Предмет, завдання, базові поняття фінансового менеджменту
1. Сутність, мета і завдання фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент являє собою важливу частину менеджменту, або форму управління процесами фінансування підприємницької діяльності.
Фінансовий менеджмент, або управління фінансами підприємства, означає управління грошовими коштами, фінансовими ресурсами в процесі їх формування, розподілу і використання з метою отримання оптимального кінцевого результату.
Фінансовий менеджмент являє собою управління фінансами підприємства, спрямоване на оптимізацію прибутку, максимізацію курсу акцій, максимізацію вартості бізнесу, чистого прибутку на акцію, рівня дивідендів, чистих активів у розрахунку на одну акцію, а також на підтримку конкурентоспроможності та фінансової стійкості господарюючого суб'єкта.
Фінансовий менеджмент як наука управління фінансами спрямована на досягнення стратегічних і тактичних цілей господарюючого суб'єкта.
Фінансовий менеджмент як система управління складається з двох підсистем:
1) керована підсистема (об'єкт управління)
2) керуюча підсистема (суб'єкт управління).
Фінансовий менеджмент реалізує складну систему управління сукупно-вартісною величиною всіх коштів, що у відтворювальному процесі, і капіталом, що забезпечує фінансування підприємницької діяльності.
Об'єктом управління є сукупність умов здійснення грошового обігу та руху грошових потоків, кругообігу вартості, руху фінансових ресурсів і фінансових відносин, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства. Тому в об'єкт управління включаються наступні елементи:
1) Грошовий обіг;
2) Фінансові ресурси;
3) Кругообіг капіталу;
4) Фінансові відносини.
Суб'єкт управління - сукупність фінансових інструментів, методів, технічних засобів, а також фахівців, організованих у певну фінансову структуру, які здійснюють цілеспрямоване функціонування об'єкта управління. Елементами суб'єкта управління є:
1) Кадри (підготовлений персонал);
2) Фінансові інструменти та методи;
3) Технічні засоби управління;
4) Інформаційне забезпечення.
Метою фінансового менеджменту є вироблення певних рішень для досягнення оптимальних кінцевих результатів і знаходження оптимального співвідношення між короткостроковими і довгостроковими цілями розвитку підприємства і прийнятими рішеннями в поточному та перспективному фінансовому управлінні.
Головною метою фінансового менеджменту є забезпечення зростання добробуту власників підприємства у поточному та перспективному періоді. Ця мета отримує конкретне вираження у забезпеченні максимізації ринкової вартості бізнесу (підприємства) і реалізує кінцеві фінансові інтереси його власника.
Основні завдання фінансового менеджменту:
1). Забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсів відповідно до потреб підприємства і його стратегією розвитку.
2). Забезпечення ефективного використання фінансових ресурсів у розрізі основних напрямків діяльності підприємства.
3). Оптимізація грошового обороту і розрахункової політики підприємства.
4). Максимізація прибутку при допустимому рівні фінансового ризику і сприятливої політики оподаткування.
5). Забезпечення постійної фінансової рівноваги підприємства в процесі його розвитку, тобто забезпечення фінансової стійкості та платоспроможності.
2. Функції фінансового менеджменту
Існує 2 основних типи функцій фінансового менеджменту:
1). Функції об'єкта управління
- Відтворювальна, забезпечує відтворення авансованого капіталу на розширеній основі;
- Виробнича - забезпечення безперервного функціонування підприємства та кругообігу капіталу;
- Контрольна (контроль управління капіталом, підприємством).
2). Функції суб'єкта управління
- Прогнозування фінансових ситуацій і станів;
- Планування фінансової діяльності;
- Регулювання;
- Координація діяльності всіх фінансових підрозділів з основним, допоміжним і обслуговуючим підрозділами підприємства;
- Аналіз та оцінка стану підприємства;
- Функція стимулювання;
- Функція контролю за грошовим обігом, формуванням і використанням фінансових ресурсів.
3. Термінологія і базові поняття фінансового менеджменту. Базові концепції фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент базується на наступних взаємопов'язаних основних концепціях:
1). Концепція грошового потоку.
2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.
3). Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю.
4). Концепція ціни капіталу.
5). Концепція ефективності ринку капіталу.
6). Концепція асиметричності інформації
7). Концепція агентських відносин.
8). Концепції альтернативних витрат.
1). Концепція грошового потоку передбачає
- Ідентифікацію грошового потоку, його тривалість і вид (короткостроковий, довгостроковий, з відсотками або без);
- Оцінка факторів, що визначають величину елементів грошового потоку;
- Вибір коефіцієнта дисконтування, що дозволяє зіставити елементи потоку, що генеруються в різні моменти часу;
- Оцінка ризику, пов'язаного з даним потоком, і способи його обліку
2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.
Тимчасова цінність - об'єктивно існуюча характеристика грошових ресурсів. Вона визначається трьома основними причинами:
А) Інфляцією
Б) Ризиком недоотримання, або неотриманням очікуваної суми
В) Оборотність
3). Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю.
Сенс концепції: отримання будь-якого доходу в бізнесі практично завжди пов'язане з ризиком, і залежність між ними прямо пропорційна. У той же час можливі ситуації, коли максимізація доходу повинна бути пов'язана з мінімізацією ризику.
4). Концепція ціни капіталу - обслуговування того чи іншого джерела фінансування обходиться для фірми неоднаково, отже, ціна капіталу показує мінімальний рівень доходу, необхідний для покриття витрат по підтримці кожного джерела і який дозволяє виявитися в збитку.
Кількісна оцінка ціни капіталу має ключове значення в аналізі інвестиційних проектів і виборі альтернативних варіантів фінансування підприємства.
5). Концепція ефективності ринку капіталу - операції на фінансовому ринку (з цінними паперами) та їх обсяг залежить від того, наскільки поточні ціни відповідають внутрішнім вартостям цінних паперів. Ринкова ціна залежить від багатьох факторів, і в тому числі від інформації. Інформація розглядається як основний фактор, і наскільки швидко інформація відображається на цінах, настільки змінюється рівень ефективності ринку.
Термін «ефективність» в даному випадку розглядається не в економічному, а в інформаційному плані, тобто ступінь ефективності ринку характеризується рівнем його інформаційної насиченості та доступності інформації учасникам ринку.
Досягнення інформаційної ефективності ринку базується на виконанні наступних умов:
- Ринку властива множинність покупців і продавців;
- Інформація доступна всім суб'єктам ринку одночасно, і її отримання не пов'язане з витратами;
- Відсутні транзакційні витрати, податки та інші фактори, що перешкоджають здійсненню операцій;
- Операції, що здійснюються окремим фізичним або юридичною особою, не можуть вплинути на загальний рівень цін на ринку;
- Всі суб'єкти ринку діють раціонально, прагнучи максимізувати очікувану вигоду;
- Надприбутки від угоди з цінними паперами неможливі як равновероятностное прогнозоване подія для всіх учасників ринку.
Існує дві основні характеристики ефективного ринку:
1). Інвестор на цьому ринку не має обгрунтованих аргументів очікувати
більше, ніж у середньому дохід на інвестиційний капітал при заданої ступеня ризику.
2). Рівень доходу на капітал, капітал - це функція ступеня ризику.
Ця концепція ефективності ринку на практиці може бути реалізована в трьох формах ефективності:
- Слабкою
- Помірної
- Сильної
В умовах слабкої форми поточні ціни на акції повністю відображають динаміку цін попередніх періодів. При цьому неможливий обгрунтований прогноз підвищення або зниження курсів на основі статистики динаміки цін.
В умовах помірної форми ефективності поточні ціни відображають не тільки наявні в минулому зміни цін, але і всю однаково доступний інформацію, яка, вступаючи на ринок, негайно відображається на цінах.
В умовах сильної форми поточні ціни відображають як загальнодоступну інформацію, так і обмежену інформацію, тобто вся інформація є доступною, отже, ніхто не може отримати надприбутки з цінних паперів.
6). Концепція асиметричності інформації - пов'язана з п'ятої концепцією. Її зміст полягає в наступному: окремі категорії осіб можуть володіти інформацією, не доступною іншим учасникам ринку. Використання цієї інформації може дати позитивний і негативний ефект.
7). Концепція агентських відносин введена у фінансовий менеджмент у зв'язку з ускладненням організаційно - правових форм бізнесу. Суть: у складних організаційно-правових формах присутній розрив між функцією володіння і функцією управління, тобто власники компаній віддалені від управління, яким займаються менеджери. Для того, щоб нівелювати протиріччя між менеджерами і власниками, обмежити можливість небажаних дій менеджерів, власники змушені нести агентські витрати (участь менеджера в прибутках або згода з використанням прибутку).
7). Концепція альтернативних витрат: будь-яке вкладення завжди має альтернативу.
4. Основні етапи розвитку фінансового менеджменту
В даний час західними фахівцями виділяються п'ять підходів у становленні та розвитку фінансового менеджменту.
Перший підхід пов'язаний з діяльністю «школи емпіричних прагматиків». (50-і роки) Її представники - професійні аналітики, які, працюючи в галузі аналізу кредитоспроможності компаній, намагалися обгрунтувати набір відносних показників, придатних для такого аналізу. Вони вперше спробували показати розмаїття аналітичних коефіцієнтів, які можуть бути розраховані за даними бухгалтерської звітності і є корисними для прийняття управлінських рішень.
Другий підхід зумовлений діяльністю школи «статистичного фінансового аналізу». (60-і роки) Основна ідея в тому, що аналітичні коефіцієнти, розраховані за даними бухгалтерської звітності, корисні лише в тому випадку, якщо існують критерії, з пороговими значеннями яких ці коефіцієнти можна порівнювати.
Третій підхід асоціюється з діяльністю школи «мультиваріантного аналітиків» (70-і роки). Представники цієї школи виходять з ідеї побудови концептуальних засад, що базуються на існування безсумнівною зв'язку приватних коефіцієнтів, які характеризують фінансовий стан і ефективність поточної діяльності.
Четвертий підхід пов'язаний з появою «школи аналітиків, зайнятих прогнозуванням банкрутства компаній». (30-і роки) Представники цієї школи роблять в аналізі упор на фінансову стійкість компанії, воліючи перспективний аналіз ретроспективному.
П'ятий підхід являє собою саме новий напрям (розвивається з 60-х років) - школа «учасників фондового ринку». Цінність звітності полягає в можливості її використання для прогнозування рівня ефективності інвестування в цінні папери. Ключова відмінність цього напрямку полягає у його зайвої теорітерізованності, не випадково воно розвивається головним чином вченими і поки не отримало визнання в практиці.
Фінансова діяльність та фінансовий механізм підприємства
1. Поняття фінансової діяльності та фінансового механізму підприємства
Фінансова діяльність підприємства пов'язана з формуванням, розподілом і використанням фінансових ресурсів, фінансовими і грошовими відносинами, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства. Фінансова діяльність включає такі види:
1. відносини, пов'язані з формуванням статутного капіталу та її розподілом між власниками;
2. відносини, пов'язані з авансуванням статутного капіталу у необоротні та оборотні активи;
3. діяльність, пов'язана з формуванням валових доходів підприємства та їх розподілом з метою покриття відтворювальних витрат, тобто забезпеченням фінансовими ресурсами відтворювального процесу;
4. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед бюджетною системою;
5. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед власниками підприємства по виплаті їм доходів;
6. діяльність, пов'язана з реінвестуванням прибутку з метою збільшення активів;
7. діяльність, пов'язана з формуванням різних резервово підприємства;
8. відносини, пов'язані з формуванням фондів стимулювання і соціального захисту працівників;
9. діяльність, пов'язана з розміщенням вільних фінансових ресурсів підприємства та залученням додаткових фінансових ресурсів на фінансовому ринку;
10. діяльність, пов'язана з перерозподілом фінансових ресурсів внутрішньогалузевого або міжгалузевого характеру у разі входження підприємства в різні асоціації, концерни, синдикати, холдинги, фінансово-промислові групи;
11. діяльність, пов'язана з отриманням субсидій і субвенцій з бюджетів різних рівнів.
Фінансовий механізм підприємства являє собою сукупність фінансових методів, важелів, інструментів, а також правового, нормативного та інформаційного забезпечення, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства.
Фінансова діяльність підприємства реалізується за допомогою фінансового механізму.
2. Зовнішня правова і податкова середовище. Інформаційне забезпечення фінансового механізму
Правове середовище:
- Основні законодавчі акти, що регулюють підприємницьку діяльність: ДК, закони «Про акціонерні товариства», «Про кооперативах», «Про банки і банківську діяльність»;
- Законодавчі акти, пов'язані з податковим регулюванням;
- Законодавчі акти з охорони навколишнього середовища, безпеки життєдіяльності та охорони праці;
- Законодавчі акти, що стосуються соціального страхування і забезпечення;
- Законодавчі акти, пов'язані з зовнішньоекономічною діяльністю підприємств;
- Законодавчі акти, що регулюють безготівкові та готівкові розрахунки підприємства.
Податкове середовище: види основних податків, сплачуваних підприємством.
Інформаційне середовище включає:
1. інформація зовнішнього характеру:
- Інформація, формована на фінансових ринках;
- Інформація податкового характеру;
- Інформація про вартість ресурсів на різних ринках;
1. Сутність, мета і завдання фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент являє собою важливу частину менеджменту, або форму управління процесами фінансування підприємницької діяльності.
Фінансовий менеджмент, або управління фінансами підприємства, означає управління грошовими коштами, фінансовими ресурсами в процесі їх формування, розподілу і використання з метою отримання оптимального кінцевого результату.
Фінансовий менеджмент являє собою управління фінансами підприємства, спрямоване на оптимізацію прибутку, максимізацію курсу акцій, максимізацію вартості бізнесу, чистого прибутку на акцію, рівня дивідендів, чистих активів у розрахунку на одну акцію, а також на підтримку конкурентоспроможності та фінансової стійкості господарюючого суб'єкта.
Фінансовий менеджмент як наука управління фінансами спрямована на досягнення стратегічних і тактичних цілей господарюючого суб'єкта.
Фінансовий менеджмент як система управління складається з двох підсистем:
1) керована підсистема (об'єкт управління)
2) керуюча підсистема (суб'єкт управління).
Фінансовий менеджмент реалізує складну систему управління сукупно-вартісною величиною всіх коштів, що у відтворювальному процесі, і капіталом, що забезпечує фінансування підприємницької діяльності.
Об'єктом управління є сукупність умов здійснення грошового обігу та руху грошових потоків, кругообігу вартості, руху фінансових ресурсів і фінансових відносин, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства. Тому в об'єкт управління включаються наступні елементи:
1) Грошовий обіг;
2) Фінансові ресурси;
3) Кругообіг капіталу;
4) Фінансові відносини.
Суб'єкт управління - сукупність фінансових інструментів, методів, технічних засобів, а також фахівців, організованих у певну фінансову структуру, які здійснюють цілеспрямоване функціонування об'єкта управління. Елементами суб'єкта управління є:
1) Кадри (підготовлений персонал);
2) Фінансові інструменти та методи;
3) Технічні засоби управління;
4) Інформаційне забезпечення.
Метою фінансового менеджменту є вироблення певних рішень для досягнення оптимальних кінцевих результатів і знаходження оптимального співвідношення між короткостроковими і довгостроковими цілями розвитку підприємства і прийнятими рішеннями в поточному та перспективному фінансовому управлінні.
Головною метою фінансового менеджменту є забезпечення зростання добробуту власників підприємства у поточному та перспективному періоді. Ця мета отримує конкретне вираження у забезпеченні максимізації ринкової вартості бізнесу (підприємства) і реалізує кінцеві фінансові інтереси його власника.
Основні завдання фінансового менеджменту:
1). Забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсів відповідно до потреб підприємства і його стратегією розвитку.
2). Забезпечення ефективного використання фінансових ресурсів у розрізі основних напрямків діяльності підприємства.
3). Оптимізація грошового обороту і розрахункової політики підприємства.
4). Максимізація прибутку при допустимому рівні фінансового ризику і сприятливої політики оподаткування.
5). Забезпечення постійної фінансової рівноваги підприємства в процесі його розвитку, тобто забезпечення фінансової стійкості та платоспроможності.
2. Функції фінансового менеджменту
Існує 2 основних типи функцій фінансового менеджменту:
1). Функції об'єкта управління
- Відтворювальна, забезпечує відтворення авансованого капіталу на розширеній основі;
- Виробнича - забезпечення безперервного функціонування підприємства та кругообігу капіталу;
- Контрольна (контроль управління капіталом, підприємством).
2). Функції суб'єкта управління
- Прогнозування фінансових ситуацій і станів;
- Планування фінансової діяльності;
- Регулювання;
- Координація діяльності всіх фінансових підрозділів з основним, допоміжним і обслуговуючим підрозділами підприємства;
- Аналіз та оцінка стану підприємства;
- Функція стимулювання;
- Функція контролю за грошовим обігом, формуванням і використанням фінансових ресурсів.
3. Термінологія і базові поняття фінансового менеджменту. Базові концепції фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент базується на наступних взаємопов'язаних основних концепціях:
1). Концепція грошового потоку.
2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.
3). Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю.
4). Концепція ціни капіталу.
5). Концепція ефективності ринку капіталу.
6). Концепція асиметричності інформації
7). Концепція агентських відносин.
8). Концепції альтернативних витрат.
1). Концепція грошового потоку передбачає
- Ідентифікацію грошового потоку, його тривалість і вид (короткостроковий, довгостроковий, з відсотками або без);
- Оцінка факторів, що визначають величину елементів грошового потоку;
- Вибір коефіцієнта дисконтування, що дозволяє зіставити елементи потоку, що генеруються в різні моменти часу;
- Оцінка ризику, пов'язаного з даним потоком, і способи його обліку
2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.
Тимчасова цінність - об'єктивно існуюча характеристика грошових ресурсів. Вона визначається трьома основними причинами:
А) Інфляцією
Б) Ризиком недоотримання, або неотриманням очікуваної суми
В) Оборотність
3). Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю.
Сенс концепції: отримання будь-якого доходу в бізнесі практично завжди пов'язане з ризиком, і залежність між ними прямо пропорційна. У той же час можливі ситуації, коли максимізація доходу повинна бути пов'язана з мінімізацією ризику.
4). Концепція ціни капіталу - обслуговування того чи іншого джерела фінансування обходиться для фірми неоднаково, отже, ціна капіталу показує мінімальний рівень доходу, необхідний для покриття витрат по підтримці кожного джерела і який дозволяє виявитися в збитку.
Кількісна оцінка ціни капіталу має ключове значення в аналізі інвестиційних проектів і виборі альтернативних варіантів фінансування підприємства.
5). Концепція ефективності ринку капіталу - операції на фінансовому ринку (з цінними паперами) та їх обсяг залежить від того, наскільки поточні ціни відповідають внутрішнім вартостям цінних паперів. Ринкова ціна залежить від багатьох факторів, і в тому числі від інформації. Інформація розглядається як основний фактор, і наскільки швидко інформація відображається на цінах, настільки змінюється рівень ефективності ринку.
Термін «ефективність» в даному випадку розглядається не в економічному, а в інформаційному плані, тобто ступінь ефективності ринку характеризується рівнем його інформаційної насиченості та доступності інформації учасникам ринку.
Досягнення інформаційної ефективності ринку базується на виконанні наступних умов:
- Ринку властива множинність покупців і продавців;
- Інформація доступна всім суб'єктам ринку одночасно, і її отримання не пов'язане з витратами;
- Відсутні транзакційні витрати, податки та інші фактори, що перешкоджають здійсненню операцій;
- Операції, що здійснюються окремим фізичним або юридичною особою, не можуть вплинути на загальний рівень цін на ринку;
- Всі суб'єкти ринку діють раціонально, прагнучи максимізувати очікувану вигоду;
- Надприбутки від угоди з цінними паперами неможливі як равновероятностное прогнозоване подія для всіх учасників ринку.
Існує дві основні характеристики ефективного ринку:
1). Інвестор на цьому ринку не має обгрунтованих аргументів очікувати
більше, ніж у середньому дохід на інвестиційний капітал при заданої ступеня ризику.
2). Рівень доходу на капітал, капітал - це функція ступеня ризику.
Ця концепція ефективності ринку на практиці може бути реалізована в трьох формах ефективності:
- Слабкою
- Помірної
- Сильної
В умовах слабкої форми поточні ціни на акції повністю відображають динаміку цін попередніх періодів. При цьому неможливий обгрунтований прогноз підвищення або зниження курсів на основі статистики динаміки цін.
В умовах помірної форми ефективності поточні ціни відображають не тільки наявні в минулому зміни цін, але і всю однаково доступний інформацію, яка, вступаючи на ринок, негайно відображається на цінах.
В умовах сильної форми поточні ціни відображають як загальнодоступну інформацію, так і обмежену інформацію, тобто вся інформація є доступною, отже, ніхто не може отримати надприбутки з цінних паперів.
6). Концепція асиметричності інформації - пов'язана з п'ятої концепцією. Її зміст полягає в наступному: окремі категорії осіб можуть володіти інформацією, не доступною іншим учасникам ринку. Використання цієї інформації може дати позитивний і негативний ефект.
7). Концепція агентських відносин введена у фінансовий менеджмент у зв'язку з ускладненням організаційно - правових форм бізнесу. Суть: у складних організаційно-правових формах присутній розрив між функцією володіння і функцією управління, тобто власники компаній віддалені від управління, яким займаються менеджери. Для того, щоб нівелювати протиріччя між менеджерами і власниками, обмежити можливість небажаних дій менеджерів, власники змушені нести агентські витрати (участь менеджера в прибутках або згода з використанням прибутку).
7). Концепція альтернативних витрат: будь-яке вкладення завжди має альтернативу.
4. Основні етапи розвитку фінансового менеджменту
В даний час західними фахівцями виділяються п'ять підходів у становленні та розвитку фінансового менеджменту.
Перший підхід пов'язаний з діяльністю «школи емпіричних прагматиків». (50-і роки) Її представники - професійні аналітики, які, працюючи в галузі аналізу кредитоспроможності компаній, намагалися обгрунтувати набір відносних показників, придатних для такого аналізу. Вони вперше спробували показати розмаїття аналітичних коефіцієнтів, які можуть бути розраховані за даними бухгалтерської звітності і є корисними для прийняття управлінських рішень.
Другий підхід зумовлений діяльністю школи «статистичного фінансового аналізу». (60-і роки) Основна ідея в тому, що аналітичні коефіцієнти, розраховані за даними бухгалтерської звітності, корисні лише в тому випадку, якщо існують критерії, з пороговими значеннями яких ці коефіцієнти можна порівнювати.
Третій підхід асоціюється з діяльністю школи «мультиваріантного аналітиків» (70-і роки). Представники цієї школи виходять з ідеї побудови концептуальних засад, що базуються на існування безсумнівною зв'язку приватних коефіцієнтів, які характеризують фінансовий стан і ефективність поточної діяльності.
Четвертий підхід пов'язаний з появою «школи аналітиків, зайнятих прогнозуванням банкрутства компаній». (30-і роки) Представники цієї школи роблять в аналізі упор на фінансову стійкість компанії, воліючи перспективний аналіз ретроспективному.
П'ятий підхід являє собою саме новий напрям (розвивається з 60-х років) - школа «учасників фондового ринку». Цінність звітності полягає в можливості її використання для прогнозування рівня ефективності інвестування в цінні папери. Ключова відмінність цього напрямку полягає у його зайвої теорітерізованності, не випадково воно розвивається головним чином вченими і поки не отримало визнання в практиці.
Фінансова діяльність та фінансовий механізм підприємства
1. Поняття фінансової діяльності та фінансового механізму підприємства
Фінансова діяльність підприємства пов'язана з формуванням, розподілом і використанням фінансових ресурсів, фінансовими і грошовими відносинами, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства. Фінансова діяльність включає такі види:
1. відносини, пов'язані з формуванням статутного капіталу та її розподілом між власниками;
2. відносини, пов'язані з авансуванням статутного капіталу у необоротні та оборотні активи;
3. діяльність, пов'язана з формуванням валових доходів підприємства та їх розподілом з метою покриття відтворювальних витрат, тобто забезпеченням фінансовими ресурсами відтворювального процесу;
4. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед бюджетною системою;
5. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед власниками підприємства по виплаті їм доходів;
6. діяльність, пов'язана з реінвестуванням прибутку з метою збільшення активів;
7. діяльність, пов'язана з формуванням різних резервово підприємства;
8. відносини, пов'язані з формуванням фондів стимулювання і соціального захисту працівників;
9. діяльність, пов'язана з розміщенням вільних фінансових ресурсів підприємства та залученням додаткових фінансових ресурсів на фінансовому ринку;
10. діяльність, пов'язана з перерозподілом фінансових ресурсів внутрішньогалузевого або міжгалузевого характеру у разі входження підприємства в різні асоціації, концерни, синдикати, холдинги, фінансово-промислові групи;
11. діяльність, пов'язана з отриманням субсидій і субвенцій з бюджетів різних рівнів.
Фінансовий механізм підприємства являє собою сукупність фінансових методів, важелів, інструментів, а також правового, нормативного та інформаційного забезпечення, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищі підприємства.
Фінансова діяльність підприємства реалізується за допомогою фінансового механізму.
2. Зовнішня правова і податкова середовище. Інформаційне забезпечення фінансового механізму
Правове середовище:
- Основні законодавчі акти, що регулюють підприємницьку діяльність: ДК, закони «Про акціонерні товариства», «Про кооперативах», «Про банки і банківську діяльність»;
- Законодавчі акти, пов'язані з податковим регулюванням;
- Законодавчі акти з охорони навколишнього середовища, безпеки життєдіяльності та охорони праці;
- Законодавчі акти, що стосуються соціального страхування і забезпечення;
- Законодавчі акти, пов'язані з зовнішньоекономічною діяльністю підприємств;
- Законодавчі акти, що регулюють безготівкові та готівкові розрахунки підприємства.
Податкове середовище: види основних податків, сплачуваних підприємством.
Інформаційне середовище включає:
1. інформація зовнішнього характеру:
- Інформація, формована на фінансових ринках;
- Інформація податкового характеру;
- Інформація про вартість ресурсів на різних ринках;
- Інформація про конкурентів;
- Інформаційне забезпечення про зовнішньоекономічну діяльність підприємства
2. інформація внутрішнього характеру:
- Фінансова звітність;
- Статистична звітність;
- Внутрішня звітність;
- Дані первинного бухгалтерського обліку.
2. Сфери фінансового менеджменту
Сфери фінансового менеджменту:
1. Фінансовий аналіз та планування, а також фінансове прогнозування:
- Оцінка та аналіз активів та джерел їх формування;
- Оцінка величини і складу ресурсів, необхідних для підтримки економічного потенціалу компанії та розширення її діяльності;
- Оцінка джерел додаткового фінансування;
- Формування системи контролю за складанням і ефективним використанням фінансових ресурсів.
2. Забезпечення підприємства фінансовими ресурсами:
- Оцінка обсягу необхідних фінансових ресурсів;
- Вибір форм їх отримання;
- Оцінка ступеня доступності та часу отримання цих ресурсів;
- Оцінка вартості володіння даним видом ресурсів (%, дисконт та ін);
- Оцінка ризику, асоційованого з даним джерелом фінансування.
3. Розподіл і використання фінансових ресурсів:
- Аналіз та оцінка довгострокових і короткострокових рішень інвестиційного характеру;
- Оптимальність часу трансформування фінансових ресурсів в інші види ресурсів (матеріальні, трудові, грошові);
- Доцільність і ефективність вкладень у ОФ, НМА та формування їх раціональної структури;
- Оптимальне використання оборотних коштів;
- Забезпечення ефективності фінансових вкладень.
Методологічні основи прийняття фінансових рішень
1. Поняття левериджа і його види
Леверидж у додатку до фінансової сфери трактується як певний фактор, невелика зміна якого може призвести істотної зміни результуючих показників.
У фінансовому менеджменті розрізняють наступні види левериджа:
- Фінансовий
- Виробничий (операційний)
- Виробничо-фінансовий
Будь-яке підприємство є джерелом ризику. При цьому ризик виникає на основі факторів виробничого та фінансового характеру. Ці чинники формують витрати підприємства. Витрати виробничого і фінансового характеру не є взаємозамінними, однак, величиною і структурою витрат виробничого та фінансового характеру можна керувати. Це керування відбувається в умовах свободи вибору джерел фінансування і джерел формування витрат виробничого характеру. У результаті використання різних джерел фінансування складається певне співвідношення між власними і позиковим капіталом, а, так як позиковий капітал є платним, і по ньому утворюються фінансові витрати, виникає необхідність виміру впливу цих витрат на кінцевий результат діяльності підприємства. Тому фінансовий леверидж характеризує вплив структури капіталу на величину прибутку підприємства, а різні способи включення кредитних витрат у собівартість впливають на рівень чистого прибутку і чисту рентабельність власного капіталу.
Отже, фінансовий леверидж характеризує взаємозв'язок між зміною чистого прибутку і зміною прибутку до виплати% і податків.
Виробничий леверидж залежить від структури витрат виробництва і, зокрема, від співвідношення умовно-постійних та умовно-змінних витрат у структурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску і продажів і прибутку. Виробничий леверидж показує зміна прибутку в залежності від зміни обсягів продажів.
Виробничо-фінансовий леверидж оцінює сукупний вплив виробничого і фінансового левериджу. Тут відбувається мультиплікація ризиків підприємства.
2. Фінансовий леверидж і концепції його розрахунку
У фінансовому менеджменті існують дві концепції розрахунку та визначення ефекту фінансового левериджу. Ці концепції виникли в різних школах фінансового менеджменту.
1. Західноєвропейська концепція:
Ефект фінансового левериджу трактують як приріст до рентабельності власного капіталу, що отримується завдяки використанню позикового капіталу. Розглянемо наступний приклад:
Висновок: підприємство 2 і 3 використовують СК більш ефективно; про це свідчить показник ЧРСК, а ЗК використовують з більшою віддачею, ніж ціна його залучення. Таку стратегію залучення ЗК називають стратегією спекуляції капіталу.
Показник прибутку до виплати% і податків є базовим показником фінансового менеджменту, який характеризує створюваний підприємством дохід на залучений капітал. Інакше він називається нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ).
НРЕІ = БП-S%
Розглянемо вплив фінансового левериджу на ЧРСК для підприємства, що використовує як ЗК, так і СК, і виведемо формулу, яка відображатиме вплив фінансового левериджу на ЕРА.
(НРЕІ - S%) * (1-н)
ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾
СКср
ЕРА = НРЕІ / (СК + ЗК),
НРЕІ = ЕРА * (СКср + ЗКср),
ЕРА * (СКср + ЗКср)-Sкр. ЕРА * СКср + ЕРА * ЗКср-i * ЗК
ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х (1-н) = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х (1-н) = СКср СКср = (ЕРА * 1 + ЕРА * (ЗКср / СКср) - i (ЗКср / СКср)) (1-н) = ЕРА * ( 1-н) + (ЗКср / СКср) * * (ЕРА-i) * (1-н)
Отже, ефект фінансового левериджу по 1 концепції розрахунку визначається:
ЕФЛ = (ЗКср / СКср) * (ЕРА-i) * (1-н)
(ЕРА-i) - диференціал
(ЗКср / СКср) - плече важеля
2. Американська концепція розрахунку фінансового левериджу
Ця концепція розглядає ефект у вигляді збільшення НП на 1 звичайну акцію на прирощення НРЕІ, тобто цей ефект висловлює приріст ПП, отриманий за рахунок збільшення НРЕІ.
DЧП ПП
ЕФЛ = (¾ ¾ / ¾ ¾) / (DНРЕІ / НРЕІ)
КОА КОА
ЧП = (НРЕІ - S% кр) * (1-н)
DЧП = (DНРЕІ - S% кр) * (1-н) = DНРЕІ * (1-н)
DЧП DНРЕІ DНРЕІ * (1-н) НРЕІ
ЕФЛ = ¾ ¾ / ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ = ¾ ¾ ¾ = НРЕІ /
ПП НРЕІ (НРЕІ - S% кр) * (1-н) DНРЕІ
/ (НРЕІ - S% кр) = (БП + S% кр) / БП
ЕФЛ = НРЕІ / (НРЕІ - S% кр) = (БП + S% кр) / БП
Ця формула показує ступінь фінансового ризику, що виникає у зв'язку з використанням ЗК, тому чим більше сила впливу фінансового левериджу, тим більше фінансовий ризик, пов'язаний з даним підприємством:
а) для банкіра - зростає ризик невідшкодування кредиту:
б) для інвестора - зростає ризик падіння дивіденду та курсу акцій.
Т.ч. перша концепція розрахунку ефекту дозволяє визначити безпечну величину та умови кредиту, друга концепція дозволяє визначити ступінь фінансового ризику, і використовується для розрахунку сукупного ризику підприємства.
3. Операційний леверидж і його ефект
Поняття операційного левериджу пов'язане зі структурою
собівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними та умовно-змінними витратами. Розгляд в цьому аспекті структури собівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при прирості фізичного обсягу продажів, а, по-друге, розподіл витрат на умовно-постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат і надає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємства у разі труднощів, ускладнень на ринку, по-третє, дає можливість розрахувати критичний обсяг продажів, що покриває витрати і забезпечує беззбиткову діяльність підприємства.
Вирішення цих завдань дозволяє прийти до наступного висновку: якщо підприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, то будь-яка зміна виручки від продажів породжує ще більш сильну зміну прибутку. Це явище називається ефектом виробничого (операційного) левериджу.
Наприклад: Припустимо у звітному році виручка від реалізації склала 10 млн.р. при сукупних змінних витратах 8,3 млн.р. і постійних витратах 1,5 млн.р. Прибуток = 0,2 млн.р.
Припустимо, що в плановому році планується збільшення виручки за рахунок фізичного обсягу продажів на 10% (тобто 11 млн.р.) Постійні витрати = 1,5 млн.р. Змінні витрати збільшуються на 10% (тобто 8,3 * 1,1 = 9,13 млн.р.). Прибуток від реалізації = 0,37 млн.р. (Тобто 11-9,13-1,5). Темп зростання прибутку (370/200) * 100 = 185%. Темп зростання виручки = = 110%. На кожен приріст виручки ми маємо приріст прибутку 8,5%, тобто ЕОЛ = 85% / 10% = 8,5%
Т.ч. силу (ефект) виробничого левериджу можна розглядати як характеристику ділового ризику підприємства, що виникає в даній сфері бізнесу або у зв'язку з його галузевою належністю. А виміряти цей ефект можна як відсоткове зміна прибутку від реалізації після відшкодування змінних витрат (або НРЕІ) при даному відсотку зміни фізичного обсягу продажів.
DНРЕІ DQ
ЕОЛ = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾
НРЕІ Q
Q - фізичний обсяг продажів,
р - ціна,
р * Q - виручка від реалізації,
Sпз - ставка змінних витрат на випуск продукції
Sпост - постійні витрати
НРЕІ = р * Q - (Sпз * Q + Sпост) = Q * (p-Sпз) - Sпост
DНРЕІ = DQ * (p - Sпз)
Q * (p-Sпз) QQ * (p-Sпз) НРЕІ + Sпост
1) ЕОЛ = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾ = ¾¾¾¾¾
Q * (p-Sпз) - Sпост QQ * (p-Sпз) - Sрост НРЕІ
ЕОЛ = 1 + (Sпост / НРЕІ)
2) ЕОЛ = МД / (МД-Sпост) = МД / П
Ці формули дозволяють відповісти на питання, наскільки чутливий маржинальний дохід (МД) до зміни обсягу виробництва і продажів, і наскільки вистачило б МД не тільки на покриття постійних витрат, але і формування прибутку.
У зв'язку з поняттям ефекту виробничого левериджа виникає поняття запасу фінансової міцності (ЗФП), який забезпечує отримання прибутку підприємства, і поняття межі безпеки (беззбитковий обсяг виробництва і продажів або критичний обсяг продаж).
p * Q - (Q - Sпз + Sпост) = 0
Qк (натур.) = Sпост / (p-Sпз)
Sпост Sпост Sпост Sпост
Qк (стоім.) = Qк (натур.) * p = ¾ ¾ ¾ х p = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾
р - Sпз (p-Sпз) / p 1 - (Sпз / p) МД / р
ЗФП = ВРф - Qк (стоім.)
ВРф - виручка від реалізації (фактична),
Qк (стоїмо) - критичний обсяг у вартісному вираженні,
ЗФП - запас фінансової міцності
4. Оцінка сукупного ризику, пов'язаного з підприємством
Поняття сукупного ризику пов'язано з двома видами ризиків, які генерує практично будь-яке підприємство, тобто з ризиком підприємницьким (діловим) і ризиком фінансовим, пов'язаних зі структурою джерел фінансування.
- Підприємницький ризик пов'язаний з конкретним бізнесом підприємства, гнучкістю економічної стратегії, що дозволяє нівелювати негативний вплив високого рівня умовно-постійних витрат і використовувати його як важіль для збільшення прибутку від продажів.
- Фінансовий ризик спирається на структуру капіталу і пов'язаний з нестійкістю фінансових умов кредитування, коливаннями економічної рентабельності, що виникають бажаннями власників підприємства на використання (виплату) всієї НП на дивіденди, а також часто фінансовий ризик обумовлений умовами оподаткування підприємства.
Підприємницький і фінансовий ризик взаємопов'язані між собою, і в результаті кожен з них впливає на прибуток підприємства, тобто прибуток формується як під впливом структури витрат виробничого характеру, так і під впливом структури витрат, що виникають у зв'язку з фінансуванням діяльності. Тому виробничий і фінансовий ризики мультиплікуються і формують сукупний ризик підприємства.
Сукупний ризик - ризик, пов'язаний з можливим браком коштів, необхідних для покриття поточних витрат і витрат на обслуговування зовнішніх джерел фінансування.
Рівень сукупного ризику показує, на скільки% зміниться ПП підприємства на 1 акцію при зміні обсягу продажів на 1%.
Тобто рівень сукупного ризику може бути визначений як добуток ефекту фінансового левериджу, розрахованого по другій концепції, і ефекту операційного левериджу.
УСР = ЕФЛ2конц * ЕОЛ
DЧП / кількість акцій НРЕІ DНРЕІ QD ПП / кількість акцій
УСР = ¾¾¾¾¾¾¾¾ х ¾ ¾ ¾ х ¾ ¾ ¾ х ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾ /
ПП / кількість акцій D НРЕІ НРЕІ DQ ПП / кількість акцій
DQ
/ ¾ ¾
Q
УСР = НРЕІ / (НРЕІ-S% кр) х (НРЕІ + Sпост) = (НРЕІ + Sпост) / НРЕІ - - S% кр)
Рівень сукупного ризику відображає одночасне вплив ділового і фінансового ризику, і тому при розробці фінансової стратегії необхідно враховувати наступні вихідні моменти:
1. поєднання високого виробничого ризику з потужним фінансовим левериджем буде згубно для підприємства, так як мультиплікуються одночасно несприятливі ефекти,
2. задача зниження сумарного впливу цих двох левериджем або зниження сукупного ризику зводиться до вибору одного з трьох варіантів поведінки:
- Високий рівень ефекту виробничого левериджу може поєднуватися з середнім і слабким рівнем ЕФЛ:
- Низький рівень ЕПЛ дозволяє проводити агресивну політику запозичень і генерувати високий рівень ЕФЛ;
- Помірний ЕОЛ і помірний ЕФЛ.
Оптимізація ризиків може бути досягнута за допомогою збільшення ділової активності підприємства, тобто збільшення швидкості обороту всіх активів підприємства.
ЕРА = ((БП + S% кр) / Аср) * 100 * (ВР / ВР) = ((БП + S% кр) / ВР) * (ВР / Аср)
ПП ВР Аср ПП ВР Аср
ЧРСК = ¾ ¾ ¾ х 100 х ¾ ¾ х ¾ ¾ = ¾ ¾ х 100 х ¾ ¾ х ¾ ¾ ¾
СКср ВР Аср ВР Аср СКср
5. Вартість капіталу і розрахунок середньозваженої вартості капіталу
Капітал, як будь-який чинник виробництва, має певну вартість, під якою розуміється його прибутковість. Для підприємства залучення різних джерел фінансування (як внутрішніх, так і зовнішніх) пов'язане з витратами, тому що залучається капітал завжди буде мати певну вартість, а так як цей капітал різноманітний за джерелами, то у підприємства виникає можливість альтернативного вибору цих джерел як за обсягами, так і по вартості кожного виду капіталу. У результаті залучення різних видів капіталу складається певна його структура і виникає певна сума фінансових ресурсів, яку необхідно сплатити за користування даними джерелами фінансування.
Економічний зміст показника вартості і ціни капіталу полягає у визначенні витрат, пов'язаних із залученням одиниці капіталу з кожного джерела. Різноманітність джерел призводить до необхідності розрахунку середньозваженої вартості капіталу. Вона розраховується у відсотках у середньорічному обчисленні.
Середньозважена вартість капіталу - узагальнюючий показник, що характеризує відносний рівень витрат або загальну суму всіх витрат, що виникають у зв'язку із залученням і використанням капіталу, і в той же час можна сказати, що це мінімум повернення на вкладений капітал.
Формула середньозваженої вартості капіталу грунтується на середньозваженій арифметичній величині, де вагами виступають частки окремих джерел у загальній сумі, а сам показник середньозваженої величини висловлює середньорічну вартість, виражену у%.
ССК = S di * ki,
де
- Di - питома вага кожного джерела в загальній сумі,
- Ki ціна i-го джерела, виражена у відсотках у середньорічному обчисленні
Розглянемо послідовно визначення ціни кожного джерела.
3. Власний капітал
- Додатковий капітал - не має вартості і не може бути використаний як джерело інвестиційних ресурсів, так як, в основному, цей капітал формується як результат переоцінки активів підприємства;
- Привілейовані акції - оцінюються за рівнем фіксованого дивіденду, який виплачується щорічно практично при будь-яких обставин;
- Звичайні акції - їх ціна вимірюється на основі різних методів, але найбільш поширеним є розрахунок, заснований на вимірюванні прогнозованого рівня дивіденду або дивіденду, виплаченого у звітному періоді, скоригованого на прогнозований приріст дивідендів, тобто
Kоа = (Дотч. / Арин.об. акц) + DТоа
Коа - вартість обикн. акц.,
Дотчеся. - Дивіденди, виплачені у звітному періоді,
Арин.об. акц. - Рин. вартість обикн. акцій,
Тоа - прогнозований приріст дивідендів по звичайних акціях
- Нерозподілений прибуток (відкладена до виплати), тобто той прибуток, яка існує для капіталізації, реінвестування. Це джерело не є безкоштовним, так як на ПП, що залишилася після виплати податків і дивідендів по привілейованих акціях, претендують звичайні акціонери. Найбільш поширеним способом оцінки вартості нерозподіленого прибутку є його оцінка за рівнем дивідендів, виплачених по звичайних акціях.
4. Позиковий капітал
- Банківські позики - основний елемент. Ціна даного джерела буде залежати від величини строку, на який залучається капітал, а також від величини% і характеру включення% у витрати підприємства.
У загальному вигляді ціна ЗК = величині банківського%.
Якщо розглядати зарубіжний досвід:
Кзк = i
Кзк = i * (1-н)
У Росії:
Кзк = i
Кзк = i ¢ х (1-н) + Di, i ¢ - ставка рефінансування + 3% их пункту
Кзк = i ¢ x (1-н) * (n/360) + i ¢ x (n/360)
- Облігаційні позики. Ціна може бути визначена різними методами, але найбільш поширеним є оцінка в процентному відношенні одночасного дисконтного і процентного доходу. Найчастіше облігації реалізуються не за номіналом, а з дисконтом.
Коз = (Ддиск + i)
Кіз - ціна облігаційної позики,
Ддиск - вартість дисконтованого доходу,
i - процентний дохід
Якщо за рахунок витрат оплачуються доходи, то виникає податкова економія
Коз = (Ддиск + i) * (1-н)
Якщо один елемент оплачується:
Коз = Ддиск + i * (1-н)
- Інформаційне забезпечення про зовнішньоекономічну діяльність підприємства
2. інформація внутрішнього характеру:
- Фінансова звітність;
- Статистична звітність;
- Внутрішня звітність;
- Дані первинного бухгалтерського обліку.
2. Сфери фінансового менеджменту
Сфери фінансового менеджменту:
1. Фінансовий аналіз та планування, а також фінансове прогнозування:
- Оцінка та аналіз активів та джерел їх формування;
- Оцінка величини і складу ресурсів, необхідних для підтримки економічного потенціалу компанії та розширення її діяльності;
- Оцінка джерел додаткового фінансування;
- Формування системи контролю за складанням і ефективним використанням фінансових ресурсів.
2. Забезпечення підприємства фінансовими ресурсами:
- Оцінка обсягу необхідних фінансових ресурсів;
- Вибір форм їх отримання;
- Оцінка ступеня доступності та часу отримання цих ресурсів;
- Оцінка вартості володіння даним видом ресурсів (%, дисконт та ін);
- Оцінка ризику, асоційованого з даним джерелом фінансування.
3. Розподіл і використання фінансових ресурсів:
- Аналіз та оцінка довгострокових і короткострокових рішень інвестиційного характеру;
- Оптимальність часу трансформування фінансових ресурсів в інші види ресурсів (матеріальні, трудові, грошові);
- Доцільність і ефективність вкладень у ОФ, НМА та формування їх раціональної структури;
- Оптимальне використання оборотних коштів;
- Забезпечення ефективності фінансових вкладень.
Методологічні основи прийняття фінансових рішень
1. Поняття левериджа і його види
Леверидж у додатку до фінансової сфери трактується як певний фактор, невелика зміна якого може призвести істотної зміни результуючих показників.
У фінансовому менеджменті розрізняють наступні види левериджа:
- Фінансовий
- Виробничий (операційний)
- Виробничо-фінансовий
Будь-яке підприємство є джерелом ризику. При цьому ризик виникає на основі факторів виробничого та фінансового характеру. Ці чинники формують витрати підприємства. Витрати виробничого і фінансового характеру не є взаємозамінними, однак, величиною і структурою витрат виробничого та фінансового характеру можна керувати. Це керування відбувається в умовах свободи вибору джерел фінансування і джерел формування витрат виробничого характеру. У результаті використання різних джерел фінансування складається певне співвідношення між власними і позиковим капіталом, а, так як позиковий капітал є платним, і по ньому утворюються фінансові витрати, виникає необхідність виміру впливу цих витрат на кінцевий результат діяльності підприємства. Тому фінансовий леверидж характеризує вплив структури капіталу на величину прибутку підприємства, а різні способи включення кредитних витрат у собівартість впливають на рівень чистого прибутку і чисту рентабельність власного капіталу.
Отже, фінансовий леверидж характеризує взаємозв'язок між зміною чистого прибутку і зміною прибутку до виплати% і податків.
Виробничий леверидж залежить від структури витрат виробництва і, зокрема, від співвідношення умовно-постійних та умовно-змінних витрат у структурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску і продажів і прибутку. Виробничий леверидж показує зміна прибутку в залежності від зміни обсягів продажів.
Виробничо-фінансовий леверидж оцінює сукупний вплив виробничого і фінансового левериджу. Тут відбувається мультиплікація ризиків підприємства.
2. Фінансовий леверидж і концепції його розрахунку
У фінансовому менеджменті існують дві концепції розрахунку та визначення ефекту фінансового левериджу. Ці концепції виникли в різних школах фінансового менеджменту.
1. Західноєвропейська концепція:
Ефект фінансового левериджу трактують як приріст до рентабельності власного капіталу, що отримується завдяки використанню позикового капіталу. Розглянемо наступний приклад:
| Показники | Підприємство 1 | Підприємство 2 | Підприємство 3 |
| 1. Активи, тис. руб. 2. Пасиви, тис. руб., В т ч. - СК - ЗК 3. Прибуток до виплати% і податків 4. Економічна рентабельність активів ЕРА = (БП +%) / Аср .* 100 5. Витрати по виплаті% (25%) 6. Чистий прибуток, тис. руб. ЧП = (БП-S%) * (1-н) | 1000 1000 1000 - 400 40% - 400 (1-0,3) = 280 280/1000 * 100 == 28% | 1000 1000 700 300 400 40% 75 (400-75) * (1-0,3) = 227,5 227,5 / 700 * 100 == 32,5% | 1000 1000 300 700 400 40% 175 (400-175) * (1-0,3) = 157,5 157,5 / 300 * 100 == 52,5% |
Показник прибутку до виплати% і податків є базовим показником фінансового менеджменту, який характеризує створюваний підприємством дохід на залучений капітал. Інакше він називається нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ).
НРЕІ = БП-S%
Розглянемо вплив фінансового левериджу на ЧРСК для підприємства, що використовує як ЗК, так і СК, і виведемо формулу, яка відображатиме вплив фінансового левериджу на ЕРА.
(НРЕІ - S%) * (1-н)
ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾
СКср
ЕРА = НРЕІ / (СК + ЗК),
НРЕІ = ЕРА * (СКср + ЗКср),
ЕРА * (СКср + ЗКср)-Sкр. ЕРА * СКср + ЕРА * ЗКср-i * ЗК
ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х (1-н) = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х (1-н) = СКср СКср = (ЕРА * 1 + ЕРА * (ЗКср / СКср) - i (ЗКср / СКср)) (1-н) = ЕРА * ( 1-н) + (ЗКср / СКср) * * (ЕРА-i) * (1-н)
Отже, ефект фінансового левериджу по 1 концепції розрахунку визначається:
ЕФЛ = (ЗКср / СКср) * (ЕРА-i) * (1-н)
(ЕРА-i) - диференціал
(ЗКср / СКср) - плече важеля
2. Американська концепція розрахунку фінансового левериджу
Ця концепція розглядає ефект у вигляді збільшення НП на 1 звичайну акцію на прирощення НРЕІ, тобто цей ефект висловлює приріст ПП, отриманий за рахунок збільшення НРЕІ.
DЧП ПП
ЕФЛ = (¾ ¾ / ¾ ¾) / (DНРЕІ / НРЕІ)
КОА КОА
ЧП = (НРЕІ - S% кр) * (1-н)
DЧП = (DНРЕІ - S% кр) * (1-н) = DНРЕІ * (1-н)
DЧП DНРЕІ DНРЕІ * (1-н) НРЕІ
ЕФЛ = ¾ ¾ / ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ = ¾ ¾ ¾ = НРЕІ /
ПП НРЕІ (НРЕІ - S% кр) * (1-н) DНРЕІ
/ (НРЕІ - S% кр) = (БП + S% кр) / БП
ЕФЛ = НРЕІ / (НРЕІ - S% кр) = (БП + S% кр) / БП
Ця формула показує ступінь фінансового ризику, що виникає у зв'язку з використанням ЗК, тому чим більше сила впливу фінансового левериджу, тим більше фінансовий ризик, пов'язаний з даним підприємством:
а) для банкіра - зростає ризик невідшкодування кредиту:
б) для інвестора - зростає ризик падіння дивіденду та курсу акцій.
Т.ч. перша концепція розрахунку ефекту дозволяє визначити безпечну величину та умови кредиту, друга концепція дозволяє визначити ступінь фінансового ризику, і використовується для розрахунку сукупного ризику підприємства.
3. Операційний леверидж і його ефект
Поняття операційного левериджу пов'язане зі структурою
собівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними та умовно-змінними витратами. Розгляд в цьому аспекті структури собівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при прирості фізичного обсягу продажів, а, по-друге, розподіл витрат на умовно-постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат і надає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємства у разі труднощів, ускладнень на ринку, по-третє, дає можливість розрахувати критичний обсяг продажів, що покриває витрати і забезпечує беззбиткову діяльність підприємства.
Вирішення цих завдань дозволяє прийти до наступного висновку: якщо підприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, то будь-яка зміна виручки від продажів породжує ще більш сильну зміну прибутку. Це явище називається ефектом виробничого (операційного) левериджу.
Наприклад: Припустимо у звітному році виручка від реалізації склала 10 млн.р. при сукупних змінних витратах 8,3 млн.р. і постійних витратах 1,5 млн.р. Прибуток = 0,2 млн.р.
Припустимо, що в плановому році планується збільшення виручки за рахунок фізичного обсягу продажів на 10% (тобто 11 млн.р.) Постійні витрати = 1,5 млн.р. Змінні витрати збільшуються на 10% (тобто 8,3 * 1,1 = 9,13 млн.р.). Прибуток від реалізації = 0,37 млн.р. (Тобто 11-9,13-1,5). Темп зростання прибутку (370/200) * 100 = 185%. Темп зростання виручки = = 110%. На кожен приріст виручки ми маємо приріст прибутку 8,5%, тобто ЕОЛ = 85% / 10% = 8,5%
Т.ч. силу (ефект) виробничого левериджу можна розглядати як характеристику ділового ризику підприємства, що виникає в даній сфері бізнесу або у зв'язку з його галузевою належністю. А виміряти цей ефект можна як відсоткове зміна прибутку від реалізації після відшкодування змінних витрат (або НРЕІ) при даному відсотку зміни фізичного обсягу продажів.
DНРЕІ DQ
ЕОЛ = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾
НРЕІ Q
Q - фізичний обсяг продажів,
р - ціна,
р * Q - виручка від реалізації,
Sпз - ставка змінних витрат на випуск продукції
Sпост - постійні витрати
НРЕІ = р * Q - (Sпз * Q + Sпост) = Q * (p-Sпз) - Sпост
DНРЕІ = DQ * (p - Sпз)
Q * (p-Sпз) QQ * (p-Sпз) НРЕІ + Sпост
1) ЕОЛ = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾ = ¾¾¾¾¾
Q * (p-Sпз) - Sпост QQ * (p-Sпз) - Sрост НРЕІ
ЕОЛ = 1 + (Sпост / НРЕІ)
2) ЕОЛ = МД / (МД-Sпост) = МД / П
Ці формули дозволяють відповісти на питання, наскільки чутливий маржинальний дохід (МД) до зміни обсягу виробництва і продажів, і наскільки вистачило б МД не тільки на покриття постійних витрат, але і формування прибутку.
У зв'язку з поняттям ефекту виробничого левериджа виникає поняття запасу фінансової міцності (ЗФП), який забезпечує отримання прибутку підприємства, і поняття межі безпеки (беззбитковий обсяг виробництва і продажів або критичний обсяг продаж).
p * Q - (Q - Sпз + Sпост) = 0
Qк (натур.) = Sпост / (p-Sпз)
Sпост Sпост Sпост Sпост
Qк (стоім.) = Qк (натур.) * p = ¾ ¾ ¾ х p = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾ ¾ = ¾ ¾ ¾
р - Sпз (p-Sпз) / p 1 - (Sпз / p) МД / р
ЗФП = ВРф - Qк (стоім.)
ВРф - виручка від реалізації (фактична),
Qк (стоїмо) - критичний обсяг у вартісному вираженні,
ЗФП - запас фінансової міцності
4. Оцінка сукупного ризику, пов'язаного з підприємством
Поняття сукупного ризику пов'язано з двома видами ризиків, які генерує практично будь-яке підприємство, тобто з ризиком підприємницьким (діловим) і ризиком фінансовим, пов'язаних зі структурою джерел фінансування.
- Підприємницький ризик пов'язаний з конкретним бізнесом підприємства, гнучкістю економічної стратегії, що дозволяє нівелювати негативний вплив високого рівня умовно-постійних витрат і використовувати його як важіль для збільшення прибутку від продажів.
- Фінансовий ризик спирається на структуру капіталу і пов'язаний з нестійкістю фінансових умов кредитування, коливаннями економічної рентабельності, що виникають бажаннями власників підприємства на використання (виплату) всієї НП на дивіденди, а також часто фінансовий ризик обумовлений умовами оподаткування підприємства.
Підприємницький і фінансовий ризик взаємопов'язані між собою, і в результаті кожен з них впливає на прибуток підприємства, тобто прибуток формується як під впливом структури витрат виробничого характеру, так і під впливом структури витрат, що виникають у зв'язку з фінансуванням діяльності. Тому виробничий і фінансовий ризики мультиплікуються і формують сукупний ризик підприємства.
Сукупний ризик - ризик, пов'язаний з можливим браком коштів, необхідних для покриття поточних витрат і витрат на обслуговування зовнішніх джерел фінансування.
Рівень сукупного ризику показує, на скільки% зміниться ПП підприємства на 1 акцію при зміні обсягу продажів на 1%.
Тобто рівень сукупного ризику може бути визначений як добуток ефекту фінансового левериджу, розрахованого по другій концепції, і ефекту операційного левериджу.
УСР = ЕФЛ2конц * ЕОЛ
DЧП / кількість акцій НРЕІ DНРЕІ QD ПП / кількість акцій
УСР = ¾¾¾¾¾¾¾¾ х ¾ ¾ ¾ х ¾ ¾ ¾ х ¾ ¾ = ¾¾¾¾¾¾¾¾ /
ПП / кількість акцій D НРЕІ НРЕІ DQ ПП / кількість акцій
DQ
/ ¾ ¾
Q
УСР = НРЕІ / (НРЕІ-S% кр) х (НРЕІ + Sпост) = (НРЕІ + Sпост) / НРЕІ - - S% кр)
Рівень сукупного ризику відображає одночасне вплив ділового і фінансового ризику, і тому при розробці фінансової стратегії необхідно враховувати наступні вихідні моменти:
1. поєднання високого виробничого ризику з потужним фінансовим левериджем буде згубно для підприємства, так як мультиплікуються одночасно несприятливі ефекти,
2. задача зниження сумарного впливу цих двох левериджем або зниження сукупного ризику зводиться до вибору одного з трьох варіантів поведінки:
- Високий рівень ефекту виробничого левериджу може поєднуватися з середнім і слабким рівнем ЕФЛ:
- Низький рівень ЕПЛ дозволяє проводити агресивну політику запозичень і генерувати високий рівень ЕФЛ;
- Помірний ЕОЛ і помірний ЕФЛ.
Оптимізація ризиків може бути досягнута за допомогою збільшення ділової активності підприємства, тобто збільшення швидкості обороту всіх активів підприємства.
ЕРА = ((БП + S% кр) / Аср) * 100 * (ВР / ВР) = ((БП + S% кр) / ВР) * (ВР / Аср)
ПП ВР Аср ПП ВР Аср
ЧРСК = ¾ ¾ ¾ х 100 х ¾ ¾ х ¾ ¾ = ¾ ¾ х 100 х ¾ ¾ х ¾ ¾ ¾
СКср ВР Аср ВР Аср СКср
5. Вартість капіталу і розрахунок середньозваженої вартості капіталу
Капітал, як будь-який чинник виробництва, має певну вартість, під якою розуміється його прибутковість. Для підприємства залучення різних джерел фінансування (як внутрішніх, так і зовнішніх) пов'язане з витратами, тому що залучається капітал завжди буде мати певну вартість, а так як цей капітал різноманітний за джерелами, то у підприємства виникає можливість альтернативного вибору цих джерел як за обсягами, так і по вартості кожного виду капіталу. У результаті залучення різних видів капіталу складається певна його структура і виникає певна сума фінансових ресурсів, яку необхідно сплатити за користування даними джерелами фінансування.
Економічний зміст показника вартості і ціни капіталу полягає у визначенні витрат, пов'язаних із залученням одиниці капіталу з кожного джерела. Різноманітність джерел призводить до необхідності розрахунку середньозваженої вартості капіталу. Вона розраховується у відсотках у середньорічному обчисленні.
Середньозважена вартість капіталу - узагальнюючий показник, що характеризує відносний рівень витрат або загальну суму всіх витрат, що виникають у зв'язку із залученням і використанням капіталу, і в той же час можна сказати, що це мінімум повернення на вкладений капітал.
Формула середньозваженої вартості капіталу грунтується на середньозваженій арифметичній величині, де вагами виступають частки окремих джерел у загальній сумі, а сам показник середньозваженої величини висловлює середньорічну вартість, виражену у%.
ССК = S di * ki,
де
- Di - питома вага кожного джерела в загальній сумі,
- Ki ціна i-го джерела, виражена у відсотках у середньорічному обчисленні
Розглянемо послідовно визначення ціни кожного джерела.
3. Власний капітал
- Додатковий капітал - не має вартості і не може бути використаний як джерело інвестиційних ресурсів, так як, в основному, цей капітал формується як результат переоцінки активів підприємства;
- Привілейовані акції - оцінюються за рівнем фіксованого дивіденду, який виплачується щорічно практично при будь-яких обставин;
- Звичайні акції - їх ціна вимірюється на основі різних методів, але найбільш поширеним є розрахунок, заснований на вимірюванні прогнозованого рівня дивіденду або дивіденду, виплаченого у звітному періоді, скоригованого на прогнозований приріст дивідендів, тобто
Kоа = (Дотч. / Арин.об. акц) + DТоа
Коа - вартість обикн. акц.,
Дотчеся. - Дивіденди, виплачені у звітному періоді,
Арин.об. акц. - Рин. вартість обикн. акцій,
Тоа - прогнозований приріст дивідендів по звичайних акціях
- Нерозподілений прибуток (відкладена до виплати), тобто той прибуток, яка існує для капіталізації, реінвестування. Це джерело не є безкоштовним, так як на ПП, що залишилася після виплати податків і дивідендів по привілейованих акціях, претендують звичайні акціонери. Найбільш поширеним способом оцінки вартості нерозподіленого прибутку є його оцінка за рівнем дивідендів, виплачених по звичайних акціях.
4. Позиковий капітал
- Банківські позики - основний елемент. Ціна даного джерела буде залежати від величини строку, на який залучається капітал, а також від величини% і характеру включення% у витрати підприємства.
У загальному вигляді ціна ЗК = величині банківського%.
Якщо розглядати зарубіжний досвід:
Кзк = i
Кзк = i * (1-н)
У Росії:
Кзк = i
Кзк = i ¢ х (1-н) + Di, i ¢ - ставка рефінансування + 3% их пункту
Кзк = i ¢ x (1-н) * (n/360) + i ¢ x (n/360)
- Облігаційні позики. Ціна може бути визначена різними методами, але найбільш поширеним є оцінка в процентному відношенні одночасного дисконтного і процентного доходу. Найчастіше облігації реалізуються не за номіналом, а з дисконтом.
Коз = (Ддиск + i)
Кіз - ціна облігаційної позики,
Ддиск - вартість дисконтованого доходу,
i - процентний дохід
Якщо за рахунок витрат оплачуються доходи, то виникає податкова економія
Коз = (Ддиск + i) * (1-н)
Якщо один елемент оплачується:
Коз = Ддиск + i * (1-н)