ЗМІСТ
ВСТУП ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 3
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФУНКЦІОНУВАННЯ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 5
1.1. Роль і значення державних цінних паперів у фінансуванні держави ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 5
1.2. Функції і класифікація державних цінних паперів ... ... ... 7
1.3. Визначення дохідності державних цінних паперів ... ... ... .10
РОЗДІЛ 2. СТАН РОСІЙСЬКОГО РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 13
2.1. Види російських державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... .. 13
2.2. Оцінка стану ринку державних цінних паперів
в 1993-2002 роках ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .18
2.3. Оцінка кредитоспроможності органу влади ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 22
РОЗДІЛ 3. ПЕРСПЕКТИВИ ВИКОРИСТАННЯ КОНКРЕТНИХ ВИДІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЦІЛЬОВОГО ПРИЗНАЧЕННЯ (Державний і гарантований державою) ДЛЯ ФІНАНСУВАННЯ БЮДЖЕТНИХ ПРОГРАМ ... ... ... ... ... ... ... .27
ВИСНОВОК ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .33
Список використаних джерел ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .35
ВСТУП
Організація процесу фінансування державних цільових програм розвитку економіки країни, формування чинного кредитно-фінансового механізму вимагають створення ринку державних цінних паперів. В даний час в країнах з розвиненою економікою від результативності функціонування ринків державних цінних паперів багато в чому залежить формування державних бюджетів; забезпечення ефективності грошово-кредитної політики; підтримка активності роботи всіх сфер економіки. Ці тенденції вимагають аналізу, що дозволяє визначити власні російські підходи в розумінні роботи ринку цінних паперів при формуванні, організації та розвитку фондових бірж, фондових ринків для залучення грошових накопичень підприємств і населення в економіку.
Метою даної курсової роботи є вивчення ринку державних цінних паперів, його ролі в економіці. Це є досить актуальною темою на сьогоднішній день, тому що для ринкової економіки державні цінні папери і їх ринок грають величезну роль в мобілізації вільних грошових коштів для потреб держави.
Основними завданнями даної курсової є розгляд основ побудови ринку цінних паперів, вивчення функціонування російського ринку цінних паперів в сучасних умовах. Важливим завданням даної курсової роботи є проведення аналізу розвитку ринку державних цінних паперів, оцінка кредитоспроможності органу влади.
Ринок державних цінних паперів, самі державні цінні папери, їх різноманітного призначення і цільові аспекти потребують постійного вивчення та аналізу. Весь цей механізм зазнав значної автоматизації та комп'ютеризації під впливом науково-технічної революції, в результаті чого необхідно вдосконалювати ринок державних цінних паперів, пропонувати нові шляхи розвитку.
На ринку державних цінних паперів присутні цінні папери центрального уряду, муніципальні цінні папери, цінні папери державних установ, цінні папери, яким надано статус державних. У цій роботі акцент буде зроблений на розгляд ринку цінних паперів центрального уряду.
При написанні курсової роботи були використані такі навчальні посібники, як «Цінні папери: види і різновиди» Каратцев А.Г., «Ринок державних цінних паперів» Літвененко Л.Г.; періодичні видання - «Фінанси і кредит», «Ринок цінних паперів »,« Господарство і право »та інші.
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФУНКЦІОНУВАННЯ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
1.1. Роль і значення державних цінних паперів
у фінансуванні держави
У сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів цінних паперів стає держава. У всьому світі централізований випуск цінних паперів використовується в широкому плані як інструмента державного регулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу на грошовий обіг і управління обсягом грошової маси, засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевих бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших конкретних завдань.
У нормативних документах під державними цінними паперами розуміються такі, які випускаються або гарантовані Урядом.
Під державними борговими зобов'язаннями розуміються будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступають держава, органи державної влади чи управління. [2, с.15]
В основі ринку державних цінних паперів економічно розвинених країн лежать наступні функціональні складові:
Ø мобілізація тимчасово вільних грошових коштів комерційних банків, різних організацій, підприємств, небанківських кредитно-фінансових установ та населення (зосередження допомогою державних цінних паперів на рівні держави грошових ресурсів головним чином сприяє зниженню дефіциту бюджету);
Ø використання державних цінних паперів як активного регулятора грошово-кредитних відносин (зокрема, центральні банки на їх основі формують грошово-кредитну політику, координують грошовий обіг);
Ø забезпечення ліквідності балансів кредитно-фінансових інститутів за рахунок ефективної реалізації потенціалу, закладеного в державні цінні папери.
Цільова спрямованість потенціалу державних цінних паперів, як показує досвід зарубіжної практики, охоплює:
· Інвестування державних цільових програм розвитку економіки;
· Досягнення забезпечення ліквідності активів комерційних банків та інших кредитно-фінансових інститутів;
· Покриття дефіцитів державних і місцевих бюджетів;
· Погашення заборгованостей за державними позиками.
В даний час в економічно розвинених країнах державні цінні папери є головним джерелом формування та реалізації внутрішньої державної заборгованості.
Закордонна практика показує, що випуск державних цінних паперів для покриття дефіцитів бюджетів є найбільш пріоритетним напрямок по відношенню до інших, застосовуваним в емісійних системах розвинених країн, так як сприяє зниженню темпів зростання інфляції, зростання поточних резервів, створюваних у центральних банках для регулювання ринків позичкових капіталів і цінних паперів, фінансування розвитку різних галузей економіки. [2, с.15]
Раціональне функціонування ринку державних цінних паперів вимагає розробки відповідної документації, яка охоплює правові основи і юридичні відносини його учасників, технологію застосування та обігу державних цінних паперів, формування інформаційної бази для здійснення необхідних розрахунків, ведення депозитарію.
В даний час в країнах з розвиненою економікою від результативності функціонування ринків державних цінних паперів багато в чому залежить формування державних бюджетів, забезпечення ефективності грошово-кредитної політики, підтримка активності роботи всіх сфер економіки. Сьогодні вже накопичено і широко використовується досвід управління джерелами погашення державних фінансових інструментів, що відображають інтереси багатьох верств населення, а також різних промислових і торгових фірм, кредитно-фінансових установ.
1.2. Функції і класифікація державних цінних паперів
Держава є активним учасником фондового ринку, на якому урядові структури можуть знайти кошти для покриття дефіциту федерального та місцевого бюджетів. У всьому світі держави та їх установи є найбільшими позичальниками капіталу. Запозичення державою коштів у населення і приватних компаній здійснюється шляхом продажу їм державних цінних паперів, що випускаються у вигляді боргових зобов'язань.
На світових фондових ринках звертаються самі різні види державних боргових зобов'язань: облігації, векселі, ноти, сертифікати та інші. Проте всі ці зобов'язання носять характер боргових цінних паперів, що підлягають викупу у встановлені терміни і що приносять гарантований дохід. За випущеними в обіг державних цінних паперів виконавчі органи влади відповідають всіма активами, що перебувають у їх розпорядженні. [2, с.20]
Емісія державних цінних паперів спрямована на вирішення завдань державного значення (покриття постійного дефіциту державного бюджету, покриття цільових видатків уряду та ін.)
Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові - залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинному або вторинному) або не входять у вторинне звернення на біржах і вільно повертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.
Державні боргові зобов'язання можна класифікувати за різними ознаками.
По термінах запозичення, державні цінні папери діляться на короткострокові, середньострокові і довгострокові.
Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року і реалізовані з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).
Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються з умовою виплати фіксованого відсотка.
Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більше років, за ним сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну власники державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, тобто за кілька років до офіційного погашення.
За способом отримання доходу державні цінні папери поділяються на дисконтні і купонні.
Дисконтні - цінні папери, продавані інвесторам за ціною нижче номіналу. При погашенні інвестор отримує дохід у вигляді різниці між номінальною вартістю і ціною придбання.
Купонні - цінні папери, що випускаються з купонами, за якими з певною періодичністю виплачується купонний дохід. У більшості випадків середньострокові і довгострокові цінні папери випускаються з купонами, так як інвестор зацікавлений одержати прибуток не через 30 років, а поступово протягом цього часу. [2, с.20]
Державні цінні папери розрізняються також за метою випуску.
Боргові цінні папери випускаються для покриття постійного дефіциту державного бюджету, що переходить з року в рік. Як правило, середньострокові і довгострокові цінні папери випускаються саме з цією метою і обслуговують систематичну заборгованість держави.
Цінні папери для покриття тимчасових дефіцитів бюджету служать для запозичення коштів на покриття касових розривів, які утворюються в зв'язку в певній циклічністю надходження податків і постійними витратами з бюджету. Зазвичай в кінці кварталу і на початку наступного кварталу, коли податки ще не зібрані, виникає дефіцит бюджету, який потім перекриється за рахунок надходження податків, розмір яких вище, ніж сума бюджетних витрат.
Цільові облігації, випускаються для реалізації конкретних проектів.
Цінні папери для покриття державного боргу підприємствам і організаціям застосовуються для розрахунку з підприємствами за роботи, виконані за державним замовленням і фінансуються за рахунок коштів федерального бюджету.
У світовій практиці виділяють державні (казначейські) облігації, які за своєю природою і призначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейських зобов'язань (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема ощадні облігації, можуть поширюється на неринковій основі. [2, с.21]
Також виділяють особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади.
1.3. Визначення дохідності державних цінних паперів
Індикатором розвитку ринку цінних паперів є їх прибутковість. Вихідною базою для визначення прибутковості облігацій, сертифікатів та інших цінних паперів служить їхня ціна.
Облігації мають такі види цін: номінальну (номінальну), викупну і ринкову.
Номінальна ціна надрукована на облігації (ціна емісії), вона служить базою для нарахування відсотків і подальших перерахунків цін.
Викупна ціна - це ціна, за якою емітент викуповує облігацію. Вона може збігатися і не збігатися з номінальною ціною, це залежить від умов позики.
Ринкова ціна (курсова) формується на ринку цінних паперів і залежить від ситуації, на ньому ситуації (попиту і пропозиції).
Для державних облігацій характерна періодична виплата доходу у вигляді відсотків. Виплата здійснюється за купонами - вирізний талонами з позначеними на них цифрами купонної ставки. [2, с.67]
Процентна ставка може бути декількох видів:
Фіксована ставка, тобто точно встановлена за своєю величиною. Зазвичай вона визначається в умовах відсутності інфляції.
Плаваюча ставка. Облігації з плаваючою ставкою випускаються в умовах інфляції, знецінення грошей і внаслідок цього втрати кредиторами інтересу до облігацій з твердим відсотком. Щоб врахувати темп інфляції, держава починає випускати облігації з плаваючою ставкою відсотка (плаваючим купоном). У цьому випадку розмір відсотка по облігації залежить від рівня позикового відсотка.
Облігації із ступінчастою відсотковою ставкою - процес зміни ставки відсотка диференційований по роках позики. Даний метод встановлення процентної ставки може поєднуватися з індексацією номінальної курсової вартості облігацій (підвищення її в міру зростання інфляції).
Облігації з нульовим купоном і мінікупоном. Облігації такого виду називаються безвідсотковими і малопроцентнимі. У тому випадку, коли випускаються облігації з нульовим купоном, курс емісії встановлюється нижче номінального на величину знижки. Облігації з мінікупоном являють собою перехідний тип до нульового купону. Купонний доход у них нижче звичайного, але і знижка з емісійної ціни менші, ніж у облігації з нульовим купоном.
При визначенні дохідності облігацій слід перш за все знайти її вихідну базу - номінальну ціну, яка дорівнює: [2, с.67]
,
де З - сума позики,
К - кількість облігацій, що емітуються.
Ціна первинного розміщення облігацій, або емісійна ціна, іноді не збігається з номінальною, тоді можливі два варіанти:
§ емісійна ціна менша номінальної ціни, така ціна називається дисконтною, або ціною зі скідной;
§ ціна емісії більше номінальної ціни, а значить цінний папір розміщена з премією.
При продажу боргового зобов'язання на вторинному ринку виникає ринкова ціна, курс якої можна визначити як відношення цієї ціни (РРИН) до її номінально величині:
де К ЦІНИ - курс ціни.
Купуючи облігацію чи сертифікат, інвестор купує їх за емісійною або курсовою ціною, а погашаються він, як правило, за номінальною. У залежності від умов позики ці ціни можуть не збігатися. Різниця між ціною погашення і ціною придбання цінного паперу дає величину приросту чи збитку капіталу за весь строк позики.
Якщо погашення облігації здійснюється за номіналом, а куплена вона з дисконтом, то інвестор у підсумку має на приріст капіталу:
ΔД = Pном - РДІСК, ΔД> 0.
Прибутковість облігації в цьому випадку вище, ніж позначено на купоні.
Якщо облігація куплена по ціні з премією, то при погашенні цієї папери її власник терпить збиток:
ΔД = Pном - РПРЕМ, ΔД <0,
тобто прибутковість облігації, придбаної з премією, виявляється нижче ціни, зазначеної на купоні. Облігація може бути придбана і за номінальною ціною, тоді інвестор доходу не має. У цьому випадку прибутковість облігації одно купонної. [2, с. 68]
Визначення дохідності державних цінних паперів дозволяє реально оцінити ситуацію на ринку державних облігацій і орієнтує на вкладення коштів у більш прибуткові цінні папери.
ВСТУП ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 3
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФУНКЦІОНУВАННЯ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 5
1.1. Роль і значення державних цінних паперів у фінансуванні держави ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 5
1.2. Функції і класифікація державних цінних паперів ... ... ... 7
1.3. Визначення дохідності державних цінних паперів ... ... ... .10
РОЗДІЛ 2. СТАН РОСІЙСЬКОГО РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 13
2.1. Види російських державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... .. 13
2.2. Оцінка стану ринку державних цінних паперів
в 1993-2002 роках ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .18
2.3. Оцінка кредитоспроможності органу влади ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 22
РОЗДІЛ 3. ПЕРСПЕКТИВИ ВИКОРИСТАННЯ КОНКРЕТНИХ ВИДІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЦІЛЬОВОГО ПРИЗНАЧЕННЯ (Державний і гарантований державою) ДЛЯ ФІНАНСУВАННЯ БЮДЖЕТНИХ ПРОГРАМ ... ... ... ... ... ... ... .27
ВИСНОВОК ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .33
Список використаних джерел ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .35
ВСТУП
Організація процесу фінансування державних цільових програм розвитку економіки країни, формування чинного кредитно-фінансового механізму вимагають створення ринку державних цінних паперів. В даний час в країнах з розвиненою економікою від результативності функціонування ринків державних цінних паперів багато в чому залежить формування державних бюджетів; забезпечення ефективності грошово-кредитної політики; підтримка активності роботи всіх сфер економіки. Ці тенденції вимагають аналізу, що дозволяє визначити власні російські підходи в розумінні роботи ринку цінних паперів при формуванні, організації та розвитку фондових бірж, фондових ринків для залучення грошових накопичень підприємств і населення в економіку.
Метою даної курсової роботи є вивчення ринку державних цінних паперів, його ролі в економіці. Це є досить актуальною темою на сьогоднішній день, тому що для ринкової економіки державні цінні папери і їх ринок грають величезну роль в мобілізації вільних грошових коштів для потреб держави.
Основними завданнями даної курсової є розгляд основ побудови ринку цінних паперів, вивчення функціонування російського ринку цінних паперів в сучасних умовах. Важливим завданням даної курсової роботи є проведення аналізу розвитку ринку державних цінних паперів, оцінка кредитоспроможності органу влади.
Ринок державних цінних паперів, самі державні цінні папери, їх різноманітного призначення і цільові аспекти потребують постійного вивчення та аналізу. Весь цей механізм зазнав значної автоматизації та комп'ютеризації під впливом науково-технічної революції, в результаті чого необхідно вдосконалювати ринок державних цінних паперів, пропонувати нові шляхи розвитку.
На ринку державних цінних паперів присутні цінні папери центрального уряду, муніципальні цінні папери, цінні папери державних установ, цінні папери, яким надано статус державних. У цій роботі акцент буде зроблений на розгляд ринку цінних паперів центрального уряду.
При написанні курсової роботи були використані такі навчальні посібники, як «Цінні папери: види і різновиди» Каратцев А.Г., «Ринок державних цінних паперів» Літвененко Л.Г.; періодичні видання - «Фінанси і кредит», «Ринок цінних паперів »,« Господарство і право »та інші.
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФУНКЦІОНУВАННЯ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
1.1. Роль і значення державних цінних паперів
у фінансуванні держави
У сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів цінних паперів стає держава. У всьому світі централізований випуск цінних паперів використовується в широкому плані як інструмента державного регулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу на грошовий обіг і управління обсягом грошової маси, засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевих бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших конкретних завдань.
У нормативних документах під державними цінними паперами розуміються такі, які випускаються або гарантовані Урядом.
Під державними борговими зобов'язаннями розуміються будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступають держава, органи державної влади чи управління. [2, с.15]
В основі ринку державних цінних паперів економічно розвинених країн лежать наступні функціональні складові:
Ø мобілізація тимчасово вільних грошових коштів комерційних банків, різних організацій, підприємств, небанківських кредитно-фінансових установ та населення (зосередження допомогою державних цінних паперів на рівні держави грошових ресурсів головним чином сприяє зниженню дефіциту бюджету);
Ø використання державних цінних паперів як активного регулятора грошово-кредитних відносин (зокрема, центральні банки на їх основі формують грошово-кредитну політику, координують грошовий обіг);
Ø забезпечення ліквідності балансів кредитно-фінансових інститутів за рахунок ефективної реалізації потенціалу, закладеного в державні цінні папери.
Цільова спрямованість потенціалу державних цінних паперів, як показує досвід зарубіжної практики, охоплює:
· Інвестування державних цільових програм розвитку економіки;
· Досягнення забезпечення ліквідності активів комерційних банків та інших кредитно-фінансових інститутів;
· Покриття дефіцитів державних і місцевих бюджетів;
· Погашення заборгованостей за державними позиками.
В даний час в економічно розвинених країнах державні цінні папери є головним джерелом формування та реалізації внутрішньої державної заборгованості.
Закордонна практика показує, що випуск державних цінних паперів для покриття дефіцитів бюджетів є найбільш пріоритетним напрямок по відношенню до інших, застосовуваним в емісійних системах розвинених країн, так як сприяє зниженню темпів зростання інфляції, зростання поточних резервів, створюваних у центральних банках для регулювання ринків позичкових капіталів і цінних паперів, фінансування розвитку різних галузей економіки. [2, с.15]
Раціональне функціонування ринку державних цінних паперів вимагає розробки відповідної документації, яка охоплює правові основи і юридичні відносини його учасників, технологію застосування та обігу державних цінних паперів, формування інформаційної бази для здійснення необхідних розрахунків, ведення депозитарію.
В даний час в країнах з розвиненою економікою від результативності функціонування ринків державних цінних паперів багато в чому залежить формування державних бюджетів, забезпечення ефективності грошово-кредитної політики, підтримка активності роботи всіх сфер економіки. Сьогодні вже накопичено і широко використовується досвід управління джерелами погашення державних фінансових інструментів, що відображають інтереси багатьох верств населення, а також різних промислових і торгових фірм, кредитно-фінансових установ.
1.2. Функції і класифікація державних цінних паперів
Держава є активним учасником фондового ринку, на якому урядові структури можуть знайти кошти для покриття дефіциту федерального та місцевого бюджетів. У всьому світі держави та їх установи є найбільшими позичальниками капіталу. Запозичення державою коштів у населення і приватних компаній здійснюється шляхом продажу їм державних цінних паперів, що випускаються у вигляді боргових зобов'язань.
На світових фондових ринках звертаються самі різні види державних боргових зобов'язань: облігації, векселі, ноти, сертифікати та інші. Проте всі ці зобов'язання носять характер боргових цінних паперів, що підлягають викупу у встановлені терміни і що приносять гарантований дохід. За випущеними в обіг державних цінних паперів виконавчі органи влади відповідають всіма активами, що перебувають у їх розпорядженні. [2, с.20]
Емісія державних цінних паперів спрямована на вирішення завдань державного значення (покриття постійного дефіциту державного бюджету, покриття цільових видатків уряду та ін.)
Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові - залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинному або вторинному) або не входять у вторинне звернення на біржах і вільно повертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.
Державні боргові зобов'язання можна класифікувати за різними ознаками.
По термінах запозичення, державні цінні папери діляться на короткострокові, середньострокові і довгострокові.
Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року і реалізовані з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).
Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються з умовою виплати фіксованого відсотка.
Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більше років, за ним сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну власники державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, тобто за кілька років до офіційного погашення.
За способом отримання доходу державні цінні папери поділяються на дисконтні і купонні.
Дисконтні - цінні папери, продавані інвесторам за ціною нижче номіналу. При погашенні інвестор отримує дохід у вигляді різниці між номінальною вартістю і ціною придбання.
Купонні - цінні папери, що випускаються з купонами, за якими з певною періодичністю виплачується купонний дохід. У більшості випадків середньострокові і довгострокові цінні папери випускаються з купонами, так як інвестор зацікавлений одержати прибуток не через 30 років, а поступово протягом цього часу. [2, с.20]
Державні цінні папери розрізняються також за метою випуску.
Боргові цінні папери випускаються для покриття постійного дефіциту державного бюджету, що переходить з року в рік. Як правило, середньострокові і довгострокові цінні папери випускаються саме з цією метою і обслуговують систематичну заборгованість держави.
Цінні папери для покриття тимчасових дефіцитів бюджету служать для запозичення коштів на покриття касових розривів, які утворюються в зв'язку в певній циклічністю надходження податків і постійними витратами з бюджету. Зазвичай в кінці кварталу і на початку наступного кварталу, коли податки ще не зібрані, виникає дефіцит бюджету, який потім перекриється за рахунок надходження податків, розмір яких вище, ніж сума бюджетних витрат.
Цільові облігації, випускаються для реалізації конкретних проектів.
Цінні папери для покриття державного боргу підприємствам і організаціям застосовуються для розрахунку з підприємствами за роботи, виконані за державним замовленням і фінансуються за рахунок коштів федерального бюджету.
У світовій практиці виділяють державні (казначейські) облігації, які за своєю природою і призначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейських зобов'язань (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема ощадні облігації, можуть поширюється на неринковій основі. [2, с.21]
Також виділяють особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади.
1.3. Визначення дохідності державних цінних паперів
Індикатором розвитку ринку цінних паперів є їх прибутковість. Вихідною базою для визначення прибутковості облігацій, сертифікатів та інших цінних паперів служить їхня ціна.
Облігації мають такі види цін: номінальну (номінальну), викупну і ринкову.
Номінальна ціна надрукована на облігації (ціна емісії), вона служить базою для нарахування відсотків і подальших перерахунків цін.
Викупна ціна - це ціна, за якою емітент викуповує облігацію. Вона може збігатися і не збігатися з номінальною ціною, це залежить від умов позики.
Ринкова ціна (курсова) формується на ринку цінних паперів і залежить від ситуації, на ньому ситуації (попиту і пропозиції).
Для державних облігацій характерна періодична виплата доходу у вигляді відсотків. Виплата здійснюється за купонами - вирізний талонами з позначеними на них цифрами купонної ставки. [2, с.67]
Процентна ставка може бути декількох видів:
Фіксована ставка, тобто точно встановлена за своєю величиною. Зазвичай вона визначається в умовах відсутності інфляції.
Плаваюча ставка. Облігації з плаваючою ставкою випускаються в умовах інфляції, знецінення грошей і внаслідок цього втрати кредиторами інтересу до облігацій з твердим відсотком. Щоб врахувати темп інфляції, держава починає випускати облігації з плаваючою ставкою відсотка (плаваючим купоном). У цьому випадку розмір відсотка по облігації залежить від рівня позикового відсотка.
Облігації із ступінчастою відсотковою ставкою - процес зміни ставки відсотка диференційований по роках позики. Даний метод встановлення процентної ставки може поєднуватися з індексацією номінальної курсової вартості облігацій (підвищення її в міру зростання інфляції).
Облігації з нульовим купоном і мінікупоном. Облігації такого виду називаються безвідсотковими і малопроцентнимі. У тому випадку, коли випускаються облігації з нульовим купоном, курс емісії встановлюється нижче номінального на величину знижки. Облігації з мінікупоном являють собою перехідний тип до нульового купону. Купонний доход у них нижче звичайного, але і знижка з емісійної ціни менші, ніж у облігації з нульовим купоном.
При визначенні дохідності облігацій слід перш за все знайти її вихідну базу - номінальну ціну, яка дорівнює: [2, с.67]
де З - сума позики,
К - кількість облігацій, що емітуються.
Ціна первинного розміщення облігацій, або емісійна ціна, іноді не збігається з номінальною, тоді можливі два варіанти:
§ емісійна ціна менша номінальної ціни, така ціна називається дисконтною, або ціною зі скідной;
§ ціна емісії більше номінальної ціни, а значить цінний папір розміщена з премією.
При продажу боргового зобов'язання на вторинному ринку виникає ринкова ціна, курс якої можна визначити як відношення цієї ціни (РРИН) до її номінально величині:
де К ЦІНИ - курс ціни.
Купуючи облігацію чи сертифікат, інвестор купує їх за емісійною або курсовою ціною, а погашаються він, як правило, за номінальною. У залежності від умов позики ці ціни можуть не збігатися. Різниця між ціною погашення і ціною придбання цінного паперу дає величину приросту чи збитку капіталу за весь строк позики.
Якщо погашення облігації здійснюється за номіналом, а куплена вона з дисконтом, то інвестор у підсумку має на приріст капіталу:
ΔД = Pном - РДІСК, ΔД> 0.
Прибутковість облігації в цьому випадку вище, ніж позначено на купоні.
Якщо облігація куплена по ціні з премією, то при погашенні цієї папери її власник терпить збиток:
ΔД = Pном - РПРЕМ, ΔД <0,
тобто прибутковість облігації, придбаної з премією, виявляється нижче ціни, зазначеної на купоні. Облігація може бути придбана і за номінальною ціною, тоді інвестор доходу не має. У цьому випадку прибутковість облігації одно купонної. [2, с. 68]
Визначення дохідності державних цінних паперів дозволяє реально оцінити ситуацію на ринку державних облігацій і орієнтує на вкладення коштів у більш прибуткові цінні папери.
РОЗДІЛ 2. СТАН РОСІЙСЬКОГО РИНКУ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
2.1. Види російських державних цінних паперів
Динамічний розвиток ринку цінних паперів в Росії веде не тільки до збільшення його обсягу, а й до розширення переліку боргових зобов'язань. Це повною мірою відноситься до ринку державних цінних паперів, що відрізняються високою надійністю, ліквідністю і податковими пільгами.
До цього часу державні цінні папери за своїми масштабами переважають на фондовому ринку в Росії. На їх частку доводиться більше 80% ринку цінних паперів.
Активно використовувати ринок цінних паперів для залучення коштів у державну скарбницю змусило те обставина, що дефіцит державного бюджету не повинен покриватися шляхом додаткової грошової емісією, бо тільки на цьому шляху стало можливим поступове зниження інфляційних процесів у російській економіці першої половини 90-х років. [7, с. 26]
З 1992 року з метою залучення грошових ресурсів та покриття зростаючого дефіциту федерального бюджету були випущені наступні державні цінні папери:
§ державні довгострокові бескупонние облігації (ГДО);
§ державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);
§ державні середньострокові облігації;
§ державні казначейські векселі й казначейські зобов'язання;
§ облігації державної внутрішньої позики (ОВВЗ);
§ ощадну папір для населення (СБН);
§ інші державні цінні папери.
Всі вони регулюються різними правовими актами, законами РФ. Найбільш значимі з них: Федеральний закон від 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. від 07.08.2001г.) «Про ринок цінних паперів»; Федеральний закон від 29.07.1998 № 136-ФЗ «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів »(прийнято ДД ФС РФ 15.07.1998).
У 1991р. Центральний банк Росії приступив до розміщення облігацій державної внутрішньої позики строком на 30 років виходячи з умов його випуску, затверджених Постановою Президента Верховної Ради РРФСР від 30 вересня 1991р. № 1697-1. Загальна величина позики складає 80 млрд. рублів. Він розділений на декілька частин за різними умовами обігу на ринку цінних паперів: різні ціни погашення при єдиному купонному доході, різні плаваючі ціни викупу та реалізації. Згідно наступним змінених умов обігу державних довгострокових облігацій вони розміщуються під 15% річних із щорічною виплатою відсотків; дохід по них звільнено від податків. [7, с. 26]
Інвестор може погасити облігації достроково за фіксованою ціною, оголошеною заздалегідь, що дозволяє обчислити прибутковість і вибрати будь-який термін інвестування, не чекаючи офіційного 30-річного терміну погашення. Інвесторами можуть бути тільки фізичні особи, які мають право передавати або продавати свої папери юридичним особам. При цьому повинна бути проведена реєстрація угоди в тій установі банку, де облігації були спочатку придбані, так як вони є іменними.
Банкам надана право отримати в Центральному банку позику під заставу придбаних ними облігацій. Причому позика видається на термін до 3 місяців у розмірі до 90% від номінальної вартості прийнятих в заставу цінних паперів.
Погашення ГДО починається з 1 липня 2006р. протягом наступних 15 років щорічними тиражами. Облігації, які не ввійшли в тиражі погашення, викуповуються лише до 31 грудня 2021 року.
В умовах високої інфляції і зростаючого дефіциту федерального бюджету Урядом РФ було прийнято Постанову «Про випуск державних короткострокових бескупонних облігацій» (від 8 лютого 1993р. № 107).
Емітентом іменних державних короткострокових облігацій є Міністерство фінансів. Номінальна вартість цінних паперів становить 1 млн. рублів. Вони випускаються в безпаперовій формі, кожен випуск оформляється глобальним сертифікатом, який зберігається в Центральному банку, що є генеральним агентом з обслуговування випуску ДКО.
Розміщення ДКО здійснюється з дисконтом, який є видом доходу (відсотка), одержуваного емітентом. По термінах звернення ДКО діляться на тримісячні, піврічні і розраховані на один рік. Розміщуються вони на аукціоні, який проводить Центральний банк. Звернення облігації на вторинному ринку відбувається тільки у формі здійснення операцій купівлі-продажу через фондову біржу.
ДКО - високоліквідні цінні папери, терміни їх обігу в грошових коштах мінімальні. Це дозволяє офіційним дилерам і їх клієнтам швидко і надійно інвестувати перебувають у їх розпорядженні тимчасово вільні кошти. Додаткова перевага інвестиції в ДКО полягає в тому, що всі види доходів від операцій з цими цінними паперами звільнені від податку на прибуток. [7, с. 27]
Намітилася в 1995 році тенденція стабілізації фінансового ринку дозволила приступити до випуску нової державної середньостроковій цінного паперу - облігації федеральної позики (ОФП) із змінним купоном. Випуск цих середньострокових цінних паперів необхідний для збільшення термінів державної заборгованості.
Емітентом облігації федеральних позик від імені держави виступає Міністерство фінансів РФ. Порядок випуску та обігу цінних паперів визначено Постановою Уряду РФ від 15 травня 1995р. № 458 «Про генеральних умовах випуску та обігу облігацій федеральних позик». Емісія ОФЗ здійснюється у вигляді окремих випусків. Загальний обсяг емісії визначається Міністерством фінансів у межах ліміту державного внутрішнього боргу. Інвесторами можуть бути юридичні та фізичні особи. Генеральним агентом з обслуговування випусків облігацій є Центральний банк РФ. Всі угоди з облігаціями федеральних позик укладаються і виконуються в порядку, встановленому Національним банком за погодженням з Міністерством фінансів.
ОФЗ - перші середньострокові цінні папери, які з'явилися в Росії. Вони випущені терміном на один рік і два тижні, що пояснюється особливостями російського законодавства (потрібен термін більше року, щоб папір вважалася середньостроковій), так і зручністю нарахування прибутковості (плюс два тижні). З цієї папері доходи виплачуються раз на квартал, причому дохід прив'язаний до доходу на ринку ГКО: беруть чотири останніх випуски ДКО, обчислюється середня зважена і з цієї величиною ОФЗ продається (у безпаперовому вигляді) на аукціоні на ММВБ. Ціни на ОФЗ ставлять інвестори, а Мінфін визначає чи влаштовує міністерство ціна чи ні.
Поява на фондовому ринку Росії казначейських векселів визначено Постановою Уряду РФ від 14.04.1994г. «Про випуск казначейських векселів 1994 Міністерством фінансів РФ». [7, с. 28]
Міністерство фінансів випустило в 1996 році векселі для відновлення замість централізованих кредитів погашених з їх кореспондентських рахунків. Термін обігу векселів - 8 років, вони погашаються щорічно рівними частками з 31 серпня 1998 року з сплатою 10% річних. Векселетримачі мають право бути Центральний банк РФ, комерційні банки та юридичні особи.
Державні казначейські зобов'язання є фінансовим інструментом перехідного періоду. Їх випуск обумовлений жорстким урядовим курсом, спрямованим на зниження інфляції і планомірне скорочення прибутковості по основним фінансовим інструментам.
Початок випуску казначейських зобов'язань (КЗ) - серпень
Загальний обсяг позики склав 7885 млн. доларів США. Номінал облігації - одна, десять і сто тисяч доларів. Вони були випущені п'ятьма серіями з терміном погашення 1 рік, 3 роки, 6, 10 і 15 років. Датою випуску позики є 14 травня 1993 року. Купонна ставка 3% річних - виплачується 14 травня кожного року.
Ощадна папір для населення (СБН) зовні схожа на облігацію №% позики, але з купонами на отримання кожні три місяці (папір випускається на рік), при цьому дохід по купонам буде прив'язаний до ОФЗ, але оскільки це буде для населення, додається ще один відсоток.
Цей папір була випущена у вересні
При підготовці СБН Міністерство фінансів керувався тим, що за паперами для населення повинна існувати прибуток, нехай не найбільша, але близька до реального відсотку за вкладами у банку плюс ще який-небудь відсоток. У крайньому випадку, дохід повинен повністю компенсувати втрати від інфляції.
2.2. Оцінка стану ринку державних цінних паперів
в 1993-2002 роках
Аналізуючи стан ринку державних цінних паперів виявилося, що емісія державних цінних паперів з 1993 по 1997 роки виростала з 02 до 605500 млрд. Рублів, а з 1998р. помітно значне скорочення обсягу випуску до 19,5 млрд. рублів в 2000 році. Така ж тенденція простежується і за іншими показниками: обсяг розміщення державних цінних паперів (ДКО, ОФЗ), обсяг виручки від продажів ДКО, ОФЗ різко знижуються після 1998 року, а за показником «залучення коштів до бюджету від продажу ДКО, ОФЗ» видно, що з 1998 року відбувалося вилучення коштів з бюджету на погашення випуску цінних паперів і виплату купонних доходів. У 1999-2000 роках обсяг випуску ДКО, ОФЗ менше обсягу розміщення, так як проводилася новація цінних паперів і здійснювалося дорозміщення державних цінних паперів, запропонованих Мінфіном Росії до випуску в обіг в попередні роки. [7, с. 30]
Ситуація, що склалася на ринку державних цінних паперів у 2001 році надавала позитивний вплив на кон'юнктуру суміжних секторів фінансового ринку та на настрій інвесторів. У цілому в 2001 році ринок держборгу повернувся до виконання однієї зі своїх традиційних функцій: індикатора вартості безризикових запозичень. При цьому низькі ставки по державних облігаціях сприяють руху інвестицій в реальний сектор.
Міністерство фінансів Російської Федерації підтримувало виміряні темпи зростання ринкового портфеля ГКО-ОФЗ, розміщуючи облігації в обсягах, дещо вищих обсяги погашення паперів. На початку 2001 року зберігався знижувальний тренд аукціонної прибутковості, надалі цей показник стабілізувався. Аукціонна прибутковість по довгостроковим випусків незначно перевищувала поточний рівень інфляції в річному обчисленні, що дозволяє емітенту нести помірні витрати з обслуговування внутрішнього державного боргу. У 2001 році спостерігалося зростання терміновості розміщуються облігацій. Активізувався випуск ДКО з терміном погашення від 6 до 12 місяців, вперше за післякризовий період були розміщені довгострокові ОФЗ. За січень-жовтень Мінфін Росії провів 16 аукціонів з розміщення державних облігацій загальним об'ємом емісії 64 млрд. рублів, включаючи три трирічних випуску ОФЗ-ФД. [7, с. 31]
Концентрація облігацій у портфелі невеликого числа великих учасників у поєднанні з відновленням активних запозичень Мінфіном Росії призвела до деякого зниження ліквідності ринку ГКО-ОФЗ. Середньоденний обсяг торгів (без урахування великих дорозміщення Мінфіну) скоротився з 600 до 700 млн. рублів у 2000 році до 400-500 млн. рублів в 2001 році, причому це зниження не було пов'язано зі скороченням ринку (обсяг ГКО-ОФЗ в обігу за січень -жовтень 2001 року зріс з 184 до 189 млрд. рублів).
У 2001 році спостерігається тенденція до вирівнювання прибутковості обертаються інструментів з різними термінами. Залежність прибутковості держоблігацій від терміновості дещо ослабла, що свідчить про зниження суб'єктивної оцінки інвесторами ступеня ризику по мірі збільшення строку до погашення. У цьому виражається порівняно оптимістичний характер оцінок перспектив розвитку ринку державних облігацій його учасниками.
Частка нерезидентів у ринковому портфелі ГКО-ОФЗ в 2001 році неухильно скорочувалася, досягнувши 12,2% в порівнянні на 1 листопада проти 24,6% на початку року у зв'язку з триваючим контрольованим виведенням коштів нерезидентів з ринку ГКО-ОФЗ. Частка інвесторів-резидентів у ринковому портфелі ГКО-ОФЗ становила 15% і не мала тенденції до зростання. Основна частина (близько 70%) держоблігацій припадала на частку дилерів (банків і фінансових компаній).
Зниження частки нерезидентів сприяло прийняття Банком Росії ряду заходів щодо лібералізації використання коштів, що знаходяться на рахунках типу «С». У 2001 році Банк Росії провів 7 валютних аукціонів (загальна сума проданої валюти склала 400 млн. доларів США) і змінив режим зазначених рахунків, надавши нерезидентам можливість придбання з рахунків «С» облігацій суб'єктів Федерації, вільної репатріації доходів, отриманих у формі купонів за облігаціями , а також переуступки карбованцевих залишків на рахунках типу «С» між нерезидентами.
У II кварталі 2001 року Міністерство Фінансів Російської Федерації після більш ніж 10-месяного перерви відновило практику дорозміщення облігацій, які не були продані на первинних торгах. У той же час з метою зменшення обсягу державного внутрішнього боргу і згладжування платіжного графіка Мінфін Росії практикував достроковий викуп облігацій. Ситуація на ринку ОГСЗ не зазнала серйозних змін. Емісії нових серій ОГСЗ в 2001 році не здійснювалося. Прибутковість ОГСЗ була трохи вищою, ніж прибутковість по банківських депозитах порівнянної терміновості, що сприяло підтримці стійкого попиту на них. Переважна частина звертаються ОГСЗ перебувала в портфелі Ощадбанку Росії і пропонувалася їм до вільного продажу фізичним особам, однак, за оцінкою експертів, громадянами належало не більше 20% від загального обсягу звертаються ОГСЗ. [7, с. 32]
Кон'юнктура ринку російських валютних державних цінних паперів у 2001 році визначалася сприятливої внутрішньої макроекономічної ситуацією, своєчасним виконанням графіка виплат за зовнішнім боргом, зростанням золотовалютних резервів Російської Федерації, активізацією структурних перетворень в економіці, а також кон'юнктурою світового ринку енергоносіїв і загальної ціновою динамікою держоблігацій країн з перехідною економікою на світових фінансових ринках.
На ринку облігацій державної валютної позики в 2001 році в обігу знаходилося 5 випусків, емітованих у 1993-1999 роках номінальним обсягом 10,8 млрд. доларів США. За цим випусків відрізнялася стійка зростаюча динаміка котирувань. За січень-жовтень ціни ОВГВЗ зросли на 9,5-33 процентних пункту і становили на кінець жовтня 43-89% від номіналу.
У 2001 році на ринку зверталися 11 випусків єврооблігацій Російської Федерації, емітованих Мінфіном Росії в 1996-2000 роках з остаточними датами погашення в 2001-2030 роках на загальну суму 36,4 млрд. доларів США за номіналом. У жовтні ціни єврооблігацій досягли максимальних рівнів за посткризовий період. На кінець жовтня дохідність єврооблігацій Росії становила 6-13% річних.
З початку 2001 року переважала підвищувальна динаміка котирувань по всіх випусках єврооблігацій Росії. Позитивним фактором, що сприяє збільшенню інтересу інвесторів до ОВГВЗ і єврооблігаціями Російської Федерації, стало підвищення міжнародними рейтинговими агентствами рейтингів всіх обертаються серій ОВГВЗ та єврооблігацій Росії. Серед інших факторів, що формували підвищувальну динаміку російських валютних облігацій, можна відзначити ще зберігається недооціненість деяких випусків щодо держоблігацій інших країн з групи країн з ринками, що формуються, а також порівняно слабку кон'юнктуру ринків акцій провідних розвинених країн.
Станом на серпень 2002 року частка ГКО / ОВЗ у загальній місткості ринку рублевих облігацій знизилася з 94 до 78%.
Спостерігається результат масових інвесторів з ринку ГКО / ОФЗ на ринок недержавних зобов'язань.
Обсяг торгів держпаперами з початку 2001 року впав практично в 2 рази (ринковий оборот підрахований без операцій Мінфіну з дорозміщення ГКО / ОФЗ, так як в останні місяці Мінфін продавав великі обсяги держпаперів Пенсійному фонду, що серйозно спотворювало показники активності торгів). Обсяг торгів на ринку державних облігацій склав всього 115 млрд. рублів в 2002 році. [7, с. 35]
2.3. Оцінка кредитоспроможності органу влади
В даний час в Росії не існує механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, в першу чергу у фінансовій сфері. У результаті в багатьох регіональних та муніципальних органах влади «управління» боргами грунтується на очікуванні, що борги будуть списані або кредитори не зможуть їх стягнути.
Як показує останні події, це безплідні очікування, оскільки федеральний уряд зайняв жорстку позицію і не має наміру нічого прощати.
Одним з показників якості управління боргом органом регіональної або муніципальної влади може служити його кредитоспроможність. У зв'язку з цим стає принципово важливим дати комплексну оцінку кредитоспроможності органу влади. Необхідно відзначити, що цей процес багато разів складніше, ніж оцінка промислового підприємства або комерційної структури.
Проблема полягає в неформалізованності дій та операцій, здійснюваних органами влади. Якщо для оцінки компаній можна використовувати вже усталені методики аналізу фінансового стану, то стосовно до органів влади вони не застосовні.
Оцінка кредитоспроможності органу влади полягає в знаходженні відповіді на питання: «Поверне орган влади запозичені кошти, чи ні?» Відповідь має п'ять складових. [9, с. 13]
Перша з них - фінансова. Вона об'єктивна, то є проблема тільки в тому: будуть гроші в бюджеті до призначеного терміну чи ні.
Друга - психологічна, тобто особисті якості «перших осіб» набувають великого значення в умовах нерегламентірованності, властивої вітчизняній системі управління бюджетними ресурсами. Особисті якості можуть проявлятися в наданні вільного доступу до бюджетно-фінансової інформації, точного виконання перш даних усних обіцянок та укладених договорів. Слід також звернути увагу на взаємини між главою, начальником фінансового органу та іншими особами, відповідальними за виконання бюджету.
Третя - технологічна, пов'язана з тим, що в регіоні можуть виникнути надзвичайні ситуації, пов'язані, наприклад, з виходом з ладу систем опалення житлових будинків, аваріями в газовому господарстві та ін Навіть якщо перші особи і будуть винні в тому, що недогледіли або що допустили така подія, за чинним законодавством нікого з них не притягнуть до особистої матеріальної відповідальності, а всі збитки будуть погашені за рахунок бюджетних коштів.
Четверта - технічна. В даний час організація фінансів органів влади далека від досконалості і в процесі реформування регіональних фінансів цілком імовірна ситуація, наприклад, перегляду податкової бази того чи іншого органу влади. При низькій якості більшості регіональних законів про бюджет - в них найчастіше передбачається не вся сума комунальних платежів, майбутніх бюджетним установам, відповідно на практиці відбувається приріст кредиторської заборгованості органу влади, що практично ніколи не афішується. У разі оптимізації такого бюджету грошей на повернення боргу у скарбниці може і не залишитися. [9, с. 13]
П'ята складова - політична. Тут свою роль відіграють місцеве законодавство і депутатський корпус. Найбільш оптимальним є варіант, коли позика грошових засобів затверджується депутатами, причому незалежно від вимог Бюджетного кодексу або місцевого законодавства, оскільки відповідно до них в окремих випадках згоди парламентаріїв може і не знадобитися.
У загальних рисах питання, чи будуть грошові кошти в органів влади через кілька років, вирішується шляхом порівняння майбутніх доходів, з одного боку, і майбутніх витрат з повернення боргу - з іншого. Порівняння ведеться по кожному року окремо, аж до року повного повернення боргу.
Прогнозування доходів полягає, по-перше, у визначенні повного переліку фінансових ресурсів конкретного органу влади:
ü це традиційні податкові та неподаткові доходи, податкова недоїмка і доходи позабюджетних фондів, а також повернення виданих кредитів, погашення заборгованості перед бюджетними установами, свідомий приріст кредиторської заборгованості, податкові пільги, відстрочення та кредити, кошти лізингових фондів, надання гарантій, повернення коштів за виконані гарантії;
ü у розпорядженні органу влади знаходяться фінанси унітарних і так чи інакше залежних підприємств - кошти амортизаційного фонду і прибутку, регулювання дебіторської і кредиторської заборгованості, тепло-і енерготарифів, а також засоби стимулювання - Беськонкурсноє розміщення держзамовлень, захист від податкових перевірок, недопуск на даний сегмент ринку конкурентів, надання приміщень за пільговими цінами; [9, с. 14]
ü у розпорядженні органу влади можуть бути права на що-небудь, наприклад, на стягнення сум, на отримання нафтових квот, а також фінансові активи-депозити, пакети акцій ліквідних компаній і т.д.
По-друге, спрогнозувати фінансові ресурси органу влади необхідно на декілька років вперед, на термін даного владою кредиту. Прогнозувати слід кожен з фінансових ресурсів окремо.
По-третє, необхідно визначити щорічні зобов'язання з обслуговування держборгу.
У дійсності держборг складається з двох частин: з відсотків, що мають бути нараховані на залучені кошти протягом всього періоду позики, і основної суми позики, яка структурується таким чином: передбачені Бюджетним кодексом комерційні кредити, бюджетні позички, емісія цінних паперів і видані гарантії, а також непередбачені авальовані векселі, операції фінансового лізингу, кредиторська заборгованість, виконавчі листи. У довгостроковій перспективі (5-7 і більше років) у складі держборгу слід враховувати заборгованість унітарних підприємств.
По-четверте, порівнюються щорічні фінансові ресурси та щорічні витрати за держборгом. Мета порівняння полягає в тому, щоб визначити розмір первинного профіциту, необхідний для безумовного погашення зобов'язань, і оцінити реальність цього профіциту. Якщо реально забезпечити необхідних розмірів профіцит, значить, перша фінансова складова оцінки кредитоспроможності органу влади дасть позитивний результат - гроші для повернення запозичених коштів будуть.
Незалежно від підсумкової оцінки кредитоспроможності органу влади слід передбачити додаткове забезпечення. В якості такого забезпечення можуть виступати будь-які ліквідні активи і права на що-небудь. Крім активів, забезпеченням може виступити введення процедури розкриття бюджетно-фінансової інформації, здійснення зовнішнього аудиту бюджету для місцевої рахункової палати та дії, що сприяють посиленню регламентації діяльності та контролю за виконавчою владою.
Важливе значення має вартість якісної та повноцінної оцінки кредитоспроможності органу влади. Вона буде висока через незалежних джерел, а також з-за багатомірності структури фінансових ресурсів. [9, с. 15]
У міру, реформування регіональних фінансів, інтерес до органів влади, як до надійних позичальників, зросте. І якщо до кризи 1998 року в суспільстві існувало переконання, що суб'єкт Федерації або муніципалітет «не можуть не повернути позику», то нове зростання інтересу до органів влади повинен бути заснований на високій ефективності, прозорості та підконтрольності регіональних фінансів.
РОЗДІЛ 3. ПЕРСПЕКТИВИ ВИКОРИСТАННЯ КОНКРЕТНИХ ВИДІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЦІЛЬОВОГО ПРИЗНАЧЕННЯ (Державний і гарантований державою) ДЛЯ ФІНАНСУВАННЯ БЮДЖЕТНИХ ПРОГРАМ
Податкові пільги і надійність державних цінних паперів роблять їх потенційно активним інструментом залучення інвестицій у виробництво. Проведення облігаційних позик може стати реальним механізмом формування та модернізації промислової структури економіки, зіграти важливу роль у поліпшенні інвестиційного клімату в різних частинах країни.
Емісія цільових державних облігацій (як федеральних, так і муніципальних) дозволяє вирішити проблему трансформації заощаджень населення в інвестиції, але через нерозвиненість фондового ринку зростаючі особисті накопичення населення Росії поки не змогли забезпечити відповідний обсяг інвестицій. На ринки позичкового капіталу надходить лише мала частина заощаджень населення, що сприяє утриманню процентних ставок на високому рівні. [11, с. 10]
Проведена в останні три роки політика скорочення державного внутрішнього боргу за наявності значних вільних грошових ресурсів в економіці буде мати наслідком лише уповільнення економічного зростання, а не його прискорення. А саме за допомогою додаткових вливань в економіку шляхом фінансування великих програм (державних замовлень) можна було б дати додатковий імпульс приватним інвестиціям. На жаль, прагнення домогтися первинного профіциту бюджету будь-якої ієною веде до різкого скорочення числа програм. Із 172 затверджених і діяли на початок 2001 року федеральних цільових програм за браком фінансових ресурсів на їх повне бюджетне фінансування були виключені саме ті програми, які й могли б стимулювати економічний розвиток, а саме, фінансування галузевих програм, інвестиційних проектів та науково-дослідних робіт. Очевидно, що залучення додаткових ресурсів за допомогою емісії цінних паперів дозволило б профінансувати такі програми, отримавши відповідну економічну віддачу. Одночасно вирішувалися би проблеми підвищення зайнятості населення, завдання розвитку деяких регіонів, підвищення якості та конкурентоспроможності продукції. Важливо, щоб емісія боргових зобов'язань була прив'язана до виконання тієї чи іншої програми, а не до фінансування загального бюджетного дефіциту. Тут же слід зробити і одне зауваження з приводу самих програм. Пропоноване різке їх укрупнення зі створенням додаткових управлінських структур з реалізації таких програм може привести лише до зниження відповідальності конкретних виконавців за їх реалізацію. Серед деяких можливих напрямків інвестицій для розміщення коштів, залучених за допомогою державних цінних паперів можна назвати такі як: [11, с. 10]
• Фінансування створення нової авіаційної техніки. Плановане створення двох потужних авіабудівних холдингів для виробництва цивільної та військової авіатехніки вимагає значного державного фінансування для науково-технічних і конструкторських розробок, реалізації наявних готових проектів у галузі літакобудування. Додаткові асигнування могли б бути мобілізовані за допомогою державних позик, у тому числі емісії конвертованих цінних паперів.
· Лізинг сільгосптехніки. При потребі в коштах 23 млрд руб. у 2001 році на цю мету виділено з бюджету всього 2,8 млрд руб .. У зв'язку з цим потрібно дотувати галузь шляхом оплати частини вартості сільгосптехніки державою. Між тим, очевидно, що більш обгрунтованим економічно був би шлях розширення лізингу до необхідних розмірів, для чого державою могли б бути виділені відповідні бюджетні позички. Ресурси для цього могли б бути отримані за рахунок емісії державних облігацій. Можна було б створити державну лізингову компанію, дозволивши їй випускати для мобілізації капіталу облігації, гарантовані державою. Ці шляхи скорочують потребу в прямому бюджетному фінансуванні, але одночасно дозволяють створити платоспроможний попит на сільськогосподарську техніку. Аналогічний шлях стимулювання виробництва міг би бути застосований і в багатьох інших галузях господарства, особливо в частині важкого і транспортного, енергетичного машинобудування, верстатобудування.
· Інший напрям такого роду - точкові інвестиції в автомобільну промисловість. Мова йде про інвестиції в успішно розвиваються автомобільні заводи для освоєння нових моделей або напрямків, у підприємства, що виробляють комплектуючі для автомобілів. Масштаби подібних проектів становлять від 10 млн до 2 млрд дол. США. При таких інвестиціях можливий випуск конвертованих облігацій з подальшою конверсією облігацій в акції профінансованих підприємств.
· Великі надії покладаються на розвиток іпотечного кредитування. Однак у комерційних банків занадто малі ресурси саме довгострокового характеру, які необхідні для іпотеки, а відсоток по кредитах занадто високий для потенційних позичальників. Очевидно, що за допомогою державної підтримки, а саме, випуску відповідних облігацій самою державою або під його гарантію, можна було б перемістити заощадження населення, інвестиційних інститутів н сферу іпотечного кредитування, тобто вирішувати одночасно і житлову проблему і завдання залучення тимчасово вільних грошових ресурсів у інвестиції. Досвід не тільки інших країн, а й деяких російських регіонів підтверджує можливість і ефективність такого шляху. [11, с. 11]
Все більше підприємств у 2000 - 2001 роках вдаються до емісії облігацій для залучення коштів, тоді як у комерційних банків є величезні незатребувані кредитні ресурси (що пояснюється високими процентними ставками по позиках). Однак до самостійної емісії облігацій може вдатися далеко не кожне підприємство. Особливо це стосується дрібних підприємств або підприємств з відносно низькою рентабельністю продукції. У цьому випадку за рахунок бюджетних позичок, кошти на які можуть бути мобілізовані за допомогою державних цінних паперів, можна було б забезпечити додаткові інвестиції в рентабельні проекти. Можлива державна підтримка різних об'єднань підприємств, фондів (наприклад, Фонду підтримки малого підприємництва і т.п.), з яких будуть кредитуватися дрібні підприємства.
Набагато більшу роль могли б грати цінні папери регіональних органів влади, що випускаються для фінансування рентабельних виробничих проектів. Емісія таких паперів, підкріплювана гарантіями місцевих бюджетів або передбачає можливість конвертації в акції фінансуються підприємств, може становити інтерес і для стратегічних інвесторів. [11, с. 11]
Як показує досвід, при емісії регіональних цінних паперів надання додаткових гарантій майнового забезпечення, відносно високий рівень стабільної доходності облігацій, їх державний статус, пільги припікає іноземних інвесторів. При цьому найбільш привабливими для них є цінні папери, емітовані органами влади регіонів, орієнтованих на експорт. В умовах обмеженого доступу російських підприємств на міжнародний ринок капіталів саме облігації суб'єктів Федерації і муніципальні позики можуть стати найбільш перспективними інструментами залучення іноземних інвестицій. При цьому емісія конвертованих муніципальних облігацій для фінансування виробничих проектів дозволяє забезпечити необхідний механізм страхування прямих іноземних інвестицій.
Перспективний випуск державних облігацій або облігацій відповідних державних підприємств, забезпечених дебіторською заборгованістю за договорами іпотеки і закладними цінними паперами. Емісія таких цінних паперів буде сприяти фінансуванню іпотечних операцій комерційних банків і дозволить різко підвищити привабливість житлового кредитування: однією з найважливіших передумов економічного зростання є масовий продаж житла населенню в розстрочку.
Найбільш бажаними для вітчизняних і зарубіжних помірно консервативних інвесторів, які не бажають вкладати свої кошти в умовах нестабільності в акції приватизованих підприємств, можуть стати конвертовані облігації, які дають можливість отримати виграш від очікуваного підвищення курсів акцій і той же час забезпечити гарантований процентний дохід.
Позики суб'єктів Федерації є важливим інструментом фінансування регіональних програм розвитку, більш перспективним у російських умовах, ніж банківське кредитування. Вони дозволяють диверсифікувати джерела і подовжити терміни запозичення місцевих властей, а також створюють умови для реалізації соціально та економічно важливих регіональних інвестиційних проектів, сприяють формуванню необхідних інфраструктур і забезпечення достатнього кредитного рейтингу регіону для інвестування комерційного капіталу в інвестиційні проекти, полегшенню для регіональних бюджетів тягаря по їх фінансуванню. [11, с. 12]
Розвиток ринку муніципальних облігацій тягне за собою розвиток процесу інвестування російських регіонів, а також сприяє зміцненню банківської системи в цілому. В умовах, коли більшість ринків є додатком стабільного і великого капіталу, муніципальні облігації служать для розміщення незначних і не завжди постійних засобів.
Державні цільові позики мають стати каталізатором інвестиційної активності і важелем промислового підйому, а не тільки виконувати роль джерела фінансування поточних непродуктивних витрат місцевих бюджетів. [11, с. 12]
На ринках державних облігацій учасники фондового ринку набувають практичний досвід андеррайтингу цінних паперів для забезпечення подальшого розміщення корпоративних позик. Відпрацьовуються механізми первинного розміщення цінних паперів серед населення, вдосконалюється робота інститутів регіонального біржового та позабіржового ринків, торгових, розрахункових і депозитарних систем.
ВИСНОВОК
У сучасній ринковій економіці централізований випуск державних цінних паперів впливає на грошовий обіг, є засобом неемісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, способом залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших завдань. У міжнародній практиці можна знайти найрізноманітніші види боргових зобов'язань держави: облігації, ноти, казначейські векселі, сертифікати, консолі та ін Всі вони носять короткостроковий, середньостроковий і довгостроковий характер. Індикатором розвитку ринку державних цінних паперів є їх прибутковість, визначення якої має важливе значення при прийнятті рішення про покупку державних цінних паперів.
У зв'язку з прагненням Уряду Російської Федерації використовувати боргові зобов'язання в якості одного з визначальних джерел бюджетних надходжень, ринок державних цінних паперів отримує потужний імпульс.
В даний час на російському ринку державних цінних паперів можна зустріти різні види боргових зобов'язань. Найбільше значення в грошово-кредитній політиці країни займають державні короткострокові облігації (ДКО) та облігації федеральної позики (ОФП). Поряд з ними існують такі види державних цінних паперів: державні боргові зобов'язання, золоті сертифікати (погашені цінні папери), облігації внутрішньої валютної позики, ощадна папір для населення та ін
Прибутковість держоблігацій постійно знижується вже більше двох років - з моменту відновлення торгів ГКО / ОФЗ в 1999 році. При цьому низькі ставки за держоблігаціями сприяють руху інвестицій в реальний сектор.
В даний час в Росії немає механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, що породжує ряд проблем, вирішення яких значно підвищить якість управління держборгом.
Велика увага на російському ринку державних цінних паперів слід приділяти вибору параметрів при випуску нових інструментів. Важливе значення має набути інвестиційна складова державних цінних паперів, тобто напрямок запозичених грошових коштів на інвестування інфраструктури (будівництво доріг, мостів, нафтопроводів), а так само на розвиток в Росії Інтернет-технологій.
Таким чином, в процесі розвитку ринкової економіки та підвищення рівня господарюючих суб'єктів, а також збільшення кількості державних цінних паперів і динаміки їх обігу, ринок державних цінних паперів і його функціонування будуть до кінця впорядкованим.
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1). Буренин М.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Навчальний посібник. 4-е вид. перераб. і доп. - М.: Федеративна книготорговельна компанія, 2002. - 410 с.
2). Каратцев А.Г. Цінні папери: види і різновиди: Учеб. посібник. - М.: РДЛ, 2000. - 332 с.
3). Літвененко Л.Г. Ринок державних цінних паперів: Учеб. посібник для вузів / Літвененко Л.Г., Нішатов Н.П., Удаліщев Д.П.; Під ред. Жукова Є.Ф. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 211 с.
4). Чепуріна М.Н., Кисельової Є.М. Курс економічної теорії: Підручник - 5-е виправлене, доповнене і перероблене видання - К.: «АСА», 2005 р . - 832 с.
5). Шуляк П.М., Белотелова Н.П. Фінанси: Навчальний посібник - 3-тє вид. испр. і доп. - М.: Видавнича торгова корпорація Дашков і Ко, 2002.
6). Іванцова О. Новації державних цінних паперів в РФ: Коментарі до закону № 50-ФЗ / / Російська газета. - 2001. - № 21. - С.12
7). Карабанова К. Поняття державного цінного паперу в сучасному російському праві: Сутність інституту державних цінних паперів / / Господарство право. - 2005. - № 11. - С. 26-35
8). Кастальський В. Державні цінні папери як предмет застави / / Ринок цінних паперів. - 2003. - № 3. - С.38-40
9). Макаров О.В. Сучасні проблеми теорії цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 12. - С. 13-15
10). Подвінская Є.С. Нові напрямки використання державних цінних паперів для розвитку реального сектору економіки / / Фінанси і кредит. - 2002. - № 12. - С. 25-29
11). Подвінская Є.С. Перспективи використання конкретних видів цінних паперів цільового призначення (державних та гарантованих державою) для фінансування бюджетних програм / / Фінанси і кредит. - 2002. - № 18. - С. 10-12
12). Сніжкова Ю. Ринок ГКО / ОФЗ: підсумки 2001 р . / / РЦБ. - 2002. - № 2. - С.43-47
13). Янукян М.Г. Механізм використання державних цінних паперів / / Фінанси. -2005. - № 3. - С.66-69
14). Федеральний закон від 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. від 07.08.2001 р.) «Про ринок цінних паперів»
15). Федеральний закон від 29.07.1998 № 136-ФЗ «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів» (прийнято ДД ФС РФ 15.07.1998)
Спостерігається результат масових інвесторів з ринку ГКО / ОФЗ на ринок недержавних зобов'язань.
Обсяг торгів держпаперами з початку 2001 року впав практично в 2 рази (ринковий оборот підрахований без операцій Мінфіну з дорозміщення ГКО / ОФЗ, так як в останні місяці Мінфін продавав великі обсяги держпаперів Пенсійному фонду, що серйозно спотворювало показники активності торгів). Обсяг торгів на ринку державних облігацій склав всього 115 млрд. рублів в 2002 році. [7, с. 35]
2.3. Оцінка кредитоспроможності органу влади
В даний час в Росії не існує механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, в першу чергу у фінансовій сфері. У результаті в багатьох регіональних та муніципальних органах влади «управління» боргами грунтується на очікуванні, що борги будуть списані або кредитори не зможуть їх стягнути.
Як показує останні події, це безплідні очікування, оскільки федеральний уряд зайняв жорстку позицію і не має наміру нічого прощати.
Одним з показників якості управління боргом органом регіональної або муніципальної влади може служити його кредитоспроможність. У зв'язку з цим стає принципово важливим дати комплексну оцінку кредитоспроможності органу влади. Необхідно відзначити, що цей процес багато разів складніше, ніж оцінка промислового підприємства або комерційної структури.
Проблема полягає в неформалізованності дій та операцій, здійснюваних органами влади. Якщо для оцінки компаній можна використовувати вже усталені методики аналізу фінансового стану, то стосовно до органів влади вони не застосовні.
Оцінка кредитоспроможності органу влади полягає в знаходженні відповіді на питання: «Поверне орган влади запозичені кошти, чи ні?» Відповідь має п'ять складових. [9, с. 13]
Перша з них - фінансова. Вона об'єктивна, то є проблема тільки в тому: будуть гроші в бюджеті до призначеного терміну чи ні.
Друга - психологічна, тобто особисті якості «перших осіб» набувають великого значення в умовах нерегламентірованності, властивої вітчизняній системі управління бюджетними ресурсами. Особисті якості можуть проявлятися в наданні вільного доступу до бюджетно-фінансової інформації, точного виконання перш даних усних обіцянок та укладених договорів. Слід також звернути увагу на взаємини між главою, начальником фінансового органу та іншими особами, відповідальними за виконання бюджету.
Третя - технологічна, пов'язана з тим, що в регіоні можуть виникнути надзвичайні ситуації, пов'язані, наприклад, з виходом з ладу систем опалення житлових будинків, аваріями в газовому господарстві та ін Навіть якщо перші особи і будуть винні в тому, що недогледіли або що допустили така подія, за чинним законодавством нікого з них не притягнуть до особистої матеріальної відповідальності, а всі збитки будуть погашені за рахунок бюджетних коштів.
Четверта - технічна. В даний час організація фінансів органів влади далека від досконалості і в процесі реформування регіональних фінансів цілком імовірна ситуація, наприклад, перегляду податкової бази того чи іншого органу влади. При низькій якості більшості регіональних законів про бюджет - в них найчастіше передбачається не вся сума комунальних платежів, майбутніх бюджетним установам, відповідно на практиці відбувається приріст кредиторської заборгованості органу влади, що практично ніколи не афішується. У разі оптимізації такого бюджету грошей на повернення боргу у скарбниці може і не залишитися. [9, с. 13]
П'ята складова - політична. Тут свою роль відіграють місцеве законодавство і депутатський корпус. Найбільш оптимальним є варіант, коли позика грошових засобів затверджується депутатами, причому незалежно від вимог Бюджетного кодексу або місцевого законодавства, оскільки відповідно до них в окремих випадках згоди парламентаріїв може і не знадобитися.
У загальних рисах питання, чи будуть грошові кошти в органів влади через кілька років, вирішується шляхом порівняння майбутніх доходів, з одного боку, і майбутніх витрат з повернення боргу - з іншого. Порівняння ведеться по кожному року окремо, аж до року повного повернення боргу.
Прогнозування доходів полягає, по-перше, у визначенні повного переліку фінансових ресурсів конкретного органу влади:
ü це традиційні податкові та неподаткові доходи, податкова недоїмка і доходи позабюджетних фондів, а також повернення виданих кредитів, погашення заборгованості перед бюджетними установами, свідомий приріст кредиторської заборгованості, податкові пільги, відстрочення та кредити, кошти лізингових фондів, надання гарантій, повернення коштів за виконані гарантії;
ü у розпорядженні органу влади знаходяться фінанси унітарних і так чи інакше залежних підприємств - кошти амортизаційного фонду і прибутку, регулювання дебіторської і кредиторської заборгованості, тепло-і енерготарифів, а також засоби стимулювання - Беськонкурсноє розміщення держзамовлень, захист від податкових перевірок, недопуск на даний сегмент ринку конкурентів, надання приміщень за пільговими цінами; [9, с. 14]
ü у розпорядженні органу влади можуть бути права на що-небудь, наприклад, на стягнення сум, на отримання нафтових квот, а також фінансові активи-депозити, пакети акцій ліквідних компаній і т.д.
По-друге, спрогнозувати фінансові ресурси органу влади необхідно на декілька років вперед, на термін даного владою кредиту. Прогнозувати слід кожен з фінансових ресурсів окремо.
По-третє, необхідно визначити щорічні зобов'язання з обслуговування держборгу.
У дійсності держборг складається з двох частин: з відсотків, що мають бути нараховані на залучені кошти протягом всього періоду позики, і основної суми позики, яка структурується таким чином: передбачені Бюджетним кодексом комерційні кредити, бюджетні позички, емісія цінних паперів і видані гарантії, а також непередбачені авальовані векселі, операції фінансового лізингу, кредиторська заборгованість, виконавчі листи. У довгостроковій перспективі (5-7 і більше років) у складі держборгу слід враховувати заборгованість унітарних підприємств.
По-четверте, порівнюються щорічні фінансові ресурси та щорічні витрати за держборгом. Мета порівняння полягає в тому, щоб визначити розмір первинного профіциту, необхідний для безумовного погашення зобов'язань, і оцінити реальність цього профіциту. Якщо реально забезпечити необхідних розмірів профіцит, значить, перша фінансова складова оцінки кредитоспроможності органу влади дасть позитивний результат - гроші для повернення запозичених коштів будуть.
Незалежно від підсумкової оцінки кредитоспроможності органу влади слід передбачити додаткове забезпечення. В якості такого забезпечення можуть виступати будь-які ліквідні активи і права на що-небудь. Крім активів, забезпеченням може виступити введення процедури розкриття бюджетно-фінансової інформації, здійснення зовнішнього аудиту бюджету для місцевої рахункової палати та дії, що сприяють посиленню регламентації діяльності та контролю за виконавчою владою.
Важливе значення має вартість якісної та повноцінної оцінки кредитоспроможності органу влади. Вона буде висока через незалежних джерел, а також з-за багатомірності структури фінансових ресурсів. [9, с. 15]
У міру, реформування регіональних фінансів, інтерес до органів влади, як до надійних позичальників, зросте. І якщо до кризи 1998 року в суспільстві існувало переконання, що суб'єкт Федерації або муніципалітет «не можуть не повернути позику», то нове зростання інтересу до органів влади повинен бути заснований на високій ефективності, прозорості та підконтрольності регіональних фінансів.
РОЗДІЛ 3. ПЕРСПЕКТИВИ ВИКОРИСТАННЯ КОНКРЕТНИХ ВИДІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЦІЛЬОВОГО ПРИЗНАЧЕННЯ (Державний і гарантований державою) ДЛЯ ФІНАНСУВАННЯ БЮДЖЕТНИХ ПРОГРАМ
Податкові пільги і надійність державних цінних паперів роблять їх потенційно активним інструментом залучення інвестицій у виробництво. Проведення облігаційних позик може стати реальним механізмом формування та модернізації промислової структури економіки, зіграти важливу роль у поліпшенні інвестиційного клімату в різних частинах країни.
Емісія цільових державних облігацій (як федеральних, так і муніципальних) дозволяє вирішити проблему трансформації заощаджень населення в інвестиції, але через нерозвиненість фондового ринку зростаючі особисті накопичення населення Росії поки не змогли забезпечити відповідний обсяг інвестицій. На ринки позичкового капіталу надходить лише мала частина заощаджень населення, що сприяє утриманню процентних ставок на високому рівні. [11, с. 10]
Проведена в останні три роки політика скорочення державного внутрішнього боргу за наявності значних вільних грошових ресурсів в економіці буде мати наслідком лише уповільнення економічного зростання, а не його прискорення. А саме за допомогою додаткових вливань в економіку шляхом фінансування великих програм (державних замовлень) можна було б дати додатковий імпульс приватним інвестиціям. На жаль, прагнення домогтися первинного профіциту бюджету будь-якої ієною веде до різкого скорочення числа програм. Із 172 затверджених і діяли на початок 2001 року федеральних цільових програм за браком фінансових ресурсів на їх повне бюджетне фінансування були виключені саме ті програми, які й могли б стимулювати економічний розвиток, а саме, фінансування галузевих програм, інвестиційних проектів та науково-дослідних робіт. Очевидно, що залучення додаткових ресурсів за допомогою емісії цінних паперів дозволило б профінансувати такі програми, отримавши відповідну економічну віддачу. Одночасно вирішувалися би проблеми підвищення зайнятості населення, завдання розвитку деяких регіонів, підвищення якості та конкурентоспроможності продукції. Важливо, щоб емісія боргових зобов'язань була прив'язана до виконання тієї чи іншої програми, а не до фінансування загального бюджетного дефіциту. Тут же слід зробити і одне зауваження з приводу самих програм. Пропоноване різке їх укрупнення зі створенням додаткових управлінських структур з реалізації таких програм може привести лише до зниження відповідальності конкретних виконавців за їх реалізацію. Серед деяких можливих напрямків інвестицій для розміщення коштів, залучених за допомогою державних цінних паперів можна назвати такі як: [11, с. 10]
• Фінансування створення нової авіаційної техніки. Плановане створення двох потужних авіабудівних холдингів для виробництва цивільної та військової авіатехніки вимагає значного державного фінансування для науково-технічних і конструкторських розробок, реалізації наявних готових проектів у галузі літакобудування. Додаткові асигнування могли б бути мобілізовані за допомогою державних позик, у тому числі емісії конвертованих цінних паперів.
· Лізинг сільгосптехніки. При потребі в коштах 23 млрд руб. у 2001 році на цю мету виділено з бюджету всього 2,8 млрд руб .. У зв'язку з цим потрібно дотувати галузь шляхом оплати частини вартості сільгосптехніки державою. Між тим, очевидно, що більш обгрунтованим економічно був би шлях розширення лізингу до необхідних розмірів, для чого державою могли б бути виділені відповідні бюджетні позички. Ресурси для цього могли б бути отримані за рахунок емісії державних облігацій. Можна було б створити державну лізингову компанію, дозволивши їй випускати для мобілізації капіталу облігації, гарантовані державою. Ці шляхи скорочують потребу в прямому бюджетному фінансуванні, але одночасно дозволяють створити платоспроможний попит на сільськогосподарську техніку. Аналогічний шлях стимулювання виробництва міг би бути застосований і в багатьох інших галузях господарства, особливо в частині важкого і транспортного, енергетичного машинобудування, верстатобудування.
· Інший напрям такого роду - точкові інвестиції в автомобільну промисловість. Мова йде про інвестиції в успішно розвиваються автомобільні заводи для освоєння нових моделей або напрямків, у підприємства, що виробляють комплектуючі для автомобілів. Масштаби подібних проектів становлять від 10 млн до 2 млрд дол. США. При таких інвестиціях можливий випуск конвертованих облігацій з подальшою конверсією облігацій в акції профінансованих підприємств.
· Великі надії покладаються на розвиток іпотечного кредитування. Однак у комерційних банків занадто малі ресурси саме довгострокового характеру, які необхідні для іпотеки, а відсоток по кредитах занадто високий для потенційних позичальників. Очевидно, що за допомогою державної підтримки, а саме, випуску відповідних облігацій самою державою або під його гарантію, можна було б перемістити заощадження населення, інвестиційних інститутів н сферу іпотечного кредитування, тобто вирішувати одночасно і житлову проблему і завдання залучення тимчасово вільних грошових ресурсів у інвестиції. Досвід не тільки інших країн, а й деяких російських регіонів підтверджує можливість і ефективність такого шляху. [11, с. 11]
Все більше підприємств у 2000 - 2001 роках вдаються до емісії облігацій для залучення коштів, тоді як у комерційних банків є величезні незатребувані кредитні ресурси (що пояснюється високими процентними ставками по позиках). Однак до самостійної емісії облігацій може вдатися далеко не кожне підприємство. Особливо це стосується дрібних підприємств або підприємств з відносно низькою рентабельністю продукції. У цьому випадку за рахунок бюджетних позичок, кошти на які можуть бути мобілізовані за допомогою державних цінних паперів, можна було б забезпечити додаткові інвестиції в рентабельні проекти. Можлива державна підтримка різних об'єднань підприємств, фондів (наприклад, Фонду підтримки малого підприємництва і т.п.), з яких будуть кредитуватися дрібні підприємства.
Набагато більшу роль могли б грати цінні папери регіональних органів влади, що випускаються для фінансування рентабельних виробничих проектів. Емісія таких паперів, підкріплювана гарантіями місцевих бюджетів або передбачає можливість конвертації в акції фінансуються підприємств, може становити інтерес і для стратегічних інвесторів. [11, с. 11]
Як показує досвід, при емісії регіональних цінних паперів надання додаткових гарантій майнового забезпечення, відносно високий рівень стабільної доходності облігацій, їх державний статус, пільги припікає іноземних інвесторів. При цьому найбільш привабливими для них є цінні папери, емітовані органами влади регіонів, орієнтованих на експорт. В умовах обмеженого доступу російських підприємств на міжнародний ринок капіталів саме облігації суб'єктів Федерації і муніципальні позики можуть стати найбільш перспективними інструментами залучення іноземних інвестицій. При цьому емісія конвертованих муніципальних облігацій для фінансування виробничих проектів дозволяє забезпечити необхідний механізм страхування прямих іноземних інвестицій.
Перспективний випуск державних облігацій або облігацій відповідних державних підприємств, забезпечених дебіторською заборгованістю за договорами іпотеки і закладними цінними паперами. Емісія таких цінних паперів буде сприяти фінансуванню іпотечних операцій комерційних банків і дозволить різко підвищити привабливість житлового кредитування: однією з найважливіших передумов економічного зростання є масовий продаж житла населенню в розстрочку.
Найбільш бажаними для вітчизняних і зарубіжних помірно консервативних інвесторів, які не бажають вкладати свої кошти в умовах нестабільності в акції приватизованих підприємств, можуть стати конвертовані облігації, які дають можливість отримати виграш від очікуваного підвищення курсів акцій і той же час забезпечити гарантований процентний дохід.
Позики суб'єктів Федерації є важливим інструментом фінансування регіональних програм розвитку, більш перспективним у російських умовах, ніж банківське кредитування. Вони дозволяють диверсифікувати джерела і подовжити терміни запозичення місцевих властей, а також створюють умови для реалізації соціально та економічно важливих регіональних інвестиційних проектів, сприяють формуванню необхідних інфраструктур і забезпечення достатнього кредитного рейтингу регіону для інвестування комерційного капіталу в інвестиційні проекти, полегшенню для регіональних бюджетів тягаря по їх фінансуванню. [11, с. 12]
Розвиток ринку муніципальних облігацій тягне за собою розвиток процесу інвестування російських регіонів, а також сприяє зміцненню банківської системи в цілому. В умовах, коли більшість ринків є додатком стабільного і великого капіталу, муніципальні облігації служать для розміщення незначних і не завжди постійних засобів.
Державні цільові позики мають стати каталізатором інвестиційної активності і важелем промислового підйому, а не тільки виконувати роль джерела фінансування поточних непродуктивних витрат місцевих бюджетів. [11, с. 12]
На ринках державних облігацій учасники фондового ринку набувають практичний досвід андеррайтингу цінних паперів для забезпечення подальшого розміщення корпоративних позик. Відпрацьовуються механізми первинного розміщення цінних паперів серед населення, вдосконалюється робота інститутів регіонального біржового та позабіржового ринків, торгових, розрахункових і депозитарних систем.
ВИСНОВОК
У сучасній ринковій економіці централізований випуск державних цінних паперів впливає на грошовий обіг, є засобом неемісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, способом залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших завдань. У міжнародній практиці можна знайти найрізноманітніші види боргових зобов'язань держави: облігації, ноти, казначейські векселі, сертифікати, консолі та ін Всі вони носять короткостроковий, середньостроковий і довгостроковий характер. Індикатором розвитку ринку державних цінних паперів є їх прибутковість, визначення якої має важливе значення при прийнятті рішення про покупку державних цінних паперів.
У зв'язку з прагненням Уряду Російської Федерації використовувати боргові зобов'язання в якості одного з визначальних джерел бюджетних надходжень, ринок державних цінних паперів отримує потужний імпульс.
В даний час на російському ринку державних цінних паперів можна зустріти різні види боргових зобов'язань. Найбільше значення в грошово-кредитній політиці країни займають державні короткострокові облігації (ДКО) та облігації федеральної позики (ОФП). Поряд з ними існують такі види державних цінних паперів: державні боргові зобов'язання, золоті сертифікати (погашені цінні папери), облігації внутрішньої валютної позики, ощадна папір для населення та ін
Прибутковість держоблігацій постійно знижується вже більше двох років - з моменту відновлення торгів ГКО / ОФЗ в 1999 році. При цьому низькі ставки за держоблігаціями сприяють руху інвестицій в реальний сектор.
В даний час в Росії немає механізмів, що гарантують виконання органами влади взятих на себе зобов'язань, що породжує ряд проблем, вирішення яких значно підвищить якість управління держборгом.
Велика увага на російському ринку державних цінних паперів слід приділяти вибору параметрів при випуску нових інструментів. Важливе значення має набути інвестиційна складова державних цінних паперів, тобто напрямок запозичених грошових коштів на інвестування інфраструктури (будівництво доріг, мостів, нафтопроводів), а так само на розвиток в Росії Інтернет-технологій.
Таким чином, в процесі розвитку ринкової економіки та підвищення рівня господарюючих суб'єктів, а також збільшення кількості державних цінних паперів і динаміки їх обігу, ринок державних цінних паперів і його функціонування будуть до кінця впорядкованим.
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1). Буренин М.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Навчальний посібник. 4-е вид. перераб. і доп. - М.: Федеративна книготорговельна компанія, 2002. - 410 с.
2). Каратцев А.Г. Цінні папери: види і різновиди: Учеб. посібник. - М.: РДЛ, 2000. - 332 с.
3). Літвененко Л.Г. Ринок державних цінних паперів: Учеб. посібник для вузів / Літвененко Л.Г., Нішатов Н.П., Удаліщев Д.П.; Під ред. Жукова Є.Ф. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 211 с.
4). Чепуріна М.Н., Кисельової Є.М. Курс економічної теорії: Підручник - 5-е виправлене, доповнене і перероблене видання - К.: «АСА»,
5). Шуляк П.М., Белотелова Н.П. Фінанси: Навчальний посібник - 3-тє вид. испр. і доп. - М.: Видавнича торгова корпорація Дашков і Ко, 2002.
6). Іванцова О. Новації державних цінних паперів в РФ: Коментарі до закону № 50-ФЗ / / Російська газета. - 2001. - № 21. - С.12
7). Карабанова К. Поняття державного цінного паперу в сучасному російському праві: Сутність інституту державних цінних паперів / / Господарство право. - 2005. - № 11. - С. 26-35
8). Кастальський В. Державні цінні папери як предмет застави / / Ринок цінних паперів. - 2003. - № 3. - С.38-40
9). Макаров О.В. Сучасні проблеми теорії цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 12. - С. 13-15
10). Подвінская Є.С. Нові напрямки використання державних цінних паперів для розвитку реального сектору економіки / / Фінанси і кредит. - 2002. - № 12. - С. 25-29
11). Подвінская Є.С. Перспективи використання конкретних видів цінних паперів цільового призначення (державних та гарантованих державою) для фінансування бюджетних програм / / Фінанси і кредит. - 2002. - № 18. - С. 10-12
12). Сніжкова Ю. Ринок ГКО / ОФЗ: підсумки
13). Янукян М.Г. Механізм використання державних цінних паперів / / Фінанси. -2005. - № 3. - С.66-69
14). Федеральний закон від 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. від 07.08.2001 р.) «Про ринок цінних паперів»
15). Федеральний закон від 29.07.1998 № 136-ФЗ «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів» (прийнято ДД ФС РФ 15.07.1998)