Зміст
Введення
1. Поняття, види і сутність опціонів
2. Моделі оцінки опціонів
3. Інтегрована модель дисконтованих грошових потоків та опціонів
4. Аналіз та оцінка реальних опціонів, пов'язаних з інвестиціями в розвиток бізнесу
Висновок
Список літератури
З самого початку головна функція дериватів полягала в тому, щоб забезпечити розподіл між учасниками угоди ризиків, пов'язаних зі зміною сировинних цін, валютних курсів, процентних ставок, курсів акцій, біржових індексів і т.д. Операції з дериватами і сьогодні є головним засобом страхування від різних ризиків і управління ризиками.
Існує велика різноманітність контрактів, що мають риси опціонів. Проте так склалося, що тільки до певних інструментів використовують термін "опціони".
Опціоном (option) називають контракт, укладений між двома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу або надає право продати певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу.
Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавець виконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону "колл" хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставити необхідні акції, а покупець опціону "пут" бажає мати гарантію, що продавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржі встановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захисту від дій продавця, відому під назвою "маржа". Брокерським фірмам дозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їх клієнтам.
Стратегічний аналіз опціонів або аналіз стратегічних опціонів забезпечує більш широкий і більш реалістичний погляд на інвестиційні рішення. Він дає можливість усвідомити, що інвестиції можуть бути відстрочені або схема їх реалізації може бути змінена в міру того, як умови, в яких діє фірма, змінюються, або в міру того, як з'являється 'нова інформація. І що більш важливо - цей підхід усвідомлює той факт, що менеджери є фахівцями з прийняття рішень, і навіть тоді, коли проект реалізується і вже затверджений, він все одно може бути модифікований і реалізований в дещо іншому варіанті.
Поєднання якісного аналізу стратегічних опціонів та кількісного аналізу, пов'язаного з розглядом дисконтування грошових потоків, дає менеджерам широке підгрунтя і широку базу інформації, на основі якої вони можуть приймати рішення.
Мета курсової роботи - проаналізувати моделі оцінки опціонів, їх роль в інвестиційному аналізі.
Завдання курсової роботи:
вивчити поняття опціон, його види та сутність;
методи оцінки опціонів;
аналіз реальних опціонів.
Практичний досвід управління, при всій його суперечливості, дає сьогодні безліч прикладів плідної роботи в самих різних за формою власності, розмірам, видами організаціях і фірмах.
В основі опціонних контрактів може лежати широкий діапазон різних активів. Наприклад, базисним активом опціонного контракту можуть бути інші похідні інструменти (ф'ючерсний контракт). Опціони використовуються як для хеджування, так і для добування спекулятивного прибутку.
Розрізняють два основних види опціонів - це опціони "колл" і "пут". В даний час такими контрактами торгують на багатьох біржах світу, а також поза біржами [2, с.117-129].
Опціон колл надає покупцеві опціону право купити базисний актив у продавця опціону за ціною виконання у встановлені терміни або відмовитися від цієї покупки. Інвестор набуває опціон колл, якщо очікує підвищення курсової вартості базового активу. Найбільш відомий опціонний контракт - це опціон "колл" (call option) на акції. У опційному контракті обговорюються наступні моменти: - компанія, акції якої можуть бути куплені - число придбаних акцій - ціна придбання акцій, що іменується ціною виконання (exercise price), або ціна "страйк" - дата закінчення контракту (expiration date).
Потенційний покупець опціону вважає, що курс акцій істотно зросте до дати закінчення контракту. Потенційний продавець опціону вважає навпаки, що спот-ціна акцій не підніметься вище за ціну, яку він буде фіксувати в опційному контракті. Підписуючи контракт, продавець опціону іде на ризик, тоді як покупець страхується. Ризик для продавця полягає в тому, що курс акцій може з плином часу підвищиться. І тоді продавець змушений буде купити акції за більш високою ціною і продати їх покупцю опціону за нижчою зазначеної в контракті ціною. Тобто продавець може втратити свої гроші. Відповідно, щоб продавець погодився підписати контракт, покупець опціону колл повинен заплатити йому певну суму, яка називається премією (divmium), або ціною опціону.
Премія складається з двох компонентів: внутрішньої вартості і часової вартості. Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсом базисного активу і ціною виконання опціону. Тимчасова вартість - це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Чим більше термін дії опціонного контракту, тим більше часова вартість, так як ризик продавця більше, і, природно, більша сума його премії.
Для покупця опціону колл можна сформулювати загальне правило дії: Опціон колл виконується, якщо спотова ціна базисного активу до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) вище ціни виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або нижче ціни виконання. Прибуток власник опціону отримає тоді, коли курс активу перевищить суму ціни виконання і премії, сплаченої продавцеві. Чим вище в порівнянні з ціною виконання опціону спотова ціна базисного активу, тим більше виграш покупця, так як він виконає опціонний контракт за меншою ціною і продасть базисний актив на спотовому ринку за більш високою ціною. Підсумки угоди для продавця опціону протилежні за ставлення до результатів покупця. Його максимальний виграш дорівнює величині премії в разі невиконання опціону. Щоб застрахуватися від різкого зростання цін на базисний актив (так як в цьому випадку його втрати можуть бути дуже великими), продавець опціону може купити цей актив у момент укладання контракту, тобто підстрахувати свою позицію. У цьому випадку опціон буде називатися покритим. Якщо ж продавець не страхує свою позицію придбанням базисного активу, то опціон називається непокритим.
Опціон пут (put option) - дає право покупцю опціону продати базисний актив за ціною виконання у встановлені терміни продавцю опціону або відмовитися від його продажу. Покупець набуває опціон пут, якщо очікує падіння курсової вартості базового активу. Загальне правило дії для покупця опціону пут можна сформулювати наступним чином. Опціон пут виконується, якщо до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) спотова ціна базисного активу менше ціни виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або вище ціни виконання. Максимальний програш для покупця опціону пут становить лише величину сплаченої премії, виграш може бути великим, якщо спот-ціна базисного активу сильно впаде. Як і для випадку з опціоном колл, підсумки операції для продавця опціону пут протилежні. Його максимальний виграш дорівнює премії в разі невиконання опціону. Програш може бути істотним, якщо курс базисного активу сильно впаде. Опціон може бути покритим, якщо при виписуванні опціону продавець резервує суму грошей, достатню для придбання базисного активу [1.647-654с.].
Як продавець, так і покупець опціонів можуть спробувати продати контракт іншим особам. Якщо це їм вдасться, то буде вважатися, що вони "закрили" (або "ліквідували", "розв'язали") свої позиції і більше не беруть участь в опційному контракті. А їхні позиції за контрактом тепер займають треті особи. За допомогою опціонів інвестори можуть формувати різноманітні стратегії. Найпростіші з них - купівля або продаж опціону кол або пут. Якщо інвестор очікує істотної зміни ціни базисного активу, але не впевнений, в якому напрямку воно відбудеться, то доцільно купити і опціон колл, і опціон пут. Така стратегія називається стелаж або стреддл. За стратегією "стелаж" опціони купуються з однаковою ціною виконання і терміном закінчення. У залежності від ситуації на ринку, інвестор виконує або опціон пут, або опціон колл.
Модифікацією стелажу є Стренгл. Дана стратегія припускає придбання опціону пут з нижчою ціною виконання і опціону колл з більш високою ціною виконання.
Якщо інвестор з більшою впевненістю очікує зростання курсу базисного активу, то він може купити один опціон пут і два опціону колл (стратегія стреп), причому ціни виконання опціонів можуть бути як однаковими, так і різними. Якщо інвестор з більшою ймовірністю очікує падіння спотової ціни базисного активу, він купить два опціону пут і одні опціон колл - стратегія стрип [10.52-56с.].
Опціонні стратегії також передбачають використання опціонів одного виду (тільки пут або тільки колл) з однаковими термінами закінчення, але з різними цінами виконання.
Коли інвестор купує опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання і продає опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання, то він формує стратегію, яка називається спред бика. Вкладник отримає невеликий виграш в разі зростання курсової вартості базового активу, але його потенційні збитки будуть меншими.
Якщо вкладник купить опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання і продасть опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання, то він сформує спред ведмедя [8.203-205с.].
Теоретично опціонні стратегії відкривають інвесторам широке поле для маневрування, але на практиці можливість різних маневрів обмежена тим, що більша частина біржових опціонів є американськими, що не дає можливість точно визначити результати дій.
За допомогою опціонів інвестор може також страхуватися від зростання або падіння ціни конкретного цікавить його активу. Якщо вкладник хеджує свою позицію від зростання ціни активу, йому слід купити опціон кол або продати опціон пут. У другому випадку інвестор страхується лише на величину премії, отриманої від продажу опціону пут.
Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавець виконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону "колл" хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставити необхідні акції, а покупець опціону "пут" бажає мати гарантію, що продавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржі встановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захисту від дій продавця, відому під назвою "маржа". Брокерським фірмам дозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їх клієнтам [4.112-125с.].
Багато інструменти мають риси опціонів, особливо опціонів "колл". Розглянемо деякі з них. Варрант на акції (або просто варант) - це опціон "колл", виписаний фірмою на свої акції. Варранти зазвичай емітуються на більш тривалий термін (п'ять і більше років), ніж типові опціони "колл". Випускаються також безстрокові варранти. Ціна виконання може бути фіксованою або змінюватися протягом терміну дії варанта, зазвичай у бік збільшення. Початкова ціна виконання в момент випуску варанта, як правило, встановлюється значно вище ринкової ціни базисного активу. Варранти можуть розподілятися між акціонерами замість дивідендів і продаватися в якості нового випуску цінних паперів. Фірма може також продавати облігацію / акцію разом з варрантом на неї. Одна з відмінностей варанта від опціону колл полягає в обмеженні кількості варантів. Завжди випускається тільки певну кількість варантів певного типу. Загальна кількість зазвичай не може бути збільшена і воно скорочується в міру виконання варантів. Виконання варанта надає благотворний вплив на становище корпорації - корпорація отримує більше коштів, збільшується кількість випущених акцій і скорочується кількість варантів [1.647-654с.].
Право схоже на варант в тому сенсі, що воно також є опціон "колл", випущений фірмою на свої акції. Право також називають передплатним варрантом. Вони дають акціонерам переважні права у відношенні передплати на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення. Кожна акція, що знаходиться в обігу, отримує одне право. Одна акція купується за певну кількість прав плюс грошова сума, рівна ціні підписки. Щоб забезпечити продаж нових акцій, передплатна ціна зазвичай встановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску прав. Права зазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів від моменту емісії) і можуть вільно звертатися до моменту їх виконання. Аж до певної дати старі акції продаються разом з правами. Це означає, що покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цього акції продаються без прав за нижчою ціною.
Модель Блека-Шоулза була розроблена для оцінки вартості європейського опціону кол на акції, за якими не виплачуються дивіденди. Щоб використовувати цю формулу для оцінки вартості опціону на акції, по яких виплачуються дивіденди, у формулу були внесені деякі зміни. Формула Блека-Шоулза для оцінки дійсної вартості опціону має наступний вигляд:
Vc = N (d1) Ps - E / eRT * N (d2),
де:
d1 = [ln (Ps / E) + (R +0,5 s2) T] / sÖT
d2 = [ln (Ps / E) + (R-0, 5s2) T] / sÖT = d1-sÖT
де: Vc-дійсна вартість опціону колл; Ps - поточна ринкова ціна базисного активу; Е - ціна виконання опціону; R - безперервно розраховується ставка без ризику в розрахунку на рік; Т - час до закінчення, представлене в частках в розрахунку на рік; s - ризик базисної звичайної акції, виміряний стандартним відхиленням дохідності акції, представленої як безперервно нараховується відсоток в розрахунку на рік [5.312-338с.].
Слід звернути увагу на те, що E / eRT - це дисконтована вартість ціни виконання на базі безперервно нараховується відсотка. Величина ln (Ps / E) - це натуральний логарифм Ps / E. N (d1) та N (d2) позначають ймовірності того, що при нормальному розподілі з середньою, що дорівнює 0, і стандартним відхиленням, рівним 1, результат буде відповідно менше d1 і d2.
У даній формулі ставка відсотка R і стандартне відхилення активу s передбачаються постійними величинами протягом всього часу дії опціону. Для полегшення підрахунків по даній формулі були розроблені таблиці значень N (d) для різних d. Формула Блека-Шоулза часто застосовується тими, хто намагається виявити ситуації, коли ринкова ціна опціону серйозно відрізняється від його дійсної ціни. Опціон, який продається за суттєво нижчою ціною, ніж отримана за формулою, є кандидатом на покупку, і навпаки, - той, що продається за значно вищою ціною, - кандидат на продаж [7.]. Введення
1. Поняття, види і сутність опціонів
2. Моделі оцінки опціонів
3. Інтегрована модель дисконтованих грошових потоків та опціонів
4. Аналіз та оцінка реальних опціонів, пов'язаних з інвестиціями в розвиток бізнесу
Висновок
Список літератури
Введення
До першого покоління дериватів фахівці відносять опціони, що обертаються на організованих ринках (біржах) у формі стандартизованих контрактів, а також поширені на позабіржовому ринку валютні свопи, опціони і міжбанківські угоди з приводу майбутньої процентної ставки (forward rate agreement).З самого початку головна функція дериватів полягала в тому, щоб забезпечити розподіл між учасниками угоди ризиків, пов'язаних зі зміною сировинних цін, валютних курсів, процентних ставок, курсів акцій, біржових індексів і т.д. Операції з дериватами і сьогодні є головним засобом страхування від різних ризиків і управління ризиками.
Існує велика різноманітність контрактів, що мають риси опціонів. Проте так склалося, що тільки до певних інструментів використовують термін "опціони".
Опціоном (option) називають контракт, укладений між двома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу або надає право продати певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу.
Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавець виконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону "колл" хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставити необхідні акції, а покупець опціону "пут" бажає мати гарантію, що продавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржі встановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захисту від дій продавця, відому під назвою "маржа". Брокерським фірмам дозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їх клієнтам.
Стратегічний аналіз опціонів або аналіз стратегічних опціонів забезпечує більш широкий і більш реалістичний погляд на інвестиційні рішення. Він дає можливість усвідомити, що інвестиції можуть бути відстрочені або схема їх реалізації може бути змінена в міру того, як умови, в яких діє фірма, змінюються, або в міру того, як з'являється 'нова інформація. І що більш важливо - цей підхід усвідомлює той факт, що менеджери є фахівцями з прийняття рішень, і навіть тоді, коли проект реалізується і вже затверджений, він все одно може бути модифікований і реалізований в дещо іншому варіанті.
Поєднання якісного аналізу стратегічних опціонів та кількісного аналізу, пов'язаного з розглядом дисконтування грошових потоків, дає менеджерам широке підгрунтя і широку базу інформації, на основі якої вони можуть приймати рішення.
Мета курсової роботи - проаналізувати моделі оцінки опціонів, їх роль в інвестиційному аналізі.
Завдання курсової роботи:
вивчити поняття опціон, його види та сутність;
методи оцінки опціонів;
аналіз реальних опціонів.
Практичний досвід управління, при всій його суперечливості, дає сьогодні безліч прикладів плідної роботи в самих різних за формою власності, розмірам, видами організаціях і фірмах.
1. Поняття, види і сутність опціонів
Опціоном (option) називають контракт, укладений між двома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу або надає право продати певний актив за визначеною ціною в межах певного періоду часу. Існує велика різноманітність контрактів, що мають риси опціонів. Проте так склалося, що тільки до певних інструментів використовують термін "опціони". Інші ж інструменти, хоча і мають схожу природу, іменуються по іншому. Суть опціону полягає в тому, що по ньому одна зі сторін (покупець опціону) може на власний розсуд або виконати контракт, або відмовитися від його виконання. За отримане право вибору покупець опціону виплачує продавцю певну винагороду, зване премією. Продавець опціону має виконати свої контрактні зобов'язання, якщо покупець (власник) опціону вирішує виконати опціонний контракт. Покупець може продати / купити базисний актив опціонного контракту тільки за тією ціною, яка в контракті зафіксована і називається ціною виконання. З точки зору термінів виконання, опціони поділяються на два типи: американський та європейський. Європейський опціон може бути виконаний тільки в день закінчення терміну контракту. Американський - в будь-який день до закінчення терміну дії контракту [10.52-56с.].В основі опціонних контрактів може лежати широкий діапазон різних активів. Наприклад, базисним активом опціонного контракту можуть бути інші похідні інструменти (ф'ючерсний контракт). Опціони використовуються як для хеджування, так і для добування спекулятивного прибутку.
Розрізняють два основних види опціонів - це опціони "колл" і "пут". В даний час такими контрактами торгують на багатьох біржах світу, а також поза біржами [2, с.117-129].
Опціон колл надає покупцеві опціону право купити базисний актив у продавця опціону за ціною виконання у встановлені терміни або відмовитися від цієї покупки. Інвестор набуває опціон колл, якщо очікує підвищення курсової вартості базового активу. Найбільш відомий опціонний контракт - це опціон "колл" (call option) на акції. У опційному контракті обговорюються наступні моменти: - компанія, акції якої можуть бути куплені - число придбаних акцій - ціна придбання акцій, що іменується ціною виконання (exercise price), або ціна "страйк" - дата закінчення контракту (expiration date).
Потенційний покупець опціону вважає, що курс акцій істотно зросте до дати закінчення контракту. Потенційний продавець опціону вважає навпаки, що спот-ціна акцій не підніметься вище за ціну, яку він буде фіксувати в опційному контракті. Підписуючи контракт, продавець опціону іде на ризик, тоді як покупець страхується. Ризик для продавця полягає в тому, що курс акцій може з плином часу підвищиться. І тоді продавець змушений буде купити акції за більш високою ціною і продати їх покупцю опціону за нижчою зазначеної в контракті ціною. Тобто продавець може втратити свої гроші. Відповідно, щоб продавець погодився підписати контракт, покупець опціону колл повинен заплатити йому певну суму, яка називається премією (divmium), або ціною опціону.
Премія складається з двох компонентів: внутрішньої вартості і часової вартості. Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсом базисного активу і ціною виконання опціону. Тимчасова вартість - це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Чим більше термін дії опціонного контракту, тим більше часова вартість, так як ризик продавця більше, і, природно, більша сума його премії.
Для покупця опціону колл можна сформулювати загальне правило дії: Опціон колл виконується, якщо спотова ціна базисного активу до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) вище ціни виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або нижче ціни виконання. Прибуток власник опціону отримає тоді, коли курс активу перевищить суму ціни виконання і премії, сплаченої продавцеві. Чим вище в порівнянні з ціною виконання опціону спотова ціна базисного активу, тим більше виграш покупця, так як він виконає опціонний контракт за меншою ціною і продасть базисний актив на спотовому ринку за більш високою ціною. Підсумки угоди для продавця опціону протилежні за ставлення до результатів покупця. Його максимальний виграш дорівнює величині премії в разі невиконання опціону. Щоб застрахуватися від різкого зростання цін на базисний актив (так як в цьому випадку його втрати можуть бути дуже великими), продавець опціону може купити цей актив у момент укладання контракту, тобто підстрахувати свою позицію. У цьому випадку опціон буде називатися покритим. Якщо ж продавець не страхує свою позицію придбанням базисного активу, то опціон називається непокритим.
Опціон пут (put option) - дає право покупцю опціону продати базисний актив за ціною виконання у встановлені терміни продавцю опціону або відмовитися від його продажу. Покупець набуває опціон пут, якщо очікує падіння курсової вартості базового активу. Загальне правило дії для покупця опціону пут можна сформулювати наступним чином. Опціон пут виконується, якщо до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) спотова ціна базисного активу менше ціни виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або вище ціни виконання. Максимальний програш для покупця опціону пут становить лише величину сплаченої премії, виграш може бути великим, якщо спот-ціна базисного активу сильно впаде. Як і для випадку з опціоном колл, підсумки операції для продавця опціону пут протилежні. Його максимальний виграш дорівнює премії в разі невиконання опціону. Програш може бути істотним, якщо курс базисного активу сильно впаде. Опціон може бути покритим, якщо при виписуванні опціону продавець резервує суму грошей, достатню для придбання базисного активу [1.647-654с.].
Як продавець, так і покупець опціонів можуть спробувати продати контракт іншим особам. Якщо це їм вдасться, то буде вважатися, що вони "закрили" (або "ліквідували", "розв'язали") свої позиції і більше не беруть участь в опційному контракті. А їхні позиції за контрактом тепер займають треті особи. За допомогою опціонів інвестори можуть формувати різноманітні стратегії. Найпростіші з них - купівля або продаж опціону кол або пут. Якщо інвестор очікує істотної зміни ціни базисного активу, але не впевнений, в якому напрямку воно відбудеться, то доцільно купити і опціон колл, і опціон пут. Така стратегія називається стелаж або стреддл. За стратегією "стелаж" опціони купуються з однаковою ціною виконання і терміном закінчення. У залежності від ситуації на ринку, інвестор виконує або опціон пут, або опціон колл.
Модифікацією стелажу є Стренгл. Дана стратегія припускає придбання опціону пут з нижчою ціною виконання і опціону колл з більш високою ціною виконання.
Якщо інвестор з більшою впевненістю очікує зростання курсу базисного активу, то він може купити один опціон пут і два опціону колл (стратегія стреп), причому ціни виконання опціонів можуть бути як однаковими, так і різними. Якщо інвестор з більшою ймовірністю очікує падіння спотової ціни базисного активу, він купить два опціону пут і одні опціон колл - стратегія стрип [10.52-56с.].
Опціонні стратегії також передбачають використання опціонів одного виду (тільки пут або тільки колл) з однаковими термінами закінчення, але з різними цінами виконання.
Коли інвестор купує опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання і продає опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання, то він формує стратегію, яка називається спред бика. Вкладник отримає невеликий виграш в разі зростання курсової вартості базового активу, але його потенційні збитки будуть меншими.
Якщо вкладник купить опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання і продасть опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання, то він сформує спред ведмедя [8.203-205с.].
Теоретично опціонні стратегії відкривають інвесторам широке поле для маневрування, але на практиці можливість різних маневрів обмежена тим, що більша частина біржових опціонів є американськими, що не дає можливість точно визначити результати дій.
За допомогою опціонів інвестор може також страхуватися від зростання або падіння ціни конкретного цікавить його активу. Якщо вкладник хеджує свою позицію від зростання ціни активу, йому слід купити опціон кол або продати опціон пут. У другому випадку інвестор страхується лише на величину премії, отриманої від продажу опціону пут.
Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавець виконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону "колл" хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставити необхідні акції, а покупець опціону "пут" бажає мати гарантію, що продавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржі встановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захисту від дій продавця, відому під назвою "маржа". Брокерським фірмам дозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їх клієнтам [4.112-125с.].
Багато інструменти мають риси опціонів, особливо опціонів "колл". Розглянемо деякі з них. Варрант на акції (або просто варант) - це опціон "колл", виписаний фірмою на свої акції. Варранти зазвичай емітуються на більш тривалий термін (п'ять і більше років), ніж типові опціони "колл". Випускаються також безстрокові варранти. Ціна виконання може бути фіксованою або змінюватися протягом терміну дії варанта, зазвичай у бік збільшення. Початкова ціна виконання в момент випуску варанта, як правило, встановлюється значно вище ринкової ціни базисного активу. Варранти можуть розподілятися між акціонерами замість дивідендів і продаватися в якості нового випуску цінних паперів. Фірма може також продавати облігацію / акцію разом з варрантом на неї. Одна з відмінностей варанта від опціону колл полягає в обмеженні кількості варантів. Завжди випускається тільки певну кількість варантів певного типу. Загальна кількість зазвичай не може бути збільшена і воно скорочується в міру виконання варантів. Виконання варанта надає благотворний вплив на становище корпорації - корпорація отримує більше коштів, збільшується кількість випущених акцій і скорочується кількість варантів [1.647-654с.].
Право схоже на варант в тому сенсі, що воно також є опціон "колл", випущений фірмою на свої акції. Право також називають передплатним варрантом. Вони дають акціонерам переважні права у відношенні передплати на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення. Кожна акція, що знаходиться в обігу, отримує одне право. Одна акція купується за певну кількість прав плюс грошова сума, рівна ціні підписки. Щоб забезпечити продаж нових акцій, передплатна ціна зазвичай встановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску прав. Права зазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів від моменту емісії) і можуть вільно звертатися до моменту їх виконання. Аж до певної дати старі акції продаються разом з правами. Це означає, що покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цього акції продаються без прав за нижчою ціною.
2. Моделі оцінки опціонів
Найголовніше завдання, яке необхідно вирішити інвесторові - це визначення ціни опціону. Дві найбільш відомі моделі визначення премії опціонів - це модель Блека-Шоулза і Біноміальна модель (BOPM) Кокса, Росса і Рубінштейна.Модель Блека-Шоулза була розроблена для оцінки вартості європейського опціону кол на акції, за якими не виплачуються дивіденди. Щоб використовувати цю формулу для оцінки вартості опціону на акції, по яких виплачуються дивіденди, у формулу були внесені деякі зміни. Формула Блека-Шоулза для оцінки дійсної вартості опціону має наступний вигляд:
Vc = N (d1) Ps - E / eRT * N (d2),
де:
d1 = [ln (Ps / E) + (R +0,5 s2) T] / sÖT
d2 = [ln (Ps / E) + (R-0, 5s2) T] / sÖT = d1-sÖT
де: Vc-дійсна вартість опціону колл; Ps - поточна ринкова ціна базисного активу; Е - ціна виконання опціону; R - безперервно розраховується ставка без ризику в розрахунку на рік; Т - час до закінчення, представлене в частках в розрахунку на рік; s - ризик базисної звичайної акції, виміряний стандартним відхиленням дохідності акції, представленої як безперервно нараховується відсоток в розрахунку на рік [5.312-338с.].
Слід звернути увагу на те, що E / eRT - це дисконтована вартість ціни виконання на базі безперервно нараховується відсотка. Величина ln (Ps / E) - це натуральний логарифм Ps / E. N (d1) та N (d2) позначають ймовірності того, що при нормальному розподілі з середньою, що дорівнює 0, і стандартним відхиленням, рівним 1, результат буде відповідно менше d1 і d2.
Біноміальна модель Кокса, Росса і Рубінштейна використовується для оцінки премії американських опціонів, передусім опціонів пут. Весь період дії опціонного контракту розбивається на ряд інтервалів часу. Вважається, що протягом кожного з них ціна базисного активу може піти вгору або вниз з певною ймовірністю. Отримують значення ціни базисного активу для кожного інтервалу часу, враховуючи дані про стандартному відхиленні його курсу (будують дерево розподілу ціни), також визначають вірогідність підвищення та зниження курсової вартості активу на кожному відрізку тимчасового інтервалу. Можливі ціни опціону в даний час визначаються, спираючись на значення цін активу до моменту закінчення опціону [1.647-654с.].
Після цього послідовним дисконтуванням цін опціону (з урахуванням ймовірності підвищення і пониження вартості активу на кожному інтервалі часу) отримують значення його ціни в момент укладання контракту.
3. Інтегрована модель дисконтованих грошових потоків та опціонів
Методи, засновані на дисконтованих грошових аналізі, і методи, засновані на моделі ціноутворення на опціони, - це способи аналізу інвестицій, швидше, доповнюють, ніж взаємовиключні або конкуруючі. Іншими словами, недоліки і слабкості методу аналізу ДДП можуть бути збалансовані шляхом уважного та ретельного розгляду потенціалу опціонів, пов'язаних з проектами створення нових товарів або розвитку технології. Така інтегрована модель досить корисна. Нижче розглянемо.1. Поліпшення методу аналізу дисконтованих грошових потоків, Традиційний підхід, який передбачає оцінку найбільш імовірною величини NPV для проектів, а потім доповнення цього аналізу аналізом чутливості, має бути модифікований. Коли ми здійснюємо імітаційний підхід до розрахунку, NPV то тим самим припускаємо, що можуть існувати явно і чітко виражені асиметричні розподілу ймовірностей, пов'язані з основними змінними проекту та їх впливом на NРV [5.312-338с.].
Результатом такого підходу до оцінки NPV є набір ймовірностей досягнення тих чи інших величин NРV. Це дозволяє побачити як потенціал зростання вигідності проекту, так і потенціал скорочення можливої чистої величини NPV, В результаті менеджери з урахуванням преференцій в області оцінки ризику (тобто яка їхня позиція: ухилення від ризику або прийняття ризику заради більш високих доходів) отримують можливість охарактеризувати проект як: а) дуже привабливий, б) досить привабливий або в) непривабливий,
Діксон і Джеріан рекомендують два альтернативних підходи до проведення такого роду оцінок інвестиційних проектів. При першому підході спочатку оцінюється ймовірність кожної альтернативи розвитку не забезпечити мінімально прийнятний рівень прибутковості інвестицій. Потім вибирається проект c найбільш високою очікуваною рентабельністю з числа тих, які утворюють набір прийнятних альтернатив. Друга альтернативна модель, де цінність кожного проекту дорівнює середньозваженій сумі очікуваних величин рентабельності інвестицій і шансів по кожному з варіантів на досягнення чи перевищення мінімального встановленого цільового рівня рентабельності інвестицій (бар'єрної ставки) [2, с.117-129].
Хоча Діксон і Джеріан використовують у своїй моделі для вибору показник рентабельності інвестицій, у фінансовій літературі, як правило, віддають перевагу величині NPV і передбачають використовувати саме цей показник, вважаючи, що в порівнянні з аналізом рентабельності інвестицій або внутрішньої норми прибутку такий підхід є більш точним і кращим. Але концептуально ці два підходи досить близькі і можна їх розглядати як однотипні. З цією проблемою, про яку треба пам'ятати, пов'язана проблема вибору прийнятною ставки дисконтування. По-перше, це створює сприятливі умови для гри, в яку можуть грати опоненти проектів, щоб довести його невигідність, встановивши для нього занадто високий рівень прибутковості, який проект не подолає і тому буде відкинуто. По-друге, такий підхід відсікає довгостроково орієнтовані проекти, які насправді можуть бути досить перспективними для цього бізнесу [8.203-205с.].
2. Оцінка потенціалу опціону можливостями розвитку, які він створює для компанії. Перша і головна причина для того, щоб здійснювати такий якісний підхід до опціонного аналізу, - це труднощі, пов'язані з кількісним визначенням, або квантифікації змінних в рамках моделі оцінки опціону і складнощі, пов'язані з оцінкою значення основних змінних, які необхідні для оцінки цінності опціонів. Як зазначає Ченг: "Справа не тільки в тому, що модель оцінки опціонів складна, але і в тому, що вона може бути вирішена тільки шляхом кількісного аналізу числових даних. І до тих пір, поки не буде створена дружня користувачам програма такого аналізу, дуже мала вірогідність того, що ця методологія буде широко прийнята ".
Таким чином, стадії розвитку аналіз стратегічних опціонів буде більш практично корисний і швидше увійде в практику, якщо він буде розвиватися на основі якісного аналізу, а не на основі використання складних алгоритмів, які вимагають застосування вкрай суб'єктивних оцінок основних змінних.
Питання, представлені в табл.1, не призначені для того, щоб служити основою універсальної оцінки проекту, і визнані показати тільки тип стратегічних підстав для оцінок, які можуть здійснювати управлінські команди.
Таблиця 1. Оцінка потенціалу опціонів і вплив можливостей, пов'язаних з опціонами
| Варіанти опціонів | Цінність опціону | ||
| позитивна | негативна | ||
| Потенціал подальшого зростання фірми, заснований на цьому варіанті продукту або в цьому варіанті технології | хороший | поганий | |
| Витрати на розвиток чітко наростають протягом проекту | немає | та | |
| Проект може бути розбитий на дискретні стадії з чіткими точками, в яких можуть бути прийняті рішення про продовження або відмову від подальших інвестицій | та | немає | |
| Інвестиції у виробничі потужності та маркетинг сконцентровані на пізніх стадіях проекту | та | немає | |
| Є ймовірність того, що в майбутньому можуть бути чітко ідентифіковані ефективні партнери плі субпідрядники і це може підвищити ймовірність успіху проекту | та | немає | |
| Існує ймовірність і можливості змінить масштаби операції проект при мінімальних витратах для фірми | та | немає | |
| Загальний потенціал опціону від цього проекту | високий | середній | низький |
На рис.2 показана матриця, яка може використовуватися для комбінованого аналізу дисконтованих грошових потоків і опціонів. Оцінка "дуже приваблива" означає, що NPV проекту - величина позитивна при влаштовує фірму розподілі ймовірностей. Оцінка "досить приваблива" означає, що NPV проекту - величина помірно позитивна при менш влаштовує фірму розподіл ймовірностей, або що NPV проекту - величина помірно негативна при більш прийнятною для фірму розподілі ймовірностей. Оцінка "неприваблива" означає, що NPV проекту - величина негативна при не влаштовує фірму розподілі ймовірностей.
| Потенціал опціонів | Чиста поточна вартість (NPV) | ||
| дуже приваблива | досить приваблива | неприваблива | |
| Високий | 1 Інвестувати | 2 Інвестувати | 4 Ризикований і довгостроковий проект |
| Помірний | 3 Інвестувати | 5 Портфельні інвестиції | 9 Відмовитися від інвестування |
| Низький | 6 низькоризикованих і короткостроковий проект | 7 Обмежений потенціал отримання доходу | 8 Відмовитися від інвестування |
Інтерпретація матриці реальних опціонів. Інтерпретація цієї матриці дещо нагадує інтерпретацію стандартної матриці фірми Маккінзі з дев'ятьма клітинками, хоча вона і застосовує інші по суті своїй параметри виміру [5.312-338с.].
Проекти, які потрапляють у клітинки 1-3 у верхньому лівому куті, є досить привабливими внаслідок як їх позитивної величини NРV, так і наявності потенційно цінних опціонів, які дають менеджерам організації можливість прийняття рішення в той час, коли це може ще більше підвищити фінансову привабливість проектів.
Відзначимо, що існує висока ймовірність того, що ці можливості самі виникли тільки завдяки тим опціонах, які були реалізовані в минулому.
Це цілком адекватна тому підходу, який Нонака сформулював наступним чином: "Немає нічого незвичайного в тому, щоб знаходити інформацію і знання, що народжуються основним процесом розвитку, хоча вони можуть бути і не зовсім адекватні тому, що спочатку збирався отримати або чого хотів домогтися розробник нового оригінального проекту ".
Бізнесмени можуть вважати вельми привабливими проекти, представлені клітинами 1-3. Але давайте звернемо увагу і на клітинки 4 і 5. Проекти, які потрапляють в будь-яку з цих клітинок, мабуть, є претендентами на відторгнення компаніями, якщо їх розглядати в традиційній логіці аналізу дисконтування грошових потоків. І все ж варто подивитися на деякі з цих проектів більш уважно, і тоді вони можуть виявитися більш привабливими. Нехай вони і не обіцяють великої величини NРV, але їх оцінка не може бути надійною через те потоку варіантів (опцій) розвитку, який вони генерують.
Суть в тому, що саме ці проекти можуть утворювати базу для реалізації в майбутньому проектів у клітинках 1-3 потому, скажімо, п'ять років з моменту початку інвестування. Менеджери повинні ретельно вивчати потік опціонів, який здатні генерувати проекти такого роду, і дуже ретельно зважувати рішення про їх прийняття або відторгнення. Звичайно, з часом може виявитися, що не всі з проектів у цих клітинках повинні бути реалізовані, оскільки їх опціони, коли підійде час, можуть виявитися і непривабливими [2, с.117-129].
Проте якщо фірма повинна створювати платформу для майбутнього, вона зобов'язана включати деякі проекти з такого роду профілями в свій загальний перспективний портфель стратегій. З часом, у міру того як будуть реалізовуватися (або не будуть) ті чи інші стадії інвестування, деякі з цих проектів можуть піти в реальний інвестиційний портфель фірми. Іншими словами, якщо ми набуваємо опціон на здійснення інвестицій в 10 млн дол, це зовсім не обов'язково означає, що ці 10 млн дол будуть інвестовані насправді. Однак це саме те, що зазвичай передбачається в рамках традиційного аналізу дисконтування грошових потоків.
Проекти в клітці 6, як правило, можна розбити на дна типу. Перший тип - це проекти, пов'язані з розширенням продуктової лінії товарів, вироблених фірмою на основі раніше створеного ядра (платформи). Це буде результатом втілення в життя опційно-обгрунтованої інвестиційної стратегії. І хоча можливості для "важільного розвитку" на основі такого роду розширення продуктових ліній можуть бути вельми невеликими, але все-таки це дозволяє отримати якусь вигоду за рахунок:
1) використання результатів раніше проведених науково-дослідних і дослідно-конструкторських робіт і витрачених на це грошей,
2) поділу виробничих потужностей,
3) використання розподіленого ефекту охоплення (розширення кола товарів, що продаються через раніше створену систему збуту товарів). Таким чином, існує помітна стратегічна зв'язок між цими проектами і існуючим портфелем, а тому ці проекти повинні розглядатися позитивно і можуть бути реалізовані.
Другий тип - відокремлені проекти, які слабо пов'язані з обший стратегією розвитку фірми, і мають обмежений потенціал породжуваних ними опціонів. У цих випадках величини NРV можуть бути на практиці отримані значно меншими, якщо тільки реалізація таких проектів не буде здійснюватися під жорстоким контролем менеджерів, орієнтованих на те, щоб домогтися очікуваної фінансової вигоди. У цю категорію потрапляють багато проекти, пов'язані з придбанням і злиттям інших компанії. Такого роду проекти, як правило, для майбутнього фірми нижче за пріоритетом, ніж проекти стратегічного розвитку, представлені в тій же самій клітинці таблиці [10.52-56с.].
Проекти, які потрапляють в три клітини в нижньому правому куті таблиці, ймовірно, повинні бути відкинуті, оскільки вони досить низько оцінені по обох параметрах. Правда, проекти в клітці 7, здається, шкода відкидати, оскільки вони мають досить хорошим фінансовим потенціалом. Однак ці проекти мають маленький довгостроковий потенціал і створюють слабкі можливості для поліпшення їх фінансових результатів за рахунок тих чи інших дій менеджерів. І тільки в тому випадку, якщо ці проекти припускають, розширення існуючих продуктових ліній для захоплення нових сегментів ринку і при тому не заважають реалізації більш привабливих проектів, такого роду інвестиції можна вважати прийнятними.
Таким чином, можна сказати, що основний борг менеджерів - інвестувати кошти у стратегічні ініціативи, які створюють істотні можливості для майбутнього зростання і прибутковості і балансувати можливості, створювані цими проектами, з тим ризиком, який їм притаманний.
Традиційний підхід до фінансового аналізу приділяє дуже велику увагу завданню скорочення ризику. Результатом цього є те, що багато фірм інвестують переважно в приріст потужностей з випуску вже освоєних товарів чи у створення нових модифікацій товарів для розширення ринку. І хоча спочатку результати реалізації такого роду інвестиційної стратегії можуть бути прийнятні, ці ініціативи мало, що дають для занять фірмою більш вигідних позицій у майбутньому [1.647-654с.].
Стратегічний аналіз опціонів або аналіз стратегічних опціонів забезпечує більш широкий і більш реалістичний погляд на інвестиційні рішення. Він дає можливість усвідомити, що інвестиції можуть бути відстрочені або схема їх реалізації може бути змінена в міру того, як умови, в яких діє фірма, змінюються, або в міру того, як з'являється нова інформація. І що більш важливо - цей підхід усвідомлює той факт, що менеджери є фахівцями з прийняття рішень, і навіть тоді, коли проект реалізується і вже затверджений, він все одно може бути модифікований і реалізований в дещо іншому варіанті.
Поєднання якісного аналізу стратегічних опціонів та кількісного аналізу, пов'язаного з розглядом дисконтування грошових потоків, дає менеджерам широке підгрунтя і широку базу інформації, на основі якої вони можуть приймати рішення.
Звичайно, можуть бути ситуації, коли результати, породжувані цими двома аналітичними підходами, будуть суперечливі. Це не можна розглядати як несподівану і непередбачувану ситуацію, але треба трактувати як можливість для поглибленого обговорення керівництвом фірми того, в який бік взагалі має розвиватися бізнес даної компанії.
Аналіз, заснований на матриці комбінування дисконтованого грошового аналізу та оцінки опціонів, спрямований на те, щоб створити менеджерам можливість виробити якусь логіку розгляду наслідків комбінованих сигналів, які породжуються цими двома аналітичними підходами.
Грунтуючись на аналізі переваг та недоліків методу РДЗ, ми можемо прийти до висновку, що якщо ми хочемо використовувати показник NPV, то повинні розглядати всі інвестиційні проблеми як проблеми оцінки опціонів, з якими мають справу фірми.
Нагадаємо, що Блек і Шольц розробили модель ціноутворення на опціони, щоб оцінювати опціони "колл" (саll) і "пут (рut)", тобто контракти, які уповноважують власника такого контракту купити або продати відповідну цінний папір за вказаною в контракті ціною (ціною виконання) у конкретний момент часу. Це так званий європейський опціон. Їхня концепція була прийнята ринком і далі розвинена стосовно до так званим американським опціонах, які можуть бути реалізовані (виконані) в зазначений момент часу або навіть раніше його. Опціон "колл" дає власникові право купити цінний папір, а опціон "пут" - право продати її. Цінність опціону заснована на цінності відповідного цінного паперу.
Оцінка опціонів на цінні папери є не дуже складним завданням, оскільки інформація, потребная для такого роду оціночних рівнянь, або є на ринку (її можна зібрати), або її легко оцінити. Навпаки, оцінка стратегічних опціонів (часто іменованих також реальними опціонами) є справою надзвичайно складною, оскільки тут важко виявити явно спостерігаються цільові активи або розглядаються активи не є повсякденно торгованими. Відповідно і прогнози грошових потоків, пов'язаних з цими активами, вельми неточні. Крім того, довгостроковий характер таких стратегічних опціонів означає, що скорегована на рівень ризику ставка дисконтування може сильно коливатися протягом строку життя такого опціону [2, с.117-129].
Більше того, стратегічні інвестиції часто є сукупністю різного роду опціонів, і тому використання одного опціону може створювати додатковий опціон, тобто виникає як би якесь розгалуження варіантів діяльності компанії.
Оцінка опціонів, пов'язаних зі створенням нових товарів. Спробуємо використовувати інвестиційні проекти, пов'язані з розробкою і впровадженням нових товарів, щоб проілюструвати типи опціонів, які виникають при розгляді багатьох стратегічних та інвестиційних проектів.
Відзначимо, що якщо головна ідея методу ДДП полягає в тому, щоб скоротити ризик вкладення грошей у проекти з низькою віддачею, то не менш важливо для менеджерів розглядати і той ризик, з яким пов'язана можливість упустити привабливий варіант інвестування і не отримати доходи, які ці варіанти здатні були б принести. Все це і є ті можливості, які повинні бути виявлені і оцінені за допомогою методу оцінки стратегічних опціонів (ГСО).
Розглянемо кілька варіантів опціонів, які виникають в рамках інвестиційних проектів, пов'язаних із створенням і впровадженням нових товарів.
1. Опціон інвестування в можливості майбутнього розвитку. Старший віце-президент однієї з компаній, включеної до рейтингу журналу "Форбс" 500 найбільших компаній, як-то поскаржився, що його маркетологи постійно пропонує варіанти нових продуктів і варіанти нових дослідних і дослідно-конструкторських робіт. Але ці проекти найчастіше не здатні подолати надзвичайно жорсткий рівень бар'єрної ставки, що застосовується в цій компанії. Це означає, що нові інвестиції не можна розглядати як відокремлено стоять проекти. Їх необхідно бачити в контексті довгострокового портфеля взаємопов'язаних продуктів, що випускаються даною компанією [1.647-654с.].
Традиційні методи оцінки часто надмірно "карають" інноваційний продукт, оскільки вони розглядаються менш надійними в порівнянні з існуючими продуктами, і здається, що краще розширювати існуючу товарну лінію, ніж створювати нові, оскільки тут як би виникає вигода від поділу інвестицій або наявності частково замортизованих потужностей , які використані були коли-то для організації виробництва вже випущених товарів або їх компонентів.
Тим часом створення "платформи" для нової групи плі сімейства продуктів є, ймовірно, найбільш цінним опціоном, який може бути виведений з програми розробки нового продукту або нової технології.
Наприклад, Уілрайта і Сассер характеризують програми розробки нових продуктів і пов'язаної з ними програми освоєння виробництва цих продуктів як складаються з двох елементів: ядра та важільних товарів. Ядро продуктової програми - це платформа, тобто базова модифікація товару.
Ядро, як правило, не змінюється істотно і залишається тією відміткою, тим орієнтиром, у порівнянні з яким споживачі оцінюють інші продукти цієї товарної лінії. Важільні ж продукти, як правило, направляються на нові сегменти ринку і можуть бути відмінними від ядра за параметрами продуктивності, меншої вартості або іншими ознаками. Біда і головна проблема полягає в тому, що важільні продукти не з'являться і не можуть бути проведені без інвестицій в ядро платформи і базову модифікацію товару [10.52-56с.].
На думку Мора, цінність платформи можна визначити наступним чином. Навіть найбільший ринок зазвичай не є цілком помітним. Багато разів піонерні інвестиції служили способом створення досить примітивних товарів і спочатку допомагали захопити лише вкрай вузьку спеціалізовану нішу ринку. Простіше кажучи, спочатку найважливіші напрямки розвитку можуть тільки передбачатися або тільки намічатися в найсміливіших мріях. І відповідно інвестиції в такого роду інновації надзвичайно важко обгрунтувати і виправдати, якщо спиратися тільки на метод аналізу дисконтування грошових потоків. Це означає, що фірми, які займаються розробкою ядер, замість того щоб розробляти специфічні продукти для специфічних потреб ринку, тим самим закладають основу для успішного просування своїх продуктів на численних ринках.
Ну, скажімо, чи міг "Кенон" успішно прогнозувати грошові потоки від свого бізнесу, пов'язаного з виробництвом лазерних принтерів і з'явився завдяки тому, що ця фірма раніше розвивала свої потужності з виробництва тонких оптичних приладів? Звичайно, немає. Однак перш ніж інвестувати в розробки, які утворюють серцевинні компетенції, в "Кенон" було проведено поглиблене обговорення потенційних вигод володіння сильною компетенцією в оптиці, що могло стати основою для розвитку нових продуктів [5.312-338с.].
Таким чином, що, розвиваючи свої оптичні потужності, по суті справи, "Кенон" придбала опціон участі в ринкових можливостях, які вимагали володіння компетенцію в галузі оптики. У той же час стандартний аналіз, заснований на методах ДДП, міг цілком показати, що придбання готових оптичних компонентів замість того, щоб накопичувати власну компетенцію у цій галузі і виробляти ці компоненти самостійно, було фінансово вигідною справою. Але упустила б, повіривши в такій одношаровий аналіз, фірма "Кенон" тоді ті можливості, які дозволили їй, потім виробляти абсолютно нові продукти і заробляти на цьому великі грошові потоки.
2. Опціон відкласти рішення і адаптуватися до нової ситуації. Традиційний аналіз ЛФК передбачає моделювання проекту як суворого і негнучкого набору серій операцій, пов'язаних з інвестуванням і отриманням доходів від створених таким чином активів. Однак багато прогресивні фірми свідомо надають як можна більшу гнучкість своїх технологій створення нових продуктів.
Здатність менеджменту вчитися та адаптуватися до несподіваних коливань і розвитку ситуації на ринку є надзвичайно складним моментом для врахування при статичному за своєю природою методі ДДП. А, скажімо, "Тойота", найбільш успішний виробник автомобілів в Японії, послідовно реалізує у своїй діяльності філософію розробки надлишкового числа прототипів і відкладання рішень про їх постановці на виробництво. Це - спочатку здається надлишковим - розширення фронту вироблюваних моделей і відповідно з цим витрат на такого роду розробки є, по суті справи, купівлею опціону, який дозволяє "Тойоті" включати найбільш свіжу інформацію про стан, можливості і потреби ринку в свої рішення про розробку продуктів , які, врешті-решт ставляться на конвеєрне виробництво [4.112-125с.].
Тим самим менеджери "Тойоти" використовують опціон, який дозволяє їм приймати остаточне рішення настільки близько до моменту впровадження машин у масове виробництво, як це тільки можливо. У результаті цього виходить, що автомобілі "Тойоти" краще задовольняють потребам ринку, ніж продукти, які виготовляють фірми-конкуренти.
Хемел і Прохалат, вивчаючи діяльність американських і японських компаній, відзначають, що успіхи у створенні нових продуктів такими компаніями, як "Соні", "Мацусіта" і "Тошіба", є результатом готовності цих компаній йти на численні, досить дешеві ринкові експерименти, які дозволяють їм акумулювати і застосовувати великі масиви цінної інформації про ринок при прийнятті остаточних рішень про те, виходити чи ні на ринок з тими чи іншими варіантами товарів. Ці експерименти є дешевими опціонами, які дозволяють вести навчання па основі реалій ринку, а в результаті це дає більш високу віддачу на інвестиції, які, в кінцевому рахунку здійснюються для виведення відібраних продуктів на ринок.
Замість того щоб прагнути розробити точні довгострокові прогнози, ці фірми створюють собі можливості (опціони) швидко реагувати на виникаючі варіанти розвитку, використовуючи знання та напрацювання, які вони накопичили раніше, вивчаючи реакцію покупців нате або інші варіанти своєї продукції.
3. Опціон, пов'язаний з поетапним здійсненням інвестицій. Якимось підваріантів раніше розглянутого опціону є можливість розгляду інвестиційного проекту як серії вкладень коштів, що дає фірмі якусь можливість перервати або відмінити проект в середині його реалізації, якщо знову отримана інформація про ринкову ситуацію буде несприятливою.
Багато провідних фірми використовують як би якусь ідею побудови дорожньої мережі, по якій вони рухаються від концепції нового продукту до створення його і яка складається з відрізків шляху, що передбачають будь-які конкретні кроки і пов'язані з цим інвестиції. Інвестиції на кожному відрізку або на кожному етапі можуть бути розглянуті, як опціон на право здійснити наступні стадії і отримати за рахунок цього результати. У результаті отримання та аналізу нової інформації про потреби ринку, пропозиції продуктів з боку конкурентів і необхідних витратах можливість йти далі знову може бути розглянута і оцінена. А за підсумками може бути прийнято рішення: продовжувати інвестиції або зупинитися на вже зроблене.
Тому варіанти довгострокового розвитку з чітко визначеними критичними точками, в кожній з яких можна зупинити інвестиції, є більш цінними для компанії, ніж швидко реалізовані, але незворотні ні в який момент варіанти. Менеджери повинні уникати реалізації цих опціонів занадто швидко, відкладаючи рішення до моменту, коли чекати більше не можна, а інформація дозволяє судити про шанси на вигідне інвестування.
Звернемо, проте, увагу на неповну відповідність ситуацій на ринку цінних паперів і на конкурентному товарному ринку. Власник опціону "колл" на цінні папери має виключне право виконати (реалізувати) цей опціон. Але на конкурентному ринку справи йдуть інакше. Якщо конкуренти мають активну програму розвитку, сфокусовану на тому ж самому продуктовому ринку і можливості його зростання, то зволікання у захопленні цієї ніші може бути катастрофічним рішенням для даної компанії [5.312-338с.].
Таким чином, менеджмент повинен ретельно зважувати фінансову гнучкість, яку компанія отримує в результаті уповільнення інвестицій, відкладання їх і відповідно втрачаючи при цьому можливість, наростити швидко свій потенціал для проникнення на ринок і захоплення його.
4. Опціони, створювані спільними підприємствами, чи партнерство. Створення нового продукту є надзвичайно високо ризиковою операцією, яка може вимагати ресурсів або компетенції, які легше отримати або придбати в союзі з іншими фірмами.
Наприклад, компанія "Піплсофт" - провідний розробник програмного устаткування для роботи з людськими ресурсами - виявила якусь нову можливість у виробництві програмного продукту для управління виробництвом. Проте вона не могла реалізувати цю можливість без відволікання занадто великого обсягу ресурсів від своїх продуктів для управління людськими ресурсами. Тоді менеджери "Піплсофт" переконали менеджерів інвестиційної компанії "Норф Вест Венчур кепітал" створити окрему юридичну особу, в якому обидві сторони були рівноправними співвласниками. При цьому "Норф Вест" вніс до капіталу цієї фірми свої грошові кошти, а "Піплсофт" - свої розробки в галузі програмного забезпечення. Конструкція угоди передбачала для "Піплсофт" опціон на викуп частки "Норф Вест" в капіталі за рахунок належної "Піплсофт" частки прибутку, що й було пізніше зроблено [1.647-654с.].
Це прекрасний приклад того, як компанія може увійти в ринок шляхом створення спільного виробництва, але при цьому забезпечити контроль за бізнесом шляхом придбання опціону на викуп частки, вкладеної іншою стороною.
Харрі, вивчаючи шляхи проникнення японського капіталу на американський ринок, виявив, що дуже часто придбання японськими фірмами американських фірм починалося як створення спільних підприємств. Після кількох років діяльності в рамках такого спільного підприємства японські фірми набували достатній досвід і знання того, як працювати в Сполучених Штатах. Після опеньки довгострокового потенціалу такого бізнесу і створення взаємовідносин на ринку японські фірми викуповували власний капітал, який раніше належав американському партнерові. По суті справи, це була реалізація опціону "колл" на право навчитися роботі на американському ринку в рамках дружнього партнерства з американськими фірмами.
Взагалі, у міру того як фірма навчається особливостям веденні справ на новому продукторинке шляхом інвестування в розробку нового продукту, вона часто виявляє можливості для аутсорсингу нестратегічних операцій, тобто передачі їх партнерам, що мають більш низькі витрати, що в кінцевому підсумку веде до зростання ефективності, а значить, і цінності свого бізнесу.
Багато успішні компанії фокусуються на тих ключових зонах діяльності, де вони мають унікальні можливості. Потім вони активно реалізують будь-які можливості, пов'язані з тим, щоб передати на зовнішню реалізацію всі ті операції, де вони не є лідерами, і де у них немає особливих конкурентних переваг [4.112-125с.].
Звернемо увагу на те, що на етапі, коли інвестиційний проект запускається в реалізацію, не завжди можна точно оцінити вигідність і можливість щось передати при виконанні цього проекту на бік, хоча такого роду реалізація опціону кооперації може суттєво знизити витрати з реалізації проекту і відповідно підвищити його фінансовий результат. Це ще один аргумент на користь розумності старої приказки: "Тихіше їдеш - далі будеш".
5. Опціон, пов'язаний з можливістю змінити масштаб реалізації проекту. Однією з найбільш складних проблем, пов'язаних зі створенням нових продуктів, є прогнозування попиту на ці продукти в момент, коли покупці мають ще невеликим досвідом використання даного продукту і не дуже розуміють, наскільки він може бути їм корисний.
Це означає, що створення в конструкції проекту опціону, що дозволяє змінювати масштаби виробництва в ході інвестиції за рахунок вкладення коштів в гнучкі схеми виробництва, приносить компанії додаткові і суттєві вигоди. Коли такий опціон існує, то бізнес може розширити масштаб виробництва, якщо ринкові умови є більш сприятливими, ніж очікувалося, або скоротити масштаб виробництва при менш сприятливих умов на ринку. Хайез і Пізано відзначають, що бізнес повинен боротися за максимальну гнучкість, особливо на нових продукторинках і на ранніх стадіях виведення цих продуктів на ринки. Для цього корисно створювати виробничі схеми, які припускають використання висококваліфікованого персоналу, універсального обладнання та малий рівень автоматизації. Інший варіант досягнення тієї ж мети - використання виробничих технологій, які засновані на комп'ютеризації [5.312-338с.].
Опціони "колл" і "пут" не будуть продаватися дешевше їх внутрішньої вартості, тому що цим скористаються досвідчені інвестори. Якщо опціон коштує менше його внутрішньої вартості, то інвестори можуть миттєво отримати дохід без ризику. Наприклад, якщо курс акції дорівнює $ 150, а опціон "колл" продається за $ 40, тобто на $ 10 менше його внутрішньої вартості (яка дорівнює $ 50), то інвестори одночасно куплять опціони, виконають їх і продадуть отримані від продавця опціону акції. Вони витратять на кожен опціон $ 140, включаючи ціну виконання, а в обмін на кожну продану акцію отримають $ 150. У результаті їх чистий дохід без ризику складе $ 10 від одного опціону. Тому опціон "колл" не буде коштувати менше $ 50, коли курс акції дорівнює $ 150.
Багато провідних фірми використовують як би якусь ідею побудови дорожньої мережі, по якій вони рухаються від концепції нового продукту до створення його і яка складається з відрізків шляху, що передбачають будь-які конкретні кроки і пов'язані з цим інвестиції. Інвестиції на кожному відрізку або на кожному етапі можуть бути розглянуті, як опціон на право здійснити наступні стадії і отримати за рахунок цього результати. У результаті отримання та аналізу нової інформації про потреби ринку, пропозиції продуктів з боку конкурентів і необхідних витратах можливість йти далі знову може бути розглянута і оцінена. А за підсумками може бути прийнято рішення: продовжувати інвестиції або зупинитися на вже зроблене.
Тому варіанти довгострокового розвитку з чітко визначеними критичними точками, в кожній з яких можна зупинити інвестиції, є більш цінними для компанії, ніж швидко реалізовані, але незворотні ні в який момент варіанти. Менеджери повинні уникати реалізації цих опціонів занадто швидко, відкладаючи рішення до моменту, коли чекати більше не можна, а інформація дозволяє судити про шанси на вигідне інвестування.
У своїй гонитві за конкурентною перевагою розвитку фірма повинна розуміти, що розвиток інноваційних стратегій, які здійснюються на основі підвищення адаптивності та гнучкості фірми, ймовірно, є найбільш критичним варіантом для всіх бізнесів. Але гальмувати цей процес тільки в силу догматичного використання стандартних аналітичних та оціночних технологій не можна.
Таким чином, менеджмент повинен ретельно зважувати фінансову гнучкість, яку компанія отримує в результаті уповільнення інвестицій, відкладання їх і відповідно втрачаючи при цьому можливість, наростити швидко свій потенціал для проникнення на ринок і захоплення його.
2. Зимін І.А. Реальні інвестиції: навч. посібник. - М.: ТАНДЕМ, 2000. - 304 с.;
3. Інвестиційна політика: навч. посібник. - М.: КНОРУС, 2005, - 320
4. Комарова О.М. Вплив ринку похідних фінансових інструментів на ефективність державної грошової кредитної політики / / Фінансовий менеджмент. 2006.
5. Ліпсіц І.В. Економічний аналіз реальних інвестицій: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.;
6. Маршал Джон Ф., Бансал Віпул К. Повне керівництво фінансовою нововведень: Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М, 2001
7. Мурзін Д.В. Цінні папери - безтілесні речі. Правові проблеми сучасної теорії цінних паперів. -М.: Вид. Статус, 1998.
8. Павлова Ю.М. Фінансовий менеджмент: Уч. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, - 269 с.;
9. Сафонова Т.Ф. Біржова торгівля похідними фінансовими інструментами. М.: Справа, 2000.544 с.
10. Соловйов П.С. Біржовий ринок похідних фінансових інструментів в Росії і його ліквідність / / Ринок цінних паперів. 2004.
Аналіз, заснований на матриці комбінування дисконтованого грошового аналізу та оцінки опціонів, спрямований на те, щоб створити менеджерам можливість виробити якусь логіку розгляду наслідків комбінованих сигналів, які породжуються цими двома аналітичними підходами.
4. Аналіз та оцінка реальних опціонів, пов'язаних з інвестиціями в розвиток бізнесу
Щоб правильно оцінити стратегічні рішення, потрібен динамічний підхід, який дозволяв би аналітику розуміти роль активно адаптується менеджменту і використовувати це розуміння для прийняття управлінських рішень. Саме такого роду підходом і є метод, заснований на аналізі опціонів, який отримує останнім часом все більше визнання і вчених, і компаній.Грунтуючись на аналізі переваг та недоліків методу РДЗ, ми можемо прийти до висновку, що якщо ми хочемо використовувати показник NPV, то повинні розглядати всі інвестиційні проблеми як проблеми оцінки опціонів, з якими мають справу фірми.
Нагадаємо, що Блек і Шольц розробили модель ціноутворення на опціони, щоб оцінювати опціони "колл" (саll) і "пут (рut)", тобто контракти, які уповноважують власника такого контракту купити або продати відповідну цінний папір за вказаною в контракті ціною (ціною виконання) у конкретний момент часу. Це так званий європейський опціон. Їхня концепція була прийнята ринком і далі розвинена стосовно до так званим американським опціонах, які можуть бути реалізовані (виконані) в зазначений момент часу або навіть раніше його. Опціон "колл" дає власникові право купити цінний папір, а опціон "пут" - право продати її. Цінність опціону заснована на цінності відповідного цінного паперу.
Оцінка опціонів на цінні папери є не дуже складним завданням, оскільки інформація, потребная для такого роду оціночних рівнянь, або є на ринку (її можна зібрати), або її легко оцінити. Навпаки, оцінка стратегічних опціонів (часто іменованих також реальними опціонами) є справою надзвичайно складною, оскільки тут важко виявити явно спостерігаються цільові активи або розглядаються активи не є повсякденно торгованими. Відповідно і прогнози грошових потоків, пов'язаних з цими активами, вельми неточні. Крім того, довгостроковий характер таких стратегічних опціонів означає, що скорегована на рівень ризику ставка дисконтування може сильно коливатися протягом строку життя такого опціону [2, с.117-129].
Більше того, стратегічні інвестиції часто є сукупністю різного роду опціонів, і тому використання одного опціону може створювати додатковий опціон, тобто виникає як би якесь розгалуження варіантів діяльності компанії.
Оцінка опціонів, пов'язаних зі створенням нових товарів. Спробуємо використовувати інвестиційні проекти, пов'язані з розробкою і впровадженням нових товарів, щоб проілюструвати типи опціонів, які виникають при розгляді багатьох стратегічних та інвестиційних проектів.
Відзначимо, що якщо головна ідея методу ДДП полягає в тому, щоб скоротити ризик вкладення грошей у проекти з низькою віддачею, то не менш важливо для менеджерів розглядати і той ризик, з яким пов'язана можливість упустити привабливий варіант інвестування і не отримати доходи, які ці варіанти здатні були б принести. Все це і є ті можливості, які повинні бути виявлені і оцінені за допомогою методу оцінки стратегічних опціонів (ГСО).
Розглянемо кілька варіантів опціонів, які виникають в рамках інвестиційних проектів, пов'язаних із створенням і впровадженням нових товарів.
1. Опціон інвестування в можливості майбутнього розвитку. Старший віце-президент однієї з компаній, включеної до рейтингу журналу "Форбс" 500 найбільших компаній, як-то поскаржився, що його маркетологи постійно пропонує варіанти нових продуктів і варіанти нових дослідних і дослідно-конструкторських робіт. Але ці проекти найчастіше не здатні подолати надзвичайно жорсткий рівень бар'єрної ставки, що застосовується в цій компанії. Це означає, що нові інвестиції не можна розглядати як відокремлено стоять проекти. Їх необхідно бачити в контексті довгострокового портфеля взаємопов'язаних продуктів, що випускаються даною компанією [1.647-654с.].
Традиційні методи оцінки часто надмірно "карають" інноваційний продукт, оскільки вони розглядаються менш надійними в порівнянні з існуючими продуктами, і здається, що краще розширювати існуючу товарну лінію, ніж створювати нові, оскільки тут як би виникає вигода від поділу інвестицій або наявності частково замортизованих потужностей , які використані були коли-то для організації виробництва вже випущених товарів або їх компонентів.
Тим часом створення "платформи" для нової групи плі сімейства продуктів є, ймовірно, найбільш цінним опціоном, який може бути виведений з програми розробки нового продукту або нової технології.
Наприклад, Уілрайта і Сассер характеризують програми розробки нових продуктів і пов'язаної з ними програми освоєння виробництва цих продуктів як складаються з двох елементів: ядра та важільних товарів. Ядро продуктової програми - це платформа, тобто базова модифікація товару.
Ядро, як правило, не змінюється істотно і залишається тією відміткою, тим орієнтиром, у порівнянні з яким споживачі оцінюють інші продукти цієї товарної лінії. Важільні ж продукти, як правило, направляються на нові сегменти ринку і можуть бути відмінними від ядра за параметрами продуктивності, меншої вартості або іншими ознаками. Біда і головна проблема полягає в тому, що важільні продукти не з'являться і не можуть бути проведені без інвестицій в ядро платформи і базову модифікацію товару [10.52-56с.].
На думку Мора, цінність платформи можна визначити наступним чином. Навіть найбільший ринок зазвичай не є цілком помітним. Багато разів піонерні інвестиції служили способом створення досить примітивних товарів і спочатку допомагали захопити лише вкрай вузьку спеціалізовану нішу ринку. Простіше кажучи, спочатку найважливіші напрямки розвитку можуть тільки передбачатися або тільки намічатися в найсміливіших мріях. І відповідно інвестиції в такого роду інновації надзвичайно важко обгрунтувати і виправдати, якщо спиратися тільки на метод аналізу дисконтування грошових потоків. Це означає, що фірми, які займаються розробкою ядер, замість того щоб розробляти специфічні продукти для специфічних потреб ринку, тим самим закладають основу для успішного просування своїх продуктів на численних ринках.
Ну, скажімо, чи міг "Кенон" успішно прогнозувати грошові потоки від свого бізнесу, пов'язаного з виробництвом лазерних принтерів і з'явився завдяки тому, що ця фірма раніше розвивала свої потужності з виробництва тонких оптичних приладів? Звичайно, немає. Однак перш ніж інвестувати в розробки, які утворюють серцевинні компетенції, в "Кенон" було проведено поглиблене обговорення потенційних вигод володіння сильною компетенцією в оптиці, що могло стати основою для розвитку нових продуктів [5.312-338с.].
Таким чином, що, розвиваючи свої оптичні потужності, по суті справи, "Кенон" придбала опціон участі в ринкових можливостях, які вимагали володіння компетенцію в галузі оптики. У той же час стандартний аналіз, заснований на методах ДДП, міг цілком показати, що придбання готових оптичних компонентів замість того, щоб накопичувати власну компетенцію у цій галузі і виробляти ці компоненти самостійно, було фінансово вигідною справою. Але упустила б, повіривши в такій одношаровий аналіз, фірма "Кенон" тоді ті можливості, які дозволили їй, потім виробляти абсолютно нові продукти і заробляти на цьому великі грошові потоки.
2. Опціон відкласти рішення і адаптуватися до нової ситуації. Традиційний аналіз ЛФК передбачає моделювання проекту як суворого і негнучкого набору серій операцій, пов'язаних з інвестуванням і отриманням доходів від створених таким чином активів. Однак багато прогресивні фірми свідомо надають як можна більшу гнучкість своїх технологій створення нових продуктів.
Здатність менеджменту вчитися та адаптуватися до несподіваних коливань і розвитку ситуації на ринку є надзвичайно складним моментом для врахування при статичному за своєю природою методі ДДП. А, скажімо, "Тойота", найбільш успішний виробник автомобілів в Японії, послідовно реалізує у своїй діяльності філософію розробки надлишкового числа прототипів і відкладання рішень про їх постановці на виробництво. Це - спочатку здається надлишковим - розширення фронту вироблюваних моделей і відповідно з цим витрат на такого роду розробки є, по суті справи, купівлею опціону, який дозволяє "Тойоті" включати найбільш свіжу інформацію про стан, можливості і потреби ринку в свої рішення про розробку продуктів , які, врешті-решт ставляться на конвеєрне виробництво [4.112-125с.].
Тим самим менеджери "Тойоти" використовують опціон, який дозволяє їм приймати остаточне рішення настільки близько до моменту впровадження машин у масове виробництво, як це тільки можливо. У результаті цього виходить, що автомобілі "Тойоти" краще задовольняють потребам ринку, ніж продукти, які виготовляють фірми-конкуренти.
Хемел і Прохалат, вивчаючи діяльність американських і японських компаній, відзначають, що успіхи у створенні нових продуктів такими компаніями, як "Соні", "Мацусіта" і "Тошіба", є результатом готовності цих компаній йти на численні, досить дешеві ринкові експерименти, які дозволяють їм акумулювати і застосовувати великі масиви цінної інформації про ринок при прийнятті остаточних рішень про те, виходити чи ні на ринок з тими чи іншими варіантами товарів. Ці експерименти є дешевими опціонами, які дозволяють вести навчання па основі реалій ринку, а в результаті це дає більш високу віддачу на інвестиції, які, в кінцевому рахунку здійснюються для виведення відібраних продуктів на ринок.
Замість того щоб прагнути розробити точні довгострокові прогнози, ці фірми створюють собі можливості (опціони) швидко реагувати на виникаючі варіанти розвитку, використовуючи знання та напрацювання, які вони накопичили раніше, вивчаючи реакцію покупців нате або інші варіанти своєї продукції.
3. Опціон, пов'язаний з поетапним здійсненням інвестицій. Якимось підваріантів раніше розглянутого опціону є можливість розгляду інвестиційного проекту як серії вкладень коштів, що дає фірмі якусь можливість перервати або відмінити проект в середині його реалізації, якщо знову отримана інформація про ринкову ситуацію буде несприятливою.
Багато провідних фірми використовують як би якусь ідею побудови дорожньої мережі, по якій вони рухаються від концепції нового продукту до створення його і яка складається з відрізків шляху, що передбачають будь-які конкретні кроки і пов'язані з цим інвестиції. Інвестиції на кожному відрізку або на кожному етапі можуть бути розглянуті, як опціон на право здійснити наступні стадії і отримати за рахунок цього результати. У результаті отримання та аналізу нової інформації про потреби ринку, пропозиції продуктів з боку конкурентів і необхідних витратах можливість йти далі знову може бути розглянута і оцінена. А за підсумками може бути прийнято рішення: продовжувати інвестиції або зупинитися на вже зроблене.
Тому варіанти довгострокового розвитку з чітко визначеними критичними точками, в кожній з яких можна зупинити інвестиції, є більш цінними для компанії, ніж швидко реалізовані, але незворотні ні в який момент варіанти. Менеджери повинні уникати реалізації цих опціонів занадто швидко, відкладаючи рішення до моменту, коли чекати більше не можна, а інформація дозволяє судити про шанси на вигідне інвестування.
Звернемо, проте, увагу на неповну відповідність ситуацій на ринку цінних паперів і на конкурентному товарному ринку. Власник опціону "колл" на цінні папери має виключне право виконати (реалізувати) цей опціон. Але на конкурентному ринку справи йдуть інакше. Якщо конкуренти мають активну програму розвитку, сфокусовану на тому ж самому продуктовому ринку і можливості його зростання, то зволікання у захопленні цієї ніші може бути катастрофічним рішенням для даної компанії [5.312-338с.].
Таким чином, менеджмент повинен ретельно зважувати фінансову гнучкість, яку компанія отримує в результаті уповільнення інвестицій, відкладання їх і відповідно втрачаючи при цьому можливість, наростити швидко свій потенціал для проникнення на ринок і захоплення його.
4. Опціони, створювані спільними підприємствами, чи партнерство. Створення нового продукту є надзвичайно високо ризиковою операцією, яка може вимагати ресурсів або компетенції, які легше отримати або придбати в союзі з іншими фірмами.
Наприклад, компанія "Піплсофт" - провідний розробник програмного устаткування для роботи з людськими ресурсами - виявила якусь нову можливість у виробництві програмного продукту для управління виробництвом. Проте вона не могла реалізувати цю можливість без відволікання занадто великого обсягу ресурсів від своїх продуктів для управління людськими ресурсами. Тоді менеджери "Піплсофт" переконали менеджерів інвестиційної компанії "Норф Вест Венчур кепітал" створити окрему юридичну особу, в якому обидві сторони були рівноправними співвласниками. При цьому "Норф Вест" вніс до капіталу цієї фірми свої грошові кошти, а "Піплсофт" - свої розробки в галузі програмного забезпечення. Конструкція угоди передбачала для "Піплсофт" опціон на викуп частки "Норф Вест" в капіталі за рахунок належної "Піплсофт" частки прибутку, що й було пізніше зроблено [1.647-654с.].
Це прекрасний приклад того, як компанія може увійти в ринок шляхом створення спільного виробництва, але при цьому забезпечити контроль за бізнесом шляхом придбання опціону на викуп частки, вкладеної іншою стороною.
Харрі, вивчаючи шляхи проникнення японського капіталу на американський ринок, виявив, що дуже часто придбання японськими фірмами американських фірм починалося як створення спільних підприємств. Після кількох років діяльності в рамках такого спільного підприємства японські фірми набували достатній досвід і знання того, як працювати в Сполучених Штатах. Після опеньки довгострокового потенціалу такого бізнесу і створення взаємовідносин на ринку японські фірми викуповували власний капітал, який раніше належав американському партнерові. По суті справи, це була реалізація опціону "колл" на право навчитися роботі на американському ринку в рамках дружнього партнерства з американськими фірмами.
Взагалі, у міру того як фірма навчається особливостям веденні справ на новому продукторинке шляхом інвестування в розробку нового продукту, вона часто виявляє можливості для аутсорсингу нестратегічних операцій, тобто передачі їх партнерам, що мають більш низькі витрати, що в кінцевому підсумку веде до зростання ефективності, а значить, і цінності свого бізнесу.
Багато успішні компанії фокусуються на тих ключових зонах діяльності, де вони мають унікальні можливості. Потім вони активно реалізують будь-які можливості, пов'язані з тим, щоб передати на зовнішню реалізацію всі ті операції, де вони не є лідерами, і де у них немає особливих конкурентних переваг [4.112-125с.].
Звернемо увагу на те, що на етапі, коли інвестиційний проект запускається в реалізацію, не завжди можна точно оцінити вигідність і можливість щось передати при виконанні цього проекту на бік, хоча такого роду реалізація опціону кооперації може суттєво знизити витрати з реалізації проекту і відповідно підвищити його фінансовий результат. Це ще один аргумент на користь розумності старої приказки: "Тихіше їдеш - далі будеш".
5. Опціон, пов'язаний з можливістю змінити масштаб реалізації проекту. Однією з найбільш складних проблем, пов'язаних зі створенням нових продуктів, є прогнозування попиту на ці продукти в момент, коли покупці мають ще невеликим досвідом використання даного продукту і не дуже розуміють, наскільки він може бути їм корисний.
Це означає, що створення в конструкції проекту опціону, що дозволяє змінювати масштаби виробництва в ході інвестиції за рахунок вкладення коштів в гнучкі схеми виробництва, приносить компанії додаткові і суттєві вигоди. Коли такий опціон існує, то бізнес може розширити масштаб виробництва, якщо ринкові умови є більш сприятливими, ніж очікувалося, або скоротити масштаб виробництва при менш сприятливих умов на ринку. Хайез і Пізано відзначають, що бізнес повинен боротися за максимальну гнучкість, особливо на нових продукторинках і на ранніх стадіях виведення цих продуктів на ринки. Для цього корисно створювати виробничі схеми, які припускають використання висококваліфікованого персоналу, універсального обладнання та малий рівень автоматизації. Інший варіант досягнення тієї ж мети - використання виробничих технологій, які засновані на комп'ютеризації [5.312-338с.].
Висновок
Для оцінки вартості опціону "колл" або "пут" можна використовувати біномінальної модель оцінки вартості опціону (Ворм). Найкраще представити її на прикладі європейського опціону, тобто опціону, який може бути виконаний тільки в день його закінчення. У цьому випадку ми припускаємо, що за базисною акції не виплачуються дивіденди протягом терміну дії опціону. Модель також можна використовувати для оцінки вартості опціонів на акції, по яких виплачуються дивіденди протягом терміну опціонного контракту.Опціони "колл" і "пут" не будуть продаватися дешевше їх внутрішньої вартості, тому що цим скористаються досвідчені інвестори. Якщо опціон коштує менше його внутрішньої вартості, то інвестори можуть миттєво отримати дохід без ризику. Наприклад, якщо курс акції дорівнює $ 150, а опціон "колл" продається за $ 40, тобто на $ 10 менше його внутрішньої вартості (яка дорівнює $ 50), то інвестори одночасно куплять опціони, виконають їх і продадуть отримані від продавця опціону акції. Вони витратять на кожен опціон $ 140, включаючи ціну виконання, а в обмін на кожну продану акцію отримають $ 150. У результаті їх чистий дохід без ризику складе $ 10 від одного опціону. Тому опціон "колл" не буде коштувати менше $ 50, коли курс акції дорівнює $ 150.
Багато провідних фірми використовують як би якусь ідею побудови дорожньої мережі, по якій вони рухаються від концепції нового продукту до створення його і яка складається з відрізків шляху, що передбачають будь-які конкретні кроки і пов'язані з цим інвестиції. Інвестиції на кожному відрізку або на кожному етапі можуть бути розглянуті, як опціон на право здійснити наступні стадії і отримати за рахунок цього результати. У результаті отримання та аналізу нової інформації про потреби ринку, пропозиції продуктів з боку конкурентів і необхідних витратах можливість йти далі знову може бути розглянута і оцінена. А за підсумками може бути прийнято рішення: продовжувати інвестиції або зупинитися на вже зроблене.
Тому варіанти довгострокового розвитку з чітко визначеними критичними точками, в кожній з яких можна зупинити інвестиції, є більш цінними для компанії, ніж швидко реалізовані, але незворотні ні в який момент варіанти. Менеджери повинні уникати реалізації цих опціонів занадто швидко, відкладаючи рішення до моменту, коли чекати більше не можна, а інформація дозволяє судити про шанси на вигідне інвестування.
У своїй гонитві за конкурентною перевагою розвитку фірма повинна розуміти, що розвиток інноваційних стратегій, які здійснюються на основі підвищення адаптивності та гнучкості фірми, ймовірно, є найбільш критичним варіантом для всіх бізнесів. Але гальмувати цей процес тільки в силу догматичного використання стандартних аналітичних та оціночних технологій не можна.
Таким чином, менеджмент повинен ретельно зважувати фінансову гнучкість, яку компанія отримує в результаті уповільнення інвестицій, відкладання їх і відповідно втрачаючи при цьому можливість, наростити швидко свій потенціал для проникнення на ринок і захоплення його.
Список літератури
1. Гітман Л.Дж. Основи інвестування / пров. з англ. - М.: Справа, 1999. - 1008 с.;2. Зимін І.А. Реальні інвестиції: навч. посібник. - М.: ТАНДЕМ, 2000. - 304 с.;
3. Інвестиційна політика: навч. посібник. - М.: КНОРУС, 2005, - 320
4. Комарова О.М. Вплив ринку похідних фінансових інструментів на ефективність державної грошової кредитної політики / / Фінансовий менеджмент. 2006.
5. Ліпсіц І.В. Економічний аналіз реальних інвестицій: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.;
6. Маршал Джон Ф., Бансал Віпул К. Повне керівництво фінансовою нововведень: Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М, 2001
7. Мурзін Д.В. Цінні папери - безтілесні речі. Правові проблеми сучасної теорії цінних паперів. -М.: Вид. Статус, 1998.
8. Павлова Ю.М. Фінансовий менеджмент: Уч. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, - 269 с.;
9. Сафонова Т.Ф. Біржова торгівля похідними фінансовими інструментами. М.: Справа, 2000.544 с.
10. Соловйов П.С. Біржовий ринок похідних фінансових інструментів в Росії і його ліквідність / / Ринок цінних паперів. 2004.