· Наявність довгих (у кілька десятиліть) хвиль в динаміці ринків цінних паперів; сильну обумовленість довгих циклів у русі ринків цінних паперів тривалими (в кілька десятиліть) хвилями, в рамках яких розвиваються ринкові економіки;
· Високий ступінь синхронності коливань ринків цінних паперів різних країн, посилення взаємозалежності (глобалізацію) ринків протягом останніх 100 років. У 1899 -1949 рр..
· Ринки здійснювали синхронні коливання в 76% з 59 спостережень (в якості основи для порівняння ринків був обраний ринок акцій США, спостереження охоплюють 15 країн на 5 дат, при цьому в 16 випадках дані відсутні). Синхронний коливань ринків акцій в 1949 -1995 гг.характерізуется тим, що в 83% з 75 спостережень (15 країн на п'ять дат) рух ринків мало однакове (спільний зростання або спільне падіння) напрямок;
· Можливість того, що в першому десятилітті XXI в.осуществітся масштабне знижувальний рух економік і, як наслідок, ринків цінних паперів (завершення четвертої хвилі), яке торкнеться основну частину індустріального світу.
Таким чином, дані показують, що в довгостроковому плані позитивна динаміка (як і, взагалі, позитивний розвиток) ринків цінних паперів неможлива поза зростаючої економіки. Динаміка фондових ринків спричинена довгострокових економічних циклів.
Наслідки для Росії, що випливають з аналізу:
· З високим ступенем ймовірності рух ринку цінних паперів в Росії (і російської економіки в цілому, в тій мірі, в якій на неї не впливають внутрішні чинники) буде визначатися тривалими економічними хвилями, в яких існують світові ринки цінних паперів і яка відображає довгі хвилі в розвитку світової економіки;
· У зв'язку з цим найважливіше значення має те, що поточна довга хвиля, в тому стані, в якому вона підійшла до кінця 90х років, за оцінкою, може в найближче десятиліття мати знижуються схил (негативна фінансова і економічна динаміка), що створить фундаментальний зовнішній фактор , постійно, негативно і з визначальною силою впливає на стан російського ринку цінних паперів (наприклад, через приплив зовнішніх інвестицій).
Короткі економічні цикли. Не менш жорстко, ніж у тривалих циклах, залежність ринку акцій від циклічного розвитку економіки виявляється при поточні зміни економічної кон'юнктури (які накладаються на тривалі цикли). Приклади такої залежності дає ринок акцій США (табл. 3).

Таблиця 3
Взаємозв'язок коротких економічних циклів і стану ринку цінних паперів.

Кризові періоди	Стан ринку цінних паперів (РЦБ)
1929 -1941 рр. .- Велика Депресія і циклічні коливання 30х років.	З 12 років - падіння РЦБ протягом 9 років.
1946 р. - падіння виробництва, конверсія.	1946 р. - падіння РЦБ.
1953 р. - падіння виробництва.	1953 р. - падіння РЦБ.
1974 -1975 рр. .- падіння виробництва, нафтовий шок.	1973 -1974 рр. .- падіння РЦБ.
1980 р. - падіння виробництва, 1981 р. - відновлення.	1981 р. - падіння РЦБ.
1983 -1990 рр. .- вісім років економічного зростання.	1982 -1989 рр. .- вісім років зростання РЦБ.
1990 р. - рецесія, 1991 р. - падіння виробництва.	1990 р. - падіння РЦБ.
1993 р. - уповільнення темпів зростання в індустріальних країнах, падіння виробництва.	1993 р. - падіння РЦБ.

Залежність від динаміки ринку акцій США. Ринок США домінує по відношенню не тільки до формується ринків, але і до ринків цінних паперів індустріальних країн (табл.4). Хоча після десятиліття випереджаючого розвитку формуються ринків його частка в світовій капіталізації ринків акцій зменшилася з 53.1% в 1980 р. до 41.9% в 1996 р. (що зберігає домінантність), криза 1997 -1998 рр.. повернув ситуацію до вихідної - в 1998 р.. частка ринку США у світі знову зросла до 50.1%.
Таблиця 4.
Роль США у формуванні світових ринків цінних паперів.

Показники	1980	1996	1998
Частка США в капіталізації ринків акцій розвинених країн,%.	53,0	47,3	53,8
Частка США в капіталізації ринків акцій усього світу,%.	53,1	41,9	50,1

Домінуюче вплив проявляється, перш за все, в момент ринкових шоків. Негативна кон'юнктура, що виникла на Нью-Йоркській фондовій біржі або в NASDAQ, негайно поширюється на ринки інших країн. І навпаки, швидке підвищення фондових індексів у США викликає повсюдне зростання курсів цінних паперів.
Наприклад, в 1929 р. «крах ринку акцій в Нью-Йорку був продовжений на фондових ринках Європи ... Падіння на 32%% цін на акції в Нью-Йорку (у грудні по відношенню до середніх цінами у вересні) ... було продовжено зниженням цін на акції в Канаді на 33% ... в Бельгії на 30%%, а також викликало відлуння на інших ринках, у тому числі у Великобританії - на 16%%, у Нідерландах - на 15%%, у Німеччині - на 14%%, у Франції - на 11%%, у Швейцарії - на 10%%, у Швеції - на 8%% »[2].
Ринкові шоки на ринку акцій США є домінуючими і у впливі на капіталізацію російського ринку акцій, передаючи обурення з ринку акцій США на внутрішній фондовий ринок Росії. Прикладом такого взаємозв'язку є 2000 р., коли коефіцієнт кореляції між зазначеними ринками досяг 0.945 (у 1999 -2000 гг.коеффіціент взаємозв'язку ринків дорівнював 0.895) [3].
Фактично це функціональна залежність капіталізації ринку акцій Росії від динаміки ринкової вартості акцій на фондовому ринку США. Збіг з динамікою латиноамериканських ринків. На довгих динамічних рядах російський ринок акцій виявляє значні збіги з динамікою капіталізації ринків Латинської Америки і Мексики. Найбільш сильна кореляція спостерігається при порівнянні динаміки фондових ринків Росії та Бразилії. Взаємозв'язок між зазначеними ринками проявилася і в період фінансової кризи в Росії в серпні 1998 р. Негайно за його настанням іноземні інвестори почали масову ліквідацію портфельних інвестицій на ринку Бразилії, перетворюючи їх в доларову готівку. Масштабне втеча капіталу привело до гострого фінансовій кризі (крах ринку акцій, девальвація національної валюти, знецінення слідом за російськими бразильських облігацій на зовнішніх ринках, падіння золотовалютних резервів і т.п.). Одним з передбачуваних каналів взаємозв'язку були операції німецьких банків, які слідом за втратами в Росії закривали свої позиції в Бразилії, відновлюючи ліквідність [4].
Різке посилення зв'язку з російським ринком в кризовому 1998 р. показали й інші ринки Латинської. Кореляція ринків має значно більш високі значення в періоди кризи, ніж при стабільній ціновій кон'юнктурі на фондових ринках.
Кон'юнктура російського ринку акцій виявляє в звичайних умовах мало зв'язків з ринками, що формуються Азії і Європи (табл. 5-6). Цінова кон'юнктура ринків формується асинхронно.
Таблиця 5
Зв'язок динаміки ринків цінних паперів Росії та країн Азії.

Коефіцієнти кореляції між фондовими індексами.
	Індо-незія	Малай-зія	Таї-ланд	Сінга-пур	Філі-Піни	Індія	Паки-стан	Тай-вань	Корея
Росія: 1995-2000 (грудень 1995 - грудень 2000)
	0,180	0,165	-0,189	0,031	-0,020	0,345	0,5205	0,690	-0,188
Росія: 1998 (січень 1998 - грудень 1998)
	0,718	0,940	0,735	0,737	0,580	0,934	0,899	0,885	0,082

Джерело: www.msci.com
Таблиця 6
Зв'язок динаміки формуються ринків цінних паперів Росії та країн Європи.
Джерело: www.msci.com
Разом з тим, очевидно, що в умовах підвищеної волатильності в 1998 р., коли окремі ринки, що формуються відчували ринкові шоки, ризики і втеча капіталу негайно переносилися міжнародними інвесторами на інші ринки. У кризовий 1998 р. російський ринок виявився пов'язаний фактично функціональною залежністю (рядки з даними за 1998 р.) з більшістю ринків, динаміка яких зазвичай автономна від нього.

2.Крізісние цикли у світовій економіці, їхній вплив на фондові ринки, і спроби їх подолання.

Економічні, а також фінансові та біржові кризи і потрясіння є неминучими супутниками ринкової економіки - без них було б неможливо розвиток і рух вперед. Державне регулювання дозволяє пом'якшити кризи, компенсувати їх наслідки, але повністю усунути їх не може. Кризи набувають нові форми, проявляються в нових секторах економіки, змушуючи шукати нові засоби боротьби з ними.
У 70 - 80-ті роки ХХ ст. економічні кризи зазвичай брали світові масштаби, охоплюючи в тій чи іншій мірі провідні країни Америки, Європи та Азії. Практика 90-х років продемонструвала нерівномірність зростання і значні розбіжності у його траєкторіях у провідних країн сучасного світу. У 1993 р. Німеччина, Франція і деякі інші держави Європи переживали спад, а в 1995-1996 рр.. стагнацію економіки. Японія в 1997-1999 рр.. пережила справжній криза, який виражався у скороченні виробництва, фінансових потрясінь і інших економічних труднощах. Держави Південно-Східної Азії та Латинської Америки, а також Росія та деякі інші з перехідною економікою в 1997-1998 рр.. охопила фінансова криза, один з найбільш глибоких і масштабних в сучасній історії. Прокотився по світовій периферії він практично не торкнувся США, але викликав тривогу за стійкість своєї економіки і привів до усвідомлення необхідності координації і регулювання в міжнародних масштабах діяльності фінансового ринку.
Ці питання обговорювалися на нараді міністрів фінансів Великої сімки в червні 1999 р. в Кельні. На ньому прийнято рішення зосередити зусилля на чотирьох напрямках:
· Поглиблення координації дій щодо зміцнення і реформування міжнародних фінансових інститутів і фінансової політики;
· Підвищення прозорості світових фінансових ринків;
· Посилення фінансового регулювання в промислово розвинених країнах;
· Розробці принципів участі приватного сектора в подоланні кризових ситуацій.
Важливим важелем впливу США на світове господарство залишається вивезення капіталу з країни. В останні роки його масштаби істотно збільшилися по лінії прямих і портфельних інвестицій, у той час як в банківські та подібні їм активи помітно скоротилися. Так, у 1994 - 1998 рр.. прямі закордонні інвестиції США збільшилися з 80,7 млрд дол до 132,8 млрд дол, портфельні - з 60300 млн до 102,8 млрд дол, а банківські за 1995 - 1998 рр.. зменшилися з 75100 млн до 24,9 млрд дол
Слід зазначити стійке збільшення прямих інвестицій США за кордоном. Це ще раз свідчить, що політика ТНК не пов'язана прямо з циклічним рухом економіки, їх довгострокові інтереси не звужуються в період активного росту. Але при цьому поведінка портфельних інвестицій в більшій мірі відгукується на динамізм зростання: вкладення в закордонні акції збільшуються, у той час як вкладення в боргові цінні папери за кордоном в 1998 р. з причин світової фінансової кризи різко скоротилися.
Примітно поведінку банківського та іншого грошового капіталу. Різке скорочення його врахованого і неврахованого вивезення в 1998 р. явно пов'язано з погіршенням обстановки у світовій фінансовій сфері та зростанням надійності та перспективності вкладення грошових коштів у самих США, де економічний підйом збільшував вигідність вкладення банківського і грошового капіталу.
Динамічний розвиток американської економіки стало потужним фактором залучення в неї іноземного капіталу. Наявні дані свідчать про стійку тенденцію зростання практично всіх видів іноземних інвестицій в США протягом останнього десятиліття. Так, загальний обсяг їх в кінці 90-х років склав близько 500-600 млрд дол щорічно. США залишаються найбільшим нетто-імпортером капіталу. Негативне сальдо з міжнародної фінансової позиції США стійко зростає починаючи з другої половини 80-х років. У 1998 р. воно перевищило 1 500 млрд дол Це означає, що США виступають в якості найбільш великого і динамічно зростаючого центру світового господарства, що притягає до себе капітал з інших регіонів світу. Примітно, що посилюється приплив всіх видів іноземних інвестицій в країну, починаючи від прямих інвестицій і завершуючи банківськими депозитами.
Наведені дані показують, що приплив іноземного капіталу у другій половині 90-х років різко збільшується. При цьому суттєво зростає і його вплив на національну економіку. Скажімо, розмір прямих іноземних інвестицій складає в другій половині 90-х років від 20 до 32% всіх валових інвестицій у ВВП США. Очевидно, що при таких масштабах їх роль у зростанні американкою економіки дуже велика.
Щоправда, порівняно невеликі обсяги припливу в США іноземного банківського капіталу. Це, ймовірно, пов'язано з насиченістю американського ринку грошовими ресурсами в 90-і роки і низькою ставкою банківського відсотка в країні.
У той же час розміри іноземних портфельних інвестицій значні, з них близько 20% вкладені в акції американських компаній, а 80% - боргові цінні папери. Причому важливо відзначити різке зростання портфельних інвестицій в акції в кінці 90-х років. Якщо на початку 90-х років вони становили від 11 млрд до 20 млрд дол на рік, то в 1997 р. - 67 млрд, в 1998 р. і 1999 р. - близько 44 млрд дол Такий тиск іноземного капіталу на вартість американських акцій стало вагомим чинником і призвело до підвищення їх курсу на фондовому ринку.
У той же час суттєві іноземні вкладення в облігації різних видів робили боргової сектор американського фінансового ринку дуже чутливим до поведінки зарубіжних інвесторів. З іншого боку, стійкість припливу портфельних інвестицій в цінні папери свідчить про міцність економіки і фінансової системи США, яка всі ці роки виступає осередком стабільності та динамізму у світі. Тільки в третьому кварталі 1998 р. під впливом фінансової кризи їх приплив у боргові активи різко скоротився до 1,14 млрд дол Але вже в наступні квартали він виріс до 60-70 млрд дол, що означало відновлення довіри до економіки і фінансової системи США .
Значний інтерес представляє вплив фінансової сфери на економічний розвиток. Стосовно до Америці важливо виділити обидва аспекти цього впливу: з їхнього боку - на світову економіку і фінансову сферу і з боку світової фінансової сфери - на економіку США.
На початку 2000 р. з'явилися ознаки перегріву світової економіки. Першими відреагували на них центральні банки. На початку лютого 2000 р. ФРС підвищила облікову ставку до 5,5%, Європейський центральний банк - ставку рефінансування до 3,25%, Банк Англії - з 5,75 до 6% (він зробив це в четвертий раз за останні 6 міс. ). Облікові ставки підняли також центральні банки Швеції, Данії, Швейцарії та Південної Кореї (вперше за останні два роки - з 4,75 до 5%).
Ці поки невеликі антиінфляційні кроки служать ознакою того, що центральні банки визнали, що економіка вже одужала від наслідків світової фінансової кризи і тепер головною небезпекою стає перегрів і ризик посилення інфляції. Така небезпека не перебільшена. Економіка Південної Кореї показала зростання за 1999 р. на 10%, хоча роздрібні ціни в країні виросли всього на 1,6% 4.
Достаток грошових ресурсів в економіці і на фінансовому ринку США зіграло велику роль у поведінці курсів акцій американських корпорацій на фондовому ринку. Стрімке зростання індексу Доу-Джонса на початку 2000 р. багатьма в США сприймався з настороженістю. Тверезо мислячі економісти і представники бізнесу резонно вважали, що рано говорити про подолання циклічності в розвитку економіки. А це означає, що очікування чергового циклічного кризи, незважаючи на всі видимі ознаки продовження зростання, залишаються значними.