План
I. Функції, структура та регулювання ринку цінних паперів ... 3
1. Функції і структура ринку цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... .. 3
2. Державне регулювання ринку цінних паперів ... ... .10
II. Учасники ринку цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 14
1. Брокер ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .14
2. Дилер ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 15
3. Інвестиційний фонд ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 16
4. Фондова біржа ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .22
III. Фондовий ринок - як фактор подвоєння ВВП ... ... ... ... ... ... 29
1. Умови для росту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 29
2. Корпоративні облігації ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ....... 32
3. «Підбиваючи підсумки» ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 39
IV. Список літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 42
I. Функції, структура і
регулювання ринку цінних паперів
I.1. Функції і структура ринку цінних паперів
Ринкова економіка являє собою сукупність різних ринків. Одним з них є фінансовий ринок. Фінансовий ринок - це ринок, який опосередковує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин. Образно його можна порівняти з серцем економіки, так як з його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і спрямовуються тим особам, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Головним чином на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг.
Одним із сегментів фінансового ринку виступає ринок цінних паперів (РЦБ) або фондовий ринок. РЦБ - це ринок, який опосередковує кредитні відносини і відносини співволодіння за допомогою цінних паперів. Особливістю залучення фінансових коштів за допомогою цінних паперів є те, що, як правило, вони можуть вільно обертатися на ринку. Тому особа, що вклали свої кошти в будь-яке виробництво за допомогою придбання цінних паперів, може повернути їх (повністю або частково), продавши паперу. У той же час його дії не зачіпають і не порушують сам процес виробництва, тому що гроші не вилучаються з підприємства, яке продовжує функціонувати. Можливість вільної купівлі-продажу цінних паперів дозволяє вкладнику гнучко визначати час, на який він бажає розмістити свої кошти в той чи інший господарський проект.
Поява і розвиток РЦБ пов'язано із зростанням потреби в залученні фінансових коштів у зв'язку з розширенням виробничої і торгівельної діяльності. У міру збільшення масштабів виробництва засобів одного або кількох підприємців ставало вже недостатньо для його розвитку. Тому виникала необхідність залучення фінансових коштів широкого кола осіб. У 19 ст. значний імпульс РЦБ отримав у зв'язку з активним будівництвом залізниць, вимагали великих грошових витрат.
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, за допомогою придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами. Дана якість цінного паперу відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, що займаються новими розробками. Отримати кредит у банку для таких цілей не завжди можливо: банки здебільшого консервативні організації і вимагають забезпечення своїх кредитів. Випуск акцій під ризиковані проекти дозволяє фінансувати нові підприємства. Вкладники йдуть на великий ризик, але у разі успіху їх чекають і великі доходи. Наприклад, таке підприємство як IBM вперше з'явилося як венчурне. Таким чином, наявність РЦБ дозволяє розширити фінансування науково-технічного прогресу суспільства.
Для збільшення кола потенційних вкладників можуть випускатися дуже дешеві папери. У результаті відкривається можливість максимізувати масштаби залучення грошових коштів, охоплюючи і небагаті верстви населення.
Підводячи підсумок викладеному вище, можна сказати, що перша функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності. Друга функція - інформаційна - ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів. Дана інформація представлена в курсовій вартості цінних паперів. Наприклад, якщо ціна акції будь-якого підприємства зростає, як правило, це говорить про гарні перспективи його господарської діяльності і, навпаки. Аналогічна паралель справедлива і щодо стану фондового ринку та економіки в цілому. Падіння курсової вартості цінних паперів віщує спад ділової активності і, навпаки. З даного правила трапляються виключення, проте переважно фондовий ринок вірно визначає вектор економічного руху. Таким чином, ситуація на фондовому ринку сигналізує про майбутній стан економіки. Така послідовність і зв'язок між фондовим ринком і економічною кон'юнктурою виникає тому, що вкладники, прагнучи передбачити майбутні результати діяльності того чи іншого підприємства, знаходяться в процесі постійного пошуку і аналізу інформації. Якщо отримана інформація позитивна, вони купують відповідні цінні папери, в іншому випадку - продають. У результаті курсова вартість цінного паперу починає змінюватися вже до того моменту, як стануть відомі остаточні підсумки діяльності даного підприємства.
Стан фондового ринку відіграє важливе значення для стабільного розвитку економіки, його крах, тобто сильне падіння курсової вартості цінних паперів за короткий проміжок часу, може викликати застій в економіці. Це пояснюється тим, що падіння вартості цінних паперів робить вкладників абсолютно біднішими. Як наслідок, вони скорочують своє споживання, попит на товари і послуги падає, у підприємств накопичується нереалізована продукція, вони починають скорочувати виробництво і звільняти працівників, що ще більше скорочує рівень споживання. Крім того, падіння курсової вартості зменшує можливості підприємств акумулювати необхідні їм кошти за рахунок випуску нових паперів.
У складі РЦБ виділяють грошовий ринок і ринок капіталу. Грошовий ринок - це ринок, на якому звертаються короткострокові цінні папери. Тимчасовим критерієм зазвичай вважається один рік. Якщо папір буде звертатися на ринку не більше року, вона розглядається як інструмент грошового ринку. У той же час такі папери як вексель або банківський сертифікат також відносять до інструментів грошового ринку, хоча вони можуть звертатися і більше одного року. Грошовий ринок служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у короткостроковому фінансуванні.
Ринок капіталу - це ринок, на якому звертаються безстрокові цінні папери або паперу, до погашення яких залишається більше року. Як приклад можна назвати акцію. Ринок капіталу служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у довгостроковому фінансуванні.
За організаційною структурою РЦБ ділять на первинний і вторинний ринки. Первинний ринок - це ринок, на якому відбувається первинне розміщення цінних паперів. Будь-яка цінний папір продається перший раз на первинному ринку. Таким чином, термін «первинний ринок» відноситься до продажу нових випусків цінних паперів. У результаті продажу паперів на первинному ринку особа їх випустило отримує необхідні йому фінансові ресурси, а папери надходять в руки первинних власників. Таким чином, функція первинного ринку полягає в мобілізації нових капіталів. Цінні папери головним чином випускаються юридичними особами. У той же час такий папір як вексель може бути виписана і фізичною особою. Особа, що випускає цінні папери, називають емітентом, а випуск паперів - емісією. Особа, яка купує цінні папери; іменують інвестором. На фондовому ринку головними покупцями паперів виступають юридичні особи, перш за все банки, страхові організації, інвестиційні, пенсійні фонди, тому що саме вони мають у своєму розпорядженні найбільшою сумою коштів. На фондовому ринку існує термін «інституціональний інвестор», який відноситься до фахівців, керуючим чужими активами, або позначає організації, головний вид діяльності яких - придбання фінансових активів за рахунок залучених коштів.
Після того як первісний інвестор купив цінний папір, він має право перепродати її іншим особам, а ті, у свою чергу, вільні продавати їх наступним вкладникам. Перша та наступні перепродажу цінних паперів відбуваються на вторинному ринку. Вторинний ринок - це ринок, на якому відбувається звернення ланцюгових паперів. На ньому вже не відбувається акумулювання нових фінансових засобів для емітента, а спостерігається тільки перерозподіл ресурсів серед наступних інвесторів. Вторинний ринок, будучи механізмом перепродажу, дозволяє інвесторам вільно купувати і продавати папери. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації подальший перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. У результаті суспільство залишилось би у програші, так як багато хто, особливо нові, підприємства та починання не отримали б необхідної фінансової підтримки.
У структурі вторинного ринку виділяють біржовий і позабіржовий ринки. Біржовий ринок представлений обігом цінних паперів на біржах. Позабіржовий ринок охоплює обіг паперів поза біржами. Такий поділ вторинного ринку пов'язане з тим, що не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. Історично спочатку виник позабіржовий ринок. У подальшому зростання операцій з цінними паперами зажадав організації більш упорядкованим торгівлі. У результаті з'явилися фондові біржі. Коротко фондову біржу можна визначити як організований ринок цінних паперів. Це означає, що існує певне місце, час і правила торгівлі цінними паперами. Класична фондова біржа являє собою будинок з операційним залом, де укладаються угоди з цінними паперами. Прогрес комп'ютерних та інформаційних технологій привів до появи електронних бірж. Електронна біржа - це комп'ютерна мережа, до якої підключені термінали компаній-членів біржі. Термінали можуть бути винесені в офіси цих компаній.
Як вже було сказано, не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. На неї допускаються папери тільки емітентів, які відповідають її вимогам. Як правило, це папери великих фінансово міцних компаній. Цінні папери молодих фінансово слабких компаній зазвичай звертаються на позабіржовому ринку.
Кожна біржа розробляє свій перелік вимог до емітентів. Тому залежно від їх жорсткості папери однієї і тієї ж компанії можуть котируватися, тобто звертатися, на одній або декількох біржах. У зв'язку з перевіркою емітента на предмет відповідності його стану вимогам біржі виник спеціальний термін - «лістинг». Лістинг - це процедура включення цінного паперу емітента в котирувальний список біржі. Якщо емітент відповідає поставленим критеріям і бажає, щоб його папери котирувалися на біржі, то його папери допускаються до обігу на біржі. Якщо в подальшому емітент перестає ним задовольняти, його папери можуть бути виключені з котирувального списку. Така процедура отримала назву делістингу.
Як правило, акціонерне товариство (АТ) прагне, щоб його акції зверталися на біржі, оскільки сам факт котирування акцій на біржі говорить про певний рівень надійності АТ (воно пройшло експертизу фахівців біржі). За інших рівних умов таким підприємствам легше залучати кошти за рахунок випуску нових акцій. Інвестори можуть судити про їх становище і перспективи на основі легко доступних біржових котирувань.
Щоб завершити опис біржового ринку, зупинимося коротко на різновидах бірж в економіці. Якщо подивитися на економіку в тимчасовому розрізі, то можна побачити, що вона складається з двох сегментів: спотового та термінового ринків. Спотовий (касовий) ринок - це ринок готівкових угод. На спотовому ринку відбувається одночасна оплата і постачання цінних паперів. Законодавство різних країн зазвичай відводить контрагентам кілька днів з моменту укладення угоди для здійснення взаєморозрахунків. Ціну, що виникає на спотовому ринку, називають спотової або касової.
Строковий ринок - це ринок, на якому укладаються термінові угоди. Термінова угода являє собою договір між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту на умовах, які змовляються в момент укладання такої угоди. Відповідно до двох сегментами ринку можна виділити спотові і термінові біржі. Існують також товарні біржі, на яких згідно з назвою, продаються і купуються товари. Однак у сучасних умовах на товарних біржах, за рідкісним винятком, здійснюється торгівля строковими контрактами, у тому числі контрактами, в основі яких лежать цінні папери. Таким чином, відбувається певне зближення фондових і товарних бірж: і на перших і на других звертаються термінові контракти на цінні папери.
За своєю внутрішньою організацією біржа може складатися з кількох спеціалізованих відділів: валютного, фондового, товарного. Тому офіційна назва біржі не завжди точно відображає весь набір інструментів, який звертається на біржі. Наприклад, Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) має у своєму складі валютну спотову секцію, спотову секцію цінних паперів і секцію термінового ринку.
На позабіржовому ринку представленому обігом цінних паперів поза біржею, конкретно угоди з цінними паперами укладаються безпосередньо або через посередників між різними інвесторами, а також між професійними учасниками фондового ринку.
За характером емітентів фондовий ринок можна розділити на ринок державних і недержавних цінних паперів. Ринок недержавних паперів [1] допомагає акумулювати фінансові ресурси для підприємницького сектора. Ринок державних цінних паперів дозволяє вирішувати два важливих завдання:
• держава може мобілізувати потрібні йому грошові ресурси, і зокрема фінансувати дефіцит держбюджету;
· Виступає одним з інструментів регулювання процентної ставки в економіці. Відсоткова ставка є ціною грошей і тому залежить від їх пропозиції.
Якщо центральний банк вважає, що необхідно стимулювати підприємницьку активність за рахунок зниження відсоткової ставки, він починає купувати державні цінні папери. В економіку надходить додаткова маса грошей і відсоткова ставка знижується. Якщо центральний банк вважає, що швидке економічне зростання загрожує високою інфляцією, він продає державні цінні папери. У результаті з економіки вилучається частина грошей, що веде до зростання процентної ставки і стримування ділової активності.
I.2. Державне регулювання ринку цінних паперів
Ринок цінних паперів може ефективно виконувати свої функції, якщо держава здійснює регулювання діяльності емітентів та інвесторів. Державне регулювання забезпечується шляхом:
· Встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів та професійних учасників РЦП;
· Реєстрації випусків цінних паперів та контролю за дотриманням
умов емісії;
· Ліцензуванням діяльності професійних учасників
РЦБ;
· Створення системи захисту прав власників цінних паперів.
Провідна роль у галузі державного регулювання РЦП належить Федеральної комісії з ринку цінних паперів (ФКЦБ). На неї покладено контроль за діяльністю професійних учасників РЦП та визначенням стандартів емісії недержавних цінних паперів. Контроль за функціонуванням банківських і кредитних установ здійснює Центральний Банк РФ.
Певне місце у регулюванні діяльності професійних учасників РЦБ покликані зіграти саморегульовані організації професійних учасників РЦБ (СОПУ), які можуть утворюватися з схвалення ФКЦБ. Вони є добровільними об'єднаннями професійних учасників РЦП. Для своїх чле
нов СОПУ встановлюють правила діяльності на РЦБ і контролюють їх дотримання. Мета їх створення: забезпечити умови діяльності професійних учасників, дотримання ними етики на РЦБ, захист інтересів інвесторів.
РЦБ може ефективно виконувати свої функції, якщо він захищений від фінансових махінацій та недобросовісної конкуренції. У зв'язку з цим вітчизняне законодавство встановлює ряд вимог до здійснення діяльності на РЦП. I. Функції, структура та регулювання ринку цінних паперів ... 3
1. Функції і структура ринку цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... .. 3
2. Державне регулювання ринку цінних паперів ... ... .10
II. Учасники ринку цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 14
1. Брокер ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .14
2. Дилер ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 15
3. Інвестиційний фонд ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 16
4. Фондова біржа ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .22
III. Фондовий ринок - як фактор подвоєння ВВП ... ... ... ... ... ... 29
1. Умови для росту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 29
2. Корпоративні облігації ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ....... 32
3. «Підбиваючи підсумки» ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 39
IV. Список літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 42
I. Функції, структура і
регулювання ринку цінних паперів
I.1. Функції і структура ринку цінних паперів
Ринкова економіка являє собою сукупність різних ринків. Одним з них є фінансовий ринок. Фінансовий ринок - це ринок, який опосередковує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин. Образно його можна порівняти з серцем економіки, так як з його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і спрямовуються тим особам, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Головним чином на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг.
Одним із сегментів фінансового ринку виступає ринок цінних паперів (РЦБ) або фондовий ринок. РЦБ - це ринок, який опосередковує кредитні відносини і відносини співволодіння за допомогою цінних паперів. Особливістю залучення фінансових коштів за допомогою цінних паперів є те, що, як правило, вони можуть вільно обертатися на ринку. Тому особа, що вклали свої кошти в будь-яке виробництво за допомогою придбання цінних паперів, може повернути їх (повністю або частково), продавши паперу. У той же час його дії не зачіпають і не порушують сам процес виробництва, тому що гроші не вилучаються з підприємства, яке продовжує функціонувати. Можливість вільної купівлі-продажу цінних паперів дозволяє вкладнику гнучко визначати час, на який він бажає розмістити свої кошти в той чи інший господарський проект.
Поява і розвиток РЦБ пов'язано із зростанням потреби в залученні фінансових коштів у зв'язку з розширенням виробничої і торгівельної діяльності. У міру збільшення масштабів виробництва засобів одного або кількох підприємців ставало вже недостатньо для його розвитку. Тому виникала необхідність залучення фінансових коштів широкого кола осіб. У 19 ст. значний імпульс РЦБ отримав у зв'язку з активним будівництвом залізниць, вимагали великих грошових витрат.
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, за допомогою придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами. Дана якість цінного паперу відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, що займаються новими розробками. Отримати кредит у банку для таких цілей не завжди можливо: банки здебільшого консервативні організації і вимагають забезпечення своїх кредитів. Випуск акцій під ризиковані проекти дозволяє фінансувати нові підприємства. Вкладники йдуть на великий ризик, але у разі успіху їх чекають і великі доходи. Наприклад, таке підприємство як IBM вперше з'явилося як венчурне. Таким чином, наявність РЦБ дозволяє розширити фінансування науково-технічного прогресу суспільства.
Для збільшення кола потенційних вкладників можуть випускатися дуже дешеві папери. У результаті відкривається можливість максимізувати масштаби залучення грошових коштів, охоплюючи і небагаті верстви населення.
Підводячи підсумок викладеному вище, можна сказати, що перша функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності. Друга функція - інформаційна - ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів. Дана інформація представлена в курсовій вартості цінних паперів. Наприклад, якщо ціна акції будь-якого підприємства зростає, як правило, це говорить про гарні перспективи його господарської діяльності і, навпаки. Аналогічна паралель справедлива і щодо стану фондового ринку та економіки в цілому. Падіння курсової вартості цінних паперів віщує спад ділової активності і, навпаки. З даного правила трапляються виключення, проте переважно фондовий ринок вірно визначає вектор економічного руху. Таким чином, ситуація на фондовому ринку сигналізує про майбутній стан економіки. Така послідовність і зв'язок між фондовим ринком і економічною кон'юнктурою виникає тому, що вкладники, прагнучи передбачити майбутні результати діяльності того чи іншого підприємства, знаходяться в процесі постійного пошуку і аналізу інформації. Якщо отримана інформація позитивна, вони купують відповідні цінні папери, в іншому випадку - продають. У результаті курсова вартість цінного паперу починає змінюватися вже до того моменту, як стануть відомі остаточні підсумки діяльності даного підприємства.
Стан фондового ринку відіграє важливе значення для стабільного розвитку економіки, його крах, тобто сильне падіння курсової вартості цінних паперів за короткий проміжок часу, може викликати застій в економіці. Це пояснюється тим, що падіння вартості цінних паперів робить вкладників абсолютно біднішими. Як наслідок, вони скорочують своє споживання, попит на товари і послуги падає, у підприємств накопичується нереалізована продукція, вони починають скорочувати виробництво і звільняти працівників, що ще більше скорочує рівень споживання. Крім того, падіння курсової вартості зменшує можливості підприємств акумулювати необхідні їм кошти за рахунок випуску нових паперів.
У складі РЦБ виділяють грошовий ринок і ринок капіталу. Грошовий ринок - це ринок, на якому звертаються короткострокові цінні папери. Тимчасовим критерієм зазвичай вважається один рік. Якщо папір буде звертатися на ринку не більше року, вона розглядається як інструмент грошового ринку. У той же час такі папери як вексель або банківський сертифікат також відносять до інструментів грошового ринку, хоча вони можуть звертатися і більше одного року. Грошовий ринок служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у короткостроковому фінансуванні.
Ринок капіталу - це ринок, на якому звертаються безстрокові цінні папери або паперу, до погашення яких залишається більше року. Як приклад можна назвати акцію. Ринок капіталу служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у довгостроковому фінансуванні.
За організаційною структурою РЦБ ділять на первинний і вторинний ринки. Первинний ринок - це ринок, на якому відбувається первинне розміщення цінних паперів. Будь-яка цінний папір продається перший раз на первинному ринку. Таким чином, термін «первинний ринок» відноситься до продажу нових випусків цінних паперів. У результаті продажу паперів на первинному ринку особа їх випустило отримує необхідні йому фінансові ресурси, а папери надходять в руки первинних власників. Таким чином, функція первинного ринку полягає в мобілізації нових капіталів. Цінні папери головним чином випускаються юридичними особами. У той же час такий папір як вексель може бути виписана і фізичною особою. Особа, що випускає цінні папери, називають емітентом, а випуск паперів - емісією. Особа, яка купує цінні папери; іменують інвестором. На фондовому ринку головними покупцями паперів виступають юридичні особи, перш за все банки, страхові організації, інвестиційні, пенсійні фонди, тому що саме вони мають у своєму розпорядженні найбільшою сумою коштів. На фондовому ринку існує термін «інституціональний інвестор», який відноситься до фахівців, керуючим чужими активами, або позначає організації, головний вид діяльності яких - придбання фінансових активів за рахунок залучених коштів.
Після того як первісний інвестор купив цінний папір, він має право перепродати її іншим особам, а ті, у свою чергу, вільні продавати їх наступним вкладникам. Перша та наступні перепродажу цінних паперів відбуваються на вторинному ринку. Вторинний ринок - це ринок, на якому відбувається звернення ланцюгових паперів. На ньому вже не відбувається акумулювання нових фінансових засобів для емітента, а спостерігається тільки перерозподіл ресурсів серед наступних інвесторів. Вторинний ринок, будучи механізмом перепродажу, дозволяє інвесторам вільно купувати і продавати папери. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації подальший перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. У результаті суспільство залишилось би у програші, так як багато хто, особливо нові, підприємства та починання не отримали б необхідної фінансової підтримки.
У структурі вторинного ринку виділяють біржовий і позабіржовий ринки. Біржовий ринок представлений обігом цінних паперів на біржах. Позабіржовий ринок охоплює обіг паперів поза біржами. Такий поділ вторинного ринку пов'язане з тим, що не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. Історично спочатку виник позабіржовий ринок. У подальшому зростання операцій з цінними паперами зажадав організації більш упорядкованим торгівлі. У результаті з'явилися фондові біржі. Коротко фондову біржу можна визначити як організований ринок цінних паперів. Це означає, що існує певне місце, час і правила торгівлі цінними паперами. Класична фондова біржа являє собою будинок з операційним залом, де укладаються угоди з цінними паперами. Прогрес комп'ютерних та інформаційних технологій привів до появи електронних бірж. Електронна біржа - це комп'ютерна мережа, до якої підключені термінали компаній-членів біржі. Термінали можуть бути винесені в офіси цих компаній.
Як вже було сказано, не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. На неї допускаються папери тільки емітентів, які відповідають її вимогам. Як правило, це папери великих фінансово міцних компаній. Цінні папери молодих фінансово слабких компаній зазвичай звертаються на позабіржовому ринку.
Кожна біржа розробляє свій перелік вимог до емітентів. Тому залежно від їх жорсткості папери однієї і тієї ж компанії можуть котируватися, тобто звертатися, на одній або декількох біржах. У зв'язку з перевіркою емітента на предмет відповідності його стану вимогам біржі виник спеціальний термін - «лістинг». Лістинг - це процедура включення цінного паперу емітента в котирувальний список біржі. Якщо емітент відповідає поставленим критеріям і бажає, щоб його папери котирувалися на біржі, то його папери допускаються до обігу на біржі. Якщо в подальшому емітент перестає ним задовольняти, його папери можуть бути виключені з котирувального списку. Така процедура отримала назву делістингу.
Як правило, акціонерне товариство (АТ) прагне, щоб його акції зверталися на біржі, оскільки сам факт котирування акцій на біржі говорить про певний рівень надійності АТ (воно пройшло експертизу фахівців біржі). За інших рівних умов таким підприємствам легше залучати кошти за рахунок випуску нових акцій. Інвестори можуть судити про їх становище і перспективи на основі легко доступних біржових котирувань.
Щоб завершити опис біржового ринку, зупинимося коротко на різновидах бірж в економіці. Якщо подивитися на економіку в тимчасовому розрізі, то можна побачити, що вона складається з двох сегментів: спотового та термінового ринків. Спотовий (касовий) ринок - це ринок готівкових угод. На спотовому ринку відбувається одночасна оплата і постачання цінних паперів. Законодавство різних країн зазвичай відводить контрагентам кілька днів з моменту укладення угоди для здійснення взаєморозрахунків. Ціну, що виникає на спотовому ринку, називають спотової або касової.
Строковий ринок - це ринок, на якому укладаються термінові угоди. Термінова угода являє собою договір між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту на умовах, які змовляються в момент укладання такої угоди. Відповідно до двох сегментами ринку можна виділити спотові і термінові біржі. Існують також товарні біржі, на яких згідно з назвою, продаються і купуються товари. Однак у сучасних умовах на товарних біржах, за рідкісним винятком, здійснюється торгівля строковими контрактами, у тому числі контрактами, в основі яких лежать цінні папери. Таким чином, відбувається певне зближення фондових і товарних бірж: і на перших і на других звертаються термінові контракти на цінні папери.
За своєю внутрішньою організацією біржа може складатися з кількох спеціалізованих відділів: валютного, фондового, товарного. Тому офіційна назва біржі не завжди точно відображає весь набір інструментів, який звертається на біржі. Наприклад, Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) має у своєму складі валютну спотову секцію, спотову секцію цінних паперів і секцію термінового ринку.
На позабіржовому ринку представленому обігом цінних паперів поза біржею, конкретно угоди з цінними паперами укладаються безпосередньо або через посередників між різними інвесторами, а також між професійними учасниками фондового ринку.
За характером емітентів фондовий ринок можна розділити на ринок державних і недержавних цінних паперів. Ринок недержавних паперів [1] допомагає акумулювати фінансові ресурси для підприємницького сектора. Ринок державних цінних паперів дозволяє вирішувати два важливих завдання:
• держава може мобілізувати потрібні йому грошові ресурси, і зокрема фінансувати дефіцит держбюджету;
· Виступає одним з інструментів регулювання процентної ставки в економіці. Відсоткова ставка є ціною грошей і тому залежить від їх пропозиції.
Якщо центральний банк вважає, що необхідно стимулювати підприємницьку активність за рахунок зниження відсоткової ставки, він починає купувати державні цінні папери. В економіку надходить додаткова маса грошей і відсоткова ставка знижується. Якщо центральний банк вважає, що швидке економічне зростання загрожує високою інфляцією, він продає державні цінні папери. У результаті з економіки вилучається частина грошей, що веде до зростання процентної ставки і стримування ділової активності.
I.2. Державне регулювання ринку цінних паперів
Ринок цінних паперів може ефективно виконувати свої функції, якщо держава здійснює регулювання діяльності емітентів та інвесторів. Державне регулювання забезпечується шляхом:
· Встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів та професійних учасників РЦП;
· Реєстрації випусків цінних паперів та контролю за дотриманням
умов емісії;
· Ліцензуванням діяльності професійних учасників
РЦБ;
· Створення системи захисту прав власників цінних паперів.
Провідна роль у галузі державного регулювання РЦП належить Федеральної комісії з ринку цінних паперів (ФКЦБ). На неї покладено контроль за діяльністю професійних учасників РЦП та визначенням стандартів емісії недержавних цінних паперів. Контроль за функціонуванням банківських і кредитних установ здійснює Центральний Банк РФ.
Певне місце у регулюванні діяльності професійних учасників РЦБ покликані зіграти саморегульовані організації професійних учасників РЦБ (СОПУ), які можуть утворюватися з схвалення ФКЦБ. Вони є добровільними об'єднаннями професійних учасників РЦП. Для своїх чле
По-перше, існує певна процедура випуску цінних паперів. Папери можуть розміщуватися серед необмеженого або обмеженого кола осіб. Якщо за умовами випуску цінні папери планується розміщувати серед необмеженого кола осіб, така емісія називається відкритою (публічної) передплатою або відкритим (публічним) розміщенням. Якщо цінні папери розміщуються серед заздалегідь встановленої кількості осіб, емісію іменують закритою (приватної) передплатою або закритим (приватним) розміщенням. При відкритій чи закритій підписці, коли число заздалегідь відомого кола власником перевищує 500, а також коли загальний обсяг емісії перевищує 50 тисяч мінімальних місячних розмірів оплати праці, потрібна реєстрація у ФКЦБ або уповноваженому ним органі проспекту емісії цінних паперів. Проспект емісії - це документ, в якому розкривається необхідна законом інформація про емітента та про майбутній випуск цінних паперів. Цінні папери можуть реалізовуватися інвесторам тільки після державної реєстрації проспекту емісії. Мета даного документа: познайомити потенційних вкладників з існуючим фінансовим станом емітента та характеристикою випуску цінних паперів. На цій основі їм пропонується прийняти рішення про купівлю паперів. Особливість проспекту в тому, що реєструючий його орган не відповідає за інвестиційну надійність пропонованих паперів. Цю оцінку вкладники повинні зробити самостійно на основі інформації, включеної в документ. Реєструючий орган відповідає лише за те, щоб у проспекті була вказана вся інформація, необхідна законодавством. При відкритій підписці емітент зобов'язаний забезпечити доступ до інформації, що міститься в проспекті і опублікувати повідомлення про порядок розкриття інформації в періодичному друкованому виданні з тиражем не менше 50 тисяч примірників. Щоквартально емітент повинен подавати звіт з цінних паперів у ФКЦБ або уповноважений нею державний орган, а також власникам цінних паперів емітента на їх вимогу.
По-друге, в певних випадках учасники РЦП повинні розкривати інформацію про свої операції з цінними паперами. Так, інвестор зобов'язаний повідомити ФКЦБ про своєму володінні емісійними цінними паперами, якщо він придбав 20% і більше цінних паперів одного емітента, збільшив свою частку до рівня, кратного кожним 5% понад 20%. Повідомлення здійснюється у п'ятиденний термін після придбання паперів. Професійний учасник РЦБ зобов'язаний розкрити інформацію про разової операції з одним видом емісійних цінних паперів одного емітента, якщо кількість цінних паперів за операцією склало не менше 15% від їх загальної кількості. На РЦБ інвестори можуть бути пов'язані між собою спільним інтересом і діяти на шкоду іншим вкладникам. Щоб тримати їх у полі зору і певним чином контролювати, законодавство вводить поняття афілійованої особи. Закон про акціонерні товариства визнає особа афілійованим відповідно до антимонопольного законодавства. Закон РФ «Про конкуренції та обмеження діяльності на товарних ринках» відносить до афілійованому особі акціонера, якому належить більше 20% голосуючих акцій АТ. Афілійовані особи зобов'язані повідомляти АТ про кількість і категорії належать їм акціях не пізніше 10 днів з дати їх придбання. АТ повинно вести облік даних осіб та надаватимуть про них звітність у відповідності до вимог законодавства РФ.
По-третє, здійснюється контроль за використанням службової інформації (іноді її називають внутрішньою). Особам, які володіють службовою інформацією, забороняється використовувати її для укладення угод і передавати третім особам. До службової інформацією закон «Про ринок цінних паперів» відносить будь-яку інформацію про емітента та випущених ним паперах, яка забезпечує її власникові переважне становище порівняно з іншими учасниками РЦП. До осіб, які мають даною інформацією закон відносить: а) членів органів управління емітента або професійного учасника РЦП, пов'язаного з емітентом договором; б) аудитора емітента; в) службовців державних органів, які мають доступ до такої інформації.
По-четверте, регулюється рекламна діяльність на РЦП [2]. У рекламі забороняється: а) давати недостовірну інформацію про діяльність емітента та його цінних паперах; б) гарантувати або вказувати передбачуваний розмір доходу по цінних паперах і прогнози зростання їх курсової вартості; в) використовувати рекламу з метою недобросовісної конкуренції шляхом зазначення на недоліки в діяльності професійних учасників РЦП, які займаються аналогічною діяльністю, або емітентів, які випускають аналогічні цінні папери; г) забороняється реклама емісійних цінних паперів до дати їх реєстрації.
У разі порушення законодавства про цінні папери до учасників РЦБ застосовуються відповідні адміністративні або кримінальні санкції.
II. Учасники ринку цінних паперів
Всіх учасників РЦП можна розділити на дві групи. У першу групу входять професійні учасники РЦП, представлені головним чином організаціями, які надають посередницькі та консультаційні послуги на РЦБ, а також виступають у ролі активних гравців на фондовому ринку. Ці організації формують інфраструктуру (каркас) фондового ринку. До другої групи можна віднести учасників, що виходять на фондовий ринок з метою тимчасового розміщення вільних фінансових ресурсів. У їх число входять як юридичні, так і фізичні особи.
Особливість діяльності професійних учасників у тому, що вона потребує ліцензування з боку держави. Ліцензії видаються Федеральною комісією з ринку цінних паперів (ФКЦБ) чи уповноваженими нею організаціями. Існують три види ліцензій: професійного учасника, на здійснення діяльності з ведення реєстру, фондової біржі. Фізичні особи, які працюють в організаціях - професійних учасників РЦП, пов'язані із здійсненням операцій з цінними паперами, повинні мати атестат ФКЦБ, що дає їм право займатися цим видом діяльності.
Розглянемо послідовно види професійної діяльності на РЦП і поняття, що виникають у зв'язку з цим.
II.1. Брокер
Головна дійова особа на ринку - посередник, іменований на фондовому ринку брокером. Брокер - це особа, що діє за рахунок клієнта на основі договорів доручення або комісії. В якості брокера зазвичай виступає брокерська компанія. Фізичне також особа може здійснювати брокерські функції, якщо зареєструється як підприємець. За надані послуги брокер отримує комісійні. В обов'язки брокера входить добросовісне виконання доручень клієнта, яким повинна віддаватися перевага порівняно з угодами самого брокера, якщо він також має право виконувати функції дилера.
Договір комісії з брокером може передбачати можливість використання ним коштів клієнта, призначених для інвестування в цінні папери або отримані в результаті продажу паперів, у своїх інтересах до моменту повернення грошових коштів клієнту. При цьому частина прибутку, отриманого від їх використання, відповідно до договору перераховується клієнтові. Брокер не вправі давати гарантії клієнтові щодо доходів від інвестування цих коштів. Якщо інтереси брокера перешкоджають виконанню ним доручень клієнта на найбільш вигідних для останнього умовах, брокер зобов'язаний негайно повідомити про це клієнта.
II.2. Дилер
Професійний учасник РЦБ - дилер. Дилер - це особа, яка вчиняє угоди купівлі-продажу ланцюгових паперів від свого імені і за свій рахунок на основі публічного оголошення їх котирувань. В якості дилера може виступати тільки юридична особа. Дилер отримує прибуток за рахунок двох джерел.
По-перше, він постійно оголошує котирування, за якими готовий купити і продати цінні папери. Наприклад, він оголошує котирування акцій компанії А як 950 руб. і 1000 руб. Це означає, що дилер готовий продати акції даної компанії за 1000 руб. або купити їх за 950 руб. Ціну, за якою дилер готовий продати папір, називають ціною продавця. У нашому прикладі це 1000 руб. Ціну, за якою дилер готовий купити папір, називають ціною покупця. У нашому прикладі це 950 руб. Різницю між ціною продавця і ціною покупця називають спредом або маржею. Дилер отримує прибуток за рахунок спреду. Як правило, його величина тим менше, чим краще розвинений ринок даного паперу. При рідкісної торгівлі цінним папером ризик операцій для дилера високий і для його компенсації він встановлює великий спред.
Дилер зобов'язаний укладати угоди за цінами оголошених котирувань. Поряд з цінами він може встановлювати обов'язкові умови, такі як мінімальна і максимальна кількість купуються і / або проданих паперів, а також терміни дії цін. У разі відмови дилера від укладання угоди на оголошених умовах до нього може бути пред'явлений позов про примусове укладення договору та / або про відшкодування заподіяних інвестору збитків.
По-друге, дилер заробляє за рахунок можливого приросту курсової вартості придбаних ним паперів. Дилер - це велика організація. Тому вона зазвичай поєднує два види діяльності: власне дилера і брокера.
II.3. Інвестиційний фонд
Учасником фондового ринку є інвестиційний фонд. Інвестиційний фонд - це акціонерне товариство, яке випускає свої акції і реалізує їх інвесторам. Акумульовані таким чином кошти він розміщує в інші цінні папери або на депозитах у банках. Фонди можуть бути відкритими та закритими. Відкритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції із зобов'язанням їх подальшого викупу на вимогу інвестора. Закритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції без зобов'язання їх викупу. Повернути собі гроші інвестор може лише, перепродавши акції на вторинному ринку, якщо на них існує попит. Синонімом терміну «закритий фонд» у випадку закордонних фондів може бути термін «взаємний фонд». У разі відкритого фонду акції викуповуються за ціною, яка визначається на основі вартості фінансових активів, в які фонд інвестував кошти.
Інвестиційні фонди, в першу чергу, становлять інтерес для дрібного і середнього інвестора. По-перше, тому що кошти передаються професійним учасникам фондового ринку. По-друге, фонд дозволяє знижувати рівень ризику за рахунок диверсифікації своїх інвестицій. Термін «диверсифікація інвестицій» означає розподіл грошових коштів між різними фінансовими інструментами. Якщо вкладник купує, наприклад, акції тільки одного підприємства, він може отримати великий дохід у разі успішної роботи акціонерного товариства, але понесе збитки, якщо воно збанкрутує або зіткнеться з труднощами. Коли інвестор придбає акції різних компаній, ймовірні втрати по одним паперах будуть компенсуватися виграшами за іншими. У підсумку, вкладник отримає менший прибуток, ніж у першому випадку, але його можливі втрати також скоротяться. Таким чином, диверсифікація інвестицій дозволяє знизити ризик на фондовому ринку. Крім того, фонд набуває різні папери великими партіями, що недоступно дрібному інвестору, і тому економить на комісійних, тому що чим більше об'єм операції, тим менше, як правило, посередницьке винагороду в розрахунку на один папір.
Щоб гарантувати мінімальну ступінь диверсифікації коштів, законодавство встановлює граничні розміри розміщення фондом грошей по відношенню до його загальних активів між різними фінансовими інструментами.
У Росії інвестиційні фонди виникли з початком приватизації державної власності. Головним чином це були чекові інвестиційні фонди, тобто фонди, акції яких обмінювалися на приватизаційні чеки. Незважаючи на те, що їх було створено близько 550, їх діяльність не мала успіху. Такий результат пояснюється просто. Інвестиційний фонд - це інститут, характерний для країни з розвиненим ринком цінних паперів і стійко працюючою економікою. Його можлива прибуток прямо залежить від результатів діяльності підприємств, папери яких він придбав, а також від професійної гри з даними паперами на вторинному ринку. У перші роки приватизації фондовий ринок у Росії практично був відсутній, а прибутки підприємств впали в силу процесів ламання економічної системи. Таким чином, можна сказати, що з самого початку створені вітчизняні фонди не мали майбутнього.
Що стосується діяльності інвестиційних фондів в західних країнах, то вони стали активно розвиватися в 70-і рр.. і акумулювавши трильйони доларів, виступають серйозною силою на фондовому ринку. У зв'язку з швидким зростанням активів фондів до певної міри можна говорити про посилення нестабільності західного ринку, так як однозначна оцінка економічної ситуації менеджерами великих фондів може призводити до істотних коливань кон'юнктури за рахунок масового продажу або покупки паперів фондами.
Інвестиційний фонд являє собою організацію, яка тільки акумулює грошові кошти. Для виконання своїх цілей він укладає договори з двома іншими особами. Перше з них - це депозитарій. У випадку з інвестиційним фондом депозитарій - це організація, в якій зберігаються його кошти та цінні папери і яка забезпечує взаєморозрахунки фонду з операцій. Друга особа представлено керуючим. Він управляє коштами інвестиційного фонду. В якості керуючого може виступати юридична особа або індивідуальний підприємець, що має відповідну ліцензію.
За своїм характером різновидом інвестиційного фонду є пайовий інвестиційний фонд, завдання якого зводиться до акумулювання коштів вкладників і розміщення їх в інші фінансові активи. У той же час пайовий фонд має ряд відмінностей по порядку утворення та функціонування. Пайовий фонд - це майновий комплекс без створення юридичної особи. Він створюється при компанії, що має ліцензію на здійснення діяльності по довірчому управлінню майном пайових фондів, яка стає керуючою компанією фонду.
При створенні фонду керуюча компанія готує проспект емісії інвестиційних паїв. Фонд вважається утвореним з мо
Як вже було сказано, фонд визнається утвореним з моменту реєстрації проспекту емісії. Після цього починається продаж паїв інвесторам. Однак якщо паї будуть реалізовані на суму меншу, ніж передбачено законодавчими документами з пайовим фондам, то він підлягає ліквідації. Для відкритого фонду вартість активів після закінчення первинного розміщення паїв повинна скласти не менше 2,5 млрд. руб., А інтервального - 5 млрд. руб. Крім цінних паперів і банківських депозитів фонди можуть розміщувати свої кошти в нерухомість і в інше майно в порядку, встановленому ФКЦБ.
Керуюча компанія фонду укладає договір із спеціалізованим депозитарієм, який веде реєстр власників паїв, облік майна фонду і здійснює розрахунки з інвесторами з викупу паїв.
Надаючи характеристику інвестиційних фондів, зупинимося коротко на такий їх різновиди як фонди хеджування, що існують у західних країнах. Вони цікаві тим, що, слідуючи високо спекулятивним стратегіям, відіграють помітну роль на фінансовому ринку. У законодавстві західних країн немає офіційного визначення поняття «фонд хеджування», проте можна перелічити ряд рис, характерних для таких організацій.
По-перше, вони є приватними компаніями, що нараховують менше 100 учасників, і нерідко - це офшорні компанії [3]. Тому їх діяльність у меншій мірі регулюється фінансовим законодавством, ніж інших інвестиційних фондів.
По-друге, учасники фондів - заможні особи, тому вони можуть дозволити собі піти на великі ризики. Правила таких організацій зазвичай вимагають, щоб стан учасника дорівнювало не менше 1 млн. дол або його дохід за попередній рік склав не менше 250 тис. дол Більшість фондів вимагають від вкладників інвестицій у розмірі від 250 тис. дол до 10 млн. дол .
По-третє, вони проводять дуже ризиковану фінансову політику, відкриваючи позиції на ринку, що перевищують розміри їхнього власного капіталу в 5-20 разів.
По-четверте, зазвичай вони показують високі результати прибутковості по своїх операціях. У світі налічується близько 800-900 фондів. Великий фонд хеджування своєму розпорядженні активи близько 10 млрд. дол, маленький - 75-100 млн. дол
Вище ми відзначили, що інвестиційні фонди укладають договори з депозитаріями, що зберігають їхні кошти та цінні папери, а також провідними розрахунки з інвесторами. Російський Закон «Про ринок цінних паперів» докладно розкриває поняття депозитарної діяльності. Відповідно до закону депозитарна діяльність являє собою надання послуг зі зберігання сертифікатів цінних паперів та / або обліку і переходу прав на цінні папери. Професійний учасник РЦБ, який здійснює цю діяльність, називається депозитарієм. Депозитарієм може виступати тільки юридична особа. Інвестор, який уклав з депозитарієм договір на зберігання цінних паперів та / або врахування прав на них, називається депонентом. Для обліку цінних паперів вкладнику відкривається в депозитарії рахунок, іменований «рахунок депо".
Елементом інфраструктури фондового ринку виступають клірингові організації, в обов'язки яких входить визначення і залік взаємних зобов'язань інвесторів щодо постачання і розрахунків за цінні папери. Вони здійснюють збір, звірку, коригування інформації по операціях з цінними паперами і готують по них бухгалтерські документи. Клірингова організація зобов'язана формувати спеціальні фонди для зниження ризику невиконання угод з цінними паперами.
На фондовому ринку функціонують реєстратори (спеціалізовані реєстратори) чи власники реєстру. Реєстратор - це організація, що здійснює за договором з емітентом діяльність з ведення і зберігання реєстру іменних цінних паперів. Сам реєстр - список зареєстрованих власників з вказівкою кількості, номінальної вартості і категорії належать їм паперів. Власником реєстру може бути емітент. Однак якщо число власників цінних паперів перевищує 500, то емітент не має права вести реєстр і повинен укласти договір з організацією, яка виконує функції реєстратора. До реєстру можуть вноситися не тільки імена власників цінних паперів, але і номінальних власників цінних паперів. Номінальний утримувач - це особа, яка тримає цінні папери, не виявляти їх власником, від свого імені в інтересах іншої особи. В якості номінальних власників, як правило, виступають професійні учасники РЦП. Номінальні утримувачі реєструються в реєстрі за дорученням власника. Операції з цінними паперами між власниками паперів одного номінального утримувача не відображаються у власника реєстру або депозитарію, клієнтом якого він є. У той же час реєстратор має право вимагати від номінального утримувача надання списку власників цінних паперів, власником яких він виступає.
Реєстратор зобов'язаний на вимогу власника або номінального утримувача надати йому виписку з реєстру за його особовому рахунку. Виписка - це документ, в якому вказується власник особового рахунку, вид і кількість належних йому цінних паперів, а також інша інформація, що відноситься до цих паперів на дату його складання. Реєстратор також зобов'язаний надати зареєстрованим у реєстрі власників і номінальним власникам, які володіють більш як 1% голосуючих акцій емітента, на їх вимогу дані з реєстру про інших власників паперів з зазначенням кількості, категорії та номінальної вартості належних їм паперів. Реєстратор має право делегувати частину своїх функцій зі збору та передачі інформації іншим організаціям, які в цьому випадку іменуються трансфер-агентами.
Діяльність з ведення реєстру не допускає суміщення її з іншими видами професійної діяльності на РЦП.
II.4. Фондова біржа
Фондова біржа - це інститут, створений для організації торгівлі цінними паперами. Крім функції організації торгівлі паперами вона може здійснювати депозитарну та клірингову діяльність.
Фондова біржа утворюється у формі некомерційної організації. Торгівлю на біржі можуть здійснювати тільки її члени. Інші особи, які бажають укладати біржові угоди, зобов'язані діяти через членів біржі як посередників. Членами фондової біржі можуть бути тільки професійні учасники РЦП. Нерівноправне становище членів біржі, тимчасове членство, здача місць в оренду та їх передача в заставу не членам даної біржі не допускається. Фондова біржа зобов'язана забезпечити гласність і публічність проведених торгів. На товарних і валютних біржах можуть створюватися фондові відділи.
Біржа - це лише місце, де укладаються угоди з цінними паперами. Тому фізично самі цінні папери на біржі не присутні. Після укладання угоди на біржі покупець і продавець здійснюють між собою взаєморозрахунки відповідно до правил біржі.
Якщо інвестор бажає купити або продати папери на біржі, то йому необхідно укласти відповідний договір з компанією-членом біржі, що буде надавати йому брокерські послуги. Брокерська компанія діє на основі наказів, які віддає їй клієнт. Накази можуть бути декількох видів.
1. Ринковий наказ - це наказ про негайне виконання угоди за найбільш вигідною існуючої в даний момент на біржі
ціні.
2. Лімітний наказ - це наказ купити папір не вище або
продати її не нижчу від визначеної ціни. Якщо в момент отримання лімітного наказу на біржі відсутній задовольняє клієнта ціна, то брокер записує наказ собі в книгу розпоряджень, щоб виконати його як тільки така ціна з'явиться. Лімітно розпорядження не завжди справджується брокером. По-перше, що цікавить інвестора ціна може не виникнути на біржі протягом терміну дії наказу. По-друге, брокер може отримати кілька розпоряджень з однією і тією ж ціною. Оскільки накази виконуються в порядку їх надходження, то ціна знову може змінитися, і частина наказів залишиться невиконаними.
3. Для страхування від надмірного падіння ціни папери існує стоп-наказ на продаж, що визначає ціну, при досягненні якої брокер повинен продати папір. Наприклад, поточна ціна акції 1100 крб. Інвестор віддає стоп-наказ на продаж з ціною 1000 руб. Це означає: якщо ціна акції опуститься до 1000 руб. або нижче, то брокер повинен негайно її продати.
4. Щоб не прогаяти можливу прибуток від приросту курсової
вартості ланцюгової папери, інвестор може віддати стоп-наказ на купівлю. Наприклад, поточна ціна акції дорівнює 1000 крб. Інвестор вважає, що якщо вона перевищить 1100 крб., То курсова вартість буде рости і далі. (Припустимо, про це йому підказує досвід попередніх спостережень за динамікою ціни акції). Тому він віддає стоп-наказ на купівлю за ціною 1100 руб. Це означає: як тільки ціна акції зросте до 1100 руб., Брокер зобов'язаний її купити. Таким чином, можливий подальший приріст курсової вартості акції складе прибуток інвестора.
5. На практиці зручно віддавати не просто лімітний або стоп-наказ, а стоп-лімітний наказ, тобто одночасно включає в
себе лімітний наказ за однією ціною і стоп-наказ за іншою ціною.
Розглянемо стоп-лімітний наказ на продаж. Інвестор віддає
стоп наказ на продаж за ціною 1000 руб. і лімітний наказ на
продаж по 800 руб. Це означає: як тільки ціна акції впаде до
1000 руб. або нижче, брокер зобов'язаний її продати. Якщо йому це не вдасться, і ціна опуститься до 800 руб. або нижче, набуває чинності лімітний
наказ, що забороняє продаж акції за ціною нижче 800 руб.
Інший варіант наказу - це стоп-лімітний наказ на купівлю, наприклад, стоп - 1000 руб. і лімітний - 1200 руб. Такий наказ означає: якщо ціна виросте до 1000 руб. або вище, то брокер повинен її купити. Якщо ж він не встигне, а ціна підніметься до 1200 руб., То вступає в силу лімітний наказ на купівлю, який скасовує стоп-наказ.
У наказах, за винятком ринкового, обмовляється час його дії або вказується, що він діє до скасування або виконання. Відповідно обмовляється кількість продаваних або купуються паперів.
У західній практиці набуло поширення таке поняття як «інвестиційний банк». Якщо визначити коротко, то інвестиційний банк - це велика брокерська компанія, яка допомагає емітенту випустити та розмістити цінні папери. Інвестиційний банк відрізняється від комерційного тим, що не залучає кошти на депозити і, отже, не видає кредити. У вітчизняному законодавстві не проводиться грань між діяльністю комерційного та інвестиційного банків на РЦБ. Тому комерційні банки можуть виконувати і функції інвестиційного банку.
Ми вже зазначали вище, що купувати і продавати цінні папери можуть не тільки професійні учасники, а й інші юридичні та фізичні особи. Їх відмінність від професійних учасників у тому, що вони не мають права надавати посередницькі та консультаційні послуги на ринку, тому що не мають ліцензій на ці види діяльності.
З точки зору способу отримання прибутку, активних учасників можна розділити на спекулянтів і арбітражери. Спекулянт - це особа, що прагне отримати прибуток за рахунок різниці в курсовій вартості цінних паперів, яка може виникнути в часі. Якщо спекулянт прогнозує зростання ціни папери, то він буде грати на підвищення, тобто купить папір у надії продати пізніше за більш високою ціною. Таких спекулянтів часто називають биками.
Якщо спекулянт прогнозує падіння ціни папери, він грає на пониження, тобто займе папір і продасть її в надії викупити в подальшому за більш низькою ціною. Таких спекулянтів називають ведмедями, а подібні угоди - короткими продажами або непокритими продажами.
Спекулянт зазвичай здійснює короткострокові операції. Коли він починає операцію, то кажуть: він відкриває позицію, коли завершує - закриває позицію. Якщо спекулянт купує папери, він відкриває довгу позицію, якщо продає - відкриває коротку позицію. Операцію, що закриває відкриту позицію, іменують офсетної. Спекулянт, що відкриває позицію на дуже короткий час, називається скальперів. Скальпери відкривають позиції від кількох секунд до кількох хвилин. Їх ризик і, відповідно, прибуток зазвичай невеликі.
Якщо ми розраховуємо на повнокровне функціонування російського РЦБ, то обов'язково повинні відвести на ньому місце і спекуляції. Практично більша частина рішень в економіці приймається в умовах невизначеності майбутнього розвитку господарського життя і тому у своїй основі має спекулятивний характер. На фондовому ринку вона не повинна розглядатися тільки з зовнішнього боку можливого легкого збагачення тих чи інших осіб. За її фасадом слід бачити конкретні функції, які вона виконує в економіці.
По-перше, саме спекулятивний потенціал цінних паперів сприяє додатковому підвищенню інтересу до них вкладників і, таким чином, максимізує мобілізацію грошових коштів для розвитку економіки. Саме спекулятивне прагнення, тобто прагнення до швидкого збагачення, змушує вкладників купувати папери ризикових (венчурних) підприємств, без яких прогрес суспільства сповільнився б.
Оцінюючи роль спекуляції, можна навести слова М.С. Студентського автора книги «Біржа, спекуляція і гра», виданої в кінці XIX ст.: «... Спекуляція є великим двигуном і регулятором людства. Безсумнівно, в її діяльності виникають і зловживання. Поруч з генієм, що спекулюють своїми винаходами, зі сміливим купцем, передбачають на свій ризик і страх майбутній урожай, і роблять великі запаси хліба, поруч з фінансистом, який, роблячи заощадження і збираючи чужі капітали, дає можливість державі і великим компаніям поміщати їхні позики та здійснювати важливі громадські роботи, поряд з цими всіма трудівниками ... з'являється спекулянт недостойний цього звання, спекулянт недобросовісний, гравець, який, оманливих изворотами, прагне нажити стан шляхом розорення інших. Подібна спекуляція, безчесно і ганебна, повинна, без жодного сумніву, бути караема, як обман і шахрайство, з допомогою яких вона діє. Але забороняти її взагалі замість того щоб карати її витівки - означало б вбивати спекуляцію дієву, плідну і корисну; у видах попередження небагатьох окремих руйнувань, можна розорити країну і повернути людство до його первісного стану. [4]
У зв'язку зі спекуляцією виникає питання, наскільки дії гравців дестабілізують фондовий ринок. Якщо ринок не розвинений, то цілком імовірно, що окремі великі фінансові структури можуть маніпулювати цінами в своїх інтересах. Однак якщо відповісти на це питання стосовно до розвинутого ринку, то можна стверджувати, що спекуляція, як правило, не буде спотворювати вартість цінних паперів. Навпаки, спекуляція підвищує точність цін, що формуються на ринку, так як професійні навички спекулянта полягають у здатності передбачати майбутню кон'юнктуру. У результаті на ринку залишаються тільки найбільш вірно визначають майбутню ціну спекулянти. Як відзначав ще Мілтон Фрідмен, правда щодо спекулятивної активності на валютному ринку, «валютні операції, стабілізуючі ринок, дозволяють робити гроші, а дестабілізуючі - їх втрачати. Зрештою дестабілізуючі обстановку учасники за свою поведінку витісняються з ринку. »[5]
Арбітражери - це особа отримує прибуток за рахунок одночасної купівлі-продажу однієї і тієї ж паперу на різних ринках, якщо на них спостерігаються різні ціни. Наприклад, одна і та ж акція котирується на двох біржах. Оскільки кожна біржа - це самостійний ринок, то в якісь моменти часу ціна акції на них може відрізнятися. Арбітражери продає їх на тій біржі, де вона дорожче, і купує там, де дешевше. Різниця в цінах становить його прибуток. Оскільки обидва дії відбуваються одночасно, то така операція - її називають арбітражної - позбавлена ризику. У результаті дій арбітражери ціни на різних ринках стають знову однаковими, оскільки активні покупки папери на одній біржі ведуть до зростання її ціни, а продажі на іншій - до падіння. Особа, що здійснює подібні операції, сприяє діяльності гарними системами зв'язку з різними ринками. У сучасних умовах арбітражні операції часто здійснюються з допомогою спеціально запрограмованих комп'ютерів. Такі дії отримали назву програмної торгівлі.
Підводячи підсумок сказаному, слід підкреслити, що одне і те ж обличчя може бути як спекулянтом, так і арбітражери. Характер його дій визначається кон'юнктурою ринку в конкретний момент часу.
III. Фондовий ринок - як фактор подвоєння ВВП
III .1. Умови для зростання
Рішення поставленого Президентом РФ завдання подвоєння ВВП до 2012 р. потребує щорічного зростання не менш ніж на 7,2% (за основу взято 2002 р.). Якщо в якості терміну взяти 2010 р., то буде потрібно щорічне зростання в 9,4%. Разом з тим середні темпи економічного зростання Росії в 1999-2003 рр.. склали 6,7%, прогноз на 2005-2006 рр.. не перевищує 6%. Необхідно прискорення зростання, для якого потрібні значні інвестиції. Для того щоб російський фондовий ринок можна було розглядати як один з основних джерел інвестицій для російських підприємств, необхідно як мінімум триразове збільшення його частки в інвестиціях в основний капітал. На даний момент його частка не перевищує 10%, в той час як у розвинених країнах її рівень досягає 40-60%. Які ж основні проблеми необхідно вирішити, щоб радикально підвищити інвестиційну ефективність і внесок російського фондового ринку в економічне зростання?
Сьогодні макроекономічна ситуація в Росії в цілому сприяє процесу інвестування - вона є найбільш сприятливою і стабільною за всі роки реформ. Спостерігався тривалий час безперервний процес ослаблення рубля змінився його реальним зміцненням, що сприяє припливу інвестицій в рублеві активи. Суттєво знизився зовнішній державний борг, що скоротило валютні ризики бюджету.
Позитивна макроекономічна ситуація вже привела до збільшення інвестицій та економічного зростання. При цьому слід особливо відзначити, що в останні роки у Росії темпи економічного зростання тісно корелюють з інвестиційною активністю. Найбільший економічний ріст (у 2000 і 2003 рр..) Припадав на максимуми збільшення інвестицій в основний капітал (рис. 1).
Малюнок 1. Економічне зростання та інвестиції в основний капітал
Досвід європейських і азіатських країн свідчить про те, що темпи зростання інвестицій повинні в 1,5-2 рази перевершувати цільові темпи зростання економіки. Іншими словами, для збільшення ВВП на необхідні 9,4% щорічний приріст інвестицій в основний капітал повинен становити не менше 18,8%. У той же час у 2003 р. динаміка капітальних вкладень у Росії зросла на 12%, що в абсолютному вираженні при загальному обсязі інвестицій в основний капітал близько 75 млрд. дол (за даними ФСГС) становить приблизно 10 млрд дол
Слід зазначити, що поточний рівень зростання капітальних інвестицій не вирішує багатьох проблем. Наприклад, за даними ЦЕК при Уряді РФ, в 2003 р. знизився коефіцієнт оновлення основних фондів, підвищити рівень зносу, частка старого обладнання, який прослужив понад 20 років, склала в економіці в середньому 45%, а в електроенергетиці 57%.
Основним джерелом інвестицій для російських підприємств продовжують залишатися власні кошти, зокрема нерозподілений прибуток і амортизація. Однак прибуток компаній - величина непостійна, до того ж у багатьох потенційно успішних підприємств, особливо на початковому етапі розвитку, вона невелика. Водночас зберігається значна податкове навантаження на реінвестований прибуток.
Із зовнішніх джерел фінансування інвестицій значну частку складають кошти бюджетів і позабюджетних фондів. Проте вони різко скорочуються, особливо в промисловості.
Банківські кредити не мають істотної частки в інвестиціях в основний капітал. У 2003 р. вони склали (за даними ЦЕК) лише 5,3%, причому якщо на харчову промисловість припадає 12,2%, то на електроенергетику лише 3,3%. Обмежені можливості отримання та використання кредитних ресурсів пов'язані зі збереженням щодо високої вартості банківських кредитів. Крім того, сьогодні банківські кредити - це в основному "короткі" гроші. Незважаючи на зниження темпів інфляції і відчутне поліпшення інвестиційного клімату в Росії, обсяг довгострокових кредитів (терміном понад 3 років) за підсумками першого півріччя, за даними ЦБР, склав близько 8,5 млрд дол, або 7% від загального обсягу кредитів підприємствам і організаціям .
За підсумками 2003 р. частка коштів, залучених за допомогою емісії цінних паперів (акцій та облігацій), в сукупному обсязі інвестицій становила: у США - 60%, у Німеччині - 35%, у Франції - 40%.
Рівень інвестиційної ефективності багато в чому залежить від ліквідності, глибини та універсальності ринку. Фінансовий ринок Росії поступово набуває схожі риси. Один з найбільш швидкозростаючих сегментів російського ринку - залучення фінансових коштів шляхом випуску облігацій. За підсумками 2003 р. сукупний обсяг коштів, залучених за допомогою публічного розміщення державних, корпоративних і регіональних цінних паперів, склав близько 8 млрд дол, що приблизно в 2 рази вище, ніж у 2002 р., і майже в 10 разів вище, ніж у 2000 р. разом з тим це лише 9% від валового обсягу інвестицій в основний капітал. Які ж шляху радикального підвищення даного показника?
III.2. Корпоративні облігації
Корпоративні облігації де-факто стали основним інвестиційним інструментом російського фондового ринку. Випереджаючий розвиток ринку облігацій цілком закономірно, оскільки дана форма позик не пов'язана з розмиванням власності основних акціонерів підприємств, дозволяє займати кошти на більш тривалі терміни, в більшому обсязі і під меншу ставку, ніж за допомогою банківських кредитів.
Розвиток ринку корпоративних облігацій у Росії почалося в 1999 р. З середини 1999 р. по червень 2004 р. на ММВБ були розміщені корпоративні облігації понад 160 емітентів на загальну суму понад 200 млрд руб. за номіналом (рис.2).
Малюнок 2. Обсяг нових емісій корпоративних облігацій
і їх частка у валовому обсязі інвестицій
Запозичення на інвестиційні терміни за допомогою корпоративних облігацій складають значну частку інвестицій в основний капітал, яка вже перевищила частку банківських кредитів на інвестиційні цілі (рис. 3).
Останнім часом на ринок з пропозицією власних цінних паперів стали виходити відносно невеликі компанії - представники середнього бізнесу, що розміщують позики на 50-200 млн руб. Така тенденція свідчить про поступове підвищення доступності фондового ринку як джерела інвестицій. Наслідком стало збільшення галузевої диверсифікованості ринку облігацій. Якщо в 2002 р. на сировинні галузі припадало близько 30% всього обсягу розміщень, то в середині 2004 р. - менше 17%. У той же час частка машинобудування і металургії підвищилася з 13% у 2002 р. до 20% у 2004 р.
Малюнок 3. Обсяг грошових коштів,
залучених підприємствами на строк понад 3 роки
Зростання загального обсягу запозичень з використанням корпоративних облігацій супроводжується розширенням інвестиційних горизонтів. У першу чергу необхідно відзначити значне скорочення частки короткострокових облігацій (з терміном обігу 1-2 роки) з 20% у 2003 р. до 12% в середині 2004 р. Разом з тим частка 3-4-літніх розміщень зросла з 65% в 2003 р. до 74% в 2004 р. Таким чином, сьогодні частка облігацій з термінами погашення 3 і більше років становить на ринку близько 90% (рис. 4).
Малюнок 4. Структура ринку корпоративних облігацій
по строках розміщення - 2004 р.
Однак, незважаючи на очевидні успіхи, ринок корпоративних облігацій перебуває на початку свого розвитку, і його можливості реалізовані далеко не повністю. Тільки 2% підприємств використовують ринок корпоративного боргу для фінансування капітальних інвестицій. Російський ринок поки не можна порівняти з західним і за абсолютними показниками. Обсяг ринку корпоративного боргу в розвинених країнах становить від 30 до 95% ВВП. У Росії номінальний обсяг корпоративних облігацій в обігу складає всього близько 5 млрд дол, або трохи більше 1% ВВП.
Актуальною проблемою ринку корпоративних облігацій, що перешкоджає приходу на нього консервативних інвестицій, в тому числі західних, є його слабка структурованість. Система рейтингування облігацій тільки починає впроваджуватися. Більшість випусків облігацій не мають міжнародних кредитних рейтингів. Рейтинги, присвоєні за внутрішньоросійськими шкалами, нерідко викликають серйозні нарікання і не можуть служити адекватним і авторитетним судженням про кредитоспроможність. Це істотно підвищує ризики інвесторів, що не мають можливості розділити облігації на високонадійні і «сміттєві».
Крім того, потребують вирішення такі питання, як подальше зниження, а можливо, і скасування податку на емісію, а також спрощення всієї процедури випуску корпоративних облігацій. Досить актуальне питання для ринку - необхідність реєстрації звіту про розміщення облігацій до початку вторинних торгів. У результаті вторинні торги починаються в кращому разі через місяць після розміщення, що несе в собі істотні ризики для інвесторів. Приклад вирішення цієї проблеми вже існує - на ринку державних і регіональних облігацій, регульованих Міністерством фінансів, розміщення і вторинні торги можуть починатися одночасно. Мабуть, доцільно переходити на єдиний регулювання облігацій, можливо, під егідою майбутнього мегарегулятора.
Вирішення цих та інших проблем дозволить залучити на ринок корпоративних облігацій велике число позичальників і значні кошти інвесторів.
Якщо ринок корпоративних облігацій вже став у ряд помітних джерел інвестицій, то другий основний інвестиційний інструмент фондового ринку - первинне розміщення акцій (initial public offering, IPO) - поки що перебуває в резерві. За весь час існування російського фондового ринку (близько 10 років) на ньому було проведено всього 4 розміщення акцій загальним обсягом близько 230 млн дол, які можуть бути (іноді з натяжкою) віднесені до IPO. У 2002 р. акції розмістила компанія «Росбізнесконсалтинг», у 2003 р. - «Аптека 36,6», у 2004 р. - компанії «Калина» і «Іркут». Причому кожна з цих розміщень мало свої особливості. Зокрема, за повідомленнями інформаційних агентств, «Аптека 36,6» в останній момент замінила публічне розміщення розміщенням акцій по закритій підписці серед обмеженого і заздалегідь відомого кола кредиторів, а розміщення акцій «Калини» було фактично дорозміщення акцій, вже торгуються на біржі.
Практична відсутність IPO на російському фондовому ринку багато в чому пов'язано з нерозвиненістю ринку в цілому. Разом з тим необхідно враховувати, що IРO - не лідер за обсягом залучень у світі. Через корпоративні облігації засобів залучається у 3-4 рази більше. Крім того, IPO - дуже тонкий інструмент, сильно залежить від ринкової кон'юнктури. Проведення IPO може припинитися на тривалий термін і на розвинених ринках, як це було в Німеччині після буму 2000 р. - майже 2 роки там не було жодного IPO.
Тим не менш IPO, в першу чергу на ринках англосаксонських країн (США, Великобританія, Канада тощо), є найважливішим інструментом фондового ринку - через нього фінансується до 15-20% всіх інвестицій в основний капітал. У країнах континентальної Європи з урахуванням більш вагомої частки банків в інвестиціях даний показник складає 5-10% (рис. 5).
Малюнок 5. Обсяг залучення капіталу через IPO
У деяких російських компаній є позитивний досвід IPO у вигляді первинного розміщення АДР на закордонних біржах, у тому числі на NYSE: «ВимпелКом» - 100 млн дол (листопад 1996 р.), МТС - 371 млн дол (червень 2000 р.) , «Вімм-Білль-Данн» залучив 238 млн дол (лютий 2002 р.). Однак IPO на закордонних біржах не може розглядатися в якості рецепта для більшості російських компаній - це дуже витратна й тривала процедура, яка під силу лише дуже великим компаніям, що відрізняється прозорістю, міжнародним рівнем корпоративного управління та перспективами швидкого зростання. Для більшості приватних російських компаній найбільш зручним місцем проведення IPO повинен стати національний фондовий ринок. Які проблеми необхідно вирішити на цьому шляху?
Одна з проблем - надвисока концентрація ринкового обороту. Сьогодні 98% всіх угод на організованому ринку акцій здійснюється з паперами 10 емітентів. На інші папери (а це майже 250 акцій), що торгуються на провідних біржах, припадає менше 2% обороту. Відсутність ліквідності по більшості паперів і звичка інвесторів оперувати дуже вузьким колом акцій прирікає знову розміщуються акції на потрапляння в категорію «неліквідів».
Також проблемою є низька частка акцій емітента, що перебувають у вільному обігу (free float). За даними Boston Consulting Group (BCG), даний показник у середньому по російському ринку складає 27%. Для порівняння: у країнах з розвиненими ринками цей показник досягає 80-90%. Низький free float знижує ліквідність торгів акціями і інтерес інвесторів до них.
До IPO дуже рідко вдаються зрілі компанії, в основному це нові швидкозростаючі структури різних галузей, що сформувалися з венчурного бізнесу. На жаль, в Росії венчурний бізнес знаходиться у зародковому стані, і, як наслідок, потенційних кандидатів на IPO серед швидкозростаючих технологічних компаній мало.
Крім того, проведення IPO на російському ринку поки залишається досить ризикованим для емітента. Причина полягає в труднощі визначити адекватну ціну розміщення через відсутність ринкових котирувань компаній-аналогів. Як наслідок - значний ризик отримати занижені котирування. Не сприяє підвищенню попиту та нерозвиненість публічних механізмів розміщення акцій серед приватних інвесторів, які безпосередньо працюють на ринку (що мають брокерські рахунки). На російському ринку їх поки мало - не більше 100 тис. при 60 млн у Китаї і 80 млн у США.
Існують серйозні проблеми нормативного характеру. Одна з них пов'язана з необхідністю затвердження регулятором звіту про підсумки розміщення цінних паперів і призводить до розриву між розміщенням і початком вторинних торгів тривалістю не менше місяця. Якщо для облігацій дана проблема не така критична (вартість облігацій може змінитися на кілька відсотків), то для власників акцій місячне «сидіння на неліквідах» може обернутися значними збитками.
Оцінюючи перспективи IPO на російському ринку, необхідно відповісти на два питання: які компанії прийдуть на ринок з IPO і які технології розміщення найбільш перспективні на російському ринку?
Про потенційних кандидатів на IPO
Серед потенційних емітентів можна виділити компанії трьох груп, або, користуючись термінологією модної останнім часом «Бостона матриці», трьох кластерів. До першого кластеру відносяться свого роду «дійні корови» російської економіки - великі видобувні корпорації, які є основними експортерами російської сировини. Більшість цих компаній публічні і вже не можуть пройти IPO. Проведенню IPO приватних компаній цієї групи перешкоджають усталений коло власників і можливість дешевих запозичень на ринку єврозаймів.
Другий кластер, так звані «зірки», становлять компанії, орієнтовані на внутрішнього споживача, досить динамічно розвиваються і потребують великих інвестицій. Вихід на ринок єврооблігацій для них доріг, а внутрішній ринок корпоративних облігацій не може повністю задовольнити потреби в «довгих» грошей. Представники саме цієї групи компаній найбільш ймовірні кандидати на проведення російських IPO.
Нарешті, третій кластер, який отримав в «Бостона матриці» назва «кішки», включає інноваційні компанії, більшість з яких ставить своєю головною метою рух до IPO. Таких компаній у Росії поки мало, і лише в перспективі за підтримки венчурного бізнесу вони можуть стати основними учасниками IPO на фондовому ринку Росії.
Галузева структура компаній, які планують публічне розміщення акцій
Про плани IPO за минулі півтора року заявила 41 російська компанія різних сфер діяльності (див. таблицю), з них 6 компаній планують розміщення на російському ринку, 9 - на Заході, решта поки не визначилися з майданчиком. На 2005 р. запланували розміщення 16 компаній, на 2006 р. - 8 компаній, на 2007 р. - 3 компанії, на 2008 р. - 1 компанія, решта не визначилися з терміном. До 10% акцій на біржі планує розмістити 1 компанія, до 22% - 4 компанії, до 25% - 5 компаній, до 30% - 2 компанії, до 40% - 2 компанії.
Про технології проведення IPO
Дане питання сьогодні дуже актуальне. Класичне IPO організують інвестиційні банки, які проводять road-show, збирають заявки інвесторів і самі за погодженням з емітентом встановлюють ціну розміщення, часто нижче справедливої ціни в надії на бурхливе зростання акції на вторинному ринку. Компанії емітенти при цієї багато в чому монополізованої технології одержують менше коштів і змушені платити андеррайтерам досить високі комісійні - в середньому 7% від обсягу розміщення. Останнім часом деякі компанії, зокрема провідний пошуковий Інтернет-портал Google, відмовилися від стандартних процедур IPO на користь відкритого аукціону в прагненні максимально підвищити ціну розміщення (і відповідно отримані кошти) і знизити комісійні, що сплачуються посередникам.
Аукціонна форма проведення IPO найбільш приваблива для Росії. Причому вже готовий інструментарій. Зокрема, в електронній торговій системі ММВБ з успіхом використовуються аукціони різних типів при розміщенні державних, корпоративних і регіональних облігацій.
III.3. «Підбиваючи підсумки»
Розвиток ринків акцій і корпоративних облігацій таїть в собі великі можливості для нарощування обсягів залучених інвестицій. Але є й інші варіанти. Наприклад, держава може сприяти активізації інвестиційного процесу з використанням ринку державних цінних паперів, в тому числі гарантуючи або розміщуючи цільові позики, фінансують реалізацію інфраструктурних проектів національного масштабу. Це можуть бути проекти будівництва газо-і нафтопроводів в Європу, Китай і Японію, дорожнє та залізничне будівництво, телекомунікаційні проекти. Участь держави має бути пов'язано з тими проектами, які або не під силу приватному бізнесу, або не цікаві йому з-за занадто довгого періоду окупності.
Подібний досвід в історії нашої країни вже був. У кінці ХІХ - на початку XX ст. залізні дороги будувалися як на кошти, отримані розміщенням спеціальних залізничних державних облігацій, так і на позики приватних компаній, гарантовані урядом. Ці так звані «гарантовані» облігації були одними з найбільш популярних російських цінних паперів того часу. На 1 січня 1914 державні залізничні позики становили близько 35% загального розміру державного боргу Росії.
Розвиток фондового ринку може мати і опосередковане відношення до економічного зростання, наприклад, через підвищення якості корпоративного управління та прозорості емітентів, фінансових інструментів, надійності та ефективності фінансової інфраструктури. Це дозволить залучити на фінансовий ринок додаткові кошти інвесторів, наприклад «з-під матраців» (30-50 млрд дол) і залучити їх в інвестиційний цикл. Інвестиційна частина пенсійних накопичень громадян (а вона в 2010 р. буде становити не менше 20 млрд дол) також може бути інвестована тільки у якісні і надійні інструменти. Істотні кошти можуть надійти на ринок і від пайових інвестиційних фондів, що акумулюють кошти приватних інвесторів. Їх активи в даний час досягли майже 100 млрд руб. і зросли з початку 2003. р. в б разів.
Звичайно, розвиток фондового ринку не є єдиним «золотим ключиком» до процвітання і високим темпам економічного зростання. Разом з тим при цілеспрямованих зусиллях фондовий ринок може в найближчі роки забезпечити до 20% інвестицій в основний капітал за нинішніх 8-9%. Це буде помітним внеском у прискорення економічного розвитку Росії.
Список літератури.
1. Журнал «Ринок цінних паперів» № 24 (279) 2004р.
2. Журнал «Ринок цінних паперів» № 22 (277) 2004р.
3. Злодіїв П.В. Цінні папери і фондова біржа: - М.; 1998
4. Галанова В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів. - М., 1996
5. Меньшиков І.С. Фінансовий аналіз цінних паперів. - М.; 1998
6. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М., 1995
7. Фельдман А.А., Лоскутов О.М. Російський ринок цінних паперів. - М., 1997р.
Малюнок 1. Економічне зростання та інвестиції в основний капітал
Досвід європейських і азіатських країн свідчить про те, що темпи зростання інвестицій повинні в 1,5-2 рази перевершувати цільові темпи зростання економіки. Іншими словами, для збільшення ВВП на необхідні 9,4% щорічний приріст інвестицій в основний капітал повинен становити не менше 18,8%. У той же час у 2003 р. динаміка капітальних вкладень у Росії зросла на 12%, що в абсолютному вираженні при загальному обсязі інвестицій в основний капітал близько 75 млрд. дол (за даними ФСГС) становить приблизно 10 млрд дол
Слід зазначити, що поточний рівень зростання капітальних інвестицій не вирішує багатьох проблем. Наприклад, за даними ЦЕК при Уряді РФ, в 2003 р. знизився коефіцієнт оновлення основних фондів, підвищити рівень зносу, частка старого обладнання, який прослужив понад 20 років, склала в економіці в середньому 45%, а в електроенергетиці 57%.
Основним джерелом інвестицій для російських підприємств продовжують залишатися власні кошти, зокрема нерозподілений прибуток і амортизація. Однак прибуток компаній - величина непостійна, до того ж у багатьох потенційно успішних підприємств, особливо на початковому етапі розвитку, вона невелика. Водночас зберігається значна податкове навантаження на реінвестований прибуток.
Із зовнішніх джерел фінансування інвестицій значну частку складають кошти бюджетів і позабюджетних фондів. Проте вони різко скорочуються, особливо в промисловості.
Банківські кредити не мають істотної частки в інвестиціях в основний капітал. У 2003 р. вони склали (за даними ЦЕК) лише 5,3%, причому якщо на харчову промисловість припадає 12,2%, то на електроенергетику лише 3,3%. Обмежені можливості отримання та використання кредитних ресурсів пов'язані зі збереженням щодо високої вартості банківських кредитів. Крім того, сьогодні банківські кредити - це в основному "короткі" гроші. Незважаючи на зниження темпів інфляції і відчутне поліпшення інвестиційного клімату в Росії, обсяг довгострокових кредитів (терміном понад 3 років) за підсумками першого півріччя, за даними ЦБР, склав близько 8,5 млрд дол, або 7% від загального обсягу кредитів підприємствам і організаціям .
За підсумками 2003 р. частка коштів, залучених за допомогою емісії цінних паперів (акцій та облігацій), в сукупному обсязі інвестицій становила: у США - 60%, у Німеччині - 35%, у Франції - 40%.
Рівень інвестиційної ефективності багато в чому залежить від ліквідності, глибини та універсальності ринку. Фінансовий ринок Росії поступово набуває схожі риси. Один з найбільш швидкозростаючих сегментів російського ринку - залучення фінансових коштів шляхом випуску облігацій. За підсумками 2003 р. сукупний обсяг коштів, залучених за допомогою публічного розміщення державних, корпоративних і регіональних цінних паперів, склав близько 8 млрд дол, що приблизно в 2 рази вище, ніж у 2002 р., і майже в 10 разів вище, ніж у 2000 р. разом з тим це лише 9% від валового обсягу інвестицій в основний капітал. Які ж шляху радикального підвищення даного показника?
III.2. Корпоративні облігації
Корпоративні облігації де-факто стали основним інвестиційним інструментом російського фондового ринку. Випереджаючий розвиток ринку облігацій цілком закономірно, оскільки дана форма позик не пов'язана з розмиванням власності основних акціонерів підприємств, дозволяє займати кошти на більш тривалі терміни, в більшому обсязі і під меншу ставку, ніж за допомогою банківських кредитів.
Розвиток ринку корпоративних облігацій у Росії почалося в 1999 р. З середини 1999 р. по червень 2004 р. на ММВБ були розміщені корпоративні облігації понад 160 емітентів на загальну суму понад 200 млрд руб. за номіналом (рис.2).
Малюнок 2. Обсяг нових емісій корпоративних облігацій
і їх частка у валовому обсязі інвестицій
Останнім часом на ринок з пропозицією власних цінних паперів стали виходити відносно невеликі компанії - представники середнього бізнесу, що розміщують позики на 50-200 млн руб. Така тенденція свідчить про поступове підвищення доступності фондового ринку як джерела інвестицій. Наслідком стало збільшення галузевої диверсифікованості ринку облігацій. Якщо в 2002 р. на сировинні галузі припадало близько 30% всього обсягу розміщень, то в середині 2004 р. - менше 17%. У той же час частка машинобудування і металургії підвищилася з 13% у 2002 р. до 20% у 2004 р.
Малюнок 3. Обсяг грошових коштів,
залучених підприємствами на строк понад 3 роки
Малюнок 4. Структура ринку корпоративних облігацій
по строках розміщення - 2004 р.
Однак, незважаючи на очевидні успіхи, ринок корпоративних облігацій перебуває на початку свого розвитку, і його можливості реалізовані далеко не повністю. Тільки 2% підприємств використовують ринок корпоративного боргу для фінансування капітальних інвестицій. Російський ринок поки не можна порівняти з західним і за абсолютними показниками. Обсяг ринку корпоративного боргу в розвинених країнах становить від 30 до 95% ВВП. У Росії номінальний обсяг корпоративних облігацій в обігу складає всього близько 5 млрд дол, або трохи більше 1% ВВП.
Актуальною проблемою ринку корпоративних облігацій, що перешкоджає приходу на нього консервативних інвестицій, в тому числі західних, є його слабка структурованість. Система рейтингування облігацій тільки починає впроваджуватися. Більшість випусків облігацій не мають міжнародних кредитних рейтингів. Рейтинги, присвоєні за внутрішньоросійськими шкалами, нерідко викликають серйозні нарікання і не можуть служити адекватним і авторитетним судженням про кредитоспроможність. Це істотно підвищує ризики інвесторів, що не мають можливості розділити облігації на високонадійні і «сміттєві».
Крім того, потребують вирішення такі питання, як подальше зниження, а можливо, і скасування податку на емісію, а також спрощення всієї процедури випуску корпоративних облігацій. Досить актуальне питання для ринку - необхідність реєстрації звіту про розміщення облігацій до початку вторинних торгів. У результаті вторинні торги починаються в кращому разі через місяць після розміщення, що несе в собі істотні ризики для інвесторів. Приклад вирішення цієї проблеми вже існує - на ринку державних і регіональних облігацій, регульованих Міністерством фінансів, розміщення і вторинні торги можуть починатися одночасно. Мабуть, доцільно переходити на єдиний регулювання облігацій, можливо, під егідою майбутнього мегарегулятора.
Вирішення цих та інших проблем дозволить залучити на ринок корпоративних облігацій велике число позичальників і значні кошти інвесторів.
Якщо ринок корпоративних облігацій вже став у ряд помітних джерел інвестицій, то другий основний інвестиційний інструмент фондового ринку - первинне розміщення акцій (initial public offering, IPO) - поки що перебуває в резерві. За весь час існування російського фондового ринку (близько 10 років) на ньому було проведено всього 4 розміщення акцій загальним обсягом близько 230 млн дол, які можуть бути (іноді з натяжкою) віднесені до IPO. У 2002 р. акції розмістила компанія «Росбізнесконсалтинг», у 2003 р. - «Аптека 36,6», у 2004 р. - компанії «Калина» і «Іркут». Причому кожна з цих розміщень мало свої особливості. Зокрема, за повідомленнями інформаційних агентств, «Аптека 36,6» в останній момент замінила публічне розміщення розміщенням акцій по закритій підписці серед обмеженого і заздалегідь відомого кола кредиторів, а розміщення акцій «Калини» було фактично дорозміщення акцій, вже торгуються на біржі.
Практична відсутність IPO на російському фондовому ринку багато в чому пов'язано з нерозвиненістю ринку в цілому. Разом з тим необхідно враховувати, що IРO - не лідер за обсягом залучень у світі. Через корпоративні облігації засобів залучається у 3-4 рази більше. Крім того, IPO - дуже тонкий інструмент, сильно залежить від ринкової кон'юнктури. Проведення IPO може припинитися на тривалий термін і на розвинених ринках, як це було в Німеччині після буму 2000 р. - майже 2 роки там не було жодного IPO.
Тим не менш IPO, в першу чергу на ринках англосаксонських країн (США, Великобританія, Канада тощо), є найважливішим інструментом фондового ринку - через нього фінансується до 15-20% всіх інвестицій в основний капітал. У країнах континентальної Європи з урахуванням більш вагомої частки банків в інвестиціях даний показник складає 5-10% (рис. 5).
Малюнок 5. Обсяг залучення капіталу через IPO
У деяких російських компаній є позитивний досвід IPO у вигляді первинного розміщення АДР на закордонних біржах, у тому числі на NYSE: «ВимпелКом» - 100 млн дол (листопад 1996 р.), МТС - 371 млн дол (червень 2000 р.) , «Вімм-Білль-Данн» залучив 238 млн дол (лютий 2002 р.). Однак IPO на закордонних біржах не може розглядатися в якості рецепта для більшості російських компаній - це дуже витратна й тривала процедура, яка під силу лише дуже великим компаніям, що відрізняється прозорістю, міжнародним рівнем корпоративного управління та перспективами швидкого зростання. Для більшості приватних російських компаній найбільш зручним місцем проведення IPO повинен стати національний фондовий ринок. Які проблеми необхідно вирішити на цьому шляху?
Одна з проблем - надвисока концентрація ринкового обороту. Сьогодні 98% всіх угод на організованому ринку акцій здійснюється з паперами 10 емітентів. На інші папери (а це майже 250 акцій), що торгуються на провідних біржах, припадає менше 2% обороту. Відсутність ліквідності по більшості паперів і звичка інвесторів оперувати дуже вузьким колом акцій прирікає знову розміщуються акції на потрапляння в категорію «неліквідів».
Також проблемою є низька частка акцій емітента, що перебувають у вільному обігу (free float). За даними Boston Consulting Group (BCG), даний показник у середньому по російському ринку складає 27%. Для порівняння: у країнах з розвиненими ринками цей показник досягає 80-90%. Низький free float знижує ліквідність торгів акціями і інтерес інвесторів до них.
До IPO дуже рідко вдаються зрілі компанії, в основному це нові швидкозростаючі структури різних галузей, що сформувалися з венчурного бізнесу. На жаль, в Росії венчурний бізнес знаходиться у зародковому стані, і, як наслідок, потенційних кандидатів на IPO серед швидкозростаючих технологічних компаній мало.
Крім того, проведення IPO на російському ринку поки залишається досить ризикованим для емітента. Причина полягає в труднощі визначити адекватну ціну розміщення через відсутність ринкових котирувань компаній-аналогів. Як наслідок - значний ризик отримати занижені котирування. Не сприяє підвищенню попиту та нерозвиненість публічних механізмів розміщення акцій серед приватних інвесторів, які безпосередньо працюють на ринку (що мають брокерські рахунки). На російському ринку їх поки мало - не більше 100 тис. при 60 млн у Китаї і 80 млн у США.
Існують серйозні проблеми нормативного характеру. Одна з них пов'язана з необхідністю затвердження регулятором звіту про підсумки розміщення цінних паперів і призводить до розриву між розміщенням і початком вторинних торгів тривалістю не менше місяця. Якщо для облігацій дана проблема не така критична (вартість облігацій може змінитися на кілька відсотків), то для власників акцій місячне «сидіння на неліквідах» може обернутися значними збитками.
Оцінюючи перспективи IPO на російському ринку, необхідно відповісти на два питання: які компанії прийдуть на ринок з IPO і які технології розміщення найбільш перспективні на російському ринку?
Про потенційних кандидатів на IPO
Серед потенційних емітентів можна виділити компанії трьох груп, або, користуючись термінологією модної останнім часом «Бостона матриці», трьох кластерів. До першого кластеру відносяться свого роду «дійні корови» російської економіки - великі видобувні корпорації, які є основними експортерами російської сировини. Більшість цих компаній публічні і вже не можуть пройти IPO. Проведенню IPO приватних компаній цієї групи перешкоджають усталений коло власників і можливість дешевих запозичень на ринку єврозаймів.
Другий кластер, так звані «зірки», становлять компанії, орієнтовані на внутрішнього споживача, досить динамічно розвиваються і потребують великих інвестицій. Вихід на ринок єврооблігацій для них доріг, а внутрішній ринок корпоративних облігацій не може повністю задовольнити потреби в «довгих» грошей. Представники саме цієї групи компаній найбільш ймовірні кандидати на проведення російських IPO.
Нарешті, третій кластер, який отримав в «Бостона матриці» назва «кішки», включає інноваційні компанії, більшість з яких ставить своєю головною метою рух до IPO. Таких компаній у Росії поки мало, і лише в перспективі за підтримки венчурного бізнесу вони можуть стати основними учасниками IPO на фондовому ринку Росії.
Галузева структура компаній, які планують публічне розміщення акцій
| Галузь | Число емітентів |
| Вугільна | 1 |
| Машинобудування | 1 |
| Металургійна | 6 |
| Хімічна | 1 |
| Легка | 1 |
| Лісова | 1 |
| Харчова | 9 |
| Ювелірна | 2 |
| Будівництво | 1 |
| Сільське господарство | 1 |
| Телекомунікації | 3 |
| Фінанси | 4 |
| Торгівля | 5 |
| Інші | 5 |
Про технології проведення IPO
Дане питання сьогодні дуже актуальне. Класичне IPO організують інвестиційні банки, які проводять road-show, збирають заявки інвесторів і самі за погодженням з емітентом встановлюють ціну розміщення, часто нижче справедливої ціни в надії на бурхливе зростання акції на вторинному ринку. Компанії емітенти при цієї багато в чому монополізованої технології одержують менше коштів і змушені платити андеррайтерам досить високі комісійні - в середньому 7% від обсягу розміщення. Останнім часом деякі компанії, зокрема провідний пошуковий Інтернет-портал Google, відмовилися від стандартних процедур IPO на користь відкритого аукціону в прагненні максимально підвищити ціну розміщення (і відповідно отримані кошти) і знизити комісійні, що сплачуються посередникам.
Аукціонна форма проведення IPO найбільш приваблива для Росії. Причому вже готовий інструментарій. Зокрема, в електронній торговій системі ММВБ з успіхом використовуються аукціони різних типів при розміщенні державних, корпоративних і регіональних облігацій.
III.3. «Підбиваючи підсумки»
Розвиток ринків акцій і корпоративних облігацій таїть в собі великі можливості для нарощування обсягів залучених інвестицій. Але є й інші варіанти. Наприклад, держава може сприяти активізації інвестиційного процесу з використанням ринку державних цінних паперів, в тому числі гарантуючи або розміщуючи цільові позики, фінансують реалізацію інфраструктурних проектів національного масштабу. Це можуть бути проекти будівництва газо-і нафтопроводів в Європу, Китай і Японію, дорожнє та залізничне будівництво, телекомунікаційні проекти. Участь держави має бути пов'язано з тими проектами, які або не під силу приватному бізнесу, або не цікаві йому з-за занадто довгого періоду окупності.
Подібний досвід в історії нашої країни вже був. У кінці ХІХ - на початку XX ст. залізні дороги будувалися як на кошти, отримані розміщенням спеціальних залізничних державних облігацій, так і на позики приватних компаній, гарантовані урядом. Ці так звані «гарантовані» облігації були одними з найбільш популярних російських цінних паперів того часу. На 1 січня 1914 державні залізничні позики становили близько 35% загального розміру державного боргу Росії.
Розвиток фондового ринку може мати і опосередковане відношення до економічного зростання, наприклад, через підвищення якості корпоративного управління та прозорості емітентів, фінансових інструментів, надійності та ефективності фінансової інфраструктури. Це дозволить залучити на фінансовий ринок додаткові кошти інвесторів, наприклад «з-під матраців» (30-50 млрд дол) і залучити їх в інвестиційний цикл. Інвестиційна частина пенсійних накопичень громадян (а вона в 2010 р. буде становити не менше 20 млрд дол) також може бути інвестована тільки у якісні і надійні інструменти. Істотні кошти можуть надійти на ринок і від пайових інвестиційних фондів, що акумулюють кошти приватних інвесторів. Їх активи в даний час досягли майже 100 млрд руб. і зросли з початку 2003. р. в б разів.
Звичайно, розвиток фондового ринку не є єдиним «золотим ключиком» до процвітання і високим темпам економічного зростання. Разом з тим при цілеспрямованих зусиллях фондовий ринок може в найближчі роки забезпечити до 20% інвестицій в основний капітал за нинішніх 8-9%. Це буде помітним внеском у прискорення економічного розвитку Росії.
Список літератури.
1. Журнал «Ринок цінних паперів» № 24 (279) 2004р.
2. Журнал «Ринок цінних паперів» № 22 (277) 2004р.
3. Злодіїв П.В. Цінні папери і фондова біржа: - М.; 1998
4. Галанова В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів. - М., 1996
5. Меньшиков І.С. Фінансовий аналіз цінних паперів. - М.; 1998
6. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М., 1995
7. Фельдман А.А., Лоскутов О.М. Російський ринок цінних паперів. - М., 1997р.
[1] Синонімом поняття «ринок недержавних паперів» є термін «ринок корпоративних паперів».
[2] Інформація про випуск цінних паперів та нарахованих або виплачених доходах є рекламою.
[3] Офшорна компанія - це компанія, зареєстрована в країні або економічній зоні з пільговим оподаткуванням.
[4] М. С. Студентські. Біржа, спекуляція і гра. - С.Пб., 1882. - С.63-64.
[5] Цит. По книзі: П. Х. Линдерт. Економіка світогосподарських зв'язків. - М., 1992. - С. 351.