Зміст
"1-3" ВСТУП ............................................ .................................................. ........
1. Методика формування і управління портфелем цінних паперів ...........
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій ..........
1.2. Стратегія інвестування ................................................ ..............
1.3. Моделі портфельного інвестування ..........................................
1.4. Ризик портфеля цінних паперів при формуванні .........................
2. Управління портфелем цінних паперів .............................................. ...
2.1. Моніторинг портфеля ................................................ .....................
2.2. Стратегія управління портфелем цінних паперів ...........................
2.3. Взаємозв'язок ризику, доходу та дохідності ......................................
2.4. Вибір оптимальних стратегій інвестора на підставі аналізу прибутковості цінних паперів ........................................ .................................................. .........
3. Оптимізація портфеля цінних паперів і його ефективність ...............
Висновок ................................................. .................................................. ....
Список використовуваних джерел ............................................... ...................
Програми ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
"1-3" ВСТУП ............................................ .................................................. ........
1. Методика формування і управління портфелем цінних паперів ...........
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій ..........
1.2. Стратегія інвестування ................................................ ..............
1.3. Моделі портфельного інвестування ..........................................
1.4. Ризик портфеля цінних паперів при формуванні .........................
2. Управління портфелем цінних паперів .............................................. ...
2.1. Моніторинг портфеля ................................................ .....................
2.2. Стратегія управління портфелем цінних паперів ...........................
2.3. Взаємозв'язок ризику, доходу та дохідності ......................................
2.4. Вибір оптимальних стратегій інвестора на підставі аналізу прибутковості цінних паперів ........................................ .................................................. .........
3. Оптимізація портфеля цінних паперів і його ефективність ...............
Висновок ................................................. .................................................. ....
Список використовуваних джерел ............................................... ...................
Програми ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
ВСТУП
Займаючись інвестиціями, необхідно виробити певну політику, тактику і стратегію своїх дій, а також визначити основні цілі інвестування (стратегічний чи портфельний його характер), склад інвестиційного портфеля, прийнятне число цінних паперів, ймовірні і неминучі ризики, якість паперів, диверсифікацію портфеля і т. д.Ця курсова робота присвячена актуальній для нашої економіки проблемі - проблемі формування і управління портфелем цінних паперів. Мета роботи - виявити найбільш закономірні процеси управління і формування портфеля цінних паперів. Для повного освячення обраної теми були поставлені наступні завдання:
1) Виявити основні теоретичні передумови формування портфеля цінних паперів;
2) Розкрити методику формування і управління портфеля цінних паперів;
3) Сконструювати портфель цінних паперів і розрахувати його прибутковість;
4) Проаналізувати основні тенденції фондового ринку з точки зору портфельного інвестора.
У першій частині курсової роботи розглянуто методику формування портфеля цінних паперів і висвітлені основні принципи його формування, стратегії інвестування, моделі та ризики (за різними класифікаціями) і деякі інші фактори, які необхідно враховувати при формуванні інвестиційного портфеля. У другій частині описується управління портфелем цінних паперів: моніторинг портфеля (безперервний детальний аналіз: фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів), стратегія управління портфелем і т.д. І нарешті у третій частині даної курсової роботи - оптимізація та ефективність портфеля цінних паперів.
Для того щоб сформувати оптимальний портфель цінних паперів необхідно розробити інвестиційну стратегію, яка грунтується на аналізі прибутковості від вкладення, часу інвестування та аналізі виникаючих при цьому ризик. Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більше вимог пред'являється до якості управління портфелем. Процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які відповідають інтересам його держателя. Далі наведено методику формування і управління цінних паперів, а також прийняття оптимальних рішень при формуванні інвестиційного портфеля.
Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більше вимог пред'являється до портфельному менеджеру за якістю управління портфелем. Ця проблема особливо актуальна в тому випадку, якщо ринок цінних паперів мінливий. Під управлінням розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють:
зберегти спочатку інвестовані кошти; досягти максимального рівня доходу; забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля. Інакше кажучи, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його держателя.
Тому для успішного володіння і управління необхідна безперервна поточна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складові портфеля, всі ці чинники й будуть розглянуті в даній роботі.
1. Методика формування і управління портфелем цінних паперів
1.1. Основні принципи формування портфеля інвестицій
1) Безпека вкладень (стабільність доходу, невразливість на ринку інвестиційного капіталу).2) Прибутковість вкладень.
3) Зростання вкладень.
4) Ліквідність вкладень.
Методом зниження серйозних втрат в інвестуванні служить диверсифікація фінансових вкладень (10-15 фін. Активів). Існує певна залежність між ризиком і диверсифікацією портфеля. Загальний ризик портфеля складається з двох частин: диверсифікований ризик (не систематичний), піддається управлінню, не диверсифікований, систематичний - не піддається управлінню. Портфель, що складається з акцій настільки різнопланових компаній, забезпечує стабільність одержання позитивного результату.
Для того щоб підрахувати норму доходу за наявності певного портфеля, застосовується наступна формула:
Р П = Д 1 Р 1 + Д 2 Р 2 +...+ Д n Р n, (1)
де - Р П норма дохідності всього портфеля, Р 1, Р 2, Р n - Норми прибутковості окремих активів, Д 1, Д 2, Д n - частки відповідних активів у портфелі. Диверсифікація портфеля цінних паперів знижує ризик в інвестиційній справі, але не скасовує його повністю. Існує портфельна теорія: тобто теорія фінансових інвестицій, в рамках якої здійснюється найбільш вигідний розподіл ризику портфеля та оцінка його прибутковості.
Основні елементи реалізації: оцінка фінансових активів; інвестиційні рішення; оптимізація портфеля; оцінка результатів. Виробляється модель взаємозв'язку системного ризику, доходу та дохідності.
1.2. Стратегія інвестування
Розробка інвестиційної стратегії переслідує мету максимізації доходу від вкладення коштів на основі мінімізації витрат, на інвестування і витрат на проведення і вибору варіанта інвестування, з найбільшою з альтернатив прибутковість. Ефективність інвестування залежить від того, чи використовуються для вкладень власні кошти або залучаються і позикові ресурси.Інвестування в самий прибутковий (на момент здійснення аналізу) випуск, як правило, далекої серії, і зберігання його до погашення. Ця схема є найбільш простим варіантом. Проте має серйозні ризики, пов'язані з необхідністю відволікання коштів на весь період інвестування та формуванням так званих «довгих» пасивів. Зазвичай не використовується професіоналами фондового ринку: його практикують корпоративні небанківські інвестори, використовуючи для вкладень власні кошти.
Короткострокові спекуляції. Стратегія ризикових вкладень в найбільш дохідні облігації за день-два до аукціону або покупка облігацій на аукціоні і продаж їх через кілька днів, коли швидкість зростання їх ціни наблизиться до решти випусків. Вона зручна для коротких грошей, ефективність використання яких багато в чому залежить від якості прогнозу. Тому реалізація даного варіанту інвестування вимагає певної аналітичної роботи для прогнозування рівня цін на аукціоні та напрями їх зміни після аукціону, а також вибору кращого моменту продажу облігацій. Високий ризик неправильно угаданного напрямку руху цін після аукціону або при проведенні короткострокових спекуляцій зумовлює можливість використання цього методу лише професіоналами, що мають аналітичні структури.
Портфельне інвестування з пасивним управлінням. Основоположний принцип у такому управлінні: «купив і храни». Однак його реалізація передбачає формування широко діверсіфіціруемого портфеля, що включає в себе випуски з різними термінами погашення (короткими - для забезпечення ліквідності і далекими - для забезпечення прибутковості), і заміну випусків у міру їх погашення. Однак якщо ринкові зміни призводять до неадекватності його інвестиційним цілям, склад портфеля змінюється. Для забезпечення своєчасної ревізії здійснюється моніторинг фондового ринку. Пасивне управління портфелем вимагає витрат: зниження ризику супроводжується збільшенням витрат на його скорочення і тому дана інвестиційна стратегія застосовується банківськими та великими корпоративними інвесторами.
Портфельне інвестування з активним управлінням. Засноване на постійному переструктурування портфеля на користь найбільш дохідних у даний момент облігацій. Ця схема найбільш складна, так як вимагає не тільки великої аналітичної роботи на основі постійно одержуваної і оброблюваної інформації з біржі, але і дорогих технічних систем і технологій, що забезпечують надходження і обробку інформації з ринку в режимі реального часу. Активне управління - самий витратний варіант інвестування, і обмежується комісійними, які стягуються дилерами. Тому цю схему, використовують великі інвестиційні компанії, банки-дилери та інші професіонали, які мають спеціальними аналітичними відділами та достатніми коштами.
Щоб у кожному конкретному випадку домогтися ефективної стратегії інвестування, моделювання операцій з цінними паперами повинно забезпечувати: оптимальний портфель інвестицій у фондові цінності; інформацію для керуючих за погодженням руху внутрішніх фінансових потоків.
Вирішення першого завдання неможливо без застосування методів технічного аналізу. Він грунтується на широкому використанні тієї передумови, що ціни на фондові інструменти визначаються попитом і пропозицією на ринку цінних паперів. Технічний аналіз займається дослідженням підсумків операцій на ринку цінних паперів, головним чином, за такими параметрами, як ціна і обсяг угоди. Технічна рух ринку відстежується шляхом складання графіків, вони служать і основою для прогнозу цін. Використовуючи інструментарій технічного аналізу, можна, на думку його прихильників, здійснити прогноз цін фінансового ринку, а також визначити можливі розміри покупок, продажів і їх терміни.
За практиці технічний аналіз є інструментом реалізації інвестиційної стратегії на ринку ГКО, ОФЗ. Слід відразу обмовитися, що одні моделі технічного аналізу використовують для прогнозування майбутніх цін різних інструментів фондового ринку, інші - для руху ринкових індексів, треті - для сукупності окремих активів.
В основі аналізу лежать наступні раціональні припущення:
1) ринковий дохід є результат взаємодії попиту та пропозиції;
2) попит і пропозиція залежать від безлічі факторів як раціональних, так і нераціональних, дослідженням яких технічний аналіз на противагу фундаментальному не займається;
3) ціни на фондовому ринку змінюються згідно тренду, яка має певну тривалість в часі;
4) зміна тренда відбувається під впливом зміни співвідношення попиту і пропозиції;
5) будь-які зміни зовнішніх факторів, випадкові чи ні, рано чи пізно будуть відображені у зміні співвідношення попиту і пропозиції, а, отже, на графіку цін ринкових угод;
6) окремі ділянки графіків повторюють один одного, оскільки динаміка цін підпорядкована певним закономірностям, і вони носять стійкий характер.
По суті, технічний аналіз стверджує, що: Аналіз ринку буде достовірним, ефективним і достатнім, якщо він грунтується на вивченні графіків руху ринку, в якому відображаються всі фактори.
Будь-який рух ринку є трендовим і може бути: «бичачим» - рух ціни вгору; «ведмежих» - рух ціни вниз; «горизонтальним» або «бічним» - ціна не має чітко вираженого руху вниз або вгору і коливається близько якоїсь величини. Ринкові ситуації повторюються, і це дозволяє передбачати майбутні ціни.
Основоположник школи технічного аналізу Чарльз Доу. Його теорія грунтується на дослідженні трендів по ринку в цілому та за окремою цінному папері. При цьому рух ринку завжди досліджується в трьох часових інтервалах.
Найдовший з них носить назву первинного і визначає головний рух ціни протягом кількох років, іноді року. Однак у будь-якому випадку його розмір може бути обмежений терміном існування цінного паперу. Також розглядається короткий крок - зміни, що відбуваються за два тижні і більше; він коригує основний рух. Крім того, аналізуються коливання ціни угод з дня на день - коливання вузького інтервалу. Кожен з лінійних графіків створюється шляхом проставлення у торговельні для даного цінного паперу дні який-небудь ціни: ціни відкриття або ціни закриття, вищою, нижчою або усередненої ціни. Технічно можливо згодом об'єднати їх у єдину криву. Наприклад, на рис 1. (Див. додатки), на графіку побудова здійснюється за ціною закриття.
Пояснення: З дня t починається побудова початкового тренду, який зазвичай визначає ринок "биків" (висхідний тренд) або ринок «ведмедів» (спадний тренд). Висхідний тренд характеризується тим, що всі крапки локального максимуму йдуть по висхідній, тобто кожна з наступних має більше значення, ніж попередня.
На графіку видно, що до дня t всі підйоми йдуть по висхідній, тобто спостерігається типово «бичачий» тренд, потім спостерігається поворот тренда і ринок «бика» змінює ринок «ведмедя». Він характеризується знижується - «ведмежих» трендом, що включає сукупність точок локального мінімуму, де кожна з наступних точок має менше значення, ніж попередня. Іноді формується горизонтальне або бічний тренд, що не має в довгостроковому плані чітко вираженої загальної тенденції ні до підвищення, ні до зниження.
Вибір технічних елементів при побудові графіків залежить від інвестиційної стратегії. Так, при першому з розглянутих раніше варіантів інвестування доцільні тижнева або місячна шкала часу, а от другий варіант вимагає побудови часових або денних відрізків. Аналіз змін цін у кожну біржову сесію необхідний і при виборі найбільш дохідних і активно зростаючих облігацій.
1.3. Моделі портфельного інвестування
Займаючись інвестиціями, необхідно виробити певну політику своїх дій і визначити:1) основні цілі інвестування (стратегічний чи портфельний його характер);
2) склад інвестиційного портфеля, прийнятні види цінних паперів;
3) якість паперу, диверсифікацію портфеля і т. д.
На розвиненому фондовому ринку портфель цінних паперів - це самостійний продукт і саме його продаж цілком або частками задовольняє потребу інвесторів при здійсненні вкладення коштів на фондовому ринку. Також це якась сукупність цінних паперів, що належать фізичній або юридичній особі, або юридичним або фізичним особам на правах пайової участі, яка виступає як цілісний об'єкт управління. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням Ризик / Доход, що у процесі управління портфелем може бути покращено. Портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням.
Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації.
Доходи по портфельним інвестиціям є валовий прибуток за всієї сукупності паперів, включених у той чи інший портфель з урахуванням ризику. Виникає проблема кількісного відповідності між прибутком і ризиком, які мають вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконалювання структури вже сформованих портфелів та формування нових у відповідності з побажаннями інвесторів. Дана проблема належить до тих, для вирішення яких достатньо швидко вдається знайти загальну схему рішення, але які практично не вирішуються до кінця.
Іншою перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля на вирішення специфічних інвестиційних завдань.
Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) у визначений період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля - це її інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. При цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля і те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків.
Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких зростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Проте дивідендні виплати виробляються в невеликому розмірі. Темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, визначають види портфелів, що входять до цієї групи.
Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції у цей тип портфеля є досить ризикованими, але разом з тим вони можуть приносити найвищий дохід.
Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Складається, в основному, з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються хоча й невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого періоду часу. Націлений на збереження капіталу.
Портфель середній на зріст є поєднанням інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. У цей тип портфеля включаються поряд з надійними цінними паперами, що придбані на тигельний термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. При цьому забезпечується середній приріст капіталу і помірна рівень ризику вкладень. Надійність забезпечується цінними паперами консервативного зростання, а дохідність - цінними паперами агресивного зростання. Цей тип портфеля є найбільш поширеною моделлю портфеля і користується великою популярністю в інвесторів, не схильних до високого ризику.
Портфель доходу. Цей тип портфеля орієнтовано на отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього портфеля і те, що мета його створення - одержання відповідного рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринку з високим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка та курсової вартості.
Портфель регулярного доходу формується з високонадійних цінних паперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику.
Портфель дохідних паперів складаються з високодохідних облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий дохід при середньому рівні ризику.
Портфель розвитку і доходу. Формування даного типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку, як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої. Охарактеризуємо види даного типу портфеля.
Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. У даному випадку мова йде про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі - приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним змістом даних паперів у портфелі.
Збалансований портфель передбачає збалансованість не тільки доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можна включати і високо ризиковані цінні папери. Як правило, до складу даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, а також облігації. Залежно від кон'юнктури ринку на ті чи інші фондові інструменти, включені у цей портфель, вкладається більшість средств.
При подальшій класифікації портфеля структуротворними ознаками можуть виступати ті інвестиційні якості, які придбає сукупність цінних паперів, вміщена у цей портфель. При всьому їх різноманітті з них можна виділити деякі основні: ліквідність чи звільнення від податків, галузева регіональна приналежність. Зв'язок між типом інвестора і типом портфеля див. у таблиці 1.
Таке інвестиційне якість портфеля, як ліквідність, означає можливість швидкого перетворення портфеля в грошову готівку без втрати його вартості. Найкраще це завдання дозволяють вирішити портфелі грошового ринку.
Портфелі грошового ринку. Цей різновид портфелів ставить своєю метою повне збереження капіталу. До складу такого портфеля включається переважно готівка чи швидко реалізовані активи.
Слід зазначити, що одне з «золотих» правил роботи з цінними паперами говорить: «не можна вкладати всі кошти в цінні папери - необхідно мати резерв вільної грошової готівки для вирішення інвестиційних завдань, що виникають несподівано». Інвестор, вкладаючи частину коштів у грошову форму, забезпечує необхідну стійкість портфеля. Готівка може бути конвертована в іноземну валюту, якщо курс національної валюти нижче, ніж іноземної. Таким чином, окрім збереження коштів досягається збільшення вкладеного капіталу за рахунок курсової різниці.
Високою ліквідністю мають і портфелі короткострокових фондів »Вони формуються з інструментів, що обертаються на грошовому ринку.
Портфель цінних паперів, звільнених від податку, містить, в основному, державні боргові зобов'язання і передбачає збереження капіталу за високої ступеня ліквідності. Вітчизняний ринок дозволяє отримати за цими цінними паперами і найвищий дохід, який, як правило, звільняється від податків. Саме тому портфель державних цінних паперів - найбільш розповсюджений різновид портфеля. Їх короткостроковий характер і низька здатність до ризику роблять дані інструменти дуже привабливими. Цікаво, що портфель ДКО по суті, - це портфель зростання, так як дохід утворюється як курсова різниця.
Портфель, що складається з цінних паперів державних структур. Ця різновид портфеля формується з державних і муніципальних цінних паперів і зобов'язань. Вкладення у ці ринкові інструменти забезпечують власникові портфеля дохід, отримуваний від різниці в ціні придбання з дисконтом і викупної ціною і щодо ставок виплати відсотків. Важливе значення має і те, як і центральні, і місцеві органи влади надають податкові пільги. Інвестиційна спрямованість вкладень у регіональному розрізі приводить до створення портфелів, сформованих з цінних паперів різних сторін; цінних паперів емітентів, що знаходяться в одному регіоні; різних іноземних цінних паперів.
Портфель, що складається з цінних паперів різних галузей промисловості. Портфель даної різновиду формується на базі цінних паперів, випущених підприємствами різних галузей промисловості, пов'язаних технологічно, або який-небудь однієї галузі.
У залежності від цілей інвестування, до складу портфелів включаються різні папери, які відповідають поставленій меті. Так, наприклад, конвертовані портфелі. Вони складаються з конвертованих і привілейованих акцій і облігацій, які можуть бути обмінені на встановлену кількість звичайних акцій за фіксованою ціною в певний момент часу, коли може бути здійснений обмін. При активному ринку - «ринку бика» це дає можливість отримати додатковий дохід. До цього ж типу портфелів відносять портфель середньо-і довгострокових інвестицій з фіксованим доходом.
Можна виділити портфелі цінних паперів, підібраних в залежності від регіональної приналежності емітентів, цінні папери яких у них включені. До цього типу портфелів цінних паперів відносять: портфелі цінних паперів певних країн, регіональні портфелі, портфелі іноземних цінних паперів.
Типу портфеля відповідає і тип обраної інвестиційної стратегії: агресивної, спрямованої на максимальне використання можливостей ринку чи пасивною.
Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками різною терміновості (метод «драбини»). Використовуючи метод «драбини» портфельний менеджер купує цінні папери різної терміновості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів - це продукт, що продається і купується на фондовому ринку, а, отже, дуже важливим є питання про витрати на його формування та управління. Тому особливої важливості набуває питання про кількісний склад портфеля.
Питання про кількісний склад портфеля можна вирішувати як з позиції теорії інвестиційного аналізу, так і з точки зору сучасної практики. Відповідно до цієї теорії проста диверсифікація, тобто розподіл коштів портфеля за принципом - «не клади всі яйця в один кошик» - нітрохи не гірше, ніж диверсифікація за галузям, підприємствам і т. д. Крім того, збільшення різних активів, т. е. видів цінних паперів, що знаходяться в портфелі, до восьми і більше не дає значного зменшення портфельного ризику. Максимальне скорочення ризику досяжно, якщо в портфелі відібрано від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше збільшення складу портфеля недоцільно. Зайва диверсифікація може призвести до таких негативних результатів, як: неможливість якісного портфельного управління; покупка недостатньо надійних, дохідних, ліквідних цінних паперів; зростання витрат, пов'язаних з пошуком цінних паперів (витрати на попередній аналіз і т. д.); високі витрати з купівлі невеликих дрібних партій цінних паперів і т. д.
1.4. Ризик портфеля цінних паперів при формуванні
Всі операції на ринку з цінними паперами пов'язані з ризиками: зниження прибутковості, прямих фінансових втрат, упущеної вигоди.Систематичний ризик - ризик падіння цінних паперів в цілому. Представляє собою загальний ризик на всі вкладення в цінні папери. Аналіз цього ризику зводиться до оцінки того, чи варто вкладатися в цей портфель або ж краще звернутися до альтернатив (прямі грошові інвестиції, нерухомість, валюту).
Несистематичний ризик - накопичений поняття, що об'єднує всі види ризиків, пов'язаних з конкретною цінної папером. Такий ризик діверсіфіціруемий, понижувальний, може здійснюватися вибір тієї цінного паперу (по виду, емітенту, умовами випуску і т.д.), яка забезпечує прийнятні значення цього ризику.
Селективний ризик - ризик неправильного вибору цінних паперів для інвестування.
Тимчасовий ризик - ризик емісії, купівлі або продажу цінних паперів у невідповідний час, що неминуче тягне за собою втрати.
Існують і більш загальні закономірності на розвинених і наповнених фондових ринках, наприклад сезонні коливання (цінних паперів торгових, с / г та інших сезонних підприємств), циклічні коливання (рух курсів цінних паперів у різних фазах макроекономічних відтворювальних циклів).
Ризик законодавчих змін - наприклад, необхідність перереєстрації випусків, викликає суттєві витрати і втрати емітента і інвестора. Емісія цінних паперів ризикує виявитися недійсною, може несприятливо змінитися правовий статус посередників по операціях з цінними паперами і т.п.
Ризик ліквідності - можливість втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки її якості - один з найпоширеніших на ринку ризиків.
Кредитний діловий ризик - ризик того, що емітент, виявиться не в змозі виплачувати відсоток за борговими зобов'язаннями та (або) основну суму боргу.
Інфляційний ризик - доходи, одержувані інвесторами, знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності швидше, ніж ростуть.
Процентний ризик - зростання ринкової ставки процента веде до зниження курсової вартості цінних паперів, особливо облігацій з фіксованим відсотком. При підвищенні процентної ставки може початися також масовий "скидання" цінних паперів, емітованих під більш низькі (фіксовані) проценти і за умовами випуску достроково прийнятою назад емітентом. Процентний ризик несе інвестор, що вклав свої кошти в середньо - і довгострокові цінні папери з фіксованим відсотком при поточному підвищенні середньоринкового відсотка в порівнянні з фіксованим рівнем. Процентний ризик несе емітент, випускаючий середньо - та довгострокові цінні папери з фіксованим відсотком при поточному зниженні середньоринкового відсотка в порівнянні з фіксованим рівнем.
Відкличний ризик - ризик втрат для інвестора у разі, якщо емітент відкличе відкличні облігації у зв'язку з перевищенням фіксованого рівня відсоткових виплат по них над поточним ринковим відсотком.
Політичний, соціальний, економічний і т.п. ризики. Зокрема, політичний ризик - ризик фінансових втрат у зв'язку зі зміною політичної системи, розстановки політичних сил у суспільстві, політичною нестабільністю.
Регіональний ризик - ризик, особливо властивий моно продуктовим районам.
Галузевий ризик - ризик, пов'язаний зі специфікою окремих галузей. З позиції цього виду ризику усі галузі можна підрозділити на підвладні циклічним коливань, на вмираючі, стабільно працюючі, швидко зростаючі.
Ризик підприємства (фінансового та нефінансового) - ризик, подібний з галузевим і багато в чому похідний від нього. Пов'язаний з: типом поведінки підприємства (стратегії). Валютний ризик - ризик, пов'язаний з вкладеннями в валютні цінні папери, обумовлений змінами курсу іноземної валюти.
Капітальний ризик - ризик істотного погіршення якості портфеля цінних паперів, що призводить до необхідності масштабних списань втрат і як наслідок - до значних збитків і може торкнутися капітал банку, викликаючи необхідність його поповнення шляхом випуску нових цінних паперів.
Ризик поставки - ризик невиконання продавцем зобов'язань по своєчасній поставці цінних паперів.
Операційний ризик - неполадки в роботі комп'ютерних систем з обробки інформації, низькою якістю роботи технічного персоналу, порушеннями в технології операцій з цінних паперів, комп'ютерним шахрайством і т.д.
Ризик врегулювання розрахунків - ризик втрат по операціях з цінними паперами, пов'язаний з недоліками та порушеннями технологій у платіжно-кліринговій системі.
Для ефективного ведення інвестиційної діяльності необхідний капітал, достатній для здійснення диверсифікації вкладень, у противному випадку ведення операцій на фондовому ринку краще доручити спеціалізованим компаніям (наприклад, фондам), здатним акумулювати кошти багатьох дрібних інвесторів для раціонального складання інвестиційного портфеля; ступінь ризику конкретного цінного паперу доцільно визначати по відношенню до інших цінних паперів, а найкраще - по відношенню до ступеня ризику фондового ринку в цілому, тобто як частка від ділення показника ризикованості даного виду цінних паперів до показника ризикованості фондового ринку. На практиці для цього користуються методами оцінки ступеня статистичного зв'язку між доходом на одиницю капіталу, що приносяться даної цінним папером і. середнім доходом всіх цінних паперів фондового ринку на одиницю вкладень. Якщо відносна ціна ризику більше одиниці, значить, даний вид цінних паперів, характеризується більшою ризикованістю порівняно з фондовим ринком в цілому і навпаки.
Знаючи середній дохід на одиницю вкладеного капіталу за гарантованими і по ризикованих цінних паперів, а також знаючи величину середнього відхилення фактично отриманого доходу по ризикованих цінних паперів від середнього доходу, можна порахувати «ціну ризику».
Інвесторів також можна класифікувати на: консервативних, помірно-агресивних, агресивних, досвідчених і витончених (гравців). Консервативні інвестори - головне завдання для них: надійність вкладень, мінімізація можливого ризику, нехай навіть ціною скромної віддачі на авансовані кошти. Серед усіх видів цінних паперів цей тип інвесторів віддає перевагу облігації і преференційні акції вищого і високої якості (активи, що мають надійний захист), а серед інвестиційних інститутів - державні організації і компанії з солідною репутацією.
Помірно-агресивні інвестори - більш схильні до ризику, хоча також віддають перевагу його обмежувати. Їх мета захист інвестицій, забезпечення їх безпеки, висока дохідність (відсотки, дивіденди) цінних паперів, яким вони володіють. При формуванні інвестиційного портфеля допускається входження цінних паперів більш низької якості (менше захищених) та спеціальних цінних паперів, що передбачає подальші операції з ними в залежності від кон'юнктури ринку (наприклад, з ордером або конвертовані в інші види цінних паперів).
Агресивний тип інвесторів характеризується лояльним ставленням до ризику, включенням його в свою інвестиційну стратегію, яка передбачає як високу прибутковість вкладень, так і перспективний зростання курсу цінних паперів, що входять у портфель інвестора. Цим пояснюється ставка на цінні папери середньої та низької якості, а також на акції зростання, високо ризиковані цінні папери найдинамічніше розвиваються. Досвідчені інвестори володіють багатою практикою інвестиційної діяльності, знають і вміють прогнозувати кон'юнктуру фондового ринку. Тому вкладені ними кошти в цінні папери з об'єктивно високим рівнем ризику забезпечують їм високий дохід, стабільне зростання вкладеного капіталу поряд із високою ліквідністю, тобто можливістю легко реалізувати цінні папери на вторинному ринку в разі непередбаченого розвитку ситуації у небажаному напрямку.
Витончені інвестори - не бояться пожертвувати своїм капіталом задля отримання максимальної вигоди. Формують свій інвестиційний портфель спекулятивними цінними паперами низької якості з вагається курсом, намагаються грати на зміні курсу національної валюти.
Ризик врегулювання розрахунків - ризик втрат по операціях з цінними паперами, пов'язаний з недоліками та порушеннями технологій у платіжно-кліринговій системі.
Для ефективного ведення інвестиційної діяльності необхідний капітал, достатній для здійснення диверсифікації вкладень, у противному випадку ведення операцій на фондовому ринку краще доручити спеціалізованим компаніям (наприклад, фондам), здатним акумулювати кошти багатьох дрібних інвесторів для раціонального складання інвестиційного портфеля; ступінь ризику конкретного цінного паперу доцільно визначати по відношенню до інших цінних паперів, а найкраще - по відношенню до ступеня ризику фондового ринку в цілому, тобто як частка від ділення показника ризикованості даного виду цінних паперів до показника ризикованості фондового ринку. На практиці для цього користуються методами оцінки ступеня статистичного зв'язку між доходом на одиницю капіталу, що приносяться даної цінним папером і. середнім доходом всіх цінних паперів фондового ринку на одиницю вкладень. Якщо відносна ціна ризику більше одиниці, значить, даний вид цінних паперів, характеризується більшою ризикованістю порівняно з фондовим ринком в цілому і навпаки.
Знаючи середній дохід на одиницю вкладеного капіталу за гарантованими і по ризикованих цінних паперів, а також знаючи величину середнього відхилення фактично отриманого доходу по ризикованих цінних паперів від середнього доходу, можна порахувати «ціну ризику».
Інвесторів також можна класифікувати на: консервативних, помірно-агресивних, агресивних, досвідчених і витончених (гравців). Консервативні інвестори - головне завдання для них: надійність вкладень, мінімізація можливого ризику, нехай навіть ціною скромної віддачі на авансовані кошти. Серед усіх видів цінних паперів цей тип інвесторів віддає перевагу облігації і преференційні акції вищого і високої якості (активи, що мають надійний захист), а серед інвестиційних інститутів - державні організації і компанії з солідною репутацією.
Помірно-агресивні інвестори - більш схильні до ризику, хоча також віддають перевагу його обмежувати. Їх мета захист інвестицій, забезпечення їх безпеки, висока дохідність (відсотки, дивіденди) цінних паперів, яким вони володіють. При формуванні інвестиційного портфеля допускається входження цінних паперів більш низької якості (менше захищених) та спеціальних цінних паперів, що передбачає подальші операції з ними в залежності від кон'юнктури ринку (наприклад, з ордером або конвертовані в інші види цінних паперів).
Агресивний тип інвесторів характеризується лояльним ставленням до ризику, включенням його в свою інвестиційну стратегію, яка передбачає як високу прибутковість вкладень, так і перспективний зростання курсу цінних паперів, що входять у портфель інвестора. Цим пояснюється ставка на цінні папери середньої та низької якості, а також на акції зростання, високо ризиковані цінні папери найдинамічніше розвиваються. Досвідчені інвестори володіють багатою практикою інвестиційної діяльності, знають і вміють прогнозувати кон'юнктуру фондового ринку. Тому вкладені ними кошти в цінні папери з об'єктивно високим рівнем ризику забезпечують їм високий дохід, стабільне зростання вкладеного капіталу поряд із високою ліквідністю, тобто можливістю легко реалізувати цінні папери на вторинному ринку в разі непередбаченого розвитку ситуації у небажаному напрямку.
Витончені інвестори - не бояться пожертвувати своїм капіталом задля отримання максимальної вигоди. Формують свій інвестиційний портфель спекулятивними цінними паперами низької якості з вагається курсом, намагаються грати на зміні курсу національної валюти.
2. Управління портфелем цінних паперів
2.1. Моніторинг портфеля
Під управлінням розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють: зберегти спочатку інвестовані кошти; досягти максимального рівня доходу; забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля. Тому необхідна поточна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складові портфеля. (См програми, рис.3.)Сукупність застосовуваних до портфеля методів і технічних можливостей, можна характеризувати як «активний» і «пасивний» метод управління.
Першим і одним з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз: фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Кінцева мета якого - вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, що відповідають даному типу портфеля.
Активна модель управління припускає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидка зміна складу фондових інструментів, що входять у портфель.
Вітчизняний фондовий ринок характеризується різкою зміною котирувань, динамічністю процесів, високим рівнем ризику. Все це дозволяє вважати, що його станом адекватна активна модель моніторингу, яка робить управління портфелем ефективним. Моніторинг є базою для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних коштів і інтенсифікації операцій з цінними паперами.
Менеджер, що займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найбільш ефективні цінні папери і максимально швидко позбутися від низькодохідних активів. При цьому важливо не допустити зниження вартості портфеля і втрату ним інвестиційних властивостей. Цей метод вимагає значних фінансових витрат, так як він пов'язаний з інформаційної, аналітичної експертної та торгівельною активністю на ринку цінних паперів, при якій необхідно використовувати широку базу експертних оцінок і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку цінних паперів і економіки в цілому.
При цьому не можна не враховувати витрати на зміну складу портфеля, які певною мірою залежать від форми обміну або так званого «свопінгу».
У першому випадку, здійснюючи інвестування, головним чином, орієнтуються на передбачувані зміни прибутковості на фінансовому ринку, для того, щоб використовувати в інтересах інвестора майбутні зміни процентних ставок. Фахівці прогнозують стан грошового ринку та відповідно до цього коректують портфель цінних паперів. Так, якщо крива прибутковості знаходиться в даний момент на відносно низькому рівні і буде, згідно з прогнозом, підвищуватися, то це обіцяє зниження курсів твердовідсоткових паперів. Тому слід купувати короткострокові облігації, що у міру росту процентних ставок будуть пред'являтися до викупу і реінвестуватися в більш дохідні активи (наприклад позики). Вони служать додатковим запасом ліквідності.
Коли ж крива прибутковості висока і буде мати тенденцію до зниження, інвестор переключається на купівлю довгострокових облігацій, які забезпечать більш високий дохід.
Якщо дану операцію здійснює банк, то він буде менш зацікавлений у ліквідності, так як очікувана млявість призведе до зниження попиту на позики. У міру зниження процентних ставок банк буде одержувати виграш від переоцінки портфеля внаслідок зростання курсової вартості паперів. До моменту, коли ставки відсотка досягнуто нижчої точки, банк розпродасть довгострокові цінні папери, реалізує прибутку від зростання курсів і в той же день зробить вкладення в короткострокові облігації. Зрозуміло, стратегія «перемикання» може не виправдати себе і банк зазнає збитків. Наприклад, банк починає скуповувати довгострокові цінні папери в очікуванні зниження процентних ставок, а вони продовжують рости. Банк буде змушений задовольняти потребу в ліквідних засобах, купуючи їх на ринку за підвищеними ставками або продаючи довгострокові папери зі збитками по курсовій вартості. Такі помилки можуть завдати банку великої шкоди, тому частина портфеля треба зберігати в короткострокових зобов'язаннях, щоб забезпечити резерв ліквідності.
Пасивне управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем ризику, розрахованим на тривалу перспективу. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого цінними паперами гарної якості. В умовах інфляції, а, отже, існування, в основному, ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку такий підхід представляється малоефективним. По-перше, пасивне управління ефективно лише стосовно портфеля, що складається з низькоризикованих цінних паперів; По-друге, цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основна перевага пасивного управління - низький рівень накладних витрат.
Малопріменім і такий спосіб пасивного управління як метод індексного фонду. Індексний фонд - це портфель, що відображає рух обраного біржового індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Якщо інвестор бажає, щоб портфель відображав стан ринку, він повинен мати в портфелі таку частку цінних паперів, яку ці папери становлять при підрахунку індексу.
Певні труднощі можуть виникнути і при використанні методу стримування портфеля. Цей варіант пасивного управління пов'язаний з інвестуванням у неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє в майбутньому отримати прибуток від спекулятивних операцій на біржі. Проте нестабільність російського ринку не дає подібних гарантій.
Виходячи із середньозваженої ціни позикових коштів або нормативної ефективності використання власних коштів, визначається мінімально необхідна прибутковість портфеля. Потім на основі моніторингу здійснюється відбір цінних паперів у портфель з гарантованою прибутковістю і мінімальним ризиком.
Сигналом до зміни сформованого портфеля слугують не ринкові зміни, як у випадку активного управління, а падіння прибутковості портфеля нижче мінімальної.
Не можна стверджувати, що тільки кон'юнктура фондового ринку визначає спосіб управління портфелем. Вибір тактики управління залежить і від типу портфеля. Скажімо, важко очікувати значного виграшу, якщо до портфеля агресивного зростання застосувати тактику «пасивного» управління. Навряд чи будуть виправдані витрати на активне управління, орієнтоване, наприклад, на портфель з регулярним доходом. І якщо інвестор не володіє достатніми навичками у виборі цінних паперів або часу здійснення операції, то йому слід створити диверсифікований портфель і тримати ризик на бажаному рівні.
Як «активна», так і «пасивна» моделі управління можуть бути здійснені або на основі доручення клієнта і за його рахунок, або на основі договору. Активне управління передбачає високі витрати спеціалізованої фінансової установи, яка бере на себе всі питання з купівлі-продажу та структурному побудови портфеля цінних паперів клієнта. Формуючи та оптимізуючи портфель з наявних у його розпорядженні коштів інвестора, керуючий здійснює операції з фондовими цінностями, керуючись своїм знанням ринку, обраної стратегії і т. д. Прибуток буде в значній мірі залежати від інвестиційного мистецтва менеджера, а отже, комісійна винагорода буде визначатися відсотком від отриманого прибутку. Пасивна модель управління передбачає передачу коштів спеціалізованій установі, яка займається портфельними інвестиціями з метою вкладення цих коштів від імені і за дорученням їх власника в різні фондові інструменти з метою отримання прибутку. За проведення операцій стягується комісійна винагорода.
2.2. Стратегія управління портфелем цінних паперів
Стратегія управління портфелем може містити елементи двох основних підходів: традиційного і сучасного.
Інвестору доцільно використовувати традиційний підхід у формуванні портфеля. Він характеризується широкою диверсифікацією по галузях, придбанням цінних паперів відомих компаній, які мають хороші виробничі і фінансові показники. Передбачається, що і в майбутньому їх показники будуть не гірші. Крім того, береться до уваги висока ліквідність цих цінних паперів, що дозволяє купувати і продавати їх у великих кількостях, економлячи, на комісійні.
З набуттям досвіду на фондовому ринку доцільно поступово переходити до більш ефективного сучасному методу формування портфеля, заснованого на статистичних і математичних методах. Його відмінною рисою є пошук взаємозв'язку між ринковим ризиком і доходом, формування щодо ризикованого портфеля, що дає підвищений дохід. Цей метод вимагає серйозного комп'ютерного та математичного забезпечення.
Традиційні схеми управління портфелями цінних паперів мають три основні різновиди:
1) Схема додаткової фіксованої суми (вкрай пасивна). Принцип: інвестування в цінні папери фіксованої суми грошей через фіксовані інтервали часу. Оскільки курси цінних паперів відчувають постійні коливання, то при їхньому підвищенні набувається менше цінних паперів, а при зниженні - більше. Така стратегія дозволяє отримувати прибуток за рахунок приросту курсової вартості внаслідок циклічного коливання курсів.
2) Схема фіксованого спекулятивної суми. Портфель ділиться на 2 частини: спекулятивну і консервативну. Перша формується з високоризикованих паперів, що обіцяють високі доходи. Друга - з низькоризикованих (облігації, державні папери, ощадні рахунки). Величина спекулятивної частини весь час підтримується на одному рівні. Якщо її вартість зростає на певну суму або відсоток, спочатку встановлений інвестором, то на отриманий прибуток купуються папери для консервативної частини портфеля. При падінні вартості спекулятивних паперів її аналогічно відновлюють за рахунок цінних паперів іншій частині портфеля.
3) Схема фіксованій пропорції. Портфель також ділиться на дві частини як в попередній схемі. При цьому задається деяка пропорція, при досягненні якої виробляють відновлення початкового співвідношення між двома частинами по вартості.
Якщо до традиційного підходу управління портфелем додати елементи сучасного, вийде схема плаваючих пропорцій. Вона вимагає певного мистецтва інвестора, що виражається у здатності вловити характер циклічного коливання курсів спекулятивних паперів. Полягає в тому, що встановлюється ряд взаємопов'язаних співвідношень для регулювання вартості спекулятивною і консервативний частий портфеля.
Розглянуті вище схеми можуть бути і більш деталізованими: портфель, наприклад, може ділитися на три частини (корзини): акції, облігації, короткострокові цінні папери. Стратегія управління портфелем в цьому випадку полягає в підтримці постійної пропорції між сумарною ринковою вартістю кожної корзини по одній з розглянутих вище схем. У тому числі, може бути використана гнучка шкала ваг кошиків, що залежить від очікуваної ринкової кон'юнктури і т.д.
З метою страхування від різкої зміни ринкової кон'юнктури для великих портфелів цінних паперів використовується схема ф'ючерсних контрактів з індексами. Якщо інвестор вважає, що необхідно збільшити в портфелі частку облігацій, він продає ф'ючерсний індексний контракт з акціями і купує ф'ючерсний індексний контракт з облігаціями, і навпаки.
Сучасний метод управління портфелем цінних паперів передбачає, що фіксована спочатку структура портфеля через деякі інтервали часу може переглядатися. Зміна складу портфеля відбувається головним чином, при зсуві інвестиційних цілей. Воно проводиться після зважування прибутковості і ризику входять у портфель паперів.
Цінні папери можуть продаватися з наступних причин:
1) якщо вони не приносять доходу і не дають надій на нього в майбутньому;
2) якщо цінні папери виконали покладену на них функцію;
3) якщо з'явилися більш ефективні шляхи використання грошових коштів.
2.3. Взаємозв'язок ризику, доходу та дохідності
Ризик і дохід розглядаються як дві взаємопов'язані категорії. У найбільш загальному вигляді під ризиком розуміється ймовірність виникнення збитків або недоотримання доходів порівняно з прогнозованим варіантом.
Розглядаються 2 елементи доходу від фінансових активу: дохід від приросту вартості і від отримання дивідендів. Дохід, обчислений у відсотках до первісної вартості активу, називається дохідністю активу.
Ризик, як і дохід, можна виміряти і оцінити. У залежності від того, яка методика обчислення ризику, змінюється і його значення.
Існують дві основні методики оцінки ризику: аналіз чутливості кон'юнктури та аналіз ймовірності розподілу дохідності. Сутність першої методики полягає в обчисленні розмаху варіації R дохідності активу, виходячи з песимістичної прибутковості D n., Найбільш вірогідною D b та оптимістичною D o.
R = D o-D n (3)
Сутність другий методики полягає в побудові імовірнісного розподілу значень дохідності та розрахунку стандартного відхилення від середньої прибутковості і k варіації, які й розглядаються як ступінь ризику активу.
Чим вище k варіації, тим більш ризиковим є даний вид активу. Робляться прогнозні оцінки значень дохідності K i і ймовірність їх здійснення Pi. Розраховується найбільш ймовірна прибутковість R b за формулою:
K b = SK i * P i. (4)
Розраховується стандартне відхилення:
Розраховується коефіцієнт варіації:
(6)
(7)
де Р-реальна ціна цінного паперу, наприклад облігації;
а - час до погашення, днів.
Реальна ціна визначається з урахуванням втрат при купівлі облігації.
На практиці з метою раціонального формування змінного портфеля потрібно вирішити задачу прогнозування, щоб вибрати той випуск, який дасть максимальну прибутковість за найближчий період реструктуризації, і перерозподілити ресурси в цей випуск, враховуючи наявність втрат при переказі коштів з одного випуску в іншій. Для вирішення цього завдання необхідні як мінімум два елементи. По-перше, це критерій, на підставі якого приймається рішення про переведення коштів з одного активу в інший. По-друге, алгоритм обчислення відносних обсягів перекладу ресурсів з випуску у випуск.
Буде цілком логічним у якості такого критерію скористатися показником ЕД. У цьому випадку структура портфеля повинна змінюватися на користь випуску, що володіє більш високою ЕД:
(8)
де R min - Граничне значення ЕДП в частках одиниці, при якому стає доцільно проводити операцію перекладу. Величина R min вибирається самим інвестором.
Якщо ввести в модель тимчасову складову, то стає очевидним, що найбільш раціональним є переказ коштів в такий момент Т *, при якому відносна різниця ЕД досягає локального максимуму. Отже, для визначення оптимальних обсягів обміну ресурсами між випусками в поточний момент необхідно порівнювати відносну різницю ЕД випусків з максимально допустимої різницею ЕД за оцінкою інвестора.
Для того, щоб більш точно орієнтуватися в обстановці на ринку цінних паперів і уявляти собі тенденції зміни їх курсової вартості, можна як інструмент прогнозування використовувати різні статистичні пакети, такі як STATGRAF, DAEZ та інші. Прогноз, нехай навіть і приблизний, часто дозволяє приймати більш ефективні рішення.
3) якщо з'явилися більш ефективні шляхи використання грошових коштів.
2.3. Взаємозв'язок ризику, доходу та дохідності
Ризик і дохід розглядаються як дві взаємопов'язані категорії. У найбільш загальному вигляді під ризиком розуміється ймовірність виникнення збитків або недоотримання доходів порівняно з прогнозованим варіантом.
Розглядаються 2 елементи доходу від фінансових активу: дохід від приросту вартості і від отримання дивідендів. Дохід, обчислений у відсотках до первісної вартості активу, називається дохідністю активу.
Ризик, як і дохід, можна виміряти і оцінити. У залежності від того, яка методика обчислення ризику, змінюється і його значення.
Існують дві основні методики оцінки ризику: аналіз чутливості кон'юнктури та аналіз ймовірності розподілу дохідності. Сутність першої методики полягає в обчисленні розмаху варіації R дохідності активу, виходячи з песимістичної прибутковості D n., Найбільш вірогідною D b та оптимістичною D o.
R = D o-D n (3)
Сутність другий методики полягає в побудові імовірнісного розподілу значень дохідності та розрахунку стандартного відхилення від середньої прибутковості і k варіації, які й розглядаються як ступінь ризику активу.
Чим вище k варіації, тим більш ризиковим є даний вид активу. Робляться прогнозні оцінки значень дохідності K i і ймовірність їх здійснення Pi. Розраховується найбільш ймовірна прибутковість R b за формулою:
K b = SK i * P i. (4)
Розраховується стандартне відхилення:
Розраховується коефіцієнт варіації:
| V = O c / K b |
2.4. Вибір оптимальних стратегій інвестора на підставі
аналізу прибутковості цінних паперів
Тут розглянуто прийняття інвестором рішень з управління портфелем. Ефективна прибутковість розраховується за формулою:де Р-реальна ціна цінного паперу, наприклад облігації;
а - час до погашення, днів.
Реальна ціна визначається з урахуванням втрат при купівлі облігації.
На практиці з метою раціонального формування змінного портфеля потрібно вирішити задачу прогнозування, щоб вибрати той випуск, який дасть максимальну прибутковість за найближчий період реструктуризації, і перерозподілити ресурси в цей випуск, враховуючи наявність втрат при переказі коштів з одного випуску в іншій. Для вирішення цього завдання необхідні як мінімум два елементи. По-перше, це критерій, на підставі якого приймається рішення про переведення коштів з одного активу в інший. По-друге, алгоритм обчислення відносних обсягів перекладу ресурсів з випуску у випуск.
Буде цілком логічним у якості такого критерію скористатися показником ЕД. У цьому випадку структура портфеля повинна змінюватися на користь випуску, що володіє більш високою ЕД:
де R min - Граничне значення ЕДП в частках одиниці, при якому стає доцільно проводити операцію перекладу. Величина R min вибирається самим інвестором.
Якщо ввести в модель тимчасову складову, то стає очевидним, що найбільш раціональним є переказ коштів в такий момент Т *, при якому відносна різниця ЕД досягає локального максимуму. Отже, для визначення оптимальних обсягів обміну ресурсами між випусками в поточний момент необхідно порівнювати відносну різницю ЕД випусків з максимально допустимої різницею ЕД за оцінкою інвестора.
Для того, щоб більш точно орієнтуватися в обстановці на ринку цінних паперів і уявляти собі тенденції зміни їх курсової вартості, можна як інструмент прогнозування використовувати різні статистичні пакети, такі як STATGRAF, DAEZ та інші. Прогноз, нехай навіть і приблизний, часто дозволяє приймати більш ефективні рішення.
3. Оптимізація портфеля цінних паперів на основі сучасної теорії портфеля
Для прийняття інвестиційного рішення необхідно відповісти на основні питання: яка величина очікуваного доходу, який передбачуваний ризик, наскільки адекватно очікуваний дохід компенсує передбачуваний ризик. Допомогти вирішити ці проблеми дозволяє сучасна теорія портфеля, засновникам якої є Гаррі Марковіц. Ця теорія виходить з припущення, що інвестор має в своєму розпорядженні певну суму грошей для здійснення інвестицій на певний період часу, в кінці якого він продає свої інвестиції і або витратить гроші, або реінвестує їх. І все це здійснюється в умовах ефективного ринку.Ефективно функціонуючий ринок може виступити у трьох формах: слабка форма: ціни на акції повністю відображають всю інформацію, закладену в моделі зміни ціни за попередні періоди; полусільная форма: ціни на акції відображають не тільки ту інформацію, яка відноситься до минулого періоду, а й іншу відповідну опубліковану інформацію; сильна форма: доступна будь-яка, яка надходить на ринок інформація, включаючи навіть внутрішню інформацію компанії.
Ще раз уточнимо, що під ризиком розуміється ймовірність недоотримання доходу з інвестицій. Показник "очікувана норма доходу" визначається за формулою середньої арифметичної зваженої:
, Де
ki-норма доходу при i-тому стані економіки;
Pi-ймовірність настання i-го стану економіки;
n-номер ймовірного результату.
При цьому під доходом розуміється що загальний дохід, отриманий інвестором за весь період володіння цінним папером (дивіденди, відсотки плюс продажна ціна), поділений на покупну ціну цінного паперу. Таким чином, для акції він дорівнює:
(D1 + P1) / Ро, (33) а для облігації (I1 + P1) / Po, де (10)
D 1 - очікувані дивіденди в кінці періоду,
I 1-очікувані процентні платежі в кінці періоду,
Р 1 - очікувана ціна в кінці періоду (продажна ціна),
Р о - поточна ринкова ціна чи покупна ціна.
Наприклад, якщо очікується, що вартість акції, що продається зараз 50 $, до кінця року підвищиться до 60 $, а щорічні дивіденди в розрахунку на 1 акцію складуть 2., 5%, то (D 1 + P 1) / P o = (2,5 +60) / 50 * 100 = 125%
Для прикладу розрахуємо очікувану норму доходу по акціях 2-х компаній А і В
Таблиця 4. Розрахунок очікуваної норми доходу
| Стан економіки | Імовірність | Норма доходу з інвестицій по акціях | |
| A | B | ||
| Глибокий спад | 0,05 | -3,0 | -2,0 |
| Невеликий спад | 0,2 | 7,0 | 8,0 |
| Середнє зростання | 0,5 | 11,0 | 14,0 |
| Невеликий підйом | 0,20 | 14,0 | 16,0 |
| Потужний підйом | 0,05 | 21,0 | 26,0 |
| Очікувана норма доходу | 10,6 | 13,0 | |
де V - варіація.
Таким чином, варіація - це сума квадратних відхилень від середньозваженої величини очікуваної норми доходу - зважених за вірогідності кожного відхилення. Оскільки варіація вимірюється в тих же одиницях, що і дохід (%), але зведених в квадрат, очевидно, що оцінити економічний сенс варіації для інвесторів важко. Тому в якості альтернативного показника ризику (відхилення від очікуваної норми доходу) зазвичай використовують показник "стандартна девіація" або середнє відхилення, що є квадратним коренем варіації:
Стандартна девіація - це середнє квадратичне відхилення від очікуваної норми доходу. По акціях А стандартна девіація складе 5.2%. Тоді у разі нормального (симетричного) розподілу доходу за даним проектом з теорії ймовірностей в 68 з 100 випадків (точніше, з імовірністю 68,26%) майбутній дохід виявиться між 7,8%
Імовірність того, що дохід за даними акцій опиниться в межах між 2,6
Одним з можливих методів вибору варіантів інвестування з урахуванням чинника ризику є застосування так званих правил домінування. Ці правила, грунтуються на припущенні, що середній раціональний інвестор прагне уникнути ризику, тобто погоджується на додатковий ризик тільки в тому випадку, якщо це обіцяє йому підвищений дохід. Правила домінування дозволяють вибрати Фінансовий інструмент, що забезпечує найкраще співвідношення прибутку і ризику. Вони полягають у наступному:
1. При однаковому рівні очікуваного інвестування з усіх можливих варіантів інвестування перевага віддається інвестиції з найвищим доходом.
Для прикладу розглянемо показники, що характеризують очікуваний дохід і ризик за п'ятьма інвестицій (Табл. 3).
Згідно першому правилу акція В є кращою в порівнянні з акцією С; згідно другого правилом - акція Е є домінантою по відношенню до акції С, а акція А - по відношенню до акції D.
Для порівняння інвестицій з різною прибутковістю необхідно визначити відносну величину ризику за кожною з них. У цих цілях
розраховують показник "коефіцієнт варіації". Коефіцієнт варіації являє собою ризик на одиницю очікуваного прибутку і розраховується як відношення стандартної девіації до очікуваної номі доходу див. таблицю 5.
Розрахувавши всі показники (очікувана норма доходу, варіація, коефіцієнт варіації) для двох видів акції, зведемо в таблицю -. Дані таблиці 4 показують, що визначення ризикованості фінансового інструменту пов'язано з тим, яким чином здійснюється облік чинника ризику. При оцінці абсолютного ризику, який характеризується показником стандартної девіації, акції В здаються більш ризикованими ніж акції А. Однак якщо враховувати відносний ризик, тобто ризик на одиницю очікуваного доходу (через коефіцієнт варіації), то більш ризикованими виявляться все-таки акції А.
Вище нами розглядалося вимір прибутку і ризику по окремо взятій інвестиції. Очікувана норма доходу по портфелю інвестицій представляє собою середньозважену величину очікуваних доходів по кожній окремо і групі інвестицій, що входять у цей портфель:
k i - очікувана норма доходу за i-тої інвестиції;
х i - частка i-тої інвестиції в портфелі;
n-номер інвестиції у портфелі.
| Показники | Акції А | Акції В |
| Очікувана норма доходу | 10,60 | 13,00 |
| Варіація | 19,64 | 27,00 |
| Стандартна девіація | 4,43 | 5,2 |
| Коефіцієнт варіації | 0,42 | 0,40 |
Показники варіації і стандартною девіації по портфелю розраховуються так:
де-kp i дохід по портфелю інвестицій при i-тому стані економіки.
Для аналізу портфеля інвестицій використовується також такий показник, як коефіцієнт кореляції. Кореляцією називається тенденція двох змінних міняти свої значення взаємопов'язаним чином. Ця тенденція вимірюється коефіцієнтом кореляції r, який може варіюватися від +1,0 (коли значення двох змінних змінюються абсолютно синхронно, (до -1.0) коли значення змінних рухаються в точно протилежних напрямках). Нульовий коефіцієнт кореляції припускає, що змінні ніяк не співвідносяться один з одним.
Ціни двох абсолютно скорреліровани груп акцій будуть одночасно рухатися вгору і вниз. Це означає, що диверсифікація не скоротить ризик, якщо портфель складається з абсолютно позитивно скорреліровани груп акцій. У той же час ризик може бути усунутий повністю шляхом диверсифікації за наявності абсолютної негативної кореляції.
Проте аналіз реальної ситуації на біржах провідних країн показує, що, як правило, більшість різних груп акцій має позитивний коефіцієнт кореляції, хоча, звичайно, не на рівні r = +1. Звідси випливає важливий висновок про характер ризику для портфеля, що складається з різних груп акцій: диверсифікація скорочує ризик, що існує за окремими групами акцій, але не може усунути його повністю. Для того, щоб максимально використовувати можливість диверсифікації для скорочення ризику по портфелю інвестицій, необхідно включати в нього й інші Фінансові інструменти, наприклад, облігації, золото. Таким чином, найважливіший принцип диверсифікації - розподіл капіталу між фінансовими інструментами, ціни на які по-різному реагують на одні й ті ж економічне події.
Більш наочно уявити вплив величини портфеля на ризик по портфелю інвестицій можна, звернувшись до малюнка 5. Графік показує, що ризик по портфелю, що складається з акцій, представлених на Нью-йоркській фондовій біржі, має тенденцію до зниження із збільшенням числа акцій, що входять у портфель. Отримані дані свідчать, що стандартна девіація по портфелю, що складається з однієї акції на цій біржі, становить приблизно 28%. Портфель, що містить всі зареєстровані на біржі акції (у момент дослідження їх було 1500), званий ринковим портфелем, має стандартну девіацію близько 15,1%. Таким чином, включення в портфель більшої кількості акцій дозволяє скоротити ризик по портфелю практично в два рази.
Бета - коефіцієнти. Як зазначалося, ризик цінних паперів можна розбити на два компоненти: систематичний ризик, який не можна виключити диверсифікацією, і несистематичний ризик, який можна виключити: Ризик цінного паперу = Систематичний ризик + Несистематичний ризик. Будь-який інвестор, не живить любові до ризику буде виключати несистематичний ризик через диверсифікована, тому що відноситься до справи ризик буде дорівнює: Ризик цінних паперів = тільки систематичний ризик. Систематичний ризик можна виміряти статистичними коефіцієнтом, званим бета-коефіцієнтом. Бета-коефіцієнт вимірює відносну мінливість цінного паперу, що розраховується за допомогою ринкового індексу цінних паперів.
За визначенням бета для так званої середньої акції (акції, рух ціни якої збігається з загальним для ринку, виміряної з якого-небудь біржового індексу), дорівнює 1,0. Це означає, що, якщо, наприклад, на ринку відбудеться падіння курсів акцій у середньому на 10 процентних пунктів, таким же чином зміниться і курс середньої акції. Якщо, наприклад, бета дорівнює 0,5, то нестійкість даної акції становить лише половину ринкової, тобто її курс буде рости і знижуватися наполовину порівняно з ринковим. Портфель з таких акцій буде, отже, в 2 рази менш ризикованим, ніж портфель з акцій з бета, дорівнює 1,0. Інтерпретація вибіркових значень бета показана в таблиці 7.
Бета для портфеля акцій розраховується як середньозважена бета кожної окремої акції:
де b p-бета по портфелю акцій;
b i - бета j-тої акції;
w i частка i-тої акції в портфелі;
h-номер акції у портфелі.
Але визначати самостійно цю величину немає необхідності, тому що спеціальні інвестиційно-консультаційні компанії регулярно розраховують і публікують показники бета для акцій багатьох компаній. Крім визначення систематичного ризику, перед інвестором стоїть ще одне завдання - кількісний вимір співвідношення між рівнем ризику і доходу.
Перш за все, визначимо основні поняття, які будуть потрібні для вирішення даного завдання:
k i - необхідна норма доходу за i-тої акції; (якщо
b i - коефіцієнт бета по i-тої акції (бета за середньою акції дорівнює 1,0)
k h - необхідна норма доходу за ринковим портфелем (або за середньою акції)
Rp h = (K h-K Rp) ринкова премія за ризик додатковий (в порівнянні з доходом по не ризикової цінному папері) дохід, необхідний для компенсації середнього рівня ризику '
Rp i = (K h-K Rp) * b p -Ризик по i-тої акції (она. буде менше, дорівнює або більше премії за ризик по середній акції - ринкова премія за ризик - залежно від того, чи буде b i менше, дорівнює або більше b a = 1.0. Якщо b i = b a = 1.0 то Rp i = Rp n)
Припустимо, що в даний час дохід по казначейських облігаціях Kp i = 9% необхідна норма доходу за середньою акції K h = 15%. Тоді R ph = K h-K RF = 15-9 = 6%
Якщо b i = 0,5 то R pi = R ph * b i = 6 * 0.5 = 3%
Якщо b i = 1,5 то R pi = R ph * b i = 6 * 1.5 = 9%
Таким чином, чим більше b i -. тим більше повинна бути і премія за ризик-K pi і навпаки. Лінія, що є графічним зображенням співвідношення між систематичним ризиком, вимірюється бета, і необхідною нормою доходу, називається Security Market Line (мал. 5), а її рівняння наступне:
K i = K RF + (K h + K RF) * b i = K RF + R ph + b I У нашому першому випадку:
Ki = 9 + (15-9) * 0,5 = 9 +6 +0,5 = 12%
Нехай інша акція-i-є більш ризикованою, ніж акція j (b i = 1,5) тоді
K i = 9 * 6 * 1,5 = 18%
Для середньої акції з b a = 1,0; K a = 9 +6 * 1,0 = 15% = K h
При цьому треба враховувати, що премія за не ризикованою цінному папері K RF складається з 2-х елементів: реальної норми доходу, тобто норми доходу без урахування, інфляції-K *; та інфляційної премії - I p , Що дорівнює передбачуваному рівнем інфляції.
Таким чином, K RF = K * + I p
Реальна норма доходу по казначейських облігаціях склалася на рівні 2-4% (в середньому 3%). У зв'язку з цим, показана на графіку K RP = 9% включає в себе інфляційну премію 6%. Якщо очікуваний рівень інфляції зросте на 2%, то також відповідно на 2% зросте і необхідна норма доходу. K RF = K * + I P = 3 +6 = 9%.
Якщо оператор здійснює спекулятивні чи арбітражні операції, то система показників, що визначає ефективність операції може бути наступною: прибутковість операції
Дх = (Ц 1 (t +1) + d (t)-Ц 0 (t)) / Ц 0 (t) * 365 / t * 100% (18)
Де Ц 0 (t) - ціна на початку аналізованого періоду, або ціна придбання;
Ц 1 (t +1)-ціна в кінці періоду інвестування;
d (t)-дивіденди за період.
Рішення проблеми вимірювання і зіставлення ступеня прибутковості фінансово-кредитних операцій полягає в розробці методик розрахунку деякої умовної річної ставки для кожного виду операцій з урахуванням особливостей відповідних контрактів і умов їх виконання. Такі операції різняться між собою у багатьох відношеннях. Ці відмінності на перший погляд можуть і не представлятися суттєвими, однак практично всі умови операції в більшій чи меншій мірі впливають на кінцеві результати - фінансову ефективність. Розрахункову процентну ставку про яку йде мова, в розрахунках за оцінкою облігацій називають повною дохідністю або прибутковістю на момент погашення. Це розрахункова ставка процентів, при якій капіталізація всіх видів доходів за операції дорівнює сумі інвестицій і, отже, капіталовкладення окупаються. Інакше кажучи, нарахування відсотків на вкладення за ставкою, що дорівнює повної доходності, забезпечить виплату всіх передбачених платежів. Стосовно до облігації, наприклад, це означає рівність ціни придбання облігації сумі дисконтованих за повної доходності купонних платежів і викупної ціни. Чим вище повна дохідність, тим більше ефективність операції.
Для додання стійкості будь портфелю частка державних цінних паперів повинна складати помітну частину його вартості. Якщо говорити про портфелі, що складається, як у нашому випадку з облігацій, то можливі два підходи у визначенні аналога ставки прибутковості до погашення: перший полягає в тому, щоб розглядати портфель з облігацій як одну синтетичну папір і визначати прибутковість вже для неї. Такий показник називається ще прибутковістю по потоку платежів; інший підхід грунтується на використанні відомих ставок по окремих облігаціях, які входять у портфель. Ці ставки певним чином зважуються, і виходить середня прибутковість до погашення для портфеля.
Якщо b i = 0,5 то R pi = R ph * b i = 6 * 0.5 = 3%
Якщо b i = 1,5 то R pi = R ph * b i = 6 * 1.5 = 9%
Таким чином, чим більше b i -. тим більше повинна бути і премія за ризик-K pi і навпаки. Лінія, що є графічним зображенням співвідношення між систематичним ризиком, вимірюється бета, і необхідною нормою доходу, називається Security Market Line (мал. 5), а її рівняння наступне:
K i = K RF + (K h + K RF) * b i = K RF + R ph + b I У нашому першому випадку:
Ki = 9 + (15-9) * 0,5 = 9 +6 +0,5 = 12%
Нехай інша акція-i-є більш ризикованою, ніж акція j (b i = 1,5) тоді
K i = 9 * 6 * 1,5 = 18%
Для середньої акції з b a = 1,0; K a = 9 +6 * 1,0 = 15% = K h
При цьому треба враховувати, що премія за не ризикованою цінному папері K RF складається з 2-х елементів: реальної норми доходу, тобто норми доходу без урахування, інфляції-K *; та інфляційної премії - I p , Що дорівнює передбачуваному рівнем інфляції.
Таким чином, K RF = K * + I p
Реальна норма доходу по казначейських облігаціях склалася на рівні 2-4% (в середньому 3%). У зв'язку з цим, показана на графіку K RP = 9% включає в себе інфляційну премію 6%. Якщо очікуваний рівень інфляції зросте на 2%, то також відповідно на 2% зросте і необхідна норма доходу. K RF = K * + I P = 3 +6 = 9%.
Ефективність портфеля цінних паперів.
Доходи від фінансових операцій і комерційних угод мають різну форму: відсотки від видачі позик, комісійні, дисконт при обліку векселів, доходи від облігацій та інших цінних паперів і т.д. Саме поняття "дохід" визначається конкретним змістом операції. Причому в одній операції часто передбачається два, а то й три джерела доходу. Наприклад, власник облігації крім відсотків (надходжень за купонами) отримує різницю між викупною ціною облігації та ціною її придбання. У зв'язку зі створеним виникає проблема вимірювання ефективності (прибутковості) операції з урахуванням усіх джерел доходу. Узагальнена характеристика прибутковості повинна бути зіставлено й застосовна до будь-яких видів операцій та цінних паперів. Ступінь фінансової ефективності зазвичай вимірюється у вигляді річної ставки (норми) відсотків, частіше складних, рідше простих. Шукані показники отримують виходячи із загального принципу - все вкладення і доходи з урахуванням конкретного їх виду розглядаються під кутом зору еквівалентної (рівнодоходні) позичкової операції. Вимірювання прибутковості у вигляді річної процентної ставки не є єдино можливим методом. Для деяких операцій практикуються і інші зіставні вимірювачі: дохідність тримісячних депозитів, що випускаються казначейством. Тобто всі витрати і доходи конкретної угоди в цьому випадку "прив'язуються" до відповідного фінансового інструменту.Якщо оператор здійснює спекулятивні чи арбітражні операції, то система показників, що визначає ефективність операції може бути наступною: прибутковість операції
Дх = (Ц 1 (t +1) + d (t)-Ц 0 (t)) / Ц 0 (t) * 365 / t * 100% (18)
Де Ц 0 (t) - ціна на початку аналізованого періоду, або ціна придбання;
Ц 1 (t +1)-ціна в кінці періоду інвестування;
d (t)-дивіденди за період.
Рішення проблеми вимірювання і зіставлення ступеня прибутковості фінансово-кредитних операцій полягає в розробці методик розрахунку деякої умовної річної ставки для кожного виду операцій з урахуванням особливостей відповідних контрактів і умов їх виконання. Такі операції різняться між собою у багатьох відношеннях. Ці відмінності на перший погляд можуть і не представлятися суттєвими, однак практично всі умови операції в більшій чи меншій мірі впливають на кінцеві результати - фінансову ефективність. Розрахункову процентну ставку про яку йде мова, в розрахунках за оцінкою облігацій називають повною дохідністю або прибутковістю на момент погашення. Це розрахункова ставка процентів, при якій капіталізація всіх видів доходів за операції дорівнює сумі інвестицій і, отже, капіталовкладення окупаються. Інакше кажучи, нарахування відсотків на вкладення за ставкою, що дорівнює повної доходності, забезпечить виплату всіх передбачених платежів. Стосовно до облігації, наприклад, це означає рівність ціни придбання облігації сумі дисконтованих за повної доходності купонних платежів і викупної ціни. Чим вище повна дохідність, тим більше ефективність операції.
Для додання стійкості будь портфелю частка державних цінних паперів повинна складати помітну частину його вартості. Якщо говорити про портфелі, що складається, як у нашому випадку з облігацій, то можливі два підходи у визначенні аналога ставки прибутковості до погашення: перший полягає в тому, щоб розглядати портфель з облігацій як одну синтетичну папір і визначати прибутковість вже для неї. Такий показник називається ще прибутковістю по потоку платежів; інший підхід грунтується на використанні відомих ставок по окремих облігаціях, які входять у портфель. Ці ставки певним чином зважуються, і виходить середня прибутковість до погашення для портфеля.
Висновок
Портфелі цінних паперів комерційних банків є частиною взаємозалежної системи портфелів більш високого рівня. Ця система включає, наприклад портфель власного капіталу (статутний фонд, резервні фонди, фонди стимулювання, нерозподілений прибуток тощо), портфель залучення ресурсів (активи). Функціонування всієї системи портфелів підпорядковане інтересам забезпечення стійкості і рентабельності інституту, забезпечення стійкості всієї фінансової системи, схильною до «ефекту доміно» і паніці.
Природно, що кожен з учасників фондового ринку, в залежності від поставленої мети визначає ефективний вид діяльності здійснювати чи емісійну, інвестиційну, брокерську діяльність, купувати, продавати і зберігати цінні папери, або проводити інші операції з ними. У кінцевому підсумку операції на фондовому ринку впливають не тільки на професіоналів, але і на користувачів.
Доходи, одержувані від портфельного інвестування, складають невелику питому вагу в загальній частки сукупних доходів великих інвесторів. Розмір коштів, що виділяються на створення портфельних інвестицій визначається кожним учасником самостійно.
Прийняття рішень з управління представлено з точки зору дворівневої ієрархічної структури. Перший рівень управління розподілу інвестицій між фінансовими інструментами, а другий-управління активами всередині фінансового інструменту.
Портфелі цінних паперів комерційних банків є частиною взаємозалежної системи портфелів більш високого рівня. Ця система включає, наприклад портфель власного капіталу (статутний фонд, резервні фонди, фонди стимулювання, нерозподілений прибуток тощо), портфель залучення ресурсів (активи). Функціонування всієї системи портфелів підпорядковане інтересам забезпечення стійкості і рентабельності інституту, забезпечення стійкості всієї фінансової системи, схильною до «ефекту доміно» і паніці.
Природно, що кожен з учасників фондового ринку, в залежності від поставленої мети визначає ефективний вид діяльності здійснювати чи емісійну, інвестиційну, брокерську діяльність, купувати, продавати і зберігати цінні папери, або проводити інші операції з ними. У кінцевому підсумку операції на фондовому ринку впливають не тільки на професіоналів, але і на користувачів.
Доходи, одержувані від портфельного інвестування, складають невелику питому вагу в загальній частки сукупних доходів великих інвесторів. Розмір коштів, що виділяються на створення портфельних інвестицій визначається кожним учасником самостійно.
Прийняття рішень з управління представлено з точки зору дворівневої ієрархічної структури. Перший рівень управління розподілу інвестицій між фінансовими інструментами, а другий-управління активами всередині фінансового інструменту.
Зв'язок між типом інвестора і типом портфеля див. в додатках, таблиця 1.
| Тип інвестора | Мета інвестування | Ступінь ризику | Тип цінного паперу | Тип портфеля |
| Консервативний | Захист від інфляції | Низька | Державні цінні папери, акції та облігації великих стабільних емітентів | Високонадійний, але низько дохідний |
| Помірно-агресивний | Тривале вкладення капіталу і його зростання | Середня | Мала частка державних цінних паперів, велика частка цінних паперів великих і середніх, але надійних емітентів з тигельної ринкової історією | Диверсифікований |
| Агресивний | Спекулятивна гра, можливість швидкого зростання ітоженних коштів | Висока | Висока частка високодохідних цінних паперів невеликих емітентів, венчурних компаній і т.д. | Ризикований, але високоприбутковий |
| Нераціональний | Немає чітких цілей | Низька | Довільно підібрані цінні папери | Безсистемний |
Таблиця 3 правила домінування: очікувані дохід і ризик
| Інвестиції | Очікувана норма доходу% | Стандартна девіація% |
| A | 5 | 2 |
| B | 7 | 8 |
| C | 7 | 11 |
| D | 4 | 2 |
| E | 10 | 11 |
Таблиця 4
| Бета | Напрямок руху доходу | Інтерпретація |
| 2,0 | Таке ж, як на ринку | У 2 рази ризикованіше в порівнянні з ринком |
| 1,0 | Те ж | Ризик дорівнюватиме ринковому |
| 0,5 | Те ж | Ризик дорівнює 1 / 2 ринкового |
| 0 | Не корелюється з ринковим ризиком | |
| -0,5 | Протилежно ринковому | Ризик дорівнює 1 / 2 ринкового |
| -2,0 | Те ж | У 2 рази ризикованіше в порівнянні з ринковим |
Список використаних джерел:
1. Федеральний Закон «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996р.
№ 39 - ФР.
2. Федеральний закон «Про акціонерні товариства» від 1 січня 2002р.
3. Коментар до федерального законодавства РФ про акціонерні товариства. - М.: «Ось - 89», 2002р.
4. Коментарі до федерального закону про акціонерні товариства. Третє видання, доповнене і перероблене / За заг. Ред. М. Ю. Тихомирова - М.: 2004р.
5. Праве положення акціонера в акціонерному товаристві. М.: «Статут», 1999р.
6. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. Навчальний посібник. М.; ИНФРА - М., 2000р.
7. Галанова В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів: .2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2004 .- 448с.: Іл.
8. Гусєва І.А. практикум з ринку цінних паперів М., «Юрист», 2000р.
9. Іванов А.П. Фінансові інвестиції на ринку цінних паперів. - 2-е видання - М.: Видавництво - торгова корпорація Дашков і К0 », 2006р.
10. Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Ринок цінних паперів і біржова справа: Навчальний посібник. 2-е вид., З ізм .- М.: економіст, 2005р .- 687с.
11. Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по російському ринку цінних паперів. - М.: Бек, 2002р.
12. Колесніков В.І. Цінні папери. Підручник 2-е вид., Доп. і перераб. М.: Фінанси і стастістіка, 2000р.
13. А.С. Морозов, Л.А. Харитоненко Ринок цінних паперів: Учеб .- метод. комплекс / Білгород: Вид-во БєлДУ, 2005 .- 184с.
14. Рубцов Б.Б. Світові фондові ринки: сучасний стан і закономірності розвитку. М., Фінансова академія при уряді РФ, 2000р.
15. «Розвиток страхування в Росії» / Плєшков А.П. / «Фінанси» № 7,2006 р., стор 44-49.
16. «Про поняття технічного ризику» / Гуштеров Д.Х. / «Фінанси», № 10, 2006р., Стор 57-60.
17. «Основи страхування фінансового ризику» / Яшина М.М. / «фінанси», № 11, 2006р., Стор.52-56.
18. «Фінансування інвестицій, інфляція, ризики та страхування» / О. Дж. Говшвань / «Проблеми прогнозування» № 6, 2006р., Стор 3-11.
19. Професійний журнал «Ринок цінних паперів» 2008р.
20. Коряновцев В.Г. Зміни до статуту акціонерного товариства. - М.: «ЕЛІТ 200», 2003р.
21. Селеванова Т.С. Цінні папери: Теорія, завдання з рішеннями, навчальні ситуації, тести: Навчальний посібник. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і К», 2007р. стор 352
22. Електронний ресурс: www.rcb.ru
1. Федеральний Закон «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996р.
№ 39 - ФР.
2. Федеральний закон «Про акціонерні товариства» від 1 січня 2002р.
3. Коментар до федерального законодавства РФ про акціонерні товариства. - М.: «Ось - 89», 2002р.
4. Коментарі до федерального закону про акціонерні товариства. Третє видання, доповнене і перероблене / За заг. Ред. М. Ю. Тихомирова - М.: 2004р.
5. Праве положення акціонера в акціонерному товаристві. М.: «Статут», 1999р.
6. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. Навчальний посібник. М.; ИНФРА - М., 2000р.
7. Галанова В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів: .2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2004 .- 448с.: Іл.
8. Гусєва І.А. практикум з ринку цінних паперів М., «Юрист», 2000р.
9. Іванов А.П. Фінансові інвестиції на ринку цінних паперів. - 2-е видання - М.: Видавництво - торгова корпорація Дашков і К0 », 2006р.
10. Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Ринок цінних паперів і біржова справа: Навчальний посібник. 2-е вид., З ізм .- М.: економіст, 2005р .- 687с.
11. Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по російському ринку цінних паперів. - М.: Бек, 2002р.
12. Колесніков В.І. Цінні папери. Підручник 2-е вид., Доп. і перераб. М.: Фінанси і стастістіка, 2000р.
13. А.С. Морозов, Л.А. Харитоненко Ринок цінних паперів: Учеб .- метод. комплекс / Білгород: Вид-во БєлДУ, 2005 .- 184с.
14. Рубцов Б.Б. Світові фондові ринки: сучасний стан і закономірності розвитку. М., Фінансова академія при уряді РФ, 2000р.
15. «Розвиток страхування в Росії» / Плєшков А.П. / «Фінанси» № 7,2006 р., стор 44-49.
16. «Про поняття технічного ризику» / Гуштеров Д.Х. / «Фінанси», № 10, 2006р., Стор 57-60.
17. «Основи страхування фінансового ризику» / Яшина М.М. / «фінанси», № 11, 2006р., Стор.52-56.
18. «Фінансування інвестицій, інфляція, ризики та страхування» / О. Дж. Говшвань / «Проблеми прогнозування» № 6, 2006р., Стор 3-11.
19. Професійний журнал «Ринок цінних паперів» 2008р.
20. Коряновцев В.Г. Зміни до статуту акціонерного товариства. - М.: «ЕЛІТ 200», 2003р.
21. Селеванова Т.С. Цінні папери: Теорія, завдання з рішеннями, навчальні ситуації, тести: Навчальний посібник. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і К», 2007р. стор 352
22. Електронний ресурс: www.rcb.ru