Операції комерційного банку з цінними паперами проблеми та перспективи розвитку

Банківські операції, пов'язані з обслуговуванням ринку цінних паперів, включає в себе: надання кредитів на придбання цінних паперів та під заставу цінних паперів; надання банківських гарантій по випуску облігацій та інших цінних паперів (наприклад, житлових сертифікатів); виконання функцій платіжних агентів емітентів, ведення рахунків учасників рику цінних паперів та здійснення грошових розрахунків за підсумками операцій на ринку цінних паперів.

1.2.2 Інвестиційна політика банку. Формування портфеля цінних паперів

Інвестиційні операції банку - це вкладення грошових та інших резервів банку в цінні папери, нерухомість, статутні фонди підприємств від свого імені і за своєю ініціативою з метою отримання прямих і непрямих доходів.
Прямі доходи від вкладень в цінні папери банк отримує у формі дивідендів, процентів або прибутку від перепродажу. Непрямі доходи утворюються за рахунок розширення частки ринку, контрольованого банком, через дочірні і залежні суспільства та посилення їх впливу на клієнтів шляхом участі в корпоративному управлінні на основі володіння пакетом їх акцій.
Процес прийняття інвестиційних рішень комерційним банком на ринку цінних паперів - це формування портфеля цінних паперів (планування, аналіз і регулювання складу портфеля цінних паперів, управління портфелем з метою досягнення поставлених перед портфелем цілей при збереженні необхідного рівня його ліквідності, ризику та мінімізації витрат).
Портфельне інвестування складається з наступних етапів:
1) вибір і формулювання власної стратегії;
2) визначення інвестиційної політики;
3) комплексний аналіз ринку;
4) формування стартового портфеля;
5) реструктуризація портфеля.
Найважливішим етапом інвестування є вибір стратегії. Виділяють наступні інвестиційні стратегії:
стратегія постійної вартості. У цьому випадку при управлінні портфелем його загальна вартість повинна підтримуватися на одному рівні, що досягається або вилученням отриманого прибутку, або шляхом внесення додаткових коштів у випадку збитків;
стратегія постійних пропорцій. При цій стратегії власник портфеля підтримує протягом певного періоду часу однакові співвідношення між окремими залишають портфеля. Структура портфеля, за якою встановлюються пропорції, може бути визначена по великому числу ознак, наприклад: рівень ризикованості цінних паперів, види цінних паперів, галузева чи регіональна (в тому числі країнові) належність емітентів цінних паперів і т.д. Коли в результаті руху ринкових цін на цінні папери, що входять у портфель, встановлене співвідношення порушується, банк здійснює продаж цінних паперів, частка яких зросла, а на вручені грошові кошти купує цінні папери, частка яких впала;
стратегія плаваючих пропорцій. Більш складна стратегія цінних паперів, що полягає у встановленні різноманітних (але не постійних) бажаних пропорцій портфеля. Наприклад, якщо при виборі такої стратегії інвестор, схильний до ризику, виходить з припущення, що ринок інертний і аналогічні зміни пропорцій портфеля будуть відбуватися і далі. Іншими словами, якщо частка акцій у портфелі зросла за рахунок їх більш швидкого зростання в порівнянні з облігаціями, то інвестор придбає акції, розраховуючи на продовження їх прискореного зростання.
Виходячи зі ступеня прийнятного ризику можна виділити наступні інвестиційні стратегії комерційних банків:
агресивна стратегія. У цьому випадку допускається висока прибутковість вкладень і високий ризик, об'єктом вкладень зазвичай виступають акції, високоприбуткові облігації ненадійних емітентів і інші ризиковані активи;
збалансована (дослідна) стратегія. У цьому випадку підтримується рівномірний розподіл високоризикованих та низькоризикованих активів, тобто у разі виникнення непередбачених складностей їх реалізація на вторинному ринку здійснюється із мінімальними втратами;
консервативна стратегія передбачає мінімальну ступінь ризику з приділенням особливої ​​уваги надійності цінних паперів.
На основі вибору інвестиційної стратегії формується власна інвестиційна політика.
Інвестиційна політика - сукупність заходів, спрямованих на реалізацію стратегії по вибору і управління портфелем інвестицій, досягнення оптимального поєднання інструментів інвестицій з метою збільшення прибутковості операцій, підтримки допустимого рівня їх ризикованості та ліквідності.
Таким чином, вибір банком інвестиційної політики повинен грунтуватися на наступному:
визначення набору ефективних портфелів інвестицій, що мають найвищий очікуваний дохід для будь-якого ступеня ризику і найменший рівень ризику для будь-якого очікуваного доходу;
вибір найкращого для даного конкретного банку інвестиційного портфеля;
швидке реагування на появу на ринку інвестицій нових інструментів, активну участь як на біржовому, так і на позабіржовому ринку;
відповідність інвестиційної політики банку економічної ситуації в країні.
Способами зниження інвестиційного ризику є диверсифікація і хеджування.
При формуванні портфеля інвестору слід враховувати велику кількість факторів ризику, проте принциповим є розбиття їх на дві групи: ринкові (сюди входять всі основні ризики, які можуть змінити загальну ситуацію на ринку) і портфельні (властиві тільки фінансовим інструментам, включеним в портфель інвестора) ризики . На практиці знизити ринкові ризики інвестор не може, він може лише вибирати момент виходу на ринок, коли такі ризики мінімальні, або хеджувати частину ризиків через похідні фінансові інструменти (хеджування - страхування ризиків від несприятливих змін цін, шляхом зустрічних покупок (продажів) ф'ючерсних контрактів) . Специфічні портфельні ризики піддаються регулюванню. Так, якщо інвестор прагне їх знизити, то найбільш простий спосіб досягти такого результату - максимально можлива диверсифікація вкладень, тобто включення в портфель найбільшої кількості цінних паперів. Чим більше різних інструментів буде включено в портфель інвестора, тим більше динаміка портфеля буде схожа на динаміку ринку в цілому. Таким чином, диверсифікація - найпростіший і надійний спосіб зниження специфічних ризиків, притаманних окремим інвестиційним портфелям.
Комплексний аналіз фінансового ринку полягає в підборі фінансових інструментів, що задовольняють вимогам інвестиційної політики. Підбір інструментів дуже важливий. Визначається коло інструментів, які потенційно можуть бути включені в портфель, і поєднання інструментів, що не порушують обмеження, накладені інвестиційною політикою. Наприклад, очевидно, що при побудові консервативного портфеля навряд чи має сенс вкладати кошти в високо акції без хеджування ризиків; отже, в цьому випадку сам актив та інструмент хеджування виступають на практиці як єдиний інструмент портфельного інвестування. Визначившись зі стратегією, ступенем допустимого ризику, слід окреслити коло активів, які можуть бути включені в інвестиційний портфель. У принципі можливі портфелі, що складаються з цінних паперів будь-якого виду, і будь-які змішані портфелі.
Формування стартового портфеля. Банківський інвестиційний портфель - сукупність коштів, вкладених у цінні папери сторонніх юридичних осіб, придбаних банком. Критеріями при визначенні структури інвестиційного портфеля банку виступають прибутковість і ризикованість операцій, необхідність регулювання ліквідності балансу і диверсифікації активів.
Після вибору і формування банківського портфеля чекає дуже важливий етап, який полягає в умілому розпорядженні набором різних видів цінних паперів з метою не тільки збереження їх вартості, а й отримання істотного доходу, що не залежить від інфляції, - управління інвестиційним портфелем.
Розрізняють два основні способи управління інвестиційними портфелями: активний і пасивний. Активне управління характеризується прогнозуванням розміру можливих доходів від інвестованих коштів, умінням здійснювати це більш точно і оперативно, ніж фінансовий ринок, тобто вміння передбачати і випереджати події. Виходячи з цього вважається, що тримання будь-якого портфеля є тимчасовим справою. При цьому, коли різниця в очікуваних доходах, отримана в результаті або вдалого, або помилкового рішення або з-за зміни ринкових умов, зникає, складові частини портфеля або весь портфель замінюються іншими.
Банки, що застосовують активну тактику, відстежують і набувають найбільш ефективні цінні папери і намагаються максимально швидко позбутися від низькодохідних активів. Подібне управління має міжнародний еквівалент "свопінг", що означає постійний обмін, ротацію цінних паперів через фінансовий ринок.
Виділяють такі основні форми активного управління: підбір "чистого" доходу, підміна, сектор-своп, передбачення облікової ставки. Підбір "чистого" доходу є метод, коли, наприклад, продається облігація з більш низьким доходом, а отримується - з більш високим. Підміна полягає в тому, що обмінюються дві схожі, але аж ніяк не ідентичні цінні папери, що мають однакову прибутковість, але різний період обігу (облігації). При використанні сектор-свопу здійснюється переміщення облігацій з різних секторів економіки, з різним терміном дії, доходом, і т.п. передбачення облікової ставки полягає в прагненні подовжити термін дії портфеля, коли ставки знижуються, і скоротити термін дії, коли ставки ростуть. При цьому в міру зростання терміну дії портфеля його ціна в більшою мірою схильна до змін облікових ставок.
Пасивне управління банківським інвестиційним портфелем виходить з припущення, що фондовий ринок досить ефективний при виборі цінних паперів або обліку часу. При даній тактиці створюються добре диверсифіковані портфелі з наперед визначеним рівнем ризику і тривалим утримуванням портфелів у незмінному стані. До їх достоїнств можна віднести низький оборот, мінімальні рівні накладних витрат та інвестиційного ризику. Орієнтиром при пасивному управлінні є індексний фонд, який виступає у формі портфеля, створеного для дзеркального відображення руху обраного індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів.
Реструктуризація портфеля проводиться відповідно до рекомендацій обраної моделі, а також з урахуванням реальної кон'юнктури ринку і обмежень. Крім того, на цьому етапі у разі необхідності може проводитися коректування моделі портфеля на підставі змін, що відбулися на ринку і з урахуванням поточної ефективності управління портфелем.
У роботі з перегляду портфеля існують такі тактики:
проведення частою реструктуризації портфеля, тобто портфель кардинально переглядається кілька разів на рік, з тим щоб позбутися від менш дохідних паперів і придбати більш дохідні. Небезпека в даному випадку полягає в тому, що при такому підході остаточно сильний вплив на прийняття рішень роблять одномоментні спекулятивні чинники. Заміна одного фінансового інструмента на інший в підсумку може призвести до зниження прибутковості. Крім того, збільшуються витрати, пов'язані з обслуговуванням активів, наприклад оплата брокерів, перереєстрація прав власності та ін;
проведення рідкісного перегляду портфеля. При такій тактиці портфель лише періодично позбавляється від інструментів, що мають дуже низьку або негативну прибутковість. Більша ж частина активів практично не змінює своєї структури. Недоліком такої позиції є те, що існує небезпека пропустити глобальні зміни на ринку. До того ж така тактика хороша на зростаючому ринку, а на падаючому вона може призвести до серйозних втрат. Довгострокові інвестиції завжди менш ризиковані, ніж короткі. При інвестуванні на короткий термін високий ризик потрапити на падаючий ринок, і не дочекатися підйому, який компенсує всі попередні втрати. Історичний аналіз розвинених ринків цінних паперів показує, що періоди зростання завжди тривалішою періодів падіння.
Інвестиційна діяльність кредитних організацій на ринку цінних паперів регулюється акціонерним законодавством, законодавством про ринок цінних паперів, антимонопольним і банківським законодавством. Тому на кредитні організації поширюються регулюючі, наглядові та контрольні заходи Міністерства з антимонопольної політики РФ (МАП), Федеральної комісії з ринку цінних паперів (ФКЦБ) і Банку Росії.
Антимонопольне регулювання інвестиційної діяльності здійснюється на основі Федерального закону "Про конкуренцію і обмеження монополістичної діяльності на товарних ринках". На вчинення угоди, в результаті якої кредитна організація (як і будь-який інший інвестор) стає власником більше 20% голосуючих акцій емітентів, сумарна балансова вартість активів яких перевищує 100 тис. МРОТ, а також акціонерних товариств, включених до реєстру суб'єктів господарювання, що мають частку на ринку певного товару більше 35%, вона зобов'язана отримати дозвіл МАП. Крім згоди МАП, кредитні організації (як і будь-які інші інвестори), що здобувають більше 20% акцій (як голосуючих, так і неголосуючих) іншої кредитної організації, зобов'язані отримати попередню згоду Банку Росії, а в разі придбання більше 5%, але менше 20% - повідомити про угоду Банк Росії. Слід звернути увагу, що, починаючи з частки володіння, що становить 20% голосуючих акцій, взаємовідносини банку-інвестора та акціонерного товариства, акції якого були ним придбані, кваліфікуються Цивільним кодексом як взаємини переважного і залежного товариств, що тягне за собою виникнення у банку додаткових обов'язків та відповідальності.
Регулювання інвестиційної діяльності, пов'язане із захистом прав інвесторів, базується на нормах законів "Про акціонерні товариства" та "Про ринок цінних паперів". У разі придбання 2% голосуючих акцій банк як інвестор набуває право не просто брати участь у зборах акціонерів емітента, чиї акції він придбав, але також внести не більше двох пропозицій до порядку денного річних загальних зборів акціонерів і висунути кандидатів у раду директорів (наглядова рада) суспільства і ревізійну комісію (ревізора) товариства, кількість яких не може перевищувати кількісного складу цього органу. Крім того, банк-інвестор повинен бути готовий до того, що особам, які володіють 10 і більше відсотками акцій, стане відома повна інформація про кількість і категорії (типі) належних йому акцій. У той же час і сам банк у разі придбання 10% голосуючих акцій отримає право на ознайомлення з повним списком акціонерів, які мають право на участь у загальних зборах акціонерів, що містять ім'я (найменування) кожного акціонера, його адреса (місце знаходження), дані про кількість і категорії (типі) належних йому акцій.
З метою обмеження ризиків, пов'язаних з операціями з цінними паперами, Банк Росії для комерційних банків:
встановлює обов'язкові економічні нормативи, визначає порядок розрахунку кредитного та ринкового ризиків кредитних організацій і обмежує їх розмір;
встановлює правила переоцінки вкладень у цінні папери та створення резервів під різні види ризиків за операціями з цінними бум Агамі;
встановлює вимоги до організаційної структури банку в частині операцій з цінними паперами.
Обов'язкові економічні нормативи являють собою кількісні ліміти ризику, прийнятого на себе кредитними організаціями по різним типам ризикових активів, у тому числі з цінних паперів. Граничним випадком ліміту ризику є встановлення його на нульовому рівні, тобто повна заборона на здійснення деяких видів операцій кредитними організаціями. Обов'язкові економічні нормативи обмежують активність банків на ринках цінних паперів двояко: по-перше, шляхом встановлення вимог до капіталу (нормативу достатності капіталу) з різних видів цінних паперів (обмеження ризиків неплатоспроможності), по-друге, прямим обмеженням розміру вкладень у цінні папери, в тому числі одного емітента (обмеження ризиків концентрації) (Інструкція Банку Росії № 1 та інші інструкції і положення).

1.2.3 Управління інвестиційними ризиками

Операціями з цінними паперами завжди притаманний високий різноплановий ризик. Ризик - це висока ймовірність втрати грошей. Тому питань зниження ризику завжди приділяється підвищена увага: чим більше вдасться знизити ризик, тим менше втратить банк.
У теоретичних дослідженнях ризики класифікують наступним чином.
Країнових ризиків (ризик інвестицій в певну країну, пов'язаний зі змінами в її політичній, економічній і соціальній системах).
Процентний ризик. Даний вид ризику завжди присутня при зміні процентних ставок і може негативно впливати на кредитора або позичальника на грошовому ринку.
Галузевий ризик. Даний вид ризику також проявляється на конкретному рівні в ризику несприятливого руху ринку.
Регіональний ризик. Може проявлятися на конкретному рівні або як аспекти ризику несприятливого руху ринку, або як аспекти ринку емітента.
Систематичний (ринковий) ризик. Цей ризик відображає можливість несприятливого руху ринку в цілому і багато в чому залежить від привхідних факторів (політичного ризику, зміна макроекономічного клімату в країні і за її межами, короткострокові порушення рівноваги попиту та пропозиції на ринку в цілому і т.д.)
Несистематичний (специфічний) ризик. Цей вид ризику відображає можливість несприятливого руху ринку одного, окремо взятого фінансового інструменту незалежно від руху ринку в цілому.
Можна виділити наступні види конкретних ризиків, постійно супроводжують діяльність банку на ринку цінних паперів, мінімізація яких завжди є актуальним завданням:
ризик несприятливого руху ринку; далі будемо називати цей ризик кон'юнктурним;
валютний ризик є в тому випадку, коли ви оцінюєте свою діяльність в одній валюті, а вкладаєте в інструменти, деноміновані в інших валютах;
ризик ліквідності, тобто ймовірність виникнення проблем з реалізацією активів;
ризик емітента (наприклад, ви купили боргову цінний папір, а при настанні строку платежу виявилося, що емітент не здатний розплатитися);
ризик контрагента, тобто ймовірність невиконання своїх зобов'язань контрагентом (наприклад, ви поставили контрагенту цінні папери, а він не заплатив).
Методи та інструменти мінімізації ризиків. Для успішного управління портфелем цінних паперів необхідно управління ризиками. Термін "управління ризиками" означає перш за все мінімізацію ризиків, виключення яких повністю неможливо.
Основними інструментами, які дозволяють мінімізувати ризики, є:
Аналітична робота. Дозволяє мінімізувати ризик несприятливого руху ринку, ризик ліквідності, ризик емітента, почасти - валютний ризик; є складовою частиною комплексу робіт з мінімізації ризиків контрагентів.
Збір інформації. Дозволяє мінімізувати ризик інфраструктурних інститутів, є необхідною складовою частиною при мінімізації ризику несприятливого руху ринку, ризику контрагента, ризику емітента.
Використання системи лімітів. Даний інструмент закладає основи мінімізації ризиків, захищаючи банк від найбільш великих ризиків. Використовується в першу чергу при мінімізації ризику контрагента, ризику емітента, інфраструктурного ризику. Є також початковою частиною роботи з мінімізації кон'юнктурного ризику.
Налагодження неформальних зв'язків з інфраструктурними елементами. Знижує інфраструктурний ризик, а також служить основою для отримання інформації, яка використовується при застосуванні системи лімітів (у першу чергу лімітів на контрагентів).
Інші інструменти, властиві для конкретних видів ризиків:
валютні форварди і ф'ючерси для валютного ризику;
опціони для ринкового ризику;
страхування операцій від конкретних ризиків.
Менеджер інвестиційного відділу банку, який відповідає за управління портфелем клієнта, повинен визначити інвестиційні цілі клієнта і врахувати його думку про улюбленому співвідношенні ризику і прибутковості.
Інформація на ринку цінних паперів має велике значення. Майбутні інвестори повинні отримувати інформацію, в якій зовсім чітко показано фінансове становище компанії, що пропонує свої цінні папери. Крім того, вони повинні отримувати інформацію, яка ясно дає зрозуміти, наскільки рентабельна та чи інша компанія. За допомогою цієї інформації вони можуть прийняти рішення, чи варто їм робити інвестиції. Менеджер теж повинен бути впевнений в тому, що фінансове становище компанії-емітента хороше, з тим щоб він міг допомогти своїм клієнтам прийняти рішення про ту чи іншу інвестиції.
Російські умови висувають свої, особливі вимоги до інформації та аналізу. У Росії ринок найбільш чутливий до політичних подій, так як політична ситуація в Росії до цих пір відрізняється певною нестійкістю. Крім того, як показав досвід, перспективи розвитку підприємства в більшій мірі залежать від його галузевої приналежності, ніж від діяльності самого підприємства.
Менеджер з інвестицій в банку має численні інформаційні джерела (дані інформаційних і рейтингових агентств, економічні видання, фінансові декларації корпорацій-емітентів), а також проводить всебічний аналіз надходить та інформації. Результатом цієї роботи є аналітичні матеріали, на основі яких приймається рішення про інвестування в конкретну цінний папір і формування портфеля з цих паперів для клієнтів.
В даний час відомо два підходи, що застосовуються при формуванні портфеля цінних паперів: традиційний підхід і сучасна портфельна теорія.
Дотримуючись традиційного підходу, "портфельний" менеджер при виборі цінних паперів для формування портфеля клієнта використовує фундаментальний і технічний аналіз.
За допомогою фундаментального аналізу, на основі аналізу фінансових звітів компаній, конкурентоспроможності, структури асортименту, збуту визначається ступінь оцінених паперів, внутрішня вартість паперу, яка потім порівнюється з поточною ринковою ціною. Якщо курсова вартість вище внутрішньої, то папір переоцінена, а якщо нижче, то недооцінена. Фундаментальний аналіз дозволяє робити середньострокові і довгострокові оцінки, тобто є основою для формування і перегляду портфеля.
Технічний аналіз передбачає вивчення внутрішньої інформації біржі та позабіржового ринку, тобто зводиться до вивчення обсягів угод, рівня цін на різні моменти часу, статистичної інформації, одержуваної в результаті оцінки динаміки ринку. Цей вид аналізу базується на переконанні, що на ринку є історично сформовані закономірності, які повторюються з певною мірою вірогідності. Цей метод аналізу особливо ефективний при короткострокових спекуляціях і прийняття рішень про оптимальний часу покупки та продажу.
Практично будь-якому учаснику ринку цінних паперів доступна інформація для проведення технічного аналізу, але не кожному учаснику - для фундаментального аналізу. І тільки банки своєму розпорядженні такої інформації, оскільки у них створена велика база даних про клієнтів.
Сучасна портфельна теорія - недавнє відкриття. Початок сучасної портфельної теорії було покладено фундаментальною роботою Г. Марковіца "Portfolio selection", яка була опублікована в 1952 році. Марковіц стверджує, що при оцінці рішення щодо вибору портфеля важливими є тільки два параметри - очікувана прибутковість і стандартне відхилення дохідності (тобто дисперсія - показник, що характеризує ризик прийнятого рішення).
Очікувана прибутковість портфеля розраховується за формулою:
R _p = (W _{1-W 2)} / W _0,
де R _{p-очікувана} прибутковість портфеля, W _{0 -} сукупна ціна покупки всіх цінних паперів, що входять до портфеля в момент часу t = 0; W ₁ і W ₂ - сукупна ринкова вартість цих цінних паперів у момент t = 1 і t = 2 відповідно .
Менеджеру необхідно вибрати портфель, очікувана прибутковість і дисперсія якого були б найкращими для кожного конкретного клієнта (незалежно від того, приватний це і інвестор, корпоративний або інституціональний). Основне завдання в управлінні портфелем - це створення такого ефективного портфеля, який би найвищу прибутковість для даного рівня ризику (ризику, який сприймає конкретний клієнт) або найменший ризик для даного рівня прибутковості. Цей підхід і сама задача вибору ефективного портфеля носять назву портфеля Марковіца.
При формуванні портфеля клієнта велике значення надається диверсифікації портфеля. Диверсифікація забезпечує розподіл капіталовкладень між різними цінними паперами і знижує таким чином ризик портфеля. Висока диверсифікація дозволяє скоротити або повністю усунути всі види ризиків, крім ринкового ризику. Його можна знизити, купуючи акції компаній різних галузей, різних компаній, різні види цінних паперів, розподіляючи інвестиції серед якомога більшої кількості акцій і облігацій.

1.2.4 Брокерські операції кредитних організацій

Виступаючи в якості посередників в операціях з цінними паперами, комерційні банки виконують комплекс послуг. Серед них: залучення коштів на розвиток виробництва (андеррайтинг - підписка, первинне розміщення акцій компаній-емітентів, а перед цим аналіз, оцінка та встановлення попередньої ціни випущеної цінного паперу); операції по злиттю, поглинанню та реструктуризації підприємств; формування і управління та інвестиційними портфелями клієнтів, робота з клієнтами-інвесторами з надання інформації про поточну ситуацію на ринку для прийняття грамотного інвестиційного рішення, брокерські та дилерські операції. Банк може виступати в якості консультанта клієнта, зокрема, щодо вторинних емісій акацій (приватні та публічні розміщення), випуску корпоративних облігацій, реструктуризації активів, а також в якості депозитарію. Банк повинен надавати клієнтам інформаційне, правове, аналітичне обслуговування. Всі ці операції спрямовані на збільшення частини доходів банку, підвищення фінансової стійкості і зниження загального ризику банку.
Клієнт банку потребує отримання фінансових ресурсів на тривалий термін (для реконструкції підприємства, для освоєння нового виду бізнесу або для будівництва нового підприємства). Банк допомагає клієнту залучити фінансові ресурси, тобто вирішити, що доцільніше: розміщення цінних паперів, використання кредитних ресурсів або створення венчурних підприємств.
Якщо компанія приймає рішення про публічне пропозицію цінних паперів до продажу, то банк сприяє компанії у встановленні ціни і в оцінці вибору часу для виходу цінних паперів до продажу. Банк може виробляти первинне розміщення цінних паперів на основі максимальних умов або на основі гарантованого розміщення на випуск цінних паперів. При гарантованої підписці на випуск фірма дійсно отримує гарантію на розміщення цінних паперів, так як банк згоден купити весь випуск і потім розпродати його по частинах своїм клієнтам (ця угода оформляється договором андеррайтингу, який може поєднувати в собі договори доручення, гарантії, договір на консультаційне обслуговування , кредитний договір тощо). Це дозволяє емітенту планувати розміщення капіталу, який належить мобілізувати, не побоюючись того, що весь випуск паперів виявиться нерозпроданим. Деякі банки часто виступають у якості великих гарантів розміщення цінних паперів, тоді як інші обмежуються відносно невеликими сумами. Сама основна проблема на цій стадії - встановлення правильної ціни нового випуску акцій або облігацій. Це залежить від багатьох факторів: рентабельності компанії за кілька останніх років, очікуваних розмірів дивідендів, кількості акцій у випуску та загальних тенденцій, які панують на ринку акцій у момент початку продажу нових акцій і ін
Якщо акції в дійсності виявляться недооціненими і будуть користуватися підвищеним попитом на вторинному ринку, високі ціни, котрі сплачуються за них інвесторами, які не дозволять отримати хороший дохід від первинного розміщення не тільки корпорації-емітенту, але і гарантові випуску. У будь-якому випадку всі збитки припадають на частку банку, тому, беручи на себе гарантію поширення цінних паперів, банк піддається значному ризику. Із-за великих розмірів потенційного ризику банки зазвичай виробляють купівлю та розміщення випусків цінних паперів поодинці тільки в тих випадках, коли партія випускаються паперів дуже мала. Якщо ж мова йде про випуски цінних паперів на великі суми, банк формує емісійний синдикат - тимчасове об'єднання банків, метою яких є купівля цінних паперів у корпорації-емітента та розподіл ризику пропозиції цінних паперів таким чином, щоб у випадку несприятливої ​​кон'юнктури на ринку ні один банк -гарант не поніс великих збитків, і групу з продажу, члени яких шукають потенційних покупців і продають деяку частку випуску, отримуючи за це комісійні. При іншому вигляді продажу цінних паперів, що не вимагає створення синдикату, головний розповсюджувач поодинці повністю продає випуск цінних паперів не індивідуальним інвесторам, а інституційним інвесторам. Останнім часом в США близько 50% всіх проданих акцій було поширено без сприяння синдикату. Причина дуже проста - в останньому випадку банк-розповсюджувач зазвичай отримує більше, тому що йому не доводиться ділитися гонораром з синдикатом.
Ціна, за якою гаранти розміщення купують у компанії цінні папери, менше, ніж запитувана ціна, за якою цінні папери пропонуються публіці, і різниця в цих двох цінах і становить комісію. Різниця цін на користь андеррайтера є, по суті справи, винагородою членів емісійного синдикату за продаж випуску та ризик, якому вони піддають себе у випадку, якщо випуск буде проданий не повністю і вони будуть змушені нести фінансову відповідальність за непродані паперу. Якщо ціна на папери нового випуску занижена, то члени синдикату можуть бути впевнені, що зможуть швидко продати папери без особливих зусиль, не вдаючись до їх початкової підтримку на вторинному ринку. Але іноді банк-андеррайтер (гарант) випуску після його розміщення створює для нових паперів вторинний ринок. З точки зору інвесторів, при першому публічному розміщенні нових паперів створення вторинного ринку є дуже важливим аспектом. У процесі створення ринку гарант контролює число звертаються паперів, проводить котирування цін пропозиції та попиту на них і завжди готовий до того, щоб купити і продати папери за цими цінами. Ці котирування базуються на основних параметрах попиту і пропозиції цих паперів. При наявності вторинного ринку, на якому можна вільно купити або продати нову папір, остання стає набагато привабливішою для інвестора, оскільки вона в цьому випадку ліквідна; в кінцевому рахунку це підвищує ефективність первинного розміщення папери.
Часто комерційні банки не йдуть на гарантію випуску невеликих фірм, які не мають широкої популярності. У цьому випадку замість андеррайтингу банки можуть запропонувати реалізацію акцій "на основі максимальних зусиль", при якій гаранти розміщення зобов'язуються використовувати всі сили для продажу цінних паперів, але не гарантують її, або того, що компанія отримає потрібну їй грошову суму, а непродана частина цінних паперів, що пропонуються до продажу, збережеться за компанією.
Відповідно до законодавства ряду західних країн великі корпорації, акції яких котируються на фондових біржах, можуть скоротити процедуру реєстрації емісії цінних паперів, заповнивши лише короткий звіт, значно спрощений порівняно з документами, заповнюваними при андеррайтингу. Корпорація відразу проводить резервну реєстрацію цінних паперів, які вона збирається випускати протягом приблизно наступних двох років, і час від часу реалізує частину з них з аукціону. У цьому полягає принципова відмінність резервної реєстрації від традиційного андеррайтингу. Компанія-емітент може обрати на роль агента з розміщення своїх паперів той банк, послуги якого за цією операцією дешевше інших. Крім того, постійні (правові та адміністративні) витрати при резервної реєстрації значно менше, ніж при андеррайтингу, оскільки тут фактично проводиться лише одна реєстрація.
При емісії облігацій банк в основному виступає довіреним представником, діючи від імені власників облігацій. Коропорація-емітент у своєму облігаційному угоді дає зобов'язання перед банком про виконання певних умов, головним серед яких є своєчасна виплата купонних відсотків і основної суми боргу, контроль за продажем заставленого майна, випуск інших облігацій.
Від банку, що обслуговує великі корпорації, в певний момент можуть знадобитися якісно нові послуги, до яких банк може виявитися не готовий. Ця нова якість визначається тим, що фінансова потужність корпорації може перевищити потенціал банку - це особливо актуально у випадку з російськими банками і корпораціями. Незважаючи на те що російські банки змушені вести гостру конкурентну боротьбу за зміцнення своїх позицій на фінансовому ринку, а особливо за право обслуговування найбільш перспективних російських компаній, лише невелика частина банків може залучити таких клієнтів. Однак практика показує, що банк може привернути і зберегти клієнта, створивши систему комплексного та пільгового обслуговування провідних клієнтів (зокрема, встановлювати індивідуальні тарифи на багато послуг банку, а деякі надавати безкоштовно) або беручи участь в акціонерному капіталі корпорації. Не маючи можливості придбати значний пакет акцій компанії, банк, взявши на себе послуги з розміщення її акцій на ринку, за допомогою ефективного управління ними на вторинному ринку може застрахувати себе від входження в керівні органи цієї компанії конкуруючих банків. Це може цілком відповідати і інтересам клієнта, якщо обслуговуючий банк буде забезпечувати ліквідність акцій компанії. Банк може сприяти компанії і в залученні стратегічного інвестора шляхом проведення переговорів з провідними міжнародними фінансовими інститутами, і в оцінці акцій компанії, і в узгодженні інших питань.
Відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів" брокерської визнається діяльність по здійсненню операцій з цінними паперами в якості повіреного або комісіонера. Брокер за дорученням своїх клієнтів купує і продає для них цінні папери. Необхідність такого посередництва обумовлена ​​тим, що високий професіоналізм брокера повинен сприяти досягненню найкращого результату для інвестора і захищати останнього від низки ризиків, властивих ринку. Брокер здійснює свої функції за винагороду (комісію).
Як правило, реально брокер здійснює для своїх клієнтів наступний набір послуг:
надання інформації про емітента, про ситуацію на ринку, консультування;
укладання угод на підставі доручень клієнта;
виконання угод (одержання сертифікатів паперів для клієнта, перереєстрація прав у реєстрі і депозитарії на ім'я клієнта або покупця, номінального утримувача).
До брокеру повністю застосовні статті Цивільного кодексу РФ, які регулюють взаємовідносини за договором доручення і комісії. У законі встановлено, що при збігу інтересів клієнта і самого брокера перевага повинна бути віддана інтересам клієнта.
Закон "Про ринок цінних паперів" зобов'язує брокеру виконувати доручення клієнтів сумлінно і в порядку їх надходження, якщо інше не передбачається договором з клієнтом або його дорученням (п.28)
Згідно п.29 Федерального закону у разі наявності у брокера інтересу, що перешкоджає здійсненню доручення клієнта на найбільш вигідних для нього умовах, брокер зобов'язаний негайно повідомити останнього про наявність у нього такого інтересу.
Якщо брокер діє як комісіонер (п.30), договір комісії може передбачати зберігати грошові кошти, призначені для інвестування в цінні папери або отримання в результаті продажу цінних паперів, у брокера на позабалансових рахунках і право їх використання брокером до моменту повернення цих грошових коштів клієнту відповідно до умов договору.
Частина прибутку, отриманого від використання зазначених коштів і залишився у розпорядженні брокера, відповідно до договору перераховуються клієнту. При цьому брокер не має права гарантувати чи давати обіцянки клієнту щодо доходів від інвестування збережених їм грошових коштів (п.31 ФЗ).
Технологія біржової торгівлі цінними паперами передбачає, що наявний попит оформляється згідно з правилами роботи біржі заявкою на купівлю (замовлення на покупку), а пропозиції - заявкою на продаж цінних паперів.
Брокери торгують на біржах і на позабіржових торговельних системах. Банк, що працює на російському ринку цінних паперів, щоб отримати більш високий статус, обов'язково буде прагнути до отримання можливості торгувати у всіх ефективних торговельних системах.
Сучасний інвестор має можливість дати найрізноманітніші доручення своєму брокеру з укладання угод з цінними паперами, котируються на біржі. Заявки подаються або напередодні біржового торгу, або в його процесі.
Наказ, оформлений у вигляді заявки, - це конкретна інструкція клієнта, через брокера надходить до місця торгівлі. Обов'язок брокера - виконати всі вказівки, які містяться в заявці, і як можна краще виконати заявку в процесі біржового торгу.
Заявку (замовлення) може оформити будь-яка юридична або фізична особа, тобто клієнт, який має договір з брокером, який може виконати дане замовлення на біржі. Однак, щоб замовлення було виконано, клієнт повинен надати гарантії оплати придбаних цінних паперів. Такими гарантіями можуть бути: надання брокеру простого векселя на повну суму операції; або перерахування на рахунок брокера суми в певному відсотку від суми угоди, яка є запорукою і може бути використана брокером, якщо клієнт не виконає свої зобов'язання; або відкриття брокеру поточного рахунку (з правом розпорядження) на суму, що становить певний відсоток від суми угод, що доручаються брокеру протягом півріччя. Можна також надати брокеру акредитив на повну суму операції або страховий поліс. Однак найефективнішим засобом розрахунку є банківська гарантія, що містить безумовне зобов'язання банку оплатити всі його заборгованості на першу вимогу брокера. Така форма розрахунків не відволікає фінансові ресурси з обороту брокера або його клієнта і максимально наближає час укладання угоди і час платежу.
Якщо клієнт направляє брокеру заявку-пропозицію з дорученням продати цінні папери, то одночасно він повинен направити брокеру самі цінні папери, призначені для продажу, або схоронну розписку, завірену керівником і головним бухгалтером. Сохранная розписка містить зобов'язання видати цінні папери на першу вимогу брокера або іншій особі, що має доручення від брокера.
Інвестор може доручити брокерові не тільки купити ті чи інші цінні папери найбільш пріоритетним з його точки зору емітента, а й обумовити в заявці умови, при яких повинна відбутися угода. Тому текст заявки повинен містити необхідну інформацію для брокера.
Для успішної реалізації наказу заявка повинна містити в собі такі відомості:
слід визначити вид заявки, який вказує становище клієнта в угоді як покупця або продавця (замовлення або пропозицію), вказати номер договору, код брокера, вид цінного паперу, її точне найменування, яке фігурує в курсовому бюлетені;
необхідно вказати кількість цінних паперів, тобто обсяг заявки. У зв'язку з існуючою класифікацією наказів розрізняють: заявки, в яких зазначено лот - партія цінних паперів, що є одиницею угод (як правило сто акцій), або неповний лот - будь-яку кількість акцій, менше одиниці угод (наприклад, менше 100 акцій), або наказ на купівлю нестандартної партії цінних паперів. Конкретна величина лота, який вживається на біржі, називається фасуванням;
в кожній заявці необхідно визначити термін її виконання: поточне засідання біржі, перенесення термінів, умови продовження цих термінів і тип угоди (касова угода - спот, термінова операція - форвард). Однак клієнт завжди може змінити термін дії заявок;
важливою умовою кожної заявки є рівень ціни. Накази класифікуються за типом: ринковий наказ; наказ, обмежений умовою; стоп-замовлення. Саме типи наказів відображають конкретну стратегію клієнта на фондовому ринку.

1.2.5 Операції довірчого управління

Цивільний кодекс РФ містить поняття "довірче управління", воно "не тягне переходу права власності до довірчого керуючого" (п.4 ст. 209).
Керуючий, не стаючи власником цього майна, тим не менше отримує можливість у визначених договором межах не лише володіти і користуватися, а й розпоряджатися цінними паперами, можливо, включаючи навіть їх відчуження і купівлю інших цінних паперів. Важливо, що дохід від їх належного користування отримує власник (або зазначене ним особа), а керуючий виступає при цьому в майновому обороті, тобто у взаєминах з іншими особами, від свого імені, але не в своїх інтересах, оскільки власник довірив йому розпоряджатися своїм (для керуючого - чужим) майном.
Обов'язкове право передбачає, що між зацікавленими особами існує договір, укладений з обопільної згоди, відповідно до якого в кожного з них з'являються певні права та обов'язки.
Під довірчими операціями комерційних банків слід розуміти такі операції, при здійсненні яких банки виступають в ролі довіреної особи своїх клієнтів (приватних осіб і корпорацій), іншими словами - діє за дорученням.
Ринок цінних паперів мінливий, курси акцій і облігацій ростуть і падають за своїми законами, які важко зрозуміти кожному індивідуальному власникові цінних паперів. Тому все частіше почали вдаватися до послуг фахівців у цій галузі - співробітників фінансових інститутів і банків, доручаючи їм управління своїм майном на довірчих засадах.
Довірчі операції з управління майном здійснюються в банку спеціальним відділом. В даний час такі відділи є в кожному великому комерційному банку.
На підставі права управління майном (Цивільний кодекс РФ, глава 53) комерційний банк може управляти цінними паперами та грошовими коштами клієнтів за допомогою укладених договорів. Укладені з банком договори можна умовно поділити на персональні (так як управління майном здійснюється для одного клієнта) і договори про управління цінними паперами та грошовими коштами, які акумульовані у загальних фондах управління банку.
За договором одна сторона (засновник правління) передає іншій стороні, тобто комерційному банку (довірчому керуючому), на певний строк майно в довірче управління. Комерційний банк як довірчий управитель зобов'язується за винагороду управляти цим майном в інтересах засновника управління або вказаної ним особи (вигодонабувача), часто перший і останній збігаються.
Передача майна в довірче управління не тягне переходу права власності на нього до довірчого керуючого. Майно (в тому числі грошові кошти та цінні папери) передається у володіння керуючому, що використовує його в інтересах вигодонабувача і в межах, встановлених законом та договором. Вигоди від використання майна передаються вигодонабувачу в порядку і в терміни, встановлені договором. При припиненні відносин з управління майном, у тому числі і після закінчення терміну договору, майно підлягає поверненню власнику.
Всі операції з управління майном банк починає з моменту складання та підписання договору про заснування цього управління.
У договорі про заснування управління майном передбачаються:
мети управління;
перелік майна, переданого в управління вигодонабувачу за договором;
порядок і терміни передачі керуючому прав і обов'язків за договором, придбаних для нього керуючим;
термін договору;
повноваження довірчого керуючого та їх обмеження;
порядок і терміни подання керуючим звіту.
За відсутності будь-якого з названих умов договір вважається неукладеним.
Договір про заснування управління майном укладається в письмовій формі на термін, що не перевищує п'ять років. Він може бути поновлений на новий термін. Дія договору припиняється з таких причин:
після закінчення строку договору;
при загибелі майна, переданого в управління;
у зв'язку зі смертю або ліквідацією вигодонабувача;
в результаті ліквідації або банкрутства уповноваженого (управителя);
у разі судового розірвання договору через невиконання керуючим передбачених договором обов'язків;
з-за односторонньої відмови вигодонабувача або засновника договору при виплаті керуючому обумовленої винагороди.
Зміна власника майна не є причиною припинення договору про управління майном.
Комерційні банки, зазначені в договорі, зобов'язані управляти майном, проявляючи максимальну турботу про інтереси вигодонабувача. В якості об'єкта управління, згідно із законодавством, можуть виступати як матеріальні об'єкти (нерухомі - земля, будівлі, споруди і т.д. і рухомі - обладнання та інші матеріальні ресурси), так і грошові кошти та цінні папери.
В якості керуючого майном банк має право здійснювати всі юридичні і фактичні дії, необхідні для ефективного управління, крім тих, чиє вчинення заборонено договором.
Угоди з переданим у довірче управління майном банк здійснює від свого імені, вказуючи при цьому, що він діє в якості керуючого. У письмових документах після найменування довірчого керуючого ставиться помітка "ДК".
Майно, що знаходиться в управлінні банку, не можна змішувати з його власним майном, оскільки по своїх боргах він відповідає саме їм.
Банк в якості керуючого несе відповідальність за всі упущення, відшкодовуючи вигодонабувачу і засновнику всі заподіяні ним збитки, включаючи позитивний збиток і упущену вигоду.
Управитель несе відповідальність перед власником за завдані їм збитки, якщо не доведе, що ці збитки сталися внаслідок непереборної сили або дій власника. У разі порушення банком умов договору засновник або вигодонабувач має право пред'явити до арбітражного суду позов про розірвання договору та про відшкодування заподіяних збитків.
Серед можливих варіантів довірчих операцій з цінними паперами в даний час в практиці банків можна виділити:
первинне розміщення цінних паперів (організація випуску, первинне розміщення цінних паперів за дорученням клієнта);
ведення реєстру акціонерів і реєстрація операцій із цінними паперами;
виплата щорічного доходу акціонерам (в готівковій або безготівковій формі або шляхом реінвестування доходів за цінними паперами);
управління активами за дорученням клієнта (купівля за дорученням клієнта і за його рахунок цінних паперів, формування портфеля цінних паперів відповідно до вказівки клієнта, продаж цінних паперів за дорученням клієнта);
депозитарне обслуговування (ведення рахунків депо, розрахунки за операціями з цінними паперами).
Довірчі операції з управління майном, з одного боку, дають можливість власникам цінних паперів долати інвестиційну невизначеність, знижувати ризик інвестицій, з іншого - є менш ризикованими для банків, ніж операції з цінними паперами за власний рахунок банків.
Наявність законодавчої бази та зустрічні інтереси клієнтів і банків у кінцевому рахунку призведуть до зростання різноманітних банківських операцій на основі довіреності.

1.2.6 Депозитарна діяльність кредитних організацій

Велику роль в обслуговуванні ринку цінних паперів відіграє депозитарна діяльність банку. Вона полягає у наданні послуг зі зберігання, опіки, піклування сертифікатів цінних паперів клієнта і / або обліку переходу прав на них. Зміст депозитарної діяльності полягає в забезпеченні зручності використання та передачі паперів, зниження ризиків угод, спрощення обробки інформації про цінні папери, що надаються ними права та їх власників. Взаємини клієнтів з депозитаріями будуються на передачі (видачі) ним розпоряджень на здійснення тих чи інших операцій з паперами, в тому числі на підставі документів, що підтверджують здійснення операцій купівлі-продажу. Депозитарії отримують плату за свої послуги.
Депозитарії укладають з клієнтами договори про ведення рахунків депо - рахунків відповідального зберігання цінних паперів. Ці договори передбачають обов'язок депозитарію приймати на зберігання цінні папери клієнтів, обслуговувати прийняті цінні папери, видавати сертифікати цінних паперів клієнтам на їх вимогу, а також на вимогу власників перереєструвати права власності на що зберігаються цінні папери на користь інших осіб. Остання операція іменується перекладом по рахунках депо.
Власник цінних паперів, що зберігаються в депозитарії і обліковуються на рахунку депо, може дати депозитарію вказівкою перевести ці папери на користь їхнього нового власника. Депозитарій, одержавши таке розпорядження, списує (дебетує) цінні папери з рахунку депо старого власника і зараховує (кредитує) ці папери на рахунок нового власника. Ця операція схожа на операцію грошового переказу. Самі сертифікати перекладаються паперів залишаються у сховищі (сейфі) депозитарію без руху. Змінюється тільки стан облікових регістрів депозитарію, а саме: що зберігаються цінні папери вважаються тепер за новим власником.
За підсумками клірингу в депозитарій надходять розрахункові документи, які містять вказівку на дебетування і кредитування рахунків учасників торгівлі. Виконання депозитарієм цих доручень буде виконанням зобов'язань з поставки цінних паперів. Після виконання доручень на переказ цінних паперів учасники торгівлі та клірингова організація отримують звітні документи - виписки з рахунків депо про проведені перекладах.
Можливі два способи поставки цінних паперів за підсумками операції: шляхом передачі сертифікатів цінних паперів з рук колишнього власника в руки нового власника або шляхом переказу цих цінних паперів з рахунку відповідального зберігання старого власника на рахунок відповідального зберігання нового власника в спеціалізованій організації - депозитарії.
Передбачається, що одні й ті ж види і випуски цінних паперів можуть зберігатися в різних депозитаріях. Тому нормативними документами Федеральної комісії з цінних паперів та Центрального банку РФ передбачається можливість встановлення міждепозитарного зв'язків за принципом відкриття взаємних рахунків. У цьому випадку спрощується перехід паперів від одного власника до іншого, якщо вони обслуговуються в різних депозитаріях, відпадає необхідність фізичного переміщення сертифікатів. Особливу значимість це питання набуває при випуску бездокументарних паперів.