Теорія і практика валютного дилінгу

GNP = C + I + G + XM,
де
С - споживання (Consumption) I - інвестиції (Investments)
G - державні витрати (Government Spendings) X - експорт (Export) М - імпорт (Import)
Існує пряма залежність між зміною показника ВНП і валютного курсу:
Т ВНП - Т КУРС ВАЛЮТИ
(Логіка міркуванні тут може бути наступна: зростання ВНП означає загальний гарний стан економіки, збільшення промислового виробництва, приток зарубіжних інвестицій в економіку, зростання експорту. Збільшення зарубіжних інвестицій і експорту приводить до збільшення попиту на національну валюту з боку іноземців, що виражається в зростанні курсу . Триваючий протягом декількох років зростання ВНП приводить до "перегріву" економіки, зростанню інфляційних тенденцій і отже, до очікування підвищення процентних ставок (як основної антиінфляційної міри), що також збільшує попит на валюту.
Рівень реальних процентних ставок
(Real Interest Rates)
Даний чинник надзвичайно важливий, бо визначає загальну прибутковість вкладень в економіку країни (відсоток по банківських депозитах, прибутковість по вкладеннях в облігації, рівень середньої норми прибутку і т. д.). Зміна процентних ставок і курсу валюти знаходиться в прямій залежності:
РОСТУТЬ ВІДСОТКОВІ СТАВКИ - ЗРОСТАЄ ВАЛЮТНИЙ КУРС
Говорячи про ставки, слід мати на увазі реальні процентні ставки, тобто номінальний відсоток за вирахуванням відсотка інфляції. При цьому, якщо номінальні ставки ростуть повільніше, ніж зростання інфляції і ВНП, курс валюти може навіть знижуватися. Так, наприклад, в США в 1994 р. в умовах стабільного підйому економіки, приріст процентних ставок відставав від приросту ВНП і інфляції - реальні процентні ставки мали тенденцію до зниження. Федеральна резервна система (центральний банк США) протягом року кілька разів підвищувала рівень облікової ставки, проте не дуже, побоюючись різкими діями загальмувати процес економічного підйому (після спаду 1990 р.).
У результаті курс долара до основних твердих валют знижувався протягом всього 1994 р. (наприклад, USD / DEM впав з 1.76 у січні до 1.48 в жовтні 1994 р.).
Проводячи глибший аналіз, необхідно відзначити, що у формуванні обмінного курсу двох валют головну роль грає різниця процентних ставок між двома країнами (процентний диференціал). Якщо в двох країнах приблизно однаковий рівень реальних процентних ставок, що характеризує однакову прибутковість вкладень в економіку будь-якої з країн, то підвищення центральним банком однієї з країн рівня облікової ставки, викликає зсув прибутковості на користь вкладень в даній валюті, що приводить до збільшення попиту на валюту і зростання її курсу.
РІВЕНЬ БЕЗРОБІТТЯ (Unemployment Rate)
Фактор зайнятості може розглядатися у вигляді двох величин: або рівня безробіття (тобто процентне відношення числа безробітних до загальної чисельності працездатного населення), або як зворотний йому показник чисельності працюючих.
Показник безробіття публікується зазвичай у відсотках: unemployment rate = 8.6%, при цьому існує зворотна залежність зміни рівня безробіття і валютного курсу:
ПАДАЄ БЕЗРОБІТТЯ - ЗРОСТАЄ ВАЛЮТНИЙ КУРС
Відповідно до сучасної економічної теорії не може бути досягнутий нульовий рівень безробіття (завжди існує сезонне, структурне, фрикційне безробіття). Тому макроекономічному стану повної зайнятості для індустріально розвинених країн відповідає рівень безробіття, рівний приблизно 6%.
Зміна зайнятості (зокрема в США) характеризує показник NFP - Non-Farm Payrolls, тобто чисельність зайнятих в несільськогосподарських галузях економіки (payrolls - платіжні відомості, що враховуються статистикою). Приріст показника NFP характеризує зростання зайнятості і веде до зростання курсу долара;
ІНФЛЯЦІЯ (Inflation)
Рівень інфляції, або знецінення національної грошової одиниці, вимірюється в темпах зростання цін. Розрізняють два показники зміни рівня цін:
PPI (Producer Price Index) - індекс зміни виробничих цін (на оптові партії промислових товарів). Даний показник, що обчислюється у відсотках до попереднього періоду, є первинною ознакою інфляції, оскільки виробничі ціни включаються в споживчі ціни.
CPI (Consumer Price Index) - індекс споживчих цін - безпосередній показник рівня інфляції.
Рівень інфляції і зміна валютного курсу знаходяться в зворотній залежності:
РОСТЕ ІНФЛЯЦІЯ-ПАДАЄ ВАЛЮТНИЙ КУРС
Одним з індикаторів, що впливають на стан інфляції, є обсяг грошової маси в обігу (money supply), що складаються з декількох грошових агрегатів, що розрізняються за ступенем ліквідності - від Ml (у Великобританії МО) до М4. Найбільшим інфляційним впливом володіє зростання агрегату Ml - готівка і залишки на поточних рахунках до запитання.
Іншим важливим показником, що є безпосередньою причиною збільшення грошової маси в обігу і отже, зростання цін є розмір дефіциту державного бюджету (budget deficit), однак цей показник використовується більше для довгострокового аналізу поведінки валютного курсу. Інфляція, викликаючи зростання цін, призводить до зміни курсу валюти за паритетом купівельної спроможності, а також, вирвавшись з-під контролю, знижує ділову активність у країні, призводить до зменшення темпів зростання ВНП та знижує привабливість вкладень в економіку країни для зарубіжних інвесторів.
Найбільш характерним прикладом впливу високої інфляції на валютний курс є знецінення рубля по відношенню до долара США в Росії за останні кілька років.
ПЛАТІЖНИЙ БАЛАНС (Balance of Payments) Баланс зарубіжних платежів і надходжень країни включає:
торговельний баланс (trade balance або trade gap) і
баланс руху капіталів (capital payments gap).
Перевищення надходжень з-за кордону над платежами за кордон складає позитивне сальдо платіжного балансу і приводить до зростання курсу національної валюти. Перевищення платежів за рубіж над надходженнями створює дефіцит платіжного балансу (негативне сальдо) і веде до падіння курсу національної валюти.
РОСТЕ ДЕФІЦИТ, ПАДАЄ ПОЗИТИВНЕ САЛЬДО - ПАДАЄ ВАЛЮТНИЙ КУРС ПАДАЄ ДЕФІЦИТ, ЗРОСТАЄ ПОЗИТИВНЕ САЛЬДО - ЗРОСТАЄ ВАЛЮТНИЙ КУРС
Торговий баланс є баланс платежів по зовнішньоторговельних операціях.
Якщо експорт перевищує імпорт - це позитивне сальдо торгового балансу.
Експортери, отримуючи експортну виручку в іноземній валюті, продають її в обмін на національну валюту, сприяючи зростанню курсу останньої. Дана ситуація характерна для Японії і Німеччини - країн з традиційно позитивними сальдо торгового балансу, що викликає підвищення курсу ієни і німецької марки до решти валют. Для Росії початку 1995 р. характерно перевищення експорту над імпортом, що викликало зниження падіння курсу рубля до долара, викликане високою інфляцією. Так, темпи зростання інфляції становили близько 15% на місяць, тоді як падіння курсу рубля становило в середньому 10% - у наявності підвищення курсу рубля в порівнянних цінах.
Якщо імпорт перевищує експорт - це дефіцит торгового балансу (негативне сальдо).
У даній ситуації імпортери змушені продавати національну валюту в обмін на іноземну для закупівель зарубіжних товарів, що веде до зниження валютного курсу. Наприклад, Великобританія, що має негативне сальдо балансу торгівлі з Німеччиною, останні роки відчувала зниження курсу фунта стерлінгів до німецької марки.
Баланс руху капіталів
В основі міжнародного руху капіталів лежать інвестиційні плани великих інвесторів - грошових, пенсійних, страхових і взаємних фондів (funds), акумулюючих великі грошові ресурси населення і корпорацій. Найбільш великими й активними є американські фонди, що володіють активами в сотні мільярдів доларів. З метою максимально вигідного розміщення активів вони періодично змінюють структуру портфеля інвестицій, вкладаючи гроші в різні інвестиційні інструменти - акції корпорацій, урядові і приватні облігації, банківські депозити і т. д. Якщо виявляється, що прибутковість зарубіжних облігацій вища, ніж вітчизняних, це призводить до масовому продажі останніх, переказу коштів з національної валюти в іноземну та вкладенню грошей в іноземні цінні папери. Курс національної валюти при цьому знижується.
При більш ретельному вивченні даний фактор можна звести до рівня процентних ставок і загальної прибутковості вкладень в економіку країни, що є більш глибинною причиною змін, що відбуваються, тоді як рух капіталів - це безпосередній процес, що приводить до середньострокових змін валютного курсу.
Наприклад, падіння курсу долара до основних валют у 1994 р. (зокрема, проти німецької марки з 1.76 до 1.49) було викликане багато в чому масовим перекладом інвестиційними фондами коштів з доларових вкладень у більш привабливі німецькі і японські цінні папери. Аналогічно в Росії в останні роки падіння курсу рубля до долара не в останню чергу викликане масовим відтоком капіталів з рублів в іноземні валюти та вкладеннями в країни з більш сприятливим інвестиційним кліматом.
ІНДЕКС ПРОМИСЛОВОГО ВИРОБНИЦТВА
(Industrial Production)
Аналогічно показником валового національного продукту зміна промислового виробництва безпосередньо впливає на рівень обмінного курсу:
Т ПРОМИСЛОВЕ ВИРОБНИЦТВО - Т ВАЛЮТНИЙ КУРС
ІНДЕКС ГОЛОВНИХ ПОКАЗНИКІВ
(Leading Indicators Index - LEI)
Індекс розраховується як середньозважений показник основних економічних індикаторів, що включають рівень безробіття, промислового виробництва, продажу, зміна фондових індексів і ін Збільшення індексу свідчить про поліпшення стану економіки і веде до зростання курсу національної валюти. (Використовується в США).
Індекс ділового оптимізму
У розвинених країнах широко поширені регулярно публікуються індекси ділового оптимізму, що розраховуються на основі суб'єктивного опитування провідних бізнесменів про стан економіки - керівників великих корпорацій.
У США - це індекс NAPM (National Assosiation of Purchasing Management).
У Великобританії - індекс CBI (Corporation of British Industry).
Останнім часом у Росії також розраховуються і регулярно публікуються (зокрема, у фінансових "Известиях") індекси ділового оптимізму російських підприємців.
Збільшення цього індексу підвищує довіру до національної економіки і сприяє зростанню курсу валюти:
РОСТЕ Індекс ділового оптимізму - РОСТЕ КУРС ВАЛЮТИ
Фундаментальні чинники, як правило, надають очікуваний вплив, однак їх застосування повинно бути обережним. Валютний дилер не повинен приймати будь-якої з цих факторів як стовідсоткову гарантію потрібного зміни валютного курсу - в цьому випадку реакція ринку була б миттєвою і нищівною. Насправді в кожному випадку на ринку присутні різні оцінки одного і того ж події чи показника - оптимістичний (що призводить до зростання курсу валюти) і песимістичний (що веде до його падіння). Перед прийняттям рішення про відкриття позиції дилер повинен уважно вивчити настрій ринку і його можливу оцінку того чи іншого чинника, після чого приймати рішення відповідно до переважною точкою зору. Ілюстрацією двох можливих підходів до оцінки статистичного індикатора можуть служити наступні міркування:
наприклад, зростання цін (збільшення CPI, PPI), - оптимісти скажуть, що незабаром можливо жорсткість грошової політики, підвищення процентних ставок, тому курс має зростати; песимісти заперечать, що це інфляція, яка веде до падіння експорту, погіршення економіки і падіння обмінного курсу;
або зростання ВНП, - оптимісти відзначать, що економіка розвивається добре, курс буде рости; песимісти вкажуть, що можливий "перегрів" економіки, зростання інфляції та імпорту і падіння курсу валюти.
Таким чином, для дилерів, яка не є маркет-мейкером на ринку, універсальним правилом відкриття позиції має бути орієнтування на очікування і настрої більшості ринку. Це досягається шляхом аналізу ситуації з публікацій, при вивченні оглядів стану ринку в інформаційних системах Рейтер, Телерейт і Блумберг, обміну думками з дилерами інших банків у різних країнах (для твердих валют). Отримана інформація поступово складається в модель різних варіантів поведінки курсу після публікації економічних індикаторів. Завдання дилера буде полягати в тому, щоб приєднатися до руху курсу, продиктованим більшістю ринку - «вскочити в човен» (don't miss the boat).
4.8. Технічний аналіз і типи графіків
Прогнозування руху валютного курсу здійснюється дилерами не тільки на основі аналізу фундаментальних факторів, але також за допомогою закономірностей технічного аналізу.
Технічний аналіз - це область ринкового аналізу, що припускає, що ринок володіє пам'яттю і що на майбутній рух курсу великий вплив роблять закономірності його минулого поведінки; тим самим теорія технічного аналізу володіє великим ступенем передбачуваності.
Пояснення даним фактом криється в психології людей і ринку. Приблизно однаковий набір факторів, що впливають на прийняття рішень про покупку і продаж валюти, призводить кожного разу до подібному результату - появи повторюваних закономірностей руху курсу валюти в умовах середньостатистичного ринку (очищеного від випадкових явищ). Однак навіть характер появи випадковостей, нескінченність їх варіантів, що діють часом в протилежних напрямках, в теорії технічного аналізу утворюють ряд стандартних закономірностей поведінки людей і динаміки валютного курсу.
Чим більше людей вірить закономірностям теорії технічного аналізу, тим сильніше вплив теорії на процес прийняття рішень, і тим значніше її вплив на рух валютного курсу. В останні роки у зв'язку з бурхливим розвитком електронних засобів аналізу, пропонованих фірмами Телерейт, Рейтер та іншими, все більше число дилерів засновують свої рішення на використанні технічного аналізу, що підвищує вплив його закономірностей на реальний рух курсу. Вперше зачатки технічного аналізу застосовувалися на початку XVIII століття в Японії для прогнозування майбутньої ціни рису нового врожаю. Торговці рисом, який на той час був основним продуктом харчування, продавали і купували не тільки реально вирощений і зібраний рис, але також рис, який виросте в майбутньому - так звані «порожні кошики» - своєрідний прообраз ринку товарних ф'ючерсів. Для аналізу цін рису майбутніх врожаїв японці використовували метод «свічок».
У XIX столітті Чарлз Доу (засновник знаменитого індексу Доу-Джонса) заклав основи сучасної теорії технічного аналізу, зокрема винайшов метод «хрестиків-нуликів» (див. нижче).
У XX столітті великий внесок в технічний аналіз вніс Ральф Нельсон Елліотт, розробивши стандартне хвилеподібну поведінку курсу, назване хвилею Елліотта.
Технічний аналіз є аналізом графіків поведінки курсу - так званих «чартів» (charts analysis), а технічні аналітики традиційно називаються «чартистами» (chartists). Прийнято розрізняти наступні типи чартів-графіків:
Лінійний графік (Line charts)
Значення курсу, зафіксовані точками через певні інтервали, з'єднуються прямою лінією; в результаті виходить графік руху курсу. При цьому горизонтальна вісь служить для відображення часу (інтервалів), на вертикальній осі відкладаються значення валютного курсу. На графіку 1 наведено приклад руху курсу долара до німецької марки за дві доби на 11-13 квітня 1995 Зазвичай використовується десять видів інтервалів - «тік» (tick) тобто кожне нове значення курсу, 1 хв., 2 хв., 5 хв., 10 хв., 1 година, 10 годин, добу (24 години), місяць, рік.
Графік відрізків (Bar charts)
Зазвичай використовується для добових інтервалів при побудові графіків руху курсу за кілька місяців або років, однак можливе використання відрізків для будь-яких інтервалів.
Для графіка руху курсу з добовими інтервалами використовуються вертикальні відрізки, де верхня точка - це найвище значення валютного курсу протягом даних доби, нижня точка - найнижче значення курсу за добу,

горизонтальна мітка на відрізку - значення курсу на закриття дня.

На графіку 2 наведено рух курсу долара до японської ієни за кілька місяців (липень 1994 - квітень 1995 р.) з використанням денних відрізків - барів.
графік «хрестиків та нуликів» (Points and Figures)
Для позначення напрямків руху курсу валюти безвідносно до часу застосовується графік «хрестиків-нуликів». При цьому використовуються наступні символи:
х - підвищення курсу валюти на певну кількість пунктів, о - зниження курсу валюти на певну кількість пунктів.
При побудові даного графіка враховуються тільки абсолютні зміни значень обмінного курсу (наприклад на 10 пунктів) незалежно від того, через який часовий період відбулося це зміна, тобто на графіку реально використовується тільки вертикальна вісь. Наприклад, графік руху курсу долара до марки за методом points & figures виглядає наступним чином:
Графік 3


Колонка хрестиків показує підвищення курсу долара, а стовпчик нуликів - його зниження. При цьому, якщо у випадку чергового руху курсу вниз, він опустився нижче найнижчого значення (low) при попередньому падінні, то для дилера це є сигналом про продаж валюти (sell signal) у розрахунку на подальше зниження курсу. Якщо при черговому підвищенні курсу він піднявся вище попереднього найвищого значення - це сигнал до покупки валюти (buy signal).
японські свічки (Candle charts)
Свічки зазвичай використовуються для побудови графіків руху курсу з добовими інтервалами, оскільки подібно відрізкам характеризують значення валютного курсу в певний період часу - зазвичай одну добу. Свічка є вертикальний циліндр (межі між курсом на початок дня і курсом на кінець дня), доповнений двома відрізками зверху і знизу (до точок максимального і мінімального значень курсу в дані добу). Порожній циліндр (yin) означає, що курс на початок дня був нижче, ніж на закриття, тобто курс в цей день підвищувався; в закрашенном циліндрі (yang) курс на початок дня був вище ніж на кінець дня, тобто знижувався в протягом дня:

На графіку 4 наведено приклад руху курсу долара до марки за кілька місяців з використанням японських свічок.
Для аналізу руху курсу із застосуванням свічок використовується 9 основних форм:


1 - major yin: курс на кінець дня близький до мінімального значення за день - ознака сильного зниження;
2 - major yang: курс на кінець дня близький до максимального значення за день - ознака сильного підвищення;
3 - minor yin: курс знижується;
4 - minor yang: курс підвищується;
5 - yin з верхньою тінню: курс підвищувався з початку дня, проте потім знизився і в кінці дня був нижчим за значення на початок дня - ознака зниження;
6 - yang з верхнім затіненням: ознака достатнього підвищення;
7 - yin з нижнім затіненням: ознака достатнього підвищення;
8 - yang з нижнім затіненням: ознака підвищення;
9 - jujisei: курс на кінець дня такий же як на початок дня - можлива зміна напрямку руху з yin на yang або навпаки.
4.9. Основні фігури технічного аналізу
Лінія тренду (Trend line)
Рух валютного курсу відбувається хвилеподібно, підвищення змінюється зниженням. Це пояснюється тим, що ринок складається з дилерів купують, і дилерів продають валюту.
Традиційно людей, які розраховують на підвищення курсу валюти називають «биками» (bulls), а підвищує рух - bullish movement. Дилери, що грають на пониження курсу носять назву «ведмедів» (bears), а зниження курсу - bearish movement.
Якщо покупка валюти перевищує її продаж (тобто попит на валюту перевищує її пропозицію) - обмінний курс підвищується у вигляді безперервної плавної лінії. Рано чи пізно попит насичується і з деякого моменту пропозиція починає перевищувати попит, приводячи до продажу валюти, що виражається в деякому зниженні її курсу - корекції (correction). Це явище можна також охарактеризувати як «взяття прибутку» (profit taking), що означає, що частина дилерів, які відкривали довгі позиції, задоволені підйомом курсу і починає масово закривати позиції - продавати валюту з метою якнайшвидше отримати свій прибуток і "вискочити" з арбітражу. Однак, якщо основні причини, що викликають підвищений попит на валюту, не змінилися, то купівля валюти відновлюється знову, і курс підвищується, перевищуючи попереднє максимальне значення, тоді рух курсу набуває напрям або тренд.
Розрізняють два види тренда.
Висхідний тренд (ascending trend) - кожен раз на хвилі досягається більш висока в порівнянні з попереднім значення курсу. Нижні точки хвиль з'єднуються прямою лінією - лінією тренда:
Графік 5

Спадний тренд (descending trend) - кожен раз досягається більш низьке значення курсу. Лінія тренду будується шляхом з'єднання верхніх точок хвиль руху курсу:
Графік 6
Чим більше точок значень курсу потрапляє на пряму, тим більше підтвердженим є тренд.

Зміна тренда (reversal) виражається в зміні напрямку руху курсу після точки прориву (penetration point). Однак її слід відрізняти від простого нестандартного відхилення курсу, не ведучого до зміни тренда. Стосовно до денних чартам існує наступне правило:
для підтвердження зміни тренду необхідно, щоб курс на кінець дня розташовувався нижче (для висхідного тренда) або вище (для спадного тренда) двох попередніх курсів на кінець дня.
Точка прориву для підтвердженої зміни висхідного тренда утворює сигнал до продажу (sell signal); підтверджена зміна спадного тренда утворює сигнал до покупки (buy signal).
Канал (Channel) і Range
Криві коливання курсу валюти проходять зазвичай у визначеному коридорі - каналі. Нижню межу утворює рівень підтримки (support line), а верхню - рівень опору (resistance line). Відстань між цими рівнями зазвичай називають ранжир або «Рендж» (range). Технічний аналіз дозволяє виявити рівні підтримки і опору валютного курсу для різних періодів, але для проведення поточних арбітражних операцій протягом дня велике значення має intraday range, тобто канал, утворений лініями підтримки і опору руху курсу за останню добу. Зазвичай він становить 100 - 150 пунктів, наприклад, для курсу долара до німецької марки support знаходиться на рівні 1.3880, resistance - на рівні 1.4000.
Розрізняють малі рівні підтримки і опору (minor support and resistance), що обмежують коливання валютного курсу протягом декількох годин (наприклад 1.3915 - 1.3975) та основні денні рівні підтримки і опору (intraday resistance and support).

Графік 7 Графік 8

Коливання зростаючого валютного курсу становлять висхідний канал (uptrend channel), знижуються курс утворює спадний канал (downtrend channel).
Основна стратегія валютних дилерів, які проводять арбітражні операції в рамках каналу (range traders) виражається формулою «купити нижче - продати вище» («buy dips - sell highs») або навпаки. Короткострокова гра на валютних курсах у межах Ренджа протягом дня носить назву jobbing.
Лінія опору валютного курсу формується як психологічний рівень, який більшість учасників ринку розглядає як вигідний для продажу валюти при даному наборі фундаментальних і інших чинників. При наближенні до resistance line дилери починають продавати валюту, розраховуючи на подальше зниження курсу. Клієнти банків завчасно розміщують замовлення на продаж валюти (sell orders) на цьому рівні.
Наприклад, клієнти японських банків - великі корпорації - експортери електроніки та автомобілів у США отримують експортну виручку в американських доларах, які повинні обміняти на японські ієни. Припустимо, поточний курс USD / JPY становить 88.50. Щоб продавати долари не за поточним курсом, а хоча б трохи вигідніше, компанії залишають банкам замовлення на продаж доларів за більш високим курсом - на рівні 89.50. Масове розміщення таких ордерів-замовлень фірмами-експортерами, дрібними банками та іншими клієнтами фактично утворює рівень опору. У випадку якщо банки, що грають на підвищення долара, піднімуть курс до рівня 89.50, дані замовлення на продаж почнуть виконуватися, не даючи курсом рости далі.
Лінія підтримки, навпаки, розглядається валютними дилерами як рівень, на якому валюту вигідно купувати, розраховуючи на підвищення її курсу. Тут розташовуються замовлення на купівлю іноземної валюти від клієнтів-імпортерів, дрібних банків та інших осіб, які бажають купити іноземну валюту дешевше. При поточному курсі долара до ієни в 88.50 рівень підтримки (support) розташовувався б на рівні 88.00.
Як правило, дані замовлення розміщуються на різних рівнях (наприклад, замовлення на продаж - від 88.90 до 89.60, на покупку - від 87.90 до 88.10), проте у зв'язку з розвитком електронних засобів технічного аналізу ділери отримали можливість визначати можливі рівні опору і підтримки математично. Дилери різних банків, використовуючи схожі правила технічного аналізу, розраховують приблизно однаковий рівень курсу для продажу, за яким продають валюту самі, а також інформують про нього клієнтів. Те ж саме відноситься до розрахунку рівнів покупки. У результаті теорія впливає на реальну практику.
У разі зміни поточного Ренджа діє правило зворотних позицій: при явному проходженні курсом рівня опору виникає сигнал покупки, при пробитті рівня підтримки - сигнал продажу. Помилка молодих дилерів полягає в тому, що вони ігнорують це правило і роблять навпаки, тобто продовжують продавати вище лінії resistance або, сподіваючись на повернення курсу, купують нижче лінії support, що призводить до збитків.
Графік 9

Як правило, при руйнуванні старих рівнів опору або підтримки валютний курс потрапляє в новий канал. При цьому у разі підвищення курсу старий рівень resistance стає рівнем support для нового Ренджа, а при падінні курсу старий support перетворюється на resistance нового Ренджа. Вихід валютного курсу зі старого каналу і формування нового здійснюється, як правило, на основі нетехнічних факторів - фундаментальних, спекулятивних і т. д.
Межі поточного каналу використовуються дилерами для розміщення стопів (stops) - рішень про закриття позиції. Стопи поділяються на 2 види:
стоп-прибуток (stop-profit) - рішення про закриття позиції з прибутком у випадку сприятливого руху курсу;
стоп-лосс (stop-loss) - рішення про закриття позиції зі збитками, що обмежують ризик ще більших втрат при несприятливому русі курсу.
Наприклад, поточний рух курсу USD / DEM проходило в межах 1.3900 - 1.4000, що утворюють рівні підтримки і опору. При підйомі курсу дилер продала 2 млн. доларів проти марки близько рівня resistance за курсом 1.3992, розраховуючи на пониження долара протягом найближчих годин (intraday trading).
Якщо на ринку зберігається ситуація технічної торгівлі в каналі (range trading) при відсутності свіжих фундаментальних факторів або несподіваних подій - курс найімовірніше через деякий час знизиться, і дилер в залежності від ступеня витримки і бажання ризикувати повинен приймати рішення про закриття позиції (stop-profit ). Дилер, не схильний ризикувати і довго тримати позицію, можливо закриє її на 10-20 піпсов нижче (наприклад по 1.3980, заробивши 2.400 марок). Холоднокровний дилер, який бажає ризикнути і заробити більше, постарається відкупити долари як можна ближче до рівня support (наприклад, по 1.3905, заробивши 17.400-марок).
Якщо ж на ринку з'явиться новий стимул купувати долари і курс почне стрімко зростати - дилер прийме рішення про закриття короткої позиції зі збитками (stop-loss) тільки при явному проходженні курсом рівня опору - resistance (наприклад, за курсом 1.4010, зазнавши збиток у 3.600 марок ).
Дилер може не проводити весь час біля екрану моніторів. Відкривши позицію в очікуванні сприятливого руху курсу продажем 2 млн. доларів проти марки за курсом 1.3992, він може відвернутися і навіть відправитися відпочивати ввечері додому, попередньо розмістивши в іншому банку два замовлення:
stop-profit - купити 2 млн. доларів за курсом 1.3950 (на тому рівні, до якого на думку дилерів повинен опуститися курс);
stop-loss - купити 2 млн. доларів за курсом 1.4010, тобто вище рівня resistance, проходження якого курсом означає зміну каналу.
Масове розміщення замовлень типу stop-loss на коротку позицію вище рівня опору, а на довгу позицію - нижче рівня підтримки означає, що у момент досягнення курсом цих значень вони почнуть виконуватися, прискорюючи зростання або падіння курсу від кордону колишнього Ренджа (to trigger stop-losses ), фактично формуючи новий канал. Знаючи про це, великі банки-спекулянти (особливо на нью-йоркському ринку) свідомо купують або продають валюту, рухаючи курс з метою досягти зони масового скупчення стоп-лоссов і виштовхнути курс в новий канал.
З моментом пробивання курсом кордонів каналу пов'язана тактика валютних дилерів, що носить назву «розгортання позиції» (to unwind position). Вона полягає в тому, що дилер, який відкрив наприклад довгу позицію в 2 мільйони близько рівня підтримки по 1.3905, після його несподіваного проходження курсом, продає 4 млн. доларів за 1.3895, зафіксувавши збиток, але як би «перевернувши» позицію в бік найбільш ймовірного руху обмінного курсу.
Якщо валютний дилер відкрив довгу позицію, купивши 1 млн. доларів проти марки за курсом 1.3944, а долар потім дещо знизився, однак дилер зберігає впевненість у тому, що курс повернеться на більш високий рівень, так як не вийшов за межі каналу, він може знову купити 1 млн. доларів за 1.3908, додавши їх до довгої позиції. Це називається «усереднити позицію» (to average position), при цьому довга позиція в 2 млн. доларів буде вважатися купленої за середнім курсом 1.3926. Щоб вона була закрита з прибутком, досить, щоб курс піднявся вище цього значення, що більш імовірно, ніж чекати рівня 1.3944. Зрозуміло, що чим більша сума бере участь в усередненні позиції, тим більш сприятливим опиниться середній курс. Однак при значному відхиленні поточного курсу від курсу відкритої позиції у дилера може з'явитися спокуса купити дуже велику суму, щоб різко поправити ситуацію, але це може призвести до необгрунтовано великих збитків.
ТРИКУТНИК (triangle)
Технічний аналіз розрізняє 3 види трикутників.
"Висхідний" трикутник (ascending triangle) - верхні точки коливань курсу утворюють горизонтальну лінію опору;
нижні точки піднімаються, скорочуючи амплітуду коливань до точки прориву лінії опору вгору. Таким чином, "вихідний" трикутник вказує на подальше зростання курсу валюти.
Графік 10

"Спадний" трикутник (descending triangle) - нижні точки коливань курсу лежать на лінії підтримки; амплітуда коливань курсу знижується до точки прориву крізь support вниз.
Графік 11

у разі «симетричного» трикутника (symmetrical triangle)
скорочується амплітуда коливань може призвести до прориву курсу як вниз, так і вгору.

Графік 12

КЛИН (Wedge)
За формою клин схожий на трикутник. Розрізняють 2 типи клинів:
висхідний клин (ascending wedge), кут якого направлений вгору; при цьому курс, що входить в клин зверху, після низки піднімаються коливань здійснює прорив вниз (sell signal);
спадний клин (descending wedge), спрямований кутом вниз, при якому здійснюється прорив курсу вгору (buy signal).
Правило клину полягає в тому, що прорив курсу відбувається в напрямку, протилежному тому, куди спрямований кут клину.
Як для трикутника, так і для клину прорив відбувається приблизно на відстані 3 / 4 від входження курсу до вершини кута.
Графік 13 Графік 14

ГОЛОВА І ПЛЕЧІ (Head and Shoulders).
Формація курсу, що отримала назву «голови і плечей», характеризує зміну напрямку руху курсу (reversal). Вона являє собою три хвилі, що формують ліве плече, праве плече і голову, що лежать на рівні шиї (neckline). Розрізняють два види цієї формації.
Верхні голова і плечі (head & shoulders top), де голова дивиться вгору. Лінія шиї служить місцевим рівнем підтримки (support); точка явного прориву вниз служить сигналом до продажу валюти.
Графік 15

Зворотній голова і плечі (head & shoulders bottom). Тут рівень шиї виступає в ролі лінії опору курсу, і при прориві вгору служить сигналом до покупки.
Графік 16

ПОДВІЙНИЙ ВЕРХ (Double top) і ПОДВІЙНЕ ДНО (double bottom)
Дана формація також характеризує зміну тренда руху курсу, коли підйоми або падіння курсу зупиняються на лінії опору або підтримки, формуючи подвійний (а часто і потрійний) максимум або мінімум.
Підтверджена зміна тренда відбувається при прориві курсу вниз нижче попереднього мінімуму (для double top) або вгору вище попереднього максимуму (для double bottom), створюючи sell signal або buy signal відповідно.

Хвилі Елліотта (Elliott wave)
Хвиля Елліотта представляє собою циклічне рух курсу, що включає 3 відрізка підйому і 2 відрізка падіння. Елліотт вважав, що подібна циклічність властива будь-якому руху цін, яку він виводив з урахуванням психологічних особливостей поведінки учасників ринку.
Існує 2 типу хвиль Елліотта:
підвищується хвиля (bullish wave), що складається з п'яти відрізків (legs) при підвищенні курсу - три вгору (1, 3 і 5) і 2 корекції (2 і 4), а також трьох відрізків при зниженні - два вниз (А і С) і одного коррективного (В).
знижується хвиля (bearish wave) - те ж саме тільки в зворотному напрямку - 5 відрізків на що знижується ділянці хвилі і 3 на підвищується корективних русі. Графік 19
Графік 20

Форма хвилі Елліотта застосовна при аналізі руху курсу для різних періодів - від декількох годин до декількох місяців і років. При цьому, довгострокова хвиля може складатися з маленьких хвиль для середньострокових періодів - підвищує цикл великої хвилі (відрізки 1-5) складається з двох з половиною малих хвиль, а понижуючий цикл (відрізки А-С) - з півтора малих хвиль.
Рівні підйомів та корекцій, або довжини відрізків, розраховуються чартистами математично на основі чисел ряду Фібоначчі (характеризують різні варіанти поведінки курсу). При застосуванні теорії хвилі Елліотта для багатоденного руху курсу, розраховані значення курсу, де повинна початися корекція, утворюють психологічні рівні підтримки і опору. В останні роки у зв'язку з масовим використанням валютними дилерами комп'ютерного забезпечення для технічного аналізу (Телерейт-телетрек, рейтеровський технічний аналіз) основні рівні підтримки і опору розраховуються щоденно шляхом введення даних про рух курсу за останню добу і мають потужний психологічний вплив на ринок. В умовах відсутності нових фундаментальних факторів дилери торгують валютами технічно на основі моделі хвилі Елліотта.
Одним з найбільш відомих технічних аналітиків, що публікують прогнози руху валютних курсів на базі побудови хвилі Елліотта, є Стефан Стейнеман з женевського філії Lloyd's Bank (інформаційні сторінки Рейтер LBGC-I).
Графік 21

Індекс відносної сили RSI (Relative Strength Index)
Індекс відносної сили вимірює силу тренда валютного курсу у відсотках від 0 до 100 і вказує з великою часткою ймовірності на можливу зміну тренда при наближенні до граничних величин.
Рівень RSI в 30% вказує на те, що валюта «перепродана» (oversold), тобто учасники ринку, передбачаючи зниження курсу, продавали валюту до тих пір, поки загальна коротка позиція ринку не досягла граничного значення, коли починається масове закриття позицій, як наслідок відбувається купівля валюти й корекція тренда. Таким чином, наближення курсу до показника RSI = 30% служить сигналом до купівлі валюти;
рівень RSI, рівний 70%, вказує, що валюта «перекуплена» (overbought) і служить сигналом до продажу валюти. Математично індекс відносної сили RSI розраховується як відношення всіх підвищень валютного курсу за певний період до суми всіх змін валютного курсу.

У наведеній таблиці показано спосіб розрахунку індексу відносної сили для курсу долара до німецької марки з курсів на кінець дня за 11 днів.
Табл. 20

			i aun zlj
Дата	Курс USD / DEM на кінець дня	Підвищення курсу в пунктах	Зниження курсу в пунктах
01.11	1.4960
02.11	1.5130	+170
03.11	1.5180	+50
04.11	1.5150		-30
07.11	1.5175	+25
08.11	1.5090		-85
09.11	1.5270	+180
10.11	1.5290	+20
11.11	1.5315	+25
14.11	1.5450	+135
15.11	1.5560	+110
Усього:		+715	-115

В якості середнього періоду зазвичай приймаються 14 днів, хоча можна використовувати також періоди від 5 до 30 днів та ін При цьому, чим більш короткий період вибирається (наприклад, 5 днів), тим ближче до крайніх значень шкали знаходяться показники індекca RSI відповідні «перекупленому »або« перепроданому »станом ринку (наприклад, 15% і 85%). Чим більше кількість днів в періоді при розрахунку індексу, тим більше згладженими будуть його показники Класичні рівні 30 і 70% відповідають 14-денного періоду при розрахунку індексу.
Сучасне технічне забезпечення фірм Рейтер або Телерейт дозволяє будувати графік індексу RSI для будь-яких періодів, поєднуючи його з графіком руху валютного курсу. На графіку 22 показано рух курсу долара до марки за кілька місяців (червень 1994 р - лютий 1995 р.): значення курсу наведені праворуч графік індексу відносної сили складено для 14-денного періоду. З графіка видно, що, як правило, після тривалого падіння або підвищення курсу USD / DEM, коли значення індексу RSI наближалися або перевищували граничні показники, Відбувалася корекція курсу. Наприклад, у липні 1994 р. коли долар впав до рівня 1.52 до марки, відповідало значення RSI = 20% (extremely oversold - buy signal), після чого відбулася корекція курсу до рівня 1.58. Аналогічна ситуація спостерігалася в жовтні 1994 р. і початку березня 1995 р. (графік 2.2.)
ПОКАЗНИК СЕРЕДНЬОГО РУХУ КУРСУ
(Moving Average - МА)
Показник МА - це арифметичний показник середнього валютного курсу через рівні інтервали (наприклад, на кінець дня для довгострокових графіків) за певний період Графік МА будується у вигляді простого графіка, або у вигляді графіка середньозважених значень курсу за певний період. Графік простого середнього значення курсу для багатоденного періоду будується за формулою:

де: S (t) - валютний курс на кінець дня t.
n - кількість днів.
Показник усередненого руху курсу (МА) використовується для того, щоб відсікти випадкові коливання курсу і вивести середній тренд Чим більше кількість днів, на основі яких розраховується показник МА, тим більше згладженим буде графік. Зазвичай графік МА будується на основі 14-денного періоду. Інструментарій фірм Телерейт і Рейтер дозволяє будувати графіки МА, поєднуючи їх з графіком руху валютного курсу.
Валютні дилери використають наступні правила при відкритті арбітражних валютних позицій.
Графік 22

При побудові однієї лінії графіка МА:
якщо лінія 14-денного МА, що знаходиться над графіком валютного курсу перетинає останній, йдучи під нього, це свідчить про зміну тренда з низхідного на висхідний і служить сигналом до покупки - buy signal;
якщо лінія 14-ти денного МА перетинає графік курсу, йдучи вище нього, це служить сигналом до продажу - sell signal.
Цю позицію ілюструє графік долара до німецької марки за кілька місяців (графік 22) - перетин лінії МА (14 day) і графіка курсу USD / DEM вгору в лютому 1995 р. створило сильний сигнал до продажу доларів.
При побудові двох ліній середнього руху на базі різної кількості днів, наприклад, графіків МА (14) і МА (ЗО) грунтуються на періодах в 14 і 30 днів, використовуються наступні правила відкриття позицій:
якщо лінія МА (14) перетинає лінію МА (ЗО) і розташовується вище останньої - це сигнал до покупки;
якщо лінія МА (14) перетинає лінію МА (30) і розташовується нижче останньої - це сигнал до продажу.
4.10. Короткострокові несподівані фактори
Крім фундаментальних і технічних факторів, вплив яких може бути передбачено, короткострокові несподівані фактори можуть внести суттєві корективи в динаміку руху валютного курсу. До них відносяться перераховані нижче фактори.
Форс-мажорні події - стихійні лиха (землетруси, цунамі, тайфуни, повені і т. д.)
Політичні події - війни, парафії до влади президентів, політичні скандали, терористичні акти і т.д.
Вплив політичних факторів тісно пов'язано з психологічним сприйняттям людьми іміджу тих чи інших країн і їхніх валют. Довголітній образ поведінки країни, її міць, економічна політика викликають у людей почуття довіри (confidence) до її валюті. Долар США або швейцарський франк мають імідж «валют укриття» (safe haven currency), купивши які можна убезпечити свої активи. В умовах зростання світової нестабільності (наприклад, під час серпневого путчу 1991 р. у Москві) міжнародні інвестори поспішають купити такі валюти. При цьому вони розраховують на непереможність США у військовому плані і силу американської економіки або на традиційний політичний нейтралітет Швейцарії.
Висловлювання політичних лідерів. Зазвичай вони спрямовані на те, щоб згладити вплив негативних факторів на валютний курс. Існує навіть англійське вираз «to talk up currency» («заговорити валюту вгору»), коли, наприклад, глава Франції президент Ф. Міттеран авторитетно заявляв, що не допустить слабкої валюти, і це змушувало валютних дилерів припинити продаж франка в очікуванні надалі адекватних заходів зі зміцнення курсу франка.
Валютні інтервенції центральних банків. В умовах падіння курсу національної валюти центральний банк приймає рішення про її підтримку. Інтервенція проводиться у вигляді прямих угод з купівлі або продажу валюти центральним банком з уповноваженими комерційними банками. Звичайно інтервенції передує процес отримання центральним банком інформації про поточний рівень курсу (checking rate), який інколи діє не менш ефективно, ніж сама інтервенція. Зазвичай інтервенція очікується валютними дилерами, проте характер її впливу залежить від суми, витраченої під час купівлі або продажу валюти. Деколи для того, щоб переламати настрої ринку досить витратити кілька сотень мільйонів доларів, а іноді не вистачає і 5-6 млрд. доларів. В останні роки центральні банки 17 розвинених країн домовилися про узгоджені дії при проведенні валютних інтервенцій для підтримки курсу долара до основних валют.
4.11. Валютний дилінг типу долар / рубль
Найбільш активними маркет-мейкерами на валютному ринку Росії виступають наступні банки: "Внешторгбанк РФ, Банк Російський Кредит, банк Імперіал, Інкомбанк, Міжнародний Московський банк, ОНЕКСІМ-банк, Альфа-банк, Токобанк, Автобанк.
На рух курсу долара до рубля найбільш помітний вплив чинять нижченаведені чинники.
Інфляція та інфляційні очікування. Загальний темп знецінення російської валюти можна порівняти з темпами зростання курсу долара до рубля і, у разі запізнення одного з факторів, слід очікувати подальшого його виправлення.
Наприклад, наприкінці 1994 року долар ріс повільніше, ніж темпи інфляції, після чого в січні 1995 року зростання різко прискорився - курс долара «наздогнав» ступінь інфляційного знецінення рубля.
Даний фактор застосуємо для середньостроковій стратегії валютного арбітражу, розрахованої на тижні і місяці. Ключова роль у регулюванні рівномірності зростання курсу долара відповідно до інфляції належить Центральному банку РФ. Шляхом валютних інтервенцій і регулювання курсу на ММВБ він досягає необхідних макроекономічних і політичних цілей: забезпечити стабільність валютного ринку, необхідний баланс експортно-імпортних операцій, а також продемонструвати міжнародним фінансовим організаціям оздоровлення російської валюти.
Рівень процентних ставок на одноденні міжбанківські кредити в рублях. Специфіка російського валютного ринку полягає в існуванні двох поточних валютних курсів - розрахунками «сьогодні» (today) і розрахунками «завтра» (tomorrow). Поточний рівень процентних ставок впливає на гривневі кредити.
По-перше, на загальну динаміку валютного курсу долара до рубля. Наприклад, в умовах надлишку рублів на грошовому ринку, процентна ставка по одноденних кредитах overnight типу знижується, рублі «дешевшають», що призводить до купівлі банками доларів на валютному ринку, курс долара розрахунками today зростає. Відкриті довгі валютні позиції, які банки переносять на наступний день, фінансуються залученням дешевих одноденних рублевих кредитів. І, навпаки, в умовах гострої нестачі рублевої готівки і зростання процентних ставок по міжбанківських кредитах для того, щоб отримати дефіцитні рублі, банки продають долари розрахунками «сьогодні».
По-друге, на різницю між двома курсами розрахунками today і tomorrow. В умовах подорожчання рублів розрив між двома курсами збільшується; якщо процентна ставка на рублевий overnight падає, то розрив скорочується.
Комерційні банки активно спекулюють на різниці між двома поточними курсами і процентними ставками, проводячи одноденні валютні свопи. Наприклад, якщо поточні ставки залучення одноденних рублевих депозитів з / п становлять 100% річних, курс USD / RUR today - 4732/35, курс USD / RUR tom - 4751/54, а ставка розміщення одноденних доларових депозитів дорівнює 6%, то банки з вигодою здійснюють своп типу buy and sell:
купують 1 млн. доларів розрахунками «сьогодні» за курсом 4735 (продають 4.735 млн. рублів). Отриманий 1 мільйон доларів розміщується в одноденний депозит з / п під 6%, що приносить на наступний день відсотки:

Одночасно продають цей 1 млн. доларів розрахунками «завтра» за курсом 4751 (купують назад 4.751 млн.рублей). Отримана арбітражна прибуток дорівнює 1 млн.USD х (4751 - - 4735) = 16 млн. рублів;
залучають 4.735.000.000 рублів під 100% річних на один день - від сьогодні до завтра. Сплачені відсотки складуть:

Чистий прибуток банку від свопу B + S, профінансованого дешевшими рублями, складе:
16.000.000 руб. - 13.152.777 руб. = 2.847.223 рубля
плюс 166-67 доларів США.
Розміри клієнтських продажів або покупок доларів. Даний фактор, є похідним від сальдо торгового балансу Росії. Великі банки, що мають клієнтів - зовнішньоторговельні компанії, продають або купують для них долари на міжбанківському ринку, приводячи до прискорення або уповільнення зростання курсу долар / рубль. Для Росії початку 1995 року характерне перевищення експорту над імпортом, що виразилося в домінуванні чистих продажів банками експортної виручки клієнтів і уповільненні зростання курсу долара. Найбільш великі продажі здійснюються на ринку today, приводячи деколи до значних падінь курсу долара.
Аукціони з розміщення коштів у державні короткострокові облігації (ДКО). Відволікання рублевих коштів банків з міжбанківського ринку і резервування для участі в аукціоні ДКО призводить до підвищення карбованцевих процентних ставок і, як наслідок, веде до зниження курсу долара.
Навпаки, недоразмещеніе частини рублевих коштів у ДКО призводить до їх поверненню на грошовий ринок і стимулює покупку доларів.
4.12. Стратегія процентного арбітражу
Розрізняють дві стратегії процентного арбітражу.
Арбітраж на співпадаючих періодах залучення та розміщення депозитів. Це ризикова стратегія з погляду процентних ставок, оскільки ставки вже зафіксовані в угоді.
Наприклад, банк залучає міжбанківський депозит в 1.000.000 доларів на тиждень під 7% і одночасно розміщує його в іншому банку на тиждень під 8%, отримуючи чистий прибуток в 1% річних на 1 млн. доларів.
Для російського ринку з нерозвиненою інформаційною інфраструктурою, а також з різною потребою банків у коштах, розрив у процентних ставках за залученими і розміщеними депозитами може досягати іноді 5%. Наприклад, великий банк, користуючись хорошою репутацією, залучає у такого ж великого банку місячний доларовий депозит під 9%, а розміщує його в менш відомому банку під 14%, беручи на себе певний ризик в обмін на більш високий дохід.
Арбітраж на різних термінах залучення і розміщення депозитів. Дана стратегія характеризується ризиком зміни процентних ставок для непокритого періоду - mismatch. Суть її полягає у використанні різних відсоткових ставок для різних періодів. Можна виділити 2 види такого арбітражу.
Міжнародний депозитний дилінг з очікуванням зміни загального рівня процентних ставок.
Звернімося знову до рейтерських таблиці світових процентних ставок за доларовими депозитами.
З таблиці 21 видно, що процентні ставки збільшуються з періодом розміщення або залучення: з 5.78/5.90 на період о / п до 6.56/6.68 на 12 місяців. Даний зростання відображає пануючі на грошових ринках очікування підвищення загального рівня процентних ставок за доларовими депозитами. Поточний рівень процентних ставок у країні залежить, як
Табл. 21

REUTER