РЕФЕРАТ
ПОРІВНЯЛЬНИЙ ПІДХІД ДО ОЦІНКИ ВАРТОСТІ БІЗНЕСУ (ПІДПРИЄМСТВА)
Особливістю порівняльного підходу до оцінки власності є орієнтація підсумкової величини вартості, з одного боку, на ринкові ціни купівлі-продажу акцій, що належать подібним компаніям, з іншого боку, на фактично досягнуті фінансові результати.
Загальна характеристика порівняльного підходу
Порівняльний підхід передбачає, що цінність власного капіталу фірми визначається тією сумою, за яку вона може бути продана за наявності досить сформованого ринку. Іншими словами, найбільш вірогідною ціною вартості оцінюваного бізнесу може бути реальна ціна продажу подібної фірми, зафіксована ринком.
Теоретичною основою порівняльного підходу, що доводить можливість його застосування, а також об'єктивність результативної величини, є наступні базові положення.
По-перше, оцінювач використовує як орієнтир реально сформовані ринком ціни на подібні підприємства, або їх акції. Враховує численні фактори, що впливають на величину вартості власного капіталу підприємства. До таких факторів можна віднести співвідношення попиту і пропозиції на даний вид бізнесу, рівень ризику, перспективи розвитку галузі, конкретні особливості підприємства і багато чого іншого.
По-друге, порівняльний підхід базується на принципі альтернативних інвестицій. Інвестор, вкладаючи гроші в акції, купує, перш за все, майбутній дохід. Виробничі, технологічні та інші особливості конкретного бізнесу цікавлять інвестора тільки з позиції перспектив отримання доходу. Прагнення отримати максимальний дохід на вкладений капітал при адекватному рівні ризику і вільному розміщенні інвестицій забезпечує вирівнювання ринкових цін.
По - третє, ціна підприємства відображає його виробничі і фінансові можливості, становище на ринку, перспективи розвитку. Отже, в подібних підприємствах повинно збігатися співвідношення між ціною і найважливішими фінансовими параметрами, такими як прибуток, дивідендні виплати, об'єм реалізації, балансова вартість власного капіталу. Відмінною рисою цих фінансових параметрів є їхня визначальна роль у формуванні доходу, одержуваного інвестором.
Порівняльний підхід має низку переваг і недоліків, які повинен враховувати професійний оцінювач. Основною перевагою порівняльного підходу є те, що оцінювач орієнтується на фактичні ціни купівлі-продажу подібних підприємств. У даному випадку ціна визначається ринком, тому що оцінювач обмежується тільки коригуваннями, що забезпечують порівнянність аналога з оцінюваним об'єктом. При використанні інших підходів оцінювач визначає вартість підприємства на основі проведених розрахунків.
Порівняльний підхід базується на ретроінформаціі і, отже, відображає фактично досягнуті підприємством результати виробничо-фінансової діяльності.
Іншою перевагою порівняльного підходу є реальне віддзеркалення попиту і пропозиції на даний об'єкт інвестування, оскільки ціна фактично досконалої операції найбільш інтегрально враховує ситуацію на ринку.
Разом з тим порівняльний підхід має ряд істотних недоліків, які обмежують його використання в оцінній практиці.
По-перше, базою для розрахунку є досягнуті в минулому фінансові результати. Отже, метод ігнорує перспективи розвитку підприємства в майбутньому.
По-друге, порівняльний підхід можливий тільки за наявності самої різнобічної фінансової інформації не тільки по оцінюваному підприємству, але і по великому числу схожих фірм, відібраних оцінювачем в якості аналогів. Отримання додаткової інформації від підприємств аналогів є достатньо складним і дорогим процесом.
По-третє, оцінювач повинен робити складні коригування, вносити поправки в підсумкову величину і проміжні розрахунки, що вимагають серйозного обгрунтування. Це пов'язано з тим, що на практиці не існує абсолютно однакових підприємств. Тому оцінювач зобов'язаний виявити ці відмінності і визначити шляхи їх нівелювання в процесі визначення підсумкової величини вартості. Можливість застосування порівняльного підходу в першу чергу залежить від наявності активного фінансового ринку, оскільки підхід передбачає використання даних про фактично здійснені угоди. Друга умова - це відкритість ринку або доступність фінансової інформації, необхідної оцінювачу. Третьою необхідною умовою є наявність спеціальних служб, що накопичують цінову і фінансову інформацію. Формування відповідного банку даних полегшить роботу оцінювача, оскільки порівняльний підхід є досить трудомістким і дорогим.
Порівняльний підхід передбачає використання трьох основних методів, вибір яких залежить від цілей, об'єкта і конкретних умов оцінки.
1. Метод компанії-аналога.
2. Метод угод.
3. Метод галузевих коефіцієнтів.
Розглянемо зміст, оптимальну сферу та необхідні умови застосування кожного методу
Метод компанії - аналога, або метод ринку капіталу, заснований на використанні цін, сформованих відкритим фондовим ринком.
Базою для порівняння служить ціна однієї акції акціонерних товариств відкритого типу. Отже, в чистому вигляді даний метод використовується для оцінки міноритарного пакету акцій.
Метод угод, або метод продажів, орієнтований на ціни придбання підприємства в цілому або його контрольного пакета акцій. Це визначає найбільш оптимальну сферу застосування даного методу - оцінка 100%-го капіталу, або контрольного пакета акцій.
Метод галузевих коефіцієнтів, або метод галузевих співвідношень, заснований на використанні рекомендованих співвідношень між ціною і певними фінансовими параметрами. Галузеві коефіцієнти зазвичай розраховуються спеціальними аналітичними організаціями на основі тривалих статистичних спостережень за співвідношенням між ціною власного капіталу підприємства і його найважливішими виробничо-фінансовими показниками. На основі аналізу накопиченої інформації та узагальнення результатів були розроблені досить прості формули визначення вартості оцінюваного підприємства.
М етод компанії - аналога. Технологія застосування методу компанії-аналога і методу операцій практично збігається, відмінність полягає тільки в типі початкової цінової інформації: або ціна 1 акції, що не дає ніяких елементів контролю, або ціна контрольного пакета, що включає премію за елементи контролю. Певну складність представляє ситуація, у якій об'єкт оцінки і наявна в оцінювача достовірна вихідна інформація не збігаються. Наприклад, треба оцінити контрольний пакет підприємства в умовах, коли цінова інформація за аналогами представлена тільки фактично проданими міноритарними пакетами. Отже, в даному випадку оцінювач повинен провести необхідну коригування і збільшити попередньо розраховану вартість на величину премії за контроль.
Метод галузевих коефіцієнтів поки не отримав достатнього поширення у вітчизняній практиці, оскільки відсутня необхідна інформація, накопичена за період досить тривалого спостереження в умовах відносно стабільного ринку. Суть порівняльного підходу до визначення вартості компанії полягає в наступному. Вибирається підприємство, аналогічне оцінюваної фірмі, яке було недавно продане. Потім розраховується співвідношення між ринковою ціною продажу підприємства-аналога і яким-небудь його фінансовим показником. Дане співвідношення називається ціновим мультиплікатором. Для отримання ринкової вартості власного капіталу необхідно помножити аналогічний фінансовий показник оцінюваної компанії на розрахункову величину цінового мультиплікатора. Наприклад, необхідно оцінити підприємство, що отримало в останньому фінансовому році чистий прибуток у розмірі 100 млн. руб. Аналітик має в своєму розпорядженні достовірної інформації про те, що нещодавно була продана подібна компанія за 3000 млн. руб., Її чистий прибуток за аналогічний період склала 300 млн. руб.
1. Розрахуємо по компанії-аналогу співвідношення ринкової ціни та чистого прибутку
3000: 300 = 10.
2. Визначимо вартість оцінюваної компанії:
100 х 10 = 1 000 млн руб.
Однак, незважаючи на уявну простоту, цей метод вимагає високої кваліфікації і професіоналізму оцінювача, т.к. передбачає внесення достатньо складних коректувань для забезпечення максимальної зіставності оцінюваної компанії з аналогами. Крім того, оцінювач повинен визначити пріоритетні критерії порівнянності, виходячи з конкретних умов, цілей оцінки, якості інформації.
Порівняльний підхід до оцінки бізнесу багато в чому схожий з методом капіталізації доходів. В обох випадках оцінювач визначає вартість компанії, спираючись на величину доходу кампанії. Основна відмінність полягає в способі перетворення величини доходу у вартість компанії. Метод капіталізації передбачає конвертацію річного доходу у вартість за допомогою коефіцієнта капіталізації. Коефіцієнт капіталізації, побудований на основі ринкових даних, використовується як дільник. Порівняльний підхід також оперує ринкової цінової інформацією і величиною доходу, досягнутого схожою фірмою. Проте в даному випадку дохід множиться на величину співвідношення між ціною ідоходом.
Основні етапи оцінки підприємства методом компанії-аналога:
I етап. Збір необхідної інформації.
II етап. Зіставлення списку аналогічних підприємств.
III етап. Фінансовий аналіз.
IV етап. Розрахунок цінових мультиплікаторів.
V етап. Вибір величини мультиплікатора, яку доцільно застосувати до оцінюваної компанії.
VI етап. Визначення підсумкової величини
зважування проміжних результатів.
VII етап. Внесення підсумкових коригувань. вартості методом
Основні принципи відбору підприємств - аналогів
Оцінка бізнесу методом компанії-аналога заснована на використанні двох типів інформації.
1. Ринкова (цінова) інформація.
2. Фінансова інформація.
Ринкова інформація включає дані про фактичні ціни купівлі-продажу акцій компанії, подібна до оцінюваної фірмою, а також інформацію про кількість акцій в обігу. Число акцій, на яку поділений власний капітал компанії, має прямий вплив на вартість однієї акції. Дві компанії, які мають однакову цінність власного капіталу, можуть мати різну вартість однієї акції, якщо їх число в порівнюваних компаніях різна.
Якість і доступність цінової інформації залежить від рівня розвитку фондового ринку. Формування вітчизняного фондового ринку не завершено, проте цілий ряд агентств, наприклад, «Фінмаркет», «AK & M», «Росбізнесконсалтинг» публікують періодичні бюлетені про стан фінансових ринків, пропозиції на покупку / продаж цінних паперів деяких фірм, дослідження активності ринків акцій найбільших підприємств, за галузям. Крім того, необхідну інформацію можна знайти на відповідних сайтах Інтернет. У зв'язку з тим, що російський фондовий ринок характеризується слабкою активністю, інформаційною закритістю, відсутністю достовірних відомостей про фактичну ціну угоди практикуючі оцінювачі досить часто використовують ціни попиту і пропозиції на акції аналогічних підприємств.
Фінансова інформація перш за все представлена офіційної бухгалтерської та фінансовою звітністю, а також додатковими відомостями, перелік яких визначається безпосередньо оцінювачем в залежності від конкретних умов оцінки. Додаткова інформація дозволить визначити ступінь подібності аналогів з оцінюваною компанією. На її основі оцінювач може провести необхідні коригування, що усувають розбіжності у фінансових та виробничих параметрах, методи ведення обліку і складання звітності, виявити надлишок або недолік власного оборотного капіталу, наявність нефункціонуючих активів, внести поправки на екстраординарні події і т. д. Фінансова інформація повинна бути представлена звітністю за поточний рік і попередній період. Ретроінформація збирається зазвичай за 5 років. Однак цей період може бути іншим, якщо умови діяльності підприємства будуть істотно відрізнятися від тих, в яких воно працює на момент оцінки. Слід підкреслити, що фінансова інформація повинна бути зібрана не тільки по оцінюваної компанії, але і за аналогами. Коригуванню підлягає вся звітність за повним списком підприємств, відібраних оцінювачем, тому порівняльний підхід є надзвичайно трудомістким і дорогим. Крім того, як показує практика, ретельний аналіз інформації може дати негативний результат. Оцінювач приходить до висновку про відсутність необхідного подібності та неможливості застосування даного методу, хоча час і гроші витрачені.
Фінансова інформація, яку публікує одночасно з ціновою, зазвичай містить мінімальні відомості про компанію. Тому більш докладні дані можуть бути отримані оцінювачем на підставі письмового запиту або безпосередньо на підприємстві в ході співбесіди. Склад необхідної фінансової інформації залежить від конкретного об'єкта оцінки, стратегії та методології оцінювача, а також стадії відбору аналогів.
Процес відбору зіставних компаній здійснюється в три етапи. На першому етапі визначається так званий коло «підозрюваних». У нього входить максимально можливе число підприємств, подібних до оцінюваної фірмою. Пошук таких компаній починається з визначення основних конкурентів, переглянути список злилися і придбаних компаній за останній рік. Можливе використання електронних баз, однак така інформація потребує додаткових відомостях, тому що не буває достатньо повною. Критерії порівнянності на цьому етапі досить умовні і зазвичай обмежуються схожістю галузі.
На другому етапі складається список «кандидатів». Оскільки аналітику потрібна додаткова інформація понад офіційної звітності, він повинен зібрати її безпосередньо на підприємствах-аналогах. Тому первісний список може скоротитися через відмову деяких фірм на подання необхідних відомостей, а також з-за поганої якості, недостовірності поданої інформації. Критерії відбору повинні відповідати найважливіших характеристик фірм. Якщо аналог відповідає всім критеріям, то він може використовуватися на наступних етапах оцінки. Остаточне рішення про ступінь порівнянності підприємств приймає оцінювач.
На третьому етапі складається остаточний список аналогів, який дозволить аналітику визначити вартість оцінюваної фірми. Включення підприємств до цього списку засноване на ретельному аналізі додатково отриманої інформації. На цьому етапі аналітик посилює критерії порівнянності і оцінює такі чинники, як рівень диверсифікації виробництва, становище на ринку, характер конкуренції і т. д.
Галузеве схожість. Список потенційно порівнянних компаній завжди належить одній галузі, однак не всі підприємства, що входять в галузь або пропонують свої товари на одному ринку, можна порівняти. Оцінювач повинен враховувати такі додаткові фактори:
Рівень диверсифікації виробництва. Якщо будь-яке підприємство випускає один вид продукту або якийсь товар суттєво домінує у виробництві та забезпечує 85% загального прибутку, а порівнянна компанія орієнтована на широке коло товарів та послуг, або розглянутий продукт дає не більше 20% від загальної маси прибутку, то такі компанії не є для оцінювача порівнянними.
Можливість перепрофілювання виробництва та заменимость вироблених продуктів. Так технологічне обладнання одного з підприємств може забезпечувати виробництво тільки конкретного продукту. У разі зміни ситуації на ринку, таке підприємство буде мати потребу в серйозному технічному переозброєнні. Аналог випускає подібний продукт на обладнанні, яке можна легко переналагодити для виробництва нових товарів. Отже, підприємства не однаково прореагують на зміну ситуації на ринку.
Залежність результатів діяльності від одних і тих же економічних факторів. Вартість капіталу будівельних компаній, що працюють в районах масового будівництва і у віддалених економічних районах, буде істотно відрізнятися при достатньому схожості інших критеріїв, таких як чисельність працюючих, складу парку будівельних машин і механізмів. Необхідно відзначити, що аналітик, виявивши відмінності, може або викреслити підприємство зі списку аналогів, або розрахувати величину коригування ціни аналога для визначення вартості оцінюваної компанії.
Стадія економічного розвитку оцінюваної компанії і аналогів. Дослідна компанія, яка пропрацювала не один рік, має незаперечні переваги і додатковий прибуток за рахунок стабільного функціонування, хорошою клієнтури і постачальників сировини і т. д.
ПОРІВНЯЛЬНИЙ ПІДХІД ДО ОЦІНКИ ВАРТОСТІ БІЗНЕСУ (ПІДПРИЄМСТВА)
Особливістю порівняльного підходу до оцінки власності є орієнтація підсумкової величини вартості, з одного боку, на ринкові ціни купівлі-продажу акцій, що належать подібним компаніям, з іншого боку, на фактично досягнуті фінансові результати.
Загальна характеристика порівняльного підходу
Порівняльний підхід передбачає, що цінність власного капіталу фірми визначається тією сумою, за яку вона може бути продана за наявності досить сформованого ринку. Іншими словами, найбільш вірогідною ціною вартості оцінюваного бізнесу може бути реальна ціна продажу подібної фірми, зафіксована ринком.
Теоретичною основою порівняльного підходу, що доводить можливість його застосування, а також об'єктивність результативної величини, є наступні базові положення.
По-перше, оцінювач використовує як орієнтир реально сформовані ринком ціни на подібні підприємства, або їх акції. Враховує численні фактори, що впливають на величину вартості власного капіталу підприємства. До таких факторів можна віднести співвідношення попиту і пропозиції на даний вид бізнесу, рівень ризику, перспективи розвитку галузі, конкретні особливості підприємства і багато чого іншого.
По-друге, порівняльний підхід базується на принципі альтернативних інвестицій. Інвестор, вкладаючи гроші в акції, купує, перш за все, майбутній дохід. Виробничі, технологічні та інші особливості конкретного бізнесу цікавлять інвестора тільки з позиції перспектив отримання доходу. Прагнення отримати максимальний дохід на вкладений капітал при адекватному рівні ризику і вільному розміщенні інвестицій забезпечує вирівнювання ринкових цін.
По - третє, ціна підприємства відображає його виробничі і фінансові можливості, становище на ринку, перспективи розвитку. Отже, в подібних підприємствах повинно збігатися співвідношення між ціною і найважливішими фінансовими параметрами, такими як прибуток, дивідендні виплати, об'єм реалізації, балансова вартість власного капіталу. Відмінною рисою цих фінансових параметрів є їхня визначальна роль у формуванні доходу, одержуваного інвестором.
Порівняльний підхід має низку переваг і недоліків, які повинен враховувати професійний оцінювач. Основною перевагою порівняльного підходу є те, що оцінювач орієнтується на фактичні ціни купівлі-продажу подібних підприємств. У даному випадку ціна визначається ринком, тому що оцінювач обмежується тільки коригуваннями, що забезпечують порівнянність аналога з оцінюваним об'єктом. При використанні інших підходів оцінювач визначає вартість підприємства на основі проведених розрахунків.
Порівняльний підхід базується на ретроінформаціі і, отже, відображає фактично досягнуті підприємством результати виробничо-фінансової діяльності.
Іншою перевагою порівняльного підходу є реальне віддзеркалення попиту і пропозиції на даний об'єкт інвестування, оскільки ціна фактично досконалої операції найбільш інтегрально враховує ситуацію на ринку.
Разом з тим порівняльний підхід має ряд істотних недоліків, які обмежують його використання в оцінній практиці.
По-перше, базою для розрахунку є досягнуті в минулому фінансові результати. Отже, метод ігнорує перспективи розвитку підприємства в майбутньому.
По-друге, порівняльний підхід можливий тільки за наявності самої різнобічної фінансової інформації не тільки по оцінюваному підприємству, але і по великому числу схожих фірм, відібраних оцінювачем в якості аналогів. Отримання додаткової інформації від підприємств аналогів є достатньо складним і дорогим процесом.
По-третє, оцінювач повинен робити складні коригування, вносити поправки в підсумкову величину і проміжні розрахунки, що вимагають серйозного обгрунтування. Це пов'язано з тим, що на практиці не існує абсолютно однакових підприємств. Тому оцінювач зобов'язаний виявити ці відмінності і визначити шляхи їх нівелювання в процесі визначення підсумкової величини вартості. Можливість застосування порівняльного підходу в першу чергу залежить від наявності активного фінансового ринку, оскільки підхід передбачає використання даних про фактично здійснені угоди. Друга умова - це відкритість ринку або доступність фінансової інформації, необхідної оцінювачу. Третьою необхідною умовою є наявність спеціальних служб, що накопичують цінову і фінансову інформацію. Формування відповідного банку даних полегшить роботу оцінювача, оскільки порівняльний підхід є досить трудомістким і дорогим.
Порівняльний підхід передбачає використання трьох основних методів, вибір яких залежить від цілей, об'єкта і конкретних умов оцінки.
1. Метод компанії-аналога.
2. Метод угод.
3. Метод галузевих коефіцієнтів.
Розглянемо зміст, оптимальну сферу та необхідні умови застосування кожного методу
Метод компанії - аналога, або метод ринку капіталу, заснований на використанні цін, сформованих відкритим фондовим ринком.
Базою для порівняння служить ціна однієї акції акціонерних товариств відкритого типу. Отже, в чистому вигляді даний метод використовується для оцінки міноритарного пакету акцій.
Метод угод, або метод продажів, орієнтований на ціни придбання підприємства в цілому або його контрольного пакета акцій. Це визначає найбільш оптимальну сферу застосування даного методу - оцінка 100%-го капіталу, або контрольного пакета акцій.
Метод галузевих коефіцієнтів, або метод галузевих співвідношень, заснований на використанні рекомендованих співвідношень між ціною і певними фінансовими параметрами. Галузеві коефіцієнти зазвичай розраховуються спеціальними аналітичними організаціями на основі тривалих статистичних спостережень за співвідношенням між ціною власного капіталу підприємства і його найважливішими виробничо-фінансовими показниками. На основі аналізу накопиченої інформації та узагальнення результатів були розроблені досить прості формули визначення вартості оцінюваного підприємства.
М етод компанії - аналога. Технологія застосування методу компанії-аналога і методу операцій практично збігається, відмінність полягає тільки в типі початкової цінової інформації: або ціна 1 акції, що не дає ніяких елементів контролю, або ціна контрольного пакета, що включає премію за елементи контролю. Певну складність представляє ситуація, у якій об'єкт оцінки і наявна в оцінювача достовірна вихідна інформація не збігаються. Наприклад, треба оцінити контрольний пакет підприємства в умовах, коли цінова інформація за аналогами представлена тільки фактично проданими міноритарними пакетами. Отже, в даному випадку оцінювач повинен провести необхідну коригування і збільшити попередньо розраховану вартість на величину премії за контроль.
Метод галузевих коефіцієнтів поки не отримав достатнього поширення у вітчизняній практиці, оскільки відсутня необхідна інформація, накопичена за період досить тривалого спостереження в умовах відносно стабільного ринку. Суть порівняльного підходу до визначення вартості компанії полягає в наступному. Вибирається підприємство, аналогічне оцінюваної фірмі, яке було недавно продане. Потім розраховується співвідношення між ринковою ціною продажу підприємства-аналога і яким-небудь його фінансовим показником. Дане співвідношення називається ціновим мультиплікатором. Для отримання ринкової вартості власного капіталу необхідно помножити аналогічний фінансовий показник оцінюваної компанії на розрахункову величину цінового мультиплікатора. Наприклад, необхідно оцінити підприємство, що отримало в останньому фінансовому році чистий прибуток у розмірі 100 млн. руб. Аналітик має в своєму розпорядженні достовірної інформації про те, що нещодавно була продана подібна компанія за 3000 млн. руб., Її чистий прибуток за аналогічний період склала 300 млн. руб.
1. Розрахуємо по компанії-аналогу співвідношення ринкової ціни та чистого прибутку
3000: 300 = 10.
2. Визначимо вартість оцінюваної компанії:
100 х 10 = 1 000 млн руб.
Однак, незважаючи на уявну простоту, цей метод вимагає високої кваліфікації і професіоналізму оцінювача, т.к. передбачає внесення достатньо складних коректувань для забезпечення максимальної зіставності оцінюваної компанії з аналогами. Крім того, оцінювач повинен визначити пріоритетні критерії порівнянності, виходячи з конкретних умов, цілей оцінки, якості інформації.
Порівняльний підхід до оцінки бізнесу багато в чому схожий з методом капіталізації доходів. В обох випадках оцінювач визначає вартість компанії, спираючись на величину доходу кампанії. Основна відмінність полягає в способі перетворення величини доходу у вартість компанії. Метод капіталізації передбачає конвертацію річного доходу у вартість за допомогою коефіцієнта капіталізації. Коефіцієнт капіталізації, побудований на основі ринкових даних, використовується як дільник. Порівняльний підхід також оперує ринкової цінової інформацією і величиною доходу, досягнутого схожою фірмою. Проте в даному випадку дохід множиться на величину співвідношення між ціною ідоходом.
Основні етапи оцінки підприємства методом компанії-аналога:
I етап. Збір необхідної інформації.
II етап. Зіставлення списку аналогічних підприємств.
III етап. Фінансовий аналіз.
IV етап. Розрахунок цінових мультиплікаторів.
V етап. Вибір величини мультиплікатора, яку доцільно застосувати до оцінюваної компанії.
VI етап. Визначення підсумкової величини
зважування проміжних результатів.
VII етап. Внесення підсумкових коригувань. вартості методом
Основні принципи відбору підприємств - аналогів
Оцінка бізнесу методом компанії-аналога заснована на використанні двох типів інформації.
1. Ринкова (цінова) інформація.
2. Фінансова інформація.
Ринкова інформація включає дані про фактичні ціни купівлі-продажу акцій компанії, подібна до оцінюваної фірмою, а також інформацію про кількість акцій в обігу. Число акцій, на яку поділений власний капітал компанії, має прямий вплив на вартість однієї акції. Дві компанії, які мають однакову цінність власного капіталу, можуть мати різну вартість однієї акції, якщо їх число в порівнюваних компаніях різна.
Якість і доступність цінової інформації залежить від рівня розвитку фондового ринку. Формування вітчизняного фондового ринку не завершено, проте цілий ряд агентств, наприклад, «Фінмаркет», «AK & M», «Росбізнесконсалтинг» публікують періодичні бюлетені про стан фінансових ринків, пропозиції на покупку / продаж цінних паперів деяких фірм, дослідження активності ринків акцій найбільших підприємств, за галузям. Крім того, необхідну інформацію можна знайти на відповідних сайтах Інтернет. У зв'язку з тим, що російський фондовий ринок характеризується слабкою активністю, інформаційною закритістю, відсутністю достовірних відомостей про фактичну ціну угоди практикуючі оцінювачі досить часто використовують ціни попиту і пропозиції на акції аналогічних підприємств.
Фінансова інформація перш за все представлена офіційної бухгалтерської та фінансовою звітністю, а також додатковими відомостями, перелік яких визначається безпосередньо оцінювачем в залежності від конкретних умов оцінки. Додаткова інформація дозволить визначити ступінь подібності аналогів з оцінюваною компанією. На її основі оцінювач може провести необхідні коригування, що усувають розбіжності у фінансових та виробничих параметрах, методи ведення обліку і складання звітності, виявити надлишок або недолік власного оборотного капіталу, наявність нефункціонуючих активів, внести поправки на екстраординарні події і т. д. Фінансова інформація повинна бути представлена звітністю за поточний рік і попередній період. Ретроінформація збирається зазвичай за 5 років. Однак цей період може бути іншим, якщо умови діяльності підприємства будуть істотно відрізнятися від тих, в яких воно працює на момент оцінки. Слід підкреслити, що фінансова інформація повинна бути зібрана не тільки по оцінюваної компанії, але і за аналогами. Коригуванню підлягає вся звітність за повним списком підприємств, відібраних оцінювачем, тому порівняльний підхід є надзвичайно трудомістким і дорогим. Крім того, як показує практика, ретельний аналіз інформації може дати негативний результат. Оцінювач приходить до висновку про відсутність необхідного подібності та неможливості застосування даного методу, хоча час і гроші витрачені.
Фінансова інформація, яку публікує одночасно з ціновою, зазвичай містить мінімальні відомості про компанію. Тому більш докладні дані можуть бути отримані оцінювачем на підставі письмового запиту або безпосередньо на підприємстві в ході співбесіди. Склад необхідної фінансової інформації залежить від конкретного об'єкта оцінки, стратегії та методології оцінювача, а також стадії відбору аналогів.
Процес відбору зіставних компаній здійснюється в три етапи. На першому етапі визначається так званий коло «підозрюваних». У нього входить максимально можливе число підприємств, подібних до оцінюваної фірмою. Пошук таких компаній починається з визначення основних конкурентів, переглянути список злилися і придбаних компаній за останній рік. Можливе використання електронних баз, однак така інформація потребує додаткових відомостях, тому що не буває достатньо повною. Критерії порівнянності на цьому етапі досить умовні і зазвичай обмежуються схожістю галузі.
На другому етапі складається список «кандидатів». Оскільки аналітику потрібна додаткова інформація понад офіційної звітності, він повинен зібрати її безпосередньо на підприємствах-аналогах. Тому первісний список може скоротитися через відмову деяких фірм на подання необхідних відомостей, а також з-за поганої якості, недостовірності поданої інформації. Критерії відбору повинні відповідати найважливіших характеристик фірм. Якщо аналог відповідає всім критеріям, то він може використовуватися на наступних етапах оцінки. Остаточне рішення про ступінь порівнянності підприємств приймає оцінювач.
На третьому етапі складається остаточний список аналогів, який дозволить аналітику визначити вартість оцінюваної фірми. Включення підприємств до цього списку засноване на ретельному аналізі додатково отриманої інформації. На цьому етапі аналітик посилює критерії порівнянності і оцінює такі чинники, як рівень диверсифікації виробництва, становище на ринку, характер конкуренції і т. д.
Галузеве схожість. Список потенційно порівнянних компаній завжди належить одній галузі, однак не всі підприємства, що входять в галузь або пропонують свої товари на одному ринку, можна порівняти. Оцінювач повинен враховувати такі додаткові фактори:
Рівень диверсифікації виробництва. Якщо будь-яке підприємство випускає один вид продукту або якийсь товар суттєво домінує у виробництві та забезпечує 85% загального прибутку, а порівнянна компанія орієнтована на широке коло товарів та послуг, або розглянутий продукт дає не більше 20% від загальної маси прибутку, то такі компанії не є для оцінювача порівнянними.
Можливість перепрофілювання виробництва та заменимость вироблених продуктів. Так технологічне обладнання одного з підприємств може забезпечувати виробництво тільки конкретного продукту. У разі зміни ситуації на ринку, таке підприємство буде мати потребу в серйозному технічному переозброєнні. Аналог випускає подібний продукт на обладнанні, яке можна легко переналагодити для виробництва нових товарів. Отже, підприємства не однаково прореагують на зміну ситуації на ринку.
Залежність результатів діяльності від одних і тих же економічних факторів. Вартість капіталу будівельних компаній, що працюють в районах масового будівництва і у віддалених економічних районах, буде істотно відрізнятися при достатньому схожості інших критеріїв, таких як чисельність працюючих, складу парку будівельних машин і механізмів. Необхідно відзначити, що аналітик, виявивши відмінності, може або викреслити підприємство зі списку аналогів, або розрахувати величину коригування ціни аналога для визначення вартості оцінюваної компанії.
Стадія економічного розвитку оцінюваної компанії і аналогів. Дослідна компанія, яка пропрацювала не один рік, має незаперечні переваги і додатковий прибуток за рахунок стабільного функціонування, хорошою клієнтури і постачальників сировини і т. д.
Розмір є найважливішим критерієм, оцінюваним аналітиком при складанні остаточного списку аналогів. Оцінка розміру компанії визначається за такими параметрами, як ступінь капіталізації, чисельність персоналу, обсяг реалізованої продукції і послуг, обсяг прибутку, число філій і так далі. Проте ухвалення рішення про включення компанії до списку лише на основі розміру може призвести оцінювача до неправильних висновків, оскільки об'єктивно закриті компанії, найбільш часто потребують оцінки, зазвичай менше, ніж відкриті. Крім того, оцінювач повинен враховувати, що більш велика компанія не буде автоматично мати більший прибуток тільки за рахунок свого розміру. Тому оцінювач повинен в першу чергу враховувати фактори, що забезпечують величину прибутку:
Географічна диверсифікація - великі компанії зазвичай мають більш розгалужену мережу споживачів своєї продукції, тим самим зменшується ризик нестабільності обсягів продажів. Кількісні знижки - великі компанії закуповують сировину в більшому обсязі, ніж невеликі фірми, і одержують при цьому значні знижки. Крім того, аналітик повинен мати на увазі, що коефіцієнт використання устаткування у великих компаніях краще. Тому мультиплікатор, розрахований для відкритої компанії, має бути скоригована і знижений для оцінки закритої компанії.
Цінові відмінності за схожими товарах - великі компанії часто мають можливість встановлювати більш високі ціни, так як споживач воліє купувати товар у добре зарекомендували себе фірм, оплачуючи, по суті, товарний знак, що гарантує якість. У кінцевому рахунку даний фактор впливає на рівень виручки від реалізації та величину цінового мультиплікатора.
Перспективи зростання. Оцінювач повинен визначити фазу економічного розвитку підприємства, оскільки вона впливає на співвідношення частки дивідендних виплат та частки чистого прибутку, що спрямовується на розвиток підприємства. Оцінюючи перспективи зростання компанії, аналітик повинен враховувати вплив трьох основних чинників:
• Загальний рівень інфляції.
• Перспективи зростання, галузі в цілому та індивідуальні можливості розвитку конкретної фірми в рамках галузі.
• Динаміка частки підприємства на ринку.
Експерт повинен уважно вивчити конкурентні переваги і недоліки оцінюваної компанії в порівнянні з аналогами. Фінансовий ризик. Рівень фінансового ризику оцінюється на підставі наступних критеріїв:
• Структура капіталу або співвідношення власних і позикових коштів.
• Рівень ліквідності або можливості оплачувати поточні зобов'язання поточними активами.
• Кредитоспроможність фірми або її здатність залучати позикові кошти на вигідних умовах.
Підсумковий список повинен включати не менше трьох аналогічних компаній. Оцінювач може використовувати зарубіжні компанії в якості аналогів, проте в цьому випадку необхідно переконатися, що рівень виробництва подібний з оцінюваним російським підприємством, трансформувати звітність і скоригувати розрахункову величину цінового мультиплікатора на рівень ризику країни.
Зіставлення фінансових показників оцінюваної компанії і фірм - аналогів. Порівняльний підхід до оцінки підприємства передбачає використання вже існуючих в російській практиці прийомів та методів фінансового аналізу. Оцінювач аналізує баланси, звіти про прибутки та збитки, додаткову інформацію, розраховує фінансові коефіцієнти. Фінансовий аналіз є найважливішим компонентом визначення порівнянності аналогічних компаній з оцінюваним підприємством. Відмінні риси фінансового аналізу при порівняльному підході проявляються в наступному:
по-перше, тільки за результатами фінансового аналізу оцінювач приймає рішення про порівнянності та включення тих чи інших фірм до списку компаній-аналогів;
по - друге, фінансовий аналіз дозволяє визначити місце або ранг оцінюваної компанії серед аналогів;
по - третє, фінансовий аналіз є основою для внесення необхідних коригувань, що забезпечують потрібне схожість оцінюваної компанії з аналогами;
по - четверте, фінансовий аналіз дозволяє обгрунтувати ступінь довіри оцінювача до конкретного виду цінового мультиплікатора в їх загальній кількості і в кінцевому рахунку визначити вагу кожного варіанта вартості при виведенні підсумкової величини.
За результатами фінансового аналізу складається так звана Зведена таблиця фінансових коефіцієнтів, яка повинна відображати наступну інформацію:
ЗВЕДЕНА ТАБЛИЦЯ ФІНАНСОВИХ КОЕФІЦІЄНТІВ
Таблиця складається у довільній формі, проте вона повинна містити оцінюваної компанії і повного списку аналогів розрахункову величину найбільш важливих фінансових коефіцієнтів, наприклад, таких, як:
• Частка чистого прибутку у виручці від реалізації;
• Частка власного капіталу в сумарних джерелах фінансування фірми;
• Коефіцієнти ліквідності;
• Коефіцієнти оборотності активів.
У зв'язку з тим, що значення показників за аналогами і оцінений фірмі, найімовірніше, буде істотно відрізнятися, для ухвалення подальших рішень, крім розрахункових фактичних значень фінансових коефіцієнтів з аналогам і оцінюваної фірмі, необхідно в таблицю включити допоміжні показники, такі як середнє арифметичне значення і медіана. Надзвичайно важливо на завершальному етапі фінансового аналізу визначити місце, займане оцінюваною компанією серед відібраних аналогів по кожному з представлених показників. Сукупність займаних місць служить основою для визначення підсумкового рейтингу оцінюваної фірми.
Матеріали даної таблиці будуть використані аналітиком на етапі вибору величини цінового мультиплікатора для оцінюваного бізнесу.
Метод галузевих коефіцієнтів
Розглянуті в даному розділі підручника формули були розроблені та виведені аналітиками США для оцінки малого бізнесу, до якого відносять фірми з річною чистою виручкою від реалізації від $ 100 000 до $ 3 млн. Формула представляє метод оцінки малого бізнесу, що входить до складу порівняльного підходу і званий методом галузевих коефіцієнтів (співвідношень). Оцінка малого бізнесу використовує велику кількість формул, деякі з яких були розроблені для певних ситуацій, певного типу малого бізнесу і мають обмежене застосування. Інші мають універсальний характер і отримали досить широке застосування.
Підставою для приведення зазначених формул до певних стандартів є загальна головна мета придбання бізнесу - отримання власником адекватного доходу на вкладений капітал, незалежно від того, з яким конкретним видом бізнесу він має справу. Можливі відмінності пов'язані з фактичним або усвідомленими ризиком конкретного оцінюваного об'єкта, рівень якого діагностується розмахом діапазону мультиплікаторів.
Кожна формула пропонує використання для оцінки певного набору показників: угрупування розрахункових активів, чисту виручку від реалізації (річну або місячну), грошовий потік, що генерується власним капіталом. Формули пропонують оцінювачу розрахований на основі великого числа угод діапазон значень мультиплікаторів. Обрана в рамках діапазону величина застосовується як множник до аналогічного показника оцінюваної фірми, нормалізовано відповідно до вимог до підготовки інформації для цілей оцінки. Отриманий результат являє вартість певного активу або групи активів, які називають розрахунковими.
Формули протягом тривалого часу використовувалися для оцінки малого бізнесу. Однак даний метод не виключає застосування інших доречних методів оцінки, результати яких повинні бути враховані на заключних етапах оцінки за рахунок відповідний коригувань.
Метод галузевих коефіцієнтів має свої переваги і недоліки, які необхідно враховувати в процесі його застосування при оцінці підприємств малого бізнесу.
Оскільки розглянутий метод пропонує оцінювачу діапазон цінових мультиплікаторів, перед ним неминуче виникне проблема вибору найбільш об'єктивної величини, застосовної до конкретної фірми. Для вирішення даного питання доцільно розглянути найбільш істотні фактори, від яких залежить ринкова вартість. Описані нижче елементи роблять неоднаковий вплив на різні види бізнесу, а наведений перелік не претендує на повноту охоплення.
Якість зручностей, пропонованих оцінюваної фірмою. Для малого бізнесу істотним фактором, що забезпечує високий рівень доходу, є якість створених для клієнтів зручностей, які полягають в загальному стані поліпшень, обладнання, якість товарів і послуг, загальній атмосфері, створеній бізнесом. Необхідно оцінити, чи привертає дана атмосфера постійну клієнтуру, чи забезпечує конкурентоспроможність створених власником зручностей.
Динаміка грошових потоків, що генеруються бізнесом. Величина фактичного грошового потоку є найкращим індикатором стану бізнесу на дату оцінки. Проте для прийняття рішення оцінювач повинен проаналізувати фінансову інформацію за декілька минулих років. Конкуренція. Можливість появи великого власника на певному сегменті регіонального ринку може знизити життєздатність і вартість малого бізнесу практично до нуля, особливо у невеликих містах.
Стан товарних запасів фірми. Формули галузевих співвідношень дають результативну величину вартості розрахункових активів (меблювання, обладнання, покращення, права оренди, нематеріальні активи та гудвіл), яка не включає вартість товарних запасів.
Відмова продавця від конкуренції. Наявність з боку продавця зобов'язання не створювати в подальшому конкуренції підвищує попит на оцінюваний бізнес і, як наслідок, її вартість.
Можливість створення аналогічного бізнесу. Фактори. визначають ступінь складності створення нового підприємства в певному виді підприємницької діяльності, приймаються до уваги конкретними покупцями і впливають на вартість малого бізнесу.
Регіональні тенденції розвитку економіки. Стан місцевої, регіональної, національної та міжнародної економіки впливає на малий бізнес
Стан галузі та перспективи її розвитку.
Умови оренди. Розташування малого підприємства є суттєвим фактором його прибутковості і, як наслідок, ринкової вартості.
Розташування.
Фаза життєвого циклу бізнесу. Основне правило свідчить: чим довше підприємство функціонує на ринку, тим більше його вартісної потенціал. Такі елементи бізнесу, як репутація, низькі ціни, якість обслуговування, якість товарів і т.д. з часом поліпшуються.
Власність на нерухомість. Наявність права власності на нерухомість, на площах якої функціонує бізнес, забезпечує надійність розташування.
Цінова політика. Число постійних клієнтів залежить від встановлюваних цін на товари і послуги, що надаються. Якщо оцінюється бізнес, що привертає клієнтів завдяки низьким цінам, то інші фактори, включаючи місце розташування, можуть бути вторинними. З іншого боку, такий бізнес може падати в ціні, тому що не привертає інвесторів. яким простіше організувати аналогічний бізнес з нуля і також використовувати політику цінових знижок для залучення покупців.
Якість товару.
Наявність постійної клієнтури.
Репутація.
Дохід інвестора і повернення інвестицій.
Динаміка обсягів виручки від реалізації. Позитивна динаміка доходів, принесених бізнесом в минулому, може різко змінитися в майбутньому.
Спеціальні дозволи та ліцензії..
Фактор мережевого бізнесу. За винятком окремих випадків, формули, описані в цій главі, не застосовні при оцінці невеликих фірм, що входять у велику мережу. Вартість такого бізнесу виводиться з використанням різних методик, що грунтуються на доходах, які оцінюють сукупність активів бізнесу і беруть до уваги всю вартість власного капіталу, і т.д. Наприклад, великі оператори ринку не можна порівнювати з маленькими книжковими крамницями, магазинами комп'ютерної техніки, аптеками та іншим бізнесом, що є предметом даної книги. Однак при оцінці розвиненого незалежного малого бізнесу наявність великого оператора повинно враховуватися.
ВИСНОВКИ
Порівняльний підхід є одним з трьох підходів, що використовуються в оцінній практиці. Оцінювач використовує в якості орієнтира що реально склалися, на ринку ціни на подібні підприємства (акції). Найважливішою умовою застосування порівняльного підходу є наявність розвиненого фондового ринку, а також доступність і достовірність ринкової інформації. Порівняльний підхід в залежності від цілей, об'єкта оцінки та джерел інформації включає три методи:
• метод компанії-аналога (метод ринку капіталу);
• метод угод;
• метод галузевих коефіцієнтів.
Для оцінки компанії порівняльним підходом використовується цінова і фінансова інформація по підприємствах-аналогах. Список критеріїв подібності починається з галузевої приналежності і залежить від конкретних умов оцінки, однак остаточне рішення про аналогічності приймається за результатами фінансового аналізу. Порівняльний підхід застосуємо, якщо список містить не менше трьох компаній-аналогів.
Оцінка ринкової вартості методами порівняльного підходу заснована на використанні цінових мультиплікаторів, які відображають співвідношення ринкової ціни і будь-якого показника, котрий відображає прибутковість підприємства. Ціновий мультиплікатор розраховується за аналогами і використовується як множник до адекватного показника оцінюваної компанії.
В оцінній практиці найбільш часто використовуються наступні види цінових мультиплікаторів:
• «Ціна / Прибуток»;
• «Ціна / Грошовий потік»;
• «Ціна / Дивіденди» »;
• «Ціна / Виторг від реалізації";
• «Ціна / Фізичний обсяг»;
• «Ціна / Балансова вартість».
Виведення підсумкової величини вартості підприємства здійснюється в три етапи.
Вибір величини мультиплікатора, яку доцільно застосувати до оцінюваного об'єкту.
Узгодження попередніх результатів.
Коригування підсумкової величини вартості.
Величина цінового мультиплікатора, розрахована по кожному з аналогів, може істотно відрізнятися, тому оцінювач повинен прийняти рішення про те, яке значення слід застосувати до оцінюваної фірмі, використовуючи результати фінансового аналізу. Попередні результати ринкової вартості, отримані на основі використання різних видів цінових мультиплікаторів, піддаються процедурі узгодження на основі експертного зважування. Питома вага, надавав кожному результату, залежить від якості вихідної інформації, конкретних умов оцінки, ролі цінового мультиплікатора.
Підсумкові коригування забезпечують більшу об'єктивність результатів оцінки. Застосування системи премій і знижок дозволяє врахувати вплив суттєвих додаткових факторів, таких як достатність вкладеного капіталу, наявність нефункціонуючих активів, ліквідність. Можливість включення премії за контроль робить метод компанії-аналога більш універсальним і застосовної для оцінки контрольної частки власного капіталу фірми.
Порівняльний підхід та його основні методи базується на використанні великого обсягу цінової та фінансової інформації з значному колу підприємств. Необхідність обробки великого інформаційного масиву з метою виявлення залежності величини ринкової вартості власного капіталу фірми від різних ціноутворюючих факторів вимагає застосування математичних методів на різних етапах оцінки.
Регресійна модель дозволяє на основі відкритих ринкових даних побудувати формалізовану залежність ринкової вартості компанії від одного або декількох ціноутворюючих параметрів.
Географічна диверсифікація - великі компанії зазвичай мають більш розгалужену мережу споживачів своєї продукції, тим самим зменшується ризик нестабільності обсягів продажів. Кількісні знижки - великі компанії закуповують сировину в більшому обсязі, ніж невеликі фірми, і одержують при цьому значні знижки. Крім того, аналітик повинен мати на увазі, що коефіцієнт використання устаткування у великих компаніях краще. Тому мультиплікатор, розрахований для відкритої компанії, має бути скоригована і знижений для оцінки закритої компанії.
Цінові відмінності за схожими товарах - великі компанії часто мають можливість встановлювати більш високі ціни, так як споживач воліє купувати товар у добре зарекомендували себе фірм, оплачуючи, по суті, товарний знак, що гарантує якість. У кінцевому рахунку даний фактор впливає на рівень виручки від реалізації та величину цінового мультиплікатора.
Перспективи зростання. Оцінювач повинен визначити фазу економічного розвитку підприємства, оскільки вона впливає на співвідношення частки дивідендних виплат та частки чистого прибутку, що спрямовується на розвиток підприємства. Оцінюючи перспективи зростання компанії, аналітик повинен враховувати вплив трьох основних чинників:
• Загальний рівень інфляції.
• Перспективи зростання, галузі в цілому та індивідуальні можливості розвитку конкретної фірми в рамках галузі.
• Динаміка частки підприємства на ринку.
Експерт повинен уважно вивчити конкурентні переваги і недоліки оцінюваної компанії в порівнянні з аналогами. Фінансовий ризик. Рівень фінансового ризику оцінюється на підставі наступних критеріїв:
• Структура капіталу або співвідношення власних і позикових коштів.
• Рівень ліквідності або можливості оплачувати поточні зобов'язання поточними активами.
• Кредитоспроможність фірми або її здатність залучати позикові кошти на вигідних умовах.
Підсумковий список повинен включати не менше трьох аналогічних компаній. Оцінювач може використовувати зарубіжні компанії в якості аналогів, проте в цьому випадку необхідно переконатися, що рівень виробництва подібний з оцінюваним російським підприємством, трансформувати звітність і скоригувати розрахункову величину цінового мультиплікатора на рівень ризику країни.
Зіставлення фінансових показників оцінюваної компанії і фірм - аналогів. Порівняльний підхід до оцінки підприємства передбачає використання вже існуючих в російській практиці прийомів та методів фінансового аналізу. Оцінювач аналізує баланси, звіти про прибутки та збитки, додаткову інформацію, розраховує фінансові коефіцієнти. Фінансовий аналіз є найважливішим компонентом визначення порівнянності аналогічних компаній з оцінюваним підприємством. Відмінні риси фінансового аналізу при порівняльному підході проявляються в наступному:
по-перше, тільки за результатами фінансового аналізу оцінювач приймає рішення про порівнянності та включення тих чи інших фірм до списку компаній-аналогів;
по - друге, фінансовий аналіз дозволяє визначити місце або ранг оцінюваної компанії серед аналогів;
по - третє, фінансовий аналіз є основою для внесення необхідних коригувань, що забезпечують потрібне схожість оцінюваної компанії з аналогами;
по - четверте, фінансовий аналіз дозволяє обгрунтувати ступінь довіри оцінювача до конкретного виду цінового мультиплікатора в їх загальній кількості і в кінцевому рахунку визначити вагу кожного варіанта вартості при виведенні підсумкової величини.
За результатами фінансового аналізу складається так звана Зведена таблиця фінансових коефіцієнтів, яка повинна відображати наступну інформацію:
ЗВЕДЕНА ТАБЛИЦЯ ФІНАНСОВИХ КОЕФІЦІЄНТІВ
| Компанія Фінансові коефіцієнти |
| 1. Аналог № 1 |
| 2. Аналог № 2 |
| 3. Аналог № 3 |
| 4. Аналог № 4 |
| 5. Аналог № 5 |
| 6. Оцінювана компанія |
| 7. Середньоарифметичне значення |
| 8. Медіана |
| 9. Місце оцінюваної компанії |
• Частка чистого прибутку у виручці від реалізації;
• Частка власного капіталу в сумарних джерелах фінансування фірми;
• Коефіцієнти ліквідності;
• Коефіцієнти оборотності активів.
У зв'язку з тим, що значення показників за аналогами і оцінений фірмі, найімовірніше, буде істотно відрізнятися, для ухвалення подальших рішень, крім розрахункових фактичних значень фінансових коефіцієнтів з аналогам і оцінюваної фірмі, необхідно в таблицю включити допоміжні показники, такі як середнє арифметичне значення і медіана. Надзвичайно важливо на завершальному етапі фінансового аналізу визначити місце, займане оцінюваною компанією серед відібраних аналогів по кожному з представлених показників. Сукупність займаних місць служить основою для визначення підсумкового рейтингу оцінюваної фірми.
Матеріали даної таблиці будуть використані аналітиком на етапі вибору величини цінового мультиплікатора для оцінюваного бізнесу.
Метод галузевих коефіцієнтів
Розглянуті в даному розділі підручника формули були розроблені та виведені аналітиками США для оцінки малого бізнесу, до якого відносять фірми з річною чистою виручкою від реалізації від $ 100 000 до $ 3 млн. Формула представляє метод оцінки малого бізнесу, що входить до складу порівняльного підходу і званий методом галузевих коефіцієнтів (співвідношень). Оцінка малого бізнесу використовує велику кількість формул, деякі з яких були розроблені для певних ситуацій, певного типу малого бізнесу і мають обмежене застосування. Інші мають універсальний характер і отримали досить широке застосування.
Підставою для приведення зазначених формул до певних стандартів є загальна головна мета придбання бізнесу - отримання власником адекватного доходу на вкладений капітал, незалежно від того, з яким конкретним видом бізнесу він має справу. Можливі відмінності пов'язані з фактичним або усвідомленими ризиком конкретного оцінюваного об'єкта, рівень якого діагностується розмахом діапазону мультиплікаторів.
Кожна формула пропонує використання для оцінки певного набору показників: угрупування розрахункових активів, чисту виручку від реалізації (річну або місячну), грошовий потік, що генерується власним капіталом. Формули пропонують оцінювачу розрахований на основі великого числа угод діапазон значень мультиплікаторів. Обрана в рамках діапазону величина застосовується як множник до аналогічного показника оцінюваної фірми, нормалізовано відповідно до вимог до підготовки інформації для цілей оцінки. Отриманий результат являє вартість певного активу або групи активів, які називають розрахунковими.
Формули протягом тривалого часу використовувалися для оцінки малого бізнесу. Однак даний метод не виключає застосування інших доречних методів оцінки, результати яких повинні бути враховані на заключних етапах оцінки за рахунок відповідний коригувань.
Метод галузевих коефіцієнтів має свої переваги і недоліки, які необхідно враховувати в процесі його застосування при оцінці підприємств малого бізнесу.
Оскільки розглянутий метод пропонує оцінювачу діапазон цінових мультиплікаторів, перед ним неминуче виникне проблема вибору найбільш об'єктивної величини, застосовної до конкретної фірми. Для вирішення даного питання доцільно розглянути найбільш істотні фактори, від яких залежить ринкова вартість. Описані нижче елементи роблять неоднаковий вплив на різні види бізнесу, а наведений перелік не претендує на повноту охоплення.
Якість зручностей, пропонованих оцінюваної фірмою. Для малого бізнесу істотним фактором, що забезпечує високий рівень доходу, є якість створених для клієнтів зручностей, які полягають в загальному стані поліпшень, обладнання, якість товарів і послуг, загальній атмосфері, створеній бізнесом. Необхідно оцінити, чи привертає дана атмосфера постійну клієнтуру, чи забезпечує конкурентоспроможність створених власником зручностей.
Динаміка грошових потоків, що генеруються бізнесом. Величина фактичного грошового потоку є найкращим індикатором стану бізнесу на дату оцінки. Проте для прийняття рішення оцінювач повинен проаналізувати фінансову інформацію за декілька минулих років. Конкуренція. Можливість появи великого власника на певному сегменті регіонального ринку може знизити життєздатність і вартість малого бізнесу практично до нуля, особливо у невеликих містах.
Стан товарних запасів фірми. Формули галузевих співвідношень дають результативну величину вартості розрахункових активів (меблювання, обладнання, покращення, права оренди, нематеріальні активи та гудвіл), яка не включає вартість товарних запасів.
Відмова продавця від конкуренції. Наявність з боку продавця зобов'язання не створювати в подальшому конкуренції підвищує попит на оцінюваний бізнес і, як наслідок, її вартість.
Можливість створення аналогічного бізнесу. Фактори. визначають ступінь складності створення нового підприємства в певному виді підприємницької діяльності, приймаються до уваги конкретними покупцями і впливають на вартість малого бізнесу.
Регіональні тенденції розвитку економіки. Стан місцевої, регіональної, національної та міжнародної економіки впливає на малий бізнес
Стан галузі та перспективи її розвитку.
Умови оренди. Розташування малого підприємства є суттєвим фактором його прибутковості і, як наслідок, ринкової вартості.
Розташування.
Фаза життєвого циклу бізнесу. Основне правило свідчить: чим довше підприємство функціонує на ринку, тим більше його вартісної потенціал. Такі елементи бізнесу, як репутація, низькі ціни, якість обслуговування, якість товарів і т.д. з часом поліпшуються.
Власність на нерухомість. Наявність права власності на нерухомість, на площах якої функціонує бізнес, забезпечує надійність розташування.
Цінова політика. Число постійних клієнтів залежить від встановлюваних цін на товари і послуги, що надаються. Якщо оцінюється бізнес, що привертає клієнтів завдяки низьким цінам, то інші фактори, включаючи місце розташування, можуть бути вторинними. З іншого боку, такий бізнес може падати в ціні, тому що не привертає інвесторів. яким простіше організувати аналогічний бізнес з нуля і також використовувати політику цінових знижок для залучення покупців.
Якість товару.
Наявність постійної клієнтури.
Репутація.
Дохід інвестора і повернення інвестицій.
Динаміка обсягів виручки від реалізації. Позитивна динаміка доходів, принесених бізнесом в минулому, може різко змінитися в майбутньому.
Спеціальні дозволи та ліцензії..
Фактор мережевого бізнесу. За винятком окремих випадків, формули, описані в цій главі, не застосовні при оцінці невеликих фірм, що входять у велику мережу. Вартість такого бізнесу виводиться з використанням різних методик, що грунтуються на доходах, які оцінюють сукупність активів бізнесу і беруть до уваги всю вартість власного капіталу, і т.д. Наприклад, великі оператори ринку не можна порівнювати з маленькими книжковими крамницями, магазинами комп'ютерної техніки, аптеками та іншим бізнесом, що є предметом даної книги. Однак при оцінці розвиненого незалежного малого бізнесу наявність великого оператора повинно враховуватися.
ВИСНОВКИ
Порівняльний підхід є одним з трьох підходів, що використовуються в оцінній практиці. Оцінювач використовує в якості орієнтира що реально склалися, на ринку ціни на подібні підприємства (акції). Найважливішою умовою застосування порівняльного підходу є наявність розвиненого фондового ринку, а також доступність і достовірність ринкової інформації. Порівняльний підхід в залежності від цілей, об'єкта оцінки та джерел інформації включає три методи:
• метод компанії-аналога (метод ринку капіталу);
• метод угод;
• метод галузевих коефіцієнтів.
Для оцінки компанії порівняльним підходом використовується цінова і фінансова інформація по підприємствах-аналогах. Список критеріїв подібності починається з галузевої приналежності і залежить від конкретних умов оцінки, однак остаточне рішення про аналогічності приймається за результатами фінансового аналізу. Порівняльний підхід застосуємо, якщо список містить не менше трьох компаній-аналогів.
Оцінка ринкової вартості методами порівняльного підходу заснована на використанні цінових мультиплікаторів, які відображають співвідношення ринкової ціни і будь-якого показника, котрий відображає прибутковість підприємства. Ціновий мультиплікатор розраховується за аналогами і використовується як множник до адекватного показника оцінюваної компанії.
В оцінній практиці найбільш часто використовуються наступні види цінових мультиплікаторів:
• «Ціна / Прибуток»;
• «Ціна / Грошовий потік»;
• «Ціна / Дивіденди» »;
• «Ціна / Виторг від реалізації";
• «Ціна / Фізичний обсяг»;
• «Ціна / Балансова вартість».
Виведення підсумкової величини вартості підприємства здійснюється в три етапи.
Вибір величини мультиплікатора, яку доцільно застосувати до оцінюваного об'єкту.
Узгодження попередніх результатів.
Коригування підсумкової величини вартості.
Величина цінового мультиплікатора, розрахована по кожному з аналогів, може істотно відрізнятися, тому оцінювач повинен прийняти рішення про те, яке значення слід застосувати до оцінюваної фірмі, використовуючи результати фінансового аналізу. Попередні результати ринкової вартості, отримані на основі використання різних видів цінових мультиплікаторів, піддаються процедурі узгодження на основі експертного зважування. Питома вага, надавав кожному результату, залежить від якості вихідної інформації, конкретних умов оцінки, ролі цінового мультиплікатора.
Підсумкові коригування забезпечують більшу об'єктивність результатів оцінки. Застосування системи премій і знижок дозволяє врахувати вплив суттєвих додаткових факторів, таких як достатність вкладеного капіталу, наявність нефункціонуючих активів, ліквідність. Можливість включення премії за контроль робить метод компанії-аналога більш універсальним і застосовної для оцінки контрольної частки власного капіталу фірми.
Порівняльний підхід та його основні методи базується на використанні великого обсягу цінової та фінансової інформації з значному колу підприємств. Необхідність обробки великого інформаційного масиву з метою виявлення залежності величини ринкової вартості власного капіталу фірми від різних ціноутворюючих факторів вимагає застосування математичних методів на різних етапах оцінки.
Регресійна модель дозволяє на основі відкритих ринкових даних побудувати формалізовану залежність ринкової вартості компанії від одного або декількох ціноутворюючих параметрів.