Управління портфелем цінних паперів Портфельні стратегії

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ДЕРЖАВНА освітня установа вищої професійної освіти

Фінансова академія при Уряді РФ

Кафедра «Цінні папери та фінансовий інжиніринг»

Курсова робота

на тему:

«Управління портфелем цінних паперів. Портфельні стратегії »

Виконала: студентка групи БД4-4

Балакірєва Катерина

Науковий керівник: Вілкова Т.Б.

Москва 2008



Зміст

Введення ... .. 3

1. Теоретичні основи управління портфелем цінних паперів

1.1 Поняття портфеля цінних паперів. Типи портфелів цінних паперів ... ... .. 4

1.2 Поняття управління портфелем цінних паперів. Етапи управління ... .. 10

2. Формування портфеля цінних паперів

2.1 Принципи формування інвестиційного портфеля ... ... ... ... ... ... ... 15

2.2 Етапи формування портфеля цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 17

2.3 Моделі формування портфеля цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 19

3. Стратегії управління портфелем цінних паперів

3.1 Активна стратегія ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .25

3.2 Пасивна стратегія ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 29

4. Особливості практики управління портфелями цінних паперів в Россіі31

Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .33

Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 34

Додаток



Введення

Стратегії та методологія управління портфелем цінних паперів є актуальною темою в сучасних умовах бурхливого розвитку ринку цінних паперів та інтересу до інвестиційної діяльності з боку всіх суб'єктів економіки.

Проблема управління портфелем цінних паперів, активів і пасивів, фінансових інструментів є фундаментальною у фінансовій теорії та практиці. З цієї причини до неї було залучено велику увагу в RAND Corporation, яка спеціалізувалася на стратегічних дослідженнях Західних економік 1. У той же час ця проблема як завдання управління в умовах невизначеності також відноситься і до фундаментальних проблем в теорії прийняття рішень.

Формування інвестиційного портфеля цінних паперів (портфельний менеджмент) бере свій початок приблизно з тих часів, коли з'явилися самі цінні папери, і є наслідком природного небажання інвестора повністю пов'язати своє фінансове благополуччя з долею тільки однієї компанії.

Об'єктом портфельного інвестування, як правило, є інвестиційні цінні папери, зобов'язання відповідно до положень і законодавчими актами Мінфіну РФ і нормативними актами Федеральної служби з фінансових ринків (ФСФР).

Дослідження в цій області проводилися такими великими вченим як Р. Беллмана, Дж. Данциг, Р. Мертон. У. Шарп, А. Буренин, А. Первозванский та ін Також до даної теми зверталися такі зарубіжні автори як Уотшем, О-Брайан і т.д. Російські вчені В. Євстигнєєв, С. Тертишний, В. Жуков також внесли свій внесок у вивчення цього питання.

Учень Дж. Данцига Г. Марковіц. історично першим сформулював завдання управління портфелем в статичному випадку як завдання дослідження операцій і теорії ігор, грунтуючись на описі невизначеності як випадкового процесу та розглянувши двухкрітеріальную завдання з критеріями математичного сподівання і дисперсії.

Незважаючи на широкий спектр проведених робіт у цьому напрямку, в портфельної теорії залишилися невивченими деякі аспекти моделювання процесу прийняття рішень, особливо пов'язані з оцінкою ризику в динамічному випадку. Вимушене подовження інвестицій, недостатня ліквідність ринків, звужений спектр інвестиційних можливостей, пов'язаних з портфельним інвестуванням - це теми, які не знайшли повного відображення в сучасній економічній літературі.

Мета роботи полягає в аналізі процесу формування та управління портфелем цінних паперів, а також розгляд існуючих стратегій управління портфелем цінних паперів.

У даній роботі будуть розглянуті: поняття портфеля цінних паперів і управління ним, етапи процесу управління, а також особливості практики управління портфелями цінних паперів в Росії. Особливу увагу буде приділено етапам формування портфеля цінних паперів та обрання стратегії управління портфелем у зв'язку з їх важливістю і особливим інтересом, проявляють до них.



  1. Теоретичні основи управління портфелем цінних паперів

    1. Поняття портфеля цінних паперів. Типи портфелів цінних паперів

В останні роки термін «портфель» отримав дуже широке застосування, і залежно від контексту може позначати «будь-який набір чого-небудь, що володіє схожими властивостями», і не обов'язково має відношення до фінансів (наприклад, портфель замовлень або портфель клієнтів і т.д .). Спочатку класики «портфельної теорії» портфелем називали будь-який набір активів.

Зазвичай під інвестиційним портфелем розуміється сукупність цінних паперів, що належать фізичній або юридичній особі, яка виступає як цілісний об'єкт управління.

Портфель цінних паперів представляє собою певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику і паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточних надходжень.

Також портфель цінних паперів може бути визначений як набір цінних паперів, що забезпечують задовільні для інвестора "якісні" характеристики входять до нього фінансових інструментів (прибутковість, ліквідність і рівень ризику).

У широкому сенсі інвестиційний портфель - це всі активи підприємства (портфель цінних паперів і проектів, нерухомість, запаси товарно-матеріальних цінностей, інші). У вузькому сенсі - портфель цінних паперів і паїв фондів 2.

Теоретично портфель може складатися з цінних паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних цінних паперів на інші.

Сенс портфеля - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу і можливі тільки при їх комбінації 3.

Головними характеристиками портфеля є прибутковість, ризик і період володіння.

Прибутковість портфеля - це відносний дохід його держателя за період, виражений у% річних.

Ризик - це кількісне уявлення невизначеності, в якій знаходиться інвестор, і що з неповнотою інформації щодо майбутніх доходів (збитків) з цінних паперів, що входять у портфель.

Ще однією характеристикою портфеля є період володіння - це часовий період, протягом якого інвестор тримає портфель. Ця характеристика для конкретного портфеля є постійною.

Якщо зіставити ці три характеристики портфеля, то прибутковість і ризик портфеля - це об'єктивні, тобто не залежать від інвестора характеристики, а період володіння - суб'єктивна характеристика, тому що повністю визначається інвестором.

Основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля на вирішення специфічних інвестиційних завдань.

Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких буде існувати рівновага між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм доходом у певний період часу.

Тип портфеля - це її інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. При цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля і те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків.

Існують три типи портфеля: портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок відсотків і дивідендів - портфель доходу; портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього цінних паперів, - портфель зростання і змішаний варіант: портфель зростання і доходу.

Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких зростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Але так як дивідендні виплати виробляються у невеликому розмірі, тому саме темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, і визначають види портфелів, що входять в цю групу. Складається він переважно з акцій. У залежності від співвідношення очікуваного зростання капіталу та ризику можна виділити серед портфелів зростання ще й види портфелів: агресивного, консервативного, помірного і помірно консервативного зростання і портфель довгострокового зростання.

Портфель агресивного зростання

Його основна мета: досягнення максимального приросту капіталу за згодою інвестора на дуже високий ризик. Це забезпечується проведенням високоризикованих та спекулятивних операцій, що не рекомендуються при інших стратегіях.

Таблиця 1 квітня

Мета

Дуже високий приріст капіталу

Рівень ризику

Дуже високий

Мінімальний / рекомендований термін інвестицій

6 міс. / понад 24 міс.

Об'єкт вкладень

Акції підприємств, ф'ючерсні контракти

Базовий індекс стратегії

Індекси РТС і ММВБ

Як видно з таблиці, таку в повному сенсі цього слова розкіш можуть собі дозволити тільки дуже багаті і безтурботні люди. До того ж без допомоги професіонала тут не обійтися. Тому ми торкнемося такого підходу тільки у загальних рисах.

Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Його основна мета: отримання порівняно невисокої стабільного доходу при максимальній надійності вкладень з можливістю вилучення коштів у будь-який момент і з мінімальним ризиком втрати прибутковості.

Таблиця 5 лютого

Мета

Отримання невисокого стабільного доходу

Рівень ризику

Мінімальний

Мінімальний / рекомендований термін інвестицій

1 міс. / понад 6 міс.

Об'єкт вкладень

Державні цінні папери

Базовий індекс стратегії

Індекс зміни споживчих цін, інфляція (8-10% річних)

Завдання такої стратегії - збереження капіталу від інфляції. Якщо вкладати в папери з найбільшою строком погашення, то прибуток може вирости в кілька разів.

Базовий індекс стратегії - це показник, який, на нашу думку, найбільш повно відображає мету стратегії і підходить для оцінки виконання поставлених інвестиційних цілей. Реалізуючи такий підхід, зі значним ступенем вірогідності можна обдурити інфляцію.

Портфель помірного зростання

Його основна мета: отримання середнього стабільного доходу при невисокому ризику.

Таблиця 6 березня

Мета

Помірне зростання капіталу

Рівень ризику

Середній

Мінімальний / рекомендований термін інвестицій

3 міс. / понад 9 міс.

Об'єкт вкладень

Державні цінні папери та акції підприємств

Базовий індекс стратегії

Середньоринкові ставки банківських депозитів (7-12% річних)

Об'єктами для інвестицій повинні бути ті ж держпапери й у невеликому обсязі - найбільш ліквідні акції. Ризик у цьому випадку збільшується, оскільки до ризику зміни процентної ставки за держпаперами додається ризик несприятливої ​​зміни ринкової вартості акцій. Для зниження цього останнього виду ризику потрібно купувати акції зі списку приблизно 6-8 найбільш надійних емітентів, по яких спостерігаються найбільші обсяги торгів. Але ці ризики взаємно врівноважують один одного. При цьому висока прибутковість корпоративних акцій є непоганий надбавкою до невисоку прибутковість держпаперів. Головним фактором при виборі об'єктів вкладень є ліквідність цінних паперів, тобто можливість продати їх у будь-який момент з найменшими втратами.

Портфель помірно консервативного зростання

Основна мета цього виду портфеля: отримання досить високого приросту вартості капіталу при заздалегідь відомому терміні інвестицій з можливістю проведення обмеженого кола ризикованих інвестицій.

Таблиця 7 квітня

Мета

Досить високий ріст капіталу

Рівень ризику

Вище середнього

Мінімальний / рекомендований термін інвестицій

3 міс. / понад 12 міс.

Об'єкт вкладень

Державні цінні папери та акції підприємств

Базовий індекс стратегії

Ставка рефінансування ЦБ РФ (13% річних)

У цьому випадку акції підприємств складають велику частину портфеля. Довгострокові вкладення в акції підприємств з хорошою перспективою у стратегічно важливих галузях промисловості, а також реінвестиції (вкладення проміжного прибутку) забезпечать досягнення мети інвестора. При такій стратегії портфель більшою мірою схильний до ризику зміни курсової вартості акцій і в меншій мірі - процентному ризику.

Зростає роль ризику короткострокового падіння ринкової ціни акцій, що можна згладити збільшенням терміну інвестицій, з одного боку, і вибором найбільш ліквідних з корпоративних акцій перспективних підприємств - з іншого. Державні папери, що мають свідомо більш високу, ніж цінні папери підприємств, ліквідність, є консервативною частиною портфеля, в той час як акції складуть його дохідну частину.

Серед акцій слід віддати перевагу паперів невисокого і середнього рівня ризику, по яких виплачуються дивіденди, з найбільш стабільно розвиваються галузей, таких як енергетика і зв'язок. Це може бути комбінація з акцій першого ешелону та акцій, постійно торгуються на найбільш визнаною торговому майданчику - у Російській торговій системі.

Портфель довгострокового зростання

Метою цього виду портфеля служить отримання значного приросту вартості капіталу в довгостроковій перспективі при заздалегідь відомому терміні інвестування з можливістю проведення ризикованих операцій.

Таблиця 5 серпня

Мета

Високий рівень зростання капіталу в довгостроковій перспективі

Рівень ризику

Високий

Мінімальний / рекомендований термін інвестицій

12 міс. / понад 18 міс.

Об'єкт вкладень

Акції підприємств та державні цінні папери

Базовий індекс стратегії

Індекси РТС і ММВБ

Про можливості такої стратегії говорить той факт, що протягом 2003-2005 рр.. індекс РТС ріс майже на 50-60% на рік. (Цей індекс є сукупна зміна ринкових цін на акції 22 провідних російських підприємств.) Основну частину портфеля складають акції підприємств, а невелику - держпапери.

При такому підході інвестор приймає ризик втрати основної суми інвестицій. Але його можна зменшити за рахунок тривалого терміну вкладень. При розподілі коштів по конкретних акціях передбачається, що основний дохід принесуть акції (причому найбільший дохід - найбільш ризиковані з них), а держпапери необхідні для надання портфелю більшої ліквідності і для неінфляційного зберігання коштів.

При постановці завдання довгострокового зростання істотним стає ризик середньострокового падіння вартості інвестицій в корпоративні папери, що знижується при збільшенні терміну інвестицій, з одного боку, і виборі найбільш перспективних підприємств - з іншого.

Портфель доходу орієнтований на отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього портфеля і те, що мета його створення - одержання відповідного рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринку з високим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка та курсової вартості.

У складі цього портфеля виділяють:

Портфель регулярного доходу, який формується з високонадійних цінних паперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику.

Портфель дохідних паперів, який складається з високодохідних облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий дохід при середньому рівні ризику.

Формування портфеля розвитку і доходу здійснюється, щоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої.

Видами даного портфеля є:

Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. У даному випадку мова йде про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі - приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним змістом даних паперів у портфелі.

Збалансований портфель передбачає збалансованість не тільки доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можна включати і високо ризиковані цінні папери. В основному в нього включаються звичайні і привілейовані акції, а також облігації.

По можливості змінювати початковий загальний обсяг портфеля виділяються поповнювані, що відкликаються, і постійні портфелі.

Поповнювальний портфель дозволяє збільшувати грошовий вираз портфеля щодо спочатку вкладених коштів.

Для відкликуване портфеля допускається можливість вилучати частину грошових коштів, спочатку вкладених у портфель.

У постійному портфелі спочатку вкладений обсяг коштів зберігається протягом всього періоду існування портфеля.

Різновидів портфелів багато, і кожен конкретний власник дотримується власної стратегії інвестування, враховуючи стан ринку цінних паперів і переглядаючи склад портфеля. Для кожного типу портфелів розроблені свої специфічні методи управління.

1.2 Поняття управління портфелем цінних паперів. Етапи управління

Для того щоб портфель цінних паперів відповідав вимогам його власника, необхідно періодично замінювати активи, що знаходяться у складі даного портфеля. Дії, що вживаються для зміни портфеля, називаються «управління портфелем».

Під управлінням портфелем розуміють застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють:

  • зберегти спочатку вкладені кошти,

  • досягти максимального рівня інвестиційного доходу,

  • забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля.

Таким чином, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його власника. Тому необхідна регулярна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складові портфеля.

Перед тим як прийняти рішення про формування портфеля та інвестиції в цінні папери, необхідно забезпечити передумови для інвестування 9:

  • повинні бути задоволені життєві потреби (юридичної або фізичної особи);

  • повинен бути сформований мінімальний запас грошових коштів на рахунку або ліквідних активів на випадок виникнення гострої потреби в готівкових коштах;

  • забезпечено страхування від нещасних і інших непередбачених випадків.

Виділяють кілька ключових етапів інвестиційного процесу та управління портфелем цінних паперів 10:

1) Визначення інвестиційних цілей і типу портфеля.

2) Визначення стратегії управління портфелем.

3) Проведення аналізу цінних паперів і формування портфеля.

4) Оцінка ефективності портфеля.

5) Ревізія портфеля.

  1. Визначення інвестиційних цілей

Перед постановкою цілей інвестування треба визначити: для фізичної особи - необхідний рівень доходів після виходу на пенсію, для юридичної особи - стабільність і стійкість свого фінансового становища в тривалій перспективі. Належний рада фінансового консультанта повинен враховувати: вік, фінансовий стан сім'ї, досвід роботи на фінансовому ринку, ставлення до ризику, аналогічно - і для юридичної особи.

Всі інвестори, як індивідуальні, так і інституційні, купуючи ті чи інші цінні папери, прагнуть досягти певних цілей. Основними цілями можуть бути, зокрема, безпека вкладень, їх прибутковість, зростання капіталу.

Під безпекою розуміється «невразливість капіталу від потрясінь на ринку і стабільність одержання доходу». Безпека зазвичай досягається на шкоду прибутковості та зростання вкладень. Самими надійними і безпечними є державні цінні папери, які практично виключають ризик інвестора. Більш прибутковими вважаються цінні папери акціонерних компаній, але в них закладена і велика ступінь ризику. Найбільш ризикованими є вкладення в акції молодих наукомістких компаній, зате вони можуть виявитися найвигіднішими з точки зору приросту капіталу (на основі зростання курсової вартості).

Іноді в якості однієї з інвестиційних цілей виділяють ліквідність вкладень 11. Ліквідність необов'язково пов'язана з іншими інвестиційними цілями, вона лише означає здатність до швидкого й беззбитковості обігу цінних паперів в гроші. Пріоритет тих чи інших цілей визначає тип портфеля.

Інвесторів прийнято підрозділяти на чотири типи:

  1. Консервативні інвестори - зацікавлені в отриманні стабільного доходу протягом тривалого періоду часу. Вони воліють безперервний потік платежів у вигляді дивідендних, і процентних виплат і, як правило, обмежують свій ризик до мінімуму.

  2. Помірно-агресивні інвестори - не обмежують період
    інвестування, до складу доходу включають як процентні та дивідендні виплати, так і різницю курсів цінних паперів. Мають на увазі наявність певного розрахованого ризику.

  3. Агресивні - націлені на отримання максимального курсової різниці від кожної угоди, де постійно присутній високий ризик і період інвестування обмежений.

  4. Витончені - це професіонали високої кваліфікації, не тільки знають, але й інтуїтивно відчувають ринок. Беручи на себе високі ризики па ринку, вони можуть швидко їх диверсифікувати в результаті різних фінансових операцій.

    Цілям інвестування (видами інвесторів) відповідають і типи інвестиційних портфелів:

    • консервативному інвесторові - консервативний портфель;

    • агресивному інвестору - агресивний портфель;

    • помірного інвестору - збалансований портфель.

    Орієнтовна структура портфелів різних типів наведено в таблиці.

    Таблиця «Типи інвестиційних портфелів» 12

    Тип портфеля

    Частка акцій,%

    Частка державних цінних паперів,%

    Частка корпоративних облігацій,%

    Частка похідних цінних паперів,%

    Консервативний

    -

    більше 50

    менше 50

    -

    Агресивний

    більше 50

    -

    менше 30

    до 10

    Збалансований

    30

    30

    30

    менше 10

    Довгострокові інвестиційні цілі визначають різноманітність видів і структуру портфеля.

    Основний об'єкт інвестицій - недооцінені акції та / або ф'ючерсні контракти. Основні операції - найбільш ризиковані короткострокові спекулятивні операції, що дозволяють отримати високий дохід при середньому терміні вкладень, і менш ризиковані операції типу «купив і чекай». До вже перерахованих ризиків додається ризик торгового майданчика, тобто ризик невиконання взаємних зобов'язань учасниками торгів. Але при збільшенні терміну інвестицій до 2-3 років високі ризики, спочатку властиві цієї стратегії, можуть бути знижені до рівня стратегій довгострокового і навіть помірно консервативного зростання.

    1. Визначення стратегії управління портфелем

    Розрізняють такі стратегії:

    • активна чи пасивна стратегія управління портфелем;

    • управління власними силами або передача портфеля в довірче управління;

    • різні технології управління портфелем і правила прийняття рішень про купівлю-продаж паперів та інші види портфельних стратегій.

    Існує певний взаємозв'язок між цілями інвестування, типом портфеля і стратегією управління ім. Максимальну прибутковість не можна забезпечити без активних торговельних операцій. Консервативному портфелю більш властива пасивна стратегія без активних торговельних операцій.

    Якщо у підприємства немає своїх фахівців з цінних паперів, аналітиків, трейдерів, то більш раціонально буде передати вільні грошові кошти для формування портфеля цінних паперів і управління ним у довірче управління банку, інвестиційної компанії, що має відповідну ліцензію, фахівців та досвід портфельного управління.

    1. Проведення аналізу цінних паперів і їх придбання

    Фондовий ринок можна уявити собі як гігантську машину з обробки інформації. Успіх інвестицій цілком залежить від інформації, причому інформації не стільки про минуле, скільки про майбутню прибутковість тих чи інших акцій. Володіючи прямим доступом до міжнародних ринків, ми можна бачити, як біржові курси практично моментально відображають все, що відбувається у найвіддаленіших куточках світу. Наприклад, коли в Лос-Анджелесі вводять законодавчі обмеження на діяльність тютюнових компаній, це позначається на цінах на сигарети в усьому світі.

    У зв'язку з цим виникає необхідність відрізнити застарілу інформацію від нової. Стара інформація вже призвела до зміни курсу акцій. Нова інформація, що стосується майбутнього зростання, ще тільки має ініціювати таку зміну. Отримавши власні відомості і провівши власний аналіз, мільйони інвесторів постійно голосують, в результаті чого складається ринковий курс акцій. З появою нових даних розгортається боротьба за можливість витягти з них вигоду, і курс пристосовується до цього знову встановити рівновагу.

    Таким чином, фондовий ринок - це сфера конкурентної боротьби між інвесторами за найкращу інформацію. Якщо нічого нового немає, то на фондовому ринку настає затишшя. Коли ж виникає «новий» інформаційний імпульс, ринок знову починає рухатися.

    Найкраща інформація дозволяє виконати якісний аналіз і отримати більше вигод з відхилення нинішнього біржового курсу від того значення, яке він буде мати з часом. Так як прибуток і курси зазвичай мають тенденцію до підвищення, то з загальним економічним зростанням прибуток компаній і курси акцій за інших рівних умовах підвищуються. Щоб прийняти інвестиційне рішення - купити або продати, інвестор повинен бути впевнений в правильності того своїх дій, а для того треба мати великим обсягом інформації.

    На сучасному фондовому ринку нова інформація про компанії спочатку надходить до вузького кола аналітиків, журналістів, фахівців з фірм у зв'язках з громадськістю і з інвесторами і лише під кінець - до інституціональних і дрібним інвесторам.

    Усі найважливіші новини, такі як відомості про результати основної діяльності, злиттях, поглинаннях або нових контрактах, повинні надходити по офіційних каналах фондової біржі. У Великобританії це Служба інформації і регулювання (Regulatory News Service, RNS) Лондонської фондової біржі, а в США - Комісія з цінних паперів і бірж (SEC). Звідти надходить те, що називається істотною внутрішньою інформацією. Це новини, які в разі їх публікації здатні вплинути на курс акцій. З допомогою прес-релізів такі новини одночасно повідомляються журналістам та інвесторам.

    Проте дані офіційні джерела - це тільки верхівка айсберга інформаційного. Сьогодні фірми зі зв'язків з інвесторами знайшли таку вагу, що перетворилися в набагато більш важливі неформальні джерела інформації. Вони організовують відвідування компанії аналітиками та інвесторами і обробляють дані про очікування ринку в період між повідомленнями новин.

    Для бізнес-новин характерна сезонність: більша їх частина з'являється до кінця року. Погані новини найчастіше надходять, коли ринки вже закриті, або ж у п'ятницю після завершення тижневих торгів. Новини про злиття і поглинання також зазвичай надходять у вихідні, на біржі це називають «обвалом до вечора п'ятниці». Коли внутрішні ринки закриті, їх настрої можуть відображати ринки іноземні, оскільки більшість великих компаній зареєстровано на біржах за кордоном.

    Існують два основних професійних підходу до вибору цінних паперів та прийняття рішень про їхню покупку або продаж: фундаментальний аналіз і технічний аналіз.

    Фундаментальний аналіз грунтується на вивченні загальноекономічної ситуації, стану галузей економіки, положення окремих компаній, цінні папери яких обертаються на ринку. Це дає можливість вирішити питання про те, які фінансові інструменти інвестиційно привабливі, а які з тих, що вже придбані, необхідно продати. Фундаментальний аналіз необхідний при стратегічних вкладеннях у великі пакети акцій.

    Технічний аналіз пов'язаний з вивченням динаміки цін на фінансові інструменти, тобто результатів взаємодії попиту і пропозиції. На відміну від фундаментального аналізу, він не передбачає розгляду фінансового стану підприємства. Технічні фахівці вивчають біржову статистику, виявляють тенденції зміни курсів фондових інструментів в минулому і на цій основі пророкують майбутнє рух цін. Тому технічний аналіз більше затребуваний трейдерами, які займаються спекулятивними операціями на ринку цінних паперів.

    Методи фундаментального і технічного аналізу не є взаємовиключними, вони можуть доповнювати один одного, але, як правило, існують аналітики, що спеціалізуються на тому чи іншому методі.

    1. Оцінка ефективності портфеля

    Четвертий етап процесу управління портфелем цінних паперів пов'язаний з періодичною оцінкою ефективності портфеля з точки зору фактично отриманого доходу та ризику, якому піддавався інвестор, і зіставлення отриманих результатів з цілями клієнта (інвестора). З цією метою розраховуються показники дохідності та надійності портфеля і зіставляються з прийнятими критеріями його ефективності.

    1. Ревізія портфеля

    Портфель підлягає періодичної ревізії (перегляду), з тим щоб його вміст не зайшло в суперечність зі зміною економічної обстановкою, інвестиційними якостями окремих цінних паперів, а також цілями інвестора. Інституційні інвестори проводять ревізію своїх портфелів досить часто, нерідко - щодня.

    Отже, розглянувши етапи управління портфелем цінних паперів, можна перейти безпосередньо до формування самого портфеля, що буде розглянуто у 2 чолі.



    2. Формування портфеля цінних паперів

    2.1 Принципи формування інвестиційного портфеля

    При формуванні інвестиційного портфеля слід керуватися такими міркуваннями:

    • збереження капіталу (безпека вкладень, невразливість інвестицій від потрясінь на ринку інвестиційного капіталу);

    • необхідний рівень поточного доходу (стабільність одержання доходу);

    • приріст капіталу;

    • податкові аспекти;

    • ризикованість вкладень.

    Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, тому що ті, хто вважають за краще надійність, будуть пропонувати високу ціну і зіб'ють дохідність.

    Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального сполучення між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів повинен знизити ризик вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його доход до максимуму.

    Аналіз різних теорій портфельного інвестування свідчить про те, що в основу формування інвестиційного портфеля повинні бути покладені певні принципи. До основних з них можна віднести 13:

    забезпечення реалізації інвестиційної політики, що випливає з необхідності досягнення відповідності цілей формування інвестиційного портфеля цілям розробленої і прийнятої інвестиційної політики;

    забезпечення відповідності обсягу і структури інвестиційного портфеля обсягом і структурою формують його джерел з метою підтримки ліквідності і стійкості підприємства;

    досягнення оптимального співвідношення дохідності, ризику і ліквідності (виходячи з конкретних цілей формування інвестиційного портфеля) для забезпечення збереження коштів і фінансової стійкості підприємства.

    Співвідношення між високонадійними і ризикованими частками підтримується таким, щоб можливі втрати від ризикованої частки з переважною ймовірністю покривалися доходами від надійних активів. Інвестиційний ризик, таким чином, полягає не у втраті частини основної суми, а тільки в отриманні недостатньо високого доходу. Природно, не ризикуючи, не можна розраховувати і на якісь надвисокі доходи. Однак практика показує, що переважна більшість клієнтів задоволені доходами, що коливалися в межах від однієї до двох депозитних ставок банків вищої категорії надійності, і не бажають збільшення доходів за рахунок більш високого ступеня ризику.

    диверсифікація інвестиційного портфеля, включення до його складу різноманітних інвестиційних об'єктів, у тому числі й альтернативних інвестицій для підвищення надійності та прибутковості і зниження ризику вкладень.

    Ідея цього принципу добре проявляється в старовинній англійській приказці: do not pull all eggs in one basket (не кладіть всі яйця в один кошик). На фінансовому мовою це означає: не вкладайте всі гроші в одні папери, яким би вигідним вкладенням це вам не здавалося. Тільки стриманість дозволяє уникнути катастрофічних збитків у разі помилки. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одним цінним паперах будуть компенсуватися високими доходами по інших паперах.

    Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель цінних паперів широкого кола галузей, не пов'язаних тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їхньої ділової активності. Оптимальна величина - від 8 до 20 різних видів цінних паперів. Для державних короткострокових облігацій і казначейських зобов'язань мова йде про диверсифікацію між цінними паперами різних серій, для корпоративних цінних паперів - між акціями різних емітентів.

    Спрощена диверсифікація полягає просто в розподілі коштів між кількома цінними паперами без серйозного аналізу. Достатній обсяг коштів у портфелі дозволяє зробити наступний крок - проводити, так звані галузеву і регіональну диверсифікації.

    Галузева диверсифікація полягає в тому, щоб не допускати перекосів портфеля убік паперів підприємств однієї галузі. Справа в тому, що катаклізм може осягнути галузь в цілому. Наприклад, падіння цін на нафту на світовому ринку може призвести до одночасного падіння цін акцій всіх нафтопереробних підприємств, і те, що ваші вкладення будуть розподілені між різними підприємствами цієї галузі, вам не допоможе.

    забезпечення керованості інвестиційним портфелем, що передбачає обмеження числа і складності інвестицій відповідно до можливостей інвестора з відстеження основних характеристик інвестицій (прибутковості, ризику, ліквідності та ін.)

    Суть полягає в тому, щоб підтримувати частку бистрореалізуемих активів в портфелі не нижче рівня, достатнього для проведення несподівано подворачивающийся високоприбуткових угод і задоволення тимчасових потреб у грошових коштах.

    Практика показує, що вигідніше тримати певну частину засобів у більш ліквідних (нехай навіть менш дохідних) цінні папери, зате мати можливість швидко реагувати на зміни кон'юнктури ринку і окремі вигідні пропозиції.

    Формування інвестиційного портфеля здійснюється після того, як сформульовані цілі інвестиційної політики, визначені пріоритетні цілі формування інвестиційного портфеля з урахуванням сформованих умов інвестиційного клімату та кон'юнктури ринків.

    Відправною точкою формування інвестиційного портфеля є взаємопов'язаний аналіз власних можливостей інвестора та інвестиційної привабливості зовнішнього середовища з метою визначення прийнятного рівня ризику у світлі прибутковості і ліквідності балансу. У результаті такого аналізу задаються основні характеристики інвестиційного портфеля (ступінь допустимого ризику, розміри очікуваного доходу, можливі відхилення від нього і пр.), здійснюється оптимізація пропорцій різних видів інвестицій у рамках всього інвестиційного портфеля з урахуванням обсягу і структури інвестиційних ресурсів.

    Важливим етапом формування інвестиційного портфеля є вибір конкретних інвестиційних об'єктів для включення в інвестиційний портфель на основі оцінки їх інвестиційних якостей і формування оптимального портфеля.



    2.2 Етапи формування портфеля цінних паперів

    Алгоритм реалізації сучасної портфельної теорії дозволяє оптимізувати формований портфель цінних паперів інвестицій складається з наступних етапів:

    1. Оцінка інвестиційних якостей окремих видів фінансових інструментів інвестування

    Є попереднім етапом формування портфеля. Він являє собою процес розгляду переваг і недоліків різних видів інструментів інвестування, з позицій конкретного інвестора виходячи з ланцюгів сформованої ним політики фінансового інвестування. Результатом цього етапу формування портфеля є визначення співвідношення часткових і боргових фінансових інструментів інвестування в портфелі, а в розрізі кожної з цих груп - частки окремих фінансових інструментів в кожній групі.

    1. Формування інвестиційних рішень щодо включення в портфель індивідуальних інструментів інвестування.

    Даний етап базується на:

    обраному типі портфеля, реализующем політику фінансового інвестування;

    наявності пропозиції окремих фінансових інструментів на ринку;

    оцінці вартості та рівня прибутковості окремих фінансових інструментів;

    оцінці рівня систематичного (ринкового) ризику по кожному даному фінансовому інструменту.

    Результатом цього етапу формування портфеля є ранжируваний по співвідношенню рівня дохідності та ризику перелік відібраних для включення в портфель конкретних цінних паперів.

    1. Оптимізація портфеля, спрямована на зниження рівня його ризику при заданому рівні прибутковості грунтується на оцінці коваріації і відповідної диверсифікації інструментів портфеля.

    2. Сукупна оцінка сформованого портфеля за співвідношенням рівня прибутковості і ризику дозволяє оцінити ефективність всієї роботи по його формуванню.

    Рівень прибутковості портфеля розраховується за наступною формулою:

    УДП = Σ УДi х Уi, де:

    УДП - рівень дохідності інвестиційного портфеля;

    УДi - рівень прибутковості окремих фінансових інструментів у портфелі;

    Уi - питома вага окремих фінансових інструментів в сукупній вартості інвестиційного портфеля, виражений десятковим дробом.

    Рівень ризику портфеля розраховується за наступною формулою:

    УРП = Σ УСРi х Уi + УНРп, де:

    УРП - рівень ризику інвестиційного портфеля:

    УСРi - рівень систематичного ризику окремих фінансових інструментів (вимірюваний за допомогою бета-коефіцієнта);

    Уi - питома вага окремих фінансових інструментів в сукупній вартості інвестиційного портфеля, виражений десятковим дробом;

    УНРп - рівень несистематичного ризику портфеля, досягнутий у процесі його диверсифікації.

    Результатом цього етапу оцінки портфеля є визначення того, наскільки вдалося знизити рівень портфельного ризику по відношенню до середньоринкового рівня, сформованому при заданому рівні прибутковості інвестиційного портфеля. В умовах функціонування нашого фондового ринку ця оцінка повинна бути доповнена і показником рівня ліквідності сформованого портфеля 14.

    Інвестиційний портфель, який повністю відповідає цілям його формування, як за типом, так і за складом включених у нього фінансових інструментів, являє собою ефективний портфель. Управління інвестиційним портфелем включає в себе

    планування, аналіз і регулювання складу портфеля для досягнення поставлених цілей при збереженні необхідного рівня його ліквідності і мінімізації витрат пов'язаних з управлінням ним.

    В умовах дефіцитної інфляційної економіки з падаючим об'ємом виробництва цілями портфельних інвестицій є:

    збереження і приріст капіталу;

    придбання цінних паперів, які можуть бути використані для розрахунків;

    доступ через цінні папери до певних послуг, прав, продукції;

    розширення сфери впливу.

    Об'єктом портфельного інвестування є як цінні папери обертаються на фондових біржах (акції та облігації акціонерних товариств і підприємств, а також похідні від них цінні папери, державні облігації і боргові зобов'язання), так і не звертаються, такі як - векселі, депозитні сертифікати банків.



    2.3 Моделі формування портфеля цінних паперів

    Одним з дієвих методів оцінки при складанні інвестиційного портфеля служить моделювання. Моделювання дозволяє в короткі терміни отримати необхідні інвестиційні характеристики майбутнього портфеля в залежності від кон'юнктури ринку.

    Існує безліч моделей формування інвестиційного портфеля. У своїй роботі я розгляну такі моделі, як модель Марковіца, Тобіна, Шарпа і багатокрокових модель динамічного управління портфелем цінних паперів CALM.

    Модель Марковіца

    Будь-яка фінансова операція називається ризикованою, якщо її прибутковість недетермінованих, тобто повністю не відома в момент укладання угоди. Прибутковість цінних паперів залежить від трьох чинників: ціни покупки, проміжних виплат (наприклад, купонні виплати за облігаціями, дивіденди по акціях) і ціни продажу. Перша величина - детермінована, що залишилися дві - носять імовірнісний характер 15.

    Портфель інвестора формують з декілька видів цінних паперів. Кожна цінний папір характеризується певною прибутковістю (r i) за період (n):

    (1)

    де C io - вартість цінного паперу в початковий період часу,

    C in - вартість того ж паперу в період п.

    Очікувана прибутковість цінного паперу розраховується за формулою:

    (2)

    Мірою ризику є дисперсія дохідності цінного паперу:

    (3)

    Тісноту залежності доходностей цінних паперів (попарно) один від одного висловлює коваріація прибутковості:

    (4)

    Завдання оптимізації. Нехай портфель складається з i = 1 .. n цінних паперів і x i, це частка i-й цінного паперу в портфелі, тоді можемо сформулювати завдання:

    (5)

    (6)

    (7)

    де (5) - цільова функція мінімізації ризику, (6) - бюджетне обмеження, (7) - задана норма прибутковості портфеля, і необхідно знайти оптимальну структуру, тобто частку кожної паперів x i.

    Перепишемо задачу в матричній формі.

    (8)

    (9)

    (10)

    (11)

    де V - коваріаційна матриця доходностей різних активів, I - одинична матриця-стовпець, х - стовпець невідомих часткою активів у портфелі (верхній індекс т означає - транспонований), Rp - фіксоване значення прибутковості портфеля. У рівнянні (11) у обшем вигляді представлені інші обмеження на структуру портфеля.

    Завдання є прикладом задачі нелінійного програмування та оптимальний вектор структури портфеля - X знаходиться через лагранжіан. У цьому завданню критерій оптимальності - мінімізація ризику. Можлива формулювання взаємної завдання, де критерій оптимізації - максимізація прибутку при деякому обмеженні рівня ризику.

    У задачі передбачається, що відомі математичні сподівання прибутковості всіх акцій - r i, і їх парні коваріації - σ ij. Вони знаходяться на підставі тимчасових рядів даних з цінних паперів 16.

    Заборона на короткі продажі. Необхідно зробити застереження про те, що частки інвестицій, що припадають на певний актив, отримані в результаті рішення задачі сформульованої в формулах (8), (9), (10), можуть бути і негативними. Таким чином, необхідна трактування для негативних часток. Поясненням для них можуть бути короткі продажі (операції типу short sale), коли цінні папери беруться в борг за певною ціною, продаються, потім їх курс падає, і через деякий час папери купуються в необхідному для повернення кількості, але вже за меншою ціною. Тобто, негативні частки означають, що активи взяті в борг на суму відповідну x i частки капіталу, що витрачається на портфель. А значить гроші можна заробляти не тільки на зростанні курсової вартості активу, але і на її падінні.

    Якщо на частки x i накладено умова позитивності (неможливо брати в борг цінні папери), то вихідна задача перетворюється у більш складну задачу квадратичного програмування, для якого розроблені спеціальні обчислювальні методи. Рішення задачі знаходження оптимального портфеля при обмеженні на short sale наведено А. Первозванский 17.

    Застосування теорії Марковіца завжди викликало багато суперечок в умовах російського фондового ринку. Вважається, що основні труднощі застосування цієї портфельної теорії - неможливість коректно оцінювати очікувану дохідність активу, її середньоквадратичне відхилення та взаємозв'язок з іншими активами на тривалий термін.

    Використання в портфелі безризикового активу (модель Тобіна)

    Ідея узагальнення моделі Марковіца на випадок використання безризикового кредитування та запозичення належить Джеймса Тобіна.

    Тобін запропонував включити в аналіз безризикові активи, наприклад державні цінні папери, і його підхід є, по суті, макроекономічним, оскільки основним об'єктом його вивчення є розподіл капіталу в економіці по двох його форм: готівкової і безготівкової.

    Геометрична інтерпретація моделі Тобіна наведена в Додатку (рис. 1). Кожній точці на графіку відповідає певний портфель з певним математичним очікуванням дохідності (R p) і зі среднеквадратическим відхиленням (СКВ або корінь з дисперсії) дохідності портфеля σ p. Безліч портфелів з ​​мінімальним ризиком (при заданій прибутковості) або з максимальною прибутковістю (при заданому ризику) утворює увігнуту криву. Ця крива називається лінією ефективних портфелів (efficient frontier).

    Припустимо, що існує цінний папір з фіксованим доходом R p і з нульовим ризиком (державні цінні папери, якщо використовувати їх не в спекулятивних, а в ощадних цілях). Ми хочемо отримати найкраще співвідношення між додатковим прибутком від ризикованих вкладень і зростанням ризику.

    Портфель, що складається з одного безризикового активу, на малюнку може бути представлений, як точка R p. Крива ефективних портфелів являє собою портфелі, що складаються з ризикових активів. Ясно, що ми, максимізуючи математичне очікування дохідності портфеля на опуклому безлічі кривої ефективних портфелів знаходимо точку А, як найкраще співвідношення між приростом прибутковості і зростанням ризику. Це і є оптимальна структура портфеля.

    Тепер зробимо припущення, що інвестор вкладає частину коштів у ризикові активи (портфель А), а частину коштів або надає в якості позики (купує безризикові державні цінні папери), або дає в борг під фіксований відсоток R F 18.

    Ми отримали рівняння прямої. Тобто, всі комбінації портфеля А з кредитно-позиковими операціями під фіксований відсоток лежать уздовж прямої в просторі дохід-ризик. Пряма перетинає вісь ординат на рівні R F з коефіцієнтом нахилу проходить через точку A , R A ), Що представляє портфель А.

    Пряма R F - В - представляє собою безліч оптимальних рішень, що характеризуються однаковим співвідношенням приросту дохідності до зростання ризику. Відрізок R F-A відображає рішення інвестувати частину коштів у портфель А, а іншу частину віддати у вигляді позики під фіксований відсоток R F. Уздовж відрізка А-В лежать рішення про те, щоб взяти в борг додаткові кошти і весь сумарний капітал інвестувати в портфель А. Таким чином, в будь-якому випадку відшукання точки А є вирішенням проблеми оптимізації структури портфеля.

    Принциповим припущенням моделі є наявність безризикового активу, в якості якого виступають державні боргові зобов'язання. Як показала російська практика, на даному етапі розвитку ринку державного боргу такого безризикового активу не існує. Тому використання моделі Тобіна для формування комбінованого портфеля неможливо.

    Формування портфеля на основі індексного моделі Шарпа

    У 1963 році учнем Марковіца Вільямом Шарпом була запропонована так звана однофакторний модель ринку капіталів. У своїй ринкової моделі Шарп представляє прибутковість кожного цінного паперу у вигляді залежності від стану ринку (або, в окремому випадку, деякого ринкового індексу, наприклад S & P500):

    (12)

    де r i - доходність цінного паперу i за даний період;

    r I - Дохідність на ринковий індекс I за цей же період;

    α iI - коефіцієнт усунення;

    β iI - Коефіцієнт нахилу, що означає чутливість цінного паперу до зміни індексу, які розраховуються індивідуально для кожного цінного паперу за формулою:

    (13)

    ε iI - Випадкова похибка

    У даній моделі загальний ризик інвестицій розпадається на дві складові: власний ризик портфеля і ринковий ризик 19. Ринковий ризик існує не залежно від того, скільки активів у портфелі. Власний ризик портфеля скорочується зі збільшенням диверсифікації портфеля.

    В описаних вище моделях інвестору необхідно було оцінювати очікувані доходності і дисперсії всіх розглянутих цінних паперів. Більш того, повинні бути оцінені всі коваріації цих цінних паперів і визначена безризикова процентна ставка. Потім визначаються дотичний і оптимальний портфелі. Такий підхід до процесу інвестування, що носить предписательной характер, може бути віднесений до прояву нормативної економічної теорії, де інвесторам даються рекомендації, як і що робити. У. Шарп запропонував свою описову інвестиційну модель формування цін на активи в руслі позитивної економічної теорії. У його моделі передбачається, що всі інвестори при розміщенні капіталів використовують методи, описані вище. Найбільш важлива риса цієї моделі полягає в тому, що очікувана прибутковість активу ув'язується зі ступенем ризикованості цього активу, вимірюваної коефіцієнтом «бета». Точний характер цієї залежності показаний в моделі оцінки фінансових активів (Capital Asset Pricing Model, САРМ), яка є теоретичною основою ряду різних методів, що застосовуються в інвестиційній практиці.

    У моделі Шарпа відшукання оптимальної структури зводиться до відшукання мінімуму ризику при тих же обмеженнях, що і у Марковіца. Відмінність у вираженні ризику портфеля, для вираження якого використовується наступна формула:

    (14)

    У цьому виразі перший доданок - це ринковий чи систематичний ризик портфеля, другий доданок - залишковий або індивідуальний ризик портфеля, який прагне до нуля, у випадку якщо структура портфеля близька до «ринкового» портфелю. У цьому й полягає головне обмеження даної моделі при формуванні портфеля. Перевагою є те, що відпадає необхідність вважати ковариационную матрицю доходностей, Смеющийся розмірність NxN, де N - кількість акцій у портфелі.

    Слід зазначити, що єдиного підходу до обчислення β-коефіцієнтів, зокрема щодо кількості та виду вихідних спостережень, не існує. З 1995 року почали публікуватися β-коефіцієнти, розраховані для вітчизняного ринку цінних паперів аналітичним агентством «Аналіз, консультація і маркетинг» (АК & М).



    Багатокрокова модель динамічного управління портфелем цінних паперів CALM.

    Модель CALM була розроблена в 70-х роках ХХ століття для врахування впливу невизначеностей як на активи (і в самому портфелі, і на ринку), так і на пасиви (у формі залежать від сценарію платежів або вартості позик). Портфельний менеджер, у якого є початкове багатство, вишукує способи максимізації кінцевого багатства на горизонті планування, причому доходи від інвестування моделюються як випадкові вектори в дискретних точках простору станів.

    Модель CALM виросла з досліджень по стохастическому динамічному програмуванню, які почалися понад двох десятиліть тому.

    Тут розглядається задача стохастичного програмування у формі багатокрокової рекурентної завдання.

    за умови

    У цьому записі складові функціонали визначаються для елементарних періодів, починаючи з t = 1 аж до горизонту планування T; матриця і вектор визначають детерміновані обмеження на першому кроці рішення, а для t = 2, К, T, матриці , Матриці і вектора визначають області стохастичних обмежень для послідовно обираних рішень . Через позначаються умовні математичні очікування функцій від випадкового вектора інформаційного процесу в момент часу t при заданій історії процесу до моменту часу t. З наведеної рекурентної запису явно слід залежність оптимальної політики, від реалізацій векторного інформаційного процесу .

    Дана модель є стандартною завданням прийняття рішень в умовах невизначеності.

    • Досягнення мети при такому блочному поданні формалізується у вигляді послідовності оптимізаційних завдань, що відповідають різним крокам: у момент часу 1 особа, яка приймає рішення, має вибирати якесь рішення, наслідки якого повністю залежать від майбутніх реалізацій заданого багатомірного стохастичного інформаційного процесу.

    Відповідно для кожної реалізації історії інформаційного процесу аж до часу t розглядається рекурентна завдання, в якій шуканим рішенням є . На кожному кроці попередні рішення впливають на поточну завдання через матриць , T = 2, К, T, разом з послідовністю рішень: рішення, спостереження, спостереження, рішення .

    Інформаційний процес визначений як векторний стохастичний процес з дискретним часом. Кінцева вибірка з його траєкторій зручно представляється у вигляді дерева сценаріїв: кожен сценарій відповідає траєкторії процесу на горизонті T.

    У сформульованій задачі, як і взагалі в задачах фінансового планування, обмеження зверху і знизу, залежать від сценаріїв. Коректне генерування вибіркових траєкторій інформаційного процесу для даної задачі є вирішальним чинником належної формулювання завдання стохастичної оптимізації.

    Динамічні задачі управління портфелем цінних паперів легко формулюються у вигляді динамічних рекурентних співвідношень. Вперше цей підхід був застосований до управління портфелем цінних паперів з фіксованою прибутковістю.

    Вихідною завданню може бути надано більш компактне подання з використанням схеми динамічного програмування, яка застосовується внаслідок прийнятої структури матриці обмежень.

    Для кожного моменту часу t = 1, К, T-1 нам потрібно знайти

    При цьому , Де висловлює оптимальне очікуване значення критерію для кроку t + 1 за наявності історії рішень і реалізованої історії випадкового процесу А саме,

    Тут мінімізація проводиться з урахуванням ряду обмежень.

    Відповідно портфельний менеджер в кінці кожного (елементарного) періоду часу на основі поточної інформації вибирає оптимальне рішення при наявності невизначеностей на момент прийняття рішення. Це рішення повинно бути допустимим

    рішенням по відношенню до тих обмежень, які індуковані майбутніми значеннями випадкового інформаційного процесу та поточним станом портфеля.

    Завдяки опуклості функції за змінною , Рекурентна завдання може бути також сформульована таким чином:

    знайти за наявності умов

    Застосування алгоритму січної площини для вирішення цього завдання базується на простій декомпозиції шляхом апроксимації цільової функції в момент часу t + 1 безліччю перетинів виду . Перетини також використовуються, щоб накласти обмеження на поточні рішення, які забезпечують допустимість наступних рекурентних рішень.

    У даній роботі були розглянуті лише деякі моделі формування інвестиційного портфеля. У сучасній науці існує безліч інших моделей, які знаходять своє застосування на практиці. Серед них є більш прості, доступні окремо взятим інвесторам, так і дуже складні, на базі яких розроблені спеціальні обчислювальні програми.



    3. Стратегії управління портфелем цінних паперів

    3.1 Активна стратегія

    Використання класичних методів управління портфелем в чистому вигляді часом призводить до парадоксальних результатів. Тому на практиці при прийнятті інвестиційних рішень враховуються експертні оцінки. Але і теоретичні, і практичні рекомендації завжди розглядаються через призму стратегічних цілей, переслідуваних інвестором. При однакових математичних розрахунках та експертних оцінках різні інвестори можуть приймати різні інвестиційні рішення.

    У залежності від плану прибутковості, дюрації та ступеня прийняття ризику інвестори можуть вводити додаткові обмеження на структуру портфеля. Відповідно до цих обмеженнями інвестори виробляють стратегію управління портфелем. Саме ці три ключові характеристики інвестицій (дюрація, прибутковість, ризик) і визначають класифікацію стратегій управління портфелем. Прибутковість і ризик є імовірнісними характеристиками. А ось дюрація портфеля - це детермінована величина, на підставі якої можна строго описувати стратегію управління портфелем. Далі будуть розглянуті стратегії управління строкової структурою портфеля.

    Існує ряд альтернативних стратегій щодо розподілу термінів інвестування, кожна з яких має своїм винятковим набором переваг і недоліків. Усі їх можна розбити на дві категорії - пасивні та активні. 20

    Активна стратегія базується на припущенні, що ринки неефективні, і що інвестор або вміє виявляти невірно оцінені папери, або вміє передбачати процентні ставки і правильно грати на строках. Ця стратегія передбачає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидка зміна складу фондових інструментів, що входять у портфель. Реалізацією активної стратегії є підхід процентних очікувань.

    Базовими характеристиками активного управління є:

    - Вибір цінних паперів, прийнятних для формування портфеля;

    - Визначення термінів купівлі або продажу фінансових активів.

    При активному управлінні вважається, що зміст будь-якого портфеля є тимчасовим. Коли різниця в очікувані доходи, отримана в результаті або вдалого, або помилкового рішення або з-за зміни ринкових умов, зникає, складові частини портфеля або він цілком замінюються іншими.

    Активне управління характеризується тим, що інвестор:

    • не вірить у постійну ефективність інвестицій і тому часто переглядає склад і структуру портфеля, іноді досить істотно;

    • вважає, що інвестори мають різні очікування щодо прибутку і ризику, і тому він, маючи більш повну інформацію, може забезпечити більш ефективну, ніж у середньому по ринку, структуру портфеля і більш високий дохід.

    Активна стратегія управління портфелем передбачає ретельне відстеження і швидке придбання інструментів, які відповідають інвестиційним цілям формування портфеля; максимально швидке позбавлення від активів, які перестали задовольняти вимогам, що пред'являються, тобто оперативну ревізію портфеля. При цьому інвестор зіставляє показники прибутку і ризику за «новим» портфелю (після ревізії) з інвестиційними якостями «старого» портфеля. Саме при активному управлінні особливе значення має прогноз зміни цін на фінансові інструменти.

    Існують чотири основні форми активного управління, які базуються на свопінгу, що означає постійні обмін, ротацію цінних паперів через фінансовий ринок:

    1) так званий підбір чистого доходу - найпростіша форма, коли з-за тимчасової ринкової неефективності дві ідентичні цінні папери обмінюються за цінами, трохи відрізняється від номіналу. У підсумку реалізується цінний папір з більш низьким доходом, а натомість купується інструмент з більш високою прибутковістю;

    2) підміна - прийом, при якому обмінюються дві схожі, але не ідентичні цінні папери. Наприклад, існує облігація промислової компанії, випущена на 10 років з прибутковістю 15%, і облігація транспортної компанії терміном на 9 років з прибутковістю 15%. Припустимо, перша облігація продається за ціною на 10 пунктів вище, ніж друга. У даній ситуації власники облігацій можуть розцінити можливим «свопіровать» облігації промислової компанії, тому що 10 пунктів додаткового доходу з продовженням терміну дії облігації на один рік є досить істотною надбавкою;

    3) сектор-своп - більш складна форма свопінгу, коли здійснюється переміщення цінних паперів з різних секторів економіки, з різним терміном дії, доходом і т.п. В даний час з'явилася велика кількість компаній, які спеціально займаються пошуком «ненормальних» інструментів, показники яких помітно відрізняються від середніх. При отриманні висновку, що чинники, що викликають «ненормальність», можуть зникнути, зазначені фірми проводять з «ненормальними» цінними паперами акти купівлі-продажу;

    4) операції, засновані на передбаченні облікової ставки. Ідея цієї форми полягає в прагненні подовжити термін дії портфеля, коли ставки знижуються, і скоротити термін дії, коли ставки ростуть. Чим більше термін дії портфеля, тим більше ціна портфеля схильна до змін облікових ставок.

    Прийоми активного управління, що застосовується до портфелів, що складається з різних видів цінних паперів, різні.

    У рамках активного стилю управління портфелем звичайних акцій виділяють:

    • стратегію акцій зростання заснована на очікуванні того, що компанії, прибуток яких зростає більш швидкими темпами (вище "середніх), з часом принесуть більший (вище середнього) дохід для інвесторів. Для таких акцій, як правило, характерний високий ризик.

    Слід відбирати акції, ціна яких на даний момент часу не відображає в достатній мірі високі темпи зростання доходів компанії (поточні і очікувані);

    • стратегію недооцінених акцій, яка полягає у відборі акцій з високим дивідендним доходом або високим відношенням ринкової ціни акції до її балансової вартості, або низьким відношенням ціна - дохід. Різновидом даного підходу є фомірованіе портфеля з акцій непопулярних у даний момент часу секторів і галузей;

    • стратегію компанії з низькою капіталізацією. Акції невеликих за розміром компаній часто приносять більш високий дохід, оскільки ті мають великий потенціал зростання, хоча їхні акції і мають більш високу ступінь ризику;

    • стратегію market timing - вибір часу покупки та продажу цінних паперів на основі аналізу кон'юнктури ринку (купувати, коли ціни низькі, і продавати, коли ціни високі). У використанні цієї стратегії основна роль належить технічному аналізу.

    У відношенні портфеля облігацій використовуються такі стратегії активного управління:

    • стратегія «Market timing». Заснована на прогнозі ринкових процентних ставок. Застосовується найчастіше. Якщо очікується підвищення процентних ставок, то інвестор буде прагнути до того, щоб скоротити дюрацію (середньозважений термін життя) портфеля з метою мінімізувати збитки від зниження цін облігацій. Це досягається заміною (операція своп) довгострокових облігацій на короткострокові. Навпаки, якщо очікується падіння процентних ставок, інвестор подовжить дюрацію портфеля облігацій. При цьому необхідно, щоб інформація, на якій будується прогноз, не була заздалегідь відображена в поточних ринкових цінах облігацій;

    • стратегія вибору сектора. Портфель формується з облігацій певного сектора, який би, на думку інвестора, в більш сприятливих умовах - казначейських, муніципальних, корпоративних облігацій або, наприклад, високодохідних облігацій з низьким кредитним рейтингом. Якщо ситуація на ринку змінюється, відбувається перемикання на облігації іншого сектору;

    • стратегія прийняття кредитного ризику. У портфель відбираються (за допомогою фундаментального аналізу) ті облігації, за якими, на думку інвестора, ймовірно підвищення кредитного рейтингу;

    • стратегія імунізації портфеля облігацій. Процентний ризик по купонної облігації складається з двох компонентів: цінового ризику і ризику реінвестування, які змінюються в протилежних напрямках. Одним із способів забезпечення необхідної прибутковості по портфелю облігацій є його імунізація. Кажуть, що портфель облігацій імунізований проти. Зміни процентної ставки, якщо ризик реінвестування і ціновий ризик повністю компенсують один одного. Такий результат досягається в тому випадку, коли період володіння портфелем збігається з дюрацією портфеля.

    Таким чином, імунізація має місце тоді, коли необхідний період володіння портфелем облігацій дорівнює дюрації даного портфеля. Наприклад, імунізація портфеля на п'ять років вимагає придбання набору облігацій з середньою дюрацією (не середнім строком до погашення) рівною п'яти років. Існують певні обмеження у використанні імунізації: дюрація міняється з плином часу і при зміні ринкових процентних ставок. Тому для постійної імунізації портфеля облігацій необхідно періодично проводити його ревізію.

    Активний стиль керування досить трудомісткий і вимагає значних трудових і фінансових витрат, так як пов'язаний з активної інформаційної, аналітичної та торговельною діяльністю на фінансовому ринку:

    1) проведенням самостійного аналізу;

    2) складанням прогнозу стану ринку в цілому і його окремих сегментів;

    3) створенням великої власної інформаційної бази та бази експертних оцінок.

    Як правило, активним управлінням портфеля займаються великі професійні учасники фінансового ринку, банки, інвестиційні фонди та ін, що володіють великими фінансовими можливостями і штатом висококваліфікованих інвесторів.

    Активну стратегію проводять інвестори, які вважають, що ринок не завжди, принаймні стосовно окремих паперів, є ефективним, а інвестори мають різні очікування щодо їх прибутковості і ризику. У підсумку ціна цих активів завищена або занижена. Тому активна стратегія зводиться до частого перегляду портфеля в пошуках фінансових інструментів, які невірно оцінені ринком, і торгівлі нею з метою одержання більш високої прибутковості.

    Активну стратегію інвестор може будувати на основі придбання ринкового портфеля у поєднанні з кредитуванням або запозиченням.

    Внаслідок зміни кон'юнктури ринку інвестор періодично буде переглядати портфель. Купівля та продаж активів спричинить додаткові комісійні витрати. Тому, визначаючи доцільність перегляду портфеля, слід врахувати у витратах дані витрати, оскільки вони будуть знижувати прибутковість портфеля.

    3.2 Пасивна стратегія

    Пасивні стратегії грунтуються на припущенні, що ринки активів мають середній ступінь ефективності, тобто їх поточні ціни точно реагують на всю доступну для широкого кола інвесторів інформацію.

    Основний принцип пасивного стилю управління портфелем - «купити й тримати».

    Пасивне управління засновано на уявленні, що ринок досить ефективний для досягнення успіху у виборі цінних паперів або в обліку часу і передбачає створення добре диверсифікованого портфеля з визначеними на тривалу перспективу показниками очікуваного доходу й ризику; зміни структури портфеля і трапляються рідко 21.

    Застосування пасивної стратегії управління портфелем грунтується на виконанні наступних умов:

    • ринок ефективний. Це означає, що ціни фінансових інструментів відображають всю наявну інформацію і вважаються «справедливими». Оскільки немає недооцінених або переоцінених цінних паперів, то немає й сенсу в активній торгівлі ними;

    • всі інвестори мають однакові очікування щодо прибутку і ризику з цінних паперів, тому немає необхідності робити з ними угоди купівлі-продажу.

    Типовий пасивний інвестор формує свій портфель з комбінації безризикового активу і так званого ринкового портфеля. Він не розраховує «побити» ринок, а лише чекає справедливого доходу за своїм портфелю - винагороди за прийнятий ним ризик. Важливою перевагою пасивного управління є низький рівень накладних витрат.

    Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками цінних паперів різної терміновості (метод «драбини» - купуються цінні папери різної терміновості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля).

    Найпростішим підходом у рамках пасивного управління портфелем акцій є спроба «купити» ринок. Така стратегія часто називається методом індексного фонду.

    Індексний фонд - це портфель, створений для дзеркального відображення руху обраного індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Щоб домогтися відповідності структури портфеля структурі індексу, різні цінні папери включаються до портфелю в такій же пропорції, як і при розрахунку індексу. Якщо частка якоїсь фірми при підрахунку індексу становить 10%, то інвестор, який створює портфель із звичайних акцій і хто хоче, щоб його портфель дзеркально відображав стан ринку цінних паперів, повинен мати у своєму портфелі 10% акцій цієї фірми із загального числа акцій портфеля. Іноді портфель формується не з усіх акцій, що входять в індекс, а лише з тих, які займають в індексі найбільшу питому вагу. Або ж портфель може бути сформований з деякого набору акцій при збереженні частки, яку займає в індексі певний сегмент ринку, наприклад галузь.

    При пасивному управлінні портфелем цінних паперів застосовується також метод стримування портфелів. Його суть полягає в інвестуванні в неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє отримати дохід від спекулятивних операцій на біржі. Спочатку, коли ціна акцій падає, їх купують, потім, коли ціна повертається до нормального рівня, їх продають.

    Стратегії пасивного управління портфелем облігацій:

    • купити і тримати до погашення.

    При такій стратегії інвестор практично не приділяє уваги напрямку зміни ринкових процентних ставок, аналіз необхідний головним чином для вивчення ризику неплатоспроможності. Мета цього підходу полягає в отриманні доходу, що перевищує рівень інфляції, при мінімізації ризику процентних ставок. Дана стратегія в основному застосовується інвесторами, зацікавленими в отриманні високого купонного доходу протягом тривалого періоду часу,, такими, як взаємні фонди облігацій, страхові компанії тощо;

    • індексні фонди.

    Управляти індексним фондом облігацій складніше, ніж фондом акцій, оскільки, по-перше, склад індексів за облігаціями змінюється частіше (одні випуски погашаються, нові облігації випускаються в обіг), і, по-друге, багато індекси включають в свій склад неліквідні облігації;

    приведення у відповідність грошових потоків передбачає формування портфеля, який дозволяє з найменшими витратами забезпечити повну відповідність приток грошових коштів (доходів) відтокам (зобов'язанням).

    Пасивні портфелі характеризуються низьким оборотом, мінімальним рівнем накладних витрат і низьким рівнем специфічного ризику.

    Пасивний портфель переглядається тільки в тому випадку, якщо змінилися установки інвестора або на ринку сформувалося нове спільну думку щодо ризику і прибутковості ринкового портфеля. Пасивний інвестор не ставить перед собою мету отримати більш високу прибутковість, ніж у середньому пропонує ринок для даного рівня ризику.

    Пасивне управління портфелем полягає в придбанні активів з метою тримати їх тривалий період часу. Якщо в портфель включено активи, випущені на певний період часу, наприклад облігації, то після їх погашення вони замінюються аналогічними паперами і т.п. до закінчення інвестиційного горизонту клієнта. При такій стратегії поточні зміни в курсовій вартості активів не приймаються в розрахунок, тому що в тривалій перспективі плюси і мінуси від зміни їх ціни будуть гасити один одного.



    4. Особливості практики управління портфелями цінних паперів у Росії

    Російському ринку як і раніше характерні негативні особливості, що перешкоджають застосуванню принципів портфельного інвестування, що певною мірою стримує інтерес суб'єктів ринку до цих питань. На додаток до вже описаним обмеженням використання вищезгаданих моделей і стратегій, можна відзначити наступні проблеми.

    Перш за все, слід відзначити неможливість ведення нормальних статистичних рядів за більшістю фінансових інструментів, тобто відсутність історичної статистичної бази, що призводить до неможливості застосування в сучасних російських умовах класичних західних методик, та й взагалі будь-яких суворо кількісних методів аналізу та прогнозування.

    Великий блок проблем пов'язаний з процесом математичного моделювання та управління портфелями цінних паперів. Портфель фінансових активів - це складний фінансовий об'єкт, що має власну теоретичну базу. Таким чином, при прогнозуванні стають проблеми моделювання та застосування математичного апарату, зокрема, статистичного. Звичайно, у ряді випадків, коли можна говорити не про портфелі, а про деяких елементах "портфельного підходу", вдається обійтися простішими прийомами, але перед кожним, хто займається цією проблематикою, рано чи пізно постають серйозні розрахункові і дослідницькі завдання. Причому універсального підходу до вирішення всіх виникаючих завдань не існує, і специфіка конкретного випадку вимагає модифікації базових моделей. На даний момент адекватного математичного апарату для багатьох виникають на ринку ситуацій ще не розроблено. Це пов'язано як з невеликим досвідом розвитку подібних взаємовідносин в Росії, так і з об'єктивною математичної складністю виникаючих моделей.

    Що стосується завдання формування портфеля, то тут необхідно чітке опис параметрів кожного інструмента фінансового ринку окремо і всього портфеля в цілому, чого неможливо досягти ні при евристичному (заснованому на приблизному прогнозі динаміки кожного виду активів та аналізі структури портфеля), ні при статистичному (заснованому на побудові розподілу ймовірності дохідності кожного інструмента окремо і всього портфеля в цілому) методах. Другий метод практично вирішує проблему прогнозування ризику і прибутковості, проте ступінь реалістичності прогнозу і ймовірність помилки знаходяться в сильній залежності від статистичної повноти інформації.

    У принципі, в Росії вже достатньо фахівців, здатних забезпечити управління портфелем на високому рівні. Доходи, які можна отримати в цьому секторі ринку, в кілька десятків разів перевищують банківські відсотки, а ризики - практично на тому ж рівні. Це в повному розумінні «золоте дно» практично ще не розроблено, хоча вже досить докладно розвідано. І якщо виходити з тієї розгалуженої глобальної системи різноманітних схем і стратегій управління портфелями, яка обплутала весь цивілізований фінансовий світ, то ресурси зростання в Росії тут видаються воістину нескінченними.



    Висновок

    Грунтуючись на інформації, викладеної в роботі, можна сформулювати наступні висновки:

    1. Портфель цінних паперів представляє собою набір цінних паперів, що забезпечують задовільні для інвестора "якісні" характеристики входять до нього фінансових інструментів, це певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику і паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточних надходжень.

    2. Для управління портфелем характерна вузька спеціалізація. Для кожного виду портфеля розроблені свої власні методи управління.

    3. У процесі формування і управління портфелем цінних паперів інвестору необхідно виробити певну політику своїх дій (портфельну стратегію) і визначити: основні мети придбання (перепродаж або інвестування); склад портфеля, прийнятні види цінних паперів, диверсифікацію портфеля.

    4. Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більші вимоги пред'являються до якості управління сформованим портфелем. Запобігання втрат від інвестицій в ланцюгові папери може бути здійснено на основі портфельних стратегій, що знижують ризики при зміні ринкових тенденцій.

    5. Необхідно виділити два види портфельних стратегій - пасивна (вичікувальна) і агресивна або активна (спрямована на максимальне використання сприятливих можливостей ринку).

    6. Основою як активного, так і пасивного способу управління є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Кінцевою метою моніторингу є вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними даного типу портфеля.

    7. В економічній науці існує багато різних моделей управління інвестиційним портфелем. Одні з них більш прості і можуть використовуватися усіма інвесторами. Інші в силу своєї складності використовуються тільки спеціалізованими користувачами, на їх основі створені особливі програми, що дозволяють інвесторам проводити розрахунки в електронному вигляді. Тим не менше, всі ці моделі знаходять своє застосування на практиці.



    Список використаної літератури

    Підручники та монографії

    1. Батяева Т.А., Столяров Т.І. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2006

    2. Богачек Н.Л. Операції портфельних інвесторів на ринку цінних паперів. - М.: Сучасна економіка і право, 2002

    3. Боровкова В.А. Ринок цінних паперів. - Спб.: Питер, 2005

    4. Буренин О.М. Управління портфелем цінних паперів. - М.: Науково-технічне товариство імені академіка С. І. Вавілова, 2007

    5. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. - М.: 1ФКК, 2001

    6. Гітман Л., джонки М. Основи інвестування. М: СПРАВА, 2006;

    7. Євстигнєєв В.Р. Портфельні інвестиції в світі та Росії: вибір стратегії. - М.: Едіторіал УРСС, 2002

    8. Жуков Є.В., Дягтярева О.І., Коршунов Н.М. Ринок цінних паперів. - М.: ЮНИТИ, 2005

    9. Ігоніна Л.Л. Інвестиції: навчальний посібник. - М.: Економіст, 2005

    10. Ільїна Л.І. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. -Сиктивкар, 2002,

    1. Маковецький М. Інвестиційний процес і ринок цінних паперів. Механізм функціонування, сучасний стан, перспективи розвитку. - М.: Анкіл, 2006

    2. Найман Е.Л. Мала енциклопедія трейдера - 7-е вид. - К.: бизнес букс, 2006

    3. Недосекін А.О. Фондовий менеджмент в розпливчастих умовах. - СПб: Сезам, 2003

    4. Ніконова І.А. «Цінні папери для бізнесу: Як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій» - М.: «Альпіна Бізнес Букс», 2006

    5. Про Брайен Дж. Фінансовий аналіз і торгівля цінними паперами / Дж. Про Брайен, С. Шріватсава. - М.: Справа, 2002

    6. Первозванский А.А. Фінансовий ринок: розрахунок і ризик / А.А. Первозванский, Т.М. Первозванский. - М.: Инфра, 1994

    7. Тертишний С.А. Ринок цінних паперів і методи його аналізу. - Спб.: Пітер, 2004

    8. Уотшем Т. Дж. Кількісні методи в фінансах / Т. Дж. Уотшем, К. Паррамоу. - М.: Юніті, 1999

    9. Фабоцці Френк Дж.Управленіе інвестиціями: Університетський підручник. - М., 2000

    10. Чікішева Н.М. Застосування теорії інвестиційного портфеля. - СПб.: СПбУЕФ, 1999

    11. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейлі Д.В. Інвестиції. - М.: Инфра-М, 1997

    12. Ширяєв В.І. Моделі фінансових ринків. Оптимальні портфелі, управління фінансами і ризиками. - М.: КомКніга, 2007

    13. Ринок цінних паперів / Под ред. В.А. Галанова, А.І. Басова - 2-е вид. - М.: Фінанси і статистика, 2002

    1. Цінні папери: підручник / За редакцією В.І. Колесникова, нд Торкановского. - М.: Фінанси і статистика, 1997

    2. Френкель М.Б. Ідентифікація стану ринку цінних паперів в умовах непевності і нечіткості / / Матеріали міжнародної конференції «Інформаційні технології в освіті, техніці та медицині». м. Волгоград, 2006

    Російські періодичні видання

    1. Лусніков А. Реалії та ілюзії російського фондового ринку / / Ринок цінних паперів. - 2000, № 3

    2. Роман Д. Методи вимірювання ефективності управління портфелем / / Ринок цінних паперів, 2002, № 14

    3. Сіряком М. У пошуках прибуткових фінансових інструментів / / Ринок цінних паперів, 2002, № 17

    4. Міщенко А.В Деякі підходи до оптимізації інвестиційного портфеля / / Менеджмент у Росії і за кордоном. - 2002, № 2



    Додаток

    Рис. 1 Геометрична інтерпретація моделі Тобіна

    Рис. 2 Основні види кривих доходу

    Рис. 3 Геометричне уявлення дюрації

    1 Мойсеєв М.М. Математичні завдання системного аналізу. М.: Наука, 1999 р.

    2 Ніконова І.А. «Цінні папери для бізнесу: Як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій» - М.:, 2006, с.75

    3 Ринок цінних паперів. Під ред. В.А. Галанова, А.І. Басова М: Фінанси і Статистика, 2003, с.82.

    4 Ніконова І.А. «Цінні папери для бізнесу: Як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій» - М., 2006, с.102

    5 Там же, с.104

    6 Ніконова І.А. «Цінні папери для бізнесу: Як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій» - М., 2006, с.105

    7 Там же, с.107

    8 Ніконова І.А. «Цінні папери для бізнесу: Як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій» - М., 2006, с.109

    9 Чікішева Н.М. Застосування теорії інвестиційного портфеля. - СПб.: СПбУЕФ, 1999, с.53

    10 Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. - М.: 1ФКК, 2001, с.72

    11 Найман Е.Л. Мала енциклопедія трейдера - 7-е вид. - К.: бизнес букс, 2006, с.24

    12 Фабоцці Френк Дж.Управленіе інвестиціями: Університетський підручник. - М., 2000, с.216

    13 Ігоніна Л.Л. Інвестиції: навчальний посібник. - М.: Економіст, 2005, с.358

    14 Ільїна Л.І. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. - Сиктивкар, 2002, с.78

    15 Уотшем Т. Дж. Кількісні методи в фінансах / Т. Дж. Уотшем, К. Паррамоу. - М.: Юніті, 1999 - с. 142

    16 Про Брайен Дж. Фінансовий аналіз і торгівля цінними паперами / Дж. Про Брайен, С. Шріватсава. - М.: Справа, 2002 - с. 52-53

    17 Первозванский А.А. Фінансовий ринок: розрахунок і ризик / А.А. Первозванский, Т.М. Первозванский. - М.: Инфра, 1994 - с. 190

    18 Лусніков А. Реалії та ілюзії російського фондового ринку / / Ринок цінних паперів. - 2000, № 3

    19 Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейлі Д.В. Інвестиції. - М.: Инфра-М, 1997 - с. 217-218

    20 Чікішева Н.М. Застосування теорії інвестиційного портфеля. СПб.: СПбУЕФ, 1999 - с. 146

    21 Міщенко А.В Деякі підходи до оптимізації інвестиційного портфеля / / Менеджмент у Росії і за кордоном. - 2002, № 2

    Додати в блог або на сайт

    Цей текст може містити помилки.

    Фінанси, гроші і податки | Курсова
    247.7кб. | скачати


    Схожі роботи:
    Моніторинг та управління портфелем цінних паперів
    Довірче управління портфелем цінних паперів клієнтів 2
    Довірче управління портфелем цінних паперів клієнтів
    Особливості формування і управління портфелем цінних паперів
    Формування та управління портфелем цінних паперів підприємства на прикладі ВАТ Елецгідроагрегат
    Види моделей вибору оптимального портфеля цінних паперів. Ф`ючерсні стратегії
    Особливості випуску та обігу цінних паперів банків. Державне регулювання ринку цінних паперів
    Класифікація видів цінних паперів видаються і обертаються на ринку цінних паперів в Республіці Білорусь
    Формування портфеля цінних паперів і управління ним
    © Усі права захищені
    написати до нас