Державні цінні папери 10

Державні цінні папери

Зміст:

1. Введення

2. Види російських державних цінних паперів:

3. ДКО

4. ГДО

5. Золоті сертифікати

6. ОВВЗ

7. ОФЗ

8. СБН

9. Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

10. Нерезиденти на ринку держоблігацій

11. Становище на ринку ГКО - ОФЗ на початку 1997 р.

12. Прогнози стану ринку державних цінних паперів в 1997 р.

13. Три ринку цінних паперів

14. Додаток (моніторинг цін на ДКО)

1) Вступ

У сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів цінних паперів, як відомо, стає держава (найчастіше в особі казначейства). У всьому світі централізований випуск цінних паперів використовується в широкому плані як інструмента державного регулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу на грошовий обіг і управління обсягом грошової маси, засіб не емісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших конкретних завдань. Накопичено багатий досвід моделювання та випуску різноманітних фінансових держзобов'язань, що відповідають потребам і запитам різних інвесторів - потенційних вкладників в державні цінні папери.

У поширенні та обіг державних цінних паперів значну роль відіграють комерційні банки, які купують і продають їх на фондових ринках. Такі банки займають одне з провідних місць серед держателів розглянутих паперів (так, в США наприкінці 80-х років комерційні банки були утримувачами ринкових цінних паперів федерального уряду на суму приблизно 200 млрд. дол, що складає близько 10% загального обсягу випущених в обіг паперів). Ще більш велика роль комерційних банків як дилерів, через руки яких проходить значно велику кількість державних цінних паперів, ніж акумульованих ними як власниками.

Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові - залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинному або вторинному) або не входять у вторинну звернення на біржах і вільно повертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.

До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці, відносяться наступні.

1. Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року й реалізовані з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).

2. Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, випускаються зазвичай з умовою виплати фіксованого відсотка.

3. Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більше років; по них сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну володарі таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, тобто за кілька років до офіційного терміну погашення.

4. Державні (казначейські) облігації - за своєю природою і призначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейських зобов'язань (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема, ощадні облігації, можуть поширюватися на неринковою основі.

5. Особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади (в радянській економіці, як відомо, широке розповсюдження отримали безвідсоткові товарні облігаційні позики).

В останні роки став швидко розвиватися російський ринок державних цінних паперів. У зв'язку з цим варто ще раз нагадати про оригінальної версії державних цінних паперів у вигляді примусового розподілялися в СРСР облігацій державних позик, а також про нелегальному ринку таких облігацій, на якому вони скуповувалися за безцінь.

Втім, ближче до власне ринку державних цінних паперів "підходили" облігації "золотого" позики, не тільки продавалися, але і купується ощадними банками. Зрозуміло, що нинішня інфляція підірвала основи цього феномена, успадкованого від радянської системи. До речі сказати, офіційні ціни на державні цінні папери призначалися держорганами у вигляді не тільки цін продажу, а й ціною скупки (облігації) та викупу товарних інвестиційних позик.

Щось схоже на ринку державних цінних паперів виникло у зв'язку зі створенням вторинного ринку купівлі-продажу приватизаційних чеків - "ваучерів". Ціна первинного ринку - 10 тис. руб. за "ваучер", враховуючи й те, що не стягувалася з набувачів цієї своєрідної цінного паперу, виявилася досить умовною. А от вторинні ринки продемонстрували стосовно до цього виду державних цінних паперів можливість дії ринкового механізму ціноутворення.

"Ваучеризації" ознаменувала початок реального процесу становлення російського ринку державних цінних паперів, що супроводжувався деякими труднощами. Сьогодні спостерігається досить швидке розширення ємності цього ринку, тобто обсягу проведених на ньому операцій. Все більша кількість юридичних та фізичних осіб прагнуть вийти на цей розвивається сектор вітчизняного фінансового ринку як і покупців, і продавців. Деякі з них хочуть стати справжніми інвесторами, розраховуючи на частину доходів від справ, в які вкладені гроші, витрачені на придбання цінних паперів. Значне ж кількість учасників ринку державних цінних паперів воліє бачити в них оптимальне знаряддя спекулятивних операцій (тим паче, що ринок недержавних "цінних" паперів приніс розчарування і прямі втрати).

У зв'язку з прагненням Уряду РФ використовувати державні короткострокові і середньострокові зобов'язання як одного з визначальних джерел бюджетних надходжень ринок державних цінних паперів отримує потужний імпульс.

Види російських державних цінних паперів:

I) Державні короткострокові облігації

На початку 1992 р. Центральний банк РФ приступив до розробки експериментального проекту по створенню сучасного ринку державних цінних паперів в Росії. З його допомогою передбачалося значно скоротити обсяги прямого кредитування Мінфіну РФ. Вході цією роботою до початку 1993 р. були створені всі необхідні умови для повноцінного функціонування ринку державних облігацій (ДКО). Випуск останніх було вирішено почати з емісії цінних паперів з терміном обігу на три місяці, поступово вводячи нові інструменти з великим терміном обігу. Для всіх видів операцій було вирішено використовувати безпаперову електронну технологію.

Нормальному функціонуванню ринку сприяла розробка пакета документів, що регулюють весь спектр правових відносин учасників, усі сторони розміщення ГКО, погашення облігацій, вторинних торгів. До основних законодавчих актів слід віднести насамперед Закон про державний внутрішній борг Російської Федерації. У ньому визначено, що внутрішнім боргом країни є боргові зобов'язання Уряду РФ, виражені в російській валюті, перед юридичними і фізичними особами. Вони забезпечені усіма що знаходяться в розпорядженні уряду активами.

Другий за важливістю нормативний акт - наказ ЦБР No 02-78 від 6 травня 1993 року "Про проведення операцій з державними короткостроковими бескупонние облігації". У ньому, зокрема, визначено, що аукціони і вторинні торги по ГКО здійснюються на ММВБ.

Третій нормативний акт "Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО" встановлює, що звернення облігацій може відбуватися тільки після укладення договору купівлі-продажу. Перехід права власності на облігації від одного власника до іншого наступає в момент переведення їх на рахунок "депо" їх нового власника.

Розміщення облігацій відбувається на аукціоні, організованому ЦБР за дорученням Міністерства фінансів РФ. Дата його проведення, граничний обсяг випуску, місце і час оголошуються Банком Росії не пізніше ніж за сім календарних днів, хоча цей порядок не завжди дотримується.

Міністерство фінансів РФ, випускаючи в обіг ГКО, отримує кошти, необхідні для фінансування бюджетного дефіциту. Слід зазначити, що ці кошти запозичуються на ринкових умовах. В1993 році здійснення емісії держоблігацій дозволило перерахувати на рахунок Мінфіну РФ чистий виторг у розмірі 150,5 млрд. рублів.

ЦБР, забезпечуючи організаційну сторону функціонування ринку ГКО (аукціони, погашення, підготовку необхідних документів і т.д.), бере активну участь у роботі ринку ГКО як дилера через Головне управління з цінних паперів в Москві, а також через найбільш великі банки. Практично ЦБР відкрито проводить свій курс. Дана обставина дає можливість надавати цілеспрямований вплив на ринок залежно від подій, що відбуваються безпосередньо на ньому і навколо нього. При це ЦБР не ставить за мету отримання прибутку від операцій на ринку, орієнтуючись на підтримку певного рівня деяких показників ринку ГКО, оскільки збереження цих характеристик на досить високому рівні визначає для інвесторів привабливість ринку державних облігацій. Контрольну функцію він реалізує тільки в тій мірі, в якій це необхідно для стабільного безперебійного функціонування і розвитку ринку ДКО.

В якості офіційних дилерів виступають комерційні банки, фінансові компанії, брокерські фірми, що переслідують власні інвестиційні цілі і мети своїх клієнтів.

ГКО - високо ліквідні цінні папери, терміни їх обігу в грошових коштах мінімальні. Це дозволяє офіційним дилерам і їх клієнтам швидко і надійно інвестувати перебувають у їх розпорядженні тимчасово вільні кошти. При цьому операційні витрати (комісія дилера, біржі - 0,1 від суми кожної угоди, податок на купівлю ГКО - 0,1 від суми кожної угоди) при таких інвестиціях порівняно невеликі. Додаткова перевага інвестицій у ДКО полягає в тому, що всі види доходів від операцій з цими цінними паперами звільнені від податку на прибуток. Таким чином, незважаючи на порівняльну молодість ринок ГКО поступово наближається до масштабів тих завдань, вирішення яких він повинен забезпечувати, З часу першого аукціону (18 травня 1993р.) Ринок ГКО, успішно минувши стадію становлення, вступив в пору стабільного існування. Про це свідчать показники по первинному та вторинному ринках.

Еволюція ринку призвела до того, що ГКО при первинному розміщенні у відомому сенсі відіграють певну макроекономічну роль. Якщо раніше вони не фігурували в інструментарії Банку Росії з проведення грошової політики, то тепер операції на відкритому ринку можуть зайняти помітне місце в спектрі важелів регулювання пропозиції грошей з боку ЦРЛ. Купуючи або продаючи облігації, ЦБР тим самим буде відповідно збільшувати додаткову ліквідність або вилучати надлишкову з грошового ринку. Складається прибутковість по ГКО стане найважливішим грошовим орієнтиром грошового ринку. Другим наслідком, обумовленим характером структурного властивості, стало розширення ринку ГКО, закономірно викликає суттєвий перерозподіл обертів і фінансових коштів між валютними, кредитними та облігаційними секторами грошового ринку на користь останнього.

Що стосується вторинного розміщення ГКО, то аналіз його базової характеристики будується на оцінці середньозваженої ефективної прибутковості по відношенню до погашення діючих випусків-облікової ставки. Якщо в даний період відбувається прискорення або гальмування зростання котирувань ГКО, то воно торкається всіх звертаються випуски незалежно від поточного терміну до погашення кожного з них.

У грудні 1993 року відбулося розміщення першого випуску ГКО терміном обігу в шість місяців. Успіх у проведенні аукціону свідчить про зміцниться довіра і зростаючому інтересів дилерів та інших інвесторів до цього інструменту державного боргу. 26 жовтня 1994 на ММВБ відбувся аукціон з розміщення першого випуску дванадцятимісячних державних короткострокових облігацій бескупонних РФ, які мали такі основні параметри: номінал - 1 мільйон рублів; період обертання - з 26 жовтня 1994 р. по 25 жовтня 1995; оголошений обсяг емісії - 200 млрд. руб .. У ході аукціону було розміщено 60,5 млрд. руб. за номіналом, що складає 30,25% обсягу емісії; попит на аукціоні склав за номінальною вартістю 274,26 млрд. рублів, перевищення його над пропозицією-37%; прибутковість першого випуску річних ДКО склала 450%, максимальна прибутковість - 529,55% .

В аукціоні взяло участь 53 банки-дилера, але лише 34 з них придбали облігації нового випуску, т.к. в основному заявки подавалися ними на прибутковість більше 600% річних. Згідно повідомленнями про проведення аукціону частка неконкурентних заявок могла досягати 50% від загального обсягу заявок дилерів. За позаконкурентних заявками було придбано облігацій на 3,5 млрд. рублів за номіналом (близько 5,8% усіх реалізованих заявок). Співвідношення коштів клієнтів та дилерів склали відповідно 55,7% та 44,3%. Все це говорить про явне небажання банків купувати однорічні облігації.

Як будь-які цінні папери, державні цінні папери мають три основних критерії, за якими вони піддаються аналізу. Перший з них - надійність. Надійність ДКО порівняно з усіма іншими інструментами фінансового ринку, у тому числі і державними, представляється досить високою, оскільки агентом виступає Центральний Банк Росії, який за угодою з Мінфіном у випадку, якщо Мінфін виявиться не в змозі що-небудь погасити, автоматично погашає рефінансуються випуски. Це говорить про те, що у разі утруднення Мінфіну виникають складні взаємодії між Міністерством і Центробанком, але при цьому не страждають інвестори цієї позики. Так, що надійність ДКО виключно висока, і той кілька ажіотажний інтерес до цієї папері, який проявляється сьогодні на Заході, пояснюється цієї надійністю.

Що стосується ліквідності, тобто можливості швидко продати і швидко купити, то поки проблем з ДКО практично не було. Хоча, деякі проблеми з ліквідністю були в січні 1995 р., коли в країні була дуже складна обстановка. Ще один випадок-в кінці червня 1995 р., коли на ринку була досить низька ліквідність і відповідно паперів більше продавалося, ніж купувалося. Але для цього випадку на ринку присутня маркетмейкер, роль якого виконує Центральний Банк Росії, який цілком в змозі підтримати ліквідність у той момент, коли пропозицій на продаж більше, ніж на покупку, підтримати тим, щоб в такий момент купити папери, а потім продати.

А коли у цінного паперу висока надійність і висока ліквідність, то прибутковість її буває нижче, ніж у тих ринкових інструментів, які не володіють двома першими чудовими якостями. Відомо, чим більше ризику, тим більший дохід платить емітент. Росіяни добре познайомилися з цією істиною влітку 1994 р., під час краху фінансових компаній. Хоча прибутковість ДКО - не найвища, але коли були сумніви в надійності, то і прибутковість цих паперів була майже такою ж, як і у "мавродіков" - за 300%, що було пов'язано з кризою в Чечні.

Ринок ГКО - оптовий, професійний, тому ця "папір" насправді діє в безпаперовому режимі, у вигляді запису на рахунках депозитарію в Московської міжбанківської валютної біржі і це досить складно для населення.

Хоча в нормально налагодженої економіці населення, звичайно ж, має право купувати державні цінні папери, але переважна більшість населення ніяких державних цінних паперів не купує, а свої кошти зберігає на рахунках в ощадних банках. А от банки - це вже професіонали на ринку цінних паперів - працюють з цінними паперами і заробляють гроші і для себе, і для вкладників. Така світова практика. На жаль, наші банки не опинилися на висоті положення і не були готові працювати з населенням на справедливих засадах (як прийнято у світовій практиці). Навіть Сбербанк Росії працює з населенням не найсправедливішим чином. Це, природно, викликає у населення інтерес до державних цінних паперів, минаючи недобросовісних посередників. До того ж задовільного законодавства по ощадних банків в Росії поки немає.

Населення Росії може купувати і ГКО. Для цього треба тільки прийти в банк, що є дилером на ринку ГКО, і зробити через нього купівлю або продаж. Але економічно виправдано це буде тільки для професіоналів, тому що ця робота вимагає повної віддачі, щоб отримати позитивний результат.

Центробанк розробив інструкцію про інвестиційні рахунках комерційних банків, яким буде дозволено брати гроші у населення для включення їх в ринок ГКО. Оператором цих грошей буде відповідний комерційний банк, який буде заробляти гроші на операціях з пакетами ДКО для себе і для населення.

І в цьому випадку ні гідності ГКО, ні ретельне опрацювання інструкції Центробанку, ні спеціально заблоковані рахунки не є гарантія стовідсоткової надійності вкладень фізичних осіб, обіцяної банком прибутковості вкладення коштів у державні цінні папери вигідно відрізняється від розміщення в банківські депозити: надійність таких інвестицій поки не викликає сумнівів, оскільки активне залучення грошових коштів як на внутрішньому, так і на зовнішньому ринку є найважливішою частиною державної політики Росії. Крах того чи іншого російського банку, нехай навіть найбільшого, не викличе таких наслідків, як втрата довіри західних фінансових структур до проведеної урядом фінансову політику. Крім міркувань надійності, слід враховувати і ліквідність державних цінних паперів: на відміну від банківського депозиту папери можна продати в будь-який момент без істотних втрат накопичених відсотків. Не зайвим буде згадати і про можливість спекулятивної гри. Найсильніше зниження прибутковості ОСЗ (до 14-16% річних) зробило цей інструмент непривабливим якраз для тих категорій інвесторів, на які він був розрахований. Разом з тим зростає число банків, суттєво не обмежують мінімальний розмір інвестицій для приватних осіб, які бажають працювати на ринку ГКО - ОФЗ.

II) Державні довгострокові облігації (ГДО)

Позика здійснюється у вигляді державних довгострокових облігацій терміном на 30 років з 1 липня 1991 р. по 1 липня 2021 Облігації випускаються в бланковому вигляді з набором купонів і реалізуються тільки серед юридичних осіб.

Загальний обсяг позики в 80 млрд. рублів розділений на 16 розрядів по 5 млрд. у кожному. Облігації можуть випускатися з різною номінальною вартістю, кратною 10 тисячам рублів. В даний час їх номінал дорівнює 100 т. рублів.

Розряди об'єднані в чотири групи: 1-й - 4-й розряди - група "Квітень" 5-й - 8-й розряди - група "Липень" 9-й-12-й розряди - група "Жовтень" 13-й-16 -й розряди-група "Січень" Обслуговування покладено на установи Банку Росії. Для кожної групи розрядів він може встановлювати особливі умови обігу. По облігаціях один раз на рік 1 липня виплачується дохід шляхом погашення відповідних купонів. В даний час він становить 15% від номінальної вартості і виплата його здійснюється тільки в безготівковій формі шляхом зарахування відповідних сум на рахунки власників облігацій.

Операції з продажу та викупу облігацій виробляються установами Банку Росії у всі робочі дні, крім останнього робочого дня. Котирування облігацій визначається на кожній попередньої тижня протягом усього року, за винятком "особливої" тижня. Особливі тижня у відповідних групах припадають на другу тижні квітня, липня, жовтня та січня. Ціни на цей тиждень визначаються за 13 місяців до її настання, тобто власник облігацій може планувати їх прибутковість виходячи не з тридцяти років, а одного року.

Погашення ГДО починається з 1 липня 2006 р. протягом наступних 15 років щорічними тиражами. Облігації, що не ввійшли в тиражі погашення, викуповуються тільки до 31 грудня 2021 року. При погашенні ГДО Банк Росії виплачує їх номінальну вартість, надбавку до ціни, яку він може встановити, і річний дохід до офіційно оголошеної дати початку викупу облігацій.

Власники ГДО можуть використовувати їх як заставу при отриманні кредиту. Комерційні банки можуть отримати таку позичку в Банку Росії на термін до 3 місяців у розмірі до 90% від номінальної вартості закладених облігацій. У випадку не повернення позички в строк Банк Росії має право реалізувати закладені облігації, направивши дохід на покриття заборгованості.

Ринок ГДО на відміну від ринку короткострокових облігацій так і не розвинувся. Вторинний ринок практично відсутній, і основний попит на облігації пред'являється страховими компаніями, вимушеними розміщувати до 10% своїх резервів у державні цінні папери.

III) Золоті сертифікати (ЗС)

Золоті сертифікати зверталися на ринку цінних паперів протягом року, з вересня 1993 р. по вересень 1994 р., тобто відносяться до числа погашених цінних паперів. Цілком можливі їх наступні випуски. Процентний дохід за золотими сертифікатами виплачувався щокварталу в розмірі тримісячної доларової ставки ЛІБОР (щодня публікує середня ставка відсотка, за якою банки Лондона розміщують свої депозити в інших банках, що грає роль міжнародного орієнтир) плюс 3% річних.

Ціна на золотий сертифікат у вигляді ціни первинного розміщення встановлювалася Міністерством фінансів РФ виходячи з золотого еквівалента сертифіката на основі другого фіксингу ціни золота проби 0,9999 на Лондонському ринку. Перерахунок цієї ціни в рублі здійснюється за офіційним курсом, що встановлюється Центральним банком Росії. До ціни, визначеної таким чином, додавалася премія у вигляді накопиченого відсотка за період, що минув з початку кварталу, з тим, щоб диференціювати квартальний прибуток в залежності від терміну придбання сертифіката.

Від податку звільнялися відсотковий квартальний дохід і різниця між ціною первинного продажу сертифікату та його погашення. Тим самим формально прибуток від перепродажу ставала об'єктом оподаткування.

Звернення золотих сертифікатів не був обмежений, але операції підлягали обов'язковій сертифікації в Міністерстві фінансів. Незважаючи на відсутність обмежень на перепродаж, вторинний ринок золотих сертифікатів не сформувався, у всякому разі, інформація про нього була відсутня. Таким чином, замість вільної ринкової ціни на ЗС мала місце єдина початкова ціна продажу, призначувана Міністерством фінансів РФ, або ціна первинного розміщення.

IV) Облігації внутрішньої валютної позики

В результаті банкрутства Банку зовнішньоекономічної діяльності СРСР на його рахунках залишилися "замороженими" кошти юридичних і фізичних осіб. Указом президента РФ про заходи регулювання внутрішнього валютного боргу колишнього СРСР було визначено, що погашення заборгованості фізичним особам відбувається з 1 липня 1993 р. в повному обсязі, а заборгованість перед юридичними особами покривається облігаціями внутрішньої валютної позики з терміном погашення від 1 до 15 років. Емітентом облігацій виступає Міністерство фінансів РФ, валюта позики - долари США, процентна ставка - 3% річних.

Загальний обсяг позики склав 7885000000 доларів США. Номінал облігації-одна, десять і сто тисяч доларів. Вони були випущені п'ятьма серіями з терміном погашення 1 рік, 3 роки, 6,10 і 15 років. Датою випуску позики є 14 травня 1993 року. Купонна ставка - 3% річних - виплачується 14 травня кожного року.

V) Облігації федеральної позики (ОФП)

ОФЗ - це ознака часу, це свідчення фінансової стабілізації, тому що ОФЗ - перші середньострокові цінні папери, які з'явилися в Російській Федерації. Вони випущені терміном на один рік і два тижні, що пояснюється особливостями російського законодавства (потрібен термін більше року, щоб папір вважалася середньостроковій), так і зручністю нарахування прибутковості (плюс два тижні). З цієї папері доходи виплачуються раз на квартал, причому дохід прив'язаний до доходу на ринку ГКО: беруться чотири останні випуску ГКО, обчислюється середня зважена і з цієї величиною ОФЗ продається (в безпаперовому вигляді) на аукціоні на ММВБ. Як і ціни на ДКО, ціну на цей папір ставлять самі інвестори. А роль Мінфіну зводиться до того, щоб визначити, чи влаштовує міністерство ця ціна чи ні. Це називається ціною відсікання: Міністерство фінансів відсікає ті пропозиції, які йому невигідні, і приймає ті, які вигідні.

Саме по собі поява ОФЗ і Мінфіну, і для всієї фінансової системи має виключно важливе значення, оскільки при цьому з'являється деяка стабільність на ринку державного боргу. Не потрібно думати кожні три місяці про те, щоб рефінансувати позики. Тобто все далі і далі ми йдемо від ідеї піраміди і все більше наближаємося до ідеї довгострокових запозичень, які бажані на будь-якому фінансовому ринку, хоча світова практика говорить про те, що зазвичай 30% - це короткострокові запозичення (типу наших ДКО), а решта 70% діляться між середньостроковими і довгостроковими вкладеннями.

Експеримент з ОФЗ загалом вдався. Було випущено облігацій на один трильйон і вони були продані за три дні. Причому постійно знижувалася прибутковість (у перший день - з досить високою прибутковістю, а на третій - з виключно низькою).

VI) Ощадна папір для населення (СБН)

Зовні це папір (вона буде мати матеріальну форму) дуже схожа на всім добре знайому облігацію 3% позики, але з купонами на отримання доходів кожні три місяці (папір випускається на рік), при цьому дохід по купонам буде прив'язаний до ОФЗ, але оскільки це буде для населення додається ще один відсоток.

Цей папір була випущена у вересні 1995 р., раніше її не було сенсу випускати, т.к. прибутковість по ДКО і ОФЗ йшла різко вниз. На ринку грошей було дуже багато, а пропозицій з боку Мінфіну - значно менше. У таких умовах населення мало що отримало б. А якби була випущена доларова папір, то у зв'язку з пониженням курсу був би чистий збиток для інвестора.

При підготовці СБН Міністерство фінансів керувалося тим, що за паперами для населення повинна існувати прибуток, нехай не найбільша, але близька до реального відсотку за вкладами у банку плюс ще який-небудь відсоток. У крайньому випадку дохід повинен повністю компенсувати втрати від інфляції.

3) Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

1996 р. був надзвичайно важким для фінансової системи країни. Прийнятий Державною Думою бюджет на цей період передбачав високий рівень дефіциту. А податкова система була недостатньо пристосована для того, щоб повністю забезпечити податкові надходження і відповідно забезпечити фінансування всіх тих видаткових статей бюджету, які розглядалися під час прийняття Закону.

Крім того, в політичному плані 1996 приніс цілий ряд проблем для формування дохідних джерел бюджету.

Вибори Президента, які затягнулися на два тури і закінчилися лише до початку третього кварталу 1996 р., відповідно підвищили вартість обслуговування державного боргу та істотно вплинули на можливості держави залучити додаткові кошти з ринку цінних паперів.

Така ситуація характерна для будь-якої країни, в якій проходять вибори. Природно, вона характерна і для Росії, яка не тільки переживала вибори Президента, але в країні як би формувалася та чи інша політична і економічна система.

Інвестори перебували в сумнівах. Російські фінанси ставали більш ризикованими, і відповідно підвищувалася їхня ціна для позичальника, тобто для Міністерства фінансів Російської Федерації, яке відповідає за фінансування всього народного господарства.

Проте, 1996 р. - це рік, який дозволив накопичити зовсім безцінний досвід роботи фінансової системи в екстремальних умовах, роботи без збоїв, забезпечення фінансової системою можливості фінансування життєво важливих витрат і можливості фінансової системи рефінансувати свій внутрішній борг самостійно, не вдаючись до жодних щось надзвичайних заходів або якимсь недостатньо популярним рішенням.

У 1996 р. Міністерство фінансів мало право залучити на фінансування дефіциту бюджету 57 трлн. руб. за рахунок доходів отриманих від розміщення державних цінних паперів на внутрішньому ринку. Інша частина дефіциту формувалася за рахунок коштів зовнішнього ринку.

Внутрішній ринок до 1996 р. мав досить розвинену структуру для того, щоб справитися зі своїми зобов'язаннями. На початок важкої епохи існування фінансової системи Міністерством фінансів був заздалегідь підготовлений ринок внутрішнього боргу. Існували такі види цінних паперів, як: ГКО, які в основному виконують функції фінансування касових розривів по бюджету, тобто як би поточного дефіциту бюджету. Довші ДКО здатні фінансувати і дефіцит бюджету поточного року. Існували середньострокові папери - облігації федеральної позики, купон за якими виплачується щокварталу і які в змозі фінансувати, безумовно, фінансувати дефіцит бюджету, річний і на більш тривалий період. Існували облігації федерального позики, які розраховані на дрібного інвестора і давали можливість Міністерству фінансів залучити кошти населення, тобто ті самі кошти, на які розраховують багато груп потенційних позичальників, включаючи кошти населення, що знаходяться в іноземній валюті, кошти населення, що знаходяться на депозитах в ощадних банках, нарешті, кошти населення знаходяться в руках, які жодною мірою не беруть участь у розвитку економіки Російської Федерації.

Випущені в конце1995 р. невеликими серіями, всього на 3 трлн. руб., облігації вже в 1996 р. мали достатню інфраструктуру, достатню рекламу, сформованого інвестора, для того щоб служити джерелом коштів для фінансування дефіциту бюджету.

Крім усього іншого, в Росії існують інституційні інвестори, такі, як страхові компанії, пенсійні фонди, ощадні банки, для яких випускалися неринкові позики, що грали істотну роль у вирішенні всіх проблем, що стояли перед Росією в 1996 р., і, насамперед, у вирішенні проблеми фінансування компенсації заощаджень вкладникам, яким виповнилося 80 і більше років.

В Росії існували цінні папери, випущені по всіх існуючих нормам і правилам, існувала й система розміщення, обслуговування, погашення цих паперів. Генеральний агент міністерства фінансів РФ - Центральний банк Росії створив структуру для розміщення та обігу паперів у фондовому відділі ММВБ.

Створені технології для розміщення державних цінних паперів сьогодні у світовій практиці є найбільш прогресивними та модель розрахунків за нашими державними цінними паперами "поставка проти платежу" безумовно допомогла нам трохи знизити витрати з обслуговування державного внутрішнього і залучити додаткових інвесторів. Навіть у найбільш розвинених країнах, де високий рівень державного боргу, принцип "поставки проти платежу" дотримується виключно рідко. Організація такого ринку - справа надзвичайно дороге, складне і вимагає постійної уваги з боку учасників цього ринку. У Росії такий ринок існує, ринок повністю технологічний, тобто на ньому можуть працювати і працюють цінні папери, випущені в нематеріальній формі - у вигляді записів на рахунках. Немає необхідності друкувати цінні папери, перевіряти справжність цінних паперів в спеціальній лабораторії, абсолютно відсутня проблема автентифікації цінних паперів. Записи на рахунках і комп'ютерні технології здешевлюють роботу і роблять обіг таких цінних паперів більш надійним.

Що стосується стратегії і тактики роботи на ринку цінних паперів, то, плануючи запозичення на ринку внутрішнього боргу, які повинні нам були дати нам таку віддачу, такий високий рівень чистого залучення коштів для фінансування бюджетного дефіциту, можна було очікувати, що доведеться зіткнутися в різні періоди з самими різними ситуаціями.

У зв'язку з цим була побудована стратегія запозичення наступним чином. Початок року, щодо ще далекий період від президентських виборів - подовження держборгу, випуск більш довгих паперів, з ринку бралася відносно невелика сума грошей, тобто сприяння тому, щоб ринок йшов вгору, інакше кажучи, щоб ціна запозичення для Міністерства фінансів поступово знижувалася. Ринок був підготовлений до складної ситуації, що почалася в березні 1996 р., коли Міністерству фінансів було доручено Президентом погасити всі заборгованості по заробітній платі, а в травні ще й по пенсіях. До цього періоду були подовжені терміни запозичення, що дозволило, в період, коли треба брати багато грошей і за досить високою ціною, робити ці запозичення на досить короткі терміни. Варіюючи довгі і короткі випуски, Міністерство фінансів зуміло забезпечити фінансування всіх витрат, які Президент Російської Федерації доручив профінансувати Міністерству фінансів, хоча державний борг за півроку зріс майже на 100 трлн. руб ..

Як тільки фінансова ситуація більш-менш стабілізувалася, а це відбулося десь на початку липня 1996 р., почався випуск довгих паперів і форсування допуску нерезидентів на ринок внутрішнього боргу, тому що в цей період такий допуск став для нерезидентів вже бажаний, оскільки їм стала більш зрозуміла політична та економічна ситуація в Росії, прогнозована на найближчі 4 роки. Тому вони охоче за досить низькою ціною вкладали гроші в російський ринок внутрішнього боргу. Менше було приводів для коливань кон'юнктури ринку.

Таким чином, Мінфіну вдалося знизити ціну запозичення і, як передбачалося за планами Мінфіну, за паперами з терміном погашення 3,6 і 7 місяців Мінфін закінчив із прибутковістю 32-35% річних. Це - абсолютно нормальна прибутковість для внутрішнього ринку кінця 1996 р., тому що вона приблизно дорівнює середньої інфляції за 1996 р. плюс половина цієї інфляції, тобто та сама ставка, яка досить характерна для ринку внутрішнього боргу.

Найбільшою проблемою і одночасно найбільшим досягненням є те, що до кінця року Мінфін зумів рефінансувати весь той зрослий внутрішній борг в 100 трлн. руб., який створився в першому півріччі і який був узятий за цінами запозичення - до 200% річних. Мінфін зумів його повністю рефінансувати на відносно довгі терміни, на 6,7 і навіть 8 місяців, і при цьому знизити ціни запозичення до 32-35% річних.

Дуже добре розвивалася в 1996 р. ситуація на ринку облігацій, випущених для населення. Враховуючи складність політичної ситуації, транші по облігаціях для населення випускалися в ті періоди, коли населення було більш схильне вірити позитивним змінам, в стійкість того курсу, який передбачає Уряд, тому папери випускалися не дуже рівномірно, але в теж час була надія на високий попит. І дійсно, в кінці року попит на облігації внутрішньої позики був дуже високий.

Коли попит перевищує пропозицію, природно, ціни на ці папери підвищуються, так останній випуск облігацій державного ощадного позики в грудні 1996 р. були розміщені за ціною вище номіналу, тобто стотисячний облігація продавалася на ринку за ціною 102 250 рублів, що дуже престижно для Росії. Природно, це знижує витрати з обслуговування державного боргу.

Таким чином, можна вважати, що в 1996 р. Мінфін успішно впорався з тими проблемами, які стояли на ринку внутрішнього боргу і за рахунок цього зумів профінансувати видатки бюджету на суму близько 50 трлн. рублів, що в умовах високої вартості запозичення в першому півріччі є дуже хорошим результатом.

4) Нерезиденти на ринку російських держоблігацій

Лютому 1996р. ознаменований важливим рішенням Центрального банку Росії, відповідно до якого нерезидентам Росії дозволено купувати державні короткострокові облігації (ДКО) і репатріювати отриману від операцій з ними прибуток. При цьому участь нерезидентів у торгах ДКО супроводжується досить відчутними обмеженнями: - нерезиденти можуть брати участь тільки в первинних аукціонах і не допускаються до операцій на вторинному ринку, нерезиденти не повинні продавати папери до погашення; - ЦБ запроваджує інститут посередників, роль яких доручена росзагранбанкам; - на 1 квартал 1996р. обсяг іноземних інвестицій в ДКО не повинен перевищувати 500 млн. дол; - курс зворотної конвертації, розмір комісійних, а значить, прибутковість ДКО для нерезидентів встановлюються Центральним Банком.

Перший аукціон з ДКО за участю іноземних інвесторів відбувся 7 лютого 1996р. Першим уповноваженим банком-нерезидентом на ринку цінних паперів став французький Євробанк (правда, більше 3 / 4 статутного капіталу цього банку належить ЦБ РФ).

Уповноваженим банком-резидентом є банк Еврофинанс, дочірнє установа Євробанку в Москві. Обсяг іноземних інвестицій, залучених на аукціон, склав близько 120 млрд. руб. (20 млн. дол.) Це досить скромна цифра, враховуючи відведену для іноземців квоту на першому аукціоні в розмірі 500 млрд. руб. і загальний обсяг емісії - 6,5 трлн. руб.

Підсумки першого аукціону з-за незначних масштабів залучених зарубіжних капіталів не дозволяли зробити будь-яких конкретних висновків. Проте вже за другим аукціону (21 лютого 1996р.) Ситуація значно прояснилася і лібералізувалася щодо іноземних інвесторів.

Нерезиденти можуть брати участь в торгах як тримісячних (обмеження для першого аукціону), так і шестимісячних ДКО. Визначено максимальна прибутковість вкладень в ГКО для нерезидентів - приблизно 25% річних. ЦБ пом'якшив свою позицію щодо ліміту по купівлі ДКО для нерезидентів, вважаючи цифру в 500 млн. дол не більш як бажаним орієнтиром з можливим перевищенням порога. Очевидно, обмеження на покупку ДКО будуть вводитися ЦБ виходячи з конкретної ситуації, але жорстких лімітів не передбачається. Можливий допуск нерезидентів до операцій на вторинному ринку, але не раніше ніж через 2-3 місяці, коли буде чіткіше відпрацьований внутрішній документообіг. Те ж саме стосується операцій нерезидентів з ОФЗ, які формально їм вже дозволені. ЦБ і Мінфін планують розширити географію ринку ГКО, почавши в цьому році торги в Єкатеринбурзі, Владивостоці, Нижньому Новгороді і Самарі.

Примітно, що вже на другому аукціоні 21.02.96 нерезиденти закупили облігацій на суму 400 млн. дол, що складає близько 35% від загального обсягу емісії.

В цілому рішення про допуск іноземних інвесторів на ринок цінних паперів слід вважати значним позитивним подією і чинником, стимулюючим приплив західних портфельних інвестицій, офіційно реєструється частка яких у загальному обсязі інвестицій з-за кордону поки вкрай мала (0,5%). Очевидно, у міру накопичення досвіду та проведення відповідних аналітичних розробок схема участі нерезидентів у торгах ДКО може бути суттєво змінено.

Допуск нерезидентів на внутрішні фондові ринки - явище, в даний час типове для багатьох європейських постсоціалістичних країн (Польща, Угорщина, Чехія). Це cтімулірует приплив закордонних інвестицій в економіку цих країн. У країнах Східної Європи накопичено іноземних портфельних інвестицій в обсязі 21,2 млрд. дол (за підсумками першого півріччя 1995р.). Більше 90 іноземних інвестиційних фондів працювали в минулому році на східно-європейських ринках.

На приплив іноземних інвестицій в економіку Росії в 1996 р, очевидно, позитивно вплинуть надання Росії великого кредиту МВФ, а також очікування стабілізації і навіть зростання обсягу товарного виробництва (ОЕСР). Ці інвестиції можуть скласти 3-4 млрд. дол, якщо стане ясно, що передвиборна ситуація і результати президентських виборів не призведуть до згортання реформ в Росії.

5) Положення на ринку ГКО - ОФЗ на початку 1997 р.

Ринок ГКО-ОФЗ. Тенденція зниження процентних ставок державних облігацій, що мала місце в лютому, закінчилася в березні. Уже в першій декаді місяця на ринку відбувся різкий стрибок процентних ставок із зміною характеру кривизни часової структури прибутковості облігацій. Але більш глибоке падіння цін, що супроводжувалося коливанням цін в межах 2 - 4% від номіналу, відбулося 11 березня 1997р. У наступні торги намітилася тенденція до відновлення рівня прибутковості цінних паперів, але вона не виявилася довгостроковою. Вже 14 числа відновилося зростання рівня прибутковості ГКО-ОФЗ, який тривав до кінця березня. Серед причин перелому тенденції зниження ставок ринку можна виділити наступні. По-перше, це ситуація, що склалася дефіциту коштів на ринку, про що також свідчить високий рівень ставок по короткострокових міжбанківських кредитах По-друге, в 1996 - 1997 роках, завдяки участі нерезидентів, кон'юнктура ринку ГКО-ОФЗ стала більш чутливою до внутрішніх політичних шоків. Ситуація ж, що склалася в березні не сприяє рішенням про додаткові інвестиції з боку нерезидентів, спонукавши їх прийняти вичікувальну позицію. По-третє, стимулюючим фактором росту процентних ставок з'явилися стали традиційними весняні широкомасштабні дорозміщення емітентом цінних паперів на тлі наростаючого бюджетного кризи. У підсумку, прибутковість інструментів підвищилася з 25 - 27% річних у лютому до 32 - 37% у березні.

Одночасно зі зростанням процентних ставок відбулося деяке посилення активності учасників ринку. Зокрема, тижневий обсяг торгів коливався в межах 17 - 18 трлн. рублів (14 - 17 трлн. рублів в лютому).

Кон'юнктура первинного ринку в березні 1997 р. зазнала деяких змін. Аукціонний попит на облігації значно впав. Причиною цьому стали як вищеназвані фактори, так і низька, а в деяких випадках і негативна щодо вторинного ринку, аукціонна премія. Таким чином, сумарне перевищення попиту над пропозицією склало в березні всього 12% (при 45% в лютому). Більше того, велика частина аукціонів проходила в умовах, коли заявлений обсяг емісії перевищував загальне число паперів, запитуваних учасниками, що не було характерним для останнього півріччя. Низькі обсяги виручки на аукціонах змусили Міністерство фінансів РФ збільшити продажі на вторинному ринку і, навіть, вдатися до публічного впливу на очікування інвесторів. У березні 1997р. Відбулися аукціони з розміщення шести шестимісячних випусків (22069-доп. Транш, 21071-доп. Транш, 22075,22076,22077,22078), річного (23003) і додаткового траншу ОФЗ (24010). Загальний обсяг емісії склав 36 235 млрд. руб. при заявленому сумарному обсязі 51000 млрд. рублів. При цьому виручка від розміщення на аукціонах склала 30086 млрд. руб. при перевищенні попиту над пропозицією 6223 млрд. руб. за номіналом, прибуток від додаткового розміщення на вторинних торгах близько 4500 млрд. руб. ; Обсяг погашення склав - 28512 млрд. руб. Таким чином, чистий дохід емітента від розміщень становив близько 6 трлн. рублів.

У квітні - травні не слід чекати зниження ставок нижче 30% річних по довгих серій. Очевидно, що склалася прибутковість влаштовує Міністерство фінансів РФ при теперішньому стані бюджету, і в разі падіння ставок емітент збільшить пропозицію паперів на ринку. Більш того, не виключені повторні стрибки прибутковості, що мали місце у березні та продовження зростання прибутковості. У той же час, при стабілізується політична обстановці можна очікувати поновлення припливу коштів нерезидентів. Також, як підживлення ринку наприкінці квітня - травні можна очікувати повернення свіжих емісійних коштів, випущених ЦБ РФ як збільшення грошової маси.

В цілому, справжня ситуація на ринку ГКО-ОФЗ буде складатися з протидії наступних основних сил: потоку іноземних інвестицій і політики Центробанку РФ на відкритому ринку з одного боку, пропозиції емітента плюс почалася тенденція зростання прибутковості з більш обережними очікуваннями учасників - з іншого. Необхідно відзначити, що якщо позиція Мінфіну РФ, обтяжена бюджетною кризою, якось зрозуміла, то позиція нерезидентів цілком залежить від політичної ситуації, яка найчастіше є випадковим фактором. Тому більш логічним буде очікувати збереження тенденції до зростання процентних ставок.

6) Прогнози стану ринку державних цінних паперів в 1997 р.

До початку 1997 р. Росія прийшла з високим рівнем внутрішнього боргу - понад 300 трлн. рублів. Те, що державний борг такий великий - 300 трлн. руб. - Це змушує продумувати ту стратегію, за допомогою якої буде виконуватися вже новий бюджет на 1997 р., прийнятий Державною Думою.

Визначився дефіцит бюджету, який становить велику суму, і з ринку внутрішнього боргу потрібно буде взяти доходів - 50 трлн. руб .. Ця сума порівнянна з 1996 р., але напруга, безумовно, не знижується, а продовжує наростати, тому що збільшується попередній борг, який потрібно погасити методом рефінансування, тобто за рахунок того ж ринку внутрішнього державного боргу, а не за рахунок бюджету.

Крім усього іншого, в 1997 р. великою проблемою є введення податку на державні цінні папери, що підвищить вартість обслуговування внутрішнього боргу, тому що, природно, увійде в ставку, за якою будуть розміщуватись цінні папери, хоча і дає додаткові доходи в бюджет.

Панічних настроїв Мінфін не відчуває. У нього є чітка стратегія, чітка уявлення про те, що у нас буде відбуватися в 1997 р., і він буде дотримуватися цієї стратегії. Природно, по ходу розвитку всієї економічної ситуації, сподіваючись на політично стабільну ситуацію, Мінфін буде коригувати свої плани в ту чи іншу сторону.

Найсуттєвішою зміною на ринку внутрішнього боргу є те, цього року внутрішній борг зміниться в структурі, тобто основні доходи, які повинні скласти 30 трлн. руб. Мінфін має намір отримати з ринку облігацій федеральної позики, які будуть випускатися строком на 1,5 та 2 роки і купон за якими буде виплачуватися не раз в квартал, що вкрай напружено для бюджету, а раз на півроку. З одного боку, це дозволить нам зменшити витрати з обслуговування, з іншого, декілька підвищить привабливість цінних паперів: по таких паперах доходи можна буде отримати більш високі, ніж за короткими паперами.

Крім усього іншого, дуже важливим є зміна позицій по облігаціях ощадного позики. Вони зараз є улюбленим інструментом для заощаджень населення. Для Мінфіну цей інструмент теж важливий, але потрібно щоб цей став довшим. Тому будуть випускатися папери з терміном обігу 1,5 - 2 роки, хоча річні папери теж залишаться. Населенню також будуть запропоновані папери з купоном раз на півроку і з купоном раз на рік. Той, хто захоче отримати більш високу прибутковість і в кого гроші зберігаються на довгий період, буде купувати папери з купоном раз на рік, але при цьому отримувати дохід вище. Той, у кого гроші коротші, отримуватимуть папери з коротким купоном, але відповідно менше доходу. Це дозволить охопити ширший круг потенційних інвесторів з різними інтересами.

Як і в минулі роки, звичайно ж, будуть випускатися ДКО. Ці папери зарекомендували себе як дуже оперативний інструмент, який допомагає виправити ситуацію на ринку державного внутрішнього боргу. Цей інструмент дозволяє отримати доходи тоді, коли ринок виглядає недостатньо стабільно, коли ринок починає відчувати тенденції на зниження. У цій ситуації зазвичай будь-яка держава вдається до коротким запозичень. Тому з ринку ДКО планується отримати близько 15 трлн. руб. доходів.

Природно, в 1997 році доведеться погасити всі ті запозичення, які за строками подають на нього, а це близько 200 трлн. руб. Це невелика проблема, все буде погашено.

Як і минулого року, ми будемо практикувати випуск позаринкових позик, тобто позик, які не мають вторинного ринку. Неринковий - це не означає, що за цією позикою не виплачуються доходи. За ним виплачуються доходи відповідно вартості грошей на фінансових ринках. Але ці папери не перепродаються протягом періоду свого існування, у них немає вторинного ринку. У такі папери інвестор вкладає стабільно довгі гроші, на строк не менше року і після закінчення цього терміну отримує відразу всю суму вкладень та доходу, який накопичено за минулий період.

Ось такі основні зміни, які чекають цього року на ринку державного внутрішнього боргу, які дозволять впоратися з багатьма проблемами.

Тепер про те, що стосується надійності запозичення, про те, що обговорюється вже кілька років у пресі: не збудував чи Мінфін піраміду у зв'язку з президентськими виборами, у зв'язку з високими запозиченнями, і чи впорається він з графіком запозичень.

Мінфін показав, що правильно прогнозував ситуацію, що не будував піраміду за ціновою ознакою, тобто кожне наступне запозичення дорожче попереднього. Мінфін коштував нормальний графік запозичення, який виглядає як два стовпи, які як би йдуть в нескінченність. Внутрішній борг в умовах ринкової економіки - така ж вічна категорія, як і держава. Поки існують гроші, існують і тимчасово вільні гроші. І будь-яка держава зацікавлена ​​їх використовувати в інтересах економічного і соціального прогресу.

Є надія, що грошей в економіці країни, будь-який, в тому числі і нашої, стає все більше і більше, тому що зростає внутрішній валовий продукт, а відповідно і грошей, що обслуговують економіку, стає все більше і більше. Все більше і більше за питомою вагою стає і тимчасово вільних грошей. За рахунок цих грошей Мінфін і будує систему запозичення, залучаючи ці гроші. Ставка робиться саме на ці гроші, гроші, які не можуть знайти з якоїсь причини застосування в громадському секторі економіки. За рахунок цих грошей і будується система рефінансування. Для доказу того, що очікування можуть виправдатися, можна послатися на досвід 1996 року, коли була можливість взяти додатково 5-6 трлн. руб. і за низькими цінами, але це не було зроблено, тому що для Мінфіну, як і в попередні роки (і так буде в наступні роки), найважливішим є графіки рефінансування, надійність конструкції внутрішніх запозичень, яка була їм побудована.

Що стосується початку цього року, то в січні на ринку можна було б легко взяти 3 трлн. руб. вільних грошей, які були запропоновані для покупки державних цінних паперів. Але Мінфін цього не робить, виходячи з того, що конструкція запозичення будувалася за заздалегідь задуманої схемою, а не в залежності від того скільки на ринку вільних грошей, багато чи мало.

У 1997 р. можливий випуск мінфінівський лотереї. Мінфін, схоже, вчинив неправильно, відмовившись від можливих доходів від проведення лотерейних ігор. Ці доходи сьогодні отримують навіть важко сказати які групи бізнесу. Лотереї сьогодні дуже погано контролюються. У них беруть участь велика кількість організацій, органи Державної податкової служби проконтролювати ці питання не можуть, і учасники дуже ображаються на нечесність організаторів цього бізнесу. Міністерство фінансів вже накопичило достатній досвід за ті кілька років, в які лотерея не випускалася. Міністерство зарекомендувало себе як пристойного позичальника, і його цінні папери з задоволенням купуються.

І так як у Мінфіну склалася така репутація, то є надія, що лотерейні квитки будуть купуватися. Інвестор розуміє, що з цим позичальником можна мати справу, йому можна довіряти.

Є надія отримати 0,5 трлн. рублів доходу від лотереї, петому що її ще створити і розкрутити. А з наступного року дохід імовірно повинен скласти 2-3 трлн. рублів від проведення власного лотерейного бізнесу. Мінфіну передано курирування всіх питань, пов'язаних з лотереєю. І є надія навести лад у цьому секторі фінансового бізнесу.

7) Три ринку цінних паперів

Будь фондовий ринок повноцінний, якщо він має три повноцінних сектори: ринок державних цінних паперів, ринок муніципальних паперів і ринок корпоративних цінних паперів.

Ринок муніципальних цінних паперів розвивається досить високими темпами. На ньому з'являються найбільші емітенти, такі, як Санкт-Петербург, який привертає гроші дуже схожим на Міністерство фінансів способами в досить технологічному режимі. Відомо, що Москва оголосила про свою програмі запозичень. Створюють свою систему запозичень Нижній Новгород, Татарстан і цілий ряд інших територій.

Держава активно допомагає створенню ринку муніципального боргу, тому що в іншій ситуації ринок федерального боргу, ринок державного боргу починає жити в безальтернативному режимі. У нього періодами вливаються всі зайві гроші, і з'являється спокуса взяти всі ці зайві гроші. А потім, коли з'являються якісь інші сектора ринку, виникають проблеми рефінансування, тому що вся економіка перекошена в бік державного внутрішнього боргу. І на ньому відбуваються відтоки коштів у незапланованому режимі. Тому поруч повинен існувати нормальний ринок, куди також повинні приходити гроші, допомагають збалансувати місцеві бюджети з тим, щоб вони відчували менше проблем. Для федеральних властей це буде вирішенням питання, зокрема, своєчасності виплат зарплати соціальній сфері.

Ринок корпоративних цінних паперів - виключно важливий, який теж повинен існувати поряд з ринком державного боргу. Ринок корпоративних цінних паперів - це інвестиції в народне господарство. Він звільнить бюджет від невластивих йому витрат, дасть можливість нашій економіці залучити більше грошей і платити більше податків.

Це дозволить створити нормальну фінансову систему, тому що сьогодні немає можливості збирати податки, підприємства лежать на боці і не мають грошей, щоб з цього боку встати.

Залучаючи гроші з ринку корпоративних паперів підприємства будуть вставати на ноги і платити податки. Бюджет більше буде отримувати доходів і менше запозичувати на внутрішньому ринку. Відповідно можна буде зробити внутрішній борг дуже довгим і дуже дешевим, найдешевшим.

Сьогодні ринок держборгу є найдешевшим, це було досягнуто в 1996 році. Є можливість на цих позиціях залишитися, але це можливо лише в тому випадку, якщо будуть існувати поруч три ринки.

8) Моніторинг цін на ГКО

Дата: 25.04.97 12.30

Література:

1) Фельдман А. А. "Державні цінні папери" / / М., Инфра-М, 1995 р.

2) І. Я. Носкова "Державні облігації на ринку цінних паперів" / / ж. Фінанси 1995 р. N 11.

3) Б. І. Златкіс "Ринок цінних паперів: підсумки, плани" / / ж. Фінанси, 1997 р., N 2.

4) Б. І. Златкіс "Російський ринок державних цінних паперів" / / ж. Фінанси., 1995 р., N 8.

5) Кухарєв А. Н. "Ринок ГКО: факторний аналіз" / / ж. Гроші і Кріді, 1994 р., N 9-10.

6) Грядово О. "Ціноутворення на ринку державних цінних паперів" / / Російський економічний журнал, 1995 р., N 4.