Зміст
1. Економічний зміст методу капіталізації
2. Основні етапи застосування методу капіталізації
3. Розрахунок ставки капіталізації
4. Переваги і недоліки методу капіталізації
Список використаної літератури
1 Економічний зміст методу капіталізації
Метод капіталізації прибутку є одним з варіантів прибуткового підходу до оцінки бізнесу діючого підприємства. Як і інші варіанти дохідного підходу, він заснований на базовій посилці, відповідно до якої вартість частки власності в підприємстві дорівнює поточної вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність.
Методи застосовуються в тих випадках, коли є достатня кількість даних для оцінки доходу. Дохід є стабільним або, принаймні, очікується, що поточні грошові доходи приблизно будуть рівні майбутнім або темпи їх зростання - помірні. Це стосується, наприклад, бізнесу заснованого на орендній платі, постійної клієнтської базі тощо, на багато років вперед. У силу того, що поточна вартість дуже чутлива до змін коефіцієнта капіталізації, для використання методу прямої капіталізації необхідно ретельне обгрунтування коефіцієнта капіталізації.
Капіталізація - це перетворення грошового потоку у вартість шляхом поділу або множення (частіше поділу) розрахованої величини потоку доходу на коефіцієнт капіталізації або мультиплікатор. Сутність даного методу виражається формулою (1)
, Або (1)
Vm = Дохід / K або V = Д x M, (2)
де: Vm - оцінюється вартість;
Д - дохід;
К - коефіцієнт капіталізації;
М - мультиплікатор.
Суть методу капіталізації полягає у визначенні величини щорічних доходів і відповідної цим доходам ставки капіталізації, на основі якої розраховується ринкова вартість компанії. Використання даного методу змушує оцінювача вирішувати такі завдання:
1. Визначити тривалість аналізованого періоду.
2. Визначити капитализируемую базу.
3. Визначити коефіцієнт капіталізації.
4. Розрахувати ринкову вартість.
Існує безліч методів капіталізації доходу підприємства, що розрізняються в залежності від прийнятих для бази (видів) доходу і чинника, на який діляться або множаться ці доходи. Так, наприклад, можна виділити: капіталізацію чистого доходу (до оподаткування, виплати відсотків і капіталізації витрат); капіталізацію чистого доходу (після оподаткування, виплати відсотків і капітальних витрат); капіталізацію фактичних дивідендів; капіталізацію потенційних дивідендів; використання мультиплікаторів: ціна / прибуток, ціна / виручка та ін
При розрахунку чистого доходу важливо правильно вибрати період часу, за який проводяться розрахунки. В якості аналізованого періоду можна вибрати три періоди в минулому, або два періоди в минулому, один у цьому і два прогнозних періоду. Особливу увагу слід звертати на порівнянність використовуваних показників. Капитализируемой базою, як правило, є скоригована прибуток компанії, тим не менш у практиці іноді не використовується виручка, або фінансовий результат до оподаткування. Показник чистого прибутку зазвичай використовується для оцінки компаній, в активах яких переважає швидкозношувані обладнання. Для компаній, що володіють значною нерухомістю, балансова вартість яких зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.
Наступний важливе питання, яке виникає при розрахунку чистого доходу - вибір способу його розрахунку. Найпростішим способом є розрахунок за формулою середньої арифметичної чистого доходу. Більш точно ринкову вартість зазвичай вдається розрахувати у разі визначення чистого доходу за формулою средневзвешіванія або тренду. Якщо в динаміці показника чистого доходу за вибраний ретроспективний період не простежується будь-якої чіткої тенденції, то базовий показник чистого доходу компанії може бути отриманий як середньоарифметична за цей період. Якщо ж аналітик вважає, що для прогнозу майбутніх чистих доходів найбільш важливими є чисті доходи за останні періоди, то він використовує вагові коефіцієнти.
Приклад:
Середньозважений чистий дохід дорівнює 593: 15 = 39,5 тис.
Якщо передбачається, що тенденція динаміки чистого доходу збережеться і на перспективу, то його величина визначається на основі тренду. Для цього використовується рівняння трендової прямий, формула 3.
у = а + b * х, (3)
де: у - чистий дохід у i - му році;
х - вага i - го року;
а і b - коефіцієнт, який розраховується:
n - число періодів спостереження.
У деяких випадках для оцінки компаній використовується обсяг валової виручки. Він найчастіше застосовується для визначення ринкової вартості бізнесу у сфері послуг. Іноді для оцінки АТ використовується капіталізація дивідендів. Цей метод кращий для акціонерів, що не володіють контрольним пакетом акцій. Для акціонерів, що володіють контрольним пакетом, краще використання для визначення ринкової вартості п / п капіталізації чистого доходу. В якості коефіцієнта капіталізації може бути використана:
1. Норма прибутку, скоригована на рівень ризику.
2. Ставка капіталізації за порівнянними компаніям.
Метод капіталізації прибутку в найбільшою мірою підходить для ситуацій, у яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну буде отримувати приблизно однакові величини прибутку (або темпи її зростання будуть постійними). На відміну від оцінки нерухомості в оцінці бізнесу даний метод застосовується досить рідко із-за значних коливань величин прибутків або грошових потоків по роках, характерних для більшості оцінюваних підприємств.
2. Основні етапи застосування методу
При використанні підходу капіталізації оцінювач повинен виконати наступні кроки:
Крок 1. Отримати (або підготувати) фінансовий звіт за репрезентативний період часу (зазвичай, щонайменше за п'ять років).
Крок 2. Скорегувати фінансові звітні дані, отримані на кроці 1, відповідно до вимог GAAP (загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку) або для нормалізації звітності. Якщо будуть потрібні нормалізаційного коригування для усунення впливу на ці дані недіючих або зайвих активів, слід розглянути вартість цих активів в кроці 9. Визначте, чи не слід скорегувати нормалізоване показник доходу з урахуванням дефіциту активів. В якості альтернативи, ідентифіковані відсутні активи можуть бути розглянуті окремо в кроці 9.
При проведенні коригування фінансових звітів оцінювачу слід особливу увагу приділяти таким статтями фінансових звітів: «Дебіторська заборгованість»; «Товарно-матеріальні запаси», «Нарахована амортизація»; «Залишкова вартість основних засобів»; «Кредиторська заборгованість».
Дебіторська заборгованість коригується на потенційно безнадійні борги. Коригування проводиться шляхом порівняння ретроспективного відсотка втрат по безнадійних боргах у вартості продажів у кредит з часткою сьогоднішніх продажів у кредит, що нараховується як збитки за безнадійними боргами. У результаті можна зробити висновок про недостатність або надмірності сьогоднішніх нарахувань.
При коригуванні вартості товарно-матеріальних запасів оцінювачу слід дотримуватися принципу оцінки за найменшою вартістю з первісної (тобто вартості придбання) або ринковою. Згідно з цим принципом, якщо ринкова вартість запасів виявляється нижче собівартості, їх облікова вартість повинна бути відповідним чином знижена.
При аналізі зносу і амортизації оцінювач повинен визначити, чи застосовується звичайний (рівномірний) метод нарахування зносу або прискорена амортизація.
При аналізі фінансової звітності оцінювачу слід виходити з передумови про сумлінному ставленні оцінюваного підприємства до своїх зобов'язань. У зв'язку з цим кредиторська заборгованість зазвичай не коригується.
Крок 3. Перерахувати (або розрахувати) місцевий і федеральний податки на нормалізоване дохід (до відрахування податків), визначений на кроці 2. Результатом буде скоригований чистий дохід.
Якщо капіталізованих потоком доходу є чистий прибуток, то суми, призначені для сплати податків, повинні відображати як поточні, так і відкладені податки. Якщо ж капіталізованих потоком зисків є чистий грошовий потік ("cash флоу»), то враховувати відкладені податки не слід. Відкладені витрати на податок представляють негрошову статтю, яка не впливає на чистий грошовий потік. Щоб вирішити, чи треба враховувати відкладені податкові витрати при капіталізації грошового потоку, консультант повинен проаналізувати тимчасові інтервали, які призводять до виникнення відкладених податків у даної компанії. Відкладені податки повинні враховуватися, якщо не очікується, що заборгованість компанії за відкладеним податках буде продовжувати зростати в майбутньому. Останнє може статися за двох умов:
а. Очікується, що компанія буде рости в доступній для огляду перспективі.
б. Компанія може продовжувати отримувати вигоди з сприятливого податкового режиму, який збільшує відкладені податки.
Якщо обидва названі умови відсутні, розрахункова сума податків повинна відображати як поточні, так і відкладені податки, навіть якщо капіталізованих потоком зисків є чистий грошовий потік.
Якщо оцінка проводиться у зв'язку з ведуться процесом купівлі-продажу компанії й оцінювач знає ймовірного покупця, його можуть попросити зробити розрахунок податків, заснований на ставках, що застосовуються саме до цього покупцеві. Якщо оцінювач діє як радник клієнта і не зобов'язаний надавати незалежну оцінку, клієнт може побажати визначення доходу після сплати податків для покупця, застосовуючи різні припущення про можливу податковій ставці.
Крок 4. Якщо капіталізованих потоком доходів є грошовий потік, то слід зробити додаткові коригування чистого доходу, отриманого на кроці 3, щоб прийти до валового або чистого грошового потоку.
Крок 5. Визначити коефіцієнт капіталізації для того потоку доходів, який належить капіталізувати. У багатьох випадках цим потоком є чистий прибуток (крок 3), проте в певних обставинах вимірником може бути валовий грошовий потік або чистий грошовий потік (крок 4). Показник чистого прибутку зазвичай використовується для оцінки компаній, в активах яких переважає швидкозношувані обладнання. Для компаній, що володіють значною нерухомістю, балансова вартість яких зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.
Крок 6. Визначити період діяльності компанії, який послужить базою для капіталізації. У більшості випадків цим періодом буває останній фінансовий рік чи останні 12 місяців, а проте, за певних обставин, більш прийнятною базою розрахунку може виявитися прогноз на найближчий рік або середній показник за кілька минулих років.
Крок 7. Визначити операційну вартість компанії, розділивши чисті доходи з кроку 3 (або валовий або чистий грошовий потік з кроку 4) на коефіцієнт капіталізації, отриманий на кроці 5.
Для реалізації цього підходу застосовується наступна формула (6):
(6)
Потік доходу, який представлений як скориговані обсяги доходів або грошових потоків, визначені на кроках 1-4, повинен бути поділений на ставку капіталізації, визначену на кроці 5. Використовуючи ці характеристики, отримують імовірну (оцінену) вартість компанії.
Якщо скоригований потік доходу, який передбачається капіталізувати, негативний або близький до нуля (хоча і позитивний), він не може бути капіталізований в оцінку вартості компанії. Консультант повинен або використовувати інший потік доходу (і відповідно, іншу ставку капіталізації), або інший підхід до оцінки вартості бізнесу (такий як підхід, заснований на дисконтуванні майбутніх доходів, якщо очікується відновлення ефективної діяльності компанії, або підхід, що приводить до ліквідаційної оцінку, якщо такого відновлення не очікується).
Крок 8. Провести перевірку на «здоровий глузд», щоб осмислено оцінити отриману оцінку вартості. На цьому кроці від оцінювача потрібно встановити, яка осмисленість оцінки вартості бізнесу, отриманої на базі ряду вимірювань, наприклад, за допомогою повторної перевірки для виявлення логічних і формальних помилок, або шляхом проведення тестів на обгрунтованість суджень. На цій стадії такій перевірці піддається операційна (попередня) вартість компанії. Багато оцінювачі вважають, що така перевірка повинна проводитися щодо повної вартості компанії, після виконання кроку 10. Оцінювач, в загальному, вільний проводити перевірку на «здоровий глузд» на будь-якій стадії оцінного процесу.
Крок 9. Якщо на кроці 2 були проведені коригування фінансової звітності для обліку впливу на оцінку компанії недіючих (компанія може мати важливі активи, не необхідні для її нормальної діяльності, наприклад, оптовик по автомобільних запчастин може також інвестувати частину коштів в муніципальні облігації або інші недіючі активи) або зайвих активів (компанія може зробити інвестиції в активи, які фактично в меншій кількості необхідні для нормальної діяльності, наприклад, компанія може тримати готівку або земельні ділянки в розрахунку на розширення своєї діяльності в майбутньому), визначити відповідну вартість цих активів на дату оцінки і додати її до вартості, визначеної на кроці 7. Якщо на кроці 2 був встановлений недолік активів (компанія може відчувати брак активів, які відповідають потребам її діяльності, наприклад, певний брак запасів матеріальних цінностей, або надмірну операційну заборгованість (наприклад, рахунки до оплати), що приводить до зайвої «млявості» самого бізнесу) , визначити, чи може бути показник вартості компанії зменшено на вартість таких відсутніх активів. Якщо недолік активів був врахований при нормалізаційного коригування звітності про доходи, операція по ще одному скорочення вартості компанії не потрібно.
Крок 10. Визначити, чи потрібне скорегувати отриману на кроці 9 вартість для урахування знижки за ліквідність, премії за контроль або знижки на неконтрольний характер пакету акцій.
3. Розрахунок ставки капіталізації
Коефіцієнт капіталізації для компанії часто обчислюється на базі її ставки дисконтування. Це особливо вірно тоді, коли справджуються наступні припущення: бізнес має необмежений термін дії; щорічний темп приросту або спаду для бізнесу коливається навколо єдиного прогнозованого тренда, що позначається «g».
Ставка дисконтування, застосовна до компанії, яка задовольняє наведеним вище двом припущеннями, як правило, перевищує коефіцієнт капіталізації на очікуваний довгостроковий середній комбінований темп приросту (g). Отже, якщо зазначені припущення задовольняються, співвідношення між коефіцієнтом капіталізації і ставкою дисконтування виглядає так:
Ставка дисконтування - g = Коефіцієнт капіталізації (7)
Однак слід підкреслити, що обчислений таким способом коефіцієнт капіталізації може бути застосований лише до потоку вигод, прогнозованого на наступні роки. Щоб застосувати коефіцієнт капіталізації до минулого потоку вигод, його доведеться розділити на одиницю плюс g:
(Ставка дисконтування - g) ÷ (1 + g) = (8) = Коефіцієнт капіталізації (за поточний рік).
Визначення темпу приросту (g), використовуваного при конверсії, у вирішальній мірі залежить від суджень самого оцінювача. Очікуваний відсоток приросту повинен грунтуватися на минулі досягнення компанії, прогнозах її можливих майбутніх операцій та інших факторах. Ось деякі з факторів, які слід брати до уваги:
а. Показник приросту, який передбачається використовувати, є очікуваним середнім довготривалим комбінованим відсотком приросту. Показник темпу приросту чергового року не слід використовувати, оскільки він може бути вище або нижче довготривалого відсотка.
б. Очікуваний середній темп приросту повинен включати як підвищення цін (у зв'язку з інфляцією), так і зростання обсягів продажів. Зростання обсягів продажів повинен відображати як умови формування середньогалузевого зростання, так і відхилення, характерні для оцінюваної компанії, на відміну від створених темпів приросту галузі в цілому.
1. Економічний зміст методу капіталізації
2. Основні етапи застосування методу капіталізації
3. Розрахунок ставки капіталізації
4. Переваги і недоліки методу капіталізації
Список використаної літератури
1 Економічний зміст методу капіталізації
Метод капіталізації прибутку є одним з варіантів прибуткового підходу до оцінки бізнесу діючого підприємства. Як і інші варіанти дохідного підходу, він заснований на базовій посилці, відповідно до якої вартість частки власності в підприємстві дорівнює поточної вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність.
Методи застосовуються в тих випадках, коли є достатня кількість даних для оцінки доходу. Дохід є стабільним або, принаймні, очікується, що поточні грошові доходи приблизно будуть рівні майбутнім або темпи їх зростання - помірні. Це стосується, наприклад, бізнесу заснованого на орендній платі, постійної клієнтської базі тощо, на багато років вперед. У силу того, що поточна вартість дуже чутлива до змін коефіцієнта капіталізації, для використання методу прямої капіталізації необхідно ретельне обгрунтування коефіцієнта капіталізації.
Капіталізація - це перетворення грошового потоку у вартість шляхом поділу або множення (частіше поділу) розрахованої величини потоку доходу на коефіцієнт капіталізації або мультиплікатор. Сутність даного методу виражається формулою (1)
Vm = Дохід / K або V = Д x M, (2)
де: Vm - оцінюється вартість;
Д - дохід;
К - коефіцієнт капіталізації;
М - мультиплікатор.
Суть методу капіталізації полягає у визначенні величини щорічних доходів і відповідної цим доходам ставки капіталізації, на основі якої розраховується ринкова вартість компанії. Використання даного методу змушує оцінювача вирішувати такі завдання:
1. Визначити тривалість аналізованого періоду.
2. Визначити капитализируемую базу.
3. Визначити коефіцієнт капіталізації.
4. Розрахувати ринкову вартість.
Існує безліч методів капіталізації доходу підприємства, що розрізняються в залежності від прийнятих для бази (видів) доходу і чинника, на який діляться або множаться ці доходи. Так, наприклад, можна виділити: капіталізацію чистого доходу (до оподаткування, виплати відсотків і капіталізації витрат); капіталізацію чистого доходу (після оподаткування, виплати відсотків і капітальних витрат); капіталізацію фактичних дивідендів; капіталізацію потенційних дивідендів; використання мультиплікаторів: ціна / прибуток, ціна / виручка та ін
При розрахунку чистого доходу важливо правильно вибрати період часу, за який проводяться розрахунки. В якості аналізованого періоду можна вибрати три періоди в минулому, або два періоди в минулому, один у цьому і два прогнозних періоду. Особливу увагу слід звертати на порівнянність використовуваних показників. Капитализируемой базою, як правило, є скоригована прибуток компанії, тим не менш у практиці іноді не використовується виручка, або фінансовий результат до оподаткування. Показник чистого прибутку зазвичай використовується для оцінки компаній, в активах яких переважає швидкозношувані обладнання. Для компаній, що володіють значною нерухомістю, балансова вартість яких зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.
Наступний важливе питання, яке виникає при розрахунку чистого доходу - вибір способу його розрахунку. Найпростішим способом є розрахунок за формулою середньої арифметичної чистого доходу. Більш точно ринкову вартість зазвичай вдається розрахувати у разі визначення чистого доходу за формулою средневзвешіванія або тренду. Якщо в динаміці показника чистого доходу за вибраний ретроспективний період не простежується будь-якої чіткої тенденції, то базовий показник чистого доходу компанії може бути отриманий як середньоарифметична за цей період. Якщо ж аналітик вважає, що для прогнозу майбутніх чистих доходів найбільш важливими є чисті доходи за останні періоди, то він використовує вагові коефіцієнти.
Приклад:
| Чистий дохід | Вагові коефіцієнти | |
| 30 тис. | 1 | = 30 |
| 34 тис. | 2 | = 68 |
| 37 тис. | 3 | = 111 |
| 41 тис. | 4 | = 164 |
| 44 тис. | 5 | = 220 |
| 15 | = 593 |
Якщо передбачається, що тенденція динаміки чистого доходу збережеться і на перспективу, то його величина визначається на основі тренду. Для цього використовується рівняння трендової прямий, формула 3.
у = а + b * х, (3)
де: у - чистий дохід у i - му році;
х - вага i - го року;
а і b - коефіцієнт, який розраховується:
n - число періодів спостереження.
У деяких випадках для оцінки компаній використовується обсяг валової виручки. Він найчастіше застосовується для визначення ринкової вартості бізнесу у сфері послуг. Іноді для оцінки АТ використовується капіталізація дивідендів. Цей метод кращий для акціонерів, що не володіють контрольним пакетом акцій. Для акціонерів, що володіють контрольним пакетом, краще використання для визначення ринкової вартості п / п капіталізації чистого доходу. В якості коефіцієнта капіталізації може бути використана:
1. Норма прибутку, скоригована на рівень ризику.
2. Ставка капіталізації за порівнянними компаніям.
Метод капіталізації прибутку в найбільшою мірою підходить для ситуацій, у яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну буде отримувати приблизно однакові величини прибутку (або темпи її зростання будуть постійними). На відміну від оцінки нерухомості в оцінці бізнесу даний метод застосовується досить рідко із-за значних коливань величин прибутків або грошових потоків по роках, характерних для більшості оцінюваних підприємств.
2. Основні етапи застосування методу
При використанні підходу капіталізації оцінювач повинен виконати наступні кроки:
Крок 1. Отримати (або підготувати) фінансовий звіт за репрезентативний період часу (зазвичай, щонайменше за п'ять років).
Крок 2. Скорегувати фінансові звітні дані, отримані на кроці 1, відповідно до вимог GAAP (загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку) або для нормалізації звітності. Якщо будуть потрібні нормалізаційного коригування для усунення впливу на ці дані недіючих або зайвих активів, слід розглянути вартість цих активів в кроці 9. Визначте, чи не слід скорегувати нормалізоване показник доходу з урахуванням дефіциту активів. В якості альтернативи, ідентифіковані відсутні активи можуть бути розглянуті окремо в кроці 9.
При проведенні коригування фінансових звітів оцінювачу слід особливу увагу приділяти таким статтями фінансових звітів: «Дебіторська заборгованість»; «Товарно-матеріальні запаси», «Нарахована амортизація»; «Залишкова вартість основних засобів»; «Кредиторська заборгованість».
Дебіторська заборгованість коригується на потенційно безнадійні борги. Коригування проводиться шляхом порівняння ретроспективного відсотка втрат по безнадійних боргах у вартості продажів у кредит з часткою сьогоднішніх продажів у кредит, що нараховується як збитки за безнадійними боргами. У результаті можна зробити висновок про недостатність або надмірності сьогоднішніх нарахувань.
При коригуванні вартості товарно-матеріальних запасів оцінювачу слід дотримуватися принципу оцінки за найменшою вартістю з первісної (тобто вартості придбання) або ринковою. Згідно з цим принципом, якщо ринкова вартість запасів виявляється нижче собівартості, їх облікова вартість повинна бути відповідним чином знижена.
При аналізі зносу і амортизації оцінювач повинен визначити, чи застосовується звичайний (рівномірний) метод нарахування зносу або прискорена амортизація.
При аналізі фінансової звітності оцінювачу слід виходити з передумови про сумлінному ставленні оцінюваного підприємства до своїх зобов'язань. У зв'язку з цим кредиторська заборгованість зазвичай не коригується.
Крок 3. Перерахувати (або розрахувати) місцевий і федеральний податки на нормалізоване дохід (до відрахування податків), визначений на кроці 2. Результатом буде скоригований чистий дохід.
Якщо капіталізованих потоком доходу є чистий прибуток, то суми, призначені для сплати податків, повинні відображати як поточні, так і відкладені податки. Якщо ж капіталізованих потоком зисків є чистий грошовий потік ("cash флоу»), то враховувати відкладені податки не слід. Відкладені витрати на податок представляють негрошову статтю, яка не впливає на чистий грошовий потік. Щоб вирішити, чи треба враховувати відкладені податкові витрати при капіталізації грошового потоку, консультант повинен проаналізувати тимчасові інтервали, які призводять до виникнення відкладених податків у даної компанії. Відкладені податки повинні враховуватися, якщо не очікується, що заборгованість компанії за відкладеним податках буде продовжувати зростати в майбутньому. Останнє може статися за двох умов:
а. Очікується, що компанія буде рости в доступній для огляду перспективі.
б. Компанія може продовжувати отримувати вигоди з сприятливого податкового режиму, який збільшує відкладені податки.
Якщо обидва названі умови відсутні, розрахункова сума податків повинна відображати як поточні, так і відкладені податки, навіть якщо капіталізованих потоком зисків є чистий грошовий потік.
Якщо оцінка проводиться у зв'язку з ведуться процесом купівлі-продажу компанії й оцінювач знає ймовірного покупця, його можуть попросити зробити розрахунок податків, заснований на ставках, що застосовуються саме до цього покупцеві. Якщо оцінювач діє як радник клієнта і не зобов'язаний надавати незалежну оцінку, клієнт може побажати визначення доходу після сплати податків для покупця, застосовуючи різні припущення про можливу податковій ставці.
Крок 4. Якщо капіталізованих потоком доходів є грошовий потік, то слід зробити додаткові коригування чистого доходу, отриманого на кроці 3, щоб прийти до валового або чистого грошового потоку.
Крок 5. Визначити коефіцієнт капіталізації для того потоку доходів, який належить капіталізувати. У багатьох випадках цим потоком є чистий прибуток (крок 3), проте в певних обставинах вимірником може бути валовий грошовий потік або чистий грошовий потік (крок 4). Показник чистого прибутку зазвичай використовується для оцінки компаній, в активах яких переважає швидкозношувані обладнання. Для компаній, що володіють значною нерухомістю, балансова вартість яких зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.
Крок 6. Визначити період діяльності компанії, який послужить базою для капіталізації. У більшості випадків цим періодом буває останній фінансовий рік чи останні 12 місяців, а проте, за певних обставин, більш прийнятною базою розрахунку може виявитися прогноз на найближчий рік або середній показник за кілька минулих років.
Крок 7. Визначити операційну вартість компанії, розділивши чисті доходи з кроку 3 (або валовий або чистий грошовий потік з кроку 4) на коефіцієнт капіталізації, отриманий на кроці 5.
Для реалізації цього підходу застосовується наступна формула (6):
Потік доходу, який представлений як скориговані обсяги доходів або грошових потоків, визначені на кроках 1-4, повинен бути поділений на ставку капіталізації, визначену на кроці 5. Використовуючи ці характеристики, отримують імовірну (оцінену) вартість компанії.
Якщо скоригований потік доходу, який передбачається капіталізувати, негативний або близький до нуля (хоча і позитивний), він не може бути капіталізований в оцінку вартості компанії. Консультант повинен або використовувати інший потік доходу (і відповідно, іншу ставку капіталізації), або інший підхід до оцінки вартості бізнесу (такий як підхід, заснований на дисконтуванні майбутніх доходів, якщо очікується відновлення ефективної діяльності компанії, або підхід, що приводить до ліквідаційної оцінку, якщо такого відновлення не очікується).
Крок 8. Провести перевірку на «здоровий глузд», щоб осмислено оцінити отриману оцінку вартості. На цьому кроці від оцінювача потрібно встановити, яка осмисленість оцінки вартості бізнесу, отриманої на базі ряду вимірювань, наприклад, за допомогою повторної перевірки для виявлення логічних і формальних помилок, або шляхом проведення тестів на обгрунтованість суджень. На цій стадії такій перевірці піддається операційна (попередня) вартість компанії. Багато оцінювачі вважають, що така перевірка повинна проводитися щодо повної вартості компанії, після виконання кроку 10. Оцінювач, в загальному, вільний проводити перевірку на «здоровий глузд» на будь-якій стадії оцінного процесу.
Крок 9. Якщо на кроці 2 були проведені коригування фінансової звітності для обліку впливу на оцінку компанії недіючих (компанія може мати важливі активи, не необхідні для її нормальної діяльності, наприклад, оптовик по автомобільних запчастин може також інвестувати частину коштів в муніципальні облігації або інші недіючі активи) або зайвих активів (компанія може зробити інвестиції в активи, які фактично в меншій кількості необхідні для нормальної діяльності, наприклад, компанія може тримати готівку або земельні ділянки в розрахунку на розширення своєї діяльності в майбутньому), визначити відповідну вартість цих активів на дату оцінки і додати її до вартості, визначеної на кроці 7. Якщо на кроці 2 був встановлений недолік активів (компанія може відчувати брак активів, які відповідають потребам її діяльності, наприклад, певний брак запасів матеріальних цінностей, або надмірну операційну заборгованість (наприклад, рахунки до оплати), що приводить до зайвої «млявості» самого бізнесу) , визначити, чи може бути показник вартості компанії зменшено на вартість таких відсутніх активів. Якщо недолік активів був врахований при нормалізаційного коригування звітності про доходи, операція по ще одному скорочення вартості компанії не потрібно.
Крок 10. Визначити, чи потрібне скорегувати отриману на кроці 9 вартість для урахування знижки за ліквідність, премії за контроль або знижки на неконтрольний характер пакету акцій.
3. Розрахунок ставки капіталізації
Коефіцієнт капіталізації для компанії часто обчислюється на базі її ставки дисконтування. Це особливо вірно тоді, коли справджуються наступні припущення: бізнес має необмежений термін дії; щорічний темп приросту або спаду для бізнесу коливається навколо єдиного прогнозованого тренда, що позначається «g».
Ставка дисконтування, застосовна до компанії, яка задовольняє наведеним вище двом припущеннями, як правило, перевищує коефіцієнт капіталізації на очікуваний довгостроковий середній комбінований темп приросту (g). Отже, якщо зазначені припущення задовольняються, співвідношення між коефіцієнтом капіталізації і ставкою дисконтування виглядає так:
Ставка дисконтування - g = Коефіцієнт капіталізації (7)
Однак слід підкреслити, що обчислений таким способом коефіцієнт капіталізації може бути застосований лише до потоку вигод, прогнозованого на наступні роки. Щоб застосувати коефіцієнт капіталізації до минулого потоку вигод, його доведеться розділити на одиницю плюс g:
(Ставка дисконтування - g) ÷ (1 + g) = (8) = Коефіцієнт капіталізації (за поточний рік).
Визначення темпу приросту (g), використовуваного при конверсії, у вирішальній мірі залежить від суджень самого оцінювача. Очікуваний відсоток приросту повинен грунтуватися на минулі досягнення компанії, прогнозах її можливих майбутніх операцій та інших факторах. Ось деякі з факторів, які слід брати до уваги:
а. Показник приросту, який передбачається використовувати, є очікуваним середнім довготривалим комбінованим відсотком приросту. Показник темпу приросту чергового року не слід використовувати, оскільки він може бути вище або нижче довготривалого відсотка.
б. Очікуваний середній темп приросту повинен включати як підвищення цін (у зв'язку з інфляцією), так і зростання обсягів продажів. Зростання обсягів продажів повинен відображати як умови формування середньогалузевого зростання, так і відхилення, характерні для оцінюваної компанії, на відміну від створених темпів приросту галузі в цілому.
Однак якщо оцінювач відчуває, що зазначені вище припущення не відповідають оцінюваної компанії, формула (7) не підходить для обчислення ставки капіталізації. Коефіцієнт капіталізації, розрахований за формулою (8), для компаній, які задовольняють двом передумов (необмеженому терміну функціонування і прогнозованому темпу приросту), повинен бути змінений таким чином:
а. Чим коротше передбачуваний термін функціонування компанії, тим вище коефіцієнт капіталізації по відношенню до того, що міг би використовуватися для компанії з необмеженим терміном функціонування.
б. Чим більшими передбачаються коливання темпів приросту компанії (і звідси, ніж менш прогнозованим є показник середнього темпу приросту), тим вище коефіцієнт капіталізації щодо того, який міг би бути при надійно прогнозованому темпі приросту.
Коефіцієнт капіталізації не може бути вище за ставку дисконтування за винятком двох випадків:
а. Оцінювач припускає, що функціонування компанії в майбутньому піде на спад (випадок негативного темпу зростання);
б. Економічне життя компанії в що передбачається майбутньому припиниться.
Якщо той чи інший випадок видаються досить імовірними, для оцінювача, можливо, найкраще - відмовитися від дисконтування прогнозованих результатів на що залишається термін життя компанії. Тому якщо одне із зазначених умов правдоподібно, то підхід, що використовує коефіцієнт капіталізації, виявляється непридатним.
Відправною точкою при визначенні коефіцієнта капіталізації є ставка дисконтування. Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:
• модель оцінки капітальних активів;
• метод кумулятивного побудови;
• модель середньозваженої вартості капіталу.
Метод кумулятивного побудови. Кумулятивний підхід має певну схожість з САРМ (модель оцінки капітальних активів). В обох випадках за базу розрахунків береться ставка доходу за безризиковими цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язаний з ризиком інвестування в даний вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (у бік збільшення або зменшення) на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов'язаних зі специфікою даної компанії.
Розрахунок вартості власного капіталу згідно кумулятивного підходу проводиться в два етапи:
• визначення відповідної безризикової ставки доходу;
• оцінка величини відповідної премії за ризик інвестування в дану компанію. У таблиці 1 показано кумулятивна модель визначення ставки дисконту разом з коректуваннями цієї ставки, які часто використовуються для отримання коефіцієнта капіталізації.
Таблиця 1 - Кумулятивна модель визначення ставки дисконту
Крок 1. Безризикова ставка доходу на капітал - це той прибуток, який може бути отриманий інвестором від інвестицій з гарантовано низьким ризиком. Такий дохід передбачається приблизно рівним прибутковості погашення довгострокових казначейських облігацій держави. Ринкова вартість таких облігацій змінюється з коливаннями загального рівня процентних ставок. Щоб виконати крок 1 моделі накопичення, оцінювач повинен з'ясувати курс довгострокових казначейських облігацій для тижня, на яку припадає дата оцінки.
Крок 2. Надбавка на ризик акціонера - це додатковий дохід, одержуваний інвестором, що вклав свої кошти в акціонерний капітал понад те, що він міг би отримати за (рівні за сумою) довготривалі казначейські облігації держави.
Крок 3. Коли визначена середня ринкова ставка доходу, наступний крок у визначенні ставки дисконтування складається в додатку або вирахуванні надбавок за окремі фактори ризику, які для оцінюваної компанії і ринку неоднакові. Зазвичай буває корисно розділити визначення ризикових диференціалів компанії на два наступних кроки: визначення надбавки за ризик, пов'язаний з розміром бізнесу; визначення впливу інших факторів ризику.
Дослідження показало, що малі компанії, розміром менше середнього для типових компаній в даній галузі, мають більш високу прибутковість і тому для них потрібно навіть більш висока надбавка, тоді як малі компанії, які більше середнього для цієї групи розміру, зазвичай менш дохідні, і тому можуть зажадати меншу добавку на ризик.
Визначення впливу інших факторів ризику (інших, ніж фактор розміру компанії), які повинні розглядатися при побудові норми капіталізації або ставки дисконту, включають велику частку міркувань здорового глузду - може бути більшу, ніж будь-який інший компонент цих показників. Нижче наведені деякі з факторів, які повинні прийматися до уваги в цьому процесі:
а. Галузь, до якої належить компанія. Деякі галузі відрізняються більш високим, ніж середній рівень, ризиком для інвесторів та інші - ризиком нижче середнього. Наприклад, інвестиції в компанії будівельної індустрії зазвичай більш ризиковані, ніж у компанії інших галузей з огляду на їх високого левереджа (високої частки позикового капіталу), істотній залежності від уміння складати кошториси і підвищеної чутливості до спадів загальної ділової кон'юнктури. З іншого боку, компанії охорони здоров'я, такі як шпиталі або приватні лікарні, зазвичай розглядаються як більш стабільні підприємства, з меншим ризиком, ніж багато інших.
б. Фінансовий ризик компанії. Термін «фінансовий ризик» визначається в цьому контексті широко, включаючи не тільки фінансування в борг, але також відносний ризик від усіх джерел фінансування бізнесу. Цей ризик включає поточні зобов'язання і рішення про ліквідацію негрошових поточних активів і їх перетворенні у готівку з метою фінансування капіталовкладень або виплат підвищених дивідендів. Оцінка фінансового ризику, тому, включає:
1) Збільшуються розміри коефіцієнта левереджа (відношення позикових коштів до обсягу капіталу) і покриття витрат доходами;
2) Загальні коефіцієнти левереджа, такі як відношення сукупних боргових зобов'язань до акціонерного капіталу;
3) Коефіцієнти ліквідності, такі як поточний чи оперативний коефіцієнт;
4) Коефіцієнти оборотності, такі як коефіцієнти обороту запасів і заборгованостей.
Компанія, яка веде свій бізнес, занадто мало звертаючи увагу на збитки, або занадто зловживає довгостроковими запозиченнями ресурсів для підтримки бізнесу, як правило, буде більш ризикованою, ніж компанія, яка не настільки обтяжена такого роду зобов'язаннями.
в. Диверсифікація діяльності компанії. У цілому, чим більше диверсифікована компанія щодо виробленої продукції, споживчої бази, географічного розміщення тощо, тим менше тут ризик порівняно з іншими компаніями.
м. Інші операціональні характеристики. Оцінювач повинен також врахувати всі інші фактори, які можуть вести до додаткових плюсовим або мінусовим коректувань. Такі фактори часто включають питання, пов'язані з ключовими фігурами компанії, грунтовністю і компетенцією її менеджменту.
Кроки 4, 5 і 6 - Отримання коефіцієнта капіталізації доходів із ставки дисконтування чистого грошового потоку.
Ставка дисконтування та коефіцієнт капіталізації, що визначаються кумулятивним методом, зазвичай застосовуються до чистого грошового потоку, доступному для інвесторів акціонерного капіталу компанії. Вони не можуть використовуватися для оцінки вартості загального інвестованого капіталу, який може включати як власний, так і позиковий капітал. Така вартість може визначатися за допомогою середньозваженої вартості капіталу (WACC).
Модель оцінки капітальних активів (САРМ) Якщо це можливо, то для визначення ставки дисконтування та коефіцієнта капіталізації слід використовувати метод, заснований на інформації про порівнянних компаніях-аналогах. Метод, заснований на інформації про порівнянних компаніях-аналогах, слід використовувати замість кумулятивного методу завжди, коли надійні дані для такого роду розрахунків вдається знайти. Щоб переконатися в тому, що та чи інша компанія дійсно порівнянна з оцінюваною компанією, оцінювач повинен оцінити різноманітні чинники, серед яких найбільш важливі, такі: схожість галузі (продукти, ринки, споживачі і т.п.); фінансові ризики (структура капіталу, ліквідність тощо), розмір (обсяги продажів, доходи, кількість торгових точок і т.п.); географічна диверсифікація.
Модель використання САРМ показана в таблиці 2
Таблиця 2 - Розрахунок коефіцієнта капіталізації з використанням моделі САРМ
Наведена модель збігається з кумулятивною моделлю за винятком наступного:
а. На кроці 2 надбавка на капітал за ризик відразу множиться на коефіцієнт, названий «бета», не будучи ще доданої до вільної від ризику ставкою. Акції з «бетою», більшою, ніж 1,0 мають ступінь ризику більш високу, ніж середня, у той час як акції, «бета» яких менше 1,0, мають ступінь ризику менше середньої. Коли «бета» дорівнює нулю, ризик приймається нульовим, і прибутковість, очікувана від цінного паперу, що має «бету» рівну нулю, вважається вільним від ризику рівнем прибутковості. Казначейські облігації і векселі мають дуже низькі (але все ж позитивні) «бети», і вони використовуються в якості наближення до вільного від ризику рівнем прибутковості в обох аналізованих методах: кумулятивний підхід і САРМ. Результат дорівнює середній прибутковості для компанії-аналога (а не середнього ринкового доходу, як при застосуванні кумулятивного методу);
б. На кроках 3а та 3б спеціальні коригування ризиків для оцінюваної компанії, додає чи відраховані із середнього для компаній-аналогів рівня доходу, виходять з відмінностей між оцінюваною компанією і порівнянними компаніями-аналогами (а не між оцінюваною компанією і ринком у цілому, як у формулі накопичення ).
Показники, отримані методом САРМ, звичайно застосовні до чистого грошового потоку, доступному для інвесторів акціонерного капіталу компанії. Вони не можуть використовуватися для оцінки повного інвестованого капіталу, який мав би включати як акціонерний капітал, так і заборгованість (часто звану «вільною від боргів вартістю»). Така вартість повинна визначатися з використанням середньозваженої вартості капіталу.
4. Переваги і недоліки методу капіталізації
Основна перевага - простота розрахунків. Інша перевага полягає в тому, що метод прямої капіталізації так чи інакше безпосередньо відображає ринкову кон'юнктуру.
Одним зі спірних питань оцінки бізнесу є оцінка малого бізнесу. В даний час в Російській Федерації безліч компаній у своїй роботі використовують спрощену систему оподаткування. Це сильно ускладнює роботу оцінювача бізнесу при оцінці вартості таких підприємств. Це пов'язано з тим, що бухгалтерський облік у таких об'єктів оцінки не поставлено, немає переліку основних засобів, дебіторської і кредиторської заборгованості та інших необхідних даних. оцінка основних засобів діючого підприємства на ССО заснована на даних Замовника «зі слів» або «за інформацією». Документального підтвердження наявності основних засобів у власності як правило немає. Ринкова оцінка такого бізнесу можлива в рамках тільки дохідного підходу. Але і тут виникають проблеми. Якщо об'єктом оцінки виступає об'єкт малого бізнесу з фондомістких характером наданих послуг (наприклад магазин чи готель) то спрогнозувати грошові потоки і в підсумку визначити вартість такого бізнесу не складно. Але якщо ми визначаємо вартість бізнесу, заснованого на надання послуг таких як аудит, консалтинг, посередницька діяльність, оптова торгівля, та та ж сама оціночна діяльність, то тут виникає проблема клієнтської бази або оцінка особистого вкладу керівника в грошові потоки (так звана підприємницька здатність) . Існує безліч підприємств і організацій, які на 100% зав'язані або на одного великого клієнта, або на них зав'язані ряд компаній, що мають особисті (ділові, сімейні, робочі) зв'язку з топ менеджерами. При переході такого менеджера в іншу компанію, частина клієнтів автоматично переходить слідом за ним. Оцінити в такій ситуації подібне підприємство дуже складно. прогнозування грошових потоків буде мати низьку ступінь достовірності. А ймовірність переходу або переманювання таких менеджерів у зв'язку зі зміною власник бізнесу або його продажем вельми висока.
Метод капіталізації не слід застосовувати, коли: відсутня інформація про ринкові операціях або не проведено їх економічний аналіз; якщо бізнес перебуває в стадії становлення (ще не побудований): не вийшов на режим стабільних доходів або відсутня інформація про них; коли об'єкт вимагає серйозної реструктуризації.
Список використаної літератури
1 Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ескіндаров М.А., Тазіхіна Т.В., Іванова Е.Н., Щербакова О.М. Оцінка вартості підприємства (БІЗНЕСУ) / Под ред. А.Г. Грязнова. Підручник. - М.: «ПРІОР», 2009. - 480 с.
2 Козир Ю.В. Вартість компанії. Оцінка та управлінські рішення. Навчальний посібник. / За ред. Ю.В. Козир. - М.: Альфа-Пресс, 2008. - 380 с.
3 Кошкін В.І. Організації та методи оцінки підприємства (БІЗНЕСУ). Підручник. М.: ЕКМОС, 2005. - 540 с.
4 Міждисциплінарні питання оцінки вартості. Навчальний посібник. / За редакцією Рутгайзер В.М. - М.: Изд-во Квінт-КОНСАЛТИНГ, 2007 - 286 с.
5 Оцінка бізнесу. Оцінка підприємства. Оцінка вартості компанії.
Оціночна компанія «ПРО-Оцінка» / / http://www.proocenka.ru/
6 Посібник з оцінки бізнесу. / Джеффрі Д. Джонс, Томас Л. Уест. - М.: Квінт-КОНСАЛТИНГ, 2007. - 540 с.
7 Пилов М.В., Козодаев М.А. Оцінка та бізнес. Підручник. - М.: Олма-Пресс, 2006. - 342 с.
8 Стандарти з оцінки бізнесу ASA: Прибутковий підхід до оцінки бізнесу.
адреса документа: http://www.cfin.ru/finanalysis/value/asa/bvs-7.shtml
9 Вартість компаній: оцінка та управління. / Муррін Дж., Коллер Т., Коу пленд Т. - М.: Олімп-Бізнес, 2008. - 345 с.
10 Фішмен Джей, Пратт Шеннон Гріффіт Кліффорд, Вілсон Кейт
Керівництво з оцінки вартості бізнесу. Підручник. - М.: ВД «Квінто-Консалтинг», 2009. - 790 с.
а. Чим коротше передбачуваний термін функціонування компанії, тим вище коефіцієнт капіталізації по відношенню до того, що міг би використовуватися для компанії з необмеженим терміном функціонування.
б. Чим більшими передбачаються коливання темпів приросту компанії (і звідси, ніж менш прогнозованим є показник середнього темпу приросту), тим вище коефіцієнт капіталізації щодо того, який міг би бути при надійно прогнозованому темпі приросту.
Коефіцієнт капіталізації не може бути вище за ставку дисконтування за винятком двох випадків:
а. Оцінювач припускає, що функціонування компанії в майбутньому піде на спад (випадок негативного темпу зростання);
б. Економічне життя компанії в що передбачається майбутньому припиниться.
Якщо той чи інший випадок видаються досить імовірними, для оцінювача, можливо, найкраще - відмовитися від дисконтування прогнозованих результатів на що залишається термін життя компанії. Тому якщо одне із зазначених умов правдоподібно, то підхід, що використовує коефіцієнт капіталізації, виявляється непридатним.
Відправною точкою при визначенні коефіцієнта капіталізації є ставка дисконтування. Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:
• модель оцінки капітальних активів;
• метод кумулятивного побудови;
• модель середньозваженої вартості капіталу.
Метод кумулятивного побудови. Кумулятивний підхід має певну схожість з САРМ (модель оцінки капітальних активів). В обох випадках за базу розрахунків береться ставка доходу за безризиковими цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язаний з ризиком інвестування в даний вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (у бік збільшення або зменшення) на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов'язаних зі специфікою даної компанії.
Розрахунок вартості власного капіталу згідно кумулятивного підходу проводиться в два етапи:
• визначення відповідної безризикової ставки доходу;
• оцінка величини відповідної премії за ризик інвестування в дану компанію. У таблиці 1 показано кумулятивна модель визначення ставки дисконту разом з коректуваннями цієї ставки, які часто використовуються для отримання коефіцієнта капіталізації.
Таблиця 1 - Кумулятивна модель визначення ставки дисконту
| Кумулятивної моделі | ||
| Кроки | ||
| Крок 1 | Вільна від ризику ставка доходу | |
| Крок 2 | + | Надбавка за ризик на акції (Надбавка до акціонерного капіталу за ризик) |
| = | Середня ринкова прибутковість на дату оцінки | |
| Крок 3 | Збільшення на різницю в ризиках для оцінюваної компанії | |
| Крок 3а | + | а. Надбавка на ризик за розмір |
| Крок 3б | + Або - | б. Інші фактори ризику |
| = | Ставка дисконтування для чистого грошового потоку | |
| Крок 4 | + | Додаткове перевищення дисконтної ставки для чистого прибутку над дисконтною ставкою для чистих грошових потоків |
| = | Ставка дисконтування для чистого прибутку | |
| Крок 5 | - | Середній темп приросту або (g) |
| = | Коефіцієнт капіталізації чистого прибутку для майбутнього року | |
| Крок 6 | ÷ | 1 + g |
| = | Коефіцієнт капіталізації чистого прибутку на поточний рік | |
Крок 1. Безризикова ставка доходу на капітал - це той прибуток, який може бути отриманий інвестором від інвестицій з гарантовано низьким ризиком. Такий дохід передбачається приблизно рівним прибутковості погашення довгострокових казначейських облігацій держави. Ринкова вартість таких облігацій змінюється з коливаннями загального рівня процентних ставок. Щоб виконати крок 1 моделі накопичення, оцінювач повинен з'ясувати курс довгострокових казначейських облігацій для тижня, на яку припадає дата оцінки.
Крок 2. Надбавка на ризик акціонера - це додатковий дохід, одержуваний інвестором, що вклав свої кошти в акціонерний капітал понад те, що він міг би отримати за (рівні за сумою) довготривалі казначейські облігації держави.
Крок 3. Коли визначена середня ринкова ставка доходу, наступний крок у визначенні ставки дисконтування складається в додатку або вирахуванні надбавок за окремі фактори ризику, які для оцінюваної компанії і ринку неоднакові. Зазвичай буває корисно розділити визначення ризикових диференціалів компанії на два наступних кроки: визначення надбавки за ризик, пов'язаний з розміром бізнесу; визначення впливу інших факторів ризику.
Дослідження показало, що малі компанії, розміром менше середнього для типових компаній в даній галузі, мають більш високу прибутковість і тому для них потрібно навіть більш висока надбавка, тоді як малі компанії, які більше середнього для цієї групи розміру, зазвичай менш дохідні, і тому можуть зажадати меншу добавку на ризик.
Визначення впливу інших факторів ризику (інших, ніж фактор розміру компанії), які повинні розглядатися при побудові норми капіталізації або ставки дисконту, включають велику частку міркувань здорового глузду - може бути більшу, ніж будь-який інший компонент цих показників. Нижче наведені деякі з факторів, які повинні прийматися до уваги в цьому процесі:
а. Галузь, до якої належить компанія. Деякі галузі відрізняються більш високим, ніж середній рівень, ризиком для інвесторів та інші - ризиком нижче середнього. Наприклад, інвестиції в компанії будівельної індустрії зазвичай більш ризиковані, ніж у компанії інших галузей з огляду на їх високого левереджа (високої частки позикового капіталу), істотній залежності від уміння складати кошториси і підвищеної чутливості до спадів загальної ділової кон'юнктури. З іншого боку, компанії охорони здоров'я, такі як шпиталі або приватні лікарні, зазвичай розглядаються як більш стабільні підприємства, з меншим ризиком, ніж багато інших.
б. Фінансовий ризик компанії. Термін «фінансовий ризик» визначається в цьому контексті широко, включаючи не тільки фінансування в борг, але також відносний ризик від усіх джерел фінансування бізнесу. Цей ризик включає поточні зобов'язання і рішення про ліквідацію негрошових поточних активів і їх перетворенні у готівку з метою фінансування капіталовкладень або виплат підвищених дивідендів. Оцінка фінансового ризику, тому, включає:
1) Збільшуються розміри коефіцієнта левереджа (відношення позикових коштів до обсягу капіталу) і покриття витрат доходами;
2) Загальні коефіцієнти левереджа, такі як відношення сукупних боргових зобов'язань до акціонерного капіталу;
3) Коефіцієнти ліквідності, такі як поточний чи оперативний коефіцієнт;
4) Коефіцієнти оборотності, такі як коефіцієнти обороту запасів і заборгованостей.
Компанія, яка веде свій бізнес, занадто мало звертаючи увагу на збитки, або занадто зловживає довгостроковими запозиченнями ресурсів для підтримки бізнесу, як правило, буде більш ризикованою, ніж компанія, яка не настільки обтяжена такого роду зобов'язаннями.
в. Диверсифікація діяльності компанії. У цілому, чим більше диверсифікована компанія щодо виробленої продукції, споживчої бази, географічного розміщення тощо, тим менше тут ризик порівняно з іншими компаніями.
м. Інші операціональні характеристики. Оцінювач повинен також врахувати всі інші фактори, які можуть вести до додаткових плюсовим або мінусовим коректувань. Такі фактори часто включають питання, пов'язані з ключовими фігурами компанії, грунтовністю і компетенцією її менеджменту.
Кроки 4, 5 і 6 - Отримання коефіцієнта капіталізації доходів із ставки дисконтування чистого грошового потоку.
Ставка дисконтування та коефіцієнт капіталізації, що визначаються кумулятивним методом, зазвичай застосовуються до чистого грошового потоку, доступному для інвесторів акціонерного капіталу компанії. Вони не можуть використовуватися для оцінки вартості загального інвестованого капіталу, який може включати як власний, так і позиковий капітал. Така вартість може визначатися за допомогою середньозваженої вартості капіталу (WACC).
Модель оцінки капітальних активів (САРМ) Якщо це можливо, то для визначення ставки дисконтування та коефіцієнта капіталізації слід використовувати метод, заснований на інформації про порівнянних компаніях-аналогах. Метод, заснований на інформації про порівнянних компаніях-аналогах, слід використовувати замість кумулятивного методу завжди, коли надійні дані для такого роду розрахунків вдається знайти. Щоб переконатися в тому, що та чи інша компанія дійсно порівнянна з оцінюваною компанією, оцінювач повинен оцінити різноманітні чинники, серед яких найбільш важливі, такі: схожість галузі (продукти, ринки, споживачі і т.п.); фінансові ризики (структура капіталу, ліквідність тощо), розмір (обсяги продажів, доходи, кількість торгових точок і т.п.); географічна диверсифікація.
Модель використання САРМ показана в таблиці 2
Таблиця 2 - Розрахунок коефіцієнта капіталізації з використанням моделі САРМ
| РОЗРАХУНОК КОЕФІЦІЄНТА КАПІТАЛІЗАЦІЇ З ВИКОРИСТАННЯМ МОДЕЛІ САРМ | ||
| Кроки | ||
| Крок 1 | Вільна від ризику ставка доходу | |
| Крок 2 | + | Надбавка за ризик на акціонерний капітал 'середня «бета» для компанії-аналога |
| = | Середня прибутковість компанії-аналога на дату оцінки | |
| Крок 3 | Збільшення на різницю в ризиках для оцінюваної компанії в порівнянні з компаніями - аналогами | |
| Крок 3а | + Або - | а. Надбавка на ризик з урахуванням розміру компанії в порівнянні з аналогами |
| Крок 3б | + Або - | б. Інші фактори ризику в порівнянні з компаніями-аналогами |
| = | Ставка дисконтування для чистого грошового потоку | |
| Крок 4 | + | Додаткове перевищення ставки дисконтування для чистого прибутку над ставкою дисконтування для чистих грошових потоків |
| = | Ставка дисконтування для чистих доходів | |
| Крок 5 | - | Середній темп приросту або (g) |
| = | Коефіцієнт капіталізації чистого прибутку для майбутнього року | |
| Крок 6 | ÷ | 1 + g |
| = | Коефіцієнт капіталізації чистого прибутку на поточний рік | |
а. На кроці 2 надбавка на капітал за ризик відразу множиться на коефіцієнт, названий «бета», не будучи ще доданої до вільної від ризику ставкою. Акції з «бетою», більшою, ніж 1,0 мають ступінь ризику більш високу, ніж середня, у той час як акції, «бета» яких менше 1,0, мають ступінь ризику менше середньої. Коли «бета» дорівнює нулю, ризик приймається нульовим, і прибутковість, очікувана від цінного паперу, що має «бету» рівну нулю, вважається вільним від ризику рівнем прибутковості. Казначейські облігації і векселі мають дуже низькі (але все ж позитивні) «бети», і вони використовуються в якості наближення до вільного від ризику рівнем прибутковості в обох аналізованих методах: кумулятивний підхід і САРМ. Результат дорівнює середній прибутковості для компанії-аналога (а не середнього ринкового доходу, як при застосуванні кумулятивного методу);
б. На кроках 3а та 3б спеціальні коригування ризиків для оцінюваної компанії, додає чи відраховані із середнього для компаній-аналогів рівня доходу, виходять з відмінностей між оцінюваною компанією і порівнянними компаніями-аналогами (а не між оцінюваною компанією і ринком у цілому, як у формулі накопичення ).
Показники, отримані методом САРМ, звичайно застосовні до чистого грошового потоку, доступному для інвесторів акціонерного капіталу компанії. Вони не можуть використовуватися для оцінки повного інвестованого капіталу, який мав би включати як акціонерний капітал, так і заборгованість (часто звану «вільною від боргів вартістю»). Така вартість повинна визначатися з використанням середньозваженої вартості капіталу.
4. Переваги і недоліки методу капіталізації
Основна перевага - простота розрахунків. Інша перевага полягає в тому, що метод прямої капіталізації так чи інакше безпосередньо відображає ринкову кон'юнктуру.
Одним зі спірних питань оцінки бізнесу є оцінка малого бізнесу. В даний час в Російській Федерації безліч компаній у своїй роботі використовують спрощену систему оподаткування. Це сильно ускладнює роботу оцінювача бізнесу при оцінці вартості таких підприємств. Це пов'язано з тим, що бухгалтерський облік у таких об'єктів оцінки не поставлено, немає переліку основних засобів, дебіторської і кредиторської заборгованості та інших необхідних даних. оцінка основних засобів діючого підприємства на ССО заснована на даних Замовника «зі слів» або «за інформацією». Документального підтвердження наявності основних засобів у власності як правило немає. Ринкова оцінка такого бізнесу можлива в рамках тільки дохідного підходу. Але і тут виникають проблеми. Якщо об'єктом оцінки виступає об'єкт малого бізнесу з фондомістких характером наданих послуг (наприклад магазин чи готель) то спрогнозувати грошові потоки і в підсумку визначити вартість такого бізнесу не складно. Але якщо ми визначаємо вартість бізнесу, заснованого на надання послуг таких як аудит, консалтинг, посередницька діяльність, оптова торгівля, та та ж сама оціночна діяльність, то тут виникає проблема клієнтської бази або оцінка особистого вкладу керівника в грошові потоки (так звана підприємницька здатність) . Існує безліч підприємств і організацій, які на 100% зав'язані або на одного великого клієнта, або на них зав'язані ряд компаній, що мають особисті (ділові, сімейні, робочі) зв'язку з топ менеджерами. При переході такого менеджера в іншу компанію, частина клієнтів автоматично переходить слідом за ним. Оцінити в такій ситуації подібне підприємство дуже складно. прогнозування грошових потоків буде мати низьку ступінь достовірності. А ймовірність переходу або переманювання таких менеджерів у зв'язку зі зміною власник бізнесу або його продажем вельми висока.
Метод капіталізації не слід застосовувати, коли: відсутня інформація про ринкові операціях або не проведено їх економічний аналіз; якщо бізнес перебуває в стадії становлення (ще не побудований): не вийшов на режим стабільних доходів або відсутня інформація про них; коли об'єкт вимагає серйозної реструктуризації.
Список використаної літератури
1 Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ескіндаров М.А., Тазіхіна Т.В., Іванова Е.Н., Щербакова О.М. Оцінка вартості підприємства (БІЗНЕСУ) / Под ред. А.Г. Грязнова. Підручник. - М.: «ПРІОР», 2009. - 480 с.
2 Козир Ю.В. Вартість компанії. Оцінка та управлінські рішення. Навчальний посібник. / За ред. Ю.В. Козир. - М.: Альфа-Пресс, 2008. - 380 с.
3 Кошкін В.І. Організації та методи оцінки підприємства (БІЗНЕСУ). Підручник. М.: ЕКМОС, 2005. - 540 с.
4 Міждисциплінарні питання оцінки вартості. Навчальний посібник. / За редакцією Рутгайзер В.М. - М.: Изд-во Квінт-КОНСАЛТИНГ, 2007 - 286 с.
5 Оцінка бізнесу. Оцінка підприємства. Оцінка вартості компанії.
Оціночна компанія «ПРО-Оцінка» / / http://www.proocenka.ru/
6 Посібник з оцінки бізнесу. / Джеффрі Д. Джонс, Томас Л. Уест. - М.: Квінт-КОНСАЛТИНГ, 2007. - 540 с.
7 Пилов М.В., Козодаев М.А. Оцінка та бізнес. Підручник. - М.: Олма-Пресс, 2006. - 342 с.
8 Стандарти з оцінки бізнесу ASA: Прибутковий підхід до оцінки бізнесу.
адреса документа: http://www.cfin.ru/finanalysis/value/asa/bvs-7.shtml
9 Вартість компаній: оцінка та управління. / Муррін Дж., Коллер Т., Коу пленд Т. - М.: Олімп-Бізнес, 2008. - 345 с.
10 Фішмен Джей, Пратт Шеннон Гріффіт Кліффорд, Вілсон Кейт
Керівництво з оцінки вартості бізнесу. Підручник. - М.: ВД «Квінто-Консалтинг», 2009. - 790 с.