Методи фінансового аналізу для цілей оцінки бізнесу

Если ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация бухгалтерской (финансовой) отчетности в процессе оценки.
В итоге корректировки получают нормализованный бухгалтерский баланс, скорректированный на расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу. Изменения, полученные при корректировке баланса, должны найти отражение и в отчете о финансовых результатах. Оценщик рассчитывает нормализованный доход с учетом нетипичных расходов, не относящихся к основной деятельности.
Кроме того, корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по предприятиям-аналогам.
Итогом нормализации финансовой отчетности должен стать нормализованный баланс – это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки.
После нормализации, если это требуется в соответствии с целями оценки, осуществляется трансформация финансовой отчетности.
Трансформация финансовой отчетности – это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета[11]. Трансформация бухгалтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки. В каких случаях она нужна?
Российские предприятия выступают как объекты инвестирования со стороны иностранных инвесторов и сами пытаются инвестировать временно свободные средства. Принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании, отчетность которой должна соответствовать международным стандартам прежде всего в целях сопоставимости информации.
Любая отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между российской и международной системами учета существуют различия[12]:
по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об изменениях собственного капитала (в соответствии с СААР), примечания к финансовым отчетам;
по принципу построения основных показателей: российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по СААР – по убыванию ликвидности;
ориентация на пользователя;
в российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реализованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е. расходов на управление, а в соответствии с МСФО себестоимость включает только прямые и накладные производственные затраты;
при продаже продукции ниже ее себестоимости без достаточных оснований российские предприятия платят налог на прибыль с суммы разницы между рыночной ценой и ценой реализации, что неприемлемо для МСФО;
большую группу затрат российских предприятий представляют штрафы по актам налоговой инспекции, Пенсионного фонда и др.
Это только часть различий, поэтому полноценная процедура трансформации требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифицированных специалистов.

2. Применение методов финансового анализа в целях оценки бизнеса
2.1 Основные процедуры, методы финансового анализа
Основными аналитическими процедурами финансового анализа являются:
горизонтальный (временной) анализ – сравнение показателей отчетности с данными предыдущего периода;
вертикальный (структурный) анализ – определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом;
трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т. е. основной тенденции динамики показателя;
сравнительный (пространственный) анализ – это сопоставление данных предприятия с показателями аналогичных предприятий или предприятий-конкурентов, сопоставление со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными (межхозяйственный, межфирменный сравнительный анализ фирмы) или внутрихозяйственное сопоставление по отдельным показателям фирмы, дочерних фирм, подразделений, цехов;
анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчет отношений между данными отчетности и определение их взаимосвязи;
факторный анализ – это анализ влияния отдельных факторов на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. Причем факторный анализ может быть как прямым, т. е. заключающимся в раздроблении результативного показателя на составные части, так и обратным, когда отдельные элементы соединяются в общий результативный показатель.
В процессе функционирования предприятия величина активов, их структура претерпевают постоянные изменения. Для выявления качественных изменений в структуре средств и их источников , а также динамики этих изменений проводят вертикальный и горизонтальный анализ отчетности.
Вертикальный анализ – анализ отдельных разделов и статей баланса, отчета о финансовых результатах показывает структуру средств предприятия и их источников. Расчеты обычно проводят в процентах от общей суммы средств предприятия для сопоставимости данных, что позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации[13].
Горизонтальный анализ – анализ финансовой документации за ряд лет, данные которого представляются в виде индексов по отношению к базисному году или сопоставления процентных изменений по статьям за анализируемый период. Выявление базисных темпов роста за ряд лет позволяет анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения.
Сначала выявляются важнейшие характеристики деятельности предприятия: общая стоимость имущества, собственных и заемных средств. Затем вырабатывается суждение о структуре имущества предприятия, характере использования финансовых ресурсов, выявляются сильные и слабые стороны предприятия в абсолютном выражении.
Признаками «хорошего» баланса являются[14]:
валюта баланса в конце отчетного периода должна увеличиваться по сравнению с началом периода;
темпы прироста оборотных активов должны быть выше, чем темпы прироста внеоборотных активов;
собственный капитал организации должен превышать заемный, и темпы его роста должны быть выше, чем темпы роста заемного капитала;
темпы прироста дебиторской и кредиторской задолженности должны быть примерно одинаковыми;
доля собственных средств в оборотных активах должна быть более 10%;
в балансе должна отсутствовать статья «непокрытый убыток».
При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:
соотношению между собственными и заемными средствами;
обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ собственного оборотного капитала);
структуре кредиторской и дебиторской задолженности;
анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств);
удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные активы – денежные средства и ликвидные ценные бумаги – должны быть больше или быть равными наиболее срочным обязательствам).
Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности (т. е. скорости превращения в денежные средства), с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения. При этом активы располагают в порядке убывания ликвидности, а пассивы – в порядке возрастания сроков погашения. Активы предприятия в зависимости от степени ликвидности делят на следующие группы (табл. 1).
Таблиця 1
Активы предприятия и их состав[15]

Показник	Состав показателя
А1 (наиболее ликвидные активы)	Грошові кошти Короткострокові фінансові вкладення
А2( быстрореализуемые активы)	Короткострокова дебіторська заборгованість
АЗ (медленно реализуемые активы)	Запаси ПДВ по придбаних цінностях Довгострокова дебіторська заборгованість Прочие активы, не вошедшие в предыдущие разделы
А4 (труднореализуемые активы)	Необоротні активи

Пассивы предприятия в зависимости от сроков их оплаты (погашения) делят на следующие группы (табл. 2).
Таблиця 2
Пассивы предприятия и их состав[16]

Показник	Состав показателя
П1 (наиболее срочные обязательства)	Кредиторська заборгованість
П2 (краткосрочные пассивы)	Краткосрочные заемные средства Задолженность участникам по выплате доходов Інші короткострокові зобов'язання
ПЗ (долгосрочные пассивы)	Довгострокові кредити і позики Доходи майбутніх періодів Резерви майбутніх витрат і платежів
П4 (устойчивые (постоянные) пассивы)	Капитал и резервы (собственный капитал организации)

Для определения ликвидности баланса сопоставляют итоги приведенных групп показателей по активу и пассиву. Баланс признается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие соотношения: А1>П1; А2 > П2; АЗ > ПЗ; А4 > П4.
При анализе отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется, во-первых, соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли предприятия за анализируемый период и, во-вторых, выявлению тенденции в уровне доходов на предприятии.
Для детализации общей картины изменений в финансовом положении организации для каждого раздела актива и пассива баланса возможно построение сравнительных аналитических таблиц. В данных таблицах можно проанализировать отдельно структуру и динамику внеоборотных активов, оборотных активов, дебиторской задолженности (и прочих активов), капитала, резервов, кредитов и займов, кредиторской задолженности (и прочих пассивов).
После анализа финансовых отчетов устанавливаются показатели финансовой устойчивости в относительном выражении и сравниваются с предприятиями отрасли.
Для финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с учетом целей оценки. Для расчета показателей при сравнении с предприятиями-аналогами должна быть использована единая методика расчета.
Анализ платежеспособности
Анализ платежеспособности предприятия ведется на основании расчета ряда показателей. Они представлены нами в таблице 3.
Таблиця 3
Финансовые коэффициенты платежеспособности[17]

Найменування показника	Спосіб розрахунку	Нормальне обмеження	Пояснення
1. Загальний показник платоспроможності	Л1 = (А1 + 0,5А2 + 0,ЗАЗ)/ (П1+0,5П2+0,ЗПЗ)	Л1>1
2. Коефіцієнт абсолютної ліквідності	Л2 = А1/ (П1+П2)	Л2>0,1-0,7	Характеризует структуру баланса. Показывает, какая часть краткосрочных заемных средств может быть при необходимости погашена немедленно
3. Коефіцієнт быстрой ликвидности	ЛЗ = (А1+А2)/ (П1+П2)	Не менее 1,0	Показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности
4. Коефіцієнт поточної ліквідності	Л4=(А1+А2+А3)/ (П1+П2)	Не менее 2,0	Характеризует платежные возможности предприятия при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов
5. Коефіцієнт маневреності функціонуючого капіталу	Л5=А3/(А1+А2+А3-П1-П2)	Уменьшение показателя в динамике является положительным фактом	Показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности
6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (собственными источниками финансирования)	Л6=(П4-А4)/(А1+А2+А3)	Л6>0,1 (чем больше, тем лучше)	Характеризует наличие собственных оборотных средств у организации, необходимых для ее текущей деятельности

Аналіз фінансової стійкості
Анализ финансовой устойчивости проводится для того, чтобы определить:
способность организации отвечать по своим долгосрочным обязательствам;
степень независимости организации от заемных источников финансирования.
Наиболее точным способом оценки финансовой устойчивости является расчет коэффициентов:
коэффициент автономии (финансовой независимости) – показывает долю активов должника, которые обеспечиваются собственными средствами, и определяется как отношение собственных средств к совокупным активам;
доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах – характеризует наличие просроченной кредиторской задолженности и ее удельный вес в совокупных пассивах организации и определяется в процентах как отношение просроченной кредиторской задолженности к совокупным пассивам;
показатель отношения дебиторской задолженности к совокупным активам – определяется как отношение суммы долгосрочной дебиторской задолженности, краткосрочной дебиторской задолженности и потенциальных оборотных активов, подлежащих возврату, к совокупным активам организации;
коэффициент маневренности – рассчитывается как отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу, показывает, какая часть собственного капитала вложена в оборотные активы, т. е. находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать капиталом;
коэффициент иммобилизации – рассчитывается как отношение внеоборотных активов к оборотным, отражает специфику деятельности фирмы, характеризует соотношение постоянных и текущих активов.
Анализ деловой активности
Применение термина «деловая активность» в отечественной экономической литературе началось сравнительно недавно, и его значение еще не устоялось. Но в контексте анализа финансово-хозяйственной деятельности под деловой активностью обычно понимают эффективность текущей производственной и коммерческой деятельности организации. Деловая активность проявляется в динамичности развития организации, достижении поставленных ею целей, что отражается в различных показателях[18].
К основным показателям деловой активности относят:
коэффициент оборачиваемости капитала – отношение выручки к капиталу, показывает насколько эффективно компания использует инвестиции в капитал;
продолжительность оборачиваемости капитала – период в течении которого капитал полностью используется;
рентабельность активов – показывает степень эффективности использования имущества организации, профессиональную квалификацию менеджмента предприятия и определяется в процентах как отношение чистой прибыли (убытка) к совокупным активам организации;
рентабельность продаж – характеризует уровень доходности хозяйственной деятельности организации и определяется в процентах как отношение чистой прибыли к выручке (нетто).
Работа оценщика с финансовой документацией – важный этап оценки, целью которого является:
приведение ретроспективной финансовой документации к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконтирования и т.д.;
нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;
определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;
выявление тенденций в развитии бизнеса на основе ретроспективной информации, текущего состояния и планов на будущее;
подготовка информации для подбора компаний-аналогов, расчета величины рыночных мультипликаторов.
2.2 Практическое применение результатов финансового анализа в оценке бизнеса
В целях практического применения результатов финансового анализа в оценке бизнеса рассмотрим оценку ОАО «МТС», проведенную в 2008 р . ЗАО «Балтийское Финансовое Агентство».
В приложение 1 представлены консолидированные балансы и отчеты по прибылям и убыткам за период 2003-2007 гг. На их основании мы рассчитаем различные показатели финансовой устойчивости, деловой активности, платежеспособности, ликвидности. Для расчета данных показателей применяем коэффициенты и формулы[19], указанные нами в параграфе 2.1
В итоге получаем следующую таблицу 4.
Таблиця 4
Финансовые коэффициенты для анализа компании

	2003	2004	2005	2006	2007	середнє
А. Показатели деловой активности
А1. Рентабельність продажів	20.35%	20.31%	25.41%	22.48%	19.51%	21.61%
А2. Коэффициент валовой прибыли	78.95%	81.38%	82.00%	80.29%	77.55%	80.03%
АЗ. Рентабельность активов (фондоотдача) (КОА)	11.76%	11.64%	17.24%	14.51%	14.03%	13.20%
А4. Рентабельность инвестиций (К01)	12.24%	12.24%	17.70%	14.93%	14.53%	14.33%
А5. Отдача денежных потоков от активов (КопА)	21.02%	21.48%	29.34%	26.53%	26.82%	23.73%
А6. Рентабельность собственного капитала (КОЕ)	21.28%	30.00%	39.15%	34.19%	31.76%	31.28%
B. Коэффициенты оборачиваемости
В1. Оборотність активів	0,6	0,6	0,7	0,66	0,74	0,66
В2. Длительность оборота дебиторской задолженности	53	45	43	45	37	44
В3. Длительность оборота ТМЗ	53	52	47	58	50	52
С. Коэффициенты финансовой устойчивости
С1. Коефіцієнт маневреності	-0,46	-0,96	-0,80	-0,90	-0,77	-0,78
С2. Коефіцієнт фінансової незалежності	0,57	0,41	0,45	0,44	0,46	0,47
С3. Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними засобами	-1,69	-1,98	-1,94	-2,29	-1,86	-1,95
D. Коефіцієнти ліквідності
D1. Коефіцієнт поточної ліквідності	0,84	0,65	0,85	0,67	1,05	0,81
D2. Коефіцієнт швидкої ліквідності	0,75	0,6	0,77	0,59	0,92	0,73

Проанализируем таблицу 4.
с каждого 1 долл. выручки компания получает 0.195 долл. чистой прибыли. Рентабельность продаж в 2006 р . снизилась по отношению к показателю 22.48% в 2006 р . и 25.41% в 2005 р .;
показатель валовой прибыли довольно постоянен на протяжении последних пяти лет (валовая прибыль отражает ценовую политику фирмы и показывает маржу прибыли сверх прямых расходов на реализацию);
в 2006 году рентабельность активов составила 14,51%. За підсумками 2007 р . рентабельность активов незначительно снизилась до 14,03%. Имеется отрицательная динамика.;
акционеров интересует, насколько рентабельна данная фирма не на базе активов, а на базе акционерного капитала. Это наиболее часто используемый показатель рентабельности, и чтобы его рассчитать, берется чистая прибыль как процент от акционерного капитала. Этот показатель отражает то, насколько эффективно работают средства акционеров. На каждые 100 долл. акционерного капитала МТС в 2007 получала 31.76 долл. чистой прибыли. У 2006 р . компания заработала 34.19 долл. чистой прибыли на каждый долл. собственного капитала. На протяжении двух лет наблюдается снижение рентабельности собственного капитала
коэффициент оборачиваемости активов позволяет оценить, насколько эффективно работают активы для создания бизнеса, что отражается в выручке. Этот показатель показывает, что 0.74 долл. выручки было заработано с одного долл. активов в 2007. Видно, что МТС это капиталоемкий бизнес. Оборачиваемость за последний выросла по сравнению с 0.66 в 2005г. Низкие значения оборачиваемости могут быть вследствие осуществления крупных капитальных проектов компании МТС. Также это может символизировать тот факт, что активы компании растут быстрее, чем сам бизнес (продажи).
длительность оборота дебиторской задолженности позволяет сравнивать дебиторскую задолженность с однодневной выручкой от реализации, чтобы оценить, насколько эффективно получают оплату от покупателей. Чем меньше длительность оборота дебиторской задолженности, тем быстрее денежные средства накапливаются и ниже дебиторская задолженность от продаж. Таким образом, снижается отношение суммы активов к выручке и растет рентабельность инвестиций К01. Видно, что за 2007 р . произошло снижение показателя на 8 дней по сравнению с 45 днями в 2006, что свидетельствует об эффективности управления дебиторской задолженностью. Средний оборот дебиторской задолженности за последние четыре года находится на отметке 44 дня.
коэффициент финансовой независимости определяет структуру капитала. Это означает, что активы компании на 54% сформированы за счет заемных средств, и на 46% за счет собственного капитала. В МТС этот показатель был в известной степени постоянен на протяжении последних трех лет.
коэффициент маневренности и обеспеченности собственными оборотными активами имеет отрицательное значение, что говорит об отсутствии собственных и оборотных средств. Текущая деятельность финансируется за счет заемных источников.
за 2007 р . у компании улучшилась положение с платежеспособностью. На початок 2008 р . коэффициент текущей ликвидности составлял 1.05, что означает, что компания немедленно может погасить 105% краткосрочных обязательств за счет всех своих оборотных активов. Согласно международным стандартам, этот коэффициент должен быть больше 1 (лучше ближе к 2). У компании МТС небольшой период длительности оборота дебиторской задолженности и большой период длительности оборота кредиторской задолженности, поэтому компания способна за счет своей выручки вовремя оплачивать свои краткосрочные обязательства.
В целом компания стабильно развивается, имеет положительную динамику выручки, прибыли, устойчивые показатели рентабельности. Опасение вызывает структура капитала, где превалирует заемные средства. Однако судя по показателям ликвидности, компания вполне платежеспособна.
Таким образом, результаты выявления реального финансового состояния предприятия учитываются при выборе метода оценки:
в случае «нормального» финансового состояния в затратном подходе выбирается метод чистых активов;
если платежеспособность предприятия «не подлежит восстановлению», динамика финансовых показателей негативна, а общее положение предприятия с трудом описывается в литературных выражениях, то обоснованным будет выбор внутри затратного подхода метода ликвидационной стоимости. В этом случае результат оценки может получиться отрицательным, что свидетельствует о невозможности полного погашения предприятием своих обязательств;
динамика финансовых показателей положительна, доходы стабильны, примерно одинаковы по годам – выбираем метод капитализации дохода;
динамика финансовых показателей положительна, финансовое положение устойчиво, наблюдается примерно постоянный по годам темп роста доходов – модель Гордона.
В случае с ОАО «МТС» мы имеем нестабильные величины дохода, а также их прирост. В то же время имеем нормальное финансовое состояние. Таким образом предпочтительно использовать для оценки либо метод чистых активов, либо метод дисконтирования денежных потоков.
Расчет ставки дисконтирования в доходном подходе часто проводится методом суммирования, который основан на учете рисков, в том числе финансовой структуры (нужно учитывать, например, значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств), прогнозируемых доходов (помимо наличия информации за несколько последних лет учитывается динамика финансовых показателей (положительная, негативная, стабильная)). Если предприятие находится в неустойчивом финансовом положении и т.п., то результаты прогнозирования могут оказаться слишком приближенными, риск неточного прогнозирования будет высоким, а «вес» доходного подхода в итоговом согласовании наоборот, низким.
Результаты финансового анализа применяются и в сравнительном подходе. Так, в таблице 5 представлены показатели компаний-аналогов ОАО «МТС».

Таблиця 5
Сравнение компаний по показателям[20]

Компанія	Капитализация, тыс.долл.	Цена/доход (PE)	Активы, тыс.долл.	Уровень долга	Оборотність активів	Текущая ликвидность	Рентабельность продаж (2007)
МТС	20 684 609	19.37	8 573 945	0.54	0.74	1.05	19,51
Вимпелком	19 077 958	31.01	7 747 914	0.53	0.42	0.97	18,0
Мегафон	н / д	н / д	4 335 169	0.54	0.66	0.90	21,8

При реализации сравнительного подхода результаты анализа финансового состояния объекта оценки и предприятий-аналогов позволят более корректно сравнивать информацию, обоснованно вносить корректировки в цены продаж предприятий-аналогов (их долей, пакетов акций, единичных акций) с учетом финансового состояния. Даже если использовано много достоверной информации об аналогах, но их финансовое состояние сильно различается, доверие к результатам сравнительного подхода будет низким, что отразится на итоговом согласовании.
Если судить о данных в таблице 5, то можно говорить и о применимости сравнительного подхода для оценки ОАО «МТС».
Таким образом, мы выяснили, как результаты финансового анализа могут влиять на процесс проведения оценки. Финансовый анализ способствует правильному выбору метода оценки, обоснованию перспектив развития компания, проведению процедур прогнозирования в доходном подходе, выбору компаний-аналогов в сравнительном подходе.

Висновок
Анализ финансового состояния предприятия является одним из этапов оценки, он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков.
Під фінансовим станом розуміється здатність підприємства фінансувати свою діяльність. Воно характеризується забезпеченістю фінансовими ресурсами, необхідними для нормального функціонування підприємства, доцільністю їх розміщення та ефективністю використання, фінансовими взаємовідносинами з іншими юридичними та фізичними особами, платоспроможністю і фінансовою стійкістю.
Результати фінансового аналізу безпосередньо впливають на вибір методів оцінки, прогнозування доходів і витрат підприємства, на визначення ставки дисконту, що застосовується в методі дисконтування грошових потоків, на величину мультиплікатора, використовуваного в порівняльному підході.
Аналіз фінансового стану підприємства включає в себе аналіз бухгалтерських балансів і звітів про фінансові результати роботи оцінюваного підприємства за минулі періоди для виявлення тенденцій в його діяльності та визначення основних фінансових показників.
С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:
сильные и слабые стороны данного бизнеса;
диспропорции в структуре капитала;
уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;
базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Список використаної літератури
1. Бочаров В.В. Фінансовий аналіз. – Спб.: Питер, 2003.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие.М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
3. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. – М.: Квинто-Консалтинг. - 2003.
4. Гриненко С.В. Экономика недвижимости: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2004.
5. Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005.
6. Есипов В.Е. Оценка бизнеса. - Спб.: Пітер. - 2006.
7. Ковальов В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Фінанси і статистика, 2006.
8. Кравченко Л.И. Аналіз фінансового стану підприємства. -Мінськ: ВКФ "Екаунт", 2006.
9. Курс економічного аналізу / Під ред.М.І. Баканова и А.Д. Шеремета. М.: Фінанси і статистика, 2004.
10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Под ред.Н.А. Абулавева, Н.А.Колайко. – М.: ЭКМОС, 2006.
11. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие – М.: Маросейка, 2007 р .
12. Сіміонова Н.Є. Оцінка вартості підприємства (бізнесу). - Ростов-на-Дону, 2004.
13. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Підручник. - М.: Асоціація авторів і видавців «ТАНДЕМ». Издательство «ЭКМОС», 2000г.
14. Шеремет А.Д. Методика фінансового аналізу. – М.: ИНФРА-М., 2004.
15. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оцінка вартості підприємства (бізнесу). - 2-е вид., Испр. – Москва: Омега-Л,2007.
16. Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. посібник. Казань, 2003 р .
17. Отчет об оценке компании ОАО «МТС». - 2007.

Додаток 1
Таблиця 1
Консолидированный баланс ОАО «МТС» тыс.долл.

Показник	2003	2004	2005	2006	2007
Активи
Основні засоби	1906633	3384872	4540232	6254527	6944826
Отложенные налоги	0	0	0		0
Короткострокові активи	358330	840479	1040955	1291253	1629119
Товарно-материальный запас	41386	67291	89518	156660	196265
Дебіторська заборгованість	198131	312936	452871	615002	646527
Грошові кошти	34 661	90 376	274 150	78 284	219 989
Краткосрочные инвестиции	30 000	245 000	73 360	28 059	56 047
Прочие кратк. активы	54 152	124 876	151 056	413 248	510 291
Разом активів	2 264 963	4 225 351	5 581 187	7 545 780	8 573 945
Обязательства и акционерный капитал
Акціонерний капітал	1 302 044	1 723 910	2 523 323	3 294 089	3 921 781
Зобов'язання	962 919	2 501 441	3 057 864	4 251 691	4 652 164
Долгосрочные обязательства:	538 707	1203472	1827896	2328865	3 101 860
Доля меньшинства	65 373	47 603	62 099	30 744	44 806
Начисленная кредиторская задолженность	0	0	0	0	0
Финансовые обязательства	366 155	950 064	1 557 742	2 081 883	2 927 826
Прочие долг, обязательства	19 694	25 177	47 665	57 824	42 879
Отложенные налоги	87 485	180 628	160 390	158 414	86 349
Поточні зобов'язання	424 212	1 297 969	1 229 968	1 922 826	1 550 304
Финансовые обязательства	88 330	710 270	379 406	768 674	150 626
Кредиторська заборгованість	335 882	587 699	850 562	1 154 152	1 399 678
Інше	0	0	0	0	0
Разом зобов'язання і акціонерний капітал	2264963	4225351	5581187	7545780	8573945

Таблиця 2
Темпы роста статей баланса, в %

	2004	2005	2006	2007	середнє
Активи
Основні засоби	77.53%	34.13%	37.76%	11.04%	40.11%
Отложенные налоги
Короткострокові активи	134.55%	23.85%	24.05%	26.17%	52.15%
Товарно-материальный запас	62.59%	33.03%	75.00%	25.28%	48.98%
Дебиторская задолженность, пет	57.94%	44.72%	35.80%	5.13%	35.90%
Грошові кошти	160.74%	203.34%	-71.44%	181.01%	118.41%
Краткосрочные инвестиции	716.67%	-70.06% Н	-61.75%	99.75%	171.15%
Прочие кратк активы
Разом активів	86.55%	32.09%	35.20%	13.63%	41.87%
Обязательства и акционерный капитал
Акціонерний капітал	32.40%	46.37%	30.55%	19.06%	32.09%
Зобов'язання	159.78%	22.24%	39.04%	9.42%	57.62%
Долгосрочные обязательства:	123.40%	51.89%	27.41%	33.19%	58.97%
Доля меньшинства	-27.18%	30.45%	-50.49%	45.74%	-0.37%
Начисленная кредиторская задолженность
Финансовые обязательства	159.47%	63.96%	33.65%	40.63%	74.43%
Прочие долг, обязательства	27.84%	89.32%	21.31%	-25.85%	28.16%
Отложенные налоги	106.47%	-11.20%	-1.23%	-45.49%	12.13%
Поточні зобов'язання	205.97%	-5.24%	56.33%	-19.37%	59.42%
Финансовые обязательства	704.11%	-46.58%	102.60%	-80.40%	169.93%
Кредиторська заборгованість	74.97%	44.73%	35.69%	21.27%	44.17%
Інше
Разом зобов'язання і акціонерний капітал	86.55%	32.09%	35.20%	13.63%	41.87%

Таблиця 3
Консолидированный отчет о прибылях и убытках тыс.долл.

	2003	2004	2005	2006	2007
Виручка від реалізації	1 361 756	2 546 198	3 886 994	5 011 018	6 384 254
Собівартість реалізації	286 672	474 179	699 687	987 473	1 432 975
Валовий прибуток	1 075 084	2 072 019	3 187 307	4 023 545	4 951 279
Операційні витрати	614 187	1 148 728	1 761 715	2 381 195	2 817 543
в т.ч. Амортизации	209 680	415 916	675 729	907 113	1 095 981
Прибыль до процентов и налога на прибыль (ЕВ1Т)	460 897	923 291	1 425 592	1 642 350	2 133 736
Финансовые доходы (расходы):	-73 357	-163 572	-83 050	-105 355	-31 1 895
Прибуток до оподаткування	387 540	759 719	1 342 542	1 536 995	1 821 841
Податок на прибуток	110417	242 480	354 664	410 590	576 103
Чистий прибуток	277 123	517 239	987 878	1 126 405	1 245 738
Дивіденди	п\д	1 10 864	232 662	407 210	II/Л
Чистая прибыль и амортизация	486 803	933 155	1 663 607	2 033 518	2 341719
Среднее количество выпущенных акций, тыс.	п\д	1 983 400	1 984 497	1 993 326	2 096 976
Прибыль на акцию — базовая	п\д	0.261	0.498	0.565	0.594
Операционная прибыль на акцию	0.232	0.466	0.718	0.824	1.018