Функціонування фондових бірж світовий досвід і російська практика

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Введення

Фондові ринки, виступаючи складовою частиною фінансової системи держави, впливають на економіку, будучи основним механізмом перерозподілу капіталів між різними секторами і господарюючими суб'єктами. Інтегруючись із супутньою йому системою фінансових інститутів, він формує сферу, в якій створюються значні за масштабом джерела економічного зростання, концентруються і розподіляються інвестиційні ресурси.
Основна роль ринку цінних паперів полягає в тому, що за його допомогою забезпечується рух, розподіл і перерозподіл капіталу, а також здійснюється акумулювання тимчасово вільних грошових коштів та їх перенаправлення у вигляді інвестицій на розширення обсягів промислового виробництва, торгівлі та сфери послуг.
Разом з тим, ринок цінних паперів може бути джерелом масштабної фінансової нестабільності, макроекономічних ризиків і соціальних потрясінь, особливо проблемними є формуються фондові ринки, до числа яких належить і російський, який заслужив репутацію одного з найбільш ризикованих фонових ринків світу.
Ринок інвестиційних ресурсів почав визначати національну економіку і національні інтереси. У нашій країні фондовий ринок лише останнім часом наблизився до виконання своїх макроекономічних функцій. За минулі десять років фондовий ринок так і не виконав функцію перерозподілу ресурсів в реальний сектор. Замість цього - склався відносно невеликий спекулятивний з високою часткою іноземних короткострокових інвесторів ринок, який розташовується в Москві, який забезпечував звернення обмеженої групи цінних паперів.
В умовах глобалізації світової економіки, яка проявляється найбільш помітно у фінансовій сфері, посилилася рухливість і нестійкість фінансової систем, російська економіка стала частиною світового господарства, ступінь її відкритості висока і підвищуватиметься надалі. Відповідно стан світової кон'юнктури буде все більше позначається на фінансовому ринку Росії.
Під час фінансової кризи виникає ряд питань теоретичного і практичного властивості про специфіку управління фондовим ринком. Нам належить зробити спроби винести уроки з кризи і створити стратегію розвитку фінансового сектору ринку цінних паперів.
У зв'язку з цим особливу наукову і практичну актуальність набуває проблема забезпечення ефективності функціонування фінансового ринку, що має важливе значення для підтримки його стабільності і розвитку в ближньостроковій і середньостроковій перспективі.
Дослідженню функціонування ринку цінних паперів присвячені дослідження Боголєпова М.І., Брегеля Е.Я., Трахтенберга І.О., Яснопольського Л.М. Окремі аспекти проблем, пов'язані з функціонуванням фондового ринку та його регулювання порушувалися в роботах С.А. Биліняка, Т.Д. Валовій, В.С. Волинського, А.І. Дінкевич, І.С. Корольова, Л.М. Красавиной, Б.Є. Ланіна, Г.Г. Матюхіна, В.М. Кравця, Д.В. Смислова, В.М. Соколінськой, Г.П. Солюс, В.І. Суровцевої, В.В. Сущенко, Ю.С. Столярова, Л.І. Усокіна, Б.Г. Федорова, М.А. Фрея, В.М. Шенаєва, Є.С. Хесин та ін
Метою дипломної роботи є дослідження функціонування світового ринку і російського фондового ринку.
Досягнення цієї мети передбачає вирішення наступних взаємопов'язаних завдань:
· Дати поняття фондової біржі;
· Проаналізувати інструменти і суб'єкти ринку цінних паперів;
· Розглянути історію виникнення і розвитку бірж;
· Проаналізувати специфіку функціонування Нью - Йоркській фондовій біржі;
· Представити історію розвитку російських фондових бірж;
· Запропонувати напрямки вдосконалення функціонування російських фондових бірж.
Об'єктом дослідження є російський фондовий ринок як сукупність фінансових відносин з приводу емісії, обміну і перерозподілу цінних паперів.
Предметом роботи виступають відносини, що виникають у процесі функціонування фондового ринку.
Методологічною і теоретичною основами дослідження послужили концепції та гіпотези, представлені в роботах вітчизняних і зарубіжних вчених. Обгрунтування теоретичних положень і аргументація висновків заснована на системному підході, в рамках якого використовувалися такі методи: структурно-функціонального єдності історичного логічного, сходження від абстрактного до конкретного, а також елементи компаративного та статистичного аналізу.
Структура дипломної роботи зумовлена ​​метою та завданнями дослідження і складається зі вступу, трьох розділів, висновків, літератури, додатків.
У першому розділі розглянуто теоретичні основи функціонування фондової біржі: поняття, суб'єкти та інструменти, а також історію виникнення фондових бірж.
У другому розділі представлені специфіка функціонування Нью - Йоркській фондовій біржі, історія розвитку російських фондових бірж, а також шляхи вдосконалення функціонування російських фондових бірж. У висновку сформульовані основні висновки по дослідженню.

1. Теоретичні основи функціонування фондової біржі

1.1 Поняття фондової біржі

Фондова біржа являє собою певним чином організований ринок, на якому власники цінних паперів роблять через членів біржі, виступаючих як посередники, операції купівлі-продажу. Контингент членів біржі складається з індивідуальних торговців цінними паперами і кредитно-фінансових інститутів.
Коло паперів, з якими проводяться угоди, обмежений. Щоб потрапити до числа компаній, папери яких допущені до біржової торгівлі (іншими словами, щоб бути прийнятою до котирування), компанія повинна задовольняти виробленим членами біржі вимогам у відношенні обсягів продажів, розмірів одержуваного прибутку, числа акціонерів, ринкової вартості акцій, періодичності і характеру звітності і т.д. Члени біржі або державний орган, контролюючий їх діяльність, встановлює правила ведення біржових операцій; режим, регулюючий допуск до котирування. Разом з порядком проведення угод вони утворять серцевину біржі як механізму, обслуговуючого обіг цінних паперів. Члени біржі платять щорічний членський внесок, але звільняються від усіх загальних зборів, стягнутих з учасників біржових торгів.
Фондова біржа - це, перш за все місце, де знаходять один одного продавець і покупець цінних паперів, де ціни на ці папери визначаються попитом і пропозицією на них, а сам процес купівлі-продажу регламентується правилами і нормами, тобто це певним чином організований ринок цінних паперів.
В якості товару на цьому ринку виступають цінні папери - акції, облігації і т.п., а як ціни цих товарів - курси цих паперів.
Загальне в біржі з ринком - встановлення цін товарів в залежності від попиту і пропозиції на них. Але, на відміну від ринку, на біржі можуть продаватися не всі товари, а тільки допущені на неї, це з одного боку, а з іншого, способи купівлі-продажу на біржі значно різноманітніше, ніж на ринку, щоправда, більш регламентовані
Прагнення власників однакових цінних паперів зійтися в одному місці випливає з характеру акцій і облігацій як товарів, біржових по своєму походженню. Але акціонерні товариства, хоча і виникали як великі для свого часу підприємства, не могли претендувати на охоплення своєю діяльністю всієї території країни. Значить, і свої акції вони могли збувати в основному там, де базувалися і були відомі. Тому фондові біржі організуються в центрах великих економічних районів. Це загальна закономірність. Надалі ж шляху розвитку можуть бути різними.
Найбільш логічно висування на передній план біржі, що знаходиться в головному фінансовому центрі країни. На цій біржі концентруються акції компаній, які довели масштаби своїх операцій до загальнонаціональних. Провінційні ж біржі поступово марніють. Так складається моноцентрична біржова система. У найбільш закінченому вигляді вона представлена ​​в Англії. Власне, серед офіційних біржових назв уже немає Лондонської біржі, однієї з найстаріших у світі. З недавніх пір вона іменується Міжнародною фондовою біржею, оскільки вона увібрала в себе не тільки всі біржі Великобританії, але й Ірландії. Моноцентрична є також біржові системи Японії, Франції.
У той же час у країнах, улаштованих по федеративному зразку, більш імовірно формування поліцентричної біржової системи, при якій приблизно рівноправні кілька центрів фондової торгівлі. Так відбулося в Канаді, де лідирують біржі Монреаля і Торонто, в Австралії - біржі Сіднея і Мельбурна.
Фондовий ринок США в цьому плані специфічний - він настільки великий, що знайшлося місце і для загальновизнаного лідера - Нью-Йоркській фондовій біржі, і для ще однієї великої біржі, також розташованої в Нью-Йорку, головному фінансовому центрі, - Американської фондової біржі, і для провінційних бірж. Число останніх за післявоєнні роки скоротилося, але решта досить міцно стоять на ногах. Тому біржову систему США доводиться класифікувати як побудовану за змішаним типом.
Світовий досвід свідчить, що можливі варіанти кількості бірж у країні. У Швеції, Франції, Англії усього по одній фондовій біржі на країну. У ФРН 80% цінних паперів зосереджені на фондовій біржі у Франкфурті-на-Майні, а що залишилися 20% розкидані по семи дрібним біржам. На біржі в Нью-Йорку котируються акції самих солідних акціонерних товариств, всі інші - на інших більш дрібних біржах.
Значення фондової біржі для ринкової економіки виходить за рамки організованого ринку цінних паперів. Фондові біржі зробили переворот у проблемі ліквідності капіталу. Даний переворот полягав у тому, що для інвестора практично стерлися розходження між довгостроковими і короткостроковими вкладеннями коштів. Цілком реальні у часі побоювання омертвити капітал стримували підприємницький запал. Але в міру розвитку операцій на фондових біржах склалося становище, коли для кожного окремого акціонера інвестиції (інвестований в акції капітал) мають майже такий же ліквідний характер, як готівка, оскільки акції в будь-який момент можуть бути продані на біржі.
Біржі можуть бути засновані державою як суспільні заклади. У Франції, Італії і ряді інших країн фондові біржі вважаються суспільними установами. Це, правда, виражається лише в тому, що держава надає приміщення для біржових операцій. Біржовики вважаються представниками держави, але діють як приватні підприємці, за свій рахунок.
Біржі можуть бути засновані і на принципах приватного підприємництва, наприклад, як акціонерне товариство.
Загальне керівництво діяльністю біржі здійснює рада директорів. У своїй діяльності вона керується статутом біржі, у якому визначаються порядок управління біржею, склад її членів, умови їх прийому, порядок освіти і функції біржових органів. Для повсякденного керівництва біржею і її адміністративним апаратом рада призначає президента і віце-президента. Крім того, нагляд за всіма сторонами діяльності біржі здійснюють комітети, утворені її членами, наприклад, аудиторський, бюджетний, по системах (комп'ютери), біржових індексах, опціонах.
Комітет по прийому членів розглядає заявки на прийняття в члени біржі. Комітет з арбітражу заслуховує, розслідує і регулює суперечки, що виникають між членами біржі, а також членами і їх клієнтами. Число і склад комітетів змінюються від біржі до біржі, але ряд з них обов'язковий. Це комітет або комісія з лістингу, котрі розглядають заявки на включення акцій в біржовий список; комітет по процедурах торгового залу, який спільно з адміністрацією визначає режим торгівлі (торгові сесії) і стежить за дотриманням інструкцій по діяльності в торговому залі, а також в інших випадках.
Фондова біржа має, як правило, статус безприбуткової акціонерного товариства, тобто не ставить своєю метою отримання доходу для розподілу його серед своїх членів. Вони звільнені від сплати корпоративного прибуткового податку. Це може здатися на перший погляд дивним, але в дійсності глибоко закономірно: члени біржі отримують дохід, функціонуючи як біржових посередників. Сенсу в тому, щоб клієнти біржі сплачували ще якісь суми в загальну біржову скарбничку, з якої вони будуть розподілятися між членами біржі, явно не проглядається: може початися перерозподіл надходжень на користь тих членів, які працюють незадовільно і залучають щодо менше клієнтів, а із загальної скарбнички вимагають виплат пропорційно своєму паю. Безприбутковий статус не означає, що біржа як акціонерне товариство взагалі не отримує доходів. Для покриття витрат по організації біржової торгівлі, для облаштування залу і приміщень, де працюють біржовики, створення сучасних систем зв'язку, ведення дослідницької роботи біржа стягує з учасників цієї торгівлі ряд податків і платежів. Це податок на угоду, укладену в торговому залі; плата компаній за включення їх акцій у біржовий список; щорічні внески нових членів і т.п. Члени біржі зацікавлені в тому, щоб біржа одержувала рівно стільки доходів, скільки їй потрібно при дотриманні розумної економії: завищення доходів означає скорочення прибутків членів чи подорожчання послуг з купівлі-продажу цінних паперів
Біржа забезпечує концентрацію попиту і пропозиції, але вона фізично не в змозі вмістити всіх, хто хотів би продати або купити ці папери. Ті, хто бере на себе функцію проведення біржових операцій, стають посередниками. Діяти вони можуть як на біржі, так і поза нею, оскільки далеко не всі папери котируються на біржах. На позабіржовому ринку формується коло посередників, на яких фактично покладається функція концентрації попиту і пропозиції. Просторово посередники роз'єднані, але вони пов'язані між собою і утворюють єдине ціле, постійно вступаючи в контакт один з одним.
На початкових етапах модель гранично проста - один посередник зводить продавця з покупцем. При зростанні масштабів фондових операцій з'являється друга модель, і посередників уже двоє: покупець звертається до одного, продавець - до іншого й імовірність збігу мала. При ще більшій інтенсивності фондових операцій складається третя модель: тепер уже самі посередники потребують допомоги, і між ними з'являється ще один посередник, який може діяти, по-перше, за свій рахунок, стаючи на час власником паперів і одержуючи доход як різницю між курсами купівлі та продажу. На американському позабіржовому ринку таких посередників називають дилерами. По-друге, він може працювати за певний відсоток від суми угоди, тобто за комісійну винагороду, просто приймаючи від своїх клієнтів доручення на купівлю-продаж акцій.
У першій і другій моделях угоди посередник може виступати або в одній якості, або в іншому. У третій моделі дотримується поділ праці: центровий посередник працює за свій рахунок, а флангові - на комісійних засадах. Третя модель довгий час, аж до середини 80-х років, існувала на біржі в Лондоні, по ній дотепер функціонує Нью-Йоркська фондова біржа. Центровий посередник у Лондоні іменувався джобером, в Нью-Йорку - фахівцем. Флангові посередники і там і там іменуються брокерами.
На розвиненому фондовому ринку однаковості в посередницьких операціях немає, - всі три моделі співіснують, своя «фондова ніша" знаходиться для кожної. Покладемо, брокер з великою клієнтурою одержує, крім інших, два доручення, причому курс і розмір пропозиції продати збігається з параметрами замовлення на покупку. Брокеру залишається тільки оформити угоду, з чим він благополучно справляється поодинці, не потребуючи послугах інших посередників.
Пари «самовиконується» замовлень можуть утворюватися в біржовій юрбі, коли один брокер оголошує про наявному в нього пропозиції, а інший відразу відгукується - у нього парний замовлення (посередництво по другій моделі). Але багато доручень формулюються як умовні. Наприклад, «продати, якщо курс піднімається до ...» Такі замовлення відразу виконати не можна. Тут і приходить на допомогу центровий посередник, а умовні доручення передаються йому фланговими посередниками. Відзначимо, що центрового посередника може замінити комп'ютер, і частково це вже робиться.
Біржа - це царство посередників, які є справжніми господарями біржі, в тому числі і юридично, якщо біржа організована як акціонерне товариство. Можливо і створення біржі як публічно-правового інституту. Ясно, що ініціаторами установи біржі як акціонерного товариства стають саме ті, хто має намір працювати в біржовому залі, надаючи інвесторам послуги по купівлі-продажу цінних паперів. Засновники біржі - це члени біржі, коло яких може бути розширений, якщо засновники вважають за необхідне прийняти додаткове число акціонерів. Члени біржі автоматично одержують біржове місце, тобто право вести операції в біржовому залі. Може бути прийнято рішення про продаж додаткового числа місць, і тоді їхні власники теж одержать право торгувати в операційному залі. Якщо число членів біржі і біржових місць значно то неминуча ротація - хтось вирішує продати приналежне йому місце. У випадку, коли бажаючих придбати місце багато, ціна його висока, це є для біржі гарним знаком. Якщо ціна падає, біржовикам треба задуматися. Інтервал, у якому коливаються ціни, може бути досить значним.
Фондовий ринок виконує ряд завдань. Серед них необхідно відзначити наступні:
- Акумулювання тимчасово вільних грошових ресурсів та спрямування їх на розвиток перспективних галузей економіки;
- Обслуговування державного боргу. Завдання покриття бюджетного дефіциту вирішується через ринок державних цінних паперів, який має свою структуру і правила функціонування;
- Перерозподіл права власності;
- Спекулятивні операції.
У акумулюванні тимчасово вільних грошових ресурсів і спрямування їх на розвиток перспективних галузей економіки складається основна задача і призначення фондового ринку в суспільстві з розвиненими ринковими відносинами.
Функція обслуговування державного боргу є одним з найважливіших завдань національного фондового ринку. Рівень прибутковості, що склався на ринку державних цінних паперів, є свого роду точкою відліку, щодо якої оцінюється доцільність здійснення операцій з іншими фінансовими інструментами. Основна особливість ринку державних боргових зобов'язань полягає в тому, що обертаються на ньому цінні папери мають найбільш високий ступінь надійності (на жаль, до російського фондового ринку це не відноситься). Інші фінансові інструменти, що обертаються на національних фондових ринках, мають меншу надійність, а значить, операції з ними повинні мати більшу дохідність порівняно з дохідністю операцій на ринку державних цінних паперів.
Ринок державних цінних паперів крім рішення задачі обслуговування державного боргу дозволяє вирішувати завдання регулювання фінансових потоків. Викуповуючи (або пропонуючи до продажу на вигідних умовах) державні цінні папери, державні інститути мають можливість звільняти (чи зв'язувати) додаткові інвестиційні ресурси. Тим самим створюються передумови для збільшення зайнятості (або зниження інфляційного тиску грошової маси). Фондовий ринок, обслуговуючи ринок державних запозичень, надає державі могутній інструмент для перерозподілу і зміни напряму руху тимчасово вільних грошових ресурсів.
Завдання перерозподіл права власності може бути вирішена і без фондового ринку, хоча при його наявності вона вирішується найбільш легким і природним шляхом, а саме покупкою пайових цінних паперів (акцій), що засвідчують право їх власника на участь в управлінні акціонерним товариством.
Спекулятивні операції є побічним результатом функціонування ринку цінних паперів. Без можливості здійснення цих операцій фондовий ринок функціонувати не може. Наявність ліквідного вторинного ринку, на якому реалізуються інтереси його учасників по покупці і продажу цінних паперів, дозволяє інвесторам у разі необхідності продати цінні папери та отримати гроші. Така можливість збільшує довіру інвесторів до фондового ринку, без чого вони навряд чи стали б вкладати гроші в цінні папери.

1.2 Суб'єкти і інструменти ринку цінних паперів

Для того щоб фондовий ринок ефективно виконував покладені на нього функції, необхідне створення інфраструктури ринку цінних паперів, наявність спеціалізованих організацій, що здійснюють той чи інший вид діяльності на фондовому ринку. Ці організації реалізують свою діяльність на фондовому ринку як виняткову, внаслідок чого їх називають професійними учасниками фондового ринку.
Всіх учасників ринку цінних паперів можна розділити на дві групи. У першу групу входять професійні учасники ринку цінних паперів, представлені головним чином організаціями, які виконують посередницькі та консультативні послуги на ринку цінних паперів, і також виступають в ролі гравців на фондовій біржі. Ці організації формують інфраструктуру фондового ринку. До другої групи належать учасники, метою яких є тимчасове розміщення вільних фінансових ресурсів. Це можуть бути як фізичні, так і юридичні особи. Професійним учасникам РЦБ ліцензію на діяльність видає Федеральна комісія з ринку цінних паперів (ФКЦБ).
Головна дійова особа на ринку - посередник, іменований на фондовому ринку брокером. Брокер - це особа, що діє за рахунок клієнта на основі договорів доручення або комісії. В якості брокера зазвичай виступає брокерська компанія. Договір комісії з брокером може передбачати можливість використання коштів клієнта, призначених для інвестування в цінні папери або отримані в результаті продажу паперів, у своїх інтересах до моменту повернення грошових коштів клієнту. Брокер не може давати гарантії щодо доходів від інвестування.
Наступним професійним учасником є ​​дилер. Дилер - це особа, яка вчиняє угоди купівлі продажу цінних паперів від свого імені і за свій рахунок на основі публічного оголошення їх котирувань. В якості дилера може виступати тільки юридична особа. Дилер отримує прибуток за рахунок двох джерел.
По-перше, він постійно оновлює котирування, за якими готовий купити і продати цінні папери. Різницю між ціною продавця і ціною покупця називає спредом. Дилер отримує прибуток за рахунок спреду.
Дилер зобов'язаний укладати угоди за цінами оголошених котирувань. Також він може встановлювати обов'язкові умови, такі як мінімально і максимальне кількість купованих або проданих паперів, а також терміни дії цін. У разі відмови дилера від укладання угоди на оголошених умовах до нього може бути пред'явлений позов про примусове укладення договору або про відшкодування заподіяних інвестору збитків.
По-друге, дилер заробляє за рахунок можливого приросту курсової вартості придбаних ним паперів. Дилер - це велика організація. Тому вона зазвичай поєднує два види діяльності: дилера і брокера.
Ще одним професійним учасником є ​​депозитарій - це організація, в якій зберігаються кошти та цінні папери і яка забезпечує взаєморозрахунки за угодами. Депозитарієм може виступати тільки юридична особа. Інвестор, який уклав з депозитарієм договір на зберігання цінних паперів, називається депонентом.
Елементом інфраструктури фондового ринку виступають клірингові організації, в обов'язки яких входить визначення і залік взаємних зобов'язань інвесторам щодо постачання і розрахунків за цінні папери. Вони здійснюють збір, звірку, коригування інформації по операціях з цінними паперами і готують по них бухгалтерські документи. Клірингова організація повинна формувати спеціальні фонди для зниження ризику невиконання угод з цінними паперами.
На фондовому ринку функціонують реєстратори чи власники реєстру. Реєстратор - це організація, що здійснює за договором з емітентом діяльність з ведення і зберігання реєстру іменних цінних паперів. Сам реєстр - це список зареєстрованих власників з вказівкою кількості, номінальної вартості і категорії належать їм паперів. До реєстру можуть вноситися не тільки імена власників цінних паперів, але і номінальних власників цінних паперів. Номінальний утримувач-це особа, яка тримає цінні папери, не є їх власником, від свого імені в інтересах іншої особи. В якості номінальних власників, як правило, виступають професійні учасники ринку цінних паперів. Реєстратор зобов'язаний на вимогу власника або номінального утримувача надати йому виписку з реєстру за його особовому рахунку.
Реєстратор також зобов'язаний надати зареєстрованим у реєстрі власників і номінальним власникам, які володіють більш як 1% голосуючих акцій емітента, на їх вимогу дані з реєстру про інших власників паперів з зазначенням кількості, категорії та номінальної вартості належних їм паперів. Діяльність з ведення реєстру не допускає суміщення її з іншими видами професійної діяльності на РЦП.
Активних учасників можна розділити на спекулянтів і арбітражери. Спекулянт - це особа, що прагне отримати прибуток за рахунок різниці в курсовій вартості цінних паперів. Якщо спекулянт прогнозує зростання ціни папери, то він буде грати на підвищення, тобто купить папір у надії продати пізніше за більш високою ціною. Таких спекулянтів часто називають биками. Якщо спекулянт прогнозує падіння ціни папери, він грає на пониження, тобто займе папір і продасть її в надії викупити в подальшому за більш низькою ціною. Таких спекулянтів називають ведмедями. Арбітражери - це сторони-прибуток за рахунок одночасної купівлі-продажу однієї і тієї ж паперу на різних ринках, якщо на них спостерігаються різні ціни. Наприклад, одна і та ж акція продається на двох біржах. Оскільки кожна біржа це самостійний ринок, то в які-то моменти часу ціна акції на них може відрізнятися. Арбітражери продає їх на тій біржі, де вона дорожче, і купує там, де вона дешевша. Різниця в цінах становить його прибуток. У результаті дій арбітражери ціни на різних ринках стають однаковими. Особа, що здійснює подібні операції, сприяє діяльності гарними системами зв'язку з різними ринками. У сучасних умовах арбітражні операції часто здійснюються з допомогою спеціально запрограмованих комп'ютерів. Підводячи підсумок, можна сказати, що одне і теж особа може бути як спекулянтом, так і арбітражери.
Що ж можна сказати про інструменти (цінні папери), з якими працюють учасники ринку цінних паперів?
Форми існування цінного паперу, або, висловлюючись філософською мовою, матеріальне буття цінного паперу, - его її існування в паперовій (документарній) чи безпаперовій (бездокументарній) формах.
Спочатку всі цінні папери випускалися тільки в паперовій формі, звідки і відбулася їх назва - це папір, але не звичайна, а цінний. Однак розвиток ринкових відносин в останні десятиліття призвело до появи нової форми існування цінного паперу - безпаперовій, або бездокументарній, форми, що знайшло відображення в Цивільному кодексі РФ. Так, в статті 149 говориться про те, що допускається фіксація прав, закріплених цінним папером, в бездокументарній формі.
У залежності від часу і способу надходження цінних паперів на ринок останній можна розділити на первинний і вторинний. Вперше цінні папери з'являються на первинному ринку, де здійснюється продаж їх інвестором. Обов'язковими учасниками первинного ринку є емітенти цінних паперів і інвестори. Процес купівлі-продажу може здійснюватися як за допомогою, так і без допомоги посередників. Саме на первинному ринку емітенти шляхом продажу цінних паперів залучають кошти інвесторів, які використовують для реалізації намічених комерційних цілей. Всі подальші операції з цінними паперами здійснюються на вторинному ринку. Але відмінність вторинного ринку цінних паперів від первинного полягає не тільки в тому, що первинний ринок передує вторинному ринку, і цінні папери не можуть з'явитися на вторинному ринку, минаючи первинний.
На первинному і вторинному ринках відбуваються різні за своєю сутністю процеси. На первинному ринку капітали інвесторів шляхом купівлі-продажу цінних паперів потрапляють до рук емітента.
Вторинний ринок цінних паперів - це найбільш активна частина фондового ринку, де здійснюється більшість операцій з цінними паперами за винятком первинної емісії і первинного розміщення. Мета вторинного ринку - забезпечити реальні умови для купівлі, продажу та проведення інших операцій з цінними паперами після їх первинного розміщення.
На вторинному ринку відбувається перехід цінних паперів від одних інвесторів до інших, а гроші за продані цінні папери надходять колишньому власником цінних паперів. Емітенту в принципі все одно, в чиїх руках знаходяться випущені їм папери, важливим для емітента є лише обсяг зобов'язань по цінних паперах. Залежно від форм організації здійснення операцій з цінними паперами можна виділити організований і неорганізований ринки цінних паперів. Організований ринок утворює фондові біржі. Всі інші операції з цінними паперами здійснюються на неорганізованому ринку.
Цінні папери представляють собою грошові документи, що засвідчують права власності або відносини позики власника документа по відношенню до особи, видало такий документ. До цінних паперів відносяться акції, облігації, чеки та інші документи зазначеного характеру, зазвичай засвідчують право на отримання тієї чи іншої грошової суми. У розвиненому товарному обороті вони можуть бути як засобом кредиту, так і засобом платежу, ефективно замінюючи готівкові гроші. Цінні папери можуть бути іменними та на пред'явника. Цінні папери на пред'явника обертаються вільно. Відновлення втрачених іменних цінних паперів провадиться державними органами, підприємствами, установами та організаціями, що випустили ці папери. Цінні папери можна поділити на первинні та похідні. В якості первинних цінних паперів, виступають акції, облігації, ноти, вексель, депозитні сертифікати і інші інструменти, які є правами на майно, грошові кошти, продукцію, землю і інші первинні ресурси. Похідні цінні папери - будь-які цінні папери, що задовольняють право власника на покупку або продаж первинних цінних паперів. До числа таких паперів можна віднести опціони, фінансові ф'ючерси, підписні права. Цінні папери бувають декількох видів:
Акція - це цінний папір без встановленого терміну обігу, що є свідоцтвом про внесення паю і дає право його власникові на отримання частини прибутку у вигляді дивіденду.
З даного визначення можна виділити наступні властивості акцій:
- У акції немає кінцевого терміну погашення, акція - це негасима цінний папір;
- Обмежена відповідальність. Інвестор не може втратити більше, ніж він вклав в акцію. Інвестор не відповідає за зобов'язаннями товариства в цілому.
- Неподільність акції, (неподільність прав які вона пред'являє). Дві особи, спільно володіють одноголосе акцією, завжди, в будь-якому випадку будуть представляти тільки один голос на зборах акціонерів. Інакше кажучи, якщо акція належить кільком особам, то всі вони визнаються єдиним власником акції.
Акції бувають іменні і на пред'явника, прості та привілейовані.
Іменні акції належать певному юридичній або фізичній особі, реєструються у книзі власників і, випускаються у великих купюрах. У статуті АТ повинно бути зазначено, що саме сімейні акції продаються тільки за згодою більшості інших акціонерів. Більшість ринків цінних паперів різних країн використовують іменні акції. У російській практиці дозволено використання тільки іменних акцій. Використання та обіг тільки іменних акцій передбачає якісно іншу технічну інфраструктуру фондового ринку, існування розвинутої реєстраторської мережі (ведення реєстрів акціонерів, ретельний облік переходу прав власності, розвиток функції номінального утримувача і т.д.)
Пред'явницькі - акції без вказівки імені власника. Випускаються в дрібних купюрах для залучення коштів широких мас населення.
Прості - більша частина акцій АТ. Власники мають право на отримання дивідендів, на участь у загальних зборах та управлінні АТ. При ліквідації мають право на отримання коштів, вкладених в акції за їх номінальною вартістю, але тільки після задоволення прав власників облігацій та привілейованих акцій.
Привілейовані - акції, що дають право отримання дивідендів незалежно від прибутку підприємства. Частка привілейованих акцій у загальному обсязі статутного капіталу АТ не повинна перевищувати 25%. Привілейовані акції, в основному, випускаються в Росії як дрібно номінальні, для залучення дрібних інвесторів (без передачі їм права голосу), для матеріального стимулювання персоналу, для оформлення його участі у приватизаційній угоді або для фіксації інших майнових інтересів та зв'язків з емітентом фізичних осіб.
Акції відкритого та закритого акціонерних товариств, відрізняються від акцій, що розміщуються за відкритою і закритою підпискою. Перший основний критерій, по якому розрізняються зазначені акції - здатність вільно звертатися. Так акції ВАТ - можуть переходити від однієї особи до іншої без угоди інших акціонерів. Акції ЗАТ - можуть переходити від однієї особи до іншої тільки з угоди більшості акціонерів, якщо інше не обумовлено в статуті.
В ієрархії цінних паперів привілейовані акції стоять нижче, ніж облігації, але вище простих акцій. Це пояснюється прийнятим порядком виплати дивідендів. Спочатку компанія повинна провести розрахунки з банками і власниками облігацій (незалежно від її фінансового положення), потім - з власниками привілейованих акцій і, нарешті, з рядовими акціонерами.
Облігації за своєю природою є борговим зобов'язанням, різновидом позики. Протягом певного часу (в деяких випадках - до 30 років) власники облігацій чекають спеціальної дати - терміну платежу, при настанні якої відбувається погашення облігацій: власники облігацій повертають їх емітенту, а той в обмін виплачує їм суму грошей, вказану в облігації - номінальну вартість , а також фіксовану в ній відсотка від номінальної вартості або іншого майнового права.
Облігації можуть бути іменними і представницькими, процентними і безпроцентними (цільовими, за якими замість доходу власникам надається право на придбання товарів і послуг, під які випущено цільові позики), вільно обертаються і з обмеженим колом обігу. За їх випустила суб'єктам розрізняють наступні види облігацій:
- Облігації внутрішніх державних позик;
- Облігації федеральних органів виконавчої влади та спеціалізованих урядових установ;
- Облігації місцевих органів влади;
- Облігації підприємств;
Емітентами можуть бути:
- Держава і державні органи управління;
- Місцеві органи влади;
- Підприємства, що знаходяться в будь-якій формі власності і мають будь-якої організаційно-правовий статус (за винятком інвестиційних фондів).
Грошовою одиницею, в якій може бути виражений номінал, є тверда валюта. Власниками облігацій можуть бути юридичні та фізичні особи (за винятком інвестиційних фондів, які можуть вкладати гроші тільки в державні облігації). Період, на який випускаються облігації, тобто граничні терміни (початкові і кінцеві) не встановлені, за винятком облігацій акціонерних товариств, які повинні випускатися на термін не менше одного року. Державні облігації повинні випускатися на термін до тридцяти років.
Відсоток за облігаціями носить заздалегідь обумовлений характер. Традиційно облігація вважається цінним папером з фіксованим відсотком. Однак, у багатьох облігаційних конструкціях розмір відсотка може зміняться відповідно до заздалегідь встановлених правил.
Методи виплати відсотка:
- Купонні і бескупонние облігації. Купон, частина цінного паперу дає право на отримання регулярно виплачується відсотка за цінним папером. З цією метою купон остригають і прямує, через банк агенту, що проводить платежі з даної цінному папері. Відсотки за бескупонной облігації, що є іменний або утримувач міститься в спеціальному реєстрі, виплачуються відповідно до даних реєстру;
- Зеро-купони (дисконтні облігації). Це облігації з «нульовими» купонами, тобто облігації, за якими не нараховуються відсотки, а інвестор отримує дохід від продажу йому облігацій з глибоким дисконтом при подальшому їх погашення за номінальною вартістю;
- Виграшні облігаційні позики. За ним відсоток виплачується на основі тиражів виграшів вживаються між облігаціями.
Один і той же емітент може випускати облігації з різними номіналами, різних класів і серій, з різною пріоритетністю, а права по відношенню один до одного.
Спосіб погашення:
- Серійні облігації випускаються у складі облігаційних позик, розбитих на певні серії, кожна з яких має свій кінцевий термін погашення.
- Термінові облігації випускаються у складі облігаційних позик, що мають єдиний, кінцевий термін погашення. Після закінчення певного терміну може почати діяти фонд погашення, здійснюється викуп частини облігацій в інвесторів на відкритому ринку. При настанні терміну весь облігаційний займ гаситься, серіальне погашення відсутня.
У чинному законодавстві акціонерне товариство має право випускати облігації на суму, що не перевищує розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству з цією метою третіми особами, після повної оплати капіталу.
Ринок державних облігацій є зараз найбільш об'ємним і значним сегментом фондового ринку Росії. Облігація як і банківська позика має призначення: залучати позиковий капітал. Разом з тим, випуск облігації - це пряме звернення до інвесторів без посередника - банку. Інакше кажучи облігаційні позики - і дешевше, і можуть бути отримані на великі терміни, ніж позики.
Чек - це документ встановленої форми, що містить письмове доручення чекодавця платнику здійснити платіж чекодавцю зазначеної в ній грошової суми. Платник - банк або інша кредитна установа, яка отримала ліцензію на здійснення банківських операцій та виробляє платежі по пред'явницькими чеку. Вперше чек виник наприкінці XVIII століття (1780 р.). Його найважливіша функція - переказ грошових коштів, розрахунки. Чеки класифікуються за критеріями: іменний, ордерний, представницькою, розрахунковий, кроссірованний. У якості емітентів і власників чеків можуть виступати як юридичні, так і фізичні особи. На відміну від векселя, термін ходіння чека на території Росії строго лімітується: 10 днів, якщо чек виписаний на території РФ, 20 днів, якщо чек виписаний в країні - члені СНД, 70 днів - якщо чек виписаний на території інших країн. Протягом цього терміну, в будь-який день чек оплачується за пред'явленням його держателем в банку-платника. Чеки є звертається цінним папером. Чекодавець може обмежити можливості його звернення, якщо при видачі чека вкаже в ньому «не наказу», що буде означати неможливість для нового власника чека передати за індосаментом цей чек наступного особі. Будь-яке зазначення про відсотки, що міститься в чеку, вважається ненаписаною. Чеки можуть випускатися серіями (тобто мати стандартний зміст, стандартні умови, послідовну серійність і т.д.). Широко використовуються в російській і світовій практиці чекові книжки.
Різновиди чеків:
- Іменний чек виписується на певну особу - такий чек не може далі звертатися, переходити з рук в руки по передавального напису. У російській практиці всі чеки, які використовуються для отримання готівки, є іменними.
- Ордерний чек - виписується на певну особу, тобто він може звертатися, передаватися власником за індосаментом іншим особам.
- Пред'явницькі чек виписується на пред'явника або без зазначення чекодержателя і звертається шляхом простого вручення. Якщо ордерний чек містить банківський індосамент, то чек звертається також шляхом вручення, без здійснення передавального напису.
Чеки, в основному, випускаються в якості не обертаються інструментів, для одноразового застосування в розрахунках за угодою або отримання готівки. Використанню чека в інших цілях заважає його короткостроковість.
Іншими цілями можуть бути:
- Емісія чеків як сурогатів готівки;
- Емісія чеків як короткострокових боргових зобов'язань.
У першому випадку це - емісія банком чеків на пред'явника, з погашенням їх у самому банку, за рахунок коштів банку. Подібна практика дає банку можливість витягти емісійну прибуток. Якщо емісія чеків банком здійснюється за рахунок клієнтів, то в цьому разі така практика дає:
- Додаткові грошові ресурси банку (внесені клієнтами кошти до погашення чеків залишаються в обороті банків);
- Може користуватися успіхом у випадку криз готівки, що викликаються інфляцією та адміністративним регулюванням грошового обігу (недостаток купюр великих номіналів, жорсткі обмеження на використання готівки при розрахунках).
Емісія чеків як короткострокових боргових зобов'язань. У цьому випадку чек за економічним призначенням стає рівнозначним короткострокових фінансових векселями, короткостроковим депозитними сертифікатами та іншим паперів грошового ринку. При цьому головний його недолік - обмежений термін обігу. Разом з тим розглянуті випуски чеків включали в себе, як елементи, короткостроковий позику банками коштів клієнтів. Останні вносили б у банк гроші на рахунок для покриття чеків, натомість отримуючи бланки чеків. До погашення чека гроші знаходяться в обігу банку. Ймовірно, що викладена схема дуже схожа на покупку короткострокового фінансового векселя, короткострокового депозитного сертифіката або іншого фінансового контракту. Існує, однак, спосіб подолання короткостроковості чека як цінного паперу. Клієнт в цьому випадку купує чекову книжку, термін її дії не обмежений 10 днями. У міру потреби клієнт банку використовує чеки з книжки - з дати виписки і піде відлік 10 днів.
У висновку можна відзначити, що чек, як цінний папір, розрахунковий інструмент, може мати перспективне і цікаве майбутнє в російській фондовій практиці.
Як зазначалося вище, цінні папери поділяються на первинні та похідні. Первинні цінні папери ми розглянули, давайте розглянемо похідні цінні папери.
Похідні цінні папери - Це бездокументарні форми вираження майнового права (зобов'язання), що виникає у зв'язку зі зміною ціни базового активу, тобто активу, що лежить в основі даного цінного паперу. В якості базисних активів можуть розглядатися товари (зерно, м'ясо, нафту, золото і т.д.), основні цінні папери (акції й облігації) і т.п. До похідних цінних паперів відносяться ф'ючерсні контракти (товарні, валютні, процентні, індексні тощо) і вільно обертаються опціони.
Похідний цінний папір - це клас цінних паперів, метою звернення яких є отримання прибутку з коливань цін відповідного біржового активу.
Головними особливостями похідних цінних паперів є:
- Їх ціна базується на ціні, що лежить в їх основі біржового активу, в якості якого можуть виступати інші цінні папери;
- Зовнішня форма звернення похідних цінних паперів аналогічна поводження основних цінних паперів;
- Обмежений часовий період існування, від декількох хвилин, до декількох місяців;
- Їх купівля-продаж дозволяє отримати прибуток при мінімальних інвестиціях у порівнянні з іншими цінними паперами, оскільки інвестор оплачує не всю вартість активу, а тільки гарантійний внесок.
Існує два типи похідних цінних паперів:
- Ф'ючерсні контракти
- Свободнообращающіеся, або біржові опціони.
Ф'ючерсні контракти - стандартний біржовий договір купівлі-продажу біржового активу в певний момент часу в майбутньому за ціною, встановленої сторонами угоди в момент її укладення.
Ф'ючерсні контракти належать до класу угод про майбутню покупку. Відмінними рисами ф'ючерсного контракту є:
- Біржовий характер, тобто біржовий договір, що розробляється на даній біржі і звертається тільки на ній;
- Стандартизація по всіх параметрах, окрім ціни;
- Повна гарантія з боку біржі того, що всі зобов'язання, передбачені даними ф'ючерсним контрактом, будуть виконані;
- Наявність особливого механізму дострокового припинення зобов'язань за контрактом кожної зі сторін.
Стандартизація ф'ючерсного контракту робить його незмінним у всіх угодах між різними продавцями і покупцями, що укладаються протягом усього терміну його існування.
Гарантованість ф'ючерсного контракту досягається, з одного боку, наявністю великого страхового фонду грошових коштів, а з іншого - прийняттям біржею на себе зобов'язань бути продавцем для всіх покупців контрактів і бути покупцем для всіх продавців контрактів. Інакше кажучи, кожен ф'ючерсний контракт між продавцем і покупцем перетвориться в два нові контракти: між біржею і покупцем і між біржею і продавцем. Будь-який ф'ючерсний контракт має обмежений термін існування. Звичайно три місяці. Відповідно до цього, за ф'ючерсним контрактом заздалегідь відомо, коли настає останній день торгівлі цим контрактом.
Ф'ючерсний контракт - це фінансовий інструмент, інструмент ринку капіталів, а сам ринок ф'ючерсних контрактів - це частина ринків капіталів. Це один з найбільш адекватних сучасному ринковому господарству механізмів переливу капіталів з точки зору обсягів фінансових коштів та строків їх обороту. Ф'ючерсний контракт - це сучасний інструмент швидкого вирівнювання цін, погашення їх коливань на різних ринках.
Свободнообращающійся опціонний контракт (біржовий опціон) - являє собою контракт, що дає власнику право купити (опціон кол) або продати (опціон пут) певну кількість товарів або фінансових інструментів (цінних паперів) за встановленою ціною (ціні використання) протягом обумовленого часу в обмін на сплату деякої суми (премії). Опціон - це різновид термінової угоди, що не вимагає обов'язкового виконання.
У діловій практиці опціони можуть полягати на будь-які ринкові активи і ф'ючерсні контракти. Якщо опціони укладаються на біржі, то, як і для ф'ючерсних контрактів, умови їх укладення є стандартизованими за всіма параметрами, крім ціни опціону. Біржові опціони вільно продаються і купуються на біржах, грунтуючись на тих правилах і механізмах, які існують для ф'ючерсних контрактів. Зазвичай у біржовій практиці використовуються два види опціонів:
- Опціон на купівлю
- Опціон на продаж
По першому вигляду опціону покупець набуває право, але не зобов'язання, купити біржовий актив.
За другого виду опціону його покупець має право, а не зобов'язання продати цей актив. Покупець опціону може бути названий його держателем або власником.
Продавця опціону називають передплатником або виписувачам.
За термінами виконання опціон може бути двох типів:
- Американський тип, який може бути виконаний у будь-який момент до закінчення терміну дії опціону;
- Європейський тип, який може бути виконаний тільки на дату закінчення його дії.
Опціон можна ділити на валютні, в основі яких лежить купівля - продаж валюти; фондові, вихідним активом яких є акції, облігації, індекси і ф'ючерсні - опціони на купівлю-продаж ф'ючерсних контрактів. Основні переваги опціону полягають у наступному:
- Висока рентабельність операцій з опціонами - заплативши невелику премію за опціон, у сприятливому випадку, отримаєш прибуток, який у відсотковому відношенні складає сотні відсотків;
- Мінімізація ризику для покупця опціону, розмір премії при можливому отриманні теоретично необмеженої прибутку. Слід зазначити, що в розрахунку витрат покупця опціону необхідно обов'язково враховувати комісійні фондового посереднику і податки державі.

1.3 Історія виникнення фондової біржі

Біржова торгівля охоплює широке коло активів - від фізичних товарів до валюти і фондових цінностей. Але, незважаючи на відмінності в об'єкті торгівлі, всі біржі об'єднує одна загальна властивість - вони є організованим ринком.
Організованим ринком називається місце, де збираються покупці і продавці для здійснення торгових операцій за певними, встановленими правилами. Всім видам таких ринків притаманний ряд спільних рис:
- Строго певні правила проведення торгів;
- Відкритість у здійсненні торгових операцій;
- Офіційний порядок встановлення курсів і котирувань;
- Наявність обладнаних торгових площ, складських і офісних приміщень;
- Система зв'язку та інформації.
Елементи організованого ринку спостерігалися ще в давнину. Так, у Стародавньому Римі в певний час проводилися збори торговців, які називалися «колегії меркаторум». Ці збори відбувалися в певних місцях, на так званих продажних ринках - «фора вендалія». Продажні ринки були центрами розподілу товарів, які надходили з усіх кінців Римської імперії. Переважне значення на них мали бартерні операції, проте полягали і операції з грошовою оплатою. Іноді на них укладалися і договори з відстроченим у часі остаточним розрахунком. Цю практику можна зараз спостерігати і на сучасних біржах.
Власне біржа виникла в Європі в період первісного нагромадження капіталу та інтернаціоналізації торгових операцій. Найбільш ранньою формою біржових операцій стала торгівля грошима і векселями, що пояснюється, перш за все, високим ступенем заменяемости і оборотності, властивою цих активів.
Вексельно-грошова біржа виникла першої, так як для фондової біржі тоді ще не було умов: були відсутні її об'єкти - акції та облігації. Не було і великих підприємств, які потребували залучення великих коштів шляхом їх випуску. Навіть для виникнення товарної біржі в той час ще не склалися передумови, і товарні операції, як і раніше зосереджувалися на ярмарках і ринках.
Лише на початку XVI ст. еволюція торгових операцій привела до виникнення фондової і товарної бірж в сучасному значенні цих термінів. При цьому першими сформувалися товарні біржі, на яких і почалася згодом торгівля фондовими цінностями. Поява спеціалізованих фондових бірж стало завершальним етапом формування біржової форми торгівлі.
У 1531 р. італійські купці створили подобу біржі в місті Брюгге, грав видатну роль у міжнародній торгівлі XIV-XV ст. Сучасники називали це місто маклером християнських народів, куди «як радіуси до центру сходилися торгові шляхи з усіх сторін». Біржа в Брюгге носила інтернаціональний характер і став міжнародним завдяки тій увазі, що на ній приділялося обслуговування іноземних купців.
Існує кілька версій походження терміну «біржа». Етимологічно він походить від грецького слова byrza, німецького borse і голландського burse. Одна з версій приписує появу цього терміна конкретної особистості. За цією версією у бельгійському місті Брюгге була особлива площа, на якій збиралося для торгів купецтво. Площа носила назву «де бурсі», на ім'я великої маклерської контори пана Ван де Бурсі, що володів тут великим будинком. На будинку висів герб фірми з зображенням трьох шкіряних гаманців, які на місцевому діалекті іменувалися «де бурсі». Власник контори надав свій будинок для збору купців, і, можливо, від цього і пішла назва даної форми торгівлі.
Поняття «біржа» як місце зустрічі ділових людей поширилося досить швидко по всьому світу, але в багатьох містах збереглися колишні назви. Так, у Ліоні біржа іменувалася Площею обмінів, в ганзейських містах - купецької колегією, в Барселоні - Лохіей. Біржа, створена в Лондоні, називалася інакше - Stock Exchange. Це назва до цих пір поширене в англомовних країнах.
Потім ця назва - біржа - було перенесено в Антверпен, де біржа виникла в 1556 р., а в XVI ст. воно поширилося по всій Європі, зберігшись і в наші дні.
На біржі в Антверпені вже здійснювалися операції, пов'язані розміщенням державних позик. Удосконалення техніки біржових операцій призвело до появи таких понять, як біржовий бюлетень, офіційні біржові курси. У XVII ст. центр біржової торгівлі перемістився до Нідерландів, де на товарній біржі, що виникла в 1611 р., велася і торгівля грошовими коштами. Так, в що дійшов до нас перший біржовому бюлетені цієї біржі від 1747 представлені котирування 25 нідерландських позик, чотирьох видів англійських державних облігацій і т.д.
Акції вперше з'явилися в обігу на Амстердамської біржі. Початок цьому воістину найважливішого об'єкту фондової торгівлі дала виникла в той час Ост-Індська торгова компанія, яка оголосила про передплату на участь у прибутках компанії. Остаточний розрахунок за цими паперами передбачався тільки через 10 років. Компанії було передано монопольне право торгівлі в Індії, а також всі права, якими володіла в Індії Нідерландська республіка. Це викликало загальний інтерес до паперів компанії, а тому що публічна підписка на акції компанії вже була проведена, то весь незадоволений попит ринув на біржу, і Амстердамська біржа стала центральним ринком акцій Ост-Індської компанії. Спочатку на ній продавалися акції тільки голландської Об'єднаної Ост-Індської компанії, потім стали продаватися облігації уряду Голландії та облігації, випущені адміністраціями міст для фінансування муніципальних витрат, а також акції закордонних акціонерних товариств. Під впливом успіхів компанії курс акцій швидко зростав протягом ряду років, однак потім, під впливом чуток про суперечки між директорами компанії, почав стрімко падати. Обмежувачем в розгорнулися спекулятивних операціях по паперах компанії служили різні номінальні ціни утворилися акцій. Тому біржова практика, прагнучи до створення замінних об'єктів операцій, створила біржову одиницю в 3 тис. гульденів, що отримала на біржі найменування «акції».
На біржі в Амстердамі практикувалися угоди з цінними паперами не тільки за готівку, а й термінові угоди, що послужило формування спекулятивного біржового ринку. Таким чином, можна сказати, що акції створили в Амстердамі велику біржову гру, за своїми формами нагадує сучасну біржову спекуляцію.
В Амстердамі з'явилася і перша книга про біржу, яку написав Жозеф де ля Вега. У ній дана виняткова за образності і влучності характеристика біржової публіки. І ця характеристика досі застосовна щодо сучасних біржовиків. Автор зазначає, що «ті, хто почав торгувати акціями, будуть займатися цією справою постійно. Де б не були ці люди, всюди акції - незмінний предмет їх думок і розмов. Коли вони їдять, акції є предметом їх застільної мовлення; і навіть уві сні їм маряться акції. Вега розділив учасників торгівлі акціями на три групи.
Перша - великі капіталісти. Вони не цікавляться курсом акцій, для них важливий лише дивіденд.
Друга група складається з купців, які купують акції, щоб продати їх з прибутком, коли, на їхню думку, справи компанії поліпшаться, тобто підвищиться дивіденд.
І, нарешті, у третю, найчисленнішу групу, Вега виділив біржових гравців, операції яких вельми різноманітні. Вони продають акції до терміну виконання угоди, спекулюючи на різниці, закладають їх або при необхідності зовсім відмовляються від куплених раніше акцій. Як зазначав Вега, на Амстердамської біржі існували навіть консорціуми, об'єднання «повишателей» і «поніжателей» курсів, які поширювали неправдиві звістки і штучно створювали в залежності від цілей гри недолік або надлишок грошей, фондів і товарів. Такі операції не втратили значення і до цього дня.
В кінці XVII - початку XVIII ст. Нідерланди на світовому ринку починає затьмарювати Англія. Після революції 1688 р., ліквідувала залишки феодальних відносин у країні, починається жваве грюндерство (фундація). В Англії з'являються всілякі акціонерні компанії, організується англійський банк, акції цих компаній виходять на біржу. У ті часи лондонські брокери укладали угоди прямо на вулиці або в кафе, від чого й пішла згодом вираз «вуличний» ринок.
Але широке поширення акцій вимагав та нового певного місця для торгівлі. У той період в Англії вже існувала Лондонська біржа, яка в XVI ст. була малопомітною в порівнянні в Амстердамської. У XVII ст. починається її розквіт, що, як і у випадку з Амстердамської біржею, було пов'язане з виникненням великої торговельної компанії.
У 1711 р. засновується Южноокеанская торгова компанія. Її створення сприяло англійський уряд. Обтяжене державними боргами, воно вирішило використовувати попит на акції для конвертації боргу. Акціонерна компанія повинна була передати уряду мобілізовані за допомогою випуску акцій кошти у розмірі 10 млн. ф. ст. В обмін компанія одержувала виключне право торгівлі з Південною Америкою і цілий ряд інших привілеїв. Акції торгової компанії швидко зростали в ціні, що спонукало правління проводити всі нові випуски за підвищеними цінами. У результаті курс акцій досяг 1050. Успіх Южноокеанской компанії викликав появу низки компаній і товариств, в більшості своїй позбавлених реального грунту і отримали найменування «мильні бульбашки».
Цей перший період формування акціонерного капіталу в Англії, що супроводжувався цієї спекулятивної гарячкою, був викликаний відсутністю законодавчого регулювання випуску акцій, що дозволяло будь-яким компаніям необмежено випускати цінні папери і в підсумку створювало грунт для банкрутства. На ці обставини звернула увагу Лондонська біржа, яка поступово почала проводити свою реорганізацію, перетворюючись у закрита установа, доступне тільки обмеженому колу солідних комерсантів. У 1773 р. лондонські брокери орендували частину Королівської міняльних, остаточно сформувавши Лондонську фондову біржу в якості спеціалізованого фондового ринку.
У Франції формування фондового ринку почалося також у XVIII ст. Будучи великої торгової державою, Франція зосередила значні грошові кошти, які вимагали ефективного застосування. Ця ситуація виявилася на руку не тільки промисловцям, але і біржовим спекулянтам, серед яких одним з найвідоміших був Джон Ло. Об'єктом спекуляції стали акції очолюваної ним Ост-Індської компанії, що продаються на одній з перших паризьких бірж. Спекулятивна гарячка змінилася крахом, проте значення біржі як організованого ринку, необхідного для господарського механізму і держави, під сумнів ніхто не ставив. Тому вже в 1724 р. в Парижі за ініціативою уряду грунтується офіційна вексельно-фондова біржа. При її створенні уряд закріпив принцип маклерської монополії і ввело статус «офіційних» маклерів, тобто єдиних посередників, яким дозволялося ведення справ на біржі. Для того періоду цей крок був корисним, оскільки офіційні маклери дорожили своєю репутацією і представляли більш надійні гарантії комерційної та фінансової сумлінності, ніж стихійні.
Специфікою першої французької біржі була відсутність механізму гласного оголошення цін і процедури біржової торгівлі. Тільки в 1777 р. на біржі було організовано спеціальний майданчик для торгівлі цінними паперами та введено правило відкритого оголошення ціни.
Будівництво спеціальної будівлі для Паризької фондової біржі було зроблено за указом Наполеона в 1801 р. і завершено в 1826 р.
У цілому організація і діяльність Паризької біржі були підпорядкована нагляду уряду, яке цим передбачало досягти контролю над валютним та фондовим ринками країни.
Поступово Паризька біржа стала центром валютно-фондового ринку всієї країни, а пізніше придбала і міжнародне значення.
З розвитком ринку в Німеччині, Австро-Угорщини, інших європейських країнах, а також у Сполучених Штатах стали виникати десь універсальні, тобто товарно-фондові, а десь спеціалізовані біржі. Перша американська фондова біржа виникла в 1791 р. у Філадельфії, а в 1792 р. в результаті угоди, підписаного 24 нью-йоркськими брокерами (згодом його назвали «угоду під платаном»), з'явилася на світ біржа в Нью-Йорку. У даній угоді брокери зобов'язалися укладати угоди лише між членами фондової біржі та стягувати фіксований розмір комісійних.
Початок XIX ст. стало періодом великих державних позик, що викликало суттєве пожвавлення фондового ринку. Основними ж фондовими ринками в Європі в цей час були біржі Лондона та Франкфурта. Наступну за цим період розвитку банківського сектору та будівництва залізниць дав новий імпульс розширенню фондового ринку. Саме в цей період на фондовий ринок як учасників фінансового ринку стали виходити міські муніципалітети, які почали відігравати важливу роль у фондовому обороті.
У розвитку бірж в багатьох країнах світу спостерігалися однакові тенденції. Так, звичайно спочатку на біржах торгували не стільки акціями, скільки облігаціями, які в значних обсягах випускали уряду та залізничні компанії, які мали потребу у величезних коштах для створення інфраструктури великого виробництва. І лише наприкінці минулого століття настала ера акціонерної форми власності, що призвело до спеціалізації бірж на торгівлі акціями, а робота з облігаціями на якийсь період знову зосередилася на «вуличному» ринку.
До кінця XIX ст. в багатьох країнах Європи істотна частина національного багатства була представлена ​​різного роду цінними паперами. Наприклад, в 1885 р. вартість зверталися у Великобританії фондів склала понад 3,5 млрд. ф. ст., або приблизно третину національного багатства країни. Такий же показник для Пруссії в кінці минулого століття становив 16-20 млрд. марок, або чверть усього національного багатства. До початку XX ст. вартість зверталися в усьому світі фондів вимірювалася колосальними сумами, а сама біржа як ринок цінних паперів зайняла виняткове місце в ринковій економіці.
У нашій країні історія біржової торгівлі також налічує значний термін. Перша біржа в Росії була заснована за ініціативою Петра I в Санкт-Петербурзі в 1705 р. У Росії вона виявилася не дуже вдалим фінансовим інститутом для російської торгівлі початку XVIII ст. Незначні обсяги і примітивність організаційних форм торгівлі, нерозвиненість системи кредитування гальмували розвиток біржової мережі. На Санкт Петербурзької біржі зверталися товарні векселі казенних мануфактур, спеціально заснованих для обслуговування потреб армії і флоту. Реальних передумов для розвитку біржової справи в той період практично не було. Біржа животіла і була реорганізована за Миколи I. Включення приватного капіталу до складу пайовиків пожвавило й прискорило процес становлення російських біржових структур.
У Росії протягом майже цілого століття біржа в Санкт-Петербурзі залишалася єдиною офіційно визнаною.
У 1796 р. виникла друга біржа в Одесі, а в 1816 р. - третя у Варшаві. Четвертої біржею стала Московська, утворена в 1837 р.
За п'ятиріччя, з 1900 по 1904 р., виникло 14 нових бірж.
Починаючи ж з 1905 р. їх кількість значно збільшилася. Всього за сім років було відкрито понад 40 бірж. А перед початком Першої світової війни в Росії діяло вже більше сотні бірж.
Біржі в Росії мали поруч особливостей. У цілому вони були не тільки організованими ринками, а й органами представництва та захисту інтересів торгівлі та промисловості. До їх компетенції входили питання залізничного і водного транспорту, хлібної торгівлі, митні, податкові та ін Біржі були достатньо незалежними організаціями.
Як правило, місцева урядова влада в особі начальників губерній була усунена від впливу на біржову діяльність.
Російські біржі були біржами універсального типу, на них торгували як фізичними товарами, так і цінними паперами. В обороті знаходилися облігації державних позик, приватних залізниць, позики міст, іпотечні папери.
Аналіз історії формування і розвитку фондових бірж у різних країнах дозволяє сформулювати визначення цього поняття. Таким чином, фондова біржа являє собою організований ринок, на якому власники цінних паперів здійснюють операції купівлі продажу через членів біржі, виступаючих як посередники.
Історія становлення біржі переконливо доводить, що фондова біржа виникла як результат розширення ринку, обумовленого зростанням продуктивних сил. Вона є містким ринком цінних паперів, завдяки якому відбувається мобілізація коштів для потреб держави і підприємницького середовища, де відбувається постійне перетворення цінних паперів у грошову форму і навпаки.

2. Світовий досвід і російська практика функціонування фондових бірж

2.1 Специфіка функціонування Нью-Йоркської фондової біржі

Нью-Йоркська фондова біржа (англ. New York Stock Exchange, NYSE) - головна фондова біржа США, найбільша в світі. Символ фінансової потужності США і фінансової індустрії взагалі. На біржі обчислюється всесвітньо знаменитий індекс Доу-Джонса для акцій промислових компаній (англ. Dow Jones Industrial Average), а також індекс NYSE Composite.
Характеризуючи історію створення Нью-Йоркської фондової біржі можна відзначити наступні ключові моменти.
У 1700 році, незабаром після ухвалення декларації про Незалежність США, існувало тільки два типи цінних паперів, якими можна було торгувати. Це були облігації уряду, і акції Банку США, першого американського банку.
Ринкові брокери, торговці і аукціонери купували і продавали акції і облігації в офісах і кафе в районі вулиці Wall Street, розташованої в південній частині Манхеттена. Без заздалегідь певного місця і часу торгівлі продавцям і покупцям доводилося шукати один одного, тому потрібно чимало часу, щоб продати або купити акції.
Все змінилося 17 травня 1792, коли двадцять чотири брокера, які торгували цінними паперами на Wall Street, підписали угоду торгувати тільки один з одним. Воно отримало назву «Угода під платаном», оскільки було підписано під Платановою деревом у районі вулиці Wall Street, де неформально зустрічалися брокери. Це угода дала імпульс для створення Нью-Йоркської Фондової Біржі.
У 1827 році Нью-Йорк став головним фондовим ринком країни, і щоденний обсяг торгівлі швидко виріс з 100 акцій в 1827 році до 5 тис. в 1834 році. У ті роки на біржі активно йшла торгівля федеральними державними облігаціями, так само як і облігаціями штатів і приватних компаній, що випускаються під будівництво доріг, мостів і каналів. Активно йшла торгівля акціями банків.
З Громадянської війни і до 1900 року обсяг торгівлі на NYSE збільшився в середньому з 1,5 до 50,5 тис. акцій на день, хоча в біржовій торгівлі поки що брало участь лише обмежена кількість осіб і компаній. При цьому вже 15 грудня 1886 був поставлений рекорд. 1 млн. акцій за один день.
За відсутності федеральних державних органів, що регулюють ринок цінних паперів, біржа сама вводила вимоги, які в підсумку вплинули на сучасну структуру акціонерних товариств, підвищивши внутрішню дисципліну і відповідальність керівництва перед рядовими акціонерами. Так, в 1895 році NYSE рекомендувала всім компаніям, чиї акції продавалися на біржі, представляти акціонерам річний звіт, баланс та інформацію про доходи.
У 1896 році газета «THE WALL STREET JOURNAL» створила промисловий індекс DOW JONES, що відображає тенденції цін на акції промислових компаній. У 1900 році кількість компаній, акції та облігації яких торгувалися на NYSE, досягло 1200.
У середині жовтня 1907 року в США почалося масове банкрутство банків і, відповідно, падіння цін на акції. Криза був зупинений завдяки рішучим діям Моргана, негайно організував союз найбільших банків, який витратив для виправлення ситуації 25 млн. доларів (на ті часи - гігантські гроші). Паніка була зупинена в середині листопада. Це був останній раз, коли одна людина могла змінити ситуацію на ринку.
Час великих фінансистів закінчилося разом з Першою світовою війною, коли масштаби ринку і виникають на ньому проблем зажадали серйозного урядового регулювання і створення в 1914 році Федеральної резервної системи, що виконує функції центрального банку.
24 жовтня 1929 настав «чорний четвер», коли у продажу знаходилися 13 млн. акцій і почалося різке зниження цін. Протягом наступного тижня газети, президенти банків і Президент США Герберт Гувер запевняли публіку, що все йде добре, і немає причин для занепокоєння. Умовляння і заклинання не допомогли, і через п'ять днів, у вівторок 29 жовтня, ринок обвалився. У цей день на продаж було виставлено 16 млн. акцій. Брокери слідували вказівкам своїх клієнтів, які прагнули за рахунок продажу цінних паперів покрити попередні втрати.
У 50-ті роки NYSE відновлювала довіру інвесторів до ринку цінних паперів. Біржа посилила вимоги до компаній, акції яких торгувалися на ній, а також почала освітню кампанію для власників акцій, що в підсумку призвело до збільшення їх кількості. Поінформовані інвестори охочіше вкладають гроші в цінні папери. Спонсорована біржею перший перепис власників акцій показала, що в 1952 році їх було приблизно 6,5 млн.
З 1960 року триває економічне зростання привів до буквально революційних змін на NYSE. Вони йшли у трьох напрямках: впровадження нового обладнання, зміцнення нагляду за практикою біржової торгівлі, реструктуризація біржі і брокерських фірм. Збільшення обсягу торгівлі цього разу викликало «паперовий криза»: брокери фізично не встигали підготувати документи для оформлення угоди. Пропозиції про повний перехід на електронну, бездокументарну форму торгівлі цінними паперами стали все більш наполегливими. У 60-і роки обробка торговельної інформації була повністю автоматизована. Біржа скоротила годинник торгівлі, ввела нові процедурні правила і активно сприяла брокерським фірмам в переході на автоматизовані системи.
Біржа також допомогла консолідації сил брокерського спільноти. Близько сотні брокерських компаній-членів NYSE, які не могли відповідати більш високим вимогам нового часу, закрилися. Для сприяння закривається брокерським фірмам та їхнім клієнтам NYSE виділила близько 100 млн. доларів. Згодом таке сприяння стала надавати Корпорація із захисту фондових інвесторів, яку створив Конгрес США в 1970 році.
У 1976 році NYSE встановила повністю автоматизовану систему передачі інформації між біржею і брокерськими фірмами. Нова комп'ютерна система контролю дозволила відповідальним співробітникам біржі швидко отримувати інформацію і відслідковувати всі тривожні зміни в обсязі торгівлі та рух цін. Будь-які несумлінні дії членів біржі, виявлені при аналізі даних електронного нагляду, можуть стати предметом дисциплінарного розгляду.
Зараз Нью-Йоркська Фондова біржа є світовим лідером на ринку акцій. Тут зосереджено істотно більше капіталу, ніж на інших біржах.
З 1975 року біржа стала некомерційною організацією, що належить 1366 індивідуальним членам, що володіє трейдерськими місцями на біржі. Трейдерські місця на біржі можуть продаватися, вартість місця коштує понад 5 мільйонів доларів США.
У 2006 році NYSE завершила покупку свого конкурента, чиказької електронної біржі Archipelago Holdings Inc. Була організована відкрита акціонерна компанія NYSE Group Inc., До складу якої увійшла NYSE, її акції почали торгуватися на фондовому ринку з 8 березня 2006 р. на самій нью-йоркській біржі. Акціям присвоєно символ NYX.
У 2007 році NYSE Group Inc. (NYX) підписала угоду про покупку Euronext NV. У результаті злиття утворена компанія NYSE Euronext.
Компанії NYSE Euronext крім нью-йоркської фондової біржі (NYSE) також належать біржі Парижа, Амстердама, Брюсселя і Лісабона. NYSE Euronext є найбільшою біржею світу. У момент злиття виникла перша глобальна фондова біржа з ​​ринковою капіталізацією в 20 млрд. дол і щомісячним обігом акцій на загальну суму в 2,1 трлн. доларів, на біржі котируються цінні папери корпорацій, сукупна ринкова капіталізація яких сягає 27 трлн. дол
В даний час у зв'язку з фінансовою кризою цифри набагато скромніші. Таким чином, за формою організації Нью-Йоркська фондова біржа являє собою акціонерне товариство. Робота біржі та діяльність її членів регламентуються статутом та внутрішніми правилами та інструкціями.
Управляє біржею обирається її членами ради директорів, до складу якого входять 26 чоловік. З них 12 чоловік є членами біржі, а 12 - незалежними представниками, званими «зовнішні директора». Два члена ради директорів є постійними службовцями біржі - це голова, який виконує обов'язки головного виконавчого директора, і заступник голови, який є також президентом.
Щоб стати членом біржі, необхідно купити місце на біржі (seat) (порівнянне з членською карткою) у сьогоднішнього його власника. Особа, що оволоділо біржовим місцем, отримує можливість брати участь у торгах, використовуючи привілеї, що надаються біржею. Оскільки за обсягом обігу звичайних акцій, вираженого як у грошовому, так і в кількісному відношенні, NYSE є лідером, місце на цій біржі цінується дуже високо. І не дивно, що багато брокерські фірми є членами NYSE. Фактично це означає, що членом біржі є або посадова особа брокерської фірми (якщо ця фірма є акціонерним товариством), або головний партнер з необмеженою майнової відповідальністю (якщо фірма є партнерством), або просто службовець фірми. У дійсності багато брокерські фірми володіють більш ніж одним місцем на NYSE. Брокерську фірму, що має хоча б одне місце на біржі, називають фірмою з місцем на біржі (member firm).
Акція, яка допущена до торгів на біржі, називається зареєстрованої цінним папером (listed security).
Основними критеріями, якими керується рада директорів NYSE при ухваленні рішення про допуск акцій компанії до котирування, є:
- Ступінь національного інтересу до даної компанії;
- Місце компанії в галузі та її стабільність;
- Приналежність компанії до розширення галузі та перспективи, які дозволили б їй зберегти свої позиції.
Компанії, чиї акції пройшли процедуру лістингу (реєстрації), повинні щорічно платити мито і періодично надавати певну інформацію інвесторам. Якщо інтерес до зареєстрованої цінному папері неухильно падає, то рада директорів біржі приймає рішення про делістинг цінного паперу (delisted). Це означає, що вона буде вилучена з обігу на NYSE. Вилучення з обігу також відбувається в тому випадку, коли зареєстрована на біржі компанія купується або зливається з іншою компанією.
На біржі також допускається тимчасове припинення торгівлі (trading halt) будь-якої цінної папером. Як правило, така міра приймається в тому випадку, коли навколо акцій компанії піднімається ажіотаж, викликаний чутками чи інший недавно з'явилася інформацією (наприклад, слух про спробу поглинання компанії або повідомлення про зненацька низькі квартальних доходи).
Відновлення торгівлі може бути відкладено з аналогічних причин або в разі, коли є велика незбалансованість у кількості доручень на купівлю і продаж з моменту попереднього закриття. Компанії можуть посилати запити про реєстрацію своїх акцій на кілька бірж.
У деяких випадках біржа може встановити «привілей торгівлі без реєстрації» для угод з тим акціям, які пройшли лістинг на іншій біржі. Прикладом цінних паперів, зареєстрованих одночасно на двох біржах, є акції деяких іноземних компаній. За ним ведуться торги на основній біржі країни, де зареєстрована компанія, і на американській біржі. У деяких випадках на біржах США продаються і купуються самі акції іноземних компаній. Це відноситься до акцій більшості канадських компаній.
В основному на американських біржах йде торгівля не самими акціями іноземних компаній, а так званими американськими депозитарними розписками (American Depository Receipts, ADR). ADR є цінними паперами, що випускаються американськими банками як свідоцтва про володіння деяким числом акцій будь-якої іноземної компанії, поміщених на депозиті в банку країни, де вона зареєстрована.
Виявлення недобросовісних учасників ринку є одним із завдань біржі як саморегулюючої організації.
Захист і підтримку цілісності фондового ринку досягається спільними зусиллями чотирьох ключових груп, які разом утворюють те, що на фондовому ринку називають регулюючої пірамідою. Вона складається з наступних організацій:
1. Конгрес США. Конгрес висуває членів до Комісії з Цінних Паперів і Бірж і відповідає за її ефективне функціонування. Також він відповідає за законодавчу діяльність на ринку цінних паперів і за утворення таких нових організацій на фондовому ринку, як «Організація захисту інвесторів на фондовому ринку».
2. Комісія з цінних паперів та Бірж. Федеральне агентство, створене відповідно до закону про Ринку Цінних Паперів від 1934 року. Закон встановлює обов'язкову реєстрацію нових випусків акцій своєчасно і у встановленій формі. Комісія з цінних паперів та Бірж є наглядовим органом над усіма національними інвестиційними компаніями, брокерськими фірмами та іншими організаціями, що працюють на ринку цінних паперів. Комісія рекомендує Конгресу прийняття нових законодавчих актів, спрямованих на регулювання і захист фондового ринку.
Порушники правил і стандартів Комісії суворо караються - штрафуються, позбавляються ліцензії, а також позбавляються членства на біржі.
3. NYSE і інші саморегульовані організації. Нью-Йоркська фондова біржа - це саморегульована організація, більше третини співробітників якої займаються саме питаннями стандартизації та регулювання ринку цінних паперів. NYSE розробила і опублікувала більше 1000 сторінок правил і стандартів, які виконуються всіма учасниками торгів на NYSE.
4. Індивідуальні брокерські фірми. Цей рівень піраміди складається з більш ніж 400 брокерських фірм, які є членами NYSE. Ці фірми купують і продають акції для клієнтів по всьому світу, гарантуючи високий професіоналізм своїх співробітників і відповідність суворим стандартам.
Залежно від виду торговельної діяльності члени NYSE діляться на чотири категорії: брокер-комісіонер, брокер, що працює в залі, біржовий брокер і «спеціаліст».
З 1366 членів біржі приблизно 700 осіб - це брокери-комісіонери, 400 - «фахівці», 225 - брокери, що працюють в залі, і 41 чоловік - біржові брокери.
1. Брокери-комісіонери (commission brokers) збирають у брокерських фірм заявки клієнтів, доставляють їх у зал біржі і відповідають за їх виконання. Брокерські фірми, на яких працюють брокери-комісіонери, за їхні послуги стягують з клієнтів комісійні.
2. Біржові брокери (floor brokers), іменовані також «дводоларових брокерами», виконують в біржовому залі доручення інших брокерів. Вони допомагають брокерам-комісіонерів, коли ті не в змозі самостійно впоратися з великим потоком заявок клієнтів. За свою допомогу вони отримують частину комісійних, виплачуваних клієнтами за послуги брокера-комісіонера. Іноді брокери, що працюють в залі, і брокери-комісіонери об'єднуються в одну групу і називаються брокерами, що працюють у залі.
3. Біржові трейдери (floor traders) здійснюють операції тільки за свій рахунок. Згідно з правилами біржі їм заборонено виконувати розпорядження клієнтів. Свій прибуток вони отримують, використовуючи незбалансованість на ринку, що призводить до тимчасового заниження або завищення курсу. Це дозволяє їм «купити дешевше, а продати дорожче». Іноді їх ще називають «конкурентними торговцями».
4. «Фахівці» (specialists) виконують дві основні функції. По-перше, здійснюють виконання заявок з обмеженням ціни, «стоп» - заявок і «стоп» - заявок з обмеженням ціни, діючи при цьому як брокери. Тобто, по суті справи, вони є брокерами для брокерів.
Коли поточний курс папери не дозволяє брокеру-комісіонеру невідкладно виконати доручення з обмеженням ціни, то він передає його «фахівця», який потім, у міру можливості, буде намагатися його виконати. Якщо «фахівця» вдасться виконати доручення, то він отримає частину комісійних брокера-комісіонера.
Всі доручення з обмеженням ціни, «стоп» - заявки і «стоп» - заявки з обмеженням ціни, що надходять від брокера-комісіонера, «спеціаліст» заносить до книги лімітованих доручень, або книгу обліку (limit order book).
По-друге, «спеціаліст» діє як дилер (dealer) за певними групами акцій (зокрема, за тим же групам, за якими він діє як брокер). Це означає, що він купує і продає цінні папери певної групи за свій рахунок, отримуючи при цьому прибуток.
Однак на «фахівців» біржею покладено завдання підтримки стабільності на ринку тих цінних паперів, по яких він призначений вести операції. Для цього він повинен компенсувати тимчасові дисбаланси між числом заявок на купівлю та заявок на продаж шляхом покупки або продажу акцій зі свого рахунку. (При цьому йому дозволяється здійснювати купівлю-продаж тільки по призначених для нього акцій.) Хоча на NYSE торгова діяльність «фахівців» контролюється, це вимога настільки розпливчасто, що практично неможливо змусити його виконати.
«Фахівці» є центральними фігурами на NYSE, їм належить провідна роль у біржовій торгівлі. По кожній групі цінних паперів, що пройшли лістинг на NYSE, має право вести операції тільки один, цілком певний «спеціаліст». У минулому мали місце кілька випадків, коли два і більш «фахівців» курирували одну і ту ж групу акцій. Кожен «спеціаліст» здійснює операції з кількох строго певним випусків акцій. На NYSE більше 2000 випусків різних акцій пройшли лістинг, всі вони «розподілені» між 400 «фахівцями». Всі розпорядження на купівлю або продаж певної групи акцій повинні бути доставлені на торгове місце (tradingpost) - майданчик в залі біржі, де протягом усього операційного дня знаходиться «спеціаліст», який здійснює операції з цією групою акцій.

2.2 Історія розвитку російських фондових бірж

У нашому випадку інтерес представляє історія біржової справи в період розвитку ринкових відносин в Російській Федерації.
Останні біржі епохи НЕПу були закриті в 1930 році, коли Радянська влада оголосила про монополізацію торгівлі державою. Однак зі зміною економічної системи до початку 1990-х років в Росії назріла необхідність відродження бірж.
Централізована економіка СРСР вже хворіла багатьма проблемами: гострий товарний дефіцит, прихована інфляція, і як наслідок, бартеризація економіки, розвал господарських зв'язків і спад промислового виробництва. Розпочався перехід до ринкових відносин, в рамках якого були відтворені біржі.
Основою для майбутніх бірж стали валютні аукціони Держбанку і Зовнішекономбанку і комерційні центри Держпостачу, що проводили в перебудовні роки аукціонний продаж продукції виробничо-технічного призначення. Створення в першій половині 1990 року Московської товарної біржі та Російської товарно-сировинної біржі вилилося в біржовий бум у Росії. Вже до кінця цього року в країні налічувалося понад 700 бірж, і Росія з їх числа вийшла на перше місце в світі. Дуже скоро Москва стала біржової столицею світу за кількістю фондових бірж, число яких у всій Росії становило 40% від їх загальносвітової кількості.
Розміщувалися ці торгові майданчики в самих різних місцях. Багато бюджетні організації здавали площі для організації торгів.
На тлі бурхливого розвитку біржової торгівлі з'явилася РТСБ, що стала центром відродження бірж на початку 90-х років. Вона стала зразком, за яким створювалися сотні бірж по всій країні. Засновниками нових торгових майданчиків були комерсанти, міська влада, міністерства і т.д. У створенні РТСБ брав участь Політехнічний музей у Москві, і перша торгова майданчик розташовувалася в музеї. Освіта безлічі бірж в останні роки існування СРСР можна легко пояснити. У цей час - при директивному розподіл продукції та централізовано встановлюваних цінах - одне лише установа біржі давало законну можливість вільно продавати продукцію за цінами, обумовленими ринком.
Перші біржі були спочатку просто ярмарками, де часто торгували яким завгодно, але обов'язково реальним товаром. Перші поставки комп'ютерної техніки пройшли через біржі. При проведенні торгів широко використовувався простий аукціон, що застосовувався ще на радянських біржах епохи НЕПу.
У 1991 і 1992 роках були прийняті федеральні закони та нормативно-правові акти, які наблизили організаційно-правовий статус російських бірж до міжнародних стандартів. Втім, фондові біржі в цей час виявляють більшу відповідність світовій практиці, ніж товарні. В операціях на товарних біржах могли брати участь постійні і разові відвідувачі, а члени біржі могли бути нерівноправними. Фондові ж біржі в дійсності, представляли собою закриті клуби професійних учасників фінансового ринку.
Вже в ці роки було прийнято законодавство, досить детально описує операції з цінними паперами та строковими контрактами. На Московській товарній біржі стали вперше проводитиметься термінові угоди з зерном і бавовною, а Московська торгова палата організувала торги ф'ючерсами на долар США.
Вже в 1991 році провідні московські біржі - МТБ, РТСБ, Московська центральна фондова біржа - швидко нарощували торговельні обороти, перетворюючись на великі майданчики з великим числом учасників, які застосовують досить складні біржові технології.
Після різкої активізації торгівлі реальним товаром і збільшення числа бірж багато з них були змушені закритися вже в 1992 році. Справа в тому, що з часом оптові компанії налагодили торговельні зв'язки, накопичили необхідну інформацію, встановили міцні ділові контакти і почали йти з торгових майданчиків. Члени біржі стали працювати на позабіржовому ринку. Вижити в цих умовах змогли ті товарні біржі, які, опинившись осторонь від реальних грошових потоків, зуміли налагодити торгівлю терміновими контрактами. У 1993 році кількість товарних бірж скоротилося на третину, а до кінця 1996 року більш ніж на 60% в порівнянні з 1992 роком.
На рубежі століть багато з цих вижили бірж вже були закритими майданчиками, на яких діяли професійні біржові спекулянти і хеджери. Таким чином, товарна біржа трансформується з «ярмаркової майданчика», де торгують реальним товаром, в комп'ютеризований ринок похідних інструментів.
До кінця 1992 року вже голосніше почали заявляти про себе фондові біржі. Їх загальна кількість досягла 22, а на найбільших товарних біржах створювалися фондові відділи. Створюється Московська міжбанківська валютна біржа, яка спочатку була центром організованої торгівлі валютою, а потім стала однією з провідних фондових бірж країни. У цьому ж році створюються регіональні валютні біржі, на основі яких ММВБ кількома роками пізніше створила загальнонаціональний ринок валюти і цінних паперів. Тим не менш, реальне значення фондових майданчиків було ще незначним. Обсяг угод з цінними паперами відповідав всього 3-5% обсягу товарних операцій.
У 1993 році на фондових і товарних біржах, які боролися за своє існування, почали торгувати приватизаційними чеками, кредитами та інструментами грошового ринку, брокерськими місцями, цінними паперами на пред'явника, а також сурогатами цінних паперів (наприклад, квитки МММ).
Крім того, біржі бралися за обслуговування операцій з приватизації підприємств. Ринок цінних паперів розширюється за рахунок попадання на нього державних і муніципальних облігацій і корпоративних цінних паперів, випущених першими приватизованими підприємствами. У цих умовах продовжує збільшуватися число фондових бірж: на кінець 1994 року їх налічувалося 63. Кількість товарних бірж при цьому скорочується: до 137 до кінця того ж року.
У 1995 році вводиться Російська торговельна система - РТС, яка за задумом її творців повинна була обслуговувати міжрегіональний фондовий ринок. У дійсності РТС була не біржею, а позабіржовий комп'ютерною системою, подібної американській системі Nasdaq на перших етапах її існування. Недоліком системи була відсутність гарантій виконання угод і те, що акцент робився на роботі з великими брокерськими компаніями з іноземною участю. Втім, протягом двох років після створення РТС на ній полягало більше половини угод з російськими корпоративними цінними паперами. До 1998 року РТС і ММВБ за обсягами торгів значно випередили інші російські біржі і увійшли в розряд великих національних бірж.
Головним підсумком 1990-х років стало утворення сучасних загальнонаціональних майданчиків для торгівлі цінними паперами та строковими контрактами, необхідних для злагодженого і стабільного функціонування російського фінансового ринку.
Відродження російського біржового справи почалося ще в епоху існування СРСР, ставши одним з найважливіших моментів реформування командно-адміністративної економічної системи в ринкову. На першому етапі біржі взяли на себе функції забезпечення товарообміну при краху директивної схеми розподілу товарів. Подальший розвиток визначалося приведенням торгової практики та організаційно-правової основи російських бірж у відповідність загальносвітовим стандартам.
Зараз в Росії налічується одинадцять фондових бірж. Проте реальні торги цінними паперами відбуваються тільки на шести біржах:
· Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ);
· Російська Торгова Система (РТС);
· Єкатеринбурзька фондова біржа (займає третє місце в країні, за обсягом здійснюваних операцій);
· Уральська регіональна валютна біржа (місто Єкатеринбург);
Санкт-Петербурзька валютна біржа (СПВБ);
· Фондова біржа "Санкт-Петербург» (ФБ СПб).
Охарактеризуємо історію розвитку двох найбільших фондових бірж - Московської міжбанківської валютної біржі та Російської Торговельної Системи (РТС).
Фондова біржа ММВБ - є провідною російською фондовою біржею, на якій щодня йдуть торги по акціях і корпоративних облігаціях близько 600 російських емітентів із загальною капіталізацією майже 24 трлн. рублів. До складу учасників торгів Фондової біржі ММВБ входять близько 650 організацій - професійних учасників ринку цінних паперів, клієнтами яких є понад 490 тисяч інвесторів.
На ММВБ припадає 98% оборотів торгів акціями і АДР російських компаній виходячи з обороту на російських біржах і близько 70% - виходячи з світового обсягу торгівлі цими цінними паперами.
У першому півріччі 2008 року обсяг угод з акціями на ФБ ММВБ досяг 19820 млрд. руб. (828 млрд. дол).
Історія ММВБ почалася з валютних аукціонів, які Зовнішекономбанк СРСР почав проводити в листопаді 1998 року. Саме на цих аукціонах вперше був встановлений ринковий курс рубля до долара. У січні 1992 року замість Валютної біржі Держбанку була заснована ММВБ, що стала головною майданчиком для проведення валютних операцій банків і підприємств. З липня 1992 року курс ММВБ використовується Центробанком для встановлення офіційних курсів рубля до іноземних валют. На ММВБ були вперше організовані торги ДКО, які перетворили валютну біржу в універсальну торговельний майданчик. У середині 90-х років почалася підготовка для організації біржової торгівлі новими фінансовими інструментами фондового та термінового ринку, зокрема, корпоративними цінними паперами та ф'ючерсами. У другій половині 90-х років біржа, незважаючи на серпневу кризу 1998 року, продовжувала зміцнювати свої позиції провідної торгової площадки Росії.
У період з 1992 по 1998 рік торги іноземною валютою на ММВБ проходили в режимі аукціонів, в ході яких встановлювалися єдині фіксовані курси російського рубля до долара США і німецької марки для всіх учасників торгів. У 1997 році була створена система електронних лотів торгів (СЕЛТ), яка аж до кризи 1998 року функціонувала паралельно основним торгів (аукціону), а потім стала основною торговою валютної майданчиком країни.
В даний час торги через СЕЛТ об'єднують в рамках єдиної торгової сесії вісім міжбанківських валютних бірж. На біржі проходять щоденні торги по долару США, євро, української гривні, казахському тенге, білоруського рубля, а також проводяться операції з валютними свопами. Сумарний обсяг біржових угод з іноземною валютою в 2006 році склав 25,9 трлн. рублів або 956 млрд. доларів США (близько половини у сукупному біржовому обороті Групи ММВБ). В даний час на валютному ринку ММВБ створена ефективна система управління ризиками, що дозволяє гарантувати своєчасне виконання зобов'язань всіма учасниками торгів. Одним з елементів цієї системи є принцип «платіж проти платежу», відповідно до якого ММВБ здійснює розрахунки з учасником торгів тільки після виконання ним своїх зобов'язань. Членами секції валютного ринку ММВБ є 540 кредитних організацій.
У рамках Групи ММВБ діє ЗАТ «Фондова біржа ММВБ» - провідна російська фондова майданчик, частка якої на російському біржовому ринку акцій становить близько 98%, а з урахуванням позабіржового сегмента - 67%.
Фондова біржа ММВБ - найбільша фондова біржа країн СНД, Східної і Центральної Європи - входить до першої тридцятки провідних фондових бірж світу, а її частка в біржовому обороті торгів російськими активами з урахуванням депозитарних розписок на акції російських емітентів складає близько 63%.
В даний час Фондова біржа ММВБ є центром формування ліквідності на російські цінні папери, будучи основною фондової майданчиком для міжнародних інвестицій в акції та облігації російських компаній.
Торги на Фондовій біржі ММВБ проводяться в електронній формі з використанням сучасної торговельної системи, до якої підключені регіональні торгові майданчики і професійні учасники ринку цінних паперів. До складу учасників торгів Фондової біржі ММВБ входять понад 670 організацій - брокерських компаній і банків у 100 містах Росії, клієнтами яких є понад 600 тисяч інвесторів - юридичних і фізичних осіб.
З метою підвищення інформативності Фондова біржа ММВБ публікує на своєму сайті список провідних операторів фондового ринку.
Таблиця 2.1. Провідні оператори фондового ринку-акції (обороти дані за підсумками грудня 2008 р.)

Найменування компанії
Торговий оборот, млрд. руб.
1
«Фінам» (ЗАТ)
159
2
«Компанія Брокеркредитсервіс» (ТОВ)
114
3
ГК «АЛОР»
68
4
ВТБ 24 (ЗАТ)
65
5
ІК «Трійка Діалог» (ЗАТ)
47
6
ІК «Церіх Кепітал Менеджмент» (ВАТ)
32
7
«НОМОС-БАНК» (ЗАТ)
28
8
«Атон» (ТОВ)
24
9
«АЛЬФА-БАHK» (ВАТ)
24
10
ФК "Відкриття" (ТОВ)
21
Біржа щомісячно розраховує ренкінги учасників з їхньої активності у біржових торгах різними інструментами, які можна подивитися на сайті ММВБ.
На фондовому ринку ММВБ в основу механізму торгівлі закладений принцип ринок конкуруючих між собою заявок (order-driven market), при якому угода укладається автоматично при перетині умов у зустрічних заявках.
У 2008 році загальний обсяг торгів на Фондовій біржі ММВБ склав 48 трлн. руб. (2 трлн. Дол), включаючи оборот по акціях - 34 трлн. руб. (З урахуванням операцій РЕПО). Середньоденний оборот ФБ ММВБ досягає 130 млрд. руб. (Близько 4 млрд. дол США).
Таблиця 2.2. Обсяги торгів цінними паперами на Фондовій біржі ММВБ за 2005-2008 рр..
Вид фінансового інструменту
2005
2006
2007
2008
Акції, млрд. руб.
4025,0
14859,6
30927,1
33704,7
Облігації, млрд. руб.
2375,9
5518,4
12551,0
14630,9
Паї, млрд. руб.
1,5
5,0
20,2
23,1
Разом, млрд. руб.
6402,4
20383,1
43498,3
48358,7
Разом, млрд. дол США
225,6
754,9
1708,9
1985,6
На Фондовій біржі ММВБ щодня йдуть торги з цінних паперів близько 750 російських емітентів, в тому числі по акціях понад 230 компаній, включаючи ВАТ «Газпром», ВАТ «Ощадбанк Росії», ВАТ «ГМК Норільський нікель», ВАТ «Лукойл», ВАТ « Ростелеком », ВАТ« Сургутнефтегаз », ВАТ« НК «Роснефть», ВАТ «Банк ВТБ», ВАТ «Татнефть» та ін - із загальною капіталізацією 17 трлн. руб. (Близько 542 млрд. дол США).
Таблиця 2.3. Структура обороту ринку акцій на Фондовій біржі ММВБ за 2008 р., млрд. руб.
Найменування підприємства
Оборот акцій, млрд. руб.
Структура,%
ВАТ «Газпром»
10765,11
31,94
ВАТ «Ощадбанк Росії»
4587,79
13,61
ВАТ «Ростелеком»
2886,55
8,56
ВАТ «Лукойл»
2713,6
8,05
ВАТ «НК« Роснефть »
1505,08
4,47
ВАТ «ГМК Норільський нікель»
3542,23
10,51
ВАТ «Сургутнафтогаз»
1557,04
4,62
ВАТ «Банк ВТБ»
1220,09
3,62
ВАТ «Татнефть»
434,91
1,29
ВАТ АК «Татнефть»
268,94
0,80
Інші
4223,4
12,53
Всього
33704,74
100
Обсяг торгів акціями в 2008 р. на ФБ ММВБ склав 1383,0 млрд. дол, що на 14% більше обсягу торгів у 2007 р.
Фондова біржа ММВБ надає широкий спектр послуг емітентам, включаючи первинне розміщення акцій. Initial Public Offering - первинне розміщення акцій компанії на продаж широкому колу осіб. У ході публічного розміщення інвесторам пропонується додатковий (новий) випуск акцій. Разом з тим, в ході розміщення додаткового (нового) випуску, існуючі акціонери можуть запропонувати до продажу певний пакет своїх акцій (SPO).
Переваги Фондовій біржі ММВБ як майданчики для проведення IPO:
- Висока ліквідність - 99% біржового обороту в Росії;
- Якісні характеристики ліквідності: 30% від загального обороту торгів на ФБ ММВБ;
- Складає сегмент великих угод (> 5 млн. руб.);
- Широка інвесторська база: понад 600 тис. клієнтів.
У числі визнані лідерів російської економіки, які здійснили публічні розміщення своїх акцій (IPO та SPO) на Фондовій біржі ММВБ - Роснефть, Ощадбанк Росії, АФК Система, Магнітогорський металургійний комбінат і порівняно невеликі компанії малої та середньої капіталізації - ВАТ «ПАВА», Армада і інші. Всі вони вибрали Фондову біржу ММВБ в якості майданчика для лістингу своїх акцій.
На Фондовій біржі ММВБ надаються унікальні можливості для організації розміщення та обігу облігацій. У 2008 році на біржі було розміщено 130 випусків корпоративних облігацій на загальну суму 515 млрд. руб. і 9 випусків регіональних облігацій на 10 млрд. руб., а також пройшли перші розміщення біржових облігацій (15 випусків на суму 17 млрд. руб.). Обсяг торгів облігаціями в 2008 р. виріс на 17% і склав 15 трлн. руб. В даний час на біржі проходять торги близько 700 випусків облігацій - понад 500 російських емітентів.
Торги інвестиційними паями Пайових інвестиційних фондів (ПІФ) проходять на Фондовій біржі ММВБ з 2003 року. За цей час до вторинного обігу на біржі були допущені 300 паїв ПІФів 135 Керуючих компаній. У сегменті паїв ПІФів представлені інвестиційні паї відкритих, закритих та інтервальних фондів практично всіх категорій, відповідних чинному законодавству.
Основним індикатором російського фондового ринку є Індекс ММВБ, що розраховується з 1997 року і включає 30 найбільш ліквідних акцій найбільших і динамічно розвиваються російських емітентів, що представляють основні сектори економіки.
У 2008 році в рамках розвитку сімейства фондових індексів Фондова біржа ММВБ приступила до розрахунку нового індексу компаній фінансово-банківської галузі MICEX FNL, який доповнив групу галузевих індексів (MICEX O & G, MICEX PWR, MICEX TLC, MICEX M & M, MICEX MNF). Індикаторами ринку облігацій є індекс муніципальних облігацій MICEX MBI та індекс корпоративних облігацій MICEX CBI.
До торгів на Фондовій біржі ММВБ можуть бути допущені емісійні цінні папери в процесі їх розміщення та / або обігу, а також інші цінні папери, в тому числі інвестиційні паї пайових інвестиційних фондів та іпотечні сертифікати участі в процесі їх видачі та обігу.
Допуск цінних паперів до торгів здійснюється шляхом їх включення до Списку цінних паперів, допущених до торгів у ЗАТ «ФБ ММВБ». Включення цінних паперів до цього списку здійснюється з проходженням і без проходження процедури лістингу.
При проходженні процедури лістингу цінні папери включаються в один з котирувальних листів:
· Котирувальний список «А» першого рівня;
· Котирувальний список «А» другого рівня;
· Котирувальний список «Б»;
· Котирувальний список «В»;
· Котирувальний список «І».
Без проходження процедури лістингу цінні папери включаються до переліку позаспискового цінних паперів.
Фондова біржа РТС - російська фондова біржа, яка проводить торги на ринку акцій, а також похідних фінансових інструментів. В даний час Група РТС є інтегрованою торгово-розрахункову інфраструктуру до складу якої входять ВАТ «Фондова біржа РТС», НП РТС, ЗАТ «Кліринговий центр РТС», НКО «Розрахункова палата РТС», ЗАТ «Депозитарно-Клірингова Компанія», ВАТ « Українська біржа », АТ« Товарна біржа «ЕТС» і ВАТ «Санкт-Петербурзька біржа». Структура групи РТС представлена ​​в Додатку 1.
Група РТС нараховує свою історію з 1995 року з запуску торгів цінними паперами на Класичному ринку РТС. Основні принципи торгівлі на Класичному ринку - можливість укладати угоди, вибираючи валюту, спосіб і час розрахунків. З самого початку торгів в 1995 році Фондова біржа РТС була побудована на базі неанонімних котирувань без попереднього депонування цінних паперів і грошових коштів, що дозволяє організувати торги за максимально широкого спектру цінних паперів.
На підставі цін, що формуються на Класичному ринку акцій, з 1995 року розраховується Індекс РТС. Це основний індикатор фондового ринку Росії, визнаний не тільки в Росії, але і за кордоном. Методика його розрахунку постійно вдосконалюється, що дозволяє йому зберігати лідируючі позиції провідного індикатора ділової активності Росії. Індекс РТС розраховується на підставі котирувань 50 цінних паперів найбільш капіталізованих російських компаній.
У лютому 2001 р. була введена в експлуатацію система RTS Board - інформаційна система Фондової біржі РТС призначена для індикативного котирування цінних паперів, не допущених до торгів у РТС. У RTS Board можна виставляти котирування по 1780 паперів 1344 емітентів.
Також у 2001 році почав роботу Терміновий ринок РТС FORTS. FORTS є лідируючою майданчиком у Росії з торгівлі похідними фінансовими інструментами. Використання ф'ючерсів і опціонів надає інвесторам можливість реалізовувати різні стратегії: здійснювати спекулятивні операції, хеджувати ризики, проводити арбітраж, ефективно управляти портфелем акцій за допомогою ф'ючерсу на Індекс РТС, який у 2007 році став самим ліквідним інструментом фондового ринку Росії.
23 листопада 2004 почалися торги на Біржовому ринку РТС. Тут торги цінними паперами проводяться в режимі анонімної торгівлі з використанням принципу безперервного подвійного аукціону зустрічних заявок (Order-Driven Market), за технологією «поставка проти платежу» з 100% попереднім депонуванням активів і розрахунками в рублях. Пріоритетними напрямками діяльності Біржового ринку РТС є підвищення ліквідності рублевого сегмента ринку цінних паперів з використанням механізму дієвого контролю з боку широкого кола професійних учасників ринку цінних паперів та розвиток ринку акцій «другого ешелону».
15 листопада 2005 був запущений режим анонімної електронної торгівлі. Тут торгуються найбільш ліквідні акції Класичного ринку РТС. У 2006 році почалася реструктуризація Групи РТС. У ході реструктуризації організатором торгівлі на всіх ринках РТС стало ВАТ «РТС». А НП РТС стало самої капіталізованої компанією Групи
У 2007 році почала роботу майданчик для компаній малої та середньої капіталізації RTS START.
Відкрите акціонерне товариство «Фондова біржа РТС» єдина біржова площадка в Росії, існуюча у формі ВАТ, і акції якої вільно обертаються на ринку.
У 2008 році стартував новий, який не має аналогів в Росії проект ВАТ «Фондова біржа РТС» - RTS Global.
У травні 2008 року РТС стала ініціатором створення ВАТ «Українська біржа» - спільного проекту з українськими торговцями цінними паперами. Мета - спростити доступ до українського фондового ринку.

2.3 Напрями вдосконалення функціонування російських фондових бірж

Вдосконалення функціонування російських фондових бірж в значній мірі пов'язане з розвитком фондового ринку в цілому.
Існуючий в даний час в Росії фондовий ринок є типовим великим ринком, що розвивається. Він характеризується, з одного боку, високими темпами позитивних кількісних і якісних змін, з іншого боку - наявністю численних проблем, що носять комплексний характер і перешкоджають більш ефективному його розвитку.
За більшістю показників ємності російський фондовий ринок займає місце в першій п'ятірці ринків, що розвиваються. По ряду якісних показників він вийшов у лідери серед ринків, що розвиваються. Разом з тим по багатьом іншим якісними показниками (ліквідність ринку, дивідендна прибутковість, кількість торгованих компаній тощо) зберігається значне відставання від провідних країн, що розвиваються ринків, і тим більше - від розвинених ринків.
У 2008 році на фондовому ринку відбулося кілька обвалів. По поточних котируваннях провідних російських індексів, ринок відкотився до травня 2005 року. І хоча останнім часом уряди всіх світових держав вживають адекватних заходів із стабілізації ситуації, говорити про швидке підйомі ринку аналітики вважають передчасним. У середині серпня російська банківська система зіткнулася з проблемою дефіциту ліквідності. По-перше, до Росії докотилася світова криза. По-друге, останнім часом фінансові органи країни застосовують різні заходи для уповільнення інфляції. Обсяг торгів на ММВБ, виріс з 2004 по 2006 рік більш ніж у шість разів, призупинив зростання.
Загострюються макроекономічні проблеми (інфляція, спад інвестицій в основний капітал, уповільнення зростання промисловості і т.д.) стали основою для розвороту в травні - червні 2008 року перекапіталізований фондового ринку Росії. Ринок, коли капіталомісткість ВВП досягла свого граничного значення, був готовий до такого розвороту. Це і відбулося.
Проте обвальне падіння російського фондового ринку в серпні-жовтні 2008 року сталося тому, що сформувався знижувальний тренд був значно посилений ще низкою факторів: світова фінансова криза, події на Кавказі, заяву про вихід з ряду угод по СОТ. Як результат: максимальне падіння фондового ринку, якщо порівнювати з іншими країнами світу. З травня по жовтень 2008 р. індекс РТС впав на 65%, в той час як в основному країнові фондові індекси впали на 25-30%
Настільки значна різниця між глибиною падіння російського фондового ринку і світових ринків є додатковим доказом того, що світова фінансова криза з'явився лише додатковим потужним стимулом до падіння російського фондового ринку. Фундаментальні його причини: перекапіталізація російського фондового ринку і погіршення макроекономічних показників.
Росія сьогодні також підтверджує зазначену закономірність: досягнення капіталомісткості ВВП порогових значень обов'язково веде до перелому в динаміці даного показника і, відповідно, до зниження темпів зростання економіки.
На сучасному етапі розвитку економіки нашої країни, можна виділити наступні ключові моменти які характеризують динаміку розвитку вітчизняного фондового ринку.
1. Капіталізація російського ринку.
Сумарна капіталізація російського ринку акцій за підсумками 2007 р. склала 1 трлн. 341,5 млрд. дол (32,9 трлн руб.). Станом на 29.02.2007 р. вона склала 1 трлн. 270,3 млрд. дол (в розрахунок включені компанії, що торгуються на ММВБ, і компанії, що торгуються в РТС). У 2007 році, незважаючи на відносно невеликий (у порівнянні з попередніми роками) приріст російських індексів, російська капіталізація збільшилася на 37% також багато в чому завдяки масштабним процесам IPO і появи на ринку нових акцій.
Оборот російського біржового ринку акцій за підсумками 2005 року склав 179,8 млрд. дол, за підсумками 2006 р. - 634,3 млрд. дол, за підсумками 2007 року - 1 трлн. 230 млрд. дол, тобто зростання за останні два роки був майже семиразовим. Переважна частка (99,993%) обороту припала на ММВБ і біржі Групи РТС. 98,4% сукупного обороту акцій на російських біржах припадає на ММВБ.
2. Диверсифікація інструментів фондового ринку.
Найважливішим чинником забезпечення стійкості національного ринку є широка диверсифікація інструментів фондового ринку.
Російський ринок акцій відрізняється високою концентрацією як за капіталізацією, так і за оборотами. На десять найбільш капіталізованих емітентів за станом на кінець 2007 року припадає більше 63% загальної капіталізації. На 20 найбільших емітентів припадає понад ¾ національної капіталізації.
В даний час за рівнем концентрації капіталізації Росія перевершує майже всі (за винятком Мексики - з 2006 року) країни світу з великими і середніми фондовими ринками.
Говорячи про галузевій структурі російських емітентів, необхідно відзначити збереження високої концентрації капіталізації (а також оборотів) в акціях підприємств, що представляють паливно-енергетичний комплекс. Особливо велика частка підприємств, які видобувають нафту і газ. Динамічний і стійке зростання капіталізації навряд чи буде можливий без істотної галузевої диверсифікації фондового ринку.
Ринок більшості акцій залишається недостатньо ліквідним, оскільки основна частина організованого обороту припадає на вкрай нечисленні випуски найбільш активно торгованих акцій (так званих «блакитних фішок»). У сукупному обсязі торгівлі акціями на всіх фондових біржах Росії на десять найбільш ліквідних акцій за підсумками 2007 р. припало 90,8% від усіх оборотів. Для порівняння: за підсумками 2006 р. аналогічний показник концентрації становив 93,9%.
Істотним питанням для вітчизняного фондового ринку є співвідношення внутрішніх і зарубіжних торгових майданчиків у структурі обороту російських акцій. В кінці 1990-х рр.. зарубіжна торгівля у формі депозитарних розписок (АДР, НДР) далеко перевершувала внутрішню.
3. Ліквідність російського фондового ринку.
У цілому фондові ринки в країнах з перехідною економікою характеризуються меншою ліквідністю, ніж ринки найбільш великих розвинених і країн, що розвиваються.
Головна характеристика конкурентоспроможності фондової біржі - ліквідність. Конкретним показником ліквідності можуть служити абсолютний обсяг торгівлі, відносний обсяг торгівлі (співвідношення обсягу торгівлі й капіталізації - для ринку акцій; співвідношення обсягу торгівлі і ВВП), кількість угод, якісні показники ліквідності (середньозважений спред, глибина ринку і т.д.).
За підсумками 2006 року відбувся значний ривок показника частки в світовому біржовому обороті - частка російських бірж (ММВБ і РТС групи) у загальному світовому біржовому обігу акцій зросла до 0,84% (до уваги бралися тільки країни з фондовими біржами, які є повними членами Світової федерації бірж). У 2007 році продовжилося інтенсивне збільшення частки Росії у світовому біржовому обігу акцій - вона зросла до 1,21%.
4. Низький рівень free float (вільного обігу).
За оцінкою РТС, 11 акцій у списку індексу РТС мають free float менше 20%, 10 - від 20 до 25%, 16 - від 30 до 40%, чотири - від 50 до 90%. Ще чотири акції (усі - привілейовані) мають 100% акцій у вільному обігу. Середньозважений (по капіталізації) рівень free float за всім списком індексу РТС складає 28%.
5. Низька частка населення, який інвестує в акції.
Для Росії характерна низька (у порівнянні з іншими країнами з розвиненими і фінансовими ринками) частка населення, який інвестує в акції. Ця обставина сильно звужує інвестиційну базу фондового ринку, сприяє скороченню темпу зростання кількості операцій і тим самим скороченню темпу зростання ліквідності. Слід особливо підкреслити, що в довгостроковому плані підвищення частки населення, який інвестує в акції, є самим значним резервом зростання ліквідності російського ринку акцій.
Великий вплив, який чинить активність населення на фондовому ринку на ліквідність цього ринку, добре видно на прикладі 2006 року, коли стрибок рівня ліквідності російського ринку акцій збігся з подвоєнням кількості приватних осіб, що інвестують в акції. 2007 відзначений вибуховим зростанням участі населення в інвестуванні на ринку цінних паперів. Якщо в 2005 р. клієнти ФБ ММВБ були 96 тис. чоловік, в 2006 р. 199 тис., то вже на 01.07.2007 р. на ФБ ММВБ було зареєстровано 369 тис. фізичних осіб.
При збереженні існуючих тенденцій Росія не тільки буде значно відставати від більшості розвинених фінансових ринків, але від ряду з них (США, Великобританія, Японія) це відставання буде істотно збільшуватися.
Таку ситуацію слід визнати незадовільною, оскільки вона сприятиме відтоку операцій з Росії на закордонні ринки, зниження конкурентоспроможності російського фондового ринку на глобальному ринку капіталів і, в кінцевому рахунку, - втрату Росією ліквідності на внутрішньому ринку.
Таким чином, поки російський ринок акцій не став ефективним механізмом створення і розвитку нових проектів і компаній.
Необхідно відзначити, що фондові біржі займають ключове місце в інфраструктурі фінансового ринку. Як початкові регулятори ринків цінних паперів, класичні фондові біржі історично є попередниками органів державного регулювання на ринках капіталу. Фактично регулювання всієї організованої торгівлі фінансовими інструментами спочатку зосередилося в руках бірж.
Згодом, намагаючись переконати інвесторів у тому, що вони захищені від зловживань корпорацій, папери яких допущені до торгів, фондові біржі впровадили для лістінгованних компаній стандарти корпоративного управління. Біржі встановили свої власні положення, що визначають те, як здійснюється процес торгівлі фінансовими інструментами, запропонувавши стандартизовані формати торгових контрактів брокерам і інвесторам.
Для більшості великих емітентів у всьому світі біржі є головними воротами на фінансовий ринок, через які вони можуть отримати зовнішнє фінансування на вигідних для них умовах. Відповідно, їх інтерес у збереженні високого рейтингу біржі як інфраструктурного інституту збігається з суспільною метою економічного зростання.
Однак у 90-і рр.. минулого століття, в міру розвитку нових електронних технологій почалася трансформація організаційної структури фондових бірж. Одна за одною найбільші світові біржі стали відмовлятися від типового для них раніше формату партнерства учасників торгівлі, впровадженого з моменту їх виникнення, і перетворюватися на приватні корпорації. Більшість бірж пояснило перехід до комерційній структурі власності своєю потребою в залученні капіталу для фінансування власних інфраструктурних витрат. Поширення електронної торгівлі посилило конкуренцію між біржами, як в межах державних кордонів, так і в міжнародному масштабі, а також зробило можливою появу альтернативних недорогих майданчиків для укладення угод з фінансовими інструментами. З точки зору бірж, це є загрозою їх привілеїв в організації торгової діяльності.
Перехід від партнерства до корпорації звільнив керуючих фондовими біржами від необхідності керуватися думкою учасників торгівлі. Фондові біржі тепер можуть впроваджувати стандарти торгів, вступати в альянси або вчиняти злиття з іншими біржами, орієнтуючись на комерційні інтереси своїх акціонерів і менеджерів.
Іншими словами, в результаті акціонування бірж їх «орієнтація» змінюється від обслуговування інтересів своїх членів до обслуговування інтересів своїх акціонерів. Прояв цих процесів у своєрідній формі, спотвореної контролюючим впливом Банку Росії на ММББ, спостерігається і на російському фінансовому ринку.
Таким чином, біржі повсюдно поступово втрачають ознаки саморегулівних структур, що на розвинених ринках, як правило, компенсується більш активною участю державних регулюючих органів або зовнішніх по відношенню до біржі СРО в регулюванні лістингу та інших біржових процедур.
Відображенням цього на найбільшому в світі фінансовому ринку США стало створення Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) - саморегулюючої організації, що постала в липні 2007 р. в результаті злиття NASD - СРО брокерів / дилерів і NYSE Regulation - саморегульованого ланки відповідної біржі.
Проте в Росії ФСФР і СРО учасників ринку поки не володіють матеріальними ресурсами та кваліфікованими кадрами для більш інтенсивного регулювання біржової та супутньої їй клірингової діяльності. Тому представляється необхідним внести корективи в існуючий проект закону про організованій торгівлі в частині вимог, що визначають повноваження Біржових рад як органів саморегулювання біржової діяльності, не контрольованих акціонерами та менеджментом бірж і формованих головним чином з незалежних від них учасників торгівлі, інвесторів та емітентів. Біржові ради повинні мати вирішальний голос у питаннях утвердження правил лістингу та торгівлі бірж.
З метою урівноваження процесу комерціалізації бірж необхідно розширити застосування механізмів саморегулювання щодо тих інфраструктурних інститутів, які створюють другий і третій рівні інфраструктури і входять до складу розрахункової та облікової систем. Тим більше що достовірне відображення результатів торгівлі фінансовими інструментами в облікових регістрах має критично важливе значення для інвесторів, у чиїх інтересах відбуваються угоди на ринку.
Необхідно відзначити, що завдання розвитку фондового ринку завжди стояла в центрі уваги Уряду Російської Федерації, як одна з пріоритетних у комплексі заходів державної економічної політики.
З 2006 року розвиток фондового ринку Росії здійснюється в рамках Стратегії розвитку фінансового ринку Російської Федерації на 2006-2008 роки, затвердженої розпорядженням Уряду Російської Федерації № 793-р від 1 червня 2006 року. У 2009 році була прийнята Стратегія розвитку фінансового ринку Російської Федерації на період до 2020 року.
Стратегія визначає пріоритетні напрямки діяльності державних органів у сфері регулювання фінансового ринку на період до 2020 року.
Метою Стратегії є забезпечення прискореного економічного розвитку країни за допомогою якісного підвищення конкурентоспроможності російського фінансового ринку і формування на його основі самостійного фінансового центру, здатного сконцентрувати пропозицію широкого набору фінансових інструментів, попит на фінансові інструменти з боку внутрішніх та зовнішніх інвесторів і таким чином створити умови для формування цін на такі фінансові інструменти і відповідні їм активи в Російській Федерації.
Відповідно до прийнятої Стратегією до 2020 року необхідно вирішити такі завдання розвитку фінансового ринку:
- Підвищення ємності і прозорості фінансового ринку;
- Забезпечення ефективності ринкової інфраструктури;
- Формування сприятливого податкового клімату для його учасників;
- Вдосконалення правового регулювання на фінансовому ринку.
У рамках вирішення завдання з підвищення ємності та прозорості російського фінансового ринку потрібно:
- Впровадження механізмів, що забезпечують участь численних роздрібних інвесторів на фінансовому ринку і захист їхніх інвестицій;
- Розширення спектру похідних фінансових інструментів і зміцнення нормативної правової бази термінового ринку;
- Створення можливості для сек'юритизації широкого кола активів;
- Підвищення рівня інформованості громадян про можливості інвестування заощаджень на фінансовому ринку.
У рамках виконання завдання щодо забезпечення ефективності інфраструктури фінансового ринку передбачається:
- Уніфікація регулювання всіх сегментів організованого фінансового ринку;
- Створення нормативно-правових та організаційних умов для можливості консолідації біржової та розрахунково-депозитарною інфраструктури;
- Створення чітких правових рамок здійснення клірингу зобов'язань, формування і капіталізації клірингових організацій фінансового ринку, а також функціонування інституту центрального контрагента;
- Підвищення рівня надання послуг з обліку прав власності на цінні папери та інші фінансові інструменти.
Як видно з перелічених вище завдань, одним з пріоритетних напрямків є розвиток і підвищення ефективності інфраструктури фінансового ринку, невід'ємною частиною якої є фондові біржі.
Розглянемо практичні кроки, які має намір вжити уряд РФ з метою розвитку інфраструктури фондового ринку.
Зокрема, Стратегією розвитку фінансового ринку Російської Федерації на період до 2020 року встановлено наступне.
Сучасні фінансові ринки характеризуються, по-перше, розширенням зони організованого ринку за рахунок виникнення позабіржових організаторів торгівлі і, по-друге, посиленням міжнародної конкуренції бірж, у відповідь на яке відбувається концентрація ліквідності на найбільших біржах, транскордонна консолідація бірж та консолідація національних бірж всередині окремо взятої країни.
Для того щоб відповідати загальносвітовим тенденціям у розвитку біржової торгівлі в середньостроковій перспективі необхідно забезпечити:
- Умови для можливості консолідації біржового ринку та концентрації на ньому ліквідності, а також якісне підвищення стандартів біржової торгівлі, включаючи розкриття інформації та протидія неринковим практикам;
- Високий рівень захисту інтересів інвесторів на позабіржовому організованому ринку за рахунок залучення його в зону ефективного регулювання.
Характерною рисою російського фінансового ринку є наявність істотних обсягів позабіржових угод, у тому числі за рахунок зростання обсягу угод, що укладаються між клієнтами одного брокера. У зв'язку з цим актуальним завданням є регулювання не тільки біржових інститутів, а й організованого ринку в цілому незалежно від того, в якій формі він існує. При цьому під організованим ринком слід розуміти загальну торговельну середу, в якій існують різні за своєю формою і ступеня інституціоналізації системи укладання угод з фінансовими інструментами відповідно до вироблених учасниками таких систем або встановленими державою правилами. Регулювання такого середовища в частині розкриття інформації про укладаються угоди, забезпечення захисту інтересів учасників, прозорості здійснюваних операцій і запобігання недобросовісних угод з фінансовими інструментами має бути уніфіковано. Крім того, потрібно встановити єдині базові вимоги до технічного забезпечення як бірж, так і інших позабіржових торговельних систем. При цьому федеральний орган виконавчої влади у сфері фінансових ринків повинен мати право визначати основні вимоги до електронних форматів діяльності і стандартам електронного документообігу на організованому ринку.
Це дозволить підвищити рівень захисту прав і законних інтересів інвесторів, сприятиме розширенню кола фінансових інструментів, що обертаються на організованому ринку, а також визнання ринковими цін на велику кількість фінансових інструментів.
У той же час видається необхідним зберегти значення бірж як основного центру зосередження ліквідності, здатного конкурувати у світовому масштабі не тільки з іноземними біржами, а й слугувати фундаментом конкурентоспроможності всього російського організованого ринку. Для цього пропонується, з одного боку, пред'являти до діяльності бірж більш високі вимоги в порівнянні з іншими торговими системами, а з іншого боку, закріпити за біржами ряд преференцій.
Так, щодо бірж слід встановити більш високі вимоги щодо допуску фінансових інструментів до торгів і забезпечення виконання угод, укладених на біржових торгах, а також вимоги пруденційного нагляду. При цьому необхідно закріпити виключно за біржами здійснення лістингу фінансових інструментів і допуск цінних паперів до торгів без здійснення державної реєстрації випуску (додаткового випуску) цінних паперів і звіту про підсумки випуску (додаткового випуску) цінних паперів у передбачених законами випадках. Слід розширити повноваження бірж з розкриття інформації про цінні папери та про їх емітентів, контролю за рівнем і якістю корпоративного управління в акціонерних товариствах, цінні папери яких допущені на біржу, і допуску цінних паперів до обігу.
Розширенню підлягають також повноваження бірж з контролю за маніпулюванням цінами та угодами на основі інсайдерської інформації.
Одночасно передбачається посилити адміністративну та кримінальну відповідальність осіб, які входять до складу виконавчих органів бірж, за порушення законодавства Російської Федерації про цінні папери, а також за неналежне виконання біржами відповідних повноважень. На законодавчому рівні на федеральний орган виконавчої влади у сфері фінансових ринків слід покласти повноваження, пов'язані з погодженням призначення на посаду, а також відсторонення від посади осіб, що входять до складу виконавчих органів бірж, у разі порушення біржею вимог законодавства Російської Федерації.
Кліринг, розрахунки і облікова система можуть бути об'єднані навколо біржі, що є ядром організованого ринку. Однією з прийнятних моделей консолідації біржової інфраструктури може стати вертикально інтегрована модель холдингу з широким представництвом в його капіталі банків, небанківських інститутів і, можливо, держави та іноземних інститутів.
У рамках такого холдингу можливі об'єднання локальних торговельних майданчиків, у тому числі спеціалізуються за видами торгованих інструментів та активів, розрахункових депозитаріїв, клірингових організацій, а також уніфікація з урахуванням встановлених державою єдиних вимог електронних стандартів обміну даними, укладання угод і розрахунків. Запропонована модель здатна сконцентрувати і направити на подальше підвищення конкурентоспроможності російського фінансового ринку необхідні управлінські, технологічні та фінансові ресурси.

Висновок

У 2008 році на фондовому ринку відбулося кілька обвалів. По поточних котируваннях провідних російських індексів, ринок відкотився до травня 2005 року. І хоча останнім часом уряди всіх світових держав вживають адекватних заходів із стабілізації ситуації, говорити про швидке підйомі ринку аналітики вважають передчасним. У середині серпня російська банківська система зіткнулася з проблемою дефіциту ліквідності. По-перше, до Росії докотилася світова криза. По-друге, останнім часом фінансові органи країни застосовують різні заходи для уповільнення інфляції. Обсяг торгів на ММВБ, виріс з 2004 по 2006 рік більш ніж у шість разів, почав скорочуватися завдяки «втечі» іноземного капіталу. Це і стало одним з головних причин глобального падіння в серпні - жовтні 2008 року. У результаті Росія отримала максимальне падіння фондового ринку, якщо порівнювати з іншими країнами світу. З травня по жовтень 2008 р. індекс ММВБ впав на 65%, в той час як в основному країнові фондові індекси впали на 25-30%. І, навіть, незважаючи на те, що з початку 2009 року по 1 червня індекс ММВБ виріс майже вдвічі, серед аналітиків, як і раніше переважають песимістичні настрої щодо майбутнього російського фондового ринку, - друга хвиля кризи очікується восени цього року.
На сучасному етапі розвитку економіки нашої країни, можна виділити наступні ключові моменти які характеризують динаміку розвитку вітчизняного фондового ринку.
1. Капіталізація російського ринку.
Сумарна капіталізація російського ринку акцій за підсумками 2007 р. склала 1 трлн. 341,5 млрд. дол Станом на 29.02.2007 р. вона склала 1 трлн. 270,3 млрд. дол У 2007 році, незважаючи на відносно невеликий (у порівнянні з попередніми роками) приріст російських індексів, російська капіталізація збільшилася на 37% також багато в чому завдяки масштабним процесам IPO і появи на ринку нових акцій.
2. Диверсифікація інструментів фондового ринку.
Російський ринок акцій відрізняється високою концентрацією як за капіталізацією, так і за оборотами. На десять найбільш капіталізованих емітентів за станом на кінець 2007 року припадає більше 63% загальної капіталізації.
3. Ліквідність російського фондового ринку.
У цілому фондові ринки в країнах з перехідною економікою характеризуються меншою ліквідністю, ніж ринки найбільш великих розвинених і країн, що розвиваються.
4. Низький рівень free float (вільного обігу).
Середньозважений (по капіталізації) рівень free float за всім списком індексу РТС складає 28%.
5. Низька частка населення, який інвестує в акції.
Для Росії характерна низька (у порівнянні з іншими країнами з розвиненими і фінансовими ринками) частка населення, який інвестує в акції. Ця обставина сильно звужує інвестиційну базу фондового ринку, сприяє скороченню темпу зростання кількості операцій і тим самим скороченню темпу зростання ліквідності. Слід особливо підкреслити, що в довгостроковому плані підвищення частки населення, який інвестує в акції, є самим значним резервом зростання ліквідності російського ринку акцій.
При збереженні існуючих тенденцій Росія не тільки буде значно відставати від більшості розвинених фінансових ринків, але від ряду з них (США, Великобританія, Японія) це відставання буде істотно збільшуватися.
Таку ситуацію слід визнати незадовільною, оскільки вона сприятиме відтоку операцій з Росії на закордонні ринки, зниження конкурентоспроможності російського фондового ринку на глобальному ринку капіталів і, в кінцевому рахунку, - втрату Росією ліквідності на внутрішньому ринку.
Необхідно відзначити, що завдання розвитку фондового ринку завжди стояла в центрі уваги Уряду Російської Федерації, як одна з пріоритетних у комплексі заходів державної економічної політики.
З 2006 року розвиток фондового ринку Росії здійснюється в рамках Стратегії розвитку фінансового ринку Російської Федерації на 2006-2008 роки, затвердженої розпорядженням Уряду Російської Федерації № 793-р від 1 червня 2006 року. У 2009 році була прийнята Стратегія розвитку фінансового ринку Російської Федерації на період до 2020 року.
Стратегія визначає пріоритетні напрямки діяльності державних органів у сфері регулювання фінансового ринку на період до 2020 року.
Метою Стратегії є забезпечення прискореного економічного розвитку країни за допомогою якісного підвищення конкурентоспроможності російського фінансового ринку і формування на його основі самостійного фінансового центру, здатного сконцентрувати пропозицію широкого набору фінансових інструментів, попит на фінансові інструменти з боку внутрішніх та зовнішніх інвесторів і таким чином створити умови для формування цін на такі фінансові інструменти і відповідні їм активи в Російській Федерації.

Література

1. Розпорядження Уряду Російської Федерації від 29 грудня 2008 р. № 2043-р «Стратегія розвитку фінансового ринку Російської Федерації на період до 2020 року».
2. Абрамов, А. Стратегія і вектор руху фондового ринку в Росії / А. Абрамов / / Ринок цінних паперів. - 2008. - № 13 (364).
3. Агібалов, А. Відкриваючи нові резерви / А. Агібалов / / Біржова огляд. - 2008. - 154 с.
4. Альохін, Б.І. Ринок цінних паперів. Введення у фондові операції / Б.І. Альохін. - М.: Фінанси і статистика. -1991. - 250 с.
5. Аніскін, Ю.П. Управління інвестиціями / Ю.П. Аніскін. - М.: ІКФ Омега-Л, 2007 - 167 с.
6. Астахов, В.П. Цінні папери. / В.П. Астахов. - М.: ПРІОР, 2008. - 667 с.
7. Бахрамов, Ю.М. Фінансовий менеджмент / Ю.М. Бахрамов. - М.: Пріор. - 2008. - 400 с.
8. Берзова, Л.І. Біржова справа / Н.І. Берзова. - М.: Віта-Пресс. - 1997. - 600 с.
9. Берзон Н.І. Фондовий ринок. / Н.І. Берзон. - М.: Віта-Пресс, 1998. - 520 с.
10. Бочаров, В.В. Інвестиції: Підручник для вузів / В.В. Бочаров. 2-е вид. дораб. і доп. - СПб.: Пітер, 2008. - 384 с.
11. Булатов, А.С. - Економіка. / А.С. Булатов. - СПб.: Пітер, 1997. - 37 с.
12. Галанова, В.А. Ринок цінних паперів / В.А. Галанова, А.І. Басова. - М.: Фінанси і статистика. - 2006. - 448 с.
13. Грачов, С. Держава зацікавлена ​​у розвитку біржової торгівлі / С. Грачов / / Біржова огляд. - 2008. - № 5 (55).
14. Дегтярьова, О.І. Ринок цінних паперів і біржова справа. / О.І. Дегтярьова. М: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 600 с.
15. Демчук, О. Еволюція і тенденції Російського біржового ринку / О. Демчук / / Теорія і практика. - 2006. - № 2 (28).
16. Драчов, С.П. Фондові ринки США / С.П. Драчов. - М.: ФиС. - 1991. - 291 с.
17. Єщенко, Р.С. Біржа: завдання та функції / Р.С. Єщенко. М.: Діалог. - 1998. - 321 с.
18. Зайцев, М. Консолідація і підвищення капіталізації російської фінансової інфраструктури / М. Зайцев / / Ринок цінних паперів. - 2008. - № 15 (366).
19. Інфраструктура ринку цінних паперів: підсумки 2008 року та перспективи / / Депозітаріум. - 2009. - № 1. - 61 с.
20. Кавецький, І.М. Фондовий ринок / І.М. Кавецький. - Санкт-Петербург. - 1993 - 315 с.
21. Калашников, А.В. Продавець - біржа - покупець. / О.В. Калашников - М.: Колос. -1992. - 90 с.
22. Карпов, С.П. Історія середніх віків / С.П. Карпов. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 560 с.
23. Кілячков, А.А. Ринок цінних паперів і біржова справа / А.А. Кілячков. - М.: МАУП, 2000. - 530 с.
24. Коваленко, П.А. Міжнародний ринок цінних паперів / П.А. Коваленко. - М.: Діалог. - 1994. - 450 с.
25. Курочкіна, С.С. Цінні бумагі. / С.С. Курочкіна. - М.: Діалог. - 1993. - 310 с.
26. Ланської, П.В. Мега-і саморегулювання фінансового ринку / П. Ланської / / Ринок цінних паперів. - 2007. - 560 с.
27. Ланської, П.В. Неідеальні риси фондового ринку Росії / П. Ланської / / Ринок цінних паперів. - 2007. - 410 с.
28. Ланської, П.В. Розвиток інфраструктури фінансового ринку та оптимізація його регулювання / П. Ланської / / Ринок цінних паперів. - 2008. - 470 с.
29. Лінден Ю. За лаштунками Уолл-стріт. Чому відбуваються біржові кризи? / Пер. з англ. - К.: Паблішер, 2003. - 419 с.
30. Лукашев, О. Популярні в Росії закордонні фондові біржі / А. Лукашев / / Фінансовий форум. - 2006. - 510 с.
31. Маккей Ч. Найбільш поширені помилки і божевілля натовпу / Пер. з англ. - К.: Паблішер, 2003. - 884 с.
32. Маріч, М. Ми хочемо розвивати російський терміновий ринок / М. Марич / / Біржова огляд. - 2008. - 257 с.
33. Модель інфраструктури ринку цінних паперів в Російській Федерації / / Біржова огляд. - 2008. - 520 с.
34. Міркін, Я.М. Ринок цінних паперів / Я.М. Міркін. - М.: Инфра-М, 2002. - 440 с.
35. Митрофанов, О.М., Що потрібно знати про товарну біржу Москва / О.М. Митрофанов. - М.: Ф.І. С., 1992. - 525 с.
36. Нагорна, С.А. Ви і світ інвестицій / С.А. Нагорна. - М.: Вече, 2003. - 90 с.
37. Окунєв, В.С. Керівництво по біржових операціях / В.С. Окунєв. - М.: Ю-Д. - 1991. - 520 с.
38. Паршиков, С.В. Секрети біржової торгівлі / С.В. Паршиков, В.В. Твардовський. - К.:, 2008. - 550 с.
39. Потьомкін, А. Не зупинятися на досягнутому / А. Потьомкін / / Біржова огляд. - 2007. - 150 с.
40. Саватюгін, А.П. Два зауваження про саморегулювання / / Ринок цінних паперів. - 2002. -370 С.
41. Сипягін, Є. Самовчитель по біржовій торгівлі / Є. Сипягін. - СПб.: Пітер, 2009. - 288 с.
42. Стародубцева О.В. Ринок цінних паперів / Є.В. Стародубцева. - М.: Инфра-М, 2006. - 620 с.
43. Таганов, Д.М. Акції і біржа. / Д.М. Таганов. - М.: Нова-прес. - 1991. - 420 с.
44. Улибін К.А. Брокер і біржа: посібник для брокерів та їх клієнтів / К.А. Улибкін. - М.: Ю-Д - 2008. - 180 с.
45. Уткін, В. Удосконалення нормативної бази - необхідна вимога розвитку клірингової діяльності / В. Уткін / / Біржова огляд. - 2008. - 571 с.
46. Фединський Ю.І. Біржа: вчора, сьогодні завтра / Ю.І. Фединський. - М.: ФиС, 2008. 400 с.
47. Фельдман, А.А. Державні цінні папери / А.А. Фельдман. - М.: Инфра-М, 1995. - 490 с.
48. Фондова біржа ММВБ в 2008 р. / / Біржова огляд. - 2007. - № 12 (50).
49. Еллінський, Є. ММВБ є не просто московської, а загальноросійської біржею / Є. Еллінський / / Біржова огляд. - 2008. - С. 153.
50. Янковський, К.П. Інвестиції: навчальний посібник / К.П. Янковський. - СПб.: Пітер, 2008. - 368 с.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Банк | Диплом
290.7кб. | скачати


Схожі роботи:
Світовий досвід і російська практика функціонування фондових бірж
Антимонопольне законодавство світовий досвід і російська практика
Державна політика регулювання зайнятості світовий досвід та вітчизняна практика
Фінансові аспекти лізингового бізнесу світовий досвід та вітчизняна практика
Світовий досвід функціонування і формування галузей соціально-культурної сфери
Функції фондових бірж
Іпотечне кредитування зарубіжний досвід і російська практика 2
Іпотечне кредитування зарубіжний досвід і російська практика
Індекси та організація фондових бірж
© Усі права захищені
написати до нас