Ринок цінних паперів Росії становлення оцінка ефективності і перспективи розвитку

У старій редакції Закону податок на операції з цінними паперами носив певною мірою фіскальні функції, надаючи нехай теоретичну, але можливість податковим органам, з одного боку, проконтролювати правильність сплати податку на прибуток з дисконтною частини доходу, а з іншого - відстежити виконання вимог антимонопольного законодавства в плані формування великих пакетів акцій. У новій редакції Закон не ставить перед собою такі завдання. Однак необхідність їх вирішення не знімається. Мабуть, це буде предметом рішення в інших законодавчих актах і регламентуючих документах.
Розглянуті вище закони складають правову основу функціонування російського фондового ринку. Крім того, при вирішенні питань функціонування фондового ринку слід використовувати і інші закони та підзаконні акти, до яких відносяться:
- Укази Президента РФ, що регламентують роботу російського фондового ринку;
- Постанови Уряду РФ.
Окремі специфічні питання функціонування тих чи інших сторін фондового ринку регламентуються відомчими документами: листами, наказами, розпорядженнями і т. п. Право регламентувати роботу фондового ринку мають:
- Центральний банк РФ;
- Міністерство фінансів РФ;
- ФКЦБ при Президенті РФ;
- Державний комітет РФ з управління державним майном;
- Державний комітет з антимонопольної політики і підтримці нових економічних структур та інші організації.
Серед інших документів, що регламентують функціонування російського фондового ринку, слід відзначити внутрішні, що регламентують роботу фондових бірж і торговельних майданчиків. Особливо це відноситься до внутрішніх документів ММВБ - найбільшої торговельної площадки, на якій звертаються державні боргові зобов'язання.
Вимоги цих та інших документів з конкретних питань функціонування фондового ринку будуть розглянуті нами в наступних розділах і особливо в коментарях до вирішення великої кількості завдань, наведених у кінці кожного розділу.
3 АНАЛІЗ СУЧАСНОГО СТАНУ ФОНДОВОГО РИНКУ (РИНА АКЦІЙ) У РОСІЇ
3.1 Операції з акціями за кордоном

Таблиця 3.1 - Обсяги угод з акціями за кордоном
Період	Угоди російських інвесторів з американськими акціями, млрд дол			Угоди американських інвесторів з російськими акціями, млрд дол			Співвідношення сукупних оборотів з операцій,%
	купівля у американських інвесторів	продаж г американським інвесторам	сукупний оборот по операціях	купівля у російських інвесторів	продаж російським інвесторам	сукупний оборот по операціях
1995р.	63	60	123	27	-	27	456
1996р.	124	188	312	293	101	394	79
1997р.	559	221	780	1534	920	2454	32
1998р.	257	215	472	1050	827	1877	25
1999р.	328	315	643	651	570	1221	53
1 кв. 2000	246	221	467	170	53	223	209
Разом	1577	1220	2797	3725	2471	6196	45

У середньому вкладення російських інвесторів в американський ринок акцій становили в 1995-2000 рр.. не менше 45% від вкладень американських інвесторів у російський ринок у першому кварталі 2000 р. вони у два рази перевищували інвестиції США у російські акції. Таким чином, може з'явитися несприятлива з точки зору внутрішніх фінансів тенденція відходу все більшої маси грошей російських інвесторів у фондові цінності на західні розвинені ринки.
Так вже сталося з російським рублем, коли масова втеча від нього призвело до накопичення всередині Росії величезної маси готівки доларів США. Те ж саме може статися і з валютними заощадженнями забезпечених класів у зв'язку з розвитком Інтернет-трейдингу і з все більшою легкістю доступу на фінансові ринки. Вже зараз в Інтернеті існує масова пропозиція Інтернет-фінансових продуктів для російськомовних. інвесторів, в першу чергу з вкладення коштів в акції, випущені в США.
Відомо, що 20-40% цих грошей перебувають у Москві, через яку проходить більше 90% оборотів фондового ринку, або розпорядження ними здійснюється особами постійно живуть у столиці.
Це гроші, які не дають можливості повністю покрити потреби економіки, але за них варто поборотися.
У найближчі роки російський фондовий ринок може зіткнутися не тільки з переміщенням за кордон торгової активності, але і з дедалі більшим залученням готівкової валюти всередині країни (авуари в.2-20 тис. дол), а також російських капіталів за кордоном в інвестиції в іноземні цінні папери (перш за все в акції, випущені в США).
Ми знаходимося в щогодинної, навіть щохвилинної, конкуренції з нашими зарубіжними колегами за ті невеликі грошові ресурси, які створені російським населенням і які неминуче будуть їм вкладатися або в Росії, або на розвинених індустріальних ринках. У нас немає іншого виходу, ніж рости швидше західних брокерів.
Ми потребуємо нових ідеях, у спокої влади, в нових рішеннях, які допомогли б роздрібним інвесторам залишитися на російському ринку цінних паперів, повернути гроші з європейських і офшорних банків і переломити в основному спекулятивні настрої ринку.
Але більше за все ми потребуємо того, щоб змінити самих себе - перестати бути тимчасовими, створити мислення, розраховане на "довгі" політики, що прагне подолати комплекс провінціалів, які недавно вступили на ринок, що створює довгостроковий бізнес і масового роздрібного клієнта як основу бізнесу, заслуговує на довіру .
3.2 Динаміка розвитку фондового ринку за 1997-2000рр.
Зростання ринку в першій половині 1999 р. обумовлювався випереджальним зростанням цін на компанії нафтової галузі, який, у свою чергу, був викликаний намітилася в той момент тенденцією до зростання світових цін на нафту. Так, за перші 4 місяці року зростання цін на акції ЛУКОЙЛу склав 126%, Сургутнафтогазу - 123%. Акції РАО "ЄЕС Росії" за цей же період зросли на 61%, Мосенерго - на 15%, а Ростелекома - впали на 8%. Говорити про адекватність ринкових даних по інших емітентів за той період не зовсім коректно, оскільки ринок їх акцій був (за рідкісним винятком) практично неліквідний. Втім, відзначимо, що на початку року спостерігалося різке зростання цін на акції Сибнафти, саме в цей момент переведені в РТС-1. Значним виявився і зростання цін на акції "Норильського нікелю", оскільки на світовому ринку нікелю вже тоді почав відчуватися серйозний дефіцит цього металу.
Таблиця 3.2 - Лідери продажів в РТС

Код акції	1997р.		1998р.		1999р.
	Обсяг, млн. дол	Частка в РТС	Обсяг, млн. дол	Частка в РТС	Обсяг, млн. дол	Частка в РТС
А	1	2	3	4	5	6
1. РАО ЄЕС	3441,37	22,0	3805,51	41,07	681,46	27,94
2. Лукойл	2996,2	19,1	2134,78	23,04	595,02	24,39
3. Солікалійний магнієвий завод	1094,4	10,8	853,41	9,21	174,05	7,13
4. Ростелеком	946,42	6,0	552,09	5,96	81,16	3,32
5. Сургутнафтогаз	901,45	5,8	414,32	4,47	518,89	28,27
6. Газпром	472,92	3,0	-	-	-	-
7. Татнафта	373,1	2,4	200,81	2,17	78,79	3,22
8. Іркутськенерго	357,61	2,3	264,68	2,86	94,7	3,88
Інші	2512,35	16,0	1040,46	11,23	2,4	8,83
Всього	13095,8	-	9266,06	-	4624,06	-

За підсумками всього 1999 найкращі результати за темпами зростання серед ліквідних акцій належать Сургуг-Нафтогаз Активізація торгів його акціями сталася в другій половині 1998 р. Якщо в червні 1998 р. на частку звичайних акцій Сургута довелося всього 3,6% ринкового обороту, то вже в листопаді - понад 21% обороту (а якщо рахувати разом з привілейованими, то більше 26% обороту). З цього моменту Сургутнафтогаз жодного разу не залишав першу трійку за оборотами в РТС (разом з Лукойлом і РАО "ЄЕС Росії"), а у вересні 1999 р. став абсолютним лідером за оборотами в РТС. За 1999 р. вартість звичайних акцій Сургутнафтогазу зросла на 327%. Для порівняння: акції Татнафти зросли на 283%, РАО "ЄЕС Росії" - на 267%, Ощадбанку - на 195%, ЛУКОЙЛу - на 192%, Ростелекому - на 157%, Мосенерго - на 83%.
Треба сказати, що наведені цифри мають високу частку умовності. Низька ліквідність ринку взимку 1998-1999 рр.. тягне умовність цінових рівнів того часу. Якщо, наприклад, намагатися аналогічним чином оцінити річне зростання акцій Сибнефти або "Норильського нікелю", то обидва емітента покажуть приблизно десятикратне зростання. Однак у силу того, що рік тому угод за цими акціями не було, а коли вони з'явилися, ринкові ціни відразу зросли втричі вчетверо, ми не можемо адекватно оцінити зростання цих акцій на річних інтервалі.
Але зате зростання в кінці 1999 - початку 2000 р. цілком піддається порівняльної оцінки. До цього моменту на ринку порівняно регулярно укладалися угоди по звичайних і привілейованих акцій як мінімум десятка емітентів. Торги деякими акціями різко активізувалися саме в цей період. Так, наприклад, протягом 10 перших торгових днів січня 2000 р. по таких активах, як акції Мосенерго, Тат-нафти, привілейовані акції РАО "ЄЕС Росії", ЛУКОЙЛу або Ростелекому, в РТС було укладено в кілька разів більше угод, ніж за весь жовтень 1999 р. У той же час середньоденне кількість угод по традиційно найбільш ліквідним акціям - ЛУКОЙЛа і Сургутнафтогазу - практично не зросло, хоча й залишилося на високому рівні.
З початку грудня по 19 січня 2000 р. в 2,6 рази збільшилася ціна акцій "Татнефти". Приріст інших дещо скромніший, але у всіх істотний:
РАО "ЄЕС Росії" додало 93, Мосенерго - 69. Рос-телеком - 72, Сургутнафтогаз - 51, Ощадбанк - 46, ЛУКОЙЛ - 44%.
Фронтальність зазначеного зростання акцій, залученість до нього акцій, що представляють найрізноманітніші галузі, збільшення ліквідності ринку і ринкових оборотів вселяють надію на те, що ринок пройшов більшу частину шляху до відновлення. Тим не менш, подальший розвиток ринку, як і раніше знаходиться під питанням. Практика показує, що кошти іноземних інвесторів не можуть гарантувати стабільність. Таким чином, перспектива ринку акцій у тому, щоб новій владі вдалося забезпечити привабливість вкладень в акції для середнього російського інвестора.
За 1999 р. індекс РТС виріс на 201,6%. Це означає, що сукупна капіталізація акцій, що входять, а розрахунок індексу РТС, збільшилася приблизно втричі. А ще це означає, що Росія повернула собі втрачений рік тому статус країни з самим швидкозростаючим фондовим ринком у світі. Три з чотирьох останніх років на російському ринку спостерігався потужний фондовий зростання. Але один єдиний - 1998 р. - переважує за своєю негативної значущості позитив всіх інших. І успіх 1999 здається таким тільки на тлі ринкового колапсу, що мав місце на його початку.
Рівень цін, досягнутий до кінця 1999 р., близький до того, що мав місце на російському фондовому ринку в травні 1998 р. - за 2-3 місяці до пам'ятного 17 серпня. А ще цей рівень відповідає літа 1996 р., моменту, безпосередньо слідував за попередніми виборами президента. Ринок на роздоріжжі. На що буде схоже подальший розвиток подій? Чи буде стрімке зростання, як в 1996-1997 рр.., Або зростання буде, але не дуже істотним? А може бути, оптимізм, з середини осені 1999 р. розганяє ринкові котирування вгору не має під собою підстав?
Опитування, проведене на веб-сайті агентства "Фінмаркет" в середині січня 2000 р., показав, що понад 29% відвідувачів сайту вважають ринок "перегрітим". Досить високий відсоток скептиків ще раз демонструє той факт, що січнева ситуація на ринку не настільки вже й однозначна. У той же час майже 39% опитаних вважають, що російський фондовий ринок перебуває тільки на самому початку зростання. Це означає, що оптимістичні прогнози цілком реальні.
Серед тих передумов, які, на загальну думку, могли б сприяти подальшому підйому - стабільність і передбачуваність влади, забезпечення чітких правил, якими може керуватися будь-який інвестор. В даний час дрібний інвестор лише теоретично може розраховувати на те, що він зуміє відстояти свої інтереси. Яскравий приклад нехтування інтересами дає сама держава - ряд примусових реструктуризації своїх зобов'язань, таких як вебовкі, дає власникам контрольних пакетів акцій свого роду "індульгенцію" на аналогічне поведінка, до дрібних акціонерів.
Ще більш незручно становище іноземних інвесторів. Їхня діяльність на російському ринку різко зменшилася з серпня 1999 р., коли настав ціновий спад і паралельно почав розгоратися пам'ятний конфлікт навколо ВОNY. На малюнку видно, що саме з серпня 1999 р. обіг фондової секції ММВБ, де головним чином працюють російські учасники (банки), стійко перевищив оборот РТС. Ще одним аргументом на користь скорочення ринкової частки нерезидентів на російському фондовому ринку є дані НАУФОР про найбільших операторів ринку акцій. У ренкінгу (TОР-50), щомісячно публікується НАУФОР положення всіх великих західних компаній за півроку трохи знизилося. Якщо в липні 1999 р. компанії "Флемінг ЮСБ", "Кредит Свісс Ферст Бостон" і "Бран-Свік Варбург" займали відповідно 4, 5 і 6-е місця по оборотах на російському ринку, то в листопаді - 7, 9 і 13 -е місця.
Ще один проведений нами опитування - про фактори, що перешкоджають більш активному залученню нерезидентів в інвестиційний процес, показав наступні результати (табл. 2). Найбільше опитаних відповіли, що іноземці бояться політичної нестабільності і корупції у владі (35,4 і 33,9% відповідно). Цікаво, що фактор невиконання Росією зобов'язань по частині колишніх боргів є головним чинником тільки на думку 22,5% відповіли на запитання. По всій видимості, такий результат має вселяти надію на те, що з поступовим усуненням перших двох причин (політичної нестабільності і корупції) ймовірність подальших невиплат знизиться. І дуже невеликий відсоток опитаних (4,4%) вважає головною причиною військові дії в Чечні, які тим не менш не раз використовувалися Заходом як прихованою політичною причини ненадання кредиту МВФ (а як відомо, думка МВФ є для портфельних інвесторів свого роду лакмусовим папірцем).
Структура торгів в РТС: на 3 серпня 1998р. 91% (11,016 млн. дол) складають "блакитні фішки" і 9% (1,047 дол) складають інші акції; на 1 серпня 2000р. "Блакитні фішки" складають 93% або 32,939 млн. дол та інші акції 7% або 2,570 млн. дол
Таким чином, можна помітити, що за 3 роки з 1998 по 2000р. структура торгів в РТС практично не змінилася в процентному співвідношенні і значно зросла в грошовому виразі з 11,016 млн. дол в 1998 р. до 32,939 млн. дол в 2000р. блакитні фішки і з 1,047 млн. дол у 1998 р. до 2,570 млн. дол в 2000р. інші акції. Бурхливе зростання російського ринку акцій після виборів до Думи 19 грудня став найбільш яскравий подією на фондовому ринку в 1999 р., проте він не повинен заступити собою всієї еволюції ринку в минулому році. На наш погляд, ейфорія останніх днів року мало відповідає справжньому стану справ на фондовому ринку і твереза ​​оцінка його не буде зайвою. Навіть при вигляді нестримного зростання котирувань (десятка акцій) не можна закривати очі на те, що в 1999 р. продовжували накопичуватися небезпечні тенденції розвиток яких може призвести до того, що ринок акцій буде як і раніше залишатися місцем спекулятивних ігор, відірваним від реальної економіки, де учасники думають про продаж акцій, навіть не встигнувши їх купити.
У цій роботі ми маємо намір в першу чергу торкнутися проблем, що проявилися в 1999 р., оскільки простий виклад подій річної давнини навряд чи становить інтерес.
Перш за все, доводиться визнати, що 1999 р. був для фондового ринку не тільки важким, але і нудним (що також погано переноситься професіоналами). Часом здавалося успіхом те, що ринок взагалі вижив. Більш того, навіть сама назва "ринок акцій" навряд чи йому відповідало: практично весь рік торгувалися акції лише 6-7 емітентів, котирувальний лист РТС неухильно скорочувався, багато раніше "гучні" акції переходили до другого ешелону, а деякі під загально зникали зі списку , оскільки за довгі місяці з ними не було укладено жодної угоди. У підсумку, до початку 2000 р.. в списках РТС-1 і РТС-2 залишилося лише то 19 акцій (при тому що для потрапляння в лістинг достатньо. щоб середній обсяг угод з даними акціями на місяць становив всього-на-всього 10 тис. дол.) І хоча число професійних учасників також продовжувало скорочуватися, але їх все одно було значно більше, ніж число торгованих емітентів. Вже з однієї цієї причини ринок акцій представляв собою дивне видовище.
Позитивним підсумками 1999 р. стало подальше вдосконалення інфраструктури ринку.
Дві конкуруючі майданчика - ММВБ і РТС продовжували зближувати сфери діяльності: на ММВБ у середині року були введені операції "поставка проти платежу", властиві раніше РТС. в той час як РТС навпаки, докладала великих зусиль, щоб перетворитися на біржу зі своєї власної розрахункової системою. Це сталося в самому кінці 1999 р. так що в Москві ми закінчили рік з трьома фондовими біржами.
І якщо майбутнє МФБ більш-менш зрозуміло, то подальша конкуренція ММВБ і РТС обіцяє багато цікавого. Поки що ММВБ і РТС не дуже далеко просунулися "на половину поля" суперника: ММВБ не вдалося залучити нерезидентів, які вважають за краще торгувати на долари, в той же час обсяг "біржових" операцій в РТС ще дуже малий у порівнянні із загальним обсягом торгів.
Підкреслимо ще раз, що питання інфраструктури при нинішньому стані корпоративних відносин в Росії є вторинними і для стабільного розвитку фондового ринку нам належить вирішити значно складніші завдання, які заторкують майнові, а не технічні питання.
Історію ринку акцій в 1999 р. можна розбити на чотири періоди. Перший (січень-березень) - цілком можна назвати "напівнепритомності": "торги ходили виключно мляво, обсяг їх, як правило, не перевищував 1-2 млн. дол, а котирування знаходилися на рівнях чотирирічної давності і нижче. Єдиним акомпанементом, до того ж вельми заколисуючі, служили регулярні заяви Ю. Маслюкова про те, що завтра МВФ "дасть нам кредит". Іноді учасники ринку робили вигляд, що вірять йому, і котирування дещо виростали, потім ними знову опановувала безнадійність і ринок повертався до свого попереднього стану сплячки.
Після того як у лютому (розмови про це йшли з грудня 1998 р.) Мінфін оголосив, що починаючи з липня нерезиденти зможуть купувати акції на кошти від заморожених з рахунків "С", ринок, природно, почав швидко зростати.
Настав другий період (березень-липень), в результаті якого індекс РТС за 4 місяці зріс більш ніж у два рази, середні обсяги торгів досягли в РТС 10 млн. дол, а на ММВБ - 5-6 млн. дол Таким був перший рекорд. Виходячи з очевидного мнемонічного правила, - якщо обсяг торгів у РТС перевищує обсяг торгів на ММВБ, то на ринку активні нерезиденти, - можна зробити висновок, що в цей час у Росію повернулася деяка частина найбільш спекулятивних західних фондів. У результаті такого сильного зростання російський ринок, на думку міжнародних фондів, знову опинився в числі найбільш успішно розвиваються ринків. Свою роль зіграли виділення кредиту МВФ наприкінці червня 1999 р. і досягнення проміжної домовленості з Паризьким клубом, які звільнили Росію від поточних платежів клубу.
Проте, коли настав обіцяний липень, з'ясувалося, що нерезиденти не поспішають купувати акції і вважають за краще виводити гроші з рахунків "С" "через валютні аукціони Центробанку (обсяг заявок на них неухильно зростав, досягнувши 800 млн. дол при об'ємі продажу валюти всього 50 млн . дол) та інші "сірі" схеми. Розпочався третій, період (середина липня-жовтень). У ці місяці до загальної стагнації додалася ціла низка скандалів, в першу чергу історія з • відмиванням грошей через Bank of New York. У результаті масованої пропагандистської компанії як західні, так і російські газети в черговий раз з успіхом довели, що у світі немає країни корумповане Росії.
Зовнішні скандали "вдало" "збіглися з розгортається боротьбою за місця в Думі, так що виникла атмосфера дійсно мало сприяла зростанню фондового ринку. На цей же період припадають гучні події з Ломоносовским порцеляновим заводом і Виборзьким ЦПК, які, хоча і не мали безпосереднього відношення до тих 6-7 емітентам, на яких тримався ринок акцій, в черговий раз розкрили всю хиткість відносин власності, що склалися в результаті приватизації, а також незахищеність приватних інвесторів перед державним свавіллям.
Очевидно, ці конфлікти також надали чинять вплив на ринок акцій. До кінця вересня індекс опустився практично до березневих значень, впавши в липні знову-таки майже в два рази. Таким чином, російському ринку акцій вдалося встановити другий рекорд за те, знову, як і в 1998 р. опинившись найбільш збитковим серед ринків, що розвиваються.
Починаючи з жовтня - четвертий період (жовтень - кінець року) - з'явилися надії на те, що нова Дума може виявитися "трохи краще" колишньою, і це призвело до помітного пожвавлення ринку. Однак практично до самих виборів зростання було нестійким, часто надії глушилися потоками опору матеріалів і гуркотом передвиборної боротьби. Тим не менш, завдяки відносно вдалим результатами виборів і відставки Б. Єльцина під завісу року ринку акцій вдалося повернутися до липневого максимуму і, таким чином, встановити третій рекорд.
У результаті протягом одного року російський ринок двічі виявився найприбутковішим серед ринків, що розвиваються і один раз - найзбитковішим, а в цілому, звичайно, підсумки року виявилися значно краще очікуваних.
Впадають в око виняткова убогість і примітивність мотивів, які рухали ринком в 1999 р. Практично на всьому протязі року ціни акцій ніяк не відгукувалися на повідомлення про прибутки або збитки тієї чи іншої компанії або на інші важливі корпоративні новини, але котирування зросли, ледь пролітав чутки про швидке виділення кредиту МВФ, і дружно падали. коли повідомлялося, що якась Люсі Едварді "відмивала" зі своїм чоловіком російські гроші у великій кількості. Мистецтво фондового аналітика не вимагало навіть виділення цих чуток, про це і так всі знали.
Лише до кінця року намітилося деяке "розшарування" серед найбільш ліквідних акцій, коли котирування Сургутнафтогазу завдяки успіхам компанії досягли максимумів 1997 р. при цьому інші акції відставали від них в 2.5-5 разів. Ціни на нафту, безсумнівно, чинили сильний вплив на ринок протягом усього року, але, так як вони мінялися більш-менш плавно, їх вплив лише в окремі дні виявлялося вирішальним.
Кількість "рекордів", побитих за рік, наочно свідчить про слабкість ринку. Хотілося б, щоб їх було поменше: після кризи 1998 р. народилася надія, що російський ринок акцій перестане дивувати світ своєю непередбачуваністю і почне зростання і нехай з дуже низьких рівнів, але зате стало й зрозуміло.
У перший післякризовий рік цього не сталося, більше того. ринок в якійсь мірі відтворив всі риси свого першого, "порочного" (нам це слово здається цілком доречним) та значною мірою дутого зльоту. Сьогодні ринок акцій ще більш вузьке. ніж кілька років тому, і ті гроші, які прямують сюди. мимоволі крутяться навколо одних і тих же акцій, роблячи їх котирування ще більш волатильними.
Що стосується "рекордів", то відзначимо ще, що 1999 р. взагалі виявився винятково вдалим для ринків акцій. Навіть у країнах, де падіння котирувань акцій вдвічі протягом одного року не відбувалися вже багато десятиліть і ринки відрізняються великою стабільністю, спостерігався небачений ріст, пов'язаний з подоланням світової фінансової кризи і загальної сприятливої ​​економічної ситуацією. Наприклад, у 1999 р. індекс Доу-Джонса виріс на 25%. NASDAQ - на 84, Nikkei і DАХ - на 36% і т.д.
В останні роки прийнято порівнювати російський ринок з бразильським (хоча після девальвації рубля обсяг ВВП Росії став в три рази менше бразильського). У 1999 р. бразильський індекс Bovespa виріс майже настільки ж, наскільки російські індекси - на 140%, однак, незважаючи на те. що в січні-лютому Бразилія стояла на порозі серйозної фінансової кризи і ринок акцій, природно, різко знизився; це зниження було далеко від 100%. та й у цілому бразильський ринок поводився набагато стійкіше.
До складу індексу Bovespa входять майже 100 емітентів, угоди з акціями яких відбуваються щодня. Тому в даному випадку навіть значне зростання не представляє особливої ​​небезпеки, на відміну від російського.
Таким чином, в 1999 р. російський ринок акцій знову підтвердив репутацію не тільки високоприбуткового, але і в першу чергу спекулятивного, волатильного і нестійкого. Мабуть, необхідні значні зусилля уряду, регулюючих органів, всіх учасників ринку акцій, перш ніж він почне виправдовувати свою назву і дозволить реалізувати своє призначення як місця залучення інвестицій.
Серпнева криза 1998 р.. та й попередні місяці зруйнували ілюзію про неухильне російського ринку акцій, і сьогодні ми мимоволі значно обережніше оцінюємо як його загальний стан, так рівень цін окремих акцій.
Близько року тому ми зробили спробу оцінити потенціал зростання російських акцій, виходячи з реалій склалися після кризи: девальвації рубля і в званного нею падіння доларових доходів, продажів.
Аналіз, заснований на реалістичних припущеннях про поведінку курсу долара та інфляції, показі що приблизний рівень цін на початок 2000 р. склад 0.3-0.4 від максимальних цін 1997 р. В цілому цей прогноз виправдався, хоча ціни нафтових акцій благ даруючи несподіваного і дуже сильному росту світів) цін на нафту виросли помітно сильніше енергетичних і ін. а котирування ВАТ "Сургутнафтогаз-досяг. рівня 1997 р. вже в грудні 1999 р.
Крім того, в колишньому аналізі не був врахований так важливий фактор, як продовження звужений ринку: гроші, які раніше вкладалися в акції 50-100 емітентів, сьогодні вкладаються в акції 8-10 емітентів, розігріваючи їх ціни. Тим не мен багато аналітиків вважають, що в ринку (маючи на увазі під "ринком" "згадані 8-10 акцій) сьогодні є ще великий потенціал росту і вже до середини року індекс РТС може досягти позначки 300.
Дійсно, з огляду на нинішню вузькість ринку акцій і брак ліквідних інструментів в один секторах фондового ринку, це цілком може статися, проте хотілося б, щоб ринок нарешті почали б рости не вгору, а вшир. Звичайно, якийсь час може існувати положення, коли посеред сотень тисяч абсолютно неліквідних акцій піднімає кришталева башта з РАО "БЕС Росії". ЛУКОЙЛу, Ростелекому, Мосенерго, Сургутнафтогазу ще 2-3 емітентів, акції яких мають цілком гідну ціну, однак навряд чи така конструкція є стійкою.
Хоча число торгованих емітентів у 1999 р. залишалося дуже низьким, безумовно, позитивною тенденцією стало помітне збільшення частки російських учасниць в загальному обсязі угод. У цілому в 1999 р. середній щоденний обсяг угод у РТС склав 9.5 млн. дол той час як на ММВБ він досяг 10 млн. дол Для порівняння: у 1997 р. середній щоденний обсяг угод РТС склав 56 млн. дол, в той час як ММВБ в ту пору відігравала незначну роль.
Таким чином, за два роки Фондова секція ММВБ як торгова майданчик практично зрівнялася із РТС, і її зростання свідчить про прихід на ринок безлічі нових і на цей раз російських клієнтів. Справді, якщо врахувати, що російські учасники торгують і в РТС, у той час як нерезидентів на ММВБ практично немає, можна зробити висновок, що в 1999 р. російські компанії грали вже переважну роль на ринку акцій.
Стали помітними приватні інвестори, для них протягом року було відкрито кілька фондових центрів для населення, які змогли залучити сотні мільйонів рублів. Посилення вітчизняних компаній, безсумнівно, зміцнить російський ринок акцій, зробивши його менш уразливим від припливів і відтоків спекулятивного капіталу.
Але поки, незважаючи на переважання російських учасників, ринок як і раніше орієнтується на думку іноземців. Так, невідповідних зростання ринку в березні-липні 1999 р. було пов'язане з надіями (несправдженими) на великі гроші нерезидентів, а невідповідну падіння в липні-жовтні - знову-таки з надмірною залежністю від чужих думок. Відтік нерезидентів під час історії з Bank of New York показав, що наш ринок розглядається (багато в чому справедливо, звичайно) як вкрай ненадійне місце, де порядній інвестору робити нічого.
Незважаючи на те що сама історія з BNY обернулася пшиком і сьогодні практично забута, вона завдала великої шкоди як репутації Росії, так і ринку акцій. Очевидно, що якби ринок у меншій мірі залежав від нерезидентів, вплив цієї історії було б мінімальним, адже російські учасники ринку з самого початку чудово розуміли суть проблеми.
У той же час переважання російських учасників на ринку акцій в 1999 р. мало і дуже негативні сторони, оскільки росіяни принесли з собор власні поняття про корпоративні відносини які поки що далекі від цивілізованих.
В умовах затишшя на фондовому ринку, коли увага активних учасників ринку було залучено до нечисленних ліквідним акціям, у багатьох акціонерних товариствах продовжував наростати конфлікт між "власниками" (тобто власниками контрольних пакетів) і дрібними акціонерами. Суть конфлікту проста: власники контрольного (або просто досить великого) пакета акцій вирішили стати повними власниками при живих сторонніх акціонера, які від своїх акцій відмовлятися не збиралися.
Ці процеси також зіграли важливу роль стагнації ринку і звуження числа ліквідних акцій. На весь зріст постало просте запитання: "Що отримує інвестор, купуючи акції російського емітента?". Відповідь, яку можна знайти в будь-якому підручнику, не відноситься до справи, оскільки російський акціонер, як з'ясувалося, не отримує ні право на розподіл прибутку, ні право на участь в управлінні, ні (непряме) право власності, тобто не отримує нічого, крім можливості (у разі удачі) продати своє придбання наступного ризикованої "акціонерові".
Поки інвестори намагалися осмислити раптово відкрилися перед ними реалії, "власники" не дрімали і процес видавлювання дрібних акціонерів супроводжувався появою численних статей, в яких популярно роз'яснювалося, що відбувається жодним чином не є крадіжкою або порушенням прав акціонерів, а всього лише виключно благотворним в нинішніх умовах переходом від "англосаксонської" моделі ринку до "німецької".
У рамках даної статті ми позбавлені можливості докладно пояснити різницю між моделями, та це й не потрібно. Нагадаємо тільки, що історію становлення російського ринку акцій прийнято зображати як поле битви між колишнім главою ФКЦБ Д. Васильєвим (поборником "американської" моделі) і його опонентом А. Козловим з Центробанку (захисником "німецької" моделі). Оскільки, мовляв, Д. Васильєв займав посаду, що дозволяв йому здійснювати одноосібний контроль над ринком, в Росії прищепилася "американська" модель, у якій торгівля акціями монополізована інвестиційними компаніями, а самі акції розпорошені серед мільйонів дрібних акціонерів, які тільки і мріють про те, щоб пустити весь прибуток підприємств на дивіденди.
У серпні 1998 р. ця штучно нав'язана Росії модель обвалилася і настав час сприйняти більш близьку нам "німецьку" модель, в якій великими пакетами акцій володіють банки, вони ж одночасно є найбільшими операторами на ринку акцій. Власники контрольних пакетів відтепер будуть особисто вести підприємства до їх процвітанню, дрібним акціонерам належить сидіти тихо і не плутатися під ногами у менеджерів, а інвестиційні компанії можуть їхати в свою Америку.
Зрозуміло, жодна людина, яка професійно займається фондовим ринком, не визнає це виклад історії російського ринку акцій скільки-небудь вірним. Добре відомо, що під час головування Д. Васильєва ЦБР володів генеральною ліцензією, що дозволяла йому самостійно контролювати роботу банків на фондовому ринку. У результаті цього "контролю" найбільші російські банки на гроші своїх вкладників скупили пакети акцій сотень підприємств - від гірничо-збагачувальних комбінатів до кондитерських фабрик, від нафтопереробних заводів до м'ясокомбінатів.
Саме безконтрольність банків і їх нерозбірливість у засобах стали однією з найголовніших при чин кризи. Коли в серпні 1998 р. ці акції втратили ліквідність і банки опинилися сам на сам з розлюченими вкладниками, на якийсь час чутки про благодійність "німецької" моделі затихли, але в 1999 р. спалахнули з новою силою.
Крім того, зауважимо, "німецька" модель, до якої нам нібито належить прагнути, не має нічого спільного з реальними відносинами між великими і дрібними акціонерами в Німеччині.
Відомо, що у справі захисту дрібних акціонерів Німеччина історично займає провідне становище і права дрібних акціонерів тут обумовлені ретельніше, ніж де б то не було. Наприклад, закон про акціонерні товариства, крім відомих нам гарантій власникам 25% акцій, дає право власникам 10%-го пакету зажадати звіту засновників товариства, ради директорів або правління (п. 147); власникам 10%-го або пакета акцій номінальною вартістю понад 2 млн. ньому. марок вимагати відкликання аудитора (п. 318); скликання загальних зборів проводиться на вимогу 5% акціонерів (п. 122); обумовлено право вираження особливої ​​думки на вимогу 5% акціонерів або володіють акціями на суму 1 млн. ньому. марок і т.д. Найважливішим правом акціонерів є переважне право викупу акцій нової емісії зі збереженням частки у статутному капіталі (п. 186) і можливості отримання премії в разі відмови від викупу.
Не платити дивіденди, маючи прибуток, вважається чимось нечуваним. У своєму заохочення дрібних акціонерів німецьке законодавство доходить до того, що дозволяє приватним особам списувати з оподатковуваних сум гроші, витрачені на поїздку на річні збори акціонерів.
Таким чином, нам слід перейти від "американської" моделі (яку ми ніколи не мали) до "німецької", яка з цієї німецької також не має нічого спільного.
Яку ж модель нам нав'язують "власники"? Суть її досить ідилічно описана таким чином: "Стратегію розвитку бізнесу повинні визначати власники, які володіють контрольним пакетом, вони ж зобов'язані відповідати за результати" - ось ця модель нам добре знайома! Ми всі 70 років прожили в акціонерному товаристві "СРСР", власник контрольного пакета - ЗАТ "ЦК КПРС" одноосібно розпоряджався долею суспільства, час від часу даючи нам звіт про результати діяльності в "яскравих промовах", і ці результати незмінно були "чудовими" ( особливо для власника).
Автори панегіриків "німецької" моделі очевидно погано знайомі не тільки з німецьким фондовим ринком, але і з самими німецькими акціонерами, які твердо знають, що акції є їх власністю, і зуміють в будь-якому разі цю власність відстояти. Безсумнівно, якби який-небудь німецький банк, який володів, наприклад, контрольним пакетом акцій автомобільного заводу, змусив цей завод продавати собі автомобілі за півціни, потихеньку виводячи при цьому активи заводу в які-небудь GmbH (ЗАТ), як це робив у нас ЮКОС з Юганскнефтегаза. то інші акціонери цього заводу згідно безсмертної фразою депутата Шандибіна "вийшли б все з молотками і не залишили б нікому навіть гвоздика".
Крім того, прихильникам "німецької" "моделі слід було б поставити собі наступний важливий питання (і відповісти на нього):" Яким чином новоявлені "власники" будуть залучати інвестиції? ".
Фондовий ринок для них відтепер закрито, оскільки своїх акціонерів вони пограбували, а нових простаків буде знайти важкувато. Взяти гроші в банку? Але для нормального функціонування "німецької" моделі не погано було б спочатку створити німецькі банки, тому що якщо в Німеччині емітент має можливість залучити гроші під 6-7% річних (середня ціна запозичення на німецькому фінансовому ринку в 1998 р.) то російському доведеться викладати 50%.
Говорячи про доброчинності переходу до "німецької моделі. часто вказують на зростання прямих інвестицій в 1999 р. (аргументація така: як тільки великі інвестори перестали лякатися шкідливих дрібних акціонерів. вони відразу ж стали вкладати гроші в російські підприємства). Однак ця аргументація абсолютно помилкова.
Прямі інвестиції в 1999 р. дійсно дещо зросли, проте це ні про що не говорить, просто багато великі іноземні компанії, скориставшись девальвацією, стали розгортати виробництво в Росії.
Однак якщо Danone, Cadbury і ін побудували в Росії нові заводи, то вони інвестували в Росію, але не в російські підприємства - (побудовані заводи належать їм на 100% і найчастіше навіть не є відкритими акціонерними товариствами). Російські акціонерні суспільства, що виробляють аналогічну продукцію, від цієї "прямої інвестиції" не отримали ні копійки, крім того, у них під боком з'явився могутній конкурент. У 1999 р. вони займалися більш важливою справою - розполохували дрібних акціонерів і вимолювали в банках кредити під 55% річних.
Особливо сумно, що неосвічені міркування про моделі, що прикривають злодійство і захоплення, розцвіли саме в рік, коли на світових фондових ринках відбувалися воістину революційні перетворення (які, не в останню чергу, і призвели до приголомшливому зростанню ринку). Ці процеси цілком можна назвати конвергенцією "американської" та "німецької" моделей, в результаті якої в найближчому майбутньому всі відмінності між ними (формальні) будуть стерті.
Нагадаємо, що у вересні 1999 р. в США була скасована поправка 1933 р. до закону про акціонерні товариства (відома як "поправка Гласса - Стігала" "), що забороняла кредитним банкам прямі операції на фондовому ринку. Хоча, звичайно, провідну роль на фондовому ринку будуть продовжувати грати інвестиційні банки (створені колись для цієї мети кредитними), однак і їх "батьки" відтепер будуть прирівняні до своїх німецьких колег.
У свою чергу німецький ринок акцій продовжував дрейфувати у бік американського як з точки зору інфраструктури, так і зміни складу акціонерів. Останнім часом число дрібних акціонерів у Німеччині помітно зросла (з 7 до 8% загальної чисельності населення), і, хоча цей відсоток значно менший, ніж у США, німецькі засоби масової інформації повідомили про це з захопленням.
Всі розуміють, що грошові заощадження населення становлять собою величезне джерело інвестицій і значно дешевше залучити їх, ніж позичати гроші в банку. Крім того, оскільки через особливості "німецької" "моделі фондового ринку (переважання пред'явничих акцій) витрати обігу досить високі, що стримує приплив приватних інвестицій, у Німеччині широко обговорюється перехід на іменні акції (як у США та Росії), які зберігаються в електронному вигляді і не вимагають дорогих банківських депозитаріїв.
Таким чином, обидві моделі активно зближуються, переймаючи один в одного сильні сторони. Розвиток Інтернет-торгівлі і загальна глобалізація фондових ринків, безсумнівно, призведуть до швидкого стирання останніх відмінностей між моделями, проте можна бути впевненим при цьому, що права акціонерів будуть неухильно дотримуватися по обидві сторони океану.
Звичайно, поки німецький фондовий ринок значно менше за обсягом і набагато біднішими за кількістю інструментів, ніж американський, який у Німеччині служить недосяжним зразком для наслідування. І як були б здивовані німецький банкір, брокер чи промисловець, дізнавшись, що хтось у Росії визнав німецький ринок більш передовим на тій підставі, що він нібито дозволяє вірніше і простіше "обдурити" дрібних акціонерів.
Нарешті, ті російські емітенти, завдяки яким ринок акцій у 1999 р. жив хоч якесь існування, дали недвозначну відповідь на запитання, що вони думають про "німецької" "моделі. Нагадаємо, що протягом року Газпром. НК "ЛУКОЙЛ". РАО "ЄЕС Росії" ", ТНК і ряд інших товариств випустили корпоративні облігації, тобто інструмент, абсолютно не властивий німецькому фондового ринку, на якому корпоративні облігації займають незначний відсоток загального обсягу цінних паперів з фіксованою прибутковістю (поки що німецькі корпорації фінансуються в основному завдяки банківським кредитам, хоча це положення з часом може змінитися). Розуміючи, що сьогодні важко залучити гроші емісією акцій (до того ж вона недоступна для таких компаній, як Газпром. РАО "БЕС Росії"), ці емітенти, тим не менш, не забули про фондовий ринок.
Звичайно, було б наївно сподіватися, що цей приклад, нехай навіть лідерів фондового ринку, переконає тих, хто свідомо руйнує інвестиційний клімат у Росії, - вони вирішують різні задачі: одні думають про завтрашній день і про Росію, інші - виключно про сьогоднішній і про своїх офшорах. Тому вдосконалення законодавства є першочерговим завданням. Не секрет, що російські акціонери пасивні у відстоюванні своїх прав, просто тому що 'усвідомлюють повну безнадійність зусиль у рамках існуючого законодавства.
Нам залишається лише сподіватися, що нова Дума виявиться більш рішучою в цьому напрямку.
3.3 Сучасний стан фондового ринку
Початок 2001р. на російському ринку акцій ознаменувався значним зростанням цін. Проте нові економічні потрясіння в Туреччині і зберігається погіршення кон'юнктури фондового ринку США (незважаючи на зниження ФРС банківської облікової ставки на 1 процентний пункт, до 5,5% річних, у січні 2001 р) схиляють думку експертів до того, що говорити про поновлення зростання цін російських акцій поки рано.
Учасники російського ринку акцій очікували, що закінчення одного з найважчих для світових фондових ринків 2000 принесе деяке пожвавлення купівельного попиту, що підвищить цінові рівні.
У січні 2001 р. очікування інвесторів виправдалися. Перший місяць 2001 р. на ринку російських акцій пройшов під знаком росту котирувань. При цьому рої цін проходив практично без фаз корекції вниз. Максимальне значення місяця склало 178.9 пункту. Середньоденний обсяг торгів у РТС виріс на 4,621 млн. дол, до рівня 16,97 млн. дол Індекс РТС виріс на 21.1%. до рівня 173.53 пункти.
Втім, в січні 2001 р. був один день торгів, коли мінімум 2000 р. був побитий: новий 2001 р. почався різким (на 9-13%) обвалом котирувань російських акцій, майже досягли мінімальних значень 2000 р., слідом за падінням біржових індексів США. Основною причиною цього стало побоювання інвесторів щодо розвитку ситуації на американському фондовому ринку.
Падіння індексу Nasdaq Composite більш ніж на 7% (з-за низьких доходів компаній hi-tech) і заява фінансиста Дж. Сороса про можливе фінансову кризу в США загострили ситуацію. Зростання курсу євро відносно долара до максимальних за останні 6 місяців рівнів констатував ослаблення американської економіки. Уповільнення темпів розвитку економіки США, що проявилося в падінні доходів американських корпорацій, призвело до того що 2000 р. став одним з найгірших для ринку акцій США.
Збереження подібної ситуації в перші дні 2001 змусило ФРС піти на крайні заходи і різко знизити банківську дисконтну ставку для пожвавлення ділового клімату в Америці, тим більше що інфляційна небезпека у другому півріччі
2000 р. в США істотно знизилася. Чергове засідання Комітету з відкритого ринку ФРС США по перегляду облікової ставки планувалося на 31 січня 2001 р., проте знизити ставку було вирішено вже 3 січня 2001 р., причому відразу на 0,5 процентних пункту, до 6% річних.
Це зниження стало приємним сюрпризом для світових ринків акцій, що зумовив формування на них зростаючого тренду, що зберігся протягом всього січня
2001 р. зростання цін російських "блакитних фішок" у січні проходив на тлі повернення грошей іноземних фондів, досить активно виводиться в кінці 2000 р.
На початку січня лідерами зростання   стали папери РАО "ЄЕС Росії", істотно впали в ціні в попередній місяць. Зростанню паперів багато в чому сприяло повідомлення РАВ про початок в січні 2001 р. процесу перекладу депозитарних розписок (близько 20% статутного капіталу) з Bank of New York в Deutsche Bank. Досить різке зростання цін акцій РАТ "ЄЕС Росії" почався після того, як в замовленнях на покупку в РТС з'явився сам Deutsche Bank.
Попит на російські акції підтримувався також рішенням ОПЕК про скорочення щоденного видобутку нафти на 1.5 млн. барелів з 1 лютого 2001р., Що сприяло підвищенню світових цін на нафту. У результаті нафтові акції стали "локомотивом" зростаючого ринку.
Серед корпоративних новин, що визначали динаміку цін акцій "Норильського нікелю" в січні 2001 р., виділимо зростання світових цін на паладій до рекордного рівня в 1100 дол за тройську унцію ("Норільський нікель" є найбільшим постачальником цього металу на світовий ринок). Високі ціни металів платинової групи на світовому ринку протягом місяця забезпечували купівельну підтримку паперам "Норильського нікелю". навіть коли ФКЦБ Росії вирішила ініціювати судовий позов у ​​зв'язку з порушеннями у процесі реструктуризації компанії.
Завершення першого місяця 2001 р. було затьмарене рішенням British Petroleum продати свою частку (близько 7%) в статутному капіталі ЛУКОЙЛу, що призвело до лідерства в падінні цін акцій російської нафтової компанії. Разом з тим ціна, за якою проходили угоди з продажу акцій, не опускалася нижче 10 дол., що, швидше за все, зумовило наявність істотного рівня підтримки акцій ЛУКОЙЛу на найближчий час.
Реалізація рішення British Petroleum проходила за допомогою банку "Кредит Свісс Ферст Бостон". У результаті зростання пропозиції на ринку паперів російської нафтової компанії через продаж пакета, що належав British Petroleum, був поставлений під питання проект уряду Росії з приватизації у 2001 р. 6% держпакета акцій ЛУКОЙЛу. З урахуванням цього РФФМ направив лист віце-президенту ЗАТ "Банк Кредит Свісс Ферст Бостон АТ" з пропозицією розірвати договір на надання консультаційних послуг з продажу 6%-го пакету акцій ВАТ "ПК ЛУКОЙЛ" на міжнародному ринку. Керівництво РФФМ порахувало, що майнові та інші інтереси банку в операції з British Petroleum і інтереси фонду як клієнта "Банк Кредит Свісс Ферст Бостон" прийшли у протиріччя.
Однак, незважаючи на це, в цілому січня 2001 приніс відчутне збільшення в ціні російським "блакитних фішках": звичайні акції Мосенерго за місяць зросли на 41,67%. до 0,034 дол; Татнафти - на 40.79%, до 0.497 дол; РАО "ЄЕС Росії" - на 29.15%. до 0.1059 дол; ЮКОСу - на 28,09%. до 2.28 дол
У першій половині лютого 2001 р. на російському ринку акцій підвищувальна тенденція збереглася. Основною причиною зростання був прихід нерезидентських замовлень на покупку акцій після твердого заяви Росії про готовність виплачувати борг Паризькому клубу кредиторів.
Крім того, підтримку ринку подавали покупки акцій з боку інвесторів, які збільшують свою частку в статутних капіталах компаній напередодні закриття емітентами своїх реєстрів для проведення річних зборів акціонерів. Зокрема, протягом лютого 2001 лідирували у зростанні акції Аерофлоту. Профучасники пояснювали це можливим бажанням менеджменту компанії підсилити свої позиції, тим більше що фінансові показники роботи Аерофлоту в 2000 р. дозволяли це реалізувати.
Лідерство паперів АвтоВАЗу також пояснювалося можливої ​​скупкою паперів компанією General Motors, яка погодилася нещодавно на створення СП з АвтоВАЗом. Цікаво відзначити також різко зрослий інтерес до акцій Газпрому, що проявився, втім, досить дивно. Так, в лютому 2001 р. на ринку акцій компанії кілька разів відзначалися; купівлі великих пакетів у кілька десятків мільйонів акцій, "задирати" ринок на 10-15%, після чого ціна знову поверталася на колишні рівні.
Одним з пояснень цього могло бути рішення ФКЦБ дозволити голландської компанії Gazprom Finance BV, яка повністю належить Газпрому, вивести за кордон 1.19% акцій ВАТ для випуску похідних фінансових інструментів. Якщо врахувати, що на зовнішньому ринку ціна паперів концерну в перерахунку на акцію в 2 рази вище. ніж на внутрішньому, можна зрозуміти, чому покупки акцій Газпрому на МФБ були такими, м'яко кажучи, "необережними".
Друга половина лютого 2001 р. пройшла під знаком падіння цін російських акцій. Негативними чинниками цього падіння стала політична криза в Туреччині, переросла в економічну кризу з різким зростанням прибутковості держпаперів і ставок за кредитами overnight, а також обвалом біржового індексу XU-100. Деяка стабілізація настала лише після рішення уряду Туреччини відпустити курс ліри для збереження золотовалютних резервів.
Ще одним різко негативним чинником для ринку російських акцій у другій половині лютого 2001 стало погіршення кон'юнктури фондового ринку США через погані макроекономічних показників. Так, в січні різко зросла інфляція на тлі зниження темпів американської економіки. Тільки поява думок впливових експертів про те, що ФРС США може достроково знизити облікову ставку до планового засідання 20 березня 2001 р., допомогло стабілізувати американський ринок акцій в кінці лютого 2001 р. Це і утримало російський ринок акцій від подальшого падіння.
Таким чином, в кінці лютого ринок російських акцій виявився на роздоріжжі: ціни можуть як продовжити зростання, яке почалося після несподіваного зниження ФРС облікової ставки 3 січня 2001 р., так і повернутися до падіння, отмечавшемуся протягом всієї осені 2000 р. Основним чинником при цьому буде розвиток ситуації в США: чи стане II кв. 2001 р. початком фази економічного зростання (як прогнозує ФРС), або ВВП в США найближчим часом не буде зростати? Чи вистачить у ФРС важелів для виведення економіки США із стану "жорсткого" гальмування?
Важливою для російського ринку також буде цінова динаміка на світовому ринку нафти - основного джерела надходження доходів до російського бюджету. Чи вдасться ОПЕК утримати ціни в межах. 25-30 дол за барель в умовах уповільнення економіки основного споживача палива - США, а також настання теплої пори року в Північній півкулі?
Чималу роль для ринків, що розвиваються в цілому і російського зокрема зіграє розвиток ситуації в Туреччині. Чи зможе уряд впоратися з фінансовою кризою або його подальший розвиток приведе до втечі інвесторів з Туреччини та інших ринків, що розвиваються (у тому числі і російського)?
Важливими також будуть подальші відносини Росії з міжнародними фінансовими інститутами в світлі останніх рішень уряду сплачувати борги Паризькому клубу кредиторів. Ось основні зовнішні фактори, які будуть визначати динаміку цін російських акцій в подальшому.
Серед внутрішніх чинників можна виділити проблему реструктуризації російських природних монополій, і перш за все РАО "ЄЕС Росії". Чи будуть при цьому в достатній мірі враховано права міноритарних акціонерів?
Важливим також стане момент, пов'язаний з переглядом приватизації великих підприємств, у зв'язку з чим подальше дії ФКЦБ щодо РАО "Норільський нікель" уважно відслідковуватися інвесторами. Такі основні питання, які, на наш погляд, визначать у найближчому майбутньому цінову динаміку на ринку російських акцій.
4. ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ РОСІЇ
4.1 Найближчі перспективи розвитку ринку цінних паперів Росії
Найважливішим джерелом нового промислового піднесення, подолання інвестиційної кризи має стати фінансування за допомогою російського ринку цінних паперів (що у свою чергу буде готувати появу іншого масштабного джерела - неспекулятивних іноземних інвестицій).
Саме в цьому справжнє призначення ринку цінних паперів - не тільки спекуляції, не тільки покриття дефіциту бюджету, не тільки перерозподіл власності, а ще створення фінансового механізму для запуску інвестицій, для виживання і оновлення промисловості. Замість ринку одержавленого, з величезним переважанням урядових цінних паперів, як в 1995-1996 рр.., Замість ринку грюндерского, як у 1994 р., з агресивним натиском нових емітентів, які мали раніше реальних активів, повинен з'явитися обслуговуючий інвестиційні проекти у виробництві, житловому будівництві ринок економічного зростання. У період промислового буму в економіці до межі наростає швидкість конвеєра інвестиційних проектів, оголошуються сотні нових емісій, ринок стає "гарячим", демонструючи неухильне зростання курсової вартості, постійно збільшується приплив іноземних інвестицій.
У 1994р. виробничі інвестиції знизилися на 33%. У 1995-1996рр. цю тенденцію переломити не вдалося. На формування інвестиційної кризи, перетворенням найбільш активний сегмент фондового ринку, пов'язаного з державними цінними паперами, спекуляцією, перерозподілом власності або врегулюванням неплатежів, позначилися такі фінансові чинники:
• антиінфляційна грошова політика центрального банку, спрямована проти розширення платіжного попиту (насичення обороту грошима у міру збільшення цін),
• ненасиченість ринку фінансовими активами (відношення грошової маси до ВНП у Росії становить приблизно 15%, в той час як в країнах "великої сімки" - 60-100%, в країнах, що розвиваються - до 40%);
• відсутність зовнішніх фінансових джерел, які б "розігріли" економіку, створили б платоспроможний попит на інвестиції. (Обсяг іноземних інвестицій у Росію становить
• "фізична" брак грошей всередині Росії для відновлення промислового підйому (доларовий еквівалент грошової маси всередині Росії, включаючи невживану валютну готівку на руках у населення, становить 50-60 млрд. дол, грошові ресурси носять в основному короткостроковий характер: швидкість обігу грошей з початку 90-х років збільшилася в 5-6 разів). Цих грошей не вистачить на нову індустріалізацію російської економіки, яка неминуче буде пов'язана з імпортом за світовими цінами обладнання та технології,
• низьку якість грошових ресурсів. Переважну їх частину (більше 60%, включаючи валютну готівку) становлять грошові кошти на руках у населення, які мають більш короткостроковий характер, призначений в більшій мірі на споживання, важче піддаються фінансовому перерозподілу і мали піти на цілі інвестицій. У складі грошових коштів населення більше 70% - рублева і валютна готівки (висока швидкість обігу, обслуговування безподаткового обороту, неврегульованість грошових потоків, незв'язаність валютних заощаджень в інвестиціях, безвідсоткове валютне кредитування зарубіжних країн). Що стосується підприємств, то частка коштів на накопичення, що осідає на рахунках в банку, вкрай незначна,
• використання вільних грошових ресурсів для покриття поточного дефіциту бюджету, "проїдання" їх державою при безперервному скорочення (до 10-12%) частки коштів бюджету, що йде на інвестиції. За три останні роки стрімко зріс державний борг. Покриття банками дефіциту бюджету (як офіційного, так і прихованого) становить більше 90% кредитних вкладень безпосередньо в економіку. Фінансові піраміди держави і окремих регіонів (муніципальні позики), надмірне залучення державою вільних ресурсів на покриття загального дефіциту бюджету (ДКО, КО, ОФЗ, векселі, ощадний позику, квазідержавні папери під гарантію Мінфіну і т. д.) призводять до різкого нестачі коштів на приватні інвестиції, викачування коштів з регіонів до Москви на ринок державних цінних паперів. Найбільш типова ситуація - в регіоні вільних грошей немає, тим більше на розміщення емісій під інвестиційні проекти. Кошти населення через Ощадний банк, а кошти підприємств через московські філії регіональних банків перекачуються в Москву,
• різко обмежені можливості накопичення грошових ресурсів за рахунок погашення боргів, що є перед Росією у інших країн. При обсязі цих боргів в 123 млрд. дол і зовнішньої заборгованості Росії в 112 млрд. дол (на кінець 1994 р., в 1995 - 1996 рр.. Обсяг боргів щорічно зростає на 20-30 млрд. доларів) перші можна вважати майже " мертвими "(графік погашення виконується на 5-10%) при постійній активності вимог кредиторів до Росії.
Отже, в країні, як і в 30-і роки, існує різко виражений недолік внутрішніх фінансових ресурсів і зовнішніх джерел для чергового технічного і технологічного ривка. За розрахунками Міністерства економіки, для цього потрібно приблизно 150 млрд. дол, у той час як при самому сприятливому розкладі в наявності не більше однієї третини цієї суми.
Як ця проблема була вирішена в 30-ті роки - відомо. Питання в тому, як вона може бути вирішена сьогодні.
Якщо дефіцит фінансових ресурсів буде заповнений позаекономічними методами за допомогою "планів відновлення народного господарства, шляхом поступового відкоту до директивної економіки, то місця ринку цінних паперів не залишиться." Продрозкладка "відносно дефіцитних фінансових ресурсів знищує ринок капіталів.
Інший варіант рішення проблеми - продовження ліберальної лінії, створення відкритої економіки, масштабне залучення іноземних інвестицій.
Але для цього російський ринок капіталів повинен стати ринком хороших новин ", повинен демонструвати постійно зростаючу ліквідність і підйом курсової вартості, повинен бути добре підготовлений до продажу як перспективний, привабливий ринок Повинна бути припинена спекулятивна практика збуту за безцінь акцій російських експортних підприємств, економіка повинна придбати агресивний, експортоорієнтованих характер.
З огляду на тяжкість тих шляхів, які обирає Росія, продовження агресивної, ліберальної лінії розвитку практично неможливо.
Швидше за все ринок капіталів стане більш гойдає, не виключено розвиток різко виражених понижувальних тенденцій
Які фактори впливають у цьому напрямку?
• Російський ринок цінних паперів - ринок, що розвивається. Та цієї категорії (за міжнародною класифікацією до неї відноситься приблизно шість десятків ринків) характерна істотно велика коливання, ніж для стабільних ринків індустріальних країн.
Темпи зростання основного сегмента російського ринку капіталу - ринку державних цінних паперів протягом 1995 р. в кілька разів випереджають інфляцію. Цей фактор і збільшення доходів бюджету все більше відривають ринок від його дохідної бази. У зв'язку з тим, що 1996 р. виявився насичений політичними ризиками, з урахуванням передбачуваного Мінфіном зниження прибутковості по державних паперів, підтримання стійкості цього ринку буде складним завданням.
• Великі шанси, що буде тривати тенденція до "закриттю" російської економіки і уповільнення (або навіть припинення) її реінтеграції у світове господарство в якості відкритої ліберальної агресивно зростаючої економіки. Така тенденція припускає стиснення ринку капіталів, перехід до прямих (бюджет, централізація кредитів) методів розподілу грошових ресурсів. Відсутність іноземних капіталів, скорочення грошового попиту і пропозиції цінних паперів всередині країни, відхід з ринку найбільш активних його учасників - всі ці ознаки руйнується ринку можуть призвести до значних коливань його ліквідності і курсової вартості цінних паперів.
• Низький рівень капіталізації російських фінансових інститутів, наростаючі портфелі поганих активів та інвестицій, пов'язаних зі спекуляцією нерухомістю і цінними паперами, можуть не дозволити абсорбувати фінансові ризики при великих коливаннях ринку і тим самим посилити нестабільність.
Найважливішою характеристикою економічного зростання та інвестиційної активності в країнах з розвиненою ринковою економікою є капіталізація (фондового ринку, під якою розуміється вартість всіх обертаються на ньому цінних паперів виходячи з їх ринкової оцінки. До осінньої кризи 1997 р., за наявними даними, капіталізація російського ринку корпоративних цінних паперів знаходилася на рівні 140-170 млрд. дол, майже в три рази перевищуючи відповідний показник 1996 р. Крім того, в 1997 р. місткість ринку корпоративних цінних паперів перевершувала місткість ринку державних цінних паперів. В даний час внаслідок посилення кризи капіталізація як корпоративних, так і державних цінних паперів різко знизилася і насилу піддається оцінці. Стосовно до фондового ринку глибина кризи виражається, зокрема, в тому, що з моменту його початку (жовтень 1997 р.) по серпень 1998 р. курси акцій російських підприємств впали в 5-6 разів, а прибутковість ДКО зросла до 200%, що сприяло значному збільшенню державного боргу, привівши до фактичної неможливості його оплати (дефолту) і реальної девальвації рубля. Перешкодити останньої не змогли і періодичні зміни Банком Росії ставки рефінансування. У результаті кризи впала капіталізація провідних російських компаній. Наприклад, ринкова вартість РАО "ЄЕС Росії" зменшилася на 3 млрд. дол
Безпосередній вплив на залучення інвестицій в реальний сектор економіки надає ринок корпоративних цінних паперів і в першу чергу динаміка курсів акцій підприємств. При цьому велике значення мають тенденції світових фондових ринків, оскільки попит на російські акції істотно (не менш ніж на 1 / 3, а за деякими оцінками, навіть до 80%) залежить від активності іноземних інвесторів, що знизилася в результаті світової фінансової кризи. Крім останньої, різкого падіння курсу російських акцій сприяли такі фактори:
- Розкол політичної еліти і неузгодженість дій різних гілок влади;
- Фінансова криза, значний бюджетний дефіцит і зростання державного боргу (у тому числі з цінних паперів нерезидентів) при відсутності помітних позитивних зрушень у реальному секторі економіки Росії;
- Об'єктивна зацікавленість банків в зниженні котирувань ДКО і зростанні їхньої прибутковості, відсутність у них коштів у результаті припинення торгів на ринку ДКО в даний час;
- Нецільове використання бюджетних коштів, незавершеність переходу до казначейської системи обслуговування бюджету;
- Недостатня націленість проведеної економічної та фінансової політики на зростання виробництва, відсутність реальних результатів проведених стабілізаційних заходів;
- Суттєве зниження світових ціп на нафту та інші сировинні товари;
- Законодавче обмеження частки нерезидентів в статутному капіталі цінних паперів РАО "ЄЕС Росії" 25% (фактично вона вже становить 30%). При цьому обіг цінних паперів РАВ становить 40% обороту РТС;
- Серйозні збитки, понесені іноземними інвесторами в Південно-Східній Азії, і конкуренція фондових ринків країн, що розвиваються.
Різке погіршення ситуації на фондовому ринку Росії призвело до зниження її кредитного рейтингу відомими рейтинговими агентствами Moody's Standard & Poor's і fitch IBCA, а також до зниження аналогічного рейтингу 14 провідних російських банків агентством Moody's, що створило додаткові труднощі, як для іноземних, так і для вітчизняних інвесторів. Разом з тим, незважаючи па серйозне падіння ринку корпоративних цінних паперів, є відомі підстави для оптимізму щодо його майбутніх тенденцій.
По-перше, важливим чинником відновлення зростання курсу акцій є їх педооцененность (за останніми даними, в 1,5-2 рази). Найбільш вірогідне зростання курсу акції підприємств сфери телекомунікацій, а також тісно пов'язаних з вітчизняним капіталом - металургії, машинобудування, лісової промисловості, пароплавств і авіакомпаній. Успішному інвестування в недооцінені акції буде, зокрема, сприяти інтеграція Росії в систему global custody з резервним фондом в 3 трлн. дол, що передбачає купівлю цінних паперів у режимі реального часу, страхування угод, захист від руйнування в разі різких коливань на фінансових і фондових ринках. В даний час з метою активізації іноземного інвестування в російські регіони прийнято рішення про створення міжрегіонального кастоді-центру.
По-друге, необхідно мати на увазі відносну розвиненість інфраструктури російського ринку цінних паперів, підкріплену активною діяльністю ФКЦБ але захист вдачу інвесторів та емітентів, вдосконалення емісії, досягненню інформаційної "прозорості" і т.д.
По-третє, слід враховувати проведення заходів щодо ліквідації фінансової кризи шляхом реструктуризації запозичень 15 користь позик з більш тривалим терміном і меншими відсотками як на внутрішньому, так і па зовнішньому ринку, мінімізації бюджетного дефіциту на основі програми скорочення витрат і збільшення збору податків.
Потрібно також мати на увазі, що реструктуризація ринку державних цінних паперів не призведе до автоматичної переорієнтації банківських вкладенні на реальний сектор економіки. Для цього необхідні великі стимули, включаючи відповідні податкові пільги як банкам, так і підприємствам. У зв'язку з цим найважливіше значення має розробка конкурентоспроможних інвестиційних проектів. Вкладення в реальний сектор повинні забезпечувати порівняну але порівняно з валютними активами або розміщенням капіталу за кордоном прибутковість в умовах довгострокової стабільності.
Можна назвати й інші (фактори, що сприяють розширенню інвестиційних можливостей країни: концентрацію банківського капіталу шляхом створення пулів і холдингів; розвиток коллсктівно-1.О інвестування; урядову ініціативу але скасування прийнятого Державною думою РФ обмеження на право володіння нерезидентами акціями РАО "ЄЕС Росії" і внесення необхідних поправок 15 відповідний закон, наявність значних вільних засобів v західних інвесторів, що розглядають російський фондовий ринок як перспективний (у зв'язку з цим відзначимо, що згідно з нещодавно проведеним рейтингом інвестиційних можливостей, незважаючи на всі кризи Росія випереджає країни з ринками, що розвиваються); ефективність діяльності та ймовірне зростання новостворених компаній. Наприклад, з початку року котирування акцій молодий телекомунікаційної компанії "Бі Лайн" виросли на 40%.
Перші позики (три випуски), випущені в 1922-1923р., Носили натуральну форму - обчислювалися в хлібній і цукрових одиницях. Це пов'язано з відсутністю нормативної грошової системи, знеціненням валюти і гострою нестачею життєвих засобів у формі хліба та цукру. Позики були випущені безпроцентними і на короткий термін. У міру стабілізації грошового обігу після проведення грошової реформи (1922-1924гг.) Позики стали випускатися в грошовому обчисленні.
По термінах позики були короткострокові (не більше одного року), середньострокові (від 2 до 5 років) і довгострокові (6, 7, 10 років). Основна тенденція полягала у поступовому збільшенні частки середньострокових і довгострокових позик.
За способом розміщення позики поділяються на добровільні, добровільно-примусові і примусові. Наприклад, другий селянський виграшний позику 1925р. реалізувався через мережу персональної агентури, керованої волосними і повітовими уповноваженими. У місті його розміщення здійснювалося відкритим продажем. Частина облігацій продавалася органами Наркомфіну з біржового курсу. Решта були реалізовані в розстрочку через ощадкасу. У примусовому порядку розміщувалося кілька позик: перший і другий шестивідсотковий виграшні позики 1922-1924гг., Перший тривідсотковий внутрішній займ 1924р. Це пояснювалося несприятливими економічними умовами в країні і недовірою населення до радянських позиками.
За виплаті доходів облігації позик можна підрозділити на процентний, безвідсотковий, виграшний і процентно-виграшний.
Облігації позик цього періоду характеризувалися низьким курсом і високою прибутковістю.
Власники облігацій позик мали ряд додаткових пільг: можна було отримувати позики банків під заставу облігацій, використовувати облігації при платі податків. Це забезпечувало високу ліквідність державних цінних паперів.
Що стосується зовнішніх позик, то іноземні держави погоджувалися надати фінансову допомогу тільки при визнанні дореволюційних догів. Уряд вело переговори в цьому відношенні, але позитивних результатів не було.
Випуск державних цінних паперів мав істотне значення для подолання бюджетного дефіциту. На кінець відбудовного періоду державних бюджет зводився до позитивних сальдо.
Значення державних цінних паперів не обмежувалося покриттям бюджетного дефіциту. Вони були використані при проведенні грошової реформи в 1922-1924гг. Наприклад, у 1923р. був випущений гарантований урядом короткострокову позику Наркомату шляхів сполучення у формі транспортних сертифікатів на суму 24 млн. руб. золотом строком від 9 місяців до 1 року. Номінал облігації визначався в 5 рублів золотом. Сертифікати були призначені для покриття витрат залізниць і для оплати транспортних послуг. Вони стали грати помітну роль в грошовому обігу, тому що в той же час паралельно були введені дві валюти - радянські знаки і тверді червінці великої гідності.
Нова економічна політика відкрила дорогу розвитку інших елементів ринку цінних паперів. Відновлюється вексельний обіг і акціонування.
З'явилися акціонерні товариства. Вони стали створюватися в 20-х роках і представляли тоді одну з форм управління промисловістю, торгівлею та банками за спільної участі в управлінні декількох господарських організацій.
У липні 1921р. відкрилася перша радянська біржа. Фондові відділи при товарних біржах могли займатися торгівлею: інвалютою, банкнотами, радянськими державними цінними паперами, акціями та паями, металевими злитками.
Протягом 1922-1924гг. фондові відділи головним чином укладали угоди з валютою, червінцями - у зв'язку з грошовою реформою. До котирування на офіційних фондових відділах були допущені лише платіжні зобов'язання, випущені Наркомфіну у 1923р., І облігації першого шестипроцентного виграшної позики.
До кінця 1924р. замість офіційної незмінної ціни державні цінні папери стали розміщуватися за ринковим курсом. Масштаб випуску позик скорочувався.
Починаючи з 1927р. країна вступила в стадію індустріалізації. Уряд змінив курс на розвиток ринку цінних паперів.
Починаючи з 1927р. державні підприємства були зобов'язані розміщувати всі запасні і резервні кошти в державні цінні папери. Кооперативні та акціонерні (пайові) суспільства в придбані державні цінні папери повинні були вкладати 60% резервних коштів. Склад кредиторів держави розширився до всіх юридичних осіб.
Змінюється структура облігацій державних позик по термінах. Більше 94% державних позик припадало на частку довгострокових облігацій.
У міру "зміцнення" планового управління економікою в 1930р. були закриті фондові відділи бірж. Операції з цінними паперами проводилися знову по твердому офіційним курсом, без урахування реального стану ринку. Обіг облігацій - купівля, продаж і заставу - було заборонено.
Відмова від принципів нової економічної політики вплинув на використання цінних паперів підприємств - векселів та акцій. З 1929-1930 рр.. акціонерні товариства стали замінюватися формами державних підприємств. Тільки після закінчення другої світової війни в деяких країнах народної демократії Радянським Союзом та урядами цих країн спільно на паритетних засадах були організовані акціонерні товариства з метою розвитку важливих промислових галузей. З досягнення мети спільні акціонерні товариства були ліквідовані, а частка власності СРСР була передана на пільгових умовах зацікавленим урядам.
Недовго проіснувала і вексельний обіг. У 1937р. на території СРСР було введено в дію засноване на женевських вексельних конвенціях 1930р. Положення про простий і переказний векселі. Однак вексель використовувався тільки в розрахункових і кредитних відносинах, що виникли у сфері економічного співробітництва СРСР з капіталістичними країнами. У внутрішньому ж обороті СРСР вексельний обіг було ліквідовано ще у 1930 р. у зв'язку з переходом до системи прямого цільового банківського кредитування народного господарства.
Велика Вітчизняна війна зажадала величезних фінансових ресурсів. Державні позики служили одним з істотних джерел коштів для фінансування військових витрат. Протягом 1942-1945рр. було випущено чотири "військових позики" на загальну суму 72 млрд. руб. строком на 20 років виходячи з 4% річних.
Після закінчення війни був затверджений четвертий п'ятирічний план - план відновлення і розвитку народного господарства СРСР на 1945-1950гг. Була необхідна конверсія всіх позик.
У 1948р випущений новий конверсійний позику - державний двовідсотковий позику для обміну облігацій позик, випущених до 1947р. (Крім виграшної позики 1938р., Частина якого обмінювалося на готівку, частина - на облігації тривідсоткового внутрішньої виграшної позики 1947р).
Обмін облігацій позик проводився ощадними касами на підприємствах, в установах і колгоспах в межах певного періоду. Після конверсії обсяг боргу скоротився у декілька разів, зменшилися платежі за позиками.
З 1946 по 1957р. було випущено п'ять позик відновлення і розвитку народного господарства СРСР і 7 позик розвитку народного господарства (випуску 1951-1957 рр..). Всі вони були випущені терміном на 20 років. Дохід виплачувався тільки у вигляді виграшів. Крім того, ще дві позики були випущені терміном на 25 років: внутрішній виграшний позику 1947 р. і чотиривідсотковий внутрішній виграшний позику 1947р.
Виникла ситуація, коли поточні витрати з обслуговування державних позик стали перевищувати надходження від розміщення нових облігацій. Тому в 1957 р. ЦК КПРС і Рада Міністрів СРСР прийняли постанову "Про державні позики, що розміщуються за підпискою серед трудящих Радянського Союзу", згідно з яким в основному припинився подальший випуск нових позик, було відстрочено погашення раніше випущених позик на 20 років і перестали проводиться виграшні тиражі.
Надалі цінні папери майже вийшли з народохозяйственного обороту СРСР. З цього практично нульового стану починається відродження ринку цінних паперів.
1.2 Початок формування сучасного фондового ринку
У 90-х роках Росія стала на шлях відродження ринку цінних паперів, що враховує як історичні та російські традиції, так і досвід країн з розвиненою ринковою економікою.
Для існування в країні розвинутого ринку цінних паперів необхідні такі його компоненти, як попит, пропозиція, посередники-учасники, ринкова інфраструктура (комерційні банки, фондові біржі, інвестиційні інститути тощо), а також системи його регулювання і саме регулювання. Всі компоненти були в основному створені до 1994р. Вирішальну роль у відтворенні ринку цінних паперів зіграла приватизація та акціонування державних підприємств - акціонерні товариства стали головними суб'єктами цього ринку.
Ринок цінних паперів може розвиватися лише за нормальних товарно-грошових відносинах і відносинах власності. Перетворення державної власності у форми власності, адекватні новим ринковим відносинам, в значній мірі здійснюється шляхом її приватизації.
Останні десятиліття приватизація мала місце в багатьох країнах світу особливо вона проводилася в Англії. Він у країнах Заходу приватизація відбувалася в період розвиненої ринкової економіки, коли місткість ринку дозволяла поглинути будь-яку кількість антіпріватізіруемих підприємств. У Росії ситуація інша.
В умовах нерозвиненого російського ринку цінних паперів, приватизація, пов'язана безпосередньо з акціонуванням, є початковим імпульсом для формування ринку цінних паперів, оскільки дозволяла брати участь у ньому більшості підприємств і населення.
Приватизація викликала до життя новий вид цінних паперів - приватизаційні чеки (ваучери). Це державні цінні папери на пред'явника, що дають право на придбання частки державної власності, яка безоплатно передавалася громадянам Російської Федерації в процесі приватизації. Останній, з одного боку, пов'язаний з появою на ринку нового виду цінних паперів - ваучерів, з іншого боку - сприяє становлення акціонерних товариств в якості ведучої організаційно-правової форми підприємств. Це виступає причиною емісії не тільки нових акцій і облігацій, але і похідних від них видів цінних паперів, розширює звернення корпоративних цінних паперів. Отже, приватизація - початковий етап відродження ринку цінних паперів в Росії, перетворення їх у фінансовий інструмент, доступний широким верствам населення.
В умовах сучасного стану економіки в Росії не може бути повноцінного ринку цінних паперів. Рівень його розвитку багато в чому залежить від добробуту населення, яке визначає попит на цінні папери. Тому економічне зростання супроводжується збільшення доходів населення, - головний фактор відродження ринку цінних паперів. Одним з найбільш об'ємних і розвинених є ринок державних цінних паперів, що включає комплекс боргових зобов'язань держави. На російському ринку представлені також корпоративні цінні папери (статутний фонд колишніх державних підприємств, перетворених у відкриті акціонерні товариства, склав восени 1993р. Близько 400 млрд. руб.).
У 1992-1995 рр.. здійснювалася емісія банківських комерційних паперів (векселів - більш ніж на 40 млрд. руб., чеків), а також банківських депозитних сертифікатів і ощадних. У 1992р. почалася торгівля товарними і валютними ф'ючерсами і опціонами. Надалі торгівля похідними цінними паперами збільшилася.
Ринку цінних паперів в Росії сьогодні характеризується не більшими обсягами, низькою ліквідністю, "неоформленістю" в макроекономічному сенсі (невідомі макропропорції між різними видами цінних паперів, а також їх частка у фінансуванні господарства), нерозвиненістю матеріальної бази, технологією торгівлі, депозитарної та клірингової мережі, відсутністю добре продуманої, довгострокової фондової політики. Гальмує розвиток російського ринку цінних паперів недостатньо продумана система оподаткування, особливо доходів від торгівлі новими видами цінних паперів.
Всі операції з цінними паперами завжди спряжени з ризиком. Зараз у Росії ризик особливо великий і існує у багатьох видах: системний (ризик кризи ринку цінних паперів в цілому); несистемний (поєднання всіх видів ризику, пов'язаних з конкретною цінним папером); селективний (ризик неправильного вибору цінних паперів для інвестування в порівнянні з іншими видами паперів при формуванні портфеля); тимчасової (ризик емісії, купівлі або продажу цінного паперу у невідповідний час, що тягне за собою втрати); законодавчих змін (ризик внаслідок зміни умов емісії, визнання її недійсною і т.п.); ліквідності (ризик , пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінного паперу з-за змінився оцінки її якості); інфляційний (ризик того, що при високій інфляції доходи, одержувані інвесторами від цінних паперів, знецінюються швидше, ніж ростуть інвестор несе реальні втрати).
Існують і багато інших видів ризиків за операціями з цінними паперами. У Росії всі вони мають місце і породжуються панує економічною і політичною нестабільністю. Високий ступінь ризику не тільки перешкоджає розвитку ринку цінних паперів, але і створює заслін для збереження грошових накопичень населення і підприємств.
У цілому в Росії стихійно склалася змішана, поліцентрична модель ринку цінних паперів, на якому одночасно і з рівними правами присутні комерційні банки, фондові біржі та інші фінансові інститути. Ця модель відрізняється від американської, де існують серйозні обмеження за операціями з цінними паперами (зокрема, для комерційних банків).
Ринок цінних паперів буде зазнавати змін. Це пов'язане з неминучістю нових модифікацій ринкових відносин (особливо у зв'язку з тим, що ринок набуває все більш остроконкурентном характер). Істотно змінюється ситуація на ринку цінних паперів з прийняттям цивільного кодексу Російської Федерації, федеральних законів про ринок цінних паперів, про акціонерні товариства.
1.3 Види цінних паперів і поняття цінних паперів
1.3.1 Економічна сутність та визначення цінних паперів
У Цивільному кодексі Російської Федерації (ГК РФ) дається наступне визначення цінних паперів: цінним папером є документ, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при її пред'явленні. З передачею цінного паперу засвідчуються нею права переходять у сукупності втрата цінного паперу, як правило, позбавляє її можливості реалізувати виражене в ній право.
У визначенні, даному ГК РФ можна виділити наступні відмітні ознаки цінних паперів I) це документи, 2) складаються ці документи з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів; 3) вони засвідчують майнові права; 4) здійснення або передача майнових прав можливі тільки при пред'явленні цих документів.
Наведене визначення не вичерпує, однак, повністю всіх складових. Під нього підпадають і документи, не розглядаються в якості цінних паперів. Це відноситься, наприклад, до внутрішньобанківських розрахунковими документами (платіжним дорученням, платіжними вимогами-дорученнями, акредитивами, гарантіями та поруками), виконавчими документами судів, нотаріальних органів, складськими документами і т п.
Не прояснює ситуації і перелік цінних паперів, даний у Цивільному кодексі РФ. До них ГК РФ відносить: державні облігації, облігації, векселі, чеки, депозитні і ощадні сертифікати, банківські ощадні книжки на пред'явника, коносаменти, акції, приватизаційні цінні папери та інші документи, які законами про цінні папери або у встановленому ним порядку віднесені до числа цінних паперів. Чинне законодавство не дає закритого переліку цінних паперів, що обертаються на російському ринку.
Разом з тим з наведеного переліку видно, що в число цінних паперів входять різнотипні документи, відповідні ресурсів, права на які вони виражають. Так, акції відповідають нерухомості: облігації корпорацій, державні цінні папери, депозитні і ощадні сертифікати висловлюють боргові відносини коносаменти, векселі, чеки пов'язані з рухом товарів. Тому для розкриття економічної сутності цінних паперів необхідно розглянути додаткові якості, без яких документ не може претендувати на статус цінного паперу.
По-перше, цінні папери представляють собою грошові документи, що засвідчують майнове право у формі титулу власності (акції корпорацій, векселі, чеки, коносаменти і т. д.) чи майнове право як відношення позики власника документа до особи, його випустив (облігації корпорацій і держави, сертифікати тощо);
По-друге, цінні папери виступають як документи, що свідчать про інвестування коштів. Его особливо важливо для розуміння економічної сутності та ролі цінних паперів. Тут вони грають головну роль як вища форма інвестицій;
По-третє, цінні папери - це документи, в яких відбиваються вимоги до реальних активів (акцій, чеками, приватизаційними документами, коносаментами, житловим сертифікатами тощо);
По-четверте, важливим моментом для розуміння економічної сутності цінних паперів є та обставина, що вони приносять дохід. Це робить їх капіталом для власників. Однак такий капітал істотно відрізняється від дійсного капіталу: він не функціонує в процесі виробництва.
Найбільш яскраво це виявляється в облігаціях державних позик, які випускаються звичайно в непродуктивних цілях (для покриття бюджетного дефіциту). Гроші, подученного державою від випуску позик, фактично не функціонують як капітал. Тим не менш, власники облігацій мають право на отримання регулярного доходу у вигляді відсотка, і тому для них облігації служать капіталом.
І так цінні папери - це велика різноманітність документів для використання в господарській діяльності. Разом з тим вони об'єднуються одним загальним для них ознакою - необхідністю їх пред'явлення для реалізації вираженого в них майнового права.
1.3.2. Класифікація цінних паперів
Різноманіття цінних паперів зумовлює множинність критеріїв класифікації.
Традиційним є розподіл цінних паперів за ознакою приналежності прав, засвідчуваних ними. Права можуть належати:
- Пред'явнику цінного паперу:
- Названій у цінному папері особі;
- Названій у цінному папері особі, яка може сама здійснити ці права або призначити своїм розпорядженням (наказом) іншу уповноважену особу.
Відповідно до цього розрізняють: цінний папір на пред'явника; іменну папір і ордерну цінний папір.
Цінний папір на пред'явника не вимагає для виконання прав ідентифікації власника, не реєструється на ім'я власника. Права, засвідчені цінним папером на пред'явника, передаються іншій особі шляхом простого вручення |.
Іменна цінний папір виписується на ім'я певної особи. Права, посвідчені іменним цінним папером, передаються у порядку, встановленому для відступлення права вимоги (цесії). Особа, яка передає право за цінне папері, несе відповідальність за недійсність відповідної вимоги, але не за його виконання.
Ордерний цінний папір виписується на ім'я першого набувача або "його наказом". Его означає, що зазначені в них права можуть передаватися в залежності від виробленої на папері передавального напису - індосаменту. Індосамент відповідальний не тільки за існування права, а й за його здійснення.
Індосамент переносить усі права, посвідчені цінним папером, на індосанта, якій або у розпорядження якої передаються права за цінним папером.
Індосамент може обмежуватися тільки дорученням здійснювати права, посвідчені цінним папером, без передачі їх індосанту (пере поручітельному індосаментом). У цьому випадку індосант вступає в якості представника.
Іноді іменні та ордерні цінні папери об'єднуються в більш загальний вигляд іменних паперів, в яких позначається ім'я початкового суб'єкта прав. Потім загальний вигляд підрозділяється на два різновиди: власне іменні цінні папери та ордерні папери, що відрізняються тим, що суб'єкт права може бути вказаний наказом свого попередника.
Розподіл цінних паперів на іменні, цінні папір на пред'явника і ордерні можливо також за способом передачі засвідчуваних ними прав.
Цінні папери можна підрозділяти і за критерієм призначення або мети випуску: цінні папери грошового короткострокового ринку та ринку капіталів (інвестицій). На грошовому ринку купуються і продаються короткострокові цінні папери з терміном обігу від одного дня до одного року. До них відносяться комерційні, банківські та казначейські векселі, чеки, депозитні і ощадні сертифікати та ін Вони засновані на відносинах позики. Мета випуску-забезпечити безперебійність платіжного грошового обороту.
Ринок інвестицій відображає рух капіталів і представлений середньостроковими (до п'яти років) і довгостроковими (понад п'ять років) цінними паперами, а так само безстроковими фондовими цінностями. Останні не мають кінцевого терміну погашення (акції та безстрокові облігації).
У свою чергу інвестиційні папери можна поділити, на дві категорії. 1) боргові цінні папери, засновані на відносинах позики м втілюють зобов'язання емітента виплатити відсотки і погасити основну суму боргу в узгоджені терміни (облігації), 2) цінні папери, які виражають відносини власності і є свідченням про частку власника в капіталі корпорації (акції).
Деякі цінні папери, незважаючи на те, що терміни звернення їх менше одного року, функціонують не на грошовому ринку, а на ринку капіталів (наприклад, опціони).
Залежно від угод, для яких випускаються цінні папери, останні поділяються на фондові (акції, облігації) і торгові (комерційні векселі, чеки коносаменти, заставні свідоцтва та ін.)
Фондові цінні папери відрізняються масовістю емісії та обігу на фондових біржах.
Торгові цінні папери мають комерційну спрямованість. Вони призначені головним чином для розрахунків за товарними операціями і обслуговування процесу переміщення товарів.
З урахуванням правового статусу емітента, ступеня інвестиційних ризиків і кредитних ризиків, гарантій охорони інтересів інвесторів та інших факторів фондові цінні папери підрозділяються на три групи: державні, муніципальні і недержавні. Серед державних найбільш поширені казначейські векселі, казначейські зобов'язання. облігації державних і ощадних позик. До муніципальним відносяться боргові зобов'язання місцевих органів влади. Недержавні цінні папери представлені корпоративними та приватними фінансовими інструментами. Корпоративними цінними паперами служать боргові зобов'язання підприємств, організацій і банків. Приватними цінними паперами можуть бути векселі, чеки, що випускаються фізичними особами.
Особливості обращаемости на ринку зумовлюють розподіл цінних паперів на ринкові (обертаються) і неринкові (необращаемие).
Ринкові цінні папери можуть вільно продаватися і купуватися на вторинному ринку в рамках біржового та позабіржового обороту. Після випуску вони не можуть бути пред'явлені емітенту достроково.
Неринкові цінні папери не переходять вільно з рук в руки, тобто не маю вторинного обігу. Це відноситься, наприклад, до цінних паперів, емітент, яких поставив при випуску умова, що полягає в тому, що вони не можуть бути продані і повинні викуповуватися тільки самим емітентом. Так, обмеження по операціях купівлі-продажу мають акції закритих акціонерних товариств.
За свою роль цінні папери поділяються на основні (акції та облігації), допоміжні (чеки, векселі. Сертифікати та ін) і похідні. Засвідчують право на купівлю та продаж основних цінних паперів (варранти, опціони, фінансові ф'ючерси, переважні права придбання).
Багато видів цінних паперів становлять предмет емісій (емісійні папери). Емісійний цінний папір - будь-який цінний папір, в тому числі бездокументарна, що володіє одночасно наступними ознаками:
Ø закріплює сукупність майнових і немайнових прав, що підлягають посвідченню, поступці і безумовному здійсненню з дотриманням встановлених законом форми і порядку;
Ø розміщується випусками, під якими розуміється сукупність цінних паперів одного емітента, що забезпечують однаковий обсяг прав власникам та однакові умови емісії (первинного розміщення);
Ø має рівні обсяг і терміни реалізації прав усередині одного випуску незалежно від часу придбання цінного паперу.
Доцільна класифікація цінних паперів за термінами погашення зобов'язань: термінові цінні папери з конкретними термінами погашення і папери, зобов'язання за якими виконуються за пред'явленням.
Можна класифікувати цінні папери і за іншими ознаками (документарні та бездокументарні, відкличні та безвідкличні, з фіксованим і вагається доходом і т.д.). При вирішенні питання про угрупування цінних паперів завжди потрібно враховувати мету класифікації.
1.3.3 Значення цінних паперів
Виникнення і швидкий розвиток упорядкованого ринку цінних паперів були обумовлені становленням капіталістичних виробничих відносин. Перш за все, це проявилося в розширенні кордонів комерційного кредитування, яке являє собою вихідну форму капіталістичного кредиту.
Знаряддям комерційного кредиту виступає вексель - перший вид цінного паперу. Вексель перетворюється на форму кредитних грошей.
У порівнянні з іншими борговими зобов'язаннями вексель має: 1) абстрактністю, оскільки в ньому, не обумовлюються конкретні причини появи боргового зобов'язання; 2) безспірністю, тобто зобов'язанням боржника здійснити платіж незалежно від умов виникнення боргу, 3) обертаність, що дозволяє використовувати вексель як засіб обігу замість готівки (у зв'язку з цим вексель отримав назву торгових грошей).
Ці моменти свідчать про велике значення, яке мали цінні папери у вигляді векселів у розвитку промислового виробництва, затвердження капіталістичних відносин і становленні ринку.
У процесі діяльності банківської системи створюється ще одна форма цінних паперів - чеки, які відіграють роль кредитних грошей і про посеред обіг товарів у якості платіжного засобу виникли й інші інструменти засвідчують рух товарів (коносаменти, заставні документи і т.д.). Однак справжнім проривом у формуванні ринку цінних паперів з'явилися акціонерні товариства.
Поява найважливіших видів цінних паперів - акцій і корпоративних облігацій - наслідок об'єктивних потреб виробництва, так як вони служать найважливішим інструментом централізації реальних капіталів. У той же час використання корпоративних цінних паперів сприяло залученню населення до сфери ринкових відносин, поступового формування зацікавленості у зростанні ефективності виробництва, виховання у нього культури економічного спілкування. Цей процес триває.
Значення цінних паперів в економіці не можна зрозуміти без розгляду ролі державних цінних паперів.
Роль державних цінних паперів змінювалася в ході розвитку економіки. Спочатку державні цінні папери як один їх інструментів державного кредиту використовувалися головним чином для покриття надзвичайних витрат держави, пов'язаних з війнами і стихійними лих (покриття бюджетного дефіциту). З часом державні цінні папери у все більшій мірі починають впливати на економіку, грати незамінну роль у сфері державного регулювання грошового обігу.
У сучасних умовах за допомогою державних цінних паперів провадиться грошово-кредитна політика з метою регулювання макроекономіки. Центральний банк Російської Федерації (Банк Росії), що представляє уряд як агент, купує і продає державні цінні папери на ринку цінних паперів (операції "на відкритому ринку") з метою регулювання грошової маси в обігу.
Державні цінні папери в економіці Росії виконують такі функції:
• є найбільш цивілізованим ринковим способом формування державного боргу;
· Забезпечують касове виконання державного бюджету тим покриття коротких розривів між доходами та витратами, що виникають через розбіжність у часі податкових надходжень та доходів бюджету;
• виступають при проведенні грошово-кредитної політики держави регулятором не лише грошового обігу, а й розвитку економіки в цілому: сутність грошово-кредитної політики полягає зміну грошової маси з метою досягнення підйому загального рівня виробництва, підвищень зайнятості та запобігання інфляції;
• мобілізують кошти для фінансування цільових державних і місцевих програм, що мають важливе соціально-економічної значення;
• можуть виступати в якості застави за кредитом, наданим Центральним банком РФ уряду, по позиках, узятим комерційними банками у Центрального банку РФ, а також за кредитами, одержуваних підпри в комерційних банках.
Даючи загальну оцінку значення цінних паперів в економіці можна виділити наступні найважливіші моменти. По-перше, цінні папери виступають гнучким інструментом інвестування вільні грошових коштів юридичних і фізичних осіб. По-друге, розміщення цінних паперів-ефективний спосіб мобілізації ресурсів для розвитку виробництва і задоволення інших суспільних потреб. По-третє, цінні папір активно беруть участь в обслуговуванні товарного та грошового обігу. По-четверте, на ринку цінних паперів, перш за все фондових біржах, складаються курси цінних паперів. Ці курси - барометр будь-яких змін в економічному і політичному житті тієї чи іншої країни. Курси різко падають у роки криз і несприятливої ​​кон'юнктури і навпаки підвищуються в періоди пожвавлення і підйому виробництва.
1.3.4 Акції звичайні і привілейовані
Відповідно до Закону "Про ринок цінних паперів", акція являє собою емісійну цінний папір, що закріплює права її власника на отримання частини припи акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариствам і на частину майна, що залишається після його ліквідації. Акція свідчить про внесок акціонерів у статутний капітал акціонерного товариства. Акціонер, будучи власником придбаних акцій, бере участь не тільки в отриманні прибутку товариства. Але також несе ризик у разі господарських невдач акціонерного товариства в межах вартості належних йому акцій.
Ринок акцій і Росії - розвивається: його частка в порівнянні з вартістю валового внутрішнього продукту в країні становить 2,3% (25.6% у Німеччині і 113% у Великобританії).
Акції існують весь час, поки існує суспільство, їх випустило. Однак за цей час може змінитися кілька власників однієї і тієї ж акції.
Грошова сума, позначена на акції, називається номінальною вартістю акції. Суспільство, що випустило акцію з зазначенням номіналу, тобто її ціни, що відбиває величину статутного капіталу, що припадає на одну акцію, ще не гарантує її реальну цінність. Таку цінність визначає тільки ринок. Ціна, за якою акція продається (купується) на ринку, іменується курсом акції. Ця ціна відрізняється від ціни, означеної на самій акції: вона може бути вище або нижче її номінальної вартості.
Отже, номінальна ціна акції виступає свого роду орієнтиром для визначення емісійної і ринкової цін акції, розміру дивіденду. Пропорційно кількості і номіналу акції здійснюється розрахунок частки, належної акціонерам товариства у разі його ліквідації.
Випуск акцій здійснюється акціонерним товариством. Акціонерним товариством визнається комерційна організація зі статутним капіталом, поділеним на певну кількість акцій, які засвідчують права їх власників по відношенню до суспільства.
Акціонерне товариство може бути закритим і відкритим, що знаходить відображення в його статуті та найменування.
Акціонери відкритого товариства можуть передавати належні їм акції у власність іншим особам у результаті вільного продажу або дарування без згоди інших акціонерів цього товариства.
Відкрите суспільство вправі проводити (поряд з відкритою підпискою на випущені їм акції) і закриту підписку, за винятком випадків, коли можливість проведення відкритої підписки обмежена статутом товариства або вимогами правових актів Російської Федерації.
Кількість акціонерів відкритого товариства не обмежено; мінімальний статутний капітал такого товариства повинен становити не менш тисячократним суми мінімального розміру оплати праці, усиновленої федеральним законом на дату реєстрації суспільства.
Акції закритого товариства розподіляються тільки серед його засновників (число акціонерів не повинно перевищувати п'ятдесяти) або серед заздалегідь визначеного кола осіб. Якщо число акціонерів ЗАТ перевищить 50 осіб, товариство протягом року має перетворитися у ВАТ, у противному випадку суспільство підлягає ліквідації у судовому порядку.
Емітентом акції можуть виступати підприємства, інвестиційні компанії і фонди, банки та біржі, тобто структури, створювані як акціонерні товариства.
Емісія акцій здійснюється:
• при акціонуванні, тобто при установі акціонерного товариства та розміщення акцій серед його засновників:
• при збільшенні розмірів первинного статутного капіталу акціонерного товариства, тобто при подальших випусках акцій.
У першому випадку маємо справу з розміщеними акціями. Кількість і номінальна вартість їх визначаються статутом товариства.
Акціонерне товариство має право випускати додатково до розміщених оголошені акції, кількість н номінальна вартість яких визначається статутом товариства.
Переваги тих чи інших акцій на ринку цінних паперів (від яких залежить попит на них і формується ринкова ціна) можна встановити, знаючи специфічні властивості цих цінних паперів.
Акціонерні товариства можуть випускати акції звичайні та привілейовані.
Основні відмінності між акціями звичайними і привілейованими полягають у характері отримання доходу (власники звичайних акцій отримують дивіденди в тій частини чистого прибутку, яка залишається після її розподілу між власниками корпоративних облігацій і привілейованих акцій) та участі в управління акціонерним товариством.
Звичайна акція являє собою цінний папір, що надає її власникові право на участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції, на отримання дивідендів, а також частини майна акціонерного товариства у разі його ліквідації. Власники звичайних акцій є єдиними власниками цінні паперів, що мають право виборчого, хоча у Федеральному законі "Про акціонерні товариства" в деяких випадках робляться виключення для власників окремих типів привілейованих акцій,
Право брати участь у зборах акціонерів може здійснюватися акціонером особисто або його представником. Список беруть участь у загальних зборах складають на основі даних реєстру акціонерів на дату, яка визначається Радою директорів суспільства, причому за законодавством РФ ця дата не може бути встановлена ​​раніше дати прийняття рішення про проведення загальних зборів акціонерів і більш ніж за 60 до дати проведення зборів.
У списку акціонерів, що мають право брати участь у загальних зборах акціонерів, зазначаються:
· Найменування кожного акціонера;
· Місце знаходження акціонера;
· Дані про кількість і категорії (типі) належних йому акцій.
Голосуючої звичайною акцією суспільства виступає акція, що надає її власникові право голосу при вирішенні питання поставленого на голосування.
Акціонер товариства, що володіє не менш ніж 2% голосуючих акцій, має право не пізніше 30 днів після закінчення фінансового року товариства (якщо статутом товариства не встановлено більш пізній термін) внести не більше двох положень до порядку денного річних зборів акціонерів, а також висунути кандидатуру в Рада директорів та ревізійну комісію, суспільства в межах кількісного складу цього органу.
Голосування на загальних зборах здійснюється за принципом "одна голосуюча акція товариства дорівнює одному голосу". Акція не надає права голосу до її повної оплати. Виключення: складають акції, куплені засновниками при створенні товариства. Інша право власників звичайних акцій - право на отримання дивідендів. Власники акцій отримують дивіденди до тих пір, поки суспільство, що випустило акції успішно функціонує.
Дивіденди по акціях виплачуються з чистого прибутку товариства за поточний рік. Рішення про виплату річних дивідендів, їх розмір і форму виплати приймається загальними зборами акціонерів за рекомендацією Ради директорів. При цьому розмір дивідендів не може перевищувати розміру, рекомендованого Радою директорів, однак запропонований дивіденд може бути зменшений загальними зборами. До списку осіб на отримання річних повинні бути включені акціонери (номінальні утримувачі акції), внесені до реєстру акціонерів товариства на день складання списку осіб, які мають право брати участь у річних зборах акціонерів.
Рішення про виплату щоквартальних та піврічних дивідендів по акціях приймається Радою директорів суспільства. Право одержання проміжних дивідендів мають акціонери (номінальні утримувачі акцій), включені до реєстру акціонерів товариства не пізніше, ніж за 10 днів до дати прийняття рішення про виплату дивідендів.
Акціонерне товариство не має права приймати рішення про виплату дивідендів за акціями у наступних випадках:
· До повної оплати статутного капіталу товариства;
· До викупу належних акціонерам акції, які повинні бути викуплені суспільством;
· Якщо в результаті виплати дивідендів у суспільства можуть з'явитися ознаки неспроможності (банкрутства);
· Якщо вартість приватних активів товариства менше його статутного капіталу і резервного фонду (або стане менше їх розміру в результаті виплати дивідендів).
Дивіденди по акціях виплачуються, як правило, грошима. Однак статутом товариства можуть бути передбачені також виплати дивідендів або:
· У формі додаткових випусків акцій (облігацій) пропорційно наявним у акціонера акціях;
· Шляхом розподілу доходів у майновій формі. Як правило, суспільство виплачує такі дивіденди у разі своєї ліквідації.
У світовій практиці існує вид звичайних акцій. Які прирівняні до привілейованих з виплати дивідендів: власник такої акції отримує фіксований. Заздалегідь встановлений відповідно до умов випуску дивіденд, і до цих регулярним сумами в кінці року виплачується за підсумками роботи корпорації ще додатковий дивіденд (екстра-дивіденд).
Поряд з випуском звичайних акцій акціонерне товариство має право, як було зазначено раніше, розміщувати також привілейовані акції, причому частка привілейованих акцій не повинна перевищувати 25% загального обсягу статутного капіталу товариства. Акції називаються привілейованими, так як власники цих акцій мають привілеї в порівнянні з власниками звичайних акцій. Товариство може випускати кілька типів привілейованих акцій, кожен з яких містить свій обсяг привілеїв. Опис привілеїв за кожним типом акцій проводиться в статуті суспільства. Надання привілеїв можна розглядати як своєрідну компенсацію за цими акціями за те, що їх власники не мають, як правило, права голосу '. Акціонери - власники привілейованих акцій беруть участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу лише при вирішенні питань про реорганізацію та ліквідацію товариства.
За привілейованими акціями у статуті товариства повинні бути визначені розмір дивіденду і ліквідаційна вартість, які зазначаються в грошовій сумі або у відсотках від номінальної вартості акцій. При цьому статутом товариства повинна бути встановлена ​​черговість виплати дивідендів і ліквідаційної вартості по кожному типу привілейованих акцій. Дивіденди виплачуються з - чистого прибутку товариства за поточний рік, а за привілейованими акціями певних типів - і за рахунок спеціальних фондів товариства. Це дозволяє захистити власників розглянутих акцій від непередбачених втрат, але в той же час не надає їм можливість (як власникам звичайних акцій) отримувати додаткові доходи.
Якщо наявного у товариства майна буде недостатньо для виплати всім власникам привілейованих акцій одного типу нарахованих (але невиплачених) дивідендів і ліквідаційної вартості, визначеної статутом, то майно розподіляється між акціонерами пропорційно кількості належних їм акцій цього типу.
Наступна привілей стосується порядку задоволення претензій за привілейованими акціями у разі припинення діяльності товариства, котрий випустив ці цінні папери. Претензії з цих акцій задовольняються в першу чергу.
Розглянемо привілейовані акції типу А, Б і "золоту акцію".
Випуск привілейованих акцій типу А і Б передбачався статтею 5 розділу IV "Положення про комерціалізацію державних підприємств з одночасним перетворенням в акціонерні товариства відкритого типу", затвердженого Указом Президента РФ від 1 липня 1992 р. № 721.
Привілейовані акції типу А випускаються в розмірі 25% статутного капіталу і призначені для передачі тим працівникам підприємства, які при акціонуванні підприємства отримали відповідні пільги за першим варіантом. Власники зазначених акцій мають право на отримання щорічних фіксованих дивідендів виплатою не пізніше 1 травня. Сума, що спрямовується на виплату дивідендів за привілейованими акціями типу А, встановлюється в розмірі 0% чистого прибутку товариства за підсумками фінансового року.
Держателем привілейованих акцій типу Б, випущених при установі акціонерного товариства в порядку приватизації державного або муніципального підприємства, виступає відповідний фонд майна.
Привілейовані акції типу Б можуть набувати право голосу. Проте загальне число звичайних акцій і привілейованих акцій типу А і Б, що стають голосуючими, тих, якими володіє фонд майна, має становити не більше 20% загальної чисельності голосуючих акцій цього акціонерного товариства.
Якщо розмір дивідендів по звичайних акціях виявиться більш
• личини дивіденду, за привілейованими акціями типів А і Б, то дивіденди за останніми збільшуються до величини дивіденду по
• звичайних акціях. Одночасно з виплатою дивідендів по звичайних акціях виробляються додаткові виплати за привілейованими акціями типу А і Б.
Привілейовані акції типу Б автоматично конвертуються звичайні акції (співвідношення при конвертації: одна привілейована акція обмінюється на одну звичайну) в момент продажу акції фондом майна під час приватизації.
Уряд РФ і Державний комітет РФ з управління державним майном має право приймати рішення про випуск при емісії акцій "Золотої акції". "Золота акція" знаходиться у державній власності, і власником її виступає відповідний фонд майна.
"Золота акція" надає її власникові право вето при прийнятті зборами акціонерів рішень з наступних питань:
• внесення змін та доповнень до статуту товариства або затвердження нової редакції статуту;
• реорганізації товариства або його ліквідації;
• застави, здачі в оренду, продажу або відчуження іншими способами майна, склад якого визначається установчими документами товариства;
· Утворення дочірніх підприємств та участі акціонерного товариства в інших підприємствах.
"Золота акція" дає право вето на строк до трьох років. Встановлюється цей термін при її випуску.
Передача акції в заставу, або траст, не допускається. Продаж "золотої акції" до закінчення терміну її дії допускається тільки з дозволу органів, які прийняли рішення про приватизацію при установі акціонерного товариства.
Акціонерне товариство може випускати кілька типів привілейованих акцій, кожен з яких містить свій обсяг привілеїв. Опис привілеїв за кожним типом емітованих акцій наводиться в статуті акціонерного товариства.
Привілейовані акції можуть бути: кумулятивними і некумулятивні; конвертованими і неконвертованими (прибутковими, ще називають акціями з правом участі) і не беруть участі в отриманні прибутку товариства понад фіксованих дивідендів; з відстроченим дивідендом; зворотніми і безповоротними; з плаваючим курсом і ін
Кумулятивні привілейовані акції найбільш поширені серед привілейованих акцій. При їх випуску передбачається, що виплачений або не повністю виплачений дивіденд по них, розмір якого визначений у статуті, накопичується і виплачується згодом. Несплата чергових дивідендів за такими акціями не є порушенням зобов'язань з боку емітента.
Власники кумулятивних привілейованих акцій певного а мають право брати участь у загальних зборах з правом голосу усіх питань його компетенції. Однак таке право акціонери можуть реалізувати, починаючи зі зборів, наступного за річним загальними зборами, на якому повинне було бути ухвалене рішення про виплату накопичених дивідендів за вказаними акціями у повній сумі, але рішення прийнято не було або ж було прийнято рішення про неповну виплату дивідендів.
Право власників кумулятивних привілейованих акцій брати участь у загальних зборах акціонерів припиняється, як тільки будуть виплачені за цими акціями в повній сумі всі накопичені дивіденди.
Некумулятивні привілейовані акції не дозволяють накопичувати невиплачені дивіденди. Власники цих акцій утрачають дивіденди, якщо акціонерне товариство не оголошувало їх виплату.
Конвертовані привілейовані акції можуть обмінюватися на звичайні акції цього товариства або привілейовані акції інших типів на умовах, визначених у статуті товариства. Умови конверсії розробляються при підготовці випуску зазначених акцій.
Статутом товариства може бути передбачено право голосу за акціями, якщо здійснюється конвертація привілейованих акцій у звичайні. Власник такої привілейованої акції має кількістю голосів, що не перевищує кількість голосів по звичайних акціях, в які може бути конвертована належить йому привілейована акція.
Неконвертовані привілейовані акції не можуть обмінюватися на звичайні акції або привілейовані акції інших типів.
Привілейовані акції з правом участі дають власнику такої акції право брати участь не тільки в отриманні додаткових дивідендів (понад встановлені заздалегідь), але і в управлінні суспільством, якщо статутом товариства передбачено право голосу з цим привілейованим акціям.
Власники акцій, не беруть участь в отриманні прибутку, не мають права отримувати дивіденди понад тієї суми, яка заздалегідь визначена акціонерним товариством.
Акції з відстроченою дивідендом випускаються тільки для засновників товариства. За цим акціям дивіденди не виплачуються, поки по звичайних акціях (якщо це передбачено у статуті акціонерного товариства) не буде досягнута сума максимально встановленого дивіденду. Після виплати дивідендів по звичайних акціях частина прибутку (повністю або частково) розподіляється серед власників акцій з відстроченою дивідендом.
По властивості зворотності (хоча акції є цінним папером, що не має кінцевого терміну погашення) привілейовані акції поділяються на поворотні (відкличні) і неповоротні. Зворотні привілейовані акції можуть бути викуплені емітентом або на відкритому ринку, або безпосередньо у власників цих акцій, причому останнім виплачується додаткова сума-премія, розрахована у відсотках до номінальної вартості цих акцій.
Для погашення зворотних акцій в акціонерному товаристві за рахунок відрахувань від прибутку створюються спеціальні фонди - відкладений і викупної. Якщо привілейовані акції викуповуються на вторинному ринку за заздалегідь встановленою ціною, то використовуються кошти викупного фонду. Відкладений фонд призначений для дострокового погашення привілейованих акцій, придбаних як на вторинному ринку, так і за допомогою звернення безпосередньо до власників цих акцій.
Безповоротні привілейовані акції погашення товариством не підлягають.
Дивіденди привілейованих акцій з плаваючим курсом зазвичай "прив'язані" до змін банківських депозитних ставок або нормі відсотка за кредит: у разі значного підвищення рівня відсотка емітенту доводиться виплачувати підвищені дивіденди. Якщо відсоток починає знижуватися, то неминуче скорочення дивідендів.
1.4 Учасники
Розглянемо основні типи інвесторів та емітентів, їх стратегію поведінки, характер взаємодії і дамо порівняльну характеристику.
1.4.1 Інвестори
За своєї стратегії на фондовому ринку інвестори діляться на:
- Стратегічних;
- Інституційних;
- Приватних.
Стратегічні інвестори ставлять за мету не отримання дивідендів від володіння акціями, а можливості впливу на функціонування акціонерного товариства.
Таблиця 4 - Права, що надаються інвестору, що володіє певною кількістю акцій, залежно від його внеску в оплачений статутний капітал

Внесок до статутного капіталу

Право інвестора

1% 2% 10% 25% + 1 акція 30% + 1 акція 50% + 1 акція 75% + 1 акція

на ознайомлення з інформацією, що міститься в реєстрі акціонерів товариства, звернення до суду з позовом до члена ради директорів товариства на два пропозиції до порядку денного загальних зборів акціонерів, висування кандидат у раду директорів і ревізійну комісію товариства на вимогу скликання позачергових загальних зборів акціонерів, ознайомлення зі списком учасників загальних зборів акціонерів, вимога перевірки фінансово-господарської діяльності товариства на блокування рішення загальних зборів акціонерів з питань зміни статуту, реорганізації та ліквідації товариства, укладення значних правочинів на проведення нового загальних зборів акціонерів, скликаного натомість не відбувся на проведення загальних зборів акціонерів, прийняття необхідних рішень на загальних зборах акціонерів (за винятком питань, пов'язаних зі зміною статуту товариства, його реорганізації і т.д.) на повний контроль над акціонерним товариством, т, е. можливість приймати рішення про зміну статуту, реорганізації та ліквідації товариства, укладання великих угод

Ступінь впливу на діяльність АТ залежить від кількості акцій, що належать інвестору. Відповідно до російського законодавства володіння різними кількостями акцій у відсотковому відношенні від величини оплаченого статутного капіталу товариства дає інвесторам різні права (табл. 4).
З таблиці 4 видно, що стратегічні інвестори зацікавлені в придбанні досить великого пакету акцій (як мінімум 25%), щоб успішно впливати на стратегічно важливі рішення, пов'язані зі зміною статуту товариства.
Інституційні інвестори - це портфельні інвестори, тобто не здійснюють прямих інвестицій, а купують цінні папери компаній. Як інституційних інвесторів виступають:
- Банки;
- Інвестиційні 'фонди та інвестиційні компанії;
- Страхові компанії;
- Пенсійні фонди.
Інституційні інвестори, формуючи і управляючи інвестиційним портфелем, отримують дохід від курсового зростання вартості цінних паперів (це більшою мірою характерно для російських інвестиційних інститутів) та процентний дохід по виплатах від цінних паперів.
При цьому робота з розміщення активів, що належать інституційним інвесторам, відбувається за двома напрямками:
- Відбір типу активу, який буде використовуватися для формування інвестиційного портфеля;
- Визначення обсягу коштів, які будуть вкладатися в кожен тип акцій.
Суть формування портфеля полягає у визначенні груп активів, які будуть незалежно реагувати на зміну ситуації (наприклад, облігації є незахищеним фінансовим інструментом в період інфляції, тоді як нерухомість, навпаки, зростає в ціні).
При класичному підході до формування інвестиційного портфеля використовуються наступні основні принципи:
- Необхідно дотримуватися довгострокових перспектив у визначенні портфеля, уникаючи спроб точно визначати ситуацію на ринках;
- При управлінні великими пулами активів необхідно мати на увазі, що функціонування інституційного інвестора саме може впливати на стан ринку;
- Володіння інформацією - ключ до успіху.
За тактиці своїх дій на фондовому ринку інвестори поділяються на ризикованих, консервативних і поміркованих, що відрізняються своїми пристрастями при формуванні інвестиційного портфеля.
Найбільш надійними цінними паперами завжди вважаються державні. У країнах з розвиненими ринковими відносинами вони мають щонайнижчим прибутковість. У Росії до середині 1996 р. склалася досить парадоксальна ситуація, коли найбільш надійні державні цінні папери (державні короткострокові бескупонние облігації, ДКО) володіють найбільшою прибутковістю. Так, на початок червня 1996 р. середня прибутковість операцій з ДКО приблизно в 12 разів перевищувала темпи інфляції. Класичні принципи формування інвестиційного портфеля в Росії порушені, і консервативний інвестор в даний час мало чим відрізняється від ризикованого.
Приватні інвестори складають одну з найбільш численних груп інвесторів як за числом їх, так і за інвестиційною потужності (те ж в Росії). Аналіз інвестиційної потужності різних груп інвесторів, як видно з діаграми (рисунок 6), показує, що приватні інвестори порівнянні за даним показником з іншими групами інвесторів.
Емітенти мають іншу сторону фондового ринку. За напрямками професійної діяльності їх можна розділити на наступні основні групи:
- Акціонерні комерційні банки;
- Акціонерні промислові й торговельні компанії;
- Інвестиційні компанії та інвестиційні фонди;
- Страхові компанії, пенсійні фонди та інші акціонерні
1.4.2. Емітенти
Комерційні банки - найбільш авторитетні з емітентів учасники фондового ринку. Це пояснюється:
- Певними успіхами їх діяльності в останні роки, що виразилося в стабільних і досить високих дивідендних виплат по акціях;
- Досить жорстким контролем з боку Банку Росії за їх діяльністю;
- Більш високим професійним рівнем фахівців кредитних організацій у порівнянні з фахівцями інших інституцій, які діють на фондовому ринку.
На початку 1996 р. більше 47% інвесторів називали комерційні банки найбільш привабливим об'єктом інвестування через стагфляції російської економіки, при якій промисловий капітал за ступенем прибутковості не може конкурувати з фінансовим капіталом. Банкрутство банків за останній час не викликало серйозних змін в інвестиційних перевагах інвесторів по відношенню до комерційних банків, проте призвело до перерозподілу інвестиційних переваг на користь найбільш надійних банків. Так, Ощадбанк Росії став найбільш привабливим майже для 70% інвесторів, які вкладають свої заощадження в комерційні банки. Це побічно знаходить підтвердження і в тому факті, що в останні роки скорочується число банків, які активно залучають вклади населення.
Комерційні банки є емітентами, які мають можливість використовувати у своїй діяльності більш широкий перелік фінансових інструментів, ніж інші інвестиційні інститути. Крім звичайних для акціонерних товариств видів цінних паперів (акцій, облігацій, векселів) комерційні банки мають право випускати депозитні та ощадні сертифікати, а також приймати вклади від населення. На перший погляд це ставить їх в достатньо привілейоване становище на фондовому ринку. Проте жорсткі вимоги Банку Росії до комерційних банків, наприклад, за розмірами обов'язкового резервування і т.п., з одного боку, підвищують надійність комерційних банків як контрагентів на фондовому ринку, а з іншого - в якійсь мірі зрівнюють їх потенційні можливості на фондовому ринку по відношенню до інших емітентів.
Акціонерні промислові та торгові компанії - велика і досить різнорідна група емітентів. Серед них виділяються ведучі, що мають найбільшу інвестиційну привабливість підприємства, що відносяться, як правило, до нафтогазового і видобувних комплексів. Це так звані блакитні фішки. Інвестиційну привабливість вони мають для стратегічних інвесторів, зацікавлених у контролі над даними підприємствами, і для інституційних інвесторів, що розглядають їх як об'єкт спекуляцій на фондовому ринку. Для приватних інвесторів акції даних емітентів через слабку розвиненість інфраструктури російського фондового ринку представляють значно менший інтерес. Операції з цінними паперами інших емітентів даної групи на фондовому ринку представлені слабо.
Інвестиційні компанії і особливо інвестиційні фонди у ході приватизації були найбільш цікавими об'єктами вкладення коштів населення, головним чином ваучерів;
Однак інвестиційні фонди не виправдали сподівань, які на них надій як інституціональних інвесторів для широких верств російських приватних інвесторів на фондовому ринку, що значною мірою зумовлено, з одного боку, нерозвиненістю фондового ринку, а з іншого - досить жорсткими законодавчими обмеженнями на правила роботи інвестиційних фондів.
Діяльність інвестиційних компаній із залучення грошових коштів населення мала досить значний зовнішній успіх. Кошти приватних інвесторів збирали в Росії понад 1000 фінансових структур. З них 22 інвестиційні компанії працювали на загальноукраїнському ринку. Причому 80% вкладників були середньо-та малозабезпеченими, 40% вкладників - пенсіонерами. Однак серія гучних скандалів, що почалися з середини 1994 р., підірвала в кінцевому підсумку довіра приватних інвесторів до фондового ринку в цілому.
Страхові компанії, пенсійні фонди та інші акціонерні товариства. Їхні цінні папери досить слабо представлені на фондовому ринку. Тому ця тема потребує особливої ​​уваги й аналізу.
1.4.3 Професійні учасники фондового ринку
Інвестори та емітенти пов'язані із засобом фондового ринку, який функціонує через взаємодію його професійних учасників. Учасники ринку цінних паперів за формами професійної орієнтації поділяються на такі великі групи:
1. торгові агенти фондового ринку:
- Брокери,
- Дилери.
- Організації, що займаються трастової діяльністю;
2. торгові майданчики:
- Біржові,
- Позабіржові;
3. організації, що входять в інфраструктуру фондового ринку:
- Депозитарії.
- Реєстроутримувачі,
- Клірингові організації.
Розглянемо докладніше кожну з цих груп.
Торгові агенти здійснюють свою діяльність на фондовому ринку за наступними напрямками:
- Участь в інвестиційному процесі;
- Торгівля;
- Управління активами;
- Розподіл інвестиційного капіталу.
Інвестиційний процес передбачає участь торгових агентів у консультуванні емітентів щодо структури їхнього капіталу. Цю роботу можуть виконувати як брокери і дилери, так і організації, що здійснюють трастову діяльність.
Торгівля - підбір конкретних продавців та покупців. Цей вид діяльності більше характерний для брокерів і дилерів.
Управління активами клієнтів характерно для організацій, що займаються трастової діяльністю.
Розподіл інвестиційного капіталу передбачає зведення тих, хто має капітал (інвесторів), з тими, хто його не має, але відчуває в ньому потребу (емітентів). Цей вид діяльності притаманний всім торговим агентам фондового ринку.
Основна суспільно значуще завдання, яке вирішує інститут торгових агентів (брокерів, дилерів та організацій, що займаються трастової діяльністю), полягає в забезпеченні партнерства між промисловістю, яка прагне отримати капітал, та інвесторами, які готові його надати і отримати при цьому прибуток. Існуюча в нас розуміння функції брокера як організації, що виконує покупку або продаж належних клієнту цінних паперів, досить однобоко і, примітивно. Ми вже не говоримо про випадки, коли за вищу доблесть вважають вміння купити дешевше і "впарити" подорожче.
У класичному розумінні торговий агент на фондовому ринку - свого роду лікар, який діагностує клієнта, тобто визначає його потреби і цілі і пропонує певні рецепти: сукупність дій і продукти, які цим цілям задовольняють.
Торговий агент на фондовому ринку покликаний допомогти вибрати правильну форму заощаджень. Для цього необхідно: зрозуміти мету свого клієнта; визначити ризик, на який готовий піти клієнт; добре знати прибутковість різних видів інвестицій; правильно поєднувати потреби клієнта і допустимий ризик, на який той готовий піти; консультувати клієнта.
Торговельні майданчики достатньо чітко розділяються на біржові та позабіржові.
Біржові торговельні майданчики є ціноутворюючим інструментом фондового ринку. Це обумовлено гласністю здійснюваних операцій і доступністю інформації про цих угодах: всі розуміють, які угоди здійснюються, коли, де і за якою ціною. Біржові торговельні майданчики орієнтовані на обслуговування вторинного фондового ринку, на якому цінні папери перерозподіляються від їхніх перших покупців наступним власникам.
Позабіржові торгові майданчики або служать для здійснення великих адресних угод (між певним продавцем і певним покупцем), або представляють форму зв'язку приватних інвесторів з великими інвестиційними компаніями (фондові магазини). Адресні угоди характерні для первинного фондового ринку, на якому відбувається перша угода купівлі-продажу знову випущених цінних паперів між емітентом і інвестором.
Про ці організаціях уже говорилося раніше. У цьому розділі нам хотілося б звернути увагу на те, що функціонування організацій, що складають інфраструктуру фондового ринку, вимагає їх телекомунікаційного взаємодії. Формування такого середовища - вельми складний, трудомісткий і тривалий процес. Важливість його рішення була відзначена в Указі Президента РФ "Про заходи щодо формування загальноросійської телекомунікаційної системи при зберіганні цінних паперів і розрахунках
на фондовому ринку Російської Федерації "№ 662 від 3 липня 1995 р. У рішенні цього питання виключно важливу роль грає Федеральне агентство урядового зв'язку та інформації (ФАПСИ). До теперішнього часу створено телекомунікаційна мережа "Ділова мережа Росії", яка може служити основою для створення телекомунікаційного середовища функціонування інфраструктури фондового ринку.
1.5 Первинний і вторинний ринок цінних паперів
1.5.1 Первинний ринок цінних паперів
Ринок цінних паперів обслуговує процес відтворення капіталу. Залежно від тієї ролі, яку відіграє в процесі відтворення, його прийнято ділити на первинний і вторинний ринки.
Первинний ринок - ринок, на якому здійснюється розміщення вперше випущених цінних паперів. Основними його учасниками є емітенти цінних паперів і інвестори. Емітенти, які потребують фінансових ресурсах для інвестицій в основний і оборотний капітал, визначають пропозицію цінних паперів на фондовому ринку. Інвестори, які шукають вигідну сферу для застосування свого капіталу, формують попит на цінні папери. Саме на первинному ринку здійснюється мобілізація тимчасово вільних грошових коштів та інвестування їх в економіку. Але первинний ринок не тільки забезпечує розширення накопичення в масштабі національної економіки. На первинному ринку відбувається розподіл вільних грошових коштів по галузях і сферах національної економіки. Критерієм цього розміщення в умовах ринкової економіки є дохід, принесений цінними паперами. Це означає, що вільні грошові кошти спрямовуються у підприємства, галузі та сфери господарства, що забезпечують максимізацію доходу. Первинний ринок виступає засобом створення ефективної з точки зору ринкових критеріїв структури національної економіки, підтримує пропорційність господарства при сформованому в даний момент рівні прибутку по окремих підприємствах і галузям.
Все це означає, що первинний ринок цінних паперів є фактичним регулятором ринкової економіки. Він у значній мірі визначає розміри накопичення та інвестицій у країні, служить стихійним засобом підтримки пропорційності у господарстві, що відповідає критерію максимізації прибутку, і таким чином визначає темпи, масштаби і ефективність національної економіки. Первинний ринок припускає розміщення нових випусків цінних паперів емітентами. При цьому в якості емітентів можуть виступати корпорації, федеральний уряд, муніципалітети. Значення цих груп емітентів на ринку визначається станом економіки в країнах і загальним рівнем її розвитку. Хронічні дефіцити державних бюджетів більшості країн обумовлюють переважну роль держави на ринку цінних паперів. Так, у США в 1989 р. на частку держави припадало до 75% всіх запозичень, у Росії в 1995 р. близько 70%.
Покупцями цінних паперів можуть бути індивідуальні та інституціональні інвестори. При цьому співвідношення між ними залежить як від рівня розвитку економіки, рівня заощаджень, так і стану кредитної системи. У розвинених країнах на ринку цінних паперів переважають інституційні інвестори. Це комерційні банки, пенсійні фонди, страхові компанії, інвестиційні фонди взаємні фонди і т.д. Їх частка в активах фінансового ринку може бути охарактеризована наступними даними.
Таблиця 5 - Розподіл активів фінансового ринку США
Розподіл активів фінансового ринку США (у%)
1975р. 1992р.
Комерційні банки 37,4 26,8
Позиково-ощадні асоціації 18,8 10,5
Страхові компанії 17,6 16,6
Пенсійні фонди 13,9 21,1
Взаємні фонди 2,0 11,4
Інші 10,3 13,6
Інвестиційний потенціал Росії на фондовому ринку і його структура оцінюються наступним чином. Якщо сукупна маса інвестиційного потенціалу Росії в 1995 р. становила 125,6 трлн. Руб., То частку банків припадало 43,9%, російських брокерів - 3,64%, страхових компаній - 3,24%, комерційних структур - 3,4%, інвестиційних та пенсійних фондів - 2,1%, населення - 36, 4%, іноземців - 1,32%.
Основними причинами випуску акцій в розвинених країнах в даний є фінансування поглинання й необхідність зниження позикового капіталу в сукупному капіталі корпорацій. Перша причина емісії нових акцій - поглинання (злиття) компаній. Поглинання здійснюються у формі обміну акцій поглинаються компаній на поглинаючих. Поглинають компанії активно виходять на первинний ринок цінних паперів, виробляючи емісію нових акцій.
Друга причина виходу сучасних корпорацій на ринок цінних - необхідність зменшення частки позикового капіталу в сукупному капіталі корпорацій.
У Росії ринок цінних паперів перебуває на етапі свого становлення. В умовах масового акціонування державних підприємств, створення нових акціонерних структур, які гостро потребують коштів для інвестування, постійного запозичення коштів державою, первинний ринок є основним сегментом ринку цінних Його обсяг і структура характеризується такими даними.
Емісія цінних паперів в Російській Федерації (трлн. руб.)
1994р. 01.06.1995г.
Державні цінні папери 43,0 124,0
У тому числі:
ДКО КО 18,3 35,9
Облігації валютної позики 6,5 52,9
Приватизаційні чеки 17,0 33,9
Муніципальні облігації 5,0 -
Акції 46,0 46,0
У тому числі:
Приватизованих 38,0 38,0
підприємств
Банків 3,0 3,0
Інші 5,0 5,0
Облігації корпорацій і банків 2,0 2,0
Усього 97,0 176,9
Проте, в силу слабкого розвитку ринкових відносин, інфляції, загальної нестійкості, первинний ринок Росії не виконує свої функцій регулювання економіки.
Розміщення цінних паперів на первинному ринку здійснюється у формах:
1) шляхом прямого звернення до інвесторів;
2) через посередників.
Особливість ринку розвинених країн - розміщення цінних паперів посередників, роль яких виконують інвестиційні посередники. Взаємовідносини між компанією-емітентом та інвестиційним посередником будуються на основі емісійного угоди. Інвестиційні посередники спільно з компанією-емітентом визначають умови емісії суми капіталу і закінчуючи термінами і способом розміщення цінних паперів, і здійснюють їх безпосереднє розміщення.
Незалежно від форми розміщення цінних паперів - шляхом звернення до інвесторів чи через посередника - підготовка випуску завжди включає ряд етапів:
I. Реєстрація випуску спеціально уповноваженим для цього урядовим органом. Вона проводиться на основі заяви на реєстрацію, що характеризує всі основні умови випуску.
II. Період охолодження. Протягом цього періоду проводиться перевірка заяви. Емітент же використовує його для публікації попередніх проспектів емісії, дають необхідну інформацію, для оцінки привабливості випуску. За цим проспектам потенційні інвестори можуть направити емітенту лист про свою зацікавленість в даних паперах.
III. Етап предеміссіонного наради, на якому вивіряється заяву про реєстрацію та визначається остаточний проспект емісії. Якщо випуск розміщується через посередників, обговорюються остаточні умови контракту між емітентом і банком.
IV. Період безпосередньої реалізації нових випусків.
Обов'язковою умовою розміщення цінних паперів на ринку РФ є реєстрація їх випуску. У тих випадках, коли цінні папери розміщуються у формі відкритої підписки або число власників закритого суспільства більше 500, а загальний обсяг емісії перевищує 50 тис. мінімальних розмірів оплати праці, поряд з реєстрацією випуску цінних паперів необхідна реєстрація проспекту емісії. Кожному випуску цінних паперів присвоюється свій реєстраційний номер. До випуску та обігу на території РФ допускаються тільки акції, що пройшли державну реєстрацію.
Первинна емісія цінних паперів на російському ринку можете здійснюватися емітентами або самостійно, або за допомогою фінансового посередника, яка є професіоналом ринку цінних паперів.
Коли розміщення відбувається за допомогою посередницької фірми між емітентом і фірмою можливі два варіанти взаємин. У першому випадку фірма-посередник бере цінні папери на комісію і тоді її роль зводиться до того, щоб докласти максимум зусиль для продажу цінних паперів. Ризик залишається на компанію-емітента, що випускає акающей акції, а фірма-посередник отримує комісійну винагороду за реалізоване кількість акцій. У другому варіанті посередницька фірма проводить операції з розміщення цінних паперів за свій рахунок. Вона викуповує в емітента весь обсяг випущених акцій за однією ціною і перепродує в роздріб інвесторам за іншою, трохи перевищує початкову. При цьому фірма, викуповувати акції в емітента та бере на себе ризик, пов'язаний з їх реалізацією, стає андеррайтером.
У практиці нашої країни широко поширений спосіб розміщення акцій "своїми силами". Це пояснюється, з одного боку, тим що керівники багатьох акціонерних товариств впевнені в тому, що впораються із цим завданням без допомоги посередника і збережуть частину своїх коштів.
З іншого боку, кількість брокерських та дилерських фірм, які вміють професійно організувати первинне розміщення акцій, ще недостатньо, а їх кошти незначні.
Російське законодавство передбачає можливість первинно розміщення акцій і за допомогою емісійного синдикату шляхом публічного оголошення про підписку на цінні папери з аукціону на основі конкурсу заявок; шляхом розміщення паперів через організований фондовий ринок (біржу). Емісійний синдикат формується після того, як визначено порядок розміщення цінних паперів, і головною метою про створення є розподіл відповідальності з розміщення цінних паперів на кілька посередницьких фірм, а також проведення первинної пропозиції в максимально короткі терміни. У залежності від прийнятих на себе функцій члени емісійного синдикату діляться на фірму-менеджера, андеррайтера і торгових агентів. Вся діяльність учасників емісійного синдикату спрямована на сприяння успішному початкового публічного пропозицією цінних
1.5.2 Вторинний ринок: позабіржовий і біржовий
Первинний ринок цінних паперів передбачає обов'язкове існування вторинного ринку. Більше того, існування первинного ринку в умовах відсутності вторинного ринку практично неможливо.
Вторинний ринок - ринок, на якому здійснюється звернення дених паперів у формі перепродажу раніше випущених і в інших формах. Основними учасниками ринку є не емітенти й інвестори, а спекулянти, які мають на меті отримання прибутку у вигляді курсової різниці. Зміст їх діяльності зводиться до постійної купівлі-продажу цінних паперів. Купити подешевше і продати подорожче - основний мотив їхньої діяльності.
Вторинний ринок обов'язково несе елемент спекуляції. Оскільки мета діяльності на ньому - дохід у вигляді курсової різниці, а курсова вартість формується під впливом попиту та пропозиції, остільки існує безліч способів впливу на курс цінних паперів у бажаному напрямку. У результаті на вторинному ринку відбувається постійний перерозподіл власності, яке завжди має один напрямок - від дрібних власників до великих.
Міграція капіталу здійснюється у вигляді переливу його до місць необхідного додатку і відтоку капіталу з тих галузей, підприємств, де є його надлишок. Механізм такого руху зводиться до наступного: росте попит на певні товари, послуги, зростають їх ціни, зростають прибутки від їх виробництва і в ці галузі спрямовується капітали, що вивільняються з тих галузей виробництва, на продукцію яких попит скорочується і які стають менш прибутковими.
Вторинний ринок на відміну від первинного не впливає на розміри інвестицій і нагромаджень у країні. Він забезпечує лише постійний перерозподіл вже акумульованих через первинний ринок грошових коштів між різними суб'єктами господарського життя. Оскільки метою біржових спекулянтів є отримання максимального доходу у вигляді курсової різниці, то вони продають цінні папери підприємств, що вичерпали свої можливості зростання прибутку купують цінні папери перспективних підприємств і галузей господарства.
У підсумку функціонування вторинного ринку забезпечує постійну структурну перебудову економіки з метою підвищення її ринкової ефективності і виступає настільки ж необхідним для існування ринку цінних паперів, як і первинний ринок.
Однак роль вторинного ринку цим не обмежується. Вторинний ринок забезпечує ліквідність цінних паперів, можливість їх реалізації за прийнятним курсом і тим самим створює сприятливі умови для їх первинного розміщення. Можливість у будь-який момент перетворити цінні папери у форму готівки є обов'язкова умова інвестування коштів у цінні папери, бо джерело інвестованого позикового капіталу - тимчасово вільні грошові капітали і кошти, які можуть бути використані тільки у відповідності з основними принципами кредиту.
Вторинний ринок цінних паперів, концентруючи попит та пропозицію обігу цінних паперів, формує той рівноважний курс, якому продавці згодні продати, а покупці - купити цінні папери, що необхідно при перерозподілі позикового капіталу між галузями і сферами економіки, між господарюючими суб'єктами.
Можливість перепродажу - важливий фактор, що враховується інвестором при покупці цінних паперів на первинному ринку. Функцією вторинного ринку стає збалансованість ринку цінних паперів і забезпечення ліквідності. Ліквідний ринок характеризується незначним розривом між ціною продавця і ціною покупця; невеликими коливаннями цін від угоди, до угоди. Більш того, ліквідність ринку вища, чим більше число учасників продажу і можливість оперативного перепродажу цінних паперів, а також чим вище відсоток нових запропонованих для продажу цінних паперів.
Вторинний ринок служить невід'ємною складовою частиною будь-якого скільки-небудь розвиненого ринку цінних паперів. Слід, однак, враховувати, що ощадні облігації, іменні акції, продані працівникам даного підприємства, не обертаються на вторинному ринку. Вони реалізуються через механізм перереєстрації прав їхніх власників у депозитаріях, комерційних банках або самих акціонерних товариствах.
За рівнем ліквідності ринок Росії далеко поступається ринкам розвинених країн. У Росії ліквідними є ринок державних цінних паперів, який має відповідну інфраструктуру, і ринок акцій не більше 200 акціонерних товариств (нафта, газ, телефонний зв'язок. "Електрика" і т. п.). Вторинний ринок акцій виробничих компаній перебуває в зародковому стані.
Існують дві основні організаційні різновиди вторинних ринків цінних паперів: організованих - біржовий і неорганізований - позабіржовий. У свою чергу і той і інший приймають різноманітні форма організації.
Найбільш простою формою організації фондової торгівлі виступає стихійний ринок. Тут продавці та покупці, спілкуючись між собою визначають рівень попиту та пропозиції на ті чи інші цінні і укладають угоди безпосередньо один з одним. Укладення угоди на стихійному ринку залежить від того, наскільки вдало випадок зводить продавців і покупців, а умови скоєння різних торгових і можуть істотно відрізнятися навіть тоді, коли вони відбуваються в один і той же момент. Для стихійного ринку характерна відсутність єдиного курсу цінних паперів, безліч трейдерів; всеосяжної інформації про ринок.
З плином часу стихійні фондові ринки організуються (приклад: Американська фондова біржа в Нью-Йорку - організований стихійний ринок) або поступаються місцем іншим формам організації та цінними паперами. Одна з таких форм - прості аукціонні ринки. За допомогою простих аукціонів поширюються короткострокові державні казначейські зобов'язання, функціонують інвестиційні торги, організовані фондом майна.
Крім простих аукціонів, на ринку цінних паперів можуть застосовуватися системи подвійної аукціонної торгівлі у формі онкольних ринків у вигляді безперервних аукціонів. У таких системах змагаються покупці - за право придбати цінні папери, а й продавці - за право реалізувати їх.
Позабіржовий оборот виникає як альтернатива біржі. Багато компаній не могли виходити на біржу, так як їх показники не відповідали вимогам, що пред'являються для їх реєстрації на біржі. В даний час в позабіржовому обороті звертається переважна частина всіх цінних паперів. Це акції невеликих фірм, які у традиційних галузях, акції великих компаній, що засновуються у новітніх галузях економіки, потенційно здатних перетворитися в найбільші корпорації, цінні папери кредитних інститутів, традиційно обмежують сферу звернення своїх цінних паперів позабіржовим обігом, державні та муніципальні цінні папери, нові випуски акцій.
Торгівлю на позабіржовому обороті ведуть фахівці: брокері і дилерські компанії, часто поєднують свої функції. Під позабіржовому обороті відсутній єдиний фізичний центр для виконання операцій, і операції купівлі-продажу здійснюються через телефонні та комп'ютерні мережі. Ціни встановлюються шляхом переговорів, правилами, що регулюють позабіржовий оборот, які завжди менш жорсткі в порівнянні з правилами торгівлі, що діють на біржі.
У Росії організаційним центром позабіржового обороту служить Російська торговельна система, що об'єднує брокерсько-дилерські компанії центрального регіону і північного заходу.
Традиційною формою вторинного ринку цінних паперів виступає фондова біржа - організований, регулярно функціоную ринок цінних паперів та інших фінансових інструментів, один регуляторів фінансового ринку, що обслуговує рух грошових капіталів.
Роль фондової біржі в економіці країни визначається, перш за все, ступенем роздержавлення власності, точніше - часткою акціонерної власності у виробництві валового національного продукту. Крім того, роль біржі залежить від рівня розвитку ринку цінних паперів в цілому.
До основних функцій фондової біржі належать:
• мобілізація і концентрація вільних грошових капіталів і накопичень за допомогою організації продажу цінних паперів;
• інвестування держави та інших господарських організацій за допомогою організації покупки їхніх цінних паперів;
• забезпечення високого рівня ліквідності вкладень в цінні папери.
Фондова біржа дозволяє забезпечити концентрацію попиту і пропозиції цінних паперів, їх збалансованість шляхом біржового центролізованія, реально відображає рівень ефективності функціонування акціонерного капіталу.
Відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів (1996 р.) організатор торгівлі на ринку цінних паперів зобов'язаний розкривати таку інформацію будь-якій зацікавленій особі:
• правила допуску учасника ринку цінних паперів до торгів;
• правила допуску до торгів цінних паперів;
• правила укладання та звірки угод;
• правила реєстрації угод;
· Порядок виконання угод;
· Правила обмежують маніпуляцію цінними паперами;
· Розклад надання послуг;
· Список цінних паперів допущених до торгів.
1.6 Фондові індекси
Розвиток російського ринку цінних паперів, вдосконалення позабіржовий і біржовий торгівлі (поява електронних бірж) сприяли становленню аналітичного підходу і прогнозування як найважливіших складових частин роботи професіоналів цього ринку. Тому поява індексів, тобто цифрових статистичних показників, що виражають послідовні зміни ринкових курсів цінних паперів, стало необхідним. Індекси представляють собою укрупнені показники-індикатори, що відображають стан і основні тенденції розвитку ринку акцій і облігацій, а також похідних цінних; паперів. Орієнтуватися на такі індекси простіше і зручніше, ніж при кожній угоді спеціально визначати курси окремих видів цінних паперів.
Індекси використовуються, перш за все, для інформації про стан справ на ринку, оцінки ефективності інвестиційних рішень (якщо індекс цінного паперу, в яку інвестований капітал, зростає, то рішення про її купівлю було правильним). Крім того, фондовий індекс може розглядатися як якась похідний цінний папір. Мається на увазі практика торгівлі ф'ючерсними контрактами на значення індексу, досить поширена на західних ринках. В останні роки в Російській Федерації індекси курсів цінних паперів стали визначати багато фондові біржі, консалтингові компанії, асоціації комерційних банків і т. п. Разом з тим на російському ринку все ще не з'явився такий індекс, наприклад, як індекс Доу - Джонса, який отримав б загальне визнання.
Російський ринок цінних паперів одним з перших став застосовувати індекс, що розраховується АО АК & М. Він з'явився раніше за інших: базова дата його розрахунку -1 вересня 1993 р., значення індексу на цей день - 1000.
Індекс АК & М визначається для різних видів цінних паперів: банківських акцій (по акціях 10 найбільших банків), акцій приватизованих підприємств (по акціях 40 підприємств різних галузей господарства), а також як зведений індекс (в його основі лежать котирування акцій банків, підприємств промисловості, транспорту , зв'язку і торгівлі). Крім того, компанія АК & М будує галузеві індекси на основі особливого списку емітентів по кожній галузі. Для розрахунку індексів формується спеціальний список компаній (лістинг), курси акцій яких адекватно відображають стан справ у відповідних галузях господарства і на ринку цінних паперів. При цьому самим важким є отримання інформації про динаміку курсів акцій на російському ринку цінних паперів.
Існують три індекси для різних типів емітентів. Перший - індекс банківських акцій, що розраховується з цінних паперів десяти найбільших комерційних банків, таких, як Промстройбанк РФ, Інкомбанк, Мосбизнесбанк, Ощадбанк і інші. Другий індекс будується для акцій приватизованих промислових підприємств. Список паперів, що входять до його розрахунок, включає акції 40 представлених на фондовому ринку промислових компаній різних галузей. І, нарешті, останній - зведений індекс АК & М. У його основі лежать котирування акцій банків, промислових підприємств, різних галузей економіки (транспорту, торгівлі, зв'язку). Крім того, для більш детального аналізу існують галузеві індекси, які будуються на основі розширеного списку емітентів по кожній галузі.
Очевидно, що дві головні проблеми, що виникають при складанні фондових індексів, - список емітентів (лістинг), котирування акцій яких лежать в основі індексу, і значення самих котирувань. Саме підходами до вирішення цих проблем розрізняються існуючі на сьогоднішній день індекси фондового ринку.
При розрахунку фондових індексів АК & М експертна рада формує лістинг, який грунтується на кількох критеріях з урахуванням впливу тієї чи іншого цінного паперу на ситуацію на фондовому ринку в цілому. В якості основних факторів, що визначають ступінь цього впливу, приймаються ринкова капіталізація, наявність ліквідного ринку даних акцій і передбачувана тривалість ринкової "життя" акцій.
Необхідна умова складання лістингу - галузева збалансованість для розрахунку зведених індексів, тобто пропорційне представлення галузей економіки в залежності від розмірів їх капіталізації та активності обігу їх акцій на фондовому ринку. Так, наприклад, серед підприємств харчової промисловості в лістинг потрапила тільки кондитерська фабрика "Червоний Жовтень". Це і зрозуміло. За розміром капіталізації дана галузь значно поступається іншим, розміри більшості підприємств - невеликі, їх контрольні пакети (близькі до них) були куплені стратегічними інвесторами і фактично не зверталися на вторинному ринку. "Червоний Жовтень" на відміну від них - досить велике за масштабами галузі підприємство і практично єдине, чиїми акціями але і регулярно торгує велике число брокерів на фондовому ринку.
По-іншому йде справа, наприклад, з акціями підприємств нафтовидобувної галузі. За своєю капіталізації папери цих підприємств складають більше половини від обертаються на фондовому ринку акцій. У лістинг входить п'ять підприємств зазначеної галузі, які за своєю вагою відображають вищевказану пропорцію. Це - РАТ "Газпром", НК "Лукойл", Юганскнефтегаз Комінефть і Пурнефтегаз.
Широко поширений на російському ринку індекс курсів корпоративних акцій, що розраховується консалтинговою компанією "Соболєв". Існують неоднакові уявлення про те, що повинен відображати цей індекс: довгострокові тенденції розвитку економіки і відмінності в рівнях зростання галузей промисловості (у цьому випадку нормальним періодом для відображення ринкової тенденції можна вважати тиждень або місяць) або поточну ситуацію і відслідковувати локальні коливання кон'юнктури, настрої учасників ринку цінних паперів. У багатьох випадках на побудову індексу впливають відбуваються процеси реорганізації акціонерних товариств (спліти і консолідації), що впливають на курси відповідних цінних паперів.
Відбір компаній для побудови індексу S0ВI (Sobolev Indeх) проводиться на підставі об'єктивних і суб'єктивних критеріїв. Об'єктивні - це критерії загального характеру (компанія повинна бути резидентом Російської Федерації, мати ринкову історію, її акції можуть бути куплені іноземцями); критерії, засновані на методах фінансового аналізу; критерії ступеня розвитку інфраструктури ринку компанії; критерії, засновані на принципах відкритості інформації. Суб'єктивні критерії - оцінки експертів, місце в рейтингах і т. п.
На російському ринку цінних паперів основними учасниками операцій (угод) є спекулянти. Тому індикативним може бути тільки індекс, що відображає спекулятивні настрої його учасників. Індекс S0ВI складається як доларовий, так і рублевий (з перерахунком за курсом). Для його розрахунку використовуються дані по 20 емітентах (компанії, на акції яких великий ^попит).
Зазначені індекси складаються як біржові (перш за все на основі інформації, отриманої на фондових біржах). Однак в Російській Федерації домінує позабіржовий ринок. Тому Агентство фінансової інформації (АФІ) розробило методику розрахунку індексів позабіржового ринку цінних паперів, в якій враховано специфіку укладення угод на цьому ринку. Ці індикатори називаються індекси "Інтерфаксу". Вони описують зміну середньої ціни акцій певного набору компаній в поточному періоді в порівнянні з базисним.
До індексам "Інтерфаксу" відносяться три галузевих індексу: банківський підприємств нафтогазового комплексу і кольорової металургії. Індекси "Інтерфаксу" розраховуються на базисної основі. Базисом індексу служить величина індексу, прийнята за 100 на 1 грудня 1994р.
Індекси "Інтерфаксу" розраховуються щорічно, що дозволяє складати динамічні ряди, що характеризують тенденцію розвитку ринку цінних паперів.
Для російського ринку цінних паперів компанія "Кредит Авеню" і американська компанія "Манхеттен секюрітіз" розробили "Індекс Авеню", який являє собою показник сумарного курсу фондового портфеля, що складається з цінних паперів провідних компаній Європи, Америки, Азії та Росії. Так була створена цінний папір - "Індекс Авеню", яка в січні 1995 р. вступила на російський ринок, пройшла реєстрацію на ринках США, ряду країн Європи та Азії. "Індекс Авеню" як певний вид фінансового майна забезпечений цінними паперами, емітованими в цих країнах (на 60-70% суми портфеля) і в Російській Федерації (ДКО, цінні папери великих банків та ін) Він є активним показником стану фондового ринку, так як склад портфеля може змінюватися в залежності від курсового поведінки входять до нього паперів. "Індекс Авеню" має номінал, еквівалентний 200 дол США. Його випуск здійснюється траншами з терміном обігу три місяці. Котирування "Індексу Авеню" розраховуються на підставі результатів проведених торгів на фондових біржах світу (Нью-Йорка, Лондона, Токіо, Франкфурта, Москви та ін) по вхідних в портфель цінних паперів.
"Індекс Авеню" можна придбати в будь-якому обсязі і на будь-який термін у 'межах тримісячного траншу. Для підтримки його курсу в портфель включаються високоприбуткові і ліквідні ланцюгові папери, а також інвестується частину прибутку від продажу "Індекс Авеню" та від операцій з цінними паперами. "Індекс Авеню" дозволяє залучати кошти населення Російської Федерації і західних інвесторів для вкладень в державні цінні папери, виводити російські ланцюгові папери на ринки країн Заходу, розвивати ф'ючерсну і опціонну торгівлю індексами, що сприяє пожвавленню біржового та позабіржового ринків.
Сукупність індексів російського ринку цінних паперів поповнюється індексами, які визначаються для регіональних ринків. Прикладом може служити Фондовий індекс Петербурга (ФІП), робота над яким розпочалася в 1994 р. з курсів акцій 30 найбільших петербурзьких акціонерних товариств базових галузей промисловості. Розраховуються також галузеві індекси ФІП-30, що включають в свій склад акції компаній машинобудування, металообробки, хімічної та паливно-енергетичної промисловості, металургії, легкій промисловості і торгівлі, а також за акціями найбільших петербурзьких банків. Індекси ФІП-30 дають уявлення про тенденції руху курсів акцій у Петербурзі, дозволяють зробити порівняльний аналіз прибутковості різних видів цінних паперів.
Помітні успіхи наукових досліджень російського ринку цінних паперів дозволяють очікувати появи його нових, в тому числі і регіональних, фондових індикаторів.
Методика розрахунку індексів.
Методика розрахунку індексів досить проста. Визначається відношення сумарної ринкової капіталізації всіх компаній, що входять до лістингу на поточний день, до її значенням на базову дату (1 вересня 1993р.). ринкова капіталізація по кожній з включених у лістинг цінного паперу визначається виходячи з числа що знаходяться в обігу звичайних акцій. Таким чином, вага цінного паперу при розрахунку індексів (вплив зміни ціни акції на значення індексу) представляє собою частку ринкової капіталізації даного емітента в сумарної ринкової капіталізації.

2 НОРМАТИВНІ АКТИ, ЩО РЕГУЛЮЮТЬ ФОНДОВИЙ РИНОК
Виникнення фондового ринку в Росії припадає на 1990 р., коли був прийнятий перший документ, що містить поняття "акції", "акціонерне суспільство", "фондовий ринок", - "Положення про акціонерні товариства, затверджене Постановою Ради Міністрів РФ № 601 від 25 грудня 1990 р. У тому ж році в Міністерстві фінансів СРСР було прийнято рішення про необхідність утворення в країні п'яти фондових бірж, 5 листопада 1990 р. в Москві відбулися установчі збори, на яких була утворена Московська міжнародна фондова біржа - перша російська фондова біржа. Через рік був прийнятий ще один документ, що регулює фондовий ринок у Росії, - Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні.
До 1993 р. російський ринок цінних паперів функціонував досить мляво. Так, в січні 1993 р. на всіх біржах Росії було зафіксовано всього 18 угод. І тільки з початком процесу приватизації фондовий ринок в Росії реально запрацював. Причому в той період фондовий ринок чітко ділився на дві частини: ринок ваучерів і ринок акцій акціонерних товариств. Кожен з цих ринків розвивався за своїми законами.
Наслідки ваучерної приватизації для фондового ринку були досить неоднозначні. Серед позитивних результатів можна відзначити наступні:
1) з'явився коло людей, що відчули смак до роботи на фондовому ринку, навчилися це робити і обрали цю сферу діяльності своєю професією;
2) фондовий ринок був усвідомлений широкими верствами дрібних і середніх інвесторів як напрям вкладень грошових коштів;
3) на фондовому ринку в достатній кількості з'явилися цінні папери (акції приватизованих підприємств).
Негативні наслідки ваучерної приватизації для вторинного ринку цінних паперів пояснювалися в основному правової неврегульованістю фондового ринку. Результати цього проявляються і в даний час.
З кінця 1995 до середини 1996 р. відбулися серйозні зміни в правовій базі, що регулює російський фондовий ринок.
По-перше, вийшов і вступив в силу один з основоположних цивільно-правових актів - Цивільний кодекс Російської Федерації.
По-друге, були прийняті Федеральні закони, що регулюють фундаментальні відносини на фондовому ринку: "Про акціонерні товариства", "Про ринок цінних паперів", "Про податок на операції з цінними паперами".
По-третє, визначено державний інститут, який регулює фондовий ринок, Федеральна комісія з цінних паперів при Президенті РФ (ФКЦБ).
Розглянемо більш детально згадані документи.
2.1 Цивільний кодекс Російської Федерації
З 1 січня 1995 р. введено в дію частина перша Цивільного кодексу Російської Федерації (далі-ГК РФ).
Порядок введення визначено в Указі Президента РФ № 52-ФЗ від 30 листопада 1994 р. Хоча ГК РФ не орієнтований на регулювання фондового ринку в Росії, тим не менш, він містить ряд положень, які безпосередньо стосуються акціонерних товариств і ринку цінних паперів. За впливом на фондовий ринок це один з найбільш значущих документів 1994р.
Природно, ми не ставимо завдання обговорити все Положення ГК РФ. Тому обмежимося:
- Розглядом тільки першого розділу ГК РФ;
- Обговоренням статей, які безпосередньо стосуються фондового ринку, прийняття яких значною мірою змінює наше уявлення про правила його функціонування;
- Обговоренням положень, безпосередньо спрямованих на більш жорстке регулювання взаємовідносин учасників ринку цінних паперів.
2.1.1 Акціонерне товариство. Його засновники і акціонери
У ДК РФ дано визначення відкритого та закритого акціонерних товариств. Визначення відкритого акціонерного товариства по суті не відрізняється від використовувався раніше. "Акціонерне товариство, учасники якого можуть відчужувати належні їм акції без згоди інших акціонерів, визнається відкритим акціонерним товариством" (ст. 97, п. 1).
Нове визначення закритого акціонерного товариства відрізняється від даного раніше. "Акціонерне товариство, акції якого розподіляються тільки серед його засновників або іншого заздалегідь певного кола осіб, визнається закритим акціонерним товариством "(ст. 97, п. 3).
У ДК РФ передбачені обмеження на членство в акціонерному суспільстві:
- "Акціонерне товариство не може мати в якості єдиного учасника інше господарсько, суспільство, що складається з однієї особи" (ст. 98, п. 6, абз. 2);
- "Державні, органи та органи місцевого самоврядування не вправі виступати учасниками господарські товариств ..." (ст. 66, п. .4, абз. 3);
"Законом може бути заборонено або обмежено участь окремих категорій громадян у господарських товариствах і товариствах, за винятком відкритих акціонерних товариств (ст. 66, п. 4, абз. 5).
2.1.2 Акціонерне товариство. Статутний капітал
Великі зміни торкнулися положень, пов'язаних з поняттям статутного капіталу акціонерного товариства.
По-перше, у п. 1 ст. 99 чітко обумовлено, що "статутний капітал акціонерного товариства складається з номінальної вартості акцій товариства, придбаних акціонерами". З цього випливає, що акції, які не були придбані акціонерами, не утворюють статутного капіталу.
По-друге, у ЦК РФ сформульовані більш жорсткі умови, за яких можливе збільшення АТ свого статутного капіталу. "Збільшення статутного капіталу акціонерного товариства допускається після його повної сплати" (ст. 100, п. 2). Причому "відкрита підписка на акції акціонерного загальне не допускається до повної оплати статутного капіталу" (ст. п. 3). Разом з тим збережено вимога, що "збільшення статутного капіталу товариства для покриття понесених збитків не допускається" (ст. 100, п. 2).
По-третє, обумовлено умова обов'язкового зменшення личини статутного фонду при незадовільній роботі. Це умова сформульована таким чином: "Якщо закінчення другого та кожного наступного фінансового року вартість чистих активів товариства виявиться меншою від статутного капіталу, товариство зобов'язане оголосити та зареєструвати у встановленому порядку зменшення свого статутного капіталу" (ст. 99, п. 4).
По-четверте, введені обмеження на співвідношення позикового і пайового капіталу АТ і на співвідношення звичайних і привілейованих акцій, випущених АТ. "Частка привілейованих акцій у загальному обсязі статутного капіталу акціонерного товариства не повинна перевищувати 25%" (ст. 102, п. 1). Крім того, "акціонерне товариство має право випускати облігації на суму, що не перевищує розмір статутного капіталу або величину забезпечення, представленого суспільству в цих цілях третіми особами, після повної сплати статутного капіталу. При відсутності забезпечення випуск облігації допускається не раніше третього року існування акціонерного товариства та за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів товариства "(ст. 102, п. 2).
2. 1.3 Акціонерне товариство. Виплата дивідендів
Більш жорсткі вимоги сформульовані для умов, при виконанні яких АТ вправі оголошувати і виплачувати дивіденди. У Положенні про порядок виплати дивідендів по акціях і відсотків за облігаціями (п. 7), розробленому на основі Постанови Ради Міністрів РФ № 601 від 25 грудня 1990 р., раді директорів і загальним зборам акціонерів заборонялося "оголошувати і виплачувати дивіденди, якщо суспільство неплатежеспособно , або може стати таким після виплати дивідендів ". Відповідно до ЦК РФ (ст. 102, п. 3) "акціонерне товариство не має права оголошувати та виплачувати дивіденди:
до повної оплати всього статутного капіталу;
якщо вартість чистих активів акціонерного товариства менше його статутного капіталу і резервного фонду або стане менше їх розміру в. результаті виплати дивідендів ".
2.1.4 Акціонерне товариство. Конфіденційність
Певні зміни зазнало поняття конфіденційності інформації та дотримання комерційної таємниці. Згідно п. 52 Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, затвердженого Постановою Уряду РРФСР № 78 від 28 грудня 1991т., "Конфіденційною інформацією вважається інформація про емітента або його цінні папери, яка не є однаково доступний (тобто отриманої із засобів масової інформації). Що стосується дотримання комерційної таємниці, то в п. 53 цього Положення написано: "Службовцям емітентів, інвестиційних інститутів, банків яким за родом своєї діяльності доступна конфіденційна інформація, забороняється її розголошувати, використовувати в інвестиційних консультаціях і з метою особистого інвестування".
ГК РФ (ст. 139, п. 1) дає наступне визначення службової та комерційної таємниці: "Інформація складає службову або комерційну таємницю у разі, коли інформація має дійсну або потенційну комерційну цінність в силу невідомості її третім особам, до неї немає вільної доступу на законній підставі та власник інформації вживає заходів до охорони її конфіденційності ".
У ДК РФ (ст. 139, п. 2, абз. 2) визначено відповідальність за використання комерційної інформації: "Особи, незаконними методами одержали інформацію, яка становить службову або комерційну таємницю, зобов'язані відшкодувати завдані збитки. Такий же обов'язок покладається на працівників, розголосили службову або комерційну таємницю всупереч трудовому договору, в тому числі контракту, і на контр агентів, які зробили це всупереч цивільно-правовому договору ".
2.1.5 Цінні папери. Визначення
У ДК РФ визначення цінного паперу дано перерахування того, що під цінним папером слід розуміти. Це, мабуть, зроблено з метою недопущення неоднозначності тлумачення того, що є цінним папером. У ст. 143 ГК РФ сказано "До цінних паперів відносяться: державна облігація, облігація, вексель, чек, депозитний і ощадний сертифікати, банківська ощадна книжка на пред'явника, коносамент, акція, приватизаційні цінні папери та інші документи, які законами про цінні папери або у встановленому ними порядку віднесено до цінних паперів ".
Сформульоване визначення цінного паперу вигідно відрізняється від існуючого розмаїття визначень. Та згідно зі ст. 31 Основ цивільного законодавства СРСР і республік "цінним папером визнається документ, що засвідчує майнове право, яке може бути здійснено тільки при пред'явленні оригіналу цього документу". Згідно зі ст. 1 Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, затвердженого Постановою Уряду РФ № 78 від 28 грудня 1991 р., "цінний папір - грошовий документ, що засвідчує майнове право або відношення позики власника документа по відношенню до особі, видало .. . такий документ ".
Крім того, до цінних паперів в російському законодавстві відносили "платіжні документи", "фондові цінності" та "інші боргові зобов'язання" (Закон про валютне регулювання і валютний контроль, ст. 1, п. 2), а також "зобов'язання по виплаті розміщених [в банку ]..." депозитів і ощадних вкладів (лист ЦБ Росії "Про депозитних і ощадних сертифікатах банків" № 14-3-20 від 10 1 лютого 1992).
Визначеність у формулюванні того, що вважається цінним папером, дана у Цивільному кодексі України, можливо, дозволить виключити в майбутньому ймовірність появи самодіяльних фінансових інструментів, які так урізноманітнили російський фондовий ринок до середини 1994 р.
2.1.6 Цінні папери. Процедура передачі
Позірна жорсткість даного визначення цінного паперу в значній мірі пом'якшується різноманітністю цінних паперів за способом їх передачі при здійсненні угод купівлі-продажу (ст. 145, п. 1). За цією ознакою цінні папери поділяються на три види: на пред'явника, іменні та ордерні.
Передача права власності здійснюється згідно з п. 1-3 ст. 146:
- За цінним папером на пред'явника - її врученням;
- По іменним цінним папері - у порядку, встановленому для відступлення права вимоги (цесії);
- За ордерним цінним папером - вчиненням на цьому папері передавального напису - індосаменту.
Процедура передачі права власності на цінні папір передбачає (ст. 142 п. 1, абз. 2), що "з передачею цінного папера переходять усі засвідчуються нею права в сукупності". Відзначимо, що у п. 2 ст. 145 обумовлена ​​"можливість випуску цінних паперів визначеного виду як іменних, або як ордерних, або як паперів на пред'явника" (поряд з виключенням її законом).
У ДК РФ звернуто особливу увагу на бездокументарні цінні папери. У п. 2 ст. 142 сказано, що "у разі передбачених законом або у встановленому ним порядку, для здійснення і передачі прав, засвідчених цінним папером, достатньо доказів їх закріплення в спеціальному реєстрі (звичайному чи комп'ютеризованому)". Причому права фіксуються особою, яка одержала спеціальну ліцензію у випадках, обумовлених законом, і "особа, що здійснили фіксацію права в бездокументарній формі, зобов'язана на вимогу володаря права видати йому документ, що свідчить про закріпленому право" (ст. 149, п. 1, абз. 2).
На закінчення відзначимо, що Указ Президента № 53-ФЗ від 30 листопада 1994 р., який визначив порядок введення ГК РФ, визнав такими, що втратили силу з 1 січня 1995 преамбулу, розд. 1 і 2, а також підрозділ. 1 розд. 3 ДК РРФСР, затвердженого Законом РРФСР від 11 червня 1964 р., Закон РРФСР "Про власність в РРФСР" від 24 грудня 1990 р. і Закон "Про підприємства і підприємницької діяльності" від 25 грудня 1990. р.
Решта укази, постанови та інструкції, що регламентують, зокрема, функціонування фондового продовжують працювати в частині, що не суперечить ГК РФ.
2.2 Федеральні закони
2.2.1 Федеральний закон "Про акціонерні товариства"
У розділі I Федерального закону "Про акціонерні товариства" розглянуті регламентують їх функціонування загальні положення, серед яких відзначимо наступні.
Цей Закон поширюється на всі акціонерні товариства, створені або створюються на території Російської Федерації. Однак особливості створення та правового становища акціонерних товариств;
- У сферах банківської, інвестиційної та страхової діяльності,
- На базі реорганізованих колгоспів, радгоспів і т.п.,
- При приватизації державних і муніципальних підприємств (до моменту відчуження 75% приналежних їм акцій)
- Визначаються іншими федеральними законами і правовими актами про приватизацію (ст. 1).
У Законі дано визначення акціонерного товариства. Визначення відкритого та закритого акціонерних товариств (ст. 7) збігається з визначенням, даним у Цивільному кодексі України.
У розділі II Федерального закону "Про акціонерні товариства" досить докладно розглянута процедура їх створення і ліквідації. Привертає увагу такі положення. У Законі визначено процедуру створення суспільства як установою нового АТ (ст. 8-14), що регламентувалося і раніше, так і реорганізацією (злиттям, приєднанням, поділом, виділенням і перетворенням) існуючих АТ (ст. 15-20). Зроблено істотне доповнення до процедури задоволення вимог акціонерів товариства при його ліквідації встановлена ​​черговість розподілу між акціонерами майна, що залишилося після завершення розрахунків з кредиторами (ст. 23).
У главі Ш Федерального закону "Про акціонерні товариства" викладено положення, що стосуються статутного капіталу товариства, цінних паперів, що випускаються товариством, та його чисть активів.
Введено поняття акцій (ст. 27):
- Розміщених - акцій, викуплених акціонерами;
- Оголошених - акцій, які суспільство має право розміщувати додатково до вже розміщених.
Статутний капітал товариства визначається номінальною вартістю розміщених акцій (ст. 25). Причому акції суспільство при його установі повинні бути оплачені повністю (50% статутного капіталу на момент реєстрації, а інша половина - протягом року з моменту реєстрації, а інша половина - протягом року з моменту реєстрації).
Привілейовані акції (за винятком привілейованих акцій кумулятивного типу, невиплачений дивіденд за якими накопичується) можуть надавати своїм акціонерам право голосу в повному обсязі, починаючи зі зборів, наступного за загальним річним, на якому було прийнято рішення про невиплату або часткової виплати дивідендів по цих акціях ( ст. 32).
Законодавчо встановлений мінімальний розмір статутного капіталу - не менш 1000-кратної суми мінімального розміру оплати праці (МРОТ) відкритого та закритого акціонерних товариств (ст. 25).
У розділі IV Федерального закону "Про акціонерні товариства" розглянуто розміщення товариством акцій та інших цінних паперів. Відзначимо таку особливість: суспільство не має права розміщувати акції за ціною нижче їх номінальної вартості. Однак при цьому є два винятки:
1) коли акції розміщуються серед акціонерів у разі здійснення ними переважного права придбання таких акцій (за ціною не нижче 90% від їх ринкової вартості);
2) при розміщенні акцій за допомогою посередників (з дисконтом, рівним розміру винагороди посередника, ст. 36).
У розділі V Закону України "Про акціонерні товариства" регламентована виплата дивідендів акціонерним товариством. Особливості даної процедури полягають у наступному:
1) розміри річних дивідендів не можуть бути більше рекомендованих радою директорів (це вимога раніше існувало) і менше вже виплачених проміжних дивідендів (такої вимоги раніше не було, ст. 42);
2) на одержання проміжних дивідендів мають право особи, включені до реєстру акціонерів не пізніше ніж за 10 днів до прийняття радою директорів рішення про їх виплату. Річні дивіденди мають право отримувати особи, включені до реєстру на день складання списку учасників річних загальних зборів акціонерів (ст. 42);
3) встановлені додаткові вимоги, за яких суспільство не може прийняти рішення про "виплати дивідендів (ст. 43), згідно з якими суспільство не має права приймати рішення про виплату дивідендів по акціях:
до викупу всіх акцій, власники яких вимагають їх викупу через незгоду з рішенням загальних зборів акціонерів про зміни у статуті товариства або про здійснення великої угоди;
- Якщо вартість чистих активів товариства менше (або стане менше після виплати дивідендів). Перевищення над номінальною вартістю, визначеної статутом ліквідаційної вартості розміщених привілейованих акцій;
- Якщо не виконані вимоги з виплати дивідендів за типами привілейованих акцій, що становлять перевагу в черговості отримання дивідендів.
У главі VI Федерального закону "Про акціонерні товариства" викладено положення, що стосуються реєстру акціонерів товариства, згідно з якими:
1) реєстр товариства з кількістю акціонерів більше 500 зобов'язаний вести спеціалізований реєстроутримувач (ст. 44);
2) відсутня вимога про надання повного реєстру акціонерів особі, що володіє одним відсотком акцій даного акціонерного товариства.
У розділі XII Федерального закону "Про акціонерні товариства" регламентується порядок підготовки та проведення загальних зборів акціонерів. Особливості Закону в даному питанні полягають в наступному:
- У ст. 48 визначені питання, віднесені до компетенції загальних зборів акціонерів. Причому в п. 3 зазначено, що "Загальні збори акціонерів не вправі розглядати і приймати рішення з питань, не віднесених до його компетенції цим Федеральним Законом";
- Регламентована процедура заочного голосував (ст. 59);
- Визначено терміни проведення річних зборів акціонерів "не раніше ніж через два місяці і не пізніше ніж через шість місяців після закінчення фінансового року товариства" (ст. 47);
- Конкретизовано права акціонерів з підготовки загальним зборам: акціонери, які володіють не менш ніж 2% голосів, має право внести не пізніше ніж через 30 днів ніс закінчення фінансового року товариства не більше двох пропозицій до порядку денного річних загальних зборів акціонерів і висунути кандидатів у раду директорів і ревізійну комісію у кількості, що не перевищує кількісного складу цих органів (ст. 53). Акціонери, які володіють не менш ніж 10% голосуючих акцій, має право винести рішення про проведення позачергових зборів акціонерів (ст. 55);
- Підкреслено, що список акціонерів, які мають право на участь у загальних зборах акціонерів, не може бути складений до дати прийняття рішення про проведення загальних зборів і більш ніж за 60 днів до дати проведення загальних зборів (ст. 51). Особи, що придбали акції після дати складання списку і до дати проведення загальних зборів акціонерів, беруть участь у його роботі на підставі довіреності від попереднього власника акцій, або попередній власник акцій бере участь у загальних зборах, які з'являтимуться нового власника акцій (ст. 57, п. 2 ).
У розділі VIII Федерального закону "Про акціонерні товариства" регламентовані питання функціонування ради директорів.
Так, у ст. 71 сказано, що члени ради директорів несуть перед суспільством відповідальність за збитки, завдані товариству їх винними діями (бездіяльністю). Не несуть відповідальності ті члени ради директорів, які голосували проти рішення, яке спричинило заподіяння товариству збитків, або не брали участь у голосуванні.
У розділі IX Федерального закону "Про акціонерні товариства" регламентовані питання придбання і викупу товариством розміщених акцій. Відзначимо наступні особливості.
По-перше, суспільство не має права викуповувати свої акції, якщо:
- Статутний капітал не оплачений повністю (ст. 73);
- Суспільство відповідає ознаками неспроможності (банкрутства) (ст. 73);
- Вартість чистих активів менше статутного капіталу, резервного фонду та перевищення над номінальною вартістю визначеної статутом ліквідаційної вартості розміщених привілейованих акцій (ст. 73);
- Номінальна вартість акцій, що перебувають в обігу, менше 90% від статутного капіталу товариства (ст. 72, п. 2).
Загальна, сума коштів, що спрямовуються суспільством на викуп акцій, не може перевищувати 10% вартості чистих активів товариства на дату Прийняття рішення, яке спричинило виникнення в акціонерів права вимагати викупу товариством належних, їм акцій (ст. 76).
По-друге, акціонери мають право вимагати у суспільства викупу своїх акцій, якщо загальними зборами прийнято рішення про реорганізацію товариства, про зміну статутних документів або про здійснення великої угоди, причому ці акціонери голосували проти вказаних рішень або не брали участі в голосуванні (від. 75) .
По-третє, ринкова вартість акцій визначається рішенням ради директорів. При прийнятті рішення про ринкову вартість акцій можуть бути прийняті до уваги висновок незалежного аудитора та опубліковані в пресі дані про ціни купівлі, попиту та пропозиції на зазначені акції.
У главі Х Федерального закону "Про акціонерні товариства" регламентовані особливості укладення великих угод. Великими вважаються операції з майном, вартість якого становить більше 25% балансової вартості активів товариства (ст. 78). Причому, якщо сума угоди становить понад 50% балансової вартості активів товариства, рішення про її висновку приймається загальними зборами акціонерів.
Особа, яка купує 30 і більше відсотків звичайних акцій товариства, повинно (ст. 80):
- За 30 днів сповістити про це всіх акціонерів товариства в письмовій формі;
- Після придбання 30% акцій запропонувати акціонерам продати йому звичайні акції товариства за ціною не нижче середньозваженої ціни придбання акцій товариства за останні шість місяців, що передують даті придбання 30 або більше відсотків акцій товариства.
Якщо акції були придбані з порушенням положень ст. 80, то на загальних зборах акціонерів особа, яка придбала більше 30% розміщених звичайних акцій, має право голосувати по акціях, загальна кількість яких не перевищує 30% (ст. 80, п. 7).
У розділі XI Федерального закону "Про акціонерні товариства" введено поняття зацікавленості в здійсненні угоди. Зазначимо найбільш суттєві моменти, на які слід звернути увагу.
Зацікавленими в укладанні угоди вважаються особи:
- Контролюють не менше 20% голосуючих акцій товариства;
- Які є стороною (або посередником) у такій угоді;
- Володіють не менше 20% голосуючих акцій товариства, що є протилежною стороною угоди;
- Що займають посади в органах управління юридичної особи, яка є стороною угоди (ст. 81).
Рішення про укладення товариством правочину, в здійсненні якого є заінтересованість, приймається загальними зборами, якщо сума операції перевищує 2% активів товариства (ст. 82).
Зацікавлена ​​особа несе відповідальність перед суспільством у розмірі завданих їм збитків (ст. 84).
У наступних розділах Федерального закону "Про акціонерні товариства" викладено порядок контролю за фінансово-господарською діяльністю товариства (гл. XII), регламентується порядок ведення обліку та звітності товариства (гл. XIII) і визначається процедура введення в дію даного Федерального закону (гл. XIV ).
2.2.2 Федеральний закон "Про ринок цінних паперів"
Одним з документів, протягом тривалого часу регулював функціонування російського фондового ринку, було Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, затверджене Постановою Уряду РРФСР № 78 від 28 грудня 1991 р. Його замінив Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" , прийнятий Державною Думою 20 березня 1996 і опублікований в "Російській газеті" 25 квітня 1996 р. (офіційна дата введення Закону в дію).
Розвиваючи загальні положення, сформульовані у ЦК РФ, Федеральні закони "Про акціонерні товариства" та "Про ринок цінних паперів" спільно з Федеральним законом "Про податок на операції з цінними паперами" в новій редакції створили надійну правову базу для розвитку російського фондового ринку. Відзначимо деякі особливості Федерального закону "Про ринок цінних паперів".
Професійні учасники фондового ринку. Види професійної діяльності на ринку цінних паперів
Зіставляючи види професійної діяльності, що раніше дозволені на ринку цінних паперів Положенням про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні (далі - Положення), і тими, які дозволяє новий Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" (далі - Закон), можна відзначити наступне.
У Законі в порівнянні з Положенням суттєво розширено перелік видів професійної діяльності, дозволених на російському ринку цінних паперів. Він включає наступні види діяльності (розд. II, гл. 2):
- Брокерську (ст. 3),
- З управління цінними паперами (ст. 5),
- Дилерську (ст. 4),
- З визначення взаємних зобов'язань (ст. 6),
- Депозитарну (ст. 7),
- З ведення реєстру власників цінних паперів (ст. 8),
- З організації торгівлі на фондовому ринку (ст. 9).
Таке розширення видів діяльності стало неминучим результатом розвитку фондового ринку в Росії. Уявлення про те, як повинен функціонувати російський ринок цінних паперів, і ті завдання, які постали перед ним у процесі його становлення і розвитку, зажадали істотного перегляду і доповнення основоположних принципів побудови фондового ринку.
Наприклад, поняття "депозитарій" в Положенні зустрічається тільки в одній фразі з ст. 33: "Цінні папери можуть довірятися їх власникам на зберігання у спеціалізованих установах (депозитаріях) на правах спільної часткової власності". Ведення реєстру акціонерів згадувалося в Положенні про акціонерні товариства в двох фразах, в яких говорилося, що "кожне суспільство веде реєстр акціонерів" (ст. 50) і що "суспільство може доручити реєстрацію акціонерів банкам та іншим спеціалізованим організаціям" (ст. 51). Природно, що тільки з питань ведення реєстрів акціонерів та обліку руху права власності на цінні папери з'явилися такі регламентуючі документи:
1. Указ Президента РФ "Про заходи щодо забезпечення прав акціонерів" № 1769 від 27 жовтня 1993 р.;
2. Указ Президента РФ "Про додаткові заходи щодо забезпечення прав акціонерів" № 784 від 31 липня 1995 р.;
3. Положення про депозитарії, затверджене розпорядженням Державного комітету РФ з управління державним майном № 859-р від 20 квітня 1994 р.;
4. Положення про реєстр акціонерів акціонерного товариства, затверджене розпорядженням Державного комітету РФ з управління державним майном № 840-р від 18 квітня 1994 р.;
5. Тимчасове положення про депозитарних операціях банків в Російській Федерації, затверджене листом Банку Росії № 167 від 10 травня 1995 р.;
6. Тимчасове положення про ведення реєстру власників іменних цінних паперів, введене в дію постановою Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку при Уряді РФ № .3 від 12 липня 1995 р.;
7. Тимчасовий порядок ліцензування діяльності з ведення реєстру власників іменних цінних паперів, введений в дію постановою Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку при Уряді РФ № 6 від 30 серпня 1995
Єдиним видом професійної діяльності, який раніше був дозволений Положенням і який практично без істотних змін знайшов відображення у Законі, є брокерська діяльність (ст. 3 Закону і ст. 15 Положення). У Положенні допускався також такий вид професійної діяльності, як діяльність у якості інвестиційної компанії (ст. 15). У Законі цей вид професійної діяльності в явному вигляді відсутня (розд. II, гл. 2, ст. 3-9). Однак Закон дозволяє дилерську діяльність (ст. 4), яка частково збігається з діяльністю інвестиційної компанії (ст. 18 Положення).
Примітно, що в Законі відсутні такі види професійної діяльності, дозволені раніше (ст. 15, 17 і 19 Положення), як діяльність в якості:
- Інвестиційного консультанта;
- Інвестиційного фонду.
Нагадаємо, що діяльність в якості інвестиційного консультанта визначалася у Положенні як "надання консультаційних послуг з приводу випуску та обігу цінних паперів" (ст. 17), а діяльність в якості інвестиційного фонду - як "випуск акцій з метою мобілізації грошових коштів інвесторів та їх вкладення від імені фонду в цінні папери, а також на банківські рахунки й у вклади. "(ст. 19). Поєднання професійних видів діяльності на ринку цінних паперів.
Раніше в Положенні був введений ряд обмежень на суміщення видів професійної діяльності на ринку цінних паперів:
- Діяльність інвестиційного фонду була виключним видом діяльності на фондовому ринку (ст. 19);
- Об'єднання діяльності в якості інвестиційної компанії й фінансового брокера допускалося за умови, що інвестиційна компанія здійснювала діяльність у ролі фінансового брокера тільки через фондові-біржі (ст. 21);
- Діяльність як фондової біржі була виключним видом діяльності (ст. 55).
Закон абсолютно по-новому підходить до питання обмежень на суміщення видів діяльності на фондовому ринку (розд. II, гл. 2). Так, суміщення діяльності фінансового брокера та фінансового дилера в Законі дозволено без обмежень (ст. 3). Але зроблено застереження, що "угоди, які здійснюються за дорученням клієнтів, у всіх випадках підлягають пріоритетному виконанню в порівнянні з дилерськими операціями самого брокера при суміщенні ним діяльності брокера та дилера" (ст. 3, абз. 5).
Згідно із Законом діяльність як фондової біржі не може поєднуватися ні з якими іншими видами діяльності, "за винятком депозитарної діяльності і діяльності з визначення взаємних зобов'язань" (ст. 11). Це дуже істотна і важлива для фондових бірж можливість розширення спектру послуг своїм членам.
Закон явним чином і абсолютно недвозначно забороняє поєднання діяльності з ведення реєстру з іншими видами професійної діяльності на ринку цінних паперів (ст. 10).
У Законі не заборонено суміщення діяльності організації торгівлі на ринку цінних паперів (за винятком фондових бірж) за іншими видами професійної діяльності на фондовому ринку (ст. 9 і 10). Звідси випливає, що організація, яка забезпечує функціонування позабіржової фондової торговельної площадки, має можливість виступати на цьому майданчику в якості брокера, дилера, вести рахунки депо учасників торгівлі, проводити кліринг між ними і т.д. і т. п. зі всіма витікаючими для інших учасників цього торгового майданчика наслідками. Можливо, залишене Законом за ФКЦБ право обмежувати суміщення видів діяльності та операцій з цінними паперами (ст. 10, абз. 2) дозволить уникнути серйозних зловживань з боку організаторів торгівлі в цьому питанні.
Винятковість діяльності на фондовому ринку
У Положенні діяльність на російському ринку цінних паперів як інвестиційного інституту, тобто професійного учасника ринку цінних паперів, була оголошена виключної (ст. 14).
У Законі вимога про винятковість такого роду діяльності відсутня. Обмеження існує лише для:
- Реєстроутримувачів, у яких "діяльність з ведення реєстру не допускає її суміщення з іншими видами професійної діяльності на ринку цінних паперів" (ст. 10);
- Фондових бірж, які не мають право суміщати діяльність "з організації торгівлі з іншими видами діяльності, за винятком депозитарної діяльності і діяльності з визначення взаємних зобов'язань" (ст. 11).
Фондова біржа
Винятково важливим була поява Федерального кону "Про ринок цінних паперів" для фондових бірж. Розглянемо ті особливості, які новий Закон вніс до поняття "фондова біржа", її організаційно-правову форму і правила роботи.
Головна особливість Закону полягає в тому, що досягнута визначеність і несуперечність в організаційно-правовій формі фондових бірж. Раніше, згідно російського законодавства, біржі були некомерційними організаціями, не переслідували у своїй діяльності отримано прибутку (ст. 55 Положення). Проте в організаційно-правовому плані вони були акціонерними товариствами (ст. 55 Положення), які, відповідно до ЦК РФ і Федеральним законом "Про акціонерні товариства", є комерційними організаціями, тобто організаціями, що переслідують в якості основної мети своєї діяльності отримання прибутку (п. ст. 50 гл. 4, а також п. 1 і 3 ст. 66 ДК РФ; п. 1 ст. 2 Федерального закону "Про акціонерні товариства"). Слід зазначити, що серед понять і визначень, використовуваних Федеральному законі "Про некомерційні організації", не фігурують біржі.
Зазначене протиріччя було знято появою Федерального закону "Про ринок цінних паперів", в якому дано визначення фондової біржі як організатора торгівлі на ринку цінних паперів (ст. 11, абз. 1), створеного у формі некомерційного партнерства (ст. 11, абз. 2 ). Некомерційним партнером, згідно зі ст. 2 і 8 Федерального закону "Про некомерційні організації", визнається заснована на членстві не комерційна організація, заснована громадянами або юридичними особами для сприяння її членам у здійсненні діяльності, спрямованої на досягнення соціальних; благодійних, культурних, освітніх, наукових та управлінських цілей.
У Законі залишилося вимога про те, що членами фондової біржі можуть бути будь-які професійні учасники ринку цінних паперів. Відзначимо, що згідно нового Закону відсутнє поняття акціонера біржі (біржа тепер не акціонерне товариство), таким чином, залишається тільки поняття члена біржі. Тому якщо раніше будь-яка організація, не будучи професійним учасником ринку цінних паперів, могла залишатися акціонером біржі не будучи її членом, то тепер членами некомерційної організації під назвою "біржа" можуть бути тільки професійні учасники ринку.
Відзначимо, що раніше в Положенні (ст. 61) дозволялося членство на біржі державних виконавчих органів, в основні завдання яких входило здійснення операцій з цінними паперами. У Федеральному законі "Про ринок цінних паперів" це положення відсутня.
Законом підтверджено обов'язкова вимога про рівноправне становище всіх членів біржі (ст. 12). Нерівноправне становище членів на фондовій біржі, тимчасове членство, а також здача брокерських місць в оренду та їх передача в заставу не членам фондової біржі (фондового відділу) не допускаються. Раніше в Положенні містилося аналогічну вимогу. Однак коли біржа була акціонерним товариством, виконання його було пов'язане з певними складнощами, оскільки будь-якої акціонер набував привілейоване становище стосовно до інших членів біржі, що мали меншу кількість акцій.
Дуже важливим є те, що діяльність фондових бірж регулює Федеральна комісія з цінних паперів та фондового ринку при Президенті РФ (ФКЦБ).
Набувши чинності з моменту опублікування Федеральний закон "Про ринок цінних паперів", зберігаючи наступність зі старими регламентуючими документами, значною мірою доповнює і уточнює їх положення та вимоги, враховуючи досвід розвитку російського фондового ринку.
2.2.3 Федеральний закон "Про податок на операції з цінними
паперами "
Федеральний закон "Про податок на операції з цінними паперами", один з перших, що регулюють роботу російського ринку цінних паперів, прийнятий 12 грудня 1991 р. (опублікований у Відомостях З'їзду народних депутатів Російської Федерації і Верховної Ради Російської Федерації, 1992, № 11, ст . 523), майже на два тижні раніше затвердження Постановою Уряду РРФСР № 78 знаменитого Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні. Протягом декількох років ці документи, поряд з Положенням про акціонерні товариства, затвердженим Постановою Ради Міністрів РРФСР № 601 від 25 грудня 1990 р. (із змінами - № 255 від 15 квітня 1992 р.), були основними документами, що регламентують роботу фондового ринку.
З розвитком російського ринку цінних паперів все більш чітко стала виявлятися обмеженість цього Закону, яка полягає в тому, що він міг повною мірою працювати лише на фондовому ринку з розвиненою інфраструктурою і налагодженою системою взаємовідносин учасників фондового ринку. У реальних умовах функціонування ринку можливість контролю за правильністю сплати податку при укладенні договору купівлі-продажу цінних паперів навіть при операціях з цінними паперами в бездокументарній формі ставала дедалі більш сумнівною.
Законодавче закріплення можливості випуску та обігу цінних паперів на пред'явника (гл. 7 ЦК РФ) зробило неможливим контроль за правильністю сплати податку на операції з цінними паперами з боку учасників угоди з представницькими цінними паперами. Постала необхідність доопрацювання Закону. Його нова редакція була викладена у Федеральному законі "Про внесення змін до Закону РРФСР" Про податок на операції з цінними паперами "", опублікованому 24 жовтня 1993 р. у "Російській газеті". Згідно зі ст. 3 цей Закон вступив в силу з моменту опублікування.
У новій редакції Закон передбачає в якості об'єкта оподаткування номінальну суму випуску цінних паперів, заявлену емітентом, що стягується у розмірі 0,8% (ст. 2) з емітента цінних паперів (ст. 1) і сплачується платником одночасно з поданням документів на реєстрацію емісії ( ст. 5). Правильність сплати цього податку легко проконтролювати, тобто цей Закон став працюючим.