Реферат
"Ринок цінних паперів у Росії, його особливості"
Введення
Ринки цінних паперів мають багату історію. Попередниками сучасних ринків цінних паперів були середньовічні вексельні ярмарки і постійні вексельні ринки, які періодично виникали і зникали в XIII-XIV ст З торгівлею векселями пов'язана поява перших професійних учасників ринку цінних паперів і перших бірж, на яких укладалися угоди і з товарами, і з векселями.
Ринок цінних паперів (фондовий ринок) в сучасному розумінні цього слова зародився в XVI ст. у зв'язку з появою і розвитком акціонерних компаній і посиленням емісійної активності держави.
Однак аж до XIX ст. акціонерні товариства залишалися рідкістю і їхні цінні папери забезпечували незначну частку фондового обороту. Велика частина операцій з цінними паперами припадала на державні цінні папери - саме торгівля державними паперами призвела до виникнення фондових бірж і інших подібних інститутів.
У 60-х рр.. XIX ст. в Німеччині з'явилися універсальні інвестиційні банки, які взяли на себе весь комплекс посередницьких операцій з цінними паперами в інтересах насамперед важкої індустрії. Інвестиційні банки зіграли видатну роль в індустріалізації таких країн, як США, Німеччина, Швеція.
Ринок цінних паперів (фондовий ринок) представляє собою частину фінансового ринку. Ринок цінних паперів доповнює систему банківського кредиту і взаємодіє з нею. Випускаючи цінні папери, підприємство може отримати фінансові кошти на тривалий період часу: на кілька десятиліть (облігації) або взагалі у безстрокове користування (акції).
Ринок цінних паперів забезпечує механізм, за допомогою якого в економіку залучаються інвестиції. Він пов'язує тих, хто залучає інвестиції, випускаючи цінні папери (емітентів), тих, хто бажає вкласти свої кошти у фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників), і тих, хто здійснює діяльність на ринку (професійних учасників).
1. Функції і структура ринку цінних паперів
Як будь-який інший ринок, ринок цінних паперів забезпечує механізм впливу попиту і пропозиції. Пропозиція формується приватними компаніями та державою, які потребують додаткових коштів для фінансування своєї діяльності. Вони виступають на фондовому ринку позичальниками, у той час як кредиторами, що формують попит на ринку цінних паперів, як правило, є населення, особистий сектор, дрібний бізнес, інвестиційні інститути, які мають тимчасово вільні грошові кошти.
Ринок цінних паперів - це сукупність економічних відносин, що виникають між різними економічними суб'єктами з приводу мобілізації та розміщення вільного капіталу в процесі випуску та обігу цінних паперів.
Ринок цінних паперів виконує ряд функцій, які можна розділити на дві групи: 1) загальноринкові функції, властиві будь-якому ринку, і 2) специфічні функції, які відрізняють його від інших ринків.
До загальноринковим відносяться:
комерційна функція, пов'язана з отриманням прибутку від операцій на даному ринку;
цінова функція, за допомогою якої забезпечується процес формування ринкових цін, їх постійний рух і т.д.;
інформаційна функція, на основі якої ринок виробляє і повідомляє своїх учасників інформацію про об'єкти торгівлі;
регулююча функція, пов'язана зі створенням правил торгівлі та участі в ній, порядку вирішення спорів між учасниками, встановленням пріоритетів і освітою органів управління і контролю.
До специфічних можна віднести:
перераспределительную функцію, забезпечує перелив грошових коштів між галузями і сферами діяльності і фінансування дефіциту бюджету;
функцію страхування цінових та фінансових ризиків, або хеджування, яке здійснюється на основі нового класу похідних цінних паперів: ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Можна виділити наступні види ринків цінних паперів:
первинний і вторинний;
організований і неорганізований;
біржовий і позабіржовий;
касовий і терміновий.
1. Первинний ринок - це придбання цінних паперів їх першими власниками. Ця перша стадія процесу реалізації цінного паперу і перша поява цінного папера на ринку. Вторинний ринок - це звернення раніше випущених цінних паперів, тобто сукупність всіх актів купівлі-продажу або інших форм переходу цінних паперів від одного власника до іншого протягом всього терміну обігу цінного паперу.
2. Організований ринок цінних паперів являє собою їх звернення з урахуванням правил, встановлених органами управління між ліцензованими професійними посередниками - учасниками ринку за дорученням інших учасників. Неорганізований ринок - це звернення цінних паперів без дотримання єдиних для всіх учасників ринку правил.
3. Біржовий ринок заснований на торгівлі цінними паперами на фондових біржах, тому це завжди організований ринок цінних паперів, оскільки торгівля на ньому ведеться строго за правилами біржі і тільки між біржовими посередниками, які ретельно відбираються серед всіх інших учасників ринку. Позабіржовий ринок - це торгівля цінними паперами, минаючи фондову біржу. Він може бути організованим або неорганізованим. Організований біржовий ринок грунтується на комп'ютерних системах зв'язку, торгівлі та обслуговування з цінних паперів. Неорганізований позабіржовий ринок пов'язаний з купівлею-продажем цінних паперів будь-якими учасниками ринку без дотримання будь-яких правил.
4. Касовий ринок цінних паперів являє собою ринок з негайним виконанням угод протягом одного-двох робочих днів. Терміновий - це ринок, на якому укладаються угоди з терміном виконання, що перевищує два робочі дні.
Найважливішу роль у функціонуванні ринку цінних паперів відіграє його інфраструктура, яка сприяє укладенню угод і виконує функції інформаційної підтримки емітентів, інвесторів та професійних посередників.
До інфрастуктурі ринку цінних паперів належать:
1) організатори торгівлі - біржі та торговельні системи, що організують проведення регулярних торгів з цінних паперів;
2) системи розрахунків і обліку прав на цінні папери - клірингові системи, реєстратори і депозитарії, що забезпечують розрахунки за укладеними угодами, облік та перереєстрацію прав на цінні папери;
3) посередники на ринку цінних паперів - дилери і брокери, які надають інвесторам послуги з укладання угод на ринку;
4) інформаційно-аналітичні системи підтримки інвестицій інформаційні та рейтингові агентства, що представляють інвесторам повну інформацію про стан емітентів.
2. Правове регулювання ринку цінних паперів
2.1 Механізм регулювання
Фондовий ринок є об'єктом особливо жорсткого державного контролю і регулювання. У всіх країнах подібний бізнес виділяється в спеціальну область господарського законодавства й адміністративного нагляду. Основоположний принцип законодавства - забезпечувати повне, правдиве і ясне оголошення емітентами всіх фактів, що стосуються випуску цінних паперів у вільний продаж. До тих пір поки державні органи не впевнені, що надійшла від емітента документація (проспект емісії, заяву на реєстрацію і т.п.) повна, правдива і зрозуміла, продаж цінних паперів вважається незаконною. Хоча повністю виключити зловживання, не підриваючи нормальний інвестиційний бізнес, дуже важко, закони націлені на те, щоб запобігти, наскільки це можливо, підробку й обман. Разом з тим вони не звільняють інвесторів від обов'язку ретельно вивчати всі обставини до і після прийняття рішення.
Закони передбачають для регулюючих органів в основному три функції, виконання яких забезпечує більш-менш надійний захист інвесторів від фінансових збитків, заподіяних або за некомпетентності, або зі злого наміру.
Перша головна функція - реєстрація тих, хто торгує цінними паперами або консультує інвесторів. Реєстрацію зобов'язана пройти, як сама фірма, посередником на ринку цінних паперів, так і всі його працівники, що мають справу з цінними паперами.
Наступна функція - забезпечення гласності. Кожен, хто продає або пропонує до продажу цінні папери нових випусків, зобов'язаний опублікувати проспект, який містить повну, правдиву і чітку інформацію про випуск і емітенті. Винятки допускаються в разі приватного розміщення, дрібних продажів, на які поширюються інші (наприклад, біржові) норми гласності.
І третя функція - це підтримка правопорядку в галузі. Компетентні органи можуть учинити розслідування порушень закону, прийняти адміністративних заходів до тих, хто діє всупереч інтересам інвесторів, або передати справу до суду. Закон дозволяє їм отримувати показання свідків, вилучати документи, накладати арешти на грошові кошти та цінні папери, тобто користуватися багатьма повноваженнями суду.
У Росії державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 Регулювання ринку здійснюється шляхом:
встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів та професійних учасників ринку;
реєстрації випусків емісійних цінних паперів і проспектів емісії;
ліцензування діяльності професійних учасників ринку;
створення системи захисту прав емітентів, професійних учасників ринку і власників цінних паперів.
Органом виконавчої влади з проведення державної політики у сфері ринку цінних паперів в Росії, контролю за діяльністю професійних учасників ринку та визначення стандартів емісії є Федеральна комісія з ринку цінних паперів (ФКЦБ). Федеральна комісія здійснює свою діяльність через повноважні територіальні органи. Повноваження ФКЦБ Росії не поширюються на процедуру емісії боргових зобов'язань Уряду РФ і цінних паперів суб'єктів Росії.
Основними функціями ФКЦБ є:
розробка основних напрямів розвитку ринку цінних паперів;
координація діяльності федеральних органів з регулювання ринку цінних паперів;
розробка стандартів емісії цінних паперів, включаючи проспекти емісії;
встановлення обов'язкових вимог до операцій з цінними паперами, норм допуску цінних паперів до розміщення;
встановлення обов'язкових вимог до порядку ведення реєстру та процедур ліцензування різних видів професійної діяльності на ринку цінних паперів;
видача та анулювання ліцензій на здійснення діяльності;
контроль за дотриманням емітентами, професійними учасниками ринку і саморегулівними організаціями професійних учасників ринку (добровільними об'єднаннями учасників ринку, що створюються для забезпечення умов діяльності, дотримання стандартів професійної етики та захисту інтересів власників цінних паперів - асоціаціями та іншими некомерційними об'єднаннями) стандартів і вимог, затверджених Федеральною комісією ;
інформування про випуски цінних паперів і про професійних учасників ринку та ін
Встановлення обов'язкових вимог до діяльності здійснюється шляхом суворої регламентації видів діяльності професійних учасників ринку. Незважаючи на те що емітент і власник цінних паперів не є професійними учасниками ринку, для них встановлено ряд вимог, що стосуються головним чином зобов'язань про розкриття інформації про цінні папери.
У державному регулюванні ринку цінних паперів можна виділити три основні напрями.
1. Вироблення певних правил, що регулюють емісію та обіг цінних паперів і діяльність професійних учасників ринку цінних паперів, а також контроль за дотриманням діючих в країні відповідних нормативних актів.
2. Видача ліцензій органами державної влади на право займатися будь-яким видом діяльності на ринку цінних паперів. У Росії ліцензування здійснюється ФКЦБ або органами, уповноваженими нею на підставі генеральної ліцензії.
Крім ліцензування, державний контроль за діяльністю професійних учасників ринку цінних паперів здійснюється також шляхом атестації фахівців, що працюють з цінними паперами. У Росії згідно з чинним в даний час законодавством керівники і фахівці професійних організацій - учасників ринку цінних паперів - повинні мати відповідний кваліфікаційний атестат, встановлений актами ФКЦБ.
3. Оподаткування доходів від операцій з цінними паперами. Вплив на ринок цінних паперів держава надає за допомогою системи оподаткування, введення системи податкових пільг і санкцій. Платниками податку на доходи від операцій з цінними паперами є всі вітчизняні та іноземні юридичні і фізичні особи, що роблять угоди купівлі-продажу цінних паперів, в результаті яких вони отримують додаткові доходи. Об'єктом оподаткування є реєстрація проспекту емісії цінних паперів і операції, спрямовані на виникнення майнових прав щодо цих цінних паперів, зафіксовані в ціні договору.
Крім державного регулювання, координація дій професійних учасників ринку цінних паперів може здійснюватися і саморегулівними організаціями. У Росії такою організацією визнається добровільне об'єднання професійних учасників ринку цінних паперів, що діють у відповідності з федеральним законом на принципах некомерційної організації з метою регулювання певних аспектів ринку на основі державних гарантій підтримки, що виражаються у привласненні їм державного статусу саморегулівної організації. Саморегулівна організація повинна бути заснована не менш ніж десятьма членами та отримати дозвіл ФКЦБ. Така організація встановлює обов'язкові для своїх членів правила професійної діяльності, стандарти проведення операцій з цінними паперами та здійснює контроль за їх дотриманням. В даний час в Росії діють дві такі організації. Це Національна асоціація учасників фондового ринку (НАУФОР), що контролює здійснення учасниками брокерської і дилерської діяльності, і Професійна асоціація реєстраторів, трансфер-агентів і депозитаріїв (ПАРТАД), що бере участь у ліцензуванні реєстраторів і контролі за їх діяльністю.
2.2 Регулювання емісії цінних паперів
Реєстрація випусків цінних паперів визначена в якості процедури її емісії. Процедура емісії цінних паперів включає наступні етапи:
прийняття емітентом рішення про випуск;
реєстрація випуску;
розміщення цінних паперів;
реєстрація звіту про підсумки випуску.
Після прийняття емітентом рішення про випуск цінних паперів він зобов'язаний зареєструвати проспект емісії, якщо число власників цінних паперів перевищує 500, а загальний обсяг емісії - 50 тис. мінімальних розмірів оплати праці.
Для реєстрації випуску цінних паперів емітент зобов'язаний подати до реєструючого органу (перелік реєструючих органів встановлюється ФКЦБ) декілька документів: заяву на реєстрацію, рішення про випуск цінних паперів, проспект емісії, копії установчих документів і т.д.
При реєстрації випуску йому присвоюється державний реєстраційний номер. Рішення про реєстрацію або вмотивовану відмову в ній зобов'язаний бути представлений реєструючим органом заявнику не пізніше ніж через 30 днів з дати отримання документів на реєстрацію.
Підставами для відмови в реєстрації випуску є: порушення емітентом вимог законодавства про цінні папери; невідповідність поданих документів і зазначених у них відомостей вимогами Закону; внесення в проспект емісії або до рішення про випуск цінних паперів неправдивих або недостовірних відомостей.
Проспект емісії повинен містити дані про емітента (найменування, інформація про осіб, що володіють не менше 5% статутного капіталу, список членів ради директорів із зазначенням їх посад протягом останніх п'яти років і частки в статутному капіталі фірми-емітента), дані про фінансове становище емітента (фінансові документи - баланси, звіти про прибутки та збитки, використання прибутку та коштів резервного фонду за останні три роки, розміри простроченої заборгованості, дані про статутний капітал та звіт про попередні випуски цінних паперів), відомості про майбутній випуск цінних паперів (форма і вид цінних паперів із зазначенням порядку зберігання і обліку прав на них, обсяг випуску, кількість цінних паперів у випуску, дата прийняття рішення про випуск, обмеження для потенційних власників, місце, де потенційні власники можуть придбати папери, терміни початку та закінчення розміщення, порядок оплати придбаних цінних паперів, професійні учасники ринку, які залучаються до розміщення, методика визначення розмірів доходів за цінними паперами).
Емітент починає розміщення цінних паперів тільки після реєстрації їх випуску. Кількість розміщуваних паперів не повинна перевищувати те, що зазначене в проспекті емісії. Емітент може розмістити меншу кількість цінних паперів, що фіксується у звіті про підсумки випуску. "Ринок цінних паперів у Росії, його особливості"
Введення
Ринки цінних паперів мають багату історію. Попередниками сучасних ринків цінних паперів були середньовічні вексельні ярмарки і постійні вексельні ринки, які періодично виникали і зникали в XIII-XIV ст З торгівлею векселями пов'язана поява перших професійних учасників ринку цінних паперів і перших бірж, на яких укладалися угоди і з товарами, і з векселями.
Ринок цінних паперів (фондовий ринок) в сучасному розумінні цього слова зародився в XVI ст. у зв'язку з появою і розвитком акціонерних компаній і посиленням емісійної активності держави.
Однак аж до XIX ст. акціонерні товариства залишалися рідкістю і їхні цінні папери забезпечували незначну частку фондового обороту. Велика частина операцій з цінними паперами припадала на державні цінні папери - саме торгівля державними паперами призвела до виникнення фондових бірж і інших подібних інститутів.
У 60-х рр.. XIX ст. в Німеччині з'явилися універсальні інвестиційні банки, які взяли на себе весь комплекс посередницьких операцій з цінними паперами в інтересах насамперед важкої індустрії. Інвестиційні банки зіграли видатну роль в індустріалізації таких країн, як США, Німеччина, Швеція.
Ринок цінних паперів (фондовий ринок) представляє собою частину фінансового ринку. Ринок цінних паперів доповнює систему банківського кредиту і взаємодіє з нею. Випускаючи цінні папери, підприємство може отримати фінансові кошти на тривалий період часу: на кілька десятиліть (облігації) або взагалі у безстрокове користування (акції).
Ринок цінних паперів забезпечує механізм, за допомогою якого в економіку залучаються інвестиції. Він пов'язує тих, хто залучає інвестиції, випускаючи цінні папери (емітентів), тих, хто бажає вкласти свої кошти у фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників), і тих, хто здійснює діяльність на ринку (професійних учасників).
1. Функції і структура ринку цінних паперів
Як будь-який інший ринок, ринок цінних паперів забезпечує механізм впливу попиту і пропозиції. Пропозиція формується приватними компаніями та державою, які потребують додаткових коштів для фінансування своєї діяльності. Вони виступають на фондовому ринку позичальниками, у той час як кредиторами, що формують попит на ринку цінних паперів, як правило, є населення, особистий сектор, дрібний бізнес, інвестиційні інститути, які мають тимчасово вільні грошові кошти.
Ринок цінних паперів - це сукупність економічних відносин, що виникають між різними економічними суб'єктами з приводу мобілізації та розміщення вільного капіталу в процесі випуску та обігу цінних паперів.
Ринок цінних паперів виконує ряд функцій, які можна розділити на дві групи: 1) загальноринкові функції, властиві будь-якому ринку, і 2) специфічні функції, які відрізняють його від інших ринків.
До загальноринковим відносяться:
комерційна функція, пов'язана з отриманням прибутку від операцій на даному ринку;
цінова функція, за допомогою якої забезпечується процес формування ринкових цін, їх постійний рух і т.д.;
інформаційна функція, на основі якої ринок виробляє і повідомляє своїх учасників інформацію про об'єкти торгівлі;
регулююча функція, пов'язана зі створенням правил торгівлі та участі в ній, порядку вирішення спорів між учасниками, встановленням пріоритетів і освітою органів управління і контролю.
До специфічних можна віднести:
перераспределительную функцію, забезпечує перелив грошових коштів між галузями і сферами діяльності і фінансування дефіциту бюджету;
функцію страхування цінових та фінансових ризиків, або хеджування, яке здійснюється на основі нового класу похідних цінних паперів: ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Можна виділити наступні види ринків цінних паперів:
первинний і вторинний;
організований і неорганізований;
біржовий і позабіржовий;
касовий і терміновий.
1. Первинний ринок - це придбання цінних паперів їх першими власниками. Ця перша стадія процесу реалізації цінного паперу і перша поява цінного папера на ринку. Вторинний ринок - це звернення раніше випущених цінних паперів, тобто сукупність всіх актів купівлі-продажу або інших форм переходу цінних паперів від одного власника до іншого протягом всього терміну обігу цінного паперу.
2. Організований ринок цінних паперів являє собою їх звернення з урахуванням правил, встановлених органами управління між ліцензованими професійними посередниками - учасниками ринку за дорученням інших учасників. Неорганізований ринок - це звернення цінних паперів без дотримання єдиних для всіх учасників ринку правил.
3. Біржовий ринок заснований на торгівлі цінними паперами на фондових біржах, тому це завжди організований ринок цінних паперів, оскільки торгівля на ньому ведеться строго за правилами біржі і тільки між біржовими посередниками, які ретельно відбираються серед всіх інших учасників ринку. Позабіржовий ринок - це торгівля цінними паперами, минаючи фондову біржу. Він може бути організованим або неорганізованим. Організований біржовий ринок грунтується на комп'ютерних системах зв'язку, торгівлі та обслуговування з цінних паперів. Неорганізований позабіржовий ринок пов'язаний з купівлею-продажем цінних паперів будь-якими учасниками ринку без дотримання будь-яких правил.
4. Касовий ринок цінних паперів являє собою ринок з негайним виконанням угод протягом одного-двох робочих днів. Терміновий - це ринок, на якому укладаються угоди з терміном виконання, що перевищує два робочі дні.
Найважливішу роль у функціонуванні ринку цінних паперів відіграє його інфраструктура, яка сприяє укладенню угод і виконує функції інформаційної підтримки емітентів, інвесторів та професійних посередників.
До інфрастуктурі ринку цінних паперів належать:
1) організатори торгівлі - біржі та торговельні системи, що організують проведення регулярних торгів з цінних паперів;
2) системи розрахунків і обліку прав на цінні папери - клірингові системи, реєстратори і депозитарії, що забезпечують розрахунки за укладеними угодами, облік та перереєстрацію прав на цінні папери;
3) посередники на ринку цінних паперів - дилери і брокери, які надають інвесторам послуги з укладання угод на ринку;
4) інформаційно-аналітичні системи підтримки інвестицій інформаційні та рейтингові агентства, що представляють інвесторам повну інформацію про стан емітентів.
2. Правове регулювання ринку цінних паперів
2.1 Механізм регулювання
Фондовий ринок є об'єктом особливо жорсткого державного контролю і регулювання. У всіх країнах подібний бізнес виділяється в спеціальну область господарського законодавства й адміністративного нагляду. Основоположний принцип законодавства - забезпечувати повне, правдиве і ясне оголошення емітентами всіх фактів, що стосуються випуску цінних паперів у вільний продаж. До тих пір поки державні органи не впевнені, що надійшла від емітента документація (проспект емісії, заяву на реєстрацію і т.п.) повна, правдива і зрозуміла, продаж цінних паперів вважається незаконною. Хоча повністю виключити зловживання, не підриваючи нормальний інвестиційний бізнес, дуже важко, закони націлені на те, щоб запобігти, наскільки це можливо, підробку й обман. Разом з тим вони не звільняють інвесторів від обов'язку ретельно вивчати всі обставини до і після прийняття рішення.
Закони передбачають для регулюючих органів в основному три функції, виконання яких забезпечує більш-менш надійний захист інвесторів від фінансових збитків, заподіяних або за некомпетентності, або зі злого наміру.
Перша головна функція - реєстрація тих, хто торгує цінними паперами або консультує інвесторів. Реєстрацію зобов'язана пройти, як сама фірма, посередником на ринку цінних паперів, так і всі його працівники, що мають справу з цінними паперами.
Наступна функція - забезпечення гласності. Кожен, хто продає або пропонує до продажу цінні папери нових випусків, зобов'язаний опублікувати проспект, який містить повну, правдиву і чітку інформацію про випуск і емітенті. Винятки допускаються в разі приватного розміщення, дрібних продажів, на які поширюються інші (наприклад, біржові) норми гласності.
І третя функція - це підтримка правопорядку в галузі. Компетентні органи можуть учинити розслідування порушень закону, прийняти адміністративних заходів до тих, хто діє всупереч інтересам інвесторів, або передати справу до суду. Закон дозволяє їм отримувати показання свідків, вилучати документи, накладати арешти на грошові кошти та цінні папери, тобто користуватися багатьма повноваженнями суду.
У Росії державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 Регулювання ринку здійснюється шляхом:
встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів та професійних учасників ринку;
реєстрації випусків емісійних цінних паперів і проспектів емісії;
ліцензування діяльності професійних учасників ринку;
створення системи захисту прав емітентів, професійних учасників ринку і власників цінних паперів.
Органом виконавчої влади з проведення державної політики у сфері ринку цінних паперів в Росії, контролю за діяльністю професійних учасників ринку та визначення стандартів емісії є Федеральна комісія з ринку цінних паперів (ФКЦБ). Федеральна комісія здійснює свою діяльність через повноважні територіальні органи. Повноваження ФКЦБ Росії не поширюються на процедуру емісії боргових зобов'язань Уряду РФ і цінних паперів суб'єктів Росії.
Основними функціями ФКЦБ є:
розробка основних напрямів розвитку ринку цінних паперів;
координація діяльності федеральних органів з регулювання ринку цінних паперів;
розробка стандартів емісії цінних паперів, включаючи проспекти емісії;
встановлення обов'язкових вимог до операцій з цінними паперами, норм допуску цінних паперів до розміщення;
встановлення обов'язкових вимог до порядку ведення реєстру та процедур ліцензування різних видів професійної діяльності на ринку цінних паперів;
видача та анулювання ліцензій на здійснення діяльності;
контроль за дотриманням емітентами, професійними учасниками ринку і саморегулівними організаціями професійних учасників ринку (добровільними об'єднаннями учасників ринку, що створюються для забезпечення умов діяльності, дотримання стандартів професійної етики та захисту інтересів власників цінних паперів - асоціаціями та іншими некомерційними об'єднаннями) стандартів і вимог, затверджених Федеральною комісією ;
інформування про випуски цінних паперів і про професійних учасників ринку та ін
Встановлення обов'язкових вимог до діяльності здійснюється шляхом суворої регламентації видів діяльності професійних учасників ринку. Незважаючи на те що емітент і власник цінних паперів не є професійними учасниками ринку, для них встановлено ряд вимог, що стосуються головним чином зобов'язань про розкриття інформації про цінні папери.
У державному регулюванні ринку цінних паперів можна виділити три основні напрями.
1. Вироблення певних правил, що регулюють емісію та обіг цінних паперів і діяльність професійних учасників ринку цінних паперів, а також контроль за дотриманням діючих в країні відповідних нормативних актів.
2. Видача ліцензій органами державної влади на право займатися будь-яким видом діяльності на ринку цінних паперів. У Росії ліцензування здійснюється ФКЦБ або органами, уповноваженими нею на підставі генеральної ліцензії.
Крім ліцензування, державний контроль за діяльністю професійних учасників ринку цінних паперів здійснюється також шляхом атестації фахівців, що працюють з цінними паперами. У Росії згідно з чинним в даний час законодавством керівники і фахівці професійних організацій - учасників ринку цінних паперів - повинні мати відповідний кваліфікаційний атестат, встановлений актами ФКЦБ.
3. Оподаткування доходів від операцій з цінними паперами. Вплив на ринок цінних паперів держава надає за допомогою системи оподаткування, введення системи податкових пільг і санкцій. Платниками податку на доходи від операцій з цінними паперами є всі вітчизняні та іноземні юридичні і фізичні особи, що роблять угоди купівлі-продажу цінних паперів, в результаті яких вони отримують додаткові доходи. Об'єктом оподаткування є реєстрація проспекту емісії цінних паперів і операції, спрямовані на виникнення майнових прав щодо цих цінних паперів, зафіксовані в ціні договору.
Крім державного регулювання, координація дій професійних учасників ринку цінних паперів може здійснюватися і саморегулівними організаціями. У Росії такою організацією визнається добровільне об'єднання професійних учасників ринку цінних паперів, що діють у відповідності з федеральним законом на принципах некомерційної організації з метою регулювання певних аспектів ринку на основі державних гарантій підтримки, що виражаються у привласненні їм державного статусу саморегулівної організації. Саморегулівна організація повинна бути заснована не менш ніж десятьма членами та отримати дозвіл ФКЦБ. Така організація встановлює обов'язкові для своїх членів правила професійної діяльності, стандарти проведення операцій з цінними паперами та здійснює контроль за їх дотриманням. В даний час в Росії діють дві такі організації. Це Національна асоціація учасників фондового ринку (НАУФОР), що контролює здійснення учасниками брокерської і дилерської діяльності, і Професійна асоціація реєстраторів, трансфер-агентів і депозитаріїв (ПАРТАД), що бере участь у ліцензуванні реєстраторів і контролі за їх діяльністю.
2.2 Регулювання емісії цінних паперів
Реєстрація випусків цінних паперів визначена в якості процедури її емісії. Процедура емісії цінних паперів включає наступні етапи:
прийняття емітентом рішення про випуск;
реєстрація випуску;
розміщення цінних паперів;
реєстрація звіту про підсумки випуску.
Після прийняття емітентом рішення про випуск цінних паперів він зобов'язаний зареєструвати проспект емісії, якщо число власників цінних паперів перевищує 500, а загальний обсяг емісії - 50 тис. мінімальних розмірів оплати праці.
Для реєстрації випуску цінних паперів емітент зобов'язаний подати до реєструючого органу (перелік реєструючих органів встановлюється ФКЦБ) декілька документів: заяву на реєстрацію, рішення про випуск цінних паперів, проспект емісії, копії установчих документів і т.д.
При реєстрації випуску йому присвоюється державний реєстраційний номер. Рішення про реєстрацію або вмотивовану відмову в ній зобов'язаний бути представлений реєструючим органом заявнику не пізніше ніж через 30 днів з дати отримання документів на реєстрацію.
Підставами для відмови в реєстрації випуску є: порушення емітентом вимог законодавства про цінні папери; невідповідність поданих документів і зазначених у них відомостей вимогами Закону; внесення в проспект емісії або до рішення про випуск цінних паперів неправдивих або недостовірних відомостей.
Проспект емісії повинен містити дані про емітента (найменування, інформація про осіб, що володіють не менше 5% статутного капіталу, список членів ради директорів із зазначенням їх посад протягом останніх п'яти років і частки в статутному капіталі фірми-емітента), дані про фінансове становище емітента (фінансові документи - баланси, звіти про прибутки та збитки, використання прибутку та коштів резервного фонду за останні три роки, розміри простроченої заборгованості, дані про статутний капітал та звіт про попередні випуски цінних паперів), відомості про майбутній випуск цінних паперів (форма і вид цінних паперів із зазначенням порядку зберігання і обліку прав на них, обсяг випуску, кількість цінних паперів у випуску, дата прийняття рішення про випуск, обмеження для потенційних власників, місце, де потенційні власники можуть придбати папери, терміни початку та закінчення розміщення, порядок оплати придбаних цінних паперів, професійні учасники ринку, які залучаються до розміщення, методика визначення розмірів доходів за цінними паперами).
Емітент зобов'язаний закінчити розміщення випущених цінних паперів після закінчення одного року з дати початку емісії. Забороняється розміщення цінних паперів нового випуску раніше ніж через два тижні після забезпечення всім потенційним власникам можливості доступу до інформації про випуск. Забороняється при публічному розміщенні випуску закладати переваги при придбанні цінних паперів одним потенційним власникам перед іншими.
Емітент зобов'язаний подати звіт про підсумки випуску цінних паперів у реєструючий орган не пізніше 30 днів після завершення їх розміщення. Звіт про підсумки випуску повинен містити наступну інформацію: дати початку та закінчення розміщення; фактичну ціну розміщення за видами цінних паперів; кількість розміщених паперів; загальний обсяг надходжень, у тому числі в рублях, в іноземній валюті, в обсягах матеріальних і нематеріальних активів, внесених до як плата. При емісії акцій у звіті додатково подається список осіб, які володіють пакетом цінних паперів, розмір якого визначається ФКЦБ.
Федеральна комісія наділена повноваженнями застосовувати санкції відносно емітентів, що здійснюють недобросовісну емісію цінних паперів у вигляді заходів до призупинення подальшого розміщення, оприлюднення в засобах масової інформації відомостей про факти недобросовісної емісії та підставах призупинення розміщення цінних паперів, у вигляді звернення до судів для застосування заходів адміністративної або кримінальної відповідальності до посадових осіб несумлінного емітента, у вигляді звернення з позовом до суду про визнання випуску цінних паперів недійсним.
Випуск цінних паперів може бути визнаний недійсним за позовом Федеральної комісії і державних реєструючих і контролюючих органів у судові органи. Визнання випуску недійсним тягне вилучення з обігу цінних паперів, випущених з порушеннями, і повернення власникам грошових коштів або іншого майна, отриманих емітентом у рахунок оплати цінних паперів.
2.3 Ліцензування професійної діяльності на ринку цінних паперів
Всі види професійної діяльності на ринку цінних паперів здійснюються на підставі спеціального дозволу - ліцензії, яка видається ФКЦБ чи уповноваженими нею органами. Органи, які видали ліцензії, контролюють діяльність професійних учасників ринку і приймають рішення про відкликання виданої ліцензії при порушенні законодавства Росії. Діяльність професійних учасників сертифікується трьома видами ліцензій:
ліцензією професійного учасника ринку цінних паперів;
ліцензією на здійснення діяльності з ведення реєстру,
ліцензією фондової біржі.
Система захисту прав емітентів, професійних учасників ринку і власників цінних паперів базується на відповідальності за порушення законодавства Російської Федерації про цінні папери.
Професійні учасники ринку цінних паперів можуть бути позбавлені ліцензій, якщо буде доведено, що шляхом надання навмисне спотвореної інформації про цінні папери, емітенти і ціни, вони маніпулювали цінами на ринку і впливали на рішення про покупку або продаж цінних паперів. Професійна діяльність на ринку цінних паперів, що здійснюється без ліцензії, є незаконною. Щодо осіб, які здійснюють безліцензійну діяльність, ФКЦБ вживає заходів до її призупинення, опубліковує в засобах масової інформації відомості про це і направляє матеріали перевірки до судових органів РФ.
3. Види цінних паперів на Російському ринку
3.1 Державні цінні папери
В даний час на ринку цінних паперів більшості розвинених країн державні цінні папери займають провідне місце. Випуск державою цінних паперів розглядається як найважливіший засіб кредитно-грошового регулювання економіки. Розміщуючи позики, держава залучає тимчасово вільні грошові кошти населення, банків, страхових і промислових підприємств тощо, тим самим зменшуючи обсяг грошової маси в обігу, і навпаки.
Державні цінні папери - це цінні папери, емітентом яких (позичальником) є держава. Державні цінні папери відносяться до боргових і засвідчують відносини позики, в якому боржником виступає державний орган влади чи управління.
Держава є найбільшим позичальником на ринку цінних паперів. Залежно від характеристик емітента державні цінні папери поділяються на:
цінні папери центрального уряду (казначейські цінні папери), які випускаються деякими ключовими міністерствами (Міністерством фінансів тощо) залежно від особливостей структури урядових органів країни. Ці цінні папери називаються прямими;
цінні папери місцевих органів влади (муніципальні цінні папери), які випускаються регіональними та муніципальними органами влади;
цінні папери, що випускаються урядовими установами (галузевими міністерствами) та державними компаніями (наприклад, в Росії - РАТ «Газпром», РАТ «ЄЕС Росії» і т.п.). Ці цінні папери випускаються під урядову гарантію і називаються гарантованими.
Залежно від властивості обращаемости на фондових ринках державні цінні папери поділяються на ринкові і неринкові.
Державні ринкові цінні папери можуть вільно продаватися і купуватися на біржовому та позабіржовому ринках. Серед них найбільш поширені казначейські векселі, казначейські ноти й облігації. Неринкові державні цінні папери - це цінні папери, які не можуть вільно обертатися на ринку. На відміну від ринкових паперів вони не підлягають купівлі-продажу, не можуть бути продані їх власниками третім особам і не можуть використовуватися в якості забезпечення за позиками. Відшкодування за них проводиться тільки безпосередньо покупцеві. До неринковим цінних паперів відносяться: ощадні сертифікати, ощадні облігації, державні виграшні позики та ін
По термінах погашення позик Російський ринок має наступну класифікацію: короткострокові - до 1 року, середньострокові - від 1 року до 3-4 років, довгострокові - від 4 років.
У російській практиці боргові цінні папери, які гарантовані Урядом РФ, включаються до складу державного внутрішнього боргу. На умови їх випуску та обігу накладаються обмеження, передбачені Законом України «Про державний внутрішній борг Російської Федерації».
У Росії державні цінні папери можна підрозділити на федеральні (що випускаються Урядом РФ), субфедеральних (що випускаються урядами суб'єктів Федерації) і муніципальні (що випускаються місцевими органами влади).
Емітентом державних федеральних цінних паперів за дорученням Уряду є Міністерство фінансів РФ. Повернення грошей та отримання доходу за цими паперами гарантовані державою.
На російському ринку найбільшого поширення набули такі види державних федеральних цінних паперів:
державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);
облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК);
облігації державної ощадної позики Російської Федерації (ОГСЗ);
облігації внутрішньої державної валютної позики (ОВВЗ або ВЕБ);
облігації РАТ «Високошвидкісні магістралі» (РАВ ВСМ), щодо яких були надані державні гарантії;
золоті сертифікати;
векселі Міністерства фінансів випуску 1995-1997 рр.. у компенсацію комерційним банкам простроченої заборгованості з боку підприємств і організацій агропромислового сектора, а також підприємств, що забезпечують завезення продуктів у райони Крайньої Півночі.
Найбільшого поширення серед російських державних цінних паперів отримали ДКО, які були важливим не інфляційним джерелом покриття дефіциту державного бюджету.
Основними документами, що регулюють ринок ДКО, були постанови Уряду РФ і накази Центрального банку РФ.
Емісія ДКО здійснювалася періодично у формі окремих випусків на строк до 1 року. Розміщення їх відбувалося з дисконтом від номінальної ціни. Купонів ДКО не мали. Їх випуск проводився в бездокументарній формі у вигляді записів на рахунках «депо». Кожен випуск оформлявся глобальним сертифікатом у двох примірниках, які зберігаються в Мінфіні РФ і ЦБ РФ.
Учасники ринку ДКО підрозділялися на три категорії.
1. Емітентом ДКО було Міністерство фінансів РФ. Банк Росії був генеральним агентом Мінфіну з обслуговування випуску ДКО. Він повинен був гарантувати своєчасність погашення випущених облігацій.
2. Дилером могло виступати будь-яка юридична особа, яка є у відповідності з чинним законодавством професійним учасником ринку цінних паперів і яка уклала з ЦБ РФ договір на виконання функцій з обслуговування операцій з облігаціями. Дилер міг укладати угоди від свого імені і за свій рахунок, а також виконувати функції фінансового брокера, виступаючи в якості комісіонера при укладанні угод з ДКО від свого імені, але за рахунок інвестора.
3. Інвесторами виступали юридичні або фізичні особи, які не є дилерами і купують ДКО на праві власності або іншому речовому праві, що мають право на володіння ними відповідно до чинного законодавства, умов і правил випуску. Інвестор був зобов'язаний укласти з дилером договір, який визначав порядок здійснення операцій по рахунку «депо» інвестора і порядок обліку прав на ДКО на цьому рахунку, а також права, обов'язки і відповідальність сторін при виконанні цих операцій.
Підтримання технологічної частини ринку - торгової, розрахункової та депозитарної - здійснювалося організаціями, які є технічними посередниками - Російською торговельною системою, Розрахункової палатою при РТС, Депозитарно-кліринговим центром.
Всі операції з розміщення та обігу, включаючи розрахунки та облік власників облігацій, здійснювалися через установи Банку Росії чи уповноважені організації, що визначаються ЦБ РФ.
Умови випуску та обігу облігацій федеральної позики із змінним купоном були затверджені постановою Уряду РФ від 15 травня 1995 р. Згідно з цим документом емітентом ОФЗ-ПК від імені Уряду РФ виступав Мінфін Росії.
Власниками облігацій федеральних позик могли бути юридичні та фізичні особи, які є як резидентами, так і нерезидентами Росії.
У зверненні в даний час знаходяться ОФЗ-ПК з річним і дворічним термінами обігу. Номінальна вартість ОФЗ-ПК - 1 млн руб. (У цінах 1997 р.). Мінфін Росії за узгодженням з ЦБ РФ встановив для кожного окремого випуску ОФЗ-ПК обсяг, порядок розрахунку купонного доходу, дату розміщення, дату погашення і дати виплати купонного доходу.
Дохід по ОФЗ-ПК у загальному випадку повинен складатися з трьох основних складових, що визначаються на основі прибутковості по державних короткострокових облігацій:
дисконту (різниці між номінальною вартістю і ціною розміщення), з яким ОФЗ-ПК можуть розміщуватися на аукціоні;
купонного доходу, який згідно з умовами емісії повинен виплачуватися в кожному випуску ОФЗ-ПК приблизно один раз на квартал (розмір купонного доходу не є постійним, а визначається і встановлюється поквартально як середньозважена дохідність до погашення випусків ГКО на вторинних торгах). Крім того, при дострокової реалізації ОФЗ-ПК власнику повинен був виплачуватися накопичений до цього моменту купонний дохід;
коливання цін на вторинному ринку (у разі продажу ОФЗ-ПК до настання терміну погашення).
Механізм ГКО-ОФЗ в тому вигляді, в якому він існував у Росії в другій половині 90-х рр.., Працював більш-менш ефективно лише при обов'язковому поєднанні двох умов. По-перше, приплив нових коштів на ринок повинен був перевищувати розміри погашення, щоб різниця могла використовуватися в бюджетних цілях. По-друге, кошти від погашення хоча б частково повинні були вкладатися в нові випуски, а не виводитися з ринку. В іншому випадку вся ця система перетворюється на тягар для держави: замість джерела бюджетних коштів з'являються додаткові витрати з погашення зобов'язань, а щодо нерезидентів потрібні ще й валютні витрати для переведення їх коштів за кордон.
Зараз ринок ДКО фактично зруйнований. Руйнування ринку ГКО-ОФЗ загрожує втратою дуже важливого елемента фінансового устрою, використовуваного всіма цивілізованими країнами світу, а саме системи державного кредиту. У результаті навіть за бездефіцитного бюджету може виникнути дуже серйозна проблема покриття касових розривів, тим більше що ситуація, яка стосується збору податків, далека від досконалості.
Говорячи про реструктуризацію боргу по ГКО-ОФЗ, слід зазначити, що суть і основна привабливість цих цінних паперів - в їх високої ліквідності. Їх обмін, згідно з пропонованими правилами реструктуризації, на малоліквідні папери з далекими термінами погашення подвійно ущемляє інтереси власників. По-перше, їм не повертають гроші до того моменту, який заздалегідь і безумовно був закріплений в зобов'язання і на який вони розраховували. По-друге, існує реальна небезпека, що за тривалий період відстрочки погашення нові папери істотно знеціняться.
Ринок ОГСЗ - наймолодший сектор на ринку державних облігацій у Росії. Метою їх випуску було залучення коштів населення для фінансування державного боргу. Тому цим цінних паперів додавалися такі інвестиційні характеристики, які дозволили б їм стати привабливими в очах індивідуальних інвесторів, при цьому умови їх обігу максимально зручні для населення. Для цього ОГСЗ були випущені в паперовій (готівкової) формі з номіналом, порівнянним навіть з незначними заощадженнями, - 100 тис. руб. і 500 тис. руб. у цінах 1997 р. (з ринкових державних цінних паперів вони самі нізкономінальние), терміном на один рік з чотирма купонами. Передача прав за цими паперами здійснювалася шляхом простого вручення, а отримати щоквартально належні купонні виплати можна було в будь-якому відділенні Ощадбанку Росії.
Однак ці папери виявилися настільки привабливі для інституціональних інвесторів, що основними операторами в даному секторі фондового ринку стали комерційні банки, а переважаючою сферою торгівлі - позабіржовий міжбанківський ринок. Це пояснюється рядом причин:
ринок ОГСЗ меншою мірою регулюється, ніж інші сектори торгівлі державними облігаціями, і оператори на ньому мають більш широкі можливості у проведенні спекулятивних операцій;
при оплаті облігацій готівковими коштами юридичні особи можуть і не укладати договір і мінімізувати формальності по оформленню угоди;
дані облігації дуже зручні при використанні в якості застави.
ОВВЗ були випущені в 1993 і 1996 рр.. для оформлення заборгованості власникам «заморожених» рахунків в Зовнішекономбанку. Ринок ОВВЗ в даний час є другим за обсягом після ринку ГКО-ОФЗ. Нормативним документом, що регулює випуск та обіг ОВВЗ, є постанова Уряду Російської Федерації від 15 березня 1993 р. «Про затвердження умов випуску внутрішньої державної валютної позики». ОВВЗ випущені в документарній формі. Номінал виражений у доларах США (1000, 10 000 і 100 000 дол США) з терміном погашення в залежності від випуску до 2011 р.
Невід'ємною частиною облігацій є комплект з купонів, кількість яких визначається терміном погашення облігацій. За ОВВЗ щорічно 14 травня виплачується купонний дохід у доларах США в розмірі 3% річних до номіналу.
ОВВЗ є валютними цінностями, можуть звертатися на території Російської Федерації з урахуванням вимог валютного законодавства без спеціальних дозволів Банку Росії.
Грошові зобов'язання, що виникли в процесі обігу облігацій, можуть бути виражені і сплачені в безготівковому порядку як в рублях, так і в іноземній валюті.
При придбанні ОВВЗ на вторинному ринку в ціну угоди включається частина накопиченого купонного доходу, якщо купівля-продаж валютних облігацій здійснюється через якусь кількість днів з дня початку купонного періоду.
3.2 Муніципальні цінні папери
Найпоширенішим типом муніципальних цінних паперів є муніципальні облігації, які представляють собою зобов'язання по відшкодуванню боргу до певного терміну з виплатою фіксованих відсотків. З точки зору надійності приміщення капіталу муніципальні облігації стоять на другому місці після державних цінних паперів уряду.
За цілями залучення коштів муніципальні позики можна розділити на інвестиційні, соціальні, що покривають дефіцит бюджету, крім того, можлива комбінація будь-яких перерахованих вище цілей.
Інвестиційні позики призначені для реалізації будь-якого інвестиційного проекту. Відповідно погашення та виплати відсотків по них повинні здійснюватися за рахунок прибутку від цього проекту.
Прикладом соціального позики є житловий позику. Облігації відомств житлового будівництва випускаються для фінансування будівництва будинків з низькою квартирною платою. Виплати по них, якщо користуватися досвідом розвинених країн, гарантує державне відомство житлового будівництва, що робить ці облігації паперами високого класу - нарівні з державними.
Надійність і ліквідність муніципальних облігацій дозволяє зробити їх дієвим інструментом залучення інвестицій в реальне виробництво.
Велику групу муніципальних облігацій складають так звані облігації за спільними зобов'язаннями. Забезпеченням цих паперів служать всі податкові надходження, що знаходяться в розпорядженні організації або територіальної адміністрації, що випустила їх. А так як місцеві органи влади мають право в разі крайньої необхідності збільшити майнові податок для збору коштів у рахунок погашення боргу, такий вид облігацій вважається надійним приміщенням капіталу.
У Росії місцеві влади, позбувшись істотної фінансової підтримки центру і не маючи в своєму розпорядженні тим спектром емісійних і фіскальних інструментів, яким володіють федеральні влади, повною мірою відчули необхідність вишукування інших способів залучення фінансових ресурсів. Один з них - емісія цінних паперів (облігацій), створення та розвиток їх вторинного ринку. Такий спосіб залучення грошових ресурсів при правильній організації роботи дозволяє вирішувати проблеми фінансування цільових програм, покриття бюджетного дефіциту і посилення контрольованості місцевого фінансового ринку.
Незважаючи на насторожене ставлення інвесторів до муніципальних облігаціях, пов'язане з ризиком їх непогашення в умовах фінансової кризи в Росії, емісія цих паперів як і раніше є одним із шляхів залучення регіонами фінансових ресурсів. У зв'язку з цим регіональні емітенти стикаються з низкою проблем і труднощів.
Однією з найбільш складних проблем є вибір способу розміщення муніципальних облігацій. Існують два основні підходи до вирішення задачі розміщення субфедеральних і муніципальних облігацій: за допомогою андеррайтингу (покупки цінних паперів нового випуску інвестиційною компанією у компанії-емітента з метою їх подальшого перепродажу) з наступним зверненням на вторинному позабіржовому або регіональному біржовому ринку або за допомогою первинного розміщення у формі аукціону і наступним біржовим обігом.
Якщо у регіону відсутня репутація надійного позичальника, що характерно для більшості регіонів Росії, то що розміщуються за схемою андеррайтингу цінні папери спочатку не є високоліквідними. Низька ліквідність, крім того, пояснюється браком інформації про фінансовий стан емітента, відсутністю реклами в засобах масової інформації та в середовищі потенційних учасників ринку, відсутністю у більшості регіональних адміністрацій досвіду з обслуговування боргових інструментів.
Розміщення облігацій за схемою андеррайтингу хоча і гарантує певні обсяги розміщення, але не створює передумов для подальшого розвитку ринку і підвищення ліквідності паперів, оскільки такі папери асоціюються у інвестора з високоризиковим довгостроковим вкладенням.
Схема розміщення через андеррайтинг доцільна, якщо папір (позичальник) вже відома на ринку (тобто не на стадії перших траншів внутрішньої емісійної програми). В іншому випадку викуп андеррайтером частини або всього обсягу випуску за цінами, зафіксованим на момент підписання сторонами відповідного договору, може призвести до недотримання інтересів емітента та завищення вартості запозичень. Крім того, в нинішній російській ринкової ситуації андеррайтинг знижує в очах потенційних інвесторів рейтинг папери, дозволяючи припустити невідповідність рівня боргових зобов'язань емітента вимогам великих бірж.
Біржова розміщення дозволяє максимально наблизити прибутковість розміщених паперів до поточної прибутковості аналогічних фінансових інструментів і, отже, максимально знизити вартість запозичення для емітента.
Аукціон дає можливість охопити максимальну кількість учасників. У свою чергу, передпродажна підготовка паперів, тобто робота, проведена генеральним агентом серед учасників, дозволяє ще до аукціону прогнозувати реальний обсяг розміщення і ймовірну ціну.
Система біржових аукціонів полегшує придбання цінних паперів інвесторами, дозволяє врахувати взаємні інтереси емітента та учасників ринку, виявляє реальну ступінь привабливості розміщується цінного паперу.
Максимальний обсяг запозичень на внутрішньому ринку в 1998 р. намічалося здійснити у формі розміщення ДКО, ОФЗ, та облігацій неринкових позик з різними купонами і термінами погашення. 17 серпня 1998 Уряд РФ і Банк Росії виступили зі спільною заявою, у відповідності з яким погашення державних цінних паперів (ДКО і ОФЗ) з термінами погашення до 31 грудня 1999 р. включно, мало здійснюватися шляхом переоформлення їх у нові цінні папери. По відношенню до згаданих державних цінних паперів для юридичних осіб здійснюється достроковий викуп з реінвестуванням отриманих грошових коштів від їх погашення у рівних частках у знову випускаються державні цінні папери; щодо фізичних осіб ухвалене рішення погасити наявні у них державні облігації.
4. Позабіржовий ринок цінних паперів в РФ
У Росії ситуація відрізняється від світової: біржовий ринок корпоративних паперів не отримав належного розвитку, а центром торгівлі корпоративними цінними паперами став організований позабіржовий ринок цінних паперів - Російська торгова система.
Некомерційне партнерство Російська торговельна система (РТС), що є сьогодні найбільшим позабіржовим організатором торгівлі на ринку цінних паперів Росії, було створено в липні 1995 р. Велику роль при створенні РТС зіграли іноземні інвестори і їхні російські партнери, зацікавлені у формуванні в Росії організованого фондового ринку, як біржового, так і позабіржового.
РТС технічно являє собою комп'ютерну мережу, через яку здійснюється зв'язок між користувачами та центральним комп'ютером, обслуговуючим користувачів.
При відборі акцій для регулярних торгів у РТС враховується відносна стабільність становища компанії-емітента на ринку, а також відсутність обмежень на покупку і продаж цих акцій зовнішніми інвесторами, тобто присутні певні вимоги до лістингу.
Для того щоб стати учасником позабіржового ринку Росії (вступити в систему РТС), необхідно також сплатити вступний внесок, регулярно вносити членські внески і укласти договір з Технічним центром РТС. Тільки після цього можна користуватися послугами системи на платній основі. Членам РТС для операцій купівлі-продажу цінних паперів доступні дві системи, в яких здійснюється торгівля цінними паперами:
РТС-1, де обертаються високоліквідні цінні папери, цінні папери, які мають стабільну позитивну репутацію в інвесторів і давно присутні на ринку;
РТС-2, створена для торгівлі цінними паперами з обмеженою ліквідністю, в основному це акції підприємств місцевого значення, знову приватизованих підприємств, які акції, які з яких-небудь причин раніше низько оцінювалися на фондовому ринку.
Існує два режими доступу до системи: перегляд і торгівля. У першому випадку можна тільки спостерігати процес торгів, а в другому - ще й участь у ньому.
До торгівлі в РТС допускаються цінні папери лише російських емітентів. Ініціатором допуску може бути або учасник торгівлі в системі, або емітент заявляється паперу. Всі нові цінні папери спочатку надходять в РТС-2, яка призначена для торгівлі среднеліквіднимі і низьколіквідними цінними паперами. Якщо середньодобовий оборот по будь-якої цінної папері досягає 100 тис. дол, то така акція переводиться в РТС-1.
Торгівля цінними паперами в РТС здійснюється на основі котирувань - пропозицій на покупку або продаж. Котирування містять найменування емітента, ціну за одну акцію, кількість акцій, валюту розрахунку, число днів, необхідних для перереєстрації права власності на запропоновану папір, та інші відомості, встановлені Торговим комітетом РТС. Котирування протягом всієї сесії є твердими, тобто пов'язані із зобов'язаннями що оголосили їх учасників укласти угоди в порядку і на умовах, зазначених у заявках. Котирування можуть бути двосторонніми або однобічними. Двостороння котирування означає, що оголошується окремо ціна покупки і продажу цінних паперів. Одностороння котирування припускає покупку або продаж паперу за єдиною ціною.
В даний час в РТС відбуваються серйозні зміни, одним з яких є запуск Системи анонімної торгівлі (СІАТА), але вона поки що не користується великою популярністю. Серед причин можна виділити загальний стан фондового ринку Росії після кризи осені 1998 р., що виразилося в зниженні його активності. Сьогодні до СІАТА підключено лише близько 20 компаній і угоди відбуваються в цій системі досить рідко.
В даний час в системі РТС беруть участь у торгівлі досить великі пакети цінних паперів. Зараз вартість стандартного лота становить приблизно 30-50 тис. дол Передбачалося, що в СІАТА будуть торгуватися ще більш великі лоти, мінімальний розмір яких буде 500 тис. дол, але теперішнє стану ринку змусило знизити планку до 150 тис. дол
СІАТА - це торгова система, де кожен учасник сам контролює ринки здійснення угод з іншими її учасниками, виставляючи ліміти. Ліміти виставляються не по кожній папері, а на сумарний обсяг торгівлі за день. Існує ліміт на покупку і ліміт на продаж. Фіксація угод проводиться в електронному вигляді, без будь-яких переговорів. Інформація про партнерів стає відомою лише після того, як фіксується угода і закінчується торговий день.
Важливою проблемою є ризик при торгівлі у звичайній РТС і в системі анонімної торгівлі. І в РТС, і в СІАТА ризик контрагента контролюється, але різними способами. В основній системі РТС ризик контролюється тим, що можна безпосередньо спостерігати контрагента і вирішувати, чи варто мати з ним справу чи ні. А в системі анонімної торгівлі треба просто назвати цифру - ліміт на кожного з учасників анонімних торгів з купівлі або продажу цінних паперів. Ліміти фіксуються з ранку і змінювати їх протягом торгової сесії не можна, що дозволяє зробити висновок про те, що ця система є менш ризикова (ризик фіксований на день), але зате менш гнучка, не призначена для оперативної роботи на ринку.
Наступна зміна, що відбувається зараз в РТС, пов'язано з тим, що всі розрахунки по обороту учасників РТС переводяться в Депозіторно-клірингову компанію (ДКК).
ДКК була обрана РТС як розрахунковий депозитарій за угодами, так як існує правило: учасники ринку РТС повинні розраховуватися по операціях в одному місці. Розрахунки по здійсненим угодам складаються з двох основних частин: покупець цінних паперів повинен внести гроші, а продавець - передати цінні папери в тому чи іншому вигляді. Ці операції здійснюються в єдиному місці - в центрі поставки платежів. Три зазначені чинники, що складають систему розрахунків (внесення грошей, надання цінних паперів та місце розрахунку), можуть як збігатися один з одним, так і немає. Місцем розрахунків вибирається ДКК, тому що вона володіє великим авторитетом і досвідом проведення розрахункових операцій на фондовому ринку. Крім того, функціонування ДКК не підпадає ні під які нормативні акти про заборону суміщення діяльності. ДКК має великий досвід роботи з учасниками позабіржового ринку цінних паперів, зокрема з реєстротримачами і трансфер-агентами. Брокери - члени РТС добре знайомі з діяльністю ДКК по послугах перереєстрації акцій в окремих реєстрах. Таким чином, співпраця з ДКК ддя РТС - це спрощення порядку розрахунку за паперами, їх стандартизація.
Важливими напрямками емісійної діяльності Уряду Росії на зовнішньому ринку є випуск єврооблігацій і обмін ДКО на ці фінансові інструменти. У жовтні 1996 р. Уряд Росії розмістило свої перші в пострадянський період єврооблігації, відкривши дорогу на світовий ринок суб'єктам Федерації і корпоративних емітентів.
Крім цього проведено обмін ДКО на єврооблігації в сумі 6,4 млрд дол США. Це дозволило реструктурувати бюджетну заборгованість на користь цінних паперів з більш тривалим терміном погашення і меншими процентними виплатами в порівнянні з ДКО. Заінтересованість зарубіжних інвесторів у таких позиках пояснюється тим, що процентні ставки по аналогічних позиками західних емітентів приблизно в 1,5 рази нижче. Так, облігації Російської Федерації, розміщені на світовому фінансовому ринку в 1996-1997 рр.., Були випущені з купоном від 9 до 10% річних.
У ролі емітентів єврооблігацій з 1997 р. стали виступати також російські суб'єкти Федерації: Москва, Санкт-Петербург, Нижегородська область. Також у 1997 р. здійснили європозички найбільш великі російські комерційні банки. За даними на кінець 1997 р., єврооблігації випустили Альфа-банк (175 млн. дол США), банк «Російський кредит» (200 млн. дол США), СБС-Агро (250 млн. дол США), Онексімбанк ( 250 млн. дол США) та ін
Серед промислових підприємств єврооблігації були випущені АТ «Татнефть», «МОСЕНЕРГО», «Сибнефть», НК «Лукойл». Середній обсяг позики склав близько 200 млн. дол США, більша частина облігацій була випущена на термін 3-5 років.
Вихід на світовий ринок пов'язаний з чималими труднощами для російських емітентів, але здійснюється з наступних причин:
закордонний фондовий ринок дозволяє емітентам залучити набагато більше коштів, ніж російський. Лише в країнах ЄС щоденні операції з єврооблігаціями становлять сотні мільярдів доларів, середній обсяг позики одного емітента коливається від 100 до 300 млн дол США;
ринок єврооблігацій дозволяє здійснювати запозичення на тривалий термін (мінімальний термін позики - три роки). Відсоток по європозики значно нижче ставки рефінансування в РФ.
Витрати емітента з розміщення єврооблігацій включають:
витрати на аудит за міжнародними стандартами;
залучення юридичної компанії-консультанта зі світовим ім'ям;
залучення інвестиційного банку, який буде організовувати розміщення облігацій;
отримання кредитного рейтингу шляхом звернення до одного з найбільших рейтингових агентств та ін
До кризи серпня 1998 р. російські облігації, як державні, так і корпоративні, мали рейтинг ВВ (за оцінкою агентства «Standart & Poors») - помірно ризиковані. Після відомих потрясінь вони стали входити в групу В (небезпечні для інвестування).
У лютому 1999 р. це ж агентство присвоїло російським банкам Альфа-банк, СБС-Агро, Онексімбанк та «Російський кредит» рейтинг SD (вибірковий дефолт, після того як Онексімбанк відмовився виплатити 12400 тисяч дол США за піврічному купону в розмірі 9,875 % річних).
Це істотно змінило плани вітчизняних підприємств з емісії єврооблігацій. Серед регіональних емітентів відмовилися від другого випуску єврооблігацій Москва, Татарстан, Красноярський край; з корпоративних емітентів - РАТ «Ростелеком», Промбудбанк Санкт - Петербурга та ін
Висновок
Підводячи підсумки можна зробити ряд висновків.
Ринок цінних паперів забезпечує механізм, за допомогою якого в економіку залучаються інвестиції. Він пов'язує тих, хто залучає інвестиції, випускаючи цінні папери (емітентів), тих, хто бажає вкласти свої кошти у фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників) і тих, хто здійснює діяльність на ринку (професійних учасників).
Існує два основних ринку цінних паперів: первинний (розміщення цінних паперів - безпосередня їх продаж відразу після емісії) і вторинний ринок, на якому обертаються раніше випущені папери. Вторинний ринок представлений біржовим, позабіржовим ринками, які в даний час доповнюються різними системами електронних торгів. Всі названі ринки певною мірою протистоять один одному, але в той же час взаємно доповнюють один одного.
Державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється в метою реєстрації учасників ринку, забезпечення гласності та підтримання правопорядку у галузі. У Росії державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996
Найбільш поширеним видом державних цінних паперів є державні облігації. Державна облігація - цінний папір, що засвідчує факт тимчасової передачі грошових коштів власником облігації емітенту (державі, державній установі). Власник облігації має право на отримання встановлених відсотків протягом певного терміну і повернення початкової суми в кінці цього терміну.
У Росії державні цінні папери можна підрозділити на федеральні (що випускаються Урядом РФ), субфедеральних (що випускаються урядами суб'єктів Федерації) і муніципальні (що випускаються місцевими органами влади).
За час існування російського ринку на ньому зверталися такі види державних федеральних цінних паперів: державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО), облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК); облігації державної ощадної позики Російської Федерації (ОГСЗ); облігації внутрішнього державного валютного позики (ОВВЗ) і ін
Особливістю нинішнього етапу у розвитку фондового ринку є відсутність великого набору інструментів державного регулювання внаслідок недостатнього за часом розвитку даного сегмента економіки. Це проявляється і в тому, що основний акцент у розвитку ринку цінних паперів робиться на максимальне саморегулювання з боку професійних учасників ринку. Хоча слід визнати, що фондовий ринок немислимий без належного державного регулювання.
В даний час в Росії існує певна кількість законодавчих актів, які регулюють фондовий ринок, але їх явно недостатньо. Така ситуація багато в чому генерується динамічним розвитком цього ринку і відставанням від нього законодавчої діяльності. Поряд з цим можна відзначити такий негативний момент, як недостатня правова захищеність громадян при здійсненні ними різних операцій на ринку цінних паперів. Це особливо актуально у зв'язку з тим, що населення володіє значними ресурсами, необхідними для ефективного здійснення інвестиційних процесів у реальній економіці Росії.
Інвестиційні позики призначені для реалізації будь-якого інвестиційного проекту. Відповідно погашення та виплати відсотків по них повинні здійснюватися за рахунок прибутку від цього проекту.
Прикладом соціального позики є житловий позику. Облігації відомств житлового будівництва випускаються для фінансування будівництва будинків з низькою квартирною платою. Виплати по них, якщо користуватися досвідом розвинених країн, гарантує державне відомство житлового будівництва, що робить ці облігації паперами високого класу - нарівні з державними.
Надійність і ліквідність муніципальних облігацій дозволяє зробити їх дієвим інструментом залучення інвестицій в реальне виробництво.
Велику групу муніципальних облігацій складають так звані облігації за спільними зобов'язаннями. Забезпеченням цих паперів служать всі податкові надходження, що знаходяться в розпорядженні організації або територіальної адміністрації, що випустила їх. А так як місцеві органи влади мають право в разі крайньої необхідності збільшити майнові податок для збору коштів у рахунок погашення боргу, такий вид облігацій вважається надійним приміщенням капіталу.
У Росії місцеві влади, позбувшись істотної фінансової підтримки центру і не маючи в своєму розпорядженні тим спектром емісійних і фіскальних інструментів, яким володіють федеральні влади, повною мірою відчули необхідність вишукування інших способів залучення фінансових ресурсів. Один з них - емісія цінних паперів (облігацій), створення та розвиток їх вторинного ринку. Такий спосіб залучення грошових ресурсів при правильній організації роботи дозволяє вирішувати проблеми фінансування цільових програм, покриття бюджетного дефіциту і посилення контрольованості місцевого фінансового ринку.
Незважаючи на насторожене ставлення інвесторів до муніципальних облігаціях, пов'язане з ризиком їх непогашення в умовах фінансової кризи в Росії, емісія цих паперів як і раніше є одним із шляхів залучення регіонами фінансових ресурсів. У зв'язку з цим регіональні емітенти стикаються з низкою проблем і труднощів.
Однією з найбільш складних проблем є вибір способу розміщення муніципальних облігацій. Існують два основні підходи до вирішення задачі розміщення субфедеральних і муніципальних облігацій: за допомогою андеррайтингу (покупки цінних паперів нового випуску інвестиційною компанією у компанії-емітента з метою їх подальшого перепродажу) з наступним зверненням на вторинному позабіржовому або регіональному біржовому ринку або за допомогою первинного розміщення у формі аукціону і наступним біржовим обігом.
Якщо у регіону відсутня репутація надійного позичальника, що характерно для більшості регіонів Росії, то що розміщуються за схемою андеррайтингу цінні папери спочатку не є високоліквідними. Низька ліквідність, крім того, пояснюється браком інформації про фінансовий стан емітента, відсутністю реклами в засобах масової інформації та в середовищі потенційних учасників ринку, відсутністю у більшості регіональних адміністрацій досвіду з обслуговування боргових інструментів.
Розміщення облігацій за схемою андеррайтингу хоча і гарантує певні обсяги розміщення, але не створює передумов для подальшого розвитку ринку і підвищення ліквідності паперів, оскільки такі папери асоціюються у інвестора з високоризиковим довгостроковим вкладенням.
Схема розміщення через андеррайтинг доцільна, якщо папір (позичальник) вже відома на ринку (тобто не на стадії перших траншів внутрішньої емісійної програми). В іншому випадку викуп андеррайтером частини або всього обсягу випуску за цінами, зафіксованим на момент підписання сторонами відповідного договору, може призвести до недотримання інтересів емітента та завищення вартості запозичень. Крім того, в нинішній російській ринкової ситуації андеррайтинг знижує в очах потенційних інвесторів рейтинг папери, дозволяючи припустити невідповідність рівня боргових зобов'язань емітента вимогам великих бірж.
Біржова розміщення дозволяє максимально наблизити прибутковість розміщених паперів до поточної прибутковості аналогічних фінансових інструментів і, отже, максимально знизити вартість запозичення для емітента.
Аукціон дає можливість охопити максимальну кількість учасників. У свою чергу, передпродажна підготовка паперів, тобто робота, проведена генеральним агентом серед учасників, дозволяє ще до аукціону прогнозувати реальний обсяг розміщення і ймовірну ціну.
Система біржових аукціонів полегшує придбання цінних паперів інвесторами, дозволяє врахувати взаємні інтереси емітента та учасників ринку, виявляє реальну ступінь привабливості розміщується цінного паперу.
Максимальний обсяг запозичень на внутрішньому ринку в 1998 р. намічалося здійснити у формі розміщення ДКО, ОФЗ, та облігацій неринкових позик з різними купонами і термінами погашення. 17 серпня 1998 Уряд РФ і Банк Росії виступили зі спільною заявою, у відповідності з яким погашення державних цінних паперів (ДКО і ОФЗ) з термінами погашення до 31 грудня 1999 р. включно, мало здійснюватися шляхом переоформлення їх у нові цінні папери. По відношенню до згаданих державних цінних паперів для юридичних осіб здійснюється достроковий викуп з реінвестуванням отриманих грошових коштів від їх погашення у рівних частках у знову випускаються державні цінні папери; щодо фізичних осіб ухвалене рішення погасити наявні у них державні облігації.
4. Позабіржовий ринок цінних паперів в РФ
У Росії ситуація відрізняється від світової: біржовий ринок корпоративних паперів не отримав належного розвитку, а центром торгівлі корпоративними цінними паперами став організований позабіржовий ринок цінних паперів - Російська торгова система.
Некомерційне партнерство Російська торговельна система (РТС), що є сьогодні найбільшим позабіржовим організатором торгівлі на ринку цінних паперів Росії, було створено в липні 1995 р. Велику роль при створенні РТС зіграли іноземні інвестори і їхні російські партнери, зацікавлені у формуванні в Росії організованого фондового ринку, як біржового, так і позабіржового.
РТС технічно являє собою комп'ютерну мережу, через яку здійснюється зв'язок між користувачами та центральним комп'ютером, обслуговуючим користувачів.
При відборі акцій для регулярних торгів у РТС враховується відносна стабільність становища компанії-емітента на ринку, а також відсутність обмежень на покупку і продаж цих акцій зовнішніми інвесторами, тобто присутні певні вимоги до лістингу.
Для того щоб стати учасником позабіржового ринку Росії (вступити в систему РТС), необхідно також сплатити вступний внесок, регулярно вносити членські внески і укласти договір з Технічним центром РТС. Тільки після цього можна користуватися послугами системи на платній основі. Членам РТС для операцій купівлі-продажу цінних паперів доступні дві системи, в яких здійснюється торгівля цінними паперами:
РТС-1, де обертаються високоліквідні цінні папери, цінні папери, які мають стабільну позитивну репутацію в інвесторів і давно присутні на ринку;
РТС-2, створена для торгівлі цінними паперами з обмеженою ліквідністю, в основному це акції підприємств місцевого значення, знову приватизованих підприємств, які акції, які з яких-небудь причин раніше низько оцінювалися на фондовому ринку.
Існує два режими доступу до системи: перегляд і торгівля. У першому випадку можна тільки спостерігати процес торгів, а в другому - ще й участь у ньому.
До торгівлі в РТС допускаються цінні папери лише російських емітентів. Ініціатором допуску може бути або учасник торгівлі в системі, або емітент заявляється паперу. Всі нові цінні папери спочатку надходять в РТС-2, яка призначена для торгівлі среднеліквіднимі і низьколіквідними цінними паперами. Якщо середньодобовий оборот по будь-якої цінної папері досягає 100 тис. дол, то така акція переводиться в РТС-1.
Торгівля цінними паперами в РТС здійснюється на основі котирувань - пропозицій на покупку або продаж. Котирування містять найменування емітента, ціну за одну акцію, кількість акцій, валюту розрахунку, число днів, необхідних для перереєстрації права власності на запропоновану папір, та інші відомості, встановлені Торговим комітетом РТС. Котирування протягом всієї сесії є твердими, тобто пов'язані із зобов'язаннями що оголосили їх учасників укласти угоди в порядку і на умовах, зазначених у заявках. Котирування можуть бути двосторонніми або однобічними. Двостороння котирування означає, що оголошується окремо ціна покупки і продажу цінних паперів. Одностороння котирування припускає покупку або продаж паперу за єдиною ціною.
В даний час в РТС відбуваються серйозні зміни, одним з яких є запуск Системи анонімної торгівлі (СІАТА), але вона поки що не користується великою популярністю. Серед причин можна виділити загальний стан фондового ринку Росії після кризи осені 1998 р., що виразилося в зниженні його активності. Сьогодні до СІАТА підключено лише близько 20 компаній і угоди відбуваються в цій системі досить рідко.
В даний час в системі РТС беруть участь у торгівлі досить великі пакети цінних паперів. Зараз вартість стандартного лота становить приблизно 30-50 тис. дол Передбачалося, що в СІАТА будуть торгуватися ще більш великі лоти, мінімальний розмір яких буде 500 тис. дол, але теперішнє стану ринку змусило знизити планку до 150 тис. дол
СІАТА - це торгова система, де кожен учасник сам контролює ринки здійснення угод з іншими її учасниками, виставляючи ліміти. Ліміти виставляються не по кожній папері, а на сумарний обсяг торгівлі за день. Існує ліміт на покупку і ліміт на продаж. Фіксація угод проводиться в електронному вигляді, без будь-яких переговорів. Інформація про партнерів стає відомою лише після того, як фіксується угода і закінчується торговий день.
Важливою проблемою є ризик при торгівлі у звичайній РТС і в системі анонімної торгівлі. І в РТС, і в СІАТА ризик контрагента контролюється, але різними способами. В основній системі РТС ризик контролюється тим, що можна безпосередньо спостерігати контрагента і вирішувати, чи варто мати з ним справу чи ні. А в системі анонімної торгівлі треба просто назвати цифру - ліміт на кожного з учасників анонімних торгів з купівлі або продажу цінних паперів. Ліміти фіксуються з ранку і змінювати їх протягом торгової сесії не можна, що дозволяє зробити висновок про те, що ця система є менш ризикова (ризик фіксований на день), але зате менш гнучка, не призначена для оперативної роботи на ринку.
Наступна зміна, що відбувається зараз в РТС, пов'язано з тим, що всі розрахунки по обороту учасників РТС переводяться в Депозіторно-клірингову компанію (ДКК).
ДКК була обрана РТС як розрахунковий депозитарій за угодами, так як існує правило: учасники ринку РТС повинні розраховуватися по операціях в одному місці. Розрахунки по здійсненим угодам складаються з двох основних частин: покупець цінних паперів повинен внести гроші, а продавець - передати цінні папери в тому чи іншому вигляді. Ці операції здійснюються в єдиному місці - в центрі поставки платежів. Три зазначені чинники, що складають систему розрахунків (внесення грошей, надання цінних паперів та місце розрахунку), можуть як збігатися один з одним, так і немає. Місцем розрахунків вибирається ДКК, тому що вона володіє великим авторитетом і досвідом проведення розрахункових операцій на фондовому ринку. Крім того, функціонування ДКК не підпадає ні під які нормативні акти про заборону суміщення діяльності. ДКК має великий досвід роботи з учасниками позабіржового ринку цінних паперів, зокрема з реєстротримачами і трансфер-агентами. Брокери - члени РТС добре знайомі з діяльністю ДКК по послугах перереєстрації акцій в окремих реєстрах. Таким чином, співпраця з ДКК ддя РТС - це спрощення порядку розрахунку за паперами, їх стандартизація.
Важливими напрямками емісійної діяльності Уряду Росії на зовнішньому ринку є випуск єврооблігацій і обмін ДКО на ці фінансові інструменти. У жовтні 1996 р. Уряд Росії розмістило свої перші в пострадянський період єврооблігації, відкривши дорогу на світовий ринок суб'єктам Федерації і корпоративних емітентів.
Крім цього проведено обмін ДКО на єврооблігації в сумі 6,4 млрд дол США. Це дозволило реструктурувати бюджетну заборгованість на користь цінних паперів з більш тривалим терміном погашення і меншими процентними виплатами в порівнянні з ДКО. Заінтересованість зарубіжних інвесторів у таких позиках пояснюється тим, що процентні ставки по аналогічних позиками західних емітентів приблизно в 1,5 рази нижче. Так, облігації Російської Федерації, розміщені на світовому фінансовому ринку в 1996-1997 рр.., Були випущені з купоном від 9 до 10% річних.
У ролі емітентів єврооблігацій з 1997 р. стали виступати також російські суб'єкти Федерації: Москва, Санкт-Петербург, Нижегородська область. Також у 1997 р. здійснили європозички найбільш великі російські комерційні банки. За даними на кінець 1997 р., єврооблігації випустили Альфа-банк (175 млн. дол США), банк «Російський кредит» (200 млн. дол США), СБС-Агро (250 млн. дол США), Онексімбанк ( 250 млн. дол США) та ін
Серед промислових підприємств єврооблігації були випущені АТ «Татнефть», «МОСЕНЕРГО», «Сибнефть», НК «Лукойл». Середній обсяг позики склав близько 200 млн. дол США, більша частина облігацій була випущена на термін 3-5 років.
Вихід на світовий ринок пов'язаний з чималими труднощами для російських емітентів, але здійснюється з наступних причин:
закордонний фондовий ринок дозволяє емітентам залучити набагато більше коштів, ніж російський. Лише в країнах ЄС щоденні операції з єврооблігаціями становлять сотні мільярдів доларів, середній обсяг позики одного емітента коливається від 100 до 300 млн дол США;
ринок єврооблігацій дозволяє здійснювати запозичення на тривалий термін (мінімальний термін позики - три роки). Відсоток по європозики значно нижче ставки рефінансування в РФ.
Витрати емітента з розміщення єврооблігацій включають:
витрати на аудит за міжнародними стандартами;
залучення юридичної компанії-консультанта зі світовим ім'ям;
залучення інвестиційного банку, який буде організовувати розміщення облігацій;
отримання кредитного рейтингу шляхом звернення до одного з найбільших рейтингових агентств та ін
До кризи серпня 1998 р. російські облігації, як державні, так і корпоративні, мали рейтинг ВВ (за оцінкою агентства «Standart & Poors») - помірно ризиковані. Після відомих потрясінь вони стали входити в групу В (небезпечні для інвестування).
У лютому 1999 р. це ж агентство присвоїло російським банкам Альфа-банк, СБС-Агро, Онексімбанк та «Російський кредит» рейтинг SD (вибірковий дефолт, після того як Онексімбанк відмовився виплатити 12400 тисяч дол США за піврічному купону в розмірі 9,875 % річних).
Це істотно змінило плани вітчизняних підприємств з емісії єврооблігацій. Серед регіональних емітентів відмовилися від другого випуску єврооблігацій Москва, Татарстан, Красноярський край; з корпоративних емітентів - РАТ «Ростелеком», Промбудбанк Санкт - Петербурга та ін
Висновок
Підводячи підсумки можна зробити ряд висновків.
Ринок цінних паперів забезпечує механізм, за допомогою якого в економіку залучаються інвестиції. Він пов'язує тих, хто залучає інвестиції, випускаючи цінні папери (емітентів), тих, хто бажає вкласти свої кошти у фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників) і тих, хто здійснює діяльність на ринку (професійних учасників).
Існує два основних ринку цінних паперів: первинний (розміщення цінних паперів - безпосередня їх продаж відразу після емісії) і вторинний ринок, на якому обертаються раніше випущені папери. Вторинний ринок представлений біржовим, позабіржовим ринками, які в даний час доповнюються різними системами електронних торгів. Всі названі ринки певною мірою протистоять один одному, але в той же час взаємно доповнюють один одного.
Державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється в метою реєстрації учасників ринку, забезпечення гласності та підтримання правопорядку у галузі. У Росії державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996
Найбільш поширеним видом державних цінних паперів є державні облігації. Державна облігація - цінний папір, що засвідчує факт тимчасової передачі грошових коштів власником облігації емітенту (державі, державній установі). Власник облігації має право на отримання встановлених відсотків протягом певного терміну і повернення початкової суми в кінці цього терміну.
У Росії державні цінні папери можна підрозділити на федеральні (що випускаються Урядом РФ), субфедеральних (що випускаються урядами суб'єктів Федерації) і муніципальні (що випускаються місцевими органами влади).
За час існування російського ринку на ньому зверталися такі види державних федеральних цінних паперів: державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО), облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК); облігації державної ощадної позики Російської Федерації (ОГСЗ); облігації внутрішнього державного валютного позики (ОВВЗ) і ін
Особливістю нинішнього етапу у розвитку фондового ринку є відсутність великого набору інструментів державного регулювання внаслідок недостатнього за часом розвитку даного сегмента економіки. Це проявляється і в тому, що основний акцент у розвитку ринку цінних паперів робиться на максимальне саморегулювання з боку професійних учасників ринку. Хоча слід визнати, що фондовий ринок немислимий без належного державного регулювання.
В даний час в Росії існує певна кількість законодавчих актів, які регулюють фондовий ринок, але їх явно недостатньо. Така ситуація багато в чому генерується динамічним розвитком цього ринку і відставанням від нього законодавчої діяльності. Поряд з цим можна відзначити такий негативний момент, як недостатня правова захищеність громадян при здійсненні ними різних операцій на ринку цінних паперів. Це особливо актуально у зв'язку з тим, що населення володіє значними ресурсами, необхідними для ефективного здійснення інвестиційних процесів у реальній економіці Росії.