Мурманський інститут Санкт-Петербурзької академії
управління та економіки
Спеціальність: Фінанси і кредит
Контрольна робота
з дисципліни «Іноземні інвестиції»
по темі:
«Інвестиційний рейтинг Росії»
Мурманськ
2009

Зміст
Введення
1. Система інвестиційних рейтингів
2. Методи та етапи визначення інвестиційного рейтингу
3. Інвестиційний рейтинг Росії
Висновок
Список використаної літератури

Введення

Інвестиційні рішення відносяться до числа найбільш складних за процедурою вибору. Вони засновані на багатоваріантної, багатокритеріальної оцінки цілого ряду факторів і тенденцій, що діють найчастіше різноспрямовано. Територіальний аспект прямих інвестицій, їх приуроченість до певної країни, регіону, території не викликає сумнівів. Тому оцінка інвестиційної привабливості території є найважливішим аспектом прийняття будь-якого інвестиційного рішення. Від її правильності залежать наслідки як для інвестора, так і для економіки регіону і країни в цілому. Чим складніша ситуація, тим більшою мірою досвід та інтуїція інвестора повинні спиратися на результати експертної оцінки інвестиційного клімату в країнах та регіонах.
Історія оцінок інвестиційної привабливості або інвестиційного клімату країн світу налічує більше 30 років. Перші такого роду оцінки були розроблені та застосовані західними експертами в середині 60-х років. В основу зіставлення була покладена експертна шкала, включала наступні характеристики кожної країни: законодавчі умови для іноземних і національних інвесторів, можливість вивезення капіталу, стан національної валюти, політична ситуація в країні, рівень інфляції, можливість використання національного капіталу. Це коло показників було недостатньо детальний для адекватного відображення всього комплексу умов, зазвичай приймаються до уваги інвесторами. Тому подальший розвиток методичного апарату порівняльної оцінки інвестиційної привабливості країн пішло по шляху розширення і ускладнення системи оцінюваних експертами параметрів і введення кількісних (статистичних) показників.
Очевидно, що створення сприятливого інвестиційного клімату в Росії є одним з найважливіших умов залучення інвестицій та подальшого економічного зростання країни.
З 2003 року рейтинг інвестиційної привабливості Росії поступово зростав, але з настанням Світового фінансової кризи ситуація різко змінилася. Тому несприятливий щодо багатьох інших країн світу інвестиційний клімат у Росії є головною причиною фатального дефіциту як вітчизняних, так і іноземних інвестицій і втечі російських капіталів за кордон у більш привабливі країни. Таким чином, тема інвестиційного рейтингу Росії є вкрай актуальною в сучасних умовах.
Метою даної роботи є розкриття поняття «інвестиційний рейтинг» на прикладі Російської Федерації.
Виходячи з мети, можна виділити наступні завдання:
- Розкрити поняття «інвестиційний рейтинг»;
- Провести короткий аналіз методів складання інвестиційних рейтингів;
- Проаналізувати поточну ситуацію за рейтингом інвестиційної привабливості РФ.
Предметом дослідження в даній роботі є поняття системи рейтингів інвестиційної привабливості. Об'єктом дослідження є інвестиційний рейтинг РФ.
Дана контрольна робота складається з вступу, трьох параграфів, висновків та списку використаної літератури.

1. Система інвестиційних рейтингів

Інвестиційний рейтинг - це оцінка ризику, який несе інвестор, вкладаючи свої кошти в ті чи інші зобов'язання. Чим вищий рейтинг, тим нижче ризик інвестицій і вище привабливість даних зобов'язань для інвесторів [1].
В даний час комплексні рейтинги інвестиційної привабливості країн світу періодично публікуються провідними економічними журналами світу: Euromoney, Fortune, The Economist.
Найбільш відомою та цитованої комплексною оцінкою інвестиційної привабливості країн світу є рейтинг журналу Euromoney, на основі якої двічі на рік (у березні та вересні) проводиться оцінка інвестиційного ризику і надійності країн. Для оцінки використовується дев'ять груп показників:
- Ефективність економіки;
- Рівень політичного ризику;
- Стан заборгованості;
- Нездатність до обслуговування боргу;
- Кредитоспроможність;
- Доступність банківського кредитування;
- Доступність короткострокового фінансування;
- Доступність довгострокового позичкового капіталу;
- Ймовірність виникнення форс-мажорних обставин.
Значення цих показників визначаються експертно, або розрахунково-аналітичним шляхом. Вони вимірюються в 10-бальною шкалою і потім зважуються відповідно до значущості того чи іншого показника і його внеском в підсумкову оцінку. Слід зазначити, що методичні підходи для складання цього рейтингу і склад показників оцінки постійно переглядаються залежно від зміни кон'юнктури світового ринку. При прийнятті рішень портфельні інвестори орієнтуються на спеціальні фінансові або кредитні рейтинги країн. На розробці таких рейтингів спеціалізуються найбільш імениті експертні агентства «великої шістки»: Moody's, Arthur Andersen, Standart & Poor 's, IBCA та ін Так, категорії кредитних рейтингів агентства Standart & Poor' s включають: Інвестиційні рейтинги:
ААА - можливості емітента з виплати боргу і відсотків надзвичайно великі;
АА - можливості емітента з виплати боргу і відсотків досить великі;
А - можливості емітента з виплати боргу і відсотків досить великі, але залежать від внутрішньоекономічної ситуації;
ВВВ - можливості емітента з виплати боргу і відсотків залежать від внутрішньоекономічної ситуації на момент погашення.
Спекулятивні рейтинги:
ВВ - нестабільність внутрішньоекономічної ситуації може вплинути на платоспроможність емітента;
В - обмежена платоспроможність емітента, який відповідає, тим не менш, поточному обсягу випущених зобов'язань.
Аутсайдерські рейтинги:
ССС - деяка захист інтересів є, проте ризики і нестабільність високі;
СС - платоспроможність емітента сильно залежить від внутрішньоекономічної ситуації;
С - платоспроможність емітента повністю залежить від внутрішньоекономічної ситуації;
D - борги прострочені [2].
Поява в Росії замість одного і єдиного інвестора - держави, безлічі самостійних господарюючих суб'єктів і потенційних інвесторів, а також прихід на російський ринок іноземних інвесторів зумовили потребу в оцінках інвестиційної привабливості регіонів Росії. Але так як регіон має суттєві відмінності від країни або держави в цілому, то механічне перенесення відомих і апробованих в міжнародній практиці методичних підходів виявилося неможливим. Розуміння цієї специфіки призвело до розробки в останні 3 - 5 років цілого ряду різних оцінок інвестиційної привабливості регіонів Росії, проведених не лише вітчизняними, а й зарубіжними дослідниками та фірмами. Найбільш поширеним методом, що застосовуються в цих дослідженнях, є ранжування регіонів. У результаті цієї процедури складається рейтинг, тобто лінійний ряд об'єктів, в якому вони за поєднанням вибраних ознак знаходяться на рівній відстані один від одного. Кожному з них присвоюється порядковий номер (ранг), що відповідає його місцю в загальному ряду. Найбільш кращого об'єкту, як правило, присвоюється перший ранг. На основі як рейтингів, так і абсолютних значень показників складаються угруповання. У цьому випадку кожен регіон належить до певного класу (типу) об'єктів, виділеного експертами за поєднанням умов інвестування і рівнем перевагу для інвестора [3].
На оцінці кредитних рейтингів російських регіонів спеціалізуються вже згадані відомі міжнародні консалтингові агентства, а також російський Інститут економіки міста. Основними недоліками досліджень інвестиційної привабливості російських регіонів, на наш погляд, є:
1. Різночитання в самому понятті «інвестиційного клімату».
2. Обмеженість набору врахованих показників.
3. Відсутність обліку законодавчих умов інвестування, особливо регіонального законодавства.
4. Недостатня обгрунтованість принципів агрегування десятків відібраних показників оцінки.
5. Епізодичність проведення аналізу: як правило, це разові дослідження різних колективів, що проводяться на різну дату.
6. Дослідження проводяться не по повному колу 89 конституційних суб'єктів федерації, які мають власну законодавчу базу і окремі бюджети [4].
Серед вітчизняних дослідників до цих пір існують різні думки не тільки про те, як оцінювати інвестиційну привабливість регіонів, але і що це таке. Наприклад, під «інвестиційною привабливістю регіонів» З. Котляр та М. Акімовим малося на увазі розподіл фактичних обсягів залучених в регіони інвестицій. Іноді оцінка інвестиційної привабливості регіонів проводиться за обмеженого набору, або навіть по одному показнику. Існує і протилежний підхід, при якому десятки і сотні показників, що характеризують регіон механічно агрегуються в один, сенс якого вловити досить важко.
При цьому, на наш погляд, інвестиційний клімат регіону слід розглядати як комплексну характеристику, що складається з трьох ключових підсистем: інвестиційного потенціалу - сукупності наявних у регіоні факторів виробництва і сфер застосування капіталу; інвестиційного ризику - сукупності змінних факторів ризику інвестування; законодавчих умов - правової системи , що забезпечує стабільність діяльності інвестора. Законодавство впливає не тільки на ступінь інвестиційного ризику, але і регулює можливості інвестування в ті чи інші сфери або галузі, порядок використання окремих факторів виробництва - складових інвестиційного потенціалу регіону.

2. Методи та етапи визначення інвестиційного рейтингу

У загальному вигляді процедура визначення рейтингу включає наступні етапи:
1. Вибирається і обгрунтовується набір показників, найбільш точно, на думку експертів, що відображають стан інвестиційного комплексу регіону.
2. Кожному показнику або групі однорідних показників присвоюються вагові коефіцієнти, які відповідають його (їх) внеску в інвестиційну привабливість регіону.
3. Розраховується інтегральна оцінка інвестиційної привабливості для кожного регіону.
4. Отримані величини ранжуються з присвоєнням відповідного номера (рангу).
Коротко розглянемо такі відомі методи оцінки інвестиційної привабливості регіонів, відображені в роботах вітчизняних та іноземних фахівців:
1. Рейтинг суб'єктів федерації за умовами інвестування, що складається консалтинговим агентством «Експерт-Регіон».
2. Рейтинг регіонів РФ з їхньої інвестиційної привабливості підготовлений Економічним департаментом Банку Австрії.
3. Рейтингову оцінку інвестиційного клімату, запропоновану Гузнер С.С., Харитонової В.М. в роботі «Регіон: економіка і соціологія».
4. Підхід до оцінки інвестиційної активності в регіонах, заснований на категорії «ринкова реакція регіону».
5. Оцінка рівня інвестиційного клімату регіону з використанням індексів розвитку, запропонована І. В. Тихомирової.
Методи 1 і 2 передбачають необхідність формування незмінного набору показників і регулярного розрахунку на його основі агрегованої оцінки, що характеризує стан інвестиційного клімату регіонів та їх привабливості для потенційних інвесторів. Їх перевага полягає в можливості дослідження динаміки економічних соціальних та інших регіональних процесів на підставі постійного набору критеріїв. Цим методом користуються відомі рейтингові агентства і в ряді випадків можна говорити про те, що використання одного і того ж набору критеріїв оцінки з року в рік виправдовує себе, тому що такі рейтинги з плином часу стають універсальними індикаторами при оцінці стану економік держав і регіональних утворень. Очевидною труднощами є підбір та обгрунтування ефективності використання конкретного набору критеріїв оцінки. Також представляє відому складність інтерпретація результатів, отриманих в результаті оцінки. Не завжди за підсумковим інтегральним значенням можна побачити причинно-наслідкові зв'язки і тенденції розвитку регіонального інвестиційного комплексу. Плюс до всього значення вагових коефіцієнтів отримані за експертними оцінками схильні до впливу суб'єктивізму [5].
Метод 3 передбачає розгляд інвестиційного регіонального клімату у взаємозв'язку з типом відтворення, властивим тому чи іншому регіону. Так, розширеного типу відтворення відповідає сприятливий інвестиційний клімат; деградаційних - несприятливий; відносно ж звужується через структурної перебудови відтворення неможливо винести однозначного рішення, не розглядаючи конкретної ситуації.
Відмінною особливістю перших трьох методів є те, що всі вони використовують угруповання показників оцінки за інвестиційним потенціалом та ризиками. Метод 3 відрізняється від перших двох використанням особливого інструментарію, а саме статистичного кластерного аналізу.
Метод 4 заснований на обліку відмінностей «стартових умови» входження регіонів в ринок, специфіки промислової та природно-ресурсної бази, а також рівня життя населення. Метод дозволяє ідентифікувати сукупності факторів, що визначили відмінності в глибині спаду інвестицій по регіонах і якісні зміни в інвестиційній сфері. Узагальнено наслідки впливу даних факторів можна визначити як ринкову реакцію регіонів на проведені реформи. Передбачається, що позитивна ринкова реакція означає активне формування передумов для оздоровлення інвестиційного клімату. Навпаки, слабка ринкова реакція є причиною пригніченості інвестиційних мотивацій у досить тривалій перспективі.
Метод 5 заснований на застосуванні структурно-логічної моделі «колеса Тихомирова», яка розроблена для отримання наочного уявлення про «суспільстві в якому ми живемо». Передбачається, що регіональний інвестиційний клімат визначається станом відповідної суспільної системи. З позиції розглянутої моделі узагальнена оцінка рівня інвестиційного клімату відображає стан справ по окремих складових, що характеризує розвиток регіональної суспільної системи, кожна з яких оцінюється з урахуванням відповідного набору показників. Перш за все, автор рекомендує звертати увагу на людський потенціал регіону, де люди повинні «БУТИ» (= ЖИТИ). Цей потенціал формується за рахунок чисельності населення, що проживає в регіоні, його складу і культурно-освітнього рівня. Однак для того, щоб жити, потрібно «МАТИ» певні матеріальні і духовні блага. На практиці сукупність відповідних показників часто підміняють показниками доходів населення, що не можна вважати правильним, так як доходи відображають лише можливість щось мати, але не реальний стан справ. Тому, крім доходів, рекомендується звертати увагу на рівень матеріального добробуту регіону - того, що жителі регіону мають. Важливий також облік стану матеріально - технічної бази, використання якої дає можливість мати і доходи, і певний рівень матеріального добробуту. Додатково потрібно враховувати рівень розвитку матеріально-технічної бази. Це пов'язано з оцінкою культурно-технічного рівня, де необхідно приймати до уваги і рівень інформованості населення. Остання поки залишається важким завданням, оскільки фактично відсутня достатньо надійний критерій, що дозволяє судити про ступінь інформованості населення в узагальненому вигляді.
Основною проблемою при використанні розглянутих методів, як нам видається, є складність формування і обгрунтування системи індикаторів для оцінки інвестиційної привабливості регіону.
Спільними, на наш погляд обмеженнями при реалізації розглянутих методів оцінки інвестиційної привабливості регіонів РФ є їх зайва «твердість». У дослідника, що взяв на озброєння той чи інший метод, відсутня можливість введення в процедуру оцінки нових та / або виключення, пропонованих розробником, факторів або їх груп. Крім того, розробники обмежують користувача рамками стандартних розрахункових процедур.
Для вирішення задачі оцінки інвестиційної привабливості регіону дослідник повинен мати у своєму розпорядженні більш гнучким і адаптованим до вимог конкретного замовника або інвестора аналітичним інструментарієм. Найчастіше важливо не тільки визначити місце регіону за рівнем розвитку інвестиційного комплексу, а й зіставити характеристики внутрішньогосподарських процесів ряду регіону.
Таким чином, за результатами аналізу поданих методів можна судити про основні існуючих в даний час підходах до вирішення проблеми оцінки інвестиційної привабливості [6].

3. Інвестиційний рейтинг Росії

У листопаді 2003 року інвестиційний рейтинг був вперше присвоєно Росії агентством Fitch, а агентство Moody's прийняло аналогічне рішення ще в жовтні 2003 року. Останнє підвищення російського рейтингу агентством Standard & Poor's відбулося в кінці січня 2004 року, коли він був збільшений до рівня "BB +" з рівня "ВВ".
Standard & Poor's останнім з трьох провідних рейтингових агентств підвищило довгостроковий інвестиційний рейтинг Росії в іноземній валюті до інвестиційного рівня. У повідомленні агентства вказується, що рейтинг підвищено до рівня «BBB-з" BB + "при стабільному прогнозі.
Також були підвищені довгостроковий рублевий рейтинг з "BBB-" до "BBB" і короткостроковий валютний рейтинг - з "В" до "А-3". Агентство пояснює підвищення рейтингів недавнім істотним поліпшенням умов обслуговування зовнішнього боргу та зрослої зовнішньої ліквідністю. Відзначається, що ці поліпшення переважує політичні ризики, які «залишаються серйозними і зростаючими».
Агентство звертало увагу на збільшення золотовалютних резервів Росії завдяки сприятливій кон'юнктурі нафтових цін, в результаті чого до кінця 2004 року Росія отримала статус нетто-кредитора.
Разом з тим, експерти агентства підкреслювали, у 2004 році "у Росії зросла політична невизначеність», що виразилося в уповільненні процесу реформ і зниження політичної передбачуваності. S & P вважало спроби судової та адміністративної реформ, що їх у Росії неефективними. Також відзначалася призупинення реструктуризації в секторі електроенергетики і затримки з реформою «Газпрому».
Для збільшення довіри інвесторів експерти агентства радили поліпшити в країні політичний клімат і відновити реформи. В іншому випадку втеча приватного капіталу з Росії в середньостроковому періоді прискориться.
У 2008 році всі провідні рейтингові агентства знизили рейтинг РФ до несприятливого, що було викликане сильним впливом світової фінансової кризи на економіку Росії.
Нарешті, в червні 2009 року міжнародне рейтингове агентство Fitch оголосило про присвоєння Росії рейтингу на рівні "BBB-", могло б зробити це ще рік тому, вважають аналітики інвестиційних компаній.
Аналітик ІГ «Атон» Олексій Воробйов вважає, що рейтингові агентства по суті змінюють рейтинг постфактум, тобто коли вже відбулися які-небудь позитивні або негативні зміни в країні. «Зараз відбулося підвищення, по суті, за колишні заслуги», - говорить він.
Як відзначає аналітик, у зв'язку з тим, що рішення агентств запізнюються, вони іноді здаються парадоксальними. Як вважає експерт, якщо брати до уваги більше економічні показники, ніж політичні, в цілому агентство по достоїнству оцінило Росію. «Але є і проблеми в структурних реформах, про які, в тому числі, твердять і рейтингові агентства», - відзначає аналітик.
Економіст «Трійки Діалог» Антон Струченевський також зазначає, що цілком очевидно, що країна може обслуговувати свої зовнішні борги - платіжний баланс Росії знаходиться у відмінному стані. «Зовсім незрозуміло, навіщо треба було цілий рік чекати, тому що за великим рахунком нічого з тих пір не змінилося», - говорить аналітик. «Якщо виходити з підходу агентства - хороший платіжний баланс і бюджетні показники - вони запізнилися» - підкреслив А. Струченевський.
Старший аналітик ФК "Уралсиб" Володимир Савов вважає, що за тими показниками, на які зазвичай дивляться рейтингові агентства, Росія ще торік могла отримати інвестиційні рейтинги. "З тих пір ці показники тільки покращали, в першу чергу, мова йде про здатність вчасно виплачувати борги. Немає сумнівів у кредитоспроможності держави, тому підвищення рейтингу слід було очікувати », - говорить аналітик.
А. Струченевський відзначає, що S & P вимагає від Росії проведення структурних реформ. Однак, з іншого боку, агентство «буде перебувати під певним тиском». Як вважає аналітик, «якщо агентство буде вірно своєму принципу - треба ще почекати».
В. Савов каже, що у своєму небажанні підвищувати рейтинг Росії S & P може відзначати необхідність проведення структурних реформ, справа «ЮКОСа», але макропоказники країн збільшують тиск на агентство, вимагаючи «щось зробити». «Агентства оцінюють не економіку в цілому, наскільки добре жити в Росії, а саме рейтинг держави» - зазначає експерт. Підвищення рейтингу Росії викличе приплив коштів з боку західних фондів, вважають аналітики
Аналітики вважають, що підвищення рейтингу Росії, безумовно, матиме позитивний вплив на інвестиційний клімат і викличе приплив коштів з боку західних фондів.
Як зазначає А. Воробйов, на західні пенсійні фонди накладаються обмеження, що дозволяють вкладати гроші в країну, яка має два інвестиційні рейтингу двох із трьох найбільших рейтингових агентств. «Після підвищення рейтингу слід очікувати попиту на російські активи» - говорить експерт. На його думку, приплив коштів продовжиться до сфери ПЕК, хоча там є деякі труднощі законодавчого характеру, і в споживчий ринок. «У першу чергу це стосується фондового ринку. Рейтинг агентств показує клімат для портфельних інвестицій, а не для прямих », - відзначає експерт.
Що стосується боргових інструментів, на думку А. Воробйова, облігації вже котируються на інвестиційні рівні. «Може бути, їх заженуть ще більше, але там можливості для отримання великого прибутку не залишилося. Бонди вже оцінені по достоїнству і торгуються на інвестиційному рівні », - говорить він. При цьому, на думку експерта, ринок російських акцій має великий потенціал.
Що стосується можливого спрощення роботи російських компаній за кордоном, В. Савов дотримується думки, що робота спроститься, але не дуже сильно. «Завжди простіше, коли приходить компанія і каже - ми працюємо в країні з інвестиційним рейтингом. Це допомагає, але на рівні кредитування банки дивляться на конкретну компанію, і не варто очікувати, що вони будуть давати кредити тільки через це », - відзначає аналітик.
Таким чином, у зв'язку зі світовою фінансовою кризою інвестиційний рейтинг РФ знизився, але, на думку багатьох експертів, така ситуація в умовах проведених антикризових заходів триватиме недовго і рейтинг РФ буде підвищений.

Висновок

Майбутнє Росії та її статус як промислової держави залежать від модернізації економіки на сучасній технологічній основі. На передній план висувається проблема забезпечення сталого економічного зростання. Тому особливо гостро стоїть питання про пошук інвестиційного механізму, щоб дати потужний імпульс розвитку реального сектора економіки. Звідси випливає необхідність масштабних приток інвестицій - вітчизняних і іноземних.
Необхідною умовою розвитку економіки є висока інвестиційна активність. Вона досягається за допомогою зростання обсягів реалізованих інвестиційних ресурсів і найбільш ефективного їх використання в пріоритетних сферах матеріального виробництва та соціальної сфери. Інвестиції формують виробничий потенціал на новій науково-технічній базі й зумовлюють конкурентні позиції країн на світових ринках. При цьому далеко не останню роль для багатьох держав, особливо що вириваються з економічного та соціального неблагополуччя, відіграє залучення іноземного капіталу у вигляді прямих капіталовкладень, портфельних інвестицій та інших активів.
У зв'язку з цим на перший план виходять завдання створення сприятливих умов та механізмів накопичення національного капіталу та його трансформації у реальні інвестиції, сприяння реалізації інвестиційних програм великого корпоративного національного капіталу, посилення функцій держави як «стратегічного» інвестора, стимулювання і підтримка інвестиційної діяльності середнього та малого підприємництва , створення сприятливих умов для залучення іноземних капіталів.
Практична реалізація цих завдань висуває жорсткі вимоги до режиму функціонування економіки, напрямками та ефективності використання інвестиційних ресурсів, швидкості та результативності інституційних перетворень. Тому дуже важливу роль відіграє зовнішній імідж Росії для інвесторів, який визначається у вигляді інвестиційного рейтингу.
В даній контрольній роботі було розглянуто поняття інвестиційного рейтингу, особливості та методи його формування, а також була проаналізована поточна ситуація в умовах світової фінансової кризи.

Список використаної літератури

1. Альохін, Б.І. Ринок цінних паперів / Б.І. Альохін. - М.: Юніті, 2006. - 301 с.
2. Бердникова, Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа / Т.Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2005. - 279 с.
3. Буренин, О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: навчальний посібник / О.М. Буренин. - М.: Фінанси і статистика, 2007. - 371 с.
4. Гусєва, І.А. Ринок цінних паперів / І.А. Гусєва. - М.: Іспит, 2006. - 512 с.
5. Дегтярьова, О.І. Біржова справа: підручник для вузів / О.І. Дегтярьова. - М.: Юніті - Дана, 2006. - 679 с.
6. Добриніна, Л.І. Фондовий ринок і біржова торгівля: навчальний посібник / Л.І. Добриніна. - М.: Іспит, 2005. - 376 с.
7. Каменєва, Н.Г. Організація біржової торгівлі: підручник для вузів / Н.Г. Каменєва. - М.: Юніті, 2008. - 303 с.
8. Ковальов, В.В. Інвестиційний аналіз, методи та процедури / В.В. Ковальов. - М.: Фінанси і статистика, 2007. - 297 с.
9. Колесніков, В.І. Цінні папери: підручник / В.І. Колесніков. - М.: Фінанси і статистика, 2006. - 352 с.
10. Моісеєнко, О.В. Ринок цінних паперів і біржова справа: підручник для вузів / О.В. Моїсеєнко. - М.: Юніті, 2006. - 436 с.