Введення
Росії на сучасному етапі розвитку необхідні нові джерела економічного зростання. Як відомо, Президентом РФ поставлено завдання подвоєння ВВП до 2010 р. Багато експертів вважають, що вирішенню даної задачі в значній мірі може сприяти прискорення зростання у фінансовому секторі, зокрема, зростання фондового ринку. Будучи інструментом трансформації заощаджень в інвестиції, фондовий ринок вирішує проблему залучення довгострокового і щодо «дешевого» капіталу.
Підприємства, у пошуках нових можливостей зростання, все частіше звертаються до інструментів фондового ринку, які здатні вивести бізнес на якісно інший рівень розвитку. Фондовий ринок - нове економічне явище для Росії нове, у підприємств немає досвіду роботи на ньому, тому розвиток і поява нових інструментів відбувається досить повільно. Сам інститут реального залучення коштів за допомогою фондового ринку лише починає зароджуватися, тому аналіз існуючої невеликої практики стає особливо цінним і актуальним. Для більш швидкого зростання числа емітентів регулюючим органам необхідно реалізувати комплекс заходів, які зроблять фондовий ринок інвестиційно привабливим для підприємств.
Дана тема особливо актуальна ще й тому, що, найближчим часом на фондовий ринок будуть допущені кошти Пенсійного фонду. Крім того, аналітики все частіше говорять про інвестиційний бум з боку населення. Фондовому ринку життєво необхідні нові емітенти, нові інвестиційні інструменти.
Актуальність дослідження, крім того, обумовлена й тим, що в умовах зміни соціально-економічних відносин в країні однієї з важливих проблем, що потребують вирішення, є організація ефективної взаємодії підприємств з учасниками фондового ринку.
Об'єктом дослідження роботи є фондовий ринок України на сучасному етапі його розвитку і діяльність підприємства як емітента на ньому.
Предмет дослідження - конкретна діяльність підприємства на фондовому ринку. Полігоном дослідження була обрана одна з найбільш передових і прогресивних компаній Росії - ВАТ «Оборонснабсбит», яка вже має досвід роботи як з борговими інструментами, так і з пайовими на організованому ринку цінних паперів. Крім того, найближчим часом планується його вихід на міжнародні ринки капіталу.
Мета роботи: дослідження можливостей виходу на фондовий ринок підприємства, аналіз вже наявного досвіду, а також розгляд можливих варіантів вирішення накопичених проблем підприємств при взаємодії з учасниками фондового ринку.
Теоретичну базу дослідження склали монографії і журнальні статті, інернет-публікації провідних вчених-економістів, які займаються питаннями функціонування ринку цінних паперів і проблемами появи на ринку нових емітентів. Серед них ми виділяємо праці О.В. Вьюгина, Я.М. Міркіна, В.А. Галанова, Б.І. Альохіна, Т.В. Решетнікової.
Інформаційну основу роботи склала інформація, що міститься в статистичних збірниках і щорічниках Держкомстату РФ, законодавчо-нормативні акти РФ і суб'єктів РФ, аналітичні матеріали, зібрані і систематизовані автором самостійно на підприємствах, і зокрема, у ВАТ «Оборонснабсбит». У дослідженні застосовувалися такі загальнонаукові методи дослідження як: індуктивний та дедуктивний, системний, статистичний, аналітичний, експертний, що дозволило забезпечити достовірність результатів та рекомендацій, представлених у роботі.
Структура та обсяг роботи обумовлені предметом дослідження, цільовою установкою і логікою дослідження.
1. Сутність, поняття та основні характеристики ринку цінних паперів
1.1 Сутність ринку цінних паперів
Ринкова економіка являє собою сукупність різних ринків. Одним з них є фінансовий ринок. Фінансовий ринок - це ринок, який опосередковує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин. Образно його можна порівняти з серцем економіки, так як з його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і спрямовуються тим особам, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Головним чином на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг.
Одним із сегментів фінансового ринку виступає ринок цінних паперів (РЦБ) або фондовий ринок. РЦБ - це ринок, який опосередковує кредитні відносини і відносини співволодіння за допомогою цінних паперів. Особливістю залучення фінансових коштів за допомогою цінних паперів є те, що, як правило, вони можуть вільно обертатися на ринку. Тому особа, що вклали свої кошти в будь-яке виробництво за допомогою придбання цінних паперів, може повернути їх (повністю або частково), продавши паперу. У той же час його дії не зачіпають і не порушують сам процес виробництва, тому що гроші не вилучаються з підприємства, яке продовжує функціонувати. Можливість вільної купівлі-продажу цінних паперів дозволяє вкладнику гнучко визначати час, на який він бажає розмістити свої кошти в той чи інший господарський проект [1].
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, за допомогою придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами. Дана якість цінного паперу відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, що займаються новими розробками. Отримати кредит у банку для таких цілей не завжди можливо.
Для збільшення кола потенційних вкладників можуть випускатися дуже дешеві папери. У результаті відкривається можливість максимізувати масштаби залучення грошових коштів, охоплюючи і небагаті верстви населення.
Підводячи підсумок викладеному вище, можна сказати, що перша функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності. Друга функція - інформаційна - ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів [2].
Дана інформація представлена в курсовій вартості цінних паперів. Наприклад, якщо ціна акції будь-якого підприємства зростає, як правило, це говорить про гарні перспективи його господарської діяльності і, навпаки. Аналогічна паралель справедлива і щодо стану фондового ринку та економіки в цілому. Падіння курсової вартості цінних паперів віщує спад ділової активності і, навпаки. З даного правила трапляються виключення, проте переважно фондовий ринок вірно визначає вектор економічного руху. Таким чином, ситуація на фондовому ринку сигналізує про майбутній стан економіки. Така послідовність і зв'язок між фондовим ринком і економічною кон'юнктурою виникає тому, що вкладники, прагнучи передбачити майбутні результати діяльності того чи іншого підприємства, знаходяться в процесі постійного пошуку і аналізу інформації. Якщо отримана інформація позитивна, вони купують відповідні цінні папери, в іншому випадку - продають. У результаті курсова вартість цінного паперу починає змінюватися вже до того моменту, як стануть відомі остаточні підсумки діяльності даного підприємства.
Ринок капіталу - це ринок, на якому звертаються безстрокові цінні папери або паперу, до погашення яких залишається більше року. Як приклад можна назвати акцію. Ринок капіталу служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у довгостроковому фінансуванні.
За організаційною структурою РЦБ ділять на первинний і вторинний ринки. Первинний ринок - це ринок, на якому відбувається первинне розміщення цінних паперів. Будь-яка цінний папір продається перший раз на первинному ринку. Таким чином, термін «первинний ринок» відноситься до продажу нових випусків цінних паперів. У результаті продажу паперів на первинному ринку особа їх випустило отримує необхідні йому фінансові ресурси, а папери надходять в руки первинних власників. Таким чином, функція первинного ринку полягає в мобілізації нових капіталів [3].
Після того як первісний інвестор купив цінний папір, він має право перепродати її іншим особам, а ті, у свою чергу, вільні продавати їх наступним вкладникам. Перша та наступні перепродажу цінних паперів відбуваються на вторинному ринку. Вторинний ринок - це ринок, на якому відбувається обіг цінних паперів. На ньому вже не відбувається акумулювання нових фінансових засобів для емітента, а спостерігається тільки перерозподіл ресурсів серед наступних інвесторів. Вторинний ринок, будучи механізмом перепродажу, дозволяє інвесторам вільно купувати і продавати папери. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації подальший перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. У результаті суспільство залишилось би у програші, так як багато хто, особливо нові, підприємства та починання не отримали б необхідної фінансової підтримки.
1.2 Операції на ринку цінних паперів
Під угодою з цінними паперами слід розуміти взаємну угоду, пов'язане з виникненням, припиненням або зміною майнових прав, закладених у цінних паперах.
Зміст угоди містить у собі:
- Об'єкт угоди, тобто ті цінні папери, які купуються або продаються;
- Обсяг угоди (кількість цінних паперів, яке запропоновано для продажу або потрібно для покупки);
- Ціна, за якою буде укладена угода;
- Термін виконання угоди (коли продавець повинен представити, а покупець прийняти цінні папери);
- Термін розрахунку по угоді (коли покупець повинен сплатити куплені цінні папери) [4].
Залежно від способу укладання угоди з цінними паперами поділяються на затверджені та незміцнені.
До затвердженого відносяться угоди, зроблені в письмовій формі, комп'ютерні (електронні), які мають взаємне узгодження умов угоди.
Незміцнені угоди, скоєних усно або по телефону, вимагають додаткового узгодження умов угоди і розрахунків по ним.
Операції з цінними паперами можуть укладатися прямо, безпосередньо між продавцем і покупцем, і через посередника.
Угоди напряму можуть мати місце на стихійному (вуличному) і організованому ринках, коли вони полягають між дилерами, а також при позабіржовому комп'ютерному (електронному) торзі.
Операції з участю посередників можуть мати досить складні схеми.
Наприклад, в якості посередника виступає брокер, функції якого виконує банк або яка-небудь велика компанія. Тоді він знаходить лише продавця для покупця або покупця для продавця, а виконання угоди здійснюється між продавцем і покупцем. Такі угоди характерні для позабіржового ринку.
Для біржового ринку найбільш характерні угоди: між брокерами, що представляють інтереси продавця і покупця; між брокерами і дилером, який виступає в якості покупця і продавця цінних паперів на замовлення цих брокерів; між дилером, продавцем і покупцем, коли дилер укладає угоди з тим і іншим по черзі [5].
Угоди діляться на оптові, які відбуваються для інституціональних інвесторів і за їх дорученням; на роздрібні, що відбуваються для фізичних осіб, тобто індивідуальних інвесторів.
Угоди можуть бути біржовими і позабіржовими. При цьому біржовими або позабіржовими можуть бути як касові, так і термінові угоди.
На фондових біржах угоди з цінними паперами поділяються на касові і термінові.
Касові угоди відбуваються з фондовими цінностями і підлягають негайному виконанню, або протягом 3 днів з моменту укладення (Т + З). По угодах на ДКО розрахунок виконується в той же день (Т + О).
Термінові угоди укладаються з умовою надати цінні папери до встановленого терміну в майбутньому, коли і буде зроблено розрахунок або в інший час, обумовлене договором.
Під ризиком слід розуміти певну ймовірність відхилення подій від середнього очікуваного результату. Ризик - категорія ймовірнісна, і його оцінюють як ймовірність рівня втрат того або іншого виду.
Будь-яке інвестування у фінансові активи на увазі існування деякого несприятливої події і загрозу втрати частини прибутку або всієї капітальної вартості цінного паперу [6].
Ризики можна розділити на два великих блоки:
- Системний (недіверсіфіціруемий);
- Несистемний (діверсіфіціруемий).
Системний (недіверсіфіціруемий) ризик залежить від системи фондового ринку і пов'язаний з загальної його стійкістю. Величину цього ризику не можна змінити шляхом диверсифікації вкладення інвестицій, тому що всі фондові цінності в однаковій мірі схильні до цього ризику, ризику падіння ринку цінних паперів.
Системний (недіверсіфіціруемий) ризик може мати такі різновиди:
- Інфляційний ризик;
- Ризик законодавчих змін;
- Процентний ризик;
- Ризик на ринку «биків» і «ведмедів»;
- Ризик військових конфліктів.
Несистемний (діверсіфіціруемий) ризик пов'язаний з особливостями кожної конкретної цінного паперу; кваліфікацією операторів, що працюють з цінними паперами; застосовуваної системою розрахунків.
Несистемний ризик складають такі блоки ризиків:
- Ризики об'єктів інвестування;
- Ризики напрямів інвестування;
- Селективні ризики;
- Технічні ризики.
Ризики об'єктів інвестування залежать від можливості настання події випадкового характеру і втрат від вкладень в цінні папери конкретного емітента [7].
Ризики об'єктів інвестування включають в себе: бізнес - ризик; фінансовий ризик, ризик невиплати дивідендів; ризик підприємства; управлінський ризик, ризик ліквідності; конвертований ризик; валютний ризик; кредитний ризик; промисловий ризик; катастрофічний ризик.
Ризики, пов'язані з напрямком інвестування, - це: ризик країни; галузевий ризик; регіональний ризик - що пов'язані з місцем розташування і перебування об'єкта інвестування.
Селективні ризики більш за все пов'язані з кваліфікацією оператора на ринку цінних паперів, який може помилитися у здійсненні селекції або виборі цінних паперів у часовому і якісному аспекті при формуванні портфеля інвестування.
Селективні ризики - це портфельний ризик і тимчасової ризик.
Технічні ризики пов'язані з сервісним обслуговуванням операцій з цінними паперами і включають в себе: ризик поставки; ризик платежу; кліринговий ризик; операційний ризик; ризик перекладу.
Існують і інші форми класифікації ризику, але ступінь ризику в усіх випадках грунтується на попередніх оцінках.
Значна частина процесів, які відбуваються в ринковій економіці, не піддається апріорно оцінювання, тобто заведомом судженню про майбутні результати.
Найбільш прийнятним у даному випадку є статистичний аналіз ринку, що дає можливість на підставі минулих результатів виявити стійкі тенденції та кількісні взаємозв'язки окремих ринкових ланок і елементів. У методологічному відношенні базою такого аналізу є ймовірнісно-статистичні методи, які, як відомо, оперують наближеними характеристиками та умовними допущеннями. Тому всі оцінки, отримані на їх базі, певною мірою умовні.
Суть статистичного методу полягає в тому, що вивчається статистика втрат і прибутків, що мали місце при цьому і аналогічному інвестиційних рішеннях, встановлюється величина і частота отримання тієї чи іншої економічної віддачі, а потім проводиться ймовірний аналіз і складається прогноз для майбутнього інвестиційного проекту.
Експертний метод може бути реалізований шляхом обробки думок досвідчених підприємців та менеджерів.
Найбільш прийнятним для практичного застосування є комбінований метод, що поєднує розрахунок показників та експертну оцінку варіантів інвестиційних рішень.
2. Аналіз виходу на ринок компанії ВАТ «Оборонснабсбит»
2.1 Коротка характеристика компанії
Основний напрямок діяльності Групи компаній «Оборонснабсбит» - управління комерційною нерухомістю.
Сьогодні торгова площадка Групи компаній «Оборонснабсбит» - Рітейл-порт «ДОКЕР» - об'єднує на одній території 20 магазинів, кожен з яких має свою чітку спеціалізацію і максимально можливий асортимент представлених товарів. Широкий асортимент у кожній товарній групі вигідно відрізняє магазини Рітейл-Порта «ДОКЕР» від міських магазинів, торгових центрів і гіпермаркетів. У складі Рітейл-Порта на одному майданчику працюють лідери регіонального ринку будівельних та оздоблювальних матеріалів. Це і великі оптовики, і відомі в Єкатеринбурзі нішеві гравці спеціалізованої роздрібної торгівлі.
Основний напрямок діяльності Групи компаній «Оборонснабсбит» - управління комерційною нерухомістю. Росії на сучасному етапі розвитку необхідні нові джерела економічного зростання. Як відомо, Президентом РФ поставлено завдання подвоєння ВВП до 2010 р. Багато експертів вважають, що вирішенню даної задачі в значній мірі може сприяти прискорення зростання у фінансовому секторі, зокрема, зростання фондового ринку. Будучи інструментом трансформації заощаджень в інвестиції, фондовий ринок вирішує проблему залучення довгострокового і щодо «дешевого» капіталу.
Підприємства, у пошуках нових можливостей зростання, все частіше звертаються до інструментів фондового ринку, які здатні вивести бізнес на якісно інший рівень розвитку. Фондовий ринок - нове економічне явище для Росії нове, у підприємств немає досвіду роботи на ньому, тому розвиток і поява нових інструментів відбувається досить повільно. Сам інститут реального залучення коштів за допомогою фондового ринку лише починає зароджуватися, тому аналіз існуючої невеликої практики стає особливо цінним і актуальним. Для більш швидкого зростання числа емітентів регулюючим органам необхідно реалізувати комплекс заходів, які зроблять фондовий ринок інвестиційно привабливим для підприємств.
Дана тема особливо актуальна ще й тому, що, найближчим часом на фондовий ринок будуть допущені кошти Пенсійного фонду. Крім того, аналітики все частіше говорять про інвестиційний бум з боку населення. Фондовому ринку життєво необхідні нові емітенти, нові інвестиційні інструменти.
Актуальність дослідження, крім того, обумовлена й тим, що в умовах зміни соціально-економічних відносин в країні однієї з важливих проблем, що потребують вирішення, є організація ефективної взаємодії підприємств з учасниками фондового ринку.
Об'єктом дослідження роботи є фондовий ринок України на сучасному етапі його розвитку і діяльність підприємства як емітента на ньому.
Предмет дослідження - конкретна діяльність підприємства на фондовому ринку. Полігоном дослідження була обрана одна з найбільш передових і прогресивних компаній Росії - ВАТ «Оборонснабсбит», яка вже має досвід роботи як з борговими інструментами, так і з пайовими на організованому ринку цінних паперів. Крім того, найближчим часом планується його вихід на міжнародні ринки капіталу.
Мета роботи: дослідження можливостей виходу на фондовий ринок підприємства, аналіз вже наявного досвіду, а також розгляд можливих варіантів вирішення накопичених проблем підприємств при взаємодії з учасниками фондового ринку.
Теоретичну базу дослідження склали монографії і журнальні статті, інернет-публікації провідних вчених-економістів, які займаються питаннями функціонування ринку цінних паперів і проблемами появи на ринку нових емітентів. Серед них ми виділяємо праці О.В. Вьюгина, Я.М. Міркіна, В.А. Галанова, Б.І. Альохіна, Т.В. Решетнікової.
Інформаційну основу роботи склала інформація, що міститься в статистичних збірниках і щорічниках Держкомстату РФ, законодавчо-нормативні акти РФ і суб'єктів РФ, аналітичні матеріали, зібрані і систематизовані автором самостійно на підприємствах, і зокрема, у ВАТ «Оборонснабсбит». У дослідженні застосовувалися такі загальнонаукові методи дослідження як: індуктивний та дедуктивний, системний, статистичний, аналітичний, експертний, що дозволило забезпечити достовірність результатів та рекомендацій, представлених у роботі.
Структура та обсяг роботи обумовлені предметом дослідження, цільовою установкою і логікою дослідження.
1. Сутність, поняття та основні характеристики ринку цінних паперів
1.1 Сутність ринку цінних паперів
Ринкова економіка являє собою сукупність різних ринків. Одним з них є фінансовий ринок. Фінансовий ринок - це ринок, який опосередковує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин. Образно його можна порівняти з серцем економіки, так як з його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і спрямовуються тим особам, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Головним чином на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг.
Одним із сегментів фінансового ринку виступає ринок цінних паперів (РЦБ) або фондовий ринок. РЦБ - це ринок, який опосередковує кредитні відносини і відносини співволодіння за допомогою цінних паперів. Особливістю залучення фінансових коштів за допомогою цінних паперів є те, що, як правило, вони можуть вільно обертатися на ринку. Тому особа, що вклали свої кошти в будь-яке виробництво за допомогою придбання цінних паперів, може повернути їх (повністю або частково), продавши паперу. У той же час його дії не зачіпають і не порушують сам процес виробництва, тому що гроші не вилучаються з підприємства, яке продовжує функціонувати. Можливість вільної купівлі-продажу цінних паперів дозволяє вкладнику гнучко визначати час, на який він бажає розмістити свої кошти в той чи інший господарський проект [1].
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, за допомогою придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами. Дана якість цінного паперу відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, що займаються новими розробками. Отримати кредит у банку для таких цілей не завжди можливо.
Для збільшення кола потенційних вкладників можуть випускатися дуже дешеві папери. У результаті відкривається можливість максимізувати масштаби залучення грошових коштів, охоплюючи і небагаті верстви населення.
Підводячи підсумок викладеному вище, можна сказати, що перша функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності. Друга функція - інформаційна - ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів [2].
Дана інформація представлена в курсовій вартості цінних паперів. Наприклад, якщо ціна акції будь-якого підприємства зростає, як правило, це говорить про гарні перспективи його господарської діяльності і, навпаки. Аналогічна паралель справедлива і щодо стану фондового ринку та економіки в цілому. Падіння курсової вартості цінних паперів віщує спад ділової активності і, навпаки. З даного правила трапляються виключення, проте переважно фондовий ринок вірно визначає вектор економічного руху. Таким чином, ситуація на фондовому ринку сигналізує про майбутній стан економіки. Така послідовність і зв'язок між фондовим ринком і економічною кон'юнктурою виникає тому, що вкладники, прагнучи передбачити майбутні результати діяльності того чи іншого підприємства, знаходяться в процесі постійного пошуку і аналізу інформації. Якщо отримана інформація позитивна, вони купують відповідні цінні папери, в іншому випадку - продають. У результаті курсова вартість цінного паперу починає змінюватися вже до того моменту, як стануть відомі остаточні підсумки діяльності даного підприємства.
Ринок капіталу - це ринок, на якому звертаються безстрокові цінні папери або паперу, до погашення яких залишається більше року. Як приклад можна назвати акцію. Ринок капіталу служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у довгостроковому фінансуванні.
За організаційною структурою РЦБ ділять на первинний і вторинний ринки. Первинний ринок - це ринок, на якому відбувається первинне розміщення цінних паперів. Будь-яка цінний папір продається перший раз на первинному ринку. Таким чином, термін «первинний ринок» відноситься до продажу нових випусків цінних паперів. У результаті продажу паперів на первинному ринку особа їх випустило отримує необхідні йому фінансові ресурси, а папери надходять в руки первинних власників. Таким чином, функція первинного ринку полягає в мобілізації нових капіталів [3].
Після того як первісний інвестор купив цінний папір, він має право перепродати її іншим особам, а ті, у свою чергу, вільні продавати їх наступним вкладникам. Перша та наступні перепродажу цінних паперів відбуваються на вторинному ринку. Вторинний ринок - це ринок, на якому відбувається обіг цінних паперів. На ньому вже не відбувається акумулювання нових фінансових засобів для емітента, а спостерігається тільки перерозподіл ресурсів серед наступних інвесторів. Вторинний ринок, будучи механізмом перепродажу, дозволяє інвесторам вільно купувати і продавати папери. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації подальший перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. У результаті суспільство залишилось би у програші, так як багато хто, особливо нові, підприємства та починання не отримали б необхідної фінансової підтримки.
1.2 Операції на ринку цінних паперів
Під угодою з цінними паперами слід розуміти взаємну угоду, пов'язане з виникненням, припиненням або зміною майнових прав, закладених у цінних паперах.
Зміст угоди містить у собі:
- Об'єкт угоди, тобто ті цінні папери, які купуються або продаються;
- Обсяг угоди (кількість цінних паперів, яке запропоновано для продажу або потрібно для покупки);
- Ціна, за якою буде укладена угода;
- Термін виконання угоди (коли продавець повинен представити, а покупець прийняти цінні папери);
- Термін розрахунку по угоді (коли покупець повинен сплатити куплені цінні папери) [4].
Залежно від способу укладання угоди з цінними паперами поділяються на затверджені та незміцнені.
До затвердженого відносяться угоди, зроблені в письмовій формі, комп'ютерні (електронні), які мають взаємне узгодження умов угоди.
Незміцнені угоди, скоєних усно або по телефону, вимагають додаткового узгодження умов угоди і розрахунків по ним.
Операції з цінними паперами можуть укладатися прямо, безпосередньо між продавцем і покупцем, і через посередника.
Угоди напряму можуть мати місце на стихійному (вуличному) і організованому ринках, коли вони полягають між дилерами, а також при позабіржовому комп'ютерному (електронному) торзі.
Операції з участю посередників можуть мати досить складні схеми.
Наприклад, в якості посередника виступає брокер, функції якого виконує банк або яка-небудь велика компанія. Тоді він знаходить лише продавця для покупця або покупця для продавця, а виконання угоди здійснюється між продавцем і покупцем. Такі угоди характерні для позабіржового ринку.
Для біржового ринку найбільш характерні угоди: між брокерами, що представляють інтереси продавця і покупця; між брокерами і дилером, який виступає в якості покупця і продавця цінних паперів на замовлення цих брокерів; між дилером, продавцем і покупцем, коли дилер укладає угоди з тим і іншим по черзі [5].
Угоди діляться на оптові, які відбуваються для інституціональних інвесторів і за їх дорученням; на роздрібні, що відбуваються для фізичних осіб, тобто індивідуальних інвесторів.
Угоди можуть бути біржовими і позабіржовими. При цьому біржовими або позабіржовими можуть бути як касові, так і термінові угоди.
На фондових біржах угоди з цінними паперами поділяються на касові і термінові.
Касові угоди відбуваються з фондовими цінностями і підлягають негайному виконанню, або протягом 3 днів з моменту укладення (Т + З). По угодах на ДКО розрахунок виконується в той же день (Т + О).
Термінові угоди укладаються з умовою надати цінні папери до встановленого терміну в майбутньому, коли і буде зроблено розрахунок або в інший час, обумовлене договором.
Під ризиком слід розуміти певну ймовірність відхилення подій від середнього очікуваного результату. Ризик - категорія ймовірнісна, і його оцінюють як ймовірність рівня втрат того або іншого виду.
Будь-яке інвестування у фінансові активи на увазі існування деякого несприятливої події і загрозу втрати частини прибутку або всієї капітальної вартості цінного паперу [6].
Ризики можна розділити на два великих блоки:
- Системний (недіверсіфіціруемий);
- Несистемний (діверсіфіціруемий).
Системний (недіверсіфіціруемий) ризик залежить від системи фондового ринку і пов'язаний з загальної його стійкістю. Величину цього ризику не можна змінити шляхом диверсифікації вкладення інвестицій, тому що всі фондові цінності в однаковій мірі схильні до цього ризику, ризику падіння ринку цінних паперів.
Системний (недіверсіфіціруемий) ризик може мати такі різновиди:
- Інфляційний ризик;
- Ризик законодавчих змін;
- Процентний ризик;
- Ризик на ринку «биків» і «ведмедів»;
- Ризик військових конфліктів.
Несистемний (діверсіфіціруемий) ризик пов'язаний з особливостями кожної конкретної цінного паперу; кваліфікацією операторів, що працюють з цінними паперами; застосовуваної системою розрахунків.
Несистемний ризик складають такі блоки ризиків:
- Ризики об'єктів інвестування;
- Ризики напрямів інвестування;
- Селективні ризики;
- Технічні ризики.
Ризики об'єктів інвестування залежать від можливості настання події випадкового характеру і втрат від вкладень в цінні папери конкретного емітента [7].
Ризики об'єктів інвестування включають в себе: бізнес - ризик; фінансовий ризик, ризик невиплати дивідендів; ризик підприємства; управлінський ризик, ризик ліквідності; конвертований ризик; валютний ризик; кредитний ризик; промисловий ризик; катастрофічний ризик.
Ризики, пов'язані з напрямком інвестування, - це: ризик країни; галузевий ризик; регіональний ризик - що пов'язані з місцем розташування і перебування об'єкта інвестування.
Селективні ризики більш за все пов'язані з кваліфікацією оператора на ринку цінних паперів, який може помилитися у здійсненні селекції або виборі цінних паперів у часовому і якісному аспекті при формуванні портфеля інвестування.
Селективні ризики - це портфельний ризик і тимчасової ризик.
Технічні ризики пов'язані з сервісним обслуговуванням операцій з цінними паперами і включають в себе: ризик поставки; ризик платежу; кліринговий ризик; операційний ризик; ризик перекладу.
Існують і інші форми класифікації ризику, але ступінь ризику в усіх випадках грунтується на попередніх оцінках.
Значна частина процесів, які відбуваються в ринковій економіці, не піддається апріорно оцінювання, тобто заведомом судженню про майбутні результати.
Найбільш прийнятним у даному випадку є статистичний аналіз ринку, що дає можливість на підставі минулих результатів виявити стійкі тенденції та кількісні взаємозв'язки окремих ринкових ланок і елементів. У методологічному відношенні базою такого аналізу є ймовірнісно-статистичні методи, які, як відомо, оперують наближеними характеристиками та умовними допущеннями. Тому всі оцінки, отримані на їх базі, певною мірою умовні.
Суть статистичного методу полягає в тому, що вивчається статистика втрат і прибутків, що мали місце при цьому і аналогічному інвестиційних рішеннях, встановлюється величина і частота отримання тієї чи іншої економічної віддачі, а потім проводиться ймовірний аналіз і складається прогноз для майбутнього інвестиційного проекту.
Експертний метод може бути реалізований шляхом обробки думок досвідчених підприємців та менеджерів.
Найбільш прийнятним для практичного застосування є комбінований метод, що поєднує розрахунок показників та експертну оцінку варіантів інвестиційних рішень.
2. Аналіз виходу на ринок компанії ВАТ «Оборонснабсбит»
2.1 Коротка характеристика компанії
Основний напрямок діяльності Групи компаній «Оборонснабсбит» - управління комерційною нерухомістю.
Сьогодні торгова площадка Групи компаній «Оборонснабсбит» - Рітейл-порт «ДОКЕР» - об'єднує на одній території 20 магазинів, кожен з яких має свою чітку спеціалізацію і максимально можливий асортимент представлених товарів. Широкий асортимент у кожній товарній групі вигідно відрізняє магазини Рітейл-Порта «ДОКЕР» від міських магазинів, торгових центрів і гіпермаркетів. У складі Рітейл-Порта на одному майданчику працюють лідери регіонального ринку будівельних та оздоблювальних матеріалів. Це і великі оптовики, і відомі в Єкатеринбурзі нішеві гравці спеціалізованої роздрібної торгівлі.
Загальна площа складських приміщень, що перебувають в управлінні Групи компаній «Оборонснабсбит» становить більше 25 000 м 2, торгових площ - 40 000 м 2. Торгова та транспортно-складська майданчики розташовані на одній території і утворюють єдиний комплекс із власною інфраструктурою. Поєднання на максимально близьких теренах торгових приміщень і складів оптимізує ресурси бізнесу партнерів Групи компаній.
Крім оренди торгових і складських площ, Група компаній «Оборонснабсбит» надає комплекс супутніх послуг:
· Транспортна та складська логістика
· Вантажопереробка
· Комплекс послуг по комунальному утримання приміщень і територій
· Послуги з охорони, що надаються приватним охоронним підприємством «Оборонснабсбит»
· Послуги кінологічної служби
· Телекомунікаційні послуги (зв'язок, Інтернет)
· Послуги заправного комплексу
· Юридичні послуги
· Банкомат
· Відділення банку «КУБ-банк»
Основною діяльністю ВАТ «Оборонснабсбит» є надання послуг, надання в оренду торгових, складських і офісних приміщень, а також оптова торгівля.
Загальна площа складів ВАТ «Оборонснабсбит» складає 28360 кв. м.
Зростання ринку згідно з прогнозом повинен скласти 35% в 2008 році і 30% в 2009 році. Даний прогноз зроблений з урахуванням включення Єкатеринбурга в міжнародний транспортний коридор і будівництво хаба, на базі міжнародного аеропорту «Кольцово».
Враховуючи потребу міжнародних і федеральних клієнтів в складах класу «А», ВАТ «Оборонснабсбит» планує ввести в дію логістичний термінал класу «А» площею 35 000 кв. м. Крім того, передбачається розширення і модернізація наявних площ (до 25 тис. кв. м. склади класу В +, В, С і D).
Кількість орендарів складів варіюється в межах 50 - 60 контрагентів.
Основні види діяльності ВАТ «Оборонснабсбит»: надання складських площ та офісів в оренду, зберігання і складування, а також оптова торгівля.
Зростання доходів у 2007 році в порівнянні з 2006 роком в 1,9 рази, що стало можливо за рахунок збільшення виручки від оптової торгівлі. Так виручка від оптової торгівлі в 2006 році склала 9446 т. р., а в 2007 році - 52508 т.р., що в 5,5 рази більше.
Підприємство нарощує обсяги наданих послуг: так дохід послуги з обслуговування комп'ютерних мереж, що з'явилася лише в 2006 році, збільшився на 50%. Після модернізації котельні в 2006-2007 роках і збільшенням її потужності - доходи за надання послуг з теплопостачання збільшилися на 25%.
За підсумками 2007 року, незважаючи на зростання доходів, все-таки отримано збиток від продажів.
Подорожчання собівартості відбулося з наступних причин:
1. Повністю замінений транспортний парк, придбані нові транспортні засоби через фінансову оренду (лізинг): «Амкодор», автогрейдери, автонавантажувачі, автобуси, вантажний самоскид, легкові автомобілі марки «Хундай Акцент». Також в лізинг купувалося і обладнання модернізованої котельні;
2. Підвищилася заробітна плата на 20%;
3. Підвищилися витрати на ПММ, що пов'язано зі збільшенням кількості авторанспортних засобів і загальносвітовою тенденцією з подорожчання нафтопродуктів;
4. Збільшилося споживання газу та електроенергії, а також зросла їх вартість у порівнянні з 2006 роком, у середньому на 20%.
Незважаючи на збиток від основної діяльності, який склав 3961 т. р., підприємство має прибуток від продажу основних засобів - 10486 УРАХУВАННЯМ
Прибуток до оподаткування склав 2159 т. р.
Чисті активи на початок року склала 106719 т.р., на кінець року 107438 т.р., зростання чистих активів у 2007 році склав 719 т. р.
У 2007 році після затвердження звіту про підсумки випуску цінних паперів (Протокол засідання Ради директорів № 7 від 16.02.2007 р.) шляхом проведення конвертації акцій в акції з більшою номінальною вартістю, рішенням Загальних зборів акціонерів ВАТ «Оборонснабсбит» (Протокол № 23 від 11.05 .2007 р.) були затверджені зміни до Статуту Товариства. Номінальна вартість акцій збільшилася з 1 рубля до 130 рублів, збільшення проводилося за рахунок додаткового капіталу Товариства. Статутний капітал склав 82652050 (82000000652000 п'ятдесят) рублів.
Вартість однієї акції на кінець 2007 року за підсумками даних бухгалтерської звітності склала 168 рублів 98 копійок.
Протягом року підприємством нараховані такі суми податків:
1.НДС: 2694 тис. руб.
2. Податок на майно: 650,9 тис. руб.
3. Транспортний податок: 46,7 тис. руб.
4. Забруднення навколишнього середовища: 4,3 тис. руб.
5. Оренда землі: 161,6 тис. руб.
6. Водний податок: 1,7 тис. руб.
7. Податок на землю: 697,7 тис. руб.
8. ЕСН (пенсійний, соцстрах, Медстрах, страх, внесок від нещ. Випадків): 3700 тис. руб.
РАЗОМ: 7956,9 тис. руб.
Підприємство не сплачувало в 2007 році податок на прибуток, тому що за підсумками року податкова база з податку на прибуток у сумі 5738,6 т.р., скоригована на суму збитку минулих років, непокритий збиток з 2005 року склав 7481,1 т.р .
У загальній сумі податки, нараховані у 2007 році нижче, ніж у 2006 році.
Станом на 01 січня 2008 року знос основних засобів склав 26,4%, а станом на 01 січня 2007 року становив 21,8%. Відсоток зносу основних засобів збільшився на 4,6% за рахунок нарахування амортизації за рік.
Залишок незавершеного будівництва на кінець року склав 13728 УРАХУВАННЯМ Залишився недобудованим склад вартістю 11723 УРАХУВАННЯМ
Витрати за елементами витрат в 2007 році склали:
Матеріали - 26,4%, Зарплата - 19,4%, Відрахування на соц. потреби - 4,4%, Амортизація - 3,2%, Інші витрати - 46,6%.
Середньооблікова чисельність в 2007 році склала 74 людини і середня заробітна плата на одну людину 18400 рублів. Зростання заробітної плати у порівнянні з 2006 роком склав 3403 рублів.
Членам Ради директорів, Ревізійної та Рахункової комісії винагороду за підсумками року не виплачувалося.
Амортизація у бухгалтерському обліку нараховується лінійним способом, матеріальні запаси списуються у виробництво по середній собівартості, за винятком товарів. Собівартість товарів, реалізованих покупцеві, списується методом ФІФО. Інвентаризація товарів, матеріалів, дебіторської та кредиторської заборгованості проведена в терміни, визначені наказом по обліковій політиці на 2007 рік.
Проведена аудиторська перевірка достовірності бухгалтерської звітності за 2007 рік. Бухгалтерська звітність ведеться відповідно до «Положення про бухгалтерський облік та звітності Російської Федерації» (ПБЦЧ/99), затверджене Наказом МФ РФ від 06.07.1999 р. № 43н.
У 2007 році підприємство користувалося програмою 1С, версія 8.0. При веденні та облік заробітної плати - програмою АМБАЛ.
У перспективах розвитку підприємства планується розширення складської бази, у тому числі початок будівництва логістичного терміналу класу «А» площею 35 000 кв. м у першому півріччі 2008 року, реконструкція та модернізація існуючих складів, технічне переозброєння виробничих потужностей, проведення додаткових теплотрас і теплових вузлів, що в подальшому дозволить отримати додатковий прибуток і покращити добробут працівників підприємства.
2.2 Особливості залучення інвестиційних ресурсів російських компаній на фондовому ринку
Структура капіталу, вибір оптимальних джерел позикового капіталу мають велике значення для досягнення ефективного фінансового управління організацією. При цьому, на відміну від країн з розвиненою ринковою економікою, основним інструментом залучення позикового капіталу в Російській Федерації до недавнього часу був банківський кредит. Що ж стосується векселів, то вони часто використовувалися не для залучення додаткових фінансових ресурсів, а в умовах низької монетизації економіки виконували роль своєрідного грошового сурогату. Однак з розвитком російського фондового ринку з'явилися додаткові можливості залучення фінансових ресурсів за допомогою випуску корпоративних облігацій, під якими розуміються випущені акціонерним товариством емісійні цінні папери, що закріплюють право їх власника на отримання від емітента облігації в передбачений ними строк їх номінальної вартості і зафіксованого у них відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Залучення фінансування шляхом випуску облігацій обходиться для підприємства дешевше, ніж отримання кредиту на цю ж суму, та й з точки зору інвестора вкладення в облігації значно надійніше, ніж вкладення в інші цінні папери. Проте нормативно-методичне забезпечення, режим оподаткування, що регламентують емісію облігацій, не повною мірою відповідають інтересам як емітентів, так і інвесторів.
До недавнього часу одним з чинників, що перешкоджають випуску підприємствами своїх облігацій, був порядок віднесення витрат з виплати власникам облігацій доходів. Доходи за облігаціями (у вигляді відсотків або дисконту), що сплачується підприємством-емітентом власникам корпоративних облігацій, ставилися за рахунок чистого прибутку підприємства у той час, як відсотки, що виплачуються підприємством за банківськими кредитами, включалися в собівартість продукції (Лист Мінфіну Росії від 17.08.1999 № 04-02-04 / 1).
Розвиток ринку корпоративних облігацій було неможливо без вирівнювання умов віднесення витрат по виплатах відсотків власникам корпоративних облігацій та відсотків за отриманими банківськими кредитами. В даний час для цілей гол. 25 НК РФ [8] під позиковими засобами розуміються в тому числі позикові кошти, отримані за власними борговими зобов'язаннями, оформленим у вигляді цінних паперів (векселі, облігації та інші боргові цінні папери, за якими згідно з умовами їх розміщення передбачається нарахування процентних (дисконтних) доходів ).
При цьому відповідно до пп. 2 п. 1 ст. 265 НК РФ відсотки (дисконт), що нараховуються виходячи зі встановленого умовами випуску терміну обігу облігацій, з метою оподаткування приймаються в межах відсотків (дисконту), нарахованих при погашенні облігацій за час їх фактичного знаходження у третіх осіб.
Інформацію про час фактичного обігу облігацій емітент отримує на підставі документів системи ведення реєстру облігацій (ст. 8 Федерального закону від 22.04.1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» [9]).
Якщо рішенням про випуск облігацій передбачено випуск облігацій у документарній формі, тобто на паперовому носії, організація-емітент має замовити спеціалізованої організації виготовлення сертифікатів облігацій. Відповідно до п. 3 ст. 265 НК РФ витрати на виготовлення сертифікатів облігацій включаються до складу позареалізаційних витрат.
При розрахунку вартості позики слід враховувати, що при реєстрації емісії емітентом сплачується податок на емісію цінних паперів. Він сплачується за ставкою 0,8% з номінальної суми випуску цінних паперів, у тому числі облігацій, при реєстрації проспекту емісії за рахунок чистого прибутку організацій. Сума податку сплачується платником одночасно з поданням документів на реєстрацію емісії та перераховується до федерального бюджету. Законодавством встановлено, що податком не обкладається номінальна сума випуску цінних паперів акціонерних товариств, які здійснюють первинну емісію цінних паперів. Тому в деяких випадках, розраховуючи вартість облігаційної позики, фінансові директори вважали, що і первинна емісія облігацій не обкладалася даним податком. Однак згідно зі спільним Листа від 12.04.1996 ФКЦБ Росії № ДВ-2040, Державної податкової служби України № 05-02-03 та Мінфіну Росії № 04-07-06 «Про порядок застосування Закону Російської Федерації« Про податок на операції з цінними паперами »від 12.12 .1991 № 2023-1 »[10] під первинною емісією цінних паперів акціонерного товариства розуміється випуск акцій при створенні акціонерного товариства.
Таким чином, навіть первинна емісія облігацій на відміну від первинної емісії акцій обкладається податком на емісію цінних паперів.
Сумарний оборот біржових торгів на всіх ринках Групи ММВБ за перше півріччя 2008 р. склали 58,86 трлн. руб. (2,46 трлн. Дол), що на 58% більше, ніж у першому півріччі 2007 р.
Середньоденний оборот біржових угод на ринках Групи ММВБ досяг 494,6 млрд. руб. (20,51 млрд. дол), номінальний обсяг облігацій в обігу виріс на 11% і перевищив 2,9 трлн. руб.
У першому півріччі 2008 р. продовжилося зростання ліквідності біржового ринку цінних паперів на Фондовій біржі ММВБ. За січень-червень загальний обсяг угод на ФБ ММВБ з цінними паперами, включаючи акції, облігації, паї ПІФів і операції РЕПО, досяг 27150000000000. руб., збільшившись до аналогічного періоду минулого року на 52%. Основним рушійним чинником зростання активності стало збільшення обсягів операцій РЕПО в 2 рази. Крім того, на Фондовій біржі ММВБ спостерігалося зростання обсягу операцій на вторинному ринку і на ринку первинних розміщень на 4 і 2%. Частка фондового ринку в загальному обороті Групи ММВБ склала 46,1%.
На сьогоднішній день загальна кількість організацій, включених до складу учасників торгів Фондової біржі ММВБ, становить 653 організації, з них 543 допущені до торгів: 306 кредитних і 237 некредитних організацій.
У першому півріччі 2008 р. обсяг угод з акціями на Фондовій біржі ММВБ склав 19820 млрд. руб. (828 млрд. дол), що на 58% більше, ніж у першому півріччі минулого року.
Найбільш активно операції здійснювалися з акціями ВАТ «Газпром» (33,9% загального обороту), Ощадбанку Росії (12,6%), ВАТ «ГМК« Норільський нікель »» (10,1%), РАО «ЄЕС Росії» (9 , 0%), ВАТ «Лукойл» (8,8%), ВАТ «Ростелеком» (4,8%), ВАТ «Сургутнефтегаз» (4,8%), ВАТ «НК« Роснефть »» (4,3% ), ВАТ Банк ВТБ (3,7%), ВАТ «Татнефть» (1,2%). Обсяг операцій РЕПО з акціями склав 11940 млрд. руб. (499,46 млрд. дол) - зростання в 2,3 рази в порівнянні з аналогічним періодом попереднього року. Обсяг вторинних торгів акціями виріс на 6% - до 7,9 трлн. руб.
Провідний індикатор фондового ринку Росії - Індекс ММВБ, що включає 30 акцій провідних російських емітентів, - наприкінці півріччя склав 1753,67 пункту, знизившись за півроку на 7,2% (на кінець 2007 р. - 1888,86 пункту) на тлі загального падіння світових фондових ринків. На сьогоднішній день Індекс ММВБ використовується керуючими компаніями в якості базового активу для 37 російських індексних ПІФів, загальна вартість активів яких становить близько 5 млрд. руб.
Упевнено зростає ринок корпоративних і регіональних облігацій Фондовій біржі ММВБ. За підсумками перших шести місяців 2008 р. загальний обсяг угод з усіма видами недержавних облігацій збільшився в 1,4 рази в порівнянні з аналогічним періодом минулого року і склав 7,32 трлн. руб. (306,7 млрд. дол), включаючи операції з корпоративними облігаціями - 6 трлн. руб. (251,2 млрд. дол), субфедеральними облігаціями - 1,3 трлн. руб. (54,3 млрд. дол) і муніципальними облігаціями - 29,6 млрд. руб. (1,24 млрд. дол).
У першому півріччі було проведено розміщення 83 випусків корпоративних облігацій на загальну суму 272,3 млрд. руб. У березні вперше в Росії на Фондовій біржі ММВБ почалося дебютне розміщення біржових облігацій - нового інструменту на російському фондовому ринку (дебютні випуски - ВАТ «РБК Інформаційні Системи», ВАТ «АвтоВАЗ», Групи «Разгуляй»). Новий вид цінних паперів стає зручним інструментом управління ліквідністю, диверсифікації кредитного портфеля, покриття касових розривів, замінює і доповнює програми випуску векселів.
Номінальний обсяг обертаються на ринку корпоративних облігацій, включаючи біржові облігації, за перші шість місяців 2008 р. зріс з 1,2 до 1,5 трлн. руб. і досяг 4% ВВП.
Виріс на 61% обсяг операцій РЕПО з облігаціями - до 5,54 трлн. руб. Обсяг вторинних торгів з корпоративними облігаціями залишився без зміни на рівні 1,5 трлн. руб.
Зростає інтерес інвесторів до паях ПІФів, обсяг біржових торгів якими склав 15 млрд. руб. (630 млн. дол) - зростання на 56% щодо показників першого півріччя минулого року. В даний час на ФБ ММВБ торгуються інвестиційні паї 281 фонду, що знаходяться під управлінням 94 керуючих компаній. Ліквідність біржової торгівлі паями на Фондовій біржі ММВБ підтримується інститутом маркетмейкерів і біржових фахівців - учасників торгів, які забезпечують підтримку котирувань на купівлю та продаж цих цінних паперів. В даний час три учасники торгів на біржі, що отримали статус фахівця, виконують зобов'язання з підтримки котирувань відносно семи цінних паперів, 33 учасники торгів виконують функції маркет-мейкера щодо 124 паперів.
Триває зростання ліквідності на біржовому валютному ринку. У першому півріччі 2008 р. обсяг біржових угод з іноземними валютами досяг 996,8 млрд. дол (23,8 трлн. Руб.), Що в 1,7 разів більше, ніж за аналогічний період минулого року. При цьому було проведено касових операцій на суму 616,3 млрд. дол, угод СВОП - на суму 380,5 млрд. дол, що в 1,6 та в 1,8 рази перевищує аналогічні показники 2007 р. відповідно.
Найбільший обсяг угод у першому півріччі 2008 р. припав на операції в сегменті «долар-рубль», який склав 946,2 млрд. дол, що в 1,6 разів більше відповідного показника минулого року. Істотно підвищився інтерес учасників і до сегменту «євро-рубль». Середньоденний оборот в сегменті «євро-рубль» у першому півріччі 2008 р. склав 281,7 млн. євро, що в 3,1 рази перевищує аналогічний показник минулого року. Обсяг угод з євро в першому півріччі склав 50,6 млрд. євро, що в 3,6 рази більше відповідного показника минулого року.
Фонд покриття ризиків, в якому беруть участь 232 організації, склав 4,6 млн. дол У НКЦ підготовлений і оттестирован переклад початку розрахунків за підсумками торгів на валютному ринку з 17.00 на 14.00 мск для московських учасників, які зможуть скористатися цією можливістю для підвищення ефективності управління своїми фінансовими ресурсами.
На ринку державних цінних паперів (ДЦП) і грошовому ринку загальний обсяг угод за перше півріччя 2008 р. виріс в 2 рази і склав 6,24 трлн. руб. (260,9 млрд. дол), включаючи аукціони і вторинні торги по ОФЗ, ОБР, операції РЕПО і депозитні операції Банку Росії. Частка цього сегменту в загальному біржовому обороті Групи ММВБ склала 10,6% (у 2007 р. - 8,2%). Найбільш позитивна динаміка спостерігається по операціях РЕПО на ринку ДЦП: їх обсяг склав 4,85 трлн. руб., збільшившись в 2,9 рази в порівнянні з відповідним періодом минулого року. Депозитні та кредитні операції Банку Росії на ММВБ також характеризуються динамічним розвитком: обсяг операцій перевищив 562 млрд. руб. (Зростання в 2,2 рази). Список торгованих інструментів був розширений за рахунок допуску до торгів 29 випусків субфедеральних і корпоративних облігацій, що істотно збільшило можливості банків щодо рефінансування, у тому числі за допомогою укладання угод прямого РЕПО з Банком Росії.
Стійке зростання інтересу учасників до ринку валютних ф'ючерсів сприяє істотному збільшенню біржових угод з валютними деривативами на ММВБ. У Секції термінового ринку (стандартні контракти) ММВБ за перше півріччя 2008 р. сукупний обсяг торгів досяг 1690 мільярдів. руб. (70,53 млрд. дол), що в 2,5 рази більше, ніж за відповідний період 2007 р. Частка цього ринку в загальному біржовому обороті Групи ММВБ збільшилася до 2,9% (у 2007 р. - 1,8% ).
Обсяг відкритих позицій на терміновому ринку ММВБ за контрактами «рубль-долар» виріс в порівнянні з кінцем попереднього року в 1,8 рази - до 9,13 млрд. дол (на кінець 2007 р. - 4,91 млрд. дол) , що є рекордним показником. У 2008 р. спостерігається позитивна динаміка на ринку процентних ф'ючерсів.
За перше півріччя 2008 р. з ф'ючерсами на 3-місячну процентну ставку MosPrime Rate і накопичену 1-денну відсоткову ставку MosIBOR було укладено угод загальним обсягом 36,77 млрд. руб. (1,54 млрд. дол), що більш ніж в 10 разів перевищує показники за аналогічний період попереднього року.
Найближчим часом на терміновому ринку Групи ММВБ планується запустити в обіг нові інструменти - поставних ф'ючерсні контракти на середньострокову та довгострокову кошика ОФЗ, а також на окремі акції і розрахунковий ф'ючерс на накопичену ціну одноденних угод СВОП USD_TODTOM, скоєних з доларом США на валютному ринку ММВБ [ 11].
2.3 Обгрунтування прийняття рішення щодо виходу на фондовий ринок ВАТ «Оборонснабсбит»
Для ВАТ «Оборонаснабсбит» найбільш перспективним методом підвищення вартості бізнесу зараз представляється можливість виходу на закордонні фондові ринки за допомогою випуску американських депозитарних розписок першого рівня з перспективою подальшого підвищення рівня випущених розписок.
Це рішення обгрунтоване наступними міркуваннями: відповідно до бухгалтерської звітності у 2007 році вже здійснювалася додаткова емісія акцій, тому зараз російський фондовий ринок досить насичений даними акціями, додаткова емісія навряд чи знайде необхідну кількість бажаючих придбати ці акції. Випуск американських депозитарних розписок дозволить вийти на закордонні фондові ринки і знайти інвесторів за межами Росії. Успішний випуск і розповсюдження американських депозитарних розписок також позитивно вплине на вартість вже емітованих акцій на російському ринку, так як вихід на закордонні фондові ринки, безумовно, підвищує престижність і надійність компанії в очах російських акціонерів.
Надлишкова прибутковість акцій до і після оголошення про випуск ADR: ціна акцій росте, вартість акціонерного капіталу знижується
Таблиця 2.1. Реакція котирувань акцій на різні види ADR
Надлишкова прибутковість акцій при оголошенні програми ADR
| Тип DR (N) | t = -25 до -2 | t = -1 до +1 | t = +2 до +25 | Всього |
| Місце торгів | ||||
| Portal (40) | 2,57% | -1,09 | -4,19 | -2,71% |
| OTC (88) | 0,32% | 1,27% | 2,65 | 4,24% |
| NYSE / NASDAQ (53) | 0,99% | 2,63% | 1,18% | 4,80% |
| Tип країни | ||||
| Розвинена економіка (107) | -0,02% | 0,87% | 0,22 | 1,07% |
| Виникаюча економіка (74) | 2,51% | 1,54% | 1,41% | 5,46% |
| Характер розміщення ADR | ||||
| Публічне розміщення (30) | 1,71% | 3,23% | 1,06% | 6,00% |
| Приватне розміщення (40) | 2,57% | -1,09% | -4,19% | -2,71% |
| Капітал не притягувався (111) | 0,27% | 1,39% | 2,38% | 4,04% |
| Повна вибірка (181) | 1,01% | 1,15% | 0,71% | 2,87% |
| день | прибутковість |
| -25 | -0,09% |
| -20 | 0,25% |
| -15 | 0,98% |
| -10 | 0,66% |
| -5 | 1,06% |
| -4 | 0,92% |
| -3 | 1,07% |
| -2 | 1,01% |
| -1 | 1,55% |
| 0 | 2,22% |
| 1 | 2,16% |
| 2 | 2,39% |
| 3 | 2,50% |
| 4 | 2,62% |
| 5 | 2,68% |
| 10 | 3,27% |
| 15 | 3,35% |
| 20 | 3,27% |
| 25 | 2,86% |
· Вибірка акцій 181 компанії з 35 країн.
· Оголошення про початок програми DR у період 1985-1995 рр..
· Як дати «оголошення» (день = 0) взята дата першого прес-релізу, в якому йдеться про намір фірми провести випуск DR.
· Надмірна прибутковість - прибутковість після вирахування «нормальної очікуваної прибутковості».
При переході від ADR першого рівня до ADR другого рівня, фірма починає надавати звітність відповідно до GAAP, проходить лістинг на біржі та реєстрацію в SEC - все це призводить до значного підвищення вартості акцій компанії.
Реакція котирувань акцій російських компаній на саму процедуру лістінгa ADR (але не оголошення про лістинг)
Сама подія лістингу характеризується негативними «надмірними прибутками».
| день | прибутковість |
| -25 | 0,22% |
| -20 | 1,82% |
| -15 | 3,59% |
| -10 | 3,92% |
| -5 | 2,25% |
| -4 | 2,69% |
| -3 | 3,21% |
| -2 | 3,56% |
| -1 | 4,34% |
| 0 | 5,69% |
| 1 | 6,56% |
| 2 | 7,01% |
| 3 | 7,79% |
| 4 | 8,10% |
| 5 | 8,74% |
| 10 | 10,81% |
| 15 | 9,21% |
| 20 | 9,65% |
| 25 | 10,78% |
· 13 компаній торгуються на OTC, 1 компанія на PORTAL, 2 компанії на NYSE.
Схожа поведінка характерна і для ADR інших країн. Foerster and Karolyi (1999):
· Період в один рік до лістингу ADR характеризується надмірними прибутками 0,15% у тиждень.
· Період в один рік після лістингу ADR характеризується негативними надлишковими прибутками акцій -0,14% на тиждень.
Середні надлишкові прибутку акцій російських корпорацій при лістингу ADR
· ADR Rule 144A / Portal: Аерофлот.
· ADR OTC Рівень 1: Мосенерго, Сургутнафтогаз, Банк Відродження, Черногорнефть, Іркутськенерго, Самараенерго, Лукойл, МГТС, Норильськ Нікель, Сіверський трубний завод, Сибнефть, ЦУМ, ГУМ.
· ADR Рівень 2 (NYSE): Татнефть, Ростелеком.
·
| Тип ADR | t = -25 до -2 | t = -1 до + 1 | t = +2 до + 25 | всього |
| Rule 144A / Portal | -0,79% | -5,37% | -14,72% | -20,88% |
| OTC Рівень 1 | 4,76% | -0,94% | 4,99% | 8,81% |
| NYSE Рівень 2 | 0,58% | -5,73% | -5,05% | -10,20% |
Право контролю над корпорацією має економічну цінність, оскільки дає контролюючим особам можливість брати з компанії різні приватні вигоди. В аналітичних фінансах існує кілька способів визначити економічну вартість приватних вигод від контролю корпорації. Один з методів застосовується для корпорацій, у яких є акції двох класів: з правом голосу і без права голосу (тільки право на отримання частини прибутку). Різниця у вартості «голосуючих» і «неголосуючих» акцій називається «премією за право голосування» (voting divmium) і є індикатором економічної цінності особистих вигод контролю.
де Pгол - ринкова ціна акції, що мають більше прав голосування.
Pнет - ринкова ціна акцій, що мають менше прав голосування (або не мають)
а rv - відносна кількість голосів у «неголосуючих» акціях, по відношенню до кількості голосів у голосуючих акціях.
Друга формула є окремим випадком першою. Перша формула дозволяє порівнювати фірми з різним розподілом прав голосування. Наприклад в Канаді компанія GSW Inc, має два типи акцій: акції зі 100 голосами кожна і акції з 1 голосом, rv = 0,01 в даному випадку. Багато фірм платять підвищений дивіденд по «неголосуючих» акцій, і це знижує розмір премії за право голосування.
Craig Doidge, «US cross-listing and the private benefits of control: evidence from dual-class firms», Journal of Financial Economics, 2003.
Премія за право голосування (voting divmium)
| Країна | Середній розмір премії за право голосування | Відсоток «голосуючих» акцій |
| Австрія | 26,6% | 70% |
| Бразилія | 25,3 | 48,7% |
| Чилі | 8,5% | 65,1% |
| Колумбія | 29,5% | 85,2% |
| Фінляндія | 8,8% | 51,2% |
| Франція | 40,4% | 88,7% |
| Німеччина | 15,5% | 66,2% |
| Італія | 49,1% | 82,6% |
| Корея | 67,0% | 87,9% |
| Швеція | 4,5% | 47,3% |
| Швейцарія | 16,2% | 67,0% |
| Англія | 15,7% | 39,3% |
| Норвегія | 4,2% | 64,8% |
Зв'язок між типом ADR і розміром премії за контроль над компанією: результати регресійного аналізу
Де VPit - розмір «премії за контроль».
Rule144A - бінарна змінна (0 / 1) для компаній, що мають ADR категорії Rule 144A.
Рівень 1 - бінарна змінна для компаній, що мають ADR першого рівня.
Рівень 2 - бінарна змінна для компаній, що мають ADR другого або третього рівнів.
ХIT - характеристики фірм; ci - характеристики країн.
| Коефіцієнт | |
| Константа | 14,5% |
| ADR Rule 144A | 24,9% |
| ADR рівень 1 | 3,2% |
| ADR рівень 2 / 3 | -5,7% |
| Дивіденди (0 / 1) | -4,1% |
| R2 | 26,4% |
1. Константа: у середньому компанії без ADR мають премію за контроль 14,5%.
2. У компаній з ADR категорії Rule 144А премія за контроль на 24,9% більше, тобто становить 39,4%.
3. У компаній з ADR першого рівня премія за контроль у середньому на 3,2% більше, або 17,7%.
4. У компаній пройшли лістинг на біржі премія за контроль на 5,7% нижче, або 8,8%.
5. У компаній, що виплачують дивіденди, премія за контроль у середньому на 4,1% нижче, при інших рівних умовах.
Реакція різних класів акцій на оголошення про випуск ADR
При оголошенні ADR акції без права контролю ростуть у ціні більше, ніж акції з правом контролю.
| Середня сукупна надлишкова прибутковість акцій | ||
| День до оголошення | Акції з великими правами голосування | Акції з зменшеними правами голосування |
| -5 | 0,08% | 0,47% |
| -4 | 0,44% | 0,96% |
| -3 | 0,86% | 1,40% |
| -2 | 1,11% | 1,55% |
| -1 | 0,84% | 1,67% |
| 0 | 1,04% | 2,32% |
| +1 | 1,22% | 2,33% |
| +2 | 0,74% | 2,54% |
| +3 | 0,50% | 2,23% |
| +4 | 0,94% | 2,06% |
| +5 | 0,55% | 1,70% |
| різниця 1,15% | ||
Melvin M, and M. Valeri-Tonone, «The effect of international cross-listing on rival firms» working paper, 2003.working paper, Arizona State University.
· Вибірка акцій і ADR 61 компанії з 19 країн у період з 1974 по 2002.
· Для кожної компанії були підібрані її безпосередній конкурент, у якого немає ADR.
| Середні кумулятивні надлишкові прибутку акцій конкурента | ||
| Момент виходу прес - релізу | Момент лістингу | |
| Дні | Компанії з розвинених країн | |
| (-5, - 1) | -0,25% | -1,56% |
| (0,0) | 0,23% | -0,43% |
| (+1, +5) | -0,05% | -0,94% |
| (-5, +5) | -0,07% | -2,92% |
| Компанії з ринків, що розвиваються | ||
| (-5, - 1) | -0,50% | -2,95% |
| (0,0) | -0,39% | -0,88% |
| (+1, +5) | -3,66% | 0,15 |
| (-5, +5) | -4,54% | -3,68% |
Розвиток програми ADR негативно позначається на компаніях конкурентів
| Незалежні (пояснюють змінні) - міра розвитку ADR в країні | |||
| Залежні (що пояснюється змінні) - міра розвитку фондових ринків і компаній в країні | Частка компаній, що мають програму ADR | Частка капіталізації домашнього ринку в компаній, що мають ADR | Частка обсягів торгівлі акціями у компаній, що мають ADR |
| Ринкова капіталізація компаній, що не мають програми ADR (поділена на ВВП країни) | -0,00936 * | -0,00683 * | -0,00446 * |
| Кількість компаній на національній біржі, що не мають ADR (поділена на ВВП країни) | -0,00777 * | -0,00239 * | -0,00109 * |
| Обсяг торгівлі акціями компаній, що не мають ADR (поділений на ВВП країни) | -0,00961 * | -0,00006 | -0,01062 * |
Досвід ізраїльських компаній з проведення ADR-IPO на американських фондових ринках заслуговує уваги і осмислення
| IPO ізраїльських компаній у сфері промисловості і програмного забезпечення, 1990-1996 | |||
| К - ть IPO | В Ізраїлі | У США | |
| 1990 | 3 | 3 | 0 |
| 1991 | 12 | 9 | 3 |
| 1992 | 54 | 45 | 9 |
| 1993 | 80 | 70 | 10 |
| 1994 | 35 | 26 | 9 |
| 1995 | 17 | 9 | 8 |
| 1996 | 18 | 1 | 17 |
| П.О. | 46 | 18 | 28 |
| Електроніка | 64 | 38 | 26 |
| Інші | 109 | 107 | 2 |
| Всього | 219 | 163 | 56 |
Всі 219 IPO отримали від інвесторів більш ніж $ 1,8 млрд. З них більше половини отримали компанії проводили IPO в США.
Ізраїль є найбільшим експортером IPO на NASDAQ. У 2004 р. NASDAQ почала експансію на російський ринок. У червні 2004 р. біржа оголосила про створення свого представництва в Москві. У Росії NASDAQ планує «рекрутувати» компанії ПЕК і споживчого сектора.
Характеристики IPO ізраїльських компаній
| Середні значення | Всі IPO в Тель Авіві (163) | IPO в Тель Авіві тільки в ПЗ і електроніці (56) | ADR-IPO в США (56) |
| Активи компанії до IPO ($ млн) | $ 14,3 | $ 6,3 | $ 24,1 |
| Кількість персоналу | 93 | 69 | 83,5 |
| Розмір IPO ($ млн.) | $ 4,7 | $ 3,7 | $ 18,2 |
| Відсоток персоналу в НДДКР | 12% | 30% | 47% |
| Відсоток отриманих коштів, спрямованих у НДДКР | 1% | 3% | 16% |
| Відсоток отриманих коштів, спрямованих у маркетинг | 1% | 1% | 16% |
| Відсоток акцій в іноземній власності | 5% | 3% | 17% |
| Відсоток акцій, запропонованих інвесторам на IPO | 21,4% | 21,6% | 26,3 |
| Частка експорту у виручці | 24% | 27% | 78% |
Прибутковість акцій IPO ізраїльських компаній у порівнянні з індексом Тель Авівської фондової біржі протягом 36 місяців після проведення IPO
Прибутковість акцій IPO ізраїльських компаній у порівнянні з індексом S & P (США) та індексом малих компаній протягом 36 місяців після проведення IPO
Висновок
Крім підприємств і організацій, потреба в додаткових джерелах фінансування своєї діяльності, навіть більшою мірою, відчувають держави в особі органів виконавчої влади країн (урядів), а також місцеві органи самоврядування. Це пов'язано з необхідністю покриття дефіциту державного (муніципального) бюджету, погашенням боргових зобов'язань держави (муніципального утворення), фінансуванням різних державних (муніципальних) програм і т.д.
Важливе значення ринок цінних паперів має і для інвесторів. За допомогою його інструментів інвестори отримують можливість зберігати, а нерідко примножувати наявні в їх розпорядженні фінансові ресурси. У цілому ринок цінних паперів пропонує широкий спектр фінансових інструментів для інвесторів з різними інвестиційними цілями і схильністю до ризику.
Таким чином, в розвиненій ринковій економіці ринок цінних паперів є альтернативним джерелом або механізмом залучення фінансових ресурсів для розвитку приватної та державної сфер діяльності. Ринок цінних паперів виступає також одним із способів заощадження і накопичення грошових коштів. І нарешті, ринок цінних паперів служить індикатором стану та розвитку економіки держави в цілому.
Російському ринку цінних паперів притаманні інфраструктурні ризики і ризики контрагентів у процесі здійснення угод з акціями. У той же час інвестиційні характеристики цих фінансових інструментів такі, що викликають значний інтерес у російських і іноземних інвесторів. В даний час у іноземних інвесторів існує можливість вкладати свої кошти в російські акції, використовуючи для цієї мети АДР, випущені на акції російських емітентів. Ринок АДР не схильний до істотних ризиків контрагентів та інфраструктурних ризиків, оскільки є американським ринком, регульованим американським законодавством.
Російські компанії приступили до реалізації програм випуску АДР порівняно недавно - у 1995 році, проте вже практично всі найбільші російські компанії здійснили програми АДР і скористалися можливостями, які надає випуск АДР. Випуск АДР - це основний спосіб продажу російських цінних паперів в США та країнах Західної Європи. Одночасно - це перспективна можливість залучення іноземних інвестицій в економіку країни.
Програми розміщення АДР відносно недорогі і, в разі вибору кваліфікованих юридичних і фінансових консультантів, можуть бути проведені за сім-дев'ять місяців. Для всіх програм АДР на акції російських емітентів депозитарним банком виступає The Bank of New York, а кастодіальні банком - ING Bank Eurasia.
Ринок АДР на акції російських емітентів розвивається досить високими темпами. До теперішнього часу близько 55 російських компаній реалізували близько 79 програм АДР на свої звичайні і привілейовані акції. Однак лише три з них: «Вимпелком», «Ростелеком» і «Татнефть», - добилися того, що їх АДР котируються на найпрестижнішій біржі світу - NYSE. При цьому «Вимпелком» - поки єдина компанія, в результаті розміщення АДР привернувши кошти необмеженого кола інвесторів.
Обсяг угод з АДР на закордонних торговельних майданчиках останнім часом істотно перевищує обсяг угод з відповідними акціями на російських організованих ринках. Ринок російських акцій більшою мірою перемістився за межі Росії, де акції торгуються в формі АДР.
Однозначно можна сказати, що в найближчі кілька років загальна кількість російських компаній, які беруть участь у програмах АДР, збільшиться. Втім, ринок АДР очікують і якісні зміни. Безсумнівно, зросте інтерес до програм другого і третього рівнів. І чим краще вони будуть реалізовані, тим більше нових компаній почне підготовку своїх програм. Що стосується програм АДР першого рівня і АДР, що випускаються відповідно до Правила 144А, то їх кількість також збільшиться, хоча темпи їх приросту будуть сповільнюватися, тому що на даний момент вже практично всі найбільш великі та перспективні компанії, що мають право розраховувати на високий попит з боку іноземних інвесторів, або вже здійснили програми випуску АДР, або заявили про їх підготовку.
Все вищесказане буде справедливо в тому випадку, якщо російські державні органи не змінять свого ставлення до ринку АДР і не приймуть заборонних та дестимулючим заходів щодо емітентів АДР.
Випуск програм АДР російськими підприємствами буде тим швидше просуватися вперед, чим краще вдасться поєднати інтереси російських емітентів АДР та їх іноземних покупців. Основне протиріччя полягає в тому, що американські інвестори розглядають АДР переважно як спекулятивний інструмент, що сприяє диверсифікації капіталу при складанні менеджерами свого портфеля, тоді як російські емітенти думають передусім про залучення допомогою АДР додаткового капіталу.
Проте навіть при такому протиріччі правильно і ефективно проведена програма випуску АДР для російських компаній надає одна важлива перевага - це можливість представити своє ім'я на міжнародному фінансовому ринку. Багатьом російським компаніям, які здійснили програми АДР, представилася можливість одержання більш дешевих і довгих кредитів на світовому фінансовому ринку, прояви значного інтересу до випущених ними єврооблігаціями, участі у програмах випуску європейських депозитарних розписок, мета участі в яких російські компанії бачать у створенні повної взаємозамінності АДР, європейських депозитарних розписок і акцій таким чином, щоб найбільш сильний попит на цінні папери в США, в Європі або місцевому ринку вів до зростання вартості акціонерного капіталу компанії в цілому.
На даному етапі розвитку російського фондового ринку АДР на акції російських емітентів виконують дуже важливу задачу - сприяють залученню іноземних інвесторів, і як наслідок, сприяють вирішенню проблеми недооціненість російських компаній.
Список використаної літератури
1. Податковий Кодекс Російської Федерації (Частина друга) від 05.08.2000 № 117-ФЗ (в ред. Федерального Закону від 13.03.2006 № 39-ФЗ) / / Збори законодавства РФ, 07.08.2000, № 32, ст. 3340
2. Федеральний Закон Російської Федерації «Про ринок цінних паперів» від 22.04.1996 № 39-ФЗ (в ред. Федерального закону від 05.01.2006 № 7-ФЗ) / / Збори законодавства РФ, № 17, 22.04.1996, ст. 1918
3. Спільний лист від 12.04.1996 Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку при Уряді Російської Федерації № ДВ-2040, Державної Податкової служби Російської Федерації № 05-02-03 та Міністерства Фінансів Російської Федерації № 04-7-06 «Про порядок застосування Закону Російської Федерації «Про податок на операції з Цінними паперами» від 12.12.1991 № 2023-1 (в ред. Листи ФКЦБ РФ № АК-3279, Державної податкової служби РФ № 05-02-04, Мінфіну РФ № 04-02-08 від 24.06 .98) / / Економіка і життя, № 21, 1996
4. Бєлов В.А. Цінні папери. Питання правової регламентації. М., 1993. С. 16 - 18.
5. Витрянский В.В. Істотні умови договору: Коментар ДК РФ / / Господарство право. 1998. № 7. С. 4.
6. Цивільне право. Підручник. Частина II / Под ред. А.П. Сергєєва, Ю.К. Толстого. М., 2003. С. 13.
7. Цивільне право. Частина друга. Зобов'язальне право: Курс лекцій / Відп. ред. О.Н. Садиков. М., 1997. С. 12.
8. Єршова, І.В. Підприємницьке право: Підручник / І.В. Єршова. - М., 2002.
9. Жилінський, С.Е. Підприємницьке право: Підручник для вузів. - Видання 5-е. - М., 2004.
10. Нерсесов Н.О. Представництво і цінні папери в цивільному праві. М., 2000. С. 142.
11. Новосьолова Л.О. Вексель у господарському обороті. Коментар практики розгляду спорів. М., 2000. С. 12.
12. За підсумками першого півріччя 2008 р. оборот торгів на ринках групи ММВБ виріс на 58% і склала 58,86 трлн. руб. / / Біржова огляд, № 8, 2008. - С. 26 - 27.
13. Підприємницьке право України: Підручник / за ред. Губіна Є.П., Лахно П.Г. - М., 2004.
14. Сидоров Д.В. Види біржових правопорушень / / Банківське право, 2005, № 4.
15. Шевченко Г.М. Біржові операції з цінними паперами / / Право і економіка, 2005, № 7.
[1] Бєлов В.А. Цінні папери. Питання правової регламентації. М., 1993. С. 16 - 18.
[2] Шевченко Г.М. Біржові операції з цінними паперами / / Право і економіка, 2005, № 7.
[3] Нерсесов Н.О. Представництво і цінні папери в цивільному праві. М., 2000. С. 142.
[4] Сидоров Д.В. Види біржових правопорушень / / Банківське право, 2005, № 4.
[5] Жилінський, С.Е. Підприємницьке право: Підручник для вузів. - Видання 5-е. - М., 2004.
[6] Новосьолова Л.О. Вексель у господарському обороті. Коментар практики розгляду спорів. М., 2000. С. 12.
[7] Цивільне право. Частина друга. Зобов'язальне право: Курс лекцій / Відп. ред. О.Н. Садиков. М., 1997. С. 12.
[8] Податковий Кодекс Російської Федерації (Частина друга) від 05.08.2000 № 117-ФЗ (в ред. Федерального Закону від 13.03.2006 № 39-ФЗ) / / Збори законодавства РФ, 07.08.2000, № 32, ст. 3340
[9] Федеральний Закон Російської Федерації «Про ринок цінних паперів» від 22.04.1996 № 39-ФЗ (в ред. Федерального закону від 05.01.2006 № 7-ФЗ) / / Збори законодавства РФ, № 17, 22.04.1996, ст . 1918
[10] Совмепстное лист від 12.04.1996 Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку при Уряді Російської Федерації № ДВ-2040, Державної Податкової служби Російської Федерації № 05-02-03 та Міністерства Фінансів Російської Федерації № 04-7-06 «Про порядок застосування Закону Російської Федерації «Про податок на операції з Цінними паперами» від 12.12.1991 № 2023-1 (в ред. Листи ФКЦБ РФ № АК-3279, Державної податкової служби РФ № 05-02-04, Мінфіну РФ № 04-02 - 08 від 24.06.98) / / Економіка і життя, № 21, 1996
[11] За підсумками першого півріччя 2008 р. оборот торгів на ринках групи ММВБ виріс на 58% і склала 58,86 трлн. руб. / / Біржова огляд, № 8, 2008. - С. 26 - 27.