· Підхід до оцінки вартості (appraisal approach) - загальний спосіб визначення вартості, в рамках якого використовується один або більше методів оцінки.
· Метод оцінки вартості (appraisal method) - спосіб визначення вартості, який варіюється залежно від підходу до оцінки вартості.
· Процедура оцінки вартості (appraisal procedure) - операції, способи та технічні прийоми при виконанні етапів методу оцінки вартості.
Оцінка бізнесу є функцією (діяльністю), яку в різних ситуаціях часто доводиться здійснювати в ринковій економіці. Нею необхідно займатися і при оцінці підлягає продажу підприємства - банкрута, і при визначенні того, на яку суму нормально працює відкрите акціонерне товариство має право випустити нові акції.
Існують два предмети оцінки бізнесу:
· Оцінка бізнесу, яка може грунтуватися (але не обов'язково) на оцінці майна підприємства;
· Оцінка бізнес-ліній як сукупності прав власності, технологій і активів, які забезпечують очікувані з деякою імовірністю майбутні доходи [9, с.5].
Ці предмети в принципі альтернативні, і в той же час взаімодополняющі. Тим не менш, в ринковій економіці, де вирішальним є вигідна справа, а не просто фірму, що переважає серед них виступає оцінка бізнесу як оцінка відповідних бізнес-ліній.
Перехід до ринкових відносин дав сильний поштовх для зростання типів і кількості компаній, які сприяють стабілізації економіки Росії. Не останнє місце в цьому займають недавно з'явилися компанії, що спеціалізуються на оцінці всіляких видів власності, що пропонуються на ринку. Основні з них: бізнес, нерухомість, інтелектуальна власність.
Головна задача оцінки - оцінити майнові права власника (ринкову вартість), для можливої ​​подальшої передачі цих прав. При чому, передача прав може бути, як оплатній, так і безоплатній. В обох випадках власник (продавець), також як і покупець (одержувач), буде мати інформацію про прибуток або збиток від продажу / купівлі (передачі / отримання) власності. Крім згаданої ринкової вартості, існують і інші види вартості, такі як: страхова, інвестиційна, вартість часткових майнових прав тощо, для визначення яких в даний час вдаються до послуг оцінювачів [9, с.10].
Бізнес з точки зору оцінювача - це сукупність нерухомості, активів, знань і досвіду трудового колективу, іміджу підприємства, а також організація нормального їх спільного функціонування.
Перш ніж приступати до обговорення підходів і методів, що застосовуються в процесі оцінки бізнесу необхідно чітко розуміти, що весь процес оцінки безпосередньо залежить від причин її спонукали і цілей нею переслідуваних. При цьому один і той самий об'єкт на одну дату володіє різною вартістю в залежність від цілей його оцінки, і вартість визначається різними методами.
Визначимо, для яких цілей може проводитися оцінка бізнесу, а потім з'ясуємо причини такого розходження. Можна виділити наступні цілі оцінки бізнесу з боку різних суб'єктів (Таблиця 1.1).

Таблиця 1.1

Цілі оцінки бізнесу у суб'єктів господарювання

PRIVATE Суб'єкт оцінки	Цілі оцінки
Підприємство як юридична особа	Забезпечення економічної безпеки
	Розробка планів розвитку підприємства
	Випуск акцій
	Оцінка ефективності менеджменту.
Власник	Вибір варіанту розпорядження власністю
	Складання об'єднавчих і розділових балансів при реструктуризації
	Обгрунтування ціни купівлі-продажу підприємства або його частки
	Встановлення розміру виручки при впорядкованої ліквідації підприємства
Кредитні установи	Перевірка фінансової дієздатності позичальника
	Визначення розміру позики, що видається під заставу
Страхові компанії	Встановлення розміру страхового внеску
	Визначення суми страхових виплат
Фондові біржі	Розрахунок кон'юнктурних характеристик
	Перевірка обгрунтованості котирувань цінних паперів
Інвестори	Перевірка доцільності інвестиційних вкладень
	Визначення допустимої ціни купівлі підприємства з метою включення його в інвестиційний проект
Державні органи	Підготовка підприємства до приватизації
	Визначення оподатковуваної бази для різних видів податків
	Встановлення виручки від примусової ліквідації через процедуру банкрутства
	Оцінка для судових цілей

Ми бачимо, наскільки різні цілі оцінки. А тепер уявімо, чи може вартість придбання підприємства для реалізації інвестиційного проекту бути рівною вартості примусового банкрутства, або сумарна вартість акцій реальної вартості бізнесу за його активів? Так може, але тільки в дуже рідкісних випадках.
У дійсності шукана вартість бізнесу буде корелюватися з метою проведеної оцінки через саму вартість. Так як різні цілі оцінки передбачають пошук різного виду вартості.
Усього виділяється два джерела формування доходу при використанні підприємства: дохід від діяльності підприємства і дохід від розпродажу активів.
Відповідно до цього виділяється два види вартості:
1. Вартість діючого підприємства. Це вартість, що відображає перше джерело доходу, передбачає, що підприємство продовжує діяти і приносити прибуток.
2. Вартість підприємства по активах. Це вартість, що відображає друге джерело доходу, передбачає, що підприємство буде розформовано або ліквідоване, тобто підприємство оцінюється поелементно.
Основними факторами, що визначають ринкову вартість підприємства, є: справжня і майбутня прибуток, час отримання доходів, витрати на створення подібного підприємства, співвідношення попиту і пропозиції на аналогічні об'єкти, ризик отримання доходів, ступінь контролю над бізнесом і ліквідність активів. Всі перераховані фактори повинні враховуватися при виборі підходів оцінки вартості підприємства.
Наступним кроком після виявлення цілей є вибір підходів і методів оцінки вартості компанії.

1.2 Основні підходи та методи оцінки вартості компанії

У теорії та практиці оцінки бізнесу традиційно існує певна класифікація підходів до оцінки бізнесу по використовуваних вихідними даними.
У міжнародній професійній практиці, яку використовують і російські оцінювачі, виділяють наступні три основні підходи для оцінки вартості підприємства:
1. Ринковий підхід;
2. Прибутковий підхід;
3. Витратний підхід (або на основі активів) [9, с.16].
Стандарт BSV-I дає наступне визначення цим підходам:
· Ринковий підхід - загальний спосіб визначення вартості підприємства та / або його власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, заснованих на порівнянні даного підприємства з аналогічними.
(Сам підхід регламентується стандартом BSV-VI).
· Прибутковий підхід - загальний спосіб визначення вартості підприємства та / або його власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, заснованих на припинить очікуваних доходів. Сам даний підхід регламентується стандартом BSV-VII.
· Підхід на основі активів - загальний спосіб визначення вартості підприємства та / або його власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, заснованих безпосередньо на обчисленні вартості активів підприємства за вирахуванням зобов'язань.
Підхід регламентується стандартом BSV-IV.
Слід зазначити, що жоден з перерахованих підходів і методів не тільки не є взаємовиключними, але й доповнюють один одного.
Проводячи вибір необхідних методів для проведення процесу оцінки бізнесу необхідно представляти переваги і недоліки, які несе в собі кожен підхід (Таблиця 1.2).
Таблиця 1.2
Переваги та недоліки підходів оцінки бізнесу

Підхід
		Ринковий		Прибутковий		Накопичення активів
Переваги	1	повністю ринковий метод	1	єдиний метод враховує майбутні очікування	1	грунтується на реально існуючих активах
	2	відображає нинішню реальну практику купівлі	2	враховує ринковий аспект (дисконт ринковий)	2	Особливо придатний для деяких видів компаній
			3	враховує економічне старіння
Недоліки	1	заснований на минулому, немає обліку майбутніх очікувань	1	трудомісткий прогноз	1	часто не враховує вартість НМА та goodwill
	2	необхідний цілий ряд поправок	2	частково носить імовірнісний характер	2	статичною, немає обліку майбутніх очікувань
	3	важкодоступні дані			3	не розглядає рівні прибутків

Коли вибір необхідних методів оцінки відбувся, у хід вступають розрахункові процедури. По закінченню процесу розрахунків з'являється 2-3 цифри (в залежності від числа обраних методів) відображають вартість підприємства. Підсумкова величина вартості підприємства визначається одним з двох базових методів: математичним зважуванням і суб'єктивним (експертним) зважуванням. При виборі питомої ваги кожного оцінного методу враховуються такі чинники:
· Характер бізнесу і його активів;
· Мета оцінки і використовується визначення вартості;
· Кількість та якість даних, що підкріплюють кожний метод.
Незалежно від того, розрахована вартість бізнесу методами, заснованими на прогнозі на майбутнє, або ж за основу беруться ретроспективні дані, оцінка бізнесу спирається на ряд ключових змінних. Їх відносна важливість може бути різною в залежності від конкретної ситуації, але на висновок про вартість впливають такі внутрішні змінні, що вимагають коректування, як:
1. Розмір оцінюваної частки бізнесу (контрольна або міноритарна);
2. Наявність голосуючих прав;
3. Ліквідність частки і / або бізнесу;
4. Положення, що обмежують права власності;
5. Фінансове становище оцінюваного об'єкта;
6. І ін
Більш того, сума вартостей всіх окремих пакетів акцій (часток бізнесу) може дорівнювати, а може й відрізнятися від вартості підприємства в цілому. У більшості випадків сума вартостей окремих пакетів (часток) менше вартості всього підприємства, якщо б воно було придбано одним покупцем. Цей факт пояснюється тим, що володіння підприємством, оцінюваним як єдине ціле, пов'язане з іншими правами та інтересами, ніж сума всіх інтересів, взятих на міноритарної основі.

1.2.1 Ринковий підхід в оцінці вартості бізнесу

Ринковий (порівняльний) підхід до оцінки вартості підприємств (активів) заснований на порівнянні вартості оцінюваного підприємства (активу) з цінами аналогів, реалізованими у фактичних угодах на відкритому ринку [9, с.77]. У рамках ринкового підходу існують такі основні методи оцінки:
- Метод галузевих аналогій;
- Метод ринку капіталу;
- Метод угод.
Метод галузевих аналогій заснований на статистичній зв'язку між вартістю підприємства та показниками його фінансово-господарської діяльності, що носить відносно стійкий характер для підприємств однієї галузі (підгалузі). Даний метод рекомендується застосовувати тоді, коли вкрай обмежена як час, відведений на проведення оцінки, так і можливість отримання даних про підприємство.
Основними етапами оцінки вартості за методом галузевих аналогій є:
- Розрахунок вартості на базі чистих активів;
- Розрахунок вартості на базі виручки від реалізації;
- Розрахунок вартості на базі чистого прибутку;
- Розрахунок вартості на базі дивідендів;
- Розрахунок величини вартості і діапазону вартостей за методом галузевих аналогій.
Оцінка вартості на базі чистих активів проводиться у 3 етапи:
- Розрахунок чистих активів, який проводиться відповідно до "Порядку оцінки вартості чистих активів акціонерних товариств", затверджених наказами Мінфіну РФ і Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 05.08.96 № 71, 149.
- Розрахунок балансової вартості пакета акцій
- Розрахунок ринкової вартості пакета акцій на базі чистих активів
Балансова вартість пакета акцій обчислюється за формулою:

BV - балансова вартість пакета акцій
A - чисті активи
L - розмір оцінюваного пакету у відсотках від статутного капіталу

Після визначення балансової вартості розраховується вартість пакету акцій на базі чистих активів, яка обчислюється за формулою:
P _NA - вартість пакета акцій на базі чистих активів
M _A   - Галузевий мультиплікатор «Капіталізація / Чисті активи»
BV - балансова вартість пакета акцій
Метод галузевих аналогій включає також розрахунок вартості на базі виручки від реалізації. Оцінка вартості на базі виручки від реалізації не проводиться для підприємств, основною діяльністю яких є торгівля.

Вартість пакета акцій на базі виручки від реалізації обчислюється за формулою:
P _S - вартість пакета акцій на базі виручки від реалізації
M _S   - Галузевий мультиплікатор «Капіталізація / Виручка від реалізації»
S - виручка від реалізації за рік, береться з «Звіту про фінансові результати» (форма № 2, рядок 010, графа «За звітний період»).
L - розмір оцінюваного пакету у відсотках від статутного капіталу
Допускається нульове значення виручки від реалізації. Нульове значення вартості пакета акцій розглядається з точки зору внесення вкладу в середньозважену оцінку вартості, прямого економічного сенсу йому не надається.

Вартість пакета акцій на базі чистого прибутку обчислюється за формулою:
P _E - вартість пакета акцій на базі чистого прибутку
M _E   - Галузевий мультиплікатор «Капіталізація / Чистий прибуток»
E - чистий прибуток за рік, береться з «Звіту про фінансові результати» (форма № 2, рядок 140 - рядок 150, графа «За звітний період»).
L - розмір оцінюваного пакету у відсотках від статутного капіталу

У випадку, якщо підприємство виплачує дивіденди за своїми акціями, то обчислюється вартість пакета акцій на базі дивідендів за формулою:
P _D - вартість пакета акцій на базі дивідендів
M _D - Галузевий мультиплікатор «Капіталізація / Дивіденди»
D - сума дивідендів, оголошених за рік
L - розмір оцінюваного пакету у відсотках від статутного капіталу
Допускається нульове значення суми дивідендів, оголошених за рік. Нульове значення вартості пакета акцій розглядається з точки зору внесення вкладу в середньозважену оцінку вартості, прямого економічного сенсу йому не надається.
Наступним кроком є ​​розрахунок величини вартості і діапазону вартостей. Попередньо обчислюється середньозважена вартість.
Метод ринку капіталу заснований на порівнянні цін на акції підприємств-аналогів [15, с.147]. Основними етапами оцінки вартості за методом ринку капіталу є:
- Вибір підприємств-аналогів;
- Фінансовий аналіз і зіставлення;
- Вибір показників порівняння;
- Зіставлення показників та розрахунки вартостей за мультиплікаторами;
- Розрахунок величини вартості і діапазону вартостей за методом ринку капіталу.
При відборі підприємств-аналогів необхідно враховувати наступні критерії порівнянності (з урахуванням наявності або доступності даних про відбираються підприємства):
- Галузева приналежність;
- Номенклатура виробленої продукції (робіт, послуг);
- Обсяг продажів;
- Виробничі потужності;
- Чисельність персоналу
При наявності великої кількості підприємств-аналогів критерії порівнянності застосовуються більш жорсткі критерії відбору. Якщо відповідні підприємства-аналоги, за якими доступна інформація, знайти не вдається, то допускається ослаблення вимоги порівнянності в розумних межах. Важливим етапом є проведення фінансового аналізу відібраних підприємств-аналогів для підвищення порівнянності підприємств-аналогів шляхом виключення тих підприємств, фінансові показники яких суттєво відрізняються від показників оцінюваного підприємства [9, с.78].
Показники, які можуть бути відібрані для порівняння, поділяються на такі групи:
- Показники фінансово-господарської діяльності підприємства;
- Мультиплікатори.
Мультиплікатором називається відношення ринкової капіталізації підприємства до показника фінансово-господарської діяльності підприємства.
Вибір показників порівняння індивідуальний для кожної виробленої оцінки і залежить:
- Від способу зіставлення показників порівняння;
- Галузевої належності оцінюваного підприємства;
- Наявності або доступності даних про підприємства аналогах.
Однак у будь-якому випадку набір вибраних показників порівняння повинен містити хоча б один мультиплікатор.
Розрахунок вартості підприємства та пакета акцій за методом ринку капіталу залежить від способу зіставлення показників порівняння. Кожному способу зіставлення показників порівняння відповідає свій варіант методу ринку капіталу. Рекомендується застосовувати наступні варіанти методу ринку капіталу:
- Метод ринку капіталу на основі усереднення мультиплікаторів;
- Метод ринку капіталу на основі трендової зв'язку;
- Метод ринку капіталу на основі «показників ризику»;
Якщо розрахована вартість оцінюваного підприємства по єдиному мультиплікатору, то вартість підприємства за методом ринку капіталу вважається рівною вартості підприємства по мультиплікатору.

Якщо розраховане кілька вартостей оцінюваного підприємства за мультиплікаторами, то вартість оцінюваного підприємства за методом ринку капіталу обчислюється як середньозважена:
P _CM - вартість підприємства за методом ринку капіталу;
P _{CM, 1j} - вартість підприємства за мультиплікатором j;
W _j - ваговий коефіцієнт для вартості по мультиплікатору.
Вагові коефіцієнти розраховуються або визначаються експертним шляхом, виходячи із значущості мультиплікатора для розрахунку ринкової капіталізації. Можливе використання рівних терезів.
Наступним методом ринкового підходу є метод угод, який заснований на порівнянні вартості угод-аналогів з контрольними або монопольними пакетами акцій, тобто угод призвели до злиття або поглинання підприємств. Основними етапами оцінки вартості за методом угод є:
- Вибір угод-аналогів;
- Фінансовий аналіз і зіставлення;
- Вибір показників порівняння;
- Зіставлення показників та розрахунки вартостей за мультиплікаторами;
- Розрахунок величини вартості і діапазону вартостей за методом ринку капіталу.
- Внесення поправок до розрахункової вартості.
- Метод угод аналогічний методу ринку капіталу. Основною відмінністю методу угод від методу ринку капіталу є те, що метод угод оцінює вартість контрольного або монопольного пакета акцій, а метод ринку капіталу оцінює вартість рядового пакета акцій.
Всі етапи оцінки за методом угод, за виключенням етапу «внесення поправок до розрахункової вартості», виконуються аналогічно етапам оцінки за методом ринку капіталу.
- Після зіставлення показників і розрахунку вартості, величина розрахованої вартості може коригуватися.

1.2.2 Прибутковий підхід у визначенні вартості підприємства

Прибутковий підхід до оцінки вартості підприємств (активів) заснований на оцінці поточної вартості майбутніх доходів, що генеруються підприємством (активом). У рамках дохідного підходу існують такі основні методи оцінки:
- Метод (прямий) капіталізації майбутнього доходу;
- Метод дисконтування майбутнього доходу

Метод (прямий) капіталізації майбутнього доходу заснований на оцінці вартості підприємства (активів) як частки від розподілу очікуваного майбутнього (річного) доходу на ставку капіталізації:
P _CI - вартість підприємства за методом капіталізації майбутнього доходу
IN - прогнозований майбутній (річний) дохід
k - ставка капіталізації
Метод (прямий) капіталізації майбутніх доходів рекомендується застосовувати для оцінки підприємств (активів), що генерують стійкий потік постійних або помірно зростаючих (з постійним темпом росту) доходів [29, с. 185].
В якості майбутнього доходу можуть використовуватися: дивіденди, чистий прибуток, грошовий потік. Допускається також використання виручки від реалізації, товарної продукції, натуральних показників, пов'язаних з виробничими потужностями та обсягами випуску продукції. Фактично вибір різних видів доходу призводить до різних варіантів (модифікацій) методу капіталізації майбутнього доходу: метод капіталізації дивідендів, метод капіталізації чистого прибутку і т.д. У результаті розраховують середньозважену вартість.
Оціночна робота проводиться за такими етапами:
- Прогноз майбутнього доходу;
- Визначення ставки капіталізації;
- Розрахунок вартості за методом капіталізації майбутнього доходу;
- Розрахунок середньозваженої вартості та діапазону вартостей у випадку, якщо капіталізувалися кілька видів майбутнього доходу;
- Внесення поправок до розрахункової вартості. Поправки вносяться тільки у разі, якщо в якості доходу обраний показник, відмінний від дивідендів.
Можливі два варіанти прогнозування майбутнього доходу. Вибирається ретроспективний період, як правило, від 3 до 5 років. У розрахунках приймається, що номер року t дорівнює нулю для поточного (прогнозованого) року.

1 варіант. Прогнозований майбутній дохід вважається рівним середньозваженому значенню доходів за період ретроспективного аналізу:
IN ₀ - прогнозований майбутній дохід;
IN _t - фактичний дохід за рік t;
W _t - ваговий коефіцієнт року t;
T - тривалість ретроспективного періоду в роках.

2 варіант. Для прогнозування майбутнього доходу роблять припущення про лінійну залежність доходу від року, а потім розраховують коефіцієнти лінійної залежності за методом найменшої суми квадратів відхилень:
a - темп зростання (падіння) доходу;
T - тривалість ретроспективного періоду в роках;
IN ₀ - прогнозований майбутній дохід;
IN _t - фактичний дохід за рік t.
Ставка капіталізації може бути визначена наступними способами [23, с. 102]:
- Зіставлення мультиплікаторів підприємств-аналогів;
- Коригування ставки дисконтування.
Для визначення ставки капіталізації шляхом зіставлення мультиплікаторів підприємств-аналогів розраховується середньозважена (або середнє арифметичне) відповідних мультиплікаторів. Ставка капіталізації приймається рівною одиниці поділеній на середньозважену (або середню арифметичну).

Визначення ставки капіталізації шляхом коригування ставки дисконтування можливо, якщо в якості майбутнього доходу обрані дивіденди, чистий прибуток або грошовий потік. Ставка капіталізації обчислюється за формулою:
k - ставка капіталізації;
r - ставка дисконтування;
g - темп зростання (падіння) доходу.
Після визначення прогнозованого майбутнього доходу та ставки капіталізації розраховується вартість підприємства за формулою:


P _CI - вартість підприємства за методом капіталізації майбутнього доходу;
IN - прогнозований майбутній (річний) дохід;
k - ставка капіталізації.
Якщо для оцінки вартості застосовувалися варіанти методу капіталізації майбутнього доходу з різними видами майбутнього доходу, то обчислюється середньозважена вартість (підприємства та / або пакета акцій) за формулою:

P _W - середньозважена вартість;
P _{CI, i} - вартість за варіантом i методу капіталізації майбутнього доходу;
W _i    - Вага варіанту i методу капіталізації майбутнього доходу;
n       - Загальне число використаних варіантів методу капіталізації майбутнього доходу.
Вага кожного варіанта методу капіталізації майбутнього доходу визначається експертним шляхом, виходячи із значущості варіантів.
Прибутковість функціонування діючого бізнесу має велике значення, як для власників, так і для інвесторів і враховується при проведенні оціночних робіт з метою визначення вартості бізнесу.
Існує декілька підходів до оцінки прибутковості діючого підприємства. Одним з них є метод, заснований на дисконтуванні грошового потоку [9, с. 42]. Актуальність цього підходу зумовлена ​​тим, що управління грошовим потоком грає величезну роль для всіх сторін, зацікавлених в ефективній діяльності компанії, дозволяє управляти вартістю діючого бізнесу, і дозволяє підвищити фінансову гнучкість компанії. Грошовий потік, на відміну від показника чистого прибутку, дозволяє співвіднести притоки і відтоки грошових коштів з урахуванням зносу і амортизації, капіталовкладень, дебіторської заборгованості, зміни в структурі власних оборотних коштів компанії.
Розрахунок вартості підприємства при застосуванні даного методу здійснюється наступним чином: аналізуються і прогнозуються валові доходи, витрати та інвестиції, розраховуються грошові потоки для кожного звітного року, визначається ставка дисконту, проводиться дисконтування отриманих грошових потоків, розраховується залишкова вартість (методом чистих активів, за допомогою визначення ліквідаційної вартості активів або на підставі моделі Гордона), підсумовуються поточні вартості майбутніх грошових потоків і залишкова вартість, потім здійснюється коректування і перевірка отриманих результатів.
Розрахунок вартості підприємства можна виконати на основі двох видів грошових потоків: для власного та інвестованого (бездолгового) капіталу. У разі розрахунку грошового потоку для власного капіталу береться до уваги цінність отриманої інформації для керівника компанії, тому що враховується потреба підприємства в додатковому залученні фінансових коштів. Бездолговой грошовий потік на практиці використовується інвесторами з метою фінансування операції злиття, поглинання або придбання компанії за допомогою залучення нових позикових коштів.
Грошовий потік для власного капіталу розраховується як: Чистий прибуток за період n + Знос (амортизаційні відрахування за період n) - Капіталовкладення за період n + (-) зміна довгострокової заборгованості за період n (приріст або зменшення) - приріст власних оборотних коштів Бездолговой грошовий потік оцінюється за аналогічною формулою, але в ній будуть відсутні приріст і зменшення довгострокової заборгованості, причому, величина бездолгового грошового потоку збільшується на величину процентних виплат, скоригованих на ставку оподаткування.
Необхідно відзначити, що прогноз грошових потоків здійснюється з розрахунку найближчих 5 років. У зв'язку з тим, що ймовірність відхилення від прогнозу досить велика, складається спектр прогнозів - песимістичний, найбільш ймовірний і оптимістичний. Кожному прогнозом надається певний вага і розраховується середньозважена дохідність. Як для власного, так і для позикового капіталу грошовий потік може бути номінальним (в цінах поточного періоду) або реальним (ціни коригуються з урахуванням інфляції). Дисконтування грошового потоку здійснюється на кінець, і на середину року, необхідно відзначити, що краще використовувати дисконтування на середину року для отримання більш точних результатів.
При визначенні ставки дисконтування слід враховувати, те що вона розглядається як нижній граничний рівень прибутковості вкладень, при якому інвестор допускає можливість вкладення своїх коштів в дану компанію, враховуючи, що є альтернативні вкладення, які передбачають отримання доходу з тим або іншим ступенем ризику. У даному випадку під ризиком розуміється ймовірність невідповідності очікуваних результатів від вкладень фактично отриманими результатами, а так само ймовірність втрати власності внаслідок банкрутства підприємства, політичних та інших надзвичайних подій. Відповідно, чим вище ризик, тим вище ставка дисконту. Таким чином, ставка дисконту використовується для визначення суми, яку заплатив би інвестор сьогодні (поточна вартість) за право отримання очікуваних в майбутньому надходжень.
Для розрахунку ставки дисконту використовується декілька методик, найбільш переважними з яких є: модель оцінки капітальних активів CAMP і модель підсумовування. При розрахунку ставки дисконту для бездолгового грошового потоку використовується модель середньозваженої вартості капіталу.
Модель CAMP заснована на тому, що інвестора потрібен додатковий дохід, що перевищує можливий дохід від повністю застрахованих від ризику цінних паперів, таких як урядові облігації. Додатковий дохід є компенсацією інвестору за інвестиції в ризикові активи. Модель служить для визначення необхідної норми доходу на підставі трьох компонентів: номінальною безризикової ставки, середньої прибутковості не позичкових операцій в економіці і b - (коефіцієнт, що вимірює систематичні ризики (прикладами систематичних ризиків можуть бути поява зайвого числа конкуруючих об'єктів, введення і дію будь-яких обмежень і т.п.)) [33, с.162].
Модель підсумовування передбачає коригування норми доходу безризикової цінного папера на премію за ризик для даної компанії. Премія за ризик додається до очищеної від ризику нормі прибутковості і
розраховується на основі ризиків, що враховують розмір і фінансову структуру компанії, диверсифікацію виробництва і клієнтури, якість управління та інші ризики.
Модель середньозваженої вартості капіталу передбачає розрахунок ставки дисконту на підставі частки власного капіталу у фінансуванні (пасивах) підприємства, індивідуальна ставки дисконту, визначена за методом ціни капітальних активів (за моделлю оцінки капітальних активів) або за методом кумулятивного побудови ставки дисконту, частки позикових коштів, ставки дисконту на позикові кошти (кредитна ставка за зобов'язаннями компанії), ставки податку на прибуток.
Після дисконтування отриманих грошових потоків необхідно визначити величину доходу від бізнесу в постпрогнозний період. При розрахунку необхідно враховувати, що залишкова вартість являє собою поточну вартість грошового потоку, одержуваного після дискретного прогнозного періоду і включає в себе вартість всіх грошових потоків для всіх періодів, які залишаються за рамками даного прогнозного року. Як вже згадувалося, до розрахунку залишкової вартості можна підійти трьома способами. Зупинимося докладніше на кожному з них.
Метод оцінки за вартістю чистих активів припускає як залишкової вартості використовувати залишкову балансову вартість активів на кінець прогнозного періоду. Очевидно, що даний метод не підходить для рентабельного підприємства.
Метод оцінки за ліквідаційною вартістю передбачає розрахунок ліквідаційної вартості активів на кінець прогнозного періоду. Американські фахівці відзначають низку факторів, під впливом яких формується ліквідаційна вартість. До їх числа відноситься низька психологічна привабливість активів, велику роль відіграє зовнішній вигляд активів, так само на результат продажу впливають галузеві та територіальні фактори, тому що продукція та розвитку галузей буде користуватися великим попитом і, відповідно, буде мати більшу ціну, ніж продукція відсталих галузей і регіонів.
Розрахунок ліквідаційної вартості здійснюється через такі етапи: здійснюється розробка календарного графіка ліквідації активів підприємства (розробляється з метою максимізації виручки від продажу активів підприємства з урахуванням ліквідності активів), проводиться розрахунок поточної вартості активів з урахуванням витрат на їх ліквідацію (до складу витрат входять витрати з оподаткування , страхуванню, охороні активів до їх продажу, (дісконтіруем за підвищеною ставкою), вихідні допомоги і виплати працівникам підприємства, управлінські витрати, в т.ч. консалтингові послуги, наприклад юриста, оцінювача і т.д., визначаються величини зобов'язань підприємства. Величину поточної скоригованої вартості активів зменшуємо на величину зобов'язань підприємства в результаті отримуємо ліквідаційну вартість. Цей похід, так само не можна назвати повністю адекватним при оцінці чинного рентабельного підприємства.
Фахівці схиляються до розрахунку залишкової вартості за допомогою моделі Гордона [9, с. 66], яка передбачає, що: в залишковий період величина зносу дорівнює величині капітальних вкладень, темпи зростання в залишковий період стабільні. Розрахунок здійснюється шляхом ділення грошового потоку в залишковий (постпрогнозний) період на різницю між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання або шляхом ділення грошового потоку останнього прогнозного періоду, помноженого на темпи зростання, збільшені на одиницю, і різницею між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання.
Після підсумовування значень поточної вартості майбутніх грошових потоків і залишкової вартості отримуємо величину, що представляє собою величину вартості підприємства, не включає в себе вартості надлишкових активів, які не беруть участі у формуванні грошового потоку. Ці активи підлягають оцінці, результат якої потім додається до величини вартості підприємства. "Соціальні" активи піддаються ретельному аналізу мотиви їх продажу, напрями використання отриманого доходу і наслідки цього кроку для працівників підприємства. Оцінювана компанія може мати дефіцит власного оборотного капіталу та зобов'язання, пов'язані з проведенням природоохоронних заходів, в цьому випадку так само необхідно провести коригування отриманого результату.
Варто зауважити, що метод дисконтованого грошового потоку дає оцінку вартості власного капіталу на рівні контрольного пакету акцій, у разі визначення вартості міноритарного пакету відкритого акціонерного товариства віднімається знижка на неконтрольний характер, для закритого акціонерного товариства необхідно зробити знижку на неконтрольний характер і на недостатню ліквідність.
З метою повноти оцінки діючого підприємства допускається не тільки застосування дохідного підходу, заснованого на дисконтуванні грошових потоків, але й використання ринкового (порівняльного) і витратного підходів. Це дозволяє уникнути певної частки суб'єктивності і зробити оцінку бізнесу більш точною.
Таким чином, суть методу дисконтованих грошових потоків складається у визначенні прогнозних грошових потоків конкретного підприємства, які потім дисконтуються за ставкою дисконту, для визначення поточної вартості майбутніх доходів.
У світовій практиці цей метод використовується частіше за інших, він точніше визначає ринкову ціну підприємства, найбільше цікавить інвестора, так як за допомогою цього методу оцінювач виходить на ту суму, яку інвестор готовий заплатити, з урахуванням майбутніх очікувань від бізнесу.

1.2.3 Сутність майнового підходу в оцінці бізнесу

Відповідно до майновим підходом в якості ринкової вартості пакета акцій приймається частка в оціночній вартості власного капіталу, визначається, як ринкова вартість сукупності активів за вирахуванням поточної вартості всіх його зобов'язань. Однак, зазвичай, у рамках роботи з оцінки акцій не проводиться детальна оцінка ринкової вартості кожного з об'єктів нерухомості, машин і обладнання, оскільки така робота вимагала б невиправдано великих витрат часу і ресурсів. Крім того, правомірність майнового підходу для працюючих підприємств, зайнятих у сфері виробництва, викликає серйозні заперечення, і в цих умовах надмірно великі витрати на оцінку чистих активів представляються недоречними [9, с.93].

Щоб визначити ринкову вартість активів, потрібно провести комплексний аналіз і оцінку (бажано різними способами) ринкової вартості всіх будівель, споруд, передавальних пристроїв, машин і устаткування, незавершеного будівництва, коректування дебіторської заборгованості та запасів. Основною складовою в активах підприємства є будівлі, споруди, машини та обладнання. Тому більш детально зупинимося на методах їх оцінки.

Різні методи оцінки майнового підходу відрізняються оцінкою всіх або тільки частини активів і наявністю або відсутністю обліку витрат на розпродаж активів. Таким чином, в рамках майнового підходу виділяють наступні основні методи оцінки:
- Метод накопичення активів;
- Метод ліквідаційної вартості
Метод накопичення активів заснований на роздільній оцінці всіх активів підприємства з подальшим їх підсумовуванням і вирахуванням зобов'язань підприємства. Рекомендується одночасне проведення інвентаризації майна підприємства на дату оцінки.
При оцінки вартості за методом накопичення активів визначають вартість земельних ділянок, оцінка вартості будівель і споруд, оцінка об'єктів незавершеного будівництва, оцінка обладнання, машин і механізмів, оцінка виробничих запасів, оцінка фінансових активів, оцінка нематеріальних активів, визначення поточних і довгострокових зобов'язань підприємства [32 , с.118].
Для оцінки вартості земельних ділянок в Росії використовують в основному такі методи: метод співвіднесення (перенесення); метод (техніка) залишку для землі; метод розвитку земельної ділянки
Метод співвіднесення (перенесення) заснований на використанні відносно стійкого співвідношення між вартістю земельної ділянки та її поліпшень, характерного для кожного страта ринку нерухомості. Для визначення співвідношення використовуються ціни продажів забудованих ділянок і вартість поліпшень (будівель), яка визначається окремо (наприклад, методами витратного або дохідного підходу). Застосування методу співвіднесення доцільно при недостатності зіставних продажів вільних земельних ділянок.
Метод (техніка) залишку заснований на оцінці майна з урахуванням впливу окремих чинників утворення доходу. Метод (техніка) залишку для землі є варіантом методу (техніки) залишку. Вихідними даними є чистий операційний дохід, принесений земельною ділянкою з поліпшеннями, норма прибутку, вартість поліпшень, визначена методами витратного підходу. Спочатку визначається частина чистого операційного доходу, принесеного поліпшеннями, шляхом множення вартості поліпшень на ставку капіталізації. При цьому ставка капіталізації для поліпшень визначається з норми прибутку з урахуванням зміни вартості поліпшень. Інша частина чистого операційного доходу, принесена земельною ділянкою, капіталізується у вартість земельної ділянки шляхом ділення цього доходу на ставку капіталізації для землі. При цьому ставка капіталізації для землі звичайно приймається рівної нормі прибутку. Застосування методу залишку для землі доцільно при недостатності зіставних продажів вільних земельних ділянок.
Метод розвитку (освоєння) земельної ділянки представляє собою спрощену модель інвестиційного аналізу варіанту найкращого використання оцінюваної території, яка не має аналогів в порівняльних продажах, і використовується у випадках, коли необхідно оцінити вартість ділянки, придатного на розбиття на окремі ділянки.
Для оцінки будівель і споруд (об'єктів нерухомості) використовуються:
методи оцінки вартості витратного, прибуткового і ринкового підходів.
При цьому витратний підхід включає метод відновної вартості і метод вартості заміщення. Метод відновної вартості заснований на оцінці витрат на відтворення точної копії об'єкта, навіть якщо є більш економічні аналоги [33, с.257]. При визначенні повної відновної вартості залежно від наявності інформації використовують такі способи:
- Кошторисний спосіб, за яким розрахунок вартості об'єкта нерухомості полягає у складанні об'єктних і зведених кошторисів будівництва оцінюваного об'єкта, як якщо він будувався знову за поточними цінами. Даний спосіб є найбільш трудомістким способом і дає найбільш точну оцінку. Як правило, вимагає залучення фахівців-кошторисників.
- Метод обліку витрат за укрупненими конструктивних елементах і видах робіт. Заснований на використанні укрупнених кошторисних норм і розцінок.
- - Метод порівняльної одиниці. Повна відновна вартість обчислюється шляхом множення поточної вартості, обраної для розрахунку нерухомості одиниці виміру, на кількість одиниць оцінюваного об'єкта. Дає менш точну оцінку в порівнянні з методом обліку витрат за укрупненими конструктивних елементах і видах робіт.
- Метод об'єктів-аналогів. Для визначення повної відновної вартості оцінюваного об'єкта підбирається об'єкт-аналог (об'єкти-аналоги) з відомою повної відновної вартістю. При необхідності здійснюються коригування за сукупністю конструктивних відмінностей між оцінюваним об'єктом і об'єктом аналогом.
- Індексний спосіб. Повна відновна вартість визначається шляхом множення його балансової вартості на відповідний індекс відповідно до Положення про порядок переоцінки основних фондів (засобів) підприємств і організацій, затвердженим постановою уряду РФ № 1233 від 25.11.93, а також наступними постановами уряду РФ з переоцінки основних фондів.
При розрахунках майна підприємства дохідним підходом використовують наступні: метод прямої капіталізації, метод дисконтування і метод іпотечне-інвестиційного аналізу - застосовуються для оцінки вартості нерухомості, що приносить дохід.
Метод прямої капіталізація використовується, якщо прогнозуються постійні або плавно змінюються з незначним темпом доходи. Якщо в перспективі очікується невизначена ситуація щодо майбутніх доходів, то доцільно використовувати також метод прямої капіталізації, спираючись на ретроспективні та поточні дані з продажу та орендними угодами стосовно об'єктів-аналогам.
Метод дисконтування використовується, якщо динаміка зміни доходу значна або ці зміни мають нерегулярний характер [38, с.143].
Метод іпотечне-інвестиційного аналізу дає оцінку майна, засновану на обліку вартості власного і позикового капіталів. Вартість нерухомості визначається як сума іпотечного боргу і вартості власного капіталу. Вартість власного капіталу дорівнює сумі поточних вартостей щорічних грошових надходжень за вибраний прогнозний період та поточної вартості виручки від перепродажу в кінці прогнозного періоду. Додавання суми іпотечного боргу і вартості власного капіталу дає оцінку ціни, якої як очікується, дасть змогу інвестору і іпотечного кредитору отримати певні вигоди [38, с.212]. Якщо умови надання іпотечного кредиту відповідають поточним ринковим умовам, то вартість нерухомості отримана методом іпотечне-інвестиційного аналізу є ринковою вартістю. В іншому випадку вартість нерухомості є інвестиційною вартістю для конкретного інвестора [38, с.197].
У випадку, якщо використовується ринковий підхід для оцінки вартості нерухомості, розрахунок можна провести за такими методами: метод порівняльного аналізу продажів і метод валовий ренти.
Метод порівняльного аналізу продажів заснований на оцінці майна шляхом аналізу продажів об'єктів-аналогів з внесенням відповідних коригувань, які враховують різницю між ними. Для порівняння оцінюваного об'єкта з об'єктами-аналогами вибирається одиниця порівняння. Зазвичай в якості одиниці порівняння вибирається одиниця площі. Також необхідно вибрати елементи порівняння, з використанням яких проводиться коригування цін об'єктів-аналогів у певній послідовності.
Метод валовий ренти дає оцінку майна, засновану на його ринкової вартості і величиною потенційного або дійсного доходу. Існує прямий взаємозв'язок між ціною продажу об'єкта нерухомості та відповідним рентних (орендним) доходом від здачі її в оренду: чим вище рентний дохід, тим вища ціна продажу. Цей зв'язок вимірюється валових рентних множником (мультиплікатором). Валовим рентних множником називається середньостатистичне відношення ринкової ціни до потенційного або дійсного валового доходу певного виду майна.

При оцінці вартості підприємства особливе місце займає оцінка ділової репутації (гудвілу) підприємства. Ділова репутація (гудвіл) підприємства розуміється, як сукупність елементів бізнесу, які стимулюють клієнтів продовжувати користуватися послугами даного підприємства і забезпечують прибуток понад ту, що приноситься матеріальними активами і тією частиною нематеріальних активів, яка відображена в бухгалтерській звітності.

Застосування методу ліквідаційної вартості, обумовлено його назвою. Тобто коли підприємств припиняє свої операції, розпродає матеріальні, а якщо є і нематеріальні активи і погашає всі свої зобов'язання. Зазвичай цей метод дає нижній рівень вартості оцінюваного бізнесу.
Рекомендується застосування методу ліквідаційної вартості для підприємств, які не мають перспектив і / або опинилися під загрозою банкрутства. Зіставлення ліквідаційної вартості підприємства (пакета акцій) з ринковою кон'юнктурою дозволяє власнику прийняти рішення про перевагу продажу підприємства (пакета акцій) або фактичної ліквідації підприємства.
Ліквідаційна вартість підприємства являє собою чисту грошову суму, яку власник підприємства може отримати при ліквідації підприємства і роздільної розпродажу його активів. Залежно від підходу до продажу активів ліквідованого підприємства розрізняють такі види ліквідаційної вартості:
- Упорядкована ліквідаційна вартість - вид ліквідаційної вартості, що виникає при впорядкованої продажу активів підприємства протягом розумного періоду часу, щоб можна було отримати високі ціни продажу активів. Для найменш ліквідної нерухомості підприємства цей період становить близько двох років;
- Примусова ліквідаційна вартість - вид ліквідаційної вартості, що виникає при форсованої (прискореної) продажу активів підприємства, що приводить до низьких цін продажу активів. Активи розпродаються настільки швидко, наскільки це можливо, часто одночасно й на одному аукціоні;
- Ліквідаційна вартість припинення існування активів підприємства - вид ліквідаційної вартості, що виникає, коли активи підприємства не продаються, а списуються і знищуються, а на даному місці будується нове прогресивне підприємство, що дає значний економічний та / або соціальний ефект. У цьому випадку вартість підприємства являє собою негативну величину, тому що вимагає від власника підприємства певних витрат на ліквідацію активів.
Основними етапами оцінки впорядкованої ліквідаційної вартості є:
- Розробка календарного графіка ліквідації активів підприємства;
- Оцінка вартості активів підприємства;
- Коректування вартості активів підприємства;
- Визначення величини зобов'язань підприємства;
- Визначення непрямих витрат, пов'язаних з ліквідацією підприємства;
- Визначення додаткових операційних доходів і витрат
- Розрахунок ліквідаційної вартості підприємства та пакета акцій.
При розробці календарного графіка ліквідації активів підприємства виходять з мети максимізувати, наскільки це можливо, виручку від продажу активів, щоб погасити наявну за підприємством заборгованість. Піддається аналізу довгострокова та поточна заборгованість підприємства з метою можливої ​​їх коригування. Визначається непрямі витрати, пов'язаних з ліквідацією підприємства: витрати на утримання активів; вихідні допомоги і компенсації працівникам підприємства, що ліквідується; адміністративні витрати в період ліквідації [33, с.388].
Завершальним етапом оцінки є узгодження результатів отриманих різними методами. Всі використані методи зважуються щодо один одного, робиться обгрунтування отриманих результатів. Висновок оцінювача повинне бути логічно обгрунтованим, кількісно правильним, і витримувати перевірку на економічний сенс.
Таким чином, загальна схема оцінки вартості підприємства та пакета акцій може бути виглядати у вигляді такої схеми, яка представлена ​​нижче:

	Вибір виду вартості (бази оцінки), погодженого з метою оцінки

Оцінка вартості по друге обраному методу

Оцінка вартості по N-ому обраному методу

Оцінка вартості по 1-ому обраному методу

	Визначення мети оцінки вартості

	Вибір методів оцінки вартості

Внесення поправок з урахуванням контрольних та ліквідності для 1-ого методу

Внесення поправок з урахуванням контрольних та ліквідності для другого методу

Внесення поправок з урахуванням контрольних та ліквідності для N-ого методу

Узгодження оцінок вартості, отриманих різними методами (включаючи при необхідності узгодження інтервальних оцінок вартості)

Підготовка звіту про оцінку вартості

Рис 1.1. Схема оцінки вартості підприємства

Глава 2. Розрахунок вартості підприємства ВАТ-особливості та акценти

2.1 Аналіз фінансово-господарської діяльності

ВАТ

Основним видом діяльності ВАТ є виробництво хліба, хлібобулочних виробів, кондитерських виробів. Крім цього підприємство надає платні послуги населенню, підприємствам, організаціям з переробки насіння соняшнику та зерна пшениці.
Відповідно до статті 9 Статуту ВАТ, Вищим органом управління є загальні збори акціонерів, органом управління Товариства - Рада директорів (Додаток 1).
Керівництво поточною діяльністю підприємства здійснює Генеральний директор підприємства відповідно до вимог статті 13 Статуту товариства.
При аналізі системи управління можна виділити три рівні: верхній, середній, оперативний.
Залежно від рівня керівника використовується та чи інша інформація, і виконуються ті чи інші функції управління.
За верхнім рівнем (генеральний директор) закріплюються функції аналізу, планування, використовується перспективна або ретроспективна інформація.
Середній рівень (фінансово-економічний директор, комерційний директор, технічний директор) - короткострокове планування і контроль.
Функціями оперативного рівня є облік, контроль, обробка ретроспективної облікової інформації.
Аналізуючи організаційну структуру ВАТ, необхідно відзначити, що на підприємстві склалася в цілому адекватна даного типу виробництва функціональна структура. Функціонує система чітко спеціалізованих відділів і служб підприємства.
На сьогоднішній день основним регіоном збуту виступає Республіка Башкортостан і більшою мірою її південно-західна частина. Підприємство займає приблизно 20-25% частку обсягу виробництва кондитерської продукції в республіці. В якості основних конкурентів на ринку м. Уфи і республіки виступають: ЗАТ «Конді», Уфимская кондитерська фабрика № 2, Стерлітамацький хлібокомбінат, ВАТ «Кумертаускій хлібокомбінат». Але що стосується чинника територіально-географічного переваги, то в південно-східній частині республіки у ВАТ досить вигідне положення. Однак важливо відзначити, що більша частина споживачів зосереджена у великих містах і те, що ВАТ знаходиться на певній відстані від великих баз, знижує привабливість продукції для покупців з-за високих транспортних витрат.
На даний момент можна констатувати, що ступінь «розкрученості» марки ВАТ сильно поступається його основному конкуренту ЗАТ «Конді». Для поліпшення ситуації, що склалася необхідно частково модернізувати підприємство, запровадити більш гнучку цінову політику, створити більш ефективну систему постачання сировиною, збільшити сумарні обсяги продажу (розробивши для кожного з продуктів власні цінові умови, можна більш широко використовувати виробничі потужності, реалізуючи продукцію з різною нормою прибутку в цілому підтримувати загальну норму рентабельності за рахунок зв'язків в асортименті).
2.1.1 Аналіз зміни статей і структури балансу підприємства
Аналіз фінансового стану підприємства є необхідним складовим елементом процесу розрахунку вартості господарюючого суб'єкта. Основні показники діяльності підприємства використовуються для розрахунку різного роду коефіцієнтів, мультиплікаторів, які будуть необхідні при визначенні вартості підприємства.
Проведемо аналіз фінансово-господарської діяльності на підставі фінансової звітності підприємства за 1999 - 2001 р.р. Баланси підприємства, форми № 2 представлені в Додатку 2-5.
Структура майна підприємства і джерел його утворення представлена ​​в Таблиці 2.1.
Таблиця 2.1
Структура майна підприємства і джерел його утворення

Показник	01.01.00г.		01.01.01г.		01.01.02г.
Основні показники	тис.руб.	%	тис.руб.	%	тис.руб.	%
Поточні активи в т.ч.	35724	52,5	31642	48,2	18320	34,4
матеріально-виробничі запаси	31836	46,8	22412	34,1	13390	25,1
ліквідні активи в т.ч.	3738	5,5	8605	13,1	4800	9,0
грошові кошти і короткострокові фінансові вкладення	98		92		193
Нерухомість або іммобілізовані кошти	32307	47,5	34069	51,8	34930	65,6
Загальна сума капіталу	68031	100,0	65711	100,0	53250	100,0
Зобов'язання в т.ч.	34470	50,7	36779	56,0	26977	50,7
Довгострокові зобов'язання	0		0		0
Короткострокові зобов'язання	34470	50,7	36779	56,0	26977	50,7
Власний капітал	33561	49,3	28932	44,0	26273	49,3

Дані таблиці 2.1 свідчать про зменшення майна підприємства за аналізований період на 22%. При цьому відбулося різка зміна структури вартості майна убік збільшення питомої ваги в ньому необоротних активів. Якщо найбільшу питому вагу в структурі сукупних активів у 1999р. припадало на оборотні активи у розмірі 52,2%. , То в подальшому відбувається поступове зменшення частки поточних активів (оборотних активів) і на 01.01.02г. вони складають 34,4%. Така тенденція обумовлена ​​зменшенням частки запасів у структурі оборотних активів. Збільшення частки нерухомості і скорочення поточних активів свідчить про фактичну іммобілізацію частини оборотних активів.
Пасивна частина балансу, як на початок аналізованого періоду, так і на кінець складалася на 49,3% з власного капіталу і на 50,7% із зобов'язань підприємства. Причому в абсолютних виразах відбувається їх зменшення на 21,7%. Таким чином, діяльність підприємства практично фінансується за рахунок кредиторської заборгованості. За активу балансу спостерігається фактична іммобілізація частини оборотних активів з виробничої програми, що на тлі подальшого зниження частки оборотних активів, і збільшення частки необоротних активів може призвести до зниження обсягів виробництва і, відповідно, збуту продукції.
Розглянемо динаміку зміни валюти балансу, дебіторської та кредиторської заборгованостей за період з 01.01.99 р. по 01.01.02г., Яка представлена ​​в таблиці 2.2.
Таблиця 2.2
Зміна валюти балансу

Показник	Фактичні значення, тис. руб.
	01.01.99г.	01.01.00г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Валюта балансу	68 079	65 815	53 401
Дебіторська заборгованість	3 640	8 513	4 607
Кредиторська заборгованість	32 713	36 015	24 977

За вказаний період (01.01.00г. - 01.01.02г.) Величина валюти балансу зменшилася на 14 678 руб., Кредиторська заборгованість зменшилися також на 7 736 тис. руб., В той час як дебіторська заборгованість збільшилася на 967 тис. руб.
Значне випередження темпів зростання кредиторської заборгованості (1,7 рази) і перевищення її в 5,4 рази (на 1.01.02 р.) над дебіторською заборгованістю свідчить про серйозні негативні структурні зміни балансу. Навіть за умови термінового погашення дебіторами своїх боргів ВАТ не в змозі виконати свої зобов'язання перед кредиторами.
Загальна сума кредиторської заборгованості на 01.01.02 р. складає 24 977 тис. грн. і сформована з:
1. Заборгованість постачальникам і підрядникам - 24 977 тис. грн.
2. Заборгованість з оплати праці-658 тис.руб.
3. Заборгованість із соціального страхування - 1 158 тис.руб.
4. Заборгованість перед бюджетом-13570 тис.руб.
5. Аванси отримані - 2 053 тис.руб.
6. Інші кредити 170 тис.руб.
Протягом аналізованого періоду відзначається різке зменшення частки заборгованості постачальникам і підрядникам на 12 257 руб., При цьому частка заборгованості до бюджету в ці періоди збільшилася з 9 263руб. до 13 570руб., що ставить під сумнів правильність рішень керівництва підприємства щодо черговості розрахунку з кредиторами (зокрема, з бюджетом та позабюджетними фондами) в 2001 р.
Дебіторська заборгованість на 01.01.02 р. становила 4 607 тис. руб. і складалася з:
1. Покупці і замовники - 2 011 тис. руб.
2. Аванси видані - 2 095 тис. руб.
3. Інші дебітори - 501 тис. руб.
Узагальнюючи отримані результати можна зробити наступні висновок. Зростання кредиторської заборгованості знижує показники ліквідності і фінансової стійкості підприємства і негативно відбивається на діловій платоспроможною репутації підприємства. Прострочена заборгованість перед постачальниками чревата зниженням обсягів поставок сировини, а заборгованість перед бюджетом призводить до виникнення фінансових санкцій, що ще більше погіршить фінансовий стан підприємства з збільшується ризиком банкрутства. Навіть зменшення дебіторської заборгованості не покращує картину.

Розглянемо зміни виручки від реалізації та собівартості продукції на підприємстві. На малюнку 2.1 представлена ​​динаміка виручки від реалізації та собівартості продукції.
Рис.2.1. Динаміка зміни виручки від реалізації та собівартості
У період з 1999 р. по 2001 р. спостерігається збільшення виручки від реалізації. Проте темпи зростання собівартості в 2000 р. по відношенню до 1999р. значно випереджають темпи зростання виручки. Так, темп зростання виручки в 2000 р. складає 1,09, а собівартість - 1,16.
Виручка від реалізації в 2001 р. знизилася на 17% по відношенню до аналогічного періоду 1999р., Що стало наслідком зменшення обсягів виробництва і збуту продукції. Так, у 1999р. виручка від реалізації составляла110 564 тис.руб., в 2000 р. виручка складала 120 901тис. руб., а в 2001р. склала 91 792тис. руб. (Темп зниження 17%), собівартість, відповідно, становила - 98 733 тис. руб. в 1999 р., 101 157 тис. руб. в 2000 р. і 86 387 тис. руб. в 2001р. Випереджаюче зростання собівартості над виручкою приводить до зниження рентабельності підприємства.
Збитковість підприємства вже на стадії формування валового доходу свідчить про невірну політики ціноутворення і недостатності контролю за формуванням собівартості продукції.
Ціна реалізації продукції основного виробництва на підприємстві не окупає фактичних витрат, пов'язаних з даним виробництвом, що говорить про невірний формуванні цін на продукцію, що випускається і неоптимальною структурі собівартості, про неефективну маркетингово-збутової діяльності підприємства. Для того, щоб уникнути подальшого погіршення фінансової діяльності, необхідно розробити і здійснити програму скорочення витрат, не продавати продукцію за цінами нижче собівартості, щомісячно проводити аналіз прибутковості продуктів по кожному виду окремо (розрахунок маржинального доходу за змінними витратами), а також опрацювати питання маркетингової та управлінської політики.
Аналізуючи фінансово-господарську діяльність підприємства, необхідно розрахувати вартість чистих активів. Розрахунок зроблений на підставі бухгалтерського балансу на звітні дати за 1999 - 2001 роки і представлений у таблиці 2.3.
Таблиця 2.3
Розрахунок вартості чистих активів
(Тис. крб.)

Показник	01.01.99г.	01.01.00г.	01.01.01г.
Активи
Нематеріальні активи	66	123	97
Основні засоби	30770	30470	32006
Незавершене будівництво	1461	3466	2817
Довгострокові фінансові вкладення	10	10	10
Інші необоротні активи	0	0	0
Запаси	29021	20671	12155
Дебіторська заборгованість	3640	8513	4607
Короткострокові фінансові вкладення	0	0	0
Грошові кошти	98	92	193
Інші оборотні активи	150	625	130
Разом активи	65216	63970	52015
Пасиви
Цільові фінансування і надходження	384	0	0
Позикові кошти	726	764	2000
Кредиторська заборгованість	32713	36015	24977
Розрахунки по дивідендах	187	170	170
Резерви майбутніх витрат	0	0	0
Інші пасиви	1031	0	0
Разом пасиви	35041	36949	27147
Вартість чистих активів	30 017	27 021	24 868

Дана таблиця свідчить, що вартість чистих активів (акціонерний капітал) значно перевищує статутний капітал, що відповідає статті 35 Федерального закону № 208 - ФЗ від 26.12.95 "Про акціонерні товариства". Проте за аналізований період спостерігається зниження вартості чистих активів підприємства більш ніж на 30%, що безумовно знижує привабливість акцій підприємства для потенційних інвесторів.

2.1.2 Аналіз фінансової стійкості та платоспроможності підприємства

Аналіз фінансової стійкості та платоспроможності підприємства проведено на підставі «Методичних положень з оцінки фінансового стану підприємств і встановленню незадовільною структури балансу».
Оцінювалися наступні показники:
- Коефіцієнт поточної ліквідності;
- Коефіцієнт забезпеченості власними коштами;
- Коефіцієнт відновлення платоспроможності.
Таблиця 2.4
Основні коефіцієнти, що характеризують діяльність підприємства

Коефіцієнт	Фактичні значення
	Позначення	Норматив	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5	6
Коефіцієнт поточної ліквідності	КТЛ	1-2	1,036	0,860	0,679
Коефіцієнт забезпеченості власними коштами	Кос	не менше 0,1	0,036	0,036	0,021
Коефіцієнт відновлення платоспроможності	Кв	більше 1,0	0,489	0,517	0,502

Коефіцієнт поточної ліквідності характеризує загальну забезпеченість підприємства оборотними коштами для ведення господарської діяльності і своєчасного погашення термінових зобов'язань підприємства.
Коефіцієнт забезпечення власними коштами характеризує наявність власних коштів підприємства, необхідних для його фінансової стійкості.
Коефіцієнт відновлення платоспроможності характеризує наявність реальної можливості в підприємства відновити свою платоспроможність протягом певного періоду.
Підставою для визнання структури балансу підприємства незадовільною, а підприємства - неплатоспроможним є умова, коли величина розглянутих коефіцієнтів (коефіцієнта поточної ліквідності і коефіцієнта забезпечення власними засобами) виявляється нижче їх нормативних значень.
Як видно з Таблиці 2.4 коефіцієнт поточної ліквідності на кінець аналізованого періоду має значення менше 1, коефіцієнт забезпеченості власними коштами на кінець аналізованого періоду має значення менше 0,1. У цьому випадку розраховується коефіцієнт відновлення платоспроможності підприємства за період, встановлений 6 місяців. Даний коефіцієнт в аналізованому періоді має тенденцію до збільшення, однак, на кінець періоду значення його далеко від нормативного значення (1,0) і становить 0,502. Таким чином, реальна можливість відновити платоспроможність найближчим часом у підприємства відсутня.
Для відновлення платоспроможності необхідно коефіцієнт поточної ліквідності і коефіцієнт забезпеченості наблизити до рекомендованих значень. Проведемо детальний аналіз цих коефіцієнтів.
Збільшити коефіцієнт поточної ліквідності можна і необхідно за рахунок скорочення термінових зобов'язань, але для цього необхідні кошти на фінансування.
Коефіцієнт забезпеченості власними засобами визначається як відношення різниці між обсягами джерел власних коштів (власний капітал) і фактичною вартістю основних засобів та інших необоротних активів (нерухомість або іммобілізовані засоби) до фактичної вартості знаходяться в наявності у підприємства оборотних коштів у вигляді виробничих запасів, незавершеного виробництва, готової продукції, грошових коштів, дебіторської заборгованості та інших оборотних активів. Досягти рекомендованого значення коефіцієнта забезпеченості власними засобами в даний час за рахунок власних ресурсів вкрай складно.
Таким чином, підприємство може бути визнано неплатоспроможним і самостійно відновити платоспроможність у найближчі 6 місяців 2001 р. підприємство вочевидь не зможе.

Показники фінансової стійкості. Однією їх характеристик стабільності підприємства служить його фінансова стійкість. Вона зумовлена ​​як стабільністю економічного середовища, в рамках якої здійснюється діяльність підприємства, так і від результатів функціонування підприємства. Фінансова стійкість підприємства характеризується, перш за все, наявністю власних коштів для формування запасів і витрат, а також ступенем залежності від позикового капіталу. Розраховуються як абсолютні, так і відносні показники фінансової стійкості.

У залежності від співвідношення абсолютних величин показників матеріально-виробничих запасів, власних оборотних коштів та джерел формування запасів виділяються наступні типи фінансової стійкості: абсолютна (МПЗ <ВОК) і нормальна фінансова стійкість (СОС <МПЗ <ИФЗ), нестійке фінансове (МПЗ> ІФП) і критичне фінансове становище.
МПЗ - матеріально-виробничі запаси;
СОС - власні оборотні кошти;
ИФЗ - джерела формування запасів.
Таблиця 2.5
Абсолютні показники фінансової стійкості
(Тис. крб.)

Показник	Позначення	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
Матеріально-виробничі запаси	МПЗ	31836,00	22412,00	13390,00
Власні оборотні кошти	СОС	1254,00	-5137,00	-8657,00
Джерела формування запасів	ИФЗ	21419,00	11798,00	881,00
Абсолютна фінансова стійкість МПЗ <ВОК
Нормальна фінансова стійкість СОС <МПЗ <ИФЗ
Нестійке фінансове становище ИФЗ <МПЗ
Критичне фінансове становище ИФЗ <МПЗ є кредити і позики

Дані, представлені в Таблиці 2.5, вказують на зниження власних, довгострокових і короткострокових позикових джерел формування запасів і витрат. Для ВАТ "Мелеузовський харчовий комбінат" стан матеріальних і виробничих запасів характеризується як нестійке (ИФЗ <МПЗ), чітко простежується тенденція постійного дефіциту джерел формування запасів.
Далі проаналізуємо основні відносні показники фінансової стійкості (Таблиця 2.6).
Таблиця 2.6
Відносні показники фінансової стійкості

Коефіцієнт	Норматив	Фактичні значення
		01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5
Коефіцієнт автономії	Не менше 0,5	0,493	0,44	0,494
Коефіцієнт співвідношення позикових і власних коштів	Не більше 1	1,027	1,271	1,027
Коефіцієнт забезпеченості поточних активів власними оборотними засобами	не нижче 0,1	0,064	-0,162	-0,473
Коефіцієнт забезпеченості матеріально-виробничих запасів власними оборотними засобами	не менше 0,5	0,039	-0,229	-0,647

Коефіцієнт автономії нижче нормативного значення, тобто зобов'язання підприємства не будуть покриті в повній мірі власними коштами.
Коефіцієнт співвідношення позикових і власних коштів є найважливішим показником, що характеризує фінансову стійкість підприємства. Він показує, яких коштів у підприємства більше: позикових або власних.
Коефіцієнт забезпечення поточних активів власними оборотними засобами показує, яка частина оборотних коштів підприємства була сформована за рахунок власного капіталу. Даний коефіцієнт має позитивне значення тільки на 01.01.00 (0,0,64). Далі відбувається поступове зниження цього коефіцієнта у 2001 р. цей коефіцієнт має негативне значення (-0,473).
Коефіцієнт забезпечення матеріально-виробничих запасів власними оборотними засобами показує, якою мірою матеріальні запаси покриті власними джерелами та не потребують залучення позикових коштів. Значення коефіцієнта протягом всього аналізованого періоду далеко від нормативного, зменшується і становить на 01.01.02 р. - 0,647
Жоден з коефіцієнтів не досягає своїх нормативів на кінець аналізованого періоду, що свідчить про кризовий фінансовий стан підприємства.
Показники ліквідності дозволяють визначити здатність підприємства виконати свої короткострокові зобов'язання, реалізуючи поточні активи.
Основними показниками, що характеризують платоспроможність підприємства є наступні показники:
- Коефіцієнт поточної ліквідності або коефіцієнт покриття;
- Коефіцієнт швидкої ліквідності або «критичної оцінки»;
- Коефіцієнт абсолютної ліквідності.
Розрахунок коефіцієнтів ліквідності представлений у Таблиці 2.7.
Таблиця 2.7
Показники ліквідності

Коефіцієнт	Норматив	Фактичні значення
		01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5
Показники ліквідності
Коефіцієнт поточної ліквідності	1-2	1,036	0,860	0,679
Коефіцієнт швидкої ліквідності	не менше 1,0	0,108	0,234	0,178
Коефіцієнт абсолютної ліквідності (платоспроможності)	не менше 0,2	0,0028	0,0025	0,0072

Коефіцієнт поточної ліквідності відображає, чи достатньо у підприємства коштів, які можуть бути використані ним для погашення своїх короткострокових зобов'язань протягом майбутнього періоду. Згідно зі стандартами вважається, що цей коефіцієнт повинен знаходитися в межах між 1 і 2. Коефіцієнт поточної ліквідності на 01.01.00 р. знаходиться в межах нижнього нормативного значення (1), однак поступове зниження приводить його на 01.01.02 р. до значення 0,679.
Це свідчить про те, що оборотних коштів підприємства недостатньо для погашення короткострокових зобов'язань.
Коефіцієнт швидкої ліквідності визначається як відношення ліквідної частини оборотних коштів (тобто без урахування матеріально-виробничих запасів) до поточних зобов'язань. Підрахунок цього показника викликаний тим, що ліквідність окремих категорій оборотних коштів далеко не однакова, і якщо, наприклад, грошові кошти можуть служити безпосереднім джерелом виплати поточних зобов'язань, то запаси можуть бути використані для цієї мети лише після їх реалізації, що передбачає не тільки наявність покупця , але й наявність у покупця грошових коштів. Рекомендоване значення даного показника не нижче 1. Коефіцієнт швидкої ліквідності за весь аналізований період не відповідає нормативу і до кінця 2001р становить 0,178.
Коефіцієнт абсолютної ліквідності визначається відношенням найбільш ліквідних активів до поточних зобов'язань. Цей коефіцієнт є найбільш жорстким критерієм платоспроможності і показує, яку частина короткострокової заборгованості фірма може погасити найближчим часом. Величина його повинна бути не менше 0,2.
Значення цього коефіцієнта зменшується від 0,0028 на 01.01.00 р. до 0,0072 на 01.01.02 р. і далеко від нормативного, що є наслідком мізерно малої частки грошових коштів і відсутність короткострокових фінансових вкладень.
Розраховані коефіцієнти ліквідності свідчать про критичний стан підприємства. Коефіцієнти, що характеризують платоспроможність підприємства, дозволяють говорити про нездатність підприємства погасити всі короткострокові і довгострокові зобов'язання своїми активами в силу незначної частки власних коштів.
Грошових коштів для оплати короткострокових зобов'язань у ВАТ немає. Надходження грошей по дебіторській заборгованості не дозволять підприємству розрахуватися з кредиторською заборгованістю. Тому підприємство буде змушене покривати частину боргу шляхом продажу свого нерухомого майна.
Загалом ВАТ є фінансово нестійким, який не володіє достатньою кількістю ліквідних коштів, які дозволили б йому вільно маневрувати ними з метою забезпечення безперебійного процесу виробництва і реалізації продукції.
Головна проблема підприємства - ефективно використовувати наявні ресурси. З цією метою необхідно провести аналіз оборотності.
2.1.3 Аналіз ділової активності та ефективності управління фінансовою діяльністю підприємства
Для оцінки ефективності використання коштів підприємства використовуються показники ділової активності або оборотності.
Розрахунок коефіцієнтів оборотності представлений у Таблиці 2.8.
Таблиця 2.8
Показники оборотності

Коефіцієнт	Фактичні значення
	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Коефіцієнт оборотності активів	1,625	1,808	1,859
Коефіцієнт оборотності власних капіталів	3,294	3,869	4,006
Коефіцієнт оборотності основних засобів (фондовіддача)	3,422	3,643	3,205
Коефіцієнт оборотності поточних активів	3,095	3,589	4,426
Тривалість обороту поточних активів (у днях)	116	100	81
Коефіцієнт оборотності запасів (в оборотах)	3,101	4,242	5,516
Тривалість обороту запасів (у днях)	116	85	65
Коефіцієнт обороту дебіторської заборгованості	30,375	19,896	16,854
Оборот дебіторської заборгованості (у днях)	12	18	21

Коефіцієнт оборотності активів характеризує ефективність використання підприємством всіх наявних ресурсів незалежно від джерела його утворення, тобто показує, скільки разів за аналізований період відбувається повний цикл виробництва та обігу, що приносить відповідний ефект у вигляді прибутку, або скільки грошових одиниць реалізованої продукції принесла кожна одиниця активів. В аналізованому періоді спостерігається зростання коефіцієнта оборотності активів і на 01.01.02 р. він становить 1,859.
Коефіцієнт оборотності власного капіталу характеризує різні аспекти діяльності, з фінансової точки зору він визначає швидкість обороту власного капіталу, а з економічної - активність коштів акціонерів. За аналізований період коефіцієнт оборотності власного капіталу зросла з 3,294 на 01.01.00 р. до 4,006 на 01.01.02 р. Це збільшення коефіцієнта пов'язано як зі збільшенням виручки від реалізації, так і зі зменшенням власного капіталу.
  Коефіцієнт оборотності основних засобів (Коефіцієнт фондовіддачі) характеризує оборотність іммобілізованих коштів. За аналізований період коефіцієнт фондовіддачі зростає з 3,422 на 01.01.00 р. до 3,643 на 01.01.01 р. При незначній зміні нерухомого майна це збільшення коефіцієнта пов'язане зі збільшенням виторгу. Однак у 2001р. відбувається зменшення виручки в порівнянні з аналогічним періодом 2000 р. Це призводить до зменшення коефіцієнта фондовіддачі до кінця року, який складає вже 3,205.
Коефіцієнт оборотності запасів показує відношення собівартості реалізованої продукції до середньорічної вартості запасів. За аналізований період спостерігається коливання коефіцієнта, що пов'язано з коливаннями величини запасів. Коефіцієнт оборотності запасів на 01.01. 2002 р. складає 5,516. Цей показник, відображений в днях, протягом яких оплачуються рахунки і реалізуються матеріально-виробничі запаси, характеризує тривалість циклу, протягом якого запаси перетворюються у готівку грошові кошти. На перетворення запасів у грошові кошти в 2001 р. було потрібно 65 днів, що для підприємства харчової галузі з малим виробничим циклом неефективно. Низький коефіцієнт оборотності запасів свідчить про надлишкових запасів сировинних ресурсів і відсутності нормативів по запасах основної сировини і матеріалів.
Коефіцієнт обороту дебіторської заборгованості показує швидкість обороту коштів, залучених у дебіторську заборгованість підприємства. Чим вище даний показник, тим менший час між продажем і отриманням грошей. Зниження коефіцієнта оборотності дебіторської заборгованості на ВАТ є негативною тенденцією, що свідчить про не налагоджених взаємодіях з дебіторами.
Даний показник, відображений в днях, відображає тривалість перебування коштів підприємства в дебіторській заборгованості або термін комерційного кредиту, що надається підприємством.
Тривалість обороту дебіторської заборгованості в 1999 р. складає 12 днів, у 2000 р. - 18 днів, у 2001 р. - 21 днів. Збільшення тривалості обороту свідчить про безконтрольному стан розрахунків з покупцями і замовниками, про невміння підприємства справлятися зі збором платежів в терміни. Великий термін товарного кредиту (21 днів) призводить до того, що підприємство реально отримує лише частину вартості реалізованої продукції, знижуючи тим самим рентабельність виробництва.
Стійке функціонування підприємства залежить від його здатності приносити достатній обсяг доходу. Ця здатність впливає на платоспроможність підприємства.
Для того щоб проаналізувати ефективність управління фінансовою діяльністю підприємства, розглянемо показники рентабельності.
Рентабельність роботи підприємства визначається прибутком, яку воно отримує. Показники рентабельності відображають, наскільки ефективно підприємство використовує свої кошти з метою отримання прибутку.
Розрахунок коефіцієнтів рентабельності ВАТ представлений у Таблиці 2.9.
Таблиця 2.9
Показники рентабельності

Показники рентабельності.	Фактичні значення
	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Рентабельність активів за чистим прибутком	0,087	-0,027	-0,019
Рентабельність власного капіталу по чистому прибутку	0,147	-0,057	-0,042
Загальна рентабельність	0,047	-0,014	-0,0124

Коефіцієнт рентабельності активів показує, скільки грошових одиниць прибутку отримано підприємством з одиниці вартості активів незалежно від джерел залучення. Коефіцієнт рентабельності по підприємству на 01.01.02г. маємо від'ємне значення.
Коефіцієнт рентабельності власного капіталу показує, скільки грошових одиниць прибутку отримано підприємством з одиниці вартості власного капіталу. За аналізований період коефіцієнт рентабельності має позитивне значення, але вже на 01.01.01 р. коефіцієнт набуває негативного значення -0,047, на кінець 2001р. - 0,039.
Коефіцієнт загальної рентабельності показує, наскільки ефективно підприємство веде свою діяльність. В кінці аналізованого періоду даний коефіцієнт має негативне значення.
Зниження рівня рентабельності до негативних значень свідчить про кризовий стан підприємства. Збитковість роботи підприємства може бути компенсована тільки зниженням витрат на виробництво продукції і приведенням рівня цін на продукцію, що випускається у відповідність з ринком.
2.2 Розрахунок ринкової вартості ВАТ за методом галузевих аналогій
Ринковий або порівняльний підхід передбачає порівняння бізнесу з аналогічними бізнесами, які були продані на відкритому ринку. Джерелами даних, для застосування цього підходу, є відкриті фондові ринки, попередні угоди з власністю розглянутого бізнесу. Перевагою даного підходу є те, що вартість відображає досягнуті результати діяльності підприємства, і ціна угоди безпосередньо відображає ситуацію на ринку. Але даний підхід не враховує майбутню вартість підприємства та у зв'язку зі слабким розвитком фондового ринку існує складність у знаходженні підприємства-аналога.
Розрахуємо ринкову вартість ВАТ за методом галузевих аналогій. У зв'язку з нестійким фінансовим становищем кондитерських фабрик Республіки Башкортостан і браком інформації по них, для розрахунків візьмемо галузеві коефіцієнти по Росії.

Використана інформація при розрахунках: бухгалтерський баланс і звіт про прибутки та збитки на 01.01.02г., Середні галузеві коефіцієнти, взяті із сайту http:/www.skrin.ru.IssuerInfoHelp.htm

Таблиця 2.10

Значення галузевих мультиплікаторів

Галузеві мультиплікатори	Значення
Коефіцієнт капіталізації чистих активів	0,218
Коефіцієнт капіталізації виручки від реалізації	0,099
Коефіцієнт капіталізації чистого прибутку	333,546
Коефіцієнт капіталізації дивідендів	-

1.Оценка вартості пакета акцій на базі чистих активів.
Чисті активи 24868000 руб.

Галузевий коефіцієнт капіталізації чистих активів 0,218

Розрахована вартість підприємства на базі чистих активів дорівнює 5421224 крб.
Враховуючи, що статутний капітал товариства становить 3240116 крб. і номінальна вартість однієї акції 1 рубль, тобто всього випущено 3240116 шт. акцій можна визначити вартість однієї акції ВАТ, яка дорівнює 1,67 руб.
2. Оцінка вартості пакета акцій на базі виручки від реалізації.
Річна виручка від реалізації становить 91792000 крб.

Галузевий коефіцієнт капіталізації 0,099.

Вартість підприємства дорівнює добутку виручки від реалізації та галузевого коефіцієнта, тобто 9087408 крб.
Вартість однієї акції ВАТ на базі виручки від реалізації складає 2,80 руб.
3. Розрахунок ринкової вартості на базі чистого прибутку.
Розрахунок вартості недоречний, т.к чистий прибуток за даними форми № 2 негативна.
4. Розрахунок ринкової вартості на базі дивідендів.
Так як дивіденди не виплачувалися останні три роки, розрахувати ринкову вартість на базі дивідендів неможливо.
З урахуванням ступеня розбіжності отриманих даних можна провести додаткову коригування з метою їх зближення. Розрахуємо єдину середньозважену вартість підприємства.
З урахуванням однакового ступеня довіри до галузевих коефіцієнтам середньозважена вартість підприємства дорівнює 7254316 крб.
Розглянемо динаміку зміни вартості підприємства, протягом 2001р., Яка представлена ​​в таблиці 2.11 та на малюнку 2.2.
Таблиця 2.11
Динаміка зміни вартості підприємства у 2001р.

№ п / п	показники	Вартість підприємства, руб.
		На 1.04.01г.	На 01.10.01г.	На 01.01.02г.
1	За чистими активами	5 480 738	2 747 136	5 421 224
2	За виручці від реалізації	11 062 656	9 087 804	9 087 408
3	Середньозважена вартість	8 271 697	5 917 470	7 254 316

Дані таблиці свідчать про коливання вартості підприємства протягом аналізованого періоду. Вартість ВАТ змінюється в залежності від показників, так вартість підприємства, розрахована на базі виручці від реалізації вище вартості підприємства за чистими активами. Звичайно, свою лепту у вартість суспільства вносять і мультиплікатори, які можуть бути різними в різних підприємств. Тоді вартість оцінюваного підприємства буде також змінюватися або у бік зменшення, або в бік збільшення.
Нестійкість фінансового становища, сезонний характер реалізації продукції позначається на величині вартості підприємстві. За вказаний період максимальна вартість бізнесу наголошується в першому кварталі (середньозважена вартість дорівнює 8271697 крб.), Потім яка різко знижується. До кінця 2001р. середньозважена вартість ВАТ зменшилася на 12% і склала 7254316 крб.
Вартість підприємства частково визначається чистими активами, почасти валовим прибутком, виручкою від реалізації та іншими показниками. У свою чергу валовий прибуток залежить від валового прибутку на одиницю продукції, від витрат на випуск продукції. Останні показники можна розкласти на ще більш дрібні складові і т.д. Таким чином, більш детальний аналіз показників, що визначають вартість підприємства, дозволить виявити вага вплив кожного з них на вартість суспільства і охарактеризувати ефективність обраної підприємством стратегії.


Рис.2.2 Динаміка зміни ринкової вартості ВАТ у 2001р.
2.3 Оцінка вартості підприємства дохідним методом
2.3.1 Застосування методу капіталізації прибутку
Прибутковий підхід до оцінки вартості бізнесу полягає в тому, щоб визначати вартість підприємства на основі тих доходів, які воно здатне в майбутньому принести своєму власникові, включаючи виручку від продажу того майна, яке не знадобиться для отримання цих доходів [9, с.20].
Двома найбільш поширеними методами в рамках дохідного підходу є:
- Капіталізації доходу;
- Дисконтування грошових потоків.
Для визначення вартості бізнесу в рамках дохідного підходу в якості техніки проведення розрахунків був прийнятий метод капіталізації прибутку. У вигляді невеликого грошового становить (15-20%) на ВАТ прогнозування очікуваних в майбутньому грошових потоків неможливо.
Метод капіталізації прибутку є одним з варіантів прибуткового підходу до оцінки бізнесу діючого підприємства. Як і інші варіанти дохідного підходу, він заснований на базовій посилці, відповідно, з якою вартість частки власності в підприємстві дорівнює поточної вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність. Метод капіталізації доходу вимірює ефективність використання всіх активів з точки зору їх здатності проводити дохід.
Метод (прямий) капіталізації майбутнього доходу заснований на оцінці вартості підприємства (активів) як частки від розподілу очікуваного майбутнього (річного) доходу на ставку капіталізації. Рекомендується застосовувати для оцінки підприємств (активів), що генерують стійкий потік постійних або помірно зростаючих (з постійним темпом росту) доходів.
В якості майбутнього доходу будемо використовувати чистий прибуток. Основними етапами оцінки вартості за методом капіталізації майбутнього доходу є:
1) визначення ставки капіталізації:
2) прогноз майбутнього доходу;
3) розрахунок вартості за методом капіталізації майбутнього доходу;
4) розрахунок середньозваженої вартості та діапазону вартостей у випадку, якщо капіталізувалися кілька видів майбутнього доходу
Таким чином, згідно з даним методом вартість діючого підприємства визначається за формулою:

V = E / R, де

V - вартість бізнесу діючого підприємства;
E - річний прибуток;
R - коефіцієнт капіталізації.
Незважаючи на нестійке становище підприємства, доказами для застосування даного методу служать те, що:
• компанія належить галузі, продукція якої життєво необхідна і буде користуватися в майбутньому попитом,
• намітилося в економіці пожвавлення дає підставу вважати, що в наступні періоди динаміка розвитку компанії не буде негативною.
2.3.2 Вибір величини капитализируемой прибутку і розрахунок вартості підприємства
Даний етап фактично має на увазі вибір поточної, виробничої діяльності, результати якої будуть капіталізовані. Оцінювач може вибирати між кількома варіантами: прибуток останнього звітного року; прибуток першого прогнозного року; середня величина прибутку кількох останніх звітних років (3-5 років).
Як капитализируемой величини може виступати або чистий прибуток після сплати податків, або прибуток до сплати податків, або величина грошового потоку.
Прогнозування майбутнього доходу проведемо на основі аналізу ретроспективних даних зі Звіту про прибутки та збитки за 1999-2001рр., Прийнявши ретроспективний період рівним трьом рокам.
У даній роботі в якості капитализируемой величини обрана за даними звіту про прибутки та збитки прибуток останніх трьох років до сплати податків, яка склала 3 666 000руб.
Ставка дисконту визначалася за моделлю ціни капітальних активів (CAPM). У результаті розрахунків її значення було визначено в розмірі 25%. Коефіцієнт капіталізації для підприємства зазвичай виводиться із ставки дисконту, коректування цієї ставки залежить від очікуваних темпів економічного зростання. За прогнозами деяких експертів, довгострокові темпи загальноекономічного зростання на декілька майбутніх років складуть 2-4%. Виходячи з принципу обережності, в своїх розрахунках краще виходити з припущення про відсутність росту. У цьому випадку коефіцієнт капіталізації дорівнює ставці дисконту або 25% річних.
Таким чином, вартість 100% пакета акцій ВАТ "Мелеузовський харчовий комбінат" складає 14664000 руб., І відповідно вартість однієї акції ВАТ дорівнює 4,52 руб.
2.4 Розрахунок вартості витратним методом на основі вартості активів
Підхід на основі вартості активів слід застосовувати під час проведення оцінки на рівні підприємства в цілому при виконанні наступних умов:
1. Оцінюється або інвестиційна холдингова компанія, або холдингова компанія, що займається операціями з нерухомістю;
2. Оцінка бізнесу проводиться на основі, відмінної від оцінки підприємства як діючого.
При оцінці вартості часток окремих акціонерів у капіталі підприємства використання підходу на основі вартості активів, як правило, не проводиться. Тим не менш, з метою повноти оцінки і максимізації точності її результатів застосуємо метод накопичення активів для оцінки вартості однієї акції ВАТ.
Розрахунок вартості чистих активів ВАТ проводився відповідно до загальноприйнятої методологією.
За основу аналізу був прийнятий бухгалтерський баланс на дату оцінки, тобто на 1 січня 2002 р. Оскільки в рамках даного підходу застосовували метод чистих активів, на першому етапі розрахунку вартості підприємства балансовий звіт необхідно трансформувати для розрахунку їх балансової вартості. Порядок розрахунку вартості чистих активів акціонерних товариств регламентується спільним наказом Мінфіну РФ № 71 і ФКЦБ РФ № 149 від 5 серпня 1996р. "Про порядок оцінки вартості чистих активів акціонерних товариств".
Баланс ВАТ, скоригований відповідно до рекомендацій Мінфіну РФ і ФКЦБ РФ, наведено в таблиці 2.12.
Таблиця 2.12

Розрахунок вартості підприємства на базі чистих активів

Показник	01.01.01г., тис.руб.	Коефіцієнт перерахунку за результатами фінансового аналізу	Уточнена вартість, тис. руб.
Активи
Нематеріальні активи	97	1	97
Основні засоби	32 006	0,6	19 204
Незавершене будівництво	2 817	0,6	1 690
Довгострокові фінансові вкладення	10	0,6	6
Інші необоротні активи	0	1	0
Запаси	12 155	0,8	9 724
Дебіторська заборгованість	4 607	0,8	3 686
Короткострокові фінансові вкладення	0	0,7	0
Грошові кошти	193	1	193
Інші оборотні активи	130	1	130
Разом активи	52 015		34 730
Пасиви
Цільові фінансування і надходження	0	1	0
Позикові кошти	2 000	1	2 000
Кредиторська заборгованість	24 977	1	24 977
Розрахунки по дивідендах	170	1	170
Резерви майбутніх витрат	0	1	0
Інші пасиви	0	1	0
Разом пасиви	27 147		27 147
Вартість чистих активів	24 868		7 583

На другому етапі була здійснено коригування вартості активів (нерухомості, машин та обладнання) з використанням інтегральних коефіцієнтів, визначених відповідно до результатів фінансового аналізу. Провести ринкову оцінку активів було неможливо через відсутність у нас внутрішньофірмової інформації (проектно-кошторисної документації, інвентарних описів, розшифровки рахунків і т.д.).
Основними орієнтирами для визначення коригувань послужили дані сайту, такі фінансові коефіцієнти, як оборотність, фондовіддача та матеріалоємність. Виходячи з цієї логіки, коефіцієнт перерахунку прийнятий рівним 1 для грошових коштів.
Для основних засобів, незавершеного будівництва, довгострокових фінансових вкладень визначено коефіцієнт 0,6, оскільки:
• оборотність сукупних активів набагато нижче середньогалузевої;
• суттєво нижче, ніж середньогалузеві показники, оборотність дебіторської заборгованості та товарно-матеріальних запасів;
• суттєво нижче середньогалузевого показника фондовіддачі.
З цих же причин коригувальний коефіцієнт для короткострокових фінансових вкладень, вага яких у вартості сукупних активів зіставимо з часткою основних засобів, визначений як рівний 0,7.
Що стосується дебіторської заборгованості та товарно-матеріальних запасів, то виходячи з вищесказаного їх розрахункова вартість склала в порівнянні з книжковою 80%.
Результати розрахунків вартості акцій ВАТ із застосуванням методу чистих активів наведено в таблиці 2.12.
У результаті застосування всіх вищезгаданих підходів до оцінки прийшли до висновку, що ринкова вартість підприємства дорівнює 7583 тис. руб. і ціна однієї акції ВАТ дорівнює 2,34 руб.
У висновку, розрахована вартість підприємства на основі трьох підходів показало, що:
1. Середньозважена вартість підприємства, розрахована на основі галузевих коефіцієнтів дорівнює 25 липня 316руб. Найбільша вартість отримана на базі виручки від реалізації з використанням відповідного коефіцієнта і становить 9 087 408руб. Вартість підприємства на базі чистих активів дорівнює 5 421 224руб. Отримані результати свідчить про те, що даний підхід відображає вже досягнуті результати діяльності підприємства, але не враховує майбутню вартість підприємства.
2. Вартість підприємства в рамках дохідного підходу з використанням методу капіталізації показало найбільшу вартість, яка склала 14 664 000руб.
3. Коригування чистих активів підприємства і визначення реальної ринкової вартості підприємства витратним підходом виявив вартість підприємства в 7583 000руб.
Глава 3. Розробка системи моніторингу оцінки бізнесу промислового підприємства
3.1 Роль оцінювача (фірми з оцінки бізнесу) у системі моніторингу оцінки бізнесу
У міру того, як в країні з'являються незалежні конкуруючі власники підприємств і фірм, все гостріше стає потреба у визначенні ринкової вартості їх капіталу.
Капітал підприємства являє собою об'єкт складний по складу, природу якого значною мірою визначають конкретні фактори. Тому необхідна комплексна оцінка капіталу з урахуванням внутрішніх і зовнішніх умов його розвитку.
Потреба в оцінці бізнесу підприємств зростає при численних і складних варіантах реалізації вартості майнових прав - акціонуванні, випуску додаткових акцій, страхуванні майна, одержанні кредиту під заставу і, безумовно, при реструктуризації підприємства.
Відповідно з цим роль фірм, що займаються оцінною діяльністю, зростає. Для поліпшення фінансового стану, збільшення рівня прибутковості і вирішення питання управління вартістю, ВАТ пропонується розпочати роботу з оцінювачем (фірмою) щодо проведення повної оцінки ринкової вартості підприємства та моніторингу оцінки бізнесу. Це надасть можливість менеджерам підприємства з висококваліфікованими фахівцями об'єктивно контролювати і управляти ринковою вартістю, а також іншими показниками фінансово-господарської діяльності підприємства. Для вирішення питання управління вартістю крім оцінювачів пропонується залучити фінансових аналітиків, аудиторів, юристів, програмістів. Участь кожного фахівця в моніторингу оцінці бізнесу представлено в таблиці 3.1.
Таблиця 3.1
Участь фахівців у моніторингу оцінки бізнесу

Основні етапи роботи з клієнтом	Відділ стратегічні військово-кого инвестир-вання	Оцін-щики	Аудитори	Юристи	Програм-мість і технічного-кі консуль-танто
Укладення договору	Ö			Ö
Бізнес-діагностика підприємства	Ö		Ö
Оцінка бізнесу		Ö	Ö
Стратегічне моделювання розвитку підприємства: - Інвестиції і технології; - Планування та бухгалтерський облік; - Прогнозування фінансових потоків; - Інформаційні системи;	Ö		Ö		Ö
Розробка, впровадження системи моніторингу та управління вартістю підприємства	Ö	Ö	Ö	Ö	Ö

Основним з перерахованих етапів є етап розробки та впровадження системи моніторингу та управління вартістю бізнесу, який розглянемо в главі 3.2.
Результатом виконаних робіт є реалізація системи управління вартістю підприємства, максимізація ринкової вартості підприємства.
В якості критерію оцінки ефективності пропонується використовувати коефіцієнт зміни ринкової вартості підприємства за певний період часу (10 днів, 20 днів, місяць):
Кірс = (РС + РС) / РС, де
РС - зміна ринкової вартості за звітний період.
Чим вище даний показник, тим краще працювало підприємство в звітному періоді часу.
Застосування запропонованого показника дозволить оцінити діяльність управлінського персоналу різних підприємств за звітний період і намітити шляхи підвищення ефективності управління ресурсами.
Інтеграція розроблюваної системи з системою бюджетування, фінансового аналізу, бухгалтерського та управлінського обліку забезпечать максимізацію вартості підприємства. Постановка замкнутого контуру управління вартістю компанії дозволить обгрунтовано приймати рішення:
· Про необхідність змін у складі активів компанії, включаючи не операційні (надлишкові), соціальні та фінансові;
· Про доцільність участі в капіталі інших компаній;
· Про ефективність існуючих бізнесів компанії і доцільності відкриття нових бізнес-ліній;
· Про характер динаміки вартості майна і компанії в цілому з урахуванням поставлених стратегічних та оперативних цілей управління, а також багатьох інших завдань.
При такому підході до управління досягається дозвіл класичних протиріч завдань менеджменту, що забезпечує виживання і високу конкурентоспроможність компанії. Але впровадження концепції управління вартістю в сформовану систему управління організацією неможливо без підготовлених кадрів, здатних як самостійно виконувати розрахунки, так і доводити оперативну інформацію до відповідних відділів.
На підприємстві спочатку необхідно визначити коло ключових співробітників, які і будуть на місцях імплементувати засади оновленої системи управління. У якості «опорних» співробітників, як правило, можуть виступати працівники фінансової служби, керівники підрозділів та відділів, співробітники служб, які відповідають за стан майнового комплексу. Ключові співробітники в першу чергу вивчають суть концепції управління вартістю, а також основні підходи до визначення вартості підприємства в обсязі, достатньому для самостійного виконання розрахунків у рамках системи оцінки впливу управлінських рішень на вартість компанії в цілому.
Так як впровадження моніторингу оцінки та управління вартістю бізнесу на підприємстві - досить тривалий процес, буде виникати необхідність у консультації оцінювача або фірми, що проводила розрахунок вартості підприємства щодо вартісних аспектів ведення бізнесу. Багато в чому завдання по доведенню інформації про концепцію управління до співробітників підрозділів і відділів ляже на підготовлених ключових фахівців. І цей процес може зайняти кілька місяців, оскільки усвідомити можливості системи можна лише застосовуючи її практично, вирішуючи оперативні питання.
Безумовно, говорячи про систему моніторингу оцінки бізнесу, не мається на увазі, що нижча ланка управління, приймаючи рішення, буде проводити складні і трудомісткі обчислення. Менеджери повинні лише розуміти напрям зміни (зростання або зниження) вартості, до якого приведуть їх дії. Система оцінки буде базуватися на факторах вартості, визначених для відповідної ланки управління.
Таким чином, застосування моніторингу оцінки вартості бізнесу не тільки здатне дати результати, пов'язані з поліпшенням фінансового стану компанії, а й одночасно підтримує її надійний імідж в очах акціонерів і потенційних інвесторів.
3.2 Пропозиції щодо впровадження на підприємствах системи моніторингу та управління вартістю бізнесу
Чи можна купити або продати об'єкт власності, не знаючи, скільки він коштує? Чи можна отримати кредит під заставу активів, не володіючи інформацією про їх вартість? Відповідь очевидна - не можна!
У світі вже давно прийшли до того, що єдина мета діяльності компанії, яка дозволяє примирити й узгодити всі інші приватні цілі функціонування, це зростання вартості компанії. І в Росії до переходу до філософії бізнесу, побудованої на вартісному мисленні, готові вже багато. Менеджер повинен дивитися ширше: вартість майна його цікавить не тільки як фактор формування бази оподаткування по податкам на майно та на прибуток, але і як керований параметр, величина якого серйозно впливає на всі без винятку цілі і результати діяльності підприємства (формування джерел фінансування, забезпечення інвестиційної привабливості, управління виробничими і фінансовими ризиками і т. п.).
У цих ситуаціях оцінка виступає як дуже дієвий інструмент поточного управління. Цікаво, що зараз оцінка не тільки активів, але і бізнесу стала допомагати вирішувати тактичні завдання. Наприклад, вона допомагає визначити в якій пропорції міняти дебіторську заборгованість підприємства на його акції. До речі, цей метод отримання частини контролю став зараз дуже популярний: навіщо купувати акції, коли можна купити борги, щоб потім перетворити їх в акції, причому обійдеться це значно дешевше.
Але вартість компанії, як ми зараз вже знаємо, - об'єкт стратегічного управління. Грамотно кероване підприємство з часом повинна збільшити свою вартість, а, отже, величина вартості не тільки предмет фіскальних інтересів держави, а й об'єкт стратегічного планування, моніторингу та управління. У Росії вже почали з'являтися компанії, для яких орієнтація на зростання вартості бізнесу з розряду теоретичних вишукувань із західних підручників перейшла у сферу реальної практичної роботи.

1 етап