Крім того, рекомендується включити до складу консервативної частини портфеля валюту для вирішення інвестиційних завдань, що виникають несподівано. Доцільно використовувати саме євро з питомою вагою 3-5%, оскільки за останній рік ця валюта мала стабільну тенденцію зростання на нашому ринку.
6 Для реалізації процесу управління сформованим портфелем пропонується використовувати активну модель управління, оскільки вона найбільш адекватна станом вітчизняного фондового ринку, що характеризується різким зміною котирувань, динамічністю процесів і високим рівнем ризику.

ВИСНОВОК

Під рейтингом цінних паперів розуміють поточне думку рейтингового агентства щодо інвестиційної якості цінних паперів емітента в історичному контексті і з урахуванням перспектив бізнесу.
Основною метою рейтингів виступає збільшення прозорості ринку. Наявність рейтингу цінних паперів однаково важливо як інвестору при прийнятті інвестиційного рішення, так і емітенту, у відношенні цінних паперів якого, була проведена процедура рейтингування.
Без залучення коштів громадян фондовий ринок України не має майбутнього. У свою чергу, рейтинги цінних паперів дають можливість таким непрофесійним інвесторам усвідомлювати, що насправді відбувається на ринку. З іншого боку, в послугах рейтингових агентств зацікавлені і інституційні інвестори: банки або інвестиційні компанії. Великий інвестор має можливість відразу ж відсікти ті папери або емітентів, рейтинг яких нижче певного рівня.
У загальному вигляді процедура присвоєння рейтингу включає в себе:
- Збір необхідної інформації для оцінки кредитного ризику певних емітентів і емісій;
- Аналіз та видачу висновку про відповідному рейтингу;
- Відстеження кредитної якості рейтингованих емітента або цінних паперів протягом певного часу, своєчасне зміна рейтингів;
- Інформування інвесторів та ринку
Для українського ринку методика визначення рейтингу цінних паперів враховує обсяги угод як основний показник з найбільшою вагою, а також кількість угод за місяць, середньомісячне значення спреду і співвідношення обсягів угод з дійсною ринковою капіталізацією.
Таким чином, рейтинг цінних паперів є досить об'єктивною основою формування інвестиційного портфеля для інституційного інвестора. Інституційний інвестор - це корпоративний або пайовий інвестиційний фонд, який проводить діяльність, пов'язану з об'єднанням (залученням) грошових коштів інвесторів з метою отримання прибутку від вкладення їх у цінні папери інших емітентів, корпоративні права, нерухомість.
Формування портфеля цінних паперів передував макроекономічний аналіз і галузевий аналіз економіки України в рамках фундаментального аналізу фондового ринку.
За результатами макроекономічного аналізу був зроблений висновок про сприятливого макроекономічного середовища інвестування, так як:
1) протягом останніх півтора років зростання виробництва ВВП і обсягу промислового виробництва обганяв темпи зростання інфляції;
2) зростання реальних доходів населення в останній рік був досить значним (117,2%) для того, щоб забезпечити зростання заощаджень, а існуючі механізми фондового ринку дозволяють перетворювати заощадження в інвестиції;
3) про сприятливу динаміку фондового ринку свідчить і динаміка фондових індексів, темпи зростання яких за останній рік склали майже 170% по PFTS Index і майже 150% у Kindex Liquid Index;
За результатами проведеного галузевого аналізу відібрано галузі економіки, що мають добре передбачувані джерела доходу. До цих галузей було віднесено виробництво і розподіл електроенергії (енергетика), харчова промисловість, транспорт і зв'язок, хімія та нафтохімія.
Аналіз показників дисперсії, середньоквадратичного відхилення та варіації фінансових інструментів, відібраних з рейтингових таблиць, дозволяє зробити наступні висновки:
1) до фінансових інструментів, що мають високий ступінь ризику вкладень (від 26% до76%), відносяться акції Западноенерго, Укртелекому, Донецького металургійного заводу, і акції Укрнафти;
2) до фінансових інструментів, що мають невисоку або середню ступінь ризику вкладень (від 14% до 24%), відносяться акції Дніпроенерго, Донбасенерго, концерну Стирол, пивзаводу Рогань, і Запоріжсталі;
3) до фінансових інструментів, що мають низький ступінь ризику вкладень (від 1% до 9%), відносяться акції Укррічфлоту, Одеського торгового дому, пансіонату «Море», а так само облігації Агропродукту і Синдикату, і валюта (євро).
На підставі отриманих даних, а також враховуючи особливості функціонування українського фондового ринку, весь інвестиційний портфель рекомендовано розділити на три частини. А саме:
1) ризикову, що містить акції з високим ступенем ризику;
2) консервативну - для акцій, облігацій і валюти, тобто тих фінансових інструментів, ступінь ризику яких мінімальна;
3) помірно-ризикову, що є компромісом між ризикової частиною, орієнтованої на зростання курсової вартості і консервативної, створюваної для отримання стабільного доходу.
Такий підхід до формування інвестиційного портфеля обумовлений низькою ліквідністю українського фондового ринку і його відносно короткою історією існування. Великі спреди по котируваннях акцій не дозволяють орієнтуватися на зростання ринкової вартості українських акцій, а практика відмови від виплати дивідендів значно знижує інвестиційну привабливість навіть самих перспективних компаній, що займають лідируючі місця в рейтингах фінансових інструментів.
Сформований портфель відповідає поставленим цілям інвестування. Проте показник чистої приведеної вартості є негативною величиною, тому портфель неефективний.
На основі розрахунок показника ліквідності акцій виявила неоднозначність у динаміці ліквідності аналізованих акцій. До фінансових інструментів, що мають високі показники ліквідності, відносяться акції концерну Стирол, Дніпроенерго, Западноенерго, Укртелекому, Одеського торгового дому й акції Укрнафти.
Абсолютно неліквідними визнані акції таких підприємств, як: Донбасенерго, Донецький металургійний завод, пивзавод Рогань, Укррічфлот і пансіонат «Море».
Крім критерію ліквідності для коригування структури портфеля використаний показник прибутковості акцій. За винятком чотирьох фінансових інструментів, всі інші акції мають високу ступінь прибутковості. Найбільш прибутковими є акції, що входять до ризикову частину за рахунок високої частки приросту курсової вартості. Найменш дохідні акції консервативної частини, однак вони мають найменший ступінь ризику вкладень.
Таким чином, для реалізації поставлених цілей в портфель були відібрані акції підприємств широко відомих на території України, найбільш часто торгувалися у ПФТС, які мають достатній рівень ліквідності і прибутковості, так звані «блакитні фішки». У портфель включені акції АТ «Западноенерго», АТ «Укртелеком», АТ «Укрнафта» (в ризикову частина), АТ «Дніпроенерго» і концерну Стирол (у помірно-ризикову частину) і акції АТ «Одеський торговий дім» (в консервативну частину ), а також облігації АТ «Синдикат» і АТ «Агропродукт», і валюта у вигляді євро. Заново формований портфель також буде орієнтований на облігації, які забезпечують значний дохід.
Оскільки, інституціональні інвестори є консерваторами, а не агресивними, то ризикова частина портфеля, враховуючи особливості українського фондового ринку склала, 7,8%. До неї увійшли акції АТ «Западноенерго» (з рівнем ризику 35%), АТ «Укртелеком» (40%) і АТ «Укрнафта» (76%).
Помірно-ризикована частина склала 5,3%, і в неї увійшли акції АТ «Дніпроенерго» (з рівнем ризику 20%) та Концерну «Стирол» (23%). У дипломній роботі зазначено, що корпоративні облігації мають значно більш високу прибутковість в порівнянні з акціями, що є особливістю сучасного українського фондового ринку. Корпоративні облігації АТ «Синдикат» і АТ «Агропродукт» (ризик на рівні 1%) увійшли в консервативну частину, що становить 86,9%. Крім облігацій в консервативну частину увійшла валюта (євро) - рівень ризику 4,1% і акції АТ «Одеський торговий дім» (9%).
Порівняльний аналіз показників ефективності сформованого інвестиційного портфеля цінних паперів показав, що всі поставлені інвестиційні завдання дипломної роботи виконані повністю. Період окупності інвестицій в портфель цінних паперів становить 8,3 року, тобто за період володіння інвестиційним портфелем вкладені кошти повністю окупляться, маючи понад 1,3 млн. грн чистого приведеного доходу. Прибутковість за період володіння портфелем перевищує бажаний 12%-ий рівень на 6,4%. Це дозволяє говорити про те, що інституційний інвестор може одержати 18,4% понад вкладених 1 млн. грн повного доходу.
Внутрішня норма прибутку становить 10,9%, що на 2,9% перевищує використовувану ставку дисконтування. Отже рентабельність інвестиційного портфеля значно вище альтернативної відсоткової віддачі від вкладення коштів у банк.
Отже, сформований інвестиційний портфель є повністю прийнятним з високим ступенем ефективності. Висновки та рекомендації дипломної роботи можуть бути використані брокерськими конторами, інвестиційними компаніями, акціонерними товариствами, самостійно формують портфелі цінних паперів, а так само в значній мірі і приватними інвесторами.

СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ

1. Закон України «Про інстітуті Спільного інвестування (пайові та Корпоративні інвестиційні фонди) / / Відомості Верховної Ради (ВВР). - 2001. - № 21. С. 103
2. Балабанов В.А. Ризик у менеджменті. - М.: ИНФРА-М. 2001. - 426с.
3. Гітман Л.Дж., джонки М.Д. Основи інвестування. Пер. з англ. - М.: Справа, 1999. - 1008с.
4. Інвестиційний менеджмент. В.В. Бочаров. М.: Фінанси і статистика. 2001. - 516с.
5. Кравченко Ю.А. Ринок цінних паперів: Курс лекцій .- К.: ВІРА-Р, 2002 .- 368с.
6. Рубцов Б.Б. Зарубіжні фондові ринки: інструменти, структура, механізм функціонування. М.: ИНФРА-М. 2003. - 321с.
7. Ринок цінних паперів і біржова справа: Підручник для вузів / Під. ред. проф. О.І. Дегтярьової, проф. Н. М. Коршунова, проф. Є.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002. - 501с.
8. Ринок цінних паперів: Учеб. посібник для вузів для вузів / Під. ред. проф. Є.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002. - 399с.
9. Ринок цінних паперів: Підручник / За ред. В.А. Галанова, А. І. Басова. - 2-е вид., Перераб. І доп. - М.: Фінанси і статистика. 2002. - 448с.
10. Тьюлз Р., Бредлі Е., Тьюлз Т. Фондовий ринок. 6-е вид.: М.: ИНФРА-М. 2000. - 618с.
11. Фабоціі М. Основи інвестування. Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М. 2000. - 998с.
12. Що Вам треба знати про аналіз акцій. Бергер Ф. - М.: Финстатинформ. 1998. - 357с.
13. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції. : Пер. з англ. М.: ИНФРА-М. 2003. - 1028с.
14. Методичний посібник до виконання практичних завдань з курсу «Цінні папери» для студентів спеціальностей «Фінанси», «Економіка підприємства» / Гаршина О.К. - Краматорськ: ДДМА, 2003. 64с.
15. Блінов А.. У королівстві, де все тихо й доладно / / Бізнес. - 2003. - № 35. - С. 60-62.
16. Голуб О. Очікується зростання попиту на послуги рейтингових агентств / / Business Times. - 2003. - N 1. - С. 46-50.
17. Кораблін С. Боргова стабільність гривні / / Дзеркало тижня. - 2001. - № 46 (370). - С. 24-26.
18. Мерзляк А. Залучення іноземного капіталу: забезпечення переходу економіки України до фази економічного зростання / / Вісник УАДУ при Президентові України. - 2003. - № 2. - С.119-124.
19. Машейко Є.А. Аналіз процесу державного інвестування. / / Матеріали Всеукраїнської студентської конференції «Актуальні проблеми економічного та гуманітарного розвитку України». - Краматорськ: КЕГІ, 2003. - С. 22-28.
20. Міркін Я.М. Рейтингові агентства та рейтингова оцінка цінних паперів / / Діловий партнер. Пілотний номер. - С.12.
21. Ованесов А. Проблеми портфельного інвестування / / Російська економіка. - 1998. - № 3 - С. 8-12.
22. Рухля А. Принципи портфельного інвестування. / / Фінанси. Цінні папери. - 1997. - № 6. - С. 2-3.
23. Статистичні Таблиці (з Послання президента України до Верховної Ради України "Про внутрішнє І Зовнішнє становище України у 2002 році") / / Економіст. - 2003. - № 6. - С. 46-79.
24. Статистичні Таблиці (з Послання президента України до Верховної Ради України "Про внутрішнє І Зовнішнє становище України у 2002 році") / / Економіст. - 2003. - № 7. - С. 34-80.
25. Global rating Handbook. Standard & Poor's. September 1999. - P. 530.
26. Moody's Credit Rating and Research. Moody's Investors Service. 1995. - P. 4.
27. Standard & Poor's Seminar on Rating and Credit Risk. Матеріали конференції, проведеної Фінансовою академією при Уряді РФ. 30 - 31 жовтня 1995р.
28. За матеріалами сайту http://www.vybory.org.
29. За матеріалами сайту http://www.vkbrok.com.ua.
30. За матеріалами сайту http://www.nbu.com.ua.
31. За матеріалами сайту http://www.finance.com.ua.
32. За матеріалами сайту http://www.kinto.com.ua.
33. За матеріалами сайту http://www.welcome.ua.
34. Жідецькій В.Ц., Джигирей В.С., Мельников О.В. Основи охорони праці. Навчальний посібник. Вигляд. 4-те, доповнений. - Львів: Афіша, 2000 .- 350С.
35. ГОСТ 12.0.003-74 ССБТ. Небезпечні і шкідливі виробничі фактори. Класифікація.
36. СНиП П-4-79. Природне і штучне освітлення. Норми проектування.
37. ГОСТ 12.1.005-88 ССБТ. Загальні санітарно-гігієнічні вимоги до повітря робочої зони.
38. САННіП № 4086-86. Санітарні норми мікроклімату виробничих приміщень.
39. ГОСТ 12.2.032-78 ССБТ. Робоче місце при виконанні робіт сидячи. Загальні ергономічні вимоги.
40. САННіП СН 181-70. Кольорове оформлення виробничих приміщень ПЦ повинно відповідати вимогам.
41. ГОСТ 12.1.004-91 ССБТ. Пожежна безпека. Загальні вимоги.

Додаток 1

Динаміка грошової маси і темпів інфляції за період 1997-2004рр.

Рисунок Б.1 - Динаміка грошової маси (М3) в Україні за період 1997-2004рр., Млн. грн.

Рисунок Б.2 - Динаміка темпу інфляції в Україні за період 1997-2004рр., У% до попереднього місяця.

Додаток 2

Макроекономічні показники соціально-економічного розвитку України за 2001-2003рр.

Таблиця 1 - Макроекономічні показники соціально-економічного розвитку України за 2001-2003рр. у фактичних цінах


Таблиця 1.1 - Рейтинги акцій, використовувані агентством "Standard & Poor` s Corporation "
Рейтинг звичайних акцій націлений на вимірювання потенціалу зростання курсу цінних паперів, він не показує завищений або занижений курс даних акцій. На відміну від системи визначення рейтингу облігацій рейтинг акцій агентства S & P визначається за формулою, що дозволяє оцінити інвестиційну якість акцій тільки на основі двох факторів: прибутку корпорації та розмірів дивідендів. При визначенні рейтингу акцій агентства S & P відмовилося від звичайних критеріїв, що застосовуються при оцінці якості облігацій, таких як фінансовий стан емітента, структура капіталу, наявні резерви, вартість активів, амортизаційна політика, - мотивуючи тим, що при оцінці якості акцій неможливо привести ці численні елементи до єдиного знаменника. Всі елементи, що зумовлюють високу або низьку інвестиційну якість акцій, в кінцевому рахунку знаходять своє відображення в показниках чистого прибутку компанії в розрахунку на одну акцію і в розмірі дивідендів [6].
У цілому всі акції поділяються за рейтингом на сім груп, перша з яких відповідає вищому інвестиційної якості, а остання - нижчого.
При оцінці привілейованих акцій враховується, перш за все, стабільність дивідендних виплат і прибутковість самих акцій. Шкала "Standard & Poor` s Corporation "являє собою сім груп, як і для звичайних акцій. Рейтинг ААА - вищий рівень якості, АА - високий рівень, А - надійні папери, ВВВ - середня якість, ВВ-якість нижче середнього, В - спекулятивні папери, З - папери, близькі за своїми якостями до ненадійним. [7]
Таким чином, рейтинги цінних паперів є досить об'єктивною основою формування інвестиційного портфеля. На користь цього твердження можна навести теорію «ходьби навмання», заснованої на твердженні, що поточна ціна гнучко відбиває всю відповідну інформацію, в тому числі і оцінку майбутньої вартості фінансового активу. Оскільки нова інформація може бути як доброю, так і поганий, не можна з більшою або меншою визначеністю передбачити можливе зміна ціни в майбутньому. Курс цінного паперу змінюється непередбачувано і не залежить від попередньої динаміки, тому купувати цінні папери необхідно виходячи з руху тренда, отриманого в результаті технічного аналізу та їх рейтингу.
Фахівцями аналітичного відділу компанії "ВК-Брок" розроблена система визначення рейтингу акцій емітентів фондового ринку України. Аналізу піддаються акції понад 40-ка емітентів, торги за якими регулярно проводяться у Першій Фондовій Торговельній Системі (ПФТС). Рейтинг цінних паперів щомісяця складається аналітиками компанії і має на меті відобразити активність торговців і привабливість цінних паперів для інвесторів.
Найбільш важливим показником для цінного паперу, з точки зору її інвестиційної привабливості, є обсяг укладених по ній угод. Однак для визначення рейтингу цінних паперів недостатньо знати тільки обсяг угод, оскільки він не в повній мірі відображає стан фондового ринку і не може адекватно відобразити інвестиційну привабливість тієї чи іншого цінного паперу в цілому. Тому, методика визначення рейтингу цінних паперів враховує обсяги угод як основний показник з найбільшою вагою, а також ряд інших критеріїв з меншими вагами. До вказаних критеріїв належить кількість угод за місяць, середньомісячне значення спреду і співвідношення обсягів угод з дійсною ринковою капіталізацією [29].
Під дійсною ринковою капіталізацією D _k розуміється:
D _k = (N _акц .- n _{акц.гос.)} * З _акц.,
де N _акц .- загальна кількість акцій, випущене емітентом;
n _{акц.гос.} - Кількість акцій, що знаходиться у держави;
З _акц. - Курсова вартість акції.
Місце в рейтингу визначається в кінці кожного робочого дня місяця і розраховується як сума балів за кожний з аналізованих критеріїв за кожного цінного папері. Таким чином, рейтинг цінних паперів визначається на основі декількох рейтингів, які розраховані за різними показниками, взятими з різними питомими вагами. Рейтинг акцій за листопад 2003р. представлений у таблиці 1.2.

Таблиця 1.2 - Рейтинг акцій за листопад 2003р.
Наступним етапом складання рейтингу цінних паперів є порівняння характеристик акцій українських емітентів та ранжування їх по групах ліквідності. Схема розподілу акцій українських підприємств за групами ліквідності, що використовується компанією "ВК-Брок" представлена ​​в таблиці 1.3.
Таблиця 1.3 - Розподіл акцій за групами ліквідності в 2003 р .

У результаті численних досліджень характеристик цінних паперів фахівцями компанії "ВК-Брок" розроблена система, яка і дозволяє провести їх ранжування за групами ліквідності. Порівняльна характеристика акцій українських емітентів за рейтинговою схемою, розробленою компанією "ВК-Брок" представлена ​​в таблиці 1.4.
Таблиця 1.4 - Порівняльна характеристика українських акцій за групами ліквідності

1.3 Особливості формування інвестиційного портфеля для інституційного інвестора

Як правило, портфель інституційного інвестора знаходиться у професійному управлінні. Отже, прибутковість портфеля повинна бути такою, щоб її вистачало і на оплату гонорару інвестиційного менеджера, і на забезпечення інституційному інвестору прийнятного доходу, який він би отримав без залучення інституційного керуючого.
Інституційний інвестор - це корпоративний або пайовий інвестиційний фонд, який проводить діяльність, пов'язану з об'єднанням (залученням) грошових коштів інвесторів з метою отримання прибутку від вкладення їх у цінні папери інших емітентів, корпоративні права, нерухомість [1].
На малюнку 1.3 представлені різні типи інституціональних інвесторів та інвестиційних менеджерів, які працюють з ними.
Інвестиційний менеджер може бути як внутрішнім по відношенню до керованої інвестиційної компанії, так і зовнішніх. Багато інституційні інвестори наймають інвестиційні компанії для управління своїми активами. Менеджери таких компаній намагаються досягти інвестиційних цілей клієнтів, а ефективність їх діяльності часто залежить від обсягу активів, переданих в управління. До організацій, які потребують в управлінні активами, належать страхові компанії, депозитні інститути та інвестиційні компанії [3].
SHAPE \ * MERGEFORMAT

Інституційні інвестори

Фінансові інститути: - Страхові компанії - Банки - Інвестиційні компанії Внутрішні інвестиційні менеджери

Нефінансові інститути: - Пенсійні (накопичувальні) фонди Внутрішні інвестиційні менеджери

Зовнішні менеджери інвестиційні компанії

Пов'язані з банками

Пов'язані зі страховими компаніями

Незалежні

Пов'язані з брокерськими фірмами

Малюнок 1.3 - Типи інституційних інвесторів та інвестиційних менеджерів, які працюють з ними
В Україні, якщо інститут спільного інвестування створюється у формі відкритого акціонерного товариства і проводить виключно діяльність зі спільного інвестування, то такий інвестор називається корпоративним інвестиційним фондом. Відповідно до закону України «Про інститути спільного інвестування» менеджер повинен розмістити грошові кошти інституційного інвестора не менше ніж у вісім цінних паперів не менше восьми емітентів різних галузей економіки [1].
При розміщенні ресурсів на ринку цінних паперів інвестор прагне знайти прийнятний набір цих паперів, що забезпечує ідеальну комбінацію контрольованого ризику і максимально можливої ​​прибутковості. Ефективна технологія вирішення цієї проблеми - портфельне інвестування. Сутність портфельного інвестування полягає у розподілі інвестиційного потенціалу між різними групами активів. Портфельне інвестування дозволяє планувати і контролювати результати інвестиційної діяльності.
Як правило, портфель цінних паперів (portfolio; investment portfolio) - комплект всіх цінних паперів, що належать окремим фізичній або юридичній особі, у який включені корпоративних звичайні і привілейовані акції, облігації з різним ступенем ризику, цінні папери з фіксованим доходом, гарантованим державою, ( а значить з мінімальним ризиком втрат вкладених коштів і отримання доходу) [7].
При створенні інвестиційного портфеля необхідно керуватися такими принципами: безпека вкладень коштів; стабільність отримання доходу; ліквідність вкладень, тобто можливість швидко і без втрат перетворити їх у готівку. Рівень ліквідності визначається як число днів, необхідне для повної конвертації всіх активів портфеля в кошти й перекладу їх на рахунок клієнта.
Однак жодна з цінних паперів не має одночасно всіма перерахованими вище засобами. Існує необхідність компромісу, оскільки найбільш перспективні з точки зору отримання доходів вкладення водночас і найбільш ризиковані, а найбільш безпечні приносять низькі доходи. Співвідношення між високонадійними і ризикованими частками підтримується таким, щоб можливі втрати від ризикованої частки з переважною ймовірністю покривалися доходами від надійних активів. Інвестиційний ризик, таким чином, полягає не у втраті частини основної суми, а тільки в отриманні недостатньо високого доходу.
Головна мета при формуванні портфеля - досягнення оптимального поєднання між ризиком і доходом інвестора. Вирішити цю проблему допомагає використання принципів диверсифікації і принцип достатньої ліквідності. Суть принципу диверсифікації вкладень полягає в тому, що не можна вкладати всі кошти тільки в одні папери, навіть найпривабливіші. При диверсифікації невисокі доходи по одним цінним паперам перекриваються високими доходами по іншим. Знизити ризик можна і за рахунок включення в портфель цінних паперів великого кола галузей, не пов'язаних між собою, що знижує ризик одночасного зниження їх ділової активності [8].
Вважається, що оптимальна величина портфеля - від 8 до 20 різних видів цінних паперів. Розпилення вкладень відбувається як між тими активними сегментами, про які ми згадували, так і всередині них. Для державних короткострокових облігацій і казначейських зобов'язань мова йде про диверсифікацію між цінними паперами різних серій, для корпоративних цінних паперів - між акціями різних емітентів [4].
Спрощена диверсифікація полягає просто в розподілі коштів між кількома цінними паперами без серйозного аналізу.
Достатній обсяг коштів у портфелі дозволяє зробити наступний крок - проводити так звані галузеву і регіональну диверсифікації.
Принцип галузевої диверсифікації полягає в тому, щоб не допускати перекосів портфеля убік паперів підприємств однієї галузі. Справа в тому, що катаклізм може осягнути галузь в цілому. Наприклад, падіння цін на нафту на світовому ринку може призвести до одночасного падіння цін акцій всіх нафтопереробних підприємств, і те, що ваші вкладення будуть розподілені між різними підприємствами цієї галузі, вам не допоможе [22].

Те ж саме відноситься до підприємств одного регіону. Одночасне зниження цін акцій може відбутися внаслідок політичної нестабільності, страйків, стихійних лих, введення в дію нових транспортних магістралей, мінующіх регіон, і т.п.
Принцип достатньої ліквідності націлений на підтримку певної частини активів, яку можна швидко реалізувати для виконання зобов'язань перед клієнтами і для здійснення з'явилися високоліквідних угод. Крім того, договори з багатьма клієнтами просто зобов'язують тримати частину їх коштів в ліквідній формі.
Формування портфеля цінних паперів здійснюється в кілька етапів [7]:
1 Визначення цілей створення портфеля і пріоритетів інвестора, рівнів ризику, мінімального прибутку, допустимих для інвестора відхилень від очікуваного прибутку і т.д.
2 Створення портфеля, вибір тактики управління портфелем
3 Постійне вивчення і аналіз факторів, які можуть викликати зміни в складових частинах портфеля, тобто моніторинг
4 Вимірювання діяльності портфеля, тобто оцінка доходу та ризику портфеля в порівнянні з аналогічними показниками по всьому ринку цінних паперів.
Технологія формування інвестиційного портфеля цінних паперів наочно проілюстрована на малюнку 1.4.
Основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля на вирішення специфічних інвестиційних завдань.
Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) у визначений період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля - це її інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. При цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля і те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків [8, 21]. Класифікація інвестиційних портфелів наведена на малюнку 1.5.

Малюнок 1.4 - Технологія формування інвестиційного портфеля цінних паперів

Виділяють два основних типи портфеля: портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок відсотків і дивідендів (портфель доходу); портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього інвестиційних цінностей (портфель зростання). Було б спрощеним розуміння портфеля як певної однорідної сукупності, незважаючи на те, що портфель зростання, наприклад, орієнтований на акції, інвестиційної характеристикою якого є зростання курсової вартості. У його склад можуть входити й цінні папери з іншими інвестиційними властивостями. Таким чином, розглядають ще й портфель зростання і доходу.

Малюнок 1.5 - Інвестиційні властивості портфелів цінних паперів
Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких зростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Проте дивідендні виплати виробляються у невеликому розмірі, тому саме темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, і визначають види портфелів, що входять до цієї групи.
Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції у цей тип портфеля є досить ризикованими, але разом з тим вони можуть приносити найвищий дохід.
Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Складається, в основному, з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються хоча й невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого періоду часу. Націлений на збереження капіталу.
Портфель середній на зріст є поєднанням інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. У цей тип портфеля включаються поряд з надійними цінними паперами, що придбані на тривалий термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється.
Портфель доходу орієнтований на отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат [11]. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього портфеля і те, що мета його створення - одержання відповідного рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринку з високим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка та курсової вартості.
Портфель регулярного доходу формується з високонадійних цінних паперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику.
Портфель дохідних паперів складаються з високодохідних облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий дохід при середньому рівні ризику.
Формування портфеля розвитку і доходу здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої. Охарактеризуємо види даного типу портфеля.
Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. Збалансований портфель передбачає збалансованість не тільки доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можна включати і високо ризиковані цінні папери.
Вибір інвестиційного портфеля цінних паперів полягає, перш за все, в правильно сформульованої інвестиційної стратегії.
Розробка інвестиційної стратегії завжди грунтується на аналізі прибутковості від вкладення коштів, часу інвестування і виникаючих при цьому ризиків. Ці фактори у взаємозв'язку визначають ефективність капіталовкладень у той чи інший інструмент фондового ринку. Прийнята інвестиційна стратегія визначає тактику вкладення засобів: скільки коштів, і в які цінні папери слід інвестувати і, отже, завжди є основою операцій з цінними паперами [21].
Отже, розробка інвестиційної стратегії передусім має на меті максимізації доходу від вкладення коштів на основі мінімізації ціни ресурсів, що використовуються для інвестування та витрат на проведення операції, і вибору варіанта інвестування, що забезпечує найвищу, порівняно з можливими, прибутковість.
1 Інвестування в самий дохідний на момент здійснення аналізу випуск, як правило, далекої серії, і зберігання його до погашення.
2 Короткострокові спекуляції. Вельми поширена на вітчизняному ринку стратегія ризикових вкладень в найбільш дохідні облігації. Ця схема можлива при особливому стані ринку і дуже ризикована при тих операціях до розміщення, які активно здійснює емітент.
3 Портфельне інвестування з пасивним управлінням. Основоположний принцип у пасивному управлінні можна сформулювати так: «купив і храни». Однак його реалізація передбачає формування широко діверсіфіціруемого портфеля, що включає в себе випуски з різними термінами погашення (короткими - для забезпечення ліквідності і далекими - для забезпечення прибутковості), і заміну випусків у міру їх погашення
4 Портфельне інвестування з активним управлінням [3]. Засноване на постійному переструктурування портфеля на користь найбільш дохідних у даний момент облігацій. Ця схема найбільш складна, так як вимагає не тільки великої аналітичної роботи на основі постійно одержуваної і оброблюваної інформації з біржі, але і дорогих технічних систем і технологій, що забезпечують надходження і обробку інформації з ринку в режимі реального часу. Активне управління - самий витратний варіант інвестування, і для інвестора можливість активного управління портфелем істотно обмежується комісійними, які стягуються дилерами. Тому цю схему, як правило, використовують великі інвестиційні компанії, банки-дилери та інші професіонали, які мають спеціальними аналітичними відділами та достатніми коштами.

1.4 Цілі дипломної роботи

У дипломній роботі поставлено мету формування інвестиційного портфеля для інституційного інвестора вартістю 10 млн. грн., Що відповідає двом критеріям:
3) рівень ризику портфеля повинен становити не вище 8%;
4) рівень прибутковості портфеля повинна бути не нижче 12%;
Термін володіння портфелем 10років
Відповідно поточної макроекономічної обстановці і станом фондового ринку підібраний тип портфеля - портфель регулярного доходу. Вибір обумовлений низькою ліквідністю українського фондового ринку і його відносно молодий історією існування. Великі спреди по котируваннях акцій не дозволяють орієнтуватися на зростання ринкової вартості українських акцій, а практика відмови від виплати дивідендів значно знижує інвестиційну привабливість навіть самих перспективних компаній, що займають лідируючі місця в рейтингах фінансових інструментів.
Найбільш прийнятною моделлю управління портфелем цінних паперів для інституційного інвестора є активна модель управління.

2. ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЯ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗА РЕЗУЛЬТАТАМИ ТЕХНІЧНОГО АНАЛІЗУ ШЛЯХОМ ВІДБОРУ ФІНАНСОВИХ ІНСТРУМЕНТІВ з рейтингових таблиць

2.1 Макроекономічний аналіз середовища інвестування

У сучасній Україні інвестиції відіграють головну роль в економічному процесі, зумовлюючи загальне зростання економіки. В результаті інвестування засобів в економіку збільшуються обсяги виробництва, росте національний доход, нарощують свій конкурентний потенціал галузі і підприємства найбільшою мірою задовольняють попит на ті чи інші товари та послуги.
У період 1998 - 2003р валовий внутрішній продукт (ВВП) зріс з 102593 млн. грн. в 1998р. до 263228 млн. грн. в 2003р., а реальний ВВП у відсотках від попереднього року збільшився з 98,8% у 1998 р до 109,3% у 2003 році. Збільшення виробництва ВВП в Україні за 1998 - 2003 рр.. викликано, перш за все, зростанням обсягу виробництва в промисловості з 99% до 115,7% (у порівнянних цінах), і зростанням інвестицій в основний капітал, який склав 13,6% (у відсотках до ВВП) у 1998 р , І вже 27,7% у 2003 році [23, 30].
Інвестиції в основний капітал підвищують виробничий потенціал розвитку нашої країни. Для підприємств це означає модернізацію і технічне переоснащення, впровадження енерго-і ресурсозберігаючих технологій, а отже зменшення частки матеріальних витрат у структурі собівартості і збільшення заробітної плати, виробництво більш конкурентоспроможної продукції. Для економіки в цілому це означає насичення ринку високоякісною продукцією, зростання сукупного попиту, збільшення споживчих витрат, доходної частини ВВП [13].
Між тим, у 2001 році у вітчизняній економіці склалися справді унікальні передумови для її відновлення. Мова йде про реальним зростання грошових доходів і позитивний торговий баланс - поєднанні, яке сформувалося вперше за останні 12 років. Абсолютна величина сальдо зовнішньоекономічного балансу збільшилася з 350,7 млн. дол в 1998 р . до 1288 млн. дол в 2003. Одне лише збереження поточної динаміки реальних доходів населення гарантує 3-4% щорічного зростання ВВП. Позитивні ж зрушення в інвестиційній сфері - за відсутності зовнішньоторговельних дефіцитів - можуть збільшити їх ще на 2-3%. Валютно-курсове регулювання виявляється істотним чинником збереження цих переваг - як у контексті стимулювання експорту, так і підприємств, орієнтованих на внутрішній ринок [17].
Український фінансовий ринок має ряд безумовних цінностей: стабільні гроші і стабільні ціни. З певною часткою впевненості можна сказати, що Україна, як демократична держава, сформувала свою грошову і банківську систему, а це надійний фундамент для фінансової стабілізації, яка формує базові умови для розгортання інвестиційних процесів в Україні.

Рисунок 2.1 - Динаміка рівня інфляції та ВВП за період 2000-2003рр.,% В річному обчисленні
Велике значення має той факт, що стабільність гривні - це результат діяльності ринкових механізмів саморегуляції економічних процесів суспільства.
Стабільність гривні, що характеризується незмінним номінальним обмінним курсом - 5,33 грн / дол. протягом 2002 - 2003рр., поряд з наростаючою динамікою грошової маси (з рівня 45% за 2000р. до 48% у 2003р.) і зниженням темпів інфляції з 30% до 8% (за той же період), є так само важливим індикатором поліпшення загального інвестиційного клімату в Україні [15, 31].
Рух грошової маси аналогічно руху курсу акцій при невеликому випереджаючому рух курсу акцій [7, 8]. Цю залежність необхідно враховувати при аналізі руху акцій. Динаміка грошової маси і темпів інфляції за період 1997 - 2004рр. представлена ​​в додатку Б.
Зростання споживчого попиту населення Україна стимулюється, насамперед, збільшенням реальної середньомісячної заробітної плати за 1998 - 2002 рр.. з 96,2% до 118,2% до попереднього року. Таким чином, збільшуються грошові доходи населення і фактичне кінцеве споживання домашніх господарств з 74 778 млн. гін на 1998 р до 150 859 млн. грн в 2002 р . [24]. Все це в кінцевому підсумку посилює дію тенденції розширення вітчизняного ринку товарів народного споживання. Основні макроекономічні показники економічного і соціального розвитку України за 2001 - 2003рр. представлені у додатку В. Зростання реальних доходів населення України відображений на малюнку 2.2.
Експорт української продукції, особливо товарів глибокої переробки (високотехнологічні, ресурсоперерабативающіе), сприяє зниженню ресурсоємності валового виробництва товарів і послуг, отже, створюється внутрішній резерв економічного зростання. Так за 2000-2001рр частка машинобудування, металообробки в загальному, експорті збільшилася з 13,1% до 17,4%, а частина чорної металургії скоротилася з 43,2 до 37,9% [17]. Зазначені зміни в структурі експорту сприяли розширенню національного ринку, що призвело до зростання ВВП.

Рисунок 2.2 - Динаміка рівня динаміка реальних доходів населення за період 2000-2003рр.,% В річному обчисленні
Зіставлення фондових індексів з показниками економічної активності (обсяг валового внутрішнього продукту або індексом обсягу промислового виробництва) свідчить про взаємозв'язок між напрямком рухом цін на фондовому ринку і станом економіки. Ціни ростуть у період динамічного розвитку економіки і знижуються в період економічного спаду. Разом з тим, зміни цін на ті чи інші акції можуть істотно відрізнятися, відображаючи фінансовий стан компаній-емітентів [8].
Індекс Kindex Liquid Index розраховується по вхідних в нього енергетичним підприємствам, які мають високу курсову вартість і прибутковість, і відображає зміни в галузі виробництва і розподілу енергії [31]. Динаміка індексу відображена на малюнку 2.3.

Малюнок 2.3 - Динаміка зміни індексу Kindex Liquid Index за період 14.11.2002 - 14.04.2003гг.,%
Індекс ПФТС розраховується на основі поточної інформації про реальні ціни угод у торговій системі і є досить зручним інструментом для аналізу короткострокових тенденцій на вітчизняному ринку акцій [31]. Динаміка індексу відображена на малюнку 2.4.

Рисунок 2.4 - Динаміка зміни індексу PFTS Index за період 19.11.2002 - 19.04.2003гг.,%
Наведені тенденції свідчать про те, що ринок акцій випереджає у часі зміна кон'юнктури, тобто курси акцій випереджають фактичне економічний розвиток в середньому на 6 - 9 місяців.
Міжнародне рейтингове агентство Standard & Poor's розрахувало індекси акцій S & P / IFCG країн зони Frontier за квітень. За Україну зростання індексів акцій був зафіксований на рівні 2%. У "індексний кошик" індексу S & P / IFCG-Україна входять цінні папери "Укрнафти", "Укртелекому", "Київенерго", "Стиролу", "Нижньодніпровського трубопрокатного заводу", "Дніпроенерго", "Центренерго", "Західенерго" і "Нікопольського заводу феросплавів "[32].

Рисунок 2.5 - Динаміка зміни індексу обсягу промислової продукції і ВВП за період 1998 - 2003рр.,%
Проведений аналіз зміни фондових індексів і індексу виробництва продукції дозволяє виявити ринки, на яких в результаті прогнозованого розвитку кон'юнктури біржові угоди можуть бути успішними [8].
У сучасних умовах на курс акцій великий вплив робить рух валютного курсу. За останні півтора року євро сильно потіснив позиції американського долара, як в Україну, так і в інших країнах світу. Намітилася тенденція стабільного зниження курсу долара при одночасному зростанні євро. І саме на динаміку курсу цієї валюти орієнтується фондовий ринок України. Динаміка курсу долара до гривні і курсу євро (до гривні) представлена ​​в додатку Д.
Останнім часом роль політичних чинників у розвитку економіки помітно зросла, посилюються державне регулювання і контроль в одних галузях і слабшають в інших, що позначається на результатах їх діяльності. Умови господарської діяльності залежать і від політики в області державних витрат, оподаткування, тарифів. Великий вплив на фондовий ринок робить контроль НБУ за кредитною системою і банками, що зачіпає не лише кредитну та інвестиційну діяльність банків, але і їх клієнтів та економіку в цілому [8].
Динаміка ринкових ставок відсотка надає значний вплив на прибутковість облігацій і їх курс, за цими показниками уважно стежать і ті інвестори, чию політику можна визначити як агресивну, і ті, хто дотримується консервативної політики. Для інвесторів-консерваторів вони важливі тому, що однією з їх головних цілей є збереження високої прибутковості. Агресивні біржові ділки, безпосередньо беруть участь в торгах за свій рахунок, також зацікавлені в певній ставкою відсотка, так як їх інвестиційні програми будуються на можливості отримання приросту капіталу, що супроводжує різке коливання процентної ставки. Процентні ставки по депозитах для юридичних осіб на суму вкладу більше 100 000тис. грн. і депозитні ставки для юридичних осіб в USD наведені в Додатку Є.
Подібно до того, як не існує єдиного ринку облігацій, а є ряд різних секторів ринку, немає і єдиної процентної ставки, яка застосовується до всіх сегментів ринку. Вірніше, у кожного сегмента є свій, в деякому сенсі унікальні, рівень процентних ставок. Відомо, що різні процентні ставки дійсно мають тенденцію з часом рухатися в одному напрямку і вести себе в основному однаково. Але відомо також і те, що в різних секторах ринку існує спред прибутковості різних типів цінних паперів (або різниця в процентних ставках). Спред прибутковості цінних паперів - це різниця в дохідності процентних ставок, що існує в різних секторах ринку.
Макроекономічний аналіз дозволяє зробити наступні висновки:
Протягом останніх півтора років зростання виробництва ВВП і обсягу промислового виробництва обганяв темпи зростання інфляції.
Зростання реальних доходів населення в останній рік був дуже значним (див. малюнок 2.2) для того, щоб забезпечити зростання заощаджень, а існуючі механізми фондового ринку дозволяють перетворювати заощадження в інвестиції.
Про сприятливої ​​динаміки фондового ринку свідчить і динаміка фондових індексів (PFTS Index і Kindex Liquid Index), представлених на малюнку 2.3 (темпи зростання за останній рік склали майже 170% по PFTS Index і майже 150% у Kindex Liquid Index)
Все вищезазначене дозволяє зробити висновок, що макроекономічне середовище для інвестування є сприятливою.

2.2 Галузевий аналіз цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку України

Завдання галузевого аналізу полягає в тому, щоб визначити межі аналізу при розгляді окремих підприємств. Це здійснюється шляхом відсіювання галузей, що не представляють інтересу в даному плані, оскільки при падінні цін в першу чергу знижується курс акцій найменш стійких підприємств. Даний вид аналізу дозволить класифікувати галузі економіки України по відношенню до рівня ділової активності і по стадіях розвитку виробництва [7, 8].
У результаті галузевого аналізу економіки, виробленого на підставі [23, 33], вдалося виявити галузі, які мають найвищі темпи зростання. До цих галузей відноситься, насамперед, промисловість, будівництво, а так само транспорт і зв'язок. Тенденції зміни випуску товарів і послуг (у% до попереднього року) найбільш активних галузей економіки України за період 1999 - 2003рр. представлений на малюнку 2.4.

Малюнок 2.6 - Динаміка зростання обсягу виробництва найбільш активних галузей економіки за 1999 - 2003рр.
Діаграма наочно ілюструє неухильне зростання обсягів виробництва товарів і послуг галузі транспорту та зв'язку з рівня 93,4% у 1999р до 110,6% у 2003р. Найбільші темпи зростання має промисловість. За аналізований період рівень виробництва зріс з 104% в 1999р до 115,8% у 2003р. У галузі будівництва спостерігаються значні коливання обсягів замовлень з рівня 92% у 1999р. до 124,3% у 2003р, що різко виділяються на тлі спаду (99,3%) 2002 року.
Необхідно відзначити незадовільні тенденції зниження обсягів виробництва в сільському господарстві, виявлені вже в 2001р. За минулі три роки загальні обсяги виробництва в сільському господарстві знизилися з рівня 109,5% у 2001р. до 91,9% у 2003р., відкинувши дану галузь на 5 років назад [33]. Ця ситуація обумовлена ​​скороченням площі під зернові і зниженням рівня врожайності, а також несприятливими умовами вегетації.
У промисловості за 2003р. найбільш високі темпи приросту відзначені в машинобудуванні, харчовій промисловості, обробної, нафтохімічної та легкої. Найменш активна галузь виробництва і розподілу електроенергії. На малюнку 2.5 представлені найбільш активні в 2003год галузі промисловості України.

Малюнок 2.7 - Найбільш активні галузі промисловості за підсумками 2003 року
Більше третини всього промислового виробництва зосереджено на підприємствах обробної промисловості, в якій приріст продукції у порівнянні з 2002р склав 18,2%. У харчовій промисловості обсяги виробленої продукції зросли на 20%, що характерно для всіх її основних видів діяльності. У машинобудуванні одержано приріст продукції на 35,8% за рахунок значного зростання виробництва на підприємствах транспортного машинобудування - на 62,1%. У хімічній і нафтохімічній промисловості перевищено рівень 2002р на 16,8%. В енергетиці вироблено 179,5 млрд.кВт год електроенергії, що на 4,7% перевищує рівень 2002р. На теплових електростанціях випуск електроенергії зріс на 4,1%, на атомних - на 4,4%, на гідроелектростанціях скоротився на 4,2%. Необхідно зазначити, що 12,7% загальної кількості підприємств промисловості протягом 2003р здійснювали інноваційну діяльність. Серед них підприємства машинобудування (19,9%), хімічної та нафтохімічної промисловості (19,7%), а також харчової - 13,6%.
Таким чином, протягом 2003 року всі галузі промисловості України забезпечували високі темпи зростання, нарощуючи свій виробничий і економічний потенціал за рахунок удосконалення технологій виробництва та зміцнюючи свої позиції на ринку, використовуючи продуктові інновації.
Енергетика є однією з найбільш важливих галузей економіки, які забезпечують населення світлом і теплом, тобто життєво необхідними товарами без споживання, яких неможливе нормальне існування людини. Тому продукція галузі характеризується низькою еластичністю попиту - збільшення цін і тарифів не спричинить за собою зниження рівня її споживання. В даний час існує проблема надходження платежів за електроенергію, які збираються не в повному обсязі. Однак, навіть не дивлячись на це явище, галузь, маючи стратегічно важливе значення для економіки України, залишається досить привабливим з інвестиційної точки зору. Про це свідчить стабільне присутність підприємств галузі в рейтингових таблицях, а також високі котирування таких «блакитних фішок», як Дніпроенерго (115грн.), Западноенерго (62грн.) і інших великих підприємств енергетичної галузі, активно торгованих у ПФТС (з середньомісячним обсягом угод більш 1 млн. грн.). Рівень ринкової капіталізації підприємств галузі досить високий, а безперервне зростання курсової стіомості акцій становить 1,25 - 2,50 грн. за місяць. Особливе вплив на дану галузь надають інновації в розвиток економіки, об'єктивно характеризується стабільно високими темпами економічного зростання за останні три роки. Котирування «блакитних фішок» за результатами торгів у ПФТС представлені у додатку І.
Галузь зв'язку відіграє найважливішу роль у розвитку економіки України. Її аналіз визначає наявність стійких темпів її зростання. Це підтверджується тим, що підприємства галузі займають високі щаблі в рейтингових таблицях ПФТС. Найбільш привабливим підприємством зв'язку виступає Укртелеком як «блакитна фішка», яка займає перші місця в рейтингах ПФТС. В даний час без послуг зв'язку не можуть існувати ні населення, ні підприємства. Існує ціла розгалужена мережа підприємств стільникового зв'язку і звичайних телефонних ліній зв'язку. Рівень забезпеченості мобільними засобами зв'язку підприємств дозволяє зробити висновок про високі перспективи росту і стійких доходи підприємств галузі, роблячи їх привабливими в очах інвесторів.
Нафтохімічна промисловість розвивається паралельно кон'юнктурній циклу. На нафтохімію значний вплив надають ціни на нафту. Велике значення для даної галузі має курс долара внаслідок великої залежності нашої економіки імпорту енергоресурсів. Нафтохімічна промисловість займає центральне місце в економіці України, визначаючи її стратегічний розвиток, оскільки від неї залежить безпосередньо функціонування підприємств. Особливості продукції галузі такі, що споживання не знизилася за останній час, отже доходи підприємств галузі мають перспективу зростання в майбутньому. Маючи високий рівень ринкової капіталізації та безперервне зростання курсової вартості, такі підприємства галузі як Укрнафта і Стирол є високопрівлекательнимі об'єктами інвестування.
Харчова промисловість характеризується вибірковим попитом, пов'язаним з рівнем доходів населення. За останні кілька років рівень доходів населення зріс (у зв'язку зі зростанням реальної заробітної плати), дозволяючи йому купувати більше продуктів щоденного попиту, але і разового попиту. Відповідно доходи підприємств, що випускають харчову продукцію мають тенденцію до зростання пропорційно доходам населення, за якими очікується зростання в поточному і наступних роках. Таким чином, підприємства харчової промисловості надаються привабливими з інвестиційної точки зору.
За результатами проведеного аналізу відібрано галузі економіки, що мають добре передбачувані джерела доходу. До цих галузей були віднесені наступні:
· Виробництво та розподілення електроенергії (енергетика);
· Харчова промисловість;
· Транспорт і зв'язок;
· Хімія і нафтохімія

2.3 Розрахунок показників ризику фінансових інструментів, відібраних за рейтинговим таблицям

Всі операції на ринку з цінними паперами пов'язані з ризиком. Учасники цього ринку беруть на себе найрізноманітніші ризики - зниження доходності, прямих фінансових втрат, упущеної вигоди. Проте в кожному конкретному випадку доводиться враховувати різні види фінансового ризику [3].
Величина ризику або міра ризику вимірюється двома критеріями:
1) середнє очікуване значення;
2) коливання можливого результату
Середнє очікуване значення - це те значення величини події, яке пов'язане з невизначеною ситуацією. Середнє очікуване значення вимірює результат, який очікується в середньому. Ця величина являє собою узагальнену кількісну характеристику і не дозволяє прийняти рішення на користь якого-небудь варіанта вкладення капіталу. Стосовно до акцій середнє очікуване значення є середньозваженим курсом акції, де величина пакету акцій, що торгуються використовується в якості ваги або частоти відповідного значення.
Розрахунок середнього очікуваного значення курсів акцій і облігацій проводиться за такою формулою:
, (2.1)
де х - ціна акції в i-му періоді (місяці);
`Х - середнє очікуване значення курсів акцій;
n _i - пакет акцій у i-му місяці (число випадків спостереження);
Σn - сумарний обсяг пакетів акцій за рік
Для остаточного прийняття рішення необхідно виміряти коливання показників, тобто визначити міру коливання можливого результату. Коливання можливого результату є ступінь відхилення очікуваного значення від середньої величини. Для цього необхідно визначити дисперсію і середнє квадратичне відхилення [2].
Дисперсія являє собою середнє зважене з квадратів відхилень дійсних результатів від середніх очікуваних.
, (2.2)

де s ² - дисперсія;
х - ціна акції в i-му періоді;
х - середнє очікуване значення курсів акцій;
n _i - пакет акцій у i-му періоді (число випадків спостереження)
Середнє квадратичне відхилення визначаємо за формулою:
(2.3)
Дисперсія і середнє квадратичне відхилення є заходами абсолютної коливання. Ці показники не дозволяють порівнювати цінні папери з різними рівнями прибутковості. У цьому випадку для повноти аналізу необхідно використовувати коефіцієнт варіації (оцінку ризику на величину прибутковості). Він являє собою відношення середнього квадратичного відхилення до середньої арифметичної і показує ступінь відхилення отриманих значень.
, (2.4)
де V - коефіцієнт варіації,%
s - середнє квадратичне відхилення;
`Х - середнє очікуване значення курсів акцій
Для розрахунків використовується часовий період - рік - з 1 травня 2003р. по 31 квітня 2004р. З метою спрощення завдання, дані про торги за кожний день аналізованого місяця наводяться до середньої величини. Таким чином, отримані величини є ціною фінансового інструменту і обсягом торгів у i-му періоді. Первинні дані наведені в додатку Ж. Оскільки котирувальні ціни дані в доларовому вираженні, то для коректності розрахунків ціни переведені в національну валюту за середнім офіційним курсом долара, встановленим НБУ. Всі дані за курсом долара наведені у додатку Д.
Зробимо розрахунок середнього очікуваного значення курсу на прикладі акцій «Укррічфлоту».

Таким чином, в середньому по акціях АТ Укррічфлот очікується курс 5,44 грн. за одну акцію.
Всі результати розрахунків середнього очікуваного курсу по акціях відібраних емітентів представлені у підсумковій таблиці 2.1.
Розрахунок середнього очікуваного значення курсу корпоративних облігацій проводиться за аналогічною методикою. Результати розрахунків наведено в таблиці 2.2.

Оскільки для валюти (євро) середній за місяць пакет фінансового інструменту складає 1 шт., То розрахунок середнього очікуваного значення курсу євро можна здійснити за формулою простого середнього значення:
(2.5)
Розрахунок середнього очікуваного курсу євро наведено в таблиці 2.3.

Таблиця 2.1-Розрахунок середнього очікуваного курсу по акціях відібраних емітентів

Емітенти	Травень 2003р.		Червень 2003р.		Липень 2003р.		Серпень 2003р.		Вересень 2003р.
	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Дніпроенерго	72,60	4 248	91,56	7 501	89,54	7 980	80,76	2 963	81,96	2 629
Донбасенерго	8,15	21 251	11,11	26 136	12,57	29 083	12,71	28 969	12,29	34 436
Западноенерго	21,97	10 649	24,32	9 420	24,53	11 663	24,06	9 863	24,71	7 969
Запоріжсталь	0,80	2 000	0,80	2 000	0,73	1 957	0,91	2 000	0,91	2 000
Концерн Стирол	12,59	141 938	13,10	121 875	11,62	128 217	11,38	127 982	11,62	128 432
ДМЗ	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,09	18 333
Укртелеком	0,24	2 418 471	0,27	2 168 632	0,32	111 522	0,32	92 750	0,33	131 727
Укрнафта	13,98	47 684	14,92	9 397	15,35	10 857	14,77	12 045	15,20	14 184
Рогань	192,51	10	360,10	4	289,15	7	259,53	6	256,34	10
ЗТД	52,64	10 000	52,64	10 000	52,63	10 000	52,62	10 000	52,62	10 000
Флот	5,23	200	5,63	200	5,95	165	5,49	100	5,40	100
Пансіонат "Море"	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000

Продовження таблиці 2.1

Емітенти	Жовтень 2003р.		Листопад 2003р.		Грудень 2003р.		Січень 2004р.
	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.
1	12	13	14	15	16	17	18	19
Дніпроенерго	79,82	3 937	73,50	4 640	72,24	4 756	69,28	7 102
Донбасенерго	11,42	35 140	11,69	23 635	10,63	22 471	11,34	17 595
Западноенерго	32,66	6 804	35,08	5 351	37,70	6 462	41,86	4 855
Запоріжсталь	0,91	2 000	0,83	128 420	0,88	182 600	1,03	188 656
Концерн Стирол	11,35	244 808	10,70	20 294	10,55	5 317	12,71	2 867
ДМЗ	0,10	20 000	0,10	20 000	0,13	5 757 391	0,13	6 016 667
Укртелеком	0,35	380 826	0,38	1 169 000	0,36	590 696	0,36	590 696
Укрнафта	17,33	13 973	20,00	6 793	19,99	8 735	26,83	3 475
Рогань	257,18	10	265,00	10	264,99	10	265,01	10
ЗТД	52,62	10 000	52,63	10 000	51,88	10 000	51,91	10 000
Флот	5,18	100	5,22	100	5,51	100	5,54	144
Пансіонат "Море"	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000

Продовження таблиці 2.1

Емітенти	Лютий 2004р.		Березень 2004р.		Квітень 2004р.		Середній очікуваний курс, грн.
	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.
1	20	21	22	23	24	25	26
Дніпроенерго	85,25	3 853	112,23	3 437	133,53	4 474	86,35
Донбасенерго	11,79	4 733	19,69	12 125	20,50	18 466	12,44
Западноенерго	50,63	2 534	59,38	3 697	66,07	1 289	30,70
Запоріжсталь	0,80	190 600	0,81	86 555	1,43	23 889	0,90
Концерн Стирол	24,72	11 675	32,81	6 045	34,96	6 000	12,28
ДМЗ	0,09	154 583	0,08	888 455	0,08	483 333	0,09
Укртелеком	0,48	760 635	0,70	961 590	0,65	998 667	0,38
Укрнафта	54,59	4 670	63,42	4 049	73,26	8 350	21,75
Рогань	347,40	7	347,50	16	359,85	19	293,32
ЗТД	59,40	6 953	74,82	2 500	70,44	2 500	53,93
Флот	5,49	200	5,30	200	5,23	200	5,44

Таблиця 2.2 - Розрахунок середнього очікуваного курсу за облігаціями відібраних емітентів

Емітенти	Травень 2003р.		Червень 2003р.		Липень 2003р.		Серпень 2003р.		Вересень 2003р.
	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
АТ «Агропродукт»	1 025,95	1 000	1 033,33	1 000	1 000,92	1 000	1 036,48	100	1 033,69	218
АТ «Синдикат»	10 140,00	10	10 190,00	10	10 210,00	10	10 260,00	10	10 204,40	10

Продовження таблиці 2.2

Емітенти	Жовтень 2003р.		Листопад 2003р.		Грудень 2003р.		Січень 2004р.
	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн.	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.
1	12	13	14	15	16	17	18	19
АТ «Агропродукт»	1015,204	245	1017,52	195	1028,891	287	1002,55	211
АТ «Синдикат»	10307,18	10	10366,55	13	10047,3	31	10220	30

Продовження таблиці 2.2

Емітенти	Лютий 2004р.		Березень 2004р.		Квітень 2004р.		Середній очікуваний курс, грн.
	Ціна, грн.	Пакет, шт.	Ціна, грн	Пакет, шт.	Ціна, грн.	Пакет, шт.
1	20	21	22	23	24	25	26
АО «Агропродукт»	1018,405	250	1033,773	868	1024,25	1 100	1022,82
АО «Синдикат»	10379,05	25	10061,23	25	10 181	25	10198,45

Таблица 2.3 – Расчет среднего ожидаемого курса евро

Часовий період	Курс 1 евро, грн/евро	Пакет, шт.	Средний ожидаемый курс, грн/евро
Май 2003г.	6,17	1
Июнь 2003г.	6,23	1
Июль 2003г.	6,07	1
Август 2003г.	5,96	1
Сентябрь 2003г.	5,97	1
Октябрь 2003г.	6,23	1
Ноябрь 2003г.	6,23	1
Декабрь 2003г.	6,54	1
Январь 2004г.	6,73	1
Лютий 2004р.	6,74	1
Март 2004г.	6,54	1
Квітень 2004р.	6,40	1
Разом за рік:	75,80	12	6,32

Произведем расчет показателей дисперсии, среднего квадратического отклонения по отобранным финансовым инструментам предприятий по и валюте (евро).
Таблица 2.4 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Западэнерго»

Часовий період	x i	x-`х	(x-`х) 2	n	(x-`х)*n	s 2	s
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	21,97	-8,73	76,29	10 649	812 354,05
Июнь 2003г.	24,32	-6,38	40,73	9 420	383 732,08
Июль 2003г.	24,53	-6,17	38,05	11 663	443 772,96
Август 2003г.	24,06	-6,64	44,11	9 863	435 040,09
Сентябрь 2003г.	24,71	-5,99	35,87	7 969	285 824,18
Октябрь 2003г.	32,66	1,96	3,86	6 804	26 244,61
Ноябрь 2003г.	35,08	4,38	19,17	5 351	102 587,58
Декабрь 2003г.	37,70	7,00	49,00	6 462	316 589,99
Январь 2004г.	41,86	11,16	124,50	4 855	604 438,42
Лютий 2004р.	50,63	19,93	397,17	2 534	1 006 598,73
Март 2004г.	59,38	28,68	822,38	3 697	3 040 023,74
Квітень 2004р.	66,07	35,37	1251,24	1 289	1 612 709,63
Разом:				80555	9069916,05	112,59	10,61

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Западэнерго»:

Таблица 2.5 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Днепроэнерго»

Часовий період	x i	x i -`х	(x i -`х) 2	n	(x-`х)*n	s 2	s
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	72,60	-13,75	189,08	4 248	803 140,22
Июнь 2003г.	91,56	5,21	27,12	7 501	203 424,84
Июль 2003г.	89,54	3,18	10,13	7 980	80 863,55
Август 2003г.	80,76	-5,59	31,30	2 963	92 750,99
Сентябрь 2003г.	81,96	-4,39	19,30	2 629	50 732,52
Октябрь 2003г.	79,82	-6,53	42,66	3 937	167 979,85
Ноябрь 2003г.	73,50	-12,85	165,19	4 640	766 448,26
Декабрь 2003г.	72,24	-14,11	199,11	4 756	947 014,84
Январь 2004г.	69,28	-17,07	291,46	7 102	2 070 046,61
Лютий 2004р.	85,25	-1,10	1,21	3 853	4 655,55
Март 2004г.	112,23	25,88	669,79	3 437	2 301 937,42
Квітень 2004р.	133,53	47,18	2 225,94	4 474	9 958 649,45
Разом:				57 519	17 447 644,09	303,34	17,42

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Днепроэнерго»:

Таблица 2.6 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Стирол»

Часовий період	x i	x i -`х	(x i -`х) 2	n	(x-`х)*n	s 2	s
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	12,59	0,31	0,10	141 938	13 750,60
Июнь 2003г.	13,10	0,82	0,67	121 875	81 646,63
Июль 2003г.	11,62	-0,66	0,43	128 217	55 273,89
Август 2003г.	11,38	-0,90	0,81	127 982	103 142,18
Сентябрь 2003г.	11,62	-0,66	0,43	128 432	55 159,56
Октябрь 2003г.	11,35	-0,92	0,85	244 808	209 027,32
Ноябрь 2003г.	10,70	-1,57	2,48	20 294	50 293,62
Декабрь 2003г.	10,55	-1,73	2,99	5 317	15 924,48
Январь 2004г.	12,71	0,44	0,19	2 867	546,63
Лютий 2004р.	24,72	12,44	154,68	11 675	1 805 902,77
Март 2004г.	32,81	20,53	421,67	6 045	2 549 166,84
Квітень 2004р.	34,96	22,68	514,38	6 000	3 086 294,94
Разом:				945 452	8 026 129,46	8,49	2,91

Определяем коэффициент вариации для акций концерна «Стирол»:

Таблица 2.7 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укртелеком»

Часовий період	x i	x i -`х	(x i -`х) 2	n	(x-`х)*n	s 2	s
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	0,24	-0,140	0,020	2 418 471	47 182,81
Июнь 2003г.	0,27	-0,111	0,012	2 168 632	26 650,97
Июль 2003г.	0,32	-0,059	0,003	111 522	385,45
Август 2003г.	0,32	-0,066	0,004	92 750	399,36
Сентябрь 2003г.	0,33	-0,058	0,003	131 727	441,50
Октябрь 2003г.	0,35	-0,030	0,001	380 826	344,33
Ноябрь 2003г.	0,38	-0,003	8,698	1 169 000	10,17
Декабрь 2003г.	0,36	-0,024	0,001	590 696	347,87
Январь 2004г.	0,36	-0,019	0,0003	590 696	202,73
Лютий 2004р.	0,48	0,093	0,009	760 635	6 564,84
Март 2004г.	0,70	0,312	0,097	961 590	93 687,06
Квітень 2004р.	0,65	0,268	0,072	998 667	71 836,09
Разом:				10 375 210	248 053,18	0,02	0,15

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укртелеком»:

Таблица 2.8 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Рогань»

Часовий період	x i	x i -`х	(x i -`х) 2		n	(x-`х)*n	s 2		s
1	2	3	4		5	6	7		8
Май 2003г.	192,51	-100,808	10162,32607		10	96 542,10
Июнь 2003г.	360,10	66,780	4459,629948		4	17 838,52
Июль 2003г.	289,15	-4,170	17,38722479		7	126,29
Август 2003г.	259,53	-33,781	1141,135572		6	6 5