Монетарна політика
1. Монетарна політика та її цілі
Монетарна (кредитно-грошова) політика являє собою один з видів стабілізаційної або антициклічної політики (поряд з фіскальною, зовнішньоторговельної, структурної, валютної та ін), спрямованої на згладжування економічних коливань.Метою стабілізаційної монетарної, як будь-який стабілізаційної політики держави є забезпечення: 1) стабільного економічного зростання, 2) повної зайнятості ресурсів, 3) стабільності рівня цін, 4) рівноваги платіжного балансу.
Монетарна політика впливає на економічну кон'юнктуру, впливаючи на сукупний попит. Об'єктом регулювання виступає грошовий ринок і, перш за все, грошова маса.
Монетарну політику визначає і здійснює центральний банк. Однак зміна пропозиції грошей в економіці відбувається в результаті операцій не тільки центрального банку, але й комерційних банків, а також рішень небанківського сектора (домогосподарств і фірм).
Тактичними цілями (цільовими орієнтирами) монетарної політики центрального банку можуть виступати: 1) контроль за пропозицією грошей (грошової маси), 2) контроль за рівнем ставки відсотка, 3) контроль над обмінним курсом національної грошової одиниці (національної валюти).
Зміна пропозиції грошей центральний банк здійснює за допомогою впливу на грошову базу (Н) і на грошовий мультиплікатор (mult ден = [(1 + Сr) / (cr + rr)], так як М = mult ден х М. На рівні банківської системи цей вплив здійснюється через регулювання величини кредитних можливостей комерційних банків (К) і банківського мультиплікатора (mult банк = 1/rr).
2. Інструменти монетарної політики
До інструментів монетарної політики, що дає можливість центральному банку контролювати величину грошової маси, відносяться:1) зміна норми обов'язкових резервів
2) зміна облікової ставки відсотка (ставки рефінансування)
3) операції на відкритому ринку
Першим інструментом монетарної політики є зміна норми обов'язкових резервів (або норми резервних вимог - required reserve ratio). Згадаймо, що обов'язкові резерви являють собою частину депозитів комерційних банків, яку вони повинні зберігати або у вигляді безпроцентних вкладів в центральному банку (якщо в країні резервна банківська система), або у вигляді готівки. Величина обов'язкових резервів визначається відповідно до норми обов'язкових резервів, що встановлюється як відсоток від загальної суми депозитів і може бути розрахована за формулою: R зобов. = D х rr, де R зобов. - Сума обов'язкових резервів, D - загальна сума депозитів, rr - норма обов'язкових резервів (у відсотках). Для кожного виду депозитів (до запитання, ощадні, строкові) встановлюється своя норма обов'язкових резервів, причому, чим вище ступінь ліквідності депозиту, тим вище ця норма, наприклад, для депозитів до запитання норма обов'язкових резервів вища, ніж для термінових.
Якщо центральний банк підвищує норму обов'язкових резервів, то пропозиція грошей скорочується з двох причин.
По-перше, скорочуються кредитні можливості комерційного банку, тобто сума, яку він може видати в кредит. Як відомо, кредитні можливості представляють собою різницю між сумою депозитів і величиною обов'язкових резервів банку. При зростанні норми обов'язкових резервів сума обов'язкових резервів, яку комерційний банк не має права використовувати на цілі кредитування (як кредитні ресурси), збільшується, а його кредитні можливості відповідно скорочується. Наприклад, якщо загальна сума депозитів у комерційному банку збільшується на 1000 дол, то при нормі обов'язкових резервів, що дорівнює 10%, його кредитні можливості складуть К = D - R зобов. = D - ( D х rr) = 1000 - 1000 х 0.1 = 900, а при нормі обов'язкових резервів, що дорівнює 20%
К = 1000 - 1000 х 0.2 = 800.
По-друге, норма обов'язкових резервів визначає величину банківського (депозитного) мультиплікатора (mult = 1/rr, де rr - норма обов'язкових резервів). Зростання норми обов'язкових резервів з 10% до 20% скорочує величину банківського мультиплікатора з 10 (1/0.1) до 5 (1/0.2). Таким чином, зміна норми обов'язкових резервів впливає на грошову масу по двох каналах: 1) і через зміну кредитних можливостей комерційних банків, 2) і через зміну величини банківського мультиплікатора.
Зміна величини кредитних можливостей (тобто резервів) комерційних банків веде до зміни величини грошової бази (згадаємо, що грошова база (Н) = готівка (З) + резерви (R)), а зміна величини банківського мультиплікатора (1/rr) зумовлює зміну грошового мультиплікатора [(1 + Сr) / (cr + rr)].
У результаті навіть незначні зміни норми обов'язкових резервів можуть призвести до суттєвих і непередбачуваним змінам грошової маси. Так, при нормі обов'язкових резервів, що дорівнює 10%, зміна пропозиції грошей банківською системою М 1 = До 1 х mult 1 = 900 х 10 = 9000, а при нормі обов'язкових резервів, що дорівнює 20%, зміна пропозиції грошей М 2 = К 2 х mult 2 = 800 х 5 = 4000.Крім того, стабільність норми резервних вимог є підставою для
спокійного ведення справ комерційними банками. Тому цей інструмент не використовується для цілей поточного контролю над пропозицією грошей. Зміна норми обов'язкових резервів відбувається лише у випадках, коли Центральний банк має намір добитися значного розширення або стиснення грошової маси (останній раз цей інструмент у США використовувався в період кризи 1974-1975 рр..).
До того ж, починаючи з
Другим інструментом монетарної політики виступає регулювання облікової ставки відсотка (ставки рефінансування) (discount rate). Облікова ставка відсотка - це ставка відсотка, за якою центральний банк надає кредити комерційним банкам. Комерційні банки вдаються до позик у центрального банку, якщо вони несподівано стикаються з необхідністю термінового поповнення резервів або для виходу зі складного фінансового становища. В останньому випадку центральний банк виступає в якості кредитора останньої інстанції.
Грошові кошти, отримані в позику в центрального банку (через «дисконтне вікно») за обліковою ставкою, являють собою додаткові резерви комерційних банків, основу для мультиплікативного збільшення грошової маси.
Тому, змінюючи облікову ставку, центральний банк може впливати на пропозицію грошей. Комерційні банки розглядають облікову ставку як витрати, пов'язані з придбанням резервів. Чим вище облікова ставка, тим менше величина запозичень у центрального банку і тим менший обсяг кредитів надають комерційні банки. А чим менше кредитні можливості банків, тим менше грошова маса. Якщо ж облікова ставка відсотка знижується, то це спонукає комерційні банки брати кредити у центрального банку для збільшення своїх резервів. Їх кредитні можливості розширюються, збільшуючи грошову базу, починається процес мультиплікативного збільшення грошової маси (на рівні банків M = mult банк х К або на рівні економіки M = mult ден x H).
Слід зазначити, що на відміну від впливу на пропозицію грошей зміни норми обов'язкових резервів, зміна облікової ставки відсотка впливає тільки на величину кредитних можливостей комерційних банків і відповідно грошової бази, не змінюючи величину банківського (і тому грошового) мультиплікатора.
Зміна облікової ставки також не є самим гнучким і оперативним інструментом монетарної політики. Це пов'язано, перш за все, з тим, що обсяг кредитів, одержуваних шляхом позики у центрального банку, невеликий і не перевищує 2-3% загальної величини банківських резервів. Справа в тому, що центральний банк не дозволяє комерційним банкам зловживати можливістю отримання у нього кредитів. Він надає кошти тільки в тому випадку, якщо, за оцінками експертів, банк дійсно потребує допомоги, а причини його фінансових труднощів є об'єктивними.
Тому зміна облікової ставки скоріше розглядається як інформаційний сигнал про намічуваному напрямку політики центрального банку. Оголошення про підвищення облікової ставки інформує про його намір проводити стримуючу монетарну політику, як правило, для боротьби з інфляцією. Справа в тому, що облікова ставка є своєрідним орієнтиром для встановлення міжбанківської ставки відсотка (тобто ставки відсотка, за якою комерційні банки надають кредити один одному) і відсотка, за якою комерційні банки видають кредити небанківському сектору економіки (домогосподарствам і фірмам) . Якщо центральний банк оголошує про можливе підвищення дисконтної ставки відсотка, економіка реагує дуже швидко, гроші (кредити) стають «дорогими», і грошова маса скорочується.
Найбільш важливим і оперативним засобом контролю за грошовою масою виступають операції на відкритому ринку (open market operations). Операції на відкритому ринку представляють собою купівлю та продаж центральним банком державних цінних паперів на вторинних ринках цінних паперів. (Діяльність центрального банку на первинних ринках цінних паперів, як правило, заборонена законом.) Об'єктом операцій на відкритому ринку служать переважно: 1) короткострокові державні облігації і 2) казначейські векселі.
Відмінність державних облігацій від векселів Казначейства полягає в тому, що облігації приносять дохід у вигляді відсотка (percent income), а дохід по казначейських векселів представляє собою різницю між ціною, за якою Центральний банк продає цінні папери, зобов'язуючись викупити їх через певний термін, і більше високою, що визначається у момент продажу, ціною зворотного викупу, тобто це по суті capital gain.
Державні цінні папери купуються і продаються комерційним банкам і населенню. Купівля центральним банком державних облігацій і в першому, і в другому випадку збільшує резерви комерційних банків. Якщо ЦБ купує цінні папери у комерційного банку, він збільшує суму резервів на його рахунку в центральному банку. Тим самим, загальний обсяг резервних депозитів банківської системи зростає, що збільшує кредитні можливості банків і веде до депозитного (мультиплікативного) розширення. Таким чином, як і зміна облікової ставки відсотка, операції на відкритому ринку впливають на зміну пропозиції грошей, лише впливаючи на величину кредитних можливостей комерційних банків та відповідно грошову базу. (Зміна величини банківського, а тому і величини грошового мультиплікатора не відбувається).
Якщо центральний банк купує цінні папери у населення (домогосподарств або фірм), то оскільки продавець отримує чек у центрального банку і вкладає його на свій рахунок у комерційному банку, резерви комерційного банку збільшаться, і пропозиція грошей зросте з тих же причин, як і у випадку , коли цінні папери продає комерційний банк. Відмінність однак полягає в тому, що коли продавцем виступає комерційний банк, його резерви збільшуються, як вже зазначалося, на всю суму купівлі облігацій, у той час як, якщо цінні папери продає приватна особа, то збільшується сума на поточних рахунках, тому кредитні можливості банківської системи будуть менше, оскільки частина депозиту відповідно до норми резервних вимог складе обов'язкові резерви банку. Так, наприклад, якщо центральний банк купує цінні папери у комерційного банку на 1000 дол, то кредитні можливості банку збільшаться на всю суму в 1000 дол. А якщо покупцем виступить приватна особа, то при нормі резервних вимог, що дорівнює 20%, кредитні можливості комерційного банку зростуть лише на 800 дол, оскільки на 200 дол повинні бути збільшені обов'язкові резерви.
Купівля цінних паперів центральним банком використовується як засіб оперативного впливу на економічну ситуацію в період спаду. Якщо ж економіка «перегріта», то центральний банк продає державні цінні папери на відкритому ринку. Це істотно обмежує кредитні можливості комерційних банків, скорочуючи їх резерви, і відповідно грошову базу, що веде до мультиплікативного стиснення грошової маси на величину, рівну добутку банківського, а на рівні економіки - грошового мультиплікатора і обсягу продажу цінних паперів на відкритому ринку (bonds - B ):
K = B x mult банк або Н = В х mult ден
Це робить стримуючий вплив на економічну активність.
Можливість проведення операцій на відкритому ринку обумовлена тим, що купівля і продаж державних цінних паперів у центрального банку вигідна комерційним банкам і населенню. Це пов'язано з тим, що ціна облігації і ставка відсотка знаходяться у зворотній залежності, і коли центральний банк купує державні облігації, попит на них зростає, що веде до зростання їх ціни і падіння ставки відсотка. Власники державних облігацій (і комерційні банки, і населення) починають продавати їх центральному банку, оскільки збільшені ціни дозволяють отримати дохід за рахунок різниці між ціною, за якою облігація була куплена, і ціною, за якою вона продається (capital gain). І, навпаки, коли центральний банк продає державні цінні облігації, їхня пропозиція зростає, що веде до падіння їхньої ціни, і росту ставки відсотка, роблячи вигідним їх покупку.
Отже, ін'єкції в банківські резерви, як результат покупки, і вилучення з них, як результат продажу центральним банком державних цінних паперів, призводять до швидкої реакції банківської системи, діють більш тонко, ніж інші інструменти монетарної політики, тому операції на відкритому ринку представляють собою найбільш ефективний, оперативний і гнучкий спосіб впливу на величину пропозиції грошей.
3. Види монетарної політики
Розрізняють два види монетарної політики: 1) стимулюючу і 2) стримуючу.Стимулююча монетарна політика проводиться в період спаду і має на меті «підбадьорення» економіки, стимулювання зростання ділової активності в цілях боротьби з безробіттям
Стримуюча монетарна політика проводиться в період буму і спрямована на зниження ділової активності в цілях боротьби з інфляцією.
Стимулююча монетарна політика полягає в проведенні центральним банком заходів зі збільшення пропозиції грошей. Її інструментами є: 1) зниження норми резервних вимог, 2) зниження облікової ставки відсотка і 3) купівля центральним банком державних цінних паперів.
Стримуюча (обмежувальна) монетарна політика полягає у використанні центральним банком заходів щодо зменшення пропозиції грошей. До них відносяться: 1) підвищення норми резервних вимог, 2) підвищення облікової ставки відсотка і 3) продаж центральним банком державних цінних паперів.
4. Вплив зміни пропозиції грошей на економіку
Механізм впливу зміни пропозиції грошей на економіку носить назву «механізму грошової трансмісії» або «грошового передавального механізму» («money transmission mechanism»). Механізм грошової трансмісії показує, яким чином зміна пропозиції грошей (зміна ситуації на грошовому ринку) впливає на зміну реального обсягу випуску (ситуацію на реальному ринку, тобто ринку товарів і послуг).Цей механізм може бути представлений наступною логічним ланцюжком подій. Якщо в економіці спад, то центральний банк купує державні цінні папери à кредитні можливості комерційних банків збільшуються à банки видають більше кредитів à пропозицію грошей мультиплікативно збільшується à ставка відсотка (ціна кредиту) падає à фірми із задоволенням беруть дешевші кредити à інвестиційні витрати зростають à сукупний попит збільшується à обсяг виробництва мультиплікативно зростає. (Слід мати на увазі, що на зміну ставки відсотка реагують не тільки фірми, змінюючи величину інвестиційних витрат, але й домогосподарства, які користуються споживчим кредитом і при його здешевленні збільшують споживчі витрати, а також іноземний сектор, що збільшує витрати на чистий експорт при зниженні ставки відсотка, оскільки це веде до зниження курсу національної валюти даної країни і робить її товари відносно дешевшими і привабливими для іноземців).
Оскільки вплив стабілізаційної політики відбувається в короткостроковому періоді, то графічно вплив стимулюючої монетарної політики на економіку можна зобразити наступним чином (ріс.13.1):
Ця політика, яка у період спаду, носить назву політики «дешевих грошей».
Відповідно політика, що проводиться центральним банком у період буму («перегріву») і націлена на зниження ділової активності, називається «політикою дорогих грошей» і може бути представлена наступною ланцюжком подій:
Центральний банк продає державні цінні папери à кредитні можливості комерційних банків зменшуються à пропозицію грошей мультиплікативно скорочується à ставка відсотка (ціна кредиту) росте à попит на дорогі кредити з боку фірм падає à інвестиційні витрати скорочуються à сукупний попит зменшується à обсяг виробництва падає.
І в тому, і в іншому випадку економіка стабілізується.
· Відсутність внутрішнього лага. Внутрішній лаг представляє собою період часу між моментом усвідомлення економічної ситуації в країні і моментом прийняття заходів щодо її поліпшення. Рішення про купівлю або продаж державних цінних паперів центральним банком приймається швидко, а оскільки ці папери в розвинених країнах є високоліквідними, високо надійні і безризикові, то проблем з їх продажем населенню і банкам не виникає.
· Відсутність ефекту витіснення. На відміну від стимулюючої фіскальної політики стимулююча монетарна політика (зростання пропозиції грошей) зумовлює зниження ставки відсотка, що веде не до витіснення, а до стимулювання інвестицій та інших чутливих до зміни ставки відсотка автономних витрат і до мультиплікативного зростання випуску.
· Ефект мультиплікатора. Монетарна політика, як і фіскальна політика, має мультиплікативний ефект впливу на економіку, причому діють два мультиплікатора. Банківський мультиплікатор забезпечує процес депозитного розширення, тобто мультиплікативне збільшення грошової маси, а зростання автономних витрат у результаті зниження ставки відсотка в умовах зростання пропозиції грошей мультиплікативно (з ефектом мультиплікатора автономних витрат) збільшує величину сукупного випуску.
Недоліки монетарної політики наступні:
· Можливість інфляції. Стимулююча монетарна політика, тобто зростання пропозиції грошей, веде до інфляції навіть у короткостроковому, а тим більше в довгостроковому періоді. Тому представники кейнсіанського напряму стверджують, що монетарна політика може використовуватися лише при перегріві (інфляційному розриві) економіки, тобто розглядають можливість проведення тільки стримуючої монетарної політики, а при рецесії, на їхню думку, повинна використовуватися стимулююча фіскальна, а не монетарна політика.
· Наявність зовнішнього лага у зв'язку зі складністю та можливими збоями у механізмі грошової трансмісії. Зовнішній лаг представляє собою період часу від моменту прийняття заходів щодо стабілізації економіки (прийняття рішення центральним банком щодо зміни величини пропозиції грошей) до моменту появи результату їх впливу на економіку (який виражається у зміні величини випуску). Купівля і продаж центральним банком державних цінних паперів здійснюється швидко, тобто швидко змінюються кредитні можливості комерційних банків. Однак механізм грошової трансмісії довгий і складається з декількох ступенів, на кожній з яких можливий збій.
1) Політика «дешевих грошей», що проводиться центральним банком, може
забезпечити комерційні банки додатковими резервами, що розширює кредитні можливості банків, проте така можливість може не перетворитися на дійсність. Немає ніякої гарантії, що при збільшенні резервів відбудеться відповідне збільшення обсягу кредитів, видаваних комерційними банками. Крім того, населення може вирішити не брати кредити. У результаті грошова маса не збільшиться.
2) Реакція грошового ринку на зростання пропозиції залежить від виду кривої попиту на гроші. Серйозне падіння ставки відсотка відбудеться тільки у випадку, якщо крива попиту на гроші крута, тобто якщо чутливість попиту на гроші до зміни ставки відсотка невелика. Якщо попит на гроші дуже чутливий до зміни ставки відсотка (крива попиту на гроші полога), то збільшення пропозиції грошей не призведе до значного зниження ставки відсотка (рис.13.2. (А)).
3) Істотне зниження ставки відсотка в результаті зростання пропозиції грошей може не привести до серйозного збільшення інвестиційних витрат, якщо їх чутливість до зміни ставки відсотка низька (крива інвестицій крута) (рис.13.2. (Б))
Якщо чутливість інвестиційного попиту до динаміки ставки відсотка висока, і інвестиційні витрати збільшилися в результаті падіння ставки відсотка, то зростання сукупних витрат може не призвести до збільшення реального випуску, якщо економіка перебуває в стані повної зайнятості (на рівні потенційного обсягу виробництва), що відповідає вертикальній кривої сукупної пропозиції (рис.13.2. (в)).
Таким чином, порушення в будь-якій ланці передавального механізму можуть звести нанівець або істотно ослабити вплив монетарної політики на економіку.
Більш того, наявність у монетарної політики значного зовнішнього лага, тобто запізнювання впливу зміни пропозиції грошей на економіку, обумовленого многоступенчатость грошового передавального механізму (навіть у тому випадку, коли немає збоїв у його функціонуванні) може призвести до дестабілізації економіки. Наприклад, рішення про збільшення грошової маси, прийняте в період спаду, може дати свій результат, коли економіка вже досягне буму, що викличе посилення інфляційних процесів. І навпаки, продаж державних цінних паперів центральним банком з метою зниження ділової активності в умовах «перегріву» економіки може позначитися, коли економіка буде перебувати в глибокій спаді, і це тільки погіршить ситуацію.
· Наявність побічних ефектів, викликаних зміною пропозиції грошей, які також знижують ефективність монетарної політики. Так, якщо центральний банк збільшує грошову масу, то ставка відсотка падає, тобто знижуються альтернативні витрати зберігання готівкових грошей. У цих умовах населення може віддати перевагу перевести кошти з депозитів у готівку, що зменшить норму депонування (коефіцієнт cr, рівний відношенню готівки до депозитів (cr = C / D)). Одночасно падіння ставки відсотка (ціни кредиту) знижує зацікавленість комерційних банків видавати кредити, збільшуючи їх надлишкові резерви (excess reserves), що позначається на величині норми резервування (коефіцієнта rr, рівного відношенню резервів до депозитів (rr = R / D) і представляє собою суму норми обов'язкових резервів (ur), що встановлюється центральним банком, і норми надлишкових резервів (er), яка визначається самими комерційними банками (rr = ur + er)). Зростання норми депонування і норми резервування веде до зниження величини грошового мультиплікатора, що суттєво послаблює ефект впливу монетарного імпульсу на економіку (ріс.13.3. (А)). Зростання грошової бази від Н 1 до Н 2 може призвести до зростання грошової бази від М 1 до М 2, якщо не змінюється величина мультиплікатора, і лише до М 3, якщо відбувається зменшення величини грошового мультиплікатора внаслідок зростання норми резервування.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
· Депонування (як в даному випадку) і / або норми
· Суперечливість цільових орієнтирів (дилема цілей) монетарної політики. Справа в тому, що центральний банк не може одночасно регулювати і пропозиція грошей, і ставку відсотка, оскільки обидва ці показники визначають координати точки рівноваги грошового ринку. Якщо центральний банк ставить за мету підтримку на незмінному рівні ставки відсотка, то оскільки при збільшенні попиту на гроші (зсув вправо кривої попиту на гроші від M D 1 до M D 2), ставка відсотка підвищується від R 1 до R 2 (ріс.13.3. (б)), центральний банк повинен збільшити пропозицію грошей до M S 2, тобто не може контролювати величину грошової маси, і вона стає з екзогенної величини ендогенної величиною, повністю підпорядкованої мети утримання на незмінному рівні ставки відсотка. І навпаки, якщо центральний банк ставить за мету підтримку незмінної величини пропозиції грошей, він втрачає контроль за ставкою процента, оскільки при зростанні пропозицію грошей (від M S 1 до M S 2 на рис.11-3 (б)), ставка відсотка буде знижуватися (від R 1 до R 3), а при скороченні пропозиції грошей ставка відсотка буде зростати.
У результаті монетарна політика може призвести до дестабілізації економіки. Якщо центральний банк для стабілізації економіки ставить своїм завданням не контроль пропозиції грошей, а підтримання на незмінному рівні ставки відсотка, то зростання доходу (випуску) у період підйому призведе до зростання трансакційного попиту на гроші і, отже, загального попиту на гроші, що при незмінному пропозиції грошей викличе збільшення ставки відсотка. Для зниження ставки до початкового рівня центральний банк змушений збільшувати пропозицію грошей, що в результаті може створити додатковий імпульс для зростання економіки, перетворюючи здоровий підйом в інфляційний бум. У період спаду політика з підтримки незмінною ставки відсотка призведе до того, що центральний банк для запобігання падінню ставки відсотка, викликаного зниженням загального попиту на гроші в результаті зниження ділової активності, повинен скоротити пропозицію грошей, що буде мати наслідком ще більше скорочення сукупного попиту і посилення спаду.
· Втрата центральним банком контролю над пропозицією грошей в умовах залежності монетарної політики від фіскальної політики уряду. У цьому випадку пропозиція грошей також перетворюється з екзогенної величини в ендогенну. Якщо діяльність центрального банку спрямована на вирішення бюджетних проблем, тобто забезпечення фінансування зростання державних витрат (при проведенні урядом стимулюючої фіскальної політики) або фінансування дефіциту державного бюджету, то монетарна політика стає повністю підпорядкованої вирішення проблем фіскальної політики. Як відомо, збільшення державних витрат і дефіцит державного бюджету можуть фінансуватися за рахунок: а) купівлі центральним банком державних цінних паперів або прямої емісії грошей (так званої монетизації дефіциту державного бюджету); б) купівлі державних цінних паперів населенням (внутрішній борг) і в) позик в іноземного сектора (зовнішній борг). Якщо з якихось причин боргове фінансування неможливо (як правило, в економіках країн, що розвиваються та в перехідних економіках) або вважається недоцільним, то уряд використовує емісійний спосіб, що, з одного боку, провокує інфляцію, а, з іншого, позбавляє центральний банк самостійності у визначенні напрямів монетарної політики. Монетарна політика стає «заручницею» рішення фіскальних проблем.
Крім того, монетарна політика центрального банку не може бути незалежною, а пропозиція грошей екзогенної величиною у відкритій економіці за режиму фіксованих валютних курсів, оскільки зміна пропозиції національної валюти (валютні інтервенції ЦБ), особливо в умовах абсолютної мобільності капіталу, підпорядковане мети підтримки на незмінному рівні валютного курсу національної грошової одиниці.
Рис. 13.1. Механізм грошової трансмісії при стимулюючої монетарної політики
|
Y 1 |
Y 2 |
Y |
P 1 |
P 2 |
P |
AD (I 2) |
AD (I 1) |
SRAS |
I (R) |
R 1 |
R 2 |
R |
I 1 |
I 2 |
I |
R 1 |
R 2 |
R |
Ця політика, яка у період спаду, носить назву політики «дешевих грошей».
Відповідно політика, що проводиться центральним банком у період буму («перегріву») і націлена на зниження ділової активності, називається «політикою дорогих грошей» і може бути представлена наступною ланцюжком подій:
Центральний банк продає державні цінні папери à кредитні можливості комерційних банків зменшуються à пропозицію грошей мультиплікативно скорочується à ставка відсотка (ціна кредиту) росте à попит на дорогі кредити з боку фірм падає à інвестиційні витрати скорочуються à сукупний попит зменшується à обсяг виробництва падає.
І в тому, і в іншому випадку економіка стабілізується.
5. Переваги та недоліки монетарної політики
До переваг монетарної політики можна віднести:· Відсутність внутрішнього лага. Внутрішній лаг представляє собою період часу між моментом усвідомлення економічної ситуації в країні і моментом прийняття заходів щодо її поліпшення. Рішення про купівлю або продаж державних цінних паперів центральним банком приймається швидко, а оскільки ці папери в розвинених країнах є високоліквідними, високо надійні і безризикові, то проблем з їх продажем населенню і банкам не виникає.
· Відсутність ефекту витіснення. На відміну від стимулюючої фіскальної політики стимулююча монетарна політика (зростання пропозиції грошей) зумовлює зниження ставки відсотка, що веде не до витіснення, а до стимулювання інвестицій та інших чутливих до зміни ставки відсотка автономних витрат і до мультиплікативного зростання випуску.
· Ефект мультиплікатора. Монетарна політика, як і фіскальна політика, має мультиплікативний ефект впливу на економіку, причому діють два мультиплікатора. Банківський мультиплікатор забезпечує процес депозитного розширення, тобто мультиплікативне збільшення грошової маси, а зростання автономних витрат у результаті зниження ставки відсотка в умовах зростання пропозиції грошей мультиплікативно (з ефектом мультиплікатора автономних витрат) збільшує величину сукупного випуску.
Недоліки монетарної політики наступні:
· Можливість інфляції. Стимулююча монетарна політика, тобто зростання пропозиції грошей, веде до інфляції навіть у короткостроковому, а тим більше в довгостроковому періоді. Тому представники кейнсіанського напряму стверджують, що монетарна політика може використовуватися лише при перегріві (інфляційному розриві) економіки, тобто розглядають можливість проведення тільки стримуючої монетарної політики, а при рецесії, на їхню думку, повинна використовуватися стимулююча фіскальна, а не монетарна політика.
· Наявність зовнішнього лага у зв'язку зі складністю та можливими збоями у механізмі грошової трансмісії. Зовнішній лаг представляє собою період часу від моменту прийняття заходів щодо стабілізації економіки (прийняття рішення центральним банком щодо зміни величини пропозиції грошей) до моменту появи результату їх впливу на економіку (який виражається у зміні величини випуску). Купівля і продаж центральним банком державних цінних паперів здійснюється швидко, тобто швидко змінюються кредитні можливості комерційних банків. Однак механізм грошової трансмісії довгий і складається з декількох ступенів, на кожній з яких можливий збій.
1) Політика «дешевих грошей», що проводиться центральним банком, може
забезпечити комерційні банки додатковими резервами, що розширює кредитні можливості банків, проте така можливість може не перетворитися на дійсність. Немає ніякої гарантії, що при збільшенні резервів відбудеться відповідне збільшення обсягу кредитів, видаваних комерційними банками. Крім того, населення може вирішити не брати кредити. У результаті грошова маса не збільшиться.
2) Реакція грошового ринку на зростання пропозиції залежить від виду кривої попиту на гроші. Серйозне падіння ставки відсотка відбудеться тільки у випадку, якщо крива попиту на гроші крута, тобто якщо чутливість попиту на гроші до зміни ставки відсотка невелика. Якщо попит на гроші дуже чутливий до зміни ставки відсотка (крива попиту на гроші полога), то збільшення пропозиції грошей не призведе до значного зниження ставки відсотка (рис.13.2. (А)).
3) Істотне зниження ставки відсотка в результаті зростання пропозиції грошей може не привести до серйозного збільшення інвестиційних витрат, якщо їх чутливість до зміни ставки відсотка низька (крива інвестицій крута) (рис.13.2. (Б))
Якщо чутливість інвестиційного попиту до динаміки ставки відсотка висока, і інвестиційні витрати збільшилися в результаті падіння ставки відсотка, то зростання сукупних витрат може не призвести до збільшення реального випуску, якщо економіка перебуває в стані повної зайнятості (на рівні потенційного обсягу виробництва), що відповідає вертикальній кривої сукупної пропозиції (рис.13.2. (в)).
Рис. 13.2. Можливі збої в дії механізму грошової трансмісії
|
Y * |
Y |
P 1 |
P 2 |
P |
AD (I 2) |
AD (I 1) |
LRAS |
I (R) |
R 1 |
R 2 |
R |
I 1 |
I 2 |
I |
R 1 |
R 2 |
R |
Таким чином, порушення в будь-якій ланці передавального механізму можуть звести нанівець або істотно ослабити вплив монетарної політики на економіку.
Більш того, наявність у монетарної політики значного зовнішнього лага, тобто запізнювання впливу зміни пропозиції грошей на економіку, обумовленого многоступенчатость грошового передавального механізму (навіть у тому випадку, коли немає збоїв у його функціонуванні) може призвести до дестабілізації економіки. Наприклад, рішення про збільшення грошової маси, прийняте в період спаду, може дати свій результат, коли економіка вже досягне буму, що викличе посилення інфляційних процесів. І навпаки, продаж державних цінних паперів центральним банком з метою зниження ділової активності в умовах «перегріву» економіки може позначитися, коли економіка буде перебувати в глибокій спаді, і це тільки погіршить ситуацію.
· Наявність побічних ефектів, викликаних зміною пропозиції грошей, які також знижують ефективність монетарної політики. Так, якщо центральний банк збільшує грошову масу, то ставка відсотка падає, тобто знижуються альтернативні витрати зберігання готівкових грошей. У цих умовах населення може віддати перевагу перевести кошти з депозитів у готівку, що зменшить норму депонування (коефіцієнт cr, рівний відношенню готівки до депозитів (cr = C / D)). Одночасно падіння ставки відсотка (ціни кредиту) знижує зацікавленість комерційних банків видавати кредити, збільшуючи їх надлишкові резерви (excess reserves), що позначається на величині норми резервування (коефіцієнта rr, рівного відношенню резервів до депозитів (rr = R / D) і представляє собою суму норми обов'язкових резервів (ur), що встановлюється центральним банком, і норми надлишкових резервів (er), яка визначається самими комерційними банками (rr = ur + er)). Зростання норми депонування і норми резервування веде до зниження величини грошового мультиплікатора, що суттєво послаблює ефект впливу монетарного імпульсу на економіку (ріс.13.3. (А)). Зростання грошової бази від Н 1 до Н 2 може призвести до зростання грошової бази від М 1 до М 2, якщо не змінюється величина мультиплікатора, і лише до М 3, якщо відбувається зменшення величини грошового мультиплікатора внаслідок зростання норми резервування.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Рис. 13.3. Недоліки монетарної політики
|
H 1 |
H 2 |
H |
R 1 |
R 2 |
R |
R 3 |
· Депонування (як в даному випадку) і / або норми
· Суперечливість цільових орієнтирів (дилема цілей) монетарної політики. Справа в тому, що центральний банк не може одночасно регулювати і пропозиція грошей, і ставку відсотка, оскільки обидва ці показники визначають координати точки рівноваги грошового ринку. Якщо центральний банк ставить за мету підтримку на незмінному рівні ставки відсотка, то оскільки при збільшенні попиту на гроші (зсув вправо кривої попиту на гроші від M D 1 до M D 2), ставка відсотка підвищується від R 1 до R 2 (ріс.13.3. (б)), центральний банк повинен збільшити пропозицію грошей до M S 2, тобто не може контролювати величину грошової маси, і вона стає з екзогенної величини ендогенної величиною, повністю підпорядкованої мети утримання на незмінному рівні ставки відсотка. І навпаки, якщо центральний банк ставить за мету підтримку незмінної величини пропозиції грошей, він втрачає контроль за ставкою процента, оскільки при зростанні пропозицію грошей (від M S 1 до M S 2 на рис.11-3 (б)), ставка відсотка буде знижуватися (від R 1 до R 3), а при скороченні пропозиції грошей ставка відсотка буде зростати.
У результаті монетарна політика може призвести до дестабілізації економіки. Якщо центральний банк для стабілізації економіки ставить своїм завданням не контроль пропозиції грошей, а підтримання на незмінному рівні ставки відсотка, то зростання доходу (випуску) у період підйому призведе до зростання трансакційного попиту на гроші і, отже, загального попиту на гроші, що при незмінному пропозиції грошей викличе збільшення ставки відсотка. Для зниження ставки до початкового рівня центральний банк змушений збільшувати пропозицію грошей, що в результаті може створити додатковий імпульс для зростання економіки, перетворюючи здоровий підйом в інфляційний бум. У період спаду політика з підтримки незмінною ставки відсотка призведе до того, що центральний банк для запобігання падінню ставки відсотка, викликаного зниженням загального попиту на гроші в результаті зниження ділової активності, повинен скоротити пропозицію грошей, що буде мати наслідком ще більше скорочення сукупного попиту і посилення спаду.
· Втрата центральним банком контролю над пропозицією грошей в умовах залежності монетарної політики від фіскальної політики уряду. У цьому випадку пропозиція грошей також перетворюється з екзогенної величини в ендогенну. Якщо діяльність центрального банку спрямована на вирішення бюджетних проблем, тобто забезпечення фінансування зростання державних витрат (при проведенні урядом стимулюючої фіскальної політики) або фінансування дефіциту державного бюджету, то монетарна політика стає повністю підпорядкованої вирішення проблем фіскальної політики. Як відомо, збільшення державних витрат і дефіцит державного бюджету можуть фінансуватися за рахунок: а) купівлі центральним банком державних цінних паперів або прямої емісії грошей (так званої монетизації дефіциту державного бюджету); б) купівлі державних цінних паперів населенням (внутрішній борг) і в) позик в іноземного сектора (зовнішній борг). Якщо з якихось причин боргове фінансування неможливо (як правило, в економіках країн, що розвиваються та в перехідних економіках) або вважається недоцільним, то уряд використовує емісійний спосіб, що, з одного боку, провокує інфляцію, а, з іншого, позбавляє центральний банк самостійності у визначенні напрямів монетарної політики. Монетарна політика стає «заручницею» рішення фіскальних проблем.
Крім того, монетарна політика центрального банку не може бути незалежною, а пропозиція грошей екзогенної величиною у відкритій економіці за режиму фіксованих валютних курсів, оскільки зміна пропозиції національної валюти (валютні інтервенції ЦБ), особливо в умовах абсолютної мобільності капіталу, підпорядковане мети підтримки на незмінному рівні валютного курсу національної грошової одиниці.