Контрольна робота
з дисципліни: «Ринок цінних паперів»
тема: «Державні цінні папери»
Волгоград 2007
Зміст
1. Державні цінні папери: основні поняття, завдання, види ... ... ... .. 3
1.1 Сутність поняття державних цінних паперів, основні завдання випуску ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... ... ... .. 3
1.2 Основи функціонування ринку цінних паперів ... ... ... ... .... ... ... ... ......... 7
1.3 Основні класифікації державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... 11
1.4 Види російських державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ...... 13
2. Сучасний стан ринку державних цінних паперів в Росії .. 19
2.1 Ринок державних облігацій в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... 19
2.2 Ринок муніципальних облігацій в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 23
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку державних цінних паперів в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
3.1 Актуальні проблеми ринку державних цінних паперів в РФ ... .... 26
3.2 Перспективи розвитку російського ринку державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 27
Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 32
1. Державні цінні папери: основні поняття, завдання, види
1.1 Сутність поняття державних цінних паперів, основні завдання випуску
При виконанні державою функцій з управління господарсько-ринковими і кредитно-фінансовими сферами життєдіяльності його суб'єктів виникає необхідність залучення вільних грошових коштів, що належать останнім. На практиці існує кілька способів залучення вільних оборотних коштів юридичних і фізичних осіб, які, незважаючи на певні відмінності, характеризуються обов'язковим нормативним регулюванням їх порядку, публічністю, возмездность, зворотністю і добровільністю. Одним з найбільш поширених методів залучення грошових коштів є проведення державою в особі його офіційних і уповноважених на те органів позикових операцій, в результаті яких формується державний внутрішній борг, що представляє собою з юридичної точки зору боргове зобов'язання держави.
Правове регулювання формування та здійснення державою діяльності зі створення державного внутрішнього боргу закріплено Законом РФ від 13.11.92 N 3877-1 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації", відповідно до якого боргові зобов'язання держави можуть бути оформлені у вигляді кредитів, отриманих Урядом РФ, боргових зобов'язань, гарантованих Урядом РФ, і державних позик, здійснюваних за допомогою випуску державних цінних паперів [1].
Цінним папером визнається документ, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів певні майнові права, здійснення або передача яких безпосередньо пов'язані з його пред'явленням [2].
Одним з видів цінних паперів є державний цінний папір.
Державні цінні папери (ДЦП) - це форма існування державного внутрішнього боргу; це боргові цінні папери, емітентом яких виступає держава, а порядок і умови розміщення, обігу та погашення регулюються нормативними актами [3].
Державний борг - це загальна сума заборгованості держави по непогашених позиках і неоплаченим відсоткам по них. З урахуванням сфери розміщення позик державний борг підрозділяється на внутрішній і зовнішній.
Державний борг РФ має такі форми:
кредити, отримані Урядом РФ;
державний позики, тобто емісії цінних паперів від імені Уряду РФ;
інші боргові зобов'язання, гарантовані Урядом РФ.
Уряд визначає умови випуску та розміщення державних боргових зобов'язань. Обслуговування державного боргу проводиться ЦБ і його установами. Воно полягає в операціях з розміщення боргових зобов'язань, їх погашення і виплати доходів у вигляді відсотків за ними. Покриття державного внутрішнього боргу відбувається за рахунок державного бюджету, у видатках бюджету необхідні для цього кошти даються окремим рядком.
Випуск в обіг ДЦП може використовуватися для вирішення наступних основних завдань:
фінансування поточного бюджетного дефіциту;
погашення раніше розміщених позик;
забезпечення касового виконання державного бюджету;
згладжування нерівномірності надходження податкових платежів;
забезпечення комерційних банків ліквідними резервними активами;
фінансування цільових програм, здійснюваних місцевими органами влади;
підтримки соціально значимих установ та організацій [4].
Як вже раніше було сказано одним з напрямків покриття бюджетного дефіциту є залучення приватних коштів шляхом продажу державних цінних паперів. Однак слід зауважити що випуск державних цінних паперів є найбільш економічно доцільним методом фінансування бюджетного дефіциту порівняно з практикою запозичення коштів у центральному банку і залученням доходів від емісії грошей. Дійсно, використання кредитних ресурсів центрального банку звужує його можливості регулювання позичкового ринку і тому практично в усіх країнах з ринковою економікою встановлені обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету через емісію грошей призводить до надходження в оборот незабезпечених реальними активами платіжних засобів і пов'язане з інфляцією, розладом грошового обігу.
Слід зазначити, що необхідність випуску боргових інструментів може з'явитися в зв'язку з потребою погашення раніше випущених урядом позик навіть без дефіцитності бюджету поточного року. Крім того, незалежно від наявності зазначених причин, в рамках одного бюджетного року нерідко виникають відносно короткі розриви між державними доходами і витратами. Вони зазвичай пов'язані з тим, що пік надходжень платежів до бюджету припадає на певні дати, встановлені для їх сплати і подання податкових декларацій, у той час як бюджетні витрати мають більш рівномірний розподіл за часом.
Випуск деяких видів державних цінних паперів може сприяти згладжуванню нерівномірності податкових надходжень, усуваючи тим самим причину касової незбалансованості бюджету. Державні цінні папери можуть випускатися для фінансування програм, здійснюваних органами влади на місцях, а також для залучення коштів у позабюджетні фонди. Держава має право випускати не тільки свої власні цінні папери, а й давати гарантії за пайовою зобов'язаннями, що емітуються різними установами та організаціями, які на його думку заслуговують урядової підтримки. Такі часткові зобов'язання набувають статусу державних цінних паперів.
Фінансування державного боргу за допомогою випуску державних цінних паперів пов'язане з меншими витратами, ніж залучення коштів за допомогою банківських кредитів. Це пов'язано з тим, що урядові часткові зобов'язання відрізняють високою ліквідністю і інвестори відчувають набагато менше труднощів при їх реалізації на вторинному ринку, ніж при перепродажі позичок, наданих у борг державі. Тому державні цінні папери у країнах з ринковою економікою, як правило, є одним з основних джерел фінансування внутрішнього боргу.
Цінні папери держави мають, як правило, два дуже великих переваги перед будь-якими іншими цінними паперами. По-перше, це найвищий відносний рівень надійності для вкладених коштів і відповідно мінімальний ризик втрати основного капіталу і доходів за ним. По-друге, найбільш пільгове оподаткування в порівнянні з іншими цінними паперами, часто відсутні податки на операції з ДЦП і на отримувані з них доходи.
Розміщення ДЦП зазвичай здійснюється (емітенти):
Центральним Банком;
Міністерством фінансів.
Основними інвесторами в залежності від виду випущених цінних паперів є: населення, пенсійні та страхові компанії і фонди, банки, інвестиційні компанії і фонди.
ДЦП розміщуються в паперовій (бланкової) чи безпаперовій формах (у вигляді записів на рахунках в уповноважених депозитаріях) різноманітними методами: аукціонні торги, відкритий продаж всім бажаючим за встановленими цінами, закрите поширення серед певного кола інвесторів та ін
1.2 Основи функціонування ринку цінних паперів
Ринок державних цінних паперів - особлива форма торгівлі фінансовими ресурсами, яка опосередковується випуском та обігом державних цінних паперів. Це найважливіший елемент фондового ринку будь-якої країни.
Всіх учасників РЦП можна розділити на дві групи. У першу групу входять професійні учасники РЦП, представлені головним чином організаціями, які надають посередницькі та консультаційні послуги на РЦБ, а також виступають у ролі активних гравців на фондовому ринку. Ці організації формують інфраструктуру (каркас) фондового ринку. До другої групи можна віднести учасників, що виходять на фондовий ринок з метою тимчасового розміщення вільних фінансових ресурсів. У їх число входять як юридичні, так і фізичні особи [5].
Особливість діяльності професійних учасників у тому, що вона потребує ліцензування з боку держави. Ліцензії видаються Федеральною комісією з ринку цінних паперів (ФКЦБ) чи уповноваженими нею організаціями. Існують три види ліцензій: професійного учасника, на здійснення діяльності з ведення реєстру, фондової біржі. Фізичні особи, які працюють в організаціях - професійних учасників РЦП, пов'язані із здійсненням операцій з цінними паперами, повинні мати атестат ФКЦБ, що дає їм право займатися цим видом діяльності.
Головна дійова особа на ринку - посередник, іменований на фондовому ринку брокером.
Брокер - це особа, що діє за рахунок клієнта на основі договорів доручення або комісії. В якості брокера зазвичай виступає брокерська компанія. Фізичне також особа може здійснювати брокерські функції, якщо зареєструється як підприємець. За надані послуги брокер отримує комісійні. В обов'язки брокера входить добросовісне виконання доручень клієнта, яким повинна віддаватися перевага порівняно з угодами самого брокера, якщо він також має право виконувати функції дилера [6].
Договір комісії з брокером може передбачати можливість використання ним коштів клієнта, призначених для інвестування в цінні папери або отримані в результаті продажу паперів, у своїх інтересах до моменту повернення грошових коштів клієнту. При цьому частина прибутку, отриманого від їх використання, відповідно до договору перераховується клієнтові. Брокер не вправі давати гарантії клієнтові щодо доходів від інвестування цих коштів. Якщо інтереси брокера перешкоджають виконанню ним доручень клієнта на найбільш вигідних для останнього умовах, брокер зобов'язаний негайно повідомити про це клієнта.
Професійний учасник РЦБ - дилер.
Дилер - це особа, яка вчиняє угоди купівлі-продажу ланцюгових паперів від свого імені і за свій рахунок на основі публічного оголошення їх котирувань. В якості дилера може виступати тільки юридична особа. Дилер отримує прибуток за рахунок двох джерел.
По-перше, він постійно оголошує котирування, за якими готовий купити і продати цінні папери. Наприклад, він оголошує котирування акцій компанії А як 950 руб. і 1000 руб. Це означає, що дилер готовий продати акції даної компанії за 1000 руб. або купити їх за 950 руб. Ціну, за якою дилер готовий продати папір, називають ціною продавця. У нашому прикладі це 1000 руб. Ціну, за якою дилер готовий купити папір, називають ціною покупця. У нашому прикладі це 950 руб. Різницю між ціною продавця і ціною покупця називають спредом або маржею. Дилер отримує прибуток за рахунок спреду. Як правило, його величина тим менше, чим краще розвинений ринок даного паперу. При рідкісної торгівлі цінним папером ризик операцій для дилера високий і для його компенсації він встановлює великий спред.
Дилер зобов'язаний укладати угоди за цінами оголошених котирувань. Поряд з цінами він може встановлювати обов'язкові умови, такі як мінімальна і максимальна кількість купуються і / або проданих паперів, а також терміни дії цін. У разі відмови дилера від укладання угоди на оголошених умовах до нього може бути пред'явлений позов про примусове укладення договору та / або про відшкодування заподіяних інвестору збитків.
По-друге, дилер заробляє за рахунок можливого приросту курсової вартості придбаних ним паперів. Дилер - це велика організація. Тому вона зазвичай поєднує два види діяльності: власне дилера і брокера.
Учасником фондового ринку є інвестиційний фонд. Інвестиційний фонд - це акціонерне товариство, яке випускає свої акції і реалізує їх інвесторам. Акумульовані таким чином кошти він розміщує в інші цінні папери або на депозитах у банках. Фонди можуть бути відкритими та закритими. Відкритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції із зобов'язанням їх подальшого викупу на вимогу інвестора. Закритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції без зобов'язання їх викупу. Повернути собі гроші інвестор може лише, перепродавши акції на вторинному ринку, якщо на них існує попит. Синонімом терміну «закритий фонд» у випадку закордонних фондів може бути термін «взаємний фонд». У разі відкритого фонду акції викуповуються за ціною, яка визначається на основі вартості фінансових активів, в які фонд інвестував кошти.
Ринки цінних паперів поділяються на такі види: первинний і вторинний, біржовий і позабіржовий [7].
Первинний ринок цінних паперів - це ринок, який обслуговує випуск (емісію) та первинне розміщення цінних паперів.
Вторинний ринок є ринком, де проводиться купівля-продаж раніше випущених цінних паперів, характеризується операціями перепродажу цінних паперів.
З організаційних форм розрізняють біржовий ринок (фондова або валютна біржа) і позабіржового ринок.
Позабіржовий ринок - сфера обігу цінних паперів, не допущених до котируванні на фондових біржах. На позабіржовому ринку розміщуються також нові випуски цінних паперів. Позабіржовий ринок організується дилерами, які можуть бути або не бути членами фондової біржі. Позабіржовий ринок цінних паперів проводиться за телефоном, телефаксом, комп'ютерних мережах. Він займається головним чином цінними паперами тих акціонерних товариств, які не мають достатньої кількості акцій або доходів для того, щоб зареєструвати (пройти лістинг) свої акції на який-небудь біржі. Позабіржовий ринок цінних паперів проводиться за телефоном, телефаксом, комп'ютерних мережах. Він займається головним чином цінними паперами тих акціонерних товариств, які не мають достатньої кількості акцій або доходів для того, щоб зареєструвати (пройти лістинг) свої акції на який-небудь біржі.
Операції з цінними паперами проводять фондові біржі (для паперів у валюті - валютні біржі) і інвестиційні інститути.
Фондова біржа являє собою організований і регулярно функціонуючий ринок з купівлі-продажу цінних паперів. Організаційно-фондова біржа представлена у формі господарюючого суб'єкта, що працює за ліцензією і займається обігом цінних паперів. Під зверненням цінних паперів розуміються їх купівля, продаж, а також інші дії, передбачені законодавством, що призводять до зміни власника цінних паперів. Біржа не є комерційним підприємством. Як господарюючий суб'єкт біржа надає приміщення для операцій з цінними паперами, надає розрахункові та інформаційні послуги, дає певні гарантії, накладає обмеження на торгівлю цінними паперами і отримує комісійні від угод. Функції фондових бірж полягають у мобілізації тимчасово вільних грошових коштів через продаж цінних паперів у встановленні ринкової вартості цінних паперів і у встановленні ринкової вартості цінних паперів.
1.3 Основні класифікації державних цінних паперів
До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці, відносяться наступні.
1. Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року і реалізовані з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).
2. Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються звичайно з умовою виплати фіксованого відсотка.
3. Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більше років; по них сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну власники таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, тобто за кілька років до офіційного терміну погашення.
4. Державні (казначейські) облігації - за своєю природою і призначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейських зобов'язань (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема, ощадні облігації, можуть поширюватися на неринковій основі. з дисципліни: «Ринок цінних паперів»
тема: «Державні цінні папери»
Волгоград 2007
Зміст
1. Державні цінні папери: основні поняття, завдання, види ... ... ... .. 3
1.1 Сутність поняття державних цінних паперів, основні завдання випуску ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... ... ... .. 3
1.2 Основи функціонування ринку цінних паперів ... ... ... ... .... ... ... ... ......... 7
1.3 Основні класифікації державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... 11
1.4 Види російських державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ...... 13
2. Сучасний стан ринку державних цінних паперів в Росії .. 19
2.1 Ринок державних облігацій в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... 19
2.2 Ринок муніципальних облігацій в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 23
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку державних цінних паперів в РФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
3.1 Актуальні проблеми ринку державних цінних паперів в РФ ... .... 26
3.2 Перспективи розвитку російського ринку державних цінних паперів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 27
Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 32
1. Державні цінні папери: основні поняття, завдання, види
1.1 Сутність поняття державних цінних паперів, основні завдання випуску
При виконанні державою функцій з управління господарсько-ринковими і кредитно-фінансовими сферами життєдіяльності його суб'єктів виникає необхідність залучення вільних грошових коштів, що належать останнім. На практиці існує кілька способів залучення вільних оборотних коштів юридичних і фізичних осіб, які, незважаючи на певні відмінності, характеризуються обов'язковим нормативним регулюванням їх порядку, публічністю, возмездность, зворотністю і добровільністю. Одним з найбільш поширених методів залучення грошових коштів є проведення державою в особі його офіційних і уповноважених на те органів позикових операцій, в результаті яких формується державний внутрішній борг, що представляє собою з юридичної точки зору боргове зобов'язання держави.
Правове регулювання формування та здійснення державою діяльності зі створення державного внутрішнього боргу закріплено Законом РФ від 13.11.92 N 3877-1 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації", відповідно до якого боргові зобов'язання держави можуть бути оформлені у вигляді кредитів, отриманих Урядом РФ, боргових зобов'язань, гарантованих Урядом РФ, і державних позик, здійснюваних за допомогою випуску державних цінних паперів [1].
Цінним папером визнається документ, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів певні майнові права, здійснення або передача яких безпосередньо пов'язані з його пред'явленням [2].
Одним з видів цінних паперів є державний цінний папір.
Державні цінні папери (ДЦП) - це форма існування державного внутрішнього боргу; це боргові цінні папери, емітентом яких виступає держава, а порядок і умови розміщення, обігу та погашення регулюються нормативними актами [3].
Державний борг - це загальна сума заборгованості держави по непогашених позиках і неоплаченим відсоткам по них. З урахуванням сфери розміщення позик державний борг підрозділяється на внутрішній і зовнішній.
Державний борг РФ має такі форми:
кредити, отримані Урядом РФ;
державний позики, тобто емісії цінних паперів від імені Уряду РФ;
інші боргові зобов'язання, гарантовані Урядом РФ.
Уряд визначає умови випуску та розміщення державних боргових зобов'язань. Обслуговування державного боргу проводиться ЦБ і його установами. Воно полягає в операціях з розміщення боргових зобов'язань, їх погашення і виплати доходів у вигляді відсотків за ними. Покриття державного внутрішнього боргу відбувається за рахунок державного бюджету, у видатках бюджету необхідні для цього кошти даються окремим рядком.
Випуск в обіг ДЦП може використовуватися для вирішення наступних основних завдань:
фінансування поточного бюджетного дефіциту;
погашення раніше розміщених позик;
забезпечення касового виконання державного бюджету;
згладжування нерівномірності надходження податкових платежів;
забезпечення комерційних банків ліквідними резервними активами;
фінансування цільових програм, здійснюваних місцевими органами влади;
підтримки соціально значимих установ та організацій [4].
Як вже раніше було сказано одним з напрямків покриття бюджетного дефіциту є залучення приватних коштів шляхом продажу державних цінних паперів. Однак слід зауважити що випуск державних цінних паперів є найбільш економічно доцільним методом фінансування бюджетного дефіциту порівняно з практикою запозичення коштів у центральному банку і залученням доходів від емісії грошей. Дійсно, використання кредитних ресурсів центрального банку звужує його можливості регулювання позичкового ринку і тому практично в усіх країнах з ринковою економікою встановлені обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету через емісію грошей призводить до надходження в оборот незабезпечених реальними активами платіжних засобів і пов'язане з інфляцією, розладом грошового обігу.
Слід зазначити, що необхідність випуску боргових інструментів може з'явитися в зв'язку з потребою погашення раніше випущених урядом позик навіть без дефіцитності бюджету поточного року. Крім того, незалежно від наявності зазначених причин, в рамках одного бюджетного року нерідко виникають відносно короткі розриви між державними доходами і витратами. Вони зазвичай пов'язані з тим, що пік надходжень платежів до бюджету припадає на певні дати, встановлені для їх сплати і подання податкових декларацій, у той час як бюджетні витрати мають більш рівномірний розподіл за часом.
Випуск деяких видів державних цінних паперів може сприяти згладжуванню нерівномірності податкових надходжень, усуваючи тим самим причину касової незбалансованості бюджету. Державні цінні папери можуть випускатися для фінансування програм, здійснюваних органами влади на місцях, а також для залучення коштів у позабюджетні фонди. Держава має право випускати не тільки свої власні цінні папери, а й давати гарантії за пайовою зобов'язаннями, що емітуються різними установами та організаціями, які на його думку заслуговують урядової підтримки. Такі часткові зобов'язання набувають статусу державних цінних паперів.
Фінансування державного боргу за допомогою випуску державних цінних паперів пов'язане з меншими витратами, ніж залучення коштів за допомогою банківських кредитів. Це пов'язано з тим, що урядові часткові зобов'язання відрізняють високою ліквідністю і інвестори відчувають набагато менше труднощів при їх реалізації на вторинному ринку, ніж при перепродажі позичок, наданих у борг державі. Тому державні цінні папери у країнах з ринковою економікою, як правило, є одним з основних джерел фінансування внутрішнього боргу.
Цінні папери держави мають, як правило, два дуже великих переваги перед будь-якими іншими цінними паперами. По-перше, це найвищий відносний рівень надійності для вкладених коштів і відповідно мінімальний ризик втрати основного капіталу і доходів за ним. По-друге, найбільш пільгове оподаткування в порівнянні з іншими цінними паперами, часто відсутні податки на операції з ДЦП і на отримувані з них доходи.
Розміщення ДЦП зазвичай здійснюється (емітенти):
Центральним Банком;
Міністерством фінансів.
Основними інвесторами в залежності від виду випущених цінних паперів є: населення, пенсійні та страхові компанії і фонди, банки, інвестиційні компанії і фонди.
ДЦП розміщуються в паперовій (бланкової) чи безпаперовій формах (у вигляді записів на рахунках в уповноважених депозитаріях) різноманітними методами: аукціонні торги, відкритий продаж всім бажаючим за встановленими цінами, закрите поширення серед певного кола інвесторів та ін
1.2 Основи функціонування ринку цінних паперів
Ринок державних цінних паперів - особлива форма торгівлі фінансовими ресурсами, яка опосередковується випуском та обігом державних цінних паперів. Це найважливіший елемент фондового ринку будь-якої країни.
Всіх учасників РЦП можна розділити на дві групи. У першу групу входять професійні учасники РЦП, представлені головним чином організаціями, які надають посередницькі та консультаційні послуги на РЦБ, а також виступають у ролі активних гравців на фондовому ринку. Ці організації формують інфраструктуру (каркас) фондового ринку. До другої групи можна віднести учасників, що виходять на фондовий ринок з метою тимчасового розміщення вільних фінансових ресурсів. У їх число входять як юридичні, так і фізичні особи [5].
Особливість діяльності професійних учасників у тому, що вона потребує ліцензування з боку держави. Ліцензії видаються Федеральною комісією з ринку цінних паперів (ФКЦБ) чи уповноваженими нею організаціями. Існують три види ліцензій: професійного учасника, на здійснення діяльності з ведення реєстру, фондової біржі. Фізичні особи, які працюють в організаціях - професійних учасників РЦП, пов'язані із здійсненням операцій з цінними паперами, повинні мати атестат ФКЦБ, що дає їм право займатися цим видом діяльності.
Головна дійова особа на ринку - посередник, іменований на фондовому ринку брокером.
Брокер - це особа, що діє за рахунок клієнта на основі договорів доручення або комісії. В якості брокера зазвичай виступає брокерська компанія. Фізичне також особа може здійснювати брокерські функції, якщо зареєструється як підприємець. За надані послуги брокер отримує комісійні. В обов'язки брокера входить добросовісне виконання доручень клієнта, яким повинна віддаватися перевага порівняно з угодами самого брокера, якщо він також має право виконувати функції дилера [6].
Договір комісії з брокером може передбачати можливість використання ним коштів клієнта, призначених для інвестування в цінні папери або отримані в результаті продажу паперів, у своїх інтересах до моменту повернення грошових коштів клієнту. При цьому частина прибутку, отриманого від їх використання, відповідно до договору перераховується клієнтові. Брокер не вправі давати гарантії клієнтові щодо доходів від інвестування цих коштів. Якщо інтереси брокера перешкоджають виконанню ним доручень клієнта на найбільш вигідних для останнього умовах, брокер зобов'язаний негайно повідомити про це клієнта.
Професійний учасник РЦБ - дилер.
Дилер - це особа, яка вчиняє угоди купівлі-продажу ланцюгових паперів від свого імені і за свій рахунок на основі публічного оголошення їх котирувань. В якості дилера може виступати тільки юридична особа. Дилер отримує прибуток за рахунок двох джерел.
По-перше, він постійно оголошує котирування, за якими готовий купити і продати цінні папери. Наприклад, він оголошує котирування акцій компанії А як 950 руб. і 1000 руб. Це означає, що дилер готовий продати акції даної компанії за 1000 руб. або купити їх за 950 руб. Ціну, за якою дилер готовий продати папір, називають ціною продавця. У нашому прикладі це 1000 руб. Ціну, за якою дилер готовий купити папір, називають ціною покупця. У нашому прикладі це 950 руб. Різницю між ціною продавця і ціною покупця називають спредом або маржею. Дилер отримує прибуток за рахунок спреду. Як правило, його величина тим менше, чим краще розвинений ринок даного паперу. При рідкісної торгівлі цінним папером ризик операцій для дилера високий і для його компенсації він встановлює великий спред.
Дилер зобов'язаний укладати угоди за цінами оголошених котирувань. Поряд з цінами він може встановлювати обов'язкові умови, такі як мінімальна і максимальна кількість купуються і / або проданих паперів, а також терміни дії цін. У разі відмови дилера від укладання угоди на оголошених умовах до нього може бути пред'явлений позов про примусове укладення договору та / або про відшкодування заподіяних інвестору збитків.
По-друге, дилер заробляє за рахунок можливого приросту курсової вартості придбаних ним паперів. Дилер - це велика організація. Тому вона зазвичай поєднує два види діяльності: власне дилера і брокера.
Учасником фондового ринку є інвестиційний фонд. Інвестиційний фонд - це акціонерне товариство, яке випускає свої акції і реалізує їх інвесторам. Акумульовані таким чином кошти він розміщує в інші цінні папери або на депозитах у банках. Фонди можуть бути відкритими та закритими. Відкритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції із зобов'язанням їх подальшого викупу на вимогу інвестора. Закритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції без зобов'язання їх викупу. Повернути собі гроші інвестор може лише, перепродавши акції на вторинному ринку, якщо на них існує попит. Синонімом терміну «закритий фонд» у випадку закордонних фондів може бути термін «взаємний фонд». У разі відкритого фонду акції викуповуються за ціною, яка визначається на основі вартості фінансових активів, в які фонд інвестував кошти.
Ринки цінних паперів поділяються на такі види: первинний і вторинний, біржовий і позабіржовий [7].
Первинний ринок цінних паперів - це ринок, який обслуговує випуск (емісію) та первинне розміщення цінних паперів.
Вторинний ринок є ринком, де проводиться купівля-продаж раніше випущених цінних паперів, характеризується операціями перепродажу цінних паперів.
З організаційних форм розрізняють біржовий ринок (фондова або валютна біржа) і позабіржового ринок.
Позабіржовий ринок - сфера обігу цінних паперів, не допущених до котируванні на фондових біржах. На позабіржовому ринку розміщуються також нові випуски цінних паперів. Позабіржовий ринок організується дилерами, які можуть бути або не бути членами фондової біржі. Позабіржовий ринок цінних паперів проводиться за телефоном, телефаксом, комп'ютерних мережах. Він займається головним чином цінними паперами тих акціонерних товариств, які не мають достатньої кількості акцій або доходів для того, щоб зареєструвати (пройти лістинг) свої акції на який-небудь біржі. Позабіржовий ринок цінних паперів проводиться за телефоном, телефаксом, комп'ютерних мережах. Він займається головним чином цінними паперами тих акціонерних товариств, які не мають достатньої кількості акцій або доходів для того, щоб зареєструвати (пройти лістинг) свої акції на який-небудь біржі.
Операції з цінними паперами проводять фондові біржі (для паперів у валюті - валютні біржі) і інвестиційні інститути.
Фондова біржа являє собою організований і регулярно функціонуючий ринок з купівлі-продажу цінних паперів. Організаційно-фондова біржа представлена у формі господарюючого суб'єкта, що працює за ліцензією і займається обігом цінних паперів. Під зверненням цінних паперів розуміються їх купівля, продаж, а також інші дії, передбачені законодавством, що призводять до зміни власника цінних паперів. Біржа не є комерційним підприємством. Як господарюючий суб'єкт біржа надає приміщення для операцій з цінними паперами, надає розрахункові та інформаційні послуги, дає певні гарантії, накладає обмеження на торгівлю цінними паперами і отримує комісійні від угод. Функції фондових бірж полягають у мобілізації тимчасово вільних грошових коштів через продаж цінних паперів у встановленні ринкової вартості цінних паперів і у встановленні ринкової вартості цінних паперів.
1.3 Основні класифікації державних цінних паперів
До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці, відносяться наступні.
1. Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року і реалізовані з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).
2. Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються звичайно з умовою виплати фіксованого відсотка.
3. Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більше років; по них сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну власники таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, тобто за кілька років до офіційного терміну погашення.
5. Особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади (в радянській економіці, як відомо, широке розповсюдження отримали безвідсоткові товарні облігаційні позики) [8].
Залежно від критерію, що лежить в основі класифікації, існує кілька угруповань державних цінних паперів.
По виду емітента:
цінні папери центрального уряду;
муніципальні цінні папери;
цінні папери державних установ;
цінні папери, яким надано статус державних.
За формою обращаемости:
ринкові цінні папери, які можуть вільно перепродаватися
після їх первинного розміщення;
неринкові, які не можуть перепродаватися їх власниками, але можуть бути через певний термін повернуті емітенту.
По термінах звернення:
короткострокові, що випускаються на термін звичайно до 1 року;
середньострокові, термін обігу яких розтягується на період зазвичай від 1 до 5-10 років;
довгострокові, тобто мають термін життя зазвичай понад 10 - 15 років. За способом виплати (отримання) доходів:
процентні цінні папери (процентна ставка може бути: фіксованої, тобто незмінною на весь період існування облігації; плаваючою; ступеневою).
дисконтні цінні папери, що розміщуються за ціною нижче
номінальної, і ця різниця (дисконт) утворює дохід по облігації;
індексовані облігації, номінальна вартість яких зростає, наприклад, на індекс інфляції;
виграшні, дохід за якими виплачується у формі виграшів;
комбіновані облігації, за якими дохід утворюється за рахунок комбінації раніше перерахованих способів.
1.4 Види російських державних цінних паперів
Державні короткострокові облігації (ДКО). Випуск ДКО почався з 1993 р. з терміном обігу 3 місяці. Головним завданням цих цінних паперів є фінансування дефіциту державного бюджету за мінімально можливою ціною. Емітентом ДКО (випускаються в бескупонной формі) виступає Мінфін РФ. Банк Росії проводить розміщення, обслуговування і погашення облігацій. Емісія здійснюється окремими випусками на строк 3, 6 і 12 місяців у безпаперовій формі.
Облігації розміщуються з дисконтом на первинних аукціонах, на яких як дилерів беруть участь комерційні банки, що отримали відповідні повноваження від Банку Росії. Всі операції з купівлі та продажу облігацій виробляються в торговельно-депозитарну систему ММББ, права на облігації враховуються шляхом внесення змін на рахунках "депо" в депозитарії цієї біржі. В даний час ринок ДКО не працює, тому що після кризи 1997 р., держава не має можливості погашати ДКО [9].
Казначейські зобов'язання (КЗ). Виникнення їх пов'язане із зростанням заборгованості держави підприємствам різних галузей господарства і форм власності. Щоб вирішити цю проблему (в 1994 р.), не вдаючись до інфляційних методів, Уряд РФ поставив за мету переоформити 10% цієї заборгованості в особливі боргові цінні папери. Такими паперами стали КО.
КЗ випускаються строком на 1 рік в безпаперовій формі. Час з моменту випуску до початку погашення варіюється від 50 до 360 днів, в залежності від серії. По всіх серій КО встановлено єдиний дохід - 40% річних.
Власники КО вправі робити з ними наступні операції:
погашати кредиторську заборгованість,
оплачувати без обмежень товари та послуги,
продавати їх фізичним і юридичним особам - резидентам,
здійснювати заставні операції,
обмінювати на казначейські податкові звільнення,
погашати з отриманням відсотків.
Щоб виконувати велику частину цих операцій, КО повинні пройти певний для кожної серії кількість індосаментів (3-5).
Облігації внутрішньої позики (ОВВЗ). В результаті банкрутства Зовнішекономбанку СРСР (ЗЕБ) на його рахунках виявилися "замороженими" кошти юридичних і фізичних осіб. Згідно Указу Президента РФ, заборгованість ВЕБ перед юридичними особами покривається ОВВЗ з терміном погашення від 1 року до 15 років. Позика був випущений в 1993 р. загальним обсягом 7,9 млрд. дол Номінал облігацій: 1000, 10 000 і 100 000 дол Облігації були випущені п'ятьма серіями. Облігації ВЕБ виступають документарними паперами на пред'явника. Емітент облігацій - Мінфін РФ. Частиною кожної облігації є комплект купонів, за якими проводяться річні виплати відсотків. Купонна ставка - 3% річних - виплачується 14 травня кожного року. При обміні вкладів ЗЕБ на облігації перевагу було віддано комерційним банкам, спільним п / п і благодійним фондам: їм були видані облігації ближніх серій. Торгівля облігаціями ВЕБ проводиться як у Росії, так і за кордоном. На даний момент в Росії вся торгівля облігаціями ВЕБ відбувається поза біржею. Зважаючи невисокого купонного відсотка банки торгують облігаціями ВЕБ з дисконтом 20-70% залежно від серії.
Облігації федерального позики зі змінним купонним відсотком (ОФЗ). ОФЗ випускаються відповідно до Генеральними умовами випуску та обігу облігацій федеральних позик, затверджених постановою Уряду РФ від 15 травня 1995 ОФЗ зі змінним купонним доходом є іменними середньостроковими державними цінними паперами і представляють їх власникам право на отримання номінальної вартості облігації при її погашенні і отримання купонного доходу у вигляді відсотка до номінальної вартості облігації.
Емітентом виступає Мінфін РФ, що встановлює для кожного окремого випуску облігацій його обсяг, порядок розрахунку купонного доходу, що визначається на основі прибутковості ГКО, дату розміщення, дату погашення, терміни виплати купонного доходу, а також обмеження для потенційних власників. Величина купонного доходу розраховується окремо для кожного періоду його виплати і оголошується за першим купону не пізніше ніж за сім днів до дати початку розміщення, за такими купонах, включаючи останній, - не пізніше ніж за сім днів до виплати доходу по попередньому купону.
Всі операції з ОФЗ, включаючи розрахунки та облік прав на облігації, здійснюються через установи Банку Росії. Розміщення ОФЗ, як і ДКО, проводиться на аукціоні через уповноважених дилерів, а вторинні торги - на ММВБ.
Державний ощадний позику (ДСЗ) був випущений в обіг у серпні 1995 р. Обсяг позики - 10 трлн. руб., які держава отримала, випустивши його облігації 10 серіями по 1 трлн. руб. кожна. ДСЗ випускається в документарній формі на пред'явника, з процентним доходом, який для першого їхнього випуску дорівнює 102,7% річних. Облігації позики вільні у зверненні, їх власниками можуть бути як юридичні, так і фізичні особи (резиденти і нерезиденти). Номінали облігацій - 100 і 500 тис. руб. Дохід за цим цінним папером визначається щокварталу, виходячи з прибутковості ОФЗ. Погашення довірено Ощадбанку. "Розрахункова" ціна облігацій ДСЗ залежить від дня покупки і визначається як сума номінальної ціни і накопиченого на день здійснення операції купонного доходу.
Єврооблігація - цінний папір, як правило, на пред'явника, яка розміщується за межами країни. Термін розміщення від 5 до 10 років. Доходи виплачуються у вигляді фіксовано-відсоткової ставки, з правом конверсії в інші облігації. Росія випустила єврооблігації в 1996 році на термін 5 років. Обсяг емісії 1 млрд. дол Прибутковість 9%. Розміщення за ціною 99,57% від номіналу.
Облігації банку Росії (ОБР).
З'явилися практично відразу після кризи в 1998 р. як повний аналог ДКО, тільки в якості емітента - ЦБ РФ. Номінал - 1000руб. Термін обігу - до 1 року. Облігація дисконтна. Облігації можуть купуватися тільки кредитними організаціями.
Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ).
Випускаються урядом РФ в особі Мінфіну. Форма випуску паперова. Номінальна вартість - 100 і 500 рублів. Облігації можуть вільно купуватися і продаватися на РЦП. Купон виплачується щокварталу. Випуск був розрахований переважно на дрібних інвесторів. Основним відміну від ГКО і ОФЗ - це документарна форма, відносно низький номінал і пред'явницькі характер цінних паперів.
Приватизаційні чеки (ваучери).
Ці державні цінні папери були випущені в Росії (аналоги маються й у деяких інших колишніх соцкраїнах) для опосередкування процесу передачі державної власності у приватні руки, і в той же час надання рівних початкових можливостей усім громадянам країни. Мають обмежений термін дії.
Муніципальні цінні папери.
Муніципальні цінні папери - це спосіб залучення фінансових ресурсів місцевими органами державної влади у разі дефіциту місцевого бюджету або на позабюджетні мети. Мета позики:
покриття тимчасового дефіциту місцевого бюджету
фінансування неприбуткових об'єктів, що вимагає одноразових великих коштів, якими не має в своєму розпорядженні місцевого бюджету: будівництво, реконструкція та ремонт об'єктів соц. призначення та місцеві інфраструктури
фінансування прибуткових проектів, вкладення в які окупаються протягом декількох років за рахунок одержуваного прибутку.
Муніципальні цінні папери мають статус державних з точки зору оподаткування, а також порядку емісії та обігу. Розміщення муніципальної позики здійснюється за допомогою одного або декількох уповноважених на це комерційних банків або ін комерційних структур. Вибір таких посередників повинен здійснюватися на конкурсній основі з урахуванням мінімізації витрат місцевого органу влади на випуск та обіг облігацій. Зазвичай муніципальні облігації є вільно - звертайтеся. В основній своїй масі вони випускаються на середньостроковий та довгостроковий період. Ці облігації є більш ризикованими і менш ліквідними, ніж державні. За час існування ринку муніципальних облігацій, істотно розширилася географія випуску цих паперів. Тепер вже більшість районів країни зареєстрували ті чи інші випуски. Важливим різновидом російських муніципальних облігацій є житлові облігації, метою яких є фінансування будівництва житла. Ці облігації в залежності від умов надання житла можуть бути або низько дохідними, або безприбутковими.
2. Сучасний стан ринку державних цінних паперів у Росії
2.1 Ринок державних облігацій в РФ
Учасником процесу випуску цінних паперів, який ініціює і здійснює випуск, є емітент - юридична особа, органи виконавчої влади чи органи місцевого самоврядування, що несуть від свого імені зобов'язання перед власником цінних паперів по здійсненню прав, закріплених у цих паперах.
Обіг цінних паперів - укладання цивільно-правових угод, що тягнуть за собою перехід прав власності на цінні папери, їх купівля-продаж інвесторами. Включає в себе первинне і вторинне розміщення [10].
Основна мета випуску позик в сьогоднішній Росії - покриття перехідного з року в рік дефіциту бюджету і рефінансування попередніх позик. Зазвичай для цих цілей випускаються середньострокові і довгострокові зобов'язання, але в Росії в останні роки утримується висока інфляція, і тому для фінансування дефіциту бюджету використовуються переважно короткострокові папери і частково середні з мінімальним терміном погашення.
На жаль, в Росії мало відомі облігації, що випускаються під конкретні проекти, - як це робиться, наприклад, в Японії, де такі облігації називаються "будівельними": кошти, полученниие від їх розміщення, спрямовуються на стоительство доріг, житла, інфраструктури. Боргові зобов'язання, що емітуються Урядом, розраховуються як на оптовий ринок (великих дилерів і інвесторів - юридичних осіб), так і на роздрібний ринок (населення, дрібних інституційних інвесторів). Зазвичай для оптового ринку випускаються папери з великим номіналом і в дематеріалізованої формі, а режим їх функціонування забезпечує не тільки високу надійність, але й високу ліквідність. Папери, що випускаються для населення, більше нагадують ощадні сертифікати. Порівняно низька ліквідність таких паперів компенсується більш високим доходом.
Найважливішим завданням емітента державних цінних паперів є конструювання емісії різноманітних видів зобов'язань, пристосованих до мінливої ситуації на грошовому ринку і задовольняють інтереси різних інвесторів, включаючи населення, і розміщення їх на фінансовому ринку з використанням високих технологій, що дозволяють підтримувати їх ліквідність.
До державних цінних паперів Росії відносяться:
Державні короткострокові зобов'язання (ДКО)
Державні довгострокові зобов'язання (ГДО)
Облігації внутрішньої позики (ОВВЗ)
Золотий сертифікат
Короткострокові зобов'язання (КЗ)
Облігації федеральної позики (ОФП)
Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ)
Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО). Випуск Державних короткострокових бескупонних облігацій використовується з метою залучення коштів на фінансування державних витрат і покриття дефіциту федерального бюджету.
Перший аукціон з розміщення ДКО відбувся 18 травня 1993 року, в ході його було розміщено паперів на суму 0880 млн руб. За оцінками більшості експертів, в даний час на частку ДКО припадає близько 90% обороту всіх фондових бірж країни.
У всіх цивілізованих країнах державні цінні папери користуються досить великим попитом серед населення завдяки своїй надійності. Хай вони не самі прибуткові, але за збереження вони попереду будь-якої самої великої корпорації, і уряду народ беззастережно довіряє свої найважливіші накопичення. У Росії ж на облігації дивляться дещо під іншим кутом завдяки дефолту 1998 року. Тут приватні інвестори вважають за краще жити сьогоднішнім днем, і сліпого проходження за державою немає.
Що ж представляє з себе сьогоднішній вітчизняний ринок державних облігацій? На середину 2004 року у вільному обігу на російському ринку облігацій знаходилося близько 110 випусків державних цінних паперів, з яких 33 випуску представлені облігаціями федеральної позики, 3 - облігаціями Банку Росії, 43-облігаціями суб'єктів Федерації, 31 - облігаціями муніципальних утворень. Таким чином, на ринку державних облігацій федеральний сегмент займає 33% від загального числа випусків, субфедеральних - 39%, а муніципальний - 28% [11].
Але слід зауважити, що цей сектор сам по собі існує в дещо спотвореному вигляді. Так, наприклад, папери федерального значення для приватного інвестора не представляють ніякого інтересу. Спочатку державні облігації служили, і досить успішно, для звичних цілей - залучення додаткових ресурсів усередині держави за рахунок приватних інвесторів. Як короткостроковий, ліквідний і прибутковий інвестиційний інструмент ГКО / ОФЗ купували і банки та фізичні особи. Після дефолту 1998 р. склад учасників цього ринку істотно змінився. Щоб «відновити» ринок, держава з кінця 1998-го по 2004 рік не розмістило жодного нового випуску карбованцевих облігацій, а потім, почавши розміщувати, віддавало перевагу дуже довгим і низькоприбуткових випусків.
На сьогоднішній день найдовший випуск карбованцевих облігацій розміщений до листопада 2021, а прибутковість по ньому складає порядку 8,7%. При такій прибутковості ГКО / ОФЗ не можуть скласти конкуренцію навіть Соціально незахищеним депозитах Ощадбанку, тому інвесторам - фізичним особам такий інструмент не цікавий. На даний момент у даному секторі залишилися лише комерційні банки на чолі з Ощадбанком і Пенсійний фонд, що інвестує накопичувальну частину пенсій. За нормативами Центрального банку ГКО / ОФЗ прирівнюється практично до грошей - під них не потрібно відволікати додаткові гроші на створення резервів, як за кредитами або корпоративних облігаціях. Крім того, ГКО / ОФЗ приносять хоч і маленький, але прибуток, і їх можна швидко продати і перетворити на гроші.
Неможливо однозначно стверджувати, що державні облігації програють корпоративним випусків. Кожен вид облігацій, що існує на російському борговому ринку, має як переваги, так і вади. Папери федерального рівня, незважаючи на низьку прибутковість, яка з урахуванням інфляції носить негативний характер, одночасно представляють собою самий низькоризикованих вид облігацій. Тому для обережних інвесторів державні папери будуть мати більшу перевагу, ніж високоприбуткові і більш ризиковані папери корпоративних емітентів. Субфедеральними і муніципальні випуски мають вже більш високу прибутковість, але ризики залишаються нижчими, ніж у більшості корпоративних облігацій. Тому вони можуть бути привабливі для консервативних інвесторів.
Державні облігації випускаються державою в особі загальнодержавних органів влади. Державні облігації поділяються на облігації ринкових і неринкових позик. Папери ринкових позик вільно обертаються на вторинному ринку. Облігації неринкових позик не мають вторинного ринку. Державні папери розміщуються окремими випусками.
Ринок державних облігацій є гідною альтернативою ринку банківських депозитів для юридичних осіб і ощадних вкладів для фізичних осіб, багато в чому перевершуючи останні як за параметрами прибутковості, так і за показниками надійності і ліквідності вкладень.
Традиційно вважається, що інвестиції в державні облігації - безризикові. Тому й дохідність державних облігацій на 4-5% річних нижче прибутковості корпоративних облігацій. Державні облігації розміщуються і звертаються в секції державних цінних паперів на ММВБ. Ринок державних облігацій характеризується високою ліквідністю і великими обсягами емісії. Цим пояснюється привабливість ринку для банківського капіталу.
2.2 Ринок муніципальних облігацій в РФ
У Росії практично відсутня чітка система обліку регіональних запозичень і немає базового закону, який би чітко регулював порядок випуску емісії цінних паперів суб'єктами Федерації і муніципальними утвореннями, обумовлював процедуру їх реєстрації, цілі, на які спрямовуються запозичені кошти. Потенційним інвесторам зовсім незрозуміло, хто є гарантом муніципальних паперів.
Первісним документом, який регламентував цей ринок, була Постанова Уряду № 78, що стосується випуску всіх цінних паперів у країні. У числі інших там згадуються і муніципальні позики. Зараз у Мінфіні готується постанова, яка згодом буде перетворено у федеральний закон, що регулює параметри муніципальних позик.
Згідно з цим законопроектом процедура випуску цінних паперів місцевими органами влади буде проходити аналогічно федеральної, що потребує прийняття законів про місцевий бюджет, затвердження граничного обсягу емісії, а також генеральних умов розміщення [12]. Законопроект не забороняє ставити у видатковій частині бюджету якісь інвестиційні позиції. Обов'язковою є вимога обліку всіх запозичень у борговій книзі, включаючи витрати з їх обслуговування. Законопроектом передбачено й обмеження щодо обсягу випуску цінних паперів суб'єктами Федерації 30% власних дохідних коштів бюджету, а вартості обслуговування позик - 15% їх обсягу. Крім того, обмеженням на право випуску позик повинен стати і факт отримання суб'єктом Федерації дотацій з держбюджету. Аналогічні норми передбачені в Указі Президента Російської Федерації "Про випуск зовнішніх облігаційних позик органів виконавчої влади гг.Москва, Санкт-Петербурга і Нижегородської області". Згідно з цим указом емітентам надається шестимісячна відстрочка по сплаті податку на операції з цінними паперами, а виконання зобов'язань з погашення зовнішніх облігаційних позик може забезпечуватися заставою або банківської гарантіей.Однако лише деякі з регіональних і муніципальних емітентів відповідають необхідним вимогам. Вимогу бездотаційне відповідають тільки 8 регіональних бюджетів. У чинному законодавстві не передбачено норми, що регулюють відповідальність регіональних та муніципальних властей за недотримання правил емісії та звернення місцевих позик. У проекті Бюджетного Кодексу це питання регулюється через умови надання фінансової допомоги регіонам. Державна Дума пропонує ввести до Бюджетного Кодексу термін "банкрутство територій", що передбачає такі дії, як санація, зовнішній контроль, зовнішнє управління, переклад виконання бюджету у федеральне казначейство, затвердження бюджету вищестоящим органом
У I кварталі 2006 р. на ринку субфедеральних і муніципальних облігацій спостерігалося сезонне скорочення обсягів операцій. Регіональні емітенти готували, стверджували і реєстрували умови емісії та обігу своїх облігацій, що розміщуються в 2006 р., проводили конкурси з визначення організаторів позик. У лютому-березні в Мінфіні Росії були зареєстровані умови емісії та обігу облігацій Санкт-Петербурга, Республіки Саха (Якутія) і Томської області.
Ефективна прибутковість регіональних облігацій на вторинних торгах на ФБ ММВБ і СПВБ, розрахована інформаційним агентством "Сбондс.ру" по групі провідних емітентів, протягом I кварталу коливалася у вузькому діапазоні. Середнє значення даного показника склало 6,6% річних проти 6,7% річних у попередньому кварталі [13].
За 2005 р. внутрішній ринок облігацій зріс на 40% (табл. 1). На 30 вересня 2005 р. загальний обсяг внутрішнього ринку перевищив позначку в 1 трлн руб. і становив 1,35 трлн руб. На відміну від минулих років, коли сегменти державного та муніципального боргу збільшувалися в об'ємі швидше, в поточному році лідером став ринок корпоративних облігацій - він виріс на 50%. Збільшення обсягу ринку ГКО / ОФЗ склало 25%. Після деякої перерви Банк Росії знову почав емісію власних облігацій (ОБР). З урахуванням ОБР сегмент державних облігацій зріс на 40%. Демонстрував у минулому високі темпи зростання ринок муніципальних облігацій за 10 міс. 2005 показує більш скромні результати - приріст в обсязі 21%.
На даний момент прибутковість облігацій Москви і регіонів досягла своїх історичних мінімумів: 6,7-7,0% - по випуску з погашенням в 2008 р., 7,6-7,75% - з погашенням в 2010-2014 рр.. Більшість субфедеральних облігацій мають прибутковість 7,5-8,5% з погашенням в 2007-2008 рр.. Таким чином, перед інвесторами виникає необхідність хеджування ризику зміни процентних ставок.
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку державних цінних паперів в РФ
3.1 Актуальні проблеми ринку державних цінних паперів в РФ
Поряд з позитивними моментами розвитку ринку державних паперів слід відзначити наявність низки проблем, які можуть призвести до негативних наслідків на ринку внутрішніх запозичень. В даний час зберігається висока концентрація окремих інвесторів у випусках обігу цінних паперів, що дотримуються консервативної інвестиційної політики. У результаті, незважаючи на значне зростання обсягу торгуемого ринку, в останні роки ліквідність залишається на досить низькому рівні. Ситуація ускладнюється приходом на ринок державних цінних паперів пенсійних коштів, що призводить до зростання частки пасивних інвесторів на ринку ГКО / ОФЗ. У зв'язку з цим виникає необхідність прийняття швидких заходів, спрямованих на розвиток ринку державних паперів у цілому і задоволення інтересів різних груп інвесторів.
Згідно з прийнятим законодавством одним з напрямків інвестування пенсійних накопичень сьогодні є державні цінні папери. Для деяких структур (Пенсійного фонду Росії, державної управляючої компанії) державні цінні папери-основний інструмент інвестування.
Пенсійний фонд Росії і керуюча компанія є новою категорією інвесторів на ринку державних внутрішніх запозичень, які мають інші від існуючих учасників ринку ГКО / ОФЗ інвестиційні цілі. Вказані структури виступають пасивними інвесторами, що володіють «довгими» грошима, на відміну від кредитних організацій.
Основне завдання інвестування пенсійних накопичень - довгострокове вкладення на тривалі строки з метою приросту капіталу протягом тривалого періоду. У зв'язку з цим стратегію інвестування можна сформулювати наступним чином: «вклав - тримай до погашення».
Таким чином, ринок ГКО / ОФЗ не повною мірою відповідає інвестиційним цілям зазначених пасивних інвесторів.
Крім того, при інвестуванні пенсійних накопичень на ринку ГКО / ОФЗ виникає проблема і для самого ринку. Вкладення цих коштів лише у ОФЗ викличе значне зростання частки пасивних інвесторів і поступове зниження ліквідності ринку за рахунок витіснення з нього активних учасників - комерційних банків, фінансових компаній.
У зв'язку з цим сьогодні відбувається переосмислення завдань і цілей розміщення державних цінних паперів.
3.2 Перспективи розвитку російського ринку державних цінних паперів
В даний час мета розміщення державних паперів - залучення коштів для здійснення поточного погашення державного боргу.
Однак уже найближчим часом Росії знадобиться створення нової технологічної законодавчо відрегульованої системи державного інвестування, що передбачає виділення коштів бюджету на різні соціальні програми, з відстрочкою їх виконання і проміжним інвестуванням грошей у фінансові інструменти.
Створення такої системи дозволяє не обмежуватися формальним здійсненням бюджетних видатків, а забезпечувати виконання відстрочених бюджетних зобов'язань, визначених федеральними законами. Саме цим керувався Мінфін, коли створював такий інструмент, як державні ощадні облігації (ДСО).
Для Пенсійного фонду Росії і державних керуючих компаній Мінфін планує розміщувати дані папери по закритій підписці. Для учасників ринку передбачається розміщення цих паперів на аукціоні. Особливість такого інструменту - відсутність вторинного ринку. При цьому з метою забезпечення ліквідності для інвесторів, що придбали ДСО, передбачена можливість викупу даних облігацій емітентом, а також їх обміну на ринкові облігації федеральної позики.
Для розвитку ринку ГКО / ОФЗ Мінфін і Банк Росії запропонували ввести «базові» випуски облігацій федеральної позики і відновити інститут первинних дилерів на ринку ГКО / ОФЗ. Особливістю «базових» випусків стануть [14]:
стандартність терміну розміщення облігацій: 3, 5, 10 і 15 років;
надання емітентам більш великої інформації про обсяги і терміни розміщення нових випусків.
Крім того, у разі введення інституту первинних дилерів буде обмежена частка одного інвестора в базовому випуску до рівня не більше 35%. На сьогоднішній день ця вимога є найбільш складним.
Шляхом введення інституту первинних дилерів Мінфін Росії мінімізує свою участь на вторинному ринку у зв'язку з наявністю гарантованої можливості розміщувати папери на первинному ринку. Первинні дилери (не більше 15-20 організацій), беручи на себе зобов'язання за гарантованою купівлі заздалегідь визначеного обсягу облігацій на аукціонах і підтримці ринку в ліквідному стані за рахунок виставлення двосторонніх котирувань, отримали б ексклюзивне право працювати з Міністерством фінансів і розширювати свою клієнтську базу.
Прийняття подібної схеми дозволило б підвищити ліквідність ринку ДКО в цілому і окремих його випусків зокрема, розширити базу власників, створити основу для розвитку ринку похідних інструментів, де в якості бази активів виступили б державні облігації.
У 2005 р. залучення за рахунок розміщення держпаперів склала 210 млрд. руб., При цьому було погашено близько 85 млрд. руб. Таким чином, чисте залучення 125 млрд. руб. Однак законом про бюджет визначено верхню межу державного внутрішнього боргу. На 1 січня 2006 р. він повинен скласти 988 млрд. руб. За оцінками Мінфіну, обсяг боргу по державних цінних паперів складе близько 890-910 млрд. руб. У разі збереження профіцитного федерального бюджету та використання частини коштів Стабілізаційного фонду на погашення зовнішнього боргу, з'являється можливість залучити в 2006, 2007, 2008 рр.. по 240-340 млрд. руб. При цьому обсяг щорічного погашення в найближчі 3-4 року складе 70-110 млрд. руб. Це дає можливість досягти чистого залучення коштів на рівні 170-230 млрд. руб. Близько 100 - 120 млрд. руб. чистого залучення буде отримано на ринку ГКО / ОФЗ і приблизно 70-110 млрд. руб. - За рахунок операцій на ринку ДСО [15].
Говорячи про перспективи ринку позикових коштів для регіонів-емітентів, потрібно мати на увазі, що він буде обмежений, головним чином, внутрішнім фінансовим ринком. Для повномасштабного виходу на зовнішні ринки треба подолати не тільки технічні труднощі, а й опір федеральної влади. Вже в цьому році муніципальними позиками належить адаптуватися до нової системи оподаткування державних цінних паперів. На думку експертів, запровадження 15% податку на дохід за держпаперами найболючіше вдарить саме по місцевих випусків, оскільки тягар обслуговування позики і виплату доходів по облігаціях належить нести місцевим бюджетам, а податок з цих доходів буде перераховуватися у федеральний бюджет і тільки потім частково повертатися в регіональну скарбницю.
Але і це ще не все. Адже доступні для Росії кошти на зовнішньому ринку також жорстко обмежені її статусом міжнародного позичальника, та й абсолютної обмеженістю цих ресурсів. І якщо, в кращому випадку, нові форми залучення фінансових капіталів дозволяють розраховувати на зайві 3-5 млрд. доларів на рік, то зрозуміло, що такі рішення, які пропонують "регіональні позики", хоча і важливі, мають, тим не менш, в цілому обмежений характер для економіки в цілому [16].
Сьогодні доводиться рахуватися з тим, що на внутрішньому ринку приросту вільних капіталів не відбувається (якщо не вважати локальних структурних зрушень).
Тому мова доводиться вести про "переманюванні" інвесторів на нові ділянки з таких розвинених майданчиків як, наприклад, ринок ГКО-ОФЗ. Власне, у цій парадигмі і відбувається становлення регіональних цінних паперів. Це значить давати зіставні або більш високі гарантії по поточної прибутковості та стабільності виплат.
Головне ж, що з цього випливає, - так це неможливість вирішити проблему національної економіки шляхом перетягування куцого фінансового ковдри з ніг на голову: або ноги мерзнуть, або голова холоне. Іншими словами, спостерігаємо гру з нульовою сумою - скільки у нас прибуло, стільки в іншому місці вибуло. Інакше й бути не може, коли ділять накопичення на тлі колапсу дохідних видів діяльності.
Щоб вийти з тупикової ситуації з відсутністю інвестицій та обмеженістю оборотних коштів, потрібен надійний джерело доходів у реальному секторі економіки і лише остільки, оскільки потрібні й можливі позики у зовнішніх і внутрішніх інвесторів. Причому потужність і стабільність подібного джерела доходів повинні бути такі, щоб окупалися навіть ті "дорогі гроші", які сьогодні приносять "регіональні позики".
Список використаної літератури
1. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 2002.
2. Бердникова Т. Б. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2004.
3. Вісник Банку Росії / Центральний банк РФ. - 31 травня 2006. - № 32 (902)
4. Цивільний кодекс Російської Федерації. - СПб.: 1996.
5. Закон РФ від 13.11.92 N 3877-1 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації"
6. Колтинюк Б.А. Цінні папери: Підручник. Друге видання .- СПб.: Видавництво Михайлова В.А., 2001.
7. Муравйова A. Кому дати в борг? / / Новини ринку нерухомості .- 2005 .- № 23
8. Носкова І.Я. Державні облігації на ринку цінних паперів / / Фінанси .- 1995 .- N 11
9. Огляд економічних показників / Економічна експертна група. Міністерство фінансів РФ. - 11 квітня 2006
10. Офіційний сайт ЦБ РФ [Electronic resource]. - Mode of access: Word Wide Web. URL: http:// www.cbr.ru
11. Перспективи ринку цінних паперів на 2007 рік / / 15.01.2007. Джерело: УРАЛСИБ, ФК http://stocks.investfunds.ru/analitics/340/
12. Райзберг Б.А. Сучасний економічний словник .- М.: 1995.
13. Російська Федерація. Держкомстат. Основні макроекономічні показники 2005 - 2006. / [Electronic resource]. - Mode of access: Word Wide Web. URL: http://www.gks.ru/fkl_12hlmt.
14. Ринок цінних паперів / Под ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. М.: "Фінанси і статистика", 1996.
15. Указ Президента РФ «Про затвердження КОНЦЕПЦІЇ РОЗВИТКУ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В РОСІЙСЬКІЙ ФЕДЕРАЦІЇ» від 1 липня 1996 року N 1008
16. Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" від 22.04.1996. / Російська газета.-25.04.1996 .- № 79
17. Фeльдмaн А. А. Гоcудapcтвeнниe цeнниe бумaгі .- М.: Інфpa-М, 1995.
18. Цінні папери: Підручник / За ред. В.І. Колеснікова, В. С. Торкановского, - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2000.
19. Чумаченко А. Стратегія держави на ринку облігацій / / Ринок цінних паперів .- 2005 .- № 6
20. Шадрін О. Нові муніципальні облігації для міської інфраструктури / / Ринок цінних бумаг.-1999 .- № 1
Ринок державних облігацій є гідною альтернативою ринку банківських депозитів для юридичних осіб і ощадних вкладів для фізичних осіб, багато в чому перевершуючи останні як за параметрами прибутковості, так і за показниками надійності і ліквідності вкладень.
Традиційно вважається, що інвестиції в державні облігації - безризикові. Тому й дохідність державних облігацій на 4-5% річних нижче прибутковості корпоративних облігацій. Державні облігації розміщуються і звертаються в секції державних цінних паперів на ММВБ. Ринок державних облігацій характеризується високою ліквідністю і великими обсягами емісії. Цим пояснюється привабливість ринку для банківського капіталу.
2.2 Ринок муніципальних облігацій в РФ
У Росії практично відсутня чітка система обліку регіональних запозичень і немає базового закону, який би чітко регулював порядок випуску емісії цінних паперів суб'єктами Федерації і муніципальними утвореннями, обумовлював процедуру їх реєстрації, цілі, на які спрямовуються запозичені кошти. Потенційним інвесторам зовсім незрозуміло, хто є гарантом муніципальних паперів.
Первісним документом, який регламентував цей ринок, була Постанова Уряду № 78, що стосується випуску всіх цінних паперів у країні. У числі інших там згадуються і муніципальні позики. Зараз у Мінфіні готується постанова, яка згодом буде перетворено у федеральний закон, що регулює параметри муніципальних позик.
Згідно з цим законопроектом процедура випуску цінних паперів місцевими органами влади буде проходити аналогічно федеральної, що потребує прийняття законів про місцевий бюджет, затвердження граничного обсягу емісії, а також генеральних умов розміщення [12]. Законопроект не забороняє ставити у видатковій частині бюджету якісь інвестиційні позиції. Обов'язковою є вимога обліку всіх запозичень у борговій книзі, включаючи витрати з їх обслуговування. Законопроектом передбачено й обмеження щодо обсягу випуску цінних паперів суб'єктами Федерації 30% власних дохідних коштів бюджету, а вартості обслуговування позик - 15% їх обсягу. Крім того, обмеженням на право випуску позик повинен стати і факт отримання суб'єктом Федерації дотацій з держбюджету. Аналогічні норми передбачені в Указі Президента Російської Федерації "Про випуск зовнішніх облігаційних позик органів виконавчої влади гг.Москва, Санкт-Петербурга і Нижегородської області". Згідно з цим указом емітентам надається шестимісячна відстрочка по сплаті податку на операції з цінними паперами, а виконання зобов'язань з погашення зовнішніх облігаційних позик може забезпечуватися заставою або банківської гарантіей.Однако лише деякі з регіональних і муніципальних емітентів відповідають необхідним вимогам. Вимогу бездотаційне відповідають тільки 8 регіональних бюджетів. У чинному законодавстві не передбачено норми, що регулюють відповідальність регіональних та муніципальних властей за недотримання правил емісії та звернення місцевих позик. У проекті Бюджетного Кодексу це питання регулюється через умови надання фінансової допомоги регіонам. Державна Дума пропонує ввести до Бюджетного Кодексу термін "банкрутство територій", що передбачає такі дії, як санація, зовнішній контроль, зовнішнє управління, переклад виконання бюджету у федеральне казначейство, затвердження бюджету вищестоящим органом
У I кварталі 2006 р. на ринку субфедеральних і муніципальних облігацій спостерігалося сезонне скорочення обсягів операцій. Регіональні емітенти готували, стверджували і реєстрували умови емісії та обігу своїх облігацій, що розміщуються в 2006 р., проводили конкурси з визначення організаторів позик. У лютому-березні в Мінфіні Росії були зареєстровані умови емісії та обігу облігацій Санкт-Петербурга, Республіки Саха (Якутія) і Томської області.
Ефективна прибутковість регіональних облігацій на вторинних торгах на ФБ ММВБ і СПВБ, розрахована інформаційним агентством "Сбондс.ру" по групі провідних емітентів, протягом I кварталу коливалася у вузькому діапазоні. Середнє значення даного показника склало 6,6% річних проти 6,7% річних у попередньому кварталі [13].
За 2005 р. внутрішній ринок облігацій зріс на 40% (табл. 1). На 30 вересня 2005 р. загальний обсяг внутрішнього ринку перевищив позначку в 1 трлн руб. і становив 1,35 трлн руб. На відміну від минулих років, коли сегменти державного та муніципального боргу збільшувалися в об'ємі швидше, в поточному році лідером став ринок корпоративних облігацій - він виріс на 50%. Збільшення обсягу ринку ГКО / ОФЗ склало 25%. Після деякої перерви Банк Росії знову почав емісію власних облігацій (ОБР). З урахуванням ОБР сегмент державних облігацій зріс на 40%. Демонстрував у минулому високі темпи зростання ринок муніципальних облігацій за 10 міс. 2005 показує більш скромні результати - приріст в обсязі 21%.
На даний момент прибутковість облігацій Москви і регіонів досягла своїх історичних мінімумів: 6,7-7,0% - по випуску з погашенням в 2008 р., 7,6-7,75% - з погашенням в 2010-2014 рр.. Більшість субфедеральних облігацій мають прибутковість 7,5-8,5% з погашенням в 2007-2008 рр.. Таким чином, перед інвесторами виникає необхідність хеджування ризику зміни процентних ставок.
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку державних цінних паперів в РФ
3.1 Актуальні проблеми ринку державних цінних паперів в РФ
Поряд з позитивними моментами розвитку ринку державних паперів слід відзначити наявність низки проблем, які можуть призвести до негативних наслідків на ринку внутрішніх запозичень. В даний час зберігається висока концентрація окремих інвесторів у випусках обігу цінних паперів, що дотримуються консервативної інвестиційної політики. У результаті, незважаючи на значне зростання обсягу торгуемого ринку, в останні роки ліквідність залишається на досить низькому рівні. Ситуація ускладнюється приходом на ринок державних цінних паперів пенсійних коштів, що призводить до зростання частки пасивних інвесторів на ринку ГКО / ОФЗ. У зв'язку з цим виникає необхідність прийняття швидких заходів, спрямованих на розвиток ринку державних паперів у цілому і задоволення інтересів різних груп інвесторів.
Згідно з прийнятим законодавством одним з напрямків інвестування пенсійних накопичень сьогодні є державні цінні папери. Для деяких структур (Пенсійного фонду Росії, державної управляючої компанії) державні цінні папери-основний інструмент інвестування.
Пенсійний фонд Росії і керуюча компанія є новою категорією інвесторів на ринку державних внутрішніх запозичень, які мають інші від існуючих учасників ринку ГКО / ОФЗ інвестиційні цілі. Вказані структури виступають пасивними інвесторами, що володіють «довгими» грошима, на відміну від кредитних організацій.
Основне завдання інвестування пенсійних накопичень - довгострокове вкладення на тривалі строки з метою приросту капіталу протягом тривалого періоду. У зв'язку з цим стратегію інвестування можна сформулювати наступним чином: «вклав - тримай до погашення».
Таким чином, ринок ГКО / ОФЗ не повною мірою відповідає інвестиційним цілям зазначених пасивних інвесторів.
Крім того, при інвестуванні пенсійних накопичень на ринку ГКО / ОФЗ виникає проблема і для самого ринку. Вкладення цих коштів лише у ОФЗ викличе значне зростання частки пасивних інвесторів і поступове зниження ліквідності ринку за рахунок витіснення з нього активних учасників - комерційних банків, фінансових компаній.
У зв'язку з цим сьогодні відбувається переосмислення завдань і цілей розміщення державних цінних паперів.
3.2 Перспективи розвитку російського ринку державних цінних паперів
В даний час мета розміщення державних паперів - залучення коштів для здійснення поточного погашення державного боргу.
Однак уже найближчим часом Росії знадобиться створення нової технологічної законодавчо відрегульованої системи державного інвестування, що передбачає виділення коштів бюджету на різні соціальні програми, з відстрочкою їх виконання і проміжним інвестуванням грошей у фінансові інструменти.
Створення такої системи дозволяє не обмежуватися формальним здійсненням бюджетних видатків, а забезпечувати виконання відстрочених бюджетних зобов'язань, визначених федеральними законами. Саме цим керувався Мінфін, коли створював такий інструмент, як державні ощадні облігації (ДСО).
Для Пенсійного фонду Росії і державних керуючих компаній Мінфін планує розміщувати дані папери по закритій підписці. Для учасників ринку передбачається розміщення цих паперів на аукціоні. Особливість такого інструменту - відсутність вторинного ринку. При цьому з метою забезпечення ліквідності для інвесторів, що придбали ДСО, передбачена можливість викупу даних облігацій емітентом, а також їх обміну на ринкові облігації федеральної позики.
Для розвитку ринку ГКО / ОФЗ Мінфін і Банк Росії запропонували ввести «базові» випуски облігацій федеральної позики і відновити інститут первинних дилерів на ринку ГКО / ОФЗ. Особливістю «базових» випусків стануть [14]:
стандартність терміну розміщення облігацій: 3, 5, 10 і 15 років;
надання емітентам більш великої інформації про обсяги і терміни розміщення нових випусків.
Крім того, у разі введення інституту первинних дилерів буде обмежена частка одного інвестора в базовому випуску до рівня не більше 35%. На сьогоднішній день ця вимога є найбільш складним.
Шляхом введення інституту первинних дилерів Мінфін Росії мінімізує свою участь на вторинному ринку у зв'язку з наявністю гарантованої можливості розміщувати папери на первинному ринку. Первинні дилери (не більше 15-20 організацій), беручи на себе зобов'язання за гарантованою купівлі заздалегідь визначеного обсягу облігацій на аукціонах і підтримці ринку в ліквідному стані за рахунок виставлення двосторонніх котирувань, отримали б ексклюзивне право працювати з Міністерством фінансів і розширювати свою клієнтську базу.
Прийняття подібної схеми дозволило б підвищити ліквідність ринку ДКО в цілому і окремих його випусків зокрема, розширити базу власників, створити основу для розвитку ринку похідних інструментів, де в якості бази активів виступили б державні облігації.
У 2005 р. залучення за рахунок розміщення держпаперів склала 210 млрд. руб., При цьому було погашено близько 85 млрд. руб. Таким чином, чисте залучення 125 млрд. руб. Однак законом про бюджет визначено верхню межу державного внутрішнього боргу. На 1 січня 2006 р. він повинен скласти 988 млрд. руб. За оцінками Мінфіну, обсяг боргу по державних цінних паперів складе близько 890-910 млрд. руб. У разі збереження профіцитного федерального бюджету та використання частини коштів Стабілізаційного фонду на погашення зовнішнього боргу, з'являється можливість залучити в 2006, 2007, 2008 рр.. по 240-340 млрд. руб. При цьому обсяг щорічного погашення в найближчі 3-4 року складе 70-110 млрд. руб. Це дає можливість досягти чистого залучення коштів на рівні 170-230 млрд. руб. Близько 100 - 120 млрд. руб. чистого залучення буде отримано на ринку ГКО / ОФЗ і приблизно 70-110 млрд. руб. - За рахунок операцій на ринку ДСО [15].
Говорячи про перспективи ринку позикових коштів для регіонів-емітентів, потрібно мати на увазі, що він буде обмежений, головним чином, внутрішнім фінансовим ринком. Для повномасштабного виходу на зовнішні ринки треба подолати не тільки технічні труднощі, а й опір федеральної влади. Вже в цьому році муніципальними позиками належить адаптуватися до нової системи оподаткування державних цінних паперів. На думку експертів, запровадження 15% податку на дохід за держпаперами найболючіше вдарить саме по місцевих випусків, оскільки тягар обслуговування позики і виплату доходів по облігаціях належить нести місцевим бюджетам, а податок з цих доходів буде перераховуватися у федеральний бюджет і тільки потім частково повертатися в регіональну скарбницю.
Але і це ще не все. Адже доступні для Росії кошти на зовнішньому ринку також жорстко обмежені її статусом міжнародного позичальника, та й абсолютної обмеженістю цих ресурсів. І якщо, в кращому випадку, нові форми залучення фінансових капіталів дозволяють розраховувати на зайві 3-5 млрд. доларів на рік, то зрозуміло, що такі рішення, які пропонують "регіональні позики", хоча і важливі, мають, тим не менш, в цілому обмежений характер для економіки в цілому [16].
Сьогодні доводиться рахуватися з тим, що на внутрішньому ринку приросту вільних капіталів не відбувається (якщо не вважати локальних структурних зрушень).
Тому мова доводиться вести про "переманюванні" інвесторів на нові ділянки з таких розвинених майданчиків як, наприклад, ринок ГКО-ОФЗ. Власне, у цій парадигмі і відбувається становлення регіональних цінних паперів. Це значить давати зіставні або більш високі гарантії по поточної прибутковості та стабільності виплат.
Головне ж, що з цього випливає, - так це неможливість вирішити проблему національної економіки шляхом перетягування куцого фінансового ковдри з ніг на голову: або ноги мерзнуть, або голова холоне. Іншими словами, спостерігаємо гру з нульовою сумою - скільки у нас прибуло, стільки в іншому місці вибуло. Інакше й бути не може, коли ділять накопичення на тлі колапсу дохідних видів діяльності.
Щоб вийти з тупикової ситуації з відсутністю інвестицій та обмеженістю оборотних коштів, потрібен надійний джерело доходів у реальному секторі економіки і лише остільки, оскільки потрібні й можливі позики у зовнішніх і внутрішніх інвесторів. Причому потужність і стабільність подібного джерела доходів повинні бути такі, щоб окупалися навіть ті "дорогі гроші", які сьогодні приносять "регіональні позики".
Список використаної літератури
1. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 2002.
2. Бердникова Т. Б. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2004.
3. Вісник Банку Росії / Центральний банк РФ. - 31 травня 2006. - № 32 (902)
4. Цивільний кодекс Російської Федерації. - СПб.: 1996.
5. Закон РФ від 13.11.92 N 3877-1 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації"
6. Колтинюк Б.А. Цінні папери: Підручник. Друге видання .- СПб.: Видавництво Михайлова В.А., 2001.
7. Муравйова A. Кому дати в борг? / / Новини ринку нерухомості .- 2005 .- № 23
8. Носкова І.Я. Державні облігації на ринку цінних паперів / / Фінанси .- 1995 .- N 11
9. Огляд економічних показників / Економічна експертна група. Міністерство фінансів РФ. - 11 квітня 2006
10. Офіційний сайт ЦБ РФ [Electronic resource]. - Mode of access: Word Wide Web. URL: http:// www.cbr.ru
11. Перспективи ринку цінних паперів на 2007 рік / / 15.01.2007. Джерело: УРАЛСИБ, ФК http://stocks.investfunds.ru/analitics/340/
12. Райзберг Б.А. Сучасний економічний словник .- М.: 1995.
13. Російська Федерація. Держкомстат. Основні макроекономічні показники 2005 - 2006. / [Electronic resource]. - Mode of access: Word Wide Web. URL: http://www.gks.ru/fkl_12hlmt.
14. Ринок цінних паперів / Под ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. М.: "Фінанси і статистика", 1996.
15. Указ Президента РФ «Про затвердження КОНЦЕПЦІЇ РОЗВИТКУ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В РОСІЙСЬКІЙ ФЕДЕРАЦІЇ» від 1 липня 1996 року N 1008
16. Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" від 22.04.1996. / Російська газета.-25.04.1996 .- № 79
17. Фeльдмaн А. А. Гоcудapcтвeнниe цeнниe бумaгі .- М.: Інфpa-М, 1995.
18. Цінні папери: Підручник / За ред. В.І. Колеснікова, В. С. Торкановского, - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2000.
19. Чумаченко А. Стратегія держави на ринку облігацій / / Ринок цінних паперів .- 2005 .- № 6
20. Шадрін О. Нові муніципальні облігації для міської інфраструктури / / Ринок цінних бумаг.-1999 .- № 1
[1] Закон РФ від 13.11.92 N 3877-1 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації"
[2] Цивільний кодекс Російської Федерації. - СПб.: 1996, ст.142
[3] Фeльдмaн А. А. Гоcудapcтвeнниe цeнниe бумaгі .- М.: Інфpa-М, 1995.
[4] Колтинюк Б.А. Цінні папери: Підручник. Друге видання .- СПб.: Видавництво Михайлова В.А., 2001
[5] Бердникова Т. Б. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2004.
[6] Ринок цінних паперів / Под ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. М.: "Фінанси і статистика", 1996
[7] Цінні папери: Підручник / За ред. В.І. Колеснікова, В. С. Торкановского, - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2000
[8] Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 2002.
[9] Носкова І.Я. Державні облігації на ринку цінних паперів / / Фінанси .- 1995 .- N 11
[10] Райзберг Б.А. Сучасний економічний словник .- М.: 1995
[11] Муравйова A. Кому дати в борг? / / Новини ринку нерухомості .- 2005 .- № 23
[12] Вісник Банку Росії / Центральний банк РФ. - 31 травня 2006. - № 32 (902)
[13] Огляд економічних показників / Економічна експертна група. Міністерство фінансів РФ. - 11 квітня 2006
[14] Чумаченко А. Стратегія держави на ринку облігацій / / Ринок цінних паперів .- 2005 .- № 6
[15] Чумаченко А. Стратегія держави на ринку облігацій / / Ринок цінних паперів .- 2005 .- № 6
[16] Шадрін О. Нові муніципальні облігації для міської інфраструктури / / Ринок цінних бумаг.-1999 .- № 1