Федеральне агентство з освіти
ГОУ ВПО
дата
на тему: Техніка андеррайтингу цінних паперів: міжнародний досвід і російська практика
Зміст
Введення
1. Поняття та форми андеррайтингу
2. Практика андеррайтингу в Росії
3. Андеррайтинг: зарубіжний досвід
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Мета даної контрольної роботи:
виробити пропозиції щодо організації та розвитку андеррайтингу на основі аналізу практики російського і зарубіжного досвіду;
виявити зміст і обсяги діяльності андеррайтера як спеціалізованого учасника андеррайтингу;
проаналізувати особливості діяльності банків, що виконують функцію андеррайтера на ринку цінних паперів;
визначити та конкретизувати роль і функції андеррайтера, його статус на російському ринку цінних паперів;
вивчити зарубіжний досвід регулювання ринку цінних паперів, діяльність андеррайтера та можливості його застосування на російському ринку;
розробити пропозиції щодо підвищення ефективності діяльності андеррайтера, розширенню його практичних аспектів і послуг в емісійному процесі.
1. Поняття та форми андеррайтингу
Пам'ять про недавні кризах і різких кон'юнктурних коливаннях все ще відлякує від нашої країни перспективних інвесторів. Для виправлення ситуації мало загальної політичної стабільності та вдосконалення законодавчої бази. Необхідні грамотні і систематичні економічні перетворення, зокрема створення повноцінного фондового ринку.
Фондовий ринок виступає сполучною ланкою для представників фінансових структур і приватних інвесторів, готових розмістити свій капітал в галузях, що потребують фінансування, і при створенні належних економічних передумов вкладати його в довгострокові проекти, капіталомісткі галузі та об'єкти, що вимагають термінових фінансових вливань в ситуації, коли економіку країни необхідно якомога швидше "знімати з нафтогазової голки" і переводити на інноваційний шлях розвитку. До числа таких об'єктів належать, насамперед, наука і наукове обслуговування, розробка та впровадження нових технологій у виробництво. Настійно необхідно розвивати науку та інноваційні виробництва, створювати нові робочі місця, залучаючи кваліфікованих спеціалістів і робітників, забезпечуючи їм гідну зарплату, яку можна порівняти із західним рівнем.
Потрібні для цього кошти можуть бути залучені різними способами. У Росії найчастіше використовуються кошти приватних інвесторів, банківські кредити або якийсь змішаний варіант. Практикується, наприклад, позика в банку під заставу нерухомості і устаткування. Але тут виникає безліч проблем: то банку не подобаються застарілі приміщення, то морально застаріле і зношене обладнання, то наявність державної частки в акціонерному капіталі, то великі ризики його неповернення або занадто довгі його терміни.
І банки, і інвестори вкрай неохоче розстаються зі своїми коштами на тривалий період і беруть дуже великі відсотки, посилаючись на значні ризики. Одним словом, процес залучення фінансів для довгострокових ресурсномістких досліджень та впровадження їх результатів у виробництво украй утруднений.
Здається, ситуація тупикова. Але лише на перший погляд. Проблема вирішується емісією цінних паперів підприємства (організації), що потребує фінансування. Можна, звичайно, спробувати збути їх самому. Однак практика показує, що, не маючи в своєму розпорядженні необхідну інформацію і додатковими інвестиційними ресурсами, зробити це досить важко. Тому і застосовується такий спосіб, як андеррайтинг.
Андеррайтингом випуску цінних паперів визнається діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка може супроводжуватися прийняттям професійним учасником зобов'язань з викупу на своє ім'я і за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Андеррайтинг випуску цінних паперів здійснюється професійними учасниками ринку цінних паперів, що мають ліцензії на здійснення брокерської та дилерської діяльності.
Андеррайтер на ринку цінних паперів - професійний учасник ринку цінних паперів, що здійснює андеррайтинг випуску цінних паперів і має ліцензії на здійснення брокерської та дилерської діяльності. Андеррайтером може бути будь-яка юридична особа відповідним чином ліцензоване ФСФР, тобто це може бути або інвестиційна компанія або інвестиційний банк. Це юридична особа і пропонує інвесторам купити випуск цінних паперів емітента
Договір андеррайтингу - укладений у письмовій формі цивільно-правовий договір між андеррайтером і емітентом про форму, порядок і умови здійснення андеррайтингу, про права та обов'язки сторін за договором у процесі розміщення випуску цінних паперів
Формами андеррайтингу є:
-Андеррайтинг на базі кращих зусиль;
-Андеррайтинг на основі твердих (фіксованих) зобов'язань.
Андеррайтинг випуску цінних паперів на базі кращих зусиль - діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником (андеррайтером) від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка не супроводжується прийняттям професійним учасником ( андеррайтером) зобов'язань по викупу на своє ім'я та за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Професійний учасник ринку цінних паперів, здійснюючи андеррайтинг на базі кращих зусиль на користь емітента, приймає на себе обов'язок зробити всі потенційно необхідні, фактичні і юридичні дії для найбільш повного розміщення випуску цінних паперів за найкращими цінами і в найбільш короткі терміни, виходячи з використання всіх своїх можливостей з ведення професійної діяльності на ринку цінних паперів та розкриття інформації про випуск цінних паперів, забезпечуючи звернення до можливо більшому числу потенційних інвесторів, попереджаючи конфлікти інтересів, здатні негативно впливати на розміщення цінних паперів емітента, і забезпечуючи їх повне і своєчасне врегулювання.
Андеррайтинг випуску цінних паперів на базі твердих (фіксованих) зобов'язань - діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником (андеррайтером) від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка супроводжується прийняттям професійним учасником (андеррайтером) зобов'язань по викупу на своє ім'я та за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Професійний учасник ринку цінних паперів (андеррайтер), здійснюючи андеррайтинг на базі твердих (фіксованих) зобов'язань, бере на себе обов'язок зробити всі потенційно необхідні, фактичні і юридичні дії для найбільш повного розміщення випуску цінних паперів за найкращими цінами і в найбільш короткі терміни, з дотриманням вимог до андеррайтингу. Поряд з цим професійний учасник ринку цінних паперів (андеррайтер) зобов'язується здійснити викуп на своє ім'я та за свій рахунок розміщених цінних паперів на одному з наступних умов:
-Викуп встановленої процентної частки випуску цінних паперів (від кількості цінних паперів у випуску, від обсягу випуску цінних паперів у грошовому виразі);
-Викуп частини випуску цінних паперів, встановленої як абсолютна сума в грошовому вираженні;
-Викуп всього обсягу випуску цінних паперів (закрита передплата);
-Викуп цінних паперів, не розміщених у строк, встановлений за договором між емітентом і професійним учасником ринку цінних паперів (андеррайтером), з урахуванням обмежень та порядку зазначеного викупу, визначеного законодавством Російської Федерації та відповідними підзаконними актами ФКЦБ Росії, Банку Росії та інших фінансових регуляторів , в тому числі викуп всієї кількості цінних паперів, не розміщених у строк; викуп у встановленій відсотковій частці від кількості цінних паперів, не розміщених у строк; викуп частини випуску, встановленої як абсолютна сума в грошовому вираженні.
Андеррайтинг випуску цінних паперів здійснюється на основі договору андеррайтингу, що укладається між емітентом і андеррайтером і встановлює форму, порядок і умови здійснення андеррайтингу щодо випуску цінних паперів.
Договір андеррайтингу є договором комісії або договором доручення або агентським договором.
Договір андеррайтингу може полягати в якості змішаного договору (договору з надання послуг з розміщення цінних паперів), включаючи в себе в якості невід'ємної частини зобов'язання андеррайтера з викупу на своє ім'я та за свій рахунок розміщених цінних паперів, а також види, порядок і умови здійснення послуг професійного діяча ринку цінних паперів, з підготовки розміщення та розміщення емісійних цінних паперів, права та обов'язки сторін, пов'язані з зазначеними послугами.
Учасники відносин андеррайтингу.
Андеррайтинг на ринку цінних паперів може здійснюватися синдикатом андеррайтерів, тобто групою інвестиційних банків та / або інвестиційних компаній, створюваної на нетривалий час для того, щоб забезпечити продаж нового випуску цінних паперів за ціною, встановленою у попередній угоді. Синдикат андеррайтерів очолює провідний андеррайтер. Провідний андеррайтер організовує синдикат з розміщення цінних паперів, підтримує контакти з емітентом і веде облік розміщених паперів.
Член емісійного синдикату для розміщення випуску цінних паперів - андеррайтер чи іншій професійний учасник ринку цінних паперів (брокер, інвестор за свій власний рахунок), що володіє правами та обов'язками щодо емітента та / або інших членів емісійного синдикату з розміщення випуску цінних паперів.
Провідний андеррайтер (менеджер емісійного синдикату) - андеррайтер, член емісійного синдикату, організуючий взаємодія емітента, потенційних інвесторів, членів синдикату, організатора торгівлі, депозитарію, реєстратора та інших професійних учасників ринку цінних паперів у відношенні розміщення випуску цінних паперів.
Соандеррайтер - член емісійного синдикату, який не є ведучим андеррайтером.
Співорганізатор випуску цінних паперів - професійний учасник
ринку цінних паперів, який має ліцензії на здійснення брокерської і дилерської діяльності, який надає послуги, пов'язані з розміщенням цінних паперів, (за винятком андеррайтингу, членства в емісійному синдикаті і брокерської діяльності), виконуючи істотну частину фактичних і юридичних дій, необхідних при підготовці розміщення та розміщенні випуску цінних паперів.
З метою організації емісійного синдикату провідний андеррайтер (менеджер емісійного синдикату) укладає з членами емісійного синдикату попередні двосторонні або багатосторонні (сіндікаціонние) договору, що містять права та зобов'язання членів синдикату щодо розміщення випуску цінних паперів, включаючи зобов'язання з їх придбання на умовах, що не суперечать умовам випуску цінних паперів.
При здійсненні розміщення цінних паперів через емісійний синдикат провідний андеррайтер виступає в інтересах і за дорученням емітента в якості продавця цінних паперів, а також може купувати розташовувані цінні папери за власний рахунок або в інтересах і за рахунок інвесторів.
Організація емісійного синдикату, здійснення інших видів діяльності при підготовці розміщення та розміщення цінних паперів не повинні призводити до обмеження конкуренції на ринку фінансових послуг, до формування угод та здійснення дій, що обмежують конкуренцію серед емітентів, інвесторів та професійних учасників ринку цінних паперів при розміщенні цінних паперів.
Як показує зарубіжний досвід, емісія цінних паперів, насамперед акцій та облігацій, займає важливе місце в структурі джерел фінансування корпорацій. У розвинених країнах сукупна вартість (капіталізація) корпоративних облігацій становить від 20-30 до 65% загального обсягу капіталізації фондового ринку. Для того щоб російський ринок був віднесений до розряду країн, що розвиваються ринків цінних паперів, частка капіталізації ринку акцій до ВВП, за нашою оцінкою, повинна становити 30-40%.
Що стосується світової практики, то склалася досить стійка класифікація: за способом укладення договорів, у міру відповідальності і ризику для андеррайтерських синдикату і за настанням певних умов.
Андеррайтинг припускає застосування ряду прийомів, що сприяють швидкому та ефективному розміщенню нового випуску цінних паперів: відкритий продаж цінних паперів, РR-кампанія, маркетинг і конкретизація потреб в емісії, визначення умов розміщення цінних паперів для інвесторів-членів синдикату. Мета проведення маркетингу полягає в тому, щоб створити перевищення попиту на дані цінні папери над їх пропозицією. Світова практика свідчить про ефективність такої, наприклад, процедури, як "гастролі", призначення якої - забезпечити безпосереднє ознайомлення передбачуваних інвесторів з компанією-емітентом, представленої її вищими менеджерами.
У принципі андеррайтинг повинен надавати емітенту гарантію того, що в результаті продажу цінних паперів він отримає як мінімум певну суму грошей. Це дозволяє останньому бути впевненим, що запропоноване до випуску кількість цінних паперів буде продано, а він - позбавлений від трудомістких процедур.
2. Практика андеррайтингу в Росії
В умовах російського ринку роль андеррайтера виконують переважно комерційні банки, що володіють значними вільними фінансовими ресурсами
Андеррайтинг - хороший спосіб нівелювати негативні чинники, що стримують розвиток ринку цінних паперів в Росії (зокрема, високу загальну нестабільність) та інфляцію. Він як повітря необхідний саме інноваційним підприємствам і краще звичайного банківського кредиту. Справа в тому, що при його застосуванні ризики розподіляються між усіма власниками акцій пропорційно до їх кількості і порівняно малі, а прибуток у вигляді дивідендів цілком відчутна. У процесі андеррайтингу, по-перше, можна знайти інвесторів, які щиро зацікавлені у розвитку даної галузі, проведення досліджень або у випуску нової продукції, що дає можливість встановити довгі і плідні відносини на взаємовигідних умовах (не всяка, навіть дорога, реклама здатна забезпечити такі перспективи). По-друге, і після реалізації програми грошові вливання не вичерпуються. Вони отримують нову додаткову підживлення за рахунок підвищення курсу акцій, поліпшення кредитної історії і репутації фірми. І, нарешті, ще один аргумент на користь андеррайтингу - доступність для самих дрібних інвесторів. Це в наших умовах важливо.
Що стосується підприємства, то, приступаючи до випуску акцій і облігацій, воно, крім усього іншого, отримує можливість залучити до цього корисну справу своїх працівників. У такому випадку виникає їх додаткова матеріальна зацікавленість в успішному розвитку свого заводу, фабрики або науково-виробничого центру.
Якщо ж вільних коштів для того чи іншого інноваційного проекту немає в достатній кількості всередині країни, то андеррайтинг дозволяє залучити їх з-за кордону, без шкоди і обмеження національного виробництва. Адже всі технології, робочі місця і продукти залишаються тут, а на розрахунковий рахунок іноземним інвесторам відраховується тільки частину прибутку у вигляді дивідендів.
Поряд з настільки суттєвими перевагами залучення коштів за допомогою андеррайтингу у нього є і ряд недоліків. Наприклад, новизна. Хоча це не однозначний мінус, але в нашій країні завжди з побоюванням ставляться до всього нового і перебудовуються повільно. Широко поширений на Заході, у нас андеррайтинг тільки починає затверджуватися. Досвіду ще мало, а перевіряти на собі вирішуються лише дуже небагато.
Друга проблема випливає з першої. Оскільки справа ця нове, то поки не сформувалися ні чітка система, ні державні стандарти. Всі умови розміщення обговорюються в договорі, що укладається безпосередньо між емітентом і синдикатом андеррайтерів. Така форма не дає безумовних гарантій, і емітенту доводиться в основному покладатися на добре ім'я і діловий авторитет андеррайтерів. Щоправда, порівняно недавно саморегульована організація "Національна фондова асоціація" сформувала "Стандарти діяльності з андеррайтингу". Звичайно, вони носять рекомендаційний характер, але і це вже багато в чому полегшує завдання користування даними інститутом.
Є ще одна проблема, багато в чому психологічна. Одного разу обпікшись на фінансових пірамідах (МММ) багато дрібні приватні інвестори взагалі не довіряють цінних паперів, особливо тим, які випускають нові, нещодавно створені підприємства, що використовують поки незрозумілі інноваційні технології. Але ця проблема багато в чому усувається синдикатом, оскільки він займається розміщенням, і цінні папери емітента гарантуються репутацією і фінансами кожного члена синдикату. Довіритися професіоналам значно легше, ніж приватної незнайомій компанії. Та й відповідальність розподіляється між усіма учасниками угоди, а ймовірність того, що одночасно у всіх буде спад, значно менше.
Якщо ви виходите на ринок з новою продукцією і потрібно подолати так званий вхідний бар'єр і витримати конкуренцію, то саме андеррайтер допомагає знайти необхідні додаткові кошти. Звернувшись до професійного фінансовому консультантові, проводите тендер і знаходите провідного андеррайтера. Разом з андеррайтерських синдикатом і консультантом складаєте проспект емісії, оформляєте попередні заявки. Потім проходить розміщення цінних паперів. Згідно з угодою, ви отримуєте відразу фіксовану ціну за весь випуск або поступово - в міру реалізації акцій.
У Росії андеррайтинг законодавчо не регулюється, тому всі умови треба зафіксувати в договорах (порядок визначено в Цивільному кодексі). Генеральний агент бере на себе відповідальність за розміщення всього випуску. Якщо ж на аукціоні продана тільки частина акцій або облігацій, залишок беззастережно викупляє генеральний андеррайтер (якщо, звичайно, інше не передбачено в договорі між емітентом і андеррайтером). За таку гарантію генеральний андеррайтер бере комісію в 1-2% від номінальної вартості випуску. Соандеррайтери можуть викупити, а можуть і не викупити свою частку, що, у свою чергу, представляє предмет домовленості між генеральним андеррайтером і членами синдикату. Емітента цікавить гарантоване розміщення, тому часто він погоджується платити високі комісійні.
Розвиток андеррайтингу вельми корисно для російського ринку цінних паперів і пожвавлення підприємницької діяльності:
він забезпечує залучення додаткових фондів, підвищення ліквідності фондів. Це можливо, оскільки потенційні інвестори часто не в змозі самостійно знайти прийнятне і цікаве для себе пропозицію. При розвитку системи андеррайтингових відносин збільшаться можливості вибору, а також загальний обсяг випущених цінних паперів.
Як одна з передових і найбільш розвинених технологій економічних відносин, андеррайтинг здатний істотно спростити регулювання потоків фінансово-економічної інформації;
спрощується державний контроль у формі стандартизації та реєстрації емісійних угод, а в кінцевому рахунку полегшується формування державної довгострокової політики на ринку цінних паперів.
Так, у США механізм прийняття рішень розроблено дуже чітко. Якщо на фондовому ринку виникають проблеми і необхідно державне "втручання", то спеціальна організація, що складається з безпосередніх професійних учасників фондового ринку (дилерів, брокерів, фінансових консультантів), збирається для обговорення та пошуку варіантів рішень. Ці рекомендації далі надходять на узгодження в спеціальну урядову Комісію з цінних паперів і бірж (SEC), де і перетворюються в закони і підзаконні акти.
Порівняно недавно і в Росії з'явилася організація ФСФР (замість ФКЦБ). Для неї дуже важливо ширше використовувати андеррайтинг, який сприяє підвищенню ролі інвестиційних цінних паперів і скорочення частки "чорного" і спекулятивного обороту. Механізм андеррайтингу надає гарну можливість заробити (на спреді курсів акцій, на відсотках від реалізації емісії, на самій емісії), не вдаючись до "тіньовим" схемам і спекуляції. Широка доступність інформації, прозорість і постійна взаємодія різних компаній і фінансових структур, залучених до роботи синдикатів, характерна для андеррайтингу, значно знизить ризики, даючи можливість широкому колу підприємств уявити себе на фондовому ринку. Це посилить здорову конкуренцію, поліпшить якість цінних паперів, вирівняє рух курсів і знизить рівень монополізації.
Андеррайтинг, звичайно, не вирішить всіх проблем сучасного фондового ринку в Росії, але допоможе суттєво поліпшити ситуацію в сенсі збільшення інвестиційної активності, припинення колосальної витоку капіталів за кордон.
В останні роки конкуренція значно поліпшила якість андеррайтингових послуг в Росії. Якщо раніше брокер лише готував для потенційного емітента необхідний пакет документів, робив інвестиційний меморандум, здавав його в агентство, розміщував облігації, то сьогодні підхід до клієнта істотно змінився. Професійний андеррайтер більш глибоко підходить до оцінки потенціалу свого клієнта. Робота починається з вивчення емітента, його проблем та переваг. Потім у разі потреби брокер консультує клієнта з питань корпоративного управління, поліпшення певних фінансових показників, кадрової політики, реструктуризації компанії, піклуючись про підвищення привабливості компанії в очах інвесторів.
Російські комерційні банки все активніше займаються, андеррайтингом. Домінуюче становище на ринку цих фінансових послуг належить великим банкам, які мають великою клієнтською базою, в яку входять у тому числі і такі інституційні інвестори, як недержавні пенсійні фонди, страхові та інвестиційні компанії.
Провідними організаторами облігаційних позик на внутрішньому ринку за підсумками 2006 р . були Газпромбанк (він брав участь у розміщенні облігацій 22 емітентів на загальну суму 65 млрд руб.), ВТБ (29 емітентів на загальну суму 52400 млн руб.), Росбанк (28 емітентів на загальну суму 40 млрд руб.), Райффайзенбанк (16 емітентів на загальну суму 32 млрд руб.).
3. Андеррайтинг: зарубіжний досвід
Досвід фондових ринків країн Європейського союзу, де в синдикатах банків виділяються функціональні групи з купівлі та групи з продажу цінних паперів, не характерний для російського ринку, слід розглядати кожного андеррайтера у синдикаті як єдину функціональну одиницю з відповідальністю за кінцевий результат. Позитивний європейський досвід виділення в синдикаті привілейованих і непривілейованих членів синдикату, що відрізняються обсягами взятих зобов'язань і, отже, рівнем цінової знижки, одержуваної при викупі цінних паперів у емітента.
У розвинених країнах у рамках загальної лібералізації економіки відбувається дерегулювання ринків цінних паперів, скасований контроль над процентними ставками, скасовані обмеження у суміщенні видів професійної діяльності на ринку. На фондових ринках країн ЄС діють жорсткі правила і вимоги, підтримувані органами державного регулювання, професійними учасниками, що мінімізує фінансові ризики і корупції. На таких ринках регулюючі органи, при широких наглядових повноважень, мають право виносити рішення про анулювання угоди, вимагати від кампанії повернення коштів інвесторам, накладати грошові санкції у великих розмірах. Андеррайтер зобов'язаний мати певний обсяг власних фінансових коштів, наприклад, при андеррайтингу за власний рахунок - мінімум 730.000 євро (Німеччина). Андеррайтер професійно непридатний, якщо характер його поведінки викликає сумніви в належному виконанні обов'язків. У ряді країн андеррайтер може суміщати функції фінансового консультанта, що затребуване і російським ринком.
У країнах ЄС діє структура, яка регулює ринок цінних паперів, банківський сектор, страхування як єдиний комплекс - мегарегулятор, основна перевага - подолання фрагментарності між відомствами, незалежність органів управління. Разом з тим, впровадження мегарегулятора має змістовний сенс лише на прозорих ринках. Діюча структура функціональних регуляторів на поточному етапі розвитку російського ринку, на нашу думку, більш доцільна, створює можливості цільових дій в кожному секторі фінансового ринку.
Досвід країн ЄС показує, що ринок цінних паперів як масштабний джерело інвестицій має істотні податкові пільги. Андеррайтер прямо зацікавлений у зниженні фінансових витрат інвесторів, емітентів. У сфері інтересів андеррайтера і вихід на ринок іноземних інвесторів, зацікавлених у пільговому оподаткуванні. У Росії в умовах недостатності інвестицій і високих ризиків формування системи податкових стимулів, що компенсує ці ризики, є інструментом мотивації інвестицій у цінні папери.
Аналіз міжнародної практики андеррайтингу на прикладі фінансово-стійких кампаній виявив оптимальну схему реалізації цінних паперів: 70-80% емісії розміщується через синдикат банків-андеррайтерів на біржі. При цьому 50-60% розміщується синдикатом серед 10-12 інституційних інвесторів, 20-30% - серед різних інвесторів через групу продажу; 1-5% пакетів емісії - серед дрібних і середніх інституційних інвесторів; 20-30% розміщується емітентом самостійно через торговельні майданчика.
Поза всяким сумнівом, європейський ринок цінних паперів, обсяги якого у 2005 р . досягли 319 200 000 000 евро1, вкрай привабливий для інвесторів. Лідером є Англія, якій належить майже половина ринку. На її тлі досягнення Франції виглядають значно скромніше. Французький ринок займає 6-е місце в Європі, і за підсумками 2005 р . його величина становить 9080 млн Євро2. Проте вивчення французького досвіду в сфері регулювання ринку цінних паперів може бути цікавим і корисним для вітчизняних фахівців, враховуючи той факт, що правові системи Росії і Франції мають багато спільного.
Найбільшими організаторами розміщення на міжнародному ринку стали іноземні банки Citigroup (загальна сума розміщених облігацій 2940 млн дол.), Barclays Capital (2,75 млрд дол.), JP Morgan Сhase (2,63 млрд дол.), UBS (2, 62 млрд дол.), Credit Suisse (2,57 млрд дол.), Deutsche Bank (2,56 млрд дол.), Merril Lynch (1,98 млрд дол.) та ін
Висновок
У роботі була розглянута сутність андеррайтингу, її основні поняття і форми. Виявлено проблеми і перспективи розвитку в Росії. Частково розглянуто зарубіжний досвід на прикладі Європейського союзу.
Була обгрунтована необхідність використовувати андеррайтингу, який сприяє підвищенню ролі інвестиційних цінних паперів і скорочення частки "чорного" і спекулятивного обороту.
Порівняно недавно саморегульована організація "Національна фондова асоціація" сформувала "Стандарти діяльності з андеррайтингу". Звичайно, вони носять рекомендаційний характер, але і це вже багато в чому полегшує завдання користування даними інститутом.
Завдяки створенню таких організацій російські комерційні банки все активніше займаються, андеррайтингом.
Таким чином, протягом тривалого часу, і особливо в останні роки, інвестиційні банки переконливо доводять свою роль в якості найбільш ефективних фінансових інститутів щодо застосування техніки андеррайтингу. Гостра потреба економіки Росії в інвестиціях робить актуальним розвиток таких інститутів і в нашій країні. Безумовно, для успішної діяльності інвестиційних банків, які мають свої технології, організаційну структуру, специфічні ризики, необхідна відповідна законодавча база, що регулює інвестиційно-банківську діяльність. При цьому дуже важливо також зберегти досягнуті успіхи в макроекономіці, здійснити перехід підприємств і банків на міжнародні стандарти фінансової звітності, забезпечити подальший сталий розвиток банківського сектора. Продумане застосування всього найкращого з світового досвіду буде сприяти позитивним змінам у фінансово-банківському секторі Росії.
Список використаної літератури
1. Басов А.І. Галанова В.А. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 2007р.
2. Цивільний кодекс Російської Федерації
3. Дектярева О.І. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: Юніті, 2008р.
4. Жуков Є.Ф. Ринок цінних паперів. - М.: Юніті, 2008р.
5. Захарова А.К. Ринок цінних паперів: запровадження у фондові операції. - М.: Фінанси і статистика, 2007р.
6. Зайцев Д. Що далі? / / Цінні папери, 2006 - № 6 з 789
7. Кмузов А.Ю. Інститут андеррайтингу на російському фондовому ринку: практичні аспекти та особливості функціонування. 16-і Міжнародні Плехановський читання: тези доповідей аспірантів, докторантів і наукових співробітників. М. Вид-во Ріс. Екон. Акад., 2003, 0,1 д.а.
8. Кравченко П.П. Проблеми та перспективи розвитку ринку цінних паперів Російської Федерації / / Менеджмент у Росії і за кордоном, 2008р .- № 2 з 87
9. Регіональний ринок цінних паперів. М.: Фінанси і статистика, 2007р. Із 96
10. Стандарти діяльності з андеррайтингу: проект. - Національна фондова асоціація
11. Суханов Ю.: Андеррйтінг можливості підприємства. / / Російська академія предпрініметльства.
12. Федеральний закон від 22 квітня 2005р. № 39-ФЗ, Прийнятий Державною думою, 20 березня 2003р., Схвалений Радою Федерації 11 квітня 2003р.
13. Федеральний закон від 21 липня 1997р. № 123-ФЗ, «Про акціонерні товариства».
ГОУ ВПО
Уфімська державна академія економіки та сервісу
Вх. № Кафедра «Фінанси і банківська справа»дата
Контрольна робота
з дисципліни: Ринок цінних паперівна тему: Техніка андеррайтингу цінних паперів: міжнародний досвід і російська практика
Уфа 2009р.
Зміст
Введення
1. Поняття та форми андеррайтингу
2. Практика андеррайтингу в Росії
3. Андеррайтинг: зарубіжний досвід
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Мета даної контрольної роботи:
виробити пропозиції щодо організації та розвитку андеррайтингу на основі аналізу практики російського і зарубіжного досвіду;
виявити зміст і обсяги діяльності андеррайтера як спеціалізованого учасника андеррайтингу;
проаналізувати особливості діяльності банків, що виконують функцію андеррайтера на ринку цінних паперів;
визначити та конкретизувати роль і функції андеррайтера, його статус на російському ринку цінних паперів;
вивчити зарубіжний досвід регулювання ринку цінних паперів, діяльність андеррайтера та можливості його застосування на російському ринку;
розробити пропозиції щодо підвищення ефективності діяльності андеррайтера, розширенню його практичних аспектів і послуг в емісійному процесі.
1. Поняття та форми андеррайтингу
Пам'ять про недавні кризах і різких кон'юнктурних коливаннях все ще відлякує від нашої країни перспективних інвесторів. Для виправлення ситуації мало загальної політичної стабільності та вдосконалення законодавчої бази. Необхідні грамотні і систематичні економічні перетворення, зокрема створення повноцінного фондового ринку.
Фондовий ринок виступає сполучною ланкою для представників фінансових структур і приватних інвесторів, готових розмістити свій капітал в галузях, що потребують фінансування, і при створенні належних економічних передумов вкладати його в довгострокові проекти, капіталомісткі галузі та об'єкти, що вимагають термінових фінансових вливань в ситуації, коли економіку країни необхідно якомога швидше "знімати з нафтогазової голки" і переводити на інноваційний шлях розвитку. До числа таких об'єктів належать, насамперед, наука і наукове обслуговування, розробка та впровадження нових технологій у виробництво. Настійно необхідно розвивати науку та інноваційні виробництва, створювати нові робочі місця, залучаючи кваліфікованих спеціалістів і робітників, забезпечуючи їм гідну зарплату, яку можна порівняти із західним рівнем.
Потрібні для цього кошти можуть бути залучені різними способами. У Росії найчастіше використовуються кошти приватних інвесторів, банківські кредити або якийсь змішаний варіант. Практикується, наприклад, позика в банку під заставу нерухомості і устаткування. Але тут виникає безліч проблем: то банку не подобаються застарілі приміщення, то морально застаріле і зношене обладнання, то наявність державної частки в акціонерному капіталі, то великі ризики його неповернення або занадто довгі його терміни.
І банки, і інвестори вкрай неохоче розстаються зі своїми коштами на тривалий період і беруть дуже великі відсотки, посилаючись на значні ризики. Одним словом, процес залучення фінансів для довгострокових ресурсномістких досліджень та впровадження їх результатів у виробництво украй утруднений.
Здається, ситуація тупикова. Але лише на перший погляд. Проблема вирішується емісією цінних паперів підприємства (організації), що потребує фінансування. Можна, звичайно, спробувати збути їх самому. Однак практика показує, що, не маючи в своєму розпорядженні необхідну інформацію і додатковими інвестиційними ресурсами, зробити це досить важко. Тому і застосовується такий спосіб, як андеррайтинг.
Андеррайтингом випуску цінних паперів визнається діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка може супроводжуватися прийняттям професійним учасником зобов'язань з викупу на своє ім'я і за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Андеррайтинг випуску цінних паперів здійснюється професійними учасниками ринку цінних паперів, що мають ліцензії на здійснення брокерської та дилерської діяльності.
Андеррайтер на ринку цінних паперів - професійний учасник ринку цінних паперів, що здійснює андеррайтинг випуску цінних паперів і має ліцензії на здійснення брокерської та дилерської діяльності. Андеррайтером може бути будь-яка юридична особа відповідним чином ліцензоване ФСФР, тобто це може бути або інвестиційна компанія або інвестиційний банк. Це юридична особа і пропонує інвесторам купити випуск цінних паперів емітента
Договір андеррайтингу - укладений у письмовій формі цивільно-правовий договір між андеррайтером і емітентом про форму, порядок і умови здійснення андеррайтингу, про права та обов'язки сторін за договором у процесі розміщення випуску цінних паперів
Формами андеррайтингу є:
-Андеррайтинг на базі кращих зусиль;
-Андеррайтинг на основі твердих (фіксованих) зобов'язань.
Андеррайтинг випуску цінних паперів на базі кращих зусиль - діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником (андеррайтером) від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка не супроводжується прийняттям професійним учасником ( андеррайтером) зобов'язань по викупу на своє ім'я та за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Професійний учасник ринку цінних паперів, здійснюючи андеррайтинг на базі кращих зусиль на користь емітента, приймає на себе обов'язок зробити всі потенційно необхідні, фактичні і юридичні дії для найбільш повного розміщення випуску цінних паперів за найкращими цінами і в найбільш короткі терміни, виходячи з використання всіх своїх можливостей з ведення професійної діяльності на ринку цінних паперів та розкриття інформації про випуск цінних паперів, забезпечуючи звернення до можливо більшому числу потенційних інвесторів, попереджаючи конфлікти інтересів, здатні негативно впливати на розміщення цінних паперів емітента, і забезпечуючи їх повне і своєчасне врегулювання.
Андеррайтинг випуску цінних паперів на базі твердих (фіксованих) зобов'язань - діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з розміщення цінних паперів професійним учасником (андеррайтером) від імені та за рахунок емітента емісійних цінних паперів або від свого імені та за рахунок емітента, яка супроводжується прийняттям професійним учасником (андеррайтером) зобов'язань по викупу на своє ім'я та за свій рахунок частини або всього обсягу розміщується випуску цінних паперів.
Професійний учасник ринку цінних паперів (андеррайтер), здійснюючи андеррайтинг на базі твердих (фіксованих) зобов'язань, бере на себе обов'язок зробити всі потенційно необхідні, фактичні і юридичні дії для найбільш повного розміщення випуску цінних паперів за найкращими цінами і в найбільш короткі терміни, з дотриманням вимог до андеррайтингу. Поряд з цим професійний учасник ринку цінних паперів (андеррайтер) зобов'язується здійснити викуп на своє ім'я та за свій рахунок розміщених цінних паперів на одному з наступних умов:
-Викуп встановленої процентної частки випуску цінних паперів (від кількості цінних паперів у випуску, від обсягу випуску цінних паперів у грошовому виразі);
-Викуп частини випуску цінних паперів, встановленої як абсолютна сума в грошовому вираженні;
-Викуп всього обсягу випуску цінних паперів (закрита передплата);
-Викуп цінних паперів, не розміщених у строк, встановлений за договором між емітентом і професійним учасником ринку цінних паперів (андеррайтером), з урахуванням обмежень та порядку зазначеного викупу, визначеного законодавством Російської Федерації та відповідними підзаконними актами ФКЦБ Росії, Банку Росії та інших фінансових регуляторів , в тому числі викуп всієї кількості цінних паперів, не розміщених у строк; викуп у встановленій відсотковій частці від кількості цінних паперів, не розміщених у строк; викуп частини випуску, встановленої як абсолютна сума в грошовому вираженні.
Андеррайтинг випуску цінних паперів здійснюється на основі договору андеррайтингу, що укладається між емітентом і андеррайтером і встановлює форму, порядок і умови здійснення андеррайтингу щодо випуску цінних паперів.
Договір андеррайтингу є договором комісії або договором доручення або агентським договором.
Договір андеррайтингу може полягати в якості змішаного договору (договору з надання послуг з розміщення цінних паперів), включаючи в себе в якості невід'ємної частини зобов'язання андеррайтера з викупу на своє ім'я та за свій рахунок розміщених цінних паперів, а також види, порядок і умови здійснення послуг професійного діяча ринку цінних паперів, з підготовки розміщення та розміщення емісійних цінних паперів, права та обов'язки сторін, пов'язані з зазначеними послугами.
Учасники відносин андеррайтингу.
Андеррайтинг на ринку цінних паперів може здійснюватися синдикатом андеррайтерів, тобто групою інвестиційних банків та / або інвестиційних компаній, створюваної на нетривалий час для того, щоб забезпечити продаж нового випуску цінних паперів за ціною, встановленою у попередній угоді. Синдикат андеррайтерів очолює провідний андеррайтер. Провідний андеррайтер організовує синдикат з розміщення цінних паперів, підтримує контакти з емітентом і веде облік розміщених паперів.
Член емісійного синдикату для розміщення випуску цінних паперів - андеррайтер чи іншій професійний учасник ринку цінних паперів (брокер, інвестор за свій власний рахунок), що володіє правами та обов'язками щодо емітента та / або інших членів емісійного синдикату з розміщення випуску цінних паперів.
Провідний андеррайтер (менеджер емісійного синдикату) - андеррайтер, член емісійного синдикату, організуючий взаємодія емітента, потенційних інвесторів, членів синдикату, організатора торгівлі, депозитарію, реєстратора та інших професійних учасників ринку цінних паперів у відношенні розміщення випуску цінних паперів.
Соандеррайтер - член емісійного синдикату, який не є ведучим андеррайтером.
Співорганізатор випуску цінних паперів - професійний учасник
ринку цінних паперів, який має ліцензії на здійснення брокерської і дилерської діяльності, який надає послуги, пов'язані з розміщенням цінних паперів, (за винятком андеррайтингу, членства в емісійному синдикаті і брокерської діяльності), виконуючи істотну частину фактичних і юридичних дій, необхідних при підготовці розміщення та розміщенні випуску цінних паперів.
З метою організації емісійного синдикату провідний андеррайтер (менеджер емісійного синдикату) укладає з членами емісійного синдикату попередні двосторонні або багатосторонні (сіндікаціонние) договору, що містять права та зобов'язання членів синдикату щодо розміщення випуску цінних паперів, включаючи зобов'язання з їх придбання на умовах, що не суперечать умовам випуску цінних паперів.
При здійсненні розміщення цінних паперів через емісійний синдикат провідний андеррайтер виступає в інтересах і за дорученням емітента в якості продавця цінних паперів, а також може купувати розташовувані цінні папери за власний рахунок або в інтересах і за рахунок інвесторів.
Організація емісійного синдикату, здійснення інших видів діяльності при підготовці розміщення та розміщення цінних паперів не повинні призводити до обмеження конкуренції на ринку фінансових послуг, до формування угод та здійснення дій, що обмежують конкуренцію серед емітентів, інвесторів та професійних учасників ринку цінних паперів при розміщенні цінних паперів.
Як показує зарубіжний досвід, емісія цінних паперів, насамперед акцій та облігацій, займає важливе місце в структурі джерел фінансування корпорацій. У розвинених країнах сукупна вартість (капіталізація) корпоративних облігацій становить від 20-30 до 65% загального обсягу капіталізації фондового ринку. Для того щоб російський ринок був віднесений до розряду країн, що розвиваються ринків цінних паперів, частка капіталізації ринку акцій до ВВП, за нашою оцінкою, повинна становити 30-40%.
Що стосується світової практики, то склалася досить стійка класифікація: за способом укладення договорів, у міру відповідальності і ризику для андеррайтерських синдикату і за настанням певних умов.
Андеррайтинг припускає застосування ряду прийомів, що сприяють швидкому та ефективному розміщенню нового випуску цінних паперів: відкритий продаж цінних паперів, РR-кампанія, маркетинг і конкретизація потреб в емісії, визначення умов розміщення цінних паперів для інвесторів-членів синдикату. Мета проведення маркетингу полягає в тому, щоб створити перевищення попиту на дані цінні папери над їх пропозицією. Світова практика свідчить про ефективність такої, наприклад, процедури, як "гастролі", призначення якої - забезпечити безпосереднє ознайомлення передбачуваних інвесторів з компанією-емітентом, представленої її вищими менеджерами.
У принципі андеррайтинг повинен надавати емітенту гарантію того, що в результаті продажу цінних паперів він отримає як мінімум певну суму грошей. Це дозволяє останньому бути впевненим, що запропоноване до випуску кількість цінних паперів буде продано, а він - позбавлений від трудомістких процедур.
2. Практика андеррайтингу в Росії
В умовах російського ринку роль андеррайтера виконують переважно комерційні банки, що володіють значними вільними фінансовими ресурсами
Андеррайтинг - хороший спосіб нівелювати негативні чинники, що стримують розвиток ринку цінних паперів в Росії (зокрема, високу загальну нестабільність) та інфляцію. Він як повітря необхідний саме інноваційним підприємствам і краще звичайного банківського кредиту. Справа в тому, що при його застосуванні ризики розподіляються між усіма власниками акцій пропорційно до їх кількості і порівняно малі, а прибуток у вигляді дивідендів цілком відчутна. У процесі андеррайтингу, по-перше, можна знайти інвесторів, які щиро зацікавлені у розвитку даної галузі, проведення досліджень або у випуску нової продукції, що дає можливість встановити довгі і плідні відносини на взаємовигідних умовах (не всяка, навіть дорога, реклама здатна забезпечити такі перспективи). По-друге, і після реалізації програми грошові вливання не вичерпуються. Вони отримують нову додаткову підживлення за рахунок підвищення курсу акцій, поліпшення кредитної історії і репутації фірми. І, нарешті, ще один аргумент на користь андеррайтингу - доступність для самих дрібних інвесторів. Це в наших умовах важливо.
Що стосується підприємства, то, приступаючи до випуску акцій і облігацій, воно, крім усього іншого, отримує можливість залучити до цього корисну справу своїх працівників. У такому випадку виникає їх додаткова матеріальна зацікавленість в успішному розвитку свого заводу, фабрики або науково-виробничого центру.
Якщо ж вільних коштів для того чи іншого інноваційного проекту немає в достатній кількості всередині країни, то андеррайтинг дозволяє залучити їх з-за кордону, без шкоди і обмеження національного виробництва. Адже всі технології, робочі місця і продукти залишаються тут, а на розрахунковий рахунок іноземним інвесторам відраховується тільки частину прибутку у вигляді дивідендів.
Поряд з настільки суттєвими перевагами залучення коштів за допомогою андеррайтингу у нього є і ряд недоліків. Наприклад, новизна. Хоча це не однозначний мінус, але в нашій країні завжди з побоюванням ставляться до всього нового і перебудовуються повільно. Широко поширений на Заході, у нас андеррайтинг тільки починає затверджуватися. Досвіду ще мало, а перевіряти на собі вирішуються лише дуже небагато.
Друга проблема випливає з першої. Оскільки справа ця нове, то поки не сформувалися ні чітка система, ні державні стандарти. Всі умови розміщення обговорюються в договорі, що укладається безпосередньо між емітентом і синдикатом андеррайтерів. Така форма не дає безумовних гарантій, і емітенту доводиться в основному покладатися на добре ім'я і діловий авторитет андеррайтерів. Щоправда, порівняно недавно саморегульована організація "Національна фондова асоціація" сформувала "Стандарти діяльності з андеррайтингу". Звичайно, вони носять рекомендаційний характер, але і це вже багато в чому полегшує завдання користування даними інститутом.
Є ще одна проблема, багато в чому психологічна. Одного разу обпікшись на фінансових пірамідах (МММ) багато дрібні приватні інвестори взагалі не довіряють цінних паперів, особливо тим, які випускають нові, нещодавно створені підприємства, що використовують поки незрозумілі інноваційні технології. Але ця проблема багато в чому усувається синдикатом, оскільки він займається розміщенням, і цінні папери емітента гарантуються репутацією і фінансами кожного члена синдикату. Довіритися професіоналам значно легше, ніж приватної незнайомій компанії. Та й відповідальність розподіляється між усіма учасниками угоди, а ймовірність того, що одночасно у всіх буде спад, значно менше.
Якщо ви виходите на ринок з новою продукцією і потрібно подолати так званий вхідний бар'єр і витримати конкуренцію, то саме андеррайтер допомагає знайти необхідні додаткові кошти. Звернувшись до професійного фінансовому консультантові, проводите тендер і знаходите провідного андеррайтера. Разом з андеррайтерських синдикатом і консультантом складаєте проспект емісії, оформляєте попередні заявки. Потім проходить розміщення цінних паперів. Згідно з угодою, ви отримуєте відразу фіксовану ціну за весь випуск або поступово - в міру реалізації акцій.
У Росії андеррайтинг законодавчо не регулюється, тому всі умови треба зафіксувати в договорах (порядок визначено в Цивільному кодексі). Генеральний агент бере на себе відповідальність за розміщення всього випуску. Якщо ж на аукціоні продана тільки частина акцій або облігацій, залишок беззастережно викупляє генеральний андеррайтер (якщо, звичайно, інше не передбачено в договорі між емітентом і андеррайтером). За таку гарантію генеральний андеррайтер бере комісію в 1-2% від номінальної вартості випуску. Соандеррайтери можуть викупити, а можуть і не викупити свою частку, що, у свою чергу, представляє предмет домовленості між генеральним андеррайтером і членами синдикату. Емітента цікавить гарантоване розміщення, тому часто він погоджується платити високі комісійні.
Розвиток андеррайтингу вельми корисно для російського ринку цінних паперів і пожвавлення підприємницької діяльності:
він забезпечує залучення додаткових фондів, підвищення ліквідності фондів. Це можливо, оскільки потенційні інвестори часто не в змозі самостійно знайти прийнятне і цікаве для себе пропозицію. При розвитку системи андеррайтингових відносин збільшаться можливості вибору, а також загальний обсяг випущених цінних паперів.
Як одна з передових і найбільш розвинених технологій економічних відносин, андеррайтинг здатний істотно спростити регулювання потоків фінансово-економічної інформації;
спрощується державний контроль у формі стандартизації та реєстрації емісійних угод, а в кінцевому рахунку полегшується формування державної довгострокової політики на ринку цінних паперів.
Так, у США механізм прийняття рішень розроблено дуже чітко. Якщо на фондовому ринку виникають проблеми і необхідно державне "втручання", то спеціальна організація, що складається з безпосередніх професійних учасників фондового ринку (дилерів, брокерів, фінансових консультантів), збирається для обговорення та пошуку варіантів рішень. Ці рекомендації далі надходять на узгодження в спеціальну урядову Комісію з цінних паперів і бірж (SEC), де і перетворюються в закони і підзаконні акти.
Порівняно недавно і в Росії з'явилася організація ФСФР (замість ФКЦБ). Для неї дуже важливо ширше використовувати андеррайтинг, який сприяє підвищенню ролі інвестиційних цінних паперів і скорочення частки "чорного" і спекулятивного обороту. Механізм андеррайтингу надає гарну можливість заробити (на спреді курсів акцій, на відсотках від реалізації емісії, на самій емісії), не вдаючись до "тіньовим" схемам і спекуляції. Широка доступність інформації, прозорість і постійна взаємодія різних компаній і фінансових структур, залучених до роботи синдикатів, характерна для андеррайтингу, значно знизить ризики, даючи можливість широкому колу підприємств уявити себе на фондовому ринку. Це посилить здорову конкуренцію, поліпшить якість цінних паперів, вирівняє рух курсів і знизить рівень монополізації.
Андеррайтинг, звичайно, не вирішить всіх проблем сучасного фондового ринку в Росії, але допоможе суттєво поліпшити ситуацію в сенсі збільшення інвестиційної активності, припинення колосальної витоку капіталів за кордон.
В останні роки конкуренція значно поліпшила якість андеррайтингових послуг в Росії. Якщо раніше брокер лише готував для потенційного емітента необхідний пакет документів, робив інвестиційний меморандум, здавав його в агентство, розміщував облігації, то сьогодні підхід до клієнта істотно змінився. Професійний андеррайтер більш глибоко підходить до оцінки потенціалу свого клієнта. Робота починається з вивчення емітента, його проблем та переваг. Потім у разі потреби брокер консультує клієнта з питань корпоративного управління, поліпшення певних фінансових показників, кадрової політики, реструктуризації компанії, піклуючись про підвищення привабливості компанії в очах інвесторів.
Російські комерційні банки все активніше займаються, андеррайтингом. Домінуюче становище на ринку цих фінансових послуг належить великим банкам, які мають великою клієнтською базою, в яку входять у тому числі і такі інституційні інвестори, як недержавні пенсійні фонди, страхові та інвестиційні компанії.
Провідними організаторами облігаційних позик на внутрішньому ринку за підсумками
3. Андеррайтинг: зарубіжний досвід
Досвід фондових ринків країн Європейського союзу, де в синдикатах банків виділяються функціональні групи з купівлі та групи з продажу цінних паперів, не характерний для російського ринку, слід розглядати кожного андеррайтера у синдикаті як єдину функціональну одиницю з відповідальністю за кінцевий результат. Позитивний європейський досвід виділення в синдикаті привілейованих і непривілейованих членів синдикату, що відрізняються обсягами взятих зобов'язань і, отже, рівнем цінової знижки, одержуваної при викупі цінних паперів у емітента.
У розвинених країнах у рамках загальної лібералізації економіки відбувається дерегулювання ринків цінних паперів, скасований контроль над процентними ставками, скасовані обмеження у суміщенні видів професійної діяльності на ринку. На фондових ринках країн ЄС діють жорсткі правила і вимоги, підтримувані органами державного регулювання, професійними учасниками, що мінімізує фінансові ризики і корупції. На таких ринках регулюючі органи, при широких наглядових повноважень, мають право виносити рішення про анулювання угоди, вимагати від кампанії повернення коштів інвесторам, накладати грошові санкції у великих розмірах. Андеррайтер зобов'язаний мати певний обсяг власних фінансових коштів, наприклад, при андеррайтингу за власний рахунок - мінімум 730.000 євро (Німеччина). Андеррайтер професійно непридатний, якщо характер його поведінки викликає сумніви в належному виконанні обов'язків. У ряді країн андеррайтер може суміщати функції фінансового консультанта, що затребуване і російським ринком.
У країнах ЄС діє структура, яка регулює ринок цінних паперів, банківський сектор, страхування як єдиний комплекс - мегарегулятор, основна перевага - подолання фрагментарності між відомствами, незалежність органів управління. Разом з тим, впровадження мегарегулятора має змістовний сенс лише на прозорих ринках. Діюча структура функціональних регуляторів на поточному етапі розвитку російського ринку, на нашу думку, більш доцільна, створює можливості цільових дій в кожному секторі фінансового ринку.
Досвід країн ЄС показує, що ринок цінних паперів як масштабний джерело інвестицій має істотні податкові пільги. Андеррайтер прямо зацікавлений у зниженні фінансових витрат інвесторів, емітентів. У сфері інтересів андеррайтера і вихід на ринок іноземних інвесторів, зацікавлених у пільговому оподаткуванні. У Росії в умовах недостатності інвестицій і високих ризиків формування системи податкових стимулів, що компенсує ці ризики, є інструментом мотивації інвестицій у цінні папери.
Аналіз міжнародної практики андеррайтингу на прикладі фінансово-стійких кампаній виявив оптимальну схему реалізації цінних паперів: 70-80% емісії розміщується через синдикат банків-андеррайтерів на біржі. При цьому 50-60% розміщується синдикатом серед 10-12 інституційних інвесторів, 20-30% - серед різних інвесторів через групу продажу; 1-5% пакетів емісії - серед дрібних і середніх інституційних інвесторів; 20-30% розміщується емітентом самостійно через торговельні майданчика.
Поза всяким сумнівом, європейський ринок цінних паперів, обсяги якого у
Найбільшими організаторами розміщення на міжнародному ринку стали іноземні банки Citigroup (загальна сума розміщених облігацій 2940 млн дол.), Barclays Capital (2,75 млрд дол.), JP Morgan Сhase (2,63 млрд дол.), UBS (2, 62 млрд дол.), Credit Suisse (2,57 млрд дол.), Deutsche Bank (2,56 млрд дол.), Merril Lynch (1,98 млрд дол.) та ін
Висновок
У роботі була розглянута сутність андеррайтингу, її основні поняття і форми. Виявлено проблеми і перспективи розвитку в Росії. Частково розглянуто зарубіжний досвід на прикладі Європейського союзу.
Була обгрунтована необхідність використовувати андеррайтингу, який сприяє підвищенню ролі інвестиційних цінних паперів і скорочення частки "чорного" і спекулятивного обороту.
Порівняно недавно саморегульована організація "Національна фондова асоціація" сформувала "Стандарти діяльності з андеррайтингу". Звичайно, вони носять рекомендаційний характер, але і це вже багато в чому полегшує завдання користування даними інститутом.
Завдяки створенню таких організацій російські комерційні банки все активніше займаються, андеррайтингом.
Таким чином, протягом тривалого часу, і особливо в останні роки, інвестиційні банки переконливо доводять свою роль в якості найбільш ефективних фінансових інститутів щодо застосування техніки андеррайтингу. Гостра потреба економіки Росії в інвестиціях робить актуальним розвиток таких інститутів і в нашій країні. Безумовно, для успішної діяльності інвестиційних банків, які мають свої технології, організаційну структуру, специфічні ризики, необхідна відповідна законодавча база, що регулює інвестиційно-банківську діяльність. При цьому дуже важливо також зберегти досягнуті успіхи в макроекономіці, здійснити перехід підприємств і банків на міжнародні стандарти фінансової звітності, забезпечити подальший сталий розвиток банківського сектора. Продумане застосування всього найкращого з світового досвіду буде сприяти позитивним змінам у фінансово-банківському секторі Росії.
Список використаної літератури
1. Басов А.І. Галанова В.А. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 2007р.
2. Цивільний кодекс Російської Федерації
3. Дектярева О.І. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: Юніті, 2008р.
4. Жуков Є.Ф. Ринок цінних паперів. - М.: Юніті, 2008р.
5. Захарова А.К. Ринок цінних паперів: запровадження у фондові операції. - М.: Фінанси і статистика, 2007р.
6. Зайцев Д. Що далі? / / Цінні папери, 2006 - № 6 з 789
7. Кмузов А.Ю. Інститут андеррайтингу на російському фондовому ринку: практичні аспекти та особливості функціонування. 16-і Міжнародні Плехановський читання: тези доповідей аспірантів, докторантів і наукових співробітників. М. Вид-во Ріс. Екон. Акад., 2003, 0,1 д.а.
8. Кравченко П.П. Проблеми та перспективи розвитку ринку цінних паперів Російської Федерації / / Менеджмент у Росії і за кордоном, 2008р .- № 2 з 87
9. Регіональний ринок цінних паперів. М.: Фінанси і статистика, 2007р. Із 96
10. Стандарти діяльності з андеррайтингу: проект. - Національна фондова асоціація
11. Суханов Ю.: Андеррйтінг можливості підприємства. / / Російська академія предпрініметльства.
12. Федеральний закон від 22 квітня 2005р. № 39-ФЗ, Прийнятий Державною думою, 20 березня 2003р., Схвалений Радою Федерації 11 квітня 2003р.
13. Федеральний закон від 21 липня 1997р. № 123-ФЗ, «Про акціонерні товариства».