З точки зору другого критерію (особливості прояву) виділяють: відкриту і пригнічену інфляцію. [5.стр. 28]
Відкрита інфляція характерна для економіки з вільним ціноутворенням, і являє собою хронічний зростання цін на товари і послуги. Які її механізми? Механізм адаптивних інфляційних очікувань, який заснований на деформації психології споживачів. Спостерігаючи зростання цін, споживачі намагаються вгадати, наскільки подорожчають товари, і нарощують поточний попит на шкоду заощадженням, а це, у свою чергу, скорочує обсяг кредитних ресурсів, що перешкоджає зростанню капіталовкладень, виробництва та пропозиції.
Оскільки відкрита інфляція відноситься до розряду макроекономічних явищ, то вона характеризується збільшенням народногосподарських індексів цін. У той же час в економіці будь-якої розвиненої країни дуже часто виникають ситуації, коли на окремих товарних ринках спостерігається зниження цін (або, принаймні, уповільнення їх росту). Пояснення тільки одне: відкрита інфляція не руйнує механізми ринку. Вони продовжують працювати, посилають в економіку цінові сигнали, підштовхують інвестиції, стимулюють розширення виробництва і пропозиція. А раз так, то боротьба з інфляцією стає справою нехай і складним, але все ж небезнадійний.
Придушена інфляція зростання цін може і не спостерігатися, а знецінення грошей може виражатися в різного роду дефіцити.
Саме така ситуація склалася в країнах колишнього СРСР, де інфляція в умовах командно-адміністративної системи перебувала в пригніченому стані. Придушення інфляції, тобто повний контроль над цінами і доходами, без усунення причин інфляції, негативно позначається на розвитку ринкових відносин. Придушена інфляція, яку іноді називають прихованої, характерна для економіки з регульованими цінами (і, можливо, заробітною платою), і виявляється в товарному дефіциті, погіршенні якості продукції, вимушеному нагромадженні грошей, розвитку тіньової економіки, бартерних угод. Цей вид інфляції дуже небезпечний, тому що веде до руйнування ринкового механізму.
Вона породжена невірної діяльністю держави. Наприклад, введення ним тимчасового заморожування доходів і цін, встановлення верхніх меж їх росту; прагнення утримати динаміку заробленої плати на рівні не вище ніж темпи зростання продуктивності праці; або навіть тотальний адміністративний контроль над цінами і доходами.
Але головне зло, яке несе пригнічена інфляція - це позбавлення виготовлювачів цінових стимулів, перешкода розгортання інвестиційного процесу, розширення виробництва і пропозиції. Таке становище в недавньому минулому було реалією нашої економіки, несучи в собі всі негативні наслідки цього процесу, в тому числі і нарощування темпів інфляції через зростання витрат виробництва і збільшення грошової маси.
Отже, інфляційний процес може розвиватися за двома основними напрямками. Якщо макроекономічне нерівновагу у бік попиту виражається в постійному підвищенні цін, інфляцію варто вважати відкритою. Коли воно супроводжується загальним державним контролем над цінами, інфляція стає пригніченою.
З позиції третього критерію (ступінь розбіжності зростання цін по різних товарних групах) також розділяють два типи інфляції - збалансовану і незбалансовану інфляцію.
При збалансованій інфляції ціни піднімаються відносно помірно і одночасно на більшість товарів і послуг Центральний банк підраховує результати середньорічного зростання цін і на цій основі піднімає відсоткову планку ставки. Таким чином, ситуація вирівнюється, балансується і фіксується як ситуація зі стабільними цінами.
У випадку незбалансованої інфляції ціни на різні товари і послуги підвищуються і по-різному на кожний тип товару. Незбалансована інфляція зустрічається набагато частіше і представляє велику біду для економіки, тому що хаос із зростанням цін ускладнює орієнтування та оцінку економічної ситуації для громадян, підприємств та інвесторів. Зростання цін на сировину випереджає зростання цін на кінцеву продукцію, вартість комплектуючого компонента перевищує ціни всього складного виробу.
З позиції четвертого критерію (очікуваність і передбачуваність інфляції) розрізняють очікувану і неочікувану інфляцію:
  Очікувану інфляцію можна спрогнозувати на будь-який період часу з достатнім ступенем надійності, і вона часто є прямим результатом дій уряду.
  Неочікувана інфляція характеризується раптовим стрибком цін, що негативно позначається на системі оподаткування і грошового обігу. У разі наявності у населення інфляційних очікувань така ситуація викличе різке збільшення попиту, що само по собі створює труднощі в економіці і спотворює реальну картину суспільного попиту, що веде до збою в прогнозуванні тенденцій в економіці і при деякій нерішучості уряду ще сильніше збільшує інфляційні очікування, які будуть впливати на ріст цін. Однак у випадку, коли раптовий стрибок цін відбувається в економіці, не зараженої інфляційними очікуваннями, то виникає так званий «ефект Пігу» - різке падіння попиту у населення в надії на швидке зниження цін. Внаслідок зниження попиту, виробник стає вимушений знижувати ціну і все вертається в стан рівноваги. Очікувана передбачається і прогнозується заздалегідь, неочікувана - немає. Цим вона небезпечніша очікуваної, тому що індивіди і господарські агенти не встигають до неї приготуватися, що може спричинити часткову або повною втратою заощаджень. Несподівана інфляція дезорганізує економіку, може призвести до паніки, відлякує іноземних інвесторів нестабільністю промисловість розвиватися в таких умовах не може, тому її допущення вважається великим прорахунком уряду.
Комбінація збалансованої та очікуваної інфляції не наносить економічної шкоди, а незбалансованою і неочікуваною - особливо небезпечна. [5.стр. 30]
Інфляція в країнах, що розвиваються
У що розвиваються країнах переважають галопуюча інфляція і гіперінфляція. Причому фактори, форми та соціально-економічні наслідки інфляції, а також підходи до вироблення і здійснення антиінфляційних заходів в різних країнах обумовлені особливостями їх економічного розвитку.
Країни, що розвиваються з економічних умов і факторів інфляції можна класифікувати наступним чином.
До першої групи належать країни, що розвиваються Латинської Америки - Аргентина, Бразилія, де від наголошується відсутність економічної рівноваги, хронічний дефіцит державного бюджету, використання у внутрішній політиці механізму друкарського верстата і постійно індексації всіх фондів, а у зовнішньоекономічній сфері - систематичне зниження курсів національних валют. Для цих країн характерна гіперінфляція, викликана головним чином фінансуванням бюджетного дефіциту і пов'язаної з ним надлишкової емісією грошей.
До другої групи належать Колумбія, Еквадор, Венесуела, Бірма, Іран, Єгипет, Сирія, Чилі. У них також спостерігається відсутність економічної рівноваги, у фінансовій політиці чітко простежується упор на дефіцитне фінансування і кредитну експансію. Інфляція в цих країнах тримається в "галопуючих межах" (середньорічний приріст цін - 20-40%); проводиться індексація, яка нерідко носить частковий характер. Відзначається високий рівень безробіття.
Країни третьої групи - Індія, Індонезія, Пакистан, Нігерія, Філіппіни, Таїланд - характеризуються обмеженим економічним рівновагою і значними надходженням іноземної валюти від експорту. Інфляція тримається в межах 5-20%, застосовується часткова індексація доходів. Велика безробіття, в т.ч. і прихована.
Країни четвертої групи - Сінгапур, Малайзія, Південна Корея, ОАЕ, Катар, Саудівська Аравія, Бахрейн - мають достатню ступінь економічного рівноваги. Інфляція тут тримається в "повзучих формах" (1-5%), введено суворий контроль за зростанням цін. Економіка функціонує в умовах розвинутого ринку. Важливу роль в якості антиінфляційного ефекту грають експорт і приплив іноземної валюти. Безробіття зберігається на помірному рівні.
До п'ятої групи відносяться колишні соціалістичні країни, прирівняні до світу, що розвивається (Китай, Польща, В'єтнам та ін) Ситуація в цих країнах, включаючи і положення з інфляцією, органічно пов'язана з переходом від командно-адміністративної системи до ринкової економіки.
Серед факторів інфляції в цих країнах висуваються, по-перше, проблема фінансування на базі хронічного дефіциту державного бюджету, через який проявляється більшість факторів інфляції, по-друге, структурні чинники, наприклад, надзвичайне зростання інвестицій у важку промисловість, що не приносить швидкої віддачі; в -третє, диспропорційність між прискореним зростанням цін на промислову продукцію в порівнянні з цінами на сільськогосподарські товари - так звані «ножиці цін».
Структурні фактори інфляції не тільки обумовлюють прискорення росту цін, тобто створюють ситуацію інфляції витрат, але і роблять великий вплив на розвиток інфляції попиту. Протиріччя між розвитком виробництва і вузьким внутрішнім ринком намагаються в цих країнах усунути, з одного боку, шляхом дефіцитного фінансування, тобто за допомогою друкарського верстата, а з іншого - залученням у зростаючих обсягах іноземних позик. У результаті в зазначених країнах виникли величезні внутрішні і зовнішні борги.
У той же час збільшення зовнішньої заборгованості викликає поява такого фактора інфляції, як доларизація країни. Даний процес пов'язаний з привілейованим становищем долара або іншою сильної валюти перед національною, а це не тільки не стимулює приплив іноземних інвестицій, але, навпаки, призводить до "втечі" капіталів з країни.
Результати реформування економіки колишніх радянських республік Закавказзя та Середньої Азії в більшій мірі визначаються тим, що вони залучені у прямі військові міжнаціональні конфлікти (Азербайджан, Вірменія, Грузія, Таджикистан, Молдова). У державах СНД застосування ліберальної моделі реформування тривалий час супроводжувалося зниженням обсягу виробництва і рівня життя переважної частини населення, фінансовою нестабільністю і високою інфляцією. Відповідні показники в цілому були гірше в країнах, які стали на шлях радикальної лібералізації економіки (Росія, Україна, Казахстан); їх уряду пізніше внесли корективи у невиправдані себе методи проведення реформ. У цих країнах під впливом економічної і соціальної кризи скоротилася чисельність населення. Зміна демографічних показників є в цьому сенсі одним з найбільш об'єктивних індикаторів результатів і ефективності проведених реформ, оцінки їх відповідності інтересам країни і суспільства. До дореформеному рівнем виробництва ВВП в 2006 р. наближався лише Узбекистан; найменш воно знизилося (на 11,2% до 1990 р.) в Білорусі, але там рівень інфляції останні роки був вище, ніж у Росії та інших державах СНД. Більш-менш стійкі тенденції подолання кризи їх економіки, посиленого початком ринкових реформ, виявляються в більшості з них лише з 1999 р. У набагато менших обсягах до країн СНД надходила фінансова допомога Заходу, зацікавленого головним чином в імпорті паливно-енергетичних ресурсів та сировини, збуті на ринках цих країн продовольства та продукції обробної промисловості. Дія зазначених факторів по окремих країнах помітно відрізнялося. Тим не менше не випадково, що відносно менші втрати при лібералізації економіки зазнали середні і малі держави СНД, де нижча частка добувної промисловості та підприємств, які виробляють продукцію оборонного призначення, більше розвинене сільське господарство і проявлена ​​велика обачність при проведенні приватизації та використання механізмів ринкового саморегулювання. У 2001 р. ВВП Росії піднявся до 69% рівня 1990 р., Білорусі - до 92, Казахстану - 78, Україна - 47, Узбекистан перевищив цей рівень на 3%; всі вони забезпечили збільшення кінцевого споживання домашніх господарств населення і зниження рівня інфляції ( крім Білорусі).
У державах СНД забезпеченість економічного обороту грошовою масою істотно нижче, ніж в інших країнах, і відповідно вище процентні ставки за кредит.
Зниження темпів зростання економіки в 2001 р. зазначалося в Білорусії (4,1 проти 5,8% у 2000 р.); на Україну, в Казахстані та Узбекистані вони, навпаки, зросли. Так, на Україні приріст ВВП склав 9% (5,9% у 2000 р.), в Казахстані 13,2% (9,8% у 2000 р.), Узбекистані - 4,5% (проти 4%). Найбільш високий приріст ВВП в минулому році досягнуто в Казахстані; в цілому по СНД його збільшення сповільнилося (6% приросту замість 8,3% в 2000 р.). Відповідно змінилися показники зайнятості та продуктивності праці. У всіх розглянутих країнах СНД збільшилася кількість робочих місць, скоротилось безробіття. У країнах, де відбулося прискорення розвитку економіки, підвищилися темпи зростання продуктивності праці. До 2000 року дореформений рівень продуктивності праці відновлений Білоруссю і Казахстаном.
У переважної частини аналізованих держав СНД минулий рік характеризувався зниженням рівня інфляції. Найбільш високий рівень інфляції в 2001 р. зберігався в Білорусії, найнижчий-в Азербайджані і Вірменії. У більшості розглянутих країн СНД було забезпечене профіцит державних бюджетів: у Росії він склав 3,4% до ВВП; в Білорусії зберігався бюджетний дефіцит (4,7% проти 3,6% у 2000 р.).
Підсумки 2006 р. підтверджують положення про відносно більшої ефективності в рамках лібералізму політики, що поєднує розвиток ринкових механізмів із застосуванням забезпечують стійкість економіки заходів її державного регулювання.
Щорічний приріст ВВП і інфляції в провідних в економічному відношенні країнах світу, в%. (Див. Додаток 1).

1.3. Антиінфляційна політика

Антиінфляційна політика - це комплекс заходів з державного регулювання економіки, спрямованих на боротьбу з інфляцією. У залежності від причин останньої визначилися два її напрями - дефляційна політика та політика доходів.
Дефляційна політика включає методи обмеження грошового попиту шляхом зниження державних витрат, підвищення процентної ставки за кредит, посилення податкового преса, обмеження грошової маси. Але вона не сприяє економічному зростанню, а навпаки, знижує темпи виробництва і призводить до економічної кризи. Тому більшість урядів відмовилися від її проведення. Політика доходів передбачає контроль або повне заморожування цін і заробітної плати або встановлення жорстких меж їх росту. [11.стр. 115]
Одним з найскладніших питань економічної політики є управління інфляцією. Першочергове завдання антиінфляційної політики держави полягає в переключенні держави на відкритий її тип.
Вирішуючи проблему з інфляцією варто усвідомити два моменти:
- Ринкова економіка, інфляційна по своєму пристрою. Тому мета антиінфляційної політики полягає не у викоріненні інфляції, а в тому, щоб зробити інфляцію керованою, а її рівень - досить помірним;
- Боротьбу з інфляцією не можна зводити до виконання якоїсь програми, після закінчення якої можна відзвітувати про успішно виконану роботу. Потрібна не програма, а реалізована державою політика, яка не поступається за своїм значенням соціальної чи науково-технічної.
1. Раціональні очікування і безболісне приборкання інфляції
Оскільки очікуваний темп інфляції впливає на вибір між інфляцією і безробіттям, питання про те, як люди формують свої інфляційні очікування, набуває першочергового значення.
Оскільки економічна політика впливають на темпи інфляції, очікувана інфляція також повинна залежати від проведеної кредитно-грошової і бюджетно-податкової політики, інвестиційного клімату.
Безболісна антиінфляційна політика потребує наявності двох передумов. По-перше, план зниження інфляції повинен бути оголошений до формування найважливіших очікувань. По-друге, люди, які встановлюють ціни і заробітну плату, повинні вірити в оголошений план, в іншому випадку вони не змінять свої інфляційні очікування.
2. Контроль і управління попитом
Всі економісти сходяться на думці, що контроль і управління сукупним попитом через проведення податково-бюджетної чи грошово-кредитної політики може сповільнити розвиток інфляційних процесів.
3. Контроль над заробітною платою і цінами
Під контролем над заробітною платою і цінами розуміють будь-яку послідовність цілого ряду дій - від дуже поміркованих до примусового встановлення верхніх меж зростання заробітної плати і цін, - проводяться в рамках економічної політики.
4. Індексація
Індексація передбачає, що заробітна плата, податки, боргові зобов'язання, процентні ставки і багато іншого стають нечутливими до інфляції, якщо у відповідь на зміни цін здійснюється коригування номінальних грошових платежів.
5. «Валютний коридор»
«Валютний коридор» є способом примусового обмеження курсу долара з метою подолання інфляції. Однак занижений курс неминуче призводить до збільшення імпорту, скорочення внутрішнього виробництва і експорту. Додаткова валюта для імпорту при цьому може братися тільки з раніше створених резервів або за рахунок позик.
6. Грошова реформа.
Успішні спроби стабілізації нерідко супроводжуються введенням нової грошової системи.
7. Пом'якшення зовнішнього бюджетного обмеження
Всі країни, які відчувають гіперінфляцію, досягають вкрай низького рівня валютних резервів, що перешкоджає захист обмінного курсу, а значить, і стабілізацію цін. У більш широкому сенсі країни часто вступають в гіперінфляцію через лежачого на бюджеті важкого тягаря зовнішніх зобов'язань. Отже, для уряду, що здійснює стабілізаційну програму, дуже бажано для підтримки платіжного балансу отримати позику, щоб з його допомогою збільшити обсяг валютних резервів, або домовитися про пакет іноземної допомоги для полегшення лежачого на бюджеті фінансового тягаря зовнішнього боргу. Ця довгострокова підтримка може включати надання нових позик і полегшення обслуговування існуючого боргу.
8. Зміна режиму економічної політики
Два основні підходи антиінфляційної політики
Оцінюючи характер антиінфляційної політики в ній можна виділити два підходи:
1. Перший підхід передбачає активну бюджетну політику, тобто активне маневрування державними витратами і податками з метою впливу на платоспроможний попит.
При інфляційному попиті держава може зменшити його шляхом обмеження своїх витрат і підвищення податків. Однак такі дії можуть призвести до застою і різним кризовим явищам в економіці, збільшення безробіття.
В умовах спаду попиту бюджетна політика може використовуватися для його розширення, здійснюються програми державних капіталовкладень і інших державних витрат, знижуються податки. Податки знижують в першу чергу для одержувачів середніх і низьких доходів. [15.стр. 85]
Однак стимулювання попиту бюджетними коштами може посилити інфляцію, до того ж великі бюджетні дефіцити не дозволяють маневрувати витратами та податками.
2. Другий підхід це гнучке грошово-кредитне регулювання, яке здійснюється формально непідконтрольним уряду центральним банком країни. Банк змінює кількість грошей в обігу і ставку позичкового відсотка. Грошово-кредитна політика використовується як засіб для короткочасного впливу на економіку. Іншими словами, держава повинна проводити антиінфляційні заходи для обмеження попиту, оскільки стимулювання економічного зростання і штучна підтримка заробітної плати шляхом зниження природного рівня безробіття веде до втрати контролю над інфляцією.
З точки зору інтересів суспільства, боротьба з інфляцією може призвести до значних втрат у народному господарстві. За деякими підрахунками, для зниження інфляції на 1% безробіття повинна бути протягом року на 2% вище свого природного рівня, при цьому реальний Валовий Національний Продукт (ВНП) зменшується на 4% в порівнянні з потенційним.
Головним завданням для Банку Росії в середньостроковій перспективі залишається плавне зниження інфляції, для чого в кожний наступний рік рівень інфляції повинен бути нижче, ніж фактично склалася інфляція попереднього року. Така постановка завдання сприятиме здійсненню послідовних кроків у напрямі зниження макроекономічних ризиків, закріплення позитивних тенденцій, сформованих у попередні періоди, поліпшення очікувань, забезпечення зростання заощаджень та інвестицій і підтримки тим самим умов для довготривалого економічного зростання.
Грошово-кредитна політика на майбутній рік, як і в поточному році, формується і буде проводитися на основі двох базових принципів. Перший - це продовження застосування елементів методу цільової інфляції. Другий - використання грошового агрегату М2 в якості проміжного орієнтиру грошово-кредитної політики.
Перший базовий принцип виходить з визнання того, що в даний час в Росії не існує жодного показника, чия взаємозв'язок з кінцевою метою грошово-кредитної політики була б стабільною, надійною і досить передбачуваною. Тому Банк Росії для досягнення кінцевих цілей грошово-кредитної політики буде аналізувати і враховувати широкий спектр показників та їх вплив на інфляцію.
Другий базовий принцип формування і проведення грошово-кредитної політики на 2002 рік складається у використанні агрегату грошової маси М2 як монетарного індикатора, з деяким короткостроковим часовим лагом виявляє вплив на інфляцію.
У російських економічних умовах в даний час найбільш доцільне використання саме цих принципів. Незважаючи на посилення значення процентних ставок у реалізації грошово-кредитної політики, Банк Росії не може використовувати короткострокові процентні ставки в якості орієнтира при її проведенні в зв'язку з недостатньою розвиненістю фінансових ринків і обмеженою роллю кредиту у фінансуванні економіки. Надалі в середньостроковій перспективі при збереженні режиму плаваючого валютного курсу можливе підвищення ролі процентних ставок як у формуванні, так і в реалізації грошово-кредитної політики.
Стримування темпів інфляції. Поряд зі стриманою грошово-кредитною політикою і планомірним здійсненням бюджетних видатків зниження темпів інфляції буде сприяти: і зважена курсова політика Банку Росії, що забезпечує планомірне й достатнє зміцнення реального курсу рубля; обмеження зростання цін і тарифів на продукцію природних монополій, регульованих на федеральному рівні. За рішенням Уряду з липня підвищені ціни на газ на 15%, на електроенергію на 2,4, залізничні тарифи на перевезення вантажів - на 6,8%. До кінця поточного року не передбачається додатково збільшувати вказані ціни і тарифи; рішення про підвищення експортних мит на нафтопродукти з 1 серпня, що дозволить обмежити зростання цін на паливо та пально-мастильні матеріали.
Основні напрямки кредитно - грошової політики на 2003 рік. Розглядаються два сценарії розвитку російської економіки в залежності від темпів відновлення світової економіки після рецесії. За першим варіантом світова економіка зросте наступного року приблизно на 2%, по другому, більш оптимістичному, - на 3 - 3, 5%. Російський ВВП продемонструє зростання, відповідно, на 3, 5% або на 4, 4%, аPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" інфляціяPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" складе 9 - 12%.
При реалізації песимістичного сценарію рівень золотовалютних резервів буде залишатися в 2003 році приблизно незмінним (оскільки з - за нульового сальдо платіжного балансу вільної валюти на ринку не буде), а при реалізації оптимістичного - виросте на $ 7 млрд. Отже, головний банк країни заявляє, що валютні резерви або взагалі не виростуть (тобто рублевої емісії, єдиним каналом якої в Росії останні кілька років є саме нарощування ЗВР, не буде), або, за сприятливої ​​зовнішньоторговельної кон'юнктури, зростуть на 14 - 15% ($ 7 млрд.). Такому розвитку подій можна тільки радіти: адже якщо не буде покупки валюти в резерв, то не буде і випуску в обіг нових грошей, а значить і високої PRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" інфляцііPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =".
Тоді при запланованому середньому зростанні ВВП на 4% на рік можлива дефляція на ті ж 4% (втім, швидше за все, при незмінній кількості грошей ціни залишаться незмінними, а ВВП зовсім не буде рости). Інший варіант виглядає так: ЗВР ростуть на 15%, кількість грошей в обігу, за ідеєю, теж збільшується на 15%, а значить, при зростанні ВВП у 4%, PRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" інфляціяPRIVATE "TYPE = PICT; ALT = "повинна скласти 11% на рік.
Якщо порівняти ці розрахунки з даними ЦБ, то відразу стає зрозуміло, що між ними є істотна відмінність. За прогнозом Банку Росії, при нульовому прирості ЗВР PRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" інфляціяPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" складе 9%, а при їх зростанні в 15% PRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" інфляціяPRIVATE "TYPE = PICT; ALT = "досягне 12%. Останню цифру ще можна зрозуміти. Але як зрозуміти наявність іPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" нфляцііPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" при незмінній кількості грошей в обігу - сказати важко. Зазвичай на цей випадок в російській економічній літературі завжди наводиться стандартне пояснення, яке називається «немонетарною PRIVATE" TYPE = PICT; ALT = "інфляціейPRIVATE" TYPE = PICT; ALT = "» або «PRIVATE" TYPE = PICT; ALT = "інфляціейPRIVATE" TYPE = PICT; ALT = "витрат».
Наступний рік є роком пікового платежу за зовнішнім боргом 11,64 млрд. дол Тому прогнозований нульове зростання ЗВР Банку Росії безпосередньо пов'язаний з майбутніми платежами за зовнішнім боргом, а зовсім не з жорсткої кредитно - грошової політикою.
Отже, наступного року фінансова ситуація в країні буде трохи відрізнятися від прогнозів Центрального банка.PRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" ІнфляціяPRIVATE "TYPE = PICT; ALT =" і девальвація в нас будуть, причому в серйозних розмірах. І причиною цього буде не "PRIVATE" TYPE = PICT; ALT = "інфляція витрат, і не падіння швидкості обігу грошей, а пікові платежі за зовнішнім боргом - які за Мінфін, судячи з усього, здійснить Центральний банк.
Використання (або невикористання) Банком Росії операційних інструментів з метою досягнення запланованих показників не завжди логічно і виправдано.
Операції з емісії грошей за допомогою скупки валютної виручки на валютному ринку, що дозволяють нарощувати валютні резерви ЦБ РФ, носять спонтанний характер, не проводиться докладної аналіз достатності забезпечення економіки грошима, не аналізується і не обгрунтовується зростання резервів. Обсяги грошової емісії не плануються, в результаті чого економіка вимагає проведення стерилізації, що пов'язано з додатковими витратами по випуску власних облігацій Банку Росії. Про надлишок грошової маси свідчать надлишок і незатребуваність грошових коштів, що знаходяться на рахунках у комерційних банках. Крім того, немає аналізу верхнього порогу емісії власних облігацій, що неприпустимо з точки зору стратегії управління ризиками в економіці в цілому. Величина резервів також вимагає статистичного вивчення непрямих витрат, пов'язаних з відволіканням коштів, спрямованих на їх формування, з економіки країни. До цих пір цей аналіз не був представлений.
Інший інструмент регулювання обсягів грошової маси (основний елемент ув'язки бюджетного планування та грошово-кредитної політики, широко використовуваний у всьому світі) - купівля державних цінних паперів - після кризи 1998 р. практично не використовується. Основна частина портфеля належать Банку Росії державних цінних паперів неліквідні. [18.стр. 35]
Рефінансування банків як джерело грошової пропозиції (кредитор останньої інстанції), що є першочерговим серед інших інструментів грошово-кредитної політики в усьому світі, не працює. Встановлення ставок за кредитами і ставки рефінансування на рівні, неприпустимому для інвесторів (комерційних банків) відповідно до їх очікуваннями і готовністю прийняття ризиків, не дозволяє використовувати даний механізм кредитування комерційних банків як джерело збільшення грошової маси. Вказівка ​​Банку Росії на нерозвиненість фінансових ринків і обмеженість ролі кредиту в фінансуванні економіки як на головну причину невикористання інструменту рефінансування не вірно, оскільки розвиток фінансового ринку прямо залежить від фінансування комерційних банків Центральним Банком.
Для стримування інфляції потрібна комплексна антиінфляційна політика. Важливим напрямком антиінфляційної політики як складової частини стратегії підйому національної економіки є санація та реструктуризація банківської системи. Складовою частиною антиінфляційної політики є регулювання валютного ринку і відносна стабілізація курсу рубля.
У антиінфляційної стратегії особливе місце займає проблема врегулювання складної ситуації навколо кредитного пакета міжнародних фінансових інститутів для Росії. Встановлена ​​цими організаціями висока планка обмежень і умов для запозичення коштів Росією знижує можливості використання зовнішнього чинника для оздоровлення грошового обігу та економіки в цілому.
Метою антиінфляційної політики в Росії має стати не придушення інфляції за будь-яку ціну, а управління інфляційним процесом ринковими і державними методами в інтересах піднесення національного виробництва та забезпечення економічної безпеки країни і народу. У антиінфляційній політиці важливе місце належить регулювання швидкості обігу грошової одиниці, так як її збільшення рівносильно додаткової емісії грошей при інших рівних умовах, тому величезне значення набувають цільові інвестиційні програми.

Глава 2. Сутність інвестицій

2.1.Економіческая сутність і форми інвестицій
Поняття "інвестиції" досить багатогранна. У цілому, під інвестиціями в економічній літературі розуміється будь-яка поточна діяльність, яка збільшує майбутню здатність економіки виробляти продукцію. Відповідно, вкладення грошових коштів та інших капіталів у реалізацію різних економічних проектів з метою подальшого їх збільшення називається інвестуванням. Юридичні та фізичні особи, які здійснюють інвестиційні вкладення, є інвесторами.
Економічним мотивом інвестування коштів є отримання доходу від їх вкладення. Іншими словами, до інвестицій відносяться тільки ті вкладення, які переслідують своєю метою отримання прибутку, збільшення обсягу капіталів. Споживчі вкладення, наприклад, у придбання побутової техніки, автомобілів для побутового особистого користування та інших товарів за своїм економічним змістом до інвестицій не відносяться.
У світовій практиці виділяють три основні форми інвестування:
- Реальні (капиталообразующие) інвестиції;
- Портфельні інвестиції;
- Інвестиції в нематеріальні активи.
Реальні (капиталообразующие) інвестиції - це вкладення в реальні активи, тобто у створення нових, реконструкцію і технічне переозброєння існуючих підприємств, виробництв, технологічних ліній, різних об'єктів виробничого та соціально-побутового обслуговування з метою зростання основних фондів або оборотних активів.
Портфельні інвестиції - це вкладення в покупку цінних паперів держави, підприємств, банків, інвестиційних фондів, страхових та інших компаній. У цьому випадку, інвестори збільшують свій не виробничий, а фінансовий капітал, отримуючи дохід від володіння цінними паперами. При цьому, реальні вкладення грошових коштів, витрачені на придбання цінних паперів, здійснюють підприємства та організації, що випускають дані цінні папери.
До інвестицій в нематеріальні активи відносяться вкладення, що направляються на придбання ліцензій, патентів на винаходи, свідоцтв на нові технології, товарних знаків, сертифікатів на продукцію і технологію виробництва та інших нематеріальних активів.
Інвестиції в економічній літературі звичайно класифікують за такими основними ознаками:
За характером участі в інвестуванні:
а) прямі інвестиції - безпосереднє вкладення коштів інвестором в об'єкти інвестування (даний вид інвестування здійснюють, в основному, підготовлені інвестори, що мають досить точну інформацію про об'єкт інвестування і добре знайомі з механізмом інвестування);
б) непрямі інвестиції - інвестування, опосередковане іншими особами (інвестиційними або фінансовими посередниками). Ці інвестиції здійснюють інвестори, які не мають достатню кваліфікацію для вибору об'єктів інвестування та подальшого управління ними. У цьому випадку вони купують цінні папери, що випускаються інвестиційними або іншими фінансовими посередниками (наприклад, інвестиційні сертифікати інвестиційних фондів та інвестиційних компаній), а останні, зібрані таким чином інвестиційні кошти розміщують на власний розсуд - вибирають найбільш ефективні об'єкти інвестування, беруть участь в управлінні ними, а отримані доходи розподіляють потім серед своїх клієнтів.
За періодом інвестування:
а) короткострокові інвестиції - вкладення капіталу на період, не більше одного року (наприклад, у швидко реалізованих комерційні проекти, короткострокові депозитні вклади і т.ін.);
б) довгострокові інвестиції - вкладення капіталу на період більше одного року (як правило, у великі і довготривалі інвестиційні проекти).
У практиці інвестиційних компаній і банків довгострокові інвестиції деталізуються таким чином: до 2 років, від 2 до 3 років, від 3 до 5 років, більше 5 років.
3. За формою власності:
а) приватні інвестиції - вкладення коштів, що здійснюються громадянами, а також недержавними підприємствами і організаціями;
б) державні інвестиції - вкладення, здійснювані центральними і місцевими органами влади та управління за рахунок коштів бюджетів, позабюджетних фондів, а також державними підприємствами за рахунок власних і позикових коштів;
в) іноземні інвестиції - вкладення, здійснювані іноземними громадянами, юридичними особами та державами;
г) спільні інвестиції - вкладення, здійснювані особами даної країни та іноземних держав.
2.2. Внутрішні і зовнішні джерела інвестицій
Інвестиції, особливо реальні (капиталообразующие) інвестиції, можуть здійснюватися як за рахунок внутрішніх (національних), так і за рахунок зовнішніх (іноземних) джерел. Обидва джерела інвестицій відіграють значну роль для активізації залучення капіталу та розвитку економіки країни.
Спочатку, розглянемо внутрішні джерела інвестицій. У масштабі країни загальний рівень заощаджень залежить від рівня заощаджень населення, організацій та уряду. Так, населення може відкладати певні кошти на майбутнє, компанії можуть реінвестувати частину отриманого від своєї діяльності прибутку, а уряд накопичувати кошти за рахунок перевищення надходжень коштів до бюджету над витратами. У той же час, обсяг заощаджень безпосередньо впливає на обсяг інвестицій в країні, оскільки частина коштів спрямовується на споживання, а решта - на інвестиції.
Виходячи з цього, можна виділити наступні основні внутрішні джерела інвестицій:
прибуток
Підприємства та організації часто використовують прибуток як джерело інвестицій. Частина отриманого прибутку спрямовується ними на розвиток бізнесу, розширення виробництва і впровадження нових технологій. Очевидно, що ті підприємства та організації, які не виділяють коштів на ці цілі, в кінцевому підсумку стають неконкурентоспроможними.
Брак фінансових ресурсів, у тому числі на розвиток бізнесу, підприємства іноді намагаються заповнити за рахунок підвищення цін на свою продукцію. Проте слід враховувати, що збільшення цін на свою продукцію викликає скорочення попиту на неї, що призводить до проблем з реалізацією продукції, і, як наслідок, до спаду виробництва.
банківський кредит
Банківське кредитування в багатьох розвинених країнах є одним з основних джерел інвестицій. При цьому, особливу роль відіграє довгострокове кредитування, оскільки в цьому випадку навантаження на позичальника невисока і у підприємства є час на "розкрутку" бізнесу. Тим не менше, роль банківського кредитування як джерела інвестицій залежить від розвитку банківської системи і економічної стабільності в країні. Не викликає сумнівів той факт, що нестабільність в країні призводить до небажання банків видавати довгострокові кредити і фінансувати інвестиційні проекти.
У цілому, банківське кредитування сприяє поступовому збільшенню виробництва і, як наслідок, загальному підйому економіки країни.
емісія цінних паперів
Емісія цінних паперів поступово стає в Росії джерелом інвестицій. У той же час, у розвинених країнах саме випуск цінних паперів є одним з основних джерел фінансування інвестиційних проектів.
З метою отримання коштів підприємства можуть випускати як акції, так і облігації. При цьому, покупцями цінних паперів, як правило, можуть виступати будь-які юридичні і фізичні особи, які володіють вільними коштами. Саме вони в даному випадку виступають інвесторами, надаючи власні кошти в обмін на цінні папери підприємства.
бюджетне фінансування
В даний час у Росії спостерігається профіцит державного бюджету. Завдяки цьому, можлива реалізація частини інвестиційних проектів за рахунок централізованих джерел фінансування. При цьому, може використовуватися як безповоротне бюджетне фінансування національно значущих проектів, так і кредитування потенційно прибуткових проектів.
Державні інвестиції зазвичай спрямовують на реалізацію обмеженого числа регіональних програм, створення особливо ефективних структуроутворюючих об'єктів, підтримання федеральної інфраструктури і т.д. На сучасному етапі розвитку економіки Росії пріоритетними напрямками з точки зору бюджетного фінансування є стимулювання промислового розвитку та підтримання науково-виробничого потенціалу.
амортизаційні відрахування
Амортизаційні відрахування спрямовані на відновлення засобів виробництва, які зношуються в процесі використання при виробництві товарів. Проте в даний час в Росії амортизаційні відрахування знецінюються через інфляцію, що значно скорочує їх роль як джерела інвестування.
Фінансових коштів, одержуваних національною економікою за рахунок внутрішніх джерел інвестицій, не завжди достатньо для успішного економічного розвитку країни. Це особливо актуально для країн з або перехідною економікою. У зв'язку з цим, необхідно окремо розглянути зовнішні джерела інвестицій, тобто джерела іноземних інвестицій, а саме
прямі іноземні інвестиції
Під прямими інвестиціями прийнято розуміти капітальні вкладення в реальні активи (виробництво) інших країн, в управлінні якими бере участь інвестор. Інвестиції можуть вважатися прямими, якщо іноземний інвестор володіє не менш ніж 25% акцій підприємства, або їх контрольним пакетом, величина якого може варіюватися в досить широких межах залежно від розподілу акцій серед акціонерів.
Провідними інвесторами є розвинені економічно країни, в першу чергу США, але за останні 20 років їх частка в загальній сумі зарубіжних прямих інвестицій скоротилася з 55% до 44%, частка ж країн Західної Європи і Японії зросли (відповідно з 37% до 44% і з 1% до 10%).
Здійснюючи прямі капіталовкладення, іноземний інвестор може створити повністю належить йому, філія або представництво, створити спільне підприємство, стати співвласником вже існуючого і нормально функціонуючого підприємства і т.д. При цьому він завжди прагне взяти участь або самостійно здійснювати керівництво цією компанією. Яскравим прикладом прямих капіталовкладень є машинобудування: в даний час у Росії функціонують кілька заводів з випуску і збірці іноземних автомобілів, що належать іноземним компаніям (Форд) або організованим як спільні підприємства (Шевроле Нива). Більш того, ще кілька іноземних концернів мають намір інвестувати кошти в автомобільні заводи (наприклад, Тойота і Хонда).
Слід особливо відзначити, що прямі закордонні інвестиції також представляють собою спосіб підвищення технічного рівня російських підприємств, оскільки іноземні інвестори не тільки вкладають кошти в організацію виробництва, а й часто запроваджують на цих підприємствах сучасні технології. Більше того, у світовій практиці інвестування переважно зосереджується в обробній промисловості, а всередині неї - в наукомістких і високотехнологічних галузях. У деяких випадках, підприємства з іноземними інвестиціями отримують прямий вихід на міжнародний ринок.
Залучення прямих іноземних інвестицій повинна мати доступ до багатьох сфер національної економіки, проте повинні існувати і деякі галузеві обмеження (державні монополії тощо). Прикладами таких галузей є галузі, пов'язані з безпосередньою експлуатацією національних природних ресурсів (наприклад, нафтовидобувні і газодобувні галузі), а також виробнича інфраструктура (енергомережі, дороги, трубопроводи тощо). Подібні обмеження закріплені в законодавствах багатьох розвинених країн, зокрема США. У перелічених галузях доцільно використовувати альтернативні прямим інвестиціям форми залучення іноземного капіталу. [16.стр. 121]
портфельні іноземні інвестиції
Портфельними іноземними інвестиціями прийнято називати капіталовкладення в цінні папери іноземних підприємств та організацій. Також можливо інвестування коштів у цінні папери іноземної держави.
Відмінною рисою портфельних інвестицій є мотиви інвесторів. Так, портфельний інвестор не зацікавлений в управлінні компанією, цінні папери якої він придбав. Його метою є отримання доходів від володіння цінними паперами (дивідендів, відсотків, різниці між цінами купівлі та продажу і т.д.).
Посередниками при закордонних портфельних інвестиціях в основному виступають інвестиційні банки, через які інвестори отримують доступ до національного ринку іншої країни.
В якості цінних паперів, в які вкладають кошти іноземні інвестори, в основному виступають акції та облігації російських підприємств. При цьому, найбільший інтерес представляють цінні папери великих російських підприємств, таких як РАТ "ЄЕС", Газпром, Лукойл і т.д. У той же час частка портфельних інвестицій, що припадають на дрібні і середні російські підприємства, досить низька. Це викликано високими ризиками вкладення коштів у такі компанії, що істотно ускладнює залучення ними іноземних інвестицій.
іноземні кредити
У 1970 - 1980 рр.. відбулося різке зростання міжнародних кредитів, в результаті чого вони стали розглядатися як ще одне джерело інвестицій. У якості кредиторів зазвичай виступають міжнародні організації (Міжнародний валютний фонд тощо) і великі закордонні банки (Європейський Банк реконструкції та розвитку, Дойче банк та ін.) Середньострокові та довгострокові кредити можуть надаватися промисловим і торговим корпораціям, підприємствам, банкам, фінансовим компаніям, а також безпосередньо державі.
В останні роки на міжнародному ринку часто використовується така форма довгострокового фінансування, як проектне фінансування. Воно полягає в наданні великих кредитів під конкретні промислові проекти підприємств. Таким чином, зазначена форма довгострокового кредитування зближується з прямими інвестиціями.
Росії необхідно докладати всіх зусиль до залучення всіх видів іноземних інвестицій, оскільки вони в кінцевому підсумку сприяють майбутньому збільшенню виробничих потужностей економіки.
2.3. Інвестиційний клімат в Росії
Залучення іноземних інвестицій в російську економіку є життєво важливим джерелом модернізації економіки. За оцінкою економістів, потреба країни тільки в іноземних інвестиціях становить не менше 10 млрд. доларів на рік. Однак для того, щоб інвестори пішли на такі вкладення, необхідні значні позитивні зміни в інвестиційному кліматі країни.
За останні кілька років Росія досягла певних позитивних результатів у проведенні соціально-економічної політики, про що свідчить макроекономічна стабілізація і позитивна динаміка багатьох макроекономічних показників.
ВВП Росії починаючи з 1999 р. показує високі темпи зростання: 1999 р. - 5,4%; 2000 р. - 9%, 2001 р. - 5,1%; 2002 р. - 4,7%; 2003 - 7, 3%. За оцінкою Міністерства економічного розвитку і торгівлі за період січень-вересень 2006 р. ВВП збільшився до відповідного періоду 2008 року на 6,9%. Рівень інфляції за 2001-2006 рр.. знизився в 4,6 рази і склав 12%, причому планується подальше зниження рівня інфляції. Протягом останніх двох років спостерігається профіцит державного бюджету. За даними Федеральної служби державної статистики промислове виробництво за перші три квартали 2004 р. зросла на 6,5% до аналогічного періоду минулого року. Накопичений обсяг інвестицій в основний капітал за рахунок усіх джерел фінансування за перші 9 місяців оцінюється в розмірі 1490 млрд. рублів, у вересні інвестиції в основний капітал склали 267,8 млрд. руб. з темпом зростання відносно минулого року в 108,7%.
Станом на 2003 рік за даними Міністерства економічного розвитку і торгівлі накопичений іноземний капітал в економіці Росії склав 57 млрд. доларів США. Найбільшу питому вагу в накопичений іноземному капіталі припадав на інші інвестиції, здійснювані на поворотній основі (кредити міжнародних фінансових організацій, торгові кредити тощо) - 51,7%, частка прямих інвестицій становила 45,8%, а портфельних - 2,5% .
Тим не менш, вкрай негативну роль для інвестиційного клімату в Росії зіграла фінансова криза 1998 року, в результаті якої Росія не виконала зобов'язання по внутрішніх державних цінних паперів (ГКО-ОФЗ), а також по державних цінних паперів, номінованих у доларах США (ОВГВЗ 3 траншу). За підсумками фінансової кризи Росії був привласнений рейтинг «SD» - вибірковий дефолт, що призвело до вилучення вже вкладених коштів і відтоку капіталу з Росії. Наслідки цієї кризи до цих пір чинить негативний вплив на іноземних інвесторів, потенційно зацікавлених в інвестиціях в Росію. Крім цього, кредитної історії Росії було завдано істотної шкоди, що враховується при визначенні рейтингу і, відповідно, вкрай ускладнить присвоєння їй досить високого рейтингу в найближчі кілька років.
Вкрай негативну роль по відношенню до інвестиційного клімату в Росії зіграло справу нафтової компанії "ЮКОС". Багато інвесторів вважають, що за податковим переслідуванням ЮКОСа варто політичне рішення. Більше того, пред'явлення податкових претензій таким найбільшим російським компаніям, як Вимпелком (стільниковий оператор Білайн), ставить перед інвесторами питання про можливе переслідування і ряду інших крупних компаній в Росії. Ускладнює ситуацію і той факт, що цінні папери ЮКОСа і Вимпелкому звертаються як на російському, так і на американському ринку. Відповідно, зниження їх вартості через конфлікт цих компаній з державними органами негативно відбивається і на цінних паперах інших російських компаній, явно знижуючи інвестиційну привабливість Росії в цілому.
Експерти міжнародних рейтингових агентств вважають інфляцію одним з найбільш важливих факторів, що впливають на інвестиційний клімат в країні.
Фінансування значної частини бюджету за рахунок залучених грошових ресурсів веде до зростання цінової інфляції, що у свою чергу може призвести до втрати урядом підтримки з боку населення. У зв'язку з цим уряду, як правило, змушені приймати певні антиінфляційні заходи. Якщо цього не зробити, допустивши подальше зростання цін, можна завдати серйозної шкоди економіці країни і підірвати суспільну довіру до інститутів політичної влади.
Крім цього, високий рівень інфляції постійно знецінює вкладені інвесторами кошти. Відповідно, інвестування в довгострокові проекти буде досить ризикованим, особливо для національних інвесторів, оскільки такі проекти дають певну фінансову віддачу лише через кілька років.
Як було раніше зазначено, в останні роки відбулося значне зниження рівня інфляції в Росії. За даними Міністерства економічного розвитку і торгівлі в середньостроковій перспективі планується подальше зниження рівня інфляції: до 7,5-8,5% у 2005 році; 6,0-7,5% - у 2006 році і 5,0-6,5% - в 2007 році. Якщо уряду вдасться стримати інфляцію в планованому діапазоні, це позитивно позначиться на інвестиційному кліматі і, відповідно, на рейтингу Росії. Реалізація всіх антиінфляційних заходів сприятиме значному поліпшенню інвестиційного клімату в Росії. [20.стр. 201]

Глава 3. Вплив інфляції на оцінку

ефективності інвестиції

3.1. Методи оцінки ефективності інвестицій

В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Оскільки порівнювані показники належать до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їхньої порівнянності. Ставитися до неї можна по-різному в залежності від існуючих об'єктивних і суб'єктивних умов: темпу інфляції, інфляційних ризиків, розміру інвестицій і генеруються надходжень, обрію прогнозування, рівня кваліфікації аналітика. Методи, використовувані в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи:
а) Засновані на дисконтованих оцінках;
б) Засновані на облікових оцінках. Розглянемо ключові ідеї, що лежать в основі цих методів.

Метод чистої теперішньої вартості

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, встановлюваного аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал.
Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) буде генерувати протягом n років, річні доходи в розмірі P _1, P _2, ..., Р _n. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами:
, .
Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти;
NPV <0, то проект варто відкинути;
NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості враховувати усі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів.
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб:
,
де i - прогнозований середній рівень інфляції.
Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього й інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульований значення складних відсотків, множників, що дисконтуються, дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності від тимчасового інтервалу і значення коефіцієнта дисконтування.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із всіх інших і дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.

Метод внутрішньої ставки доходу

Під нормою рентабельності інвестиції (IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.
На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність, в тому числі і інвестиційну, з різних джерел. В якості плати за користування авансованих у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п., тобто несе деякі обгрунтовані витрати на підтримання свого економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, можна назвати "ціною" авансованого капіталу (CC). Цей показник відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника CC (або ціни джерела засобів для даного проекту, якщо він має цільове джерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий.
Якщо: IRR> CC. то проект варто прийняти;
IRR <CC, то проект варто відкинути;
IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Метод періоду окупності.

Цей метод - один з найпростіших і широко розповсюджений у світовій обліково-аналітичній практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку строку окупності (PP) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округлюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника PP має вигляд:
PP = n, при якому .
Деякі фахівці при розрахунку показника PP усе ж рекомендують враховувати часовий аспект. У цьому випадку в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані по показнику "ціна" авансованого капіталу. Очевидно, що термін окупності збільшується.
Показник терміну окупності інвестиції дуже простий у розрахунках, разом з тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.

Метод індексу прибутковості

Цей метод є, по суті, наслідком методу чистої теперішньої вартості. Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою
.
Очевидно, що якщо: Р1> 1, то проект варто прийняти;
Р1 <1, то проект варто відкинути;
Р1 = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV. або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції.

Цей метод має дві характерні риси: по-перше, він не припускає дисконтування показників доходу; по-друге, дохід характеризується показником чистого прибутку PN (балансовий прибуток за мінусом відрахувань у бюджет). Алгоритм розрахунку винятково простий, що і зумовлює широке використання цього показника на практиці: коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN на середню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середня величина інвестиції знаходиться розподілом вихідної суми капітальних вкладень на два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації аналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані; якщо допускається наявність залишкової або ліквідаційної вартості (RV), то її оцінка повинна бути виключена.
.
Даний показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих в його діяльність (підсумок середнього балансу-нетто).
Метод, заснований на коефіцієнті ефективності інвестиції, також має ряд істотних недоліків, обумовлених в основному тим, що він не враховує тимчасової складової грошових потоків. Зокрема, метод не робить розходження між проектами з однаковою сумою середньорічного прибутку, але варьирующей сумою прибутку по роках, а також між проектами, що мають однакову середньорічну прибуток, але що генерується протягом різної кількості років і т.п.
3.2. Облік чинника інфляції у вітчизняній практиці при оцінці ефективності інвестиційного проекту.
Одним з найважливіших факторів зовнішнього середовища, які впливають на ефективність проекту, є інфляція, яка в результаті формування в Україні ринкових механізмів господарювання стала безпосередньому атрибутом нашої економіки.
Відповідно до Методичних рекомендацій, процес інфляції трактується як підвищення загального (середнього) рівня цін в економіці або на даний вид ресурсу, продукції, послуг, праці, при цьому найважливішою характеристикою служить темп інфляції, під яким розуміється зміна загального рівня цін, виражене у відсотках.
Зазвичай виділяють наступні основні показники інфляції:
1. Дефлятор валового національного продукту (ВНП), що позначається як DEF (t) і дорівнює відношенню номінального ВНП до реального ВНП, де номінальний ВНП вимірюється в поточних цінах даного року t, а реальний - у постійних цінах (цінах базисного року).
2. Індекс споживчих цін (ІСЦ), що розраховується як відношення вартості споживчого кошика в даному році до вартості споживчого кошика в базовому році.
3. Індекс оптових цін або темп інфляції року t, рівний вимірюваному у відсотках приватному від ділення різниці між дефлятора цього та попереднього періодів на дефлятор попереднього періоду, тобто
TI (t) = {100% [DEF (t) - DEF (t - 1)]} / DEF (t - 1).
4. Індекс зміни цін ресурсу, що розраховується як частка від ділення ціни ресурсу в момент часу t на його ціну в базисний момент часу t _o.
(Індекс зміни цін ресурсу) _t = (Ціна ресурсу) _t / Ціна _tб
5. Темп інфляції по ресурсу = (Індекс зміни цін ресурсу - 1) Ѕ 100%.
Навіть очікувана інфляція спричиняє серйозні витрати, які доводиться нести практично всім учасникам економічного процесу:
по-перше, "витрати стоптаних черевиків", викликані більш частими відвідинами банку через невигідність зберігання грошей на руках;
по-друге, "витрати меню", пов'язані з необхідністю фірм часто змінювати цінники при підвищенні цін;
по-третє, витрати, набуті внаслідок рухливості відносних цін, зі зміною податкових зобов'язань;
по-четверте, витрати, пов'язані з некомфортність існування в світі з інфляцією.
Ще складніше йде справа з непрогнозованою інфляцією: чим більше нестійкий темп інфляції, тим сильніше дія чинника невизначеності у формуванні очікувань. Нестійкість темпів інфляції пов'язана з додатковим інфляційним ризиком, і тому зачіпає в чималому ступені інтереси всіх, не схильних до ризику суб'єктів. Сильна (галопуюча) інфляція завжди нестійка: темпи інфляції суттєво змінюються з року в рік. Інфляційні процеси позначаються на фактичній ефективності інвестицій, тому фактор інфляції обов'язково слід враховувати при аналізі проектів і виборі варіантів капіталовкладень.
Аналіз міжнародного досвіду та вітчизняної практики обліку інфляції при оцінці ефективності інвестиційного проекту дозволяє ввести наступну класифікацію методів обліку:
Інфляційна корекція грошових потоків, пов'язана з проблемою постійних і поточних цін і розрахунками в рублях і валюті.
Облік інфляційної премії в ставці відсотка.
Аналіз чутливості в умовах високого рівня інфляції.
При оцінці фінансової ефективності інвестиційного проекту розрахунки можуть бути виконані:
в рублях або у ВКВ (наприклад, у доларах);
в залежності від використовуваних цін
у незмінних (постійних) цінах;
в поточних (прогнозних) цінах.
Перехід до твердої валюти не означає скасування необхідності врахування інфляції, так як сильна інфляція змінює план реалізації проекту.
Показники фінансової ефективності проекту пов'язані з динамікою значень ставок відсотка. При цьому ставку відсотка рекомендується приймати на рівні, відповідному ставками у країнах розвиненої ринкової економіки, але з урахуванням ризику російських умов. Якщо б грошові потоки розраховувались в постійних цінах, то вибір ставки відсотка не був би настільки проблематичний.
Постійні ціни забезпечують порівнянність різночасних показників. При проведенні попереднього аналізу інвестиційного проекту, як правило, використовуються саме ціни, зафіксовані на рівні, що існує в момент прийняття рішення - незмінні або постійні. До переваг роботи з постійними цінами слід віднести простоту при розрахунку та аналізі реальної динаміки ключових показників проекту (собівартість продукції, обсяг продажів і т.д.) і відсутність необхідності прогнозу цін. На цьому базується переконання більшості проектних аналітиків у тому, що якщо розрахунки проводяться у незмінних (постійних) цінах, то облік інфляції можна проводити на стадії оцінки ризиків проекту. При цьому необхідно мати на увазі, що облік впливу інфляції на майбутні грошові потоки при нестабільній економічній ситуації, як правило, проводиться в умовах неповної та недостатньо достовірної інформації.
Для аналізу впливу інфляції на прогноз грошових потоків недостатньо просто змінювати величину окремих складових відтоку і припливу відповідно до передбачаються рівнем цін у перспективі. Це пов'язано з тим, що темпи інфляції з різних видів ресурсів неоднакові (неоднорідність інфляції за видами продукції і ресурсів). Інфляція може надати як позитивне, так і негативний вплив на фактичну ефективність інвестиційного проекту. Так, наприклад, інфляція веде до зміни впливу запасів і заборгованостей: вигідним стає збільшення виробничих запасів і кредиторської заборгованості, а невигідним - зростання запасів готової продукції та дебіторської заборгованості. Прикладом позитивного впливу інфляції на ефективність проекту може бути збільшення залишкової вартості активів у міру зростання цін. Однак виграш для інвестора від підвищення цін частіше має запізнілий характер, і тому, в кінцевому підсумку, звичайно розглядають вплив інфляції в негативному плані.
Інфляція тягне за собою зміни фактичних умов надання позик і кредитів, причому часто неможливо передбачити, на чию користь зміняться умови кредитування, що впливає на ефективність інвестиційних проектів, що фінансуються за рахунок позикових коштів. Іншим прикладом негативного впливу інфляції на параметри інвестиційного проекту є невідповідність амортизаційних відрахувань підвищується рівня цін, і, як наслідок цього, завищення бази оподаткування. Амортизаційні відрахування провадяться на основі ціни придбання з урахуванням періодично виробляються переоцінок, не адекватно відображають темп інфляції. У країнах з розвиненою ринковою економікою захистом від такого податкового преса є: законодавчо дозволена коригування суми нарахованого зносу і залишкової вартості постійних активів, створення спеціальних резервів для переоцінки основних фондів, інвестиційний податковий кредит. Так, прискорена амортизація, представляючи собою податкове прикриття, сприяє зменшенню бази оподаткування та заохочує формування капіталу. За відсутності подібних механізмів податковий тягар тим сильніше тисне на інвесторів, чим вище темпи інфляції: амортизаційні відрахування представляють собою фіксовані суми, причому їх питома вага в собівартості продукції падає, а накопичення не дають можливості зробити адекватну заміну обладнання. У результаті - збільшення сум виграшу від податкового прикриття відстає від динаміки інфляції.
Вітчизняна практика інвестиційного проектування пропонує використовувати процедуру врахування впливу інфляції на показники ефективності інвестиційного проекту на основі розрахунків прогнозних показників інфляції по роках протягом всього життєвого циклу проекту, коригуючи таким чином величину грошового потоку проекту. Пропонується прогнозувати наступні показники інфляції:
курс рубля по відношенню до ВКВ (наприклад, до долара);
курсова інфляція - прогнозований рівень зміни співвідношення курсів валют у відсотках за рік (однак слід враховувати, що долар так само схильний до дії внутрішньої інфляції: купівельна спроможність долара не є постійною, а навпаки, знижується практично безперервно, тому необхідно враховувати відмінності у динаміці зовнішніх і внутрішніх цін);
інфляція змінних витрат - сировина, комплектуючі та ін (прогнозована зміна рівня цін у відсотках за окремими видами сировини і комплектуючих або по групах, що характеризується приблизно однаковим рівнем інфляції: у рублях - для придбаних на внутрішньому ринку, в доларах - для закуповуються по імпорту) ; повинен бути розрахований середньозважений показник інфляції за змінним витратам для врахування впливу кожної складової, яка має свою інфляційну характеристику, відповідно до її частки в собівартості продукції;