Методи управління ризиками на ринку цінних паперів

Базель II . Главной целью соглашения Базель II является повышение качества управления рисками в банковском деле, что, в свою очередь, должно укрепить стабильность финансовой системы в целом. Оцінкою кредитного ризику є законодавчий документ, угода «Міжнародна конвергенція виміру капіталу і стандартів капіталу: нові підходи» Базельського комітету з банківського нагляду Базель II. Головною метою угоди Базель II є підвищення якості управління ризиками в банківській справі, що, у свою чергу, має зміцнити стабільність фінансової системи в цілому.

Основними завданнями Комітету є впровадження єдиних стандартів у сфері банківського регулювання. З цією метою, Комітет розробляє директиви і рекомендації для органів регулювання держав-членів. Ці рекомендації не є обов'язковими до виконання, однак, у більшості випадків знаходять своє відображення у національних законодавствах держав-членів.

У принципі, розкриття інформації банками має узгоджуватися з тим, як вище керівництво і рада директорів оцінюють ризики банку і управляють ними. Відповідно до першого компонентом банки застосовують конкретні підходи / методології вимірювання ризиків, яким вони піддаються, і що випливають із цього вимог до капіталу. Комітет вважає, що розкриття даних, заснований у цьому загальному підході, є ефективним засобом інформування ринку про банківські ризики і забезпечує механізм послідовного і зрозумілого розкриття інформації, що дозволяє більш ефективно зіставляти різні інститути.

Також існують інші види ризиків:

Макроекономічні ризики виникають внаслідок факторів, що діють на рівні економіки в цілому, однак різні цінні папери по-різному сприйнятливі до дії цих факторів.

Ризик країни - це ймовірність настання втрат через вкладення в цінні папери конкретної країни. Інвестор (наприклад, інвестиційний фонд, який працює на міжнародному ринку цінних паперів) при оцінці даного ризику відповідає на питання: а чи варто взагалі вкладати кошти в цінні папери даної країни?

Ризики управління портфелем і технічні ризики - це ймовірність настання втрат через неправильні дій керуючого інвестиційним портфелем, а з-за збоїв в системі поставки цінних паперів, у системі розрахунків по операціях з цінними паперами, а також збоями в операційній системі, починаючи від помилок операционистки і закінчуючи комп'ютерним шахрайством. Втрати від цих ризиків можуть бути дуже великі, причому в даний час, коли використання комп'ютерної техніки та Інтернету дозволяє дуже швидко передавати інформацію до величезної кількості користувачів, значимість технічних помилок зростає на багато порядків. Наведемо кілька прикладів, пов'язаних з реалізацією цих ризиків.

Ризик законодавчих змін - це ймовірність настання втрат через зміни законодавчих норм або прийняття нових, у результаті чого змінюється положення цінного папера на ринку. Ці зміни можуть стосуватися як безпосередньо цінних паперів (порядок їх випуску та обігу), так і інших сфер, наприклад, зміна податкового законодавства, що стосуються доходів від операцій з цінними паперами, антимонопольного законодавства, і т.д. [13]

Регіональний ризик - це ймовірність настання втрат через вкладення коштів у цінні папери конкретного регіону. Виділяють регіони двох видів:

Регіони всередині даної держави (наприклад, окремі регіони Росії - Уральський, Центральний, Далекосхідний і т.д., окремі штати в США)

Регіони за межами національних держав (наприклад, країни Південно-Східної Азії, країни Карибського басейну, Латинська Америка і т.д.).

Регіони можуть мати (навіть у рамках однієї держави) особливості в законодавстві, в ступені економічного і політичного розвитку, що й визначає можливі втрати інвестора в регіональні цінні папери.

Ризики підприємства (емітента) - це ймовірність настання втрат через купівлю цінних паперів певного емітента (емітентами можуть бути не тільки підприємства, але і держава і муніципальні освіти). У цю групу входять кредитний і відсотковий ризики, ризик ліквідності і ризик шахрайства. [13]

Ризик шахрайства - це ймовірність настання втрат через порушення законодавства, прямого шахрайства, порушення прав акціонерів. Неправильно було б пов'язувати цей ризик тільки з відвертим шахрайством, як, наприклад, було у випадку побудови фінансової піраміди АТ «МММ», від якої постраждали мільйони вкладників.

Ризик шахрайства існує завжди, але особливо він підвищується в періоди грюндерства. Грюндерство (від нім. Grunder - засновник, засновник) - це масове гарячкове фундація нових підприємств, банків, супроводжуване біржовими спекуляціями, нездоровим ажіотажем. Саме по собі фундація - це не шахрайство, проте ймовірність шахрайства в такі періоди велика.

2. Аналіз методів управління ризиками на ринку цінних паперів

2.1. Хеджування ризику за допомогою форвардних і ф'ючерсних контрактів

Метою хеджування є не отримання додаткового прибутку, а зниження ризику потенційних втрат від несприятливої ​​зміни цін у майбутньому. При прийнятті рішення про хеджування важливо оцінити величину потенційних втрат, які компанія може понести у разі відмови від хеджу. [1]

Хеджування на біржі здійснюють, як правило, підприємства, організації, приватні особи, які одночасно є учасниками ринку реальних товарів: виробники, переробники, торговці.

Хеджування має на меті - компенсувати за рахунок прибутку збитки, отримані від реалізації на ринку реального товару. Воно виконує функцію біржового страхування від цінових втрат на ринку реального товару і забезпечує компенсацію деяких витрат. [1]

Техніка хеджування полягає в наступному:

а) Продавець готівкового товару, прагнучи застрахувати себе від передбачуваного зниження ціни, продає на біржі ф'ючерсний контракт на даний товар (хеджування продажем). У разі зниження цін він викуповує ф'ючерсний контракт, ціна на який теж впала, і отримує прибуток на ф'ючерсному ринку, яка повинна компенсувати недоотриманий їм виручку на ринку реального товару. Розглянемо приклад (табл.1):

Таблиця 1 [1]

	Ціна на 01.06., Од.	Ціна на 01.08., Од.	Виручка від операції, од.
Ринок реального товару	500	300	300
Ф'ючерсний ринок	700 (продає)	500 (купує)	200 (700-300)
Всього	-	-	500

Продавець в кінцевому підсумку отримує від продажу товару (300 одиниць) і від ф'ючерсного ринку (200 одиниць), тобто ту суму виручки, яку він розраховував отримати станом на 1 червня.

б) Покупець готівкового товару зацікавлений у тому, щоб не зазнати збитків від підвищення цін на товар. Тому, вважаючи, що ціни будуть рости, він купує ф'ючерсний контракт, ціна якого теж зросте із зростанням ціни на ринку реального товару, тим самим, компенсуючи свої додаткові витрати з купівлі наявного товару. Розглянемо приклад (табл. 2.)

Таблиця 2 [1]

	Ціна на 01.06., Од.	Ціна на 01.08., Од.	Витрати	Дохід
Ринок реального товару	300	500	500	-
Ф'ючерсний ринок	500	700	-	200 (700-500)
Всього	-	-	300 (500-200)	-

Витрати покупця на ринку реального товару (500 одиниць), завдяки отриманому доходу від ф'ючерсної торгівлі (200 одиниць) не перевищили суми витрат, планованих їм за станом на 1 червня.

Хеджуванням займаються на тільки власники реального товару, а й біржові спекулянти, і тому стираються грані між хеджуванням і біржовою спекуляцією.

Найбільш просту форму страхування цінових ризиків представляє використання ф'ючерсних контрактів. Російський фондовий ринок характеризується крайньою нестабільністю та високим ступенем ризику. Інвестування на російському фондовому ринку пов'язане з неконтрольованим ризиком.

Кожного разу, коли дві сторони погоджуються в майбутньому обмінятися будь-якими видами товарів за заздалегідь визначеними цінами, мова йде про форвардному контракті (forward contract). Люди часто заключають форвардні контракти, навіть не підозрюючи, що це так називається.

Наприклад, було заплановано через рік відправитися з Бостона в Токіо і потрібно забронювати квиток на літак. Службовець авіакомпанії пропонує вибрати один з двох варіантів: або зараз домовитися про гарантовану ціну квитка в 1000 дол, або перед вильотом заплатити стільки, скільки буде коштувати квиток на той момент. В обох випадках оплата буде здійснюватися в день вильоту. Якщо виберемо варіант з гарантованою ціною в 1000 дол, то тим самим укладемо з авіакомпанією форвардний контракт.

Уклавши форвардний контракт, ми усунули ризик того, що доведеться заплатити за квиток більше 1000 дол Якщо через рік ціна квитка підніметься до 1500 дол, то ми зможемо порадіти, що взяли розумне рішення і зафіксували ціну на Рівні 1000 дол З іншого боку, якщо до дня польоту ціна знизиться до 500 дол, нам все одно доведеться заплатити обумовлену форвардну ціну в 1000 дол, на яку свого часу погодилися. У цьому випадку можемо пошкодувати про своє рішення.

Ось основні властивості форвардних контрактів і терміни, які використовуються Для їх опису.

• Дві сторони погоджуються обмінятися якимись видами товарів в майбутньому виходячи з ціни, встановленої в даний момент, - це так звана форвардна, або термінова ціна (forward price).

Якщо говорити точніше, то форвардна ціна - це ціна поставки, яка зводить вартість форвардного контракту до нуля.

• Ціна за умови негайної поставки одиниці товару і відповідної негайної сплати за нього, називається ціною спот, або єнотовій ціною (soot price).

• В момент укладення форвардного контракту жодна із сторін нічого не сплачує іншій стороні.

• Номінальна вартість (face value) контракту - визначається як добуток кількості одиниць товару, зазначеного в контракті на його форвардну ціну

• Про сторону, яка погоджується купити зазначений у форвардному контракті товар, кажуть, що вона займає довгу позицію (long position), а про сторону яка погоджується продати товар, - що вона займає коротку позицію (short position).

Ф'ючерсний контракт (futures contract) - це, по суті, той же самий форвардний контракт, торгівля якими здійснюється на деяких біржах і його умови певним чином стандартизовані. Біржа, на якій полягають ф'ючерсні контракти, бере на себе роль посередника між покупцем і продавцем, і таким чином виходить, що кожен з них укладає окремий контракт з біржею. Стандартизація означає, що умови ф'ючерсних контрактів (тобто кількість і якість поставленого товару і т.д.) однакові для всіх контрактів. [19]

Форвардний контракт часто дозволяє знизити ризик, з яким стикаються і покупець, і продавець. Як це відбувається, ми зараз розглянемо на прикладі.

Уявіть собі фермера, який вирощує пшеницю. До жнив залишився місяць, і розмір врожаю приблизно відомий. Оскільки велика частина фермерських доходів пов'язана з продажем пшениці, фермер може уникнути ризику, пов'язаного з невизначеністю динаміки майбутньої ціни. З цією метою він продає врожай зараз за фіксованою ціною з умовою постачання в майбутньому.

Припустимо також, що є пекар, який знає, що через місяць йому знадобиться борошно для випічки хліба. Велика частина доходів пекаря пов'язана з його бізнесом. Як і фермер, так і пекар побоюється невизначеності щодо рівня майбутніх цін на пшеницю, але йому для зниження цінового ризику зручніше купити пшеницю зараз з умовою постачання в майбутньому. Таким чином, бажання пекаря і фермера збігаються - адже фермер також хотів би знизити свій ризик і продати пшеницю зараз з умовою постачання в майбутньому.

Тому фермер і пекар домовляються про певну форвардною ціною, яку пекар сплатить за пшеницю в момент майбутньої поставки. Форвардний контракт передбачає, що фермер поставить пекарю певну кількість пшениці по форвардній ціні незалежно від того, якою буде ціна спот у момент постачання.

Щоб краще уявити механізм укладення та виконання форвардних контрактів, спробуємо конкретизувати наш приклад. Припустимо, що врожай фермера становив 100000 бушелів пшениці і що форвардна ціна з умовою постачання через місяць дорівнює 2 дол за бушель. Фермер погоджується продати пекарю весь свій врожай за ціною 2 дол за бушель і доставити його через місяць, починаючи з дня укладення контракту. У момент поставки фермер передасть пекарю 100000 бушелів пшениці і отримає дохід у розмірі 200000 дол За таких умов угоди обидва партнера усувають ризик невизначеності, пов'язаний з тим, якою буде реальна ціна на день поставки. Кожен з них хеджує свій ризик.

У нашому прикладі за умовами форвардного контракту фермер зобов'язаний поставити пекарю пшеницю в обумовлений день поставки. Однак не завжди фермеру вдасться знайти пекаря, який хоче купити пшеницю в той час і в тому місці, які його влаштовують. Аналогічним чином і пекарю може виявитися важко знайти фермера, який горить бажанням продати пшеницю в терміни і за ціною, найбільш підходящим пекареві.

Припустимо далі, що фермер і пекар знаходяться на великій відстані один від одного, наприклад ферма знаходиться в Канзасі, а пекар проживає в Нью-Йорку. Пекар зазвичай купує пшеницю у місцевого постачальника в Нью-Йорку, а фермер зазвичай продає пшеницю місцевим оптовому торговцю у Канзасі. За допомогою ф'ючерсних контрактів на пшеницю фермер і пекар можуть зберегти переваги від зниження ризику, забезпечувані форвардним контрактом (і зменшити витрати на транспортування пшениці), не змінюючи своїх звичних взаємовідносин з оптовим торговцем і постачальником.

Ф'ючерсні біржі виступають у ролі посередників, які зводять разом покупців і продавців. Дійсно, покупець пшениці, який укладає ф'ючерсний контракт, не знає продавця, оскільки офіційно контракт укладається між ним і ф'ючерсною біржею. Продавець також не знає покупця. Лише невелика частина ф'ючерсних контрактів на постачання пшениці, що укладаються на біржі, дійсно закінчується фактичної поставкою пшениці. Більшість з них завершується грошовими розрахунками.

Замість ув'язнення одного форвардного контракту, за умовами якого фермер з Канзасу зобов'язаний поставити свою пшеницю пекарю з Нью-Йорка за ціною 2 дол за бушель, відбуваються дві окремі угоди. І фермер, і пекар окремо укладають ф'ючерсні контракти з ф'ючерсної біржею за ціною в 2 дол за бушель. Фермер займає коротку позицію, зобов'язуючись продати пшеницю; пекар - займає довгу позицію, зобов'язуючись купити пшеницю, а біржа зводить їх один з одним. Через місяць фермер, як зазвичай, продає пшеницю своєму оптовому торговцю у Канзасі, а пекар - теж як завжди - купує її у свого постачальника в Нью-Йорку за тією ціною, яка реально складеться на ринку готівкових продажів (ціна спот). Одночасно вони виконують свої зобов'язання за ф'ючерсними контрактами, виплачуючи ф'ючерсної біржі (або одержуючи від неї) різницю між ціною в 2 дол за бушель і спотовою ціною, помножену на зазначене в контракті кількість товару (100000 бушелів). Ф'ючерсна біржа переводить платіж з рахунку одного боку на рахунок іншої.

Якщо спотова ціна складе 2 дол за бушель, то виручка фермера від продажу пшениці оптовику в Канзасі складе 200000 дол, що відповідає сумі, визначеній ф'ючерсним контрактом; отже, фермер не отримає доходу, але і не понесе збитків. Якщо ж спотова ціна складе 2,5 дол за бушель, фермер отримає 250000 дол від продажу пшениці оптовику в Канзасі, але втратить 50000 дол за ф'ючерсним контрактом. Загальна виручка складе в такому разі 200000 дол

Таким чином, незалежно від того, якою буде спотова ціна пшениці, фермер у результаті отримає загальну виручку в обсязі 200000 дол, доповнивши продаж пшениці оптовику в Канзасі відкриттям короткої позиції за ф'ючерсним контрактом на постачання пшениці

Якщо спотова ціна виявиться 1,5 дол за бушель то фермер отримає, а пекар заплатить, 150000 дол Якщо ж спотова ціна складе 2,5 дол за бушель, то фермер отримає, а пекар заплатить 250000 дол Але при наявності ф'ючерсного контракту не має значення, якою буде спотова ціна; фермер в будь-якому випадку отримає, а пекар заплатить загальну суму в розмірі 200000 дол Оскільки обидві сторони точно знають, що саме кожен з них отримає і скільки заплатить, ф'ючерсний контракт ліквідує ризик, пов'язаний з ціновою невизначеністю .

Ф'ючерсна ціна становить 2,00 дол за бушель, а кількість пшениці, обумовлений контрактом, так само 100000 бушелів.

Підводячи підсумки, можна сказати, що фермер може усунути ціновий ризик, пов'язаний з продажем майбутнього врожаю пшениці, займаючи коротку позицію при укладанні ф'ючерсного контракту і вигідно продаючи пшеницю за ф'ючерсної ціною з умовою постачання в певний термін в майбутньому. Пекар також може ліквідувати свій ціновий ризик, займаючи довгу позицію на ф'ючерсному ринку і вигідно купуючи пшеницю за фіксованою ціною з умовою постачання в певний термін в майбутньому. Ф'ючерсні контракти дозволяють обом сторонам - і фермеру, і пекарю - хеджувати свої цінові ризики і в той же час підтримувати сформовані відносини з їх оптовиками та постачальниками.

Рис. 1. Загальні грошові надходження фермера, отримані в результаті хеджування за допомогою ф'ючерсного контракту [17]

Зрозуміло, для людини, яка не займається вирощуванням пшениці мул виробництвом продуктів з неї, будь-яка гра на ф'ючерсному ринку пшениці може бути надзвичайно ризикованою. Отже, операція з купівлі або продажу пшениці на ф'ючерсному ринку не може вважатися ризикованою сама по собі. У залежності від обставин вона може бути чинником, як знижують ризик так і підвищувати його.

Другий аспект ризикованих угод можна виразити таким чином.

Обидві сторони, що беруть участь в операції, спрямованої на зниження ризику, можуть завдяки їй опинитися у виграші, хоча потім може скластися враження, що одна сторона збагатилася за рахунок іншої.

При укладенні ф'ючерсного контракту ні фермер, ні пекар не знають, якою буде спотова ціна на пшеницю - більше або менше 2 дол за бушель. Укладаючи ф'ючерсний контракт, вони обидва знижують свої ризики і тим самим обидва підвищують свої шанси на отримання більшого доходу. Якщо через місяць після укладення контракту спотова ціна на пшеницю виявиться відмінною від 2 дол, один з них виграє, а інший понесе збитки. Але це ніяк не міняє суті справи: на момент укладення контракту вони обидва підвищили свої шанси на отримання більшого доходу.

Навіть якщо загальний результат чи загальний ризик не змінилися, перерозподіл джерел ризику може поліпшити матеріальне становище учасників угоди.

Цей третій пункт пов'язаний з другим. З точки зору суспільства висновок ф'ючерсного контракту між фермером і пекарем не має безпосереднього впливу на загальну кількість пшениці, виробленої в даних економічних умовах. Отже, може здатися, що суспільний добробут не виграє і не втрачає від наявності ф'ючерсного контракту. Але ми тільки що побачили, що, завдяки зниженню цінового ризику для фермера та пекаря, ф'ючерсний контракт покращує їх добробут. [8]

Використання ф'ючерсного контракту для хеджування товарних цінових ризиків має довгу історію. Найперші ф'ючерсні ринки з'явилися в середні століття, зумовлені потребами хліборобів і купців. Сьогодні у світі існує безліч ф'ючерсних бірж, причому не тільки товарних (зокрема, зернових, нафтопродуктів, худоби, м'яса, металів, палива), але і для операцій з різними фінансовими інструментами (валютою, облігаціями, фондовими індексами). Ф'ючерсні контракти, що торгуються на цих біржах, дозволяють компаніям хеджувати наступні види ризику за своїми операціями: товарно-цінові, валютні, фондові, процентні. Цей список постійно розширюється, поповнюючись все новими видами ризику.

Розглянемо короткий аналіз потенціалу російського ф'ючерсного ринку в 2009 р. для найбільшої ф'ючерсної торгового майданчика в Росії - фондовій біржі РТС, де здійснюється більше 90% всіх строкових угод у Росії. Щоденний обсяг торгів на FORTS (ф'ючерси та опціони РТС) перевищує, в середньому, 3-4 мільярди рублів і в окремі дні сягає до 200-300 мільярдів рублів. Загальна кількість скоєних за день операцій перевищує в середньому кілька десятків тисяч, а в окремі дні кількість здійснюваних операцій зростає до півмільйона і більше з сукупним обсягом відкритих позицій у кілька мільйонів контрактів.

Загальний обсяг торгів на всіх ринках Фондової біржі РТС в 2009 році склав 799,3 мільярда доларів, перевищивши показники попереднього року на 5,6%, при цьому в системі RTS Board (позабіржовий ринок) було зафіксовано зниження обігу в чотири рази, але в цілому обсяг торгів цінними паперами зріс на 15,8%, на терміновому ринку - на 27%. Підсумки ринків групи РТС за 2009 рік опубліковані в четвер на офіційному сайті біржі.

Обсяг торгів цінними паперами в РТС в 2009 році склав 343,2 мільярда доларів (близько 10,4 трильйона рублів за курсом ЦБ РФ на 1 січня 2010 року - ред.) З урахуванням всіх типів угод, включаючи позабіржові, збільшившись на 15,8% в порівнянні з 2008 роком (296,4 мільярда доларів, або 8,9 трильйона рублів).

Обсяг торгів на терміновому ринку FORTS в 2009 році склав 14,2 трильйона рублів (з початку року було укладено 74,3 мільйона угод з 474,4 мільйона контрактів), збільшившись майже на 27%. За результатами 2008 року в FORTS було укладено 28,7 мільйона угод з 239,8 мільйона контрактів на загальну суму 11,2 трильйона рублів.

Обсяг торгів у RTS Board за зареєстрованими в системі операціях склав в 2009 році 109 мільйонів доларів (3,3 мільярда рублів), за минулий рік учасники уклали 5,020 тисячі угод. За підсумками 2008 року обсяг торгів у RTS Board склав 436,4 мільйона доларів (13,2 мільярда рублів), учасники уклали 10,113 тисячі угод. [22]

На сьогодні можна вже з упевненістю констатувати, що терміновий ринок у Росії вийшов з «дитячого віку» і він виключно перспективний для інвесторів, охочих займатися спекулятивною діяльністю.

2.2 Хеджування опціонними контрактами

При хеджуванні своєї позиції за допомогою опціонних контрактів інвестор повинен слідувати наступному правилу. Якщо він бажає хеджувати актив від падіння ціни, йому слід купити опціон пут або продати опціон кол. Якщо позиція страхується від підвищення ціни, то продається опціон пут або купується опціон колл.

Приклад 1. Інвестор побоюється, що курс акцій, якими він володіє, впаде. Тому він приймає рішення хеджувати свою позицію покупкою опціону пут. Курс акцій становить 100 дол, ціна опціону 5 дол У момент покупки опціон є без виграшу. Графічно хеджування представлено на рис. 2.

Рис.2 Хеджування купівлею опціону пут

Як випливає з умов угоди, хеджуючи свою позицію, інвестор несе витрати в розмірі 5 дол з акції. Хеджер застрахував себе від падіння ціни акцій нижче 100 дол, оскільки опціон дає йому право продати їх за 100 дол Одночасно така стратегія зберігає інвестору виграш від можливого приросту курсової вартості паперів. Як видно з малюнка, використана стратегія являє собою синтетичний довгий колл.

Приклад 2. Припустимо тепер, що свою позицію інвестор страхує продажем опціону колл без виграшу. Премія опціону 10 дол Графічно хеджування представлено на рис. 3.

Як випливає з графіка, таке хеджування дозволяє йому застрахуватися від підвищення курсу акцій тільки на величину отриманої від продажу опціону колл премії (10 дол.) Дана стратегія являє собою не що інше, як синтетичний короткий пут.

Рис.3. Хеджування продажем опціону колп

Приклад 3. З метою хеджування позиції від зниження курсу акцій інвестор може продати папери і купити опціон кол. Якщо в подальшому курс акцій впаде, він купить їх за більш дешевою ціною. Якщо курс перевищить ціну виконання, то він виконає опціон колл і отримає акції за контрактом.

Приклад 4. Інвестор планує отримати в майбутньому суму грошей, яку збирається помістити в акції компанії А. Однак він побоюється, що курс папери може зрости. Вкладник приймає рішення хеджувати купівлю продажем опціону пут. Якщо в подальшому курс акцій знизиться і опціон буде виконаний, він придбає їх, виконавши свої зобов'язання за контрактом. Якщо ж курс акції перевищить ціну виконання, то опціон не буде виконано. За такої стратегії позиція інвестора хеджують на величину отриманої їм премії.

Приклад 5. Інвестор планує отримати в майбутньому суму грошей, яку збирається розмістити в акції компанії А. Якщо він побоюється, що курс їх зросте, то може хеджувати майбутню покупку придбанням опціону колл. Ціна хеджування буде дорівнює величині сплаченої премії.

Приймаючи рішення про хеджування позиції за допомогою тієї чи іншої стратегії, в разі альтернативних варіантів (приклади 1, 2, 3) інвестор повинен підрахувати витрати, пов'язані з кожною стратегією, і вибрати (за інших порівнянних умовах) найбільш дешеву з них. При визначенні вартості хеджування слід враховувати комісійні за покупку (продаж) опціону і активу, а також можливість розмістити отримані кошти (від продажу опціону або активу) під відсоток без ризику на необхідний термін і не отриманий відсоток без ризику на суму премії при купівлі опціону і дивіденди при продажу акцій (приклад 3).

За допомогою опціонних контрактів інвестор може хеджувати свою позицію від коливань ціни активу в короткостроковому плані, коли загальна тенденція ринку (до підвищення або зниження) не викликає сумніву. Така страховка виконується за допомогою зворотного спреду бика або ведмедя.

Приклад. Інвестор володіє акцією, ціна якої становить 100 дол На ринку існує тенденція підвищення курсової вартості паперів, однак вкладник бажає застрахуватися від коливань ціни акції в найближчій перспективі. Він продає опціон пут за 5 дол; з ціною виконання 95 дол і купує опціон колл за 4 дол з ціною виконання 105 дол (див. рис. 4). Таким чином, позиція інвестора хеджовані від коливань курсу акції в межах одного долара.

Приклад. Припустимо тепер, що на ринку існує тенденція до зниження курсу акцій. Інвестор страхується від невеликих коливань ціни папери в короткостроковій перспективі, використовуючи зворотний спред ведмедя. Він купує опціон пут і продає опціон кол. Якщо опціон пут коштує дорожче опціону колл, то вкладник може створити позитивний баланс за рахунок продажу кількох опціонів колл (з одного або різними цінами виконання) і купити менше число опціонів пут.

Рис.4. Хеджування за допомогою зворотного спреду бика