1. Звичайні та привілейовані акції: спільне та особливості
Акція - це емісійний цінний папір, що закріплює права її власника (акціонера) на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації. Види акцій досить різноманітні і розрізняються залежно від емітента, способу реалізації прав акціонерів, інвестиційних якостей та інших ознак.
Перші акціонерні товариства з'явилися в ХVIIв., Однак активне їх розвиток припадає на другу половину ХІХ ст. Створення акціонерних товариств призвело до випуску акцій, що використовуються при формуванні акціонерного капіталу, який може бути розширене шляхом збільшення номінальної вартості акцій або розміщення додаткових акцій.
Випуск акцій називається емісією, а акціонерне товариство, що випустило їх, - емітентом. Покупці, які здійснюють вкладення в акції з метою отримати дохід, називаються інвесторами.
Акція - це свідоцтво про внесення паю в капітал акціонерного товариства, що дає права на отримання доходу та формальну участь в управлінні підприємством.
Акція безстрокова, оскільки вона, як правило, не буде викуплене акціонерним товариством (хоча за певних обставин це відбувається). Оскільки акції свідчать про долю в капіталі акціонерного товариства, акціонери відповідають за зобов'язаннями цього товариства тільки в розмірі суми, вкладеної в його акції. Разом з тим при банкрутстві акціонерного товариства ніщо не гарантує акціонерам повернення в інвестованих ними в акцій коштів.
Залежно від інвестиційних цілей і сформованої в різних країнах практики акціонерного справи вироблено безліч різновидів акцій, але всі вони володіють споживчою, номінальною, емісійною та курсової (ринкової) вартостями, оборотністю і ліквідністю.
Споживча вартість акції полягає в її здатності приносити дохід у вигляді дивіденду і в результаті зростання курсової вартості.
Номінальна (або встановлена) вартість формується емітентом при випуску акцій.
Емісійна вартість - вартість розміщення акцій на первинному ринку; найчастіше вона не збігається з номінальною вартістю, оскільки процес розміщення акцій емітентами здійснюється, як правило, через посередників (інвестиційні та комерційні банки, брокерські компанії), які скуповують у емітента акції, а потім реалізують їх серед інвесторів.
Ринкова вартість - ціна акції на вторинному ринку цінних паперів.
За формою власності акції діляться на іменні і представницькою. За прибутковості вони діляться на звичайні і привілейовані.
Звичайні (звичайні, прості) акції дають право голосу на зборах акціонерів, але розмір одержуваного по ним доходу (дивіденду) залежить від результатів господарської діяльності акціонерного суспільства і коливань прибутку. Власники цих акцій мають право на відстаючі активи в разі ліквідації акціонерного товариства.
По привілейованих акціях виплачується фіксований дивіденд (доход) незалежно від результатів господарської діяльності акціонерного товариства. Але привілейована акція не дає її власникові права голосу. При ліквідації товариства власники привілейованих акцій мають переважні права на активи, що залишилися.
Дроблення акцій. Дроблення акцій компаніями (спліт) здійснюють через пониження цін на біржі. Дроблення акцій не впливає на чисту вартість компанії і на вартість інвестицій власника акцій; це внутрішня операція компанії. Зазвичай дроблення акцій супроводжується підвищенням курсів акцій. Може відбуватися зворотний спліт, що веде до скорочення числа акцій, однак це трапляється значно рідше, ніж дроблення акцій. Звичайна причина подібних сплитов - підвищення ціни акцій.
Виплата дивідендів. У прийнятті інвестиційних рішень велику роль відіграють дивіденди, виплачіваеми власникам звичайних акцій. Політика виплати дивідендів, здійснювана корпорацією, залежить від насамперед від стабільності доходів, положення з готівкою, перспектив зростання, репутації і т.д.
До компаній, які виплачують стабільно збільшується невеликий дивідент, народжується більше довіри, ніж до тих, які нерегулярно виплачують навіть найбільші суми.
Дивіденди можуть виплачуватися як готівкою, так і у вигляді додаткових акцій. Подібна практика не може бути частою, так як вона здатна зашкодити фінансовому стану компанії. Це може відбуватися в умовах короткочасного зниження доходів, не завдає шкоди компанії та корпорації.
Дивіденди, виплачені акціями, як відчутної і дроблення акцій, призводять до збільшення кількості випущених за низькою ціною акцій.
Форма випуску акцій. В даний час форма випуску акцій істотно змінилася.
У більшості країн з розвиненою ринковою економікою все рідше випускають акції у відчутній формі, тобто на спеціальному папері з необхідними реквізитами акціонерного товариства. Тепер вони все частіше заміщуються записами необхідних даних в пам'яті комп'ютера, а на руки видається сертифікат з зазначенням кількості придбаних цінних паперів, їх серій та номерів.

2. Характеристика найбільших російських емітентів та їхніх акцій
Огляд подій, слід почати з жовтня 2001 року, коли весь цивілізований світ перебував під враженням подій 11 вересня, оцінюючи наслідки терактів для Америки і світової економіки в цілому. У той час російський фондовий ринок перебував на локальних мінімумах 175 п. за індексом Російської Торговельної Системи (індекс РТС є основним індикатором стану вітчизняного фондового ринку та відображає стан ринкової капіталізації десятків найбільших російських компаній, що входять в цей індекс). Інвестори побоювалися початку нової світової війни і повномасштабної рецесії в США з серйозними наслідками для світової економіки. Як показує практика, зростання на фондовому ринку настає після значного зниження цін на акції, що сталося і цього разу. Вже в середині жовтня 2001 року на ринку почалася масштабна гра на підвищення, в результаті якої російський фондовий ринок виріс до кінця 2001 року на 50%, ставши лідером зростання серед світових фондових ринків (табл. 1). Слід зазначити, що це було справді визначна подія. Далеко не кожна економіка, тим більше, не кожен рік, - національний фондовий ринок вибивається в лідери.
Таблиця 1.
До травня 2002 року індекс РТС склав уже 427 п. (рис. 1).

Розглянемо докладніше основні події та чинники, що визначали динаміку ринку за останній рік.
З червня 2001 року на ринку був присутній середньостроковий падаючий тренд, а посилені продажу після терактів привели ринок в стан перепроданності. Поштовхом для початку зростання та подальшого розвороту тренда стала підтримка Росією антитерористичної операції США, що означало різке потепління відносин між Росією і Заходом.
Зростання ринку відбувалося на тлі рецесії в США і Японії, уповільнення економік провідних європейських держав. Головні причини зростання ринку - фаза зростання російської економіки (більше 5% у 2001 році), а також переоцінка західними інвесторами рівня ризику країни, тобто ще до підвищення кредитних рейтингів Росії агентствами Moody's і S & P великі західні інвестиційні фонди збільшили частки вкладень у російські єврооблігації і акції (ADR).
Активне зростання ринку, що визначається свіжими замовленнями від великих західних інституціональних інвесторів, закінчився в травні 2002 року. Поштовхом до розвороту підвищувальній динаміки російського ринку стали не виправдалися очікування щодо присвоєння Росії статусу країни з ринковою економікою і скасування поправки Джексона-Веніка. Негативні очікування щодо перспектив світової економіки змусили та учасників російського ринку акцій скорегувати свої позиції, що виразилося у продажу ними акцій компаній. Таким чином, на російському ринку акцій почався новий середньостроковий ведмежий тренд, що зберігається і сьогодні.
Проте останнім часом російські інвестори все більше звертають увагу не на стан західних ринків, а на внутрішньокорпоративні новини вітчизняних емітентів - перш за все звіти найбільших компаній по РСБО та GAAP, а також очікувані дивіденди. Наведемо основні внутрішні значущі чинники, що визначають динаміку різних секторів економіки в даний час і на перспективу 1 - 2 роки:
1. Реструктуризація РАТ «ЄЕС Росії» і реформа електроенергетики. Підвищення тарифів і створення конкурентного ринку електроенергії.
2. Оздоровлення (лікування) банківського сектора.
3. Лібералізація ринку акцій Газпрому.
4. Реструктуризація регіональних телекомунікаційних компаній, консолідація акцій дрібних операторів на базі семи регіональних компаній (кінець 2002 - початок 2003 років). Продаж 25% пакету «Связьинвеста» (2003 рік).
Аналізуючи діяльність російських компаній в 2002 році, можна зазначити, що корпоративний новинний фон зберігається позитивним.
Взятий основними акціонерами великих компаній курс на підвищення прозорості, якості менеджменту і, відповідно, інвестиційній привабливості є потужним поштовхом для довгострокового зростання курсів акцій. Тут слід згадати про те, що прийнятий нещодавно в США закон зобов'язує і наших керівників компаній, чиї акції торгуються на американському фондовому ринку, під страхом кримінальної та фінансової відповідальності здавати свою фінансову звітність. Те, що наша держава не змогла домогтися від наших корпорацій, тепер будуть домагатися в США, а там це вміють робити. Далі, варто згадати останні ініціативи «Лукойлу» (реструктуризація бізнесу для підвищення його ефективності), «Норильського нікелю» (підвищення інвестиційної привабливості за допомогою продажу невеликого пакета акцій компанії іноземним інвесторам), «Татнефти» (придбання розташовує нафтоносними родовищами в Західному Сибіру Sibir Energy) , «Юкосу» (прямі поставки нафти в США, будівництво нафтопроводу в Китай). Позитивні корпоративні тенденції - важливий фактор, що підтримує фондовий ринок.
Російський фондовий ринок продовжує демонструвати стійкість до негативної динаміки провідних світових фондових індексів. По окремих акціях енергетичного сектора, а також сектору телекомунікацій склалися цінові рівні, привабливі для довгострокових інвестицій. Ми очікуємо значного зростання вартості цих акцій у процесі реформування галузей і зниження ризиків порушення прав міноритарних акціонерів. Нафтові акції як і раніше залишаються фаворитами, багато хто з них мають значний потенціал росту.

Рис. 2. Газпром, акція звичайна (ММВБ)

Ми очікуємо значного зростання вартості цих акцій у процесі реформування галузей і зниження ризиків порушення прав міноритарних акціонерів. Нафтові акції як і раніше залишаються фаворитами, багато хто з них мають значний потенціал росту.
Можна прогнозувати підвищення інтересу інвесторів до недооціненим акціях другого ешелону та поступове збільшення кількості блакитних фішок, а також ліквідності ринку.

Таблиця 2

Зведена таблиця котирувань і динаміка цін за період

Код			Котирування		Остання угода
			Купівля	Продаж	Ціна	До закр.	Дата
М.Р.	ADR GAZP Frankf	адр	16.1500	16.1900	€ 16.2100	-1.52%	15:42
	ADR GAZP London	адр	23.2200	23.2300	$ 23.2200	-3.13%	15:42
	DJ Industrial	інд **			10441.12	-0.10%	00:02
	Nasdaq Composite	інд **			2206.91	+0.27%	00:00
ММВБ	ГАЗПРОМ ат	ат	177.51	177.54	R177.54	-2.14%	15:51
	Інд. ММВБ10	інд **			3100.77	-1.75%	15:51
РТС	GAZP	ат	5.7900	5.8500	$ 5.7800	-3.67%	13:29
	GSPBEX	ат	177.01	179.54	R181.55	-0.03%	13:45
	Інд. RTSI	інд **			1413.96	-2.42%	15:19

Рис. 3. ВТБ, акція звичайна (ММВБ)

На поточний момент сумарна капіталізація тільки десяти найбільших російських емітентів перевищує 150 мільярдів доларів.
Нижче ми наводимо перелік найбільш торгованих російських корпоративних облігацій та акцій (табл. 3 і табл. 4). При цьому за облігаціями вказана їхня поточна прибутковість, а з акцій - зміна їх курсової вартості з початку 2002 року.

Таблиця 3
Найбільш ліквідні облігації російських емітентів

№ п / п	Емітент	Прибутковість
1	«Авангард» банк	20,84
2	Адміністрація Ленінградської області	17,86
3	Адміністрація Тверській області	21,81
4	«АЛРОСА»	15,00
5	«Альфа фінанс»	17,14
6	«Аерофлот»	17,43
7	«Башінфосвязь»	18,66
8	Вілюйськая ГЕС	19,97
9	«Внешторгбанк»	15,62
10	Волзький трубний завод	20,30
11	«Газпром»	9,71
12	Місто Москва	17,67
13	Місто Уфа	18,51
14	Іркутське авіаційне виробниче об'єднання	21,29
15	«Калина» концерн	21,66
16	«Кредит Свісс Ферст Бостон капітал»	18,91
17	МГТС	15,26
18	Московський комбінат хлібопродуктів	28,37
19	«Невінномисський азот»	20,04
20	«Нижнекамскнефтехим»	18,12
21	НДІ молекулярної електроніки і завод «Мікрон»	22,86
22	«НОМОС» банк	18,81
23	Об'єднані машинобудівні заводи	18,61
24	«Паризька комуна»	24,65
25	«Промсвязьбанк»	17,94
26	Російська інноваційна паливно-енергетична компанія	22,14
27	«Славнефть»	19,40
28	«Татнафта»	17,98
29	Тюменська нафтова компанія (ТНК)	21,82
30	Центральний телеграф	17,93

Емітентом державних федеральних цінних паперів за дорученням Уряду є Міністерство фінансів РФ. Повернення грошей та отримання доходу за цими паперами гарантовані державою.
На російському ринку найбільшого поширення набули такі види державних федеральних цінних паперів:
- Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);
- Облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК);
- Облігації державної ощадної позики Російської Федерації (ОГСЗ);
- Облігації внутрішньої державної валютної позики (ОВВЗ або ВЕБ);
- Облігації РАТ «Високошвидкісні магістралі» (РАВ ВСМ), щодо яких були надані державні гарантії;
- Золоті сертифікати;
Учасники ринку ДКО підрозділялися на три категорії.
1. Емітентом ДКО було Міністерство фінансів РФ. Банк Росії був генеральним агентом Мінфіну з обслуговування випуску ДКО. Він повинен був гарантувати своєчасність погашення випущених облігацій.
2. Дилером могло виступати будь-яка юридична особа, яка є у відповідності з чинним законодавством професійним учасником ринку цінних паперів і яка уклала з ЦБ РФ договір на виконання функцій з обслуговування операцій з облігаціями. Дилер міг укладати угоди від свого імені і за свій рахунок, а також виконувати функції фінансового брокера, виступаючи в якості комісіонера при укладанні угод з ДКО від свого імені, але за рахунок інвестора.
3. Інвесторами виступали юридичні або фізичні особи, які не є дилерами і купують ДКО на праві власності або іншому речовому праві, що мають право на володіння ними відповідно до чинного законодавства, умов і правил випуску. Інвестор був зобов'язаний укласти з дилером договір, який визначав порядок здійснення операцій по рахунку «депо» інвестора і порядок обліку прав на ДКО на цьому рахунку, а також права, обов'язки і відповідальність сторін при виконанні цих операцій.
Всі операції з розміщення та обігу, включаючи розрахунки та облік власників облігацій, здійснювалися через установи Банку Росії чи уповноважені організації, що визначаються ЦБ РФ.

8. Ринок муніципальних цінних паперів в Росії: історія, кількісна та якісна характеристика
Найпоширенішим типом муніципальних цінних паперів є муніципальні облігації, які представляють собою зобов'язання по відшкодуванню боргу до певного терміну з виплатою фіксованих відсотків. З точки зору надійності приміщення капіталу муніципальні облігації стоять на другому місці після державних цінних паперів уряду.
За цілями залучення коштів муніципальні позики можна розділити на інвестиційні, соціальні, що покривають дефіцит бюджету, крім того, можлива комбінація будь-яких перерахованих вище цілей.
Інвестиційні позики призначені для реалізації будь-якого інвестиційного проекту. Відповідно погашення та виплати відсотків по них повинні здійснюватися за рахунок прибутку від цього проекту.
Прикладом соціального позики є житловий позику. Облігації відомств житлового будівництва випускаються для фінансування будівництва будинків з низькою квартирною платою. Виплати по них, якщо користуватися досвідом розвинених країн, гарантує державне відомство житлового будівництва, що робить ці облігації паперами високого класу - нарівні з державними.
Надійність і ліквідність муніципальних облігацій дозволяє зробити їх дієвим інструментом залучення інвестицій у реал'ное виробництво.
Велику групу муніципальних облігацій складають так звані облігації за спільними зобов'язаннями. Забезпеченням цих паперів служать всі податкові надходження, що знаходяться в розпорядженні організації або територіальної адміністрації, що випустила їх. А так як місцеві органи влади мають право в разі крайньої необхідності збільшити майнові податок для збору коштів у рахунок погашення боргу, такий вид облігацій вважається надійним приміщенням капіталу.
У Росії місцеві влади, позбувшись істотної фінансової підтримки центру і не маючи в своєму розпорядженні тим спектром емісійних і фіскальних інструментів, яким володіють федеральні влади, повною мірою відчули необхідність вишукування інших способів залучення фінансових ресурсів. Один з них - емісія цінних паперів (облігацій), створення та розвиток їх вторинного ринку. Такий спосіб залучення грошових ресурсів при правильній організації роботи дозволяє вирішувати проблеми фінансування цільових програм, покриття бюджетного дефіциту і посилення контрольованості місцевого фінансового ринку.
Незважаючи на насторожене ставлення інвесторів до муніципальних облігаціях, пов'язане з ризиком їх непогашення в умовах фінансової кризи в Росії, емісія цих паперів як і раніше є одним із шляхів залучення регіонами фінансових ресурсів. У зв'язку з цим регіональні емітенти стикаються з низкою проблем і труднощів.

9. Міжнародні ринки державних облігацій
У даному розділі будуть розглянуті міжнародні ринки облігацій на прикладі США, Великобританії, Японії та Німеччини.
9.1 Сполучені Штати Америки
У США знаходиться найбільший в світі ринок державних облігацій. Він складається з трьох частин. Короткострокова секція ринку представлена ​​казначейськими векселями; це ті інструменти, які випускаються з дисконтом до номінальної вартості і, отже, не мають ніякого купона. Інструменти середньостроковій секції ринку називаються казначейськими нотами, які випускаються на період від двох до десяти років, і з них виплачуються купонні відсотки. До довгострокової секції ринку відносяться інструменти, які називаються казначейськими облігаціями, за якими, як і по нотах, виплачується купон, але випускаються вони на строки більш десяти років.
Як вже говорилося раніше, якщо інструмент був випущений як казначейська облігація, то він і залишиться казначейської облігацією до кінця терміну.
Структура торгівлі на цьому ринку грунтується на дилерів-брокерів, що виконують подвійну функцію (тобто при проведенні операцій вони можуть виступати в якості агентів і принципалів), які повинні називати двосторонні ціни (тобто ціни попиту і пропозиції), а також на так званих межділерскіх брокерів (які являють собою агентів, які не мають права працювати з клієнтами, але які виступають як сполучна ланка для зрівнювання ліквідності між основними трейдерами). Угоди укладаються по телефону і через електронні торгові системи.
Цінні папери випускаються через аукціон, і трейдери первинного ринку надають заявки на номінальну суму цінних паперів, яку вони хотіли б купити або для себе, або для своїх клієнтів.
Розрахунки проводяться або в той же день, або на наступний день через Федеральний резервний банк. Грошові суми вносяться на рахунок в одному з федеральних банків, а передача прав власності здійснюється через систему бухгалтерських проводок. Ця система називається системою "телеграфних переказів".
9.2 Великобританія
Британський ринок державних облігацій також досить великий і теж складається з трьох секцій. Система аналогічна американському ринку за винятком того, що короткострокову секцію становлять облігації з терміном погашення аж до п'яти років, середньострокову - зі строками до п'ятнадцяти років, а довгострокову - цінні папери з терміном погашення більше п'ятнадцяти років (аж до тридцяти років, а також існують безстрокові облігації). Хоча назви, які використовуються для випуску, раніше визначалися департаментом або метою випуску, зараз всі ці найменування можна вважати синонімами, так як всі державні облігації Великобританії мають однаковий ранг. Це можуть бути такі назви: консолідовані (консолі), конверсійні, казначейські, фінансові та військові позики.
Як вже говорилося раніше, у Великобританії, коли мова йде про період погашення, то мається на увазі той період часу, який залишився до моменту погашення, а не час з моменту випуску облігації, тобто якщо до кінця терміну погашення облігації залишилося п'ять років і один день, то ця облігація буде вважатися середньостроковій, але після одного дня вона стане короткостроковою. Раніше це було важливо з точки зору оподаткування та використання брудних або чистих цін, а зараз це не грає практично ніякої ролі.
Структура торгівлі на цьому ринку має багато спільного з американським ринком, так як багато рис американського ринку були запозичені Великобританією за часів введення в дію Акту про фінансові послуги 1986 гола, і також були внесені зміни в роботу ринку з точки зору дозволу виконання брокерами двоїстих функцій. Більша частина угод укладається по телефону та через електронні торгові системи з використанням маркет-мейкерів, які називаються GEMM (маркет-мейкери по золотообрезним облігаціями).
GEMM повинен отримати дозвіл від Банку Англії на проведення операцій, і вони представляють собою підрозділи з власним капіталом і повинні діяти самостійно по відношенню до підрозділів тієї ж самої компанії, які працюють з іншими цінними паперами. Банк Англії щодня контролює дотримання маркет-мейкерами вимог до достатності капіталу через пряму комп'ютерну мережу. Банк Англії надає їм переваги, які полягають в тому. що вони можуть безпосередньо купувати і продавати цінні папери Банку Англії, виступаючи покупцями останньої інстанції. Як і в США, межділерскіе брокери надають анонімні посередницькі послуги, що дозволяє GEMM не турбуватися про ліквідність, не маючи обов'язки публічно повідомляти про великих ризикових позиціях; хоча про всі операції необхідно повідомляти на лондонську фондову біржу, яка все ще здійснює контроль за операціями на ринку державних облігацій.
Облігації випускаються так само, як і в США, через аукціон (з 1987 року), в ході якого GEMM подають заявки до Банку Англії.
Розрахунки проводяться на основі Т +1. При цьому Банк Англії використовує систему електронних поставок та платіжну систему, яка називається Центральним управлінням золотообрезних облігацій, і на практиці потрібно, щоб грошові кошти надходили до того, як буде здійснена поставка цінних паперів. Тим не менше все ще можливо здійснювати фізичне постачання сертифікатів в обмін на грошові кошти через банківську систему.
9.3 Японія
Японський ринок державних облігацій так само, як і британський, використовує різні назви для випусків облігацій. Серед найменувань випусків можна зустріти будівельні облігації, позики для фінансування дефіциту бюджету або для рефінансування, але знову-таки на даний момент назви не грають ніякої ролі, так як всі японські державні облігації (JGB) мають однаковий ранг. Історично Японія випускала тільки облігації з терміном погашення десять років і називала ці облігації довгостроковими. Нещодавно вони почали випускати облігації з терміном погашення двадцять років і більше і називають їх "супердолгосрочнимі". Зазвичай в Японії державні облігації випускаються як на пред'явника, так і іменні, але кожна з цих облігацій може бути конвертована в будь-якому напрямку протягом двох днів.
Відсотки за цими облігаціями виплачуються кожні півроку, і з 1987 року були встановлені конкретні дати для виплати відсотків: червень / грудень, березень / вересень. Раніше використовувалися тільки позики з одноразовим погашенням.
Державні облігації Японії котируються на Токійській фондовій біржі і можуть продаватися і купуватися в ході торговельних сесій в торговому залі пакетами по 1 000 ієн. Проте великі обсяги торгів проходять на позабіржовому ринку між великими компаніями, які працюють з цінними паперами.
Облігації випускаються з використанням комбінованої системи. На 60% кожного випуску підписується консорціум банків, інституційні інвестори і компанії, що займаються цінними паперами. Частина, що залишилася виноситься на аукціон для широких мас. Середня ціна, що склалася за результатами аукціону, використовується в якості основи для ціни, яка пропонується консорціуму за вирахуванням невеликий комісії за андеррайтинг.
Розрахунки за японськими державними облігаціями проводяться на четвертий день на щоденній основі.
9.4 Німеччина
Ринок державних боргових інструментів Німеччині значно змінився за останні роки в результаті об'єднання Східної та Західної Німеччини, що призвело до різкого зростання потреб у фінансуванні. Також слід зауважити, що німецькі інвестори більше схильні вкладати кошти в облігації, і існує лише незначний попит на пайові інструменти в порівнянні з іншими західними країнами.
На додаток до державних випусків існують також два квазіурядові випуску, які здійснюються поштовим
("Постc") і залізничним відомствами ("Банзая") Німеччини. Велика частина державного боргу припадає на облігації ФРН. Бундси (які мають термін погашення 10 років і більше), і нещодавно стали випускатися "об'єднані" облігації, метою яких є фінансування процесу об'єднання. Уряд також випускає середньострокові облігації BOBL (які випускаються з терміном п'ять років), які спочатку були доступні тільки для внутрішніх інвесторів, а з 1989 року стали продаватися і іноземним покупцям; облігації SCHATZ завжди були доступні для всіх видів інвесторів.
Всіма цими інструментами офіційно торгують на біржі, але, як і в Японії, великі обсяги проходять через позабіржовий ринок у формі угод між великими банками. Слід зауважити, що Бундесбанк (Центральний банк Німеччини) виступає у якості маркет-мейкера для облігацій ФРН і облігацій федеральної поштової служби, а для облігацій федеральної залізничної служби маркет-мейкером виступає Залізничний банк (Railway bank).
Знову-таки, як і в Японії, частина випуску розпродається через аукціон, а частина - через консорціум банків і компаній, що займаються цінними паперами, а третя частина надходить безпосередньо в Бундесбанк. який використовує ці цінні папери для інтервенцій на ринок з метою вплинути на процентні ставки.
Розрахунки проводяться через централізовану систему бухгалтерських проводок, керовану "касовими союзами" (частково приватний механізм електронних поставок і розрахунків, що також використовується в Голландії і в країнах Північної Європи). Розрахунки також можна проводити через CEDEL і Euroclear - дві основні розрахунково-клірингових палати для єврооблігацій, де розрахунки здійснюються через три дні у відповідності з конвенцією євроринку.

10. Ринок державних цінних паперів у зарубіжних країнах
Локомотивом країн БРІК виступають Китай та Індія, економічне зростання яких межує з перегрівом національних економік. Ще в дев'яностих країнові аналітики говорили про те, що Китай зможе до-гнати США за рівнем ВВП лише через 50 років, але, дивлячись на свіжі дані про розміри ВВП країн БРІК, можна стверджувати, що за останні п'ять років інтенсивного розвитку ринки, що розвиваються досягли таких результатів, які, як здавалося раніше, були їм не під силу і через 15 років. 2007 рік у світових фінансах став примітний тим, що вперше лідерство американської економіки за доларового еквівалента ВВП було оскаржено (табл. 1).
Дійсно, починаючи з 2007 року економіка, США навіть формально перестала бути найбільшою економікою світу, і, хоча за показником розміру ВВП на одну людину на рік США залишаються безумовним лідером, масштаби американської економіки поступаються за розміром ВВП сумарному ВВП Євросоюзу. Дані таблиці 1 багато в чому пояснюють причини значного ослаблення долара в 2007 році. Європейський Союз з розширюється зоною євро і європерспектива Великобританії та Швейцарії залишається одним з головних претендентів на світове лідерство. Економічні позиції ЄС значною мірою можуть бути укріплені Китаєм, Індією, Росією та Бразилією. У 2006-2007 роках Народний банк КНР і Резервний банк Індії оголосили про часткове переході при резервуванні на євро. У свою чергу США не в змозі адміністративно обмежити приплив інвестицій з американської економіки на ринки КНР і країн Східної Європи, а разом з інвестиціями в ці країни проникають передові технології, які і забезпечують економічне зростання.
Окремо слід звернути увагу на темпи приросту національних економік в 2007 році. Якщо ВВП США і ЄС росли на 2-3% на рік, то ВВП Китаю виріс на 11,4%, Індії - на 8,5%, Росії - на 7,6%. Оскільки ВВП залишається одним з головних показників, який вказує на фундаментальні можливості для зростання фондового ринку, то зовсім не дивно, що дуже бадьорі темпи зростання в 2007 році продемонстрував Китай. Колосальний резерв зростання в КНР та Індії видає і показник ВВП на одну людину. Якби китайському уряду вдалося досягти показника ВВП на одну людину, порівнянного з країнами ЄС, ВВП Китаю в 2007 році становив би $ 45 млрд, або 70% від усього світового ВВП. Безумовно, при нинішньому розвитку інформаційних технологій та торгівлі рівень виробничих потужностей в КНР рано чи пізно досягне нинішніх стандартів ЄС і США. Майже в два рази за ВВП на душу населення відставала від Китаю Індія і приблизно в півтора рази - Індонезія.
У цілому, дивлячись на першу двадцятку країн, стає зрозумілим, що саме на ці країни припадало 99% загальносвітового ВВП, а значить, нічого значущого за межами золотий двадцятки відбутися в найближчі кілька років не може. З іншого боку, лідерство цих країн за розміром ВВП аж ніяк не гарантує їм високого становища у фондовому ренкінгу.


Серед регіонів світу найбільша активність була відмічена в Азії, переважно за рахунок бурхливого зростання китайського ринку. За даними Всесвітньої Федерації Бірж (ВФБ), композитний фондовий індекс Фондової біржі Шеньжень за 2007 рік зріс на 162,8%, а Шанхая - на 96,8%. У цілому, п'ять найбільш швидкозростаючих майданчиків Азії виросли на 84,3%, залишивши далеко позаду Європу, Близький Схід і Американський регіон (табл. 2).

У той же час головною характеристикою будь фондового майданчика у світі можна вважати можливість її наповнення емітентами. Простіше кажучи, майбутнє будь-якої фондової біржі визначається кількістю IPO, проведених на цих біржах зараз. Китай і Росія в останні кілька років намагаються не ображати власні фондові майданчики. Обидві країни якщо і виставляють на зарубіжні IPO великі держкорпорації, то намагаються проводити паралельні розміщення і на вітчизняних майданчиках. У той же час ситуація на ринку первинних розміщень емітентів з ринків, що розвиваються була в 2007 році неоднорідною.
Ринок IPO - глобальний погляд
За весь 2006 рік в США було проведено 195 IPO на загальну суму $ 44,5 млрд, це приблизно 12,7% від загальносвітового обсягу первинних розміщень. За 2007 рік в США було проведено лише 142 розміщення на загальну суму $ 35,6 млрд. Однією з причин скорочення кількості та обсягів розміщень послужила економічна рецесія, пов'язана з економічною кризою (табл. 3).


11. Перспективи розвитку ринку регіональних державних боргових зобов'язань
Державний борг грає істотну і багатогранну роль в макроекономічній системі будь-якої країни. Це пояснюється тим, що відносини з приводу формування, обслуговування та погашення боргу роблять значний вплив на стан державних фінансів, грошового обігу, інвестиційного клімату, структури споживання і розвитку міжнародного співробітництва.
Причиною виникнення державного боргу є проведена політика, яка не забезпечує збалансованість доходів і видатків держави.
Разом з тим у світі немає жодної країни, яка в ті чи інші періоди своєї історії не стикалася б з цією проблемою. Державний борг є невід'ємною частиною більшості фінансових систем. Світова практика свідчить про широке використання позикової політики для фінансування витрат бюджету. Таким чином, державний борг - це нормальне явище у фінансовому господарстві кожної цивілізованої країни.
З економічної точки зору державний борг представляє собою заборгованість державних органів як результат формування додаткових ресурсів країни, спрямованих на вирішення суперечностей між економічними і соціальними потребами суспільства на основі позик грошових коштів у приватних осіб, інститутів недержавного сектору та іноземних держав.
З матеріальної точки зору державний борг представляє собою загальну суму заборгованості країни за непогашеними борговими зобов'язаннями і невиплачених відсотків по ним.
Специфіка боргових відносин, які складаються в процесі залучення, розміщення державою додаткових фінансових ресурсів фізичних осіб та організацій на принципах добровільності, терміновості, поворотності та цінну для покриття дефіциту бюджету, а також відносини з погашення державних боргових зобов'язань полягає в тому, що країна в цих відносинах завжди виступає в ролі позичальника (боржника) та / або гаранта.
Уряду часто керують великими портфелями валютних резервів, їх бюджетна позиція нерідко піддається значному ризику за умовними зобов'язаннями і наслідків поганого управління бухгалтерським балансом в приватному секторі. Тому при будь-яких фінансових кризах, як породжених внутрішніми проблемами банківського сектора країни, так і привнесених ззовні в результаті поширення світової фінансової кризи, обгрунтована політика управління державним боргом, поряд з надійної макроекономічною політикою і регулюванням, мають вирішальне значення для обмеження людських і виробничих витрат, що викликаються такими кризами.
Система управління державним боргом - це взаємозв'язок бюджетних, фінансових, облікових, організаційних та інших процедур, спрямованих на ефективне регулювання його розміру, вартості і структури.
Уряд у проекті Концепції єдиної системи управління державним боргом Російської Федерації дотримується максимально загального формулювання основних цілей управління державним боргом:
• збереження обсягу державного боргу на економічно безпечному рівні;
• скорочення вартості обслуговування державного боргу Росії;
• забезпечення виконання зобов'язань держави у повному обсязі.
Система управління державним боргом Російської Федерації являє собою таку сукупність основних заходів:
• розробка програми запозичень на наступний рік, яка є виразом економічної політики країни стосовно усталених державних боргових зобов'язань;
• процедура прийняття основних параметрів управління державним боргом країни на черговий рік;
• виконання прийнятої програми управління державним боргом протягом планового року.
Основні завдання, вирішення яких необхідне для досягнення цілей управління державним боргом:
• своєчасність і повнота формування джерел фінансування дефіциту бюджету;
• перевірка ефективності та цільового використання грошових коштів в цілому і за видами застосовуваних фінансових інструментів;
• здійснення контролю за дотриманням граничного значення та структури державного боргу;
• контроль за ходом виконання боргових зобов'язань Уряду Російської Федерації минулих років;
• контроль за емісією цінних паперів та їх розміщенням з урахуванням необхідної забезпеченості грошовою масою в готівковому обігу і на депозитах;
• експертиза проекту державного бюджету і контроль за його виконанням, здійснення контролю за зміною структури та обсягу державного боргу;
• експертиза проектів законів, інших нормативних правових актів органів державної влади, що впливають на формування, обслуговування та погашення державного боргу.
Система управління державним боргом безпосередньо пов'язана з бюджетним процесом, оскільки боргова політика та сама система безпосередньо впливають на формування бюджетної політики. Політика в галузі управління державним боргом і система управління ним є необхідними умовами для формування обгрунтованої бюджетної політики та нормального функціонування бюджетного процесу.
Головними цілями активної боргової політики має бути рішення наступних завдань.
1. Поліпшення якості боргу за рахунок зниження вартості його обслуговування, вдосконалення структури.
2. Забезпечення стабільного обслуговування як зовнішніх, так і внутрішніх зобов'язань країни за будь-якої кризової ситуації.
3. Сприяння досягненню інвестиційного кредитного рейтингу та його подальшого підвищення, що не тільки забезпечить здешевлення нових запозичень для держави та приватних структур, а й сприятиме припливу нових прямих і портфельних інвестицій.
4. Гнучке реагування на мінливі умови зовнішнього і внутрішнього фінансових ринків і використання найбільш сприятливих джерел і форм запозичень.
5. Забезпечення надійного механізму переказу позикових коштів в інвестиції, що ставить реальні заслони на шляху їх нецільового використання. Додаткові позикові кошти мають залучатися лише для фінансування і кредитування пріоритетних проектів та програм за умови їх ефективного використання.
6. Посилення привабливості російських боргових паперів для широкого кола інвесторів, запобігання різких коливань їх ціни на світових фінансових ринках.
7. Прогнозування та уникнення ризиків, пов'язаних зі структурою боргу, краще використання валютного фактора в зниженні боргових виплат.
8. Максимальне використання для обслуговування боргу дебіторської заборгованості іноземних держав Росії, тобто зарубіжних фінансових активів, а також заборгованості підприємств і регіонів по гарантованим державою валютних кредитах.
9. Більш тісна координація державної політики та політики зовнішніх запозичень корпоративних структур, щоб уникнути непотрібної конкуренції на фінансових ринках і ризиків, пов'язаних з можливим невиконанням корпоративних боргових зобов'язань.
10. Створення комплексної системи управління державним боргом за участю органів державної влади, яка дозволить адекватно формулювати і реалізовувати національні інтереси в цій сфері.
11. Удосконалення обліку та моніторингу державного боргу, впровадження прогресивних технологій з управління боргом, що дозволяють контролювати стан боргового навантаження економіки і відстежувати хід виконання державних зобов'язань у режимі реального часу.