Вартісна оцінка акції
При прийнятті інвестиційних рішень в процесі аналізу ринку цінних паперів використовуються різні вартісні оцінки акцій. У практичній діяльності розрізняють такі їх види:
1) номінальна вартість;
2) емісійна вартість (ціна розміщення);
3) бухгалтерська (балансова, книжкова) вартість;
4) ринкова вартість;
5) курсова вартість.
Номінальна вартість акції - це вартість, зазначена на лицьовій стороні акції або її сертифіката. Оплата акцій при установі товариства проводиться засновниками за їх номінальною вартістю. У початковий період функціонування суспільства вартість його майна дорівнює величині статутного капіталу.
У процесі своєї діяльності вартість майна підприємства може збільшуватися або зменшуватися. Таким чином, з плином часу реальна вартість майна акціонерного товариства (АТ) буде відрізнятися від величини статутного капіталу. У зв'язку з цим виникає необхідність у визначенні бухгалтерської вартості акції, яка являє собою відношення вартості чистих активів компанії до кількості розміщених акцій. Балансова вартість зазвичай розраховується щоквартально і в кінці року при складанні балансу.
Під вартістю чистих активів АТ розуміється величина, що обчислюється відніманням із суми активів АТ, прийнятих до розрахунку, суми його пасивів, що приймаються до розрахунку. До складу активів, прийнятих до розрахунку, відносять: необоротні та оборотні активи, за винятком сум, витрачених на викуп власних акцій та заборгованості засновників за внесками до статутного капіталу. До складу пасивів, що включаються до розрахунку, включають: довгострокові і короткострокові зобов'язання АТ.
У процесі свого розвитку АТ періодично вдається до емісії акцій з метою отримання додаткового капіталу. Ціна, за якою реалізуються акції нового випуску, називається ціною розміщення (емісійної ціною). За російським законодавством, розміщення акцій має здійснюватися за ринковою ціною, яка може відрізнятися від номінальної. Якщо у процесі обігу на вторинному ринку угоди з купівлі-продажу акцій можуть відбуватися за ціною, вищою або нижчою від їх номінальної вартості, то при емісії акцій ціна їх розміщення має бути не нижче номінальної.
Ринкова ціна - це ціна, за якою акція купується і продається на вторинному ринку. Ця ціна формується під впливом ринкової кон'юнктури та визначається попитом і пропозицією, рівнем дохідності на суміжних сегментах фінансового ринку, інфляційними очікуваннями та іншими факторами. Ринкова ціна звичайно встановлюється на торгах на фондовій біржі і відображає дійсну ціну акції за умови великого обсягу угод.
На відміну від інших цінних паперів оцінка звичайних акцій несе в собі певні труднощі для інвестора. Це пов'язано з тим, що:
1) існують труднощі в оцінці першої складової доходу власника акції - дивідендів. Розмір дивідендів по звичайних акціях не відомий, і тому поточна оцінка майбутніх дивідендів будується на припущеннях інвестора;
2) невизначеність в русі курсу акції. На відміну від боргових цінних паперів, у яких ринкова ціна пов'язана з номіналом і постійно наводиться відповідно до необхідної прибутковістю і ризиком до неї, ціна акції не носить такої залежності. Ринкова ціна акції в більшій мірі визначається зростанням чистих активів компанії, і її максимальне значення не обмежена. При цьому вона може як зростати, так і знижуватися, при тому що напрямок її руху будується також на прогнозах інвесторів;
3) безстроковий характер акції вимагає врахування планів інвестора по відношенню до неї. Це пов'язано з підходом до оцінки цінних паперів з визначеним і невизначеним терміном володіння, так як оцінка відбувається на основі дисконтування майбутніх потоків платежів.
Визначення ціни акції, як і більшості цінних паперів, базується на поточній оцінці грошових потоків, які інвестор отримає в майбутньому. Так при визначенні ціни акції інвестор враховує розмір майбутніх дивідендів і очікувану вартість акції в кінці інвестиційного періоду. Причому прогноз і майбутніх дивідендів, і зміна ціни акції будуються на підставі політики акціонерного товариства щодо цих показників та аналізі динаміки змін їх за попередній період. Тому оцінки майбутніх доходів від акцій носять умовний характер. Виняток становлять привілейовані акції, розмір дивідендів по яких визначено в статуті.
Відзначимо, що дохід у формі дивідендів може бути представлений у вигляді серії рівних платежів і платежів довільної форми. У зв'язку з цим розрізняються методи оцінки акцій. Якщо інвестор, купуючи акцію на невизначений період, розраховує тільки на доход у формі дивідендів, то курсова ціна акції для нього буде визначатися як
де PV - поточна вартість акції;
t - період, в якому були виплачені дивіденди;
Div t - дивіденд, який буде виплачений у періоді t;
r - ставка дисконтування (прибутковість), яка відповідає рівню ризику інвестування в акції даного акціонерного товариства.
При цьому якщо дивіденди виплачуються рівними платежами, то використовують наступну формулу:
Як видно з формули (4.1), вона незручна для визначення курсової вартості акції, оскільки складно визначити рівень дивідендів які йдуть у нескінченність, тому що акція є безстроковою папером. Формула (4.1) дещо видозміниться, якщо інвестор, що володіє акцією, планує тримати її протягом певного періоду часу, отримуючи дивіденди, і потім продати її:
де FV - ціна акції в кінці періоду n, коли інвестор планує її продати.
У формулі (4.3) як і у формулі (4.1) складність виникає як з прогнозуванням дивідендів, так і з прогнозуванням ціни майбутнього продажу акції. Найпростіша модель прогнозування дивідендів передбачає, що вони будуть рости з постійним темпом. Тоді дивіденд для будь-якого року можна розрахувати за формулою:
Div t = Div 0 (1 + g) t (4)
де Div 0 - дивіденд за поточний рік;
g - темп приросту дивідендів.
Більш зручно визначати курсову вартість за такою формулою:
де Div 1 - дивіденд майбутнього року, який можна визначити за формулою (4).
Формула (4.5) виведена для наступних умов: передбачається, що дивіденд зростає з постійним темпом і r> g.
Приклад.
За минулий рік дивіденд склав 100 руб. на акцію, темп приросту дивіденду дорівнює 5%, ставка дисконтування становить 25%. Визначити курсову вартість акції.
Рішення.
Div 1 = 100 (1 +0,05) = 105 руб.
Ринкова ціна в розрахунку на 100 грошових одиниць (ВО) номіналу називається курсом:
(6)
де K a - курс акції;
Р - ринкова ціна;
N - номінальна ціна.
Приклад.
Ринкова ціна акції становить 210 руб. Номінальна ціна акції - 200 руб. Розрахуйте курс акції.
Рішення.
Біржовий курс як результат біржового котирування визначається рівноважним співвідношенням попиту і пропозиції. Котирування передбачає наявність двох цін:
1) ціни придбання, за якою покупець висловлює бажання придбати акцію, або ціни попиту, частіше званої ціна бід;
2) ціни пропозиції, по якій власник акції бажає її продати, або ціна пропозиції, звана оферта.
2. Прибутковість акції
Інвестиції в акції - різновид фінансових інвестицій, тобто вкладення грошей у фінансові активи з метою отримання доходу. Купуючи акції, інвестор очікує отримати дохід від своїх інвестицій вище середньоринкового. Дохід від вкладень в акції складається з:
1) дивідендів;
2) зміни курсової вартості.
Ринкова поточна прибутковість, яка буде залежати від рівня ціни, що існує на ринку в кожний момент часу розраховується за такою формулою:
(7)
де Р - ринкова ціна акції;
Div - сума дивіденду за рік.
Приклад.
Розрахуйте поточну дохідність акції, якщо відомо, що її ринкова ціна складає 500 руб., А виплачений дивіденд - 50 руб.
Рішення.
Синонімом терміну «поточна прибутковість» є термін «ставка дивіденду». Ставка дивіденду показує, який рівень дохідності інвестор отримає на свої інвестиції за рахунок можливих дивідендів, якщо купить акцію за поточною ціною.
Після реалізації її власник може отримати, при сприятливому зміну ціни акції, другу складову сукупного доходу - приріст курсової вартості. Кількісно це позначається як дохід, що дорівнює різниці між ціною реалізації і ціною придбання. При цьому при перевищенні ціни продажу над ціною покупки інвестор отримує дохід, а при зниженні цін на фондовому ринку і відповідно ціни реалізації в порівнянні з ціною придбання інвестор зазнає збитки.
Якщо інвестиційний період не включає виплати дивідендів, то дохід утворюється як різниця між ціною купівлі та ціною продажу. При цьому прибутковість розраховується як відношення різниці в ціні продажу та ціні покупки до витрат інвестора. Така прибутковість називається кінцевою, так як він реалізував свій цінний папір і, отже, дохід за нею ні в якій формі вже не отримає:
(8)
де Y f - кінцева прибутковість;
S - ціна продажу акції.
Якщо інвестиційний період, за яким оцінюються акції, включає виплату дивідендів і закінчується їх реалізацією, то дохід визначається як сума сукупних дивідендів і зміни курсової вартості. Прибутковість зазвичай називається сукупною і розраховується за формулою:
(9)
де n - кількість років володіння акцією
або
(10)
де T - кількість днів володіння цінним папером.
Приклад.
Інвестор купив акцію за 4000 руб. і продав через три роки за 5000 руб. За перший рік йому виплатили дивіденд у розмірі 300 руб., За другий - 350 руб., За третій - 450 руб. Визначити дохідність акції.
Рішення.
річних
Вартісна оцінка облігації
Облігації мають номінальну ціну (номінальну) і ринкову ціну. Номінальна вартість облігації надрукована на лицьовій стороні самого цінного паперу і позначає суму, яка береться в борг і підлягає поверненню після закінчення терміну обігу. Як правило, облігації випускаються з високою номінальною вартістю і розраховані на багатих інвесторів. Цим вони також відрізняються від акцій, вартість яких розрахована на придбання широким колом осіб, при цьому якщо для акцій номінальна вартість - величина досить умовна (оскільки акції продаються і купуються за ціною, ніяк не пов'язаної з номіналом), то для облігацій номінальна вартість є дуже важливим параметром. Це пов'язано з тим, що за спочатку зафіксованої величиною номіналу облігації будуть погашатися після закінчення терміну їх обігу.
З моменту емісії і до погашення облігації продаються і купуються за встановленими на ринку цінами. Ринкова ціна в момент емісії може бути нижче номіналу, рівним йому чи бути вище. З моменту емісії ринкова ціна облігацій визначається виходячи з ситуації, що склалася на ринку, а також двох головних елементів:
1) перспективи отримати при погашенні номінальну вартість (чим ближче термін погашення, тим вище ринкова ціна облігації);
2) права на регулярний фіксований дохід (чим вище процентний дохід, тим вище ринкова ціна).
Визначення ринкової ціни облігації залежить насамперед від форми доходу, який вона приносить своєму власникові. У зв'язку з цим розрізняють:
1) облігації з нульовим купоном, чи дисконтні, за якими інвестор доход отримує у формі дисконту. Ціноутворення бескупонной облігації полягає у визначенні величини елементарного потоку платежів, за відомими значеннями номінальної вартості, безризикової процентної ставки (або очікуваної прибутковості) і періоду інвестування. Таким чином, поточна ціна облігації:
(11)
де N - номінальна вартість облігації.
При цьому ринкова ціна даної облігації ніколи не перевищить номінальну, тому що при погашенні інвестор отримає тільки номінальну вартість облігації.
Приклад.
Номінальна вартість бескупонной облігації дорівнює 1000 крб. На ринку прибутковість на інвестиції з рівнем ризику, відповідним даної облігації, оцінюється в 20%. Термін обігу облігації - 3 роки. Розрахувати поточну (курсову) вартість.
Рішення.
руб
2) облігації з постійним купонним доходом. Купонна ставка по таких облігаціях зафіксована і є незмінною на всьому протязі терміну її звернення. Ринкова ціна такої облігації визначається як
(12)
де С - купон;
N - номінал;
n - число років до погашення облігації;
r - дохідність до погашення.
Ринкова ціна даних облігацій може бути як вище, так і нижче номінальної у залежності від очікуваної інвестором дохідності і від ставки купона. У формулі (12) з'явилося таке поняття як прибутковість до погашення (прибутковість до погашення) - це дохідність у розрахунку на рік, яку забезпечить собі інвестор, якщо купивши облігацію, протримає її до погашення.
Приклад.
Номінальна вартість облігації дорівнює 10000 руб., Купон 20%, дохідність до погашення - 15%, до погашення залишається три роки. Розрахуйте ринкову ціну облігації.
Рішення.
руб
У даному випадку ціна облігації виявилася вище номіналу. Така ситуація пояснюється тим, що, згідно з умовами прикладу, ринок вимагає по облігації прибутковість до погашення на рівні 15% річних. Однак по ній виплачується більш високий купон - 20%. Яким чином інвестор може отримати більш низьку прибутковість, ніж 20%? Це можливо лише в тому випадку, якщо він придбає облігацію за ціною вище номіналу. При погашенні облігації йому виплатять тільки номінал. Тому сума премії, яку він сплатив понад номінал, зменшить прибутковість його операції до 15%.
Оскільки номінали у різних облігацій розрізняються, то для зіставлення ринкових цін облігацій використовують курс. Курсом облігації називається значення ринкової ціни облігації, виражене у відсотках до її номіналу:
(13)
де К - курс облігації;
Р - ринкова ціна облігації;
N - номінальна ціна облігації.
Приклад.
Розрахуйте курс облігації, якщо відомо, що ринкова ціна облігації становить 500 руб., А номінальна ціна - 600 руб.
Рішення.
Прибутковість облігації
Загальний дохід від облігації складається з наступних елементів:
1) періодично виплачуваних відсотків;
2) зміни вартості облігації за відповідний період;
3) доходу від реінвестицій отриманих відсотків.
Облігація приносить своєму власникові фіксований дохід у вигляді відсотків. Зазвичай відсотки виплачуються 1-2 рази на рік. При цьому, чим частіше виробляються процентні виплати, тим більший дохід приносить облігація, адже відсотки можуть бути реінвестовані. Розмір купонного доходу за облігаціями залежить насамперед від надійності облігації, тобто від того, хто є емітентом. Чим стійкіше компанія і надійніше облігація, тим нижче пропонований відсоток. Крім того, існує залежність між процентним доходом і терміном обігу (чим більше термін обігу, тим вище повинен бути відсоток), при цьому чим більше термін обігу облігації, тим істотніше дохід від реінвестицій.
Однак більш істотною складовою доходу від володіння облігацією є дохід від зміни вартості облігації. При цьому для власників облігацій з нульовим купоном - це єдине джерело доходу. Дохід по них утворюється як різниця між номінальною ціною та ринковою ціною.
У залежності від одержуваного інвестором доходу розрізняють:
1) поточну дохідність облігації;
2) дохідність до погашення облігації.
Показник поточної прибутковості характеризує річні (поточні) надходження по облігації щодо її ринкової вартості. Поточна прибутковість облігації розраховується за формулою:
(14)
де Y c - поточна дохідність облігації,%;
С - сума виплачених на рік відсотків, руб.;
PV - поточна ціна облігації, руб.
Поточна прибутковість облігації є найпростішою характеристикою облігації. У знаменнику формули (14) стоїть поточна ціна облігації. У будь-який момент вона може змінитися, тоді змінитися і значення поточної прибутковості. Показником поточної прибутковості зручно користуватися, коли до погашення облігації залишається небагато часу, тому що в цьому випадку її ціна навряд чи буде сильно мінятися.
Більш об'єктивним показником є прибутковість до погашення, тому що при її визначенні враховується не тільки купон і ціна паперу, але й період часу, який залишається до погашення, а також знижка або премія щодо номіналу. Формула орієнтовною прибутковості облігації має наступний вигляд:
(4.15)
де Y - дохідність до погашення;
N - номінал облігації;
PV - ціна облігації;
n - число років до погашення;
С - купон.
Приклад.
Номінал облігації дорівнює 1000 крб., Поточна ціна облігації 900 руб., Число років до погашення - 2 роки, купон дорівнює 5%. Визначити дохідність до погашення облігації.
Рішення.
Похибка формули (15) тим більше, чим більше ціна облігації відрізняється від номіналу і чим більше років залишається до погашення облігації.
Прибутковість до погашення з нульовим купоном визначається за наступною формулою:
(16)
Приклад.
Номінал бескупонной облігації дорівнює 1000 крб., Поточна ринкова вартість дорівнює 900 руб., До погашення залишилося два роки. Визначити дохідність до погашення.
Рішення.
Вартісна оцінка векселя
Дохід за векселями може бути отриманий як у вигляді відсотків, так і у вигляді дисконту. У зв'язку з цим розрізняють два підходи до вартісної оцінки векселів.
Якщо вексель приносить своєму власнику дохід тільки у вигляді дисконту, то сума, яку інвестор одержить при погашенні, буде дорівнює вексельної сумі або номінальної вартості векселя.
При цьому на ринку такий вексель буде звертатися за ціною нижче номінальної, тобто з дисконтом:
PV = N - D. (17)
Величину дисконту визначають за такою формулою:
(18)
де t - кількість днів до погашення векселя;
d - ставка дисконтування,%;
N - номінал векселя.
Приклад.
Номінал векселя дорівнює 10000 руб., Ставка дисконту дорівнює 10%, до погашення векселя залишилося 35 днів. Визначити величину дисконту.
Рішення.
руб
Звідси ринкова вартість дисконтного векселі:
(19)
Приклад.
Номінальна ціна векселя 100000 крб., Ставка дисконту 5%, до погашення залишається 60 днів. Визначити ціну векселя.
Рішення.
руб.
Процентний вексель може приносити дохід своєму власнику і у вигляді відсотків, і у вигляді дисконту.
Сума, яку інвестор одержить при погашенні процентного векселя, дорівнює номіналу векселя і суму нарахованих відсотків:
S = N + I (20)
При цьому величина відсотків визначається за наступною формулою:
де T обр - період обігу векселя, днів;
R - вексельна процентна ставка,%.
Звідси сума, належна векселедержателю при погашенні:
(22)
Приклад.
Номінал векселя дорівнює 20000 грн., За векселем нараховуються 10% річних, з початку нарахування відсотків до моменту пред'явлення векселя до оплати минуло 60 днів. Визначити суму, яку отримає власник процентного векселя при його погашенні.
Рішення.
руб.
На ринку такі векселі можуть продаватися за ціною як вище номінальної вартості, так і нижче, в залежності від прибутковості і ризику. Процес визначення ринкової ціни таких векселів можна представити як дисконтування суми, одержуваної при погашенні.
При цьому сума дисконту за процентним векселем визначається за наступною формулою:
(23)
Звідси ринкова ціна процентного векселя визначається як
PV = N + I - D (24)
Або
(25)
Приклад.
Номінальна ціна векселя становить 300000 крб., За векселем нараховуються 10% річних, з початку нарахування відсотків до моменту пред'явлення векселя до оплати минуло 90 днів, а число днів, що залишилися до погашення векселя становить 10 днів. Ставка дисконту за векселем 5%. Визначити поточну ціну векселя.
Рішення.
руб.
Прибутковість векселі
При визначенні дохідності за векселем, так само як і по облігаціях, інвестор враховує доход, отриманий у вигляді процентів і дисконту.
Дисконтний вексель дохід своєму власнику приносить тільки у вигляді дисконту. При цьому прибутковість буде рівна:
(26)
де Р - ціна придбання векселя.
Приклад.
Розрахуйте прибутковість дисконтного векселі, якщо відомо, що ціна придбання векселя становить 98000 руб., До погашення векселя залишилося 30 днів, величина дисконту - 2000 руб.
Рішення.
За процентним векселем дохід зазвичай складає сума відсотків або різницю між ціною погашення і номінальною вартістю векселя. Однак, у зв'язку з тим, що векселі звертаються за ринковими цінами, краще доходом за векселем рахувати різницю між ціною погашення і ціною придбання векселя.
Тоді дохідність за процентним векселем розраховується за наступною формулою:
(27)
де P пог - ціна погашення векселя.
Приклад.
Розрахуйте прибутковість процентного векселя, якщо відомо, що ціна придбання векселя становить 55000 руб., Ціна погашення векселя 57000 руб., До погашення векселя залишилося 60 днів.
Рішення.
Література
Анесянц С.А. Основи функціонування ринку цінних паперів. - М.: «Фінанси та статистика», 2005.
Бердникова Т.Б. Оцінка цінних паперів. - М.: ИНФРА-М, 2003.
Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: ИНФРА-М, 2002.
Біржова справа: Підручник / За ред. В.А. Галанова, А.І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 2003.
Боровкова В.А. Ринок цінних паперів. - СПб.: Питер, 2005.
Гінзбург А.І., Михейко М.В. Ринки валют і цінних паперів. - СПб.: Пітер, 2004.
Дегтярьова О.І., Коршунов Н.М., Жуков Є.Ф. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: «ЮНИТИ», 2002.
Жуков Є.Ф. Цінні папери та фондові ринки. - М.: ЮНИТИ, 1998.
Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по російському ринку цінних паперів. - М.: БЕК, 1997.
Кілячков А.А., Чалдаева Л.А. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: «Економіст», 2004.
Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М.: Перспектива, 1997.
Ринок цінних паперів / Под ред. В.А. Галанова, А.І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 2004.
Ринок цінних паперів: Підручник За ред. В.І. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Фінанси і статистика, 1999.
Чалдаева Л.А. Фондова біржа. Організаційно-управлінські структури. - М.: 2002.
Інформаційні матеріали, розміщені в мережі Інтернет.