Курсову роботу виконав: студент 1 курсу ІМЕ Маркідонов Т.С.
Міністерство загальної та професійної освіти Російської Федерації
Головне управління загальної та професійної освіти
Іркутський Державний Університет
Інститут Математики та Економіки
Іркутськ 2000
Введення.
Ризик притаманний будь-якій сфері людської діяльності, так як пов'язаний з безліччю умов і факторів, що впливають на позитивний результат прийнятих людьми рішень. Будь-яке наше дію, що надає вплив на майбутнє, має невизначений результат. Коли ми направляємо гроші на свій рахунок, ми не знаємо, якою буде їхня купівельна спроможність на той момент, коли захочеться ними скористатися. Невідома майбутня вартість акцій, куплених сьогодні, невідома оплачиваемость спеціальності, яку бажає отримати студент, який навчається у ВУЗі. Отже, коли люди не впевнені у майбутньому, кажуть, що вони йдуть на ризик. У повсякденному житті дуже багато факторів ризику - ризик потрапити в автокатастрофу, ризик бути пограбованим або захворіти. Ризик - це частина життя. І ні яка геніальність, ніякі здібності людини не можуть усунути його. Люди можуть лише частково захистити себе від наслідків таких подій у вигляді зменшення ризику, наприклад, шляхом його об'єднання у формі страхування.
Як ми бачимо, поняття ризику зустрічається найчастіше тоді, коли мова йде про гроші і добробут. Тому з виникненням і розвитком капіталістичних відносин з'являються різні теорії та розділи ризику. Так, фінансовий ризик став родоначальником самостійної дисципліни в економічній теорії, що називається ризик-менеджментом.
В даний час в Росії надзвичайно складно знайти потрібну літературу з сучасній економіці, зокрема, за ризиком та невизначеності. Це не дивно, адже з приходом радянської влади ризик був оголошений буржуазним поняттям. З ідеологічної точки зору ризик ніяк не поєднувався з проголошеним плановим характером розвитку економіки. Адміністративно-командна система прагнула до знищення підприємництва разом з неминучим її умовою - ризиком. Визначення ризику було навіть в радянських енциклопедичних словниках. Але мені все ж не хотілося б передчасно критикувати такі дії уряду, оскільки його наслідки почали виявлятися повною мірою лише після перебудови.
До кінця 80-х років російська економіка характеризувалася досить стабільними темпами розвитку. Першими ознаками прояву кризи з'явилися негативні процеси в інвестиційній сфері (зниження введення основних виробничих фондів), результатом чого стало зниження обсягів виробленого національного доходу, промислової та сільськогосподарської продукції. У кінцевому підсумку, саме неправильна оцінка фінансових ризиків призвела до кризи 17 серпня 1998
Сьогодні в нашій країні, з переживає кризу перехідною економікою, надзвичайно важливий правильний аналіз ризиків. Корисним було в терміновому порядку заповнювати брак відповідної економічної літератури, тобто терміново перевести на російську мову кращі західні підручники з економіки і підприємництва. Проте слід врахувати, що ці підручники розраховані на західного читача, який з дитинства живе в ринковому середовищі і якому не треба пояснювати, що таке ринок, що означають фінансові терміни, як читати фінансову пресу.
Таким чином, у сформованій економічній ситуації, до проблем економічної невизначеності та ризику слід підходити більш грунтовно.
1. Поняття невизначеності і ризику
1.1 Поняття ризику
Як зазначають Р. Хеберт і А. Лінк, американські дослідники історичного розвитку підприємницьких концепцій, місце ризику в теорії підприємництва - тема, через яку автори як у минулому, так і в сьогоденні продемонстрували мало схильність до згоди. [1] Разом з тим, аналіз ризику і невизначеності у підприємництві став обов'язковим елементом і інструментом дослідження.
Вперше поняття ризику як функціональної характеристики підприємництва було висунуто XVII ст. французьким економістом шотландського походження Р. Кантильоном. Він розглядав підприємця як фігуру, що приймає рішення і що б свої інтереси в умовах невизначеності.
Прибутки і підприємця є слідства ризику і невизначеності, що супроводжує його рішення. Сама прибуток або дохід залежить від різниці між цілком певної закупівельною ціною факторів виробництва або товарів, і тієї невизначеною ціною, за якою їх або результуючий продукт можна буде продати.
Підприємець постійно вловлює рух цін відповідно можливості прибутку і тим самим служить суб'єктом процесу встановлення балансу між попитом і пропозицією на різних ринках.
Важливо підкреслити, що підприємець за Р. Кантильону - це будь-який індивід, якого передбаченням і бажанням взяти на себе ризик, спрямований в майбутнє, чиї дії характеризуються і отримати дохід, і готовність до втрат.
У цілому ж, за визнанням авторитетних економістів, робота Р. Кантильона вперше вивела підприємця до центру ринкової системи, фактично стала початком наукового підходу до підприємницької тематиці, заклавши низку фундаментальних основ для наступних теоретичних досліджень у цьому напрямку.
Розвиток концепції ризику - найважливішого елемента підприємницької функції - перш за все пов'язане з дослідженнями природи доходу підприємця. Послідовники Р. Кантильона в оцінці ризику як суттєвої характеристики дотримувалися в принципі схожих поглядів, а саме: підприємницький дохід або його частина в тій чи іншій формі є платою за ризик і якісно відрізняється від доходу (прибутку) на авансований капітал і заробітної плати. [2 ]
Представник німецької класичної школи XIX ст. Й. фон Тюнен, намагаючись визначити величину підприємницького доходу чи "виграшу", прямо пов'язував його появу з підприємницьким ризиком. При цьому вихідною передумовою, вважав Тюнен, є та обставина, що "... не існує такої страхової компанії, яка застрахує від будь-якого виду ризику, пов'язаного з бізнесом. Завжди частина ризику повинен брати на себе підприємець".
Виявлення доходу підприємця щодо теорії ризику вперше, хоча і в неявній формі, вводить в економічний аналіз підприємницької функції поняття поставлений втрат або прибутків внаслідок невикористання альтернативного курсу дій (opportunity costs). За Тюнену, очікування підприємця відбивають свідомий вибір на користь невизначеною, чреватого ризиком втрат, ситуації. У випадку несприятливої для нього ситуації він може втратити все на відміну від службовця. Таким чином, в описаній німецьким економістом ситуацією, виграш повинен бути як мінімум дорівнює прибутку службовця, однак підприємець ризикує, і більше цей ризик, тим більше повинен бути виграш в порівнянні з можливими втратами, тобто з мінімальним доходом.
В загальний дохід підприємця також складовою частиною входить, крім винагороди за ризик, і винагорода за підприємницьке мистецтво. В основі цього доходу - діяльність підприємця як новатора. І як новатор-винахідник, підприємець винагороджується за цю функцію від суми економічного ефекту від застосовуваного ним даного вдосконалення чи винаходи. Таким чином, поєднавши в особі підприємця виконання функцій несення ризику і реалізації нововведень, Тюнен подолав відому однобічність поглядів основоположника теорії підприємництва Р. Кантильона (лише несення ризику). [3]
Ще один представник німецької класичної школи, Г. фон Мангольдт, опублікував у 1855 році "Справжнє призначення підприємця і щира природа підприємницької прибутку". У центр своїх теоретичних досліджень підприємництва він поставив несення ризику як найважливішу рольову функцію підприємця, проте, спробував докладніше розглянути її у виробничій площині. "Те, що саме по собі є невіддільним від поняття" підприємець ", полягає, з одного боку, у володінні ... контролем за виробленою продукцією, а з іншого - у прийнятті на себе відповідальності за будь-якими можливі збитки. Щодо теорії ризику Мангольдт розділив поняття "виробництва на замовлення" і "виробництво на ринок". У виробництві на замовлення гарантовано дохід, оскільки заздалегідь ясний замовник і ціна, отже, ризик мінімальний або взагалі відсутня. У подібних ситуаціях фактично усувається невизначеність, супутня процесу між початком виробництва і продажем кінцевого продукту. У виробництві ринку така невизначеність присутній, оскільки продукт призначений для продажу при невизначеному попиті і невідомою ціною.
Відносячи діяльність підприємця до "виробництву для ринку", Мангольдт першим порушує питання оцінки ступеня ризику, який несе підприємець. Для його оцінки він вводить у своє дослідження фактор часу. Чим більший час, що відокремлює початок виробництва товару, і його продажем, тим більше невизначеність успіху, більший ризик можливих втрат для підприємця, і відповідно більше очікуване винагороду. Підприємець бере на себе всю тяжкість рішень, пов'язаних з подоланням можливих коливань інвестицій і грошових надходжень у часі. Звідси, за Мангольдту, і практичне вирішення економічної функції несення ризику в рольовому призначення підприємця приймати рішення в невизначеною навколишньому середовищі. При цьому підприємець Мангольдта залишається в межах пристосування до обставин, тобто пасивної або активної реакції на непостійну за його волі ситуацію. Але разом з тим саме підприємець Мангольдта вперше отримує тимчасовий горизонт своєї діяльності, що заклало основи для подальших розробок питань підприємницького ризику та відповідного підприємницького доходу. [4]
Найбільш повний розвиток фактор ризику як найважливіша складова підприємницької функції отримала в американського економіста Френка Найта. Ф. Найт пов'язував появу підприємницького доходу не з будь-яким видом ризику. Більш того, туманність і нечіткість попередніх досліджень ризику у підприємницькій функції він вважав наслідком відсутності чіткого розуміння істотних різних видів ризику, не обов'язково відносяться до підприємця.
Ризик, за Ф. Найту, є об'єктивну можливість тієї чи іншої події, і може бути виражений кількісно, зокрема, у вигляді математично імовірнісного розподілу доходів. Чим більше ймовірність стандартного відхилення від очікуваної величини за такого розподілу, тим менше ризик, і навпаки.
У той же час існує невизначеність, що означає, що очікуваний дохід у принципі може бути отриманий, однак імовірність такої події не можна виміряти або прорахувати. До таких ситуацій Ф. Найт відносив, наприклад, неможливість передбачити поведінку або спрямованість споживчого попиту.
Ризик, виміряний імовірнісним розподілом, слід відносити до категорії страхуються заздалегідь. Саме ризик як такої враховується в початкових інвестиційних рішеннях і перетворюється, за словами Ф. Найта, в "постійний елемент витрат" у вигляді страховки. У такій якості ризик не може бути чинником невизначеності для підприємця, і, відповідно, служити причиною його прибутку або втрат.
1.2 Поняття невизначеності
На додаток до ризику необхідно розглядати "справжню" невизначеність, в якій проявляється підприємницька функція і формується його дохід. Саме нестрахуемая невизначеність, не враховується в очікуваннях інвесторів-власників капіталу, стає "середовищем" діяльності підприємця. Залишок доходу, який отримує підприємець, формується після задоволення всіх зобов'язань, у тому числі і по страхуванню ризику. Розмір же цього залишку залежить частково і від підприємницьких здібностей, і вміння "пройти" крізь невизначеність, а також, і від характеру поєднання випадкових факторів з оточуючими економічними умовами. У результаті, "тільки той ризик веде до підприємницької прибутку, який представляє собою унікальну невизначеність, яка з прийняття кінцевої відповідальності, що за своєю природою не може ні страхуватися, ні капіталізуватися, ні компенсуватися платнею".
Невизначеність щодо майбутнього - невід'ємна риса кожного дня, і ті індивідууми, які мають з нею справу постійно у своїх економічних очікуваннях, є підприємцями. Р. Кантильон вважав, що функція підприємництва - діяти в невизначеності, в ній знаходити джерело задоволення своїх матеріальних потреб, і ця функція лягла в основу концепції ринкової системи.
Саме таке трактування підприємця позначила напрям для дослідників, що розділяли точку зору Р. Кантильона з ризиком як на найважливіший аспект підприємницької функції.
Мотивом особистої відповідальності за прийняті рішення в умовах невизначеності відрізняються і дослідження Г. Шекла. Для нього характерно взагалі заперечення стан рівноваги, поза яким тільки й може існувати підприємець, і порушення якого є напрямом своєї діяльності. При цьому в якості найважливіших функцій він виділяє перенесення невизначеності і прийняття рішень. Останнє здійснюється на інтуїтивному чи інстинктивному рівні з повною відповідальністю за нього. Невизначеність також "станом розуму", чимось суб'єктивним, однак, обмеженим можливостями як особистими, так і навколишнього середовища. [5]
Дослідження Ф. Найтом природи підприємницького доходу лягли в основу сучасних точок зору на ризик і невизначеність. Його результати дають можливість оцінити кордону між традиційним управлінням корпорацією і підприємництвом.
Сутність і невизначеності та ризику
Економічна діяльність реалізується в умовах неоднозначності перебігу реальних соціально-економічних процесів, різноманіття можливих станів і ситуацій реалізації рішення, в якому в майбутньому може бути господарюючий суб'єкт. Ризик об'єктивно становить неминучий елемент прийняття будь-якого господарського рішення внаслідок того, що невизначеність - неминуча характеристика умов. У момент прийняття рішення не завжди неможливо отримати повні і точні знання про віддалену у часі середовищі реалізації рішення, про всі діючі або потенційно можуть проявитися внутрішніх та зовнішніх факторах. Об'єктивно є і непереборна невизначеність, що має місце при прийнятті рішень, яка веде до того, що ризик ніколи не буває нульовим. Наслідком цього є невпевненість у досяжності поставленої мети, і в результаті реалізації обраного рішення запланована мета більшою або меншою мірою не досягається.
Джерел невизначеності кілька, але, перш за все - це неповнота, недостатність наших знань про економічну сфері, навколишній світ. З подібного роду невизначеністю людина зіткнувся дуже давно, коли став приймати осмислені рішення. Необізнаність про закони природи заважала виробничої діяльності, не дозволяла ефективно вести господарство.
Інше джерело невизначеності - це випадковість, то, що в подібних умовах відбувається неоднаково, що заздалегідь не можна передбачити. Спланувати кожен даний випадок неможливо. Вихід устаткування з ладу і раптова зміна попиту на продукцію, несподіваний зрив постачання сировини - все це прояв випадковості.
Є й третя причина невизначеності - протидія. Так, протидія може виявлятися у разі порушення договірних зобов'язань постачальниками, при невизначеності попиту на продукцію, труднощі її збуту.
Внаслідок цих причин і проводиться різницю між ризиком і невизначеністю. Невизначеність означає брак інформації про ймовірних майбутніх подіях, ризик ж означає ситуацію, в якій люди точно не знають, що станеться, але представляють ймовірність кожного з можливих результатів. На відміну від невизначеності, ризик є вимірної величиною, його кількісної мірою може бути ймовірність сприятливого або несприятливого результату.
Для розуміння природи підприємницького ризику фундаментальне значення має зв'язок ризику і прибутку. Адам Сміт у "Дослідженнях про природу і причини багатства народів" писав, що досягнення навіть звичайної норми прибутку завжди пов'язано з більшим чи меншим ризиком. [6] Відомо, що отримання прибутку підприємцю не гарантовано, винагородою за витрачені ним час, зусилля і здібності можуть виявитися як прибуток, так і збитки.
Підприємець виявляє готовність йти на ризик в умовах невизначеності, оскільки поряд з ризиком втрат існує можливість додаткових доходів. Й. Шуймпетер у книзі "Теорія економічного розвитку" пише про те, що якщо ризики не враховуються в господарському плані, вони стають джерелом, з одного боку, збитків, а з іншого - прибутків. Можна вибрати рішення, що містять менше ризику, але при цьому менше буде і отримується прибуток. На рис.1 показана залежність ризику і прибутку. Більш високий ризик пов'язаний з імовірнісного вилучення вищого доходу. [7]
Малюнок 1
З графіка видно, що нульовий ризик забезпечує найнижчий дохід (0; П0), а при найвищому ризик Р = Р2. прибуток має найбільш високе значення П = П2 (П2> П1> П0). Звідси справедлива приказка: "хто не ризикує, той не п'є шампанського". Іншими словами, для отримання економічного прибутку підприємець повинен усвідомлено піти на прийняття ризикового рішення. [8]
Можна з упевненістю сказати: невизначеність і ризик у підприємницькій діяльності відіграють дуже важливу роль, укладаючи в собі протиріччя між планованим і дійсним, тобто джерело розвитку підприємницької'деятельності. Зовнішнє середовище включає в себе об'єктивні економічні і соціально-політичні умови, в рамках яких фірма здійснює свою діяльність, і до динаміки яких вона вимушена пристосовуватися. Невизначеність ситуації зумовлюється тим, що вона залежить від багатьох змінних, контрагентів та осіб, поведінка яких не завжди можна передбачити з прийнятною точністю. Позначається також і відсутність чіткості у визначенні цілей, критеріїв та показників їх оцінки (зрушення в суспільних потребах і споживчому попиті, поява технічних і технологічних нововведень, зміна кон'юнктури ринку, непередбачувані природні явища).
Ставлення до ризику у людей можна розділити на три групи: перевагу ризику, антипатія до ризику і нейтралітет до ризику. Оцінка ризику і вибір рішення багато в чому залежать від людини, його приймає. Одна і та ж ризикована ситуація характеризується різними підприємцями неоднаково, оскільки ризик сприймається суто індивідуально. Чимало залежить від того, що візьме гору - передчуття успіху чи невдачі. Підприємці, які мають нейтралітет до ризику, зазвичай консервативного типу, і уникають ризикованих рішень, пов'язаних з нововведеннями. [9]
У прийнятті підприємцем рішення, пов'язаного з ризиком, важливу роль відіграє його поінформованість, досвід, кваліфікація, ділові якості. Підприємець схильний до ризикованих рішень в тому випадку, якщо впевнений у професіоналізмі виконавців. Також готовність йти на ризик в чималому ступені визначається впливом результатів реалізації попередніх рішень, прийнятих в тих же умовах. Помилки, допущені раніше, в аналогічній ситуації, диктують вибір обережнішою стратегії. Принципове рішення про прийняття ризикового проекту залежить для підприємця, що приймає це рішення, від його переваг між очікуваною прибутковістю (рентабельністю) вкладених у цей проект коштів та їх надійністю, яка в свою чергу розуміється як ймовірність отримання доходів з найменшим ступенем ризику.
Зазначені переваги підприємця зазвичай відображаються в так званій карті його переваг між очікуваної комерційною ефективністю вкладених коштів, тобто прибутковістю, рентабельністю та їх ризиком. Ця карта передбачає також облік декількох рівнів корисності для підприємця.
Криві на карті переваг мають позитивний нахил, так як з зіставляються критеріїв один - позитивний, а інший - негативний. Зображені на малюнку криві звуться "кривих рівних переваг" або "кривих байдужості", так як кожна з них відбиває своїми точками рівні бажані для підприємця умови ефективності та ризикованості рішення.
Прийнятних рівнів задоволеності (корисності) може бути декілька. На наведеному малюнку їх три, з них найбільш низький з усіх прийнятних рівень F1 найбільш високий - F3. Рівень F1 нижче, ніж рівень F2 так як при одній і тій же очікуваної прибутковості рішення в першому випадку (для F1) величина ризику R3 більше, ніж ризик R1 у другому випадку (для F3). Поєднання ж очікуваної рентабельності рішення і його ризикованості, що відповідає одній з точок кривої рівних переваг для рівня F3, виявляється тоді за рахунок більш високої очікуваної прибутковості вкладень у дане рішення (хоча і при більшому ризику) більш привабливим для підприємця, відповідає більш високому рівню корисності для нього. Карта переваг підприємця повинна бути побудована для нього або їм самим, або за допомогою приватних експертів на основі обробки даних аналізу рішень, які приймалися раніше. [10]
2. Види ризиків
2.1 Класифікація ризиків
До теперішнього часу в економічній теорії ще не розроблено загальноприйнятої класифікації ризиків. Це пов'язано з тим, що на практиці існує дуже велика кількість різних проявів ризику, причому, в силу традиції один і той же вид ризику може позначатися різними термінами. Крім того, часто виявляється досить складним чітко розмежовувати окремі види ризику.
У загальному випадку ризики класифікуються за масштабом свого прояву. При відкритій ринковій системі ієрархічна межа між макро-, мезо-, і мікрорівнями знищується завдяки спільності та пов'язаності інтересів продавців і покупців на ринках товарів і послуг. В умовах сучасної російської економіки, завдяки її специфіці, межі між різними рівнями поки досить чіткі. [11]
Для макрорівня характерний ризик країни - можливість зміни поточних і майбутніх економічних, соціально-політичних та фіскально-монетарних умов зовнішньої системи та її складових, в тій чи іншій мірі, в якій вони можуть вплинути на здатність держави, окремих галузей і фірм відповідати за взятими на себе зобов'язаннями перед іноземними кредиторами. Економічний ризик на макрорівні підрозділяється на зовнішньоекономічні та внутреекономіческіе, передбачувані і непередбачувані ризики в рамках цільової установки досягнення загальноекономічного розвитку системи і темпів зростання її ВВП. Фіскально-монетарний ризик являє собою ризики, пов'язані з державним регулюванням економіки і включає в себе зміни в проведеної податкової та грошово-кредитній політиці держави, а також фактори стимулювання ділової активності галузей і фірм і т.д.
До соціально-політичних ризиків відносяться зміни в політичній ситуації, чинному законодавстві, соціальна напруженість в суспільстві, екологічні ризики і т.д.
На мезорівні виявляються ризики, що має галузеву природу - промисловий, аграрний ризики і ризик сфери обслуговування. Промисловий (галузевої) ризик на мезорівні пов'язаний зі змінами в економічному стані галузі як індивідуально, так і у взаємозв'язку з іншими галузями, її здатністю функціонувати і розвиватися. До факторів галузевого ризику відносяться стадія життєвого циклу галузі, кількість і якість ресурсів, ступінь конкуренції і концентрації виробництва, податковий режим та ін
На мікрорівні проявляються підприємницькі ризики, пов'язані з господарською діяльністю конкретної фірми. Підприємницький ризик на рівні фірми прийнято поділяти на два види: фінансовий і комерційний. Комерційний ризик - це ймовірність неотримання певного результату в результаті здійснення заходів щодо використання всього організаційно-технічного, виробничого і наукового потенціалу фірми. Комерційний ризик включає в себе маркетинговий та ділової ризики. Факторами маркетингового ризику є конкурентоспроможність продукції фірми в цілому, цінова та асортиментна політика, правові аспекти і т.д. Діловий ризик визначається такими факторами, як організаційно-технічний потенціал підприємства, ефективність виробничої та інноваційної діяльності, стійкість фінансового становища, ефективність системи управління, складність своєї продукції та ін [12]
Слід враховувати, що ризики на різних рівнях економіки знаходяться в складному взаємозв'язку, і зміни в одному з них можуть викликати зміни в інших.
За сферою виникнення підприємницькі ризики можна підрозділити на зовнішні і внутрішні. Джерелом виникнення зовнішніх ризиків є зовнішнє середовище по відношенню до підприємницької фірми. Підприємець не може чинити на них вплив, він може тільки передбачати і враховувати їх у своїй діяльності.
З точки зору тривалості у часі підприємницькі ризики можна розділити на короткочасні і постійні. До групи короткочасних відносяться ті ризики, які загрожують підприємцю протягом звичайно відомого відрізка часу, наприклад, транспортний ризик, коли збитки можуть виникнути під час перевезення вантажу, або ризик неплатежу по конкретній операції. До постійних ризиків відносяться ті, які безперервно загрожують підприємницької діяльності в даному географічному районі або в певній галузі економіки, наприклад, ризик неплатежу в країні з недосконалою правовою системою або ризик руйнувань будівель в районі з підвищеною сейсмічною небезпекою. [13]
Ризики також діляться ще на дві великі групи - статистичні (катастрофічні) і динамічні. Статистичний (катастрофічний) ризик - це ймовірність незворотних втрат внаслідок завдання непоправної шкоди суб'єкту економіки, викликаного непередбаченими змінами численних факторів зовнішнього і внутрішнього середовища.
Динамічний ризик пов'язаний з виникненням непередбачених змін вартості даного об'єкта під дією факторів зовнішнього середовища, а також, в результаті неадекватних управлінських рішень, фактичної реалізації стратегії, яка відрізняється від тієї, яка відповідає заздалегідь оціненого максимального значення критерію ефективності.
Відмінність динамічних ризиків від статистичних полягає в тому, що останні можуть проявитися, як правило, тільки одноразово протягом терміну інвестування. Їх дія означає припинення інвестиційного проекту чи фінансової операції, тоді як динамічні ризики можуть реалізовуватися неодноразово за час реалізації проекту, не наводячи при цьому до його припинення. [14]
Оскільки основне завдання підприємця - ризикувати обачливо, не переходячи ту межу, за якою можливе банкрутство фірми, слід виділяти припустимий, критичний і катастрофічний ризики. Допустимий ризик - це загроза повної втрати прибутку від реалізації того чи іншого проекту або від підприємницької діяльності в цілому. У даному випадку втрати можливі, але їх розмір менше очікуваної підприємницької прибутку. Таким чином, даний вид підприємницької діяльності або конкретна угода, незважаючи на ймовірність ризику, зберігають свою економічну доцільність.
Наступна ступінь ризику, більш небезпечна в порівнянні з допустимим, це критичний ризик. Цей ризик пов'язаний з небезпекою втрат у розмірі зроблених витрат на здійснення даного виду підприємницької діяльності або окремої угоди. При цьому критичний ризик першого ступеня пов'язаний із загрозою отримання нульового доходу, але при відшкодуванні вироблених підприємцем матеріальних витрат. Критичний ризик другого ступеня пов'язаний з можливістю втрат в розмірі повних витрат у результаті здійснення даної підприємницької діяльності, тобто ймовірні втрати наміченої виручки і підприємцеві доводиться відшкодовувати витрати за свій рахунок.
Під катастрофічним розуміється ризик, який характеризується небезпекою, загрозою втрат у розмірі, що дорівнює або перевищує всі майновий стан підприємця. Катастрофічний ризик, як правило, призводить до банкрутства підприємницької фірми, так як в даному випадку можлива втрата не тільки всіх вкладених підприємцем у визначений вид діяльності або в конкретну угоду засобів, але і його майна. Це характерно для ситуації, коли підприємницька фірма отримувала зовнішні позики під очікуваний прибуток. При виникненні катастрофічного ризику підприємцеві доводиться повертати кредити з особистих коштів. [15]
Всі підприємницькі ризики можна також розділити на дві великі групи відповідно до можливістю страхування: страхують і нестрахуемая. Підприємець може частково перекласти ризик на інші суб'єкти економіки, зокрема убезпечити себе, здійснивши певні витрати у вигляді страхових внесків. Таким чином, деякі види ризику, такі, як ризик загибелі майна, ризик виникнення пожежі, аварій та ін, підприємець може застрахувати.
Ризик страховий - ймовірна подія або сукупність подій, на випадок настання яких проводиться страхування. Залежно від джерела небезпеки страхові ризики підрозділяються на дві групи:
ризики, пов'язані з проявом стихійних сил природи (погодні умови, землетруси, повені тощо);
ризики, пов'язані з цілеспрямованими діями людини. [16]
Політичний ризик
Політичний ризик - це можливість виникнення збитків чи скорочення розмірів прибутку, що є наслідком державної політики. Таким чином, політичний ризик пов'язаний з можливими змінами в курсі уряду, змінами в пріоритетних напрямах його діяльності.
Політичні ризики можна підрозділити на чотири групи:
ризик націоналізації і експропріації без адекватної компенсації;
ризик трансферту, пов'язаний з можливими обмеженнями на конвертування місцевої валюти;
ризик розриву контракту через дії влади країни, в якій знаходиться компанія-контрагент;
ризик військових дій і цивільних заворушень.
Ризик націоналізації на практиці тлумачиться підприємцями дуже широко - від експропріації до примусового викупу владою майна компанії, або просто обмеження доступу інвесторів до управління активами. При визначенні ризику націоналізації складність полягає в тому, що в будь-якій країні влада ніколи не рекламують можливість експропріації або націоналізації. Як наслідок, ні в одному документі юридично точно не визначається, ніж, наприклад, відрізняється націоналізація від конфіскації. [17]
Ризик трансферту пов'язаний з переказами місцевої валюти в іноземну. Прикладом може служити ситуація, коли підприємство працює рентабельно, отримуючи прибуток в національній валюті, але не в змозі перевести її у валюту інвестора, щоб розрахуватися за кредит. Причин може бути безліч - наприклад, примусово довга черга на конвертацію.
Ризик розриву контракту передбачає ситуації, коли не допомагають ні передбачені в договорі штрафні санкції, ні арбітраж: контракт розривається з не залежних від партнера причин, наприклад, у зв'язку зі зміною національного законодавства.
Останній з групи політичних ризиків - це ризик військових дій і цивільних заворушень, в результаті яких підприємницькі фірми можуть понести великі втрати і навіть збанкрутувати.
Політичний ризик умовно можна також підрозділити на страновой, регіональний, міжнародний. Під страновим політичним ризиком слід розуміти нестабільність внутрішньополітичної обстановки країни, що впливає на результати діяльності підприємницьких фірм, у зв'язку з чим зростає ризик погіршення фінансового стану фірм, аж до їх банкрутства. Особливо це позначається на підприємствах різних форм малого бізнесу, оскільки напруженість політичної ситуації в країні призводить до порушення господарських зв'язків, що найбільш відчутно відбивається на діяльності невеликих підприємств, ставить їх на межу банкрутства внаслідок незабезпеченості сировиною, матеріалами, обладнанням.
Під регіональним політичним ризиком слід розуміти нестабільність політичної обстановки в певному регіоні, яка впливає на результати діяльності підприємницьких фірм; зокрема, це може бути ймовірність втрат через військових дій в даному регіоні, а також втручання в підприємницьку діяльність регіональних органів управління.
Облік міжнародного політичного ризику важливий для підприємницької діяльності як для фірм, що мають вихід на міжнародний ринок, так і для фірм, що мають зарубіжних партнерів.
Оскільки на політичні ризики підприємець не може надавати безпосереднього впливу, так як їх виникнення не залежить від результатів його діяльності, політичний ризик слід відносити до групи зовнішніх ризиків. [18]
Виробничий ризик пов'язаний з виробництвом продукції, товарів і послуг; із здійсненням будь-яких видів виробничої діяльності, в процесі якої підприємці стикаються з проблемами неадекватного використання сировини, зростання собівартості, збільшення втрат робочого часу, використання нових методів виробництва. До основних причин виробничого ризику відносяться:
зниження намічених обсягів виробництва і реалізації продукції внаслідок зниження продуктивності праці, простою устаткування, втрат робочого часу, відсутності необхідної кількості вихідних матеріалів, підвищеного відсотка шлюбу виробленої продукції;
зниження цін, за якими планувалося реалізовувати продукцію або послугу, у зв'язку з її недостатньою якістю, несприятливим зміною ринкової кон'юнктури, падінням попиту;
збільшення витрат матеріальних витрат у результаті перевитрати матеріалів, сировини, палива, енергії, а так само за рахунок збільшення транспортних витрат, торгових витрат, накладних та інших побічних витрат;
зростання фонду оплати праці за рахунок перевищення наміченої чисельності або за рахунок виплат більш високого, ніж заплановано, рівня заробітної плати окремим співробітникам;
збільшення податкових платежів та інших відрахувань в результаті зміни ставки податків в несприятливу для підприємницької фірми сторону і їх відрахувань в процесі діяльності;
низька дисципліна поставок, перебої з паливом і електроенергією;
фізичний і моральний знос устаткування вітчизняних підприємств. [19]
Фінансовий ризик
Під фінансовим розуміється ризик, що виникає при здійсненні фінансового підприємництва чи фінансових угод, виходячи з того, що у фінансовому підприємництві в ролі товару виступають або валюта, або цінні папери, які грошові кошти.
Фінансові ризики поділяються на три групи: ринковий, кредитний інвестиційний ризики.
Ринковий ризик - можливість негативного зміни вартості активів у результаті коливань процентних ставок, курсів валют, цін акцій, облігацій і товарів. Різновидами ринкового ризику є, зокрема, валютний та процентний ризики.
Хоча валютний та процентний ризики мають загальну економічну природу з іншими формами ринкового ризику, вони в ряді класифікацій розглядаються відокремлено від ринкового ризику у зв'язку з їх особливою важливістю для всіх господарюючих суб'єктів, особливо, для банківських структур. У цьому випадку, валютний ризик визначається як імовірність негативного зміни вартості активів у зв'язку зі зміною курсу однієї іноземної валюти по відношенню до іншої, в тому числі національної валюти, при проведенні кредитних і зовнішньоекономічних операцій, а також при інвестуванні коштів за кордоном. Крім чисто економічної складової, поняття валютного ризику поєднує в собі також і ризики іншої природи - трансляційний ризик (ризик переказу) та операційний валютний ризик.
Відповідно, процентний ризик - це ймовірність негативного зміни вартості активів у результаті зміни процентних ставок. Прикладом процентного ризику може служити ризик реінвестування коштів при нестійких процентних ставках.
Кредитний ризик - ймовірність негативного зміни вартості активів у результаті неспроможності позичальників виконувати свої зобов'язання, зокрема, з виплати відсотків і основної суми позики у відповідності з термінами та умовами кредитного договору (до кредитного ризику відносять також і ризик оголошення позичальником дефолту). [20]
Інвестиційний вид ризику пов'язаний із специфікою вкладення підприємницької фірмою грошових коштів у різні проекти. У вітчизняній економічній літературі часто під інвестиційними маються на увазі ризики, пов'язані з вкладенням коштів у цінні папери.
Види інвестиційних ризиків:
капітальний - загальний ризик на всі інвестиційні вкладення, ризик того, що інвестор не зможе вивільнити інвестовані кошти, не зазнавши втрат;
селективний - ризик неправильного вибору об'єкта для інвестування в порівнянні з іншими варіантами, або інвестування коштів у невідповідний час;
страновой - ризик втрат у зв'язку з вкладенням коштів у підприємства, що знаходяться під юрисдикцією країни з нестійким соціальним і економічним становищем;
інфляційний - ризик того, що при високому рівні інфляції доходи, одержувані від інвестованих коштів, знецінюються (з точки зору реальної купівельної спроможності) швидше, ніж ростуть. [21]
Крім того, існує ще ряд інвестиційних ризиків, які є специфічними не тільки для фінансової сфери:
ризик ліквідності - а) можливість втрат, викликаних неможливістю купити або продати актив у потрібній кількості за досить короткий період часу в силу погіршення ринкової кон'юнктури, б) можливість виникнення дефіциту готівкових коштів або високоліквідних активів для виконання зобов'язань перед контрагентами;
операційний ризик - можливість непередбачених втрат внаслідок технічних помилок при проведенні операцій, навмисних і ненавмисних дій персоналу, аварійних ситуацій, збоїв апаратури, і т.д.;
ризик події - можливість непередбачених втрат внаслідок форс-мажорних обставин, змін законодавства, дій державних органів і т.д. (Одним з найбільш частих проявів ризику події є юридичний і податковий ризики). [22]
3. Розрахунок і оцінка ризику
3.1 Розрахунок ризику
Математичне сподівання ряду можливих результатів дорівнює сумі ймовірностей кожного результату, помножених на його абсолютне значення. Це поняття має численне застосування в економіці, математичній статистиці, теорії ігор та інших науках. [23]
Приклад. Ви купили бланк лотереї Спортлото "5 з 36" за 10 рублів. Приз за 5 вгаданих номерів - 5000 рублів, за 4 - 1000 рублів, за 3 - 200 рублів.
Розрахуємо ймовірність кожної з подій. Відповідно до теорії ймовірності, ймовірність вгадати n (від 0 до 5) номерів з 36 можна виразити формулою:
[Рис 3]
Розрахуємо ймовірність угадиваенія 5-й, 4-х і 3-х номерів.
[Рис 4]
Отже, обчислюємо математичне сподівання виграшу:
P1 * 5000 + P2 * 1000 + P3 * 200 = 2,9813080
тобто всього 3 рубля, тоді як ціна квитка була 10 рублів. Виходить, математичне сподівання виграшу не тільки в 3 рази менше, ніж первісна ціна, але і ризик програшу майже дорівнює 99%! Чи будете ви грати після таких розрахунків в подібні ігри?
3.2 Оцінка ризику в Росії на прикладі кризи 17 серпня 1998
Криза російської банківської системи був багато в чому зумовлений зовнішніми обставинами, які банки могли передбачити, але не запобігти. До таких об'єктивних причин належать: фактичне банкрутство держави, знецінення рубля і колапс фінансових ринків. У той же час тяжкість наслідків кризи визначалася також і внутрішніми слабкостями самої банківської системи, головними з яких стали помилки керівництва при виборі стратегії розвитку, низька забезпеченість власним капіталом, а також неадекватна оцінка і облік ризиків. Ціна цих помилок виявилася дуже високою: за оцінками експертів Центру розвитку, масштаби втрат російських банків за другу половину 1998 р. склали 50-60% капіталу банківської системи. [24]
Аналіз передісторії кризи показує: російські банки стали жертвою власної самовпевненості. Розміри прийнятих ними зобов'язань за строковими контрактами виходили далеко за рамки власного капіталу, а їх керівництво не було готове до одночасного прояву відразу декількох видів ризику. Російська банківська система опинилася в мережах потрійний залежності: від ринку державних цінних паперів, зобов'язань форвардними контрактами на поставку валюти і зобов'язань за кредитами від зарубіжних банків. Це різко підвищувало схильність ринкових ризиків, в першу чергу, процентному і валютному. [25]
Протягом досить тривалого часу переважна більшість банків та інвестиційних компаній було схильне не вважати фінансові ризики серйозною загрозою власного благополуччя. Потрібно визнати, що на це були певні підстави. Приплив капіталу в 1996-97 р.р. викликав бурхливий підйом фінансових ринків і забезпечив отримання надприбутків його учасникам. Невичерпним джерелом доходу і процвітання для більшості російських банків став прибуток від операцій з державними цінними паперами, які, відповідно до світової практики, розглядалися як безкризовий, незважаючи на величезний розрив прибутковості в порівнянні з борговими зобов'язаннями західних країн.
Висока прибутковість фінансових спекуляцій, не порівнянна з рентабельністю реального виробництва, змусила банки нарощувати свої вкладення в цінні папери. Російські банки активно купували не тільки рублеві, а й валютні облігації Уряду: за деякими підрахунками їм належало до 10% єврооблігацій і більше 40% валютних облігацій Мінфонда. Як структура активів, так і структура доходів російських банків відбивали все зростаючу залежність банківського сектора від ринку державного боргу. Згідно з оцінками експертів Центру розвитку, у 1996 р. доходи за державними цінними паперами становили до 40% сукупних доходів банків, а в 1997 р. - до 30%.
Все це разом з надіями на швидку стабілізацію економічного стану в країні викликало відому ейфорію в учасників фінансового ринку. Вони марили про ще більше процвітання, і в силу цього не були готові тверезо оцінити можливі небезпеки. Дефолт по внутрішньому боргу аж до моменту його оголошення не розглядався як неминуча загроза. З метою фінансування дорогих амбітних проектів банки стали все частіше залучати великі синдиковані кредити на зарубіжних ринках, не усвідомлюючи в повній мірі масштабів валютного ризику.
Першим серйозним ударом по ілюзіям став осіння криза 1997 р., який привів до масового виводу коштів закордонними інвесторами, і в кінцевому підсумку збіднив російський фондовий ринок. Падіння цін акцій, підвищення ставки рефінансування, що поновився зростання прибутковості ГКО і почалося зниження кредитного рейтингу Росії змусила учасників ринку звернути серйозну увагу на ринкові і ризики країни. Однак драматизм полягає в тому, що погіршення інвестиційного клімату і загального стану фінансової системи відбувалося стрімкіше, ніж впровадження організаційних, методологічних і технічних нововведень для контролю за ризиками на рівні окремих компаній. Так, сукупний обсяг строкових зобов'язань до середини літа 1998 р. перевищував 100 млрд. доларів США! [26]
У пошуках ресурсів для подальшого розвитку банки стали виходити на міжнародні ринки капіталу, залучені порівняно невисокими процентними ставками за зовнішніми запозиченнями. До цього їх підштовхувала, з одного боку, гарантована державою стабільність рубля, а з іншого - крайня убогість внутрішніх заощаджень в економіці. Основними способами отримання зовнішнього фінансування виступали синдиковані кредити іноземних банків під заставу пакетів російських валютних облігацій або акцій приватизованих підприємств, а також випуск власних боргових паперів. Залучені валютні кошти зазвичай вкладалися у більш дохідні в той час рублеві активи, що також підвищувало уразливість банків перед валютними ризиками.
Банківський сектор Росії виявився міцно загрузлим в зобов'язаннях перед іноземними контрагентами та кредиторами, можливість виконання яких прямо залежала від стабільності курсу рубля і положення на ринку державних облігацій. Усвідомлюючи масштаби валютного ризику, банки прагнули всіляким способом домогтися перевищення валютних активів над валютними зобов'язаннями. За даними Центру розвитку, на 1 серпня 1998 р. вперше за останні кілька років активи російської банківської системи в іноземній валюті на 1 млрд. доларів США перевищили пасиви. Тим не менш, цей процес не супроводжувався скороченням загальної суми зобов'язань банків перед закордонними кредиторами, які до 1 липня 1998 р. досягли 8 млрд. доларів, причому 75% всієї заборгованості було зосереджено в 20 найбільших банках. Приріст валютних активів був досягнутий в основному за рахунок збільшення частки кредитів в іноземній валюті у загальному обсязі кредитування підприємств і населення, що означало переведення валютних ризиків з банків на позичальників. Неминучим результатом такого підходу стало збільшення кредитних ризиків, що проявилося в масовій неповерненні валютних кредитів після девальвації рубля.
За даними асоціації російських банків, сукупні збитки російських комерційних банків за підсумками 1998 р. склали 35 млрд. рублів. З початку кризи в серпні 1998 р. сукупний капітал банків скоротився на 40%. Чисті активи знизилися більш ніж на 100 млрд. рублів. Активи банків, що знаходяться в критичному положенні, зросли з 5% сукупних активів банківської системи в докризовий період до 25% на лютий 1999 р. Тільки 60% банків виявилися здатними продовжувати операції після кризи. [27]
Після серпневої кризи у фінансовій системі Росії загострилися взаємообумовлені проблеми нестабільності і нерозвиненості банківської системи. Після подолання найбільш гострих проявів кризи, банківська система перебуває в стані пошуку шляхів виживання. Перед лицем небезпеки стиснення банківського сектора, який і так вже занадто малий, щоб бути ефективним, Центральний Банк віддає перевагу миритися з ризиком, притаманному існуючій системі, з-за її чутливості до жорсткості регулювання (наприклад, підвищення нормативів достатності власного капіталу банку). В умовах одвічної дилеми "стабільність - ефективність" Центральний Банк схиляється в короткостроковому періоді після кризи до першої з альтернатив (багато в чому з міркувань соціальної стабільності), однак у довгостроковому періоді йому неминуче доведеться змістити акцент на стимулювання ефективної діяльності банківського сектора. Відповіддю регулюючого органу на зменшення стабільності системи неминуче має стати більш жорстке регулювання банківських ризиків. [28]
Контури оновленої банківської системи тільки починають вимальовуватися, проте є підстави вважати, що одним з її стрижневих елементів стане обов'язкова практика контролю за ризиками, заснованого на точних кількісних оцінках. Подальша інтеграція вітчизняних банків у світове фінансове співтовариство неможлива без прийняття міжнародних стандартів у сфері управління фінансовими ризиками. У цьому напрямку діє і Центральний Банк РФ, зокрема, видавши положення і наказ від 28 серпня 1998 р. про організацію служби внутрішнього контролю в банках, у функції якої входить забезпечення постійної кількісної оцінки ризиків та контроль за своєчасною ідентифікацією, оцінкою та прийняттям заходів по мінімізації ризиків банківської діяльності.
Таким чином, точна кількісна оцінка ризиків стає не тільки нагальною необхідністю, а й необхідною умовою виходу на міжнародні ринки.
Кризу 17 серпня 1998 р. зіграв і свого роду очисну роль. Разом з найбільшим банками звалилися і сформовані стереотипи, що недооцінював вплив ризиків і необхідність науково обгрунтованого управління ними. У посткризовий період дуже важливо закласти правильні основи для майбутнього зростання, тому, завдання розвитку культури ризик-менеджменту в Росії стає зараз визначальною.
Так, відповіддю на ситуацію, економічну стало створення в лютому 1999 р. російського відділення Міжнародної асоціації фахівців з управління ризиками (GARP). Головна мета асоціації - об'єднання професіоналів ризик-менеджменту, надання їм єдиного інформаційного простору для спілкування. Іншою подією стало відкриття Ризик-лабораторії, заснованої Російської економічної академією ім. Г.В. Плеханова і компанією Algorithmics Inc. - Світовим лідером в області консалтингу, досліджень та розробки програмних продуктів для оцінки та управління ризиками. [29]
Висновок
Важливість значення теорії економічної невизначеності і ризику особливо важлива для всіх країн в умовах сучасної епохи розвитку інформаційних систем і комп'ютерних технологій. На доказ цього достатньо згадати, за що в 1996 році вручали Нобелівські премії в області економіки. За матеріалами WWW-серверів СNN і Академії наук Швеції, шість Нобелівських лауреатів нагороджені 10 грудня 1996 року. Нобелівські премії за внесок у розвиток економіки присуджено професору Колумбійського університету США Вільяму Вікрам і професору Кембриджського університету Великобританії Джеймсу Міррлессу за проведені незалежно один від одного дослідження в галузі теорії прийняття фінансових рішень в умовах невизначеності і неповної інформації.
Також досить популярним став розділ вивчення інформаційних технологій - захист інформації, тобто одного з головних предметів усунення невизначеності. Основи захисту інформації від несанкціанірованного доступу до неї, крадіжки або її модифікації, а також сучасні методи її кодування і читання, почали викладатися в минулому році і в Російських вузах.
Список літератури
Алексашенко С. «Банківська криза: туман розсіюється?», Журнал «Питання економіки», 1999, № 5. - С. 4-42
Гусейнов Р.М., Горбачова Ю.Л. «Історія економічних вчень» - М.: НГА, 2000. - 250 с.
Долан Е. Дж., Ліндсей Д. «Ринок. Мікроекономічна модель ». -
С.-Пб., 1992. - 496 с.
Динкіна А.А. «Підприємництво в кінці XX століття.» - М.: Наука, 1992. - 312 с.
Лобанов А., «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999. - С. 43-52
Лобанов А., «Ризик-менеджмент» (продовження), журнал «Ризик»,
№ 5, 1999. - С. 45-56
Первозванский А.А., Первозванский Т.М. "Фінансовий ринок: розрахунок і ризик". - М.: Инфра-М, 1994. - 192 с.
Райзберг Б.А. «Курс економіки». - М.: Инфра-М, 1999. - 716 с.
Хизрич Р., Пітерс М. «Підприємець і підприємництво».
- М.: Прогрес, 1992. - 157 с.
Шумпетер Й. "Теорія економічного розвитку" - М.: Прогрес, 1982. - 455 с.
[1] Динкіна А.А. «Підприємництво в кінці XX століття.», С. 17
[2] Динкіна А.А. «Підприємництво в кінці XX століття.», С. 20
[3] Динкіна А.А «Підприємництво наприкінці XX століття.», С. 21
[4] Динкіна А.А. «Підприємництво в кінці XX століття.», С. 23
[5] Динкіна А.А. «Підприємництво в кінці XX століття.», С. 27
[6] Гусейнов Р.М., Горбачова Ю.Л. «Історія економічних вчень», с. 24
[7] Шумпетер Й. "Теорія економічного розвитку"
[8] Хизрич Р., Пітерс М. «Економічний спосіб мислення»
[9] Долан Едвін Дж, Ліндсей Дейвід. «Ринок. Мікроекономічна модель », с. 317
[10] Хизрич Р., Пітерс М. «Економічний спосіб мислення»
[11] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 45
[12] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 46
[13] А.А. Первозванский, "Фінансовий ринок: розрахунок і ризик".
[14] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 47
[15] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 46
[16] Долан Едвін Дж, Ліндсей Дейвід. «Ринок. Мікроекономічна модель », с. 320
[17] Райзберг Б.А. «Курс економіки»
[18] Райзберг Б.А. «Курс економіки»
[19] Райзберг Б.А. «Курс економіки»
[20] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 46
[21] А.А. Первозванский "Фінансовий ринок: розрахунок і ризик"
[22] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 4, 1999, с. 45
23 Долан Едвін Дж, Ліндсей Дейвід. «Ринок. Мікроекономічна модель »
[24] С. Алексашенко. «Банківська криза: туман розсіюється?», Ж-л «Питання економіки», 1999, № 5.
[25] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 5, 1999, с.51
[26] С. Алексашенко. «Банківська криза: туман розсіюється?», Ж-л «Питання економіки», 1999, № 5.
[27] С. Алексашенко. «Банківська криза: туман розсіюється?», Ж-л «Питання економіки», 1999, № 5.
[28] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 5, 1999, с.53
[29] Олексій Лобанов, «Ризик-менеджмент», журнал «Ризик», № 5, 1999, с.56