Курсова робота
"Валютні інтервенції Центрального Банку Росії"
Введення
В даний час в світі відбуваються постійні зміни стратегій і методів, і проблематика даного дослідження і раніше несе актуальний характер. Розширення коридору коливань бівалютного кошика і перехід до більш гнучкого курсоутворення рубля з боку Банку Росії означає більшу увагу до валютних інтервенцій.
Існує велика інформація про валютні інтервенції центральних банків. Періодична преса постійно повідомляє про поведінку грошової влади на валютному ринку. У будь-якому підручнику, присвяченому банківської справи та теорії грошей, на найпростіших прикладах розбирається природа інтервенцій. Однак практично мало, що відомо про ефективність валютних інтервенцій, особливо на прикладі Банку Росії. Представляється, що аналіз тематики валютні інтервенції є досить актуальним і становить науковий і практичний інтерес.
Певна значимість і недостатня наукова розробленість проблем валютних інтервенцій Банку Росії визначають наукову новизну курсової роботи.
Об'єкт курсової роботи - Валютні інтервенції.
Предмет дослідження - Валютні інтервенції Центрального банку Росії.
Мета курсової роботи - розкриття сутності валютних інтервенцій Банку Росії, а так само аналіз їх ефективності.
Поставлена мета визначає завдання дослідження:
1. Визначити поняття - «валютні інтервенції»;
2. Розглянути форми валютних інтервенцій;
3. Проаналізувати вплив валютних інтервенцій на валютні ринки;
4. Розглянути валютні інтервенції як джерело прибутку;
5. Провести аналіз валютних інтервенцій Банку Росії;
6. Оцінити валютні інтервенції за критеріями їх ефективності.
Робота складається з вступу, розділів основної частини та практичної частини, висновків (висновку) і списку літератури.
У вступі обгрунтовано актуальність вибору теми, визначено предмет, об'єкт, мету і відповідні їй завдання, охарактеризовано джерела інформації, показані наукова та практична значущість.
У першому розділі розглянуті загальнотеоретичні питання валютних інтервенцій. Визначаються основні поняття і сутність валютних інтервенцій. Так само розглядаються цілі валютних інтервенції, їх форми і вплив на валютні ринки. У доповненні валютні інтервенції розглядаються як джерело прибутку.
У другому розділі, проводиться аналіз ефективності валютних інтервенцій Банку Росії. Розглядається аналіз сучасного стану валютних інтервенцій Центрального банку Росії, а також оцінюються перспективи і тенденції розвитку валютних інтервенції.
В кінці курсової роботи наведено список використаної літератури. Більш детальну інформацію з теми дає навчальний посібник «Макроекономіка» під редакцією Е.Дж. Долана. Так само одним з головних джерел роботи є сайт «Центральний Банк Росії» (www.cbr.ru), він надав теоретичні матеріали. Інформація так само бралася з таких сайтів, як «Видання про Високі технології Cnews» (www.cnews.ru), «РІА новини» (www.rian.ru), «Ринок Форекс» (www.forex.com.ru), «Міністерство Фінансів Росії» (www.minfin.ru), «Європейський ЦБ» (www.ecb.int.ru). Так само в роботі використовувалися деякі статті з відомих журналів, таких як «Фінанси і кредит» за 2002 рік, «Банківська справа» за 2000 рік і «Банки та Діловий світ» за 2009 рік. Джерелами так само є деякі навчальні посібники з макроекономіки та світової економіки на тему курсової роботи.
1. Валютні інтервенції
1.1 Що таке валютні інтервенції?
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції - операції центральних банків на валютних ринках з купівлі-продажу національної грошової одиниці проти провідних іноземних валют. [13, с 178]
Мета валютних інтервенцій - зміна рівня відповідного валютного курсу, балансу активів і пасивів по різних валютах або очікувань учасників валютного ринку. Дія механізму валютних інтервенцій аналогічно проведенню товарних інтервенцій. Для того щоб підвищити курс національної валюти, центральний банк повинен продавати іноземні валюти, скуповуючи національну валюту. Тим самим зменшується попит на іноземну валюту, а, отже, збільшується курс національної валюти. Для того щоб знизити курс національної валюти, центральний банк продає національну валюту, скуповуючи іноземну. Це призводить до підвищення курсу іноземної валюти, і зниження курсу національної валюти. [2, с 322]
Для інтервенцій, як правило, використовуються офіційні валютні резерви, і зміна їх рівня може служити показником масштабів державного втручання в процес формування валютних курсів. Масштаби інтервенцій центрального банку країни є, як правило, секретною інформацією, що відображає прагнення влади зберегти конфіденційність своїх дій для того, щоб забезпечити ефективність здійснюваних заходів. Однак багато даних про розмір валютних інтервенцій ЦБ РФ часто публікуються в пресі.
Офіційні інтервенції можуть проводитися різними методами - на біржах (публічно) або на міжбанківському ринку (конфіденційно), через брокерів або безпосередньо через операції з банками, на строк або з негайним виконанням. Крім офіційних резервів, джерелом коштів для інтервенцій можуть бути короткострокові запозичення та операції «своп». Конкретна інтервенційна стратегія визначається загальною економічною стратегією даного уряду, а також особливостями становища центрального банку на валютному ринку.
Крім того, офіційні валютні інтервенції поділяються на "стерилізовані» і «нестерилізовані». «Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази». Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є «нестерилізовані». [7, c. 46-53]
Валютні інтервенції можуть бути прямими і непрямими. При прямих інтервенціях центральний банк від свого імені здійснює операції на валютному ринку, про що згодом повідомляється інформаційними агентствами - уточнюється сума і дата здійснення операції. При непрямих інтервенціях операції відбуваються рядом комерційних банків за дорученням центрального банку. Такі інтервенції більш поширені на ринку Форекс - вони надають більший ефект в порівнянні з прямими інтервенціями через свою несподіванки.
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
1. Наявність необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
2. Довіра учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
3. Зміна фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
Як правило, інтервенція відбувається на тлі надмірного зростання або падіння національної валюти в результаті дій спекулятивних інвесторів. Однак сильне зниження курсу валюти має такі недоліки:
1. Підвищується ціна на імпортовані товари і послуги, що сприяє зростанню інфляції. У цьому випадку Центробанк змушений підвищувати облікову ставку, що, ймовірно, буде мати несприятливі наслідки для фондових ринків та економічного зростання в цілому. Це також може привести до зниження курсу валюти. Прикладом, є рух євро влітку-восени 2000 року.
2. Можливе збільшення дефіциту платіжного балансу (це обумовлено тим, що обсяг імпортованих товарів і послуг перевищить обсяг експорту). При цьому фінансування дефіциту залежить від припливу іноземних інвестицій, обсяг яких може виявитися недостатнім. У цьому випадку також знадобиться підвищення облікової ставки, щоб стимулювати зростання курсу валюти, що може дуже негативно відбитися на економічному зростанні. Прикладом, є ситуація в США.
3. Це веде до подорожчання валют країн - торговельних партнерів, що, у свою чергу, призводить до зростання цін на експортовані ними товари та послуги на світовому ринку. Це також призведе до серйозного уповільнення економічного зростання, особливо в країнах з експортно-орієнтованою економікою. Прикладом може бути підвищення курсів валют Південно-східної Азії в 1997 році проти долара.
Валютні інтервенції можуть відбуватися на валютному ринку Банку Японії, Банку Англії та Європейського Центрального Банку. Банк Англії може зважитися на продаж фунта проти євро, так як Британська промисловість виграє від того, що британські товари, що експортуються до Єврозони, стають дешевшими, тому що вони становлять понад 60% експорту Великобританії. Величезні валютні резерви Банку Японії і солідний стаж по досягненню стабільності Йени на ринках роблять його ймовірним кандидатом на вчинення інтервенції і запобігання зростанню Єни. [23]
Підводячи підсумки, Валютні інтервенції - це значне разове цілеспрямований вплив Центрального банку країни на валютний ринок і валютний курс, що здійснюється шляхом продажу і закупівлі банком великих партій різного валюти.
1.2 Форми валютних інтервенцій
Інтервенція на валютному ринку здійснюється декількома способами і має кілька форм.
Вербальна Інтервенція: Це означає, що офіційні особи Міністерства Фінансів (Казначейства), Центробанку чи інші політики підвищують (або знижують) валютний курс за допомогою усного вираження негативної оцінки ситуації, що склалася. Вони або погрожують фізичною інтервенцією (реальної купівлею або продажем валюти), або просто відзначають, що курс валюти переоцінений або недооцінений. Це найдешевша і найпростіша форма інтервенції, так як вона не передбачає використання валютних резервів. Однак, цей спосіб не завжди ефективний. Вербальна інтервенція ефективніше в тих країнах, де Центробанк має за плечима історію частих і дієвих фізичних інтервенцій.
Операційна Інтервенція: Це покупка або продаж валюти Центробанком, зазвичай від імені Міністерства Фінансів.
Узгоджена Інтервенція: Це передбачає узгоджені дії кількох країн, спрямовані на підвищення або пониження курсу будь-якої валюти, за допомогою своїх резервів. Успіх цієї інтервенції залежить від охоплення (кількості залучених країн) або від глибини (вартості інтервенції в доларах). Узгоджена інтервенція може також бути вироблений, коли офіційні особи кількох країн спільно висловлюють стурбованість з приводу постійно зростаючої знижується валюти.
Стерилізована Інтервенція: має місце, коли Центробанк стерилізує інтервенцію, компенсуючи ці дії за допомогою монетарної політики (операції на відкритому ринку або зміни облікової ставки). Коли ФРС США продавала долари за євро, щоб підвищити валюті 22 вересня 2000 року, вона мала намір компенсувати це скороченням грошової маси на фінансових ринках США, що дозволило б їм залишити монетарну політику без змін. Якби ФРС не стерилізувала інтервенцію за допомогою скорочення грошової маси, то на ринку з'явилися б додаткові припливи капіталу, що зробило б експансивне вплив на монетарну політику і призвело б до зниження процентних ставок. Таким чином, продаж доларів за євро з боку ФРС благополучно підтримала євро на якийсь час, при цьому вплив на ринок короткострокового капіталу залишилося мінімальним.
Центробанки зазвичай стерилізують інтервенцію, щоб не піддавати ризику свою внутрішню монетарну політику, підвищуючи (або знижуючи) курс своєї валюти. Інтервенція на валютному ринку здійснюється без стерилізації (або з частковою стерилізацією), коли дія на валютному ринку узгоджується з монетарною та валютною політикою.
Прикладом може служити велика інтервенція із «Угоди п'яти країн Заходу про валютні інтервенції» у вересні 1985 року, коли країни Великої Сімки об'єдналися для того, щоб стримати сильне зростання долара шляхом його продажу проти інших валют. Цей захід мав успіх, тому що супроводжувалося відповідною монетарною політикою кожної з країн. Японія підвищила короткострокові облікові ставки на 200 базисних пунктів, а тримісячна ставка по євро - Єні досягла позначки до 8,25%, що зробило Японські депозити більш привабливими, ніж доларові. Інший приклад нестерилізовані інтервенції це «Луврському угоду» у 1987 році, коли країни Великої Сімки об'єдналися, щоб зупинити зниження долара. У цьому випадку ФРС зробила серію підвищення облікових ставок на 300 базисних пунктів, довівши ставку до 9,25% до вересня. [21]
Таким чином, існує чотири форми валютних інтервенцій, а саме вербальна, операційна, узгоджена і стерилізована інтервенції.
1.3 Вплив інтервенцій на валютні ринки
Інтервенції на валютному ринку - це покупки або продажу Центральним банком країни іноземної валюти з метою часткового або повного контролю над валютним курсом країни. Центральні банки практично всіх країн у світі з різною частотою здійснюють інтервенції на ринку іноземної валюти, не залежно від режиму валютного курсу. [11]
У разі фіксованого валютного курсу ЦБ зобов'язаний проводити інтервенції, щоб утримати валютний курс у тих межах (на тому рівні), які були ним встановлені. У випадку режиму плаваючого валютного курсу ЦБ використовує інтервенції для того, щоб домогтися макроекономічної стабілізації за допомогою маніпуляцій з курсом іноземної валюти.
Способи досягнення макроекономічної стабілізації за допомогою впливу на валютний курс в різних країнах і на різних проміжках історії в одній країні, можуть бути діаметрально протилежними:
· В одних країнах ЦБ намагається послабити вітчизняну валюту, проводячи активні покупки на ринку іноземної валюти. Найяскравіший приклад - Японія, де основна турбота монетарної влади - це конкурентоспроможний експорт японських фірм.
· В інших країнах ЦБ намагається посилити вітчизняну валюту, вважаючи, що сильна вітчизняна валюта - запорука процвітання вітчизняних споживачів, які платять за імпортні товари меншу ціну. У цьому випадку ЦБ повинен продавати іноземну валюту на ринку.
Валютні інтервенції ЦБ проводить за допомогою своїх золотовалютних резервів. Відомо, що операції із золотовалютними резервами призводять до коливань грошової бази країни: купівля іноземної валюти ЦБ приводить до розширення грошової бази, продаж валюти веде до стиснення грошової бази в країні. Зв'язок такого роду грошового та валютного ринків оцінюється неоднозначно:
(+) З одного боку дана зв'язок посилює ефект від дій ЦБ. Наприклад, при активних покупках ЦБ іноземної валюти зайві гроші, потрапляючи в економіку, починають тиснути на ставку відсотка вниз, що призводить до відтоку частини капіталу за кордон (якщо це можливо). У результаті виявляється додатковий тиск на підвищення курсу іноземної валюти, чого й домагався ЦП з допомогою своїх дій.
(-) З іншого боку зайві гроші можуть потрапити на реальні ринки, де будуть тиснути на ціни, приводячи до активізації інфляційного процесу. Валютний ринок може створити проблеми на грошовому ринку. Наприклад, Росія зіткнулася з цією неприємністю в 2000-2003 роках.
Перед тим як говорити про фактори, що визначає успішну інтервенцію на валютному ринку, важливо визначити, що є «успіх». Так, центральний банк, який витратив близько $ 5 млрд. (інтервенція середньої величини) і зумів підняти курс своєї валюти на 2% по відношенню до решти основних валют протягом 30 хвилин, провів успішну інтервенцію. При цьому навіть якщо валюта втрачає частину отриманих пунктів протягом найближчих двох сесій, здатність Банку «посунути» ринок забезпечує Банк певним ступенем довіри в наступний раз, при спробі вербальної інтервенції. "Валютні інтервенції Центрального Банку Росії"
Введення
В даний час в світі відбуваються постійні зміни стратегій і методів, і проблематика даного дослідження і раніше несе актуальний характер. Розширення коридору коливань бівалютного кошика і перехід до більш гнучкого курсоутворення рубля з боку Банку Росії означає більшу увагу до валютних інтервенцій.
Існує велика інформація про валютні інтервенції центральних банків. Періодична преса постійно повідомляє про поведінку грошової влади на валютному ринку. У будь-якому підручнику, присвяченому банківської справи та теорії грошей, на найпростіших прикладах розбирається природа інтервенцій. Однак практично мало, що відомо про ефективність валютних інтервенцій, особливо на прикладі Банку Росії. Представляється, що аналіз тематики валютні інтервенції є досить актуальним і становить науковий і практичний інтерес.
Певна значимість і недостатня наукова розробленість проблем валютних інтервенцій Банку Росії визначають наукову новизну курсової роботи.
Об'єкт курсової роботи - Валютні інтервенції.
Предмет дослідження - Валютні інтервенції Центрального банку Росії.
Мета курсової роботи - розкриття сутності валютних інтервенцій Банку Росії, а так само аналіз їх ефективності.
Поставлена мета визначає завдання дослідження:
1. Визначити поняття - «валютні інтервенції»;
2. Розглянути форми валютних інтервенцій;
3. Проаналізувати вплив валютних інтервенцій на валютні ринки;
4. Розглянути валютні інтервенції як джерело прибутку;
5. Провести аналіз валютних інтервенцій Банку Росії;
6. Оцінити валютні інтервенції за критеріями їх ефективності.
Робота складається з вступу, розділів основної частини та практичної частини, висновків (висновку) і списку літератури.
У вступі обгрунтовано актуальність вибору теми, визначено предмет, об'єкт, мету і відповідні їй завдання, охарактеризовано джерела інформації, показані наукова та практична значущість.
У першому розділі розглянуті загальнотеоретичні питання валютних інтервенцій. Визначаються основні поняття і сутність валютних інтервенцій. Так само розглядаються цілі валютних інтервенції, їх форми і вплив на валютні ринки. У доповненні валютні інтервенції розглядаються як джерело прибутку.
У другому розділі, проводиться аналіз ефективності валютних інтервенцій Банку Росії. Розглядається аналіз сучасного стану валютних інтервенцій Центрального банку Росії, а також оцінюються перспективи і тенденції розвитку валютних інтервенції.
В кінці курсової роботи наведено список використаної літератури. Більш детальну інформацію з теми дає навчальний посібник «Макроекономіка» під редакцією Е.Дж. Долана. Так само одним з головних джерел роботи є сайт «Центральний Банк Росії» (www.cbr.ru), він надав теоретичні матеріали. Інформація так само бралася з таких сайтів, як «Видання про Високі технології Cnews» (www.cnews.ru), «РІА новини» (www.rian.ru), «Ринок Форекс» (www.forex.com.ru), «Міністерство Фінансів Росії» (www.minfin.ru), «Європейський ЦБ» (www.ecb.int.ru). Так само в роботі використовувалися деякі статті з відомих журналів, таких як «Фінанси і кредит» за 2002 рік, «Банківська справа» за 2000 рік і «Банки та Діловий світ» за 2009 рік. Джерелами так само є деякі навчальні посібники з макроекономіки та світової економіки на тему курсової роботи.
1. Валютні інтервенції
1.1 Що таке валютні інтервенції?
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції - операції центральних банків на валютних ринках з купівлі-продажу національної грошової одиниці проти провідних іноземних валют. [13, с 178]
Мета валютних інтервенцій - зміна рівня відповідного валютного курсу, балансу активів і пасивів по різних валютах або очікувань учасників валютного ринку. Дія механізму валютних інтервенцій аналогічно проведенню товарних інтервенцій. Для того щоб підвищити курс національної валюти, центральний банк повинен продавати іноземні валюти, скуповуючи національну валюту. Тим самим зменшується попит на іноземну валюту, а, отже, збільшується курс національної валюти. Для того щоб знизити курс національної валюти, центральний банк продає національну валюту, скуповуючи іноземну. Це призводить до підвищення курсу іноземної валюти, і зниження курсу національної валюти. [2, с 322]
Для інтервенцій, як правило, використовуються офіційні валютні резерви, і зміна їх рівня може служити показником масштабів державного втручання в процес формування валютних курсів. Масштаби інтервенцій центрального банку країни є, як правило, секретною інформацією, що відображає прагнення влади зберегти конфіденційність своїх дій для того, щоб забезпечити ефективність здійснюваних заходів. Однак багато даних про розмір валютних інтервенцій ЦБ РФ часто публікуються в пресі.
Офіційні інтервенції можуть проводитися різними методами - на біржах (публічно) або на міжбанківському ринку (конфіденційно), через брокерів або безпосередньо через операції з банками, на строк або з негайним виконанням. Крім офіційних резервів, джерелом коштів для інтервенцій можуть бути короткострокові запозичення та операції «своп». Конкретна інтервенційна стратегія визначається загальною економічною стратегією даного уряду, а також особливостями становища центрального банку на валютному ринку.
Крім того, офіційні валютні інтервенції поділяються на "стерилізовані» і «нестерилізовані». «Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази». Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є «нестерилізовані». [7, c. 46-53]
Валютні інтервенції можуть бути прямими і непрямими. При прямих інтервенціях центральний банк від свого імені здійснює операції на валютному ринку, про що згодом повідомляється інформаційними агентствами - уточнюється сума і дата здійснення операції. При непрямих інтервенціях операції відбуваються рядом комерційних банків за дорученням центрального банку. Такі інтервенції більш поширені на ринку Форекс - вони надають більший ефект в порівнянні з прямими інтервенціями через свою несподіванки.
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
1. Наявність необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
2. Довіра учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
3. Зміна фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
Як правило, інтервенція відбувається на тлі надмірного зростання або падіння національної валюти в результаті дій спекулятивних інвесторів. Однак сильне зниження курсу валюти має такі недоліки:
1. Підвищується ціна на імпортовані товари і послуги, що сприяє зростанню інфляції. У цьому випадку Центробанк змушений підвищувати облікову ставку, що, ймовірно, буде мати несприятливі наслідки для фондових ринків та економічного зростання в цілому. Це також може привести до зниження курсу валюти. Прикладом, є рух євро влітку-восени 2000 року.
2. Можливе збільшення дефіциту платіжного балансу (це обумовлено тим, що обсяг імпортованих товарів і послуг перевищить обсяг експорту). При цьому фінансування дефіциту залежить від припливу іноземних інвестицій, обсяг яких може виявитися недостатнім. У цьому випадку також знадобиться підвищення облікової ставки, щоб стимулювати зростання курсу валюти, що може дуже негативно відбитися на економічному зростанні. Прикладом, є ситуація в США.
3. Це веде до подорожчання валют країн - торговельних партнерів, що, у свою чергу, призводить до зростання цін на експортовані ними товари та послуги на світовому ринку. Це також призведе до серйозного уповільнення економічного зростання, особливо в країнах з експортно-орієнтованою економікою. Прикладом може бути підвищення курсів валют Південно-східної Азії в 1997 році проти долара.
Валютні інтервенції можуть відбуватися на валютному ринку Банку Японії, Банку Англії та Європейського Центрального Банку. Банк Англії може зважитися на продаж фунта проти євро, так як Британська промисловість виграє від того, що британські товари, що експортуються до Єврозони, стають дешевшими, тому що вони становлять понад 60% експорту Великобританії. Величезні валютні резерви Банку Японії і солідний стаж по досягненню стабільності Йени на ринках роблять його ймовірним кандидатом на вчинення інтервенції і запобігання зростанню Єни. [23]
Підводячи підсумки, Валютні інтервенції - це значне разове цілеспрямований вплив Центрального банку країни на валютний ринок і валютний курс, що здійснюється шляхом продажу і закупівлі банком великих партій різного валюти.
1.2 Форми валютних інтервенцій
Інтервенція на валютному ринку здійснюється декількома способами і має кілька форм.
Вербальна Інтервенція: Це означає, що офіційні особи Міністерства Фінансів (Казначейства), Центробанку чи інші політики підвищують (або знижують) валютний курс за допомогою усного вираження негативної оцінки ситуації, що склалася. Вони або погрожують фізичною інтервенцією (реальної купівлею або продажем валюти), або просто відзначають, що курс валюти переоцінений або недооцінений. Це найдешевша і найпростіша форма інтервенції, так як вона не передбачає використання валютних резервів. Однак, цей спосіб не завжди ефективний. Вербальна інтервенція ефективніше в тих країнах, де Центробанк має за плечима історію частих і дієвих фізичних інтервенцій.
Операційна Інтервенція: Це покупка або продаж валюти Центробанком, зазвичай від імені Міністерства Фінансів.
Узгоджена Інтервенція: Це передбачає узгоджені дії кількох країн, спрямовані на підвищення або пониження курсу будь-якої валюти, за допомогою своїх резервів. Успіх цієї інтервенції залежить від охоплення (кількості залучених країн) або від глибини (вартості інтервенції в доларах). Узгоджена інтервенція може також бути вироблений, коли офіційні особи кількох країн спільно висловлюють стурбованість з приводу постійно зростаючої знижується валюти.
Стерилізована Інтервенція: має місце, коли Центробанк стерилізує інтервенцію, компенсуючи ці дії за допомогою монетарної політики (операції на відкритому ринку або зміни облікової ставки). Коли ФРС США продавала долари за євро, щоб підвищити валюті 22 вересня 2000 року, вона мала намір компенсувати це скороченням грошової маси на фінансових ринках США, що дозволило б їм залишити монетарну політику без змін. Якби ФРС не стерилізувала інтервенцію за допомогою скорочення грошової маси, то на ринку з'явилися б додаткові припливи капіталу, що зробило б експансивне вплив на монетарну політику і призвело б до зниження процентних ставок. Таким чином, продаж доларів за євро з боку ФРС благополучно підтримала євро на якийсь час, при цьому вплив на ринок короткострокового капіталу залишилося мінімальним.
Центробанки зазвичай стерилізують інтервенцію, щоб не піддавати ризику свою внутрішню монетарну політику, підвищуючи (або знижуючи) курс своєї валюти. Інтервенція на валютному ринку здійснюється без стерилізації (або з частковою стерилізацією), коли дія на валютному ринку узгоджується з монетарною та валютною політикою.
Прикладом може служити велика інтервенція із «Угоди п'яти країн Заходу про валютні інтервенції» у вересні 1985 року, коли країни Великої Сімки об'єдналися для того, щоб стримати сильне зростання долара шляхом його продажу проти інших валют. Цей захід мав успіх, тому що супроводжувалося відповідною монетарною політикою кожної з країн. Японія підвищила короткострокові облікові ставки на 200 базисних пунктів, а тримісячна ставка по євро - Єні досягла позначки до 8,25%, що зробило Японські депозити більш привабливими, ніж доларові. Інший приклад нестерилізовані інтервенції це «Луврському угоду» у 1987 році, коли країни Великої Сімки об'єдналися, щоб зупинити зниження долара. У цьому випадку ФРС зробила серію підвищення облікових ставок на 300 базисних пунктів, довівши ставку до 9,25% до вересня. [21]
Таким чином, існує чотири форми валютних інтервенцій, а саме вербальна, операційна, узгоджена і стерилізована інтервенції.
1.3 Вплив інтервенцій на валютні ринки
Інтервенції на валютному ринку - це покупки або продажу Центральним банком країни іноземної валюти з метою часткового або повного контролю над валютним курсом країни. Центральні банки практично всіх країн у світі з різною частотою здійснюють інтервенції на ринку іноземної валюти, не залежно від режиму валютного курсу. [11]
У разі фіксованого валютного курсу ЦБ зобов'язаний проводити інтервенції, щоб утримати валютний курс у тих межах (на тому рівні), які були ним встановлені. У випадку режиму плаваючого валютного курсу ЦБ використовує інтервенції для того, щоб домогтися макроекономічної стабілізації за допомогою маніпуляцій з курсом іноземної валюти.
Способи досягнення макроекономічної стабілізації за допомогою впливу на валютний курс в різних країнах і на різних проміжках історії в одній країні, можуть бути діаметрально протилежними:
· В одних країнах ЦБ намагається послабити вітчизняну валюту, проводячи активні покупки на ринку іноземної валюти. Найяскравіший приклад - Японія, де основна турбота монетарної влади - це конкурентоспроможний експорт японських фірм.
· В інших країнах ЦБ намагається посилити вітчизняну валюту, вважаючи, що сильна вітчизняна валюта - запорука процвітання вітчизняних споживачів, які платять за імпортні товари меншу ціну. У цьому випадку ЦБ повинен продавати іноземну валюту на ринку.
Валютні інтервенції ЦБ проводить за допомогою своїх золотовалютних резервів. Відомо, що операції із золотовалютними резервами призводять до коливань грошової бази країни: купівля іноземної валюти ЦБ приводить до розширення грошової бази, продаж валюти веде до стиснення грошової бази в країні. Зв'язок такого роду грошового та валютного ринків оцінюється неоднозначно:
(+) З одного боку дана зв'язок посилює ефект від дій ЦБ. Наприклад, при активних покупках ЦБ іноземної валюти зайві гроші, потрапляючи в економіку, починають тиснути на ставку відсотка вниз, що призводить до відтоку частини капіталу за кордон (якщо це можливо). У результаті виявляється додатковий тиск на підвищення курсу іноземної валюти, чого й домагався ЦП з допомогою своїх дій.
(-) З іншого боку зайві гроші можуть потрапити на реальні ринки, де будуть тиснути на ціни, приводячи до активізації інфляційного процесу. Валютний ринок може створити проблеми на грошовому ринку. Наприклад, Росія зіткнулася з цією неприємністю в 2000-2003 роках.
Масштабність інтервенції зазвичай пропорційна викликаному їй руху валюти. Центробанки, мають солідні валютні запаси (зазвичай у доларах), як правило, грають центральну роль при валютних інтервенціях.
Успішність інтервенції на валютному ринку заснована на правильному виборі часу її здійснення. Чим вище ступінь несподіванки інтервенції, тим більше шансів застати трейдерів зненацька з-за великого припливу ордерів. Навпаки, коли інтервенція очікувана, з шоком легше впоратися.
Щоб фактор «часу» спрацював ефективніше, краще всього проводити в той момент, коли валюта вже рухається в потрібному напрямку. Величезний обсяг торгів на ринку Форекс ($ 1,5 трлн. В день) просто затьмарить будь-яку інтервенцію в розмірі $ 3-5 млрд. Таким чином, Центробанки повинні уникати інтервенції проти ринкового тренда, очікуючи більш зручного моменту. Як правило, сприятливий грунт готується за допомогою вербальної інтервенції, яка задає загальний тон для більш плідних результатів.
Стерилізація має місце, коли Центробанки включають в монетарну політику заходи щодо компенсації власних дій на валютному ринку. Нестерилізовані інтервенції швидше приведуть до тривалого зміни курсу валюти, тому що їхній вплив не обмежена діями Центробанку на валютних ринках. [22] Таким чином, стерилізована інтервенція набагато менше впливає на валютні курси, ніж звичайна нестерилізовані.
Валютні курси позначаються на добробуті споживачів і фірм, рівень валютних курсів є предметом особливої уваги творців економіки. Тому час від часу центральні банки здійснюють валютну інтервенцію. Існують різні способи стабілізації економіки за допомогою впливу на валютний курс: покупка або продаж іноземної валюти, а це в свою чергу і є валютні інтервенції на валютних ринках.
1.4 Валютні інтервенції як джерело прибутку
В останні роки увагу привертає один цікавий мотив інтервенцій: вилучення прибутку з валютної операції. Раніше фахівці вважали, що Центробанки втрачають гроші на інтервенції. Зараз же виявилося, що вони отримують значні доходи, особливо при плаваючому валютному курсі. Проте жоден з центральних банків, які відповіли на питання, не зазначив прибутковість як мотив валютної інтервенції. Тим не менше, в приватних бесідах особи, відповідальні за операції на відкритому ринку, називають прибутковість інтервенції критерієм її успіху.
У Резервному банку Австралії вважають, що дохідна інтервенція стабілізує валютний курс. М. Фрідмен першим почав стверджувати, що стабілізуюча спекуляція еквівалентна доходної спекуляції. Якщо спекулянти купують (продають) валюту, коли її курс нижче (вище) рівноважного рівня, вони штовхають курс до рівноваги і одночасно отримують дохід від своєї операції. Тим не менш, на практичному рівні зв'язок між доходом і стабілізуючою інтервенцією виглядає сумнівною. Такі метри, як член Ради керуючих ФРС США С. Салант і екс-глава Казначейства США Л. Саммерс називають гіпотезу доходної інтервенції абсурдною ідеєю.
Розглянемо деякі технічні характеристики валютної інтервенції, на які керівники центральних банків не люблять проливати світло.
- Частота втручання на ринку. Розкид в частоті використання валютних інтервенцій протягом року дуже великий. Центробанки присутні на ринку від 0.5% до 40% робочих днів у році. Середнє арифметичне тут не має сенсу, оскільки вибірка асиметрична. По всій видимості, грошові влади втручаються не надто часто.
- Стерилізація. На жаль, відсутня чітка картина з питання стерилізації інтервенцій. Тих, хто ніколи не вдається до стерилізації, налічується 30%, а тих, хто завжди, - 40%. При цьому 30% центральних банків вдаються до нестерилізовані інтервенції лише іноді.
- Контрагенти. При проведенні операцій на валютному ринку центральні банки віддають перевагу великим національним комерційним банкам як партнерам по операціях. Далі за спаданням переваг наслідують великі іноземні комерційні та інвестиційні банки.
- Ринок втручання. Інтервенції практично завжди проводяться на спотовому ринку. Іноді грошові влади виходять на форвардний ринок і дуже рідко на ф'ючерсний.
- Дилінг. Найпопулярнішим методом у трейдерів центральних банків є прямою дилінг по телефону. Менш популярний прямий дилінг з використанням електронних засобів комунікації. Зовсім мало трейдери цінують електронний брокеридж.
- Непрямі інтервенції. 24% респондентів використовують непрямі способи втручання на ринку. Найчастіше Центробанки практикують зміна регулюючих норм для комерційних банків по валютних позиціях і психологічний тиск на гравців валютного ринку. Непрямі методи в ходу переважно у грошової влади країн, що розвиваються з частково конвертованими валютами.
- Час проведення інтервенції. Більшість операцій проводиться протягом робочого дня. Проте майже половина центральних банків іноді здійснює втручання до початку офіційних торгів і половина - після закінчення торгів. Резервний банк Австралії публічно заявляє, коли він має намір проводити інтервенцію поза межами звичайного робочого дня.
- Тривалість ефекту. Нарешті, найважливіше питання: наскільки успішні інтервенції, і чи має сенс їх застосовувати? Звіт Робочої групи з вивчення валютної інтервенції, створеної при президентові Р. Рейгана (так звана Група Юргенсена), однозначно висловлювався проти всякої інтервенції. Пізніше погляд на інтервенцію змінився, і дослідження 1999-2001 рр.. говорять на користь втручання на ринку. [16]
Підводячи підсумки можна підкреслити, що Центробанки отримують значні доходи з валютних інтервенцій і ця прибутковість є критерієм їхнього успіху.
2. Валютні інтервенції Центрального Банку Росії
2.1 Валютна інтервенція Банку Росії
Валютна інтервенція Банку Росії - це його діяльність на ринку валют з підтримання необхідного курсу російського рубля шляхом купівлі-продажу іноземної валюти і по впливу на сумарний попит і пропозиція грошей. Крім того, в даний час застосування Банком Росії валютних інтервенцій є однією з використовуваних в Російській Федерації форм здійснення грошової емісії. [11]
ЦБ РФ почав щоденні валютні інтервенції, починаючи з 14 травня 2008 року. Обсяг торгів доларами на ММВБ у перший день введення нових правил склав $ 6,4 млрд. За підсумками дня на ММВБ долар виріс на 7,5 копійки, досягши максимальної позначки за період з 6 березня 23,9275 руб. / $ 1.
ЦБ РФ буде здійснювати регулярні інтервенції в рамках курсового коридору бівалютного кошика. За рахунок цього буде забезпечуватися велика волатильність (мінливість) всередині валютного коридору, відбудеться поступовий перехід до режиму плаваючого курсу. Будуть використовуватися два способи інтервенції: механізм певного курсу та механізм контрольованого об'єму. Частота регулярних інтервенцій буде визначатися бюджетною політикою. Якщо до бюджету будуть вилучатися великі обсяги через податкові призначення, то придбань буде більше для збереження балансу. Обмеження за обсягом будуть залежати тільки від макроекономічних обставин, інфляції та грошово-кредитної політики.
Крім того, ЦБ РФ очікує, що додатковим ефектом від проведення регулярних інтервенцій буде зниження стимулів для проведення спекулятивних операцій з короткостроковими капіталами: «велика волатильність курсу означатиме менший приплив-відплив капіталу».
Банк Росії продовжує обраний курс з переходу до системи плаваючого курсу національної валюти, застосовуваної в більшості розвинених країн світу і яка передбачає мінімальне втручання з боку Центрального банку (ЦБ) в хід торгів, а також переважно ринкову систему визначення курсу на основі попиту і пропозиції.
Раніше ЦБ скуповував значну частину валютної виручки в золотовалютні резерви, викидаючи нову ліквідність в економіці і розкручуючи маховик інфляції. Збереження такої політики, безумовно, суперечило б цілі обмеження інфляції, яка зараз має всі можливості перевищити торішні цифри.
Ефективність нової політики викликає запитання. З одного боку, неминуче зміцнення курсу рубля, навряд чи серйозно зашкодить економіці країни, оскільки імпорт у Росію є комплементарним, а експорт - в основному сировинним. У певній зоні ризику опиняються тільки машинобудування і металургія - галузі економіки з найбільш високим рівнем конкуренції за експортні ринки збуту. З іншого боку, майбутнє зміцнення рубля залучить до країни спекулятивні капітали, оскільки інвестори будуть заробляти не тільки на більш високих внутрішніх процентних ставках, а й на зростанні курсу національної валюти. Стерилізувати даний приплив буде досить складно.
Банк Росії перейшов до використання вартості бівалютного кошика в якості операційного орієнтира курсової політики з 1 лютого 2005 року. Спочатку частка євро в кошику становила 0,1, долара - 0,9. З 8 лютого 2007 року ЦБ встановив наступну структуру бівалютної корзини: 0,45 євро і 0,55 долара. Як пояснював ЦБ, поступове збільшення частки євро у складі бівалютного кошика направлено на вирівнювання внутрішньоденною волатильності курсу рубля до долара та інших значущим іноземних валют. Експерти поки не дають числових прогнозів щодо можливого поведінки курсу рубля до долара і євро, однак сходяться на думці, що він може стати більш волатильним по відношенню до цих валют.
2.2 Аналіз ефективності валютних інтервенцій
Після розпаду Бреттон - Вудської системи (банки були зобов'язані проводити валютні інтервенції для дотримання вузьких меж фіксованих курсів з використанням долара США в якості інтернаціональної валюти, підтримуючи тим самим його курс), багато країн вирішили перейти до режиму плаваючого валютного курсу. Вважалося, що потреба у валютних інтервенціях скоротитися або взагалі зникне. Досвід проведення валютної політики останніх десятиліть показав навпаки: збільшилася як частота, так і в цілому обсяги інтервенцій. Виникає проблема перевірки ефективності такого інструменту валютної політики як інтервенції.
Основні аргументи на користь інтервенцій, які наводяться грошовою владою:
1) валютні ринки впливають дестабілізуючого спекулятивному впливу;
2) надмірна волатильність (мінливість) курсів створює додаткове навантаження на економіку;
3) інтервенції, що проводяться грошовими владою, можуть допомогти скоротити зазначені витрати;
4) участь у спільних інтервенціях. [16]
Наскільки ж успішні валютні інтервенції, який механізм впливу інтервенцій на курс рубля?
Валютні інтервенції Банку Росії оцінюються крізь призму міжнародних резервів. У нашій країні міжнародні резерви являють собою високоліквідні фінансові активи, що знаходяться у розпорядженні Банку Росії і урядів. У них входять іноземна валюта,
монетарне золото, СДР, резервна позиція в МВФ та інші резервні активи.
З вересня 2008 року Банк Росії офіційно публікує дані про суми операцій з доларами США і євро. (Див. додаток. 1) Проте накопиченого обсягу інформації ще недостатньо для повноцінного аналізу. Тому валютні інтервенції розглядаються, як щотижневі та щомісячні прирости міжнародних резервів. Почасти це неточна оцінка інтервенцій, бо зміна обсягу міжнародних резервів визначається не тільки операціями з купівлі та продажу іноземної валюти, а й іншими чинниками. Серед них слід виділити, перш за все, зміна обмінних курсів валют, в яких виражені резервні активи, і процентний дохід, який отримує Центральний банк від боргових зобов'язань в іноземній валюті. Однак головне джерело поповнення міжнародних резервів - операції на внутрішньому валютному ринку. За оцінками, виходячи з даних «Огляду діяльності Банку Росії з управління резервними валютними активами» вони обумовлюють 62% змін міжнародних резервів (див. додаток 2).
У 2007 році на них припадало 75% змін міжнародних резервів. Обсяг інтервенцій можна також розрахувати по зміні входять до активів валютних резервів Банку Росії, за вирахуванням
процентних платежів, які обчислюються за середньою ставкою. Однак ці розрахунки не додають особливої точності, тому покладатися треба на простий приріст міжнародних резервів.
Політика валютних інтервенцій Банку Росії має особливості, що відрізняють його від багатьох інших країн. По-перше, номінальним валютним якорем, по відношенню до якого здійснюється стабілізація обмінного курсу рубля, служить кошик валют. По-друге, ці операції являють собою валові інтервенції і включають як купівлі іноземної валюти для державних фондів, так і власні інтервенції. До лютого 2005го операційним орієнтиром, по відношенню до якого Банк Росії стабілізував обмінний курс рубля, був долар США. Потім перейшли до операційного таргетування рублевої вартості бівалютного кошика, що включає долар США і євро у пропорціях, що встановлюються Банком Росії.
У міру адаптації учасників валютного ринку до роботи в нових умовах Банк Росії переглядав складу бівалютного кошика в бік підвищення частки євро (див. додаток 3), і при розрахунку її вартості ми беруться до уваги зміни. Останній раз регулятор переглянув склад кошика в лютому 2007го, коли питома вага долара знизився до 0,55, а вага євро виріс до 0,45 (колишній склад - 0,6 долара США і 0,4 євро).
Орієнтація на бівалютний кошик дозволяє Банку Росії більш гнучко і виважено реагувати на взаємні коливання курсів двох ключових валют. Поступовий перегляд її складу допоміг зблизити динаміку операційного орієнтира з середньостроковим номінальним ефективним курсом рубля, що позитивно відбилося на зовнішньому секторі економіки. Зараз бівалютний кошик, має оптимальний склад, оскільки в достатній мірі відображає коливання номінального ефективного курсу рубля. Навряд чи в доступній для огляду перспективі відбудеться черговий перегляд питомої ваги. Змін складу кошика можна очікувати тільки при істотній знеціненні долара
США - для збереження стабільного курсу рубля по відношенню до інших валют.
Інша важлива особливість політики валютних інтервенцій Банку Росії - поєднання в валових інтервенціях, як власних інтервенцій, так і операцій державних фондів.
Перший Стабілізаційний фонд РФ заснований у січні 2004го і був покликаний забезпечувати збалансованість федерального бюджету при зниженні ціни на нафту нижче базового рівня. Аж до липня 2006го цей фонд був рублеві грошові залишки на рахунках Федерального казначейства у Банку Росії. Його кошти використовувалися головним чином для дострокового погашення зовнішнього боргу Росії перед членами Паризького клубу та окремими країнами: Францією, Португалією, США, ОАЕ, а також перед німецьким Kreditanstalt fűr Wiederaufbau (див. додаток 4).
З липня і до кінця 2006 року кошти Стабілізаційного фонду переводилися в долари США, євро і фунти стерлінгів, для чого Федеральне казначейство і Банк Росії проводили валютні операції. Судячи з динаміки міжнародних резервів, покупки вироблялися не на відкритому ринку, а з валютних резервів Банку Росії. Таким чином, ми не розцінюємо зміна його резервних активів в той період часу як проведення валютних інтервенцій.
З лютого 2008 року Стабілізаційний фонд припинив своє існування і йому на зміну прийшли Резервний фонд (покликаний забезпечувати виконання державою своїх зобов'язань у разі зниження надходжень нафтогазових доходів до федерального бюджету) і Фонд національного добробуту (як механізм пенсійного забезпечення на тривалу перспективу). Накопичення Стабфонду були передані двом новим фондам, а також витрачені на створення державних інститутів розвитку - корпорації «Банк розвитку і зовнішньоекономічної діяльності (Зовнішекономбанк)» і Російської корпорації нанотехнологій.
Сьогодні сукупний обсяг коштів обох фондів включається до складу міжнародних резервів. В офіційній звітності Банку Росії не наводиться роздільний облік коштів державних фондів та його власних резервів. Тому ми змушені розглядати операції Банку Росії на валютному ринку як валові інтервенції. Вони діляться на купівлі іноземної валюти на відкритому ринку для державних фондів і власні операції регулятора.
З моменту виникнення і до цього дня кошти двох фондів, які стали спадкоємцями Стабілізаційного фонду РФ, витрачалися лише раз. У жовтні 2008-го Фонд національного добробуту за постановою уряду розмістив на депозити в Зовнішекономбанку 170 млрд. рублів для реалізації пакету заходів зі стабілізації фінансової системи. [10] Проте ми розглядаємо ці операції не як інтервенції, а як зміна структури портфеля активів фонду. З 14 травня 2008 року Банк Росії приступив до проведення так званих операцій за плановою купівлі іноземної валюти на внутрішньому ринку. Формальним обгрунтуванням стала підготовка введення в середньостроковій перспективі режиму таргетування інфляції. Планові покупки проводяться Центральним банком на додаток до інтервенцій на валютному ринку, спрямованим на обмеження внутрішньоденних коливань вартості бівалютного кошика. Вони покликані усунути систематичний дисбаланс попиту та пропозиції валюти, що виникає в результаті зовнішньоекономічної діяльності, виконання федерального бюджету та нарощування державних фондів. Планові покупки проводяться тільки у випадку перевищення пропозиції іноземної валюти над попитом на неї. Раніше в них не було необхідності, оскільки фонди набували іноземну валюту прямо в Банку Росії. Тепер же їх поповнення відбувається за рахунок операцій на відкритому ринку.
Таким чином, при аналізі ефективності інтервенцій можна орієнтуватися на здатність впливати не на курс рубля до долара США, а на рублеву вартість бівалютного кошика.
2.3 Оцінка валютних інтервенцій за критеріями ефективності
Аналіз ефективності валютних інтервенцій може бути корисний при розробці та реалізації грошово-кредитної політики в декількох напрямках.
По-перше, для оцінки самої інтервенціоністською політики в рамках чинного режиму валютного курсу та оптимізації операцій Центрального банку на валютному ринку.
По-друге, щоб аргументувати доцільність зміни поточного режиму валютного курсу та грошово-кредитної політики.
По-третє, для оцінки середньострокових перспектив управління валютним курсом з боку Центрального банку і необхідного рівня валютних резервів.
У зарубіжній економічній літературі виділяється кілька підходів до аналізу ефективності інтервенцій [6]:
· Шляхом дослідження роботи різних каналів інтервенцій (портфельного, каналу очікувань та ін);
· В залежності від напрямку інтервенцій, їх обсягу та часу проведення;
· Шляхом зіставлення односторонніх і скоординованих з іншими центральними банками валютних інтервенцій;
· За допомогою аналізу прибутку і збитків Центрального банку від операцій на валютному ринку.
У дослідженні застосовано змішаний підхід до оцінки ефективності інтервенцій Банку Росії. У його основі лежить система критеріїв, за якими оцінюється, наскільки «успішними» або «провальними» виявилися операції ЦБ. Схожа методика використовувалася економістами ФРС США, Банку Японії, Банку Канади, шведського Ріксбанк, Національного банку Австрії, Національного банку Хорватії та інших.
В якості об'єкта аналізу представлені щотижневі дані, а в цілому період спостереження розтягнувся з січня 2001-го по листопад 2008 року. В якості позначень були прийняті: I - величина валютної інтервенції (зміна резервів) і ΔC - зміна номінальної рублевої вартості бівалютного кошика. Існує три альтернативні критерію успішності інтервенцій.
Критерій «напрям». Професор Гарвардського університету Джеффрі Френкель запропонував найпростіший критерій успіху інтервенції. Якщо напрямок зміни валютного курсу співпадає з напрямом (знаком) інтервенції, то вона ефективна. Іншими словами, якщо Центральний банк продає або купує національну валюту, її курс повинен відповідно знижуватися або підвищуватися: (I t> 0 і ΔC t +> 0) або (I t <0 і ΔC t + <0).
Критерій "згладжування". Другий критерій успіху інтервенцій запропонований економістом Федерального резервного банку Клівленда (США) Оуеном Хампейджем. Він пов'язаний із згладжуванням коливань валютного курсу: інтервенція ефективна, коли зусиллями Центрального банку сповільнюється розвиток тренду. Якщо курс падає, інтервенція повинна приводити до плавного падіння, а якщо збільшується - до гальмування зростання: зростання: (I t> 0 і ΔC t +> ΔC t-) або (I t <0 і ΔC t + <ΔC t -).
Критерій «розворот». Автор третього критерію - Расмус Фатум, експерт Європейського центрального банку. Інтервенція ефективна, коли виконується не тільки перший критерій, але в ході інтервенції повністю нівелюється коливання валютного курсу за попередній період. Говорячи мовою технічних аналітиків, відбувається розворот тренда - Центральний банк успішно «гребе» проти вітру. Тобто підвищення (зниження) валютного курсу в попередньому періоді і його зниження (підвищення) у цьому тягне за собою купівлю (продаж) національної валюти: (I <0, ΔC t-0
і ΔC t + <0) або (I> 0, ΔC t-<0 і ΔC t +> 0).
Критерії «згладжування» і «розворот» грунтуються на критерії «напрямок». Їх розрахунок враховує оцінки «напряму», і в принципі всі критерії мають певну взаімозамещаемостью. [9, c. 45-47]
Для Банку Росії головним критерієм ефективності є "згладжування". Пояснюється це тим, що офіційно він, за класифікацією МВФ, дотримується керованого плавання рубля без визначеного діапазону коливань (managed floating with no divdetermined path for the exchange rate). Це має на увазі, чторегулятор управляє обмінним курсом, не задаючи цільовий рівень валютного курсу або динаміку його коливань. В управлінні валютним курсом він керується широким колом макроекономічних показників, включаючи стан платіжного балансу, обсяг міжнародних резервів і ін
Інтервенції в умовах керованого плавання автоматично не проводяться, і вони можуть бути як прямими (операції на валютному ринку), так і непрямими (процентна політика, валютне регулювання, квазіфіскальних операцій).
Всі останні роки, застосовуючи режим керованого плаваючого валютного курсу, Банк Росії обмежував коливання обмінного курсу рубля, що стримувало темпи його зміцнення. Згідно з «Основних напрямків кредитно-грошової політики на 2009 і період 2010 і 2011 років» ЦБ передбачає і далі дотримуватися керованого плаваючого курсу рубля і використовувати бівалютний кошик як операційного орієнтира політики валютного курсу. При цьому рішення щодо коригування політики будуть прийматися на основі широкого спектру економічних індикаторів.
Перевага керованого плавання полягає в тому, що грошова влада не обтяжені ніякими зобов'язаннями з підтримки курсу, і в той же час вони можуть проводити грошово-кредитну політику, яка, на їхню думку, оптимальна для існуючої в економіці. Виходячи з цього основна увага, слід звернути на критерій "згладжування".
Банк Росії був найбільш успішний (в 49% випадків) у згладжуванні коливань валютного курсу і трохи менш успішний (40%) у підтримці тенденції на ринку. Рідше всього (19%) у грошової влади виходило здійснювати розворот тренда.
У додаток 5 наведена ілюстрація, що підтверджує ефект згладжування коливань валютного курсу.
В якості змінної інтервенції взята ковзна середня величини інтервенції по модулю за 16 тижнів. Волатильність бівалютного
кошика вимірювалася як ковзне стандартне відхилення вартості бівалютного кошика за цей період. Очевидно, що в міру
збільшення обсягу валютної операції Центрального банку відбувається зниження волатильності бівалютного кошика. Чим більше величина інтервенції, тим більш плавно змінюється вартість бівалютного кошика. У відносно американської валюти ЦБ велику частину періоду 2005-2008 років перешкоджав зміцненню рубля до долара. Більше число інтервенцій проводилося на позначці 23,4 рубля за долар, що говорить про рівень підтримки (відмічено червоною лінією). Відносно єдиної європейської валюти регулятор, навпаки, перешкоджав знецінення рубля до євро.
Враховуючи, що долар має більшу питому вагу в бівалютного кошику, Банк Росії протягом останніх років в основному стримував зміцнення кошика. Більше число інтервенцій проводилося на рівні 29,6 рубля. З вересня по листопад 2008 року існував інший рівень підтримки - близько 30,4 рубля, про що говорить серія інтервенцій, проведених при одному і тому ж значенні бівалютного кошика. З листопада 2008-го рівень підтримки тижні змінюється, що не дозволяє використовувати його у візуальному аналізі.
Перевірка статистичних гіпотез виявила систематичну закономірність коливань валютного курсу після проведення успішної інтервенції щось є інтервенції в цілому впливають на валютний ринок. Порівнюючи результати цієї роботи з висновками аналогічного дослідження, проведеного майже 10 років тому, можна помітити певні зміни в політиці інтервенцій Банку Росії (див. додаток. 6). [8]
У 1997-1998 роках центральний банк утримував коливання валютного курсу в діапазоні близько 6 рублів за долар США ± 5%. Як наслідок, всі його зусилля були спрямовані на згладжування і утримання поточної тенденції валютного ринку. Після валютної кризи Банк Росії був не здатний «гребти проти вітру» з-за низького рівня міжнародних резервів. Сьогодні ж грошові влада допускає більшу волатильність рубля, що відбивається у зниженні успішності інтервенції за критерієм "згладжування".
Однак завдяки накопиченим міжнародним резервам він може протистояти спекулянтам, що призвело до зростання частки успішних інтервенцій за критерієм «розворот». Оцінка валютних інтервенцій за критерієм «напрям» фактично залишилася на колишньому рівні.
Аналіз інтервенцій Банку Росії дозволяє в цілому охарактеризувати підхід Центрального банку до стабілізації бівалютного кошика. У додатку 7 на малюнку 4 наведена крива функції відповідної реакції ЦП на зміну валютного курсу при режимі валютного коридору.
У міру наближення курсу до кордонів допустимого діапазону коливань регулятор починає нарощувати обсяги валютних інтервенції. При зміцненні національної валюти та наближення її обмінного курсу до нижньої межі грошові влади активно скуповують іноземну валюту, а величина валютної інтервенції (приріст валютних резервів ЦБ) приймає позитивне значення. Ослаблення національної валюти і наближення її обмінного курсу до верхньої межі, навпаки, змушує масовано продавати іноземну валюту, і величина валютної інтервенції приймає негативне значення. При виникненні загрози виходу валютного курсу за межі валютного коридору величина інтервенції прагне до нескінченності (на практиці вона, звичайно, обмежена обсягом валютних резервів). Аналогічно виглядає функція відповідної реакції ЦП, якщо грошові влади не таргетується обмінний курс, а мінімізують волатильність його коливань. У такому разі по вертикальній осі абсцис буде відображатися волатильність валютного курсу. [9, c. 45-47]
Отже існує три альтернативні критерію успішності інтервенцій: напрям, згладжування і розворот. Для банку Росії головним критерієм ефективності є «критерій згладжування».
Висновок
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції. Валютні інтервенції можуть відбуватися на валютному ринку Банку Японії, Банку Англії, Європейського Центрального Банку і Банку Росії.
Як правило, інтервенція відбувається на тлі надмірного зростання або падіння національної валюти в результаті дій спекулятивних інвесторів.
Існує чотири основних аргументи на користь інтервенцій, які наводяться грошовою владою:
1. валютні ринки впливають дестабілізуючого спекулятивному впливу
2. надмірна волатильність курсів створює додаткове навантаження на економіку
3. інтервенції, що проводяться грошовими владою, можуть допомогти скоротити зазначені витрати
4. участь у спільних інтервенціях
Валютні інтервенції поділяються на "стерилізовані» і «нестерилізовані». «Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази». Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є «нестерилізовані». Так само існує чотири форми валютних інтервенцій, а саме вербальна, операційна, узгоджена і стерилізована інтервенції.
Валютна інтервенція Банку Росії має на увазі діяльність на ринку валют з підтримання необхідного курсу російського рубля шляхом купівлі-продажу іноземної валюти і по впливу на сумарний попит і пропозиція грошей. Крім того, в даний час застосування Банком Росії валютних інтервенцій є однією з використовуваних в Російській Федерації форм здійснення грошової емісії.
Політика валютних інтервенцій Банку Росії має особливості, що відрізняють його від багатьох інших країн. По-перше, номінальним валютним якорем, по відношенню до якого здійснюється стабілізація обмінного курсу рубля, служить кошик валют. По-друге, ці операції являють собою валові інтервенції і включають як купівлі іноземної валюти для державних фондів, так і власні інтервенції. До лютого 2005го операційним орієнтиром, по відношенню до якого Банк Росії стабілізував обмінний курс рубля, був долар США. Потім перейшли до операційного таргетування рублевої вартості бівалютного кошика, що включає долар США і євро у пропорціях, що встановлюються Банком Росії.
ЦБ РФ у зв'язку зі світовою кризою почав щоденні валютні інтервенції, починаючи з 14 травня 2008 року. Обсяг торгів доларами на ММВБ у перший день введення нових правил склав $ 6,4 млрд. За підсумками дня на ММВБ долар виріс на 7,5 копійки, досягши максимальної позначки за період з 6 березня 23,9275 руб. / $ 1.
Перевірка статистичних гіпотез виявила систематичну закономірність коливань валютного курсу після проведення успішної інтервенції щось є інтервенції в цілому впливають як на валютний ринок так і на валютний курс.
Ефективність валютних інтервенцій Банку Росії викликає питання. З одного боку, неминуче зміцнення курсу рубля, навряд чи серйозно зашкодить економіці країни, оскільки імпорт у Росію є комплементарним, а експорт - в основному сировинним. У певній зоні ризику опиняються тільки машинобудування і металургія - галузі економіки з найбільш високим рівнем конкуренції за експортні ринки збуту. З іншого боку, майбутнє зміцнення рубля залучить до країни спекулятивні капітали, оскільки інвестори будуть заробляти не тільки на більш високих внутрішніх процентних ставках, а й на зростанні курсу національної валюти. Стерилізувати даний приплив буде досить складно.
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
1. Наявність необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
2. Довіра учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
3. Зміна фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
В останні роки увагу привертає так само один цікавий мотив інтервенцій: вилучення прибутку з валютної операції. Раніше фахівці вважали, що Центробанки втрачають гроші на інтервенції. Зараз же виявилося, що вони отримують значні доходи, особливо при плаваючому валютному курсі. Проте жоден з центральних банків, які відповіли на питання, не зазначив прибутковість як мотив валютної інтервенції. Тим не менше, в приватних бесідах особи, відповідальні за операції на відкритому ринку, називають прибутковість інтервенції критерієм її успіху.
Хоча за останні роки ефективність валютних інтервенцій у всьому світі помітно ослабла, інтервенції, тим не менш, займають міцне місце в інструментарії як світових центральних банків, так і Банку Росії.
Таким чином, задана мета досягнута і поставлені задачі вирішені.
Список використаної літератури
1. Валютне регулювання і валютний контроль: Підручник / За ред. В.М. Крашеннікова. М.: Економіст. 2005.
2. Гроші, кредит, банки: Учеб. посібник / В.І. Тарасов. - 2-е вид. Мн.: Книжковий Будинок; Місанта. 2005.c. 466
3. Гроші, кредит, банки: Підручник / кол. авт.; під ред. О.І. Лаврушина. - 5-е вид., Стер. М.: КНОРУС. 2007.
4. Макроекономіка: Підручник / С.Р. Моісеєв. - М.: КНОРУС, 2008. - 320 с.
5. Макроекономіка: Підручник / Е.Дж. Долан., Д. Ліндсей (пер. з англ. В. Лукашевича та ін; під заг. Ред. Б. Лісовика). - З-ПБ., 1994. - 408 с.
6. Мірончік М. Методика оцінки ефективності валютних інтервенцій / Банківський вісник Національного банку Республіки Білорусь, 2006. - № 5, с. 12-18.
7. Моісеєв С. - Політика валютних інтервенцій центральних банків: сутність, тіньові механізми і ефективність операцій банку Росії / Фінанси та Кредіт.2002. № 11 с. 46-53.
8. Моісеєв С.Р. Аналіз ефективності валютних інтервенцій Банку Росії / / Банківська справа, 2000. - № 11.
9. Моісеєв С., Пантина І., Сарничева М. та інших Валютні інтервенції Центрального банку / Банки та діловий світ. 2009.март - квітень с. 45-47
10. Постанова Уряду РФ № 766 від 15 жовтня 2008 року «Про внесення змін до постанови Уряду РФ від 19 січня 2008 р. № 18».
11. Райзберг Б.А., Лозівський Л.Ш., Стародубцева Є.Б. Сучасний економічний словник. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 496 с.
12. Фінанси і кредит: Підручник / За ред. про. М.В. Романовського, проф. Г.Н. Бєлоглазова. М.: Юрайт-Издат, 2004.
13. Хасбулатов Р.І. Світова економіка. М: «Інса», 1997 р. c. 265
14. www.bankir.ru-Інформація для банкірів.
15. www.cbr.ru - Центральний банк.
16. www.cnews.ru - Видання про Високі технології Cnews.
17. www.ebr.ru - Офіційний сайт Європейського ЦБ.
18. www.ecb.ru - газета «Економіка і Життя»
19. www.federalreserve.gov - Федеральна резервна система США
20. www.klerk.ru - Інформаційне агентство «Клерк»
21. www.markets-today.ru - Економіка. Соціологія. Менеджмент.
22. www.minfin.ru - Міністерство Фінансів Росії.
23. www.pro-forex.com.ru - Ринок Форекс.
24. www.rbc.ru - Інформаційне агентство «Росбізнесконсалтинг»
25. www.rian.ru - РІА Новини.
З моменту виникнення і до цього дня кошти двох фондів, які стали спадкоємцями Стабілізаційного фонду РФ, витрачалися лише раз. У жовтні 2008-го Фонд національного добробуту за постановою уряду розмістив на депозити в Зовнішекономбанку 170 млрд. рублів для реалізації пакету заходів зі стабілізації фінансової системи. [10] Проте ми розглядаємо ці операції не як інтервенції, а як зміна структури портфеля активів фонду. З 14 травня 2008 року Банк Росії приступив до проведення так званих операцій за плановою купівлі іноземної валюти на внутрішньому ринку. Формальним обгрунтуванням стала підготовка введення в середньостроковій перспективі режиму таргетування інфляції. Планові покупки проводяться Центральним банком на додаток до інтервенцій на валютному ринку, спрямованим на обмеження внутрішньоденних коливань вартості бівалютного кошика. Вони покликані усунути систематичний дисбаланс попиту та пропозиції валюти, що виникає в результаті зовнішньоекономічної діяльності, виконання федерального бюджету та нарощування державних фондів. Планові покупки проводяться тільки у випадку перевищення пропозиції іноземної валюти над попитом на неї. Раніше в них не було необхідності, оскільки фонди набували іноземну валюту прямо в Банку Росії. Тепер же їх поповнення відбувається за рахунок операцій на відкритому ринку.
Таким чином, при аналізі ефективності інтервенцій можна орієнтуватися на здатність впливати не на курс рубля до долара США, а на рублеву вартість бівалютного кошика.
2.3 Оцінка валютних інтервенцій за критеріями ефективності
Аналіз ефективності валютних інтервенцій може бути корисний при розробці та реалізації грошово-кредитної політики в декількох напрямках.
По-перше, для оцінки самої інтервенціоністською політики в рамках чинного режиму валютного курсу та оптимізації операцій Центрального банку на валютному ринку.
По-друге, щоб аргументувати доцільність зміни поточного режиму валютного курсу та грошово-кредитної політики.
По-третє, для оцінки середньострокових перспектив управління валютним курсом з боку Центрального банку і необхідного рівня валютних резервів.
У зарубіжній економічній літературі виділяється кілька підходів до аналізу ефективності інтервенцій [6]:
· Шляхом дослідження роботи різних каналів інтервенцій (портфельного, каналу очікувань та ін);
· В залежності від напрямку інтервенцій, їх обсягу та часу проведення;
· Шляхом зіставлення односторонніх і скоординованих з іншими центральними банками валютних інтервенцій;
· За допомогою аналізу прибутку і збитків Центрального банку від операцій на валютному ринку.
У дослідженні застосовано змішаний підхід до оцінки ефективності інтервенцій Банку Росії. У його основі лежить система критеріїв, за якими оцінюється, наскільки «успішними» або «провальними» виявилися операції ЦБ. Схожа методика використовувалася економістами ФРС США, Банку Японії, Банку Канади, шведського Ріксбанк, Національного банку Австрії, Національного банку Хорватії та інших.
В якості об'єкта аналізу представлені щотижневі дані, а в цілому період спостереження розтягнувся з січня 2001-го по листопад 2008 року. В якості позначень були прийняті: I - величина валютної інтервенції (зміна резервів) і ΔC - зміна номінальної рублевої вартості бівалютного кошика. Існує три альтернативні критерію успішності інтервенцій.
Критерій «напрям». Професор Гарвардського університету Джеффрі Френкель запропонував найпростіший критерій успіху інтервенції. Якщо напрямок зміни валютного курсу співпадає з напрямом (знаком) інтервенції, то вона ефективна. Іншими словами, якщо Центральний банк продає або купує національну валюту, її курс повинен відповідно знижуватися або підвищуватися: (I t> 0 і ΔC t +> 0) або (I t <0 і ΔC t + <0).
Критерій "згладжування". Другий критерій успіху інтервенцій запропонований економістом Федерального резервного банку Клівленда (США) Оуеном Хампейджем. Він пов'язаний із згладжуванням коливань валютного курсу: інтервенція ефективна, коли зусиллями Центрального банку сповільнюється розвиток тренду. Якщо курс падає, інтервенція повинна приводити до плавного падіння, а якщо збільшується - до гальмування зростання: зростання: (I t> 0 і ΔC t +> ΔC t-) або (I t <0 і ΔC t + <ΔC t -).
Критерій «розворот». Автор третього критерію - Расмус Фатум, експерт Європейського центрального банку. Інтервенція ефективна, коли виконується не тільки перший критерій, але в ході інтервенції повністю нівелюється коливання валютного курсу за попередній період. Говорячи мовою технічних аналітиків, відбувається розворот тренда - Центральний банк успішно «гребе» проти вітру. Тобто підвищення (зниження) валютного курсу в попередньому періоді і його зниження (підвищення) у цьому тягне за собою купівлю (продаж) національної валюти: (I <0, ΔC t-0
і ΔC t + <0) або (I> 0, ΔC t-<0 і ΔC t +> 0).
Критерії «згладжування» і «розворот» грунтуються на критерії «напрямок». Їх розрахунок враховує оцінки «напряму», і в принципі всі критерії мають певну взаімозамещаемостью. [9, c. 45-47]
Для Банку Росії головним критерієм ефективності є "згладжування". Пояснюється це тим, що офіційно він, за класифікацією МВФ, дотримується керованого плавання рубля без визначеного діапазону коливань (managed floating with no divdetermined path for the exchange rate). Це має на увазі, чторегулятор управляє обмінним курсом, не задаючи цільовий рівень валютного курсу або динаміку його коливань. В управлінні валютним курсом він керується широким колом макроекономічних показників, включаючи стан платіжного балансу, обсяг міжнародних резервів і ін
Інтервенції в умовах керованого плавання автоматично не проводяться, і вони можуть бути як прямими (операції на валютному ринку), так і непрямими (процентна політика, валютне регулювання, квазіфіскальних операцій).
Всі останні роки, застосовуючи режим керованого плаваючого валютного курсу, Банк Росії обмежував коливання обмінного курсу рубля, що стримувало темпи його зміцнення. Згідно з «Основних напрямків кредитно-грошової політики на 2009 і період 2010 і 2011 років» ЦБ передбачає і далі дотримуватися керованого плаваючого курсу рубля і використовувати бівалютний кошик як операційного орієнтира політики валютного курсу. При цьому рішення щодо коригування політики будуть прийматися на основі широкого спектру економічних індикаторів.
Перевага керованого плавання полягає в тому, що грошова влада не обтяжені ніякими зобов'язаннями з підтримки курсу, і в той же час вони можуть проводити грошово-кредитну політику, яка, на їхню думку, оптимальна для існуючої в економіці. Виходячи з цього основна увага, слід звернути на критерій "згладжування".
Банк Росії був найбільш успішний (в 49% випадків) у згладжуванні коливань валютного курсу і трохи менш успішний (40%) у підтримці тенденції на ринку. Рідше всього (19%) у грошової влади виходило здійснювати розворот тренда.
У додаток 5 наведена ілюстрація, що підтверджує ефект згладжування коливань валютного курсу.
В якості змінної інтервенції взята ковзна середня величини інтервенції по модулю за 16 тижнів. Волатильність бівалютного
кошика вимірювалася як ковзне стандартне відхилення вартості бівалютного кошика за цей період. Очевидно, що в міру
збільшення обсягу валютної операції Центрального банку відбувається зниження волатильності бівалютного кошика. Чим більше величина інтервенції, тим більш плавно змінюється вартість бівалютного кошика. У відносно американської валюти ЦБ велику частину періоду 2005-2008 років перешкоджав зміцненню рубля до долара. Більше число інтервенцій проводилося на позначці 23,4 рубля за долар, що говорить про рівень підтримки (відмічено червоною лінією). Відносно єдиної європейської валюти регулятор, навпаки, перешкоджав знецінення рубля до євро.
Враховуючи, що долар має більшу питому вагу в бівалютного кошику, Банк Росії протягом останніх років в основному стримував зміцнення кошика. Більше число інтервенцій проводилося на рівні 29,6 рубля. З вересня по листопад 2008 року існував інший рівень підтримки - близько 30,4 рубля, про що говорить серія інтервенцій, проведених при одному і тому ж значенні бівалютного кошика. З листопада 2008-го рівень підтримки тижні змінюється, що не дозволяє використовувати його у візуальному аналізі.
Перевірка статистичних гіпотез виявила систематичну закономірність коливань валютного курсу після проведення успішної інтервенції щось є інтервенції в цілому впливають на валютний ринок. Порівнюючи результати цієї роботи з висновками аналогічного дослідження, проведеного майже 10 років тому, можна помітити певні зміни в політиці інтервенцій Банку Росії (див. додаток. 6). [8]
У 1997-1998 роках центральний банк утримував коливання валютного курсу в діапазоні близько 6 рублів за долар США ± 5%. Як наслідок, всі його зусилля були спрямовані на згладжування і утримання поточної тенденції валютного ринку. Після валютної кризи Банк Росії був не здатний «гребти проти вітру» з-за низького рівня міжнародних резервів. Сьогодні ж грошові влада допускає більшу волатильність рубля, що відбивається у зниженні успішності інтервенції за критерієм "згладжування".
Однак завдяки накопиченим міжнародним резервам він може протистояти спекулянтам, що призвело до зростання частки успішних інтервенцій за критерієм «розворот». Оцінка валютних інтервенцій за критерієм «напрям» фактично залишилася на колишньому рівні.
Аналіз інтервенцій Банку Росії дозволяє в цілому охарактеризувати підхід Центрального банку до стабілізації бівалютного кошика. У додатку 7 на малюнку 4 наведена крива функції відповідної реакції ЦП на зміну валютного курсу при режимі валютного коридору.
У міру наближення курсу до кордонів допустимого діапазону коливань регулятор починає нарощувати обсяги валютних інтервенції. При зміцненні національної валюти та наближення її обмінного курсу до нижньої межі грошові влади активно скуповують іноземну валюту, а величина валютної інтервенції (приріст валютних резервів ЦБ) приймає позитивне значення. Ослаблення національної валюти і наближення її обмінного курсу до верхньої межі, навпаки, змушує масовано продавати іноземну валюту, і величина валютної інтервенції приймає негативне значення. При виникненні загрози виходу валютного курсу за межі валютного коридору величина інтервенції прагне до нескінченності (на практиці вона, звичайно, обмежена обсягом валютних резервів). Аналогічно виглядає функція відповідної реакції ЦП, якщо грошові влади не таргетується обмінний курс, а мінімізують волатильність його коливань. У такому разі по вертикальній осі абсцис буде відображатися волатильність валютного курсу. [9, c. 45-47]
Отже існує три альтернативні критерію успішності інтервенцій: напрям, згладжування і розворот. Для банку Росії головним критерієм ефективності є «критерій згладжування».
Висновок
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції. Валютні інтервенції можуть відбуватися на валютному ринку Банку Японії, Банку Англії, Європейського Центрального Банку і Банку Росії.
Як правило, інтервенція відбувається на тлі надмірного зростання або падіння національної валюти в результаті дій спекулятивних інвесторів.
Існує чотири основних аргументи на користь інтервенцій, які наводяться грошовою владою:
1. валютні ринки впливають дестабілізуючого спекулятивному впливу
2. надмірна волатильність курсів створює додаткове навантаження на економіку
3. інтервенції, що проводяться грошовими владою, можуть допомогти скоротити зазначені витрати
4. участь у спільних інтервенціях
Валютні інтервенції поділяються на "стерилізовані» і «нестерилізовані». «Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази». Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є «нестерилізовані». Так само існує чотири форми валютних інтервенцій, а саме вербальна, операційна, узгоджена і стерилізована інтервенції.
Валютна інтервенція Банку Росії має на увазі діяльність на ринку валют з підтримання необхідного курсу російського рубля шляхом купівлі-продажу іноземної валюти і по впливу на сумарний попит і пропозиція грошей. Крім того, в даний час застосування Банком Росії валютних інтервенцій є однією з використовуваних в Російській Федерації форм здійснення грошової емісії.
Політика валютних інтервенцій Банку Росії має особливості, що відрізняють його від багатьох інших країн. По-перше, номінальним валютним якорем, по відношенню до якого здійснюється стабілізація обмінного курсу рубля, служить кошик валют. По-друге, ці операції являють собою валові інтервенції і включають як купівлі іноземної валюти для державних фондів, так і власні інтервенції. До лютого 2005го операційним орієнтиром, по відношенню до якого Банк Росії стабілізував обмінний курс рубля, був долар США. Потім перейшли до операційного таргетування рублевої вартості бівалютного кошика, що включає долар США і євро у пропорціях, що встановлюються Банком Росії.
ЦБ РФ у зв'язку зі світовою кризою почав щоденні валютні інтервенції, починаючи з 14 травня 2008 року. Обсяг торгів доларами на ММВБ у перший день введення нових правил склав $ 6,4 млрд. За підсумками дня на ММВБ долар виріс на 7,5 копійки, досягши максимальної позначки за період з 6 березня 23,9275 руб. / $ 1.
Перевірка статистичних гіпотез виявила систематичну закономірність коливань валютного курсу після проведення успішної інтервенції щось є інтервенції в цілому впливають як на валютний ринок так і на валютний курс.
Ефективність валютних інтервенцій Банку Росії викликає питання. З одного боку, неминуче зміцнення курсу рубля, навряд чи серйозно зашкодить економіці країни, оскільки імпорт у Росію є комплементарним, а експорт - в основному сировинним. У певній зоні ризику опиняються тільки машинобудування і металургія - галузі економіки з найбільш високим рівнем конкуренції за експортні ринки збуту. З іншого боку, майбутнє зміцнення рубля залучить до країни спекулятивні капітали, оскільки інвестори будуть заробляти не тільки на більш високих внутрішніх процентних ставках, а й на зростанні курсу національної валюти. Стерилізувати даний приплив буде досить складно.
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
1. Наявність необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
2. Довіра учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
3. Зміна фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
В останні роки увагу привертає так само один цікавий мотив інтервенцій: вилучення прибутку з валютної операції. Раніше фахівці вважали, що Центробанки втрачають гроші на інтервенції. Зараз же виявилося, що вони отримують значні доходи, особливо при плаваючому валютному курсі. Проте жоден з центральних банків, які відповіли на питання, не зазначив прибутковість як мотив валютної інтервенції. Тим не менше, в приватних бесідах особи, відповідальні за операції на відкритому ринку, називають прибутковість інтервенції критерієм її успіху.
Хоча за останні роки ефективність валютних інтервенцій у всьому світі помітно ослабла, інтервенції, тим не менш, займають міцне місце в інструментарії як світових центральних банків, так і Банку Росії.
Таким чином, задана мета досягнута і поставлені задачі вирішені.
Список використаної літератури
1. Валютне регулювання і валютний контроль: Підручник / За ред. В.М. Крашеннікова. М.: Економіст. 2005.
2. Гроші, кредит, банки: Учеб. посібник / В.І. Тарасов. - 2-е вид. Мн.: Книжковий Будинок; Місанта. 2005.c. 466
3. Гроші, кредит, банки: Підручник / кол. авт.; під ред. О.І. Лаврушина. - 5-е вид., Стер. М.: КНОРУС. 2007.
4. Макроекономіка: Підручник / С.Р. Моісеєв. - М.: КНОРУС, 2008. - 320 с.
5. Макроекономіка: Підручник / Е.Дж. Долан., Д. Ліндсей (пер. з англ. В. Лукашевича та ін; під заг. Ред. Б. Лісовика). - З-ПБ., 1994. - 408 с.
6. Мірончік М. Методика оцінки ефективності валютних інтервенцій / Банківський вісник Національного банку Республіки Білорусь, 2006. - № 5, с. 12-18.
7. Моісеєв С. - Політика валютних інтервенцій центральних банків: сутність, тіньові механізми і ефективність операцій банку Росії / Фінанси та Кредіт.2002. № 11 с. 46-53.
8. Моісеєв С.Р. Аналіз ефективності валютних інтервенцій Банку Росії / / Банківська справа, 2000. - № 11.
9. Моісеєв С., Пантина І., Сарничева М. та інших Валютні інтервенції Центрального банку / Банки та діловий світ. 2009.март - квітень с. 45-47
10. Постанова Уряду РФ № 766 від 15 жовтня 2008 року «Про внесення змін до постанови Уряду РФ від 19 січня 2008 р. № 18».
11. Райзберг Б.А., Лозівський Л.Ш., Стародубцева Є.Б. Сучасний економічний словник. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 496 с.
12. Фінанси і кредит: Підручник / За ред. про. М.В. Романовського, проф. Г.Н. Бєлоглазова. М.: Юрайт-Издат, 2004.
13. Хасбулатов Р.І. Світова економіка. М: «Інса», 1997 р. c. 265
14. www.bankir.ru-Інформація для банкірів.
15. www.cbr.ru - Центральний банк.
16. www.cnews.ru - Видання про Високі технології Cnews.
17. www.ebr.ru - Офіційний сайт Європейського ЦБ.
18. www.ecb.ru - газета «Економіка і Життя»
19. www.federalreserve.gov - Федеральна резервна система США
20. www.klerk.ru - Інформаційне агентство «Клерк»
21. www.markets-today.ru - Економіка. Соціологія. Менеджмент.
22. www.minfin.ru - Міністерство Фінансів Росії.
23. www.pro-forex.com.ru - Ринок Форекс.
24. www.rbc.ru - Інформаційне агентство «Росбізнесконсалтинг»
25. www.rian.ru - РІА Новини.