Грошово-кредитна політика центральних банків
План.
Введення
Глава 1. Методи і типи монетарного регулювання
Глава 2. Операції на відкритому ринку
Глава 3. Зміна облікової ставки
Глава 4. Перегляд резервних вимог
Глава 5. Макроекономічні результати грошово-кредитної політики
Глава 6. Монетарна політика, валютний курс і міжнародна торгівля
Висновок
Використана література
Введення.
Одним з необхідних умов ефективного розвитку народного господарства в рамках змішаної економіки є формування чіткого механізму грошово-кредитного регулювання, що дозволяє Центральному банку впливати на ділову активність, контролювати діяльність комерційних банків, добиватися стабілізації грошового обігу.
Основним об'єктом грошово-кредитного регулювання з боку Центрального банку виступає сукупна готівкова та безготівкова грошова маса в економіці, від динаміки якої залежить зміна сукупного платоспроможного попиту. Оскільки гроші на сучасному етапі розвитку носять кредитний характер (грошова маса в основному створюється в процесі кредитно-депозитної діяльності банків), регулювання структури і об'єму грошового обороту Центральний банк здійснює за допомогою управління операціями банківських установ другого рівня, визначення умов кредитно-депозитної емісії за допомогою відповідних інструментів і методів.
Грошово-кредитна (монетарна) політика держави - дуже демократичний інструмент впливу на змішану економіку, що не порушує суверенітету більшості суб'єктів системи бізнесу.
Хоча при цьому і відбувається обмеження рамок їх економічної свободи (без цього взагалі неможливо будь-яке регулювання господарської діяльності), але на ключові рішення, прийняті цими суб'єктами, держава впливає лише непрямим чином. У цьому полягає одна з головних відмінностей між двома основними напрямами економічної політики країни: монетарним і фіскальним. Адже при здійсненні фіскальної політики держава, вилучаючи частину доходу у фірм і домогосподарств, використовує ці (отримані в результаті безпосереднього втручання в діяльність суверенних суб'єктів ринкової організації!) Кошти для реалізації трансфертної програми, а також для фінансування інших державних витрат. Грошово-кредитна політика, на мій погляд, краще відповідає ринковій системі господарювання, ніж фіскальна.
В ідеалі грошово-кредитна політика повинна забезпечувати стабільність цін, повною зайнятість і економічне зростання - такі її вищі і кінцеві цілі. Однак на практиці з її допомогою доводиться вирішувати вужчі, що відповідають насущним потребам економіки країни завдання. Залежно від конкретних умов, що склалися в тій чи іншій економічній системі, визначаються пріоритетні напрямки програми монетарних методів. Але не можна забувати про те, що грошово-кредитна політика надзвичайно могутній, а тому надзвичайно небезпечний інструмент. З її допомогою можна вийти з глибокої кризи, але не виключена і сумна альтернатива - посилювання склалися в ринковій системі негативних тенденцій. Лише дуже зважені рішення, що приймаються на вищому управлінському рівні після серйозного аналізу ситуації, розгляду альтернативних шляхів впливу грошово-кредитної політики на економіку держави, дадуть позитивні результати.
Грошово-кредитна політика приводить до зміни значень основних макроекономічних параметрів: ВНП, інфляції, рівня безробіття. Це відбувається тому, що за допомогою монетарних методів можна змінити пропозицію грошей в економічній системі. Механізм впливу грошово-кредитної політики на основні змінні народногосподарського комплексу, а також результат кореляції між збільшенням грошової маси і станом економіки по-різному розцінюється в кейнсіанської і монетаристської теоріях, використовуваних для прийняття грошовими владою практичних рішень.
Як провідника грошово-кредитної політики виступає Центральний емісійний банк держави. Такими банками, наприклад, є Центральний банк Російської Федерації (Банк Росії), Банк Англії, Банк Японії, Національний банк Молдови. У деяких країнах функції центрального грошово-кредитної установи виконує ціла група банків (у США, наприклад - Федеральна Резервна Система). Впливаючи на основний об'єкт монетарної політики - грошову масу, центральний фінансовий орган грає одну з провідних ролей у державному регулюванні ринкової економіки. Наділений державою емісійним правом, Центральний банк реалізує політику стабілізації економіки, досягнення товарно-грошової збалансованості.
Однією з найважливіших завдань Центрального банку в умовах дворівневої банківської системи є організація процесів управління операціями банків на макроекономічному рівні, підтримка стабільності функціонування банківської та грошової систем країни. Центральним банком, виходячи з ситуації господарської кон'юнктури, вибираються цілі і пріоритети, розробляються відповідні стратегія і тактика грошово-кредитної політики, потім реалізуються (більш-менш успішно) за допомогою різноманітних інструментів і методів.
Центральний банк видає офіційні матеріали (листи, телеграми), що мають або обов'язковий, або рекомендаційний характер. Таким чином до відома комерційних банків доводиться інформація про процедурні, структурних і кількісних змінах у регулюючих заходах Центрального банку, зміщення акцентів при виборі інструментів монетарної політики.
Регулююча діяльність Центрального банку заснована на аналізі динаміки основних макроекономічних показників, насамперед валового національного продукту і національного доходу, індексу цін, рівня безробіття, дефіциту державного бюджету.
Без вірної грошово-кредитної політики, що проводиться центральним банком, економіка не може ефективно функціонувати. У періоди економічного спаду і зростання безробіття, падіння виробництва необхідно збільшувати грошову пропозицію, щоб стимулювати процес інвестування фінансових ресурсів у виробництво, а також споживчих витрат необхідно збільшувати сукупний попит. У період економічного зростання, супроводжуваного інфляцією, слід знижувати пропозицію грошей. Саме цим і займаються центральні емісійні банки.
Основна маса грошей, що функціонують в ринковій економіці, представлена чековими вкладами. Оскільки "створюють" такі вклади комерційні банки та інші грошово-кредитні установи, центральні банки управляють можливістю цих інститутів фінансового ринку "створювати" чекові гроші за допомогою кредитно-депозитної емісії.
Таку діяльність не можна не регулювати. Справа в тому, що комерційні банки, рухомі своїми економічними інтересами, не намагаються сформувати на трансакційних депозитах "потрібне" для економіки кількість грошей, а, навпаки, погіршують циклічні коливання спаду та інфляції. Вони вважають вигідним розширювати пропозицію грошей в періоди зростання і тим самим посилюють інфляцію, а під час депресії - скорочувати грошову пропозицію для забезпечення ліквідності, щоб застрахувати себе від загрози банкрутства.
Головною метою грошово-кредитної політики є допомога економіці в досягненні обсягу виробництва, що характеризується повною зайнятістю, відсутністю інфляції і зростанням. У нашій країні на даному етапі раціональна грошово-кредитна політика повинна мінімізувати інфляцію і спад виробництва, не допустити зростання безробіття. Незважаючи на всю її скромність, завдання це досить складна, і, на мій погляд, наше керівництво не зовсім успішно з нею справляється. Важливо визначити довгострокові пріоритети.
Найчастіше ж відбуваються метання з однієї сторони в іншу: то основним завданням оголошується призупинення спаду виробництва, то - знищення інфляції.
Глава 1. Методи і типи монетарного регулювання.
Механізм грошово-кредитного регулювання багато в чому залежить від форм організації банківської діяльності в країні і повноважень Центрального банку. Істотний вплив роблять і інші фактори. Центробанк може використовувати як прямі (адміністративні), так і непрямі (економічні) методи впливу на діяльність банків.
До адміністративних методів відносяться прямі обмеження (ліміти) або заборони, що встановлюються Центральним банком щодо різноманітних параметрів діяльності банків по різних напрямах. При використанні адміністративних методів впливу найбільш широко використовуються такі види обмежень: квотування окремих видів операцій, введення лімітів на видачу різних категорій позик і на залучення кредитних ресурсів, обмеження на відкриття філій та відділень, лімітування розмірів комісійної винагороди і тарифів за надання різних видів послуг, визначення процентних ставок, видів забезпечення, а також ліцензування окремих напрямків банківської діяльності (наприклад, ліцензування операцій з валютою та дорогоцінними металами).
Адміністративні методи, як правило, використовуються в країнах з розвиненою системою державного планування економіки.
Правда, досить часто адміністративне регулювання вводилося в країнах з ринковою організацією господарського життя, але лише на період глобальної кризи. Так, в США такі грошово-кредитні інструменти ФРС застосовувала в епоху Великої Депресії, а також під час корейської війни. Російський же Центробанк частенько намагається зробити наголос саме на адміністративні методи. Мабуть, зберігається пережиток соціалістичної системи центрального господарського управління.
До економічних методів регулювання сукупного грошового обороту відносяться заходи, використання яких надає в основному непрямий вплив на рішення, що приймаються господарюючими суб'єктами (насамперед, комерційними банками), і не передбачає встановлення прямих заборон або лімітів. Виділяють три основні групи економічних методів управління грошовою пропозицією: податкові, нормативні та коригуючі. Використання податкових методів не є функцією Центрального банку.
Його прерогатива - нормативні та коригуючі методи.
До нормативних методів відносяться всі види відрахувань і коефіцієнтів, обов'язкових до виконання і встановлюються у вигляді нормативу. Нормативні методи застосовуються шляхом встановлення та періодичного перегляду в бік збільшення або зменшення контрольних цифр у вигляді співвідношення двох величин. Основним нормативним інструментом є зміна норми обов'язкових резервів, яка багато в чому визначає розмір грошового мультиплікатора.
Коригувальна вплив здійснюється шляхом проведення кредитних операцій Центральним банком (коли Центробанк виступає в якості кредитора в останній інстанції) та операцій з цінними паперами, які можуть проводитися на розсуд Центрального банку в необхідних масштабах і з потрібною періодичністю, за рахунок чого ефект досягається більш швидко. Ця форма впливу відрізняється гнучкістю і оперативністю, можливістю надавати стимулюючу або обмежує вплив на кредитно-депозитну емісію в залежності від ситуації.
Економічні методи найбільшою мірою властиві економіці ринкового типу з сильними традиціями висококонкурентних ринків.
Зокрема, Федеральна Резервна Система, здійснюючи контроль за фінансовими посередниками, в даний час практично не використовує адміністративних методів.
У більшості країн з метою управління та регулювання банківських операцій Центральний банк орієнтується в основному на використання економічних методів, працюючи, втім, і з адміністративними інструментами. Згідно установкам офіційної грошово-кредитної політики розробляються основні заходи щодо грошово-кредитного регулювання в кожен конкретний період, визначаються найбільш ефективні в даний момент методи управління та інструменти впливу на діяльність банків. Тактичні дії на короткострокових часових відрізках багато в чому визначаються довгостроковими стратегічними планами, не порушуючи сформованої системи пріоритетів.
У чинному банківському законодавстві нашої країни (яке, втім, переглядається зараз Державною Думою) юридично закріплюється перехід від чисто адміністративних до використання економічних методів регулювання грошового обігу та кредитної емісії, рівня банківських процентних ставок.
Принципи взаємовідносин Центрального банку з комерційними банками побудовані так, щоб мінімізувати втручання держави в дії суб'єктів ринкової економіки: Центральний банк не має права втручатися в поточну діяльність комерційних банків; його регулюючі та контрольні функції обмежуються межами дії відповідних законів і спрямовані на підтримання стабільності грошово-кредитної системи, але не тотальний контроль за банками другого рівня.
У сьогоднішніх умовах, що нагадують (правда, віддалено) ринкову економіку, інструментами реалізації установок грошово-кредитної політики, що проводиться Центральним банком, повинні стати мінімальні резервних вимоги, визначення розмірів рефінансування комерційних банків і встановлення облікової ставки, а також операції на відкритому ринку.
Залежно від стану господарської кон'юнктури Центральний банк робить вибір між двома основними типами монетарної політики, для кожного з яких характерний свій набір інструментів і певне поєднання економічних і адміністративних методів регулювання.
Рестрикційних (рестриктивна) грошово-кредитна політика (так звана політика "дорогих грошей") спрямована на жорсткість умов і обмеження обсягу кредитних операцій комерційних банків і підвищення рівня процентних ставок. Її проведення звичайно також передбачає і супроводжується збільшенням податків, скороченням державних витрат, а також іншими заходами, спрямованими на подолання інфляції. Рестрикційних грошово-кредитна політика може бути використана не тільки з метою боротьби з інфляцією, але й для згладжування циклічних коливань ділової активності.
Експансіоністська грошово-кредитна політика супроводжується розширенням масштабів кредитування, послабленням контролю над приростом кількості грошей в обігу, зниженням рівня відсотка. Інакше цю систему методів називають ще політикою дешевих грошей.
Грошово-кредитна політика як експансіоністського, так і рестрикційного типу може мати тотальний або селективний характер. При тотальної монетарній політиці заходи Центрального банку поширюються на всі установи банківської системи, при селективної - на окремі кредитні інститути або їх групи або ж на певні види банківської діяльності. Селективна грошово-кредитна політика дозволяє Центральному банку надавати вибіркове вплив у певному напрямку.
При її проведенні практикується використання таких інструментів або їх різноманітних поєднань: лімітування окремих видів операцій банків (або їх груп, наприклад по регіонах), встановлення розмірів винагороди комерційних банків при проведенні різних фінансово-кредитних операцій, регламентація умов видачі окремих видів позик різним категоріям позичальників, встановлення кредитних стель.
Вибір типу проведеної монетарної політики, а відповідно і набору інструментів регулювання діяльності комерційних банків здійснюється Центральним банком у кожному конкретному випадку виходячи із стану господарської кон'юнктури. Розроблені на основі такого вибору основні напрямки грошово-кредитної політики затверджуються законодавчим органом. При цьому необхідно враховувати часовий лаг між проведенням того чи іншого заходу монетарного регулювання і проявом ефекту від його реалізації.
Основними інструментами грошово-кредитної політики - засобами, за допомогою яких планується досягти поставлених цілей - є операції на відкритому ринку, зміна резервної норми і зміна облікової ставки.
Глава 2. Операції на відкритому ринку.
Одним з найважливіших засобів регулювання грошового обігу є операції на відкритому ринку. Під цим розуміється купівля і продаж державних цінних паперів (облігацій державних позик) на відкритому ринку - тобто у фінансових посередників і населення. Сюди не входять безпосередні дії центрального банку з фінансування дефіциту державного бюджету (як, наприклад, скупка ДКО Центробанком після невдалого для Мінфіну аукціону на ММВБ). Та й на первинних аукціонах з розміщення ДКО Центробанк виступає головним чином у ролі генерального агента Мінфіну, а не учасника торгів облігаціями, хоча йому і надано право у виняткових випадках купувати державні цінні папери при первинному розміщенні.
В останньому випадку відбувається кредитування дефіциту федерального бюджету.
Під визначення операцій на відкритому ринку вторинному підпадають дії з боргами держави, вже знаходяться в обігу і мають форму облігацій (а не сурогату грошей типу КО). Тільки коли облігації (в Росії - ДКО) придбають свого першого власника, вони зможуть виступати в якості об'єкта операцій Центрального банку на відкритому ринку.
Припустимо, центральний банк збирається купити облігації на відкритому ринку. Які його потенційні контрагенти? Їх можна розбити на 2 групи: фінансові посередники (головним чином комерційні банки) та учасники ділового обороту, які не є фінансовими посередниками (будь-які юридичні та фізичні особи).
Купівля у них облігацій викличе збільшення пропозиції грошей, однак відбуватися це буде по-різному.
Припустимо, центральний банк купує облігації у якогось комерційного банку. Природно, він не стане платити готівкою. Центробанк зробить оплату збільшенням резервів комерційного банку на суму покупки. У результаті зросте здатність банку до кредитування.
Тепер розглянемо інший випадок. Приватній особі чи фірмі центральний банк заплатить виписаним на себе чеком. Отримав чек контрагент вкладає його на трансакційний депозит у свій банк; банк же посилає цей чек в центральний банк для обліку. В результаті комерційний банк збільшує свої резерви, а значить і здатність до кредитування.
Однак у наявності істотна різниця в результатах цих багатоступінчастих угод. У першому випадку збільшуються лише резерви комерційного банку (які, щоправда, він може використовувати як покриття для кредитів). У другому випадку крім резервів збільшуються і чекові вклади, тобто відразу ж зростає грошова маса М1. Розглянемо це відмінність більш детально за допомогою математичних рівнянь.
Нехай ^ М - зміна грошової пропозиції, F - сума, сплачена центральним банком за облігації, BM - банківський мультиплікатор. Тоді отримуємо для першого випадку: ^ M = F * BM; для другого випадку: ^ M = F + F * (1 - 1 / BM) * BM = F * BM.
Виходить, що грошова пропозиція однаково змінилося як у першому, так і в другому випадку. Однак структура грошової маси в цих ситуаціях змінилася неоднаково: в першому випадку чекові вклади в банках збільшуються тільки за рахунок кредитної емісії комерційних банків, у другому випадку грошова маса змінилася на F (що становить частку 1 / BM в загальному збільшенні агрегату М1) за рахунок того , що покупець облігації вкладає чек на поточний рахунок у своєму банку, а інша частина збільшення грошової пропозиції викликана кредитною емісією банківської системи.
Природно, скупка цінних паперів не є єдиною можливістю Центробанку на відкритому ринку. Він може не тільки купувати, але і продавати державні облігації. Механізм цієї операції такий.
При продажу Центральним банком цінних паперів комерційним банкам ті виписують чеки на свої кореспондентські рахунки в Центробанку. Національний банк враховує ці чеки, зменшуючи резерви банків на відповідні суми.
При продажу державних облігацій юридичним особам, які є комерційними банками, і населенню, виходить, по суті, аналогічний результат. Покупці оплачують цінні папери чеками на свої банки. Центральний банк зменшує на цю суму резерви, а комерційний банк покупця - його трансакційний депозит. У результаті відбувається вилучення резервів з банківської системи.
Важливо відзначити, що зменшення обсягу грошової маси в економіці відбувається в цих двох випадках не зовсім однаково. При продажу цінних паперів комерційному банку зменшуються його резерви; при продажу облігацій іншим учасникам ділового обороту скорочуються не тільки резерви, але і безпосередньо в ході операції - їх депозитні рахунки. Проілюструємо це математично.
в першому випадку: ^ M = F * BM, у другому випадку: ^ M = F - F * (1 - 1 / BM) * BM = - F * BM.
Як видно з цих рівнянь, головні результати продажів Центральним банком цінних паперів (незалежно від типу ринкового контрагента) будуть однаковими. Відбудеться вилучення резервів із системи комерційних банків (прямо пропорційно банківського мультиплікатору). Грошова пропозиція знизиться.
Провідну роль в операціях на відкритому ринку відіграють комерційні банки та інші фінансові інститути. Приватні особи практично не укладають угод безпосередньо з Центральним банком.
Але що ж змушує комерційні банки і населення йти на покупку або продаж державних облігацій та укладати угоди з Центральним банком? Справа полягає в тривіальному взаємодії попиту і пропозиції. Коли Центробанк вирішує купувати цінні папери, попит на них зростає, ціна зростає, а відсоткова ставка падає. Це стимулює "скидання" облігацій контрагентами Центробанку. При продажу паперів Центробанком збільшується пропозиція, падає ціна, зростає відсоткова ставка. Це призводить до найактивнішою скупці державних боргових зобов'язань.
За формою проведення ринкові операції Центрального банку з цінними паперами можуть бути прямими або зворотними. Пряма операція являє собою звичайну покупку або продаж. Зворотній полягає в купівлі-продажу цінних паперів з обов'язковим здійсненням зворотної угоди по заздалегідь встановленим курсом. Цей інструмент грошового регулювання надзвичайно популярний в країнах з розвиненою ринковою економікою. Так, частка зворотних операцій (по відношенню до сукупного обсягу операцій на відкритому ринку) для центральних банків провідних промислово розвинених країн становить від 82 до 99,6%.
Зворотні операції на відкритому ринку, як правило, здійснюються шляхом укладання угод між Центральним банком і комерційними банками про купівлю державних цінних паперів із зобов'язанням їх зворотного продажу через певний термін (зазвичай один або два місяці) за заздалегідь обумовленою ціною.
Зворотні операції здійснюються Центральним банком в строго певний день тижня. День покупки збігається з днем зворотного продажу цінних паперів. У даних операціях отримують право брати участь аж ніяк не всі банки, а лише ті, які відкрили у Центробанку спеціальні рахунки по зберіганню та обліку цінних паперів.
Суть операцій полягає в тому, що Центральний банк пропонує ринковим контрагентам продати йому цінні папери на умовах, що визначаються на основі аукціонних торгів, із зобов'язанням їх зворотного продажу через кілька тижнів. Причому всі процентні виплати з цінних паперів отримують виключно контрагенти Центробанку.
Предметом торгів служить ставка відсотка, що сплачується комерційними банками за користування коштами, отриманими від продажу облігацій на термін. Таким чином, зворотні операції на відкритому ринку представляють собою аналог кредиту під заставу цінних паперів - ломбардного кредиту. У цьому випадку Центробанк - кредитор в останній інстанції - використовує механізм, подібний до облікової операцією. З економічної, а не юридичної точки зору, різниця полягає в тому, що ставку відсотка при зворотних операціях визначає не тільки Центральний банк, а й усі комерційні банки, що беруть участь в аукціоні.
Слід зазначити, що завдяки проведенню операцій з купівлі цінних паперів на строк із зобов'язанням їх зворотного продажу Центральний банк буде мати можливість не тільки проводити ін'єкції в банківську систему з метою розширення масштабу кредитування, але і скорочувати сукупні резерви, мультиплікативно зменшуючи грошову масу. Адже якщо обсяг зворотного продажу раніше куплених державних облігацій перевищує сумарний обсяг нових контрактів, це призведе до скорочення сукупних резервів і, як наслідок, вилучення грошей з економіки.
В даний час в світовій економічній практиці саме операції на відкритому ринку є основним засобом регулювання грошової пропозиції. Це викликано їх насамперед надзвичайно високою гнучкістю даного інструменту, який дозволяє впливати на грошову кон'юнктуру на короткострокових часових відрізках, згладжувати небажані коливання грошової маси.
У Росії ринок державних облігацій високо розвинений (правда, швидше кількісно, ніж якісно). Правда, їх роль в грошово-кредитній політиці дещо відрізняється від тієї, яку вони відіграють у західних країнах. Безумовно, в будь-якому випадку (і в Росії, і на Заході) головною є фіскальна мета фінансування бюджетного дефіциту. Однак як інструмент монетарного регулювання державний борг застосовується в Росії дуже своєрідно.
Казначейські зобов'язання, наприклад, є безпрецедентним інструментом у світовій практиці. На фінансовому ринку з'явився гібрид, що володіє одночасно властивостями векселя, державної цінного паперу, податкового звільнення та засоби розрахунку.
На першому етапі свого звернення казначейські зобов'язання виступають в якості своєрідного сурогату грошей - засіб обігу, призначеного для розшивки неплатежів. Ці зобов'язання (підпадають, на мій погляд, під визначення грошового агрегату MR - реально використовуються в російському платіжному обороті засобів обігу) "з'являються" в результаті оформлення заборгованості держбюджету перед підприємствами у вигляді паперів з прибутковістю 40%. Але слід зазначити, що звернення деяких серій може бути ускладнено через додаткових обмежень (зокрема, здійснення розрахунків тільки зі строго визначеними галузями народного господарства).
Після того як папери отримують певну кількість індосаментів (від одного до п'яти), вони можуть продаватися будь-якій юридичній особі, тобто надходять на відкритий ринок як державні цінні папери з прибутковістю 40%. Зараз обсяги продажів казначейських зобов'язань на відкритому ринку ринку зростають.
Ось тут-то і відкриваються для Центробанку можливості з проведення ортодоксальних операцій на відкритому ринку. Однак багатопрофільність КО, зокрема, можливість погашення зобов'язань податковими звільненнями, збільшують фіскальне і применшують грошово-кредитна складові цього нетривіального інструменту.
Що ж стосується державних короткострокових зобов'язань (ДКО), то в грошово-кредитної політики (на відміну від фіскальної) вони грають зовсім іншу роль, ніж казначейські векселі, використовувані Федеральної Резервної Системою. Головним результатом їх використання при реалізації заходів монетарної політики є регулювання курсу американського долара по відношенню до російського рубля, а аж ніяк не зміна сукупних резервів банківської системи.
Показово, що виконуюча обов'язки голови Центробанку Тетяна Парамонова в інтерв'ю тижневику "Економіка і життя", розповідаючи про грошово-кредитну політику, її методах і пріоритети на даному етапі, навіть не згадала про операції на відкритому ринку. Російські грошові влада орієнтується насамперед на більш грубі і прості інструменти - резервну норму та облікову ставку.
Таким чином, операції, що здійснюються російським Центробанком на відкритому ринку, досить своєрідні. Нетривіальність інструментів грошового ринку ще більше ускладнює вироблення стратегій, а також реалізацію тактичних заходів, спрямованих на призупинення спаду промислового виробництва і стримування інфляції.
Глава 3. Зміна облікової ставки.
Центральні банки мають ще одним потужним засобом грошово-кредитного регулювання. Вони надають позики банкам другого рівня. При цьому можливі два варіанти передачі грошових коштів комерційним банкам.
Центральний банк може "переобліковує" боргові зобов'язання клієнтів комерційних банків. При цьому ці активи комбанків передаються в Центробанк в обмін на готівку. При відсутності лімітів та обмежень у цій галузі банки ніколи не виснажили б свої ресурси, забезпечуючи позиками господарюючих суб'єктів ринкової економіки. Тому практично жоден з центральних банків не займається переоблік в необмежених розмірах.
Справді, для економіки досить згубної річчю є еластична грошова маса, автоматично розширюється в періоди інтенсивної ділової активності та сокращающаяся в періоди спаду виробництва. Це призводить до згубного посилення амплітуди періодичних коливань основних параметрів економічної системи.
Більшість централізованих фінансових ресурсів національних банків в даний час виділяються комерційним банкам не в результаті переобліку векселів, а за допомогою видачі кредитів (часто під заставу цінних паперів).
Центральні банки, як правило, проводять облікову політику за допомогою встановлення та перегляду офіційної процентної ставки двох основних видів: ставки редісконтірованія (переобліку цінних паперів) і ставки рефінансування (безпосереднього кредитування банківських установ).
Ставка рефінансування, або рівень плати за кредитні ресурси, що надаються Центральним банком іншим банкам, зараз трохи вище, ніж ставки на ринку міжбанківських кредитів (у термінології США - федеральних фондів). Він повною мірою прагне грати роль "кредитора в останній інстанції".
Політику переоблікові операцій як метод монетарного регулювання Центральний банк здійснює або шляхом встановлення ставки редісконтірованія (непрямий метод), або за допомогою зміни умов їх переобліку (прямий метод) - насамперед, за допомогою квотування. Політика рефінансування Центральним банком комерційних банків може включати регулювання за допомогою встановлення ставки по централізованим кредитах (непрямий метод), а також прямих обмежень для окремих банків або їх груп щодо їх величини, видів, строків та інших умов надання централізованих фінансових ресурсів (прямий метод) .
При проведенні державної облікової політики Центральний банк також використовує не тільки економічні інструменти (зміна рівня офіційних ставок), а й адміністративні - прямий контроль над ринковими ставками комерційних банків, директивне розподіл кредитної маржі (різниці між середніми процентними ставками по активних і пасивних операціях), встановлення верхньої межі процентних ставок по окремих видах кредитів або їх фіксованого відносини до офіційних ставками.
Дисконтний (обліковий) кредит надається, як правило, на строк до трьох місяців. Максимальний термін надання ломбардного кредиту в більшості випадків не перевищує півроку.
Звичайно як покриття такого роду позик виступають державні цінні папери.
До переобліку, а також як застава при наданні ломбардного кредиту можуть бути прийняті лише самі надійні цінні папери. Сюди входять державні облігації та деякі види зобов'язань клієнтів по відношенню до своїх банкам, список яких затверджується органами Центрального банку.
Одними з методів грошово-кредитної політики є також визначення квот переобліку, а також умов надання ломбардного кредиту. Надалі всі заходи, що вживаються Центральним банком при кредитуванні ним комерційних банків, будемо називати облікової політики (зміною облікової ставки). При цьому під обліковою ставкою будемо розуміти "універсальний" відсоток, за яким Центральний банк стягує процентні платежі по наданих їм позиками.
Комерційний банк, що бере у Центрального банку позики, збільшує тим самим сукупні резерви банківської системи і тим самим мультиплікативно розширює грошову масу.
Центральний банк може встановлювати і змінювати облікову ставку. З точки зору комерційних банків, облікова ставка являє собою витрати, які приносить придбання резервів в Центробанку. Отже, падіння облікової ставки заохочує банки другого рівня до запозичення резервів у Центрального банку. Спираються на ці нові резерви кредити комерційних банків збільшать грошову пропозицію. Збільшення державними грошовими владою офіційної процентної ставки приведе до скорочення запозичень з боку банків другого рівня у національних банків. Цей захід, як правило, застосовується у разі проведення Центральним банком жорсткої рестрикційної кредитно-грошової політики (так званої політики дорогих грошей).
Серед інструментів монетарного регулювання в країнах з розвиненою економікою змішаної облікова ставка є другим за значенням інструментом після операцій на відкритому ринку. А в деяких країнах саме облікова політика є основною складовою набору грошово-кредитних методів. Важливо проаналізувати, як же взаємодіють операції на відкритому ринку і облікова політика, формуючи єдину стратегію і тактику монетарного регулювання.
У випадку, коли Центральний банк намагається скоротити грошову пропозицію шляхом продажу державних облігацій на відкритому ринку, при незмінній офіційної процентної ставки обсяги облікових операцій різко зростуть. У ці періоди облікові операції будуть діяти в протилежному напрямку, ніж операції на відкритому ринку, а не посилювати останні. Механізм обліку в цьому випадку грає роль своєрідного запобіжного клапана. Тому необхідно координувати дії на відкритому ринку з обліковою політикою, що зараз і реалізується при здійсненні монетарного регулювання.
При продажу державних облігацій на відкритому ринку з метою зменшення сукупної грошової маси Центральний банк встановлює високу облікову ставку. При реалізації експансіоністської розширювальної політики грошові влади знижують процент за облік і рефінансування. Це збільшує ефективність операцій на відкритому ринку.
Чому ж облікова політика поступається за значенням операцій на відкритому ринку серед інструментів грошово-кредитного регулювання?
По-перше, Центральний банк не в змозі за допомогою зміни облікової ставки реалізовувати завдання грошово-кредитного регулювання в повній мірі. Якщо маніпулювання сукупними резервами банківської системи за допомогою операцій на відкритому ринку та зміни норми обов'язкових резервів здійснюється за ініціативою Центрального банку, то використання централізованих кредитів залежить від потреб банків другого рівня і вибору ними способу їх задоволення. Центральний банк не може нав'язати комерційним банкам більше обліку. Він може лише заохочувати комерційні банки до збільшення обсягу залучених централізованих кредитів за допомогою зменшення процентних ставок рефінансування і редісконтірованія, або обмежувати такого роду запозичення шляхом підвищення ставок. Однак не можна забувати, що Центральні банки мають все-таки одним дуже сильним засобом впливу в цій галузі - правом вето, відмови у наданні кредиту.
Крім того, кількість резервів комерційних банків, одержуваних шляхом позик у Центрального банку, зазвичай дуже невелика.
До активізації облікових операцій наводять, як правило, лише великомасштабні дії на відкритому ринку.
Крім безпосереднього впливу на банківські резерви, облікова ставка має важливу інформативним властивістю. Вона є найважливішим індикатором, що демонструє наміри Центрального банку у сфері грошово-кредитного регулювання. Стежачи за динамікою облікової ставки, можна визначити, до якої монетарній політиці - рестрикційної або експансіоністської - схиляється Центральний банк. Правда, буває і так, що ставка змінюється відповідно до змін ставок міжбанківських кредитів, а не пріоритетами грошово-кредитного регулювання.
У деяких країнах процентна ставка з позик Центрального банку вище ринкових кредитних ставок - Центральні банки повною мірою використовують свій статус "кредитора в останній інстанції". Проте Федеральна Резервна Система орган, який здійснює грошово-кредитне регулювання в Сполучених Штатах дотримується дещо іншої практики.
ФРС розглядає надання допомоги банкам як останній засіб їх порятунку від тимчасових невдач. Тому американська мережа центральних банків не встановлює штрафну ставку відсотка. Більш того, зазвичай облікова ставка нижче середньозваженого відсотка по федеральних фондах. Така практика стимулює запозичення комерційних банків у ФРС. Однак, використовуючи інші важелі, ФРС не дозволяє банкам зловживати можливістю отримання таких дешевих грошей.
Ресурси Федеральної Резервної Системи надаються комерційному банку лише після ретельної експертизи, що виявляє справжні мотиви звернення банку в центральний фінансовий орган.
Але навіть у разі видачі кредиту Федеральний Резерв встановлює спеціальний контроль за діяльністю банку, щоб виявити і проаналізувати причини його невдач.
Необхідно зазначити, що сумарна допомогу Федерального Резерву банківській системі не перевищує в будь-який момент часу двох мільярдів доларів, що становить незначну частку грошової маси США. У зв'язку з цим зміни облікової ставки роблять украй незначний вплив на динаміку грошової пропозиції.
Тому Рада Керуючих Федеральної Резервної Системи розглядає цей інструмент скоріше як індикатор грошово-кредитної політики, а не засіб реального регулювання.
Глава 4. Перегляд резервних вимог.
За допомогою маніпулювання резервної нормою Центральний банк може впливати на здатність банківської системи до кредитування, тобто змінювати грошову пропозицію. Розглянемо результати зміни резервних вимог за допомогою математичних рівнянь і нерівностей.
Нехай I = 1 - стан банківської системи до перегляду резервних вимог, I = 2 стан банківської системи після перегляду резервних вимог, d - сумарні трансакційні депозити, R - фактичні сукупні резерви комерційних банків, r (I) - резервна норма, ER (I) - надлишкові резерви, відповідні резервної нормі r (I), CM (I) - здатність банків другого рівня до створення грошей за допомогою кредитно-депозитної емісії, ^ CM - зміна здатності банківської системи до кредитування. Тоді можна використовувати ці іменовані величини для аналізу змін, що відбуваються у банківській системі.
ER1 = R - d * r1 ER2 = R - d * r2 Величина надлишкових резервів визначається трьома параметрами: фактичними резервами R, обсягом чекових депозитів d і резервної нормою r. У сверхкраткосрочном періоді (відразу ж після оголошення Центральним банком про перегляд резервних вимог) змінити сукупні резерви і трансакційні рахунку практично неможливо (у силу нетривалості тимчасового відрізка), тому надлишкові резерви ER2 можна розглядати як функцію від однієї змінної r2.
При r2 <R / d комерційні банки будуть мати можливість кредитування, що в кінцевому рахунку призведе до мультиплікативного розширення грошової маси. У разі r2 = R / d банківська система перейде в стан рівноваги, коли обов'язкові резерви будуть повністю використані в якості покриття чекових депозитів. Випадок r2> R / d найболючіше для банків другого рівня. Їм доведеться вживати надзвичайні заходи, щоб виконати приписи Центробанку за нормативами резервування.
R - d * r1 R CM1 = ------------ = ---- - d r1 r1 R - d * r2 R CM2 = ------------ = ---- - d r2 r2 Можливість банківської системи до кредитування є функцією тих же самих змінних, що і надлишкові резерви. Більше того, вони діють в одних і тих же напрямках і в тому, і в іншому випадку: збільшення сукупних резервів R призводить до збільшення значення функції, а збільшення резервної норми r та обсягу трансакційних депозитів d - до зменшення значення функції. Однак характер зв'язку між r2 і CM2 відрізняється від залежності між r2 і ER2. Відобразимо це за допомогою графіка: До речі, нуль функції ER2 R / d буде також і нулем функції СМ2. Дійсно, CM2 = 0 R / r2 - d = 0 r2 = R / d Проаналізуємо тепер зміна здатності банків другого рівня до створення грошей шляхом кредитно-депозитної емісії після перегляду резервних вимог Центральним банком.
R - d * r2 R - d * r1 ^ CM = CM2 - CM1 = ------------ - ----------- = r2 r1 r1 * R - d * r2 * r1 r2 * R + d * r2 * r1 = ------------------------------------- ------- = r1 * r2 R * (r1 - r2) RR = ----------------- = ---- - --- r1 * r2 r2 r1 Як видно з цього рівняння, рівень грошової маси в державі багато в чому визначається нормою обов'язкових резервів, які комерційні банки повинні тримати в якості покриття своїх депозитів. При збільшенні резервних вимог грошову пропозицію розширюється, при зменшенні - стискається.
З наведеного вище аналізу випливає, що зміна резервної норми є надзвичайно важливим інструментом монетарного регулювання.
Збільшення резервної норми призводить до зростання необхідних резервів, які повинні тримати депозитні інститути як покриття. При цьому можливі два варіанти: або банки другого рівня знизять надлишкові резерви (коли резервна норма збільшується незначно), або їм доведеться вдаватися до надзвичайних заходів (якщо резервні вимоги збільшуються набагато).
У другому випадку банкам доведеться скорочувати обсяг своїх чекових депозитів і одночасно збільшувати резерви, тобто впливати в середньостроковому періоді на параметри d і R наших рівнянь.
Для скорочення своїх поточних рахунків банки приймуть рішення наблизити терміни погашення вже виданих позичок (якщо, звичайно, така можливість передбачена умовами договору), а також будуть продавати цінні папери на відкритому ринку. Покупці використовують трансакційні депозити, щоб розплатитися з комерційними банками. У результаті всіх цих дій скоротитися грошова маса в економіці.
Очевидно, що зменшення резервних вимог призведе до зростання здатності системи комерційних банків до кредитування, що в кінцевому рахунку призведе до збільшення грошового агрегату.
Зміна резервних вимог впливає на два дуже важливих параметри, розглянутих вище в математичних рівняннях. Приріст резервної норми r безпосередньо впливає на надлишкові резерви ER і банківський мультиплікатор BM. C збільшенням r мультиплікатор і надлишкові резерви скорочуються, із зменшенням збільшуються.
Хоча зміна резервних вимог - надзвичайно потужний інструмент впливу на грошово-кредитну систему, у світовій практиці він застосовується нечасто. Справа в тому, що навіть незначна зміна резервної норми призводить до колосального зміни обсягу грошової маси. Операції на відкритому ринку - набагато більш гнучкий метод, що дозволяє оперативно змінювати банківські сукупні резерви. Саме він в даний час (в передових країнах зі змішаною економікою, зрозуміло) виходить на перший план.
Є й ще причини. Резерви для банків представляють собою активи, що не приносять відсотка. Перегляд резервних вимог істотно впливає на рентабельність банків другого рівня, прибутковість банківської справи. Значна зміна обов'язкових для виконання норм може призвести до серйозних фінансових кризі, яка, безумовно, вкрай згубно позначиться на стані всього народного господарства. А частий перегляд резервних вимог може просто привести до хаосу: приховування банками своїх угод, різким коливанням грошової маси, і, як наслідок, глобальній економічній кризі.
Нормативи резервних вимог встановлюються диференційовано залежно від видів депозитів. Крім цього, Центральні банки можуть встановлювати різні резервні норми залежно від строку діяльності банку, величини його активів, регіону, де банк здійснює основну масу своїх операцій і володіє розвиненою філіальною мережею. У деяких країнах для банків, що порушують обов'язкові вимоги, встановлюються підвищені штрафні резервні норми. Резервуванню підлягають різні компоненти грошової маси, що дозволяє Центральному банку не тільки впливати на її обсяг, а й визначати її структуру.
Зовсім недавно, з 1 лютого 1995 року, Центральний банк Російської Федерації встановив нові резервні вимоги. Раніше резервні норми становили 15 або 20 відсотків залежно від виду депозитів. Тепер за так званим "коротким грошам" ставка обов'язкового резервування становить 22%, по депозитах, які залучаються на термін від 31 до 90 днів, - 15%, а понад 90 днів - 10%. Було введено двопроцентне резервування по валютних депозитах.
Як видно, резервні норми збільшилися за короткостроковими депозитами і скоротилися за довгостроковими. Мабуть, Центральний банк намагається "вбити двох зайців" - з одного боку, підтримати національну валюту (адже саме "короткі гроші" йдуть на валютний ринок), а з іншого - стимулювати інвестиції. Важко сказати, чи принесе така політика успіх. Але показово, що глава Центробанку Тетяна Парамонова не ставить задачу оптимізації грошової маси з урахуванням економічних реалій. Наголос робиться вирішення локальних завдань - насамперед, управління валютним курсом.
Глава 5. Макроекономічні результати грошово-кредитної політики.
Раніше ми розглядали, за допомогою яких інструментів і яким чином Центральні банки впливають на грошову пропозицію.
Але, як видається очевидним, само грошова пропозиція не є кінцевою метою. Монетарна політика має, перш за все, покращувати стан економіки, змінювати її основні змінні: валовий національний продукт, інфляцію, безробіття.
В даний час механізм впливу грошово-кредитної політики на стан економіки, а також доцільність різних стратегій її реалізації становлять предмет спору між економістами. Представники кейнсіанської, монетаристської і нової класичної шкіл висувають часто полярні припущення.
Кейнсіанську концепцію довгий час після другої світової війни поділяла більшість економістів. Уряди країн з розвиненою ринковою економікою керувалися рекомендаціями кейнсіанців при здійсненні економічної політики. Проте потім з'явилися нові економічні теорії, що ставлять під сумнів висновки кейнсіанців, що пропонують інші методи. Такими теоріями стали насамперед монетаризм, а також теорія раціональних очікувань.
Кейнсіанці вважають, що ринкова економіка - внутрішньо нестійка система. Вони вважають, що капіталізм не володіє механізмом, що забезпечує макроекономічну стабільність. Постійні диспропорції між основними економічними параметрами викликають циклічні коливання зайнятості, цін, обсягу виробництва. Тому держава, з точки зору кейнсіанців, повинна втручатися в господарське життя, здійснювати різні регулюючі заходи, зокрема проводити дискретну грошово-кредитну політику.
Монетаристи ж вважають, що, навпаки, ринкова економіка забезпечує високий ступінь макроекономічної стабільності в силу своєї гнучкості. Всі циклічні процеси викликані не слабкістю ринкових механізмів в плані підтримки стабільності, а помилковими діями державних органів. Тому необхідно мінімізувати державний сектор, а також уникати впливу на ринкову систему за допомогою дискретної грошово-кредитної політики.
Кейнсіанство і монетаризм базуються на основних математичних рівняннях. Кейнсіанська теорія виводить на перший план сукупні витрати і їх компоненти.
С + I + NX + G = ВНП - основне рівняння кейнсіанців, де С - споживчі витрати населення, I - інвестиції, NX - чистий експорт, G державні витрати. Суть цього рівняння в тому, що сукупний обсяг витрат покупців дорівнює загальної вартості вироблених товарів і послуг.
Монетаризм спирається на рівняння І. Фішера: M * V = P * Q, яке частіше називають рівнянням обміну. Тут М - грошова пропозиція, V - швидкість обігу грошей в кругообігу продуктів і доходів, P - індекс цін, Q - фізичний обсяг національного виробництва. Ліва частина рівняння являє собою сукупні витрати покупців, права - сукупну виручку продавців.
Кейнсіанці вважають, що ланцюг причинно-наслідкових зв'язків між переглядом стратегічної концепції грошово-кредитної політики і зміною номінального ВНП досить велика. Застосування різноманітних монетарних інструментів викличе зміна сукупних резервів банківської системи, що вплине на грошову пропозицію. Зміни в грошовій пропозиції впливають на процентну ставку. Дійсно, якщо грошова маса збільшується, то кредит стає більш доступним, пропозиція фінансових ресурсів збільшується, що знижує їх "ціну" - процентну ставку. При скороченні грошової маси спостерігається зворотний ефект.
Зміна процентної ставки змінює ефективність інвестиційних проектів і робить вплив на сумарний обсяг капіталовкладень. По-перше, при заданому розмірі доходу на капітал, вкладений в інвестиційний проект, зміна процентних ставок змінює відносну привабливість вкладень у виробництво і в цінні папери. По-друге, при залученні позик для здійснення великомасштабного проекту, незначна зміна процентної ставки може викликати значну зміну в абсолютному значенні суми, необхідної для обслуговування кредиту.
Сумарний обсяг інвестицій надає прямий вплив на номінальний валовий національний продукт. Тому за допомогою грошово-кредитного регулювання можна впливати на інфляцію і фізичний обсяг виробництва.
Кейнсіанці визнають, що ланцюг причинно-наслідкових зв'язків між грошово-кредитними заходами і станом економіки досить складна і велика. "Збій" в одному з ланок може спотворити первісний імпульс. Для прогнозування результатів грошово-кредитних заходів Центральному банку необхідна вичерпна інформація про характер взаємодій між кожним з попередніх і наступних ланок ланцюжка, яку в реальних умовах отримати просто неможливо. Тому зміна грошової пропозиції викликає непередбачувані наслідки в масштабах економіки держави, що викликає її відносну неефективність порівняно з фіскальною політикою.
Монетаристи вважають, що зміна грошової пропозиції в набагато більшій мірі визначає основні макроекономічні параметри, ніж вважають кейнсіанці. Більше того, грошова пропозиція є найважливішим (практично єдиним!) Фактором, що визначає зайнятість, рівень виробництва та інфляцію. Вони пропонують зовсім іншу ланцюжок причинно-наслідкових зв'язків, різко відрізняється від кейнсіанської. На їхнє глибоке переконання грошову пропозицію безпосередньо впливає на сукупний попит, а не тільки визначає через процентну ставку попит інвестиційний. Вважаючи, що швидкість обігу грошей стабільна (тобто порівняно постійна і легко передбачувана), вони роблять висновок, що зміна грошової маси викличе відповідне збільшення ВНП (що безпосередньо випливає з рівняння обміну).
Кейнсіанці ставлять під сумнів твердження монетаристів про стабільність швидкості обігу грошей, що дає їм підставу заперечувати справедливість настільки простого передавального механізму, який малюють монетаристи.
Проте, грунтуючись на ідеологічних установках про природну стабільності ринкової організації господарського життя, монетаристи не радять використовувати грошово-кредитні методи для реалізації короткострокових цілей, оскільки це призведе до дестабілізації економіки. Вони пропонують монетарне правило, згідно з яким грошова пропозиція повинна розширюватися тими ж темпами, що і потенційного приріст реального ВНП, який, на думку монетаристів, в країнах з розвиненою ринковою економікою становить 3-5% на рік.
Кейнсіанці оскаржують цю пропозицію. Оскільки, як вони вважають, швидкість обігу грошей схильна до змін, постійний щорічний темп зростання грошової маси може викликати серйозні коливання сукупних витрат, що приведе до економічної дестабілізації. Набагато більш придатна дискретна грошово-кредитна політика, яка дозволяє гнучко коригувати глобальні макроекономічні процеси.
Крім кейнсіанства та монетаризму, існує ще одна економічна теорія, яка пропонує свою інтерпретацію результатів застосування монетарних методів. Це теорія раціональних очікувань, що базується на двох постулатах.
По-перше, прихильники теорії раціональних очікувань вважають, що всі суб'єкти економіки абсолютно раціональні і абсолютно поінформовані. Це означає, що всі фірми і домогосподарства володіють знаннями про механізми функціонування економіки, а також проводиться в конкретний період часу економічній політиці, і висувають безпомилкові прогнози про її результати. Крім того, вони оптимізують свою поведінку в системі бізнесу, використовуючи наявні знання і максимізуючи свою вигоду.
По-друге, всі ринки в системі бізнесу є ринками досконалої конкуренції, гнучкими в плані підвищення і пониження цін на всі без винятку товари і послуги відповідно до взаємодією попиту і пропозиції. При цьому попит і пропозиція миттєво реагують на всі зміни зовнішнього середовища.
Таке спрощення реальних умов дозволяє зробити висновок про повну неефективність грошово-кредитної політики. Справді, будь-яка зміна грошової пропозиції буде породжувати адекватне зміна цін, адже кожен суб'єкт економічної системи буде миттєво їх переглядати, прагнучи застрахувати себе від небажаних наслідків. Його стратегія бездоганна: адже він безпомилково передбачає майбутнє!. Використовувати таку інформацію для одержання особистої вигоди він не може, адже всі контрагенти цього суб'єкта володіють тією ж інформацією. Кожен реалізує свою економічну свободу, що призводить до встановлення консенсусу інтересів. У результаті виходить абсолютно стійка рівновага економічної системи в плані нечутливості до заходів грошово-кредитної політики.
Зміна грошової маси не зробить ніякого впливу на реальний національний продукт і зайнятість і лише обернеться інфляцією або дефляцією. Тому прихильники теорії раціональних очікувань теж підтримують монетарне правило. Проте як їх аргументів виступає не положення про недостатню інформованість грошової влади, яку висувають монетаристами, а, навпаки, судження про абсолютну інформованості суб'єктів системи бізнесу.
У кейнсіанців і монетаристів є багато серйозних заперечень, що ставлять під сумнів теорію раціональних очікувань. Справді, якщо навіть висококваліфіковані професійні економісти помиляються, пророкуючи невірні наслідки економічних маневрів держави, та й взагалі будь-яких змін у зовнішньому оточенні, хіба можна стверджувати, що кожен індивід здатний робити абсолютно точні прогнози.
Крім того, представляється очевидним, що далеко не всі ринки на даному етапі розвитку людського співтовариства (навіть у таких країнах, як США), є висококонкурентними. Крім цього, є достатньо емпіричних свідчень впливу монетарної політики на реальний ВНП.
В даний час більшість економістів визнають досить переконливими аргументи як кейнсіанців, так і монетаристів. У меншій мірі це відноситься до теорії раціональних очікувань.
Центральні банки країн з розвиненою економікою змішаної керуються в практичній діяльності рекомендаціями, запропонованими і кейнсіанської, і монетаристської економічними теоріями. У реальній дійсності доводиться шукати компроміс між полярними судженнями, знаходити оптимальне рішення, враховуючи різні аргументи, розглядаючи кілька стратегічних сценаріїв. Правда, основний упор робиться на кейнсіанську стабілізаційну дискретну грошово-кредитну політику. Хоча в деяких країнах (зокрема, в рамках концепцій рейганоміки і тетчеризму) вводилося в дію і монетарне правило.
Глава 6. Монетарна політика, валютний курс і міжнародна торгівля.
Раніше ми розглядали замкнуту економічну систему, не залучену в торгівлю з іншими економічними системами, що застосовують інші валюти. Зі зняттям цього обмеження грошово-кредитна політика ускладнюється. В аналіз реальної ситуації в народному господарстві додаються нові змінні; з'являються нові проміжні цілі.
Монетарне регулювання, здійснюване Центральним банком, має безпосередній вплив на валютний курс. А валютний курс, в свою чергу, значною мірою визначає міжнародну торгівлю. Спробуємо довести, що останнє твердження справедливо.
Якщо курс валюти зміцнюється, товари держави, яка має таку валюту як національної, стають менш конкурентоспроможними на зовнішніх ринках, оскільки їх ціна зростає. Справді, припустимо, що зміна курсу не змінює ціну в національній валюті експортера. Тоді при переведенні її у валюту імпортера відбудеться збільшення ціни, відповідне збільшення валютного курсу.
У той же самий час імпортери від такої зміни тільки виграють. Ціна імпортованих товарів у перерахунку на національну валюту падає, і вони отримують прекрасну можливість або збільшити норму прибутку, або розширити збут, або прийняти компромісне рішення, використовуючи обидві можливості.
Якщо національна валюта знецінюється, то переможці і переможені міняються місцями. Ефективність експорту зростає, оскільки ціна товарів на зовнішніх ринках падає. У той же самий час імпортери стикаються з необхідністю знижувати ціни і зменшувати норму прибутку - адже ввозяться ними товари стали дорожчими на внутрішньому ринку!
Очевидно, зміна курсу впливає на зовнішньоторговельне сальдо.
Зниження курсу національної валюти стимулює експорт і обмежує можливий імпорт; отже, або скорочується дефіцит у зовнішній торгівлі, або збільшується активне сальдо. Зміцнення курсу надає полярне вплив: зростає ефективність імпорту, знижується ефективність експорту, скорочується активне сальдо або збільшується зовнішньоторговельний дефіцит.
Перегляд грошово-кредитної політики викликає до життя всі ці процеси. Експансіоністські заходи призводять до збільшення грошової маси і знижують ставку відсотка. Таку причинно-наслідковий зв'язок визнають навіть монетаристи, правда, не вважаючи її одним з головних ланок, що призводять до підсумкового впливу грошово-кредитного регулювання на економіку. Зменшення процентної ставки змінює відносну привабливість вкладень коштів у дану валюту, попит на неї падає, а пропозиція збільшується. Тому курс знижується. Далі вступає в дію вже описаний механізм курс - чистий експорт (імпорт) - зовнішньоторговельне сальдо.
Рестрикційних грошово-кредитна політика скорочує грошову масу, знижує доступність кредиту і збільшує ставку відсотка. Національна валюта стає привабливим активом, попит на неї зростає, а пропозиція - падає. Знову вступає в дію той же механізм.
Таким чином, грошово-кредитна політика робить впливає на валютний курс і баланс зовнішньої торгівлі. Експансіоністська політика знижує курс національної валюти і стимулює експорт, рестрикційних - підвищує курс і заохочує імпорт, скорочуючи тим самим зовнішньоторговельне сальдо або посилюючи проблему зовнішньоторговельного дефіциту. Таким чином, політика дорогих грошей, що веде до цінової стабілізації, має достатньо багато витрат: крім зниження обсягу виробництва та зайнятості, відбувається збільшення чистого імпорту, виникає проблема зовнішньоторговельного дефіциту.
Безумовно, при розрахунку змін ефективності зовнішньоторговельних операцій необхідно враховувати інфляційний і дефляційний ефекти, які виникають в результаті зміни обсягу грошової маси під впливом монетарного регулювання. Тим не менш, якщо не дотримуватися крайніх поглядів теорії раціональних очікувань, зміна буде значним.
Оскільки коливання валютних курсів роблять серйозний вплив на стан економіки, Центральні банки можуть розглядати їх регулювання як важливу мету грошово-кредитної політики. Центральні банки країн з розвиненою ринковою економікою здійснюють інтервенції на зовнішніх валютних ринках, збільшуючи або зменшуючи пропозицію національної валюти та іноземних валют, впливаючи на попит. Правда, тут виникає безліч проблем.
Якщо при здійсненні девальвації особливих проблем не виникає - наділений емісійним правом, Центробанк завжди може "зробити" необхідну кількість національних грошових одиниць, то для ревальвації (зміцнення курсу) буде потрібно іноземна валюта. Тому доводиться створювати резервні фонди для забезпечення підтримки національної валюти, вдаватися до позик у інших держав.
Крім того, великомасштабні інтервенції впливають на сукупні резерви банківської системи, тому спроби змінити валютний курс досить складно ізолювати від інших заходів монетарного регулювання. Втім, багато Центральні банки розвинених держав зі змішаною економікою використовують так звану стерилізацію. При цьому зовнішні валютні інтервенції компенсуються операціями на внутрішньому відкритому ринку державних цінних паперів. Наприклад, при девальвації долара з метою скорочення зовнішньоторговельного дефіциту Федеральна резервна система викидає цінні папери на вторинний ринок, а долари - на зовнішній валютний ринок. Відбувається зміна доларової грошової маси в двох протилежних напрямках, і ці зміни взаїмопогашаются. Втім, ефект від "стерилізованої" інтервенції значно нижче, ніж від "нестерилізовані".
Національна російська валюта - рубль не є повною мірою конвертованою, і практично не використовується в міжнародній торгівлі. Тому нашому Центробанку доводиться здійснювати валютні інтервенції не на зовнішньому, а на внутрішньому валютному ринку. Значні операції з валютою Банк Росії проводить на Московській Міжбанківської Валютної Біржі.
Завдання, які стоять перед російським Центральним банком у сфері валютного регулювання, досить непрості. Необхідно, з одного боку, стримувати інфляцію. У наших умовах індекс цін багато в чому визначається валютним курсом. Багато ціни пропозиції оголошуються в доларах (насамперед на імпортовані товари), і зміна курсу означає автоматичний перегляд ціни платежу.
З іншого боку, необхідно допомагати експортерам, які до того ж здатні здійснювати лобіювання своїх інтересів. Доводиться шукати прийнятний компроміс між цими суперечливими цільовими установками, встановлювати оптимальні темпи зростання курсів долара і німецької марки.
Дуже важливим завданням є згладжування коливань курсу.
У цьому зв'язку необхідно відзначити співпрацю Центробанку з Мінфіном, що емітують ДКО. З одного боку, після "чорного вівторка" Мінфін емітував ГКО в значних обсягах, йшов на безпрецедентне зниження прибутковості паперів настільки високого ступеня надійності (гарантованих самою державою!). Це привело до відтоку грошей з валютного ринку. З іншого боку, аукціони з розміщення ДКО тільки підсилюють коливання курсу, викликаючи перетікання грошових коштів з валютного ринку на ринок державних облігацій, а також у зворотному напрямку.
Операції на відкритому ринку використовуються Центробанком, як правило, не для стерилізації, а, навпаки, для посилення заходів валютного регулювання. Більше того, у нас досить часто акцент робиться саме на регулювання валютного курсу як мало не кінцеву мету грошово-кредитної політики. Це, на мій погляд, не цілком правильно.
Висновок.
Грошово-кредитна політика - один з найпотужніших інструментів економічної політики, що знаходяться в розпорядженні держави.
Володіючи такими засобами, як перегляд резервної норми, зміна облікової ставки та операції на відкритому ринку, Центральний емісійний банк може робити визначальний вплив на грошову пропозицію, а через його посередництво - на реальний національний продукт, зайнятість і індекс цін.
Результати монетарного регулювання по-різному розцінюються в кейнсіанської і монетаристської теоріях, а також в теорії раціональних очікувань. Кейнсіанці вважають, що дискретна грошово-кредитна політика, поступаючись фіскальної за силою впливу, тим не менш ефективна для згладжування коливань економічної активності, цін і зайнятості. Монетаристи ратують за введення монетарного правила і відмова від дискретної грошово-кредитної політики. Прихильники теорії раціональних очікувань стверджують, що монетарна політика взагалі не робить впливу на реальний ВНП.
Грошово-кредитна політика багато в чому визначає валютні курси, впливаючи тим самим на ефективність зовнішньоторговельних операцій з експорту та імпорту. Її можна використовувати не тільки для зміни основних внутрішніх макроекономічних змінних, але і для управління зовнішньоторговельним балансом.
Використовуючи рекомендації представників різних шкіл, знаходячи компромісні рішення, Центральні банки реалізують грошово-кредитну політику. Ця діяльність, як мені здається, є найбільш демократичним способом економічного регулювання, в найменшій мірі обмежуючи рамки економічної свободи суб'єктів системи бізнесу.
Використана література.
Банківська справа: Довідковий посібник / під ред. Бабичевій Ю. А. М.: "економіка", 1994.
Долан Е., Кемпбелл К., Кембелл Р. Гроші, банківська справа та грошово-кредитна політика. С.-Пб.: "Літера плюс", 1994.
Долан Е., Лінсдей Д. Макроекономіка. С.-Пб.: "Літера плюс", 1994.
Макконнелл К., Брю С. Економікс: принципи, проблеми і політика. У 2 т. Т. 1. Баку, "Азербайджан", 1992.
Ринкова економіка: Підручник. У 3 т. Т. 1. Теорія ринкової економіки. Частина 2. Максимова В. Ф., Шишов А. Л. Макроекономіка. М.: СОМІНТЕК, 1992.
Самуельсон П. Економіка. У 2 т. Т. 1. М.: "Алгон", 1994.
Усоскин В. М. Сучасний комерційний банк: керування й операції. М.: "Вазарі-Ферро", 1994.
Підручник з основ економічної теорії / під ред. Камаєва В. Д. М.: "Владос", 1994.
Івантер А., Маковська Е., Фадєєв В. Так, піраміда. Але яка! / / Коммерсант. - 1995. - N6 Меркушев В. Попит на казначейські зобов'язання поки перевищує пропозицію. / / ЕіЖ. 1995. - N8.
Парамонова Т. Банк Росії: погляд у майбутнє. / / ЕіЖ. 1995. - N9.