1. Ринок ГКО
1.1 Історія питання
Історія державних короткострокових облігацій, які отримали коротку назву "ДКО", почалася з постанови Уряду Російської Федерації від 8 лютого 1993 N107, яким були затверджені "Основні умови випуску та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій". Ця постанова уряду було однією із спроб вишукування фінансових ресурсів для покриття величезного дефіциту державного бюджету, і вона, як тепер можна укласти, виявилася вдалою. У ДКО маса переваг (прибутковість, ліквідність і надійність, яка забезпечена державою), тому що функціонує з травня 1993 ринок ДКО нині займає одне з провідних місць у структурі фондового ринку Росії.
1.2 Основні умови випуску
Емітентом ДКО є Міністерство фінансів, а Центральний банк - гарантом їх своєчасного погашення та одночасно агентом з обслуговування їх випусків. Центральному банку надано право регламентувати (за погодженням з Мінфіном) питання випуску та розміщення ДКО у всьому, що не передбачено Основними умовами. Згідно з умовами, первинне розміщення ДКО здійснюється, як правило, 4 рази на місяць на термін 3,6 і 12 місяців. Рішення про випуск ДКО приймаються Мінфіном за погодженням з Центральний банком, при цьому встановлюється обсяг та період розміщення випуску. ДКО випускаються в електронній формі номінальною вартістю 100 тис. і (з жовтня 1994 р.) 1 млн. рублів. ДКО несхожі на звичайні цінні папери. Вони не випускаються у вигляді паперових, пластикових або металевих бланків або монет, а існують виключно у вигляді записів на рахунках в уповноважених банках. При продажу з рахунку продавця списується сума, рівна вартості проданих паперів, і зараховується на рахунок покупця.
Первинні торги (коли в орращеніе запускаються облігації нової серії) проводяться раз на тиждень по вівторках. При цьому спочатку задовольняються заявки на купівлю облігацій з найменшою знижкою (прибутковістю). Призначається ціна відсікання, нижче якої ніхто ДКО не купить. Після цього задовольняються так звані неконкурентні заявки - тих дилерів, які перестрахувалися і вирішили купити ДКО в саму останню чергу за середньою ціною продажу.
Час від часу Міністерство фінансів оголошує про додаткову емісію облігацій, первинний аукціон з розміщення яких вже відбувся (другого, третього і т.д. траншів). Але весь випуск з урахуванням додаткових траншей погашається в один і той самий строк.
Номінальна вартість державних облігацій встановлена в розмірі 1 млн. рублів. Однак продаються вони за ціною нижче номіналу, яка визначається в ході торгів первинного розміщення. Аукціонна ціна встановлюється на підставі дилерських заявок, в яких учасники торгів вказують, за якою ціною і в якій кількості вони хотіли б придбати облігації. Тому доходом для власників облігацій є різниця між ціною, по якій ДКО були куплені, і номіналом, за яким вони будуть погашатися.
Кожен з випусків ДКО має свій "життєвий" цикл, в разлічнин етапи якого їх ціна і прибутковість, істотно змінюються. Найвигідніше купувати ДКО на аукціоні, а не на вторинних торгах. Так, прибутковість цього цінного паперу максимальна, як правило, під час первинного аукціону, потім вона відчуває певні коливання. Наприклад, протягом двох тижнів з моменту проведення аукціону, як правило, спостерігається зниження прибутковості (внаслідок зростання ціни ДКО на вторинних торгах). Потім вона відносно стабілізується. До введення урядом валютного коридору на прибутковість ДКО значний вплив чинив курс долара. Так різке подорожчання ВКВ робило привабливим спекулятивні валютні операції. На ММВБ стікалися грошові кошти, в тому числі і з ринку ДКО. Усі намагалися продати наявні облігації, в результаті збільшувалася пропозиція і знижувався попит, ціна ДКО падала.
Власниками ДКО можуть бути як юридичні, так і фізичні особи. По кожному випуску можуть бути встановлені певні обмеження щодо потенційних власників цих облігацій.
Відповідно до законодавства при покупці державних цінних паперів покупець сплачує податок за ставкою 0,1% від суми угоди, а доходи, одержувані юридичними і фізичними особами за державними облігаціями, не обкладаються податком на прибуток.
2. Ринок КО
2.1 Історія питання
На початку 1994 року Мінфін виступив з ініціативою випуску нового ринкового боргового інструменту держави - казначейських векселів. Ідея полягала в емісії бездокументарних процентних зобов'язань з фіксованою ставкою в 40% річних / Скромна велічінатставкі, за первісним задумом, повинна була бать компенсована правом заліку векселями обов'язкових резервів комерційних банків, які розглядалися в якості основних покупців. Однак ЦБ виступив категорично проти зміни чинного порядку резервування, а без цього надія зацікавити банки остаточно згасла і від вексельного проекту довелося відмовитися.
Різке загострення проблеми поточної бюджетної заборгованості та наростання взаємних неплатежів підприємств послужили поштовхом до зміни схеми емісії та обігу нових паперів. Було вирішено використовувати їх не для нових запозичень, а для оформлення вже існуючої бюджетної заборгованості. Це призвело до заміни векселя (безумовного зобов'язання заплатити) на казначейські зобов'язання, звернення (а за деякими серіях і погашення) яких обставлено низкою умов, зокрема, вимогою на проходження опеделенного числа розрахункових ланцюжків (від одного до п'яти індосаментів). У результаті з'явився новий інструмент, який має одночасно властивостями векселі, державних цінних паперів, податкового звільнення та засоби розрахунку.
2.2 Основні умови випуску
Випуск, розміщення, обіг і погашення казначейських зобов'язань (КЗ) регламентуються наступними нормативними актами:
- Постанова Уряду РФ від 9 серпня 1994 N906 "Про випуск казначейських зобов'язань";
- Лист Мінфіну РФ від 21 жовтня 1994 N140 "Положення про порядок розміщення, обігу та погашення казначейських зобов'язань"
Емітентом КВ є Мінфін РФ, і випускаються вони в бездокументарній формі на підставі договорів з уповноваженими банками-депозитаріями. КВ є державними цінними паперами і можуть прийматися в якості оплати за реалізовані товари та надані послуги без обмежень, а також бути предметом застави.
Для Мінфіну визначено умови по бюджету фінансування в поточному році. Місячний ліміт фінансування ділиться на дві частини: одна передбачає розрахунки грошима, а інша - казначейськими зобов'язаннями. після отримання ліміту фінансування за допомогою КВ галузевої департамент починає формувати випуски КО для своєї отраслі.Затем кожен галузевої департамент робить договір зі своєю галуззю про фінансування частини витрат за допомогою КО, в підписанні якого бере участь вибраний галузевим департаментом банк-депозитарій. Після цього випускається наказ міністра фінансів про випуск певної серії КВ, оформляється глобальний сертифікат, і серія запускається в роботу. Глобальний сертифікат - це і є практично КО, його паперовий носій, там написано, що за кожним випуском існують какао-то обмеження, зокрема, кількість необхідних індосаментів.
Казначейські зобов'язання випускаються серіями, причому буква індексу серії відповідає галузі промисловості, для якої випущені облігації, перші чотири цифри - дата випуску (день і місяць) та останні дві - порнядковий номер серії. Кожна серія КВ, ка Куже говорилося вище, обслуговується певним банком-депозитарієм, який реєструє всі угоди з паперами цієї серії і займається їх погашенням.
Звернення КО допускається в обмеженій формі і необмеженої формі. При обмеженій формі звернення МФ РФ визначає порядок звернення КЗ і накладаються обмеження для власників зобов'язань. Порядок звернення КЗ та обмеження щодо поводження фіесіруются в договорі МФ РФ з уповноваженим банком-депозитарієм, який несе ответсвенность за контроль щодо цільового використання КВ. До обмежень можуть відноситься:
- Обов'язковість розрахунку КО лише з метою погашення кредиторської заборгованості;
- Обмеження на право передачі КО тільки юридичним особам;
- Мінімальне число операцій з урахуванням вищезгаданого;
- Обмеження по термінах обліку та обміну на податкові звільнення.
Таким чином, конкретний порядок розрахунків КВ залежить від змісту договору МФ РФ з уповноваженим банком-депозитарієм.
Після того як папери отримують певну кількість передатних написів, вони набувають ринковий статус (тобто можливість дострокової реалізації), можуть передаватися будь-якій юридичній особі, тобто надходять на відкритий ринок як державні цінні папери з прибутковістю 40% річних.
Є затверджений коефіцієнт по фінансуванню відкладених бюджетних витрат у 1995 році, рівний 1,36. На його базі встановлена ставка відсоткового доходу по КЗ. Таким чином дотримується паритет з фінансування бюджетних витрат між грошима і казначейськими зобов'язаннями. Фінансування витрат за допомогою КЗ за нинішньої їх ставкою є один із способів вимушеної економії коштів.
КЗ можуть бути погашені і без необхідних індосаментів, але до моменту завершення загального терміну обігу, тобто на 365-й день з моменту емісії.
Найбільш важливим фактором, який впливає на прибутковість КО далеких серій, є перспектива отримання за ними податкових звільнень. Спочатку передбачалося, що податкові пільги будуть оформлятися як іменні сертифікати, які б випускали в чотирьох примірниках і потім за складною ланцюжку потрапляли до всіх зацікавлених осіб (податковим органам, банку-депозитарію і держателю). Схема, за якою зараз великі підприємства домагаються звільнення, зазвичай така: в уповноважений банк-депозитарій подається заява з проханням про погашення КВ податковими звільненнями. Після того як ця заява візується, воно може виступати в якості податкового звільнення.
З точки зору оподаткування дохід по цьому паперу складається з двох частин. Перша - процентний дохід, який абсолютно чітко льготируется за чинним законодавством як дохід за державною цінному папері.
Друга - дисконтна частина доходу - не є доходом по державних цінних папері, і, природно, на неї поширюється загальний податковий режим.
3. Ринок облігацій федеральної позики
3.1 Історія питання
14 червня 1995 сімейство державних цінних паперів поповнилося новим членом - облігаціями федеральної позики із змінним купоном (ОФЗ). Це відбулося на тлі абсолютно нової фінансової ситуації в Росії. Прибутковість валютних вкладень стала негативною, різко знизилися ставки рублевих інструментів з фіксованим доходом. Все це призвело до утворення надлишкової рублевої грошової маси, зв'язування якої є основною метою випуску ОФЗ. При цьому Міністерство фінансів знаходиться перед дилемою: або випуск "короткого" інструменту з прибутковістю, орієнтованої на поточні ставки ринку, або випуск "довгого" інструмента з подорожчанням внутрішнього запозичення (і це на тлі падаючої інфляції). Дозволити це протиріччя стало можливим завдяки випуску ОФЗ: вартість їх обслуговування визначається поточною кон'юнктурою ринку ДКО, донако термін погашення нових паперів перевищує рік.
Оцінюючи ОФЗ з точки зору інвестора, слід врахувати, що завдяки плаваючого купону ці папери мають додатковий ступінь свободи. Порівняємо річні випуски ДКО і ОФЗ. Якщо після розміщення випуску ДКО ставки ринку боргових зобов'язань зростають, єдиним можливим поведінкою цього випуску бцдет падіння ціни з метою підвищення ринкової привабливості (і навпаки). У випадку з ОФЗ коливання ціни нівелюється за рахунок зміни величини купона, що для інвестора означає менший ризик коливання ціни і як наслідок ризик втрати частини капіталу при інвестуванні. Купонний дохід по ОФЗ буде виплачуватися щокварталу.
3.2 Основні умови випуску ОФЗ
Згідно постанови Уряду РФ від 15 травня 1995 N458 "Про Генеральні умови випуску та обігу облігацій федеральних позик" емітентом облігацій є Міністерство фінансів РФ.
Всі операції з розміщення та обігу облігацій на ринку цінних паперів, включаючи розрахунки та облік прав на облігації, здійснюються через установи Банку Россіію уповноважені ним організації.
Номінальна вартість облігації становить 1 млн. рублів. Емітент за узгодженням з банком Росії встановлює для кожного окремого випуску облігацій його обсяг, порядок расчнта купонного доходу, що визначається на основі прибутковості по ДКО; дату розміщення; дату погашення; дати виплати купонного доходу (або порядок їх визначення) та обмежень на частку обсягу випуску, придбану нерезидентами.
Випуск вважається таким, що відбувся, якщо в період размкщенія було продано не менше 20 відсотків від кількості передбачуваних до випуску облігацій.
Купонний дохід у вигляді відсотка до номінальної вартості за облігаціями федеральної позики із змінним купоном не обкладається податком на прибуток у юридичних осіб та прибутковим податком у фізичних осіб відповідно до чинного законодавства.
Прибуток у вигляді позитивної різниці між ціною продажу і ціною покупки облігації (без урахування сум накопиченого купонного доходу) підлягає оподаткуванню у загальному порядку
4. Ринок облігацій Державного ощадного позики
4.1 Історія питання
З 27 вересня 1995 Міністерствол фінансів приступило до розміщення облігацій Державного ощадного позики (їх можна назвати ОСЗ по аналогії з усталеним скороченням облігацій федеральної позики - ОФЗ). Емісія цього типу облігацій орієнтована на населення Росії, загальні заощадження якого, за різними оцінками, складають від 10 до 20 млрд. доларів. в даний час їх основна маса зберігається у вигляді наявної валюти (після введення "валютного коридору" - готівкових рублів) або лежить у вкладах у комерційних банках.
Мета нової позики дійсно досить нетрадиційна - дати населенню можливість скористатися тими перевагами на ринку цінних паперів, які до цього дня отримували тільки юридичні особи, вкладаючи кошти в досить надійні і ліквідні державні зобов'язання. З'явилася надія, що дії держави на ринку цінних паперів значно зменшать напруженість, пов'язану з проблемами приватних внесків.
Зрозуміло, оголошення Мінфіну про випуск ОСЗ чисто випадково збіглося з кризою, однак більш вдалого моменту знайти було важко. держава як би поспішило вказати населенню єдино можливий вихід із становища - забрати гроші з банків і придбати державні, абсолютно надійні цінні папери.
При успішній організації планів з розміщення ОСЗ Мінфін профінансує неінфляційним методами дефіцит бюджету, "зв'яже" грошові надлишки населення, забезпечить людям збереження і пристойний дохід, пожне непогані політичні плоди до президентських виборів.
4.2 Основні умови випуску
У додатку до наказу N99 від 5 вересня 1995 року Міністерства фінансів РФ відповідно до Указу Президента РФ від 9 серпня 1995 N836 "Про державний ощадному позику", а також постановою Уряду РФ від 10 серпня 1995 N812 "Про Генеральні умови випуску та обігу облігацій Державного ощадного позики Російської Федерації "визначені умови випуску та обігу облігацій.
Емітентом облігацій є Міністерство фінансів РФ. Випуск здійснюється в паперовій формі на пред'явника номіналом 100 і 500 тисяч рублів. Перший транш склав 1 трлн. рублів і буде погашений рівно через рік - 27 вересня 1996 року. Прибутковість буде прив'язана до ОФЗ, і аналогічно ОФЗ купонний дохід буде виплачуватися щокварталу. Процентний дохід по купону визначається Емітентом на кожен купонний період і дорівнює останньої офіційно оголошеної купонної ставки за ОФЗ. Ставка купона по ОФЗ, у свою чергу, залежить від прибутковості ГКО. Процентний дохід оголошується за тиждень до початку купонного періоду. Розмір відсоткового доходу по кожній облігації ваплачівается, виходячи з номінальної вартості облігації.
Продаж облігацій здійснюється уповноваженими банками та фінансовими організаціями, визначеними Емітентом і уклали з ним договір купівлі-продажу облігацій.
Уповноважені банки та інші фінансові організації мають право купувати облігації на ринку за ринковими цінами, в тому числі шляхом котирувань облігацій.
На відміну від попередніх аналогічних позик - відомий всім тривідсотковий позику РФ, де держава продавала і купувала облігації, - на цей раз обраний інший шлях: держава продає всі облігації великим комерційним банкам. Проте, найбільшим власником облігацій швидше за все буде Ощадбанк.
Банки, що викупили папери "на себе", тобто виступили класичними андеррайтерами, в дальнейщего зможуть, враховуючи, ймовірно найвищу купонну ставку, залишити одну половину пакета у себе, а іншу - продати оптом і в розніцувсем бажаючим піт вільною ціною.
Банки будуть укладати договір з Мінфіном, згідно з яким 90 відсотків паперів має бути продано протягом 60 днів. З 90 відсотків цих паперів 50 відсотків має бути продано за готівку.
ОСЗ - облігації на пред'явника, тобто реєструвати свої права на них ніде не доведеться. Кожна облігації буде мати обіг рівно рік з дня випуску. Облігація мають чотири відривних купона, запрлатів один раз за облігацію в момент її придбання, власник має можливість отримувати дохід частинами, чотири рази протягом року, наприкінці ж терміну разом з виплатою по четвертому купону буде повертатися і сама сума, позначена як номіналу облігації.
5. Облігації внутрішньої валютної позики
5.1 Історія питання
Сама історія виникнення облігацій внутрішньої валютної позики (ОВВЗ), що з'явилися в кінці 1993 року в результаті банкрутства Зовнішекономбанку СРСР, передбачала активний вплив на риной цих паперів насамперед іноземних інвесторів, є їх основними власниками. Оцінюючи перспективи ОВВЗ, іноземці використовували звичні для них критерії - ринок став реагувати не тільки на економічні чинники, але й на політичні зміни, ставши самим "нервовим". З цієї причини на котирувальну ціну ОВВЗ завжди надавали воздейстия три групи факторів: наявність або відсутність інтересу іноземних інвесторів до роботи на ринку ОВВЗ, активність російських операторів ринку по здійсненню арбітражних угод, а також ситуація в політичному житті Росії, що впливає на перші дві групи чинників.
5.2 Основні умови випуску
Постановою Ради Міністрів - Павітельства РФ від 15 березня 1993 N222 були затверджені умови випуску внутрішнього державного валютного облігаційної позики. Мінфіном від імені Російської Федерації був проведений випуск ОВВЗ на загальну суму 7885 млн доларів США. Випуск був представлений облігаціями з номіналами в 1000, 10000 і 100000 доларів США, випущеними п'ятьма серіями з термінами погашення через 1 рік то дати випуску, через 3 роки, 6, 10 і 15 років від дати випуску. Датою випуску позики є 14 травня 1993 року.
Невід'ємною частиною облігації є комплект з купонів, кількість яких визначається терміном погашення облігацій.
На облігації нараховується 3 відсотки річних починаючи з 14 травня 1993 року. Відсотки сплачуються один раз на рік 14 травня власникам облігацій після пред'явлення відповідного купона. Нарахування відсотків припиняється у день погашення облігацій.
Період пред'явлення облігацій та купонів до оплати визначений у 10 років починаючи з кінця календарного року, протягом якого підійшов термін оплати відповідних облігацій та купонів.
Сума основного боргу за облігаціями при їх погашенні, а також сума належних до виплати відсотків, не підлягає обкладенню податками.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.bigmir.net/