Зміст
Введення ................................................. .................................................. .............. 3
1. ДЕРЖАВНІ І МУНІЦИПАЛЬНІ
ЦІННІ ПАПЕРИ У РФ І ЇХ КЛАСИФІКАЦІЯ .................................... 5
1.1. Еволюція державних і муніципальних цінних паперів в РФ ........ 5
1.2. Державні та муніципальні цінні папери ................................ 10
1.3. Муніципальні цінні папери ............................................... .................. 17
2. АНАЛІЗ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗА 2005-2006 РОКИ НА ПРИКЛАДІ державних короткострокових облігацій і облігації федеральної позики (ГКО-ОФЗ) .... 24
Висновок ................................................. .................................................. ........ 32
Література ................................................. .................................................. ........ 35
Введення
Основою будь-якого цивілізованого ринку є фондовий ринок або його основна частина - ринок цінних паперів.
Фінансова наука стверджує, що сучасний фондовий ринок з його демократично організованими фінансовими інститутами є найбільшим досягненням людської цивілізації.
Так, на даний момент, інвестиції у найважливіші сфери виробництва та економіки країни, зобов'язальні відносини між підприємницькими структурами все частіше відбуваються із застосуванням таких ринкових методів господарювання, як цінні папери. І в цьому немає нічого дивного. Адже ринок цінних паперів у всьому світі є саме тією фінансовою сферою, де формуються джерела економічної стабільності функціонування господарюючих суб'єктів, формуються сприятливі умови для отримання організаціями та індивідуальними підприємцями необхідних їм для інвестування коштів.
Разом з тим ринок цінних паперів, що включає в себе їх емісію, розміщення, відчуження, модифікування, погашення, інші операції, одночасно є і тією сферою, де залишається чимало невирішених проблем і питань.
Ефективний розвиток ринкової економіки неможливо без існування розвинутого фінансового ринку, найважливішою ланкою якого виступає ринок державних цінних паперів - невід'ємний атрибут як розвинених країн, так і країн з ринковою економікою.
Підсумки останнього десятиліття багато в чому змінили звичні уявлення про незмінність інфраструктури ринку державних цінних паперів у розвинених країнах. Характерною особливістю 80 - 90-х років стало проведення реформ регулювання на ринках державних цінних паперів практично у всіх розвинених країнах.
Метою курсової роботи є характеристика і аналіз сучасного ринку державних цінних паперів. Мета курсової роботи може бути досягнута за допомогою виконання наступних проміжних завдань:
1. Виклад еволюції державних і муніципальних цінних паперів в РФ;
2. Характеристика сутності державних і муніципальних цінних паперів;
3. Визначення явища та сутності муніципальних цінних паперів;
4. Аналіз ринку державних цінних паперів за 2005-2006 роки на прикладі державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ).
Об'єктом дослідження є ринок державних цінних паперів. Предметом дослідження є ринок державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ).
1. ДЕРЖАВНІ І МУНІЦИПАЛЬНІ
ЦІННІ ПАПЕРИ У РФ І ЇХ КЛАСИФІКАЦІЯ
1.1. Еволюція державних і муніципальних цінних паперів в РФ
Практично по всіх позиках для населення, випущених з 1927 по 1945 рік, була проведена конверсія в облігації з більш тривалим терміном погашення і меншими процентними ставками (наприклад, замість 10 років - 20, замість 8% - 4 і т.п.). Переважна більшість позик, що випускаються з 1947 по 1957 рік, були в 1957 р. пролонговані на термін до 20 років, а фактично - на більший термін, так як погашення по них повинно було відбуватися тиражами виграшів ще 20 років (погашення почалося тільки 1974 ), і було остаточно погашені тільки через 35 - 40 років з моменту початку випуску. Цікаво, але в момент правління І.В. Сталіна мали місце бути факти, коли облігації видавалися в рахунок заробітної плати.
Постійно погіршувалися умови облігаційних позик для інвесторів. У 20-х роках переважали позики короткострокового та середньострокового характеру (короткострокові до 1 року, середньострокові до 5 - 6 років), з кінця 20-х і до середини 30-х років найбільш поширеним терміном позики стали 10 років; з 1 липня 1936 р . і до кінця 80-х років облігації випускалися на термін 20 років.
Неринкова ставка по облігаційних позиках знизилася на основі адміністративних рішень від 8 - 12% у 20-х - початку 30-х років до 3 - 4% з середини 30-х до початку 50-х років і 2 - 3% до кінця 80 - х років.
На початку 90-х років були заморожені виплати за існували облігаційних позиках для населення; збитки, яке воно понесло по позиках у зв'язку з інфляцією, компенсовані не повністю.
В кінці 1992 року в Росії був прийнятий Закон "Про державний внутрішній борг Російської Федерації", який можна було вважати відправною точкою на шляху до цивілізованого регулювання доходів і витрат держави, грошового обігу, обсягів централізованих інвестицій та ін Цей Закон був передумовою до створення фінансового ринку, свого роду правил участі держави в цьому ринку.
У цей же час Банк Росії провів експериментальний аукціон з розміщення першого внутрішнього республіканської позики РРФСР 1991 р.
Характеристиками цієї позики були:
термін обігу - 3 роки;
купонна ставка по ньому становила - 8,5%.
У ході аукціону було реалізовано облігацій на суму більше 50 млн. рублів і, крім того, були випробувані нові для Росії технології випуску і розміщення облігацій - це:
по-перше, аукціонний збір заявок;
по-друге, безпаперовий випуск (у вигляді записів на рахунках власників);
по-третє, визначення ціни реалізації на основі конкуренції цінових пропозицій продавця і покупців.
З переходом до ринкової економіки російське держава стала більш активно використовувати ринок цінних паперів. Значення державних внутрішніх виграшних позик знизилося. Останній позику з цієї серії був випущений в 1992 р. під 15% річних, що у зв'язку з величезною інфляцією повністю його знецінило.
Фактично в 1992 - 1995 рр.. держава майже зовсім відмовилося від практики розміщення позик серед населення. Лише з кінця 1995 р. в обіг надійшли перші випуски ощадної позики, націлені на продаж населенню.
Активно використовувати ринок цінних паперів для залучення коштів у державну скарбницю змусило те обставина, що дефіцит державного бюджету не повинен покриватися шляхом додаткової грошової емісії, тому що тільки на цьому шляху стало можливим поступове зниження інфляційних процесів у російській економіці першої половини 90-х років.
У цих цілях держава зробила кілька спроб залучення коштів підприємств та організацій, найбільш вдалими з яких виявилися, в кінцевому рахунку, випуски ДКО, ОФЗ і частково казначейські зобов'язання. Хоча число видів державних цінних паперів, що обертаються на російському ринку, досить велика, першість міцно захопили ГКО і ОФЗ, обсяги випуску яких до серпня 1998 р. були переважаючими.
Іншою особливістю російського ринку державних облігацій була їх висока прибутковість (до 100% річних і більше) в окремі періоди, що дозволяла залучати кошти інвесторів з інших ринків капіталів, які в російських умовах 90-х років були не в змозі забезпечувати таку прибутковість. Надалі ж держава стала знижувати настільки високу прибутковість, яка в кінцевому рахунку руйнівна і не може бути виправдана на тривалий період.
На відміну від ринку корпоративних цінних паперів ринок державних облігацій в своїй більшій частині є централізованим біржовим ринком. Ядром цього ринку стала Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ), на якій зосереджені торгова, розрахункова та депозитарна системи, що забезпечують на сучасному рівні організацію торгівлі основними видами державних цінних паперів (ДКО, ОФЗ, облігаціями внутрішньої валютної позики) в режимі комп'ютерних біржових торгів.
Російські державні цінні папери звертаються не тільки на внутрішньому фондовому ринку, а й на закордонних ринках. Так, з кінця 80-х років на міжнародному ринку обертається кілька облігаційних позик колишнього СРСР, випущених в різних європейських валютах. З 1996 р. Російське Уряд розміщує на зовнішньому ринку облігаційні позики. З цього ж року починалася практика допуску іноземних інвесторів на внутрішній ринок російських державних облігацій.
Перехід нашої країни до ринкової економіки визначив собою початок нового етапу у розвитку ринку цінних паперів. Умовно всі реформи можна розділити на три етапи.
На першому етапі, а він проходив у 1990 - 1992 роках, відбувалося створення передумов для розвитку фондового ринку: освіта фондових бірж і ринку акцій комерційних банків, товарних і фондових бірж. Почалося формування законодавчої бази російського ринку цінних паперів.
На другому етапі, це у 1993 - першій половині 1994 року, фондовий ринок існував у формі приватизаційних чеків. Це був початок, розквіт і закриття ринку приватизаційних чеків, які були випущені державою у великій кількості і видавалися громадянам Російської Федерації безкоштовно. А люди обмінювали приватизаційні чеки на акції приватизованих підприємств або продавали на біржовому та позабіржовому ринку. Треба відзначити, що на цьому етапі була слабо розвинена нормативна база з цінних паперів, що призвело до появи фінансових пірамід.
На третьому етапі, з другої половини 1994 і до сьогоднішніх днів, склався новий фондовий ринок. Серпнева криза 1998 року міг припинити існування почав розвиток ринку. Але, незважаючи на загрозливу ситуацію, ринок вистояв. І за третій етап реформ відбулося формування нормативної бази, існують органи з регулювання ринку цінних паперів (ЦП, Мінфін, Федеральна служба з фінансових ринків), прийняті основні закони ("Про ринок цінних паперів", "Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів "та інші нормативні правові акти). У названі правові акти періодично вносяться зміни для подальшого вдосконалення ринку цінних паперів.
У міжнародній практиці можна знайти найрізноманітніші види боргових зобов'язань держави: облігації, ноти, казначейські векселі, сертифікати, консолі і т.п. Разом з тим більшість з них зводиться до поняття "облігації", що відповідає вітчизняної фондової традиції. Виняток - золоті сертифікати кінця 1993 року і казначейські зобов'язання СРСР, що розповсюджувалися серед населення на рубежі 90-х років. Всі інші цінні папери держави, що випускаються протягом останніх сімдесяти років, - облігації.
Тому при всій різноманітності назв боргових цінних паперів різних держав наша практика орієнтується на аналіз облігацій.
Слід ще раз сказати про "золоті сертифікати", які неодноразово розміщувалися і перебували в обігу на російському ринку державних цінних паперів.
Так, Уряд Російської Федерації в Постанові від 27.07.98 "Про Генеральних умовах емісії та обігу державних облігацій, що погашаються золотом" затвердило додаються Генеральні умови емісії та обігу державних облігацій, що погашаються золотом, а Міністерству фінансів Російської Федерації згідно з цією Постановою необхідно було визначити порядок розміщення на відповідальне зберігання золота, призначеного для забезпечення виконання зобов'язань, пов'язаних з емісією та обігом цих облігацій.
Генеральними умовами також було визначено порядок емісії та обігу боргових зобов'язань Російської Федерації у формі іменних безпроцентних облігацій, що погашаються золотом. Вони і отримали назву - золоті сертифікати.
Таким чином, золоті сертифікати - це державні цінні папери, що надають їх власнику право на отримання в строк погашення, визначений умовами випуску, золота в злитках в кількості, еквівалентній 1 кілограму хімічно чистого золота за кожен погашається золотий сертифікат.
Емітентом золотих сертифікатів від імені Російської Федерації виступає Міністерство фінансів Російської Федерації.
Емісія золотих сертифікатів здійснюється окремими випусками. Параметри випуску (у тому числі дата випуску, номінальна вартість, обсяг випуску, кількість сертифікатів, дата погашення) визначаються Міністерством фінансів Російської Федерації. Золоті сертифікати одного випуску рівні між собою за обсягом послуг, власнику прав.
Документом, що засвідчує права, що закріплюються золотими сертифікатами кожного випуску, є глобальний сертифікат, що оформляється на цей випуск Міністерством фінансів Російської Федерації відповідно до законодавства Російської Федерації.
Золоті сертифікати випускаються в документарній формі з обов'язковим централізованим зберіганням.
Порядок обліку, розміщення та погашення золотих сертифікатів визначається Міністерством фінансів Російської Федерації.
Усі операції з обліку, розміщення і погашення золотих сертифікатів здійснюються також Міністерством фінансів Російської Федерації, а власниками золотих сертифікатів відповідно до законодавства Російської Федерації можуть бути юридичні та фізичні особи.
Використання та звернення злитків золота, отриманих при погашенні золотих сертифікатів, здійснюються відповідно до законодавства Російської Федерації.
1.2. Державні та муніципальні цінні папери
Загальна характеристика державних цінних паперів. Державні цінні папери - це форма існування державного внутрішнього боргу; це боргові цінні папери, емітентом яких виступає держава.
Державні цінні папери в Російській Федерації є найбільш цивілізованим ринковим способом формування державного боргу. Вони забезпечують касове виконання державного бюджету шляхом покриття коротких розривів між доходами та витратами, що виникають через розбіжність у часі податкових надходжень і видатків бюджету. Крім того, вони виступають при проведенні грошово-кредитної політики держави регулятором не лише грошового обігу, а й розвитку економіки в цілому, можуть виступати в якості застави по кредиту, представленому Центральним банком Російської Федерації Уряду Російської Федерації, з позик, взятими комерційними банками у Центрального банку Російської Федерації, а також за кредитами, одержуваних підприємствами в комерційних банках. За допомогою вкладення грошей в державні цінні папери мобілізуються кошти для фінансування цільових державних і місцевих програм, що мають важливе соціально-економічне значення.
Російський ринок державних цінних паперів має недовгу історію. Як вже було зазначено, перш випускалися державні виграшні позики, пристосовані для звернення в умовах планової соціалістичної економіки. В даний час ринок державних цінних паперів представлений декількома видами державних боргових зобов'язань, які багато в чому ще несуть риси перехідного етапу до ринку.
За своєю економічною суттю всі види державних цінних паперів є борговими цінними паперами, але на практиці кожна самостійна державна цінний папір отримує свою власну назву, що дозволяє відрізняти її від інших видів облігації. Зазвичай крім терміна "облігація" використовуються терміни "казначейський вексель", "сертифікат", "позика" та ін Кожна країна використовує свою термінологію для випускаються державних цінних паперів.
Цінні папери держави мають, як правило, два дуже великих переваги перед будь-якими іншими цінними паперами і активами.
По-перше, це найвищий відносний рівень надійності для вкладених коштів і відповідно мінімальний ризик втрати основного капіталу і доходів за ним.
По-друге, - найбільш пільгове оподаткування в порівнянні з іншими цінними паперами або напрямками вкладень капіталу. Часто на державні цінні папери відсутні податки на операції з ними і на отримувані доходи.
Розміщення державних цінних паперів звичайно відбувається через центральні банки або міністерства фінансів. Основними інвесторами в залежності від виду випущених облігацій є: населення, страхові компанії, банки, інвестиційні компанії і фонди.
Державні цінні папери можуть бути в паперовій (бланкової) чи безпаперовій формах, тобто у вигляді записів на рахунках в уповноважених депозитаріях. Є чітка тенденція до збільшення випуску державних цінних паперів у безпаперовій формі. Введення ................................................. .................................................. .............. 3
1. ДЕРЖАВНІ І МУНІЦИПАЛЬНІ
ЦІННІ ПАПЕРИ У РФ І ЇХ КЛАСИФІКАЦІЯ .................................... 5
1.1. Еволюція державних і муніципальних цінних паперів в РФ ........ 5
1.2. Державні та муніципальні цінні папери ................................ 10
1.3. Муніципальні цінні папери ............................................... .................. 17
2. АНАЛІЗ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗА 2005-2006 РОКИ НА ПРИКЛАДІ державних короткострокових облігацій і облігації федеральної позики (ГКО-ОФЗ) .... 24
Висновок ................................................. .................................................. ........ 32
Література ................................................. .................................................. ........ 35
Введення
Основою будь-якого цивілізованого ринку є фондовий ринок або його основна частина - ринок цінних паперів.
Фінансова наука стверджує, що сучасний фондовий ринок з його демократично організованими фінансовими інститутами є найбільшим досягненням людської цивілізації.
Так, на даний момент, інвестиції у найважливіші сфери виробництва та економіки країни, зобов'язальні відносини між підприємницькими структурами все частіше відбуваються із застосуванням таких ринкових методів господарювання, як цінні папери. І в цьому немає нічого дивного. Адже ринок цінних паперів у всьому світі є саме тією фінансовою сферою, де формуються джерела економічної стабільності функціонування господарюючих суб'єктів, формуються сприятливі умови для отримання організаціями та індивідуальними підприємцями необхідних їм для інвестування коштів.
Разом з тим ринок цінних паперів, що включає в себе їх емісію, розміщення, відчуження, модифікування, погашення, інші операції, одночасно є і тією сферою, де залишається чимало невирішених проблем і питань.
Ефективний розвиток ринкової економіки неможливо без існування розвинутого фінансового ринку, найважливішою ланкою якого виступає ринок державних цінних паперів - невід'ємний атрибут як розвинених країн, так і країн з ринковою економікою.
Підсумки останнього десятиліття багато в чому змінили звичні уявлення про незмінність інфраструктури ринку державних цінних паперів у розвинених країнах. Характерною особливістю 80 - 90-х років стало проведення реформ регулювання на ринках державних цінних паперів практично у всіх розвинених країнах.
Метою курсової роботи є характеристика і аналіз сучасного ринку державних цінних паперів. Мета курсової роботи може бути досягнута за допомогою виконання наступних проміжних завдань:
1. Виклад еволюції державних і муніципальних цінних паперів в РФ;
2. Характеристика сутності державних і муніципальних цінних паперів;
3. Визначення явища та сутності муніципальних цінних паперів;
4. Аналіз ринку державних цінних паперів за 2005-2006 роки на прикладі державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ).
Об'єктом дослідження є ринок державних цінних паперів. Предметом дослідження є ринок державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ).
1. ДЕРЖАВНІ І МУНІЦИПАЛЬНІ
ЦІННІ ПАПЕРИ У РФ І ЇХ КЛАСИФІКАЦІЯ
1.1. Еволюція державних і муніципальних цінних паперів в РФ
Практично по всіх позиках для населення, випущених з 1927 по 1945 рік, була проведена конверсія в облігації з більш тривалим терміном погашення і меншими процентними ставками (наприклад, замість 10 років - 20, замість 8% - 4 і т.п.). Переважна більшість позик, що випускаються з 1947 по 1957 рік, були в 1957 р. пролонговані на термін до 20 років, а фактично - на більший термін, так як погашення по них повинно було відбуватися тиражами виграшів ще 20 років (погашення почалося тільки 1974 ), і було остаточно погашені тільки через 35 - 40 років з моменту початку випуску. Цікаво, але в момент правління І.В. Сталіна мали місце бути факти, коли облігації видавалися в рахунок заробітної плати.
Постійно погіршувалися умови облігаційних позик для інвесторів. У 20-х роках переважали позики короткострокового та середньострокового характеру (короткострокові до 1 року, середньострокові до 5 - 6 років), з кінця 20-х і до середини 30-х років найбільш поширеним терміном позики стали 10 років; з 1 липня 1936 р . і до кінця 80-х років облігації випускалися на термін 20 років.
Неринкова ставка по облігаційних позиках знизилася на основі адміністративних рішень від 8 - 12% у 20-х - початку 30-х років до 3 - 4% з середини 30-х до початку 50-х років і 2 - 3% до кінця 80 - х років.
На початку 90-х років були заморожені виплати за існували облігаційних позиках для населення; збитки, яке воно понесло по позиках у зв'язку з інфляцією, компенсовані не повністю.
В кінці 1992 року в Росії був прийнятий Закон "Про державний внутрішній борг Російської Федерації", який можна було вважати відправною точкою на шляху до цивілізованого регулювання доходів і витрат держави, грошового обігу, обсягів централізованих інвестицій та ін Цей Закон був передумовою до створення фінансового ринку, свого роду правил участі держави в цьому ринку.
У цей же час Банк Росії провів експериментальний аукціон з розміщення першого внутрішнього республіканської позики РРФСР 1991 р.
Характеристиками цієї позики були:
термін обігу - 3 роки;
купонна ставка по ньому становила - 8,5%.
У ході аукціону було реалізовано облігацій на суму більше 50 млн. рублів і, крім того, були випробувані нові для Росії технології випуску і розміщення облігацій - це:
по-перше, аукціонний збір заявок;
по-друге, безпаперовий випуск (у вигляді записів на рахунках власників);
по-третє, визначення ціни реалізації на основі конкуренції цінових пропозицій продавця і покупців.
З переходом до ринкової економіки російське держава стала більш активно використовувати ринок цінних паперів. Значення державних внутрішніх виграшних позик знизилося. Останній позику з цієї серії був випущений в 1992 р. під 15% річних, що у зв'язку з величезною інфляцією повністю його знецінило.
Фактично в 1992 - 1995 рр.. держава майже зовсім відмовилося від практики розміщення позик серед населення. Лише з кінця 1995 р. в обіг надійшли перші випуски ощадної позики, націлені на продаж населенню.
Активно використовувати ринок цінних паперів для залучення коштів у державну скарбницю змусило те обставина, що дефіцит державного бюджету не повинен покриватися шляхом додаткової грошової емісії, тому що тільки на цьому шляху стало можливим поступове зниження інфляційних процесів у російській економіці першої половини 90-х років.
У цих цілях держава зробила кілька спроб залучення коштів підприємств та організацій, найбільш вдалими з яких виявилися, в кінцевому рахунку, випуски ДКО, ОФЗ і частково казначейські зобов'язання. Хоча число видів державних цінних паперів, що обертаються на російському ринку, досить велика, першість міцно захопили ГКО і ОФЗ, обсяги випуску яких до серпня 1998 р. були переважаючими.
Іншою особливістю російського ринку державних облігацій була їх висока прибутковість (до 100% річних і більше) в окремі періоди, що дозволяла залучати кошти інвесторів з інших ринків капіталів, які в російських умовах 90-х років були не в змозі забезпечувати таку прибутковість. Надалі ж держава стала знижувати настільки високу прибутковість, яка в кінцевому рахунку руйнівна і не може бути виправдана на тривалий період.
На відміну від ринку корпоративних цінних паперів ринок державних облігацій в своїй більшій частині є централізованим біржовим ринком. Ядром цього ринку стала Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ), на якій зосереджені торгова, розрахункова та депозитарна системи, що забезпечують на сучасному рівні організацію торгівлі основними видами державних цінних паперів (ДКО, ОФЗ, облігаціями внутрішньої валютної позики) в режимі комп'ютерних біржових торгів.
Російські державні цінні папери звертаються не тільки на внутрішньому фондовому ринку, а й на закордонних ринках. Так, з кінця 80-х років на міжнародному ринку обертається кілька облігаційних позик колишнього СРСР, випущених в різних європейських валютах. З 1996 р. Російське Уряд розміщує на зовнішньому ринку облігаційні позики. З цього ж року починалася практика допуску іноземних інвесторів на внутрішній ринок російських державних облігацій.
Перехід нашої країни до ринкової економіки визначив собою початок нового етапу у розвитку ринку цінних паперів. Умовно всі реформи можна розділити на три етапи.
На першому етапі, а він проходив у 1990 - 1992 роках, відбувалося створення передумов для розвитку фондового ринку: освіта фондових бірж і ринку акцій комерційних банків, товарних і фондових бірж. Почалося формування законодавчої бази російського ринку цінних паперів.
На другому етапі, це у 1993 - першій половині 1994 року, фондовий ринок існував у формі приватизаційних чеків. Це був початок, розквіт і закриття ринку приватизаційних чеків, які були випущені державою у великій кількості і видавалися громадянам Російської Федерації безкоштовно. А люди обмінювали приватизаційні чеки на акції приватизованих підприємств або продавали на біржовому та позабіржовому ринку. Треба відзначити, що на цьому етапі була слабо розвинена нормативна база з цінних паперів, що призвело до появи фінансових пірамід.
На третьому етапі, з другої половини 1994 і до сьогоднішніх днів, склався новий фондовий ринок. Серпнева криза 1998 року міг припинити існування почав розвиток ринку. Але, незважаючи на загрозливу ситуацію, ринок вистояв. І за третій етап реформ відбулося формування нормативної бази, існують органи з регулювання ринку цінних паперів (ЦП, Мінфін, Федеральна служба з фінансових ринків), прийняті основні закони ("Про ринок цінних паперів", "Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів "та інші нормативні правові акти). У названі правові акти періодично вносяться зміни для подальшого вдосконалення ринку цінних паперів.
У міжнародній практиці можна знайти найрізноманітніші види боргових зобов'язань держави: облігації, ноти, казначейські векселі, сертифікати, консолі і т.п. Разом з тим більшість з них зводиться до поняття "облігації", що відповідає вітчизняної фондової традиції. Виняток - золоті сертифікати кінця 1993 року і казначейські зобов'язання СРСР, що розповсюджувалися серед населення на рубежі 90-х років. Всі інші цінні папери держави, що випускаються протягом останніх сімдесяти років, - облігації.
Тому при всій різноманітності назв боргових цінних паперів різних держав наша практика орієнтується на аналіз облігацій.
Слід ще раз сказати про "золоті сертифікати", які неодноразово розміщувалися і перебували в обігу на російському ринку державних цінних паперів.
Так, Уряд Російської Федерації в Постанові від 27.07.98 "Про Генеральних умовах емісії та обігу державних облігацій, що погашаються золотом" затвердило додаються Генеральні умови емісії та обігу державних облігацій, що погашаються золотом, а Міністерству фінансів Російської Федерації згідно з цією Постановою необхідно було визначити порядок розміщення на відповідальне зберігання золота, призначеного для забезпечення виконання зобов'язань, пов'язаних з емісією та обігом цих облігацій.
Генеральними умовами також було визначено порядок емісії та обігу боргових зобов'язань Російської Федерації у формі іменних безпроцентних облігацій, що погашаються золотом. Вони і отримали назву - золоті сертифікати.
Таким чином, золоті сертифікати - це державні цінні папери, що надають їх власнику право на отримання в строк погашення, визначений умовами випуску, золота в злитках в кількості, еквівалентній 1 кілограму хімічно чистого золота за кожен погашається золотий сертифікат.
Емітентом золотих сертифікатів від імені Російської Федерації виступає Міністерство фінансів Російської Федерації.
Емісія золотих сертифікатів здійснюється окремими випусками. Параметри випуску (у тому числі дата випуску, номінальна вартість, обсяг випуску, кількість сертифікатів, дата погашення) визначаються Міністерством фінансів Російської Федерації. Золоті сертифікати одного випуску рівні між собою за обсягом послуг, власнику прав.
Документом, що засвідчує права, що закріплюються золотими сертифікатами кожного випуску, є глобальний сертифікат, що оформляється на цей випуск Міністерством фінансів Російської Федерації відповідно до законодавства Російської Федерації.
Золоті сертифікати випускаються в документарній формі з обов'язковим централізованим зберіганням.
Порядок обліку, розміщення та погашення золотих сертифікатів визначається Міністерством фінансів Російської Федерації.
Усі операції з обліку, розміщення і погашення золотих сертифікатів здійснюються також Міністерством фінансів Російської Федерації, а власниками золотих сертифікатів відповідно до законодавства Російської Федерації можуть бути юридичні та фізичні особи.
Використання та звернення злитків золота, отриманих при погашенні золотих сертифікатів, здійснюються відповідно до законодавства Російської Федерації.
1.2. Державні та муніципальні цінні папери
Загальна характеристика державних цінних паперів. Державні цінні папери - це форма існування державного внутрішнього боргу; це боргові цінні папери, емітентом яких виступає держава.
Державні цінні папери в Російській Федерації є найбільш цивілізованим ринковим способом формування державного боргу. Вони забезпечують касове виконання державного бюджету шляхом покриття коротких розривів між доходами та витратами, що виникають через розбіжність у часі податкових надходжень і видатків бюджету. Крім того, вони виступають при проведенні грошово-кредитної політики держави регулятором не лише грошового обігу, а й розвитку економіки в цілому, можуть виступати в якості застави по кредиту, представленому Центральним банком Російської Федерації Уряду Російської Федерації, з позик, взятими комерційними банками у Центрального банку Російської Федерації, а також за кредитами, одержуваних підприємствами в комерційних банках. За допомогою вкладення грошей в державні цінні папери мобілізуються кошти для фінансування цільових державних і місцевих програм, що мають важливе соціально-економічне значення.
Російський ринок державних цінних паперів має недовгу історію. Як вже було зазначено, перш випускалися державні виграшні позики, пристосовані для звернення в умовах планової соціалістичної економіки. В даний час ринок державних цінних паперів представлений декількома видами державних боргових зобов'язань, які багато в чому ще несуть риси перехідного етапу до ринку.
За своєю економічною суттю всі види державних цінних паперів є борговими цінними паперами, але на практиці кожна самостійна державна цінний папір отримує свою власну назву, що дозволяє відрізняти її від інших видів облігації. Зазвичай крім терміна "облігація" використовуються терміни "казначейський вексель", "сертифікат", "позика" та ін Кожна країна використовує свою термінологію для випускаються державних цінних паперів.
Цінні папери держави мають, як правило, два дуже великих переваги перед будь-якими іншими цінними паперами і активами.
По-перше, це найвищий відносний рівень надійності для вкладених коштів і відповідно мінімальний ризик втрати основного капіталу і доходів за ним.
По-друге, - найбільш пільгове оподаткування в порівнянні з іншими цінними паперами або напрямками вкладень капіталу. Часто на державні цінні папери відсутні податки на операції з ними і на отримувані доходи.
Розміщення державних цінних паперів звичайно відбувається через центральні банки або міністерства фінансів. Основними інвесторами в залежності від виду випущених облігацій є: населення, страхові компанії, банки, інвестиційні компанії і фонди.
Державні цінні папери розміщуються різноманітними методами: це аукціонні торги, відкритий продаж всім бажаючим за встановленими цінами, закрите поширення серед певного кола інвесторів і т.д.
Державні цінні папери, як правило, займають провідне місце на ринку облігацій, де їхня частка доходить до 50%, а значить і на всьому ринку цінних паперів, оскільки на останньому переважають облігації. У структурі ДЦП найбільшу питому вагу мають середньострокові і довгострокові облігації, але по окремих країнах є значний розкид показників, що характеризують місце і структуру ринку ДЦП.
Кожна країна має свою ситуацію, історію і практику ринку ДЦП, що знаходить відображення у видах і формах випускаються державних облігацій, масштабах національного ринку облігацій та його учасників, порядок розміщення облігацій та особливості їх оподаткування і т.д.
Види державних цінних паперів.
Державні цінні папери можна класифікувати:
1. По виду емітента:
- Цінні папери федерального уряду;
- Муніципальні цінні папери або цінні папери інших рівнів державного управління;
- Цінні папери державних установ;
- Цінні папери, яким надано статус державних.
2. За формою обращаемости:
- Ринкові цінні папери, які можуть вільно перепродаватися після їх первинного розміщення;
- Неринкові, які не можуть перепродаватися їх власниками, але можуть бути через певний термін повернуті емітенту.
3. По термінах звернення:
- Короткострокові, що випускаються на термін звичайно до 1 року;
- Середньострокові, термін обігу яких розтягується на період зазвичай від 1 до 5 - 10 років;
- Довгострокові, тобто мають термін обігу зазвичай понад 10 - 15 років.
4. За способом виплати (отримання) доходів:
- Процентні цінні папери (процентна ставка може бути фіксованою, тобто незмінною на весь період існування облігації; плаваючою і ступеневою);
- Дисконтні цінні папери, що розміщуються за ціною нижче номінальної, і ця різниця (дисконт) утворює дохід по облігації;
- Індексовані облігації, номінальна вартість яких зростає, наприклад, на індекс інфляції;
- Виграшні, дохід за якими виплачується у формі виграшів;
- Комбіновані облігації, за якими дохід утворюється за рахунок комбінації раніше перерахованих способів.
Слід також звернути увагу на те, що Федеральним законом від 28 грудня 2002 р. N 185-ФЗ "Про внесення змін і доповнень до Федерального закону" Про ринок цінних паперів "і про внесення доповнення до Закону України" Про некомерційних організаціях "піддалося коригуванні поняття облігації.
Облігація - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений у ній термін її номінальної вартості або іншого майнового еквівалента.
Законом замість поняття власника облігації було введено поняття її власника. Було встановлено, що власник облігації має право на отримання від її емітента крім номінальної її вартості та процента також іншого майнового еквівалента. Доходом по облігації є відсоток і / або дисконт.
У цьому Законі також даються поняття випуску та додаткового випуску емісійних цінних паперів.
Нагадаю, що емісійний цінний папір - це будь-який цінний папір, в тому числі бездокументарна, яка характеризується одночасно наступними ознаками:
закріплює сукупність майнових і немайнових прав, що підлягають посвідченню, поступці і безумовному здійсненню з дотриманням встановлених цим Законом форми і порядку;
розміщується випусками;
має рівні обсяг і строки здійснення прав усередині одного випуску незалежно від часу придбання цінного паперу.
Поняття випуску цінних паперів у зв'язку з прийняттям названого Закону піддалося істотної зміни. Так, якщо раніше під випуском цінних паперів розумілася сукупність цінних паперів одного емітента, що мають однакові умови емісії (первинного розміщення), то відповідно до зробленими цим Законом змінами було конкретизовано, що цінні папери, які потрапляють в один випуск, крім того, що вони надають однаковий обсяг прав їх власникам, повинні мати однакову номінальну вартість.
Тим же Законом було введено поняття додаткового випуску емісійних цінних паперів. Додатковий випуск емісійних цінних паперів - це сукупність цінних паперів, що розміщуються додатково до раніше розміщених цінних паперів того ж випуску емісійних цінних паперів. Цінні папери додаткового випуску розміщуються на однакових умовах.
Отже, федеральними державними цінними паперами визнаються цінні папери, випущені від імені Російської Федерації. Грошові кошти, що привертаються в результаті розміщення федеральних державних цінних паперів, та порядок їх витрачання визначаються законодавством Російської Федерації.
На ринку федеральних державних цінних паперів присутні наступні учасники:
Емітент.
Відповідно до статті 2 Федерального закону "Про ринок цінних паперів" емітентом визнається юридична особа або органи виконавчої влади чи органи місцевого самоврядування, що несуть від свого імені зобов'язання перед власниками цінних паперів по здійсненню прав, закріплених ними.
Рішення про емітента цінних паперів Російської Федерації приймається Урядом РФ. Емітентом цінних паперів Російської Федерації виступає федеральний орган виконавчої влади, який є юридичною особою, до функцій якого віднесено складання і виконання федерального бюджету.
Міністерство фінансів РФ від імені Російської Федерації виступає позичальником, а генеральним агентом з обслуговування випусків державних цінних паперів є Центральний банк Російської Федерації (Банк Росії).
Емітентом на ринку державних цінних паперів виступає держава в особі Міністерства фінансів РФ. Первинне розміщення облігацій, так само як і погашення, здійснюється Центральним банком РФ за дорученням Міністерства фінансів РФ.
Слід також сказати, що в квітні 2005 року Уряд Російської Федерації затвердив положення про склад, порядок та терміни подання інформації про боргові зобов'язання, що існують у формі державних позик, здійснених шляхом випуску цінних паперів від імені Російської Федерації.
Інформація про боргові зобов'язання вноситься до Державної боргову книгу в термін, визначений статтею 121 Бюджетного кодексу Російської Федерації.
Інвестор.
Інвестором на ринку державних цінних паперів може бути будь-яка юридична або фізична особа, яка купує облігації і має право на володіння ними, резиденти і нерезиденти РФ.
Контролюючий орган.
Контролюючим органом на ринку державних цінних паперів виступає Банк Росії і Міністерство фінансів.
Особливість ринку державних цінних паперів полягає в тому, що він є тільки біржовим фондовим ринком. Учасники цього ринку називаються дилерами. Основним дилером на ринку державних цінних паперів є Банк Росії, який діє на фондовому ринку за дорученням Міністерства фінансів РФ і відбиває інтереси держави. Решта дилери є професійними учасниками ринку цінних паперів.
1.3. Муніципальні цінні папери
Ринок муніципальних запозичень в Росії почав розвиватися в 1992 р.
Муніципальні цінні папери - це спосіб залучення фінансових ресурсів місцевими органами державної влади у разі дефіциту місцевого бюджету або на позабюджетні мети шляхом випуску боргових цінних паперів.
Цілями випуску таких паперів можуть бути покриття тимчасового дефіциту місцевого бюджету; фінансування неприбуткових об'єктів, що вимагають одноразових великих коштів, якими не має в своєму розпорядженні щорічний бюджет; будівництво, реконструкція та ремонт об'єктів соціального призначення.
Муніципальні цінні папери зазвичай випускаються у вигляді муніципальних облігацій, рідше - векселів. Вони мають статус державних цінних паперів з точки зору питань оподаткування для юридичних і фізичних осіб, а також порядку емісії та обігу.
Основними інвесторами для муніципальних цінних паперів виступають місцеве населення, комерційні банки, страхові та пенсійні фонди, інші організації та підприємства. Придбання цих цінних паперів вигідно для інвесторів у зв'язку з їх більш високою прибутковістю і надійністю. Забезпеченням муніципальних цінних паперів зазвичай є доходи відповідного бюджету в цілому або їх певні види, муніципальне майно або доходи від реалізації інвестиційних проектів, під які випущені муніципальні облігації.
Федеральним законом від 29 липня 1998 року N 136-ФЗ "Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів" розподіл державних цінних паперів в Росії має наступний вигляд:
- Федеральні державні цінні папери, тобто цінні папери випускаються федеральним урядом;
- Державні цінні папери суб'єктів Російської Федерації, тобто цінні папери, що випускаються цими суб'єктами державного управління;
- Муніципальні цінні папери, тобто цінні папери, випущені від імені муніципального освіти.
Інакше кажучи, юридичний статус державних цінних паперів мають лише федеральні папери і папери суб'єктів Федерації, а муніципальні цінні папери позбавлені цього статусу.
Однак по суті всі перелічені групи цінних паперів є державні папери, тому що вони випускаються від імені державного органу управління.
Отже, муніципальні цінні папери - це спосіб залучення фінансових ресурсів місцевими органами державної влади у разі дефіциту місцевого бюджету або на позабюджетні кошти шляхом випуску боргових цінних паперів.
Існують дві головні форми муніципальних позик:
- Випуск муніципальних цінних паперів;
- Позики.
Муніципальні цінні папери, як було сказано раніше, зазвичай випускаються у вигляді муніципальних облігацій, рідше - векселів.
Позики можуть надаватися або за бюджетною лінії - бюджетні позички вищестоящих бюджетів, або комерційними банками. В останньому випадку позика місцевим органам влади зазвичай не відрізняється від аналогічних позик іншим підприємствам та організаціям.
При виборі форми позики вирішальне значення має, з одного боку, його вартість, тобто та плата, яку місцевий орган влади повинен заплатити за ресурси, що залучаються, а з іншого - наявність у потрібних розмірах фінансових ресурсів на відповідному ринку капіталів.
У світовій практиці випуск муніципальних цінних паперів є основною формою муніципальної позики, оскільки це обходиться дешевше, ніж брати позику в комерційних банках, за рахунок наданих по цих цінних паперів податкових пільг.
Муніципальні цінні папери мають статус державних цінних паперів з точки зору питань оподаткування для юридичних і фізичних осіб, а також порядку емісії та обігу.
Інвестори. Як було зазначено раніше, основними покупцями муніципальних цінних паперів виступають місцеве населення, комерційні банки, страхові та пенсійні фонди, інші організації та підприємства.
Прибутковість і надійність. Придбання зазначених цінних паперів виявляється привабливим для інвесторів з двох основних причин:
- Більш висока кінцева їх прибутковість в порівнянні з банківськими депозитами за рахунок податкових пільг;
- Більш висока надійність цих цінних паперів в порівнянні з розміщенням вільних коштів у цінні папери акціонерних товариств або в банки.
Ще більшою надійністю, ніж муніципальні цінні папери, володіють тільки цінні папери федерального уряду.
Забезпеченням муніципальних цінних паперів зазвичай є доходи відповідного бюджету в цілому або їх певні види, муніципальне майно або доходи від реалізації інвестиційних проектів, під які випущені муніципальні облігації.
Механізм випуску та обігу.
Відомі випадки випуску місцевих облігаційних позик навіть в практиці СРСР. Наприклад, у березні 1929 року таку позику був випущений московською владою на потреби шкільного, лікарняного і комунального будівництва.
Як емітентів муніципальних облігацій можуть виступати органи влади національно-державних і адміністративно-територіальних утворень Російської Федерації:
- Область - республіка;
- Район - округ;
- Місто.
Рішення про муніципальний позику і формі його випуску, зазвичай у вигляді муніципальних облігацій, приймає керівний орган місцевого самоврядування. Розміщення муніципального облігаційної позики здійснюється через один або декілька уповноважених на це комерційних банків або ж через інші комерційні структури. Вибір таких посередників для розміщення муніципальних позик повинен здійснюватися на конкурсній основі з урахуванням мінімізації витрат місцевого органу влади на випуск та обіг облігацій. Уповноважений банк (або банки) через свої відділення, відділення інших банків або інші фінансові компанії, з якими він у свою чергу укладає договори на розміщення муніципальної позики, реалізує муніципальні облігації їх кінцевим власникам, в першу чергу населенню, різного роду фінансових фондів і ін Зазвичай муніципальні облігації є вільно обертаються, тобто їх власники можуть вільно продавати і купувати облігації на біржовому або позабіржовому ринках цінних паперів протягом всього терміну, на який випущений облігаційну позику. Після закінчення терміну облігації викуповуються (погашаються) емітентом за їх номінальною вартістю (з виплатою відповідного доходу, якщо це передбачено умовами позики).
Також як і облігації підприємств, муніципальні облігації можуть випускатися:
- Іменними та на пред'явника;
- На будь-які терміни (у тому числі строком на один рік);
- Без обмежень або з обмеженнями по можливості звернення;
- Під заставу майна або без здійснення застави (застава при випуску облігацій під доходи від конкретних об'єктів);
- Купонними і бескупонние;
- В якості як серійних (погашення суми всередині терміну позики), так і термінових (з єдиним терміном погашення: з фондом погашення або без нього);
- З фіксованим і вагається відсотком;
- Відкличні і без права відкликання емітентом;
- З фондом погашення і без такого;
- З правом зворотного продажу і без такої;
- В якості зеро-купонів;
- Із застрахованими зобов'язаннями перед інвестором і без таких;
- З субординацією "за старшинством" і "меншості" різних випусків муніципальних облігацій.
Облігації місцевих органів влади не належать до складу державного внутрішнього боргу і, відповідно, на них не поширюються обмеження і правила, встановлені для боргових зобов'язань уряду.
Розглянемо класифікацію облігацій місцевих органів влади.
Облігації під загальне зобов'язання про погашення заборгованості:
- Облігації, що випускаються без забезпечення, під загальне зобов'язання погасити борг і сплатити відсотки. Виконання зобов'язань покривається загальної здатністю органу влади стягувати податки. Разом з тим в умовах випуску уточнюється визначення загальної податкової здібності. Зазвичай випускаються для покупця загального, переходить з року в рік дефіциту місцевого бюджету.
Облігації під загальне зобов'язання з обмеженим покриттям з податкової здібності:
- Облігації, що випускаються без забезпечення, під загальне зобов'язання погасити борг і сплатити відсотки. Виконання зобов'язань покривається не загальної здатністю влади до стягнення податків, а конкретним податковим джерелом - справлянням податкових платежів конкретного виду, зборів, пені і т.д.
Облігації під цільові надходження, до них відносяться цільові облігаційні позики на будівництво конкретних об'єктів, доходи від яких будуть йти на погашення позики:
- Облігації, виконання зобов'язань за якими забезпечується доходами від конкретного проекту (на реалізацію спрямовуються кошти, акумульовані за допомогою облігаційної позики). Наприклад, будівництво аеропортів (платежі авіакомпаній за використання споруд), морських портів (орендна плата за користування терміналами).
Облігації можуть випускатися:
- На будівництво, модернізацію, ремонт і т.п. об'єктів, доходи від яких будуть спрямовані на їх погашення;
- На інші цілі, але під доходи від об'єктів, що знаходяться в муніципальній власності.
Зазвичай в умовах випуску ретельно обмовляється, яка частина доходів може бути спрямована на погашення зобов'язань перед утримувачами облігацій, а яка - на покриття поточних витрат від експлуатації об'єкта, що приносить доходи, його ремонт, модернізацію.
Короткострокові облігації під очікувані податкові або інші надходження, на покриття касових дефіцитів бюджету:
- З метою покриття касових розривів місцеві влади випускають короткострокові (3 - 12 місяців) облігації при наступних варіантах погашення:
а) за рахунок майбутніх податків;
б) за рахунок заліку платникам податків сум, вкладених в облігації, при визначенні розмірів податкових платежів;
в) під очікувані в майбутньому дотації від вищестоящих бюджетів;
г) під надходження доходів від об'єктів, що знаходяться в муніципальній власності;
д) під поєднання на пайових засадах зазначених джерел платежів.
У цілому на муніципальні облігації поширюються теоретичні положення, що стосуються облігацій взагалі як одного з головних видів цінних паперів. Розміщення їх здійснюється відповідно до чинного законодавства (закрита чи відкрита підписка), і ці облігації нарівні з іншими цінними паперами можуть продаватися і купуватися на відповідному біржовому або позабіржовому ринку.
2. АНАЛІЗ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗА 2005-2006 РОКИ НА ПРИКЛАДІ державних короткострокових облігацій і облігації федеральної позики (ГКО-ОФЗ)
В останні 2-3 року фондовий ринок Росії зазнає кардинальних змін в плані збільшення обсягу торгів і учасників ринку, так як можливість заробити прибуток при проведенні операцій з цінними паперами стає все реальнішою завдяки багатьом супутнім цьому чинникам. До домінуючим чинникам відносять цілеспрямовано проведену політику Мінфіну РФ, поступове становлення на світовий рівень російської економічної системи в цілому, зацікавленість іноземних інвесторів у природних ресурсах і виробничих потужностях Росії і т.д. Проведемо аналітичні дослідження коливань кон'юнктури ринку ГКО-ОФЗ в динаміці за 2005 і 2006 рр..
Ситуація на ринку державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ) в I кварталі 2006 р. характеризувалася загальною нестабільністю. Тенденція до зниження процентних ставок, переважала протягом 2005 року, не отримала продовження. У цілому за підсумками кварталу прибутковість ДКО-ОФЗ залишилася практично незмінною - індикатор ринкового портфеля на початок квітня знизився лише на 0,02% річних до 15,95% річних (таблиця 1).
Таблиця 1 - Динаміка основних характеристик ринку ГКО-ОФЗ
Перший квартал 2006 року розділився на два періоди, що характеризувалися різними тенденціями динаміки ринку (малюнок 1). Перший тривав з початку січня до 6 лютого, коли Мінфін РФ розмістив на аукціоні ОФЗ серії 27017. До цього часу індикатор ринкового портфеля знизився до 13,8% річних - історичного мінімуму ринку. Процентні ставки довгострокових ОФЗ опустилися нижче рівня 15% річних (малюнок 2), номінальний обсяг ринку впали до 152,5 млрд. руб., Що стало мінімальним значенням за останні роки. Надалі, аж до кінця березня на ринку, навпаки, домінувала тенденція до зростання прибутковості при одночасному збільшенні обсягів запозичення з боку емітента.
Найбільш значимими негативними чинниками, які визначальний вплив на цінову динаміку, стали - знижений рівень банківської ліквідності і активізація емісійної політики Мінфіну РФ. У січні-березні загальний рівень ліквідності банківської системи істотно знизився. Як наслідок, оборот вторинного ринку ГКО-ОФЗ зменшився в два рази, значно зросла чутливість ринку до коливань процентних ставок на ринку міжбанківських кредитів (МБК), які найчастіше досягали 50% річних.
Рисунок 1 - Динаміка прибутковості ринку ГКО-ОФЗ і деяких серій ОФЗ в 2005-2006 рр..,
Рисунок 2 - Зміна кривої прибутковості ГКО-ОФЗ в I кварталі 2006 р.,% річних (датами вказані проаналізовані дні протягом кварталу)
Ще більш сильний вплив на ринок державного боргу мала зміна емісійної політики Мінфіну РФ, що реалізувалася у збільшенні обсягів запозичення і суттєве підвищення ставок первинного розміщення, проти поточного рівня вторинного ринку з метою
активізації ринку. Найбільш значна премія до прибутковості вторинного ринку склалася на аукціонах 13 і 20 березня, на яких розміщувалися відповідно 8-ми місячні ДКО і 3-х річні ОФЗ. Подібні дії Мінфіну призвели до швидкого зростання загального рівня дохідності ринку на 1,5-2% річних.
У цілому позитивна ситуація в російській економіці практично не чинила впливу на динаміку прибутковості ГКО-ОФЗ. Зростання світових цін на нафту, що став визначальним фактором для ринків акцій та валютних облігацій РФ, було проігноровано операторами ринку рублевих облігацій. В умовах різких стрибків валютного курсу (особливо на початку кварталу), які об'єктивно повинні були знижувати привабливість рублевих активів, котирування ГКО-ОФЗ стійко росли. Коли ж у другій половині кварталу 2006р. курс рубля до долара відносно стабілізувався, ціни рублевих облігацій, навпаки, пішли вниз. Настільки ж неадекватною виявилася і реакція ринку на динаміку інфляції. Зниження прибутковості в січні 2006р. в умовах зростання споживчих цін на 3,1% привело до того, що реальна відсоткова ставка ГКО-ОФЗ виявилася різко негативною (-20,4% річних). Надалі різноспрямований рух прибутковості та індексу споживчих цін виправили ситуацію, і в березні реальна ставка ГКО-ОФЗ вийшла в позитивну область (+1,5% річних).
Стабільне зниження процентних ставок валютних облігацій РФ, що спостерігалося протягом всього першого кварталу 2006 року, також практично не знайшло відображення в динаміці ринкових ставок, що традиційно надавало сприятливий вплив на ринок ГКО-ОФЗ. В даний час інвестори не розглядають рублеві облігації як реальної альтернативи валютним паперів, оскільки обсяги і ліквідність цих ринків не можна порівняти.
Активність вторинного ринку в січні-березні істотно знизилася. Сумарний обсяг торгів впав до 16 млрд. руб., Що в 2 рази нижче показника останнього кварталу 2005 року. Середній щоденний обсяг коштів, зарезервованих у торговельній системі ММВБ для участі в торгах, скоротився на 46% до 1,94 млрд. рублів. Частковим поясненням цього може служити низька ділова активність на початку року, пов'язана з великою кількістю святкових днів. Однак, об'ємні характеристики ринку в лютому та березні практично відповідали показникам січня
(Рисунок 3). Таким чином, спроба Мінфіну РФ активізувати вторинний ринок, розпочата в другій половині кварталу, не привела до успіху. Єдиним наслідком змінилася політики емітента стало зростання рівня прибутковості, а також деяке уповільнення темпів зниження номінального обсягу ринку. У березні 2006р. вперше за останні 8 місяців обсяг коштів, залучених з ринку, перевищив обсяг виплат (таблиця 2).
Найбільші зміни відбулися в секторі довгих держоблігацій, прибутковість яких зросла на 0,5-1,0% річних (малюнок 2). Основною причиною цього стала змінилася політика Мінфіну РФ на первинному ринку, який з метою пожвавлення і підвищення інвестиційної привабливості ринку ГКО-ОФЗ підвищив рівень прибутковості на первинних аукціонах і збільшив обсяги запозичень. Відношення обсягу розміщених на аукціонах паперів до номінального обсягу ринку збільшилася з 1,9% у січні до 3,9% у березні. Разом з тим, що склалася до кінця березня структура процентних ставок відбила також посилення інфляційних очікувань учасників ринку - нахил кривої прибутковості істотно збільшився у порівнянні з початком кварталу.
Рисунок 3 - Динаміка середнього щоденного обороту вторинних торгів та обсягу коштів у торговельній системі в 2005-2006 рр.., Млн. руб.
Рисунок 4 - Динаміка тимчасової структури ринку ГКО-ОФЗ в 2005-2006 рр.. (На кінець періоду за номінальною вартістю),%
Динаміка структури об'єму ринку показує, що його учасники не були зацікавлені в нарощуванні портфелів за рахунок довгострокових паперів. У I кварталі 2006 р. емітенту вдалося розмістити лише одну серію довгих ОФЗ - серії 27018 з погашенням у вересні 2005 року. У результаті частка довгострокових облігацій (терміном обігу понад 2 років) як у структурі номінального обсягу ринку, так і в структурі обороту вторинних торгів неухильно знижувалася (рисунок 4, 5).
Рисунок 5 - Динаміка структури щотижневого обороту вторинних торгів ДКО-ОФЗ в 2005-2006 рр..,%
Для вирішення завдання підвищення привабливості ринку внутрішнього державного боргу емітент був змушений пропонувати на аукціонах більш короткі папери строком обігу 1-2 роки, частка яких істотно зросла.
Тим не менше на ринку як і раніше домінували банки-дилери, портфель яких становив близько 70% від загального обсягу ринку. Розширення кола учасників ринку (в тому числі за рахунок нерезидентів, які, як показують валютні аукціони Банку Росії, поки вважають за краще виводити кошти з ринку ГКО-ОФЗ3) вимагає планомірного тривалого нарощування обсягів емісії, що стримується чинним законодавством, допускає емісію рублевих облігацій тільки з метою покриття бюджетного дефіциту і рефінансування погашаються випусків.
До кінця I кварталу 2003 р. очікується підвищення темпів зростання споживчих цін. Прогнозований Банком Росії середньомісячний рівень інфляції не перевищить 1,0-1,1%. Уповільнення темпів зростання цін стане можливим завдяки адміністративному обмеження зростання цін на продукцію, послуги природних монополій та послуги житлово-комунального господарства, зменшення темпів зростання курсу долара і євро, а також зниження споживчої активності населення.
На ринку ГКО-ОФЗ прогнозується деяке підвищення прибутковості, чому сприятиме збільшення темпів приросту споживчих цін і курсу долара, а також регулярні інвестиції Пенсійного фонду РФ. Проте Мінфін РФ, мабуть, з метою підвищення привабливості ринку буде прагнути підтримувати позитивної реальну прибутковість ДКО-ОФЗ. У зв'язку з цим сильне зниження рівня прибутковості середньострокових паперів (1-2 роки) представляється малоймовірним.
Висновок
В якості висновку необхідно відзначити, що велику увагу на російському ринку державних цінних паперів слід приділяти вибору параметрів при випуску нових інструментів. Важливе значення має набути інвестиційна складова державних цінних паперів, тобто напрямок запозичених грошових коштів на інвестування інфраструктури.
Ринок державних цінних паперів у другому кварталі 2006 року мав наступну динаміку. Сума внутрішнього боргу, оформлена в державних цінних паперах - державних короткострокових облігаціях (ДКО) та державних середньострокових казначейських зобов'язаннях (ГСКО) на 1 липня 2006 року зменшилася майже на 1% по відношенню до 1 січня 2006 року. Оборот вторинних торгів за перше півріччя 2006 року збільшився значно - на 50%.
За 1 півріччя 2006 року на ринку державних короткострокових облігацій був проведений 1 аукціон з розміщення ДКО з терміном обігу 1 рік. На вторинному ринку проведено 124 торгу. Вартість ДКО, що знаходяться в обігу на 1 липня 2006 року склала 32,34% від аналогічного показника на 1 січня 2006 року. Частка короткострокового внутрішнього боргу у загальному обсязі державного боргу продовжує зменшуватися з одночасним збільшенням частки середньострокового. На 1 липня 2006 року це співвідношення склало 10,4% і 89,6%, на 1 січня 2006 року відповідно 32% і 68%. За весь час функціонування ринку ДКО з 1996 року було емітовано 293 випуску з різними термінами обігу: 36 випусків з терміном обігу 3 місяці, 105 випусків з терміном обігу 6 місяців, 73 випуску з терміном обігу 9 місяців і 79 випусків облігацій з терміном обігу 12 місяців . На 1 липня 2006 року в обігу перебувало 5 випусків ДКО. Протягом першого півріччя 2006 року було погашено 8 випусків ДКО.
Сума внутрішнього боргу оформлена в ГСКО, на 1 липня 2006 року збільшилася більш ніж на 30% по відношенню до 1 січня 2006 року. Даний сегмент фінансового ринку продовжує динамічно розвиватися, зараз обсяг ринку ГСКО більш ніж у 8 разів перевищує обсяг ринку ДКО. Протягом першого півріччя 2006 року було проведено 15 аукціонів з розміщення ГСКО з терміном обігу 546 днів (18 місяців). На ринку проведено 112 вторинних торгів, оборот вторинних торгів виріс в 1,5 рази.
За період з 2003 року було емітовано 52 випуску ГСКО. На 1 липня 2006 року в обігу перебувало 32 випуску, протягом першого півріччя 2006 року було погашено 12 випусків ГСКО. Співвідношення оборотів первинного і вторинного ринків на 1 липня поточного року склало 47% і 53%. Виручка від розміщення ГСКО зросла за перший квартал на 30%.
У сучасній ринковій економіці централізований випуск державних цінних паперів впливає на грошовий обіг, є засобом неемісійного покриття дефіциту бюджету, способом залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших завдань. Індикатором розвитку ринку державних цінних паперів є їх прибутковість, визначення якої має важливе значення при прийнятті рішення про покупку державних цінних паперів.
У зв'язку з прагненням Уряду Російської Федерації використовувати боргові зобов'язання в якості одного з визначальних джерел бюджетних надходжень, ринок державних цінних паперів отримує потужний імпульс. В даний час в Росії немає механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, що породжує ряд проблем, вирішення яких значно підвищить якість управління держборгом.
У процесі розвитку ринкової економіки та підвищення рівня господарюючих суб'єктів, а також збільшення кількості державних цінних паперів і динаміки їх обігу, ринок державних цінних паперів і його функціонування будуть до кінця впорядкованим. При цьому вміле використання державних цінних паперів в перспективі стане взаємовигідною: підприємства, страхові товариства, позабюджетні фонди придбають ще одну можливість для ефективного вкладення коштів; уряд ж зможе додатково фінансувати витрати бюджету.
Література
1. Андрєєв В.В. Правове регулювання ринку цінних паперів в Російській Федерації. Збірник нормативних актів. 2004.
2. Васильєв М. Строковий ринок в Росії: проблеми і перспективи / / Ринок цінних паперів. 2002, № 3. С. 46-50.
3. Ігнатов І., Трифонова О. та ін Як успішно розмістити цінні папери на біржі? Практичний посібник з вивчення можливостей IPO в РТС. М., 2003.
4. Капітоненко В.В. Інвестиції і хеджування. - М.: ПРІОР, 2001.
5. Козир Ю.В. Застосування теорії опціонів у практиці оцінки акцій і активів / / Ринок цінних паперів, 2006, № 11 (146).
6. Колтинюк Б.А. Ринок цінних паперів. - СПб.: Вид. Михайлова В.А., 2000.
7. Операції з цінними паперами: Підручник / За ред. Є.В. Семенова. - М.: Перспектива, 2002.
8. Паранич А., Маленко Є. Оцінка пакета цінних паперів, переданих в заставу. М., 2002.
9. Міркін Я. 30 тез. Ключові ідеї розвитку фондового ринку. / / Ринок цінних паперів. 2000, № 11.
10. Міркін Я.М. Акції / / Гроші і кредит, 2004, № 4.
11. Міркін Я.М. Розвиток російських бірж в 90-і роки. / / Вісник Фінансової Академії. 1998, № 2 (6).
12. Ліквідність ринку ГКО / ОФЗ РЦБ № 12 за 2003 рік
13. Міркін Я.М. Ринок державних цінних паперів Росії: взаємодія фундаментальних факторів, прогноз і політика розвитку, - К.: Паблішер, 2002.
14. Чи потрібні маркет-мейкери ринку ГКО-ОФЗ. РЦБ № 16 за 2004 рік
15. Міркін Я.М. Ринок цінних паперів Росії: вплив фундаментальних факторів, прогноз і політика розвитку. М., 2002.
16. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М.: Перспектива, 2006.
17. Цінні папери. Збірник нормативних документів з коментарями / Упоряд. П.С. Родзинок. - М.: Бізнес-Інформ, 2005.
18. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції. - М.: ИНФРА-М, 1999.
19. Шовінков С.М. Невирішені проблеми російського фондового ринку. / / Фінанси і кредит. 2004, № 12.
Нормативна література з ІПС Консультант ПЛЮС
1. "ПОЛОЖЕННЯ ПРО ПОРЯДОК РОЗГЛЯДУ ДОКУМЕНТІВ І укладання Банком Росії договорів про виконання функцій дилера НА РИНКУ ДКО - ОФЗ"
(Затв. ЦБ РФ 10.11.1998 N 59-П)
2. "ПОЛОЖЕННЯ ПРО ПОРЯДОК ЗДІЙСНЕННЯ КОНТРОЛЮ ЗА дилерів на ринку ДКО - ОФЗ"
(Затв. ЦБ РФ 05.01.1998 N 13-П)
3. НАКАЗ Мінфіну РФ від 05.10.2004 N 89н
"Про затвердження Положення Про організацію роботи по УВ'ЯЗНЕННЯ З ВЛАСНИКАМИ ГКО / ОФЗ з терміном погашення до 31 грудня 1999 р., не здійснивши новації з ЦИМ ОБЛІГАЦІЯХ, договори про отступном І ПОГАШЕННЯ ВКАЗАНИХ ОБЛІГАЦІЙ"
(Разом з "Положення про організацію роботи з укладення з ВЛАСНИКАМИ державні короткострокові бескупонние ОБЛІГАЦІЙ І ОБЛІГАЦІЙ федеральної позики з постійним І змінним купонним доходом з терміном погашення до 31 грудня 1999 р., не здійснивши новації з ЦИМ ОБЛІГАЦІЯХ, договори про отступном та погашення зазначених. ..
4. НАКАЗ Мінфіну РФ від 15.09.2004 N 81н
"ПРО ПРОВЕДЕННЯ ЗАХОДІВ ЩОДО ПОГАШЕННЯ ЗАБОРГОВАНОСТІ ІЗ ГКО / ОФЗ з терміном погашення до 31 грудня 1999 р."
(Зареєстровано в Мін'юсті РФ 01.10.2004 N 6054)
5. ОФІЦІЙНЕ ПОВІДОМЛЕННЯ ЦБ РФ від 26.07.2002
<ПРО НОВИЙ Регламент торгових СЕСІЇ НА РИНКУ ГКО-ОФЗ У ТОРГОВОЇ СИСТЕМІ ММВБ>
6. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 05.02.1999 N 497-У
(Ред. від 08.10.1999)
"ПРО ПОРЯДОК БУХГАЛТЕРСЬКОГО ОБЛІКУ ОПЕРАЦІЙ ЗАМІНИ ГКО / ОФЗ ПРИ НОВАЦІЇ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ, що проводяться згідно з Розпорядженням Уряду Російської Федерації ВІД 12 ГРУДНЯ 1998 РОКУ N 1787-Р"
7. ЗАЯВА ЦБ РФ
"Про МОЖЛИВОСТІ ПО РЕПАТРІАЦІЇ коштів, інвестованих ІНОЗЕМНИМИ ІНВЕСТОРАМИ НА РИНКУ ГКО-ОФЗ"
(Схвалено Радою директорів ЦБ РФ 26.11.1998)
8. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 17.08.1998 N 316/1-У
"Про призупинення окремих видів операцій з ДКО - ОФЗ"
9. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 26.06.1998 N 269-У
"ПРО ПОРЯДОК ОБЛІКУ ФІНАНСОВИХ РЕЗУЛЬТАТІВ ЗА ПІДСУМКАМИ ОПЕРАЦІЙ КРЕДИТНИХ ОРГАНІЗАЦІЙ З ДКО, ОФЗ, облігації РАТ ВСМ ЗА ТРАВЕНЬ - ЧЕРВЕНЬ 1998 РОКУ"
10. <ТЕЛЕГРАМА> ЦБ РФ від 17.11.1997 N 21-У
<ПРО ВСТАНОВЛЕННЯ поправочні коефіцієнти для перевірки досить ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ НАДАНОЇ ломбардних кредитів і РОЗРАХУНКУ ціни закладеного ДКО>
11. <ЛИСТ> ЦБ РФ від 23.09.1997 N 04-28-3-5/1459
<Про укладання договору з ОРГАНІЗАЦІЯМИ - дилерів на ринку ДКО - ОФЗ У ЗВ'ЯЗКУ З ВВЕДЕННЯМ НОВОГО ПОРЯДКУ ЛІЦЕНЗУВАННЯ НА РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ>
12. <ЛИСТ> ЦБ РФ від 23.12.1996 N 04-28-2-3-3/А-2346
<ПРО ПОРЯДОК переукладанням, висновок і продовження договорів ПРО ВИКОНАННЯ ФУНКЦІЙ ДІЛЕРА НА РИНКУ ДКО І ОФЗ-ПК>
13. ЛИСТ ЦБ РФ від 22.03.1996 N 28-2-3-14/А-486
(З ізм. Від 26.03.1996)
<ПРО ДОГОВІР НА ВИКОНАННЯ ФУНКЦІЙ ДІЛЕРА НА РИНКУ ДКО>
14. ЛИСТ ЦБ РФ від 18.10.1995 N 28-3-10/А-888
<Про НЕДОПУЩЕННЯ застави (закладу) ДКО І ОФЗ-ПК>
Короткострокові облігації під очікувані податкові або інші надходження, на покриття касових дефіцитів бюджету:
- З метою покриття касових розривів місцеві влади випускають короткострокові (3 - 12 місяців) облігації при наступних варіантах погашення:
а) за рахунок майбутніх податків;
б) за рахунок заліку платникам податків сум, вкладених в облігації, при визначенні розмірів податкових платежів;
в) під очікувані в майбутньому дотації від вищестоящих бюджетів;
г) під надходження доходів від об'єктів, що знаходяться в муніципальній власності;
д) під поєднання на пайових засадах зазначених джерел платежів.
У цілому на муніципальні облігації поширюються теоретичні положення, що стосуються облігацій взагалі як одного з головних видів цінних паперів. Розміщення їх здійснюється відповідно до чинного законодавства (закрита чи відкрита підписка), і ці облігації нарівні з іншими цінними паперами можуть продаватися і купуватися на відповідному біржовому або позабіржовому ринку.
2. АНАЛІЗ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗА 2005-2006 РОКИ НА ПРИКЛАДІ державних короткострокових облігацій і облігації федеральної позики (ГКО-ОФЗ)
В останні 2-3 року фондовий ринок Росії зазнає кардинальних змін в плані збільшення обсягу торгів і учасників ринку, так як можливість заробити прибуток при проведенні операцій з цінними паперами стає все реальнішою завдяки багатьом супутнім цьому чинникам. До домінуючим чинникам відносять цілеспрямовано проведену політику Мінфіну РФ, поступове становлення на світовий рівень російської економічної системи в цілому, зацікавленість іноземних інвесторів у природних ресурсах і виробничих потужностях Росії і т.д. Проведемо аналітичні дослідження коливань кон'юнктури ринку ГКО-ОФЗ в динаміці за 2005 і 2006 рр..
Ситуація на ринку державних короткострокових облігацій та облігацій федеральної позики (ГКО-ОФЗ) в I кварталі 2006 р. характеризувалася загальною нестабільністю. Тенденція до зниження процентних ставок, переважала протягом 2005 року, не отримала продовження. У цілому за підсумками кварталу прибутковість ДКО-ОФЗ залишилася практично незмінною - індикатор ринкового портфеля на початок квітня знизився лише на 0,02% річних до 15,95% річних (таблиця 1).
Таблиця 1 - Динаміка основних характеристик ринку ГКО-ОФЗ
Перший квартал 2006 року розділився на два періоди, що характеризувалися різними тенденціями динаміки ринку (малюнок 1). Перший тривав з початку січня до 6 лютого, коли Мінфін РФ розмістив на аукціоні ОФЗ серії 27017. До цього часу індикатор ринкового портфеля знизився до 13,8% річних - історичного мінімуму ринку. Процентні ставки довгострокових ОФЗ опустилися нижче рівня 15% річних (малюнок 2), номінальний обсяг ринку впали до 152,5 млрд. руб., Що стало мінімальним значенням за останні роки. Надалі, аж до кінця березня на ринку, навпаки, домінувала тенденція до зростання прибутковості при одночасному збільшенні обсягів запозичення з боку емітента.
Найбільш значимими негативними чинниками, які визначальний вплив на цінову динаміку, стали - знижений рівень банківської ліквідності і активізація емісійної політики Мінфіну РФ. У січні-березні загальний рівень ліквідності банківської системи істотно знизився. Як наслідок, оборот вторинного ринку ГКО-ОФЗ зменшився в два рази, значно зросла чутливість ринку до коливань процентних ставок на ринку міжбанківських кредитів (МБК), які найчастіше досягали 50% річних.
Рисунок 1 - Динаміка прибутковості ринку ГКО-ОФЗ і деяких серій ОФЗ в 2005-2006 рр..,
Рисунок 2 - Зміна кривої прибутковості ГКО-ОФЗ в I кварталі 2006 р.,% річних (датами вказані проаналізовані дні протягом кварталу)
Ще більш сильний вплив на ринок державного боргу мала зміна емісійної політики Мінфіну РФ, що реалізувалася у збільшенні обсягів запозичення і суттєве підвищення ставок первинного розміщення, проти поточного рівня вторинного ринку з метою
активізації ринку. Найбільш значна премія до прибутковості вторинного ринку склалася на аукціонах 13 і 20 березня, на яких розміщувалися відповідно 8-ми місячні ДКО і 3-х річні ОФЗ. Подібні дії Мінфіну призвели до швидкого зростання загального рівня дохідності ринку на 1,5-2% річних.
У цілому позитивна ситуація в російській економіці практично не чинила впливу на динаміку прибутковості ГКО-ОФЗ. Зростання світових цін на нафту, що став визначальним фактором для ринків акцій та валютних облігацій РФ, було проігноровано операторами ринку рублевих облігацій. В умовах різких стрибків валютного курсу (особливо на початку кварталу), які об'єктивно повинні були знижувати привабливість рублевих активів, котирування ГКО-ОФЗ стійко росли. Коли ж у другій половині кварталу 2006р. курс рубля до долара відносно стабілізувався, ціни рублевих облігацій, навпаки, пішли вниз. Настільки ж неадекватною виявилася і реакція ринку на динаміку інфляції. Зниження прибутковості в січні 2006р. в умовах зростання споживчих цін на 3,1% привело до того, що реальна відсоткова ставка ГКО-ОФЗ виявилася різко негативною (-20,4% річних). Надалі різноспрямований рух прибутковості та індексу споживчих цін виправили ситуацію, і в березні реальна ставка ГКО-ОФЗ вийшла в позитивну область (+1,5% річних).
Стабільне зниження процентних ставок валютних облігацій РФ, що спостерігалося протягом всього першого кварталу 2006 року, також практично не знайшло відображення в динаміці ринкових ставок, що традиційно надавало сприятливий вплив на ринок ГКО-ОФЗ. В даний час інвестори не розглядають рублеві облігації як реальної альтернативи валютним паперів, оскільки обсяги і ліквідність цих ринків не можна порівняти.
Активність вторинного ринку в січні-березні істотно знизилася. Сумарний обсяг торгів впав до 16 млрд. руб., Що в 2 рази нижче показника останнього кварталу 2005 року. Середній щоденний обсяг коштів, зарезервованих у торговельній системі ММВБ для участі в торгах, скоротився на 46% до 1,94 млрд. рублів. Частковим поясненням цього може служити низька ділова активність на початку року, пов'язана з великою кількістю святкових днів. Однак, об'ємні характеристики ринку в лютому та березні практично відповідали показникам січня
(Рисунок 3). Таким чином, спроба Мінфіну РФ активізувати вторинний ринок, розпочата в другій половині кварталу, не привела до успіху. Єдиним наслідком змінилася політики емітента стало зростання рівня прибутковості, а також деяке уповільнення темпів зниження номінального обсягу ринку. У березні 2006р. вперше за останні 8 місяців обсяг коштів, залучених з ринку, перевищив обсяг виплат (таблиця 2).
Найбільші зміни відбулися в секторі довгих держоблігацій, прибутковість яких зросла на 0,5-1,0% річних (малюнок 2). Основною причиною цього стала змінилася політика Мінфіну РФ на первинному ринку, який з метою пожвавлення і підвищення інвестиційної привабливості ринку ГКО-ОФЗ підвищив рівень прибутковості на первинних аукціонах і збільшив обсяги запозичень. Відношення обсягу розміщених на аукціонах паперів до номінального обсягу ринку збільшилася з 1,9% у січні до 3,9% у березні. Разом з тим, що склалася до кінця березня структура процентних ставок відбила також посилення інфляційних очікувань учасників ринку - нахил кривої прибутковості істотно збільшився у порівнянні з початком кварталу.
Рисунок 3 - Динаміка середнього щоденного обороту вторинних торгів та обсягу коштів у торговельній системі в 2005-2006 рр.., Млн. руб.
Рисунок 4 - Динаміка тимчасової структури ринку ГКО-ОФЗ в 2005-2006 рр.. (На кінець періоду за номінальною вартістю),%
Динаміка структури об'єму ринку показує, що його учасники не були зацікавлені в нарощуванні портфелів за рахунок довгострокових паперів. У I кварталі 2006 р. емітенту вдалося розмістити лише одну серію довгих ОФЗ - серії 27018 з погашенням у вересні 2005 року. У результаті частка довгострокових облігацій (терміном обігу понад 2 років) як у структурі номінального обсягу ринку, так і в структурі обороту вторинних торгів неухильно знижувалася (рисунок 4, 5).
Рисунок 5 - Динаміка структури щотижневого обороту вторинних торгів ДКО-ОФЗ в 2005-2006 рр..,%
Для вирішення завдання підвищення привабливості ринку внутрішнього державного боргу емітент був змушений пропонувати на аукціонах більш короткі папери строком обігу 1-2 роки, частка яких істотно зросла.
Тим не менше на ринку як і раніше домінували банки-дилери, портфель яких становив близько 70% від загального обсягу ринку. Розширення кола учасників ринку (в тому числі за рахунок нерезидентів, які, як показують валютні аукціони Банку Росії, поки вважають за краще виводити кошти з ринку ГКО-ОФЗ3) вимагає планомірного тривалого нарощування обсягів емісії, що стримується чинним законодавством, допускає емісію рублевих облігацій тільки з метою покриття бюджетного дефіциту і рефінансування погашаються випусків.
До кінця I кварталу 2003 р. очікується підвищення темпів зростання споживчих цін. Прогнозований Банком Росії середньомісячний рівень інфляції не перевищить 1,0-1,1%. Уповільнення темпів зростання цін стане можливим завдяки адміністративному обмеження зростання цін на продукцію, послуги природних монополій та послуги житлово-комунального господарства, зменшення темпів зростання курсу долара і євро, а також зниження споживчої активності населення.
На ринку ГКО-ОФЗ прогнозується деяке підвищення прибутковості, чому сприятиме збільшення темпів приросту споживчих цін і курсу долара, а також регулярні інвестиції Пенсійного фонду РФ. Проте Мінфін РФ, мабуть, з метою підвищення привабливості ринку буде прагнути підтримувати позитивної реальну прибутковість ДКО-ОФЗ. У зв'язку з цим сильне зниження рівня прибутковості середньострокових паперів (1-2 роки) представляється малоймовірним.
Висновок
В якості висновку необхідно відзначити, що велику увагу на російському ринку державних цінних паперів слід приділяти вибору параметрів при випуску нових інструментів. Важливе значення має набути інвестиційна складова державних цінних паперів, тобто напрямок запозичених грошових коштів на інвестування інфраструктури.
Ринок державних цінних паперів у другому кварталі 2006 року мав наступну динаміку. Сума внутрішнього боргу, оформлена в державних цінних паперах - державних короткострокових облігаціях (ДКО) та державних середньострокових казначейських зобов'язаннях (ГСКО) на 1 липня 2006 року зменшилася майже на 1% по відношенню до 1 січня 2006 року. Оборот вторинних торгів за перше півріччя 2006 року збільшився значно - на 50%.
За 1 півріччя 2006 року на ринку державних короткострокових облігацій був проведений 1 аукціон з розміщення ДКО з терміном обігу 1 рік. На вторинному ринку проведено 124 торгу. Вартість ДКО, що знаходяться в обігу на 1 липня 2006 року склала 32,34% від аналогічного показника на 1 січня 2006 року. Частка короткострокового внутрішнього боргу у загальному обсязі державного боргу продовжує зменшуватися з одночасним збільшенням частки середньострокового. На 1 липня 2006 року це співвідношення склало 10,4% і 89,6%, на 1 січня 2006 року відповідно 32% і 68%. За весь час функціонування ринку ДКО з 1996 року було емітовано 293 випуску з різними термінами обігу: 36 випусків з терміном обігу 3 місяці, 105 випусків з терміном обігу 6 місяців, 73 випуску з терміном обігу 9 місяців і 79 випусків облігацій з терміном обігу 12 місяців . На 1 липня 2006 року в обігу перебувало 5 випусків ДКО. Протягом першого півріччя 2006 року було погашено 8 випусків ДКО.
Сума внутрішнього боргу оформлена в ГСКО, на 1 липня 2006 року збільшилася більш ніж на 30% по відношенню до 1 січня 2006 року. Даний сегмент фінансового ринку продовжує динамічно розвиватися, зараз обсяг ринку ГСКО більш ніж у 8 разів перевищує обсяг ринку ДКО. Протягом першого півріччя 2006 року було проведено 15 аукціонів з розміщення ГСКО з терміном обігу 546 днів (18 місяців). На ринку проведено 112 вторинних торгів, оборот вторинних торгів виріс в 1,5 рази.
За період з 2003 року було емітовано 52 випуску ГСКО. На 1 липня 2006 року в обігу перебувало 32 випуску, протягом першого півріччя 2006 року було погашено 12 випусків ГСКО. Співвідношення оборотів первинного і вторинного ринків на 1 липня поточного року склало 47% і 53%. Виручка від розміщення ГСКО зросла за перший квартал на 30%.
У сучасній ринковій економіці централізований випуск державних цінних паперів впливає на грошовий обіг, є засобом неемісійного покриття дефіциту бюджету, способом залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших завдань. Індикатором розвитку ринку державних цінних паперів є їх прибутковість, визначення якої має важливе значення при прийнятті рішення про покупку державних цінних паперів.
У зв'язку з прагненням Уряду Російської Федерації використовувати боргові зобов'язання в якості одного з визначальних джерел бюджетних надходжень, ринок державних цінних паперів отримує потужний імпульс. В даний час в Росії немає механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, що породжує ряд проблем, вирішення яких значно підвищить якість управління держборгом.
У процесі розвитку ринкової економіки та підвищення рівня господарюючих суб'єктів, а також збільшення кількості державних цінних паперів і динаміки їх обігу, ринок державних цінних паперів і його функціонування будуть до кінця впорядкованим. При цьому вміле використання державних цінних паперів в перспективі стане взаємовигідною: підприємства, страхові товариства, позабюджетні фонди придбають ще одну можливість для ефективного вкладення коштів; уряд ж зможе додатково фінансувати витрати бюджету.
Література
1. Андрєєв В.В. Правове регулювання ринку цінних паперів в Російській Федерації. Збірник нормативних актів. 2004.
2. Васильєв М. Строковий ринок в Росії: проблеми і перспективи / / Ринок цінних паперів. 2002, № 3. С. 46-50.
3. Ігнатов І., Трифонова О. та ін Як успішно розмістити цінні папери на біржі? Практичний посібник з вивчення можливостей IPO в РТС. М., 2003.
4. Капітоненко В.В. Інвестиції і хеджування. - М.: ПРІОР, 2001.
5. Козир Ю.В. Застосування теорії опціонів у практиці оцінки акцій і активів / / Ринок цінних паперів, 2006, № 11 (146).
6. Колтинюк Б.А. Ринок цінних паперів. - СПб.: Вид. Михайлова В.А., 2000.
7. Операції з цінними паперами: Підручник / За ред. Є.В. Семенова. - М.: Перспектива, 2002.
8. Паранич А., Маленко Є. Оцінка пакета цінних паперів, переданих в заставу. М., 2002.
9. Міркін Я. 30 тез. Ключові ідеї розвитку фондового ринку. / / Ринок цінних паперів. 2000, № 11.
10. Міркін Я.М. Акції / / Гроші і кредит, 2004, № 4.
11. Міркін Я.М. Розвиток російських бірж в 90-і роки. / / Вісник Фінансової Академії. 1998, № 2 (6).
12. Ліквідність ринку ГКО / ОФЗ РЦБ № 12 за 2003 рік
13. Міркін Я.М. Ринок державних цінних паперів Росії: взаємодія фундаментальних факторів, прогноз і політика розвитку, - К.: Паблішер, 2002.
14. Чи потрібні маркет-мейкери ринку ГКО-ОФЗ. РЦБ № 16 за 2004 рік
15. Міркін Я.М. Ринок цінних паперів Росії: вплив фундаментальних факторів, прогноз і політика розвитку. М., 2002.
16. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М.: Перспектива, 2006.
17. Цінні папери. Збірник нормативних документів з коментарями / Упоряд. П.С. Родзинок. - М.: Бізнес-Інформ, 2005.
18. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції. - М.: ИНФРА-М, 1999.
19. Шовінков С.М. Невирішені проблеми російського фондового ринку. / / Фінанси і кредит. 2004, № 12.
Нормативна література з ІПС Консультант ПЛЮС
1. "ПОЛОЖЕННЯ ПРО ПОРЯДОК РОЗГЛЯДУ ДОКУМЕНТІВ І укладання Банком Росії договорів про виконання функцій дилера НА РИНКУ ДКО - ОФЗ"
(Затв. ЦБ РФ 10.11.1998 N 59-П)
2. "ПОЛОЖЕННЯ ПРО ПОРЯДОК ЗДІЙСНЕННЯ КОНТРОЛЮ ЗА дилерів на ринку ДКО - ОФЗ"
(Затв. ЦБ РФ 05.01.1998 N 13-П)
3. НАКАЗ Мінфіну РФ від 05.10.2004 N 89н
"Про затвердження Положення Про організацію роботи по УВ'ЯЗНЕННЯ З ВЛАСНИКАМИ ГКО / ОФЗ з терміном погашення до 31 грудня 1999 р., не здійснивши новації з ЦИМ ОБЛІГАЦІЯХ, договори про отступном І ПОГАШЕННЯ ВКАЗАНИХ ОБЛІГАЦІЙ"
(Разом з "Положення про організацію роботи з укладення з ВЛАСНИКАМИ державні короткострокові бескупонние ОБЛІГАЦІЙ І ОБЛІГАЦІЙ федеральної позики з постійним І змінним купонним доходом з терміном погашення до 31 грудня 1999 р., не здійснивши новації з ЦИМ ОБЛІГАЦІЯХ, договори про отступном та погашення зазначених. ..
4. НАКАЗ Мінфіну РФ від 15.09.2004 N 81н
"ПРО ПРОВЕДЕННЯ ЗАХОДІВ ЩОДО ПОГАШЕННЯ ЗАБОРГОВАНОСТІ ІЗ ГКО / ОФЗ з терміном погашення до 31 грудня 1999 р."
(Зареєстровано в Мін'юсті РФ 01.10.2004 N 6054)
5. ОФІЦІЙНЕ ПОВІДОМЛЕННЯ ЦБ РФ від 26.07.2002
<ПРО НОВИЙ Регламент торгових СЕСІЇ НА РИНКУ ГКО-ОФЗ У ТОРГОВОЇ СИСТЕМІ ММВБ>
6. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 05.02.1999 N 497-У
(Ред. від 08.10.1999)
"ПРО ПОРЯДОК БУХГАЛТЕРСЬКОГО ОБЛІКУ ОПЕРАЦІЙ ЗАМІНИ ГКО / ОФЗ ПРИ НОВАЦІЇ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ, що проводяться згідно з Розпорядженням Уряду Російської Федерації ВІД 12 ГРУДНЯ 1998 РОКУ N 1787-Р"
7. ЗАЯВА ЦБ РФ
"Про МОЖЛИВОСТІ ПО РЕПАТРІАЦІЇ коштів, інвестованих ІНОЗЕМНИМИ ІНВЕСТОРАМИ НА РИНКУ ГКО-ОФЗ"
(Схвалено Радою директорів ЦБ РФ 26.11.1998)
8. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 17.08.1998 N 316/1-У
"Про призупинення окремих видів операцій з ДКО - ОФЗ"
9. ВКАЗІВКА ЦБ РФ від 26.06.1998 N 269-У
"ПРО ПОРЯДОК ОБЛІКУ ФІНАНСОВИХ РЕЗУЛЬТАТІВ ЗА ПІДСУМКАМИ ОПЕРАЦІЙ КРЕДИТНИХ ОРГАНІЗАЦІЙ З ДКО, ОФЗ, облігації РАТ ВСМ ЗА ТРАВЕНЬ - ЧЕРВЕНЬ 1998 РОКУ"
10. <ТЕЛЕГРАМА> ЦБ РФ від 17.11.1997 N 21-У
<ПРО ВСТАНОВЛЕННЯ поправочні коефіцієнти для перевірки досить ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ НАДАНОЇ ломбардних кредитів і РОЗРАХУНКУ ціни закладеного ДКО>
11. <ЛИСТ> ЦБ РФ від 23.09.1997 N 04-28-3-5/1459
<Про укладання договору з ОРГАНІЗАЦІЯМИ - дилерів на ринку ДКО - ОФЗ У ЗВ'ЯЗКУ З ВВЕДЕННЯМ НОВОГО ПОРЯДКУ ЛІЦЕНЗУВАННЯ НА РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ>
12. <ЛИСТ> ЦБ РФ від 23.12.1996 N 04-28-2-3-3/А-2346
<ПРО ПОРЯДОК переукладанням, висновок і продовження договорів ПРО ВИКОНАННЯ ФУНКЦІЙ ДІЛЕРА НА РИНКУ ДКО І ОФЗ-ПК>
13. ЛИСТ ЦБ РФ від 22.03.1996 N 28-2-3-14/А-486
(З ізм. Від 26.03.1996)
<ПРО ДОГОВІР НА ВИКОНАННЯ ФУНКЦІЙ ДІЛЕРА НА РИНКУ ДКО>
14. ЛИСТ ЦБ РФ від 18.10.1995 N 28-3-10/А-888
<Про НЕДОПУЩЕННЯ застави (закладу) ДКО І ОФЗ-ПК>