Московський державний університет економіки статистики та інформатики
Інститут: економіки та управління
Кафедра: Інвестицій
Курсова робота
«Формування інвестиційного портфеля»
Москва
2006
СОДЕРАЖЕНІЕ
ВСТУП ................................................. .................................................. ........ 2
Глава 1. Портфельне інвестування ............................................. .............. 3
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій ....................... 3
1.2. Характеристика основних видів цінних паперів та оцінка їх прибутковості. 7
1.2.1. Акції ............................................. .................................................. .............. 7
1.2.2. Облігації ............................................. .................................................. ..... 10
1.3. Структура інвестиційного процесу ............................................. ............ 13
Глава 2. Методики формування оптимальної структури портфеля .................. 18
2.1. Модель Марковіца .............................................. ........................................... 18
2.2. Модель Блека .............................................. .................................................. . 26
2.3. Індексна модель Шарпа ............................................. ................................. 26
Глава 3. Оптимізація і керування інвестиційним портфелем ........ 27
3.1. Методи визначення дохідності портфеля ............................................ .... 27
3.2. Управління інвестиційним портфелем (помилки інвесторів ).............. 32
ВИСНОВОК ................................................. .................................................. 36
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ І ДЖЕРЕЛ
ВСТУП
Останнім часом багато комерційних банків мають досить великий обсяг вільних коштів, які можливо як інвестувати в різні види діяльності, так і спрямувати на придбання цінних паперів. При здійсненні інвестування в цінні папери банк, як і будь-який інший інвестор, стикається з різними цілями інвестування.
Саме портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого може бути досягнуто необхідне співвідношення всіх інвестиційних цілей, яке недосяжне з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливо тільки при їх комбінації.
Портфелі цінних паперів комерційних банків є частиною взаємозалежної системи портфелів більш високого рівня. Функціонування всієї системи портфелів підпорядковане інтересам забезпечення стійкості і рентабельності інституту, забезпечення стійкості всієї фінансової системи.
Цими факторами зумовлений вибір теми даної роботи - Портфель цінних паперів та оптимізація його структури.
Робота складається з трьох розділів, в яких докладно розібрані питання мають безпосереднє відношення до теми роботи. У першому розділі освячені основні принципи формування портфеля інвестицій, також виділені основні види цінних паперів та критерії оцінки їх прибутковості. Далі на закінчення, глави розглянута структура інвестиційного процесу. У другому розділі ми виділили основні методики формування оптимальної структури інвестиційного портфеля: модель Марковіца, модель Блейка і індексна модель Шарпа. У третьому розділі розглянуті питання управління та оптимізації інвестиційного портфеля. Зокрема ми докладно розглянемо методи визначення прибутковості портфеля, а також наведемо деякі основні помилки, які може допустити інвестор а процесі управління інвестиційного портфеля.
Глава 1. Портфельне інвестування
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій
Отже, Почнемо з основних понять. Інвестиційний портфель - портфель цінних паперів та інвестування.
Поняття «Портфель цінних паперів» - Сукупність цінних паперів, якими володіє інвестор (окрема особа, організація, фірма) [1].
Під інвестуванням у широкому сенсі розуміється будь-який процес, що має на меті збереження та збільшення вартості грошових або інших засобів. Кошти, призначені для інвестування, являють собою інвестиційний капітал. З плином часу цей капітал може приймати різні конкретні форми. Той чи інший конкретний вид інвестиційного капіталу називається інвестиційним активом.
З визначень інвестування та інвестиційних активів, даних вище, видно найважливіша роль двох факторів: часу і вартості. Найважливіший принцип інвестування полягає в тому, що вартість активу змінюється з часом.
З часом пов'язана ще одна характеристика процесу інвестування - ризик. Хоча інвестиційний капітал має цілком певну вартість в початковий момент часу, його майбутня вартість у цей момент невідома. Для інвестора ця майбутня вартість є очікувана величина.
Під інвестиційним портфелем розуміється якась сукупність цінних паперів, що належать фізичній або юридичній особі, або юридичним або фізичним особам, виступає як цілісний об'єкт управління. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням Ризик / Доход, що у процесі управління портфелем може бути покращено.
Портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням. Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Однак кожен цінний папір окремо не може досягати подібного результату.
Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації.
Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.
Банки, купуючи ті чи інші види цінних паперів, прагнуть досягти певних цілей, до основних з яких відносяться:
- Прибутковість вкладень;
- Зростання вкладень;
- Ліквідність вкладень;
- Безпека вкладень.
Інвестиційні цінні папери приносять дохід у вигляді відсоткового доходу і приросту ринкової вартості. Прибутковість портфеля - характеристика, пов'язана з даними проміжком часу. Довжина цього періоду може бути довільною. На практиці використовують зазвичай нормовану прибутковість, тобто прибутковість, наведену до обраного базисного періоду, зазвичай році.
Прибутковість портфеля за період можна обчислювати за формулою:
де r p - прибутковість портфеля за певний період часу,%;
W 0 - вартість портфеля на початку періоду, руб.;
W 1 - вартість у кінці періоду, руб.
Управління портфелем комерційного банку полягає в підтримці балансу між ліквідністю та прибутковістю. Сума належать банку цінних паперів безпосередньо пов'язана з умінням банку управляти цінними паперами і залежить від розміру банку.
Ліквідність цінного папера можна оцінити за агрегованим показником ліквідності:
де L A - агрегований показник ліквідності цінного паперу;
N bid, N ask - кількість заявок на покупку і продаж відповідно, шт.;
P bid, P ask - середня ціна купівлі та продажу відповідно, руб.
Під безпекою вкладень розуміється невразливість інвестицій від різних потрясінь на фондовому ринку, стабільність одержання доходу і ліквідність. Безпека завжди досягається в збиток прибутковості та зростання вкладень. Оптимальне поєднання безпеки і прибутковості регулюється ретельним підбором і постійної ревізією інвестиційного портфеля.
Ризик - це вартісне вираження імовірнісного події призводить до втрат. У світовій практиці існує безліч класифікацій ризиків. Найбільш відома з них - це розподіл ризику на систематичний і несистематичний.
Систематичний ризик - ризик кризи фінансового ринку в цілому. Цей вид ризику є недіверсіфіціруемим. Аналіз систематичного ризику зводиться до оцінки того, чи варто взагалі мати справу з портфелем цінних паперів.
Несистематичний ризик пов'язаний з конкретним фінансовим інструментом, даний вид ризику може бути мінімізований за рахунок диверсифікації. Дослідження показали, що якщо портфель складається з 10-20 різних видів фінансових інструментів, включених за допомогою випадкової вибірки з наявного на фінансовому ринку набору, то несистематичний ризик може бути зведений до мінімуму. Рівень несистематичного ризику - це оцінка якості даного фінансового інструмента.
За рівнем ризику види цінних паперів розташовуються в такий спосіб виходячи з принципу: чим вища доходність, тим вище ризик, і чим вище гарантованість цінного паперу, тим нижче ризик (малюнок 1.1).
Одним з традиційних методів оцінки та управління ризиком вважається статистичний метод. Основними інструментами статистичного аналізу є - дисперсія, стандартне відхилення, коефіцієнт варіації. Суть цього методу полягає в аналізі статистичних даних за можливо більший період часу.
Хеджування - це метод, заснований на страхуванні цінових втрат на фізичному ринку по відношенню до ф'ючерсним або опціонного ринку. Механізм хеджування полягає в тому, що учасник ринку займає в кожен момент часу прямо протилежні позиції.
1.2.Характеристика основних видів цінних паперів та оцінка їх прибутковості
У загальному вигляді цінні папери представляють собою титули власності, тобто такі юридичні документи, які свідчать про право їх власника на дохід або на майно.
На фондовій біржі звертаються дві категорії цінних паперів:
1. Часткові капітальні цінні папери, які представляють безпосередньо частку їх власника у власності. Таким біржовим товаром є акції.
2. Боргові цінні папери, зазвичай з твердо фіксованою процентною ставкою і зобов'язанням повернення капітальної суми боргу до певної дати в майбутньому. Основним біржовим товаром серед них є облігації.
У звичайних акцій існує кілька видів вартості. Кожна з них описує певну властивість розглянутої акції з точки зору бухгалтерського обліку, інвестування, формування курсів.
Номінальна вартість - ця вартість позначає оголошену, або номінальну, вартість однієї акції. Вона не є мірою вимірювання будь-яких властивостей акції і, таким чином, за винятком бухгалтерського обліку, є відносно марною.
Ліквідаційна вартість - є показником того, що компанія в змозі представити на аукціон у тому випадку, якщо їй доведеться припинити свою діяльність. Після звичайної чи аукціонного продажу активів за найвигіднішою ціною з усіх можливих, після погашення зобов'язань та здійснення платежів власникам привілейованих акцій залишається сума, відома як ліквідаційна вартість компанії.
Ринкова вартість - вид вартості найбільш легкий для обчислення, оскільки ринкова вартість просто представляє домінуючий на ринку курс акцій. По суті, ринкова вартість є показником того, як учасники ринку в цілому оцінили вартість однієї акції. Помноживши ринкову вартість однієї акції на кількість наявних в обігу акцій компанії, можна також отримати ринкову вартість самої компанії.
Ринкова ціна - це ціна, за якою акція продається і купується на вторинному ринку. Ринкова ціна звичайно встановлюється на торгах на фондовій біржі і відображає дійсну ціну акції при великому обсязі угод.
Основною характеристикою акції є її курсова вартість (курс акції). Під курсом акції розуміється відносна величина, що показує, у скільки разів поточна вартість акції (за якою її можна придбати в даний час на ринку) більше номіналу:
де К - курс акції, руб.;
Р - ринкова ціна, крб.
N - номінальна ціна, крб.
Показник, що відображає середню ціну акцій та інших цінних паперів за певної сукупності компаній, називається біржовим індексом. Індекс дозволяє інвесторам, які вкладають гроші в цінні папери, оцінювати стан як фондового ринку в цілому, так і надійність власних активів.
Основною характеристикою акції, що характеризує її інвестиційну цінність, є її сукупна дохідність. Вона знаходиться за формулою:
де
D K = (К 2 - К 1) - зміна курсової вартості (різниця між курсом на поточний момент К 2 і курсом, за яким акція була придбана К 1) - в частках одиниці;
N - номінал акції, руб.
Іноді доходність знаходиться для конкретного періоду, в цьому випадку зміна курсової вартості знаходиться за формулою:
де Р 1 - ринкова вартість на початок періоду, руб.;
Р 2 - ринкова вартість на кінець періоду, руб.
Прибутковість служить вихідною величиною для розрахунку більш загальної характеристики акції - чистого прибутку придбання:
де P - ринкова вартість на момент придбання акції, руб.
Однак реальний курс акцій різних емітентів в кожен момент часу зазвичай відрізняється від дійсної вартості акції, так як на нього додатково впливають фактори попиту та пропозиції фондового ринку.
У зв'язку з тим, що інтерес інвесторів до ринкового курсу випуску акцій компанії постійний, ринкова вартість однієї акції, як правило, є важливим показником для більшості інвесторів. Він повинен бути використаний при розробці інвестиційної політики та програм інвестування.
Інвестиційна вартість є, очевидно, найбільш важливим показником для акціонера-інвестора, так як вона вказує на цінність, яку інвестор приписує цінному папері, але фактично являє собою оціночну вартість, за якою дана цінний папір має реалізуватися на фондовому ринку.
Причини, які пояснюють велику привабливість акцій для інвесторів це:
- Можливість отримання за ними значного прибутку. Ринковий курс акції звичайно відображає потенціал прибутковості компанії, тому при процвітанні компанії процвітають і інвестори. Збільшення прибутку, у свою чергу, перетворюється на зростання курсів акцій (приріст капіталу) і є найважливішою частиною доходів від акцій;
- Здатність бути високоліквідними. Звичайні акції легко купити і продати, а витрати на проведення операцій з ними малі; але, крім того, відомості про курси та інформація про стан ринку поширюються в новинах та засобах масової інформації. Інститут: економіки та управління
Кафедра: Інвестицій
Курсова робота
«Формування інвестиційного портфеля»
Москва
2006
СОДЕРАЖЕНІЕ
ВСТУП ................................................. .................................................. ........ 2
Глава 1. Портфельне інвестування ............................................. .............. 3
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій ....................... 3
1.2. Характеристика основних видів цінних паперів та оцінка їх прибутковості. 7
1.2.1. Акції ............................................. .................................................. .............. 7
1.2.2. Облігації ............................................. .................................................. ..... 10
1.3. Структура інвестиційного процесу ............................................. ............ 13
Глава 2. Методики формування оптимальної структури портфеля .................. 18
2.1. Модель Марковіца .............................................. ........................................... 18
2.2. Модель Блека .............................................. .................................................. . 26
2.3. Індексна модель Шарпа ............................................. ................................. 26
Глава 3. Оптимізація і керування інвестиційним портфелем ........ 27
3.1. Методи визначення дохідності портфеля ............................................ .... 27
3.2. Управління інвестиційним портфелем (помилки інвесторів ).............. 32
ВИСНОВОК ................................................. .................................................. 36
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ І ДЖЕРЕЛ
ВСТУП
Останнім часом багато комерційних банків мають досить великий обсяг вільних коштів, які можливо як інвестувати в різні види діяльності, так і спрямувати на придбання цінних паперів. При здійсненні інвестування в цінні папери банк, як і будь-який інший інвестор, стикається з різними цілями інвестування.
Саме портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого може бути досягнуто необхідне співвідношення всіх інвестиційних цілей, яке недосяжне з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливо тільки при їх комбінації.
Портфелі цінних паперів комерційних банків є частиною взаємозалежної системи портфелів більш високого рівня. Функціонування всієї системи портфелів підпорядковане інтересам забезпечення стійкості і рентабельності інституту, забезпечення стійкості всієї фінансової системи.
Цими факторами зумовлений вибір теми даної роботи - Портфель цінних паперів та оптимізація його структури.
Робота складається з трьох розділів, в яких докладно розібрані питання мають безпосереднє відношення до теми роботи. У першому розділі освячені основні принципи формування портфеля інвестицій, також виділені основні види цінних паперів та критерії оцінки їх прибутковості. Далі на закінчення, глави розглянута структура інвестиційного процесу. У другому розділі ми виділили основні методики формування оптимальної структури інвестиційного портфеля: модель Марковіца, модель Блейка і індексна модель Шарпа. У третьому розділі розглянуті питання управління та оптимізації інвестиційного портфеля. Зокрема ми докладно розглянемо методи визначення прибутковості портфеля, а також наведемо деякі основні помилки, які може допустити інвестор а процесі управління інвестиційного портфеля.
Глава 1. Портфельне інвестування
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій
Отже, Почнемо з основних понять. Інвестиційний портфель - портфель цінних паперів та інвестування.
Поняття «Портфель цінних паперів» - Сукупність цінних паперів, якими володіє інвестор (окрема особа, організація, фірма) [1].
Під інвестуванням у широкому сенсі розуміється будь-який процес, що має на меті збереження та збільшення вартості грошових або інших засобів. Кошти, призначені для інвестування, являють собою інвестиційний капітал. З плином часу цей капітал може приймати різні конкретні форми. Той чи інший конкретний вид інвестиційного капіталу називається інвестиційним активом.
З визначень інвестування та інвестиційних активів, даних вище, видно найважливіша роль двох факторів: часу і вартості. Найважливіший принцип інвестування полягає в тому, що вартість активу змінюється з часом.
З часом пов'язана ще одна характеристика процесу інвестування - ризик. Хоча інвестиційний капітал має цілком певну вартість в початковий момент часу, його майбутня вартість у цей момент невідома. Для інвестора ця майбутня вартість є очікувана величина.
Під інвестиційним портфелем розуміється якась сукупність цінних паперів, що належать фізичній або юридичній особі, або юридичним або фізичним особам, виступає як цілісний об'єкт управління. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням Ризик / Доход, що у процесі управління портфелем може бути покращено.
Портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням. Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Однак кожен цінний папір окремо не може досягати подібного результату.
Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації.
Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.
Банки, купуючи ті чи інші види цінних паперів, прагнуть досягти певних цілей, до основних з яких відносяться:
- Прибутковість вкладень;
- Зростання вкладень;
- Ліквідність вкладень;
- Безпека вкладень.
Інвестиційні цінні папери приносять дохід у вигляді відсоткового доходу і приросту ринкової вартості. Прибутковість портфеля - характеристика, пов'язана з даними проміжком часу. Довжина цього періоду може бути довільною. На практиці використовують зазвичай нормовану прибутковість, тобто прибутковість, наведену до обраного базисного періоду, зазвичай році.
Прибутковість портфеля за період можна обчислювати за формулою:
де r p - прибутковість портфеля за певний період часу,%;
W 0 - вартість портфеля на початку періоду, руб.;
W 1 - вартість у кінці періоду, руб.
Управління портфелем комерційного банку полягає в підтримці балансу між ліквідністю та прибутковістю. Сума належать банку цінних паперів безпосередньо пов'язана з умінням банку управляти цінними паперами і залежить від розміру банку.
Ліквідність цінного папера можна оцінити за агрегованим показником ліквідності:
де L A - агрегований показник ліквідності цінного паперу;
N bid, N ask - кількість заявок на покупку і продаж відповідно, шт.;
P bid, P ask - середня ціна купівлі та продажу відповідно, руб.
Під безпекою вкладень розуміється невразливість інвестицій від різних потрясінь на фондовому ринку, стабільність одержання доходу і ліквідність. Безпека завжди досягається в збиток прибутковості та зростання вкладень. Оптимальне поєднання безпеки і прибутковості регулюється ретельним підбором і постійної ревізією інвестиційного портфеля.
Ризик - це вартісне вираження імовірнісного події призводить до втрат. У світовій практиці існує безліч класифікацій ризиків. Найбільш відома з них - це розподіл ризику на систематичний і несистематичний.
Систематичний ризик - ризик кризи фінансового ринку в цілому. Цей вид ризику є недіверсіфіціруемим. Аналіз систематичного ризику зводиться до оцінки того, чи варто взагалі мати справу з портфелем цінних паперів.
Несистематичний ризик пов'язаний з конкретним фінансовим інструментом, даний вид ризику може бути мінімізований за рахунок диверсифікації. Дослідження показали, що якщо портфель складається з 10-20 різних видів фінансових інструментів, включених за допомогою випадкової вибірки з наявного на фінансовому ринку набору, то несистематичний ризик може бути зведений до мінімуму. Рівень несистематичного ризику - це оцінка якості даного фінансового інструмента.
За рівнем ризику види цінних паперів розташовуються в такий спосіб виходячи з принципу: чим вища доходність, тим вище ризик, і чим вище гарантованість цінного паперу, тим нижче ризик (малюнок 1.1).
Прибутковість |
Ризик |
Похідні цінні папери |
Акції |
Малюнок 1.1 |
Хеджування - це метод, заснований на страхуванні цінових втрат на фізичному ринку по відношенню до ф'ючерсним або опціонного ринку. Механізм хеджування полягає в тому, що учасник ринку займає в кожен момент часу прямо протилежні позиції.
1.2.Характеристика основних видів цінних паперів та оцінка їх прибутковості
У загальному вигляді цінні папери представляють собою титули власності, тобто такі юридичні документи, які свідчать про право їх власника на дохід або на майно.
На фондовій біржі звертаються дві категорії цінних паперів:
1. Часткові капітальні цінні папери, які представляють безпосередньо частку їх власника у власності. Таким біржовим товаром є акції.
2. Боргові цінні папери, зазвичай з твердо фіксованою процентною ставкою і зобов'язанням повернення капітальної суми боргу до певної дати в майбутньому. Основним біржовим товаром серед них є облігації.
1.2.1. Акції
Акцією визнається цінний папір, що засвідчує право її власника (акціонера) на отримання частини прибутку акціонерного товариства (АТ) у вигляді дивідендів, на участь в управлінні справами АТ і на частину майна, що залишилося після ліквідації АТ. Право на випуск акцій мають лише акціонерні товариства. Акції випускаються без встановленого терміну обігу.У звичайних акцій існує кілька видів вартості. Кожна з них описує певну властивість розглянутої акції з точки зору бухгалтерського обліку, інвестування, формування курсів.
Номінальна вартість - ця вартість позначає оголошену, або номінальну, вартість однієї акції. Вона не є мірою вимірювання будь-яких властивостей акції і, таким чином, за винятком бухгалтерського обліку, є відносно марною.
Ліквідаційна вартість - є показником того, що компанія в змозі представити на аукціон у тому випадку, якщо їй доведеться припинити свою діяльність. Після звичайної чи аукціонного продажу активів за найвигіднішою ціною з усіх можливих, після погашення зобов'язань та здійснення платежів власникам привілейованих акцій залишається сума, відома як ліквідаційна вартість компанії.
Ринкова вартість - вид вартості найбільш легкий для обчислення, оскільки ринкова вартість просто представляє домінуючий на ринку курс акцій. По суті, ринкова вартість є показником того, як учасники ринку в цілому оцінили вартість однієї акції. Помноживши ринкову вартість однієї акції на кількість наявних в обігу акцій компанії, можна також отримати ринкову вартість самої компанії.
Ринкова ціна - це ціна, за якою акція продається і купується на вторинному ринку. Ринкова ціна звичайно встановлюється на торгах на фондовій біржі і відображає дійсну ціну акції при великому обсязі угод.
Основною характеристикою акції є її курсова вартість (курс акції). Під курсом акції розуміється відносна величина, що показує, у скільки разів поточна вартість акції (за якою її можна придбати в даний час на ринку) більше номіналу:
де К - курс акції, руб.;
Р - ринкова ціна, крб.
N - номінальна ціна, крб.
Показник, що відображає середню ціну акцій та інших цінних паперів за певної сукупності компаній, називається біржовим індексом. Індекс дозволяє інвесторам, які вкладають гроші в цінні папери, оцінювати стан як фондового ринку в цілому, так і надійність власних активів.
Основною характеристикою акції, що характеризує її інвестиційну цінність, є її сукупна дохідність. Вона знаходиться за формулою:
де
D K = (К 2 - К 1) - зміна курсової вартості (різниця між курсом на поточний момент К 2 і курсом, за яким акція була придбана К 1) - в частках одиниці;
N - номінал акції, руб.
Іноді доходність знаходиться для конкретного періоду, в цьому випадку зміна курсової вартості знаходиться за формулою:
де Р 1 - ринкова вартість на початок періоду, руб.;
Р 2 - ринкова вартість на кінець періоду, руб.
Прибутковість служить вихідною величиною для розрахунку більш загальної характеристики акції - чистого прибутку придбання:
де P - ринкова вартість на момент придбання акції, руб.
Однак реальний курс акцій різних емітентів в кожен момент часу зазвичай відрізняється від дійсної вартості акції, так як на нього додатково впливають фактори попиту та пропозиції фондового ринку.
У зв'язку з тим, що інтерес інвесторів до ринкового курсу випуску акцій компанії постійний, ринкова вартість однієї акції, як правило, є важливим показником для більшості інвесторів. Він повинен бути використаний при розробці інвестиційної політики та програм інвестування.
Інвестиційна вартість є, очевидно, найбільш важливим показником для акціонера-інвестора, так як вона вказує на цінність, яку інвестор приписує цінному папері, але фактично являє собою оціночну вартість, за якою дана цінний папір має реалізуватися на фондовому ринку.
Причини, які пояснюють велику привабливість акцій для інвесторів це:
- Можливість отримання за ними значного прибутку. Ринковий курс акції звичайно відображає потенціал прибутковості компанії, тому при процвітанні компанії процвітають і інвестори. Збільшення прибутку, у свою чергу, перетворюється на зростання курсів акцій (приріст капіталу) і є найважливішою частиною доходів від акцій;
- Курс однієї звичайної акції досить низький, тому її покупка цілком доступна більшості індивідуальних вкладників і інвесторів.
Однак існують деякі недоліки інвестування у звичайні акції.
- Ризикований характер цінного паперу.
- Важко проводити оцінку звичайних акцій і послідовно відбирати ті з них, які мають самі цікаві перспективи, так як прибутку і динаміка прибутковості акцій схильні широким коливанням.
1.2.2. Облігації
Облігація - цінний папір, що засвідчує внесення її власником грошових коштів і підтверджує зобов'язання відшкодувати йому номінальну вартість цього цінного паперу в передбачений в ній термін зі сплатою фіксованого відсотка (якщо інше не передбачено правилами випуску).Основні відмінності облігації від акції:
- Облігація приносить дохід тільки протягом суворо певного, зазначеного на ній терміну;
- На відміну від нічим не гарантованого дивіденду по простій акції облігація зазвичай приносить її власникові дохід у вигляді заздалегідь встановленого відсотка від номінальної вартості;
- Облігація акціонерного товариства не дає права виступати її власнику в якості акціонера цього товариства.
Дохід за облігаціями зазвичай нижче доходу по акціях, але він більш надійний, тому що у меншій мірі залежить від ситуації на ринку і циклічних коливань в економіці.
Сьогодні в Росії можна зустріти кілька типів цих цінних паперів: облігації внутрішніх (державних) та місцевих (муніципальних) позик, а також облігації підприємств та акціонерних товариств.
Номінальна ціна облігації служить базою при подальших перерахунках і при нарахуванні відсотків. Крім неї облігації мають викупну ціну, яка може збігатися, а може й відрізнятися від номінальної у залежності від умов позики. Крім цього облігація має ринкову ціну, визначену умовами позики і ситуацією, що склалася на даний момент на ринку облігацій. Курс облігації - це значення ринкової ціни, виражене у відсотках до номіналу. Якщо облігації продаються нижче номіналу, а погашаються за номіналом, кажуть що продаж проводиться "з дисконтом". Якщо облігації продаються за номіналом, а погашаються з нарахуванням додаткових відсотків, кажуть, що облігації погашаються "з премією". Іноді щорічні нарахування відсотків комбінуються з дисконтом або премією.
1.3. Структура інвестиційного процесу
Інвестиційний процес являє собою прийняття інвестором рішення щодо цінних паперів, в які здійснюються інвестиції, обсягів і термінів інвестування. Наступна процедура, що включає п'ять етапів, становить основу інвестиційного процесу:
1. Вибір інвестиційної політики.
2. Аналіз ринку цінних паперів.
3. Формування портфеля цінних паперів.
4. Перегляд портфеля цінних паперів.
5. Оцінка ефективності портфеля цінних паперів.
Перший етап - вибір інвестиційної політики - включає визначення мети інвестора і обсягу інвестованих коштів. Цілі інвестування повинні формулюватися з урахуванням як прибутковості так і ризику.
Необхідно оцінити наявні вільні ресурси, які повинні відігравати роль інвестиційного капіталу, необхідно зібрати достатню інформацію про доступні інвестиційні кошти, оцінити попередньо економічну кон'юнктуру і прогнози на майбутнє і т. п. На цьому етапі інвестор з тим або іншим ступенем точності визначає свій інвестиційний горизонт, тобто проміжок часу, на який поширюється її стратегія і по відношенню до якого оцінюються результати інвестиційного процесу. Величина часового горизонту визначається як цілями інвестора, так і його здатністю прогнозувати майбутнє стан справ.
Розробка інвестиційної стратегії завжди грунтується на аналізі прибутковості від вкладення коштів, часу інвестування і виникаючих при цьому ризиків. Ці фактори у взаємозв'язку визначають ефективність капіталовкладень у той чи інший інструмент фондового ринку. Прийнята інвестиційна стратегія визначає тактику вкладення засобів: скільки коштів і в які цінні папери слід інвестувати і, отже, завжди є основою операцій з цінними паперами. Ефективність інвестування розрізняється залежно від того, чи використовуються для вкладень тільки власні кошти або залучаються і позикові ресурси.
Цей етап інвестиційного процесу завершується вибором потенційних видів фінансових активів для включення в основний портфель. Так, на сучасному ринку цінних паперів є десятки тисяч різних облігацій і акцій, про більшість яких середній інвестор зазвичай нічого не знає. Навіть професіонали фінансового ринку обмежують своє коло уваги не надто великим числом паперів, про які вони мають достатньо інформації, за поведінкою яких вони ретельно стежать. Первинний відбір грунтується на фінансовому стані інвестора, на його обізнаності про ті чи інші папери, про різні аспекти оподаткування, пов'язаного з цінними паперами, нерухомістю, на доступності і легкості реалізації операції з цими активами і т. п. Зробивши такий відбір, інвестор звужує всі різноманіття інвестиційного ринку до недалекого безлічі інвестиційних активів, які він може оцінювати, порівнювати і з якими він реально може здійснювати угоди.
Другий етап інвестиційного процесу, відомий як аналіз цінних паперів, включає вивчення окремих видів цінних паперів (або груп паперів) в рамках основних категорій, зазначених вище. Однією з цілей такого дослідження є визначення тих цінних паперів, які представляються невірно оціненими в даний момент. Існує багато різних підходів до аналізу цінних паперів.
Традиційний аналіз цінних паперів зазвичай передбачає підхід "зверху вниз", що починається з економічного аналізу, а потім переходить до аналізу стану галузі і, нарешті, до фундаментального аналізу.
Економічний аналіз спрямований на оцінку загального стану економіки і її потенційного впливу на доходи, одержувані з цінних паперів. Як правило, при стабільній економіці курсом акцій властива тенденція зростання, а при порушенні стабільності економіки курси акцій падають. Безсумнівно, що цей взаємозв'язок не є досконалою, але вона тим не менш сильна.
Галузевий аналіз пов'язаний з галуззю економіки, в рамках якої функціонує конкретна компанія, а також з перспективами даної галузі.
Технічний аналіз у найпростішій його формі включає вивчення кон'юнктури курсів ринку акцій, з тим щоб дати прогноз динаміки курсів акцій конкретної фірми. Інструменти для проведення технічного аналізу - графіки. Вони наочно відображають підсумкову картину руху ринку і курсів окремих випусків. Інформація про рух цін представлена графіком (кривої), в якому аналітик намагається знайти стійкі, повторювані конфігурації. Основні типи таких конфігурацій (типів поведінки) класифікуються, і в поточній інформації про ціни намагаються виявити одну з них. Якщо це вдається, то майбутня поведінка цін передбачається на основі такої конфігурації.
Альтернативний спосіб вивчення ринку побудований на використанні різних видів статистичних даних. Отже, технічний аналіз - це аналіз даних у часі; для нього необхідно мати інформацію за будь-якої проміжок часу, щоб проаналізувати її технічними методами.
Спочатку проводиться дослідження курсів за минулий період з метою виявлення повторюваних тенденцій чи циклів у динаміки курсів. Потім аналізуються курси акцій за останній період часу, з тим щоб виявити поточні тенденції, аналогічним виявленим раніше. Це зіставлення існуючих тенденцій з минулими здійснюється, виходячи з припущення, що цінові тренди періодично повторюються. Таким чином, виявляючи поточні тенденції, аналітик сподівається дати досить точний прогноз майбутньої динаміки курсів розглянутий акцій.
Зазвичай технічним аналізом акцій займаються до більш глибокого фундаментального аналізу. Якщо з точки зору технічного аналізу даний випуск акцій здається цікавим, тоді вони продовжують його вивчення засобами фундаментального аналізу. Якщо ж з точки зору технічного аналізу випуск не представляє інтересу, їх увага переключається на інші акції.
Фундаментальний аналіз передбачає глибинне вивчення фінансового стану конкретної компанії і який із нього поведінки її цінних паперів. При цьому інформація витягується насамперед з вивчення фінансових звітів корпорації за поточний і минулі роки. Положення компанії порівнюється з аналогічними компаніями в галузі за допомогою так званих коефіцієнтів ефективності: показників, розрахованих за даними балансу та інших фінансових звітів. Ці коефіцієнти характеризують різні відносні характеристики ефективності діяльності підприємства (коефіцієнт ліквідності, коефіцієнт фінансового важеля, прибутку на акцію та ін.) Але основною метою фундаментального аналізу є прогноз величини майбутніх прибутків компанії і пов'язаних з ними дивідендів і зростання балансової вартості акції. Остання є відношенням поточної ринкової вартості власного капіталу компанії до числа всіх випущених акцій.
Фундаментальний аналіз виходить з того, що «справжня» (або внутрішня) вартість будь-якого фінансового активу дорівнює приведеній вартості всіх готівкових грошових потоків, які власник активу розраховує одержати в майбутньому. Відповідно до цього аналітик прагне визначити час вступу та величину цих готівкових грошових потоків, а потім розраховує їх наведену вартість. Після того, як внутрішня вартість акції даної фірми визначена, вона порівнюється з поточним ринковим курсом акцій з метою з'ясувати, чи правильно оцінена акцій на ринку. Акції, внутрішня вартість яких менше поточного ринкового курсу, називаються переоціненими, а ті акції, ринковий курс яких нижче внутрішньо вартості, - недооціненими. Різниця між внутрішньою вартістю і поточним ринковим курсом також являє собою важливу інформацію, тому що обгрунтованість укладання аналітика про неправильність оцінки даної акції залежить значною мірою від цієї величини. Вважається, що будь-які випадки істотно невірної оцінки виправляються згодом ринком: курси недооцінених акцій зростають швидше, а переоцінених - повільніше, ніж середні ринкові курси.
І фундаментальний, і технічний аналізи мають безліч гарячих прихильників і не менш переконаних противників. Обидва ці підходи мають довгу практику (на Заході) і являють собою два традиційних методу інвестиційного аналізу.
Третій етап інвестиційного процесу - формування портфеля цінних паперів - включає визначення конкретних активів для вкладення коштів а також пропорцій розподілу інвестованого капіталу між активами. При цьому інвестор стикається з проблемами селективності, вибору часу операцій і диверсифікації. Селективність, звана також мікропрогнозірованіем відноситься до аналізу цінних паперів і пов'язана з прогнозуванням динаміки цін окремих видів паперів. Вибір часу операцій, або макропрогнозування, включає прогнозування зміни рівня цін на акції в порівнянні з цінами для фондових інструментів з фіксованим доходом, такими, як корпоративні облігації. Диверсифікація полягає у формуванні інвестиційного портфеля таким чином, щоб за певних обмеженнях мінімізувати ризик.
Четвертий етап інвестиційного процесу - перегляд портфеля - пов'язаний з періодичним повторення трьох попередніх етапів. Тобто через деякий час цілі інвестування можуть змінитися, в результаті чого поточний портфель перестане бути оптимальним. Іншою підставою для перегляду портфеля є зміна курсу цінних паперів з плином часу. Рішення про перегляд портфеля залежить крім інших чинників від розміру трансакційних витрат і очікуваного зростання прибутковості переглянутого портфеля. Особи, що професійно займаються інвестиціями в цінні папери, часто проводять відмінність між пасивним і активним управлінням.
Основоположний принцип в інвестуванні з пасивним управлінням можна сформулювати так: «купив і храни». Однак його реалізація передбачає формування широко діверсіфіціруемого портфеля. Однак, якщо ринкові зміни призводять до неадекватності його інвестиційним цілям, склад портфеля змінюється. Для забезпечення своєчасної ревізії здійснюється моніторинг фондового ринку. Пасивне управління портфелем вимагає витрат: зниження ризику супроводжується збільшенням витрат на його скорочення і тому дана інвестиційна стратегія застосовується банківськими та великими корпоративними інвесторами.
Портфельне інвестування з активним управлінням засноване на постійному пере структуруванні портфеля на користь найбільш дохідних у даний момент цінних паперів. Схема найбільш складна, так як вимагає не тільки великої аналітичної роботи на основі постійно одержуваної і оброблюваної інформації з біржі, але і дорогих технічних систем і технологій, що забезпечують надходження і обробку інформації з ринку в режимі реального часу. Активне управління - самий витратний варіант інвестування, і для інвестора можливість активного управління портфелем істотно обмежується комісійними, які стягуються дилерами. Тому цю схему, як правило, використовують великі інвестиційні компанії, банки-дилери та інші професіонали, які мають спеціальними аналітичними відділами та достатніми коштами.
П'ятий етап інвестиційного процесу - оцінка ефективності портфеля - включає періодичну оцінку як отриманої дохідності, так і показників ризику, з якими стикається інвестор. При цьому необхідно використовувати прийнятні показники прибутковості і ризику, а також відповідні стандарти («еталонні» значення) для порівняння.
Глава 2. Методики формування оптимальної структури портфеля
2.1. Модель Марковіца
На практиці використовують безліч методик формування оптимальної структури портфеля цінних паперів. Більшість з них грунтується на методиці Марковіца. Він вперше запропонував математичну формалізацію задачі знаходження оптимальної структури портфеля цінних паперів в 1951 році, за що пізніше був удостоєний Нобелівської з економіки.
Основними постулатами, на яких побудована класична портфельна теорія, є наступні:
1. Ринок складається з кінцевого числа активів, прибутковості яких для заданого періоду вважаються випадковими величинами.
2. Інвестор у стані, наприклад, виходячи зі статистичних даних, отримати оцінку очікуваних (середніх) значень доходностей та їх попарних ковариаций і ступенів можливості диверсифікації ризику.
3. Інвестор може формувати будь-які допустимі (для даної моделі) портфелі. Прибутковості портфелів є також випадковими величинами.
4. Порівняння обираних портфелів грунтується тільки на двох критеріях - середньої прибутковості і ризику.
5. Інвестор не схильний до ризику в тому сенсі, що з двох портфелів з однаковою прибутковістю він обов'язково віддасть перевагу портфель з меншим ризиком.
Розглянемо докладніше що сформувалися на даний момент портфельні теорії, деякі з яких будуть застосовані далі при проведенні практичного розрахунку оптимального портфеля цінних паперів.
Основна ідея моделі Марковіца полягає в тому, щоб статистично розглядати майбутній дохід, принесений фінансовим інструментом, як випадкову змінну тобто доходи за окремими інвестиційним об'єктам випадково змінюються в деяких межах. Тоді, якщо якимось чином випадково визначити по кожному інвестиційному об'єкту цілком певні ймовірності настання, можна отримати розподіл ймовірностей отримання доходу по кожній альтернативі вкладення коштів. Це отримало назву ймовірнісної моделі ринку. Для спрощення модель Марковіца вважає, що доходи розподілені нормально.
За моделлю Марковіца визначаються показники, що характеризують обсяг інвестицій і ризик що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу з точки зору поставлених цілей і тим самим створити масштаб для оцінки різних комбінацій.
В якості масштабу очікуваного доходу з ряду можливих доходів на практиці використовують найбільш ймовірне значення, яке в разі нормального розподілу збігається з математичним очікуванням.
Математичне сподівання доходу за i-й цінного паперу (m i) розраховується наступним чином:
де R i - можливий дохід за i-й цінного папері, руб.;
P ij - імовірність отримання доходу;
n - кількість цінних паперів.
Для вимірювання ризику служать показники розсіювання, тому чим більше розкид величин можливих доходів, тим більше небезпека, що очікуваний дохід не буде отриманий. Мірою розсіювання є середньоквадратичне відхилення:
На відміну від ймовірної моделі, параметрична модель допускає ефективну статистичну оцінку. Параметри цієї моделі можна оцінити, виходячи з наявних статистичних даних за минулі періоди. Ці статистичні дані являють собою ряди доходностей за послідовні періоди в минулому.
Будь-який портфель цінних паперів, характеризується двома величинами: очікуваною прибутковістю
де X i - частка загального вкладення, що припадає на i-у цінний папір;
m i - очікувана прибутковість i-й цінного паперу,%;
m p - очікувана прибутковість портфеля,%
і мірою ризику - середньоквадратичним відхиленням дохідності від очікуваного значення
де s p - міра ризику портфеля;
s ij - коваріація між доходностями i-й і j-й цінних паперів;
X i і X j - частки загального вкладення, що припадають на i-у і j-у цінні папери;
n - число цінних паперів портфеля.
Коваріація доходностей цінних паперів (s ij) дорівнює кореляції між ними, помноженої на добуток їхніх стандартних відхилень:
де r ij - коефіцієнт кореляції доходностей i-ої та j-ої цінними паперами;
s i, s j - стандартні відхилення доходностей i-ої та j-ої цінних паперів.
Для i = j коваріація дорівнює дисперсії акції.
Розглядаючи теоретично граничний випадок, при якому в портфель можна включати нескінченну кількість цінних паперів, дисперсія (міра ризику портфеля) асимптотично буде наближатися до середнього значення коваріації.
Графічне подання цього факту представлено на малюнку 2.1.
s p |
Власний ризик |
Загальний ризик портфеля |
Ринковий ризик |
N |
Малюнок 2.1 - Ризик портфеля і диверсифікація
Сукупний ризик портфеля можна розкласти на дві складові частини: ринковий ризик, який не можна виключити і якому піддаються всі цінні папери практично в рівній мірі, і власний ризик, який можна уникнути за допомогою диверсифікації. При цьому сума вкладених коштів по всіх об'єктах повинна бути дорівнює загальному обсягу інвестиційних вкладень, тобто сума відносних часткою в загальному обсязі повинна дорівнювати одиниці.
Проблема полягає в чисельному визначенні відносних часткою акцій та облігацій у портфелі, які найбільш вигідні для власника. Марковіц обмежує рішення моделі тим, що з усього безлічі «допустимих» портфелів, тобто відповідають обмеженням, необхідно виділити ті, які ризикованіше, ніж інші. За допомогою розробленого Марковіцем методу критичних ліній можна виділити неперспективні портфелі. Тим самим залишаються тільки ефективні портфелі.
Відібрані таким чином портфелі об'єднують в список, який містить відомості про відсотком складі портфеля з окремих цінних паперів, а також про дохід та ризик портфелів.
Пояснення того факту, що інвестор повинен розглянути тільки підмножина можливих портфелів, міститься в наступній теоремі про ефективне багато! «Інвестор обере свій оптимальний портфель з безлічі портфелів, кожний з яких забезпечує максимальну очікувану прибутковість для деякого рівня ризику і мінімальний ризик для деякого значення очікуваної прибутковості ». Набір портфелів, що задовольняють цим двом умовам, називається ефективним безліччю.
На малюнку представлені неприпустимі, допустимі та ефективні портфелі, а також лінія ефективної безлічі.
R 2 |
R 1 |
s 1 |
s 2 |
Дохід |
Ризик |
Область допустимих портфелів |
Неприпустимі портфелі |
Ефективні портфелі |
Допустимі, але неефективні портфелі |
Ефективне безліч |
Малюнок 2.2 - Допустима та ефективне безлічі
У моделі Марковіца допустимими є тільки стандартні портфелі (без коротких позицій). Використовую більш технічну термінологію, можна сказати, що інвестор по кожному активу знаходиться в довгій позиції. Довга позиція - це зазвичай купівля активу з наміром його подальшого продажу (закриття позиції). Така покупка зазвичай здійснюється при очікуванні підвищення ціни активу в надії отримати дохід від різниці цін купівлі і продажу.
Через неприпустимість коротких позицій в моделі Марковіца на частки цінних паперів у портфелі накладається умова позитивності. Тому особливістю цієї моделі є обмеженість прибутковості допустимих портфелів, тому що дохідність будь-якого стандартного портфеля не перевищує найбільшою прибутковості активів, з яких він побудований.
Для вибору найбільш прийнятного для інвестора портфеля цінних паперів можна використовувати криві байдужості. У даному випадку ці криві відображають перевагу інвестора в графічній формі. Припущення, зроблені щодо переваг, гарантують, що інвестори можуть вказати на перевагу, що віддається однією з альтернатив або на відсутність відмінностей між ними.
Якщо ж розглядати ставлення інвестора до ризику і прибутковості в графічній формі, відкладаючи по горизонтальній осі ризик, мірою якого є середньоквадратичне відхилення (s p), а по вертикальній осі - винагорода, мірою якого є очікувана дохідність (r p), то можна отримати сімейство кривих байдужості.
Маючи в своєму розпорядженні інформацією про очікуваної прибутковості і стандартних відхиленнях можливих портфелів цінних паперів, можна побудувати карту кривих байдужості, що відображають переваги інвесторів. Карта кривих байдужості - це спосіб опису переваг інвестора до можливого ризику повністю або частково втратити вкладені в портфель цінних паперів гроші або отримати максимальні дохід.
Різні позиції інвесторів по відношенню до ризику можна представити у вигляді карт кривих, що відображають корисність вкладень у ті чи інші інвестиційні портфелі (малюнок 2.3). Кожна з вказаних на малюнку 2.3 позицій інвестора до ризику характерна тим, що будь-яке зменшення ним ризику позначається на скороченні прибутковості і стандартному відхиленні кожного з портфелів. І оскільки портфеля включає в себе набір різних паперів, то цілком зрозумілим є залежність його від очікуваної прибутковості та стандартного відхилення його від очікуваної прибутковості та стандартного відхилення кожного цінного паперу, що входить у портфель.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
r p |
s p |
I 1 |
I 2 |
I 3 |
а) Інвестор з високим ступенем ризику уникнення |
r p |
s p |
I 2 |
I 1 |
I 3 |
б) Інвестор з середнім ступенем ризику уникнення |
r p |
s p |
I 3 |
I 2 |
I 1 |
в) Інвестор з низьким ступенем ризику уникнення |
Інвестор повинен вибирати портфель, що лежить на кривій байдужості, розташованій вище і лівіше всіх інших кривих. У теоремі про ефективне безлічі стверджується, що інвестор не повинен розглядати портфелі, які не лежать на лівій верхній межі безлічі досяжності, що є її логічним наслідком. Виходячи з цього, оптимальний портфель знаходиться в точці дотику однієї з кривих байдужості найефективнішого множини. На малюнку 2.4 оптимальний портфель для деякого інвестора позначений O *.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Малюнок 2.4 - Вибір оптимального портф Еля. |
O * |
r p |
s p |
I 1 |
I 2 |
I 3 |
Визначення кривої байдужості клієнта є нелегким завданням. На практиці її часто отримують в непрямій або наближеній формі шляхом оцінки рівня толерантності ризику, яка визначається як найбільший ризик, який інвестор готовий прийняти для даного збільшення очікуваної прибутковості.
Тому, з точки зору методології модель Марковіца можна визначити як практично-нормативну, що не означає нав'язування інвестору певного стилю поведінки на ринку цінних паперів. Завдання моделі полягає в тому, щоб показати, як поставлені цілі досяжні на практиці.
2.2. Модель Блека
Модель Блека аналогічна моделі Марковіца, але на відміну від останньої в ній відсутня умова позитивності на частки активів портфеля. Це означає, що інвестор може здійснювати короткі продажі, тобто продавати активи, надані йому у вигляді позики. У цьому випадку інвестор розраховує на зниження курсу цінного паперу і планує повернути позику тими ж самими цінними паперами, але придбаними за нижчим курсом.У слідстві відсутності обмежень на частки активів у портфелі потенційний прибуток інвестора не обмежена максимальною прибутковістю одного з активів, що входять у портфель.
2.3. Індексна модель Шарпа
У 1960-х роках Вільям Шарп першим провів регресійний аналіз ринку акцій США. Для уникнення високої трудомісткості Шарп запропонував індексний модель. Причому він не розробив нового методу складання портфеля, а спростив проблему таким чином, що наближене рішення може бути знайдене зі значно меншими зусиллями. Шарп ввів b-фактор, який відіграє особливу роль в сучасній теорії портфеля.де s iM - коваріація між темпами зростання курсу цінного паперу і темпами зростання ринку;
s 2 M - дисперсія прибутковості ринку.
Показник «бета» характеризує ступінь ризику папери і показує, у скільки разів зміна ціни папери перевищує зміну ринку в цілому. Якщо бета більше одиниці, то цю папір можна віднести до інструментів з підвищеним ступенем ризику, тому що її ціна рухається в середньому швидше від ринку. Якщо бета менше одиниці, то ступінь ризику цього паперу відносно низька, оскільки протягом періоду глибини розрахунку її ціна змінювалася повільніше, ніж ринок. Якщо бета менше нуля, то в середньому рух цього паперу було протилежно руху ринку протягом періоду глибини розрахунку.
В індексному моделі Шарпа використовується тісна кореляція між зміною курсів окремих акцій. Передбачається, що необхідні вхідні дані можна приблизно визначити за допомогою всього лише одного базисного фактора і відносин, що зв'язують його зі зміною курсів окремих акцій. Як правило за такий фактор береться значення будь-якого індексу. Залежність прибутковості цінного паперу від індексу описується наступною формулою:
де r i - Доходність цінного паперу i за даний період;
r I - дохідність на ринковий індекс I за цей же період;
a iI - коефіцієнт усунення;
b iI - коефіцієнт нахилу;
e iI - випадкова похибка.
3.1. Методи визначення дохідності портфеля
Розвивається фондовий ринок почав привертати до себе все більш пильну увагу. Досить чітко виділяються три аспекти проблеми:
· Надійність та гарантованість вкладень, захист від шахрайства на фондовому ринку;
· Прибутковість вкладень;
· Організація і технологія фондового ринку.
Кожна з названих проблем стикається з необхідністю створення експертних систем, які дозволяли б аналізувати і прогнозувати поведінку ринку цінних паперів (ЦП). Найбільший інтерес проявляється до методик формування портфелів цінних паперів, що становить основу діяльності приватизаційних інвестиційних фондів (ПІФів) і інвестиційних компаній.
Різноманіття систем, які дозволяють вести комплектацію портфелів ЦП, аж ніяк не гарантує правильності формування цих портфелів, що зумовлено відомими способами вибору акціонерних товариств (АТ) для портфеля цінних паперів. Наприклад, можна проаналізувати роботу АТ за минулий період, проте зважаючи на нетривалої роботи всіх АТ і відсутності ретроспективних даних цей спосіб відпадає. Інший варіант передбачає використання результатів опитування серед фахівців, що працюють на ринку.
При обставинах, що склалися обирається другий спосіб, який також не виключає помилок через суб'єктивності оцінок. Для вирішення даної проблеми потрібно проводити експертні опитування серед груп фахівців з фондового ринку. При цьому необхідно оцінювати прибутковість і вірогідність такої прибутковості по всіх АТ при наступних подіях, що утворюють повну групу:
· Сприятливі умови для роботи на ринку ЦП;
· Несприятлива обстановка;
· Нормальні умови.
Отримувані оціночні таблиці обробляються за допомогою кореляційної моделі, що зводить до мінімуму помилки і суб'єктивність оцінок фахівців. Проте вигляд передбачуваних портфелів не повинен визначатися тільки за оціночними таблицями експертів, тому що необхідно враховувати ще ряд факторів. Зокрема, умови роботи на ринку ЦП не виключають ризиків, пов'язаних з функціонуванням самого ринку цінних паперів.
Небажання ризикувати призводить інвестора до переваги менш ризикованих цінних паперів при виборі цінних паперів з однаковою очікуваною нормою прибутку. Залежність між цими показниками аналізується в рамках моделі оцінки капітальних активів або САРМ [2]. Ризик за цінним папером можна розбити на два компоненти: систематичний ризик, який не можна виключити диверсифікацією, і несистематичний ризик, який можна виключити.
При визначенні систематичного ризику необхідно враховувати такі види ризиків на фондовому ринку:
· Макроекономічний ризик - ризик країни, ризик законодавчих змін, інфляційний ризик, валютний ризик;
· Ризик підприємства - кредитний ризик, ризик ліквідності, процентний ризик;
· Ризик управління портфелем - капітальний ризик, селективний ризик, тимчасової ризик, відкличний ризик;
· Технічні ризики - ризик поставок, операційний ризик, ризик врегулювання розрахунків.
Однак ризики фондового ринку, які враховуються при визначенні ставки доходу на власний капітал за багатофакторної моделі, не можуть використовуватися при методі кумулятивного побудови, тому що не показують ризиків окремих АТ. Аналіз акціонерних товариств за методом кумулятивного побудови дозволяє не тільки оцінити ризики, але і зробити висновки про роботу обраних АТ, отримавши передбачувану норму прибутковості по акціонерному товариству в цілому. Фактично всі АТ, за якими були отримані задовільні результати, можуть входити в інвестиційний портфель, проте прибутковість такого портфеля буде невизначеною. Для виключення цієї невизначеності необхідно вибрати найбільш прибуткові АТ за умови їхньої надійності (під надійністю розуміється низька варіація дохідності при вибраних нами подіях).
Автоматизація розрахунків проводилася з використанням комп'ютерної програми, створеної на алгоритмічній мові CA-Clipper 5.03. При цьому були використані стандартні процедури для роботи з матрицями.
Розрахунки проводяться при закладеній прибутковості портфеля, яка може коливатися в установлених межах, і результатом розрахунків є вагові коефіцієнти, на підставі яких і вибирається шуканий інвестиційний портфель. Залишається лише визначити дохідність інвестиційного портфеля, який задовольняє всім умовам і враховує всі ризики фондового ринку.
Наведені вище способи визначення прибутковості цінних паперів базувалися на гіпотезі незмінності економічних умов, тобто були постульовано наступні припущення:
• необхідна норма прибутковості не змінюється від періоду до періоду;
• реальна купівельна спроможність грошей постійна.
Неточності розрахунку вартості цінного паперу, зумовлені першими допущенням, легко усуваються, якщо вважати ставку середньої за період і зробити додаткове припущення про незначні коливання розглянутої величини. Врахувати зміну купівельної спроможності грошей значно складніше, тому що підвищення середнього рівня цін можна визначити лише централізованим способом. Це завдання є прерогативою урядових установ та незалежних економічних організацій, що мають у своєму розпорядженні необхідні вихідні дані. Через брак останніх, будемо виходити з припущення, що індекс інфляції прогнозується на підставі публікацій і що він постійний у кожному періоді. Таким чином, фактична річна ставка простих відсотків (норма прибутковості інвестиційного портфеля) визначається як сума номінальної річної ставки простих відсотків і темпу щорічного приросту інфляції.
Знаючи структуру портфеля цінних паперів і володіючи інформацією про поточну (ринкову) вартість цих акцій, можна отримати підсумкові дані про інвестиційний портфель (тобто кількість акцій по кожному акціонерному товариству), що і є відправною точкою створення портфеля ЦП. Викладена методика визначення початкового портфеля може бути використана і при подальшому управлінні портфелем. Головна мета управління - це досягнення оптимального поєднання між ризиком і доходами для інвестора шляхом диверсифікації портфеля, тобто шляхом розподілу капіталу між різними ЦБ. При цьому можливі невисокі доходи або навіть втрати за одними ЦБ компенсуються високими доходами по інших ЦБ. Всі можливості для компромісу між ризиком і прибутковістю визначені щоразу, коли задані ціни всіх акцій на ринку. Якщо ціни на акції такі, що жоден з інвесторів не захоче змінити свій портфель, а пропозиція активів (як ризикових, так і безризикових) дорівнює попиту, то на ринку, де торгують інвестори і формують свої портфелі, спостерігається рівновага. Ця умова визначає рівноважну ринкову ціну ризику. Якщо ринкова ціна ризику відома, то можна визначити очікувану дохідність або еквівалентні ціни на всі ризикові активи.
У кінцевому підсумку стратегію управління портфелем вибирає сам інвестор в залежності від власних можливостей, наявної інформації і безлічі інших чинників.
3.2. Управління інвестиційним портфелем (6 помилок інвесторів)
Є шість найпоширеніших помилок, що здійснюються інвесторами по відношенню до ризику. І, як не дивно багато інвестори роблять їх, нерідко поступаючись основними принципами інвестування. До основними принципами довгострокового інвестування належать:
• час - це гроші;
• інвестувати в різні галузі, а не в одну;
• виключити спроби розраховувати на ринок за часом.
Але, незважаючи на це, інвестори, навіть знаючи про ці принципи, іноді не виконують їх, особливо коли ринок стає волатильним. І роблять одну або кілька із звичайних шести помилок. Наведемо їх нижче.
1. Волатильність, викликаючи занепокоєння, притупляє обережність.
У більшості випадків, коли говорять про інвестиційний ризик, мають на увазі волатильність. Волатильність - властива інвестуванню, і необхідно це пам'ятати. Але довгостроковий інвестор не повинен вважати волатильність джерелом ризику, про який варто було б хвилюватися. Волатильність обов'язково зменшиться з часом. Вона не є показником інвестування. Для довгострокового інвестора важливо точно знати про довгострокові тенденції, а не про короткочасних коливаннях. А, стежачи лише за волатильністю, ми бачимо рух ринків, що важливо з точки зору короткострокового інвестування. Замість того щоб турбується про короткострокову волатильності, довгострокового інвестору потрібно сконцентруватися на ризику, який майже не помітний: ризик втрати контролю над довгостроковими цілями через надмірну увагу, що приділяється короткостроковій волатильності.
Ризик того, що інвестиції не принесуть бажаного результату і не досягнуть довгострокових цілей, може збільшити, як консервативне інвестування (для уникнення волатильності), так і перемикання інвестицій, з-за волатильності.
2. Спроби знайти спосіб інвестування з мінімальним ризиком.
Кожен бажає працювати з найменшим ризиком. Але, шукати вид інвестування з найменшим ризиком все одно, що шукати найкращий вид взаємного фонду. Все залежить від того, що саме вам потрібно.
Критерієм, за яким більшість експертів рекомендує акції довгостроковим інвесторам, є їх ефективність з точки зору історичних даних. Однак, для витягання довгострокового потенціалу зростання акцій, необхідно враховувати пов'язану з ними короткострокову волатильність. Ефективність інвестиції за даний проміжок часу покаже загальний прибуток / втрата після податків та інфляції. Інвестиція, яка здавалася прибутковою, може виявитися зовсім інший після врахування податків та інфляції.
3. Спроби вибрати час для операцій на ринку.
Інвестори знають, що вибір часу для операцій на ринку часто закінчується не кращим чином. Більшість знає, що навіть досвідчені експерти не можуть послідовно передбачити рух ринку. Але, незважаючи на це, багато хто намагається вгадати «вдалий» момент на ринку - часто без будь-якої підстави.
Для вибору часу необхідні два точних прогнозу: правильний час для покупки і правильний час для продажу. Варто упустити одне з них, і існує ризик втрати контролю. Інвестування - це наука. Частиною цієї науки є вибір оптимального фінансового плану, який би відповідав цілям і термінам. Інша частина (часто, найскладніша) - вміння входження в ринок.
4. Продаж на «ведмежому ринку».
При раптовому зануренні у фінансові ринки завжди слід результат. У цьому випадку не слід чекати раптового падіння вартості інвестиції, для того щоб продати, інакше є небезпека «замикання» на власних збитках. І як тільки гроші втрачені, втрачається можливість одержання прибутку від подальших рухів ринку. А по довгостроковій оцінці, грунтуючись на статистиці, тенденція обов'язково зміниться.
5. Купівля «гарячого капіталу».
Якщо б вибір найбільш продуктивних фондів було таким же простим справою, як оцінка короткострокових інвестицій, то послуги інвестиційних експертів були б не потрібні. Однак дуже невелика кількість фондів послідовно значаться як найбільш продуктивні, особливо якщо враховується тільки короткострокову продуктивність.
Однією з причин є те, що як тільки «гарячий фонд» визначено, його буде завалений готівкою інвесторів. А це призведе до того, що фонд додасть безліч нових цінних паперів в свій портфель за короткий проміжок часу.
Інший фактор - зрушення на самому ринку. Умови, що сприятливо впливають на будь-який даний вид фонду за короткостроковий період часу (зазвичай тимчасові), швидше за все, зміняться набагато швидше, ніж фонд знайде можливість їх утримати.
Майже кожен фінансовий журнал видає список найбільш прибуткових фондів, грунтуючись на діяльності фондів у попередньому році. Тому інвестори купують цінні папери фондів, орієнтуючись на їх високу прибутковість.
Фондові компанії рекламують свої фонди на основі поточної діяльності. Але не можна приймати рішення на основі короткострокових критеріїв, мова йде про довгострокове інвестування. Існує ризик зменшення шансів на успіх.
Багато інвесторів для придбання фондів намагаються використовувати незалежні оцінки. Але будь-яка організація використовує власні критерії оцінки фонду. Тому, оцінюючи фонди і визначаючи вартість, слід засвідчувати, що критерії співпадають з тими ж критеріями, які використовуються для оцінки інвестицій.
6. Пошук стабільності ринку валют і депозитних сертифікатів.
Депозитні сертифікати, фонди валютного ринку та інші ощадні та інвестиційні інструменти з фіксованою сумою часто уберігають капітал інвестора від волатильності. З точки зору загального повернення вони менш волатильні, ніж акції та облігації. Однак, це не означає, що дохід буде стабільний [3].
Багато інвесторів зрозуміли це на початку 90-х років минулого століття, коли термін депозитних сертифікатів з оцінкою в 15% минав, в той час як процентні ставки були близько 4%. Інвестори, які думали, що вони в «безпеки», раптом виявили, що їхні доходи зменшилися на 50% і більше.
ВИСНОВОК
Увага, яка приділяється портфельних інвестицій, цілком відповідає радикальним змінам, які відбулися в другій половині двадцятого сторіччя в економіці промислово розвинутих країн. На місці окремих ізольованих регіональних фінансових ринків виник єдиний міжнародний фінансовий ринок. До традиційного набору «основних» фінансових інструментів (іноземна валюта, державні облігації, акції та облігації корпорацій) додався постійно розширюється список нових «похідних» інструментів, таких як депозитарні розписки, ф'ючерси, опціони, варіанти, індекси, свопи. Ці інструменти дозволяють реалізувати складніші і тонкі стратегії управління прибутковістю і ризиком фінансових угод, що відповідають індивідуальним потребам інвесторів, вимогам керуючих активами, спекулянтів та гравців на фінансовому ринку.
Обставини, в яких знаходяться інвестори, різні, тому портфелі цінних паперів мають складатися з урахуванням таких відмінностей. При цьому визначальними факторами є допустимий рівень ризику і період інвестування, які залежать від переваг конкретного інвестора. Необхідно врахувати й інші фактори, включаючи питання оподаткування та законодавчого регулювання.
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ І ДЖЕРЕЛ
1. Альохін Б. - Ліквідність і мікроструктура ринку державних цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2001. - № 20. - С.20-30.
2. Банківська справа: Підручник. - 4-е вид., Перераб. і доп. / Під ред. В.І. Колесникова, Л. П. Кроливецкой. - М.: Фінанси і статистика, 1999. - 464 с.
3. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Учеб. посібник. - М.: Відкрите суспільство, 1998. - 347 с.
4. Бильцов С.Ф. Настільна книга російського інвестора: Учеб. практ. посібник / С.Ф. Бильцов. - СПб.: Бізнес-Преса, 2000. - 506 с.
5. Ільїна Л.І. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. - Сиктивкар, 2002.
· Організація і технологія фондового ринку.
Кожна з названих проблем стикається з необхідністю створення експертних систем, які дозволяли б аналізувати і прогнозувати поведінку ринку цінних паперів (ЦП). Найбільший інтерес проявляється до методик формування портфелів цінних паперів, що становить основу діяльності приватизаційних інвестиційних фондів (ПІФів) і інвестиційних компаній.
Різноманіття систем, які дозволяють вести комплектацію портфелів ЦП, аж ніяк не гарантує правильності формування цих портфелів, що зумовлено відомими способами вибору акціонерних товариств (АТ) для портфеля цінних паперів. Наприклад, можна проаналізувати роботу АТ за минулий період, проте зважаючи на нетривалої роботи всіх АТ і відсутності ретроспективних даних цей спосіб відпадає. Інший варіант передбачає використання результатів опитування серед фахівців, що працюють на ринку.
При обставинах, що склалися обирається другий спосіб, який також не виключає помилок через суб'єктивності оцінок. Для вирішення даної проблеми потрібно проводити експертні опитування серед груп фахівців з фондового ринку. При цьому необхідно оцінювати прибутковість і вірогідність такої прибутковості по всіх АТ при наступних подіях, що утворюють повну групу:
· Сприятливі умови для роботи на ринку ЦП;
· Несприятлива обстановка;
· Нормальні умови.
Отримувані оціночні таблиці обробляються за допомогою кореляційної моделі, що зводить до мінімуму помилки і суб'єктивність оцінок фахівців. Проте вигляд передбачуваних портфелів не повинен визначатися тільки за оціночними таблицями експертів, тому що необхідно враховувати ще ряд факторів. Зокрема, умови роботи на ринку ЦП не виключають ризиків, пов'язаних з функціонуванням самого ринку цінних паперів.
Небажання ризикувати призводить інвестора до переваги менш ризикованих цінних паперів при виборі цінних паперів з однаковою очікуваною нормою прибутку. Залежність між цими показниками аналізується в рамках моделі оцінки капітальних активів або САРМ [2]. Ризик за цінним папером можна розбити на два компоненти: систематичний ризик, який не можна виключити диверсифікацією, і несистематичний ризик, який можна виключити.
При визначенні систематичного ризику необхідно враховувати такі види ризиків на фондовому ринку:
· Макроекономічний ризик - ризик країни, ризик законодавчих змін, інфляційний ризик, валютний ризик;
· Ризик підприємства - кредитний ризик, ризик ліквідності, процентний ризик;
· Ризик управління портфелем - капітальний ризик, селективний ризик, тимчасової ризик, відкличний ризик;
· Технічні ризики - ризик поставок, операційний ризик, ризик врегулювання розрахунків.
Однак ризики фондового ринку, які враховуються при визначенні ставки доходу на власний капітал за багатофакторної моделі, не можуть використовуватися при методі кумулятивного побудови, тому що не показують ризиків окремих АТ. Аналіз акціонерних товариств за методом кумулятивного побудови дозволяє не тільки оцінити ризики, але і зробити висновки про роботу обраних АТ, отримавши передбачувану норму прибутковості по акціонерному товариству в цілому. Фактично всі АТ, за якими були отримані задовільні результати, можуть входити в інвестиційний портфель, проте прибутковість такого портфеля буде невизначеною. Для виключення цієї невизначеності необхідно вибрати найбільш прибуткові АТ за умови їхньої надійності (під надійністю розуміється низька варіація дохідності при вибраних нами подіях).
Автоматизація розрахунків проводилася з використанням комп'ютерної програми, створеної на алгоритмічній мові CA-Clipper 5.03. При цьому були використані стандартні процедури для роботи з матрицями.
Розрахунки проводяться при закладеній прибутковості портфеля, яка може коливатися в установлених межах, і результатом розрахунків є вагові коефіцієнти, на підставі яких і вибирається шуканий інвестиційний портфель. Залишається лише визначити дохідність інвестиційного портфеля, який задовольняє всім умовам і враховує всі ризики фондового ринку.
Наведені вище способи визначення прибутковості цінних паперів базувалися на гіпотезі незмінності економічних умов, тобто були постульовано наступні припущення:
• необхідна норма прибутковості не змінюється від періоду до періоду;
• реальна купівельна спроможність грошей постійна.
Неточності розрахунку вартості цінного паперу, зумовлені першими допущенням, легко усуваються, якщо вважати ставку середньої за період і зробити додаткове припущення про незначні коливання розглянутої величини. Врахувати зміну купівельної спроможності грошей значно складніше, тому що підвищення середнього рівня цін можна визначити лише централізованим способом. Це завдання є прерогативою урядових установ та незалежних економічних організацій, що мають у своєму розпорядженні необхідні вихідні дані. Через брак останніх, будемо виходити з припущення, що індекс інфляції прогнозується на підставі публікацій і що він постійний у кожному періоді. Таким чином, фактична річна ставка простих відсотків (норма прибутковості інвестиційного портфеля) визначається як сума номінальної річної ставки простих відсотків і темпу щорічного приросту інфляції.
Знаючи структуру портфеля цінних паперів і володіючи інформацією про поточну (ринкову) вартість цих акцій, можна отримати підсумкові дані про інвестиційний портфель (тобто кількість акцій по кожному акціонерному товариству), що і є відправною точкою створення портфеля ЦП. Викладена методика визначення початкового портфеля може бути використана і при подальшому управлінні портфелем. Головна мета управління - це досягнення оптимального поєднання між ризиком і доходами для інвестора шляхом диверсифікації портфеля, тобто шляхом розподілу капіталу між різними ЦБ. При цьому можливі невисокі доходи або навіть втрати за одними ЦБ компенсуються високими доходами по інших ЦБ. Всі можливості для компромісу між ризиком і прибутковістю визначені щоразу, коли задані ціни всіх акцій на ринку. Якщо ціни на акції такі, що жоден з інвесторів не захоче змінити свій портфель, а пропозиція активів (як ризикових, так і безризикових) дорівнює попиту, то на ринку, де торгують інвестори і формують свої портфелі, спостерігається рівновага. Ця умова визначає рівноважну ринкову ціну ризику. Якщо ринкова ціна ризику відома, то можна визначити очікувану дохідність або еквівалентні ціни на всі ризикові активи.
У кінцевому підсумку стратегію управління портфелем вибирає сам інвестор в залежності від власних можливостей, наявної інформації і безлічі інших чинників.
3.2. Управління інвестиційним портфелем (6 помилок інвесторів)
Є шість найпоширеніших помилок, що здійснюються інвесторами по відношенню до ризику. І, як не дивно багато інвестори роблять їх, нерідко поступаючись основними принципами інвестування. До основними принципами довгострокового інвестування належать:
• час - це гроші;
• інвестувати в різні галузі, а не в одну;
• виключити спроби розраховувати на ринок за часом.
Але, незважаючи на це, інвестори, навіть знаючи про ці принципи, іноді не виконують їх, особливо коли ринок стає волатильним. І роблять одну або кілька із звичайних шести помилок. Наведемо їх нижче.
1. Волатильність, викликаючи занепокоєння, притупляє обережність.
У більшості випадків, коли говорять про інвестиційний ризик, мають на увазі волатильність. Волатильність - властива інвестуванню, і необхідно це пам'ятати. Але довгостроковий інвестор не повинен вважати волатильність джерелом ризику, про який варто було б хвилюватися. Волатильність обов'язково зменшиться з часом. Вона не є показником інвестування. Для довгострокового інвестора важливо точно знати про довгострокові тенденції, а не про короткочасних коливаннях. А, стежачи лише за волатильністю, ми бачимо рух ринків, що важливо з точки зору короткострокового інвестування. Замість того щоб турбується про короткострокову волатильності, довгострокового інвестору потрібно сконцентруватися на ризику, який майже не помітний: ризик втрати контролю над довгостроковими цілями через надмірну увагу, що приділяється короткостроковій волатильності.
Ризик того, що інвестиції не принесуть бажаного результату і не досягнуть довгострокових цілей, може збільшити, як консервативне інвестування (для уникнення волатильності), так і перемикання інвестицій, з-за волатильності.
2. Спроби знайти спосіб інвестування з мінімальним ризиком.
Кожен бажає працювати з найменшим ризиком. Але, шукати вид інвестування з найменшим ризиком все одно, що шукати найкращий вид взаємного фонду. Все залежить від того, що саме вам потрібно.
Критерієм, за яким більшість експертів рекомендує акції довгостроковим інвесторам, є їх ефективність з точки зору історичних даних. Однак, для витягання довгострокового потенціалу зростання акцій, необхідно враховувати пов'язану з ними короткострокову волатильність. Ефективність інвестиції за даний проміжок часу покаже загальний прибуток / втрата після податків та інфляції. Інвестиція, яка здавалася прибутковою, може виявитися зовсім інший після врахування податків та інфляції.
3. Спроби вибрати час для операцій на ринку.
Інвестори знають, що вибір часу для операцій на ринку часто закінчується не кращим чином. Більшість знає, що навіть досвідчені експерти не можуть послідовно передбачити рух ринку. Але, незважаючи на це, багато хто намагається вгадати «вдалий» момент на ринку - часто без будь-якої підстави.
Для вибору часу необхідні два точних прогнозу: правильний час для покупки і правильний час для продажу. Варто упустити одне з них, і існує ризик втрати контролю. Інвестування - це наука. Частиною цієї науки є вибір оптимального фінансового плану, який би відповідав цілям і термінам. Інша частина (часто, найскладніша) - вміння входження в ринок.
4. Продаж на «ведмежому ринку».
При раптовому зануренні у фінансові ринки завжди слід результат. У цьому випадку не слід чекати раптового падіння вартості інвестиції, для того щоб продати, інакше є небезпека «замикання» на власних збитках. І як тільки гроші втрачені, втрачається можливість одержання прибутку від подальших рухів ринку. А по довгостроковій оцінці, грунтуючись на статистиці, тенденція обов'язково зміниться.
5. Купівля «гарячого капіталу».
Якщо б вибір найбільш продуктивних фондів було таким же простим справою, як оцінка короткострокових інвестицій, то послуги інвестиційних експертів були б не потрібні. Однак дуже невелика кількість фондів послідовно значаться як найбільш продуктивні, особливо якщо враховується тільки короткострокову продуктивність.
Однією з причин є те, що як тільки «гарячий фонд» визначено, його буде завалений готівкою інвесторів. А це призведе до того, що фонд додасть безліч нових цінних паперів в свій портфель за короткий проміжок часу.
Інший фактор - зрушення на самому ринку. Умови, що сприятливо впливають на будь-який даний вид фонду за короткостроковий період часу (зазвичай тимчасові), швидше за все, зміняться набагато швидше, ніж фонд знайде можливість їх утримати.
Майже кожен фінансовий журнал видає список найбільш прибуткових фондів, грунтуючись на діяльності фондів у попередньому році. Тому інвестори купують цінні папери фондів, орієнтуючись на їх високу прибутковість.
Фондові компанії рекламують свої фонди на основі поточної діяльності. Але не можна приймати рішення на основі короткострокових критеріїв, мова йде про довгострокове інвестування. Існує ризик зменшення шансів на успіх.
Багато інвесторів для придбання фондів намагаються використовувати незалежні оцінки. Але будь-яка організація використовує власні критерії оцінки фонду. Тому, оцінюючи фонди і визначаючи вартість, слід засвідчувати, що критерії співпадають з тими ж критеріями, які використовуються для оцінки інвестицій.
6. Пошук стабільності ринку валют і депозитних сертифікатів.
Депозитні сертифікати, фонди валютного ринку та інші ощадні та інвестиційні інструменти з фіксованою сумою часто уберігають капітал інвестора від волатильності. З точки зору загального повернення вони менш волатильні, ніж акції та облігації. Однак, це не означає, що дохід буде стабільний [3].
Багато інвесторів зрозуміли це на початку 90-х років минулого століття, коли термін депозитних сертифікатів з оцінкою в 15% минав, в той час як процентні ставки були близько 4%. Інвестори, які думали, що вони в «безпеки», раптом виявили, що їхні доходи зменшилися на 50% і більше.
ВИСНОВОК
Увага, яка приділяється портфельних інвестицій, цілком відповідає радикальним змінам, які відбулися в другій половині двадцятого сторіччя в економіці промислово розвинутих країн. На місці окремих ізольованих регіональних фінансових ринків виник єдиний міжнародний фінансовий ринок. До традиційного набору «основних» фінансових інструментів (іноземна валюта, державні облігації, акції та облігації корпорацій) додався постійно розширюється список нових «похідних» інструментів, таких як депозитарні розписки, ф'ючерси, опціони, варіанти, індекси, свопи. Ці інструменти дозволяють реалізувати складніші і тонкі стратегії управління прибутковістю і ризиком фінансових угод, що відповідають індивідуальним потребам інвесторів, вимогам керуючих активами, спекулянтів та гравців на фінансовому ринку.
Обставини, в яких знаходяться інвестори, різні, тому портфелі цінних паперів мають складатися з урахуванням таких відмінностей. При цьому визначальними факторами є допустимий рівень ризику і період інвестування, які залежать від переваг конкретного інвестора. Необхідно врахувати й інші фактори, включаючи питання оподаткування та законодавчого регулювання.
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ І ДЖЕРЕЛ
1. Альохін Б. - Ліквідність і мікроструктура ринку державних цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2001. - № 20. - С.20-30.
2. Банківська справа: Підручник. - 4-е вид., Перераб. і доп. / Під ред. В.І. Колесникова, Л. П. Кроливецкой. - М.: Фінанси і статистика, 1999. - 464 с.
3. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Учеб. посібник. - М.: Відкрите суспільство, 1998. - 347 с.
4. Бильцов С.Ф. Настільна книга російського інвестора: Учеб. практ. посібник / С.Ф. Бильцов. - СПб.: Бізнес-Преса, 2000. - 506 с.
5. Ільїна Л.І. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. - Сиктивкар, 2002.
[1] Сучасний економічний словник
Райзберг Б.А., Лозівський Л.Ш., Стародубцева Є.Б., М.2003
Райзберг Б.А., Лозівський Л.Ш., Стародубцева Є.Б., М.2003
1. О'Брайен Дж., Шрівастова С. Фінансовий аналіз і торгівля цінними паперами (FAST). Центр Академії народного господарства при Уряді Російської Федерації
[3] С. авуарів, Газета "Гроші +", 01.2006,