Боргові контракти в країнах, що розвиваються, на відміну від розвинених, в основному короткострокові і деноміновані в іноземній валюті. Очікування зростання інфляції може призвести до зростання процентних ставок, що негайно негативно позначиться на русі готівки фірм. Фірми будуть нездатні, платити відсотки по боргах, при цьому вартість активів у внутрішній валюті різко впаде внаслідок очікувань високої інфляції. Якщо при цьому фінансова система країни тендітна, це може призвести до сильного кризи фінансової системи та економіки.

1.3. Функції грошово-кредитної системи

Розвиток функцій грошей як засобу накопичення і можливості не тільки заощадження грошових коштів, але й перерозподілу їх серед економічних суб'єктів зазнають в них потребу.
Для задоволення численних потреб суспільства в позикових коштах, використовується позиковий капітал. Рух цього капіталу і називається кредитом.
Кредит - це економічна категорія, що характеризує відносини проявляються в тому, що різні господарюючі організації чи окремі особи передають один одному грошові кошти, на умовах повернення, терміновості, платності.
Найважливішим джерелом позичкового капіталу служать вільні грошові кошти кредитно-фінансових установ; грошові накопичення населення.
Комерційний кредит - надається підприємством у вигляді продажу товарів з відстрочкою платежу.
Банківський кредит - надається власником грошових коштів позичальникам у вигляді грошових позик
У залежності від сфери застосування, розрізняють власне кредитні кошти на придбання оборотного капіталу і позики - кредит на придбання основного капіталу. По термінах надання кредити поділяються на:
· Короткочасні,
· Середньострокові,
· Довгострокові.
Кредит виконує ряд функцій:
· Розподільну;
· Емісійну (на основі кредиту і в зв'язку з кредитом відбувається випуск грошових знаків, безготівкових платіжних засобів, цінних паперів);
· Контрольну (в процесі здійснення кредитних операцій здійснюється контроль економічної діяльності підприємств і їх фінансовий стан);
· Регулюючу (за допомогою різних заходів, таких як зміна процентних ставок, надання гарантій, держава може впливати на господарські процеси в економіці).

Глава 2. Трансмісійний механізм і основні канали впливу грошово-кредитної політики на реальний сектор економіки

2.1. Теоретичні аспекти трансмісійного механізму

Що собою представляє механізм впливу грошово-кредитної політики на національну економіку? На початку 2000-х рр.. пошуком відповіді на питання задалося більшість розвинених країн світу. Інтерес до механізму трансмісії в Сполучених Штатах зріс у світлі фінансових інновацій, змін на фондовому і іпотечному ринку, що відбулися на початку XXI століття. У Європі центральні банки стурбовані пошуком схожих структур трансмісійного механізму країн єврозони для проведення єдиної грошово-кредитної політики. У Японії починаються спроби маніпулювати різними каналами трансмісії для виходу з економічної стагнації, що триває вже більше десятиліття. У Росії дослідження трансмісійного механізму грошово-кредитної політики є актуальним, щонайменше, з двох причин. По-перше, макроекономічна стабілізація, досягнута після кризи 1998 р. викликала зміни в національному господарстві, які потребують перегляду тактики грошово-кредитної політики. Перед Банком Росії виникли нові завдання - підтримання темпів економічного зростання, сталого платіжного балансу, курсу рубля та ін По-друге, хронічні провали в досягненні цільових орієнтирів грошової пропозиції змушують більш пильно поглянути на те, як грошово-кредитна політика може і повинна впливати на економіку.

2.1. Теоретична основа трансмісії

Трансмісійний механізм грошово-кредитної політики вперше з'явився в кейнсіанському аналізі. Трансмісійні або передавальним механізмом
(Transmission mechanism of monetary policy) Кейнс назвав систему змінних, через яку пропозицію грошей впливає на економічну активність. Послідовники Кейнса вивчають вплив грошової пропозиції на економічну діяльність за допомогою структурних моделей, що відображають функціонування економіки, у вигляді системи рівнянь, які описують поведінку фірм і споживачів у різних секторах національного господарства. Ці рівняння характеризують канали, по яких здійснюється вплив грошово-кредитної політики. У рамках монетаристського аналізу дослідники не ставлять собі завдання показати, за допомогою чого грошову пропозицію впливає на економіку. Ефекти грошово-кредитної політики вивчаються шляхом перевірки тісноти зв'язку змін пропозиції грошей і валового випуску (або сукупних витрат). Спираючись на скорочений спосіб докази, монетаризм розглядає економіку як «чорний ящик», всередині якого проходять невідомі процеси. Таким чином, в монетаристської теорії трансмісійний механізм як такий відсутній. З плином часу економісти перестали розглядати грошову пропозицію в якості головної детермінанти макроекономічних змін, включаючи ціни. Місце грошового таргетування стало поступово займати пряме таргетування інфляції. З цієї причини в даний час трансмісія грошово-кредитної політики визначається як механізм, за допомогою якого застосування інструментів центрального банку впливає на економіку в цілому і інфляцію зокрема.
Структура трансмісійного механізму складається з каналів, які представляють собою своєрідні ланцюжки макроекономічних змінних, по яких передається імпульс змін, генерований грошовою владою за допомогою інструментів грошово-кредитної політики. В економічній літературі немає єдності з приводу структури трансмісійного механізму і набору входять до нього каналів. Тим не менш, можна виділити дві характерні риси, притаманні усім теоріям трансмісії. Перша риса стосується здатності центрального банку регулювати пропозицію фінансових активів, по яких не існує субститутів, «зовнішніх грошей», як їх іноді називають. Проводячи операції на відкритому ринку, грошові влади впливають на ліквідність банківської системи і процентні ставки, що дозволяє контролювати ціни на широкий спектр фінансових активів, як внутрішніх, так і іноземних. Друга спільна риса теорій трансмісії - номінальні жорсткості в національній економіці, які перешкоджають моментальної коригування цін. В якості основних номінальних жорсткостей виступають «липкі» товарні ціни, негнучка заробітна плата та недосконалості фінансового сектора, що обмежують доступ домогосподарств на фінансові ринки країни. Головними причинами «липких» цін і негнучкою заробітної плати виступають неявні та явні контракти, «уповільнені витрати» і «перегин кривої попиту», а джерелом недосконалостей фінансового сектора - нездатність домогосподарств негайно корегувати структуру своїх заощаджень у відповідь на економічні шоки.

2.2. Канали трансмісійного механізму

Імпульс змін, переданих економіці грошово-кредитною політикою, проходить три фази розвитку. На першій фазі інструмент центрального банку має ефект на ринкові процентні ставки і валютний курс. У другій фазі відбувається корекція цін на фінансові активи, яка позначається на витратах домогосподарств і фірм. Зміни, що відбулися в реальному секторі, повертаються до фінансової системи через зміни в структурі балансу позичальників. Починається другий раунд корекції ринкових процентних ставок. Нарешті, протягом третьої фази спостерігається макроекономічна адаптація: зміна темпів економічного зростання і безробіття, що індукує перерахунок цін і заробітної плати. Національне господарство переходить до нового економічного рівноваги. Можна виділити кілька схем, за якими у другій фазі трансмісії імпульс грошово-кредитних змін впливає на сукупний попит. Ці схеми і є канали трансмісійного механізму. Таких каналів в економічній теорії виділяється декілька.
Канал процентної ставки (interest rate channel) традиційно вважається головним каналом трансмісійного механізму. Більшість макроекономічних моделей грошово-кредитної політики описує вплив центрального банку на економіку через регулювання відсоткових ставок. Канал процентної ставки характеризується класичної IS-кривої в кейнсіанській моделі або «випереджаючої» IS-кривої в неокейнсианской моделі. Вихідна ідея каналу процентної ставки досить проста: за певного рівня жорсткості цін збільшення номінальної процентної ставки веде до зростання реальної ставки і витрат залучення фінансових ресурсів. Подорожчання ресурсів, у свою чергу, позначається скороченням споживання та інвестицій. Іноді канал процентної ставки розбивається на два канали: «канал заміщення» (substitution - effect - in - consumption channel) і «канал доходу і потоку готівкових надходжень» (income and cash-flow channel). У першому випадку зміна процентної ставки запускає механізм міжчасового арбітражу. Зростання ставки знижує стимули економічних агентів витрачати свої кошти в поточний період часу. Витрати переносяться в часі на більш пізній період. Як наслідок, скорочується внутрішні кредитування, номінальні грошові залишки і реальний сукупний попит. Канал буде працювати, якщо в економіці широко поширені споживчі кредити, кредитні картки та інші роздрібні фінансові послуги, призначені для споживачів товарів і послуг. У другому випадку (канал прибутку й потоку готівкових надходжень) зміна процентної ставки впливає на доходи економічних агентів. Зростання ставки перерозподіляє доходи від позичальників, таких як уряд чи молоде покоління, до сберегателей, наприклад, пенсійним фондам. Це збільшує купівельну здатність накопичувачів, але скорочує її у позичальників. У зв'язку з тим, що накопичувачі менш схили витрачати заощадження, ніж позичальники, то сукупні витрати знижуються.
Канал добробуту (wealth channel) вперше описується в гіпотезі заощаджень в процесі життєвого циклу, розробленої Франко Модільяні і Альбертом Ендо. Добробут домогосподарств (заощадження) в гіпотезі виступає головною детермінантою споживчих витрат. У зв'язку з тим, що зміна процентної ставки впливає на цінність довгострокових фінансових активів, в яких розміщуються заощадження (акції, облігації, нерухомість, дорогоцінні метали), її зростання веде до зниження добробуту і падіння споживання.
У широкому каналі кредитування (broad credit channel) або балансовому каналі (balance sheet channel) також присутні фінансові активи, але на відміну від попереднього каналу тут вони грають головну роль. У моделі, розробленої Бенждаміном Берненком і Марком Гертлер, активи служать забезпеченням кредитів, що видаються як фірмам, так і домогосподарствам. Якщо кредитний ринок позбавлений недоліків (тобто ефективний), зниження цінності забезпечення ніяк не позначається на інвестиційних рішеннях. Однак при наявності інформаційних та агентських витрат палені цін на фінансові активи веде до зростання процентної премії, виплачуваної позичальниками за зовнішнє фінансування, що, у свою чергу, провокує зниження обсягу споживання та інвестицій. Нерідко балансовий канал називають «каналом фінансового акселератора» (financial accelerator channel).
У вузькому каналі кредитування (narrow credit channel) або каналі витрат залучення капіталу (cost-of-capital channel) основне місце займає банківське кредитування. Ідея каналу банківського кредитування вперше була висунута Робертом Руза в 1951 р., а потім докладно проаналізована Бенждаміном Берненком і Аланом блайндери в 1988 р. Її суть полягає в тому, що центральний банк, зменшуючи обсяг резервів, що знаходяться у розпорядженні комерційних банків, тим самим змушує їх скоротити пропозицію кредитів. Фірмам і домогосподарствам, в значній мірі залежать від банківських кредитів і не мають їм альтернатив, нічого не залишається, як урізати свої витрати.
Канал валютного курсу (exchange rate channel) є ключовим елементом моделей грошово-кредитної політики у відкритій економіці. У його роботі задіяний непокритий паритет процентних ставок. Піднімаючи внутрішню процентну ставку по відношенню до іноземної, центральний банк провокує зростання форвардного валютного курсу. Зміцнення місцевої валюти неминуче призводить до скорочення чистого експорту і сукупного попиту. У деяких країнах, де національне господарство багато в чому є самодостатнім, і його модель близька до закритої економіки, канал валютного курсу часто не береться до уваги
Монетаристський канал (monetarist channel) був запропонований сучасним апологетом монетаризму Аланом Мелтцером в 1995 р. Канал є монетаристських в тому розумінні, що їм описується прямий ефект, що надається грошовою пропозицією на ціни активів. Згідно Мелтцеру через те, що портфельні активи не виступають досконалими субститутами, застосування інструментів грошово-кредитної політики веде до коректування структури накопичених активів і відносних цін на них, що, в кінцевому рахунку, зачіпає реальний сектор економіки. У монетаристської каналі процентна ставка не відіграє особливої ​​ролі, грошово-кредитний імпульс змін передається через грошову базу. Хоча монетаристський канал на рівні макроекономічних моделей і не визнаний повноцінним, його можна використовувати у специфічному аналізі, як, наприклад, у разі нульових процентних ставок у Японії кінця 1990-х рр..
У таблиці № 1 перераховані канали трансмісійного механізму грошово-кредитної політики, що входять до моделі центральних банків країн Європи. Канал валютного курсу присутня абсолютно у всіх моделях. У рівнянні каналу враховуються такі цінові змінні як ціни на нафтопродукти, експортні та імпортні товари і послуги. Зміна торгового балансу призводить до корекції внутрішніх цін і заробітної плати. Валютний курс впливає на конкурентоспроможність і реальну заробітну плату, щонайменше, в короткостроковому і середньостроковому періоді.
Канал заміщення також існує у всіх моделях. У моделях Центрального Банку Ірландії та Європейського Центрального Банку реальні короткострокові процентні ставки впливають на поточне споживання. Майже такий же ефект процентних ставок на споживання описується в моделях Банку Португалії і Банку Греції. У моделях німецького Бундесбанку і Національного Банку Бельгії на величину споживання на душу населення впливають не короткострокові, а довгострокові процентні ставки. В Італії, Австрії та Фінляндії споживчі витрати залежать від банківських кредитних ставок.
Незважаючи на те, що канал витрат залучення капіталу входить в більшість моделей центральних банків, механізми роботи цього каналу значно різняться. У ряді моделей (наприклад, Банку Фінляндії та Європейського Центрального Банку) на приватні інвестиції має ефект короткострокові ставки, в інших моделях на інвестиції впливають довгострокові ставки (Центрального Банку Ірландії, Банку Іспанії, німецького Бундесбанку). Існує також варіант з комбінацією обох ставок (Банк Франції, Центральний Банк Люксембургу, Національний Банк Бельгії, Банк Португалії).
Суміщений канал прибутку й потоку готівкових надходжень виключений з моделей Банків Греції та Ірландії, у зв'язку з тим, що в цих країнах фінансові портфелі домогосподарств і фірм не відіграють значної ролі в економіці. У моделі Національного Банку Бельгії канал прибутку й потоку готівкових надходжень враховує також ефект перерозподілу портфеля домогосподарств і фірм.
Канал добробуту викликає найбільші дискусії серед економістів центральних банків. Він не входить в моделі Німеччини, Греції, Іспанії, Франції і Португалії. У тих моделях, де він присутній, причиною зміни добробут є коливання цін на фінансові активи (МОЗ, облігації, акції та чисті іноземні активи). У моделі Центрального Банку Австрії курс акцій є ендогенної змінної. Таку ж природу мають ціни на нерухомість в моделі Банку Фінляндії і вартість фінансового портфеля, що складається з нерухомості, акцій і облігацій, в моделі Національного Банку Бельгії. Крім того, в моделях Банку Фінляндії і Національного Банку Бельгії добробут впливає не тільки на споживання, а й на житлові інвестиції через ціни на нерухомість.
Крім перерахованих каналів кожен центральний банк розробив свої власні специфічні канали, що враховують національні особливості економіки. Наприклад, інфляційний канал (inflation channel), пояснює динаміку споживання у Франції з точки зору ефекту Пігу. У німецьку модель входить монетаристський канал, що передає імпульси змін через процентну ставку. Вона, у свою чергу, впливає на інфляцію через ціновий геп, що представляє собою відхилення поточного рівня цін від рівноважного рівня цін відповідно до моделі «Р-star». Монетаристський канал, що враховується також у моделі Європейського Центрального Банку, передбачає, що інфляція в довгостроковій перспективі є грошовим феноменом. Зниження процентної ставки в моделі німецького Бундесбанку призводить до стиснення агрегату МЗ, що викликає падіння цін у короткостроковому періоді. В італійській моделі існують також два додаткових канали: канал очікувань (expectations channel), що характеризує вплив змін у грошово-кредитну політику на інфляційні очікування, а також портфельний канал (portfolio channel), що описує ефект перерозподілу портфелів домогосподарств і фірм. Останній канал також входить до моделі Національного Банку Бельгії, проте там він поєднується з каналом доходу і потоку готівкових надходжень. [4]
Таблиця 1. «Канали трансмісійного механізму грошово-кредитної політики в моделях провідних центральних банків»
Джерело: van Els P., Locarno A., Morgan J. and Villetelle J.-P. Monetary policy transmission in the euro area: What do aggregate and national structural models tell us?
ECB Working Paper № 94, December 2001.

Центральний банк	Канал валютного курсу	Канал заміщення	Вузький канал кредитування	Канал доходу і потоку готівкових надходжень	Канал добробуту
Національний Банк Бельгії	+	*	+	*	+
Німецький Бундесбанк	+	+	+	+	-
Банк Греції	+	+	+	-	-
Банк Іспанії	+	+	*	+	-
Банк Франції	+	+	*	+	-
Центральний Банк Ірландії	+	+	*	-	+
Банк Італії	+	+	+	+	+
Центральний Банк Люксембургу	+	+	+	-	+
Банк Нідерландів	+	+	+	*	*
Центральний Банк Австрії	+	+	+	+	*
Банк Португалії	+	+	+	+	-
Банк Фінляндії	+	+	+	+	*
Європейський Центральний Банк	+	+	+	+	+

«+» - Канал входить до моделі, «-» специфічні особливості.

2.3. Фінансові системи

Залежно від типу національної фінансової системи грошово-кредитні імпульси можуть проходити з тих чи інших каналах трансмісійного механізму. У зарубіжній економічній літературі розрізняються дві фінансові системи - антагоністи. У першій, банківської фінансовій системі (bank-based system or bank-oriented system), фінансові ресурси розподіляються переважно через банківський сектор економіки. У другій, ринкової фінансовій системі (market-based system or market-oriented system), фінансування реального сектору економіки здійснюється через ринок цінних паперів. Найбільш яскравими представниками обох типів систем виступають Сполучені Штати та Німеччина (див. табл. 2). У США фінансова система цілеспрямовано стоілась з упором на розвиток ринкової конкуренції та диверсифікації ризиків. Протягом десятиліть копітко велася робота по вдосконаленню ринку цінних паперів. Його основи були закладені після фінансової кризи та Великої Депресії: в 1927 р. був прийнятий Закон МакФедден, забороняв створення відділень банків в інших штатах, в 1933 р. - Закон Гласса-Стігола, що розділив банки на комерційні та інвестиційні, і т.д. У Німеччині після Другої світової війни перед владою стояла складна задача відтворення фінансової системи і підйому економіки з руїн. Хоча в період окупації Німеччини союзниками передбачалося на німецьку грунт перенести англосаксонську модель фінансової системи, тим не менш, в ході післявоєнного розвитку відбулася концентрація фінансових ресурсів у руках банківського сектора. На авансцену висунулися великі банки, які зосередили у своїй власності більшу частину промислових підприємств. У результаті фінансові ресурси стали перерозподілятися не через фондовий ринок, а через банківські інститути. В даний час ринкова фінансова система найбільш яскраво представлена ​​крім США у Великобританії та Канаді, а банківська фінансова система - крім Німеччини в Австрії та Японії. Як правило, банківські системи більше притаманні країнам, що розвиваються, у той час як ринкові системи - розвиненим країнам (див. табл. 3) [5]. Хоча в 1990-і рр.. у всьому світі спостерігається дрейф національних фінансових систем в бік ринкової системи, чітке розділення обох типів систем продовжує зберігатися.
Таблиця 2. Структура національних фінансових активів і пасивів
трьох найбільших світових економік
Джерело: Baba N. and Hisada T. Japan's Financial System: Its Perspective and the Authorities 'Roles in Redesigning and Administrating the System. IMES Discussion Paper № 02-El, 2002. [6]

СТАТТЯ БАЛАНСУ	США	ЯПОНІЯ	НІМЕЧЧИНА
Структура пасивів нефінансового сектора
Кредити в національній валюті	12,1%	38,8%	33,3%
Боргові цінні папери	8,2%	9,3%	1,3%
Акції та паї	66,6%	33,8%	54,3%
Торговельні та валютні кредити	13,0%	18,1%	11,0%
Структура фінансових активів домогосподарств
Готівкові кошти та депозити	9,6%	54,0%	35,2%
Боргові цінні папери	9,5%	5,3%	10,1%
Інвестиційний траст	10,9%	2,3%	10,5%
Акції та паї	37,3%	8,1%	16,8%
Страхування і пенсійні резерви	30,5%	26,4%	26,4%
Інші фінансові активи	2,2%	3,9%	1,1%

Таблиця 3.
Класифікація країн за типом фінансової системи у відповідності зі зведеним індексом фінансової структури.
Джерело: Demirguc-Kunt Asli and Levine Ross. Bank-based and Market-based Financial Cross-Country Comparisons. Unpublish Manuscript. University of Minnesota, June 1999.

Місце	Банківська фінансова система	Ринкова фінансова система	Банківська фінансова система	Ринкова фінансова система
Фінансово розвинені країни			Фінансово нерозвинені країни
1	Панама	Нідерланди	Бангладеш	Данія
2	Туніс	Таїланд	Непал	Перу
3	Кіпр	Канада	Єгипет	Чилі
4	Португалія	Австралія	Коста-Ріка	Ямайка
5	Австрія	ПАР	Барбадос	Бразилія
6	Бельгія	Південна Корея	Гондурас	Мексика
7	Італія	Швеція	Тринідад і Тобаго	Філіппіни
8	Фінляндія	Великобританія	О-в Маврикій	Туреччина
9	Норвегія	Сінгапур	Кенія	-
10	Нова Зеландія	США	Еквадор	-

Якщо гідність ринкової фінансової систем полягає в ефективності розподілу ресурсів, то головний «плюс» банківської системи полягає в її високій стабільності. У ринковій системі оцінка інвестиційних проектів (кредитоспроможності позичальника) проводиться на основі загальнодоступної інформації. У банківській системі, навпаки, у зв'язку з тим, що кредитні установи налагоджують тісні контакти зі своїми позичальниками і організують моніторинг їх ризиків, інформація, необхідна для аналізу, носить приватний закритий характер. Внаслідок інформаційної асиметрії ефективність розподілу ресурсів в обох фінансових системах залежить від різних факторів. У ринковій системі вона визначається якістю загальнодоступних відомостей і залежить від умов роботи інвесторів та керівників. Необхідно, щоб інвестори були забезпечені достатнім об'ємом високо точної інформації, що дозволяє їм самостійно приймати адекватні рішення. Корпоративні керуючі, у свою чергу, повинні дотримуватися строгих дисциплінуючих правил, щоб уникнути ризику несумлінної поведінки. У кінцевому підсумку ефективність ринкової системи задається правовими нормами, перш за все, антимонопольним законодавством і стандартами розкриття інформації; системами оподаткування та звітності; депозитарно-клірингової інфраструктурою та іншими інституційними факторами. У банківській системі ефективність розподілу ресурсів досягається завдяки високій якості ризик-менеджменту в банківських інститутах. У разі надмірної інформаційної асиметрії, перш за все, при кредитуванні малого бізнесу, моніторинг, що проводиться Ссудодатель, володіє лише частковою ефективністю. З цієї причини банківська фінансова система більше властива країнам, де склалася олігополія в реальному секторі.
У ринковій системі головну небезпеку для домогосподарств і фірм представляють коливання цін на фінансові активи, що трапляються внаслідок екзогенних шоків. Через те, що економічні агенти мають у своєму розпорядженні великими портфелями фондових активів, вони стають чутливими до волатильності фінансових ринків. Основним завданням центрального банку в ринковій системі є зниження волатильності фінансових ринків, що веде до зростання стабільності всієї системи. У банківській фінансовій системі домогосподарства та фірми мало чутливі до коливань цін на фінансові активи. Тимчасові шоки, включаючи зміни в грошово-кредитній політиці, не чинять на них безпосередньо вплив, оскільки шоки поглинаються банківським сектором. Стабільність банківської системи досягається за рахунок довгострокових зв'язків між банками, корпораціями і домогосподарствами. Спільно вони здатні досягти великих економічних вигод, ніж поодинці. відсутність постійних шоків або структурних змін, здатних зруйнувати довгострокові зв'язки між трьома групами агентів. У ринковій фінансовій системі, навпаки, кожен економічний агент діє самостійно на свій страх і ризик, в результаті чого він максимізує вигоди лише в короткостроковій перспективі.
Особливості структури національної фінансової системи визначають специфіку роботи трансмісійного механізму. Зокрема, характеристики національних банківських структур визначають реакцію банківського кредитування на зміни в грошово-кредитній політиці. Розглянемо найбільш важливі характеристики банківської системи, що впливають на трансмісію.

Глава 3. Характеристика і проблеми розвитку Грошово-кредитної системи Росії і країн ЦСЄ

3.1 Проблеми грошово-кредитної систему в Росії

У найближчому десятилітті в Росії повинні бути забезпечені високі темпи економічного зростання, які дозволять значно підвищити рівень життя населення. Низька інфляція є основою для забезпечення стійкості рубля, формування позитивних очікувань економічних агентів, зниження ризиків і, відповідно, прийняття обгрунтованих рішень щодо заощаджень, інвестицій і споживчих витрат. Тому грошово-кредитна політика, спрямована на стійке зниження інфляції, вносить істотний внесок в посилення потенціалу економічного зростання і модернізацію структури економіки. Таким чином, на думку автора, слід зупинитися на деяких проблемах грошово-кредитної політики по детальніше [7]. Отже:
1. В даний час Росія як країна з відкритою і недостатньо диверсифікованою економікою, що значною мірою залежить від зовнішньої економічної і фінансової кон'юнктури, не має можливості перейти до режиму вільно плаваючого валютного курсу рубля. По каналах поточного рахунку платіжного балансу пропозиція іноземної валюти стійко перевищує попит. Рахунок операцій з капіталом і фінансовими інструментами нестабільний як за обсягами, так і за спрямованістю фінансових потоків. У таких умовах, як показує практика багатьох країн, необхідно використання режиму керованого плаваючого валютного курсу, насамперед з метою виключення різких коливань обмінного курсу національної валюти.
2. В даний час російська економіка в умовах високої волатильності транскордонних потоків капіталу значною мірою реагує на зміни зарубіжних процентних ставок. У зв'язку з цим Банк Росії змушений при проведенні процентної та валютної політики враховувати різницю між процентними ставками всередині країни і за кордоном. В умовах, коли грошова пропозиція формується в основному через придбання Банком Росії іноземної валюти на валютному ринку, роль процентної ставки як активного інструменту грошово-кредитної політики є обмеженою. Тим не менш в даний час формуються умови для підвищення ролі процентної ставки при проведенні грошово-кредитної політики. У майбутній період в умовах функціонування Стабілізаційного фонду Російської Федерації, що забезпечує крім довгострокової стабільності державного бюджету стерилізацію надлишкової ліквідності в економіці, Банк Росії буде в міру необхідності розширювати обсяги рефінансування кредитних організацій.
3. У останні роки спостерігається ослаблення короткостроковій взаємозв'язку між грошовими агрегатами та індексом споживчих цін. Тому кордони приросту грошової маси не є жорстко заданими і відхилення динаміки грошової маси від розрахункової траєкторії не припускають негайного коректування політики Банку Росії. Тим не менш характеристики грошової маси залишаються важливим орієнтиром для оцінки як поточних монетарних умов, так і інфляційних очікувань і визначення середньострокового тренда інфляції. Такий підхід реалізується через складання грошової програми Банку Росії і подальший моніторинг її показників.
4. Залежність російської економіки від зовнішньоекономічної кон'юнктури і продовження структурних перетворень в економіці роблять необхідною підтримку грошово-кредитної політики Банку Росії діями Уряду Російської Федерації в сфері бюджетної, податкової, тарифної, структурної та соціальної політики. У зв'язку з цим заходи щодо формування Стабілізаційного фонду Російської Федерації, обмеження зростання регульованих цін, тарифного і нетарифного регулювання зовнішньоекономічної сфери, здійснювані Урядом Російської Федерації, є важливою частиною антиінфляційної політики в Росії.

3.2. Проблеми розвитку грошово-кредитної політики в країнах центральної та східної Європи.

З кінця 80-х - початку 90-х років країни Східної Європи і республіки колишнього СРСР пройшли довгий шлях реформування своїх економік. На початкових стадіях цього шляху більшості з них довелося зіткнутися з економічним спадом і високою інфляцією. Природно, глибина спаду і дестабілізація сфери грошового обігу сильно розрізнялася по країнах. Тим не менше, до кінця 90-х років більшість країн завершило глибокі інституційні перетворення і прийшло в XXI століття з економікою, що почала зростання, і знижується інфляцією. Більш чітко специфікувати стадії переходу ми не будемо, але, цілком очевидно, що перед органами державного регулювання, в тому числі і грошово-кредитного, встали якісно нові завдання і проблеми. Російська Федерація вийшла на цю стадію економічної трансформації до 2000 року після відомого кризи серпня 1998 року. Емпіричний досвід показує, що стабілізаційна програма, яка полягає у виведенні річних показників інфляції на рівень близький до одного знака, може бути успішною при використанні різних якорів грошово-кредитної політики. При цьому повинні дотримуватися певні умови: високий рівень покриття грошової бази валютними резервами при режимі фіксованого курсу і відсутність зобов'язань центрального банку по досягненню інших цілей, здатних вступити в конфлікт з основною, зокрема, по емісійного фінансування дефіциту державного бюджету. Останнє має вирішальне значення при здійсненні програми, заснованої на таргетування грошової пропозиції.