Аналіз вибору в умовах невизначеності ризику

Міністерство освіти і науки РФ

ГОУ ВПО Російська Академія Правосуддя (м. Казань)

Кафедра гуманітарних, соціально-економічних наук.

Аналіз вибору в умовах невизначеності ризику

Роботу виконав студент групи з-81

Довгих Валентин В'ячеславович

Казань 2009

Сутність та економічна природа інвестиційного ризику

Класифікація ризиків

Визначення рівня ризику є заключним етапом аналізу інвестицій.

Ризик у ринковій економіці супроводжує будь-управлінського рішення.

Особливо це відноситься до інвестиційних рішень, наслідки прийняття яких позначаються на діяльності підприємства протягом тривалого періоду часу. Виявлення ризиків та їх облік - це частина загальної системи забезпечення економічної надійності господарюючого суб'єкта.

Початковою метою ефективного функціонування економіки країни є забезпечення економічної надійності всієї її системи.

Перш за все, це здатність економічних та організаційних рішень забезпечити в певних межах регулювання системи.

Її здійснюють за кількома основними характеристиками: рентабельність, фінансова стійкість і необхідний рівень ризику.

При цьому ризик виступає сполучною ланкою між прибутковістю і фінансовою стійкістю кожної розглянутої системи, тобто суб'єкт господарювання (система) реалізує свої цілі при певному рівні ризику.

При цьому повинна забезпечуватися мінімізація витрат і максимізація стійкості.

Ризик - це наслідок можливого настання якого-небудь події, що з'являється з-за невизначеності з імовірністю виникнення непередбачених фінансових втрат.

Неповнота або неточність інформації про умови, пов'язаних з виконанням окремих планових рішень, тягнуть за собою певні втрати або в деяких випадках додаткові вигоди. Це і називається невизначеністю.

Прийнято розрізняти три види невизначеності.

1. Непоінформованість. Незнання всього того, що може вплинути на діяльність організації.

2. Випадковість. У будь-якому прогнозованому подію можуть бути відхилення в результаті якихось випадкових зовнішніх впливів: це і відмова в роботі обладнання, і зрив в матеріально-технічному забезпеченні процесу виробництва, і багато іншого.

3. Невизначеність протидії. Для фірми в основному це непередбачувана поведінка конкурентів і замовників продукції, а також міжколективні негаразди.

Ризиком в аналізі інвестиційних проектів є ймовірність настання несприятливої ​​події, а саме ймовірність втрати інвестованого капіталу (частини капіталу) або неповного отримання передбачуваного доходу інвестиційного проекту.

Основні причини невизначеності параметрів проекту:

1) неповнота або неточність проектної інформації;

2) помилки в прогнозуванні параметрів проекту;

3) помилки в розрахунках параметрів проекту. Спрощення при формуванні моделей складних технічних або організаційно-економічних систем;

4) виробничо-технологічний ризик (ризик аварій, відмов обладнання і т. п.);

5) коливання ринкової кон'юнктури, цін, валютних курсів і т. д.;

6) неповнота і неточність інформації про фінансове становище і ділову репутацію підприємств-учасників (можливість неплатежів, банкрутства, зривів договірних зобов'язань);

7) форс-мажорні обставини (стихійні лиха, війни і т. д.);

8) невизначеність політичної ситуації, ризик несприятливих соціально-політичних змін у країні та регіоні;

9) ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства і поточної економічної ситуації. Зміна умов інвестування та використання прибутку. Ці фактори невизначеності характерні для будь-яких інвестиційних

проектів. Невизначеність пов'язана не тільки з неточним передбаченням майбутнього, але і з тим, що параметри, пов'язані: справжньому або минулого, неповні, неточні або на момент включення їх в проектні матеріали ще не виміряні.

Як економічна категорія ризик являє собою подію, що може відбутися або не відбутися. У разі здійснення такої події можливі три економічні результати:

1) негативний (програш, збиток, збиток);

2) нульовий;

3) позитивний (виграш, вигода, прибуток). Залежно від події ризики можна розділити на дві великі групи: чисті і спекулятивні.

Чисті ризики - означають отримання негативного або нульового результату.

Спекулятивні ризики - означають отримання як позитивного, так і негативного результату.

До групи чистих ризиків зазвичай відносять такі їх види:

1) природно-природні ризики, які пов'язані з проявами стихійних сил природи: землетруси, повені, бурі, пожежі, епідемії та ін;

2) екологічні ризики, які виступають як можливість втрат, пов'язаних з погіршенням екологічної ситуації;

3) соціально-політичні ризики, які пов'язані з політичною ситуацією в країні і діяльністю держави. До цього виду ризиків належать політичні потрясіння, непередбачуваність економічної політики держави, зміни в законодавстві, та ін;

4) транспортні ризики - ризики, пов'язані з перевезеннями вантажів транспортом: автомобільним, морським, залізничним і т. д.;

5) комерційні ризики (власне підприємницькі) являють собою небезпеку втрат у процесі фінансово-господарської діяльності. Вони означають невизначеність результатів від даної комерційної справи.

По структурній ознаці комерційні ризики поділяються так:

1) майнові ризики, які пов'язані з імовірністю втрат майна підприємця через крадіжку, недбалості, перенапруги технічної і технологічної систем і т. п.;

2) виробничі ризики, які пов'язані зі збитками від зупинки виробництва внаслідок впливу різних факторів, і перш за все з загибеллю або ушкодженням основних і оборотних фондів (обладнання, сировина, транспорт і т. п.), а також ризики, пов'язані з впровадженням у виробництво нової техніки і технології;

3) торгові ризики, які пов'язані зі збитками через затримки платежів, відмови від платежу в період транспортування товару, недоставляння товару та ін

До групи спекулятивних ризиків зазвичай відносять всі види фінансових ризиків, які є частиною комерційних ризиків.

Фінансові ризики пов'язані з імовірністю втрат фінансових ресурсів (грошових коштів) і поділяються на два види:

1) ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей;

2) ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (власне інвестиційні ризики).

До ризиків, пов'язаних з купівельною спроможністю, відносяться:

1) інфляційні ризики - при зростанні інфляції одержувані грошові доходи знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності швидше, ніж ростуть. У таких умовах підприємець несе реальні втрати;

2) дефляційні ризики - при зростанні дефляції відбувається падіння рівня цін, погіршення економічних умов підприємництва і зниження доходів;

3) валютні ризики - небезпека валютних втрат, пов'язаних зі зміною курсу однієї іноземної валюти по відношенню до іншої при проведенні зовнішньоекономічних, кредитних та інших валютних операцій;

4) ризики ліквідності, які пов'язані з можливістю втрат при реалізації цінних паперів або інших товарів через зміну оцінки їхньої якості і споживчої вартості.

Ризики, пов'язані з вкладенням капіталу, - інвестиційні ризики - це:

1) ризики упущеної вигоди - ризики настання непрямого фінансового збитку (неодержаний прибуток) у результаті нездійснення якого-небудь заходу (наприклад, інвестування, страхування і т. д.);

2) ризики зниження дохідності, які можуть виникнути в результаті зменшення розміру відсотків і дивідендів по портфельних інвестицій, вкладами, кредитами;

3) ризики прямих фінансових втрат, які поділяються на такі різновиди:

а) біржові ризики - небезпека втрат від біржових угод. До цих ризиків відносяться ризик неплатежу по комерційних справах, ризик неплатежу комісійної винагороди брокерської фірми і т. п.;

б) селективні ризики - це ризики неправильного вибору видів вкладення капіталу, виду цінних паперів (проекту) для інвестування в порівнянні з іншими видами цінних паперів (проектів) при формуванні інвестиційного портфеля;

в) ризики банкрутства - небезпека в результаті неправильного вибору вкладення капіталу повної втрати підприємцем власного капіталу і нездатності його розрахуватися за взятими на себе зобов'язаннями;

г) кредитні ризики, які пов'язані з втратою коштів з-за недотримання зобов'язань з боку емітента, позичальника або його поручителя. Більшою мірою притаманні банківській діяльності. У свою чергу можуть бути розділені на складові: депозітівний, лізинговий, факторний, ризик неповернення кредиту. З точки зору джерела виникнення ризики інвестиційного проекту діляться на дві групи:

1) специфічні (несистематичний, мікроекономічний) інвестиційні ризики - ризики самого проекту, пов'язані з його індивідуальними особливостями;

2) неспецифічні (систематичний, макроекономічний) інвестиційні ризики - ризики, зумовлені зовнішніми по відношенню до проекту обставинами макроекономічного, регіонального, галузевого характеру.

Таким чином, неспецифічний ризик залежить від галузевих особливостей і місця реалізації проекту.

Ще один класифікаційний ознака - ступінь завдається шкоди.

Відповідно до нього проектні ризики поділяються на:

1) часткові, коли заплановані показники, дії, результати виконані частково, але без втрат;

2) допустимі, коли заплановані показники, дії, результати не виконані, але втрат немає;

3) критичні, коли заплановані показники, дії, результати не виконані, є певні втрати;

4) катастрофічні, коли невиконання запланованого результату тягне за собою руйнування суб'єкта (проекту, підприємства).

У залежності від можливості зменшення ступеня ризику шляхом диверсифікації ризики підрозділяються наступним чином:

1) діверсіфіціруемие, які можуть бути усунені або згладжені за рахунок диверсифікації портфеля інвестицій (правильного вибору і поєднання об'єкта інвестування);

2) недіверсіфіціруемие, які не можна зменшити шляхом зміни структури портфеля інвестицій. Найчастіше до цієї групи відносяться всі види систематичних 'ризиків. За час виникнення ризиків інвестиційного проект можна виділити:

1) ризики, що виникають на підготовчій стадії. Це, наприклад, такі фактори і дії, як віддаленість від транспортних вузлів; доступність альтернативних джерел сировини; підготовка правовстановлюючих документів; організація фінансування і страхування кредитів; формування адміністрації; створення дилерської мережі, центрів ремонту та обслуговування;

2) ризики, пов'язані зі створенням об'єкта. До них відносяться неплатоспроможність замовника, непередбачені витрати, недоліки проектно-вишукувальних робіт, несвоєчасне постачання комплектуючих, несумлінність підрядника, несвоєчасна підготовка ІТП і робітників;

3) ризики у зв'язку з функціонуванням об'єкта. На цій стадії можуть проявитися ризики:

а) фінансово-економічні - нестійкість попиту, поява альтернативного продукту, зниження цін конкурентами, збільшення виробництва у конкурентів, зростання податків, неплатоспроможність споживачів, зростання цін на сировину, матеріали, перевезення, залежність від постачальників, недолік оборотних коштів;

б) соціальні - труднощі з набором кваліфікованої робочої сили, загроза страйків, ставлення місцевої влади, недостатній для утримання персоналу рівень оплати праці, недостатня кваліфікація кадрів;

в) технічні - нестабільність якості сировини і матеріалів, новизна технології, недостатня надійність технології, відсутність резерву потужності;

г) екологічні - ймовірність залпових викидів, шкідливість виробництва.

Всі розглянуті види ризиків у тій чи іншій мірі впливають на інвестиційні проекти.

Наведені класифікації не можуть бути всеосяжними.

Вони визначаються метою, сформульованої класифікаційним ознакою.

Провести чітку межу між окремими видами проектних ризиків досить складно.

Ряд ризиків знаходиться у взаємозв'язку (ці ризики коректують), зміни в одному з них викликають зміни в іншому.

У таких випадках аналітику слід керуватися здоровим глуздом і своїм розумінням проблеми.

Рішення щодо здійснення інвестиційного проекту приймається після аналізу його фінансової реалізованості та оцінки ефективності проекту.

У залежності від того, які саме значення приймуть ці фактори невизначеності, реалізація проекту буде відбуватися по-різному і в різних умовах.

У зв'язку з цим говорять про різні сценарії здійснення проекту.

Очевидно, що реалізація і ефективність проекту залежать від умов його реалізації.

При цьому невизначеність має місце і тоді, коли відомо, що проект буде реалізований в різних умовах, але невідомо, в яких саме. На відміну від невизначеності, яка є об'єктивним поняттям (якщо інформація неповна, то вона неповна для всіх), поняття ризику суб'єктивно. Одне і те ж зміна умов реалізації проекту один учасник може оцінити як істотне і (або) негативне, а інший - як неістотний і (або) позитивне.

Тому кожен учасник бачить в одному і тому ж проекті «свої» ризики. Наприклад, для кредитора ризиковим подією є непогашення кредиту, а для позичальника - його неотримання або несвоєчасне отримання.

Незважаючи на потенційну негативність наслідків і втрат, викликаних настанням того чи іншого ризикового чинника, проектний ризик тим не менш є своєрідним «двигуном прогресу», джерелом можливого прибутку.

Таким чином, завдання особи, яка приймає рішення, - не відмова від ризиків взагалі, а прийняття рішення з урахуванням інвестиційного ризику.

Є кілька етапів «введення» ризику в інвестиційний аналіз.

На першому етапі необхідно провести якісний аналіз проектного ризику. Його головне завдання - визначення факторів ризику, етапів і робіт, при виконанні яких ризик виникає.

Тільки після цього ідентифікуються всі можливі ризики.

На другому етапі слід здійснити кількісний аналіз ризику, а саме визначити ступінь як кожного з видів ризиків, так і інвестиційного ризику проекту в цілому.

На третьому етапі потрібно перейти від оцінки ефективності точно визначеного у всіх деталях проекту до оцінки, фінансової реалізованості та ефективності проекту в умовах невизначеності і виміряного ризику.

На четвертому, завершальному, етапі проводиться розробка заходів щодо зниження ризику аналізованого інвестиційного проекту.

Для цього необхідно повернутися на попередній етап аналізу і зробити повторну оцінку ефективності проекту з урахуванням намічених заходів.

Процедури оцінки проектного ризику:

Аналіз ризиків можна підрозділити на два види: якісний і кількісний. Вони взаємно доповнюють один Одного

Якісний аналіз здійснюється з метою ідентифікувати фактори ризику, етапи та роботи, при виконань яких ризик виникає.

Це означає, що потрібно встановити потенційні області ризику, після чого ідентифікувати усі можливі ризики. Кількісний аналіз має на меті кількісно визначити розміри окремих ризиків і ризику проекту в цілому. Цей вид аналізу пов'язаний з оцінкою ризиків.

Методика якісної оцінки ризиків проекту зовні нагадує дуже простий, але вона повинна привести до кількісного результату, до вартісної оцінки виявлених ризиків, їх негативних наслідків і заходів щодо стабілізації.

Всі фактори, що впливають на зростання ступеня ризику, можна умовно розділити на дві групи: об'єктивні і суб'єктивні.

До об'єктивних належать чинники, які залежать безпосередньо від самої фірми.

Це інфляція, конкуренція, політичні та економічні кризи, екологія і т. д.

До суб'єктивних чинників - безпосередньо характеризують дану фірму.

Це виробничий потенціал, технічне оснащення, рівень предметної та технологічної спеціалізації, організація праці, рівень продуктивності праці, ступінь кооперованих зв'язків, вибір типу контрактів з інвестором чи замовником і т. п.

На етапі якісного аналізу необхідні інвентаризація всіх видів проектних ризиків, що здійснюється за допомогою наведених вище класифікацій, і розгорнутий словесний опис кожного виду ризику, що впливає на розглянутий інвестиційний проект.

Крім того, необхідно описати і дати вартісну оцінку всіх можливих наслідків гіпотетичної реалізації виявлених ризиків і запропонувати заходи щодо мінімізації або компенсації цих наслідків, розрахувавши вартісну оцінку цих заходів.

Необхідно підкреслити можливість побудови та використання методу «дерева рішень» не тільки в ході прийняття інвестиційних рішень, але і в процесі реалізації проекту.

Зміна обставин зовнішнього середовища проекту можуть зажадати переходу на іншу гілку прийняття рішень. Наявність побудованої покрокової схеми у вигляді «дерева рішень» дозволить аналітику розрахувати ризик такого розвитку подій і мінімізувати збитки компанії.

Застосування цього методу зазвичай використовується для аналізу ризиків тих проектів, які мають доступне для огляду кількість варіантів розвитку.

В іншому випадку «дерево рішень» приймає дуже великий обсяг, так що не може не тільки обчислення оптимального рішення, але й визначення даних.

Метод корисний у тих ситуаціях, коли більш пізні рішення сильно залежать від рішень, прийнятих раніше, але в свою чергу визначають подальший розвиток подій.

Метод Монте-Карло. Подолати багато недоліків, властиві розглянутим методам аналізу ефективності проектів в умовах ризику, дозволяє імітаційне моделювання - одне з найбільш потужних засобів аналізу економічних систем.

Основу імітаційного моделювання та його окремий випадок (стохастична імітація) складає метод Монте-Карло, який є синтезом і розвитком методів аналізу чутливості та аналізу сценаріїв.

Імітаційне моделювання ризиків інвестиційних проектів представляє собою серію чисельних експериментів, покликаних отримувати емпіричні оцінки ступеня впливу різних факторів (обсягу випуску, ціни, змінних витрат та ін) на залежні від них результати.

Проведення імітаційного експерименту розбивають на такі етапи.

1) встановлюються взаємозв'язки між вихідними і вихідними показниками у вигляді математичного рівняння або нерівності. В якості результуючого показника зазвичай виступає один із критеріїв ефективності (NPV, PI, IRR);

2) задаються закони розподілу ймовірностей для ключових параметрів моделі;

3) проводиться комп'ютерна імітація значень ключових параметрів моделі (з застосуванням програм типу Excel або спеціальних програмних продуктів, наприклад Risk Master);

4) розраховуються основні характеристики розподілів вхідних та вихідних показників;

5) проводиться аналіз отриманих результатів і приймається рішення.

Цей метод дозволяє найбільш повно врахувати весь діапазон невизначеностей вихідних параметрів проекту, з якими може зіткнутися його здійснення.

Крім того, шляхом спочатку задаються обмежень необхідних показників ефективності проекту можна широко використовувати інформаційну базу проведення аналізу проектних ризиків.

Таким чином, метод Монте-Карло дозволяє отримати інтервальні значення показників проектних ризиків, в рамках яких можлива успішна реалізація реального інвестиційного проекту.

Методика оцінки ризиків, пов'язаних з інвестуванням, на основі використання розглянутих та інших спеціальних методів докладно викладається в спеціальній літературі.

Вибір конкретних методів оцінки ризиків реального інвестування визначається низкою факторів:

1) видом інвестиційного ризику;

2) повнотою і достовірністю інформаційної бази, сформованої для оцінки рівня ймовірності різних інвестиційних ризиків;

3) рівнем кваліфікації інвестиційних менеджерів, які здійснюють оцінку;

4) технічної та програмної оснащеністю інвестиційних менеджерів, можливістю використання сучасних комп'ютерних технологій проведення такої оцінки;

5) можливістю залучення до оцінки складних інвестиційних ризиків кваліфікованих експертів і ін

Теорії підприємницьких ризиків

В економічній науці можна виділити дві основні теорії підприємницьких ризиків: класичну і неокласичну.

Представники класичної теорії підприємницьких ризиків виділяли в структурі підприємницького доходу дві складові:

1) відсоток як частку на вкладений капітал (або заробітну плату капіталіста);

2) плату за ризик як відшкодування можливого ризику у підприємницькій діяльності.

Економічний ризик можна розглядати або як відшкодування можливого доходу внаслідок прийнятого рішення, або як отримання збитків (настання несприятливих наслідків) через реалізації невдалого рішення. Економісти класичного напряму розуміли економічний ризик тільки як можливий збиток внаслідок економічної дії. З математичної точки зору ризик у цій теорії є не що інше, як математичне очікування втрат. Саме орієнтація економістів даної школи на однобічне розуміння економічного ризику викликала критику її положень і спричинився до створення іншої теорії підприємницьких ризиків, що отримала назву неокласичної.

Основні положення неокласичної теорії економічних ризиків зводяться до наступного. Підприємство, яке працює в умовах невизначеності з прибутком як випадково-змінною величиною, має керуватися двома положеннями:

1) розмірами очікуваного прибутку;

2) величиною її можливих коливань (відхилень від очікуваної величини).

Поведінка підприємця в таких умовах визначається граничною корисністю, тобто він повинен вибрати той варіант інвестування коштів, в якому коливання прибутку будуть меншими. З неокласичної теорії ризику слід, що вірна прибуток завжди буде мати велику корисність, ніж прибуток очікуваного розміру, пов'язана з можливими коливаннями. На цій підставі А. Маршалл зробив висновок про те, що підприємницький ризик у цілому неприйнятний.

В даний час в чистому вигляді ці економічні теорії не існують, вони зазнали певної трансформації. Загальнопоширеною теорією економічного ризику зараз є неокласична теорія з тими доповненнями, які вніс англійський економіст Дж. Кейнс. Він вперше дав докладну класифікацію підприємницьких ризиків, доповнивши неокласичну теорію фактором задоволення. Основним недоліком попередньої неокласичної теорії Кейнс вважав недооцінку схильності до азарту, часто зустрічається в практиці підприємців. На його думку, заради більшого прибутку підприємець, як правило, йде на більший ризик.

В даний час питання, що стосуються підприємницьких ризиків, широко висвітлюються в зарубіжній літературі. Тільки в англомовних країнах виходить десяток спеціалізованих журналів, присвячених проблемам дослідження економічного ризику. Існує Міжнародний інститут дослідження проблем ризику в м. Торонто (Канада). Ризик досліджується стосовно управлінської і комерційної областях діяльності, для біржових і валютних операцій.

Особливу вивчення проблем економічного ризику пов'язано з отриманням доходу (прибутку). Вчені зі Скандинавії та Німеччини домоглися значних успіхів у цьому напрямку. У зарубіжній економічній літературі найбільш складною та актуальною вважається проблема оптимального варіанта інвестування коштів. Підприємець в цьому випадку стикається з різними видами невизначеностей. У сумарному вигляді вони утворюють критичну невизначеність, при якій і виникає елемент ризику. Тоді перед підприємцем виникає складна задача - визначити ступінь ризику за рівнем допустимості, враховуючи кон'юнктуру ринку та інші фактори. Ставлення до вивчення проблем економічного ризику в нашій країні було суперечливим. У 20-і рр.. XX ст. законодавчо оформилося поняття нормального виробничо-господарського ризику. Проте в подальшому зі становленням системи строго централізованого планування і управління вивчення проблем економічного ризику було визнано недоцільним. Тим не менше досвід розвитку інших країн, зокрема Китаю, показав, що в категорії економічного ризику практично немає місця ідеологізації цього поняття. Негативні наслідки багатьох вітчизняних економічних рішень, невміння кількісно і якісно оцінити ступінь економічних ризиків поступово призвели до розуміння, що дослідження цієї проблеми є необхідним. В кінці 70-х - початку 80-х рр..; Нашій країні поширилося поняття технологічного ризику, що підготувало вивчення питань ризику економічного. Проте відставання в цій області відчувається дотепер. Можна виділити окремі роботи, присвячені вирішенню фінансових завдань в умовах ризиків (С. Кошеленко, В. Чернов), страхування ризиків (Д. Назаров), ризикового або венчурному капіталу (В. Лебедєва, А. Стерлин та ін), значенням ризику в інноваційної діяльності (О. Зайченко, А. Пригожий), співвідношенням ризику і управління (С. Макаров). Водночас інтерес до вивчення цих питань поступово наростає, що викликано об'єктивною необхідністю розвитку ринкових відносин у країні.

Сутність і функції підприємницьких ризиків

До цих пір не склалося однозначного тлумачення сутності підприємницьких ризиків навіть у зарубіжній економічній літературі через складність самого поняття, використання його для позначення інших економічних понять, недостатнього теоретичного вивчення цього явища у вітчизняній економіці, ігнорування його в російському господарському законодавстві.

У загальному вигляді можна виділити два визначення сутності економічного ризику. Перше грунтується на тому, що ризик розглядається у вигляді можливого збитку (фінансових, матеріальних та інших втрат) від реалізації прийнятого рішення. Друге визначає ризик з точки зору можливої ​​удачі, отримання доходу або прибутку від реалізації рішення. У цілому ці визначення базуються на класичній і неокласичної теорії ризиків.

Необхідно розрізняти більш широке поняття загального ризику і приватне поняття економічного (підприємницького) ризику. Економічний ризик виявляється при прийнятті господарських рішень в умовах невизначеності і становить сукупність економічних, політичних, екологічних, моральних та інших наслідків, які можуть статися в результаті здійснення цього рішення.

Для розкриття змісту економічного ризику зазвичай використовують терміни «ситуація ризику» і «усвідомлення ризику». Кожен індивідуум у процесі господарської діяльності стикається з ситуаціями, які не мають однозначного рішення. Невизначена ситуація вимагає вибору декількох рішень, які мають різну ймовірність здійснення. Таким чином, необхідність прийняття одного з декількох рішень у невизначеній обстановці позначається поняттям «ситуація ризику». Якщо індивідуум при цьому розуміє, що він зіткнувся з ситуацією ризику, то факт такого розуміння позначає поняття усвідомлення ризику. Усвідомлення подібної ситуації дозволяє вирішити невизначеність шляхом прийняття одного з варіантів рішень.

Поняття економічного ризику включає не тільки наявність ризикової ситуації та її усвідомлення, а й ухвалення рішення на основі кількісного і якісного аналізу ризику. Таким чином, сутність підприємницького ризику передбачає прийняття рішень, що відповідають критеріям оцінки ризику.

На нашу думку, найбільш вдалим визначенням підприємницького ризику є його трактування як діяльності суб'єктів господарського життя, пов'язаної з подоланням невизначеності в ситуації неминучого вибору, в процесі якої є можливість оцінити ймовірності досягнення бажаного результату, невдачі і відхилення від мети, що містяться в обираних альтернативи ^1.

Як і будь-яка економічна категорія, підприємницькі ризики виражають свою сутність у функціях. Найбільш загальноприйнятими вважаються дві функції: регулююча і захисна.

Регулюються функція ризиків має як позитивні, так і негативні сторони.

Позитив полягає в тому, що дана функція виконує роль своєрідного каталізатора при прийнятті економічних рішень, що практично реалізується у діяльності інноваційних банків інвестиційних фондів, особливо венчурних (ризикових) фірм класичного західного типу.

Негатив полягає в тому, що прийняття і реалізація рішень з необгрунтованим ризиком ведуть до волюнтаризму, крайнім проявом якого є авантюризм. Цей різновид ризику об'єктивно містить значну ймовірність неможливості досягнення мети при реалізації рішення. Ця сторона регулюючої функції ризику виступає як дестабілізуючий чинник у господарській практиці.

Захисна функція ризику включає історико-генетичний і соціально-правовий аспекти.

Перший аспект об'єктивно пов'язаний з тим, що для страхування ризиків окремі індивідууми і господарські організації змушені створювати засоби захисту від негативних явищ, стихійних лих і т.д. у формі страхових (резервних) фондів, ризику, фінансових резервів підприємств. V Основний зміст соціально-правового аспекту захисної функції ризику полягає в необхідності забезпечення права на господарський ризик і закріплення його в законодавчому порядку як категорії правомірності економічного ризику.

Така категорія права передбачена в господарському законодавстві більшості зарубіжних країн і регламентує економічні гарантії, що виключають у разі неуспіху покарання працівника »пішов на обгрунтований ризик. Ці гарантії розглядаються як необхідна умова для підприємця, який пішов на обгрунтований ризик. У російському законодавстві поняття правомірності економічного ризику і необхідні в цьому випадку гарантії поки що немає, що стримує застосування обгрунтованих ризикових рішень у господарській практиці, а також розмиває межі відповідальності за наслідки рішень, прийнятих внаслідок безгосподарності і некомпетентності керівників.

Види підприємницьких ризиків

Вперше класифікація підприємницьких ризиків була представлена ​​в працях Дж. Кейнса. На його думку, вартість товару повинна включати величину витрат, пов'язаних з підвищеним зносом обладнання, змінами ринкової кон'юнктури і цін, а також з руйнуваннями внаслідок аварій та катастроф, які він називав витратами ризику, необхідними для компенсації відхилень фактичної виручки товару від очікуваної величини.

Дж. Кейнс зазначав, що в економічній сфері доцільно виділяти три основних види підприємницьких ризиків.

Перш за все, це ризик підприємця або позичальника. Цей вид ризику виникає в тому випадку, коли в обіг направляються власні гроші і підприємець сумнівається, чи вдасться йому дійсно отримати ту вигоду, на яку він розраховує.

Другий вид підприємницького ризику - ризик кредитора. Він зустрічається там, де практикуються кредитні операції, і пов'язаний з сумнівом в обгрунтованості наданого довіри у разі навмисного банкрутства або спроб боржника ухилитися від виконання власних зобов'язань. Сумнів може викликати також достатність забезпечення позики в разі мимовільного банкрутства позичальника, коли розрахунки на отримання передбачуваного доходу не виправдовуються.

Третій вид підприємницького ризику - ризик інфляції. Він пов'язаний з можливим зменшенням цінності грошової одиниці і дозволяє зробити висновок про те, що грошовий позику завжди менш надійний, ніж реальне майно. Крім того, інфляція негативно відбивається на інвестуванні коштів (особливо в довгостроковій перспективі) і ставить боржників у привілейоване становище порівняно з кредиторами.

На думку Дж. Кейнса, всі ці види підприємницьких ризиків вимагають попередньої кількісної і якісної оцінки.

При визначенні основних понять в області класифікації підприємницьких ризиків розрізняють власне підприємницькі ризики, і систему підприємницьких ризиків. Останнє поняття набагато ширше; крім власне підприємницьких ризиків розглядаються питання менеджменту ризиками, страхування підприємницьких ризиків, розподілу ризику по суб'єктах, зміни ризикових умов та ін

Власне підприємницькі ризики діляться на ризики на національному рівні (в межах економіки однієї країни) і на міжнародні ризики (зачіпають економіку різних країн).

Ризики на національному рівні включають:

■ ризики на макроекономічному рівні, що охоплюють економіку в цілому;

■ ризики на мікроекономічному рівні, що зачіпають окремі підприємства-виробники, установи, організації або фізичні особи.

Зупинимося на характеристиці економічних ризиків макроекономічного рівня. Серед таких ризиків можна виділити загальнодержавний і локальний ризики. Суб'єктами загальнодержавного ризику виступають вищі органи державної влади. Поняття локального ризику пов'язані із здійсненням більш приватних, специфічних завдань і проявляється на галузевому або на регіональному рівнях управління господарством.

У цілому загальнодержавний ризик виникає при розробці стратегії розвитку економіки, прийняття концепції перетворень, виборі і реалізації різних варіантів і пріоритетів у розвитку країни. Визначення пріоритетних напрямків є головним і в даний час, оскільки при переході від строго централізованої системи управління до розвитку ринкового господарства вибір пріоритетів та черговості вирішення завдань стає життєво важливою справою в масштабах країни.

Ризики класифікують за суб'єктами, видами і проявами. Суб'єктом ризику називається юридична або фізична особа ", що знаходиться в ситуації ризику і усвідомлює це. Зазвичай виділяють три суб'єкти підприємницьких ризиків:

1) підприємства-виробники;

2) фізичні особи (окремі індивідууми, одержувачі доходу);

3) інші суб'єкти (організації невиробничої сфери діяльності ", включаючи урядові органи).

Видом підприємницького ризику називається угруповання ситуацій, близьких по усвідомлення ризику і поведінці у ризикових ситуаціях. У сучасній економічній літературі відзначаються суттєві • розбіжності з питання про кількість видів ризику. У деяких класифікаціях наводиться до 10-13 різних видів підприємницьких ризиків ^1. При всій різноманітності підходів до класифікації ризиків можна виділити кілька основних його видів:

■ виробничі (чисті);

■ інвестиційні та інноваційні;

■ фінансові;

■ товарні;

■ комплексні;

■ банківські.

Останній вид ризиків виділяють в окрему позицію в силу важливості і специфічності окремих його проявів, але іноді досліджують у числі фінансових ризиків.

Під проявом підприємницького ризику розуміється поєднання окремого суб'єкта з окремим видом ризику. Прояв ризику є більш приватним поняттям виду ризику, так як з одного й того ж виду ризику може бути декілька проявів, які конкретизують його. Крім того, по одному і тому ж виду ризику для різних суб'єктів існують різні прояви підприємницьких ризиків.

Виділимо основні прояви ризиків за видами для найважливіших суб'єктів - підприємств-виробників.

Серед виробничих ризиків основними проявами є ризики зупинки виробництва і неритмічності роботи підприємства, а також стихійних лих, катастроф і аварій (повеней, землетрусів, пожеж і т.д.). Виробничі ризики в свою чергу діляться на ризики у сфері промислового виробництва і в інших сферах (головним чином у сфері сільськогосподарського виробництва).

Інвестиційні ризики для підприємств-виробників виявляються в основному на стадіях підготовки проекту та його реалізації.

2. Незбалансованість протягом досить тривалого періоду часу обсягів позитивного і негативного грошових потоків підприємства, тобто перевищення негативного грошового потоку над позитивним.

3. Тривала неплатоспроможність підприємства, викликана низькою ліквідністю його активів. Це пов'язано з тим, що термінові фінансові зобов'язання підприємства істотно перевищують розмір його грошових коштів та активів у високоліквідної формі протягом тривалого періоду.

Всі причини виникнення стану банкрутства можна об'єднати у дві великі групи: об'єктивні і суб'єктивні.

Об'єктивні причини пов'язані із загальноекономічною ситуацією в країні і важко піддаються регулюванню з боку підприємства. Однак вони повинні враховуватися в процесі планування та прогнозування фінансових результатів виробничо-господарської діяльності підприємства. До них можна віднести такі фактори, як нестабільна економічна ситуація в країні, високі темпи інфляції, криза неплатежів і уповільнення платіжного обороту, нестабільна політична ситуація, недосконалість законодавчої та нормативної бази, що регулює виробничо-господарську діяльність підприємств, недосконала податкова й грошова політика держави, недоліки в роботі фінансово-кредитної системи країни в цілому та її окремих інститутів, несприятлива ринкова кон'юнктура і ін

Суб'єктивні причини випливають безпосередньо з господарської діяльності самого підприємства і є наслідком його незадовільної роботи. До них відносяться перш за все невиправдано високі витрати на виробництво і реалізацію продукції, зниження якості продукції та її старіння, занадто тривалий виробничий цикл, неефективне використання всіх видів ресурсів, у тому числі і фінансових, зниження обсягів виробництва і продажів, зростання зовнішньої заборгованості перед іншими підприємствами і бюджетом, необгрунтоване збільшення дебіторської заборгованості, низький рівень планування і прогнозування, недостатня кваліфікація співробітників і ін

Методи прогнозування банкрутства підприємства

Банкрутства передує смуга фінансових труднощів і пов'язане з цим погіршення фінансового стану підприємства. Тому банкрутство можна заздалегідь спрогнозувати і вжити відповідних заходів щодо його запобігання. Існує велика кількість методів прогнозування фінансового стану підприємства з позиції його потенційного банкрутства.

Одним з основних методів є оцінка можливого банкрутства підприємства шляхом фінансового аналізу конкретних параметрів його діяльності, що характеризують фінансовий стан даного підприємства і відображають в даний час в концентрованому Віде загрозу банкрутства підприємства в майбутньому періоді. Основу аналізу становить порівняння фактичних значень показників з плановими або встановленими в нормативних документах за певний період часу і розрахунок можливих відхилень в динаміці. Якщо В процесі аналізу виявляється зростання розміру негативних відхилень, Під це сигналізує про небезпеку банкрутства. Основною перевагою даного методу є можливість визначення загрози банкрутства підприємства вже на ранній стадії Be виникнення і прийняття своєчасних і ефективних заходів з нейтралізації негативних явищ. Таким чином, цей метод має попереджувальний характер. Постановою Уряду РФ від 20 травня 1994 р. № 498 «Про деякі заходи щодо реалізації законодавства про неспроможність (банкрутство) підприємств» встановлена ​​система критеріїв для визначення незадовільної структури балансу неплатоспроможного підприємства. Неплатоспроможність підприємства і наявність незадовільною структури балансу не означає визнання його банкрутом. Ці показники мають індикативний характер, показуючи власнику майна нестійкість його фінансового стану. Структура балансу підприємства визнається незадовільною, а підприємство неплатоспроможним, якщо виконується одна з наступних умов:

В 1) коефіцієнт поточної ліквідності (поточні активи до поточних зобов'язань) на кінець звітного періоду менше 2; Н 2) коефіцієнт забезпеченості власними оборотними засобами (власні оборотні кошти до вартості запасів і витрат) • менше 0,1.

При незадовільної структури балансу для визначення найближчих перспектив у фінансовому стані аналізованого підприємства необхідно розрахувати коефіцієнт відновлення (втрати) платоспроможності (К _восст). Він розраховується за формулою

Квосст = Ктек.л.рас • Ктекл.норм

де Ктек.л.рас. - Розрахунковий коефіцієнт поточної ліквідності;

Ктек.л.норм ^- нормативний коефіцієнт поточної ліквідності.

Цей показник є умовно-розрахунковим і показує можливості підприємства відновити свою платоспроможність протягом шести місяців. Алгоритм його розрахунку наводиться в нормативних документах і полягає в наступному:

Квосст ⁼ [Ктеклк + (6: 7) х (К _теш - До _текла ")]: 2, (5.3)

де Kвосст, - фактичне значення коефіцієнта поточної ліквідності на кінець звітного періоду; Ктекл.і - фактичне значення коефіцієнта поточної ліквідності на початок звітного періоду; 6 - період відновлення платоспроможності (місяців); Т - звітний період (місяців);

2 - нормативне значення коефіцієнта поточної ліквідності. Якщо значення коефіцієнта відновлення менше 1, то підприємство у найближчі шість місяців не в змозі відновити свою платоспроможність.

Якщо значення коефіцієнта відновлення більше 1, то існує реальна можливість для підприємства відновити свою платоспроможність. У цьому випадку прийняття рішення про визнання структури балансу підприємства незадовільною, а самого підприємства - неплатоспроможним відкладається на строк до шести місяців.

Якщо структура балансу є задовільною, для перевірки фінансової стійкості підприємства може розраховуватися коефіцієнт втрати платоспроможності (Кутрів) на термін три місяці, що визначається за формулою

Кутрів ⁼ [Крекл.к + (3: 7) х (К _теклк - кляті ,,)]: 2. (5.4)

Якщо коефіцієнт втрати платоспроможності більше 1, то в найближчі три місяці підприємство має реальну можливість зберегти свою платоспроможність. Але якщо коефіцієнт менше 1, то підприємству загрожує втрата платоспроможності.

За підсумками проведених розрахунків може бути прийняте одне з таких рішень:

1) про визнання структури балансу підприємства незадовільною, а підприємства - неплатоспроможним;

2) про реальну можливість підприємства-боржника відновити свою платоспроможність;

3) про реальну можливість втрати підприємством своєї платоспроможності.

Деякі підприємства виявляються неплатоспроможними внаслідок заборгованості держави перед ними. Під заборгованістю держави розуміються не виконані в строк зобов'язання повноважного органу державної влади або суб'єкта Російської Федерації по оплаті замовлення, розміщеного на даному підприємстві і є для нього обов'язковим до виконання. У цьому випадку оцінка поточної ліквідності підприємства грунтується на припущенні своєчасному погашенні державою заборгованості підприємству розраховується за формулою:

Ктек.л. = (ТА - ГЗ): (ТО - ГЗ - 2)

ТА - поточні активи;

ТО - поточні зобов'язання;

ГЗ - сума державної заборгованості;

Z - сума платежів по обслуговуванню заборгованості держави перед підприємством. Сума платежів по обслуговуванню заборгованості держави перед підприємством визначається за формулою

Неплатоспроможність підприємства буде залежати від державної заборгованості, якщо значення скоригованого коефіцієнта поточної ліквідності не менше 2. Неплатоспроможність підприємства не визнається залежить від державної заборгованості, якщо значення скоригованого коефіцієнта поточної ліквідності менше 2. Дана методика оцінки неплатоспроможності підприємства є досить простою і доступною, так як всі необхідні показники містяться у звітності підприємства, розрахунки здійснюються в короткі терміни, а результати є наочними для всіх груп .. користувачів. Однак вона має і ряд недоліків, які суттєво впливають на точність і якість вироблених р період, не враховуючи при цьому можливість здійснення підприємством заходів з відновлення своєї платоспроможності.

Одним з методів, що дозволяють запобігти ситуації банкрутства, є аналіз фінансових потоків. У ході цього аналізу розглядаються чотири групи показників:

1) надходження коштів;

2) витрати;

3) сальдо надходжень і витрат;

4) наявність коштів на рахунку.

Якщо останній показник в будь-якому періоді є негативною величиною (за прогнозом), це сигналізує про можливу появу боргів, що в свою чергу може призвести до банкрутства. Фактично це перша ознака банкрутства.

Друга ознака банкрутства пов'язаний з нераціональним використанням позикових коштів. Якщо розмір отриманих позикових коштів дорівнює або менше розміру повернутих позикових коштів, то вони фактично не використовуються в обороті підприємства для його виробничо-господарської діяльності. При цьому плата за кредит зменшує розмір власних коштів, що призводить до збитків і банкрутства.

У деяких країнах загроза неспроможності підприємства має місце в тому випадку, якщо підприємство-боржник в момент настання терміну платежу буде не в змозі його здійснити, так як має від'ємне сальдо отриманих і вихідних виплат.

Метод аналізу фінансових потоків має свої позитивні і негативні сторони. Його перевага - простота і наочність розрахунків. Однак підприємству складно запланувати з певною точністю обсяги і терміни майбутніх надходжень і виплат грошових коштів на тривалу перспективу, особливо у разі непередбачених відхилень від показників фінансових планів і прогнозів.

Іншим методом, поширеним в економічно розвинених країнах, є використання системи критеріїв, за якими можна розпізнати ознаки насувається банкрутства і прийняти відповідні рішення, що дозволяють його уникнути. У кожній країні існують спеціально розроблені рекомендації, що містять перелік таких показників. Всі ці індикатори можна розділити на групи.

До першої групи належать показники, що свідчать про реальні фінансові ускладнення, які можуть призвести до банкрутства підприємства в майбутньому періоді у разі невжиття кардинальних заходів. В якості таких показників можна виділити наступні:

■ збільшуються втрати та збитки у ході виробничо-господарської діяльності підприємства;

■ зростання наднормативних і непотрібних товарно-матеріальних цінностей і виробничих запасів;

■ наявність значної питомої ваги фізично і морально застарілого виробничого обладнання;

■ зростання простроченої кредиторської та дебіторської заборгованості;

■ постійні порушення договірних зобов'язань та платіжної дисципліни;

■ нестача обігових коштів;

■ хронічна нестача фінансових ресурсів для забезпечення господарської діяльності, пов'язана зі зменшенням надходжень грошових коштів від господарських операцій, що веде до збільшення довгострокових і короткострокових позик у структурі капіталу підприємства;

■ неправильна реінвестиційні політика;

■ несприятливі зміни у портфелі замовлень;

■ труднощі в отриманні кредитів банку;

■ падіння ринкової ціни цінних паперів, що випускаються підприємством, і ін

У другу групу входять показники, незадовільний знання і динаміка яких не завжди призводить до значного погіршення фінансового стану підприємства і тим більше до банкрутства, однак в разі їх ігнорування або за несприятливих для підприємства умовах загроза банкрутства може стати реальною. В якості таких показників можна виділити наступні:

■ неефективні інвестиції;

■ недостатня диверсифікація діяльності підприємства;

■ порушення ритмічності виробничого процесу;

■ слабкий облік досягнень НТП у виробництві, низький рівень технічної оснащеності;

■ нестабільні доходи підприємства;

■ авантюристична фінансова політика керівництва підприємства;

■ зменшення дивідендних виплат і ін

Перевагою цього методу є системний підхід, простота і доступність для підприємств будь-яких галузей. Один з недоліків - суб'єктивність, так як фінансовий менеджер повинен, грунтуючись на своїй інтуїції і знаннях, оцінити ситуацію, що склалася і прийняти відповідне рішення. Крім того, існують великі складності при прийнятті рішення в умовах багатокритеріальної задачі. Багато з цих показників не є фінансовими і не можуть бути точно розраховані кількісно. Крім бухгалтерської інформації для аналізу потрібні також додаткові відомості з інших джерел. Тим не менш, облік і аналіз даних показників у практиці прогнозування банкрутства має дуже важливе значення.

Для оцінки ймовірності банкрутства в зарубіжній практиці широко використовуються кількісні методи - Z-моделі, розроблені Едвардом І. Альтманом у 1968 р. Модель Альтмана являє собою дискримінантний лінійну функцію з різним числом змінних. Залежно від цього розрізняють двох-, п'яти-, семіфакторние моделі. Параметри дискримінантної функції (а, b _u b _2, Ь _3, ... Ь ") розраховуються шляхом статистичної вибірки за збанкрутілим або уникнув банкрутства фірмам.

У якості змінних використовують фінансові коефіцієнти, що характеризують діяльність підприємства. Так, наприклад, в двофакторної моделі змінними величинами є коефіцієнт поточної ліквідності (або коефіцієнт покриття) і коефіцієнт концентрації позикових коштів (частка позикового капіталу в загальній сумі джерел).

Двофакторна модель Е. Альтмана являє собою наступну функцію:

Z = -0,3877 - 1,0736 х К, + 0,0579 К _2, (5.8)

де К, - коефіцієнт поточної ліквідності;

К ₂ - коефіцієнт концентрації позикових коштів. Чим вище значення Z, тим більша ймовірність банкрутства. При Z = 0 ймовірність банкрутства протягом найближчих двох років гіпотетично дорівнює 50%. При Z <0 ймовірність настання банкрутства менше 50%. При Z> 0 ймовірність банкрутства збільшується і починає перевищувати 50%. Перевагою даної моделі є простота, а головним недоліком - невисока точність прогнозу, тому що тут не враховується вплив безлічі інших важливих факторів на фінансовий стан підприємства.

На жаль, ця модель не підходить для російської практики, до як значення параметрів даної функції розраховано виходячи із статистичної звітності зарубіжних країн. Для адаптації моделі необхідно провести перерахунок зазначених параметрів на базі стати-тики збанкрутілих підприємств у Росії.

З метою усунення недоліків двофакторної моделі Е. Альтманом була розроблена п'ятифакторна модель прогнозування банкрутства, яка широко застосовується на практиці в даний час має наступний вигляд:

Z = 1,2 К, + 1,4 К ₂ + 3,3 К ₃ + 0,6 До ₄ + 1 До _5, (5.9)

де К, - відношення власних оборотних коштів до суми активів; К ₂ - відношення нерозподіленого прибутку до суми активів; К ₃ - відношення балансового прибутку (до сплати податків і відсотків) до суми активів;

К ₄ - відношення ринкової вартості звичайних і привілейованих акцій до балансової оцінки позикового капіталу (довгострокового і короткострокового); до К ₅ - відношення виручки від реалізації до суми активів.

Відповідно до цієї моделі, чим більше значення Z, тим менше ймовірність банкрутства. Якщо Z <1,8, ймовірність банкрутства дуже висока. При Z, що знаходиться в інтервалі від 1,81 до 2,7, - ймовірність висока, від 2,8 до 2,9 - можлива, при Z = 3 і більше - малоймовірна.

Головним достоїнством цієї моделі є висока точність прогнозу: вона складає до 95% на період до одного року і до 83% - на період до двох років.

Основний недолік цієї моделі полягає в тому, що її можна застосовувати головним чином для великих компаній, котирують свої акції на біржі. У Росії розрахувати показник До ₄ взагалі не представляється можливим.

Як вихід з положення, можна визначити ринкову вартість акції підприємства розрахунковим шляхом як курсову вартість за формулою

К _а = Д: рхН, (5.10)

де К _а - курс акції;

Д - дивіденди;

р - норма позичкового відсотка;

Н - номінал акції. Можна також замінити ринкову вартість акціонерного капіталу вартістю статутного і додаткового капіталів, як пропонують деякі економісти.

У 1977 р. Е. Альтманом була розроблена семіфакторная модель прогнозування банкрутства, яка дозволяє передбачити банкрутство на період до п'яти років з точністю до 70%. У якості змінних величин вона включає наступні показники:

1) рентабельність активів;

2) динаміку прибутку;

3) коефіцієнт покриття відсотків по кредитах;

4) кумулятивну прибутковість;

5) коефіцієнт покриття (поточної ліквідності);

6) коефіцієнт автономії;

7) сукупні активи.

Проте застосування цієї моделі утруднено через складність отримання інформації зовнішніми користувачами.

При загрозі банкрутства виникає необхідність використання спеціальних методів управління підприємством. Існує система фінансових методів прогнозування та захисту підприємства від банкрутства, яка називається «Система антикризового фінансового управління». На практиці загроза банкрутства діагностується на ранніх стадіях її виникнення. Це дозволяє своєчасно привести в дію захисні фінансові методи.

Система антикризового фінансового управління представляє собою частину загальної фінансової стратегії підприємства, що полягає в розробці комплексу методів попередньої діагностики загрози банкрутства та запуск механізмів фінансового оздоровлення підприємства.

Політика антикризового управління включає в себе наступні етапи:

1. Здійснення безперервного контролю фінансового стану підприємства, спрямованого на виявлення перших ознак його кризового стану. Для цього виділяється окрема група об'єктів, що характеризують загрозу його банкрутства. У процесі спостереження використовуються різні показники кризового розвитку підприємства.

2. Визначення масштабів кризового стану підприємства шляхом аналізу значних відхилень від нормального ходу фінансової діяльності. Це дозволяє правильно вибрати механізм захисту від банкрутства.

3. Дослідження основних факторів, що обумовлюють кризовий розвиток підприємства, як внутрішніх, так і зовнішніх. Потім визначається вплив цих факторів на форми і масштаби кризового розвитку.

4. Розробка цілей виходу підприємства з кризового стану: конкретизуються цілі і методи фінансового оздоровлення 'підприємства. Вони враховують прогноз розвитку основних факторів, "звавших загрозу банкрутства.

Фінансовий менеджмент спрямований на реалізацію трьох головних цілей:

■ встановлення неплатоспроможності підприємства;

■ відновлення фінансової стійкості підприємства на найближчий період;

■ зміну фінансової стратегії підприємства з метою забезпечення його стійкого економічного зростання в довгостроковій перспективі.

5. Застосування на практиці дієвих методів і механізмів фінансової стабілізації підприємства. Вони покликані забезпечити реалізацію термінових заходів щодо відновлення платоспроможності та відновлення фінансової рівноваги підприємства за рахунок мобілізації внутрішніх резервів.

6. Вибір ефективних форм реструктуризації підприємства. Якщо внутрішніх резервів недостатньо, підприємство вдається до зовнішньої допомоги. У процесі реструктуризації обгрунтовується вибір найбільш ефективних її форм.

7. Контроль за результатами проведення антикризових заходів на підприємстві.

Спрогнозувавши з достатньою точністю фінансова криза підприємства, необхідно зробити коригувальні дії і запобігти банкрутству. Існує багато способів мінімізувати загрозу банкрутства. Їх можна об'єднати у дві групи: фінансові та виробничі.

До фінансових можна віднести наступні заходи:

■ відмова від збиткових виробництв;

■ зниження дивідендних виплат;

■ зниження витрат, особливо непродуктивних;

■ продаж частини основних фондів з метою зниження кредиторської заборгованості;

■ збільшення статутного капіталу шляхом додаткової емісії акцій;

■ отримання довгострокової позики;

■ отримання державної фінансової підтримки на безоплатній або поворотній основі.

Виробничі фактори, які мінімізують банкрутство, включають наступні аспекти:

■ розширення маркетингової роботи;

■ підвищення ефективності використання всіх ресурсів підприємства;

■ диверсифікацію виробництва;

■ вдосконалення технічної бази;

■ залучення антикризового керуючого.

Коефіцієнт покриття інвестицій (К _{покрінв)} характеризує власного капіталу і довгострокових зобов'язань у загальній <«активів підприємства:

До _{покр. "Нв} - (СК + Д3«): ІБ

Нормальне значення коефіцієнта повинно бути не мен критичне - нижче 0,75.

Важливе економічне значення для аналізу фінансових ризиків має оцінка прибутковості підприємницької діяльності відносними показниками, що характеризують прибутковості, показники рентабельності, які свідчить про рівень прибутковості як самого підприємства, так і його продукції. Показники рентабельності з різних позицій відображають ефективність господарської діяльності підприємства.

Можна виділити дві групи показників рентабельності, в якій прибуток зіставляється або з ресурсами підприємства (капітал, матеріальні ресурси), або з показниками, що характеризують сукупний дохід підприємства у вигляді виручки від реалізації продукції, і надання послуг.

даний час існує безліч коефіцієнтів рентабельності в залежності від інтересів користувача. Багато чого залежить "бору показників, що характеризують ефективність діяльності підприємства. Так, у чисельнику може бути валовий прибуток, маржі-: прибуток або чистий прибуток.

Не менш важливе значення має і вибір показника, що стоїть в знаменнику формули розрахунку рентабельності. Виділяють дві групи коефіцієнтів рентабельності капіталу і продажів, рентабельність капіталу може бути визначена в розрізі чотирьох основних показників: рентабельність активів, рентабельність власного капіталу, рентабельність власного капіталу, рента-ость позикового капіталу. Рентабельність власного капіталу (Я _CK) являє собою відношення чистого прибутку підприємства (ПП) до середньої величини власного капіталу підприємства

(СК): Я _СК = ПП: СК

Рентабельність позикового (R _{3 K)} капіталу знаходиться як відношення цього прибутку до середньої величини позикового капіталу підприємства

К: Д, _к = ПП: ЗК.

Рентабельність продажів (Rn) характеризує прибуток підприємства припадає на один рубль його обороту, і визначається як відношення прибутку від реалізації продукції (ПР) до виручки (У) від реалізації в цінах підприємства (без ПДВ і акцизів) по всій продукції її окремих видів:

_{Д-р (маж} = ПР: В.

У залежності від того, який з показників прибутку бере участь у розрахунку, розрізняють два показники рентабельності продажів:

1) валова рентабельність (використовується показник валового прибутку);

2) чиста рентабельність (використовується чистий прибуток). Також розраховується загальна рентабельність виробництва як відношення балансового прибутку підприємства до величини основних виробничих фондів, нематеріальних активів та запасів (оборотних активів, вкладених у товарно-матеріальні цінності):

БП: (ОПФ + НА + ТМЦ). (5.38)

Рентабельність продукції (Л _1ф0Д) визначається відношенням прибутку від реалізації цієї продукції до повної собівартості продукції (СС):

Д _прод = ПР: СС. (5.39)

Фінансові коефіцієнти, що характеризують ділову активність підприємства, відображають ефективність основної виробничої діяльності, а також розкривають напрями використання компанією своїх активів для одержання доходів. Основними з них є:

■ загальний коефіцієнт оборотності капіталу підприємства;

■ коефіцієнт оборотності власних коштів;

■ коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості та ін

Загальний коефіцієнт оборотності капіталу (КО) визначається відношенням виручки від реалізації продукції (В) до підсумку балансу підприємства (вартості його майна):

КО _о6щ = В: ІБ. (5.40)

Коефіцієнт оборотності власних коштів (КЗ _со6ств) відрізняється від загального коефіцієнта оборотності тим, що в знаменнику дробу варто величина власного капіталу (СК) підприємства:

КО _со6ств = В: СК. (5.41)

Коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості (КОдеб.задол) характеризує кількість оборотів, які здійснює дебіторська заборгованість підприємства, і розраховується за формулою

КО _{де6. Задш1} - В: ДЗ. (5.42)

Аналіз фінансових коефіцієнтів, які характеризують реальний фінансовий стан підприємства, є вкрай важливим і необхідним для своєчасної діагностики можливого банкрутства підприємства. Систематичний контроль фінансового стану дозволяє оперативно виявляти слабкі сторони в роботі підприємства приймати відповідні заходи щодо їх усунення.

Методи управління фінансовими ризиками

Управління фінансовими ризиками являє собою сукупність прийомів і методів, які зменшують імовірність появи цих

Сков або локалізуючих їх наслідки. Управління фінансовими позовами є одним з найважливіших напрямів діяльності фінансового менеджера, потребують глибоких знань основ економічної і фінансів підприємств, математичних і статистичних методів, страхової справи і т.п. У великих західних компаніях на функцію управління ризиками фінансовий менеджер витрачає до 45% робочого часу.

З точки зору своєчасності прийняття рішення щодо попередження та мінімізації втрат можна виділити три підходи до управління ризиками.

1. Активний підхід означає максимальне використання наявних у менеджера засобів управління ризиками для мінімізації

наслідків. При цьому підході всі господарські операції здійснюються після проведення заходів з попередження можливих фінансових втрат.

2. Адаптивний підхід заснований на обліку в процесі управління фактично сформованих умов господарювання, а саме управління ризиками здійснюється в ході проведення господарських операцій, при цьому не представляється можливим запобігти весь збиток разі настання ризикової події, а можна уникнути лише частини втрат.

3. Консервативний підхід передбачає, що керуючі впливу на фінансові ризики починаються після настання ризикової події, коли підприємством уже отримано збиток. У даному випадку метою управління є локалізація збитку в рамках якої-небудь однієї фінансової операції чи одного підрозділу.

Процес управління фінансовими ризиками включає в себе кілька етапів. На першому етапі відбувається визначення тих видів ризиків, з якими може зіткнутися підприємство. На другому етапі годиться аналіз і кількісна оцінка ступеня ризику. На третьому етапі здійснюється вибір методів управління ризиками. На четвертому, останньому етапі дані методи застосовуються на практиці і оцінюються результати проведених заходів. Головним завданням при виборі методу управління ризиком на третьому етапі є зменшення ступеня ймовірного ризику до максимально низького рівня. Цього можна домогтися різними методами, найважливішими з яких є: уникнення можливих ризиків, лімітування концентрації ризику, передача ризику, хеджування, диверсифікація, страхування і самострахування, підвищення рівня інформаційного забезпечення господарської діяльності.

Під униканням розуміється відмова від будь-якого заходу, пов'язаного з ризиком, або розробка заходів, які повністю виключають даний вид ризику. Однак при цьому підприємство позбавляється можливості отримання додаткового прибутку, що негативно позначається на його економічному розвитку та ефективності використання Власного капіталу.

При використанні даного методу слід враховувати, що деяких ризиків неможливо уникнути. Тому виникає необхідність використання інших методів зниження ризику. Крім того, уникнення одного виду ризику може призвести до виникнення іншого, більш складного. Перш ніж відмовитися від проведення ризикової операції, слід проаналізувати можливості використання інших способів мінімізації фінансових ризиків. Незначні втрати можна враховувати як оперативні витрати, заздалегідь зменшивши на них суму прибутку.

Лімітування концентрації фінансових ризиків проводиться шляхом встановлення певних нормативів у процесі здійснення господарської діяльності. Система фінансових нормативів може включати такі показники, як граничний розмір кредиту, що видається одному клієнту, максимальна питома вага позикових коштів, використовуваних у господарській діяльності підприємства, максимальний розмір вкладу, що розміщується в одному банку, максимально допустимий розмір витрачання будь-якого виду ресурсів, максимальний період обертання дебіторської заборгованості та ін

Передача (трансфер) ризику є ефективним методом мінімізації фінансових ризиків. Суть його полягає в тому, що підприємство-трансфер шляхом укладення відповідного договору передає ризик підприємству, приймає його на себе. При цьому ціна угоди повинна бути прийнятною для обох сторін. Згідно з угодою, трансфер за певну плату бере на себе зобов'язання щодо ефективної мінімізації ризику трансферу, маючи для цього відповідні можливості і повноваження. Цей договір є вигідним для обох сторін, так як трансфер може мати більше можливостей для зменшення ризику, мати кращі позиції для контролю за господарською ситуацією і ризиком. Крім того, розмір втрат для нього може виявитися не таким значним, як для підприємства, що передає ризик.

Передача ризику здійснюється шляхом укладання контрактів різних типів:

-Будівельні контракти (при цьому всі ризики, пов'язані з будівництвом, бере на себе будівельна фірма);

-Оренда (при укладенні договору оренди значна частина Сков передається орендарю, але частина ризиків залишається у власника);

-Контракт на зберігання і перевезення вантажів (як правило, транспортна компанія бере на себе ризики, пов'язані із загибеллю чи пір-продукцій під час їх транспортування);

- Договори факторингу (фінансування під відступлення грошової вимоги), тобто передача кредитного ризику підприємства.

Хеджування здійснюється підприємствами, що працюють: сферах підприємництва, де рух цін на товари може справити негативний вплив на прибуток.

Хеджування (від англ. Hedge - захищати, страхувати себе від можливих втрат) представляє собою механізм зменшення ризику фінансових втрат, заснований на використанні похідних цін-паперів, таких як форвардні і ф'ючерсні контракти, опціони, своп-операції та ін У цьому випадку фактично мінімізуються інформаційні, валютні та відсоткові ризики.

Ф'ючерси передбачають купівлю або продаж фінансових матеріальних активів у майбутньому на певну дату, але за ціною, зафіксованою на момент укладання контракту. Укладаючи ф'ючерс-контракт, підприємство отримує гарантію отримання товарів потрібний термін за потрібною ціною, знижуючи інфляційні ризики і ризик здійснення поставки. Використовують два основних види хеджування:

1) довгий хедж (ф'ючерсний контракт купується для захисту в очікуванні зростання цін);

2) короткий хедж (ф'ючерсний контракт продають для захисту від падіння цін).

Суть механізму хеджування та використання ф'ючерсних контрактів полягає в тому, що якщо підприємство несе фінансові втрати через зміну цін до моменту поставки як продавець реального активу або продавець цінних паперів, то воно виграє в тому ж обсязі як покупець ф'ючерсних контрактів на ту ж саму кількість активів, і навпаки. Але підприємство може і відмовитися від контракту, з іншим постачальником можливе укладання договору на більш вигідних умовах.

При використанні опціону в основі угоди лежить премія, яку підприємство сплачує за право продати чи купити протягом передбаченого терміну цінні папери, валюту та ін в певній кількості і за фіксованою ціною.

Опціон дає комусь право купити або продати актив, але власник опціону не зобов'язаний завершити операцію.

Як правило, в майбутньому в умовах інфляції реальна ціна товару вища його ціни за опціоном. Крім того, опціон, як і ф'ючерс, можна перепродати з певною прибутком для підприємства.

Ринки ф'ючерсів і опціонів забезпечують захист підприємства від змін, які відбуваються між поточним моментом і моментом, коли поточна операція завершиться. Але цей захист вимагає певних витрат.

В основі операції «своп» лежить обмін фінансовими активами з метою зниження можливих втрат.

Своп - це обмін зобов'язаннями по платежах, в якому обидві сторони договору обмінюються один з одним переважними для них видами платіжних засобів або порядком проведення платежів. Партнери вибирають умови іншого контракту, більш вигідного для них, наприклад, обмінюють фіксовані ставки позичкового відсотка на плаваючі, або платежі у валюті однієї країни на платежі у валюті іншої країни, обмінюються тимчасовими моментами платежів та ін

Диверсифікація як метод зниження фінансових ризиків полягає в розподілі зусиль і ресурсів між різними видами діяльності, а також при формуванні валютного, кредитного, депозитного, інвестиційного портфеля підприємства. Механізм диверсифікації дозволяє мінімізувати валютні, процентні, інвестиційні та деякі інші види ризиків.

Диверсифікація видів діяльності може бути вертикальна і горизонтальна. Вертикальна диверсифікація передбачає розподіл ресурсів між абсолютно різними, несхожими видами діяльності. Горизонтальна диверсифікація являє собою розподіл ресурсів між різними підприємствами подібного профілю діяльності.

Валютний ризик знижується шляхом формування валютного портфеля підприємства з різних видів валют.

Депозитний ризик зменшується за рахунок розміщення грошових коштів в декількох різних банках. При цьому прибутковість портфеля не повинна знижуватися.

Інвестиційний ризик мінімізується за допомогою формування портфеля цінними паперами різних емітентів, а також реального інвестування ресурсів в інвестиційні проекти з різної галузевої та територіальної спрямованістю.

Таким чином, за допомогою диверсифікації відбувається усереднення окремих видів фінансових ризиків підприємства. Але не всі види фінансових ризиків можуть бути зменшені за допомогою диверсифікації.

Ефективним методом мінімізації ризику є страхування (і його різновид - самострахування). Страхування можна відвести до такого методу передачі ризику, де в ролі трансферу виступає страхова компанія. Сутність страхування в тому, що підприємство готове відмовитися від частини своїх доходів, щоб уникнути ризику. Але даний метод має ряд обмежень. По-перше, ціна страхування: Вона повинна співвідноситися з розміром можливого збитку. По-друге, ті всі види ризиків приймаються до страхування: страховик приймає на себе тільки той ризик, втрати від якого він може оцінити, ромі того, є ризики, не страхують (тобто не приймаються до страховки) у принципі.

Кращим видом страхування є комплексний захист. Якщо це неможливо, необхідно виділити з усієї групи ризиків ті, які тягнуть за собою найбільші втрати. Різновидом страхування є самострахування, при якому в якості страховика виступає саме підприємство. Суть самострахування полягає у створенні на підприємстві резервних фонів, призначених для покриття непередбачених витрат збитків. Резервні фонди можуть створюватися у грошовій формі, у вигляді страхових запасів товарно-матеріальних цінностей, шляхом формування цільових грошових фондів у системі бюджетів підприємства. При всіх позитивних сторонах цього методу мінімізації позовів страхові фонди відволікають з обороту підприємства значний обсяг матеріальних і фінансових ресурсів, у результаті чого ефективність використання власного капіталу знижується, виникає необхідність у залученні зовнішніх джерел фінансування, що веде до виникнення інших видів фінансових ризиків.

Важливе значення в управлінні ризиками має підвищення рівнів інформаційного забезпечення господарської діяльності. Як правило, рішення приймаються в умовах невизначеності стану економічного середовища та обмеженості інформації. Зробити більш точний прогноз і тим самим знизити ризик можна, тільки володіючи повною і достовірною інформацією. Таким чином, інформація перетворюється на товар, а торгівля нею - у сферу підприємництва, цих умовах важливим завданням менеджера є правильне визначення ціни інформації. При цьому необхідно зіставити можливі прибутки, одержувані від володіння інформацією, і збитки, що виникають при її відсутності.

Відповідальність і підприємницький ризик

Однією з характерних рис підприємницької діяльності в даний час є економічна свобода і самостійність підприємства у процесі прийняття господарських рішень. Їх зворотною стороною є економічна відповідальність за результати своєї діяльності перед працівниками, іншими підприємствами і суспільством в цілому.

У процесі здійснення господарської діяльності підприємство не тільки користується своїми правами і повноваженнями, але і виконує певні обов'язки. При цьому головним є дотримання розумного балансу між правами і обов'язками. Наявність прав при повній відсутності обов'язків може мати непередбачувані наслідки у вигляді всіляких зловживань, умисного нанесення збитку, прийняття необгрунтованих та небезпечних рішень. І навпаки: наявність численних обов'язків за відсутності прав веде до складнощів при виконанні господарських завдань, придушення будь-якої ініціативи і творчості і, як наслідок, - низької ефективності виробництва.

В умовах адміністративно-командного методу господарювання підприємства мали більше обов'язків, ніж прав. Керівництво ними здійснювалося зверху міністерствами. Ні про яку ініціативою не могло бути й мови. При цьому відповідальність лежала головним чином на нижчих ланках. У результаті така ситуація призвела до економічної кризи в країні.

У сучасних умовах ситуація кардинально змінилася.

В даний час необхідність ризикувати є однією з умов успішної діяльності підприємця. Але ризик може стати дестабілізуючим чинником виробництва, якщо рішення приймається необгрунтовано, носить авантюристичний характер.

Важливою проблемою в процесі управління ризиком є ​​розробка спеціальних заходів, які визначають ступінь відповідальності за ризик підприємств, їх керівників та окремих працівників у разі невдачі. Це пов'язано з тим, що здійснення ризикованих заходів часто призводить до негативних наслідків не тільки для самого підприємства, але для інших підприємств, працівників, держави і суспільства в цілому.

Відповідальність є невід'ємним елементом загальнодержавного пристрою. Її можна розглядати з двох сторін. З одного боку, відповідальність являє собою адміністративні, кримінальні, економічні, політичні та інші санкції за порушення законів, інструкцій і правил, що діють в даному суспільстві. З іншого боку, відповідальність розглядається як комплекс заходів, що передбачають законодавчо закріплену захист членів суспільства від порушників закону. Крім того, в результаті встановлення заснованих обмежень цієї відповідальності повинна забезпечитися захист майна підприємливих, творчих людей, які допустили негативний результат своєї діяльності, тобто вони повинні мати право на помилку.

Відсутність правового регулювання в цій галузі веде до труднощів при встановленні відповідальності за наслідки рішень, що є результатом безгосподарності та некомпетентності. Для захисту ініціативних працівників, стимулювання здійснення скованих операцій необхідно здійснювати правове регулювання ризикової діяльності. Тому в суспільстві повинна бути створена соціальна, правова, політична і економічна система захисту підприємців від можливого покарання у випадку невдачі. У товаристві таких гарантій немає, у підприємця не буде стихла здійснювати ризикові операції.

Таким чином, ставлення до невдач у підприємців і суспільства в цілому має бути сформульовано чітко і однозначно: кожен підприємець має право на невдачу, що не повинно відображатися ні на діловій репутації підприємця, ні на подальшу долю бізнесу. У даному випадку право на помилку є невід'ємним атрибутом економічної самостійності господарюючого суб'єкта не навмисними діями або результатами його професійної непридатності.

Практична реалізація цього принципу пов'язана з впровадженням кримінальну, господарське та трудове законодавство категорії правомірного ризику. У сучасних умовах право на ризик має дуже те значення. У кримінальному законодавстві Російської Федерації вже передбачено поняття господарського та професійного ризику, регламентується звільнення від кримінальної відповідальності, однак тут не міститься визначення правомірності економічного ризику. Ця категорія ставиться в залежність від таких неправових категорій, як сучасні науково-технічні рішення тощо

Економічний ризик можна вважати правомірним, якщо він є єдино можливим засобом здійснення конкретних господарських завдань, якщо з допомогою спеціальної методики визначені сприятливі і несприятливі наслідки ризику, якщо програмовані позитивні результати ризику істотно перевищує ймовірність і розміри можливих збитків.

При цьому ризик повинен бути розумним. При визначенні розумного ризику деякі економісти пропонують виходити з правила 70:30, тобто рішення приймається, у випадку якщо підприємець на 70% впевнений в успіху. Для Росії найбільш вдалим співвідношенням вважається 80: 20, допускає тільки 20% невдачі підприємця.

Необхідною умовою є також і те, що відповідальність за ризик повинна бути розмежована не тільки між господарюючими суб'єктами. Держава зобов'язана взяти на себе частину ризику. У нашій країні це знаходить відображення у виплаті державних субсидій, які видаються на безоплатній та платній основі підприємствам, що постраждали в результаті настання непередбачених ситуацій з незалежних від них причин. Також держава повністю або частково відшкодовує сільськогосподарським підприємствам збитків від посухи, ураганів і т.п. за рахунок спеціальних резервів і накопичень від доходів, отриманих в інших галузях, тобто здійснює перенесення ризику з однієї сфери в іншу. Крім того, в міністерствах та об'єднаннях підприємств створюються страхові і резервні фонди.

Велику роль у стимулюванні ініціативи підприємництва покликані зіграти інноваційні банки і венчурний капітал. Інноваційні банки надають підприємствам кредит на здійснення ризикових операцій, пов'язаних з впровадженням нових технологій, створенням нових видів продукції, технічним удосконаленням виробництва.

Венчурний капітал використовується на самих передових напрямках науково-технічного прогресу.

Венчурний капітал призначений для фінансування новаторських починань і формується за рахунок внесків окремих вкладників, корпорацій, уряду, відомств, страхових компаній, банків, університетів, пенсійних фондів. Кошти, вкладені в нього, не можуть вилучатися раніше обумовлених термінів, відповідних періоду становлення нової фірми та відшкодування венчурних витрат, які становлять 8-10 років.

Використана література

1. Підручник Фінансового менеджменту. Під редакцією професора Є.І. Шохіна. Москва 2008.

2. Книга інвестицій (конспект лекцій). Під редакцією Ю.М. Мальцева. Москва 2008.

3. Підручник Управління персоналом організації. Під редакцією професора А.Я. Кибанова. Москва 2008.