Економічна оцінка інвестицій 2 Характеристика і

Федеральне агентство з освіти

Державна освітня установа

вищої професійної освіти

«Омський державний технічний університет»

ЕКОНОМІЧНА ОЦІНКА ІНВЕСТИЦІЙ

Навчальний посібник

Т. В. Новікова, В. М. Мальцев

Омськ - 2005

УДК 322.146 (075)

ББК 65.262.1я73

Н73

Рецензенти: Рой О. М., д-р соціол. наук, проф., ОмГУ

Кисельова А. М., канд. социол. наук, доцент, ОмГУ

Т. В. Новікова, В. М. Мальцев

Н73 Економічна оцінка інвестицій: Учеб. посібник / Т.В. Новікова, В.М. Мальцев - Омськ: Изд-во ОмГТУ, 2005 - 58 с.

Розглядаються поняття інвестицій, капітальних вкладень та їх роль у розвитку економіки. Висвітлюються питання інвестиційних досліджень, оцінки ефективності інвестиційних проектів, особливості оцінки проектів в Російській Федерації, методичні основи оцінки проектів. З метою кращого засвоєння матеріалу наводиться словник термінів і питання для самоконтролю. Для студентів економічних спеціальностей вузів.

УДК 322.146 (075)

ББК 65.262.1я73

Друкується за рішенням редакційно - видавничої ради Омського державного технічного університету.

Ó Автори, 2005

Ó Омський державний технічний університет, 2005

Зміст

Введення

Тема 1. Інвестиції, їх економічна сутність і види

Тема 2. Економічні та правові основи інвестиційної діяльності. Інвестиційна політика.

Тема 3. Інвестиційні проекти та принципи їх оцінки

Тема 4. Передінвестиційної дослідження. Основні принципи оцінки інвестиційної привабливості проектів

Тема 5. Оцінка ефективності інвестиційних проектів

Тема 6. Особливості оцінки ефективності інвестиційних проектів в Російській Федерації

Тема 7. Методичні основи оцінки інвестиційних проектів

Введення

У сучасному світі різноманітних і складних економічних процесів і взаємовідносин гострою проблемою є ефективне вкладення капіталу з метою його примноження або інвестування. Інвестиції відіграють особливу роль у житті будь-якого підприємства. Але де знайти інвестора і як залучити його на підприємство? Як правило інвестори готові вкладати гроші в підприємство, але тільки в ті проекти, які принесуть їм достатню віддачу на вкладені кошти. Тому необхідним стає уявлення інвестору чітких економічних розрахунків та аналізу.

Метою даного посібника стало виклад найбільш повного набору інструментарію інвестиційного проектування.

Методичною основою посібника є класична фінансова теорія, прийнята в усьому світі, і міжнародна практика розробки інвестиційних проектів. Під інвестиційним проектом автори розуміють проект вкладення грошей у підприємства для придбання або модернізації основних засобів, інших напрямів використання з метою вирішення конкретних завдань розвитку.

Найбільш глибоко зрозуміти і осмислити вивчений матеріал допоможе словник термінів, наведений у посібнику. Закріпленню матеріалу сприяють питання для самоконтролю, що містяться в кінці навчального посібника.

Тема 1. Інвестиції, їх економічна сутність і види

Об'єктивно необхідною ланкою відтворювального процесу є заміна зношених основних засобів новими, яка здійснюється за допомогою механізму акумулювання амортизаційних відрахувань та їх використання на придбання нового обладнання та модернізацію діючих основних фондів. Істотне розширення виробництва може бути забезпечено тільки за рахунок нових вкладень коштів, що спрямовуються як на створення нових виробничих потужностей, так і на вдосконалення, якісне оновлення техніки та технології. Саме вкладення, використовувані для розвитку і розширення виробництва з метою отримання доходу в майбутньому, складають економічний сенс інвестицій.

Термін «інвестиція» походить від латинського слова investire - облачати. ​​Під інвестиціями розуміються сукупність витрат, що реалізуються у формі цілеспрямованого вкладення капіталу на певний строк у різні галузі і сфери економіки, в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності для отримання прибутку (доходу) і досягнення як індивідуальних цілей інвесторів, так і позитивного соціального ефекту.

Найбільш важливими і суттєвими ознаками інвестицій є:

• здійснення вкладень особами (інвесторами), які мають власні цілі, не завжди збігаються із загальноекономічною вигодою;

• потенційна спроможність інвестицій приносити дохід;

• певний термін вкладення коштів (завжди індивідуальний);

• цілеспрямований характер вкладення капіталу в об'єкти і інструменти інвестування;

• використання різних інвестиційних ресурсів, що характеризуються попитом, пропозицією та ціною, в процесі здійснення інвестицій;

• наявність ризику вкладення капіталу.

Кошти, призначені для інвестування, у своїй переважній масі виступають у формі грошових коштів. Крім того, інвестиції можуть здійснюватися у натурально-речовій (машини, обладнання, технології, паї, акції, ліцензії, будь-яке інше майно і майнові права, інтелектуальні цінності) і змішаної формах.

Економічна природа інвестицій полягає в опосредовании відносин, що виникають між учасниками інвестиційного процесу з приводу формування та використання інвестиційних ресурсів з метою розширення і вдосконалення виробництва. Тому інвестиції, як економічна категорія, виконують ряд важливих функцій, без яких неможливий розвиток економіки. Вони зумовлюють зростання економіки, підвищують її виробничий потенціал.

На макрорівні інвестиції є основою для здійснення політики розширеного відтворення, прискорення науково-технічного прогресу, поліпшення якості та забезпечення конкурентоспроможності вітчизняної продукції, структурної перебудови економіки та збалансованого розвитку всіх її галузей, створення необхідної сировинної бази промисловості, розвитку соціальної сфери, вирішення проблем обороноспообності країни і її безпеки, проблем безробіття, охорони навколишнього середовища і т.д.

На мікрорівні інвестиції необхідні для забезпечення нормального функціонування підприємства, стабільного фінансового стану і максимізації прибутку господарюючого суб'єкта.

Для здійснення інвестиційної діяльності як на макро-, так і і на мікрорівнях необхідно детально представлятимуть існуючі види і типи інвестицій. Усі інвестиції можна класифікувати за різними ознаками.

Залежно від об'єктів вкладення капіталу виділяють реальні і фінансові інвестиції. Під реальними інвестиціями розуміють вкладення капіталу в створення активів, пов'язаних зі здійсненням операційної діяльності та вирішенням соціально-економічних проблем господарюючого суб'єкта.

Фінансові інвестиції - це вкладення капіталу в різні фінансові інструменти, насамперед у цінні папери, а також в активи інших підприємств.

За характером участі інвестора інвестиції поділяються на прямі і непрямі (непрямі). Прямі інвестиції передбачають безпосередню участь інвестора у виборі об'єктів та інструментів інвестування і вкладенні капіталу. Непрямі (непрямі) інвестиції представляють собою інвестування за допомогою інших осіб, тобто через інвестиційних або фінансових посередників.

За періодом інвестування розрізняють довгострокові, середньострокові і короткострокові інвестиції. Довгострокові інвестиції - це вкладення капіталу на період від трьох і більше років, середньострокові інвестиції - вкладення від одного до трьох років, короткострокові інвестиції - вкладення на період до одного року.

За регіональною ознакою виділяють внутрішні (вітчизняні) і зовнішні (закордонні) інвестиції. Внутрішні інвестиції здійснюються в об'єкти інвестування, що знаходяться всередині країни; зовнішні інвестиції - в об'єкти інвестування, що знаходяться за її межами. Сюди ж відноситься придбання різних фінансових інструментів: акцій закордонних компаній або облігацій інших держав.

За формами власності використовуваного інвестором капіталу інвестиції поділяють на приватні, державні, іноземні та спільні. Приватні інвестиції представляють собою вкладення капіталу фізичними та юридичними особами недержавної форми власності. До державних інвестицій відносять вкладення капіталу, здійснювані центральними і місцевими органами влади та управління за рахунок бюджетів, позабюджетних фондів і позикових коштів, а також вкладення, здійснювані державними підприємствами за рахунок власних і позикових коштів. Іноземні інвестиції - вкладення капіталу нерезидентами (як юридичними, так та фізичними особами) в об'єкти та фінансові інструменти іншої держави. Спільні інвестиції здійснюються спільно суб'єктами країни та іноземних держав.

У свою чергу іноземні інвестиції поділяються на прямі і портфельні. До прямих інвестицій відносять вкладення капіталу, забезпечують контроль інвестора над закордонними підприємствами (компаніями). Вони дають право участі в управлінні підприємством. Застосовуються різні визначення прямих інвестицій. Портфельні інвестиції - це вкладення капіталу в акції зарубіжних підприємств (без придбання контрольного пакета), облігації, інші цінні папери іноземних держав, міжнародних валютно-кредитних організацій, єврооблігації з метою отримання підвищеного доходу на капітал за рахунок податкових пільг, зміни валютного курсу і т.п. Вони не дають права участі в управлінні підприємством.

Характеристика фінансових та реальних інвестицій

До фінансових інвестицій належать вкладення:

1) в акції, облігації, інші цінні папери, випущені як приватними підприємствами, так і державою, місцевими органами влади;

2) в іноземні валюти;

3) у банківські депозити;

4) в об'єкти тезаврації.

Інвестування в цінні папери відкриває перед інвесторами найбільші можливості і відрізняється максимальним різноманітністю. Це стосується як видів угод, здійснюваних при операціях з цінними паперами, так і видів самих цінних паперів. У всьому світі цей вид інвестицій вважається найбільш доступним.

Інвестування в цінні папери може бути індивідуальним і колективним. При індивідуальному інвестуванні відбувається придбання державних або корпоративних цінних паперів при первинному розміщенні або на вторинному ринку, на біржі чи позабіржовому ринку. Колективне інвестування характеризується придбанням паїв або акцій інвестиційних компаній або фондів.

Інвестиції в іноземні валюти - один з найбільш простих видів інвестування. Він дуже популярний серед інвесторів, особливо в умовах стабільної економіки і невисоких темпів інфляції. Існують наступні основні способи вкладення коштів в іноземну валюту:

• придбання готівкової валюти на валютній біржі (операції спот);

• висновок ф'ючерсного контракту на одній з валютних бірж;

• відкриття банківського рахунку в іноземній валюті;

• купівля готівкової іноземної валюти в банках і обмінних пунктах.

Безумовними перевагами інвестицій у банківські депозити є простота і доступність цієї форми інвестування, особливо для індивідуальних інвесторів. Тривалий час у нашій країні цей вид інвестицій представляв практично єдину можливу форму інвестування і до цих пір для багатьох інвесторів залишається основним способом зберігання та накопичення капіталів.

Тезавраційних інвестиціями називаються інвестиції, здійснювані з метою нагромадження скарбів. Вони включають вкладення:

• в золото, срібло, інші дорогоцінні метали, дорогоцінні камені та вироби з них;

• в предмети колекційного попиту.

Загальною специфічною рисою тезавраційних інвестицій є відсутність поточного доходу за ним. Прибуток від таких інвестицій може бути отримана інвестором тільки за рахунок зростання вартості самих об'єктів інвестування, тобто за рахунок різниці між ціною купівлі та продажу.

Найбільш чистим видом тезавраційних інвестицій вважаються вкладення в золото. Золото визнається міжнародним засобом обміну. Воно портативної, володіє власною вартістю, є товаром, вартість якого зростає під час криз. У періоди політичної та економічної нестабільності, коли практично всі сфери інвестицій стагнують або переживають різкий занепад, золото незмінно користується попитом у інвесторів.

Інші предмети, що володіють високою вартістю і тому є не придатними для тезавраційних інвестицій, - це коштовності і дорогоцінні камені.

При інвестуванні в дорогоцінні метали, дорогоцінні камені і коштовності слід враховувати високий рівень витрат, пов'язаних з їх можливою перепродажем, тому тезавраційних вкладення роблять тільки на тривалий термін.

Кількість сфер інвестування в колекційні предмети величезна. Популярними є інвестиції в колекційні монети. Монети бувають двох типів. Цінність одних з них визначається в першу чергу вартістю золота і срібла, з яких вони виготовлені. Інші монети являють самостійну цінність, пов'язану з їх рідкістю, або колекційну вартість, значно перевищує вартість металу, з якого вони викарбувані. Ці колекційні монети можуть купуватися в антикварних магазинах, на аукціонах, у колекціонерів. Існують спеціальні каталоги, що описують різні види монет, їх рідкість і приблизну вартість. Такі монети і є предметом тезавраційних інвестицій.

Тезавраційних інвестиції в предмети колекційного попиту мають специфічний характер, що пов'язано з їх складністю, відносно вузьким ринком по кожному з видів колекцій, необхідністю спеціальних знань і навичок для правильного інвестування.

Фінансові інвестиції, виступаючи щодо самостійної формою інвестицій, в той же час є ще і сполучною ланкою на шляху перетворення капіталів в реальні інвестиції. Оскільки основною організаційно-правовою формою підприємств стають акціонерні товариства, розвиток і розширення виробництва яких здійснюється з використанням позикових і залучених коштів (випуску боргових і пайових цінних паперів), фінансові інвестиції формують один з каналів надходження капіталів в реальне виробництво. При установі та організації акціонерного товариства, у разі збільшення його статутного капіталу, спочатку відбувається випуск нових акцій, після чого слідують реальні інвестиції. Таким чином, фінансові інвестиції відіграють важливу роль в інвестиційному процесі. Реальні інвестиції виявляються неможливими без фінансових інвестицій, а фінансові інвестиції отримують своє логічне завершення в здійсненні реальних інвестицій.

З реальними інвестиціями в практиці економічного аналізу пов'язані поняття «валові інвестиції» і «чисті інвестиції».

Валові інвестиції представляють собою загальний обсяг інвестованих коштів, що направляються в основний капітал і в матеріально-виробничі запаси. Вони включають інвестиції розширення і оновлення. Джерелом інвестицій розширення є новостворена вартість, фонд чистого нагромадження національного доходу. Підприємці мобілізують її за рахунок власного прибутку і на ринку позичкових капіталів. Джерелом інвестицій поновлення служать кошти з фонду відшкодування спожитого основного капіталу, тобто амортизаційні відрахування.

Чисті інвестиції представляють собою суму валових інвестицій, зменшену на суму амортизаційних відрахувань у певному періоді. Динаміка показника чистих інвестицій говорить багато про що. Якщо із загального обсягу інвестицій, або «валових інвестицій» (В), відняти амортизаційні відрахування (А), то отримані «чисті інвестиції» (Ч) будуть представляти собою вкладення коштів у знову створювані виробничі фонди і оновлюваний виробничий апарат. При цьому можливе виникнення наступних макроекономічних пропорцій:

а) Ч <0, або А> В, що призводить до зниження виробничого потенціалу, зменшенню обсягів продукції і послуг, погіршення стану економіки;

б) Ч = 0, або В = А, що свідчить про відсутність економічного зростання;

в) Ч> 0, або В> А, що забезпечує розширене відтворення, економічне зростання за рахунок зростання доходів, темпи якого перевищують темпи зростання обсягу чистих інвестицій.

Для характеристики реальних інвестицій застосовуються поняття «обсяг накопичень» і «норма накопичень». Обсяг накопичень є вартісним виразом вкладеного капіталу. Норма інвестицій представляє собою відношення обсягу інвестицій до валового внутрішнього продукту.

До реальних інвестицій відносяться вкладення:

1) в основний капітал;

2) у матеріально-виробничі запаси;

3) у нематеріальні активи.

У свою чергу вкладення в основний капітал включають капітальні вкладення та інвестиції в нерухомість.

Капітальні вкладення здійснюються у формі вкладення фінансових і матеріально-технічних ресурсів у створення та відтворення основних фондів шляхом нового будівництва, розширення, реконструкції, технічного переозброєння, а також підтримання потужностей діючого виробництва.

Відповідно до прийнятої у світі класифікацією під нерухомістю мається на увазі земля, а також все, що знаходиться над і під поверхнею землі, включаючи всі об'єкти, приєднані до неї, незалежно від того, чи мають вони природне походження або створені руками людини.

До вкладень в нематеріальні активи належать: права користування земельними ділянками, природними ресурсами, патенти, ліцензії, ноу-хау, програмні продукти, монопольні права, привілеї (включаючи ліцензії на певні види діяльності), організаційні витрати, торгові марки, товарні знаки, науково- дослідні та дослідно-конструкторські розробки, проектно-вишукувальні роботи тощо

У класичній моделі ринкового господарства переважну частку реальних інвестицій складають приватні інвестиції.

Держава також бере участь в інвестиційному процесі: пряме - шляхом вкладення капіталу в державний сектор і непряме - надаючи кредити, субсидії, здійснюючи політику економічного регулювання. Основна частина державних інвестицій спрямовується в галузі інфраструктури, розвиток яких необхідний для нормального ходу суспільного відтворення (наука, освіта, охорона здоров'я, охорона навколишнього середовища, енергетика, система транспорту та зв'язку і т.п.).

У статистичному обліку і економічному аналізі реальні інвестиції називають ще капиталообразующие. Капиталообразующие інвестиції включають в себе наступні елементи:

• інвестиції в основний капітал;

• витрати на капітальний ремонт;

• інвестиції на придбання земельних ділянок і об'єктів природокористування;

• інвестиції в нематеріальні активи (патенти, ліцензії, програмні продукти, науково-дослідні та дослідно-конструкторські розробки);

• інвестиції в поповнення запасів матеріальних оборотних коштів.

Основне місце в структурі капиталообразующие інвестицій займають інвестиції в основний капітал. У них входять витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію, технічне переозброєння діючих підприємств, житлове та культурно-побутове будівництво.

Склад і структура капітальних вкладень

Склад і структура капітальних вкладень мають велике значення для обліку, аналізу і в кінцевому рахунку для підвищення ефективності капітальних вкладень. Знання складу і структури капітальних вкладень дозволяє представити їх більш детально, отримувати об'єктивну інформацію про динаміку капітальних вкладень, визначати тенденції їх зміни і на цій основі формувати ефективну інвестиційну політику і впливати на її реалізацію як на макрорівні, так і на мікрорівні, тобто на конкретному підприємстві.

Склад і структура капітальних вкладень залежать:

• від форми власності;

• від характеру відтворення основних фондів;

• від складу витрат;

• від призначення капітальних вкладень.

Залежно від форми власності розрізняють:

• державні капітальні вкладення;

• капітальні вкладення власників (акціонерних товариств, товариств та ін.)

Реалізація державних капітальних вкладень тісно пов'язана з інвестиційною політикою держави, а реалізація капітальних вкладень інших власників - з конкретною інвестиційною політикою інвесторів.

Державні капітальні вкладення за джерелами фінансування поділяються на централізовані і нецентралізовані.

Централізовані державні капітальні вкладення здійснюються державою, як правило, в нове будівництво і великомасштабне розширення виробництва і фінансуються головним чином за рахунок бюджету і позабюджетних фондів.

Нецентралізовані державні капітальні вкладення здійснюються державними підприємствами та організаціями, плануються ними самостійно і реалізуються на свій розсуд за рахунок власних або позикових коштів.

За характером відтворення основних фондів розрізняють капітальні вкладення, що направляються:

• на нове будівництво;

• на розширення діючого виробництва;

• на реконструкцію;

• на технічне переозброєння діючих основних фондів підприємств.

Нове будівництво здійснюється на нових площах відповідно до знову затвердженим проектом.

Розширення діючого виробництва передбачає будівництво додаткових виробництв на діючих підприємствах; будівництво нових або розширення існуючих цехів та об'єктів основного та обслуговуючого виробництва, але в рамках території діючого підприємства або на прилеглих до неї площах.

Реконструкція діючого виробництва передбачає: перебудову виробництва, його вдосконалення, пов'язане з підвищенням техніко-економічного рівня з метою збільшення виробничих потужностей, поліпшення якості і зміна номенклатури продукції без збільшення чисельності працюючих.

Відмінна риса реконструкції полягає в тому, що вона проводиться без будівництва нових і розширення діючих цехів основного виробництва, але при цьому можуть створюватися і розширюватися служби та цехи допоміжного виробництва.

Технічне переозброєння діючих основних фондів підприємств - це проведення комплексу заходів щодо підвищення техніко-економічного рівня окремих виробництв, цехів або ділянок виробництва на основі впровадження досягнень науково-технічного прогресу.

Співвідношення витрат на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств у загальному обсязі капітальних вкладень називається відтворювальної структурою капітальних вкладень.

Економічно більш вигідним і ефективним є приріст продукції шляхом реконструкції та технічного переозброєння діючого виробництва. У порівнянні з новим будівництвом роботи з реконструкції та технічного переозброєння підприємств відрізняються меншою тривалістю, витрати на їх здійснення окупаються значно швидше, значною мірою скорочуються питомі капітальні вкладення і терміни введення в дію додаткових виробничих потужностей. Саме тому вдосконалення відтворювальної структури полягає в підвищенні частки капітальних вкладень, що направляються на реконструкцію і технічне переозброєння діючого виробництва.

За складом витрат капітальні вкладення складаються з трьох основних елементів:

• витрати на будівельно-монтажні роботи;

• витрати на придбання обладнання, інструменту та інвентарю;

• інші капітальні витрати.

До складу витрат на будівельно-монтажні роботи входять витрати на здійснення наступних видів робіт:

• зведення нових, розширення, реконструкція і технічне переозброєння постійних і тимчасових будівель і споруд;

• монтаж різних конструкцій;

• спорудження зовнішніх і внутрішніх мереж водопостачання, каналізації, тепло-та газифікації, енергопостачання, будівництво очисних споруд.

Витрати на придбання обладнання, інструменту та інвентарю включають витрати:

• на обладнання, що потребує монтажу (яке може бути введено в дію тільки після його складання, налагодження та встановлення, наприклад, велике технологічне та енергетичне обладнання, загальнозаводське обладнання);

• на обладнання, яке не потребує монтажу (усі види транспортних засобів і рухомого складу);

• на інструмент та інвентар.

Інші капітальні вкладення складаються з витрат:

• на проектно-вишукувальні роботи;

• на геологорозвідувальні роботи;

• на утримання дирекції підприємства, що будується;

• на підготовку експлуатаційних кадрів для підприємства, що будується;

• на утримання технічного та авторського нагляду за будівництвом;

• на компенсацію надкошторисних вартості будівництва.

Співвідношення між витратами на будівельно-монтажні роботи, витратами на придбання обладнання, інструменту та інвентарю і іншими витратами представляють собою технологічну структуру капітальних вкладень.

Технологічна структура капітальних вкладень формує співвідношення витрат між активною (машини, обладнання та інструмент) і пасивної (будівлі та споруди) частинами основних фондів підприємства і надає найістотніший вплив на ефективність їх використання. Удосконалення технологічної структури полягає в підвищенні частки машин і устаткування в кошторисній вартості витрат до оптимального рівня. Збільшення активної частини основних виробничих фондів майбутнього підприємства сприяє збільшенню його виробничої потужності, а отже, зниження капітальних вкладень на одиницю продукції. Економічна ефективність досягається і за рахунок підвищення рівня механізації і автоматизації праці, а також зниження умовно-постійних витрат на одиницю продукції.

Розподіл капітальних вкладень по галузях економіки має важливе значення, оскільки від цього залежить її майбутнє. У зв'язку з цим економічна ефективність капітальних вкладень в істотному ступені визначається галузевою та регіональної структурами капітальних вкладень.

Галузева структура капітальних вкладень визначає співвідношення між обсягами капітальних вкладень у різні галузі економіки.

Від планування галузевої структури капітальних вкладень залежить майбутнє економіки країни. Держава за допомогою економічних важелів може і зобов'язана істотно впливати на тенденції зміни галузевої структури капітальних вкладень.

За призначенням виділяють капітальні вкладення в об'єкти:

• виробничого призначення;

• невиробничого призначення.

Капітальні вкладення в об'єкти виробничого призначення мають на увазі вкладення в об'єкти, які після завершення будуть функціонувати у сфері матеріального виробництва, а в об'єкти невиробничого призначення - у сфері нематеріального виробництва.

Тема 2. Економічні та правові основи інвестиційної діяльності. Інвестиційна політика

«Інвестиційна діяльність - це вкладення інвестицій і здійснення практичних дій з метою отримання прибутку і (або) досягнення іншого корисного ефекту» (ст. 1 Закону «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень»).

У процесі інвестиційної діяльності підприємства знаходять необхідні інвестиційні ресурси, вибирають ефективні об'єкти (інструменти) інвестування, формують збалансовану інвестиційну програму та інвестиційні портфелі і забезпечують їх реалізацію.

Інвестиційна діяльність підприємств характеризується такими рисами:

• забезпечує зростання операційної діяльності підприємства шляхом зростання операційних доходів і зниження питомих операційних витрат;

• форми і методи інвестиційної діяльності в меншій мірі залежать від галузевих особливостей підприємства, ніж операційна діяльність;

• обсяги інвестиційної діяльності підприємств характеризуються нерівномірністю по окремих періодах, що пов'язано з необхідністю накопичення фінансових ресурсів і використання сприятливих зовнішніх економічних умов;

• інвестиційний прибуток та інші форми ефекту формуються із значним запізненням, тому що між витратами інвестиційних ресурсів і одержанням ефекту проходить певний період часу;

• в процесі інвестиційної діяльності формуються самостійні види потоків грошових коштів;

• інвестиційної діяльності притаманні особливі види ризиків, звані інвестиційними, рівень яких перевищує рівень операційних ризиків.

Інвестиційна діяльність являє собою вид підприємницької діяльності, тому її організація тісно пов'язана з існуючими в країні формами власності. Залежно від форм власності та організаційно-правових форм підприємств інвестиційна діяльність може проводитися шляхом:

• державного інвестування, яке здійснюється:

• органами державної влади та управління різних рівнів за рахунок коштів відповідних бюджетів, позабюджетних фондів і позикових коштів;

• державними підприємствами, організаціями та установами за рахунок їх власних і позикових коштів;

• інвестування, яке здійснюється громадянами, різного роду недержавними підприємствами, установами, товариствами, а також громадськими, релігійними організаціями, іншими юридичними особами, що не відносяться до державної власності;

• іноземного інвестування, здійснюваного іноземними громадянами, юридичними особами, державами та міжнародними організаціями;

• спільного інвестування, яке здійснюється спільно російськими та іноземними громадянами, юридичними особами або державами.

В умовах ринкової економіки прерогативою держави є створення умов для успішного проведення інвестиційної діяльності підприємствами всіх організаційно-правових форм власності, а також захист інтересів інвесторів. Інвестиційна діяльність в значній мірі залежить від повноти і ступеня досконалості нормативно-законодавчої бази. Починаючи з перших років здійснення ринкових перетворень в Росії приймалися й удосконалювалися законодавчі акти з метою стимулювання інвестиційної діяльності. Найбільш важливе значення мають такі закони:

• Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. № 39-ФЗ «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень»;

• Федеральний закон від 9 липня 1999 р. № 160-ФЗ «Про іноземні інвестиції в Російській Федерації»;

• Федеральний закон від 5 березня 1999 р. № 46-ФЗ «Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів»;

• Федеральний закон від 22 квітня 1996 р. № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів»;

• Федеральний закон від 29 жовтня 1998 р. № 164-ФЗ «Про лізинг»;

• Федеральний закон від 30 грудня 1999 р. № 225-ФЗ «Про угоди про розподіл продукції».

Особливе значення має Федеральний закон «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень». Він визначає організацію економічних відносин у процесі здійснення капітальних вкладень між різними учасниками цього процесу, які називаються суб'єктами інвестиційної діяльності. Відповідно до цього Закону (ст. 4) в інвестиційній діяльності беруть участь такі суб'єкти:

• інвестори;

• замовники;

• підрядники;

• користувачі об'єктів капітальних вкладень.

Охарактеризуємо цих учасників.

Інвестори - це фізичні та юридичні особи, які приймають рішення і вкладають власні, залучені чи позичені кошти в об'єкти інвестиційної діяльності. Інвесторами можуть бути юридичні особи будь-якої організаційно-правової форми. Допускається об'єднання коштів інвесторами для здійснення спільного інвестування. Якщо інвестор володіє правами на земельну ділянку під забудову, то він називається забудовником.

Інвестори, які вкладають власні кошти і привласнюють результати інвестиційної діяльності, називаються індивідуальними інвесторами. Індивідуальні інвестори, як правило, переслідують власні цілі, але, крім того, вирішують завдання соціально-економічного характеру. Індивідуальними інвесторами можуть бути фізичні або юридичні особи, об'єднання фізичних або юридичних осіб, органи державного і місцевого самоврядування.

Інвестори, які здійснюють свою діяльність за рахунок коштів інших фізичних і юридичних осіб з метою власників засобів і розподіляють результати інвестування між власниками, називаються інституціональними інвесторами. Інституційний інвестор - це фінансовий посередник, який акумулює кошти індивідуальних інвесторів і здійснює інвестиційну діяльність від свого обличчя. До них відносяться: банки, інвестиційні компанії і фонди, пенсійні фонди, страхові компанії.

По цілям інвестування прийнято розрізняти стратегічних і портфельних інвесторів.

Інвестори, які здійснюють прямі інвестиції з метою збільшення капіталу і участі в управлінні виробництвом, називаються стратегічними інвесторами.

Інвестори, які здійснюють свою діяльність з метою збільшення поточного доходу, - це портфельні, або спекулятивні, інвестори.

За російським законодавством інвестиційна діяльність визнана невід'ємним правом будь-якого інвестора. Всі інвестори мають рівні права на здійснення своєї діяльності.

Інвестори наділені такими правами (ст. 6 згаданого Закону):

• самостійно визначати обсяг, напрям і необхідну ефективність інвестицій;

• на свій розсуд на договірній основі залучати інших фізичних і юридичних осіб, необхідних йому для реалізації інвестицій;

• володіти, користуватися і розпоряджатися об'єктами інвестування;

• передавати права на здійснення інвестицій та їх результати іншим фізичним і юридичним особам, а також органам державної влади і місцевого самоврядування;

• здійснювати контроль за цільовим використанням коштів;

• об'єднувати власні та залучені кошти з коштами інших інвесторів з метою спільного здійснення капітальних вкладень;

• здійснювати інші права, передбачені договором або державним контрактом.

Інвестор може виступати в ролі замовника, кредитора, покупця (будівельної продукції, цінних паперів та інших об'єктів), а також виконувати функції забудовника.

Замовники - будь-які фізичні та юридичні особи, уповноважені інвесторами здійснювати реалізацію інвестиційного проекту, не втручаючись при цьому у підприємницьку або іншу діяльність інвестора. Замовниками можуть бути й інвестори. Замовник, який не є інвестором, наділяється правами володіння, користування і розпорядження капітальними вкладеннями на період і в межах повноважень, які встановлюються договором підряду або державним контрактом.

Замовник, реалізуючи інвестиційний проект в області капітальних вкладень, виконує такі функції (перерахуємо деякі з них):

• укладає договір з проектно-кошторисної організацією і оплачує проектно-вишукувальні роботи;

• укладає договір з виконавцем робіт (підрядною організацією, банком, брокерською конторою) та оплачує виконані роботи;

• купує і оплачує технологічне обладнання при здійсненні капітальних вкладень;

• фінансує підготовку і підвищення кваліфікації кадрів для роботи на новому об'єкті;

• фінансує утримання дирекції підприємства, що будується;

• приймає від підрядника і оплачує виконані обсяги робіт;

• приймає закінчений об'єкт в експлуатацію;

• інші функції.

Замовник здійснює ці функції за рахунок коштів, якими її наділяє інвестор.

Підрядник - це фізична або юридична особа, яка виконує роботи за договором підряду або державним контрактом, які укладаються з замовниками відповідно до Цивільного кодексу Російської Федерації. Підрядник зобов'язаний мати ліцензію на здійснення даної діяльності.

Всі учасники інвестиційної діяльності зобов'язані (ст. 7 згаданого Закону):

• здійснювати інвестиційну діяльність у відповідності з міжнародними договорами Російської Федерації, законами та правовими актами Російської Федерації, суб'єктів Російської федерації, а також затверджених стандартів, норм і правил;

• виконувати вимоги, які пред'являються державними органами та їх посадовими особами, що не суперечать нормам законодавства Російської Федерації;

• використовувати кошти, що направляються на капітальні вкладення, за цільовим призначенням.

Забороняється інвестування в об'єкти, створення і використання яких не відповідають вимогам екологічних, санітарно-гігієнічних та інших норм, встановлених законодавством Російської Федерації, або завдають шкоди охоронюваним законом правам та інтересам громадян, юридичних осіб і держави.

Основним правовим документом, що регулює виробничо-господарські та інші взаємовідносини між суб'єктами капітальних вкладень, є договір підряду або державний контракт. У разі порушення законодавства або умов договору суб'єкти інвестиційної діяльності несуть відповідальність відповідно до законодавства Російської Федерації.

Інвестиційна політика як діяльність, що відображає створення системи передумов, можливостей і умов для інвестиційної активності, в рівній мірі стосується не тільки органів державної влади і державного управління всіх рівнів, але й підприємців. Визначальною є державна інвестиційна політика, що представляє собою складову частину державної економічної та соціальної політики держави.

Інвестиційна політика держави - ​​це комплекс цілеспрямованих заходів, проведених державою зі створення сприятливих умов для всіх суб'єктів господарювання з метою пожвавлення інвестиційної діяльності, підйому економіки, підвищення ефективності виробництва і вирішення соціальних проблем.

Мета державної інвестиційної політики полягає в реалізації стратегії економічного і соціального розвитку країни. Будучи найважливішим важелем впливу на підприємницьку діяльність суб'єктів господарювання та економіку в цілому, інвестиційна політика держави покликана сприяти активізації інвестиційної діяльності в країні, спрямованої на зростання економіки, збільшення темпів і обсягів виробництва, підвищення ефективності суспільного виробництва і зміна його структури, прискорення науково-технічного прогресу , реалізацію завдань соціального розвитку. Мета інвестиційної політики та особливості конкретно сформованої економічної ситуації в країні визначають її задачі: вибір та підтримка розвитку окремих регіонів і галузей економіки; підтримка розвитку малого і середнього бізнесу; забезпечення збалансованості розвитку всіх галузей господарства, стимулювання розвитку експортних виробництв; забезпечення конкурентоспроможності вітчизняної продукції; реалізація програми житлового будівництва в країні та ін Механізм реалізації інвестиційної політики держави має включати в себе: вибір надійних джерел і методів фінансування інвестицій; визначення термінів і органів, відповідальних за реалізацію інвестиційної політики; створення необхідної нормативно-правової бази для функціонування ринку інвестицій; створення сприятливих умов для залучення інвестицій.

Крім державної інвестиційної політики, розрізняють регіональну, галузеву та інвестиційну політику суб'єктів господарювання. Вони тісно взаємопов'язані між собою, але домінуючою є інвестиційна політика держави.

Саме державна інвестиційна політика встановлює правила гри в галузі інвестицій та створює сприятливі умови для розвитку інвестиційної діяльності шляхом:

• вдосконалення системи податків, механізму нарахування амортизації і використання амортизаційних відрахувань;

• встановлення суб'єктам інвестиційної діяльності спеціальних податкових режимів;

• захисту інтересів інвесторів;

• надання суб'єктам інвестиційної діяльності пільгових умов користування землею та іншими природними ресурсами;

• прийняття антимонопольних заходів;

• розвитку фінансового лізингу;

• проведення переоцінки основних фондів відповідно до темпів інфляції;

• створення сприятливих умов для залучення іноземних інвестицій;

• науково-технічної та кредитно-фінансової політики і т.д.

Регіональна інвестиційна політика - система заходів, здійснюваних на рівні регіону, що сприяють мобілізації інвестиційних ресурсів та визначенню напрямків їх найбільш ефективного і раціонального використання в інтересах жителів регіону та інвесторів. Її метою є підйом економіки, підвищення її ефективності та забезпечення самофінансування розвитку регіону.

Регіональна інвестиційна політика вирішує наступні завдання:

• створення інфраструктури інвестиційного ринку;

• визначення пріоритетних напрямів інвестування;

• підтримка інвестицій з боку місцевої влади;

• забезпечення інтеграції регіонального інвестиційного ринку в загальноекономічний;

• створення умов для припливу інвестиційних ресурсів в регіони;

• формування інвестиційної відкритості та привабливості регіонів, їх інвестиційного іміджу.

Особливості регіональної інвестиційної політики визначаються специфікою економічної та соціальної політики, що проводиться в регіоні, рівнем виробничого потенціалу, природними і кліматичними чинниками, географічним становищем, привабливістю для інвесторів (у тому числі іноземних) та ін

Галузева інвестиційна політика - сукупність дій, що переслідують такі цілі, як

- Вибір і інвестиційна підтримка пріоритетних галузей економіки, розвиток яких забезпечує поступальність економічного розвитку країни;

- Державна структурна та промислова політика;

- Економічна і оборонна безпека країни, а також прискорення науково-технічного прогресу.

Галузева інвестиційна політика розробляється на рівні окремих галузей економіки і міжгалузевих комплексів.

Якщо від державної, регіональної і галузевої інвестиційної політики залежить створення сприятливих умов для нового інвестиційного витка, то прийняття практичних заходів з ефективного інвестування в більшій мірі стосується підприємництва. Тільки підприємці, господарюючі суб'єкти, підприємства, зацікавлені в ініціативній і ефективній діяльності, що ризикують власним капіталом, можуть повернути виробництво на шлях задоволення попиту, створити стимули до продуктивної праці, налагодити сучасну організацію праці та управління, реалізувати високу ефективність і швидку окупність інвестицій. В даний час за допомогою інвестицій належить вирішити складну задачу подолання неконкурентоспроможності переважної частини продукції вітчизняного виробництва, причому не тільки за якістю, але і по витратах виробництва. У стратегічному відношенні неконкурентоспроможність є однією з істотних загроз національній економічній безпеці країни. Саме в ході розвитку інвестиційної діяльності на мікрорівні можливо подолати глибокий спад в економіці і вирішити проблеми досягнення конкурентоспроможності продукції, в тому числі за допомогою зниження витрат виробництва на основі сучасних технологій.

Інвестиційна політика підприємства - це система заходів, що дозволяють забезпечити вигідне вкладення і швидку окупність інвестицій з метою забезпечення фінансової стійкості та платоспроможності підприємства, високих темпів розвитку в довгостроковій перспективі, підвищення конкурентоспроможності виробництва. Інвестиційна політика підприємства випливає із стратегічних цілей його бізнес-плану і спрямована на забезпечення фінансової стійкості підприємства. У процесі реалізації цієї політики підприємство повинно забезпечувати: високі темпи економічного розвитку за рахунок збільшення обсягів діяльності, галузевої та регіональної диверсифікації виробництва; максимізацію доходів (прибутку) від інвестиційної діяльності; мінімізацію інвестиційних ризиків; пошук шляхів прискорення реалізації інвестиційних програм.

Найважливішими принципами розробки інвестиційної політики підприємств є:

• націленість інвестиційної політики на досягнення стратегічних планів підприємства і його фінансову стійкість;

• оптимізація структури джерел інвестиційних ресурсів;

• правильний вибір методів фінансування інвестицій;

• пошук та оцінка інвестиційно привабливих реальних проектів і відбір найбільш ефективних з них;

• формування оптимальної структури інвестиційного портфеля.

Тема 3. Інвестиційні проекти та принципи їх оцінки

Реалізація цілей інвестування передбачає формування інвестиційних проектів, які забезпечують інвесторів та інших учасників проектів необхідною інформацією для прийняття рішення про інвестування.

Поняття інвестиційного проекту трактується двояко:

1) як діяльність (захід), що передбачає здійснення комплексу будь-яких дій, що забезпечують досягнення певних цілей;

2) як система, що включає певний набір організаційно-правових та розрахунково-фінансових документів, необхідних для здійснення будь-яких дій чи які описують ці дії.

У Федеральному законі «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» дано таке визначення інвестиційного проекту: «Інвестиційний проект - обгрунтування економічної доцільності, обсягу і термінів здійснення капітальних вкладень, у тому числі необхідна проектно-кошторисна документація, розроблена відповідно до законодавства Російської Федерації та затвердженими в установленому порядку стандартів (нормами і правилами), а також опис практичних дій по здійсненню інвестицій (бізнес-план) ».

Існують різні класифікації інвестиційних проектів. Залежно від ознак, покладених в основу класифікації, можна виділити наступні види інвестиційних проектів.

По відношенню один до одного:

• незалежні, що допускають одночасне і роздільне здійснення, причому характеристики їх реалізації не впливають один на одного;

• альтернативні (взаємовиключні), тобто не допускають одночасної реалізації. На практиці такі проекти часто виконують одну й ту ж функцію. Із сукупності альтернативних проектів може бути здійснений тільки один;

• взаємодоповнюючі, реалізація яких може відбуватися лише спільно.

По термінах реалізації (створення та функціонування):

• короткострокові (до 3 років);

• середньострокові (3-5 років);

• довгострокові (понад 5 років).

За масштабами (найчастіше масштаб проекту визначається розміром інвестицій):

• малі проекти, дія яких обмежується рамками однієї невеликої фірми, що реалізує проект. В основному вони представляють собою плани розширення виробництва та збільшення асортименту продукції, що випускається. Їх відрізняють порівняно невеликі терміни реалізації;

• середні проекти - це найчастіше проекти реконструкції і технічного переозброєння існуючого виробництва продукції. Вони реалізуються поетапно, по окремих виробництвах, в суворій відповідності з наперед розробленими графіками надходження всіх видів ресурсів;

• великі проекти - проекти великих підприємств, в основі яких лежить прогресивно «нова ідея» виробництва продукції, необхідної для задоволення попиту на внутрішньому і зовнішньому ринках;

• мегапроекти - це цільові інвестиційні програми, що містять безліч взаємопов'язаних кінцевих проектів. Такі програми можуть бути міжнародними, державними і регіональними.

За основною спрямованості:

• комерційні проекти, головною метою яких є отримання прибутку;

• соціальні проекти, орієнтовані, наприклад, н a вирішення проблем безробіття в регіоні, зниження криміногенного рівня і т.д.;

• екологічні проекти, основу яких становить поліпшення середовища перебування;

• інші.

У залежності від ступеня впливу результатів реалізації інвестиційного проекту на внутрішні чи зовнішні ринки фінансових, матеріальних продуктів і послуг, праці, а також на екологічну та соціальну обстановку виділяють:

• істотно впливають на економічну, соціальну чи екологічну ситуацію;

• не роблять істотного впливу на економічну, соціальну чи екологічну ситуацію (рис.1).

Рис.1. Види проектів істотного і несуттєвого впливу на економічну, соціальну чи екологічну ситуацію

Особливістю інвестиційного процесу є його спряженість з невизначеністю, ступінь якої може сильно варіюватися, тому в залежності від величини ризику інвестиційні проекти поділяються таким чином:

• надійні проекти, які характеризуються високою вірогідністю отримання гарантованих результатів (наприклад, проекти, що виконуються за державним замовленням);

• ризикові проекти, для яких характерна висока ступінь невизначеності як витрат, так і результатів (наприклад, проекти, пов'язані зі створенням нових виробництв і технологій).

На практиці дана класифікація не є вичерпною і допускає подальшу деталізацію.

Проміжок часу між моментом появи проекту і моментом закінчення його реалізації називається життєвим циклом проекту (або проектним циклом). Закінченням існування проекту може бути:

• введення в дію об'єктів, початок їх експлуатації та використання результатів виконання проекту;

• досягнення проектом заданих результатів;

• припинення фінансування проекту;

• початок робіт з внесення в проект серйозних змін, не передбачених початковим задумом, тобто модернізація;

• виведення об'єктів проекту з експлуатації.

Рис. 1. Життєвий цикл (три фази) інвестиційного проекту

Інвестиційні проекти мають різноманітні форми і зміст. Розробка будь-якого інвестиційного проекту - від початкової ідеї до експлуатації - може бути представлена ​​у вигляді циклу, що складається з трьох фаз: передінвестиційної, інвестиційної та експлуатаційної (або виробничої). Сумарна тривалість трьох фаз становить життєвий цикл (термін життя) інвестиційного проекту (project lifetime), що можна представити у вигляді графіка (рис. 2).

Фаза 1 - передінвестиційної, попередня основного об'єму інвестицій, не може бути визначена досить точно. У цій фазі проект розробляється, вивчаються його можливості, проводяться попередні техніко-економічні дослідження, ведуться переговори з потенційними інвесторами та іншими учасниками проекту, вибираються постачальники сировини та обладнання. Якщо інвестиційний проект передбачає залучення кредиту, то в даній фазі укладається угода на його отримання; здійснюється юридичне оформлення інвестиційного проекту: підготовка документів, оформлення контрактів та реєстрація підприємства.

Витрати, пов'язані із здійсненням першої стадії, в разі позитивного результату і переходу до здійснення проекту капіталізуються і входять до складу передвиробничий витрат, а потім через механізм амортизації відносяться на собівартість продукції.

Фаза 2 - інвестиційна, коли відбувається інвестування або здійснення проекту. У даній фазі робляться конкретні дії, що вимагають набагато більших витрат і носять необоротний характер, а саме: розробляється проектно-кошторисна документація; замовляється обладнання; готуються виробничі майданчики; поставляється обладнання і здійснюється його монтаж і пуско-налагоджувальні роботи; проводиться навчання персоналу; ведуться рекламні заходи.

На цій фазі формуються постійні активи підприємства. Деякі витрати, їх ще називають супутніми (наприклад, витрати на навчання персоналу, проведення рекламних кампаній, пуск і налагодження устаткування), частково можуть бути віднесені на собівартість продукції (як витрати майбутніх періодів), а частково капіталізовані (як передвиробничий витрати).

Фаза 3 - експлуатаційна (або виробнича). Вона починається з моменту введення в дію основного обладнання (у разі промислових інвестицій) або придбання нерухомості чи інших видів активів. У цій фазі здійснюється пуск в дію підприємства, починається виробництво продукції або надання послуг, повертається банківський кредит у разі його використання. Ця фаза характеризується відповідними надходженнями і поточними витратами.

Тривалість експлуатаційного фази робить істотний вплив на загальну характеристику проекту. Чим далі в часі віднесена її верхня межа, тим більше сукупна величина доходу.

Дуже важливо визначити той момент, після досягнення якого грошові надходження вже безпосередньо не можуть бути пов'язані з початковими інвестиціями (так званий інвестиційний межа). При установці, наприклад, нового обладнання такою межею буде термін повного морального та фізичного зносу.

Загальним критерієм тривалості життя проекту або періоду використання інвестицій є суттєвість (значущість), з точки зору інвестора, грошових доходів, одержуваних у результаті цих інвестицій.

Проектний цикл можна розділити на наступні етапи:

1. Формулювання проекту.

2. Розробка (підготовка) проекту.

3. Експертиза проекту.

4. Здійснення проекту.

5. Оцінка результатів.

Практика проектного аналізу дозволяє узагальнити досвід розробки проектів і виділити види типових проектів:

1.Замена застарілого обладнання як природний процес продовження існуючого бізнесу в незмінних масштабах.

2. Заміна обладнання з метою зниження поточних виробничих витрат.

3. Збільшення випуску продукції і / або розширення ринку послуг.

4. Розширення підприємства з метою випуску нових продуктів.

5. Проекти, що мають екологічне навантаження.

6. Інші види проектів, значимість яких у прийнятті рішень менш важлива (будівництво нового офісу, покупка нового автомобіля).

Тема 4. Передінвестиційної дослідження. Основні принципи оцінки інвестиційної привабливості проектів

Передінвестиційної стадії безпосередньо передує основного об'єму інвестицій. Саме на цій стадії життєвого циклу проекту закладаються його життєздатність та інвестиційна привабливість. Передінвестиційної дослідження Повинні дати повну характеристику інвестиційного проекту.

Тривалість цієї стадії життєвого циклу інвестиційного проекту найчастіше неможливо визначити досить точно.

У світовій практиці виділяють такі етапи (стадії) передінвестиційної досліджень:

1) формування інвестиційного задуму (ідеї), або пошук інвестиційних концепцій;

2) передпроектні, або підготовчі, дослідження інвестиційних можливостей;

3) техніко-економічне обгрунтування проекту (ТЕО), або оцінка його техніко-економічної та фінансової прийнятності;

4) підготовка оціночного висновку і прийняття рішення про інвестування.

Логіка такого поділу на етапи проста. Спочатку необхідно знайти можливість поліпшення показників фірми за допомогою інвестування. Далі треба опрацювати всі аспекти реалізації інвестиційної ідеї та підготувати бізнес-план. Якщо розроблений бізнес-план являє інтерес, то слід продовжити дослідження шляхом глибокого опрацювання плану і ретельної оцінки економічних та фінансових аспектів намічуваних інвестицій. Нарешті, якщо результат оцінки виявляється сприятливим, настає етап прийняття рішення про реалізацію проекту і вибору найкращої з можливих схем його фінансування. Перевагою такого поетапного підходу є забезпечення можливості наростання зусиль і витрат, вкладених в підготовку проекту.

Розглянемо більш детально коло завдань, що вирішуються на кожному етапі передінвестиційної досліджень.

Формування інвестиційного задуму (ідеї), або пошук інвестиційних концепцій, передбачає:

• вибір і попереднє обгрунтування задуму;

• інноваційний, патентний та екологічний аналіз технічного рішення (об'єкта техніки, ресурсу, послуги), організація виробництва якого передбачена намічуваним проектом;

• перевірку необхідності виконання сертифікаційних вимог;

• попереднє узгодження інвестиційного задуму з федеральними, регіональними та галузевими пріоритетами;

• попередній відбір підприємства, здатного реалізувати проект;

• підготовку інформаційного меморандуму реципієнта.

Передпроектні (або підготовчі) дослідження, інвестиційних можливостей включають:

• попереднє вивчення попиту на продукцію та послуги з урахуванням експорту та імпорту;

• оцінку рівня базових, поточних і прогнозних цін на продукцію (послуги);

• підготовку пропозицій щодо організаційно-правову форму реалізації проекту і складом учасників;

• оцінку передбачуваного обсягу інвестицій по укрупнених нормативів і попередню оцінку їх комерційної ефективності;

• підготовку початково-дозвільної документації;

• підготовку попередніх оцінок по розділам ТЕО проекту, зокрема оцінку ефективності проекту;

• затвердження результатів обгрунтування інвестиційних можливостей;

• підготовку контрактної документації на проектно-вишукувальні роботи;

• підготовку інвестиційної пропозиції для потенційного інвестора (рішення про фінансування робіт з підготовки ТЕО проекту).

Техніко-економічне обгрунтування проекту, або оцінка за техніко-економічної та фінансової прийнятності, передбачає:

1. Резюме. Оглядовий повторення всіх істотних результатів попередніх досліджень і оцінок по розділах.

2. Історія проекту:

• спонсори проекту;

• історія проекту;

• вартість вже проведених досліджень.

3. Аналіз ринку і маркетингова концепція:

• визначення основної ідеї бізнес - проекту, цілей і стратегії проекту;

• попит і ринок;

• структура і характеристики ринку;

• оцінка сучасних потужностей галузі (вказати лідерів збуту), темпи її зростання в минулому, оцінка майбутнього зростання (вказати головні програми розвитку), територіальний розподіл підприємств галузі, головні проблеми і перспективи, якість товарів;

• обсяги імпорту в минулому і його майбутні тенденції, обсяги і ціни;

• роль галузі в національній (регіональної) економіці, пріоритети і цілі, пов'язані з галуззю;

• приблизний існуючий розмір попиту, темпи його зростання у минулому, головні визначальні чинники та показники;

• маркетингова концепція, прогноз продажів і маркетинговий бюджет:

• опис маркетингової концепції, обраних цілей і стратегій;

• прогнозована конкуренція бізнес - проекту з боку існуючих і потенційних місцевих та іноземних виробників і постачальників;

• місцезнаходження ринків і продуктова цільова група;

• програма продажів;

• оцінний річний дохід від продажів основних і побічних продуктів (місцевий і закордонний); оціночні щорічні витрати на просування продажів і маркетинг;

• необхідна програма виробництва;

• основні продукти;

• побічні продукти;

• відходи (оціночні річні витрати на видалення відходів).

4. Матеріальні ресурси (вимоги до ресурсів, їх сьогодення та потенційну наявність) і оцінка річних витрат на місцеві та імпортовані матеріальні ресурси:

• сировину;

• оброблені промислові матеріали;

• компоненти;

• допоміжні виробничі матеріали, вимоги до енергії і транспорту.

5. Розташування, майданчик і навколишнє середовище: попередній вибір,

• включаючи оцінку вартості землі; попередня оцінка впливу на навколишнє середовище.

6. Проектно-конструкторські роботи:

• визначення потужності підприємства, його номінальна потужність;

• кількісний зв'язок між обсягом продажу, потужністю підприємства і матеріальними ресурсами;

• попереднє визначення масштабу проекту;

• технологія і устаткування:

• технології та процеси в їх співвідношенні з виробничою потужністю;

• опис і прогноз технології;

• вплив технології на навколишнє середовище;

• приблизна оцінка витрат на місцеву й іноземну технології;

• вказівку передбачуваної планування обладнання (головні компоненти);

• виробниче обладнання;

• допоміжне обладнання;

• обслуговуюче обладнання;

• запасні частини, швидкозношувані частини, інструменти;

• приблизна оцінка інвестиційних витрат на устаткування (місцеве і іноземне);

• цивільне будівництво:

• схема цивільних робіт, розташування будівель, короткий опис будівельних матеріалів, які будуть використовуватися, підготовка та освоєння майданчика; будівлі та спеціальні споруди; зовнішні роботи;

• приблизна оцінка інвестиційних витрат на роботи з цивільного будівництва.

7. Організаційні та накладні витрати:

• зразкову організаційне опис - загальне управління, виробництво, продажу, адміністрація;

• оціночні накладні витрати - загальнозаводські, адміністративні та фінансові.

8. Трудові ресурси:

• оціночні вимоги до трудових ресурсів за кількістю і професійному рівню, розбиті на робочих і службовців і основні професійні категорії (місцеві та іноземні);

• оціночні річні витрати на трудові ресурси, включаючи накладні витрати на заробітну плату.

9. Складання графіка впровадження:

• пропонований приблизний часовий графік впровадження;

• оціночні витрати на впровадження.

10. Фінансовий аналіз та інвестиції:

• сумарні інвестиційні витрати;

• приблизна оцінка потреб в оборотному капіталі;

• оцінка основного капіталу;

• фінансування проекту - пропоновані структура капіталу та фінансування (місцеве і іноземне);

• виробничі витрати (повинні бути класифіковані на матеріали, персонал і різні витрати, а також на постійні та змінні витрати);

• фінансова оцінка, заснована на вищезазначених оціночних значеннях;

• термін окупності;

• проста норма доходу;

• точка беззбитковості;

• внутрішня норма доходу;

• аналіз чутливості;

• оцінка з позиції економічної ефективності регіону:

• ефекти використання іноземної валюти;

• вироблена додана вартість;

• ефективність проекту;

• захист навколишнього середовища;

• ефект від створення робочих місць.

Підготовлене ТЕО проходить позавідомчу, екологічну та інші види експертиз.

Підготовка оціночного висновку і прийняття рішення про інвестування. Після завершення розробки ТЕО учасники інвестиційного проекту дають власну оцінку передбачуваних інвестицій у відповідності з конкретними цілями і можливими ризиками, витратами і прибутками.

Чим вище якість ТЕО, тим легше буває робота з оцінки проекту. До цього моменту з часу виникнення ідеї проекту вже витрачено певні час і кошти. Вартість передінвестиційної досліджень у загальній сумі капітальних витрат досить велика. Вона становить від 0,7% (для великих проектів) до 5% (при невеликих обсягах інвестицій). Оціночна укладанні покаже, наскільки виправдані були ці передвиробничий з a витрати.

Оціночні ув'язнення, як правило, робляться не тільки стосовно конкретного проекту, але також і по галузях промисловості, пов'язаних з ним, і економіці в цілому. Для великомасштабних проектів при складанні оціночного висновку можуть знадобитися перевірка зібраних даних та аналіз всіх факторів проекту, обумовлених його ділової середовищем, місцем розташування та ринками, а також наявністю ресурсів.

Необхідна опрацювання всіх питань, пов'язаних із здійсненням інвестиційного проекту, тому що це в значній мірі визначає успіх чи невдачу проекту в цілому. Недостатньо або неправильно обгрунтований проект приречений на серйозні труднощі при його реалізації, незалежно від того, наскільки успішно будуть вживатися всі наступні дії.

Бізнес-план являє собою документ, в якому описані основні аспекти майбутнього комерційного заходу (підприємства), що аналізує проблеми, з якими може зіткнутися фірма, а також визначає способи вирішення цих проблем.

Розгорнутий бізнес-план інвестиційного проекту є результатом передінвестиційної досліджень. Сьогодні потреба в бізнес-плані чітко простежується при вирішенні багатьох актуальних завдань, таких, як: підготовка заявок існуючих і знову створюваних фірм на отримання кредитів у комерційних банках; обгрунтування пропозицій щодо приватизації державних підприємств; розробка проектів створення приватних фірм; вибір видів, напрямків і способів здійснення комерційних операцій діючими підприємствами; складання проспектів емісії цінних паперів і т.п. Значення бізнес-плану особливо підвищується в умовах, що склалися в даний час в Росії. На відміну від економічно розвинених країн в нашій країні існує безліч несприятливих факторів, що вимагають ретельного аналізу на етапі планування та експертизи інвестиційних проектів.

Особлива сфера застосування бізнес-планів - залучення потенційних інвесторів як вітчизняних, так і іноземних. Починати переговори про отримання інвестицій без бізнес-плану (а він є звичним для зарубіжних партнерів) неможливо, не ризикуючи відразу ж породити сумніви в компетентності і серйозності своїх намірів.

Бізнес-план допомагає підприємцям і фінансистам краще вивчити ємність і перспективи розвитку майбутнього ринку збуту, оцінити витрати з виготовлення продукції і порівняти їх з можливими цінами реалізації, щоб визначити потенційну прибутковість задуманої справи. Правильно складений бізнес-план зрештою відповідає на питання, чи варто взагалі вкладати гроші в цю справу і чи окупляться всі витрати сил і засобів. Він допомагає передбачити майбутні труднощі і зрозуміти, як їх подолати. Адресується бізнес-план банкірам та інвесторам, кошти яких підприємець збирається залучити в рамках реалізації проекту, а також співробітникам підприємства, які потребують чіткого визначення своїх завдань і перспектив, нарешті, самому підприємцеві і менеджерам, які бажають ретельно проаналізувати власні ідеї, перевірити їх на розумність і реалістичність. У міжнародній практиці вважається, що без бізнес-плану взагалі не можна братися за виробничу і комерційну діяльність.

Складання бізнес-плану вимагає особистої участі керівника фірми або підприємця, що збирається відкрити свою справу. Багато закордонні банки та інвестиційні фірми відмовляються розглядати заявки на виділення коштів, якщо стає відомо, що бізнес-план з початку і до кінця був підготовлений консультантом з боку, а керівником лише підписано. Це не означає, звичайно, що треба відмовлятися від послуг консультантів, навпаки, залучення експертів необхідно і дуже вітається потенційними інвесторами. Але, включаючись в цю роботу особисто, можна моделювати свою майбутню діяльність, перевіряючи доцільність самого задуму.

Відповідно до Методичних рекомендацій Міністерства економічного розвитку і торгівлі Російської Федерації бізнес-план інвестиційного проекту, реалізованого в рамках інвестиційної політики підприємства, включає наступні розділи.

1. Вступна частина (резюме).

2. Огляд стану галузі (виробництва), до якої належить підприємство.

3. Опис проекту (в оптимальному обсязі подається інформація про продукцію (послуги), показується новизна вирішення технологічних, технічних, рецептурних, споживчих та інших проблем).

4. Виробничий план реалізації проекту (економічний потенціал, технологічний потенціал, матеріально-технічне забезпечення, трудовий потенціал і правовий захист виробництва).

5. План маркетингу та збуту продукції підприємства (оцінка зовнішнього середовища, потенційних покупців та споживачів послуг, оцінка конкурентів і конкурентної боротьби, комплексне дослідження ринку, стратегія маркетингу).

6. Організаційний план реалізації проекту (управління проектом, фінансові ресурси, юридичні аспекти).

7. Фінансовий план реалізації проекту (план прибутку, рух грошових потоків, аналіз беззбитковості, фінансовий аналіз окремих видів продукції).

8. Оцінка економічної ефективності витрат, здійснених в ході реалізації проекту.

Перелік вихідних даних, необхідних для складання бізнес - плану

Мета проекту

Опишіть проект, для якого потрібне фінансування:

• Який товар або послугу ви пропонуєте?

• Як будуть використані гроші? Ви збираєтеся відкрити нову справу або розширити вже існуюче?

• Який вплив зробить фінансування на обсяг продажів, виробництво і прибуток?

• Який найбільший ризик несе інвестування в цей проект?

Короткі відомості про підприємство (фірму)

Уявіть короткі відомості про ваше підприємство (фірмі):

• Як і для чого було засновано ваше підприємство (фірма)?

• Хто є основними акціонерами? Що вони роблять? Чи є можливість додаткового фінансування від існуючих в даний час акціонерів?

• Чи було коли-небудь ваше підприємство (фірма) державною? Коли воно було приватизовано? Згідно з яким методом?

• Які досягнення є у вашого підприємства (фірми) на сьогоднішній день?

• Які труднощі стояли на шляху підприємства (фірми)? Як підприємство (фірма) їх подолало?

Основне керівництво підприємства (фірми)

• Уявіть основні дані про керівних працівників підприємства (фірми), включаючи їх повні імена, вік і освіта. Розкажіть про їхній досвід роботи в даній галузі та їх останньому досягненні. Можна також додати їх резюме.

• Піддавалося підприємство (фірма) за останній рік істотно організаційним перетворень?

• Які навички, які відсутні у керівних працівників, необхідні для вашого проекту?

Опис продукції (товару або послуги)

• Опишіть продукцію (товар або послугу), яку виробляє підприємство (фірма). У міру можливості уникайте складних технічних термінів.

• Опишіть продукцію (товар або послугу) і дайте її характеристики.

• Як виробляється продукція (товар або послуга)? Як надається послуга?

• Чи є це незвичайним або унікальним? Чому?

• Чому ваша продукція (товар або послуга) необхідна?

• Які є можливості для розширення виробництва в майбутньому?

• Якими каналами реалізації продукції (товару або послуг) ви користуєтеся?

• Чи існують якісь серйозні обмеження з точки зору охорони навколишнього середовища, оподаткування та законодавства?

• Які необхідні патенти, дозволи та / або ліцензії?

• Які приміщення та обладнання має або орендує підприємство (фірма)?

• У якому технічному стані перебувають ці будівлі та обладнання?

• Яке основне обладнання необхідне для виробництва продукції (товару або надання послуги)?

• Яке додаткове майно та обладнання необхідні для виконання цілей бізнес-плану?

Постачальники

• Яке потрібна сировина: матеріали; комплектуючі, покупні вироби (послуги сторонніх організацій)?

• Скільки постачальників має підприємство (фірма)? Де вони знаходяться? Чи робите ви закупівлі за кордоном? У якій кількості?

• Чи є у вас проблеми з поставками? Як контролюються можливі неузгодженості; несвоєчасність поставок та якість?

• Який обсяг виробництва? Чи достатньо цього для майбутнього?

Споживачі

• Хто ваші основні споживачі?

• Де знаходяться ваші споживачі? Чи працює підприємство (фірма) на експорт? У якому обсязі?

• Що є найбільш важливим для споживачів? Чи надаєте ви їм це? Чи можете ви це надати?

• Вкажіть найсуттєвішу можливість ринку. Як оцінюється частка ринку та її очікуване зростання?

• Чому споживачі вибирають саме вашу продукцію (товар або послугу) з інших альтернативних?

• Опишіть маркетингову та рекламну діяльність підприємства (фірми).

Конкуренція

• Хто ваші основні конкуренти?

• З якою непередбаченої або можливої ​​конкуренцією може зіткнутися ваше підприємство (фірма)?

• Які сильні та слабкі сторони притаманні вашим конкурентам?

Попередні фінансові показники

• Наскільки зросли оборот підприємства (фірми), обсяг продажів і прибуток за минулий рік? За рахунок чого відбулося це зростання?

• Чи були в минулому році якісь непередбачені події, що вплинули на обсяг продажів або витрати підприємства (фірми)?

Перспективні фінансові показники

• Які основні пропозиції використовуються для визначення перспективних фінансових показників?

• Які з цих пропозицій найбільш схильні до істотних змін? За яких умов?

• Як підприємство (фірма) може захистити себе від інфляції і непередбачених проблем у майбутньому?

• Опишіть всі можливі види ризиків.

• Як підприємство (фірма) забезпечує безпеку інформації?

В остаточному варіанті обгрунтовуючі матеріали можуть складатися з трьох документів різного ступеня деталізації:

1) бізнес-проспекту інвестиційного проекту, основне призначення якого - представлення гранично стислій аналітичної інформації, необхідної інвестору для прийняття рішення про доцільність подальшого розгляду даного проекту, а також для керівництва верхнього рівня підприємства з метою формування пакету проектів організації;

2) короткого бізнес-плану інвестиційного проекту, що дає досить детальну оцінку пропозицій, подання структурованої інформації інвестору і відбір проектів для подальшого опрацювання;

3) повного бізнес-плану інвестиційного проекту, що надає необхідне для остаточного рішення комплексне, детально пророблена обгрунтування використання інвестицій і формування робочого плану дій з реалізації проекту.

Основні принципи оцінки інвестиційної привабливості проектів

Інвестування є одним з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої динамічно розвивається організації, керівництво якої віддає пріоритет рентабельності з позиції довгострокової, а не короткострокової перспективи. Разом з тим успішна діяльність підприємств, які здійснюють подібну інвестиційну політику, залежить від того, як організований процес аналізу та відбору інвестиційних проектів.

Оцінка ефективності інвестиційних проектів незавісімог o від технічних, технологічних, фінансових, галузевих чи регіональних особливостей здійснюється на основі єдиних принципів. До них відносяться:

розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу (розрахункового періоду) - від проведення передінвестиційної досліджень до припинення проекту;

моделювання грошових потоків, які включають всі пов'язані із здійсненням проекту грошові надходження і витрати за розрахунковий період з урахуванням можливості використання різних валют;

порівнянність умов порівняння різних проектів (варіантів проекту);

позитивність і максимум ефекту. Для того щоб інвестиційний проект був визнаний ефективним з точки зору інвестора, необхідно, щоб, по-перше, ефект його реалізації був позитивним, по-друге, при порівнянні альтернативних інвестиційних проектів перевага була віддана проекту з найбільшим значенням ефекту;

облік чинника часу. При оцінці ефективності проекту повинні враховуватися різні аспекти фактора часу, в тому числі динамічність (зміна в часі) параметрів проекту та його економічного оточення, розриви в часі (лаги) між виробництвом продукції або надходженням ресурсів та їх оплатою, нерівноцінність різночасних витрат і (або) результатів (перевагу більш ранніх результатів і пізніших витрат);

облік тільки майбутніх в ході здійснення проекту витрат і надходжень, включаючи витрати, пов'язані із залученням раніше створених виробничих фондів, а також майбутніх втрат, безпосередньо викликаних здійсненням проекту (наприклад, від припинення діючого виробництва у зв'язку з організацією на його місці нового). Раніше створені ресурси, що використовуються в проекті, оцінюються не витратами на їх створення, а альтернативною вартістю (opportunity cost), що відбиває максимальне значення упущеної вигоди;

облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту. При визначенні ефективності інвестиційного проекту повинні враховуватися всі наслідки його реалізації - як безпосередньо економічні, так і позаекономічні (зовнішні ефекти, суспільні блага). У тих випадках, коли їх вплив на ефективності допускає кількісну оцінку, її слід зробити. В інших випадках облік цього впливу повинен здійснюватися експертно;

облік наявності різних учасників проекту, розбіжності їхніх інтересів і різних оцінок вартості капіталу, що виражаються в індивідуальних значеннях норми дисконту;

многоетапност' оцінки. На різних стадіях розробки і здійснення проекту (обгрунтування інвестицій, ТЕО, вибір схеми фінансування, економічний моніторинг) його ефективність визначається заново, з різною глибиною опрацювання;

облік впливу на ефективність інвестиційного проекту потреби в оборотному капіталі, необхідному для функціонування створюваних в ході реалізації проекту виробничих фондів;

облік впливу інфляції (облік зміни цін на різні види продукції і ресурсів в період реалізації проекту) і можливості використання при реалізації проекту декількох валют;

облік (у кількісній формі) впливу невизначеностей і ризиків, які супроводжують реалізацію проекту.

Будь-який інвестиційний проект може бути охарактеризований з різних сторін: фінансової, технологічної, організаційної, тимчасової і т.д. Кожна з них по-своєму важлива, однак фінансові та економічні аспекти інвестиційної діяльності в багатьох випадках мають вирішальне значення.

При всіх інших сприятливих характеристиках проект не буде прийнятий до реалізації, якщо не забезпечить перш за все:

відшкодування вкладених коштів за рахунок доходів від реалізації товарів і послуг;

приріст капіталу, що створює мінімальний рівень прибутковості, що компенсує загальне (інфляційний) зміна купівельної спроможності грошей, а також покриває ризик інвестора, пов'язаний із здійсненням проекту;

окупність інвестицій у межах терміну, прийнятного для фірми.

Визначення реальності досягнення саме таких результатів інвестиційних операцій і є ключовим завданням аналізу ефективності будь-якого інвестиційного проекту. Цінність результатів у рівній мірі залежить від повноти та достовірності вихідних даних і від коректності методів, використовуваних при їх аналізі.

Тема 5. Оцінка ефективності інвестиційних проектів

Прийняття інвестиційного рішення для самої фірми є досить складним завданням. Одним з найбільш загальних критеріїв, який повинен враховуватися при цьому, є критерій підвищення цінності фірми, чинниками якої можуть стати зростання доходів фірм, зниження виробничого або фінансового ризику, підвищення рівня ефективності її роботи в результаті вірних рішень.

Визначення реальності досягнення саме таких результатів інвестиційних операцій - ключове завдання оцінки ефективності будь-якого інвестиційного проекту. Цінність результатів у рівній мірі залежить як від повноти та достовірності вихідних даних, так і від коректності методів, використовуваних при їх аналізі. Значну роль у забезпеченні адекватної інтерпретації результатів розрахунків грають також досвід і кваліфікація експертів і консультантів.

У Росії на базі документів, розроблених ЮНІДО, Мінекономіки Росії, Мінфіном Росії та Держкомбуду Росії прийняті Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів від 21 червня 1999 р. № ВК 477, які в даний час служать основою для всебічної оцінки інвестиційних проектів.

Оцінка ефективності інвестиційних проектів включає два основних аспекти - фінансовий і економічний. Міжнародна практика поділяє завдання і методи фінансової та економічної оцінок. Обидва зазначених підходу доповнюють один одного.

У першому випадку аналізується ліквідність проекту в ході його реалізації. Інакше кажучи, завдання фінансової оцінки - встановлення достатності фінансових ресурсів конкретного підприємства (фірми) для реалізації проекту у встановлений термін, виконання всіх фінансових зобов'язань. Фінансова оцінка (або оцінка фінансової спроможності) передбачуваного об'єкта інвестицій є невід'ємною частиною інвестиційного процесу. Інвестор не буде мати справу з юридичною або фізичною особою, фінансовий стан якого йому невідомо. У країнах з розвиненою ринковою інфраструктурою публікація фінансових звітів вважається загальноприйнятим умовою нормальних ділових зв'язків; існують різні регулярно видаються довідники, за якими можна отримати уявлення про фінансовий стан фірми. У вітчизняній же практиці якість роботи за фінансовою оцінкою визначається кваліфікацією експерта і достовірністю інформації. Однак у даний момент намітилася стійка тенденція до розкриття фінансової інформації компаніями, оскільки це безпосередньо впливає на основну мету розвитку будь-якої фірми - збільшення капіталізації. Підтвердженням цьому може служити поступовий перехід вітчизняної системи бухгалтерського обліку на міжнародні стандарти фінансової звітності (МСФЗ).

При оцінці економічної ефективності акцент робиться на потенційну здатність інвестиційного проекту зберегти купівельну цінність вкладених коштів і забезпечити достатній темп їх приросту. Даний аналіз будується на визначенні різних показників ефективності інвестиційних проектів, які є інтегральними показниками.

Оцінка фінансової спроможності інвестиційних проектів

Центральне місце в оцінці інвестицій займає оцінка фінансової спроможності проектів, яку часто називають капітальним бюджетуванням (capital budgeting). Якість будь-якого ухваленого рішення буде залежати від правильності оцінок витрат і надходжень, представлених у вигляді грошових потоків.

У ході оцінки зіставляють очікувані витрати і можливі вигоди (відтоки і притоки) і отримують уявлення про потоки грошових коштів (cashflow).

До очікуваних витрат відносяться витрати, пов'язані з інвестуванням витрати на придбання обладнання та матеріалів і експлуатаційні витрати. Перші включають грошові кошти, що направляються на отримання права власності, а також будь-які інші витрати, пов'язані з продовженням життя активів, наприклад на капітальний ремонт. Другі - це періодичні (зазвичай щорічні) витрати, пов'язані з використанням фондів (активів). Експлуатаційні витрати - звичайні повторювані витрати, тоді як капітальний ремонт таким не є.

Вигоди від інвестицій можна розглядати як джерело грошових коштів. Вони включають: зниження витрат виробництва; додаткові доходи; економію на податках; грошові кошти від продажу активів, що підлягають заміні; передбачувану ліквідаційну (залишкову) вартість нових активів в кінці терміну їх служби. Оцінки майбутньої ліквідаційної (залишкової) вартості, однак, досить складні і ненадійні і не повинні використовуватися для обгрунтування ефективності капіталовкладень.

Фінансова спроможність інвестиційного проекту оцінюється за допомогою звіту про рух грошових коштів, що дозволяє отримати реальну картину стану засобів на підприємстві та визначити, чи достатньо їх для конкретного інвестиційного проекту.

Грошовий потік зазвичай складається з потоків від окремих видів діяльності:

1) потік реальних грошей від виробничої або оперативної діяльності (виробництво і збут товарів і послуг);

2) потік реальних грошей від інвестиційної діяльності;

3) потік реальних грошей від фінансової діяльності.

Інформаційним забезпеченням розрахунку потоків реальних грошових коштів служать наступні вхідні форми:

• таблиця інвестиційних витрат, у якій відбиваються капіталовкладення в період будівництва і виробництва;

• програма виробництва і реалізації за видами продукції, яка включає обсяг виробництва в натуральному та вартісному виразах, обсяг реалізації в натуральному вираженні, ціну реалізації за одиницю продукції; завершальній позицією даної форми є виручка від реалізації;

• середньооблікова чисельність працюючих за основними категоріями працівників;

• поточні витрати на загальний обсяг випуску продукції (робіт і послуг), які включають матеріальні витрати, витрати на оплату праці та відрахування на соціальні потреби, обслуговування і ремонт технологічного обладнання та транспортних засобів, адміністративні накладні витрати, заводські накладні витрати, а також витрати по збуту продукції ;

• структура поточних витрат за видами продукції;

• потреба в оборотному капіталі;

• джерела фінансування (акціонерний капітал, кредити тощо).

Вся зазначена інформація поміщається в таблицю, яка відображає потік готівки (реальних грошових коштів) при здійсненні інвестиційного проекту. У динаміці звіт про рух грошових коштів являє собою фактичний стан рахунку компанії, що реалізовує проект, і показує сальдо на початок і кінець розрахункового періоду. Умовою успіху інвестиційного проекту є позитивне значення загального сальдо грошового потоку.

Оцінка економічної ефективності інвестиційних проектів

Методи, використовувані при оцінці економічної ефективності інвестиційних проектів, можна об'єднати в дві основні групи - прості і складні (динамічні).

До простих методів оцінки відносяться ті методи, які оперують окремими, точковими значеннями вихідних даних, але при цьому не враховуються вся тривалість терміну життя: проекту і нерівнозначність грошових потоків, що виникають у різні моменти часу. Ці методи прості в розрахунку і досить ілюстративний, внаслідок чого досить часто використовуються для швидкої оцінки проектів на попередніх стадіях їх аналіз;

Складні методи застосовуються для більш глибокого аналізу інвестиційних проектів: вони використовують поняття тимчасових p отрута o в вимагають застосування спеціального математичного апарату і більш ретельної підготовки вихідної інформації.

Прості методи. На практиці для визначення економічної ефективності інвестицій простим способом найчастіше і користуються два методи: розрахунок простий норми прибутку і період окупності.

Проста норма прибутку - показник, аналогічний показнику рентабельності капіталу, однак її основна відмінність полягає в тому, що проста норма прибутку (ROI - return on investments) pa прочитується як відношення чистого прибутку (Р r) за один період часу (звичайно за рік) до загального обсягу інвестиційних витрат (I):

У даному випадку сума чистого прибутку може не коригуватися на величину процентних виплат.

Економічно сенс простий норми прибутку укладаєте в оцінці того, яка частина інвестиційних витрат відшкодовується (повертається) у вигляді прибутку протягом одного інтервалу планування. При порівнянні розрахункової величини простий норми прибув з мінімальним або середнім рівнем дохідності інвестор може зробити попередні висновки про доцільність даної інвестиції, а також про те, чи слід продовжувати проведення аналізу інвестиційного проекту. Крім того, на цьому етапі можлива і приблизна оцінка терміну окупності даного проекту.

Щоб проста норма прибутку могла служити для оцінки всього інвестиційного проекту, для її визначення доцільно вибирати найбільш характерний (так званий нормальний) інтервал планування, тому що величина простий норми прибутку знаходиться в залежності від того, який саме період буде обрано для розрахунку значення чистої прибутку. У більшості випадків це може бути період, в якому вже досягнуті запланований у проекті рівень виробництва або повне освоєння виробничих потужностей, але ще триває погашення спочатку взятих кредитів.

Період окупності - ще один показник у групі простих методів оцінки ефективності. За допомогою цього показника розраховується період, протягом якого проект буде працювати «на себе», тобто весь обсяг що генеруються проектом коштів, куди входять суми прибутку і амортизації, направляється на повернення спочатку інвестованого капіталу.

Формула для розрахунку періоду окупності може бути представлена ​​в наступному вигляді:

де Р R (payback period) - показник окупності інвестицій (період окупності);

I 0 (investment) - початкові інвестиції;

Р - чистий річний потік грошових коштів від реалізації інвестиційного проекту.

Розрахунок періоду окупності може здійснюватися також шляхом поступового, крок за кроком вирахування суми амортизаційних відрахувань і чистого прибутку за черговий інтервал (як правило, за рік) планування із загального обсягу капітальних витрат. Інтервал, за який залишок нівелюється або стає негативним, і є тим самим періодом окупності. Якщо такий результат не досягнутий, значить, термін окупності перевищує встановлений термін життя проекту. Так як отриманий результат повинен бути досить наочним, то показник терміну окупності іноді використовується як простий спосіб оцінки ризику інвестування.

Взагалі точність результатів розглянутого методу багато в чому залежить від частоти розбивки терміну життя проекту на інтервали планування і не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Його істотним недоліком є те, що він не враховує діяльність проекту за межами терміну окупності і, як наслідок, не може застосовуватися при виборі варіантів, різних за тривалістю здійснення.

Проте є ситуації, коли застосування методу, заснованого на розрахунку періоду окупності, може бути доцільним. Зокрема, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбовано вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту, головне, щоб інвестиції окупалися як можна швидше. Метод застосовується також у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому чим коротше строк окупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуація характерна для галузей чи видів діяльності, яким притаманна велика ймовірність достатньо швидких технологічних змін.

Використання простих методів, таких, як розрахунок простий норми прибутку та строку окупності, виправдано з точки зору відносної дешевизни розрахунків і простоти обчислень. Головний же недолік простих методів оцінки ефективності інвестицій - ігнорування факту нерівноцінності однакових грошових потоків (сум надходжень або платежів) у часі. У реальному житті усвідомлення і врахування цього фактора мають дуже важливе значення для вірної оцінки проектів, що вимагають довгострокового вкладення капіталу. Очевидно, що цінність суми грошових коштів зараз буде вище цінності рівної суми грошових коштів у майбутньому.

Складні (динамічні) методи. Для отримання вірної оцінки інвестиційної привабливості проекту, пов'язаного з довгостроковим вкладенням грошових коштів, необхідно визначити, наскільки майбутні надходження виправдовують сьогоднішні витрати. Інакше кажучи, необхідно відкоригувати всі показники майбутньої діяльності інвестиційного проекту з урахуванням зниження цінності грошових потоків у міру віддалення в часі пов'язаних з ними операцій. Це може бути зроблено шляхом приведення всіх величин, що мають відношення до фінансової сторони проекту, в «сьогоднішній масштаб» цін і носить назву дисконтування.

Оцінка капіталовкладень методами дисконтування грошових надходжень є більш наукової порівняно з вищенаведеними методами.

У цілому методи дисконтування можуть бути віднесені до стандартних методів оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів. На практиці використовуються різні їх модифікації, але при цьому найбільше поширення отримали розрахунки показників чистої поточної вартості проекту (NPV) і внутрішньої норми прибутку (IRR). Таким методом, тобто з обліків фактора часу, може бути розрахований і показник окупності проекту.

Чиста поточна вартість проекту. Значення чистого потоку грошових коштів за час життя проекту, наведене в порівнянний вигляд відповідно до фактором часу, є показник, званий чистої поточної теперішньою вартістю проекту (NPV - Net Present Value). У загальному вигляді формула розрахунку виглядає наступним чином:

де Р _t - Обсяг що генеруються проектом коштів в періоді t;

d - норма дисконту;

п - тривалість періоду дії проекту (роки);

I 0 - початкові інвестиційні витрати.

У разі якщо інвестиційні витрати здійснюються протягом ряду років, формула прийме наступний вигляд:

де I t - інвестиційні витрати в період t,

при цьому, якщо

NPV> 0 - прийняття проекту доцільно,

NPV <0 - проект варто відкинути,

NPV = 0 - проект не є збитковим, але і не приносить прибутку.

Отже, при розгляді декількох варіантів здійснення проекту потрібно вибрати той, у якого NPN вище.

Одним з факторів, що визначають величину чистої поточної вартості проекту, є масштаб діяльності, який виражається у фізичних обсягах інвестицій, виробництва або продажів. Тому застосування даного методу обмежено для зіставлення різних проектів: більше значення NPV н e завжди буде відповідати більш ефективному використанню інвестицій. У такій ситуації доцільно розраховувати показник рентабельності інвестицій (PI - profitability index):

або в узагальненому вигляді:

де PVP (Present Value of Payments) - дисконтований позитивний потік грошових коштів (від операційної та інвестиційної діяльності);

PVI (Present Value of Investment) - дисконтована вартість інвестиційних витрат.

Показник внутрішньої норми прибутку. Більш точно, ніж інші, ефективність вкладень у проект, підприємство і т.д. на певному етапі часу характеризує показник внутрішньої норми прибутку (IRR - internal rate of return).

На практиці внутрішня норма прибутку становить таку ставку дисконту, при якій ефект від інвестицій, тобто чиста теперішня вартість (NPV), дорівнює нулю. Інакше кажучи, приведена вартість майбутніх грошових потоків дорівнює наведених капітальним витратам. Це означає, що передбачається повна капіталізація отриманих чистих доходів, тобто всі утворюються вільні грошові кошти повинні бути реінвестовані або направлені на погашення зовнішньої заборгованості. У загальному вигляді, коли інвестиції і віддача від них задаються у вигляді потоку платежів IRR визначається як рішення наступного рівняння:

Якщо інвестиційні витрати здійснюються протягом ряду років, то формула прийме наступний вигляд:

Існують і інші трактування визначення внутрішньої норми прибутку. З одного боку, показник IRR визначає максимальну ставку плати за залучені джерела фінансування, при якому проект залишається беззбитковим. З іншого боку, його можна розглядати як мінімальний гарантований рівень прибутковості інвестиційних витрат. Якщо IRR перевищує середню вартість капіталу в даній галузі з урахуванням інвестиційного ризику конкретного проекту, то даний проект може бути рекомендований до реалізації.

Внутрішня норма прибутку знаходиться зазвичай методом ітераційного підбору значень ставки порівняння (дисконту) при обчисленні показника чистої поточної вартості проекту. Однак цей процес є трудомістким і пов'язаний з помилками. Тому для розрахунків внутрішньої норми прибутку використовують спеціальні фінансові калькулятори. Крім того, всі ділові пакети програм для персональних калькуляторів містять вбудовану функцію для розрахунку IRR ..

Алгоритм визначення IRR методом підбору можна представити в наступному вигляді:

• вибираються два значення норми дисконту і розраховуються NPV ( при одному значенні NPV має бути нижче нуля, а за іншого - вище нуля);

• значення коефіцієнтів і самих NPV підставляються в наступну формулу (відому ще як інтерполяція):

де d ₁ - норма дисконту, при якій показник NPV позитивний;

NPV ₁ - величина позитивного NPV;

d 2 - норма дисконту, при якій показник NPV від'ємний;

NPV ₂ - величина негативного NPV.

Визначення IRR - Популярний метод оцінки інвестиційних проектів, оскільки даний показник легко зіставляється з бар'єрним коефіцієнтом фірми (це мінімальний рівень доходу, на який фірма згодна піти при інвестуванні коштів). Якщо IRR менше, ніж бар'єрний коефіцієнт, обраний фірмою, то проект капіталовкладення буде відхилений. Однак через складність розрахунку IRR немає гарантії отримання вірних результатів. Іншим недоліком цього методу є те, що IRR не дозволяє порівнювати розміри доходів різних варіантів проектів.

Визначення чистої поточної вартості та індексу рентабельності. Для того щоб можна було прийняти проект, він повинен забезпечити відповідну норму прибутку.

Для розрахунку чистої поточної вартості необхідно:

• обчислити поточні вартості всіх щорічних грошових потоків;

• скласти всі дисконтовані грошові потоки;

• відняти інвестиційні витрати із загальної суми грошових потоків.

Ранжування інвестиційних проектів

Всі розглянуті вище показники оцінки ефективності інвестиційних проектів перебувають у тісному взаємозв'язку і дозволяють оцінити їх ефективність з різних сторін. Тому при оцінці ефективності реальних інвестиційних проектів їх слід розглядати в комплексі.

Але якщо прості методи абсолютно незалежні один від одного, оскільки інвестори можуть встановлювати різні порогові значення для показників простий норми прибутку (ефективності капітальних вкладень) і терміну окупності, то взаємозв'язку між показниками, заснованими на дисконтованих оцінках, більш складні. Істотну роль при цьому відіграє та обставина, чи йде мова про одиничному проекті або про інвестиційний портфель, в якому можуть бути і незалежні, і виключають один одного проекти.

Одиничний проект є окремим випадком незалежних проектів. У цьому випадку NPV, РI і IRR дають однакові рекомендації прийняти або не прийняти проект, тобто проект, прийнятний по одному з цих показників, буде прийнятним і за іншими.

Це пояснюється тим, що між NPV, PI і IRR є очевидний взаємозв'язок:

якщо NPV> О, то одночасно IRR> HR і PI> 1,

якщо NPV <О, то одночасно IRR <HR u PI <1,

якщо NPV = О, то одночасно IRR = HR і Р1 = 1,

де HR (hurdle rate) - бар'єрний коефіцієнт, обраний фірмою як рівень бажаної рентабельності інвестицій.

Але дуже часто інвестору доводиться вибирати з кількох інвестиційних проектів. Причини можуть бути різними (наприклад, обмеженість фінансових ресурсів або ситуація, коли їх величина або доступність заздалегідь не визначені).

Незважаючи на зазначену взаємозв'язок між показниками NPV, РІ та IRR при оцінці альтернативних інвестиційних проектів проблема вибору критеріїв залишається. Основна причина цього в тому, що NPV - абсолютний показник, а PI і IRR - відносні.

За наявності декількох взаємовиключних (альтернативних) інвестиційних проектів оцінки ефективності проектів на основі методів NPV і IRR можуть не збігатися.

Часто використання методів IRR та NPV для порівняння проектів, у яких навіть початкові інвестиції однакові, але різні графіки надходження грошових коштів, призводить до протилежних результатів.

У цілому протилежні рішення з фінансування інвестиційних проектів виникають внаслідок недоліків методу внутрішнього рівня прибутковості, який не враховує альтернативні можливості вкладення коштів (методом IRR можна оцінювати проекти незалежно від вартості капіталу).

Слід відзначити ще один недолік методу внутрішнього рівня прибутковості. Хоча обидва методи (NPV і IRR) беруть до уваги фактор часу, поправки на час, здійснювані методом внутрішнього рівня прибутковості, некоректні. Це видно з непрямих припущень щодо реінвестування проміжних грошових потоків. Метод внутрішнього рівня прибутковості припускає, що щорічні грошові надходження проекту можна реінвестувати за ставкою, що дорівнює IRR проекту:

або

де I ₀ - початкові інвестиції (приведена вартість усіх відтоків грошових коштів);

Р - чиста вартість надходжень на кінець кожного року;

R - Внутрішній рівень прибутковості.

Метод NPV припускає, що грошові надходження можна реінвестувати за ставкою, що дорівнює вартості капіталу фірми, тобто при NPV> 0 ставка дисконтування (d) дорівнює вартості капіталу (К):

або

Останнє припущення цілком обгрунтовано, оскільки, згідно з визначенням вартості капіталу, До відображає прибутковість альтернативних вкладень, а при розрахунку прибутковості проекту її порівнюють із прибутковістю альтернативних вкладень.

Припущення методу внутрішнього рівня прибутковості про можливість реінвестування проміжних грошових надходжень за власною внутрішньої ставки дохідності проекту не має економічної бази, оскільки прибутковість альтернативних вкладень не може в один і той же час бути рівною R та К. Крім того, якщо R> К, то існує ймовірність неотримання такої прибутковості в майбутньому. Але, навіть якщо можна з упевненістю чекати такий високий рівень прибутковості, все одно було б помилково приписувати проекту будь-які вигоди, що виникають внаслідок реінвестування проміжних грошових надходжень за ставкою дохідності вище К (вартості капіталу). Метод чистої теперішньої вартості оцінює прибуток проекту ізольовано від таких впливів, так як NPV доходів, реінвестованих за ставкою дохідності, що дорівнює вартості капіталу, дорівнює нулю.

У той час як внутрішній рівень прибутковості не змінюється протягом всього терміну життя проекту, ставка дисконтування (вартість капіталу), а разом з нею і NPV може змінюватися. Наприклад, якщо очікується, що вартість капіталу зросте з плином часу, тобто К1 <К2 <... <До n, то стає не ясно, з яким значенням До порівнювати величину внутрішнього рівня прибутковості. Що стосується методу чистої теперішньої вартості, то подібної проблеми не виникає, формула набуде такого вигляду:

а критерій оцінки прибутковості проекту залишається тим самим - NPV> 0.

Серед недоліків, властиві методу внутрішнього рівня прибутковості, можна виділити наступні:

• не враховуються масштаби порівнюваних інвестиційних проектів, тому що внутрішній рівень прибутковості є відносним показником;

• не приймається до уваги графік грошових потоків (їх розподіл у часі);

• прибутковість проекту оцінюється незалежно від вартості капіталу, що призводить до некоректності, а іноді і до неможливості застосування методу.

Переваги методу чистої теперішньої вартості полягають у наступному:

• максимізація прибутковості вкладення коштів інвестора шляхом оцінки інвестиційного проекту з точки зору його переваг у порівнянні з альтернативним використанням ресурсів;

• відображення масштабів інвестиційних проектів (NPV представляє собою абсолютну величину);

• реінвестування проміжних грошових надходжень по доречною, обгрунтованій ставці прибутковості.

Всі ці переваги теоретично обгрунтовують перевагу використання методу чистої теперішньої вартості при порівнянні взаємовиключних (альтернативних) інвестиційних проектів.

Тема 6. Особливості оцінки ефективності інвестиційних проектів в Російській Федерації

Як ми вже говорили, у вітчизняній практиці оцінка ефективності інвестиційних проектів здійснюється відповідно до Методичних рекомендацій з оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Згідно з даними Методичними рекомендаціями інвестиційний проект, що реалізовується в рамках інвестиційної політики підприємства і відповідний цілям та інтересам його учасників, проходить наступні стадії:

• розробка інвестиційної пропозиції і декларації про наміри (експрес-оцінка інвестиційної пропозиції);

• розробка обгрунтування інвестицій;

• розробка ТЕО (проекту);

• здійснення інвестиційного проекту (економічний моніторинг).

Ухваленню інвестиційного рішення про фінансування передує оцінка:

1) ефективності проекту в цілому;

2) ефективності участі в проекті.

Ефективність проекту в цілому розраховується з метою визначення потенційної привабливості проекту для можливих учасників і пошуку джерел його фінансування. Розраховуються при цьому показники характеризують з економічної точки зору технічні, технологічні й організаційні проектні рішення.

Ефективність проекту в цілому складається з наступних елементів:

• суспільна (соціальна) ефективність;

• комерційна ефективність.

Показники суспільної ефективності враховують соціально-економічні наслідки здійснення інвестиційного проекту для суспільства в цілому. Оцінюються результати як безпосередньо самого проекту, так і «зовнішні» наслідки його реалізації в суміжних галузях економіки. При цьому екологічні, соціальні та інші позаекономічні ефекти рекомендується враховувати у кількісній формі за наявності відповідних нормативних та методичних матеріалів. В окремих випадках при відсутності зазначених документів, коли ефекти досить істотні, можливе використання оцінок незалежних кваліфікованих експертів. Якщо «зовнішні» ефекти не допускають кількісного обліку, слід провести якісну оцінку їх впливу. Ці положення стосуються також і до розрахунків регіональної ефективності.

Показники комерційної ефективності проекту в цілому відображають фінансові наслідки здійснення інвестиційного проекту, у випадку якщо передбачається участь тільки одного інвестора, який робить всі необхідні для реалізації проекту витрати і користується усіма його результатами.

В якості основних показників для розрахунку комерційної ефективності проекту рекомендується використовувати такі:

• чистий дохід;

• чистий дисконтований дохід;

• внутрішня норма прибутковості;

• потреба в додатковому фінансуванні (ПФ, вартість проекту, капітал ризику);

• індекси прибутковості витрат та інвестицій;

• термін окупності.

Чистим доходом (ЧД, net value - NV) називається накопичений ефект (сальдо грошового потоку) за розрахунковий період.

Чистий грошовий дохід (ЧДД, інтегральний ефект) відповідає показнику NPV, використовується при оцінці ефективності інвестиційних проектів за методикою ЮНІДО.

У свою чергу внутрішня норма прибутковості відповідає показнику IRR.

Потреба в додатковому фінансуванні (ПФ) - це максимальне значення абсолютної величини негативно накопиченого сальдо від операційної та інвестиційної діяльності. Величина ПФ показує мінімальний обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний для забезпечення його фінансової реалізованості.

Індекси прибутковості витрат та інвестицій характеризують (відносну) «віддачу проекту» на вкладені в нього кошти. Вони можуть розраховуватися як для дисконтованих, так і для недисконтована грошових потоків. При оцінці ефективності часто використовуються:

- Індекс прибутковості витрат - відношення суми грошових приток (накопичених надходжень) до суми грошових відтоків (накопиченим платежах);

- Індекс прибутковості дисконтованих витрат - відношення суми дисконтованих грошових приток до суми дисконтованих грошових відтоків;

- Індекс прибутковості інвестицій (ВД) - відношення суми елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютній величині суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧД до накопиченого обсягу інвестицій;

- Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій (ІДД) - відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютній величині дисконтованою суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. ІДД дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧД, до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій.

Термін окупності («простий») відповідає показнику, використовуваному в методиці ЮНІДО.

Для характеристики фінансового стану підприємства - учасника проекту застосовуються стандартні методи аналізу, що передбачають розрахунок показників:

1) ліквідності, включаючи розрахунок коефіцієнтів:

• покриття короткострокових зобов'язань,

• проміжний коефіцієнт ліквідності,

• абсолютної ліквідності,

• фінансової стійкості,

• платоспроможності,

• довгострокового залучення позикових коштів,

• покриття довгострокових зобов'язань,

• оборотності активів,

• оборотності власного капіталу,

• оборотності товарно-матеріальних запасів,

• оборотності дебіторської заборгованості,

• середній термін обороту кредиторської заборгованості;

2) рентабельності, включаючи розрахунок показників:

• рентабельності продажів,

• рентабельності активів,

• повної рентабельності продажів,

• повної рентабельності активів,

• чистої рентабельності продажів,

• чистої рентабельності активів,

• чистої рентабельності власного капіталу.

У випадку, коли фінансування проекту передбачається здійснювати з декількох джерел, доцільно розраховувати ефективність участі в проекті для кожного інвестора окремо у відповідності до його частки у фінансуванні проекту.

Ефективність участі у проекті характеризується:

• ефективністю участі підприємств у проекті (ефективність інвестиційного проекту для підприємств-учасників);

• ефективністю інвестування в акції підприємства (ефективність для акціонерів підприємств - учасників інвестиційного проекту);

• ефективністю участі в проекті структур вищого рівня по відношенню до підприємств - учасникам інвестиційного проекту, в тому числі:

  • регіональної та народногосподарської ефективністю - для окремих регіонів та народного господарства Російської Федерації,

  • галузевої ефективністю - для окремих галузей народного господарства, фінансово-промислових груп, об'єднань підприємств і холдингових структур,

  • бюджетної ефективністю інвестиційного проекту (ефективністю участі держави в проекті з точки зору витрат і доходів бюджетів всіх рівнів).

Як показники ефективності участі в проекті використовуються вже названі нами показники, які ми перерахуємо ще раз:

• чистий дохід;

• чистий дисконтований дохід;

• внутрішня норма прибутковості;

• індекси прибутковості витрат та інвестицій;

• термін окупності.

Відмінність даних показників від показників комерційної ефективності полягає в різниці витрат, а отже, і результатів реалізації проекту для кожного учасника окремо відповідно до його частки.

Тема 7. Методичні основи оцінки інвестиційних проектів

Оцінка вартості грошей в часі

Принципово важливим для оцінки привабливості інвестиційного проекту є визначення того, наскільки майбутні надходження виправдовують сьогоднішні витрати, тобто мова йде про оцінку майбутніх надходжень (наприклад, у вигляді прибутку, відсотків, дивідендів) з позиції поточного моменту.

Міжнародна практика оцінки ефективності інвестиційних проектів базується на концепції тимчасової вартості грошей і заснована на наступних принципах:

1. Ефективність використання інвестованого капіталу оцінюється шляхом зіставлення грошового потоку, який формується в процесі реалізації інвестиційного проекту. Проект визнається ефективним, якщо забезпечується повернення вихідної суми інвестицій і необхідна прибутковість для інвестора.

2. Інвестований капітал приводиться до теперішнього часу або до певного розрахункового року.

3. Процес дисконтування капітальних вкладень і грошових потоків здійснюється за різними ставками дисконту, які визначаються в залежності від особливостей інвестиційних проектів.

Доходи за різними проектами можуть бути отримані в різний час. Навіть якщо загальна сума майбутніх надходжень однакова, відмінності в швидкості їх отримання можуть викликати відмінності в їх поточній вартості. Концепція тимчасової вартості грошей передбачає, що ранні надходження більш бажані, ніж віддалені в часі, навіть якщо вони рівні за розміром і ймовірності отримання. Це пояснюється тим, що ранні надходження можуть бути реінвестовані для отримання додаткового доходу перш, ніж будуть отримані більш пізні надходження. В основі лежить принцип складного відсотка. Це модель множення (нарощення) заощаджень, яка в загальному вигляді може бути записана наступним чином:

де FV (future value) - майбутня вартість або вартість наприкінці періоду;

п - число періодів (років);

d - ставка відсотка (у загальному випадку - прибутковість інвестицій);

PV - поточна, або первісна вартість.

Ця (поточна) вартість може розглядатися як поняття, протилежне майбутньої вартості. Операція, зворотній нарахуванню складних відсотків, носить назву дисконтування (ця операція виконується за допомогою спеціальних таблиць дисконтування). Сенс дисконтування полягає у зміні (зниженні) цінності грошових ресурсів з плином часу.

Рівняння для визначення поточної вартості буде виглядати наступним чином:

Від вибору ставки дисконтування (d) багато в чому залежить якісна оцінка ефективності інвестиційного проекту.

Існує велика кількість різних методик, що дозволяють обгрунтувати використання тієї чи іншої величини ставки дисконтування. У самому загальному випадку можна вказати наступні варіанти вибору ставки дисконтування:

• мінімальна дохідність альтернативного способу використання капіталу (наприклад, ставка прибутковості надійних ринкових цінних паперів або ставка депозиту в надійному банку);

• існуючий рівень прибутковості капіталу (наприклад, середньозважена вартість капіталу компанії);

• вартість капіталу, який може бути використаний для здійснення даного інвестиційного проекту (наприклад, ставка за інвестиційними кредитами);

• очікуваний рівень прибутковості інвестованого капіталу з урахуванням всіх ризиків проекту.

Перераховані варіанти ставок розрізняються між собою головним чином ступенем ризику.

Ставка дисконтування повинна враховувати мінімально гарантований рівень прибутковості (який не залежить від виду інвестиційних вкладень), темп інфляції і коефіцієнт, що відображає ступінь ризику конкретного інвестування, тобто показує мінімально допустиму віддачу на вкладений капітал (за якої інвестор віддасть перевагу участь у проекті альтернативного вкладення тих же коштів в інший проект з порівнянною ступенем ризику).

Вплив інфляції на оцінку ефективності інвестицій

В інвестиційній практиці постійно доводиться зважати на коригуючий чинник інфляції, яка з плином часу знецінює вартість грошових коштів. У процесі інвестування з урахуванням інфляції прийнято використовувати два основні поняття:

• номінальна сума грошових коштів;

• реальна сума грошових коштів.

Номінальна сума грошових коштів не враховує зміни купівельної спроможності грошей.

Реальна сума грошових коштів - Це оцінка даної суми з урахуванням зміни купівельної спроможності грошей внаслідок інфляції.

У фінансово - економічних розрахунках, пов'язаних з інвестиційною діяльністю, інфляція враховується в наступних випадках:

• при коригуванні нарощеної вартості грошових коштів;

• при формуванні ставки відсотка (з урахуванням інфляції), використовуваної для нарощення і дисконтування;

• при прогнозі рівня доходів від інвестицій, що враховують темпи інфляції.

При оцінці інфляції використовуються два основні показники:

• темп інфляції Т, що характеризує приріст середнього рівня цін у розглянутому періоді, який виражається десятковим дробом;

• індекс інфляції I (Зміна індексу споживчих цін), що дорівнює 1 + Т.

Коригування нарощеної вартості з урахуванням інфляції здійснюється за формулою

де F пр - реальна майбутня вартість грошей;

F п - номінальна майбутня вартість грошей з урахуванням інфляції.

Якщо r - Номінальна ставка відсотка, що враховує інфляцію, то реальна сума грошей розраховується за формулою

тобто номінальна сума грошових коштів знижується в (1 + Т) ⁿ рази відповідно до зниження купівельної спроможності грошей.

Аналіз впливу інфляції може бути проведений для двох варіантів:

• різний темп інфляції за окремими складовими ресурсів;

• однаковий темп інфляції для різних складових витрат і витрат.

У рамках першого варіанту метод чистого сучасного значення використовується в стандартній формі, але усі складові витрат і доходів, а також показники дисконту коригуються у відповідності до очікуваного темпом інфляції по роках. Важливо відзначити, що заможний прогноз різних темпів інфляції для різних типів ресурсів - надзвичайно важка і практично нездійсненне завдання.

У рамках другого варіанту вплив інфляції носить своєрідний характер: інфляція впливає на числа (проміжні значення), одержувані в розрахунках, але не впливає на кінцевий результат і висновок щодо долі проекту.

У загальному випадку, якщо rp - Реальна процентна ставка прибутковості, а Т - темп інфляції, то номінальна норма прибутковості запишеться за допомогою формули

rp = r + Т + r Т.

Величина r + r Т має сенс інфляційної премії.

У загальному випадку при аналізі співвідношення номінальної ставки відсотка з темпом інфляції можливі три варіанти:

1) r = Т: нарощення реальної вартості грошових коштів не відбувається, тому що приріст їх майбутньої вартості поглинається інфляцією;

2) r> Т: реальна майбутня вартість грошових коштів зростає незважаючи на інфляцію;

3) r <Т: реальна майбутня вартість грошових коштів знижується, тобто процес інвестування стає збитковим.

Оцінка ризиків

Здійснення інвестиційних програм пов'язано з необхідністю вкладення значних фінансових, матеріальних, трудових та інших ресурсів і, як правило, на відносно тривалий період. Зрозуміло, що ефект від інвестиційного рішення проявить себе лише через деякий (іноді значне) час. А час підсилює невизначеність перспектив і ризик підприємництва.

Для прийняття того чи іншого інвестиційного рішення істотна не стільки невизначеність майбутнього, скільки ставлення до неї з боку підприємців-інвесторів. Це ставлення і характеризується ризиком, тобто ймовірністю виникнення непередбачених фінансових втрат (зниження прибутку, доходів, втрати капіталу і т.п.) у ситуації невизначеності умов інвестиційної діяльності.

Найчастіше кінцевий вибір інвестиційного проекту залежить від уявлення, що є більш важливим для даного конкретного інвестора: прибутковість або надійність, тобто менший ризик. Останнє залежить від індивідуальних схильностей, переваг фінансового менеджера і конкретної ситуації, в якій знаходиться даний інвестор.

Отже, для ухвалення інвестиційного рішення необхідно відповісти на три питання:

1) яка величина очікуваного доходу?

2) який передбачуваний ризик?

3) наскільки очікуваний дохід компенсує передбачуваний ризик?

Оцінка ризику багато в чому суб'єктивна і залежить від уміння менеджера оцінювати ситуацію і приймати рішення. І тим не менш у світовій практиці існує кілька методів вимірювання ризику. Для вірного встановлення зон і джерел ризику використовують методи якісних і кількісних оцінок інвестиційних ризиків.

Методи якісних оцінок

Метод аналізу доречності витрат орієнтований на виявлення потенційних зон ризику з урахуванням показників стійкості фірми. У даному випадку передбачається, що перевитрата коштів може відбутися в результаті:

• первісної недооцінки вартості;

• зміни меж проектування;

• відмінностей в продуктивності;

• збільшення первинної вартості.

Ці причини можуть бути деталізовані, після чого складається докладний контрольний перелік витрат для всіх варіантів фінансування проекту. Асигнування ж затверджуються і виділяються окремо на кожній стадії проекту. Причому, грунтуючись на результатах аналізу, на будь-якій стадії інвестор може оцінити ступінь ризику і при необхідності прийняти рішення про припинення інвестування.

Метод аналогій передбачає, що при аналізі проектів (зокрема, будівельних) узагальнюються відомості про аналогічні проекти з точки зору виникли ризиків. У країнах Західної Європи і США цим займаються страхові компанії. У Росії поки збір і обробку подібної інформації беруть на себе самі розробники проектів, грунтуючись на статистичних даних, результати дослідницьких робіт проектних організацій, опитуваннях менеджерів проектів і т.д.

При використанні цього методу існує небезпека складання неповних або обмежених сценаріїв зриву проекту в силу того, що можливі ускладнення:

• якісно різні між собою;

• важко спрогнозувати їх поява в часі;

• їх ефект стає результатом складної взаємодії, а тому може бути найнесподіванішим.

Для складання повної оцінки інвестиційних ризиків проекту розумно провести кількісний аналіз, при якому всі окремі типи ризиків вимірюються в кількісних одиницях, властивих кожному з них, а потім переводяться в грошові одиниці проекту в цілому.

Методи кількісної оцінки ризикованості проектів

Світовий банк рекомендує використання трьох імовірнісних підходів:

1) аналіз чутливості;

2) аналіз варіантів;

3) метод розрахунку критичних точок.

Аналіз чутливості. Відомо, що багато показників, що визначають грошові потоки проекту, засновані на розподілі ймовірностей і не можуть бути визначені з абсолютною точністю.

Крім того, якщо зміниться ключовий параметр вихідних даних, такий, як, наприклад, витрати на одиницю продукції, то зміниться і NPV проекту. Аналіз чутливості - це метод, який дозволяє визначити, наскільки зміниться NPV при заданій зміні значення змінної при незмінних значеннях решти показників.

Аналіз чутливості починається з розгляду базового випадку, який розраховується на основі очікуваних значень кожного показника. Потім значення кожного показника змінюється на певну кількість відсотків вище і нижче очікуваного значення при незмінних інших показниках (межі варіації складають, як правило, плюс-мінус 10-15%); розраховується нова NPV для кожного з цих значень. Наприкінці отриманий набір значень NPV може бути нанесений на графік залежності від зміни кожної з змінних. При аналізі графіків використовується просте правило: чим більше нахил графіка, тим більш чутливий проект до зміни даної змінної. І якщо ми порівнюємо результати аналізу для двох різних проектів, то проект, з великим нахилом графіка чутливості буде вважатися більш ризикованим, оскільки у нього незначне відхилення значення показників від очікуваних призведе до більш серйозного відхилення значення очікуваної NPV проекту. Таким чином, аналіз чутливості може дати уявлення про ризикованість проекту. В якості ключового показника, відносно якого проводиться оцінка чутливості, може бути обраний також показник IRR.

Аналіз варіантів. Хоча аналіз чутливості і є найбільш поширеним методом аналізу ризику, тим не менш у нього є деякі недоліки. У загальному випадку ризик проекту залежить як від чутливості його NPV до змінам ключових змінних, так і від діапазону найбільш ймовірних значень цих змінних, який представлений розподілом ймовірності. Оскільки аналіз чутливості розглядає тільки перший фактор, він не може бути повним. Цей недолік заповнює імовірнісний аналіз, суть якого полягає в тому, що для кожного параметра вихідних даних будується крива ймовірності значень.

Подальший аналіз може йти по одному з двох напрямків:

1) шляхом визначення та використання в розрахунках середньозважених величин;

2) шляхом побудови дерева ймовірностей та виконання розрахунків по кожній з можливих варійованих величин; в цьому випадку з'являється можливість побудови «профілю ризику» проекту, тобто графіка ймовірностей значень якого-небудь з результуючих показників (чистого доходу, внутрішньої норми прибутковості і т.п.).

Головною перевагою методу є те, що він дозволяє одержати цілий діапазон можливих значень з імовірністю їх результату, а не просто якесь точкове значення NPV. Крім того, з його допомогою можна досить точно визначити ймовірність того, що NPV і IRR проекту будуть більше нуля, що дає уявлення про ступінь його ризикованості.

Метод розрахунку критичних точок проекту звичайно представлений розрахунком так званої точки беззбитковості, застосовуваним по відношенню до обсягів виробництва або реалізації продукції. Сенс цього методу, як це випливає з його назви, полягає у визначенні мінімально припустимого (критичного) рівня виробництва (продажів), при якому проект залишається беззбитковим, тобто не приносить ні прибутку, ні збитку. Чим нижче цей рівень, тим більш імовірно, що даний проект буде життєздатним в умовах непередбачуваного скорочення ринку збуту, і, отже, тим нижче буде рівень ризику інвестора.

Для використання даного методу потрібно вибрати інтервал планування, на якому досягається повне освоєння виробничих потужностей. Потім методом ітерацій підбирається шукане значення обсягу виробництва (звичайно в натуральному вираженні) або обсягу продажу (зазвичай у грошовому вираженні). Проект визнається стійким, якщо знайдена величина не перевищує 75 - 80% від нормального рівня.

Застосовується також і аналітичний метод розрахунку точки беззбитковості. Для цього необхідно підрозділити поточні (виробничі) витрати на умовно-змінні і умовно-постійні, а потім підставити їх в наступну формулу:

де ВЕР - величина точки беззбитковості;

FC - умовно-постійні витрати;

V - виручка від реалізації;

VC - умовно-змінні витрати.

У разі визначення критичних точок для кожного конкретного учасника проекту його ймовірні збитки можуть бути усунені за рахунок створення запасів і резервів або відшкодування страховими виплатами. Таким чином, після обліку всіх потенційних критичних точок проекту та розробки механізмів компенсації можливих втрат, проект можна вважати стійким.

Використовується також статистичний метод оцінки ризиків. Для цього розраховуються такі показники.

Середня (очікувана) дохідність:

де К i - Прогнозна прибутковість (віддача);

Р i - ймовірність такої віддачі;

i - i - тий можливий результат;

n - номер можливого результату.

Стандартне відхилення:

Коефіцієнт варіації:

Сутність статистичного методу полягає в побудові ймовірного розподілу дохідності та численні стандартного відхилення від середньої прибутковості і коефіцієнта варіації. Останній і розглядається як ступінь ризику, пов'язаного з відповідним активом. Чим вище коефіцієнт варіації, тим більш ризиковим є даний проект.

Комп'ютерні програмні продукти, що використовуються в бізнес - плануванні.

У сучасних умовах ризик при визначенні критеріїв стійкості проекту можна розраховувати за допомогою різних програм, таких, як «Альт-Інвест», розробленої фірмою «Альт» (Санкт-Петербург), «Project Expert », розробленої фірмою« Pro Invest Consulting », а також програм, пропонованих у відділенні ООН з промислового розвитку - ЮНІДО (пакети« COMFAR »і« PROPSIN »).

Пакет прикладних програм COMFAR, перекладений на російську мову, існує в різних версіях, в значній мірі адаптованих до економіки конкретних країн.

Пакет «Альт-Інвест» реалізований як обчислювач на електронних таблицях і володіє всіма достоїнствами і недоліками такого підходу.

Пакет «Project expert »дещо відрізняється від попередніх двох пакетів. Системність при вирішенні багатьох проблем, врахування специфіки національних умов, потужна рекламна кампанія - все це забезпечує даного програмного продукту лідерство в цій області. Пакет рекламується як засіб підготовки бізнес-планів міжнародного зразка та в певній мірі відповідає декларованої мети.

Зазначені продукти включають досить докладний аналіз фінансового стану бізнес-проекту з метою відстежити основні стадії реалізації як усього проекту в цілому, так і його основних етапів.

В основу пакетів COMFAR і «Альт-Інвест» покладена методика ЮНІДО з підготовки техніко-економічних досліджень.

Пакет «Project expert »є автоматизованою системою планування та аналізу ефективності інвестиційних проектів на базі імітаційної моделі грошових потоків. За результатами конкурсу, проведеного тижневиком «Економіка і життя», «Project expert »названо кращим програмним продуктом для бізнес - планування.

Питання для самоконтролю

1. Що таке інвестиції? Дайте визначення інвестицій у відповідності з Федеральним законом «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» та перерахуйте їх основні класифікації.

2. Перелічіть об'єкти реальних і фінансових інвестицій.

3.Что таке капітальні вкладення і на які групи їх можна підрозділити?

4. Сформулюйте поняття структури капітальних вкладень. Які види структур застосовуються при плануванні та аналізі капітальних вкладень?

5. Дайте визначення інвестиційного проекту

6. Назвіть види інвестиційних проектів в залежності від ознак класифікації.

7. Перелічіть і охарактеризуйте фази інвестиційного проекту.

8. Обгрунтуйте необхідність проведення передінвестиційної досліджень і охарактеризуйте їх сутність.

9. Назвіть основні критерії вибору інвестиційних проектів для інвестування.

10. Які основні вимоги інвестора до розглянутого проекту?

11. Перерахуйте принципи оцінки інвестиційної привабливості інвестиційних проектів.

12. Назвіть підходи і методи оцінки фінансової спроможності інвестиційних проектів.

13. Опишіть особливості формування грошових потоків.

14. Дайте оцінку економічної ефективності інвестиційних проектів.

15. Охарактеризуйте прості методи оцінки ефективності інвестиційних проектів.

16. Охарактеризуйте складні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів.

17. Дайте порівняльну характеристику простих і складних методів оцінки ефективності інвестиційних проектів

18. Опишіть ранжування інвестиційних проектів.

19. Які невизначеність і ризик при оцінці інвестиційних проектів?

20. Якими методами може бути розрахована ймовірність настання несприятливих ситуацій і наслідків?

21. Дайте оцінку вартості грошей у часі.

Словник термінів

Інвестиції - сукупність витрат, що реалізуються у формі вкладень капіталу в різні галузі і сфери економіки, в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності для отримання прибутку (доходу) і досягнення як індивідуальних цілей інвестора, так і позитивного соціального ефекту.

Інвестиції в об'єкти тезаврації - вкладення капіталу з метою накопичення скарбів (вкладення в золото, срібло, інші дорогоцінні метали, дорогоцінні камені та вироби з них, а також в предмети колекційного попиту).

Інвестиції в цінні папери - вкладення в акції, облігації та інші цінні папери, випущені як приватними підприємствами і компаніями, так і державою, і місцевими органами влади.

Інвестиції валові - загальний обсяг інвестованих коштів, що направляються в основний капітал і матеріально-виробничі запаси.

Інвестиції державні - інвестиції, здійснювані державними та місцевими органами влади та управління за рахунок коштів бюджетів, позабюджетних фондів і позикових коштів, а також державними підприємствами і організаціями за рахунок власних, позикових і залучених коштів.

Інвестиції довгострокові - вкладення капіталу на період понад один рік (в першу чергу капітальні вкладення).

Інвестиції іноземні - вкладення, здійснювані іноземними інвесторами (громадянами, юридичними особами та державами) в об'єкти інвестиційної діяльності на території цієї країни; поділяються на прямі (вкладення капіталу, забезпечують контроль інвестора над закордонними підприємствами чи компаніями, тобто право участі в управлінні) і портфельні інвестиції (вкладення капіталу в акції зарубіжних підприємств без придбання контрольного пакета, облігації та інші цінні папери іноземних держав, міжнародних валютно-кредитних організацій, єврооблігації з метою отримання підвищеного доходу на капітал за рахунок податкових пільг, зміни валютного курсу і т.п. ).

Інвестиції короткострокові - вкладення капіталу на строк до одного року (наприклад, придбання короткострокових облігацій, короткострокових депозитних сертифікатів, приміщення коштів на депозитний внесок та інші короткострокові фінансові вкладення).

Інвестиції непрямі - інвестування капіталу, здійснюване через інвестиційних та фінансових посередників.

Інвестиції прямі - інвестиції, при яких вкладення капіталу в об'єкти інвестування здійснюються інвестором самостійно без допомоги фінансових посередників.

Інвестиції реальні - вкладення в основний капітал і на приріст матеріально-виробничих запасів.

Інвестиції спільні - вкладення, здійснювані суб'єктами даної країни та іноземних держав.

Інвестиції фінансові - вкладення в цінні папери, банківські депозити та іноземні валюти, в об'єкти тезаврації.

Інвестиції приватні - інвестиції, здійснювані громадянами та підприємствами недержавної форми власності.

Інвестиції чисті - сума валових інвестицій, зменшена на розмір амортизаційних відрахувань у певному часовому періоді.

Інвестиційна політика - діяльність, що відображає системи передумов, можливостей і умов для інвестиційної активності всіх суб'єктів господарювання з метою підйому економіки, підвищення ефективності виробництва і вирішення соціальних проблем. Розрізняють державну, галузеву, регіональну та інвестиційну політику підприємств. Визначальною є державна інвестиційна політика як складова частина економічної і соціальної політики держави.

Капітальні вкладення - вкладення фінансових і матеріально-технічних ресурсів у створення та відтворення основних фондів шляхом нового будівництва, розширення, реконструкції і технічного переозброєння діючих підприємств, а також у житлове та культурно-побутове будівництво.

Структура капітальних вкладень відтворювальна - співвідношення витрат на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств у загальному обсязі вкладень.

Структура капітальних вкладень галузева - співвідношення між обсягами капітальних вкладень у різні галузі економіки у загальному обсязі вкладень.

Структура капітальних вкладень технологічна - співвідношення між витратами на будівельно-монтажні роботи, витратами на придбання обладнання, інструменту та інвентарю і іншими витратами (проектно-вишукувальні, геологорозвідувальні роботи, утримання дирекції підприємства, що будується, підготовка експлуатаційних кадрів тощо) у загальному обсязі вкладень.

Бібліографічний список

1. Федеральний закон «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» від 25 лютого 1999 р. № 39-ФЗ.

2. Федеральний закон «Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів» від 5 березня 1999 р. № 46-ФЗ.

3. Аньшін В.М. Інвестиційний аналіз .- М.: Дело, 2002.

4. Бланк І.А. Інвестиційний менеджмент .- Київ: МП «Ітем ЛТД», 1995.

5. Бочаров В.В. Інвестиційний менеджмент .- М.: Фінанси і статистика, 2000.

6. Бочаров В.В. Методи фінансування інвестиційної діяльності підприємств .- М.: Фінанси і статистика, 1998.

7. Бочаров В.В. Фінансово-кредитні методи регулювання ринку інвестицій .- М.: Фінанси і статистика, 1993.

8. Віленський П.Л. Оцінка ефективності інвестиційних проектов.-М.: Справа, 2001.

9. Ігошин Н.В. Інвестиції .- М.: Фінанси; ЮНИТИ, 1999.

10. Ідрисов А.Б. Планування і аналіз ефективності інвестицій .- М., 1994.

11. Інвестиційно-фінансовий портфель / Відп. ред. Ю.Б. Рубін, В.І. Сол-даткін .- М.: Сомінтек, 1993.

12. Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів .- М.: Фінанси і статистика, 2002.

13. Ковальов В.В., Іванова В.В., Ляпіна В.А. Інвестиції .- М.: Проспект, 2003.

14. Ліпащ І.В., Косов В.В. Інвестиційний проект. Методи підготовки і аналізу: Навчально-довідковий посібник .- М.: БЕК, 1996. Гол. 2,9,12,16,17.

15. Портфель приватизації і інвестування / Відп. ред. Ю.Б. Рубін, В.І. Солдаткін .- М.: Сомінтек, 1992.

16. Попков Б. П., Семенов В.П. Організація і фінансування інвестицій .- СПб.: Питер, 2001.

17. Сергєєв І.В., Веретенникова І.І. Організація і фінансування інвестицій .- М.: Фінанси і статистика, 2000.

18. Чесноков А. С. Інвестиційна стратегія і фінансові гри .- М.: ПАІМС, 1994.