Зміст
1. Зміст аналізу фінансових інвестицій
2. Оцінка облігації
3. Оцінка акцій
Бібліографічний список
Поняття "цінний папір" відображає право інвестора на конкретну власність і визначає умови, за яких він може скористатися цим правом. Ця цінний папір може бути передана іншому інвестору, який у цьому випадку разом з даної папером набуває всі права та обов'язки по ній. Всі папери - від заставної квитанції до акції компанії - є цінними паперами. Термін "цінний папір" (security) означає законодавчо визнане свідоцтво права на отримання очікуваних в майбутньому доходів за конкретних умов.
Оцінка ефективності цінних паперів проводиться за допомогою показника, який називається ставкою дохідності (або просто прибутковістю). Прибутковість цінного паперу визначається як відношення суми отриманого доходу до фінансових вкладень в цю цінний папір, виражена у відсотках. Для оцінки фінансових інвестицій компанії в цілому використовується середній рівень прибутковості, який враховує структуру цінних паперів, що мають різний рівень прибутковості.
Головне завдання фінансового аналізу полягає в тому, щоб виявити найбільш ефективні цінні папери за допомогою визначення розміру майбутніх доходів, умов їх отримання і ймовірності реалізації цих умов. У процесі аналізу вивчаються обсяг і структура інвестування у фінансові активи, визначаються темпи його зростання, а також прибутковість фінансових вкладень у певні цінні папери і фінансових інвестицій в цілому.
Світова практика показує, що існує чотири основних види цінних паперів: казначейські векселі, довгострокові державні облігації, довгострокові облігації компаній і звичайні акції.
Головну увагу ми приділимо цінних паперів, які можуть бути легко і ефективно переміщувані від одного власника до іншого, тобто маються на увазі лише акції й облігації.
Оцінка ефективності окремих фінансових інструментів може проводитися за допомогою як абсолютних, так і відносних показників. Абсолютні показники характеризуються двома видами:
1) поточна ринкова ціна фінансового інструменту (цінного паперу);
2) внутрішня вартість цінного паперу виходячи з суб'єктивної оцінки кожного інвестора.
Відносний показник - це дохідність у відсотках.
Різниця між ціною і вартістю паперу полягає в тому, що ціна - це об'єктивний декларований показник, а внутрішня вартість - розрахунковий показник, результат власного суб'єктивного підходу інвестора. Поточна внутрішня вартість будь-якого цінного паперу розраховується за формулою
PV
де Р V
CF
r - норма прибутковості за фінансовим інструментом;
п - число періодів отримання доходу.
Використовуючи цю формулу, можна розрахувати поточну вартість будь-якого фінансового інструменту. Якщо фактична ціна (ринкова вартість) по фінансовому інструменту буде перевищувати його поточну внутрішню вартість, то інвестору немає сенсу купувати її на ринку, так як він отримає прибуток менше очікуваної. Навпаки, власникові такого цінного паперу буде вигідно продати її в даних умовах.
Поточна вартість фінансового інструмента залежить від трьох основних чинників: очікуваних грошових надходжень, тривалості прогнозованого періоду одержання доходів і необхідної норми прибутку. Часовий горизонт прогнозування залежить від виду цінних паперів. Так, для облігацій і привілейованих акцій він звичайно обмежений, для звичайних акцій термін дії не обмежується.
Дуже важливим фактором є норма прибутку. Вона закладається інвестором в алгоритм розрахунку як дисконту і відображає, як правило, прибутковість альтернативних даному інвестору варіантів вкладення капіталу. Це може бути розмір процентної ставки за банківськими депозитами, рівень відсотка за державними облігаціями, і т.д.
Для окремих цінних паперів існують свої особливості моделей розрахунку поточної вартості та прибутковості. Це залежить від різноманіття формування поворотного грошового потоку за окремими видами цінних паперів.
Далі розглянемо деякі підходи до оцінки акцій та облігацій, при цьому будуть використовуватися такі поняття:
номінальна вартість (номінал) - вартість, зазначена на бланку цінного паперу;
ринкова вартість - ціна, за якою цінний папір можна придбати на ринку;
внутрішня (теоретична або розрахункова) вартість - вартість, отримана за допомогою приведення майбутніх надходжень за цінним папером до теперішнього моменту часу. В умовах ефективного ринку внутрішня і ринкова вартість цінного паперу повинні збігатися;
дохід - вимірюється в абсолютному вираженні, може включати дивіденди, відсотки, приріст капіталізованої вартості;
прибутковість - відношення доходу, що генерується цінним папером, до вартості її придбання;
необхідна дохідність - дохідність за цінним папером, зазвичай визначається як прибутковість по безризикової цінному папері (державні облігації) плюс премія за ризик. Показник необхідної прибутковості використовується в якості ставки дисконтування при оцінці цінних паперів, може бути визначений на основі моделі оцінки фінансових активів (САРМ);
очікувана прибутковість - визначається як сума творів можливої прибутковості за цінним папером на відповідне значення ймовірності.
По терміну дії облігації поділяються на короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 року до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові (виплата відсотків здійснюється невизначено довго).
Періодична виплата відсотків по облігаціях здійснюється за купонами - вирізний талонами з надрукованою на ньому цифрою купонної ставки. Факт оплати доходу супроводжується вилученням купона з доданою до облігації карти. Періодичність виплати відсотка по облігації визначається умовами позики і може бути квартальної, піврічної або річний. За інших рівних умов, чим частіше нараховується дохід, тим облігація вигідніше, тим вище її ринкова ціна.
Облігації розрізняють за способами виплати доходу, наприклад: облігації з фіксованою або плаваючою купонною ставкою; облігації з нульовим купоном (в цьому випадку емісійний курс облігації встановлюється нижче номінальної; різниця між ними являє собою дохід інвестора, виплачуваний момент погашення облігації; відсоток по облігації не виплачується) та ін
Відрізняються облігації і за способом забезпечення, наприклад: облігації з майновою заставою (зокрема, "золоті" облігації забезпечені золото-валютними активами), облігації з заставою у формі майбутніх заставних надходжень (облігації благодійних та громадських фондів, муніципальні облігації) і т.д .
За характером обігу облігації поділяються на звичайні і конвертовані. Останні є перехідною формою між власним і позиковим капіталом, оскільки дають їх власникам право обміняти їх на певних умовах на акції того ж емітента.
Облігації можуть бути охарактеризовані різними вартісними показниками, основними з яких є номінальна (або номінальна) і конверсійна вартості, а також викупна і ринкова ціни.
Номінальна вартість надрукована на самій облігації і використовується найчастіше в якості бази для нарахування відсотків. Цей показник має значення тільки в двох випадках: у момент випуску облігації при встановленні ціни розміщення, а також в моменти нарахування відсотків, якщо останні прив'язані до номіналу. У період розміщення облігаційної позики ціна облігації, як правило, збігається з її номінальною вартістю.
Конверсійна вартість - це розрахунковий показник, що характеризує вартість облігації, проспектом емісії которо1 передбачена можливість конвертації її при визначені: умовах у звичайні акції фірми-емітента.
Викупна ціна (синоніми: ціна дострокового погашення, відклична ціна) - це ціна, за якою проводиться викуп облігації емітентом після закінчення терміну облігаційної позики або до цього моменту, якщо така можливість передбачена умовами позики. Ця ціна збігається з номінальною вартістю, як правило, у тoму разі, якщо позика не передбачає дострокового його погашення. З позиції оцінки тому поділяють два види позик: без права і i правом дострокового погашення. У першому випадку облігації погашаються після закінчення періоду, на який вони були випущені У другому випадку можливе дострокове погашення, тобто відгук облігації.
Ринкова (курсова) ціна облігації визначається кон'юнктурою ринку. Значення ринкової ціни облігації (Р
За статусом емітента в Росії випускаються наступні облігації:
казначейські зобов'язання в бездокументального формі як записи на рахунках:
довгострокові державні і муніципальні облігації;
довгострокові корпоративні облігації.
Казначейські зобов'язання відповідають надання короткострокового кредиту Уряду країни. Ризик порушення зобов'язань по виплаті такого кредиту в умовах стабільної економіки практично відсутня. Більше того, хоча ставка прибутковості змінюється від пери ода до періоду, на початку кожного періоду вона відома Прибутковість цих паперів змінюється практично щороку.
Другий тип облігацій (довгострокові державні і муніципальні) випускаються з терміном погашення більше одного року. До них відносяться: облігації федеральної позики (ОФП), облігації державної ощадної позики (ОГСЗ), облігації внутрішньої валютної позики (ОВВЗ).
Найбільш безпечними паперами вважаються державні, найменш - облігації, що випускаються корпораціями. Проте корпоративні облігації також не однакові, і попит на них залежить від іміджу компанії, що їх випускає.
Виходячи зі способу формування доходів, виділяють чотири види облігацій:
а) облігації з фіксованим доходом;
б) облігації без купона;
в) облігації без погашення;
г) облігації зі змінною ставкою купе ходу.
Інвестор, будучи власником облігації першого виду (з фіксованим доходом), отримує дохід по ній у вигляді фіксованого відсотка, а потім у встановлений умовами випуску час погашає її.
У разі бескупонной облігації дохід реалізується у вигляді дисконту, тобто різницею між ціною погашення і ціною покупки, або купонний дохід накопичується і виплачується при погашенні.
Якщо відсоток купонного доходу змінюється рік від року, то такі облігації називаються облігаціями з плаваючою ставкою (четвертий вид).
Поточна вартість облігації з фіксованим доходом
Найважливішою проблемою, розв'язуваної інвестором при покупці облігації, є питання про оцінку максимальної вартості, за якою її можна придбати. Продавець же або емітент облігації на вторинному ринку зацікавлений в тому, щоб вартість була не дуже мала і, в усякому разі, розумна. Зрозуміло, що вартість облігації для інвестора повинна бути такою, щоб забезпечити йому принаймні мінімальний рівень прибутковості, прийнятний для нього. У зв'язку з цим прийнято, що вартість облігації розраховується і приймається в угодах на рівні дисконтованою суми всіх надходжень від неї в наступні часи. Формула розрахунку виглядає наступним чином:
PV
де РУ
CF
N
К - річна купонна ставка відсотка;
r - необхідна норма прибутковості (норма дисконту).
Крім того, слід враховувати, що вартість облігації є сума двох доданків: дисконтованою суми фінансової ренти, утвореної періодичними виплатами купонного доходу, та дисконтованою величини погасительной платежу.
Якщо купонний дохід нараховується п раз на рік (раз на квартал або раз на півріччя), то в розрахунках річної ставки дисконту замість фактичної ставки, застосовується ставка, розрахована на менший інтервал часу, що дозволяє врахувати реінвестування відсотків протягом року.
Тривалість облігації "D" - величина, зворотна еластичності ціни по відношенню до дисконтирующий фактору 1 + r. Це в свою чергу означає що має місце рівність
де
PV - початкова вартість;
Оцінка поточної вартості облігації з виплатою всієї суми відсотків при її погашенні:
PV =
Оцінка поточної вартості облігації, реалізованої з дисконтом без виплати відсотків:
PV =
Прибутковість облігацій.
Прибутковість є найважливішою характеристикою облігації, що показує її здатність приносити прибуток власникові.
Оцінка дохідності купонних облігацій. Дохід від купонних облігацій складається з періодичних виплат відсотків (купонів) і з курсової різниці між ринковою та номінальною ціною облігації. Тому для характеристики прибутковості купонних облігацій використовується кілька показників:
купонна дохідність;
поточна прибутковість;
прибутковість до погашення.
Купонна дохідність визначається по відношенню до номіналу облігації і показує, який відсоток доходу нараховується держателю облігації.
Ця ставка встановлюється умовою випуску. За допомогою цієї ставки можна визначити очікуваний дохід у рублях.
Д
де Д
N - номінальна ціна облігації;
К - купонна річна відсоткова ставка.
Поточна дохідність визначає відсоток доходу, який щорічно отримує власник облігації на інвестований капітал. Вона дорівнює процентному співвідношенню між річним купонним доходом від облігації і тією ціною, по якій він купив:
D
де D
N
К - купонна ставка відсотка;
Р - ціна покупки облігації.
Надійність облігацій.
Інвестиційні якості облігацій оцінюються не тільки прибутковістю, але і ступенем ризику. Тому надійність оцінюється забезпеченістю облігаційної позики та умовами їх випуску.
Для оцінки забезпеченості облігацій використовується два показники:
Платіжне покриття;
Коефіцієнт покриття позики активами підприємства.
Платіжне покриття являє собою відношення всієї чистого прибутку до суми належних платежів:
ПП =
де ПП - платіжне покриття;
Пд - прибуток балансова;
Н
C
Коефіцієнт покриття позики активами підприємства знаходимо за формулою
П
де Пк - коефіцієнт покриття позики активами:
Здб - сума позики;
АДБ - активи, що забезпечують облігації.
Активи, що забезпечують облігації, - це тільки ті засоби виробництва, запаси і грошові кошти, які можуть бути розподілені між власниками цінних паперів у разі ліквідації підприємства. Для цього із загальної суми активу балансу підприємства слід виключити збитки, нематеріальні активи, заборгованість акціонерів по внесках до статутного капіталу, всю поточну заборгованість. У світовій практиці вважається, що чим вище коефіцієнт покриття, тим краще забезпечені облігації, тим вони більш привабливими для інвесторів.
Для інвестора важливим фактором є умови випуску облігації. Найбільш часто інвестор звертає увагу на наступні умови: - спосіб погашення; - наявність застави і гарантій; - можливість конверсії.
1. Зміст аналізу фінансових інвестицій
2. Оцінка облігації
3. Оцінка акцій
Бібліографічний список
1. Зміст аналізу фінансових інвестицій
Фінансові інвестиції представляють собою довгострокові фінансові вкладення в цінні папери, корпоративні спільні підприємства, що забезпечують гарантовані джерела доходів або поставок продукції. Це активна форма використання тимчасово вільних коштів підприємства шляхом вкладення капіталу в акції, облігації, депозитні сертифікати, до статутних фондів спільних підприємств і т.д.Поняття "цінний папір" відображає право інвестора на конкретну власність і визначає умови, за яких він може скористатися цим правом. Ця цінний папір може бути передана іншому інвестору, який у цьому випадку разом з даної папером набуває всі права та обов'язки по ній. Всі папери - від заставної квитанції до акції компанії - є цінними паперами. Термін "цінний папір" (security) означає законодавчо визнане свідоцтво права на отримання очікуваних в майбутньому доходів за конкретних умов.
Оцінка ефективності цінних паперів проводиться за допомогою показника, який називається ставкою дохідності (або просто прибутковістю). Прибутковість цінного паперу визначається як відношення суми отриманого доходу до фінансових вкладень в цю цінний папір, виражена у відсотках. Для оцінки фінансових інвестицій компанії в цілому використовується середній рівень прибутковості, який враховує структуру цінних паперів, що мають різний рівень прибутковості.
Головне завдання фінансового аналізу полягає в тому, щоб виявити найбільш ефективні цінні папери за допомогою визначення розміру майбутніх доходів, умов їх отримання і ймовірності реалізації цих умов. У процесі аналізу вивчаються обсяг і структура інвестування у фінансові активи, визначаються темпи його зростання, а також прибутковість фінансових вкладень у певні цінні папери і фінансових інвестицій в цілому.
Світова практика показує, що існує чотири основних види цінних паперів: казначейські векселі, довгострокові державні облігації, довгострокові облігації компаній і звичайні акції.
Головну увагу ми приділимо цінних паперів, які можуть бути легко і ефективно переміщувані від одного власника до іншого, тобто маються на увазі лише акції й облігації.
Оцінка ефективності окремих фінансових інструментів може проводитися за допомогою як абсолютних, так і відносних показників. Абсолютні показники характеризуються двома видами:
1) поточна ринкова ціна фінансового інструменту (цінного паперу);
2) внутрішня вартість цінного паперу виходячи з суб'єктивної оцінки кожного інвестора.
Відносний показник - це дохідність у відсотках.
Різниця між ціною і вартістю паперу полягає в тому, що ціна - це об'єктивний декларований показник, а внутрішня вартість - розрахунковий показник, результат власного суб'єктивного підходу інвестора. Поточна внутрішня вартість будь-якого цінного паперу розраховується за формулою
PV
де Р V
CF
r - норма прибутковості за фінансовим інструментом;
п - число періодів отримання доходу.
Використовуючи цю формулу, можна розрахувати поточну вартість будь-якого фінансового інструменту. Якщо фактична ціна (ринкова вартість) по фінансовому інструменту буде перевищувати його поточну внутрішню вартість, то інвестору немає сенсу купувати її на ринку, так як він отримає прибуток менше очікуваної. Навпаки, власникові такого цінного паперу буде вигідно продати її в даних умовах.
Поточна вартість фінансового інструмента залежить від трьох основних чинників: очікуваних грошових надходжень, тривалості прогнозованого періоду одержання доходів і необхідної норми прибутку. Часовий горизонт прогнозування залежить від виду цінних паперів. Так, для облігацій і привілейованих акцій він звичайно обмежений, для звичайних акцій термін дії не обмежується.
Дуже важливим фактором є норма прибутку. Вона закладається інвестором в алгоритм розрахунку як дисконту і відображає, як правило, прибутковість альтернативних даному інвестору варіантів вкладення капіталу. Це може бути розмір процентної ставки за банківськими депозитами, рівень відсотка за державними облігаціями, і т.д.
Для окремих цінних паперів існують свої особливості моделей розрахунку поточної вартості та прибутковості. Це залежить від різноманіття формування поворотного грошового потоку за окремими видами цінних паперів.
Далі розглянемо деякі підходи до оцінки акцій та облігацій, при цьому будуть використовуватися такі поняття:
номінальна вартість (номінал) - вартість, зазначена на бланку цінного паперу;
ринкова вартість - ціна, за якою цінний папір можна придбати на ринку;
внутрішня (теоретична або розрахункова) вартість - вартість, отримана за допомогою приведення майбутніх надходжень за цінним папером до теперішнього моменту часу. В умовах ефективного ринку внутрішня і ринкова вартість цінного паперу повинні збігатися;
дохід - вимірюється в абсолютному вираженні, може включати дивіденди, відсотки, приріст капіталізованої вартості;
прибутковість - відношення доходу, що генерується цінним папером, до вартості її придбання;
необхідна дохідність - дохідність за цінним папером, зазвичай визначається як прибутковість по безризикової цінному папері (державні облігації) плюс премія за ризик. Показник необхідної прибутковості використовується в якості ставки дисконтування при оцінці цінних паперів, може бути визначений на основі моделі оцінки фінансових активів (САРМ);
очікувана прибутковість - визначається як сума творів можливої прибутковості за цінним папером на відповідне значення ймовірності.
2. Оцінка облігації
Облігації (bonds) є борговими цінними паперами. Вони можуть випускатися в обіг державою або корпораціями, у останньому випадку облігації називаються борговими приватними цінними паперами. Як правило, облігації приносять їх власникам дохід у вигляді фіксованого відсотка до номінальної вартості. Разом з тим існують облігації з плаваючою ставкою, змiнюється за деякого цілком певним алгоритмом.По терміну дії облігації поділяються на короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 року до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові (виплата відсотків здійснюється невизначено довго).
Періодична виплата відсотків по облігаціях здійснюється за купонами - вирізний талонами з надрукованою на ньому цифрою купонної ставки. Факт оплати доходу супроводжується вилученням купона з доданою до облігації карти. Періодичність виплати відсотка по облігації визначається умовами позики і може бути квартальної, піврічної або річний. За інших рівних умов, чим частіше нараховується дохід, тим облігація вигідніше, тим вище її ринкова ціна.
Облігації розрізняють за способами виплати доходу, наприклад: облігації з фіксованою або плаваючою купонною ставкою; облігації з нульовим купоном (в цьому випадку емісійний курс облігації встановлюється нижче номінальної; різниця між ними являє собою дохід інвестора, виплачуваний момент погашення облігації; відсоток по облігації не виплачується) та ін
Відрізняються облігації і за способом забезпечення, наприклад: облігації з майновою заставою (зокрема, "золоті" облігації забезпечені золото-валютними активами), облігації з заставою у формі майбутніх заставних надходжень (облігації благодійних та громадських фондів, муніципальні облігації) і т.д .
За характером обігу облігації поділяються на звичайні і конвертовані. Останні є перехідною формою між власним і позиковим капіталом, оскільки дають їх власникам право обміняти їх на певних умовах на акції того ж емітента.
Облігації можуть бути охарактеризовані різними вартісними показниками, основними з яких є номінальна (або номінальна) і конверсійна вартості, а також викупна і ринкова ціни.
Номінальна вартість надрукована на самій облігації і використовується найчастіше в якості бази для нарахування відсотків. Цей показник має значення тільки в двох випадках: у момент випуску облігації при встановленні ціни розміщення, а також в моменти нарахування відсотків, якщо останні прив'язані до номіналу. У період розміщення облігаційної позики ціна облігації, як правило, збігається з її номінальною вартістю.
Конверсійна вартість - це розрахунковий показник, що характеризує вартість облігації, проспектом емісії которо1 передбачена можливість конвертації її при визначені: умовах у звичайні акції фірми-емітента.
Викупна ціна (синоніми: ціна дострокового погашення, відклична ціна) - це ціна, за якою проводиться викуп облігації емітентом після закінчення терміну облігаційної позики або до цього моменту, якщо така можливість передбачена умовами позики. Ця ціна збігається з номінальною вартістю, як правило, у тoму разі, якщо позика не передбачає дострокового його погашення. З позиції оцінки тому поділяють два види позик: без права і i правом дострокового погашення. У першому випадку облігації погашаються після закінчення періоду, на який вони були випущені У другому випадку можливе дострокове погашення, тобто відгук облігації.
Ринкова (курсова) ціна облігації визначається кон'юнктурою ринку. Значення ринкової ціни облігації (Р
За статусом емітента в Росії випускаються наступні облігації:
казначейські зобов'язання в бездокументального формі як записи на рахунках:
довгострокові державні і муніципальні облігації;
довгострокові корпоративні облігації.
Казначейські зобов'язання відповідають надання короткострокового кредиту Уряду країни. Ризик порушення зобов'язань по виплаті такого кредиту в умовах стабільної економіки практично відсутня. Більше того, хоча ставка прибутковості змінюється від пери ода до періоду, на початку кожного періоду вона відома Прибутковість цих паперів змінюється практично щороку.
Другий тип облігацій (довгострокові державні і муніципальні) випускаються з терміном погашення більше одного року. До них відносяться: облігації федеральної позики (ОФП), облігації державної ощадної позики (ОГСЗ), облігації внутрішньої валютної позики (ОВВЗ).
Найбільш безпечними паперами вважаються державні, найменш - облігації, що випускаються корпораціями. Проте корпоративні облігації також не однакові, і попит на них залежить від іміджу компанії, що їх випускає.
Виходячи зі способу формування доходів, виділяють чотири види облігацій:
а) облігації з фіксованим доходом;
б) облігації без купона;
в) облігації без погашення;
г) облігації зі змінною ставкою купе ходу.
Інвестор, будучи власником облігації першого виду (з фіксованим доходом), отримує дохід по ній у вигляді фіксованого відсотка, а потім у встановлений умовами випуску час погашає її.
У разі бескупонной облігації дохід реалізується у вигляді дисконту, тобто різницею між ціною погашення і ціною покупки, або купонний дохід накопичується і виплачується при погашенні.
Якщо відсоток купонного доходу змінюється рік від року, то такі облігації називаються облігаціями з плаваючою ставкою (четвертий вид).
Поточна вартість облігації з фіксованим доходом
Найважливішою проблемою, розв'язуваної інвестором при покупці облігації, є питання про оцінку максимальної вартості, за якою її можна придбати. Продавець же або емітент облігації на вторинному ринку зацікавлений в тому, щоб вартість була не дуже мала і, в усякому разі, розумна. Зрозуміло, що вартість облігації для інвестора повинна бути такою, щоб забезпечити йому принаймні мінімальний рівень прибутковості, прийнятний для нього. У зв'язку з цим прийнято, що вартість облігації розраховується і приймається в угодах на рівні дисконтованою суми всіх надходжень від неї в наступні часи. Формула розрахунку виглядає наступним чином:
PV
де РУ
CF
N
К - річна купонна ставка відсотка;
r - необхідна норма прибутковості (норма дисконту).
Крім того, слід враховувати, що вартість облігації є сума двох доданків: дисконтованою суми фінансової ренти, утвореної періодичними виплатами купонного доходу, та дисконтованою величини погасительной платежу.
Якщо купонний дохід нараховується п раз на рік (раз на квартал або раз на півріччя), то в розрахунках річної ставки дисконту замість фактичної ставки, застосовується ставка, розрахована на менший інтервал часу, що дозволяє врахувати реінвестування відсотків протягом року.
Тривалість облігації "D" - величина, зворотна еластичності ціни по відношенню до дисконтирующий фактору 1 + r. Це в свою чергу означає що має місце рівність
де
PV - початкова вартість;
Оцінка поточної вартості облігації з виплатою всієї суми відсотків при її погашенні:
PV =
Оцінка поточної вартості облігації, реалізованої з дисконтом без виплати відсотків:
PV =
Прибутковість облігацій.
Прибутковість є найважливішою характеристикою облігації, що показує її здатність приносити прибуток власникові.
Оцінка дохідності купонних облігацій. Дохід від купонних облігацій складається з періодичних виплат відсотків (купонів) і з курсової різниці між ринковою та номінальною ціною облігації. Тому для характеристики прибутковості купонних облігацій використовується кілька показників:
купонна дохідність;
поточна прибутковість;
прибутковість до погашення.
Купонна дохідність визначається по відношенню до номіналу облігації і показує, який відсоток доходу нараховується держателю облігації.
Ця ставка встановлюється умовою випуску. За допомогою цієї ставки можна визначити очікуваний дохід у рублях.
Д
де Д
N - номінальна ціна облігації;
К - купонна річна відсоткова ставка.
Поточна дохідність визначає відсоток доходу, який щорічно отримує власник облігації на інвестований капітал. Вона дорівнює процентному співвідношенню між річним купонним доходом від облігації і тією ціною, по якій він купив:
D
де D
N
К - купонна ставка відсотка;
Р - ціна покупки облігації.
Надійність облігацій.
Інвестиційні якості облігацій оцінюються не тільки прибутковістю, але і ступенем ризику. Тому надійність оцінюється забезпеченістю облігаційної позики та умовами їх випуску.
Для оцінки забезпеченості облігацій використовується два показники:
Платіжне покриття;
Коефіцієнт покриття позики активами підприємства.
Платіжне покриття являє собою відношення всієї чистого прибутку до суми належних платежів:
ПП =
де ПП - платіжне покриття;
Пд - прибуток балансова;
Н
C
Коефіцієнт покриття позики активами підприємства знаходимо за формулою
П
де Пк - коефіцієнт покриття позики активами:
Здб - сума позики;
АДБ - активи, що забезпечують облігації.
Активи, що забезпечують облігації, - це тільки ті засоби виробництва, запаси і грошові кошти, які можуть бути розподілені між власниками цінних паперів у разі ліквідації підприємства. Для цього із загальної суми активу балансу підприємства слід виключити збитки, нематеріальні активи, заборгованість акціонерів по внесках до статутного капіталу, всю поточну заборгованість. У світовій практиці вважається, що чим вище коефіцієнт покриття, тим краще забезпечені облігації, тим вони більш привабливими для інвесторів.
Для інвестора важливим фактором є умови випуску облігації. Найбільш часто інвестор звертає увагу на наступні умови: - спосіб погашення; - наявність застави і гарантій; - можливість конверсії.
Для своєчасного погашення облігацій емітент повинен заздалегідь формувати відкладений або викуплений фонд. Це пов'язано з тим, що у компанії, як правило, немає достатніх коштів для погашення позики. У разі відкладеного фонду погашення проводиться в обов'язковому порядку, а в разі викупленого - за вибором інвестора. Тому інвестору важливо знати, коли і в якому розмірі справляється формування фонду для
викупу випуску. Фонд формується в наступному порядку: емітент укладає договір з банком про перерахування коштів у відповідній сумі на спеціальний рахунок. За цим коштам банком нараховується відсотковий дохід, який також використовується для викупу.
В умови випуску облігацій емітент може включити положення про відкритому чи закритому закладах, заставі, згідно з якими частина майна компанії може бути спрямована на забезпечення облігацій даної позики.
Важливим фактором, здатним залучити інвестора, є можливість конверсії облігацій в акції компанії. Це означає, що при зміні курсу цінних паперів інвестор може обміняти облігацію на акції в певній пропорції.
Звичайна акція (common stocks) дає право на отримання плаваючого доходу, тобто доходу, що залежить від результатів діяльності товариства, а також право на участь в управлінні (одна акція - один голос). Розподіл чистого прибутку серед власників звичайних акцій здійснюється після виплати дивідендів по привілейованих акціях і поповнення резервів. передбачених установчими документами та рішенням зборів акціонерів. Іншими словами, виплата дивідендів по звичайних акціях нічим не гарантована і залежить виключно від результатів поточної діяльності і рішення зборів акціонерів.
Власник привілейованої акції (divferred stocks), як правило, має переважне право порівняно з власником звичайної акції на отримання дивідендів у формі гарантованого фіксованого відсотка, а також на частку в залишку активів при ліквідації товариства. Дивіденди за такими акціями в більшості випадків повинні виплачуватися незалежно від результатів діяльності товариства і до їх розподілу між власниками звичайних акцій. Тим самим обумовлюється щодо менша ризиковість привілейованих акцій; одночасно це відбивається і на величині дивідендів, рівень яких в середньому, як правило, більш низький у порівнянні з рівнем дивідендів, що виплачуються по звичайних акціях. Крім того, привілейована акція не дає право на участь в управлінні товариством, якщо інше не передбачено статутними документами.
Подібно ситуації з облігаціями розрізняють кілька кількісних характеристик, що використовуються для оцінки акції: внутрішня, номінальна, балансова, конверсійна і ліквідаційна вартості, а також емісійна та курсова ціни.
Як і у випадку з облігаціями, внутрішня вартість акції являє собою розрахунковий показник. Конверсійну вартість можна розраховувати для привілейованих акцій, в умовах емісії яких передбачена можливість їх конвертації в звичайні акції.
Номінальна вартість акції - це вартість, зазначена на бланку акції. На відміну від облігації, для якої номінальна вартість має істотне значення, оскільки проценти за облігаціями встановлюються по відношенню до номінала незалежно від курсової ціни, для акції цей показник практично не має значення і несе лише інформаційне навантаження, характеризуючи частку статутного капіталу, яка припадала на одну акцію в момент заснування компанії
Емісійна ціна являє собою ціну, за якою акція емітується, тобто продається на первинному ринку. Ця ціна може відрізнятися від номінальної вартості, оскільки найчастіше розміщення акції проводиться через посередницьку фірму, яка є професійним учасником фондового ринку. У цьому випадку посередницька фірма скуповує весь випуск акцій за узгодженою ціною і в подальшому реалізує їх на ринку за ціною. яка визначається вже цією фірмою і природно перевищує номінал.
Ліквідаційна вартість акції може бути визначена лише в момент ліквідації товариства. Вона показує, яка частина вартості активів за цінами можливої реалізації, що залишилася після розрахунків з кредиторами, припадає на одну акцію. Оскільки облікові ціни активів можуть значно відрізнятися від їх ринкових цін залежно від інфляції і кон'юнктури ринку, ліквідаційна вартість не дорівнює балансовій.
Для обліку і аналізу найбільше значення має курсова (поточна ринкова) ціна. Саме за цією ціною акція котирується (оцінюється) на вторинному ринку цінних паперів. Курсова ціна залежить від різних факторів: кон'юнктура ринку, ринкова норма прибутку, величина і динаміка дивіденду, що виплачується за акції, та ін Вона може визначатися різними способами, проте в основі їх лежить один і той же принцип: зіставлення доходу, принесеного даною акцією, з ринковою нормою прибутку. Як показник доходу можна використовувати або дивіденд, або величину чистого прибутку, що припадає на акцію. Більш виправдано - використання дивіденду, проте в деяких випадках (наприклад, компанія знаходиться в стадії становлення або великої реорганізації, коли значна частина чистого прибутку реінвестується) використання показника чистого прибутку на акцію дозволяє отримати більш реальну оцінку економічної ситуації.
Оцінка доцільності придбання акцій, як і у випадку з облігаціями, передбачає розрахунок теоретичної вартості акції і порівняння її з поточною ринковою ціною.
Для визначення поточної вартості акції при її використанні протягом невизначеного терміну доцільно використовувати наступну формулу:
PV
де РУ
Д
d - ставка прибутковості по альтернативному вкладенню з таким же рівнем ризику, як і ризик вкладення в ці акції; t - число періодів, включених в розрахунок.
Поточна вартість акцій зі стабільним рівнем дивідендів визначається як відношення суми річного дивіденду до ставки дохідності за формулою
PV
Для визначення поточної вартості акцій, що використовуються протягом певного терміну, використовується наступна формула:
PV
де З
п - число періодів використання акції.
Оцінка звичайних акцій. Фактична ринкова ціна акції, виражена у відсотках, називається курсовою вартістю, або курсом. Для розрахунку курсу акції (До
До
де СД - ставка дивіденду;
СП - ставка банківського відсотка.
При цьому
ВД =
де Д - абсолютна величина дивіденду на акцію; Н - номінал акції.
Прибутковість акції.
Існує кілька показників, за допомогою яких можна оцінити прибутковість акцій.
1. Поточна дохідність акції:
D
де D
Д
Цпр - ціна придбання (емісійна або ринкова).
Емісійна ціна приймається за номіналом, а ринкова - як добуток номіналу на курс акції, тобто курсова ціна.
2. Повна дохідність акції.
Якщо відомий момент продажу акції, то можна визначити повну прибутковість по конкретній операції. Вона представляє собою відношення суми сукупного доходу до початкової її вартості:
D
де D
Д
P
Р
Використовуючи наведені показники, можна вибирати найбільш оптимальний варіант інвестиційних вкладень шляхом порівняння вигідності інвестицій у різні інвестиційні проекти. При цьому треба враховувати умови і фактори, що впливають на рівень прибутковості інвестицій:
ліквідність цінних паперів;
зміни рівня процентних ставок на грошовому ринку позичкових капіталів і курсу валют;
частота й час надходження процентних доходів;
рівень інфляції, попиту та пропозиції;
рівень оподаткування прибутку і приросту капіталу для різних цінних паперів.
Надійність акцій.
Надійність акції тієї чи іншої фірми модно оцінити за допомогою двох показників:
чистий прибуток на акцію;
забезпеченість акції власними коштами.
P
де Р
П - чистий прибуток підприємства за рік;
W
O
де Оа - забезпеченість кожної акції власними засобами;
Кс - власні кошти підприємства.
2. Ковальов В.В., Уланова В.А. Курс фінансових обчислень. - М: Фінанси і статистика, 2007.
3. Ільєнкова С.Д. та ін Інноваційний менеджмент. - М: Банки і біржі, 2008.
4. Ендовицкий Д.А. Інвестиційний аналіз в реальному секторі економіки. - М: Фінанси і статистика, 2008.
5. Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства. - К.: знання, 2008 та інші перевидання.
6. Харін А.А. Управління інноваціями: в 3-х кн. - М: Вищ шк., 2009.
7. Гіляровський Л.Т. Економічний аналіз. - М: ЮНИТИ, 2007.
8. Крилов Е.І. Аналіз ефективності інвестиційної та іннноваціонной діяльності підприємства. - М: Фінанси і статистика, 2008.
9 Станіславчик Є.М. Інвестиційний аналіз професійних бухгалтерів (курс лекцій), 2008.
10 Герасименко Г.П., Маркар'ян С.Е. та ін Управлінський, фінансовий та інвестиційний аналіз: Практикум, 2007.
викупу випуску. Фонд формується в наступному порядку: емітент укладає договір з банком про перерахування коштів у відповідній сумі на спеціальний рахунок. За цим коштам банком нараховується відсотковий дохід, який також використовується для викупу.
В умови випуску облігацій емітент може включити положення про відкритому чи закритому закладах, заставі, згідно з якими частина майна компанії може бути спрямована на забезпечення облігацій даної позики.
Важливим фактором, здатним залучити інвестора, є можливість конверсії облігацій в акції компанії. Це означає, що при зміні курсу цінних паперів інвестор може обміняти облігацію на акції в певній пропорції.
3. Оцінка акцій
Акція (stock) представляє собою часткову цінний папір, що свідчить про участь її власника у власному капіталі компанії. Акції випускаються тільки недержавними підприємствами і організаціями та на відміну від облігацій та інших боргових цінних паперів не мають встановлених термінів обігу. Купівля акцій супроводжується для інвестора придбанням низки майнових та інших прав, зокрема право власника акцій брати участь в управлінні товариством (звичайно за винятком привілейованих акцій), у розподілі прибутку товариства та в отриманні частки майна, пропорційної його внеску в статутний капітал, у разі ліквідації даного суспільства. Виділяють дві категорії акцій: звичайні і привілейовані.Звичайна акція (common stocks) дає право на отримання плаваючого доходу, тобто доходу, що залежить від результатів діяльності товариства, а також право на участь в управлінні (одна акція - один голос). Розподіл чистого прибутку серед власників звичайних акцій здійснюється після виплати дивідендів по привілейованих акціях і поповнення резервів. передбачених установчими документами та рішенням зборів акціонерів. Іншими словами, виплата дивідендів по звичайних акціях нічим не гарантована і залежить виключно від результатів поточної діяльності і рішення зборів акціонерів.
Власник привілейованої акції (divferred stocks), як правило, має переважне право порівняно з власником звичайної акції на отримання дивідендів у формі гарантованого фіксованого відсотка, а також на частку в залишку активів при ліквідації товариства. Дивіденди за такими акціями в більшості випадків повинні виплачуватися незалежно від результатів діяльності товариства і до їх розподілу між власниками звичайних акцій. Тим самим обумовлюється щодо менша ризиковість привілейованих акцій; одночасно це відбивається і на величині дивідендів, рівень яких в середньому, як правило, більш низький у порівнянні з рівнем дивідендів, що виплачуються по звичайних акціях. Крім того, привілейована акція не дає право на участь в управлінні товариством, якщо інше не передбачено статутними документами.
Подібно ситуації з облігаціями розрізняють кілька кількісних характеристик, що використовуються для оцінки акції: внутрішня, номінальна, балансова, конверсійна і ліквідаційна вартості, а також емісійна та курсова ціни.
Як і у випадку з облігаціями, внутрішня вартість акції являє собою розрахунковий показник. Конверсійну вартість можна розраховувати для привілейованих акцій, в умовах емісії яких передбачена можливість їх конвертації в звичайні акції.
Номінальна вартість акції - це вартість, зазначена на бланку акції. На відміну від облігації, для якої номінальна вартість має істотне значення, оскільки проценти за облігаціями встановлюються по відношенню до номінала незалежно від курсової ціни, для акції цей показник практично не має значення і несе лише інформаційне навантаження, характеризуючи частку статутного капіталу, яка припадала на одну акцію в момент заснування компанії
Емісійна ціна являє собою ціну, за якою акція емітується, тобто продається на первинному ринку. Ця ціна може відрізнятися від номінальної вартості, оскільки найчастіше розміщення акції проводиться через посередницьку фірму, яка є професійним учасником фондового ринку. У цьому випадку посередницька фірма скуповує весь випуск акцій за узгодженою ціною і в подальшому реалізує їх на ринку за ціною. яка визначається вже цією фірмою і природно перевищує номінал.
Ліквідаційна вартість акції може бути визначена лише в момент ліквідації товариства. Вона показує, яка частина вартості активів за цінами можливої реалізації, що залишилася після розрахунків з кредиторами, припадає на одну акцію. Оскільки облікові ціни активів можуть значно відрізнятися від їх ринкових цін залежно від інфляції і кон'юнктури ринку, ліквідаційна вартість не дорівнює балансовій.
Для обліку і аналізу найбільше значення має курсова (поточна ринкова) ціна. Саме за цією ціною акція котирується (оцінюється) на вторинному ринку цінних паперів. Курсова ціна залежить від різних факторів: кон'юнктура ринку, ринкова норма прибутку, величина і динаміка дивіденду, що виплачується за акції, та ін Вона може визначатися різними способами, проте в основі їх лежить один і той же принцип: зіставлення доходу, принесеного даною акцією, з ринковою нормою прибутку. Як показник доходу можна використовувати або дивіденд, або величину чистого прибутку, що припадає на акцію. Більш виправдано - використання дивіденду, проте в деяких випадках (наприклад, компанія знаходиться в стадії становлення або великої реорганізації, коли значна частина чистого прибутку реінвестується) використання показника чистого прибутку на акцію дозволяє отримати більш реальну оцінку економічної ситуації.
Оцінка доцільності придбання акцій, як і у випадку з облігаціями, передбачає розрахунок теоретичної вартості акції і порівняння її з поточною ринковою ціною.
Для визначення поточної вартості акції при її використанні протягом невизначеного терміну доцільно використовувати наступну формулу:
PV
де РУ
Д
d - ставка прибутковості по альтернативному вкладенню з таким же рівнем ризику, як і ризик вкладення в ці акції; t - число періодів, включених в розрахунок.
Поточна вартість акцій зі стабільним рівнем дивідендів визначається як відношення суми річного дивіденду до ставки дохідності за формулою
PV
Для визначення поточної вартості акцій, що використовуються протягом певного терміну, використовується наступна формула:
PV
де З
п - число періодів використання акції.
Оцінка звичайних акцій. Фактична ринкова ціна акції, виражена у відсотках, називається курсовою вартістю, або курсом. Для розрахунку курсу акції (До
До
де СД - ставка дивіденду;
СП - ставка банківського відсотка.
При цьому
ВД =
де Д - абсолютна величина дивіденду на акцію; Н - номінал акції.
Прибутковість акції.
Існує кілька показників, за допомогою яких можна оцінити прибутковість акцій.
1. Поточна дохідність акції:
D
де D
Д
Цпр - ціна придбання (емісійна або ринкова).
Емісійна ціна приймається за номіналом, а ринкова - як добуток номіналу на курс акції, тобто курсова ціна.
2. Повна дохідність акції.
Якщо відомий момент продажу акції, то можна визначити повну прибутковість по конкретній операції. Вона представляє собою відношення суми сукупного доходу до початкової її вартості:
D
де D
Д
P
Р
Використовуючи наведені показники, можна вибирати найбільш оптимальний варіант інвестиційних вкладень шляхом порівняння вигідності інвестицій у різні інвестиційні проекти. При цьому треба враховувати умови і фактори, що впливають на рівень прибутковості інвестицій:
ліквідність цінних паперів;
зміни рівня процентних ставок на грошовому ринку позичкових капіталів і курсу валют;
частота й час надходження процентних доходів;
рівень інфляції, попиту та пропозиції;
рівень оподаткування прибутку і приросту капіталу для різних цінних паперів.
Надійність акцій.
Надійність акції тієї чи іншої фірми модно оцінити за допомогою двох показників:
чистий прибуток на акцію;
забезпеченість акції власними коштами.
P
де Р
П - чистий прибуток підприємства за рік;
W
O
де Оа - забезпеченість кожної акції власними засобами;
Кс - власні кошти підприємства.
Бібліографічний список
1. Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів. - М: Фінанси і статистика, 2009.2. Ковальов В.В., Уланова В.А. Курс фінансових обчислень. - М: Фінанси і статистика, 2007.
3. Ільєнкова С.Д. та ін Інноваційний менеджмент. - М: Банки і біржі, 2008.
4. Ендовицкий Д.А. Інвестиційний аналіз в реальному секторі економіки. - М: Фінанси і статистика, 2008.
5. Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства. - К.: знання, 2008 та інші перевидання.
6. Харін А.А. Управління інноваціями: в 3-х кн. - М: Вищ шк., 2009.
7. Гіляровський Л.Т. Економічний аналіз. - М: ЮНИТИ, 2007.
8. Крилов Е.І. Аналіз ефективності інвестиційної та іннноваціонной діяльності підприємства. - М: Фінанси і статистика, 2008.
9 Станіславчик Є.М. Інвестиційний аналіз професійних бухгалтерів (курс лекцій), 2008.
10 Герасименко Г.П., Маркар'ян С.Е. та ін Управлінський, фінансовий та інвестиційний аналіз: Практикум, 2007.