Оцінка бізнесу 2

Перспективи зростання. Оцінювач повинен визначити фазу економічного розвитку підприємства, оскільки вона впливає на співвідношення частки дивідендних виплат та частки чистого прибутку, що спрямовується на розвиток підприємства. Оцінюючи перспективи зростання компанії, аналітик повинен враховувати вплив трьох основних чинників:
• Загальний рівень інфляції.
• Перспективи зростання, галузі в цілому та індивідуальні можливості розвитку конкретної фірми в рамках галузі.
• Динаміка частки підприємства на ринку.
Експерт повинен уважно вивчити конкурентні переваги і недоліки оцінюваної компанії в порівнянні з аналогами. Фінансовий ризик. Рівень фінансового ризику оцінюється на підставі наступних критеріїв:
• Структура капіталу або співвідношення власних і позикових коштів.
• Рівень ліквідності або можливості оплачувати поточні зобов'язання поточними активами.
• Кредитоспроможність фірми або її здатність залучати позикові кошти на вигідних умовах.
Якість менеджменту. Аналіз цього фактора є найбільш складним, так як проводиться на основі непрямих даних, таких як якість звітної документації, віковий склад, рівень освіти, досвід, зарплата управлінського персоналу, а також місце компанії на ринку.
Вирішення питання про можливість використання зарубіжних компаній в якості аналогів ускладнюється декількома причинами. По-перше, це часто непорівнянні обсяги реалізації та інших фінансово-виробничих показників вітчизняних і зарубіжних компаній. Дане невідповідність можна частково нівелювати за допомогою проведення процедури логарифмування показників для усунення ефекту масштабу.
По-друге, це відмінності в умовах господарювання казахстанських і зарубіжних компаній, які, в першу чергу, визначаються макроекономічними параметрами, а також відмінностями у системі обліку господарських операцій та результатів фінансово-господарської діяльності. Виявлена ​​неспівмірність вимагає внесення поправок, що враховують відмінності у макроекономічній та політичної ситуації в країнах (поправка на ризик країни), і трансформацію бухгалтерської звітності. При великих обсягах вибірки, остання процедура є досить трудомісткою. Розмір поправки на ризик країни часто носить суб'єктивний характер і неадекватно враховує постійно мінливу ситуацію казахстанської політичного та економічного життя. Третя проблема пов'язана з нерозвиненістю казахстанського фондового ринку та іншими причинами «недооціненість» казахстанських компаній на вітчизняному ринку. Тут практикуючі оцінювачі розходяться в думках. Частина експертів дотримується позиції, яка говорить про необхідність використання інформації про закордонні компанії для того, щоб уникнути невиправданого заниження вартості казахстанських підприємств. Практика показує, що результати, отримані за закордонним аналогам, як правило, перевищують результати розрахунку вартості за вітчизняним компаніям у кілька разів. Інші вважають, що даний підхід не відображає реальної ринкової вартості казахстанських компаній на ринку в конкретний момент, так як акції інших підприємств продаються і купуються на вітчизняному фондовому ринку за нижчою ціною.
Перелік критеріїв порівнянності, наведений вище, не є вичерпним, і експерт має можливість самостійно доповнювати список додатковими факторами. Оцінювач рідко знаходить компанії абсолютно ідентичні з оцінюваною, тому на основі аналізу критеріїв він може зробити один з двох альтернативних висновків:
• компанія порівнянна з оцінюваною по ряду характеристик і може бути використана для розрахунку мультиплікаторів;
• компанія недостатньо порівнянна з оцінюваною і не може бути використана в процесі оцінки.
Експерт повинен у письмовій формі пояснити, чому він зробив цей висновок.
Підсумковий список повинен включати не менше трьох аналогічних компаній. Оцінювач може використовувати зарубіжні компанії в якості аналогів, проте в цьому випадку необхідно переконатися, що рівень виробництва подібний з оцінюваним російським підприємством, трансформувати звітність і скоригувати розрахункову величину цінового мультиплікатора на рівень ризику країни.
Зіставлення фінансових показників оцінюваної компанії і фірм-аналогів. Порівняльний підхід до оцінки підприємства передбачає використання вже існуючих в казахстанській практиці прийомів та методів фінансового аналізу. Оцінювач аналізує баланси, звіти про прибутки та збитки, додаткову інформацію, розраховує фінансові коефіцієнти. Фінансовий аналіз є найважливішим компонентом визначення порівнянності аналогічних компаній з оцінюваним підприємством. Відмінні риси фінансового аналізу при порівняльному підході проявляються в наступному:
по-перше, тільки за результатами фінансового аналізу оцінювач приймає рішення про порівнянності та включення тих чи інших фірм до списку компаній-аналогів;
по-друге, фінансовий аналіз дозволяє визначити місце або ранг оцінюваної компанії серед аналогів;
по-третє, фінансовий аналіз є основою для внесення необхідних коригувань, що забезпечують потрібне схожість оцінюваної компанії з аналогами;
по-четверте, фінансовий аналіз дозволяє обгрунтувати ступінь довіри оцінювача до конкретного виду цінового мультиплікатора в їх загальній кількості і в кінцевому рахунку визначити вагу кожного варіанта вартості при виведенні підсумкової величини.
За результатами фінансового аналізу складається так звана Зведена таблиця фінансових коефіцієнтів, яка повинна відображати наступну інформацію:
Таблиця 5.1. Зведені фінансові коефіцієнти
Таблиця складається у довільній формі, проте вона повинна містити оцінюваної компанії і повного списку аналогів розрахункову величину найбільш важливих фінансових коефіцієнтів, наприклад, таких, як:
• Частка чистого прибутку у виручці від реалізації;
• Частка власного капіталу в сумарних джерелах фінансування фірми;
• Коефіцієнти ліквідності;
• Коефіцієнти оборотності активів.
У зв'язку з тим, що значення показників за аналогами і оцінений фірмі, найімовірніше, буде істотно відрізнятися, для ухвалення подальших рішень, крім розрахункових фактичних значень фінансових коефіцієнтів з аналогам і оцінюваної фірмі, необхідно в таблицю включити допоміжні показники, такі як середнє арифметичне значення і медіана. Надзвичайно важливо на завершальному етапі фінансового аналізу визначити місце, займане оцінюваною компанією серед відібраних аналогів по кожному з представлених показників. Сукупність займаних місць служить основою для визначення підсумкового рейтингу оцінюваної фірми.
Матеріали даної таблиці будуть використані аналітиком на етапі вибору величини цінового мультиплікатора для оцінюваного бізнесу.
Характеристика цінових мультиплікаторів
Основним інструментом визначення ринкової вартості власного капіталу підприємства порівняльним підходом є цінові мультиплікатори.
Ціновий мультиплікатор відображає співвідношення між ринковою ціною підприємства та будь-яким його показником, що характеризує результати виробничої та фінансової діяльності.
В якості таких показників можна використовувати не тільки прибуток, а й грошовий потік, дивідендні виплати, виручку від реалізації і деякі інші.
Ціновий мультиплікатор розраховується по всіх аналогічним підприємствам.
Для оцінки ринкової вартості оцінюваної компанії обрана аналітиком величина цінового мультиплікатора використовується як множник до її аналогічному показнику.
Для розрахунку цінового мультиплікатора необхідно:
1. Визначити величину капіталізації або ринкову вартість власного капіталу компанії аналога. Для цього ринкова ціна акції аналогічної компанії множиться на число акцій в обігу. Це дасть нам значення чисельника у формулі. Ціна акції береться на останню дату, що передує даті оцінки, або вона представляє середню величину між максимальною і мінімальною ціною за останній місяць.
2. Обчислити необхідні фінансові показники: прибуток, виручку від реалізації, вартість чистих активів та інші. Це дасть нам величину знаменника. У цій якості може виступати показник фінансових результатів або за останній звітний рік, або за останні 12 місяців, або середня величина за декілька років, що передують даті оцінки.
В оцінній практиці використовуються два типи цінових мультиплікаторів: інтервальні і моментні.
До першого типу можна віднести мультиплікатори:
1. «Ціна / прибуток».
2. «Ціна / грошовий потік».
3. «Ціна / дивідендні виплати».
4. «Ціна / виручка від реалізації».
До моментних мультиплікаторам відносять:
1. «Ціна / балансова вартість».
2. «Ціна / чиста вартість активів».
Розподіл цінових мультиплікаторів на інтервальні і моментні важливо з точки зору використовується в розрахунках кількості акцій в обігу. Так при розрахунку інтервальних цінових мультиплікаторів необхідно розрахувати середнє число акцій в обігу за такий же період, який використовувався при визначенні конкретного показника. Наприклад, якщо чистий прибуток розраховувалася як середня величина за три останні роки, то необхідно розрахувати середнє число акцій в обігу за ті ж роки.
Розглянемо порядок розрахунку, сферу і основні умови застосування цінових мультиплікаторів.
Аніматори «ціна / прибуток», «ціна / грошовий потік»
Дана група мультиплікаторів є найпоширенішим способом оцінки, тому що інформація про прибуток оцінюваної компанії і підприємств-аналогів є найбільш доступною. Для розрахунку мультиплікатора може використовуватися будь-який показник прибутку, який може бути отриманий аналітиком в процесі її розподілу. Тому, крім показника чистого прибутку, можна використовувати прибуток до оподаткування, прибуток до сплати відсотків і податків і т.д. Основна вимога - повна ідентичність використовуваного показника для аналога і оцінюваної фірми, тобто мультиплікатор, обчислений на основі прибутку до сплати податків, не можна застосовувати до прибутку до сплати відсотків і податків. Мультиплікатор «ціна / прибуток» істотно залежить від методів ведення бухгалтерського обліку, тому, якщо в якості аналога виступає зарубіжна компанія, необхідно привести систему розподілу прибутку до єдиних стандартів. Тільки після проведення всіх необхідних коригувань можна досягти необхідного рівня сумісності, що дозволяє використовувати мультиплікатор.
За базу для розрахунку мультиплікатора можна використовувати не тільки суму прибутку, отриману в останній рік перед датою оцінки. Оцінювач може використовувати середньорічну величину прибутку, обчислену за останні п'ять років. Оціночний період може бути збільшений або зменшений в залежності від наявної інформації і наявності екстраординарних ситуацій, що спотворюють основну тенденцію в динаміці прибутку.
Базою розрахунку мультиплікатора «Ціна / грошовий потік» може служити будь-який показник прибутку, збільшений на суму нарахованої амортизації. Отже, аналітик може використовувати декілька варіантів даного мультиплікатора.
У процесі оцінки аналітик прагне обчислити максимальне число мультиплікаторів, оскільки застосування їх до фінансової базі оцінюваної компанії приведе до появи декількох варіантів вартості, що істотно відрізняються один від одного. Діапазон отриманих результатів може бути досить широким. Тому велике число використовуваних мультиплікаторів допоможе оцінювачу виявити область найбільш обгрунтованої величини. Дане судження засноване на математичних методах. Проте існують економічні критерії, що обгрунтовують ступінь надійності і об'єктивності того чи іншого мультиплікатора.
Наприклад, великі підприємства краще оцінювати на основі чистого прибутку. Дрібні компанії - на основі прибутку до сплати податків, оскільки в цьому випадку усувається вплив відмінностей в оподаткуванні. Орієнтація на мультиплікатор «Ціна / грошовий потік» краща при оцінці підприємств, в активах яких переважає нерухомість. Якщо підприємство має достатньо високу питому вагу активної частини основних фондів, більш об'єктивний результат дасть використання мультиплікатора «Ціна / прибуток».
Найбільш поширеною ситуацією застосування мультиплікатора «Ціна / грошовий потік» є збитковість або незначна величина прибутку, а також невідповідність фактичного корисного терміну служби основних фондів підприємства періоду амортизації, ухваленому у фінансовому обліку. Це можливо у разі, коли вартість активів буде незначною, хоча прослужать вони досить довго.
Мультиплікатор «Ціна / дивіденди»
Даний мультиплікатор може розраховуватися як на базі фактично виплачених дивідендів, так і на основі потенційних дивідендних виплат. Під потенційними дивідендами розуміються типові дивідендні виплати, розраховані по групі подібних підприємств на основі порівняння їх фактичних дивідендних виплат і чистого прибутку.
Можливість застосування того чи іншого мультиплікатора даної групи залежить від цілей оцінки. Якщо оцінка проводиться з метою поглинання підприємства, то здатність виплачувати дивіденди не має значення, тому що вона може припинити своє існування у звичному режимі господарювання. При оцінці контрольного пакету оцінювач орієнтується на потенційні дивіденди, тому що інвестор отримує право вирішення дивідендної політики. Фактичні дивідендні виплати важливі при оцінці міноритарного пакету акцій, оскільки інвестор не зможе змусити керівництво компанії збільшити дивіденди навіть за наявності достатнього зростання прибутку.
Мультиплікатор «Ціна / дивіденди» на практиці використовується досить рідко, незважаючи на доступність необхідної для розрахунку інформації. Це пов'язано з тим, що порядок виплати доходу інвесторам у відкритих і закритих компаніях істотно різниться. У закритих суспільствах власники можуть отримувати грошову вигоду у вигляді різних виплат, зниження орендної плати і т.д. Мультиплікатор «Ціна / дивіденди» доцільно використовувати, якщо дивіденди виплачуються досить стабільно як в аналогах, так і в оцінюваної компанії, або здатність компанії платити дивіденди може бути обгрунтовано спрогнозована. Оцінювач повинен упевнитися, що сума дивідендів розрахована по річній процентній ставці, навіть якщо дивіденди виплачуються щокварталу.
Мультиплікатор «Ціна / виручка від реалізації"; «Ціна / фізичний об'єм»
Даний мультиплікатор використовується досить рідко, в основному для перевірки об'єктивності результатів, одержуваних іншими способами.
Хороші результати мультиплікатор «Ціна / виручка від реалізації» дає при оцінці підприємств сфери послуг (реклама, страхування, ритуальні послуги і т.д.). Мультиплікатор «Ціна / виручка від реалізації» не залежить від методів ведення бухгалтерського обліку. Безсумнівним достоїнством даного мультиплікатора є його універсальність, яка позбавляє оцінювача від необхідності проведення складних коректувань, вживаних при розрахунку мультиплікатора «Ціна / прибуток».
Якщо метою оцінки є поглинання компанії, то краще орієнтуватися на мультиплікатор «Ціна / виручка від реалізації», так як він виключає можливість підвищення ціни за рахунок короткочасного зростання прибутку, забезпечуваного зусиллями фінансового менеджера. Однак у цьому випадку оцінювач повинен ретельно вивчити стабільність об'єму виручки від реалізації у майбутньому. Оскільки поглинання компанії супроводжується, як правило, зміною управлінського апарату, це може призвести до повної заміни виробничого персоналу і падіння обсягів реалізації. Особливість застосування мультиплікатора «Ціна / виручка від реалізації» полягає в тому, що оцінювач повинен обов'язково враховувати структуру капіталу оцінюваної компанії і аналогів. Якщо співвідношення власних і позикових засобів істотно відрізняється, то оцінку краще проводити на основі ринкової вартості інвестованого капіталу.
Схема оцінки підприємств з різним співвідношенням власних і позикових коштів
1. За компанії-аналогу розраховується інвестований капітал як сума ринкової вартості власного капіталу і довгострокових зобов'язань.
2. Розраховується бездолговой мультиплікатор як відношення інвестованого капіталу до фінансового показником аналога. 3. За оцінюваному підприємству визначається величина інвестованого капіталу: адекватний фінансовий показник оцінюваного підприємства множиться на розрахункову величину бездолгового мультиплікатора.
4. Розраховується ринкова вартість власного капіталу оцінюваного підприємства як різниця інвестованого капіталу і вартості довгострокових зобов'язань оцінюваної компанії. Мультиплікатор «Ціна / фізичний об'єм» є різновидом мультиплікатора «Ціна / виручка від реалізації». У цьому випадку ціна зіставляється не з вартісним, а з натуральним показником, який може відображати фізичний обсяг виробництва, розмір виробничих площ, кількість встановленого обладнання, а також будь-яку іншу одиницю вимірювання потужності.
Мультиплікатор «Ціна / балансова вартість»
Для розрахунку мультиплікатора «Ціна / балансова вартість» в якості фінансової бази використовується балансова вартість або всіх, або чистих активів аналогічних компаній на дату оцінки або на останню звітну дату. Даний мультиплікатор відноситься до так званих моментних показників, оскільки використовується інформація про стан на конкретну дату, а не за певний відрізок часу.
Оптимальна сфера застосування даного мультиплікатора - оцінка холдингових компаній або оцінка у разі необхідності термінового продажу великого пакету акцій, що входить до складу портфеля цінних паперів оцінюваної компанії.
Фінансовою базою для розрахунку є або величина чистих активів, або повна вартість активів оцінюваної компанії і компаній-аналогів. Причому за основу можна брати як інформацію офіційних балансових звітів компаній, так і скориговану величину, отриману оцінювачем розрахунковим шляхом.
Мультиплікатор «Ціна / чиста вартість активів» можна застосовувати в тому випадку, якщо дотримуються всі наступні умови: а) оцінюється компанія має значні вкладення у власність: нерухомість, цінні папери, газове або нафтове обладнання;
б) основною діяльністю компанії є зберігання, купівля та продаж такої власності. Управлінський і робочий персонал додає до продукції в цьому випадку незначну вартість.

Цей текст може містити помилки.