Поняття та методи контролю фінансових ризиків

Московський інститут

національних та регіональних відносин

Факультет: Державне і муніципальне управління

Випускна кваліфікаційна Робота

на тему:

«ПОНЯТТЯ І МЕТОДИ КОНТРОЛЮ ФІНАНСОВИХ РИЗИКІВ»

___________________

«____»________ 2005р.

Москва - 2005 р.

Зміст

Введення

Глава 1. Теоретичні основи фінансового ризику

§ 1.1. Поняття ризику та його класифікація

§ 1.2. Природа фінансового ризику

§ 1.3.Фактори, що впливають на рівень фінансового ризику

Глава 2. Процес управління фінансовим ризиком в організаціях

§ 2.1. Алгоритм і принципи управління ризиком

§ 2.2. Методи зниження фінансового ризику

2.2.1. Диверсифікація як інструмент управління фінансовими ризиками

2.2.2. Страхування фінансового ризику

2.2.3. Хеджування фінансового ризику за допомогою похідних інструментів

Глава 3. Практика управління фінансовим ризиком в ЗАТ «Консул»

§ 3.1. Коротка характеристика ЗАТ «Консул»

§ 3.2. Фінансові ризики підприємства ЗАТ «Консул»

§ 3.3. Шляхи зниження фінансових ризиків в ЗАТ «Консул»

Висновок

Список використаної літератури

Введення

Ніякі, навіть найкращі прогнози не в змозі повністю виключити невизначеність ринку (стихії).

А де невизначеність і випадковість, там не минути ризику.

Розвиток світових фінансових ринків, що характеризується посиленням процесів глобалізації, інтернаціоналізації, лібералізації, безпосередньо впливає на всіх учасників світового економічного простору, основними членами якого є великі фінансово-кредитні інститути, виробничі і торговельні корпорації. Всі учасники світового ринку безпосередньо відчувають на собі вплив усіх перерахованих вище процесів і в своїй діяльності повинні враховувати нові тенденції розвитку фінансових ринків.

Категорія «ризик і дохідність» становить ядро сучасних концепцій управління ризиком.

Число ризиків, що виникають у діяльності багатьох компаній, істотно зросла в останні роки. Це пов'язано з появою нових фінансових інструментів, що активно використовуються учасниками ринку. Застосування нових інструментів хоча й дозволяє знизити прийняті на себе ризики, але також пов'язано з певними ризиками для діяльності учасників фінансового ринку. Тому все більшого значення для успішної діяльності компанії набуває в даний час усвідомлення ролі ризику у діяльності компанії та здатність адекватно і своєчасно реагувати на ситуацію, що склалася, прийняти правильне рішення відносно ризику. Для цього необхідно використовувати різні інструменти страхування і хеджування від можливих втрат і збитків, набір яких в останні роки істотно розширився і включає як традиційні прийоми страхування, так і методи хеджування з використанням фінансових інструментів.

Від того, наскільки правильно буде обраний той чи інший інструмент, буде залежати, в кінцевому рахунку, ефективність діяльності компанії в цілому.

Таким чином, актуальність теми випускної роботи визначається важливістю управління фінансовими ризиками в загальній системі фінансового менеджменту.

Науково-практична значимість і недостатня теоретична і практична розробленість питань управління фінансовими ризиками вітчизняних фінансово-кредитних інститутів визначили вибір теми випускного кваліфікаційного дослідження.

Метою роботи є дослідження теоретичних положень та практичного досвіду в управлінні фінансовими ризиками, а також розробка на цій основі рекомендацій щодо зниження ризику на прикладі конкретного підприємства.

Завдання дослідження полягає в чіткому визначенні рамок управління ризиком, виходячи з доцільності та можливостей збору інформації та її аналізу для прийняття управлінських рішень.

Об'єктом дослідження виступають фінансові ризики, що виникають при здійсненні підприємництва та / або фінансових угод. Особлива увага приділяється фінансовим ризикам, обумовленим невиконанням договірних зобов'язань.

Предметом дослідження є процес управління фінансовими ризиками, з метою їх мінімізації, а так само зниження втрат за рахунок вибору оптимального методу управління ризиком. У процесі управління особливе місце приділяється: виявлення ризику; оцінці фінансового ризику; факторів, що впливає на фінансовий ризик; вибору методів управління ризиком; застосування обраного методу; оцінці результатів.

Практична значимість проведеного дослідження полягає в можливості застосування отриманих висновків і рекомендацій в практиці управління фінансовими ризиками на підприємстві ЗАТ «Консул».

Джерелами отримання інформації з даного питання були вітчизняна і більшою мірою зарубіжна література, періодичні видання, методичні та практичні посібники, нормативно-правова база РФ, ресурси Інтернету.

Структура роботи. Мета роботи та поставлені завдання дослідження визначили структуру випускний кваліфікаційної роботи, яка складається з вступу, основної частини, що включає три розділи, висновків, списку використаної літератури. Кожна глава основної частини присвячена вирішенню конкретної задачі, а саме, визначення сутності та зміст ризику, природу виникнення фінансових ризиків, процесу управління фінансовими ризиками, а так само методів зниження на практиці конкретного підприємства. У роботі міститься 1 діаграма, 10 рисунків та 1 таблиця.

Глава 1. Теоретичні підходи до визначення фінансового ризику

§ 1.1. Поняття ризику та його класифікація

Розглядаючи сутність і зміст ризику, зараз вже немає потреби доводити, що успіх підприємця, бізнесмена, менеджера в значній мірі залежить від розуміння ставлення до ризику. Ця проблема викликає особливий інтерес і заслуговує всебічного вивчення.

Ризик - це економічна категорія. Як економічна категорія він являє собою можливість здійснення події, яка може спричинити за собою три економічні результати: негативний (програш, збиток, збиток); нульовий; позитивний (виграш, вигода, прибуток).

Аналіз економічної літератури, присвяченої проблемі ризику, показав, що серед дослідників немає єдиної думки щодо визначення та однозначного розуміння сутності ризику. Це пояснює, зокрема, багатоаспектністю цього явища, практично повним ігноруванням його нашим господарським законодавством у реальній економічній практиці й управлінській діяльності. Крім того, ризик - це складне явище, що має безліч незбіжних, а іноді протилежних реальних основ. Це обумовлює можливість існування кількох визначень ризику з різних точок зору.

Зупинимося на наступному визначенні ризику, яке, на мій погляд, найбільш повно відображає поняття «ризик».

Ризик - це діяльність, пов'язана з подоланням невизначеності в ситуації неминучого вибору, в процесі якого є можливість кількісно і якісно оцінити ймовірність досягнення передбачуваного результату, невдачі і відхилення від мети ^1.

Аналіз численних визначень ризику дозволив виявити основні моменти, які є характерними для ризикової ситуації, такі як:

• випадковий характер подій, які визначає, який з можливих результатів реалізується на практиці (наявність невизначеності);

• наявність альтернативних рішень;

• відомі або можна визначити ймовірності фіналів та очікувані результати;

• ймовірність виникнення збитків або ймовірність отримання додаткового прибутку.

Слід зазначити, що різниця між ризиком і невизначеністю відноситься до способу завдання інформації і визначається наявністю (у разі ризику) або відсутністю (при невизначеності) імовірнісних характеристик неконтрольованих змінних. У зазначеному сенсі ці терміни вживаються в математичній теорії дослідження операцій, де розрізняють задачі прийняття рішень при ризику і відповідно в умовах невизначеності.

Якщо існує можливість якісно і кількісно визначити ступінь вірогідності того або іншого варіанту, то це і буде ситуація ризику.

Таким чином, ситуація ризику (ризикована ситуація) - це різновид невизначеності, коли настання подій ймовірно і може бути визначено, тобто в тому випадку об'єктивно існує можливість оцінити ймовірність подій, що виникають у результаті спільної діяльності партнерів по виробництву, контрдій конкурентів або супротивників, вплив природного середовища на розвиток економіки, впровадження досягнень науки в народне господарство і т.д.

Результати відповідей на питання «З чим пов'язано для Вас поняття ризик?», Дані 121 представниками середніх підприємств Німеччини, наведені нижче на діаграмі.

Діаграма 1. «Асоціації до поняття« ризик ^»2.

У літературі існує три основні точки зору, що визнають або суб'єктивну, або об'єктивну, або суб'єктивно-об'єктивну природу ризику. На мою думку, найбільш правильний підхід - це суб'ктівно-об'єктивний. Оскільки ризик завжди пов'язаний з вибором визначених альтернатив з розрахунком імовірності їхнього результату - в цьому виявляється його суб'єктивна сторона. Разом з тим, величина ризику не тільки суб'єктивна, але й об'єктивна, оскільки вона є формою якісно-кількісного вираження реально існуючої невизначеності.

Зазначу, що існування ризику, як невід'ємного елементу економічного процесу, а так само специфіка які використовуються у цій сфері управлінських впливів призвела до того, що управління ризиком в ряді випадків стало виступати в якості самостійного виду професійної діяльності. Цей вид діяльності виконують професійні інститути фахівців, страхові компанії, а так само фінансові менеджери, менеджери по ризику, спеціалісти зі страхування.

Ризиком можна управляти, тобто використовувати різні заходи, що дозволяють певною мірою прогнозувати настання ризикової події і вживати заходів до зниження ступеня ризику. Ефективність організації управління ризиком багато в чому визначається класифікацією ризику, яку я розгляну.

Питання класифікації ризиків представляють досить складну проблему, що зумовлено їх різноманіття.

Під класифікацією ризиків слід розуміти їх розподіл на окремі групи за певними ознаками для досягнення певних цілей. Науково обгрунтована класифікація ризиків дозволяє чітко визначити місце кожного ризику в їх загальній системі. Вона створює можливості для ефективного застосування відповідних методів і прийомів управління ризиком. Кожному ризику відповідає свій прийом управління ризиком.

Класифікаційна система ризиків включає в себе категорії, групи, види, підвиди і різновиди ризиків.

У залежності від можливого результату (ризикової події) ризики можна поділити на 2 великі групи: чисті і спекулятивні. Особливістю чистих ризиків (pure risk), їх іноді називають статистичними або простими, полягає в тому, що вони практично завжди несуть в собі втрати для підприємницької діяльності.

Спекулятивні ризики (speculative risk), які називають також динамічними або комерційними, несуть в собі або втрати, або додатковий прибуток для підприємця. Їх причинами можуть бути зміна курсів валют, зміна кон'юнктури ринку, зміна умов інвестицій та ін

У залежності від основної причини виникнення ризиків, вони поділяються на такі категорії:

• природно-природні ризики - це ризики, пов'язані з проявом стихійних сил природи: землетрус, повінь, буря, пожежа, епідемія і т.п.;

• екологічні ризики пов'язані з настанням цивільної відповідальності за нанесення шкоди навколишньому середовищу;

• політичні ризики - це можливість виникнення збитків чи скорочення розмірів прибутку, що є наслідком державної політики.

До політичних ризиків відносяться:

неможливість здійснення господарської діяльності внаслідок військових дій, революції, загострення внутрішньополітичної ситуації в країні, націоналізації, конфіскація товарів і підприємств тощо;

введення відстрочки (мораторію) на зовнішні платежі на певний строк через настання надзвичайних обставин (страйк, війна);

несприятлива зміна податкового законодавства;

заборона або обмеження конверсії національної валюти у валюту платежу.

• транспортні ризики пов'язані з перевезеннями вантажів різними видами транспорту;

Комерційні ризики являють собою небезпеку втрат у процесі фінансово-господарської діяльності. Вони означають невизначеність результату від даної комерційної справи. По структурній ознаці комерційні ризики поділяються на: майнові, виробничі, торгові і фінансові (рис. 1).

• майнові ризики (property risk) - це ризики від втрати майна підприємця з причин від нього не залежать (крадіжка, диверсія, недбалість, перенапруження технічної і технологічної систем);

• виробничі ризики - це ризики, пов'язані зі збитком від зупинки виробництва внаслідок впливу різних факторів, і перш за все, із загибеллю або ушкодженням основних і оборотних фондів (обладнання, сировина, транспорт і т.п.), а також ризики, пов'язані з впровадженням у виробництво нової техніки і технології.

• торгові ризики залежать від збитків через затримку платежів, не поставки товару, відмови від платежу в період транспортування товару і т.п.

• фінансові ризики (financial risk) пов'язані з імовірністю втрат фінансових ресурсів (тобто грошових коштів). Визначення фінансового ризику детальніше я розгляну трохи далі.

Рис. 1. Комерційні ризики

Природно аналіз класифікаційних ознак, видів і підвидів ризику можна продовжити, але це в основному призведе до чергового перерахуванню думок різних дослідників і фахівців, що не дасть відповіді на основне питання - який підхід, яка класифікація є основною, в якій мірі вона буде сприяти зниженню ступеня ризику.

§ 1.2. Природа фінансового ризику

Для розуміння природи фінансового ризику фундаментальне значення має зв'язок ризику і прибутку. Підприємець виявляє готовність йти на ризик в умовах невизначеності, оскільки поряд з ризиком втрат існує можливість додаткових доходів. Хоча ясно, що отримання прибутку підприємець не гарантовано, винагородою за витрачений їм час, зусилля і здібності можуть виявитися, як прибути, так і збитки. На малюнку 2 показана залежність прибутку і ризику ^3.

Рис 2.Завісімостьпрібилі від ризику

Можна вибрати рішення, що містить менше ризику (г 1 = 0), але при цьому менше буде і отримується прибуток (П 1), а при найвищому ризик г 3 прибуток має найбільш високе значення, рівне П 3.

Слід зауважити, що підприємець має право частково перекласти ризик на інших суб'єктів економіки, але повністю уникнути його він не може. Справедливо вважається: хто не ризикує, той не виграє. Іншими словами, для отримання економічного прибутку підприємець повинен усвідомлено піти на прийняття ризикового рішення. Здатність ризикувати - один із шляхів успішної діяльності підприємця.

Більшість фірм, компаній домагаються успіху, стають конкурентоспроможними на основі інноваційної економічної діяльності, пов'язаної з ризиком. Ризикові рішення, ризиковий тип господарювання призводить до більш ефективного виробництва, від якого виграють і підприємці, і споживачі, і суспільство в цілому. Цим фінансовий ризик виконує інноваційну функцію.

Захисна функція ризику виявляється в тому, що якщо для підприємця ризик - природній стан, то нормальним повинно бути і терпиме ставлення до невдач. Підприємець повинен бути впевнений, що можлива помилка (ризик) не може скомпрометувати ні його справа, ні його імідж, так як вона сталася внаслідок не виправдав себе, хоча і розрахованого ризику.

Наявність ризику передбачає необхідність вибору одного з можливих варіантів рішень, у зв'язку з чим особа, яка приймає рішення (ОПР), в процесі прийняття рішення аналізує всі можливі альтернативи, вибираючи найбільш рентабельні і найменш ризиковані. Залежно від конкретного змісту ситуації ризику альтернативність має різним ступенем складності. Тому в складних економічних ситуаціях для вибору оптимального рішення використовуються спеціальні методи аналізу. Отже, можна виділити і аналітичну функцію підприємницького ризику.

Функції фінансового ризику дозволяють зробити висновок, що, незважаючи на значний потенціал втрат, який несе в собі ризик, він є і джерелом можливого прибутку. Тому основним завданням підприємця є не відмова від ризику взагалі, а вибори рішень, пов'язаних з ризиком на основі об'єктивних критеріїв, а саме: до яких меж може діяти підприємець, йдучи на ризик.

Розглядаючи схему ризиків на малюнку 1, ми бачимо, що складовою частиною комерційних ризиків є фінансові ризики. Відзначу, що фінансові ризики - це спекулятивні ризики, для яких можливий як позитивний, так і негативний результат. Їх особливістю є ймовірність настання збитку в результаті проведення таких операцій, які за своєю природою є ризикованими.

До основних видів фінансових ризиків відносять ризики, пов'язані з:

зміною купівельної спроможності грошей;

зміна попиту на продукцію підприємства;

залученням позикових коштів як джерела фінансування;

вкладенням коштів у цінні папери;

капітальними вкладеннями (інвестиційні ризики).

Фінансові ризики підрозділяються на два види:

ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей;

ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (інвестиційні ризики).

До першої групи відносять:

• інфляційні ризики, які обумовлені знеціненням реальної купівельної спроможності грошей, при цьому підприємець несе реальні втрати;

• дефляційний ризик пов'язаний з тим, що при зростанні дефляції відбувається падіння рівня цін, погіршення економічних умов підприємництва і зниження доходів;

• валютні ризики пов'язані зі зміною валютних курсів, вони відносяться до спекулятивних ризикам, тому, при втратах однієї зі сторін в результаті зміни валютного курсів, інша сторона, як правило, отримує додатковий прибуток і навпаки;

• ризик ліквідності пов'язаний з втратами при реалізації цінних паперів або інших товарів через зміну оцінки їхньої якості і споживчої вартості.

Інвестиційні ризики (відносяться до другої групи) пов'язані з можливістю недоодержання або втрати прибутку в ході реалізації інвестиційних проектів, вони включають в себе наступні підвиди ризиків:

• ризик упущеної вигоди полягає в тому, що виникає фінансовий збиток у результаті нездійснення деякого заходи (наприклад, страхування, хеджування, інвестування і т.п.);

• ризик зниження прибутковості може виникнути в результаті зменшення розміру відсотків і дивідендів по портфельних інвестиціях, по внесках і кредитах.

Портфельні інвестиції пов'язані з формуванням інвестиційного портфеля і являють собою придбання цінних паперів та інших активів.

Термін «портфельний» походить від італійського «Porto foglio» у значенні сукупності цінних паперів, які є в інвестора.

Ризик зниження прибутковості включає в себе наступні різновиди:

процентний ризик, що виникає у комерційних банків, кредитних установ, інвестиційних інститутів в результаті перевищення процентних ставок, що виплачуються за залученими коштами, над ставками за наданими кредитами. До процентних ризиків відносяться так само ризики втрат, які можуть понести інвестори у зв'язку зі зміною дивідендів по акціях, процентних ставок на ринку по облігаціях, сертифікатам і іншим цінним паперам;

кредитний ризик, що виникає у разі несплати позичальником основного боргу і відсотків, належних кредитору. До кредитного ризику відноситься також ризик такої події, при якому емітент, що випустив боргові цінні папери, виявиться не в змозі виплачувати відсотки по них або основну суму боргу.

Кредитний ризик може бути так само різновидом ризиків прямих фінансових втрат, до яких так само відносяться:

біржові ризики - являють собою небезпеку втрат від біржових угод. До цих ризиків відносяться: ризик неплатежу по комерційних справах, ризик неплатежу комісійної винагороди брокерської фірми і т.п.;

селективні ризики (від лат. selectio - вибір, добір) - це ризики неправильного вибору способу вкладення капіталу, виду цінних паперів для інвестування в порівнянні з іншими видами цінних паперів при формуванні інвестиційного портфеля;

ризик банкрутства - представляє собою небезпеку в результаті неправильного вибору способу вкладення капіталу, повної втрати підприємцем власного капіталу і нездатності його розраховуватися за взятими на себе зобов'язаннями. У результаті підприємець стає банкрутом.

Взаємозв'язок між основними учасниками фінансової системи, що включає в себе ринки, посередників, фірми, що представляють фінансові послуги, тощо, наочно відображена на малюнку 3 ^4, який являє собою діаграму руху фінансових потоків.

Засоби через різні елементи структури фінансової системи перетікають від компаній, що мають надлишки фінансових коштів, до тих у кого спостерігається дефіцит цих коштів. Деякі фінансові потоки спрямовані від одних економічних суб'єктів (з надмірними засобами) до інших (з дефіцитом) через фінансових посередників, наприклад через банки. У той же самий час інші переміщаються, минаючи цих посередників, тобто через фінансові ринки.

Подібно переміщенню грошових ресурсів за допомогою фінансової системи, переміщаються і ризики. У фінансовій системі існують посередники, наприклад страхові компанії, які спеціалізуються на діяльності, пов'язаної з переміщенням ризику. Вони стягують з клієнтів, які хочуть знизити ступінь своїх ризиків, спеціальні страхові премії і передають їх інвесторам, які за певну винагороду згодні оплачувати страхові вимоги і нести ризик.

Рис. 3. Фінансові потоки

Фінансовий ризик - це ймовірність настання збитку в результаті проведення яких-небудь операцій з фінансово-кредитній і біржовій сферах, здійснення операцій з фондовими цінностями, тобто ризик, що випливає з природи цих операцій ^5.

До фінансових ризиків можна так само віднести ризик настання непрямого (побічного) фінансового збитку (неотримання або недоотримання прибутку) в результаті настання страхової події - зупинки виробництва (торгівлі) із-за втрати, пошкодження застрахованого майна. Цей ризик загрожує насамперед виробничим підприємствам.

Фінансові ризики опосередковано пов'язані з майновим страхуванням і поширюються в основному на фінансово-кредитну і біржову сфери. При цьому є одне виключення: до фінансових ризиків можна віднести ризик неплатежу за споживчим кредитом, де одним із суб'єктів страхування може бути фізична, а не юридична особа.

Існує багато пов'язаних з фінансово-кредитною сферою ризиків, які не можна повною мірою віднести до фінансових ризиків. Такі, наприклад, ризики збитків, викликаних:

шахрайством банківських службовців;

прийняттям банком фальшивих грошових знаків;

підробкою або втратою різних цінних паперів;

підробкою чеків, векселів, касових ордерів;

крадіжкою, знищенням або пошкодженням знаходяться в приміщенні грошових знаків, дорогоцінних каменів, металів, цінних паперів, страхових полісів, і т.д.

Названі ризики хоч і пов'язані з фінансово-кредитною сферою, ставляться скоріше за все до фінансових, а не до майнових, але їх страхування має велике значення для комерційних банків і повинно набути широкого поширення.

Комерційні та фінансові ризики є основними видами підприємницьких ризиків і утворюють особливу категорію ризиків, що володіють певними ознаками і властивостями. Облік цих ризиків, докладний аналіз і створення ефективної системи управління дозволяють уникнути деяких негативних наслідків для підприємців.

У міжнародній практиці менеджмент фінансових ризиків отримав велике поширення при здійсненні підприємствами міжнародних зв'язків. Фінансовий ризик, за визначенням Клауса Штокер, - це ризик, який безпосередньо впливає на фінансову сферу підприємства, тобто на потоки доходів і витрат, а так само на існуючі вимоги і зобов'язання.

§ 1.3. Фактори, що впливають на рівень фінансового ризику

Дослідження факторів, що впливають на рівень ризиків, має на меті виявити рівень керованості окремими видами ризиків, а також визначити шляхи можливої ​​нейтралізації їх негативних наслідків.

При аналізі фінансового ризику визначаються фактори ризику, які можна класифікувати за категоріями і ознаками:

а) ступеня впливу на підприємницьку діяльність фірми, яка залежить від виду цієї діяльності (виробнича, комерційна, інвестиційна, інноваційна, банківська і т.д.) і відповідних їй ризиків;

б) ступеня керованості фірмою (фірми керовані, мало керовані, добре керовані);

в) характером впливу на ризик;

г) джерела виникнення ризикових факторів (зовнішнє середовище, якість господарювання)

Головні фактори, що визначають рівень ризикованості господарської діяльності в Росії і багато в чому несприятливо позначаються на результатах підприємницької активності основної маси бізнесменів - зовнішні.

Серед внутрішніх факторів, можна виділити основні: некомпетентність, відсутність досвіду, знань і оперативної ділової активності, авантюризм, надмірна довірливість у відносинах з партнерами, прагнення в миттєву вигоду на шкоду розвитку і т.д. Між тим, ні в державній системі, не в спеціалізованих приватних фірмах, ні в іноземних спонсорів наші підприємці поки що, як правило, не можуть отримувати якісні консультації.

Більш жорсткий і непередбачуваний фактор - невизначеність векторів економічної реформи. Держава поки веде таку фінансову, кредитну, валютну, структурну політику, яка здатна поставити на грань банкрутства будь-якого, навіть самого здатного і кваліфікованого підприємця. Неможливо, звичайно врахувати всі ризикові чинники, але цілком реально виділити головні з них за результатами впливу на той чи інший вид підприємницької діяльності. Система основних факторів наведена на малюнку 4 ^6.

Рис. 4. Основні фактори, що впливають на рівень фінансового ризику

При цьому необхідно правильно відповісти на 2 питання: Який ефект обумовлює те чи інше ризикове подія, який його вплив на результат? Чи велика ймовірність його настання?

Розподіл факторів ризику на внутрішні і зовнішні має важливе значення для оцінки ризиків та їх мінімізації. Як правило, зовнішні фактори з великим трудом піддаються аналізу та впливу з боку економічного суб'єкта, ніж внутрішні.

Фактори ризику по можливості впливу на них з боку економічного суб'єкта можна розділити на 3 групи: нерегульовані, слабо регульовані, умовно регульовані.

До нерегульованим відносяться зовнішні фактори, які є відображенням природного і соціально-економічного середовища функціонування підприємства.

До слабо регульованим - всі інші фактори. Внутрішнє середовище підприємства у великій мірі піддається управлінню, але повністю елемент невизначеності виключити не можна і тут. Тому внутрішні фактори ризику визначаються як умовно регульовані.

Всі перераховані вище фактори докладно розглядаються в літературі, проте існують і інші чинники, які не увійшли в схему 4. Це фактор часу та оподаткування.

Облік чинника часу при економічних розрахунках обумовлений тим, що при оцінці економічної ефективності прийнятих рішень як ефект, так і витрати можуть бути розподілені у часі. Дуже часто виникає необхідність врахування чинника часу при визначенні капітальних вкладень і витрат, пов'язаних з проектуванням, створенням і експлуатацією нової техніки і прогресивних технологій.

Вплив фактору часу слід враховувати, виходячи з двох точок зору:

через наявність інфляційних процесів, пов'язаних зі знеціненням грошей, необхідно враховувати купівельну спроможність грошей, яка є різною в різні моменти часу при рівній номінальній вартості;

через обігу грошових коштів у вигляді капіталу та отримання доходу з обороту, бо один і той самий капітал має більшу швидкість обороту, забезпечить більшу величину доходу.

Слід зазначити, що фактор часу посилює дію фактора невизначеності.

Ще одним не менш важливим чинником, що впливає на рівень фінансового ризику, є чинник оподаткування в ринковому рівновазі. Цей фактор слід віднести до категорії некерованих зовнішніх факторів.

Найчастіше зміна розмірів податків викликає зміну в попиті. Якщо податок зменшується, то підприємцю вигідніше знижувати ціну, бо це викличе збільшення попиту і як наслідок - збільшення виручки.

В умовах ринкової економіки податкові ставки і пільги дуже часто піддаються коректуванню. На жаль, ці коригування не містять необхідних науково обгрунтованих рішень. Тому до змін і доповнень, внесених в податкові ставки та пільги, на підприємствах, об'єднаннях і в організаціях ставляться негативно. Реалізація змін і доповнень податкових ставок і пільг на практиці незадовільна.

Як вже зазначалося, попит на товар і пропозицію як значущі фактори, що вимірюють ризик, залежать від цін, доходів споживачів. Тому при аналізі змін ступеня ризику можуть бути необхідними дослідження залежності інтенсивності, зростання або зниження пропозиції і попиту від зміни інших факторів.

Глава 2. Процес управління фінансовим ризиком в організаціях

§ 2.1. Алгоритм і принципи управління ризиком

Процес вироблення компромісу, спрямованого на досягнення балансу між вигодами від зменшення ризику і необхідними для цього витратами, а так само прийняття рішення про те, які дії для цього слід зробити (включаючи відмову від яких би то не було дій), називається управління ризиком.

Управління ризиками - управлінська діяльність, спрямована на класифікацію ризиків, ідентифікацію, аналіз та оцінку, розробку шляхів захисту від ризику. Основні етапи процесу управління ризиками наведені на малюнку 5 ^7.

Рис. 5. Загальна схема процесу управління ризиком

Початковим етапом процесу управління ризиком є аналіз ризику, який має на меті отримання необхідної інформації про структуру, властивості об'єкта і наявні ризики. Аналіз ризиків поділяється на два взаємно доповнюють один одного види: якісний, головне завдання якого полягає у визначенні факторів ризику та обставин, що призводять до ризикованих ситуацій, і кількісний, що дозволяє обчислити розміри окремих ризиків і ризику проекту в цілому.

Якісний аналіз передбачає: ідентифікацію (встановлення) всіх можливих ризиків, виявлення джерел та причин ризику, виявлення практичних вигод і можливих негативних наслідків, які можуть наступити при реалізації містить ризик рішення. У процесі якісного аналізу важливе значення має як повне виявлення та ідентифікація всіх можливих ризиків, так і виявлення можливих втрат ресурсів, які супроводжують наступ ризикових подій.

Кількісний аналіз передбачає чисельну оцінку ризиків, визначення їх ступеня і вибір оптимального рішення. Кількісна оцінка ймовірності настання окремих ризиків і те, у що вони можуть обійтися, дозволяє виділити найбільш ймовірні по виникненню та вагомі за величиною втрат ризики, які будуть об'єктом подальшого аналізу для прийняття рішення про доцільність реалізації ситуації.

Виявлення ризику - полягає у визначенні того, яким видам ризику найбільш схильний об'єкт аналізу. Для ефективного виявлення ризику необхідно розглядати проблему ризику в цілому, з урахуванням усіх факторів, що впливають на нього.

В даний час застосовується ряд методів оцінки фінансового ризику, які можна умовно розділити на:

статистичний;

аналітичний;

метод аналогій;

метод експертних оцінок та експертних систем.

Статистичні методи, які застосовуються для оцінки ризику - це дисперсійний, регресійний та факторний аналіз. До переваг цього класу методів відносять певну універсальність. Недоліки ж їх виникають з самої суті статистичних досліджень - необхідність мати велику базу даних, складності та неоднозначності отриманих висновків, певних труднощів при аналізі динамічних рядів і т.д. Для цілей розрахунку ризиків господарської діяльності ці методи застосовуються відносно рідко. Проте останнім часом деяку популярність набув метод кластерного аналізу, за допомогою якого вдається отримати дані, придатні для використання.

Аналітичні методи застосовуються найчастіше. Гідність їх у тому, що вони досить добре розроблені, прості для розуміння і оперують нескладними поняттями. До таких методів належать: метод дисконтування, аналіз окупності витрат, аналіз беззбитковості виробництва, аналіз чутливості, аналіз стійкості.

При використанні методу дисконтування коригується норма дисконту на коефіцієнт ризику, який виходить методом експертних оцінок. Недолік методу в тому, що міра ризику визначається суб'єктивно. Застосування методу окупності витрат полягає в розрахунку терміну окупності проекту.

Аналогічний методу окупності витрат метод беззбитковості, тільки на відміну від першого в ньому визначається точка беззбитковості проекту, тобто метод беззбитковості є граничним для методу окупності. Застосування методу аналізу чутливості факторів на результуючі техніко-економічні показники інвестиційного проекту. Методу розрахунку чутливості близький один з статистичних методів - метод факторного аналізу. У ньому так само визначається ступінь впливу різних факторів на результуючий показник.

Методом аналізу стійкості визначається зміна основних економічних показників проекту при несприятливій зміні різних чинників. Наприклад, досліджується величина можливого прибутку при зміні цін на сировину і матеріали, необхідні для виробництва продукту. Під стійкістю в економіці мається на увазі здатність деякої економічної системи зберігати свою працездатність після впливу на неї несприятливих чинників.

Метод аналогій. Назва цього методу говорить про те, що прогноз фінансового стану проекту, ризик його реалізації визначаються у відповідності з деяким аналогічним проектом, який був реалізований раніше. При цьому передбачається, що економічна система, в рамках якої реалізується проект, так само веде себе аналогічним чином.

Метод експертних оцінок та експертних систем. Хоча два цих методи об'єднані в один розділ, це в корені різні методи.

Метод експертних оцінок заснований на інтуїції та практичних знаннях спеціально підібраних людей - експертів. У ході роботи відбувається опитування експертів (можуть застосовуватися різні методи опитування) та на основі цього опитування будується прогноз інвестиційного проекту. При належному підборі експертів і оптимальної організації їх роботи це один із самих точних і надійних методів. Складність полягає в механізмі добору експертів та організації їх роботи - усунення конфліктних ситуацій між експертами, визначення рейтингу кожного експерта, правильній постановці питання дослідження і т.д.

На відміну від методу експертних оцінок, який базується на інтуїції експертів, метод експертних систем базується на спеціально програмно-математичному забезпеченні для ЕОМ. Цей метод розроблений відносно недавно. Програмне забезпечення його включає базу даних, базу знань, інтерфейс. У базі даних зібрані всілякі відомості про об'єкт дослідження. У базі знань - правила, які описують різні ситуації, що виникають при еволюції досліджуваного об'єкта. Інтерфейс - це система зв'язків, спеціальне програмне забезпечення, яке дозволяє людині, яка працює з експертною системою, задавати питання по його предмету та отримувати відповіді, змодельовані ЕОМ. В даний час експертні системи швидко розвиваються. Це програми ЕОМ, моделюють дії експерта-людини при вирішенні завдань вузької предметної області на основі накопичених знань, що становить базу знань.

Основний недолік всіх цих методів розрахунку ризику полягає в тому, що вони оперують конкретними, детермінованими значеннями коефіцієнтів ризику. Коефіцієнти розраховуються або методом експертних оцінок, або якимось іншим способом. Їх розгляду виключається випадкова складова процесу еволюції економічної ситуації на ринку товарів і послуг. Однак ігнорування цієї складової іноді призводить до невірних результатів. Таким чином, для коректної оцінки ризику фінансово-господарської діяльності необхідно досліджувати не тільки детерміноване зміну ринкової ситуації, але і її стохастичне зміна. Від детермінованих моделей слід переходити до імовірнісних моделей прогнозування ринкової ситуації.

Етап прийняття рішень передбачає можливість сформувати загальну стратегію управління всім комплексом ризиків, коли визначаються необхідні фінансові і трудові ресурси, відбувається постановка і розподіл завдань серед менеджерів, здійснюється аналіз ринку відповідних послуг, проводяться консультації з фахівцями.

Процес безпосереднього впливу на ризик представлений умовно трьома основними способами: зниженням, збереженням і передачею ризику.

У системі управління ризиком важлива роль належить правильному вибору заходів попередження та мінімізації ризику, які значною мірою визначають її ефективність. Вони складаються з засобів вирішення ризиків і прийомів зниження ступеня ризику.

Засобами дозволу ризиків є:

Уникнення ризику - це свідоме рішення не піддаватися певного виду ризику. Але це вдається не завжди.

Запобігання шкоди зводиться до дії, що застосовуються для зменшення ймовірності втрат і для мінімізації їх наслідків. Такі дії можуть вживатися до того, як збиток був нанесений, під час нанесення шкоди і після того, як він трапився.

Прийняття ризику полягає в покритті збитків за рахунок власних ресурсів. Іноді це відбувається само собою, наприклад, людина не підозрює про існування ризику або не звертає на нього уваги. Бувають випадки, коли люди свідомо вирішують піти на ризик. Зокрема, деякі відмовляються від медичної страховки, вважаючи за краще в разі захворювання жертвувати на лікування частину зароблених коштів.

Перенесення ризику полягає у перенесенні ризику на інших осіб. Продаж ризикованих цінних паперів комусь іншому і придбання страхового поліса-приклади такої стратегії управління ризиком. Інший приклад: ви не вживаєте ніяких дій, щоб уникнути ризик, і розраховуєте, що завдана шкода буде покритий за чийсь рахунок.

Слідом за рішенням про те, як чинити з виявленим ризиком, слід переходити до реалізації вибраних прийомів. Головний принцип, якого слід дотримуватись на цьому етапі управління ризиком, зводиться до мінімізації витрат на реалізацію обраного курсу дій. Іншими словами, якщо ви вирішили вкласти гроші в придбання акцій, слід порівняти, чиї послуги вам обійдуться дешевше - компанії з управління взаємним фондом або брокера.

Зниження ступеня ризику - це скорочення вірогідності обсягу втрат. Для цього існує не мало методів. Найбільш загальними, широко використовуваними і ефективними методами попередження та зниження ризику є: диверсифікація; страхування; лімітування засобів; придбання додаткової інформації про вибір і результати. Перші два методи докладно я розгляну трохи пізніше. Зупинимося на останніх двох.

Лімітування - це встановлення ліміту, тобто граничних сум витрат, продажу, кредиту і т.п. Ліміт є найбільш популярним інструментом управління ризиками в банку. Господарюючими суб'єктами він застосовується при продажі товарів у кредит, надання позик, визначення сум вкладення капіталу і т.п.

Найчастіше, саме встановлення лімітів на ті чи інші види операцій розуміється під управлінням ризику. Однак, в даному процесі важливо дотримуватися певної вибраної єдиної стратегії, не дозволяючи процесу лімітування операцій банку зірватися в хаотичне і часом безглузде обмеження операцій, що проводяться.

Ліміт є кількісне обмеження, що накладається на якісь характеристики операцій банку ^8. Ліміт необхідний у тих випадках, коли при проведенні операцій в розрахунок в силу тих чи інших причин не приймаються необхідні характеристики ризикованості банківських операцій. Причинами для встановлення ліміту можуть служити:

технічна неможливість оцінювати ризики безпосередньо при проведенні операцій. Так при укладанні угоди міжбанківського кредитування оцінити стан позичальника практично неможливо.

недостатня зацікавленість бізнес підрозділів банку в проходженні обраної стратегії управління ризиками - «конфлікт інтересів» між акціонерами і співробітниками бізнес підрозділів.

Лімітування недоцільно, якщо прийняття рішень щодо проведення операцій здійснюється з урахуванням необхідних оцінок ризику. Наприклад, для банку з невеликим кредитним портфелем не обов'язково лімітування операцій комерційного кредитування, тому що ризик можна оцінити і в процесі розгляду кредитної заявки, затвердження кредиту кредитним комітетом і вищим керівництвом банку.

Існують такі різновиди лімітування:

позиційні ліміти - обмеження характеристик окремих вкладень у ті чи інші активи, позицій на певних ринках, визначених портфелів;

структурні (пайові) ліміти - обмеження на частку тих чи інших активів, пасивів, позицій, вимог і зобов'язань у балансі організації або деякому портфелі. На відміну від позитивних лімітів структурні ліміти не втрачають актуальності при зміні валюти балансу організації;

ліміти кредитного ризику;

ліміти фінансового результату "stop - loss" - жорстке обмеження фактично виникаючих збитків по портфелю або позицій. Встановлення даних лімітів, як правило, проводиться в тісній зв'язці з позиційними лімітами.

Інформація грає важливу роль. Фінансовому менеджеру часто доводиться приймати ризикові рішення, коли результати вкладення капіталу не визначені і засновані на обмеженій інформації. Якби у нього була більш повна інформація, то він міг би зробити більш точний прогноз і знизити ризик. Це робить інформацію товаром, причому дуже цінним. Інвестор готовий заплатити за повну інформацію.

Вартість повної інформації розраховується як різниця між очікуваною вартістю якого-небудь придбання або вкладення капіталу, коли є повна інформація, і очікуваною вартістю, коли інформація не повна.

Всі перераховані вище методи широко відомі й докладно розглянуті в літературі, але їх обгрунтування та аналіз з математичної точки зору є недостатньо повними.

Контроль і коректування результатів реалізації обраної стратегії відбувається на основі нової інформації, що надходить від менеджерів. Контроль може виражатися у виявленні нових обставин, що змінюють рівень ризику, передачу цих відомостей страхової компанії, спостереженні за ефективністю роботи систем забезпечення безпеки і т.д.

Розглянута схема процесу управління ризиком є лише загальною схемою. Характер і зміст перерахованих вище етапів і робіт, які використовуються методи їх виконання в значній мірі залежать від специфіки підприємницької діяльності та характеру можливих ризиків.

Серед чотирьох прийомів управління ризиком, перерахованих раніше, перенесення частини або всього ризику на інших осіб відноситься до тих видів ризику, де фінансова система відіграє найбільшу роль. Самий головний метод переносу ризику - це просто продаж активів, які представляють собою його джерело. Наприклад, власник будинку схильний, як мінімум, трьох видів ризику: пожежі, стихійного лиха і можливого падіння цін на нерухомість. Продавши будинок, його власник позбувається від усіх трьох видів ризику.

Однак є ймовірність, що хтось не може або не хоче продавати ризикові активи. У такій ситуації можна управляти цими видами ризику, тільки іншими способами. Наприклад, якщо домовласник застрахувався від пожежі і стихійного лиха, то він бере на себе тільки ризик падіння цін на нерухомість.

Розрізняють три методи переносу ризику, звані трьома схемами переносу ризику, це: диверсифікація, страхування та хеджування. Їх я і розгляну більш детально в параграфах 2.2.1 - 2.2.3.

Теорія і практика управління ризиком виробила ряд основних принципів, яким слід керуватися. Принципи управління фінансовими ризиками наведені на рисунку 6 ^9.

Відповідно до принципів фінансової безпеки необхідно:

не ризикувати, якщо є така можливість;

не ризикувати великим заради малого;

думати про наслідки ризику;

не ризикувати більше, ніж це може дозволити власний капітал;

тримати ризик під контролем;

розділяти ризик серед бажаючих (партнерів, акціонерів) і за видами діяльності;

створювати резерви (фінансові та виробничі, запаси).

Рис. 6. Принципи управління фінансовими ризиками

Дія принципу «не ризикувати великим заради малого» передбачає, що перш ніж прийняти рішення про впровадження заходу, містить ризик, необхідно порівняти очікуваний результат (віддачу) з можливими втратами, які понесе підприємець у разі настання ризикової події.

Реалізація правила «не ризикувати більше, ніж це може дозволити власний капітал» означає, що перш, ніж прийняти рішення про ризикове вкладення капіталу, фінансовий менеджер повинен:

визначити максимально можливий обсяг збитку по даному ризику;

зіставити його з обсягом вкладеного капіталу:

зіставити його з усіма власними фінансовими ресурсами і визначити, чи не приведе втрата цього капіталу до банкрутства даного інвестора.

Обсяг збитку від вкладення капіталу може бути дорівнює обсягу даного капіталу, трохи менше або більше його.

При прямих інвестиціях обсяг збитку, як правило, дорівнює обсягу венчурного капіталу.

Інвестор вклав 1 млн. руб. в ризикову справу. Справа прогоріла. Інвестор втратив 1 млн.

Однак з урахуванням зниження купівельної спроможності грошей в умовах інфляції обсяг втрат може бути більше, ніж сума вкладених грошей. У цьому випадку обсяг можливого збитку слід визначати з урахуванням індексу інфляції. Інвестор вклав 1 млн. руб. в ризикову справу в надії отримати через рік 5 млн. руб. Справа прогоріла. Якщо через рік гроші не повернули, то обсяг збитку слід вважати з урахуванням індексу інфляції (наприклад, 220%), тобто 2,2 млн. руб. (2,2 х 1). При прямому збитку, нанесеному пожежею, повінню, крадіжкою тощо, розмір збитку більше прямих втрат майна, бо вона включає ще додаткові грошові витрати на ліквідацію наслідків збитку і придбання нового майна.

При портфельних інвестиціях, тобто при покупці цінних паперів, які можна продати на вторинному ринку, обсяг збитку зазвичай менше суми витраченого капіталу.

Реалізація принципу «необхідно думати про наслідки ризику» вимагає, щоб підприємець, знаючи максимально можливу величину збитку, визначив би, до чого вона може призвести, яка ймовірність ризику, і зробив би рішення про відмову від ризику (тобто від заходу), про прийняття ризику на свою відповідальність або про передачу ризику на відповідальність іншій особі.

У стратегії управління фінансових ризиків застосовується ряд правил, основними з яких є наступні:

максимум виграшу;

оптимальне поєднання виграшу і величини ризику;

оптимальна ймовірність результату.

Максимум виграшу означає, що з можливих варіантів рішень, що містять ризик, вибирається той, який забезпечує максимальний результат (дохід, прибуток тощо) при мінімальному і прийнятному для підприємця ризик.

Сутність правила оптимальної імовірності результату полягає в тому, що з усіх варіантів, які забезпечують прийнятну для підприємця ймовірність отримання позитивного результату, обирається той, у якого виграш максимальний.

Таким чином, дотримуючись перелічені вище принципи і правила, метою підприємництва є отримання найбільшого прибутку при оптимальному, прийнятному співвідношенні прибутку і ризику.

§ 2.2. Методи зниження фінансового ризику

2.2.1. Диверсифікація як інструмент управління фінансовими ризиками

Один з найбільш ефективних прийомів управління ризиками - це диверсифікація.

Під диверсифікацією розуміється процес розподілу інвестиційних коштів між різними об'єктами вкладення капіталу, які безпосередньо не пов'язані між собою, з метою зниження ступеня ризику і втрат доходів ^10. Диверсифікація є найбільш обгрунтованим і щодо менш издержкоемкость способом зниження ступеня фінансового ризику.

Диверсифікація виражається у володінні багатьма ризиковими активами, замість концентрації усіх капіталовкладень тільки в одному з них. Тому диверсифікація обмежує нашу схильність до ризику, пов'язаному з одним-єдиним видом активів.

Розглянемо, наприклад, диверсифікацію ризиків у сфері бізнесу. Припустимо, що ми схиляємося до того, щоб вкласти 100000 у.о. в біотехнології, оскільки вважаємо, що поява нових, заснованих на генної інженерії, препаратів пов'язане з можливістю отримати великий дохід протягом найближчих декількох років. Якщо ми вкладемо 100000 у.о. виключно в одну з компаній, яка розробляє новий препарат, то наші інвестиції в біотехнології концентруються, а не диверсифікуються.

Диверсифікація вкладень може бути виконана індивідуальним інвестором як на фондовому ринку (самостійно або за допомогою фінансових посередників), так і шляхом прямих інвестицій. Ось як ми можемо диверсифікувати свої інвестиції в біотехнології: інвестувати в кілька компаній, кожна з яких виробляє тільки один новий препарат; інвестувати в одну компанію, яка виробляє багато різних препаратів; інвестувати у взаємний фонд, який володіє акціями багатьох компаній, що випускає нові препарати.

Тепер проілюструємо, як диверсифікація зменшує наш ризик. Для цього порівняємо дві ситуації: у першій ми вклали 100000 у.о. в розробку одного нового препарату, в другій - по 50000 у.о. у розробку двох різних препаратів. Припустимо, що в обох ситуаціях у разі успіху ми отримуємо в чотири рази більше, ніж вклали, а в разі невдачі втрачаємо всю інвестовану суму. Тоді, вклавши 100000 у.о. в розробку єдиного препарату, ми отримаємо або 400000 у.о., або взагалі нічого. Якщо ми диверсифікували свої вкладення, інвестувавши по 50000 у.о. в два препарати, то результат, у принципі, не відрізняється від першої ситуації, - або ми отримуємо 400000 у.о., або нічого (якщо невдача спіткає розробників обох препаратів). Проте тут існує певна, припустимо, середня, ймовірність того, що невдалим буде один препарат, а другий все ж доб'ється успіху. При такому результаті подій ми отримаємо 200000 у.о. (Іншими словами, сума в 50000 у.о., яку ми вкладемо в успішний препарат, збільшиться в чотири рази, а гроші, інвестовані в другій препарат, будуть втрачені).

Диверсифікація - це розсіювання інвестиційного ризику. Однак вона не може звести інвестиційний ризик до нуля. Це пов'язано з тим, що на підприємництво та інвестиційну діяльність господарюючого суб'єкта впливають зовнішні фактори, які не пов'язані з вибором конкретних об'єктів вкладення капіталу, і, отже, на них не впливає диверсифікація.

Зовнішні фактори зачіпають весь фінансовий ринок, тобто вони впливають на фінансову діяльність всіх інвестиційних інститутів, банків, фінансових компаній, а не на окремі господарюючі суб'єкти.

До зовнішніх факторів відносяться процеси, що відбуваються в економіці країни в цілому, військові дії, громадянські заворушення, інфляція і дефляція, зміна облікової ставки Банку Росії, зміна процентних ставок по депозитах, кредитах у комерційних банках, і т.д. Ризик, зумовлений цими процесами, не можна зменшити за допомогою диверсифікації.

Таким чином, ризик складається з двох частин: діверсіфіціруемого і недіверсіфіціруемого ризику. Розглянемо їх на малюнку 7 ^11.

На малюнку величина АВ показує обсяг загального ризику, який складається з діверсіфіціруемого ризику (АК) і недіверсіфіціруемого ризику (KB).

Обсяг ризику, руб.

0

Кількість об'єктів розсіювання ризику, од.

Рис. 7. Залежність обсягу (або ступеня) ризику від диверсифікації

Наведена графічна залежність показує, що розширення об'єктів вкладення капіталу, тобто розсіювання ризику, від 5 до 15 дозволяє легко і значно зменшити обсяг ризику з величини ОР1 до величини ОР2.

Діверсіфіціруемий ризик, званий ще несистематичним, може бути усунений шляхом його розсіювання, тобто диверсифікацією.

Недіверсіфіціруемий ризик, званий ще систематичним, не може бути зменшений диверсифікацією.

Причому дослідження показують, що розширення об'єктів вкладення капіталу, тобто розсіювання ризику, дозволяє легко і значно зменшити обсяг ризику. Тому основну увагу слід приділити зменшенню ступеня недіверсіфіціруемого ризику.

З цією метою зарубіжна наука розробила так звану «портфельну теорію». Частиною цієї теорії є модель ув'язки систематичного ризику і прибутковості цінних паперів (Capital Asset Pricing Model - САРМ) ^12.

Інформація грає важливу роль в ризик-менеджменті. Фінансовому менеджеру часто доводиться приймати ризикові рішення, коли результати вкладення капіталу не визначені і засновані на обмеженій інформації. Якби у нього була більш повна інформація, то він міг би зробити більш точний прогноз і знизити ризик. Це робить інформацію товаром, причому дуже цінним. Інвестор готовий заплатити за повну інформацію.

Вартість повної інформації розраховується як різниця між очікуваною вартістю якого-небудь придбання або вкладення капіталу, коли є повна інформація, і очікуваною вартістю, коли інформація неповна.

Диверсифікація передбачає включення у фінансову схему різних за своїми властивостями активів. Чим їх більше, тим в силу великих чисел, значніше (через взаімопогашенія ризиків-ухилень) їхній спільний вплив на обмеження ризику.

Застосування фірмою диверсифікованого портфельного підходу на ринку цінних паперів дозволяє максимально знизити ймовірність неотримання доходу. Наприклад, придбання інвестором акцій п'яти різних акціонерних товариств замість акцій одного товариства збільшує ймовірність отримання їм середнього доходу в 5 разів і відповідно в 5 разів знижує ступінь ризику. ¹³

Ефект диверсифікації представляє собою по суті єдино розумне правило роботи на фінансовому та інших ринках. Цей же ефект втілений в народній мудрості - «не клади всі яйця в одну корзину». Принцип диверсифікації говорить, що потрібно проводити різноманітні, непов'язані один з одним операції, тоді ефективність виявиться усередненої, а ризик однозначно зменшиться.

При порівнянні, після доконаного, розмірів прибутку, отриманого інвесторами з диверсифікованими вкладеннями, і тими, хто цього не робив, з'ясовується, що найбільші доходи отримали представники другої групи. Але серед них і найбільше тих, хто зазнав найбільших значних втрат. Якщо ви диверсифікували інвестиції, то ваші шанси потрапити в обидві групи знижуються.

Звичайно, кожному хочеться зірвати найбільший куш і уславитися генієм. Але для цього доводиться приймати рішення, грунтуючись на припущеннях, результатом якого буде або великий дохід, або великі збитки. Можливо, краще все ж таки вибрати якийсь середній варіант.

При застосуванні цього правила потрібно бути обережним. Так, не можна відмовлятися від некорельованість операцій. Можлива і така ситуація.

Серед операцій є ведуча, з якою всі інші знаходяться в позитивній кореляційного зв'язку. Тоді ризик операції «середнє арифметичне» не зменшується при збільшенні числа сумовних операцій.

При складанні операції з дедалі більшої кількості операції ризик зростає дуже незначно. Залишаючись близько до нижньої межі ризиків складових операцій, а ефективність кожного разу дорівнює середньому арифметичному складових ефективностей.

Принцип диверсифікації застосовується не тільки для усереднення операцій, що проводяться одночасно, але в різних місцях (усереднення в просторі), але й проводяться послідовно у часі, наприклад, при повторенні однієї операції в часі (усереднення в часі).

Цілком розумною є стратегія покупки акцій якої-небудь стабільно працюючої компанії 20-го січня кожного року. Неминучі коливання курсу акцій цієї компанії завдяки цій процедурі усереднюються і в цьому проявляється ефект диверсифікації.

Теоретично ефект диверсифікації тільки позитивний - ефективність усереднюється, а ризик зменшується.

2.2.2. Страхування фінансового ризику

Найбільш важливим і найпоширенішим прийомом зниження ступеня ризику є страхування ризику.

Сутність страхування виражається в тому, що інвестор готовий відмовитися від частини доходів, аби уникнути ризику, тобто він готовий заплатити за зниження ризику до нуля.

Для страхування характерні цільове призначення створюваного грошового фонду, витрачання його ресурсів лише на покриття втрат у заздалегідь обумовлених випадках; імовірнісний характер відносин; зворотність коштів. Страхування як метод управління ризиком означає два види дій: 1) перерозподіл втрат серед групи підприємців, які зазнали однотипного ризику (самострахування), 2) звернення за допомогою до страхової фірмі.

Тепер поясню деякі терміни ^14.

Страхувальник (або застрахований) - фізична або юридична особа, що сплачує грошові (страхові) внески і має право за законом або на основі договору отримати грошову суму при настанні страхового випадку.

Страховик - організація (юридична особа), яка проводить страхування, приймає на себе зобов'язання відшкодувати збиток або виплатити страхову суму, а так само яка відає питаннями створення і витрачання страхового фонду (у міжнародній практиці так само використовується термін - андеррайтер).

Стрілова сума - грошова сума, на яку застраховані матеріальні цінності (у майновому страхуванні), життя, здоров'я, працездатність (в особистому страхуванні). Виплата страхової суми називається страховим відшкодуванням.

Страхування представляється вигідним заходом з точки зору зменшення ризику, якщо б не страховий платіж. Іноді, страховий платіж становить помітну частину страхової суми і являє собою солідну величину.

Страхування являє собою сукупність економічних відносин між його учасниками з приводу формування за рахунок коштів грошових внесків цільового страхового фонду та використання його для відшкодування збитків і виплати страхових сум.

Страхуванню підлягає більшість чистих ризиків (але не всі з них), а спекулятивні ризики, взагалі кажучи, не страхуються.

Нестрахуемая ризик - це ризик, страхування якого уникає більшість страхових компаній через те, що ймовірність пов'язаних з ним збитків майже непередбачувана. Страхові компанії завжди неохоче, якщо не сказати більше, розглядають можливість співпраці у випадках, коли ризик пов'язаний з акціями уряду або загальною економічною ситуацією. Такі невизначені фактори, як зміна законодавства та економічні коливання, виходять за рамки страхування.

До нестрахуемая ризиків відносяться:

ринкові ризики (чинники, які можуть призвести до втрати власності або доходу, такі як: сезонні або циклічні зміни цін, байдужості споживачів, зміна моди і т.д.);

політичні ризики (небезпека виникнення таких подій, як: зміна уряду, війна, обмеження вільної торгівлі, необгрунтовані або надмірні податки, обмеження вільної торгівлі валюти і. т.д.);

виробничі ризики (небезпека таких факторів, як: неекономічна робота обладнання, брак сировинних ресурсів і т.д.);

особисті ризики (безробіття, бідність внаслідок розлучення і т.д.)

Іноді, нестрахуемая ризики стають страхуються, коли набирається достатньо даних для точної оцінки майбутніх збитків.

Ризики, що страхуються - це ризик, рівень допустимих збитків для якого легко визначимо, і тому страхова компанія готова їх відшкодувати.

До страхуються ризиків відносяться:

майнові ризики - небезпека виникнення збитків від лиха, які призводять до прямої втрати власності, до непрямої втрати власності.

особисті ризики - небезпека виникнення втрат у результаті: передчасної смерті, непрацездатності, старості.

ризики, пов'язані з юридичною відповідальністю - небезпека виникнення втрат через користування автомобілем, перебування в будівлі, роду занять, виробництва товарів, професійних помилок.

Про хеджуванні ризику говорять у тих випадках, коли дія, прийняте для зниження ризику понести збитки, одночасно призводить і до неможливості отримати дохід.

Страхування передбачає виплату страхового внеску, або премії (ціни, яку ви платите за страховку) з метою уникнути збитків.

Між хеджуванням і страхуванням існує фундаментальна відмінність. У разі хеджування ви усуваєте ризик зазнати збитків, відмовляючись від можливості отримати дохід. У разі страхування ви платите страховий внесок, усуваючи тим самим ризик зазнати збитків, але зберігаєте можливість отримати дохід.

Відповідно до чинного законодавства, під страхуванням фінансових ризиків розуміється сукупність видів страхування, які передбачають обов'язки страховика по страхових виплатах у розмірі повної або часткової компенсації втрати доходів (додаткових витрат), викликаних наступними подіями:

а) зупинення виробництва, скорочення обсягу виробництва в результаті обумовлених подій;

б) втрата роботи;

в) непередбачені витрати;

г) невиконання договірних зобов'язань контрагентом застрахованої особи, яка є кредитором по угоді;

д) понесені застрахованою особою судові витрати (витрати);

е) інші події.

Розрізняють два види страхування ризиків:

1 - Самострахування, коли фірма створює певний резерв коштів, з яких покриваються можливі збитки;

2 - Звернення до страхової компанії, фірмі.

Проведений мною аналіз показав, що середній і малий бізнес практично не охоплений страхуванням: заходи щодо зниження ризиків поки популярні лише у великих виробничих і фінансових структур. Страхування ризиків у великих і відомих страхових компаніях, що мають високий ступінь надійності і ефективну перестрахувальну політику, стає характерним для великих російських підприємств. Причому, чим більше страхова компанія-партнер і чим більше вона впізнанна і шанована в західних ділових колах, тим менше виникає перешкод на переговорах при укладанні контрактів.

При виборі страхової компанії-партнера у великому російському бізнесі використовується декілька схем ^15:

• кептіви. Підприємства вважають за краще мати комплексний страховий захист однієї страхової компанії або однієї групи страхових компаній. Як правило, в даному випадку мова йде про страхування в дочірньої або афілійованої страхової компанії. Подібні схеми досить часто критикують у пресі, що зовсім справедливо по відношенню до середніх підприємств, що створює власних страховиків, керуючись лише однією метою - оптимізувати оподаткування.

У великому російському бізнесі ситуація може бути й інший: фінансова стійкість страхової компанії досягається не лише за рахунок якісної перестрахувальної політики, але і за рахунок заяви майже всіма кептівамі політики диверсифікації страхового портфеля і виходу на конкурентні ринки.

• страхування в кількох страховиків. Великі промислові холдинги, які не мають «власних страховиків», вважають за краще співробітничати відразу з декількома компаніями. А співпраця з однією великою універсальною страховою компанією істотно поширене лише серед середніх і невеликих підприємств.

• тендери. Вибір страховиків на тендерах, які проводяться як за допомогою брокерських фірм, так і власними силами, поступово стає звичною справою для російського ринку. Найчастіше тендери проводять навіть ті підприємства, які вже мають дочірні страхові компанії. Робота в умовах найжорстокішої конкуренції поступово стає нормою для російського ринку страхових послуг.

Найбільш популярним видом страхування у великих компаній залишається страхування відповідальності підприємств - джерел підвищеної небезпеки. Другий за ступенем затребуване страховою послугою, як і раніше залишається майнове страхування. Активно розвиваються страхування вантажів, страхування транспорту і страхування будівельно-монтажних робіт.

Лідером ринку страхування фінансових ризиків великого російського бізнесу є «РЕСО-Гарантія», РОСНО, «Ингосстрах» і «Альфа Страхування».

На жаль, більшість компаній, що спеціалізуються на страхуванні великого бізнесу, або дуже скупо розповідають про свої успіхи в цьому напрямі, або зовсім мовчать про них.

У страхуванні середнього та малого бізнесу, ні про яке комплексному підході до мінімізації ризиків бізнесу говорити не доводиться: фінансові ризики не страхуються взагалі, майнові ризики - дуже обмежено, а «вимушено куплені» поліси страхування відповідальності до реального страхування взагалі не мають ніякого відношення. Тому, я вирішила розглянути практику зарубіжного страхування кредитних і інвестиційних ризиків.

У зарубіжній практиці страхування, кредитне страхування часто зачіпає різні сфери діяльності і переплітається з іншими видами страхування. У залежності від місця та причин виникнення кредитного ризику можна виділити наступні види кредитного страхування ^16:

страхування споживчого кредиту;

страхування комерційного (товарного, торгового) кредиту;

страхування банківського кредиту;

страхування експортного кредиту;

страхування вексельного кредиту.

Великий інтерес у мене викликало страхування банківського кредиту, який я вирішила вивчити більш докладно.

Страхування банківського кредиту поділяється на два види:

Страхування ризику непогашення кредиту.

Страхування відповідальності позичальника за непогашення кредиту.

Об'єктом, що підлягає страхуванню, за першого виду є відповідальність усіх чи окремих позичальників (фізичних або юридичних осіб) перед банком за своєчасне і повне погашення кредитів та відсотків за користування кредитами протягом строку, встановленого в договорі страхування. Страхувальник знаходиться перед вибором: страхувати суму виданого кредиту з відсотками або ж тільки суму основного боргу; страхувати відповідальність усіх позичальників, яким раніше були видані кредити, або відповідальність кожного окремо. Як правило, в сучасних російських умовах, в умовах нестабільності економічної ситуації, доцільно страхувати суму кредиту з відсотками по кожному позичальнику окремо. Однак слід враховувати той факт, що при страхуванні всіх кредитів досягається автоматизм відповідальності страхової організації, і за такими договорами встановлюється пільгова тарифна ставка.

Договір страхування ризику непогашення кредитів укладається між страховими компаніями (страховики) і банками, а також іншими кредитними організаціями (страхувальники). За договором страхування страховик виплачує страхувальникові відшкодування в розмірі від 50% до 90% суми не погашеного позичальником кредиту та відсотків по ньому.

Відповідальність страховика виникає, якщо страхувальник не отримав обумовлену кредитним договором суму протягом певного часу після настання терміну платежу, передбаченого кредитним договором (за правилами страхових компаній, від 10 до 20 днів), або строку, встановленого банком при невиконанні позичальником умов кредитного договору. Конкретний межа відповідальності страховика і термін настання його відповідальності встановлюється договором страхування.

Договір страхування укладається на основі письмової заяви страхувальника та довідки-розрахунку, складених у 2-х примірниках. Одночасно страхувальник представляє:

копію кредитного договору разом з усіма відносяться до нього;

документи, що підтверджують можливість кредитування, тобто забезпеченість кредиту;

копію висновку щодо проведення техніко-економічної експертизи проекту освоєння виробництва або проведення комерційної операції та інші документи, які можуть мати істотне значення для судження про ступінь ризику;

копії установчих документів, реєстраційне свідоцтво, фінансова звітність позичальника та інші документи на прохання страхової компанії.

Страхова компанія до укладення договору страхування вивчає подані документи з метою з'ясування наявності гарантій повернення коштів позичальником по отриманому кредиту та забезпечення фінансової стійкості страхових операцій. Якщо буде встановлено, що видача кредиту здійснюється без достатніх гарантій, то страховик може встановити більш високу тарифну ставку або навіть відмовити банку в укладенні договору страхування або встановити строк, після закінчення якого кредитна установа зобов'язана повернути страховикові суму в розмірі залишку заборгованості позичальника за кредитним договором у згідно з особливими умовами договору страхування.

Страховик на підставі поданих документів обчислює страхові платежі по кожному позичальнику окремо та в цілому за договором страхування, виходячи із сум непогашеної заборгованості і встановлених тарифних ставок. Страхові платежі за короткостроковими кредитами (видані на термін менше одного року) сплачуються одноразово; за довгостроковими кредитами, які надаються одноразово, річна сума платежів сплачується в один або два терміни.

Договір ризику непогашення кредиту набуває чинності з дня, наступного за днем сплати першого страхового платежу.

Страхова сума встановлюється пропорційно визначеному в договорі страхування відсотку відповідальності страховика, виходячи з усієї суми заборгованості, що підлягає поверненню за умовами договору.

Період страхування ризику непогашення окремих кредитів встановлюється виходячи з термінів повернення кредиту. При страхуванні всіх виданих кредитів договір страхування ризику непогашення кредитів укладається на один рік.

Тарифна ставка залежить від ряду факторів:

строку користування кредитом;

суми кредиту та розміру відсоткової ставки;

рівня ризику;

виду забезпечення.

І в кожному конкретному випадку визначається страховою організацією. Відповідно до висновку експертів, що визначають остаточну ступінь ризику, при встановленні ставки можливе застосування понижувальних або підвищувальних коефіцієнтів. При використанні відповідного поправочного коефіцієнта тарифна ставка визначається шляхом множення основної ставки на коефіцієнт. Наприклад, при укладенні договору страхування ризику непогашення кредиту, виданого на 3 місяці, з огляду на відсутність застави і можливе оголошення боржника неспроможним, можливе застосування максимального розміру підвищувального коефіцієнта (наприклад, 5,0). При базовій тарифною ставкою 1,2 остаточна тарифна ставка складе 6% (1,2 х 5).

На відміну від страхування непогашення кредитів, договір страхування відповідальності позичальників за непогашення кредиту укладається між страховою компанією (страховики) та підприємствами і організаціями (страхувальники). Об'єктом страхування є відповідальність позичальника перед банком, що видав кредит, за своєчасне і повне погашення кредиту, або за погашення кредитів, включаючи відсоток за користуванням кредиту. Основні правила і умови страхування відповідальності позичальників за непогашення кредитів в цілому аналогічні правилам і умовам страхування ризику непогашення кредиту. Договір страхування укладається на підставі письмової заяви страхувальника, складеного в 2-х примірниках. Одночасно із заявою страхувальник подає копію кредитного договору і довідку про строки погашення кредиту. Страховик на підставі поданих документів обчислює страхові платежі, виходячи зі страхової суми та встановлених тарифних ставок. Страхові платежі повинні бути сплачені одноразово.

Відповідно до ГК РФ договірна відповідальність може бути застрахована тільки стороною кредитором (ст. 932).

Відповідальність страхової організації виникає, якщо страхувальник не повернув банку-кредитору зумовлену кредитним договором суму протягом трьох днів після настання строку платежу, передбаченого кредитним договором, без факту його пролонгації (подовження). Страхуванню підлягає не вся відповідальність позичальника, а певна її частина (від 50 до 90%).

Решта частки відповідальності покладається на самого страхувальника. Страхова сума встановлюється пропорційно визначеному в договорі страхування відсотку відповідальності страховика, виходячи з усієї суми заборгованості, що підлягає поверненню за кредитним договором.

При укладанні договорів страхування ризику непогашення кредитів з банками та договорів страхування відповідальності позичальників за непогашення кредитів з підприємствами і організаціями незалежно від їх організаційно-правової форми страхові організації повинні враховувати фінансовий стан та репутацію позичальника з точки зору його платоспроможності.

Існує безліч методик аналізу фінансового стану клієнта. У практиці американських банків, застосовується система «5С», де критерії відбору клієнтів позначені словами, що починаються на букву "С" ^17:

Character - характер позичальника (його репутація, ступінь відповідальності, готовність і бажання погашати борг). Банк прагне отримати психологічні портрет позичальника, використовуючи для цього персональне інтерв'ю з ним, досьє з особистого архіву, консультації з іншими банками та фірмами та іншу доступну інформацію.

Capacity - фінансові можливості, тобто здатність погасити кредит (визначаються за допомогою ретельного аналізу його доходів і витрат і перспектив зміни їх у майбутньому).

Capital - капітал, майно. Банк велику увагу приділяє акціонерного капіталу фірми, його структуру, співвідношення з іншими статтями активів і пасивів, а так само забезпечення позики -

Collateral (забезпечення), його достатності, якості і ступеня реалізованості застави у разі непогашення позики.

Conditions - загальні економічні умови. Загальні умови, що визначають діловий клімат в країні і що роблять вплив на становище, як банку, так і позичальника: стан економічної кон'юнктури, наявність конкуренції з боку інших виробників аналогічного товару, податки, ціни на сировину і т.д.

Одна з цілей кредитних працівників банку полягає в тому, щоб виразити в цифрах (квантифікувати) зазначені критерії стосовно кожного конкретного випадку. На основі цього буде прийнято зважене рішення щодо кредитоспроможності позичальника, доцільності видачі йому кредиту, цінових і нецінових умов цього кредиту і т.д.

У рамках дилеми "ризик - дохідність» позичальники, що мають більш слабкі фінансові позиції (а, отже, більш схильні до ризику), повинні платити за кредит більше, ніж більш надійні позичальники.

Страхування фінансових інвестицій. Фінансові інвестиції представляють собою купівлю активів у вигляді цінних паперів, як пайових, так і боргових, які будуть приносити інвесторові не тільки прибуток, а й гарантувати йому певний рівень безпеки вкладення коштів. На розвиненому фінансовому ринку встановлюється стійка градація ризиковості та прибутковості цінних паперів. Вважається, наприклад, що найбільш ризикованими є спекулятивні звичайні акції, які, проте, приносять власникові дохід 15-20%. До категорії високо ризикових цінних паперів належать так само звичайні акції швидко зростаючих компаній (дохід 10-12%).

До цінних паперів з помірним ризиком відносяться звичайні акції, високо котируються на біржі (дохід по них складає 8-10%), цінні папери взаємних інвестиційних фондів із збалансованим портфелем - дохід 7-8%, конвертовані акції з фіксованим дивідендом - 6-10% , конвертовані облігації - приносять дохід їх власникові 5-10%.

До цінних паперів з низьким ступенем ризику відносяться муніципальні і державні облігації, що приносять їх власнику дохід менше 4-6%.

Метою страхування є захист інвестиційних вкладень від можливих втрат, що виникають внаслідок несприятливого, непередбачуваного зміни кон'юнктури ринку та погіршення інших умов для здійснення інвестиційної діяльності. Воно поділяється за характером страхових ризиків на страхування від політичних і комерційних ризиків. Договори страхування від політичних ризиків укладають при здійсненні інвестицій у закордонні країни. Воно характеризується неможливістю математичної оцінки ймовірності настання страхових випадків і вкрай високими розмірами шкоди. Тому, приватні страховики цим страхуванням, за рідкісним винятком, не займаються.

Таке страхування проводять в основному державні страхові структури країни-інвестора і міжнародні фінансові організації. В даний час на три державні організації (в США, ФРН і Японії) припадає 80% загальних обсягів операцій, здійснюваних у рамках національних державних програм страхування інвестиційних ризиків.

Одним із спеціалізованих державних агентств, які здійснюють страхування майнових інтересів інвесторів від політичних ризиків, є заснована в 1969р. урядом США Корпорація приватних закордонних інвестицій (ОПІК). Діяльність ОПІК охоплює американські інвестиції в 140 розвинених країнах, що розвиваються ринкових економіках.

Особливістю системи страхування в рамках ОПІК полягає в тому, що обов'язковою передумовою укладення договору з конкретним інвестором є укладення двостороннього міжурядової угоди про сприяння капіталовкладенням. Так, тільки після підписання такої угоди між США і Росією в 1992 р. ОПІК дістала можливість брати участь у страхуванні некомерційних ризиків інвесторів США, що здійснюють інвестиції в Росії. За останні три роки корпорація підтримала 125 інвестиційних проектів, які оцінюються в 3 млрд. $, для здійснення 40 ділових проектів.

Страхування інвестиційної діяльності від комерційних ризиків проводиться, як правило, приватними страховими компаніями. Метою такого страхування є захист інвестиційних вкладень від можливих втрат, що виникають внаслідок несприятливого, непередбачуваного зміни кон'юнктури ринку та погіршення інших умов для здійснення підприємницької діяльності.

Страхова сума як межа відповідальності за договором може бути визначена кількома способами:

у розмірі величини інвестицій, вкладених у придбання акцій, інших цінних паперів і т. д.;

у розмірі суми інвестицій і нормативного прибутку, яка може бути встановлена ​​на рівні, яке забезпечується безризиковим вкладенням капіталу.

При цьому розмір страхового відшкодування обчислюється у вигляді різниці між страховою сумою і фактичним фінансовим результатом від застрахованих інвестицій, тобто страхувальникові відшкодовуються втрати, якщо через певний період застраховані інвестиції не дадуть передбаченої окупності внаслідок того, що сталося страхового випадку.

Однією з різновидів страхування фінансових інвестицій від комерційних ризиків є страхування фінансових зобов'язань. Його умови передбачають надання страховиком гарантій того, що певні фінансові зобов'язання, обумовлені в процесі укладання ділової угоди, сторонами якої виступають позичальник і інвестор, будуть виконані. Страхування фінансових зобов'язань вважається спеціальним видом поручительства, що забезпечує страховий захист від ризиків, пов'язаних з проведенням фінансових операцій.

Порука - це та сфера підприємницької діяльності, в якій можуть діяти банки, спеціальні агентства і страховики. При цьому в кожній країні є особливості в правовому регулюванні таких операцій. Так, наприклад, у Франції та Японії видача поручительств є монополією банків, а в США видача їх банками обмежена.

Цивільний кодекс РФ поділяє договори поруки та банківські гарантії. За договором поруки поручитель зобов'язується перед кредитором іншої особи відповідати за виконання останнім його зобов'язання повністю або частково (ст. 971 - 979 ГК РФ).

Відповідно до договору банківської гарантії гарант дає на прохання іншої особи (принципала) письмове зобов'язання сплатити кредитору принципала (бенефіціару) відповідно до умов дається гарантом зобов'язання грошову суму при представленні бенефіціаром письмової вимоги про її сплату (ст. 368 ЦК РФ). При цьому право на видачу банківських гарантій мають банки, інші кредитні установи та страхові організації.

Поява та швидкий розвиток видів страхування фінансових зобов'язань на страхових ринках розвинених країн викликані тим, що приватні і невеликі корпоративні інвестори часто не володіють достатніми знаннями для проведення власного глибокого аналізу ризику інвестиційних вкладень і в той же час бувають зацікавлені в інвестиціях з найменшим ризиком.

Серед видів страхування фінансових зобов'язань можна виділити страхування:

облігацій та інших цінних паперів;

кредитів для короткострокових торговельних угод і довгострокових інвестицій;

закладних облігацій;

виплат по здачі в оренду, лізинг і т.п.;

оплати вартості поставленого устаткування;

автомобільних позик.

По термінах дії договорів всі види страхування зазвичай поділяються на короткострокові (зі строком до 8 років), середньострокові (укладаються на строк від 8 до 30 років) і довгострокові.

Одна з особливостей даного страхування полягає в тому, що при його проведенні страховик ставить завдання забезпечити практично беззбиткове проходження операцій (тобто не допускати виплату страхового відшкодування), оскільки застосовувані тарифні ставки передбачають, що ймовірність настання страхових випадків і суми збитків від них повинні бути мінімальні. У зв'язку з цим страховики здійснюють ретельний відбір страхувальників та прийнятих на страхування об'єктів, керуючись в першу чергу принципом обачності.

2.2.3. Хеджування фінансового ризику за допомогою похідних інструментів

Хеджування (англ.: heageing - захищати) використовується в банківській, біржовий та комерційній практиці для позначення різних методів страхування валютних ризиків. Так, у книзі Долан Е. Дж. Та ін «Гроші, банківська справа і грошово-кредитна політика» цьому терміну дається таке визначення: «Хеджування - система укладання термінових контрактів та угод, що враховує імовірнісні в майбутньому зміни обмінних валютних курсів і має на меті уникнути несприятливих наслідків цих змін ^»18. У вітчизняній літературі термін «хеджування» став застосовуватися в більш широкому сенсі як страхування ризиків від несприятливих змін цін на будь-які товарно-матеріальні цінності за контрактами і комерційних операцій, що передбачають поставки (продажу) товарів в майбутніх періодах.

Контракт, який служить для страховки від ризиків зміни курсів (цін), носить назву «хедж» (англ. hedge - огорожа, огорожа). Господарюючий суб'єкт, який здійснює хеджування, називається «хеджер». Існують дві операції хеджування: хеджування на підвищення; хеджування на пониження.

Хеджування на підвищення, або хеджування купівлею, являє собою біржову операцію з купівлі термінових контрактів або опціонів. Хедж на підвищення застосовується в тих випадках, коли необхідно застрахуватися від можливого підвищення цін (курсів) у майбутньому. Він дозволяє встановити покупну ціну набагато раніше, ніж був придбаний реальний товар. Припустимо, що ціна товару (курс валюти чи цінних паперів) через три місяці зростає, а товар потрібен буде саме через три місяці. Для компенсації втрат від передбачуваного зростання цін необхідно купити зараз за сьогоднішньою ціною терміновий контракт, пов'язаний з цим товаром, і продати його через три місяці в той момент, коли буде придбати товар. Оскільки ціна на товар і на пов'язаний з ним строковий контракт змінюється пропорційно в одному напрямі, то куплений раніше контракт можна продати дорожче майже на стільки ж, на скільки зросте до цього часу ціна товару. Таким чином, хеджер, здійснює хеджування на підвищення, страхує себе від можливого підвищення цін у майбутньому.

Хеджування на зниження, або хеджування продажем - це біржова операція з продажем термінового контракту. Хеджер, здійснює хеджування на зниження, передбачає здійснити в майбутньому продаж товару, і тому, продаючи на біржі терміновий контракт або опціон, він страхує себе від можливого зниження цін у майбутньому. Припустимо, що ціна товару (курс валюти, цінних паперів) через три місяці знижується, а товар потрібно буде продавати через три місяці. Для компенсації можливих втрат від зниження ціни хеджер продає строковий контракт сьогодні за високою ціною, а при продажі свого товару через три місяці, коли ціна на нього впала, купує такий же строковий контракт по знизилася (майже на стільки ж) ціною. Таким чином, хедж на пониження застосовується в тих випадках, коли товар необхідно продати пізніше.

Хеджер прагне знизити ризик, викликаний невизначеністю цін на ринку, за допомогою купівлі або продажу термінових контрактів. Це дає можливість зафіксувати ціну та зробити доходи чи видатки більш передбачуваними. При цьому ризик, пов'язаний з хеджуванням, не зникає. Його беруть на себе спекулянти, тобто підприємці, що йдуть на певний, заздалегідь розрахований ризик.

Спекулянти на ринку термінових контрактів відіграють велику роль. Беручи на себе ризик в надії на отримання прибутку при грі на різниці цін, вони виконують роль стабілізатора цін. При купівлі термінових контрактів на біржі спекулянт вносить гарантійний внесок, яким і визначається величина ризику спекулянта. Якщо ціна товару (курс валюти, цінних паперів) знизилася, то спекулянт, який купив раніше контракт, втрачає суму, рівну гарантійного внеску. Якщо ціна товару зросла, то спекулянт повертає собі суму, рівну гарантійного внеску, і отримує додатковий дохід від різниці в цінах товару і купленого контракту.

Коли фірма бажає застрахуватися від будь-якого певного ризику, прямого способу зробити це не існує. Завдання фінансового менеджера в таких випадках - розробити нові фінансові інструменти та методи, використовуючи для цього вже існуючі, щоб знайти цей спосіб. Цей процес отримав назву «фінансовий інжиніринг».

Корпоративне управління фінансами часто включає в себе купівлю та продаж похідних цінних паперів (діріватівов). Похідні цінні папери - це фінансовий актив, що є похідним від іншого фінансового активу.

Існує два типи похідних цінних паперів:

ф'ючерсні контракти (товарні, валютні,%, індексні тощо) - futures;

свободнообращающіеся, або біржові опціони.

Ф'ючерсні контракти - стандартний біржовий договір купівлі-продажу біржового активу в певний момент у майбутньому за ціною, встановленої сторонами угоди в момент її укладення ^19.

Ф'ючерсні контракти належать до класу угод про майбутню покупку. Відмінними рисами ф'ючерсного контракту є:

біржовий характер, тобто біржовий договір, що розробляється на даній біржі та обертається тільки на ній;

стандартизація по всіх параметрах, окрім ціни;

повна гарантія з боку біржі того, що всі зобов'язання, передбачені ф'ючерсним контрактом, будуть виконані;

наявність особливого механізму дострокового припинення зобов'язань за контрактом кожної зі сторін.

Свободнообращающійся, або біржовий опціон - це стандартний біржовий договір на право купити або продати біржовий актив або ф'ючерсний контракт за ціною виконання до встановленої дати зі сплатою за це право певної суми грошей, званої премією ^20. Якщо опціони укладаються на біржі, то як і для ф'ючерсних контрактів умови їх укладення є стандартизованими за всіма параметрами, крім ціни опціону. Зазвичай у біржовій практиці використовуються два види опціонів:

опціон на купівлю (опціон-колл) - дає право, але не зобов'язує купити ф'ючерсний контракт, товар або іншу цінність за даною ціною, що дозволяє після сплати невеликий премії отримати необмежену прибуток від підвищення цін;

опціон на продаж (опціон-пут) - дає право, але не зобов'язує продати ф'ючерсний контракт або іншу цінність за даною ціною, що дозволяє після сплати невеликий премії отримати необмежену прибуток від зниження цін.

Фінансовий інжиніринг часто має на увазі створення нових похідних цінних паперів, а так само комбінування існуючих діріватівов для виконання особливих завдань хеджування. У світі, де ціни стабільні і змінюються дуже повільно, фінансовий інжиніринг не був би настільки необхідний. Однак зараз ця галузь бурхливо розвивається.

Тепер я розгляну більш детально, як відбувається хеджування похідними цінними паперами та іншими фінансовими інструментами.

Хеджування за допомогою форвардних контрактів. Форвардні контракти належать до найстаріших і найголовнішим інструментів управління фінансовими ризиками.

Форвардний контракт - це офіційно закріплене угода двох сторін про продаж активу або продукції в майбутньому за ціною, встановленою договором на даний момент часу ^21. Умови контракту вимагають від однієї сторони доставити іншій стороні товар у встановлений строк у майбутньому, в так званий розрахунковий день. Інша сторона угоди сплачує заздалегідь обумовлену ціну за форвардом і забирає товар.

Форвардні контракти можна купувати і продавати. Покупець форвардного контракту зобов'язаний прийняти поставлений товар і сплатити за нього; продавець зобов'язаний поставити товар і прийняти оплату. Покупець форвардного контракту буде мати вигоду, якщо ціни піднімуться, тому що зафіксована в контракті ціна виявиться нижче. Так само, якщо ціни падають, у виграші залишиться продавець, тому що він отримає опинилася вищою зафіксовану ціну. Тобто одна сторона форвардного контракту може виявитися у виграші тільки за рахунок іншої сторони, так що форвардний контракт - це гра з нульовим рахунком.

Графік виплат - це ключ до розуміння того, як використовувати форвардні контракти та інші контракти для хеджування фінансових ризиків. Графік виплат показує вигоди і втрати за контрактом, які є результатом несподіваних змін цін. Наприклад, уявімо форвардний контракт на нафту. Грунтуючись на тому, що покупець форвардного контракту зобов'язаний прийняти поставку певної кількості нафти у встановлений термін у майбутньому і сплатити встановлену ціну. Частина А малюнка 8 являє собою графік виплат, отриманий в результаті форвардного контракту з точки зору покупця. AV

Рис. 8. Графіки виплат за форвардним контрактом

На малюнку видно, що, коли ціни піднімаються, покупець форварда має вигоду від того, що зафіксована контрактом ціна виявляється нижче ринкової. Для продавця форвардного контракту ці ситуації просто міняються місцями. Графік виплат для продавця зображений на малюнку 8 частина Б. Щоб пояснити, як форвардні контракти можуть використовуватися для хеджування, візьму для прикладу ситуацію, коли комунальні підприємства використовують нафту для вироблення енергії. Ціни послуг цього підприємства відрегульовані і не можуть швидко змінюватися. У результаті несподівані підвищення цін на нафту є фінансовий ризик. Графік ризику для комунальних підприємств зображений на рисунку 9.

Рис. 9. Графік ризику для покупця нафти

Якщо порівняти графік ризику на малюнку 9 з графіком виплат покупця за форвардним контрактом на рисунку 8, ми бачимо, що необхідно зробити комунальному підприємству. Графік виплат для покупця форвардного контракту на нафту повністю протилежний графіком ризику нафти комунального підприємства. Якщо це підприємство купить форвардний контракт, його схильність несподіваних змін цін на нафту буде ліквідована. Результат показаний на малюнку 10.

Рис. 10. Хеджування з використанням форвардних контрактів

Цей приклад з комунальним підприємством показує, що ми впритул наблизилися до управління фінансовими ризиками. Спочатку ми визначимо схильність фірми фінансового ризику, використовуючи графік ризику. А потім спробуємо знайти фінансову угоду (яким є форвардний контракт) з компенсуючим графіку виплат.

На малюнку 10 видно, що чистий ризик потенційних збитків підприємства при коливаннях цін на нафту дорівнює нулю. Якщо ціни на нафту виростуть, тоді вигоди від форвардного контракту компенсують втрати від виросла вартості. Однак якщо ціни на нафту впадуть, прибуток від низької вартості буде перекрита втратами по форварду.

Виходячи з цього, потрібно запам'ятати важливу річ, що стосується хеджування з форвардними контрактами. Коливання цін - це може бути добре, а може бути погано - в залежності від того, як вони відбуваються. Якщо ми виводимо хеджування з використанням форвардних контрактів, ми ліквідуємо ризик несприятливих цінових змін. Однак також ми ліквідуємо і можливу вигоду від сприятливої ​​зміни.

Де зазвичай форвардні контракти застосовуються для хеджування? Так як коливання обмінного курсу можуть мати згубний значення для фірм зі значною імпортної або експортною діяльністю, форвардні контракти, як правило, застосовуються такими фірмами для хеджування ризику обмінного курсу. Наприклад, «Ягуар», автомобілебудівна компанія Великобританії, впродовж своєї історії хеджувати обмінний курс американського долара до британського фунта на шість місяців вперед.

Хеджування з використанням ф'ючерсних контрактів. Ф'ючерсний контракт - це те ж саме, що і форвардний контракт з одним винятком. За форвардним контрактом покупець і продавець визначають розмір своїх втрат і вигод тільки в розрахунковий день. За ф'ючерсним контрактом вигоди і втрати визначаються щодня. Коли ми купуємо ф'ючерсний контракт на нафту, якщо ціни сьогодні піднімаються, ми маємо прибуток, а продавець контракту - збиток. На наступний день все починається спочатку притому, що жодна сторона не повинна інший.

Ф'ючерсний контракт - форвардний контракт, що володіє тією особливістю, що вигоди і втрати визначаються щодня, а не в розрахунковий день ^22.

Така властивість щоденно проводити розрахунки заново, притаманне ф'ючерсними контрактами, називається «переоцінка відповідно до ринкової ціни». Як я вже зазначала, існує значний ризик невиплати за форвардними контрактами. При щоденній переоцінці відповідно до ринкової ціни ризик значно знижується. Ймовірно, тому організаційне укладання угод за ф'ючерсними контрактами більш поширене, ніж за форвардними (крім угод у міжнародній торгівлі).

У США і по всьому світу існує усталена практика покупки і продажу ф'ючерсних контрактів, укладених за самим різними статтями. Традиційно існуючі типи контрактів діляться на дві групи: товарні ф'ючерси та фінансові ф'ючерси. За фінансовим ф'ючерсу основним товаром є фінансові активи: акції, облігації, валюта. За товарним ф'ючерсу товаром може бути все, крім фінансових активів.

Існують товарні ф'ючерсні контракти на різноманітну продукцію сільського господарства, таку як зерно, апельсиновий сік і навіть свинячі шлунки. Якщо навіть контракти на добрива. Товарні контракти укладаються на рідкісні метали, золото, срібло, існують контракти на такі товари, як мідь і пиломатеріали, а так само на продукти нафтової промисловості: неочищену нафту, бензин і т.д.

Використовуються два основних типи хеджування:

довгий хедж (long hedge), в даній операції ф'ючерсний контракт купується в очікуванні зростання цін (або для захисту);

короткий хедж (short hedge), коли продають ф'ючерсний контракт для захисту від зниження цін.

У офіційній доповіді 1993р. (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 1915 March 1993, p. 3) експерти ЮНКТАД сформулювали визначення, що «сучасна товарна біржа - це фінансовий ринок, на якому різні групи його учасників (хеджери і спекулянти) торгують контрактами, прив'язаними до цін на сировину або на так звані «нетоварні цінності», з метою зняття з себе цінового ризику й передачі його іншим учасникам ринку або ж, навпаки, з метою прийняття цього ризику на себе в розрахунку отримати прибуток ^»23.

Ф'ючерсні біржі в певній кількості вже існують в США та інших країнах, і зараз створюється багато нових. Одна з найбільших - Чиказька торгова палата (СВТ). У числі інших великих бірж можна відзначити Чиказьку товарну біржу (СМЕ), Лондонську міжнародну біржу фінансових ф'ючерсів (LIFFE), і Нью-Йоркську біржу ф'ючерсну (NYFE), що є частиною Нью-Йоркської фондової біржі.

До початку 1990-х років склалася майже парадоксальна ситуація, коли дві третини контрактів, які котируються на світових товарних біржах, були контрактами «нетоварного», тобто фінансового типу. У 1998 році в «світову десятку» найбільших за обсягом торгівлі біржових контрактів не увійшов жоден контракт «товарного» типу, хоча, ще 5-6 років тому такий контракт у цьому списку був. У 1992 році ф'ючерс на сиру нафту нью-йоркській біржі НАЙМЕКС (з обсягом торгівлі в 22 млн. контрактів на рік) посідав п'яте місце. Функції ф'ючерсної біржі:

перенесення цільового ризику;

виявлення об'єктивної ціни;

підвищення ліквідності та ефективності ринків;

збільшення потоків інформації.

Позабіржова торгівля ф'ючерсами в багатьох країнах заборонена, тому вторинного позабіржового ф'ючерсного ринку (на відміну від фондового) не існує. Є лише кілька виключень (наприклад, позабіржовий ринок кольорових металів у Токіо - "Tokyo Curb ", який дозволяє клієнтам з Японії та інших країн Південно-Східної Азії відкривати позиції в денні години, коли Лондонська Біржа Металів закрита).

Фінансові інструменти, що торгуються на ф'ючерсних біржах поділяють на:

фінансові ф'ючерси з конкретною базою, які засновані на реальних об'єктах торгівлі.

До них відносяться:

- Валютні ф'ючерси (Currency futures) - це договірне зобов'язання продати (поставити) і, відповідно, купити певну кількість валюти за заздалегідь «виторгувати» курсом у певну майбутню дату. Вони є першими фінансовими ф'ючерсами;

- Процентні ф'ючерси (Interest Rate futures) - договірне зобов'язання купити, і, відповідно, продати відсотковий інструмент з обумовленими в контракті термінами і процентною ставкою за заздалегідь обумовленим курсом (ставкою) у певну майбутню дату.

фінансові ф'ючерси з абстрактною базою, виконання яких у фізичному сенсі (поставки / прийняття), як правило, неможливо.

До них відносяться:

індексні ф'ючерси (Stock Index Futures) - договірне зобов'язання продати, відповідно, купити стандартизовану величину одного з індексів за заздалегідь виторгувати (величиною) цього індексу в майбутньому, курсом стандартизованої дату виконання зобов'язань. У США в даний час мають широке поширення угоди з трьома основними індексами: Standart & Poor 's 500, NYSE Composite Index і індекс Dow - Jones. Хеджування з використанням ф'ючерсних контрактів за своєю суттю ідентично хеджування за допомогою форвардних контрактів, і графік виплат по ф'ючерсах зображується таким же способом, як і форвардними контрактами. Єдина відмінність хеджування з використанням ф'ючерсів в тому, що фірма повинна провести з брокером розрахунок таким чином, щоб доходи і втрати могли записуватися в кредит або дебет щодня - і це було б частиною процесу переоцінки відповідно до поточної ринкової ціною. Основні відмінності від ф'ючерсних контрактів від форвардних і інших позабіржових видів контрактів наведені в таблиці 1.

Таблиця 1. Основні відмінності ф'ючерсних контрактів від позабіржових видів контрактів

Ф'ючерсний контракт стандартизовано (звичайно, крім ціни), тобто незмінний у всіх угодах між різними продавцями і покупцями, що укладаються протягом усього терміну його існування.

Стандартизація ф'ючерсного контракту має наступні достоїнства:

різке прискорення процесу укладання угоди;

збільшення кількості укладених угод;

спрощення розрахунків за угодами;

залучення до біржової торгівлі кола осіб і організацій, що не надто самим біржовим активом;

здійснення торгівлі у спрощеній формі шляхом посилання на типовий контракт (без оформлення самих контрактів).

Стандартизація кількості біржового активу, на яке полягає ф'ючерсний контракт, дозволяє кожній стороні угоди заздалегідь знати, скільки активу підлягає купівлі-продажу.

Первісна купівля або продаж ф'ючерсного контракту називається відкриттям позиції. При цьому покупка контракту називається відкриттям довгої позиції, а продаж контракту - відкриттям короткої позиції.

Так, якщо є відкрита позиція, то, щоб достроково припинити свої зобов'язання за ф'ючерсним контрактом, необхідно закрити цю позицію, тобто якщо відкрита довга позиція, то для її закриття треба відкрити коротку позицію з того ж контракту, а якщо відкрита коротка позиція, то для її закриття слід відкрити довгу позицію.

Будь-який ф'ючерсний контракт має обмежений термін існування. Зазвичай, наприклад, три місяці. Відповідно до цього за ф'ючерсним контрактом заздалегідь відомо, коли настане останній день торгівлі цим контрактом і до якого часу протягом цього дня ведеться торгівля. Слідом за останнім торговельним днем наступають дні (день) виконання цього контракту, тобто поставка активу і остаточні розрахунки по ньому. Оскільки в кожен торговий день на біржі ведеться торгівля ф'ючерсними контрактами з різними місяцями поставки, остільки існує спеціальний біржовий календар на один, два і навіть три роки вперед, в якому чітко позначені дні виконання (поставки) по всіх торгованих ф'ючерсними контрактами.

У момент свого ув'язнення ф'ючерсний контракт - це звичайний договір, форвардний контракт. Якщо ф'ючерсний контракт доживе до закінчення терміну його дії, і по ньому здійснюється поставка, тобто купівля-продаж лежить в його основі активу, то він знову існує як форвардний контракт на поставку цього активу через встановлений термін часу. Власне ф'ючерсним контрактом він є в проміжку часу між його укладанням і виконанням.

Отже, підводячи підсумки, зазначу, що ф'ючерсний контракт є зобов'язанням купити або продати певну кількість товару за узгодженою ціною для поставки в певну дату. Фінансовий ф'ючерсний контракт накладає на кожну сторону тверді зобов'язання щодо купівлі або продажу окремих фінансових інструментів відповідно до попередньо визначеної позицією. В якості таких інструментів можуть виступати цінні папери з фіксованою процентною ставкою, короткострокові депозити або валюта.

Інформація про дії на ф'ючерсних ринках регулярно друкується у фінансовій пресі. Кожен товар, що поставляється (наприклад, кукурудза) супроводжується заголовком, у якому вказується число одиниць активу в контракті (5000 бушелів) і одиниця виміру оголошеної ціни (центів за бушель). Під заголовком наводяться деякі дані по кожному виду контракту. Наступні колонки open - ціну першої угоди; high і low - найвищу і найнижчу ціни за день; settle (коротка форма від котирувальної ціни) - розрахункову ціну (наприклад, середню величину високою і низькою цін) протягом «періоду закриття», який визначила розглянута біржа (наприклад, в останні дві хвилини торгівлі). Колонка change відображає зміну котирувальної ціни в порівнянні з попереднім днем. Після цього показана найвища і найнижча ціни за період дії контракту. Остання колонка - це відкриті позиції (open interest), тобто число відкритих контрактів за попередній день.

Тобто хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів є стратегією зниження ризику шляхом інвестування у фінансові інструменти, прибутковість яких пов'язана між собою зворотного статистичної залежністю.

Хоча існує велика різноманітність ф'ючерсних контрактів, малоймовірно, що окрема фірма зможе знайти саме той певний спосіб хеджування, який їй потрібен. Наприклад, ми виробили певний сорт нафти, але не існує контракту саме на цей сорт. Проте ціни на нафту мають тенденцію змінюватися одночасно, тому ми можемо хеджувати свою продукцію, що випускається, використовуючи ф'ючерсні контракти на інші сорти нафти. Використання в хеджуванні контракту на родинне, але не ідентичне майно, називається перехресним хеджуванням («крос-хеджінг»).

Коли фірма виробляє перехресне хеджування, це не означає, що вона хоче купити або продати основне майно. Це не є проблемою, так як фірма може змінити ф'ючерсні позиції до настання терміну виплат. Просто це значить, що якщо фірма продає ф'ючерсний контракт для хеджування чого-небудь, вона купить той же самий контракт пізніше, тим самим, ліквідуючи свої ф'ючерсні позиції. Фактично, рідко хто утримує ф'ючерси до настання терміну виплат.

Хеджування з використанням обмінних контрактів (операції своп). Обмінний контракт (або своп) (swap) - це угода двох сторін про обмін грошовими потоками в певні періоди часу. Свопи з'явилися нещодавно: вперше вони були представлені публіці в 1981р. Тоді IBM і Міжнародний банк Реконструкції та Розвитку підписали обмінне угоду. З тих пір ринок обмінних контрактів значно виріс.

Обмінний контракт насправді являє собою портфель форвардних контрактів. Єдина відмінність свопу в тому, що тут присутня безліч обмінних операцій замість однієї. У принципі, обмінний контракт може бути пристосований для яких завгодно видів обмінних операцій. На практиці більшість обмінних контрактів підпадають під три основні категорії: валютні свопи, свопи процентної ставки і товарні свопи. Найбільш поширеними на ринках грошей і капіталів є перші два типи, на яких я зупинюся.

З валютного свопу дві компанії домовляються про обмін певної суми в одній валюті на певну суму в іншій валюті в певний день у майбутньому. Наприклад, уявімо, що в американської компанії є дочірня фірма в Німеччині, і материнська компанія хоче домогтися фінансування шляхом отримання позики для розширення масштабів діяльності дочірньої фірми. Оскільки велика частка грошового потоку дочірньої фірми відбувається в ЄВРО, компанія захоче, щоб дочірня фірма отримала позику і виробляла платежі в ЄВРО, таким чином страхуючись від змін обмінного курсу ЄВРО до американського долара. На жаль, у компанії є доступ до американського ринку позичкового капіталу, і немає до німецького.

У той же час, німецька фірма хотіла б отримати кредит в американських доларах. Вона може легко отримати кредит в ЄВРО, але з доларовими кредитом може виникнути проблема. Обидві фірми опиняються перед однією проблемою. Вони можуть отримати позику по бажаних ставок, але в небажаної валюті. Рішенням проблеми є своп. Дві компанії домовляються про обмін доларів на ЄВРО за фіксованими ставками на певну дату в майбутньому (на дату платежів за кредитами). Таким чином, кожна фірма має найкращу можливу ставку і отримує можливість ліквідувати схильність коливань обмінного курсу, підписавши угоду про обмін валют.

На додаток до валютного свопу іншим найбільш відомим типом є процентний своп (обмін ставками відсотка), в якому один із партнерів пропонує фіксовані ставки за борговими зобов'язаннями в обмін на плаваючі.

Валютні свопи та свопи відсоткової ставки часто комбінуються. Фірма отримує фінансування з плаваючим відсотком у певній валюті і обмінюють його за допомогою свопу на фінансування з фіксованим відсотком у іншій валюті. Виплати за позиками з плаваючим відсотком завжди грунтуються на якому-небудь індексі, наприклад, такому як річна ставка за казначейськими зобов'язаннями. Своп процентної ставки може включати обмін однієї позики з плаваючим відсотком на інший як спосіб зміни основного індексу.

На відміну від ф'ючерсних контрактів, обмінні контракти не виставляються організовано на біржі. Головна причина цього в тому, що вони недостатньо стандартизовані. Головну роль на ринку обмінних контрактів грає дилер. При відсутності дилера фірма, яка бажає укласти своп, була б змушена сама полювати за іншою компанією, яка стала б другою стороною угоди. Цей пошук напевно би забрав багато часу і коштів.

Замість цього компанія, яка бажає укласти обмінний контракт, вступає в контакт з дилером, і другою стороною угоди стає своп-дилер. Потім дилер буде намагатися укласти компенсуючу угоду з іншим суб'єктом або суб'єктами. Якщо це йому не вдасться, дилер зможе хеджувати ризик за допомогою ф'ючерсних контрактів.

Головними дилерами по обмінних контрактів у США є комерційні банки.

Хеджування з використанням опціонів. Контракти, про які я говорила раніше - форвардні, ф'ючерсні та обмінні - за своєю суттю схожі. У будь-якому з них дві сторони домовляються про укладення угоди у визначений строк у майбутньому. При цьому обидві сторони зобов'язані здійснити угоду.

На відміну від них, опціонний контракт - це угода, що дає уклала його право, але не зобов'язує його купити або продати будь-яке майно за певною ціною у визначений час.

Аналогічно ситуації з ф'ючерсними контрактами усталена термінологія з опціонами має наступний зміст:

«Купити» опціон - це укладати його на умовах покупця;

«Продати» опціон - це укласти його на умовах продавця.

У діловій практиці опціони можуть полягати на будь-які ринкові активи і ф'ючерсні контракти. Якщо опціони укладаються на біржі, то, як і для ф'ючерсних контрактів, умови їх укладення є стандартизованими за всіма параметрами, крім ціни опціону. Біржові опціони вільно продаються і купуються на біржах, грунтуючись на тих же правилах і механізмах, які існують для ф'ючерсних контрактів.

Зазвичай у біржовій практиці використовуються два види опціонів: опціон-колл і опціон-пут, які я розглянула на початку цього розділу.

По першому вигляду опціону його покупець набуває право, але не зобов'язання, купити біржовий актив. За другого виду опціону його покупець має право, а не зобов'язання, продати цей актив.

Покупець опціону може бути названий його держателем або власником, Продавця опціону часто називають передплатником або виписувачам.

За термінами виконання опціон може бути двох типів: американський тип, який може бути виконаний у будь-який момент до закінчення терміну дії опціону, і європейський тип, який може бути виконаний тільки на дату закінчення терміну його дії.

По виду біржового активу, який лежить в основі опціонів, їх можна класифікувати на валютні, в основі яких лежить купівля-продаж валюти; фондові, вихідним активом яких є акції, облігації, індекси; і ф'ючерсні, або опціони на купівлю-продаж ф'ючерсних контрактів.

На відміну від ф'ючерсного контракту, ціною якого зазвичай є ціна лежить в його основі біржового активу, функцію ціни опціону виконує премія, яку покупець опціону виплачує його продавцю за своє право вибору: виконати опціон, якщо це йому вигідно, або відмовляється від його виконання, якщо це несе йому збитки.

Інше ціннісне відміну опціону від ф'ючерсного контракту полягає в тому, що ціновий механізм опціону подвоюється. Є ціна опціону - його премія. Але виконання прав за опціоном можливо тільки за ціною самого біржового активу, тобто опціон, крім премії, має і свою ціну виконання (за західною термінологією - страйкових ціну). Ціна виконання - це ціна, за якою опціонний контракт дає право продати або купити відповідний біржовий актив. Наприклад, заплативши премію в розмірі 10 рублів за 1 акцію, покупець опціону на купівлю (колл) отримує право протягом трьох місяців купити 100 акцій даного виду за ціною 100 рублів за одну акцію (ціна виконання).

Стандартна конструкція біржового опціону дозволяє вибрати не тільки ціну опціону (премію), але й ціну його виконання. Якщо вартість ф'ючерсного контракту є твір його ціни на стандартне число акцій, що лежить в його основі, наприклад, 100 акцій помножити на 100 рублів і загальний розмір контракту складе в цьому випадку 10000 рублів, то вартість опціону на один ф'ючерсний контракт визначається множенням його премії на стандартне число акцій згідно ф'ючерсним контрактом, на який укладено опціон, тобто, наприклад, 0,10 рублів х 100 акцій = 10 рублів. Таким чином, покупець опціону-колл на 1 ф'ючерсний контракт на 100 акцій компанії А, заплативши загальну премію в розмірі 10 рублів, отримав право до закінчення терміну дії січневого опціону-колл укласти січневий контракт на покупку акцій за ціною 100 рублів на 1 акцію. Основні переваги опціонів полягають у наступному:

висока рентабельність операцій з опціонами - заплативши невелику премію за опціон у сприятливому випадку, отримуєш прибуток, який у відсотковому відношенні до премії становить сотні відсотків. Наприклад, премія за право купити акцію за 100 рублів склала 0,1 рубль. Ціна акції зросла на 1 рубль. Реалізувавши своє право на опціон, тобто купивши акцію за 100 руб., а потім продавши її на фондовому ринку по 101 руб., отримуємо рентабельність операції, рівну 1000% (1р.: 0,1 р. х 100%);

мінімізація ризику для покупця опціону величиною премії при можливому отриманні теоретично необмеженої прибутку. Слід зазначити, що в розрахунку витрат покупця опціону необхідно обов'язково враховувати комісійні фондового посереднику і податки державі, якщо такі є по опціонним (і ф'ючерсними) контрактами;

опціон надає його покупцеві багатоваріантний вибір стратегій:

купувати і продавати опціони з різними цінами виконання і строками поставки у всіляких комбінаціях, працювати одночасно на різних опціонних ринках, а також одночасно на опціонних та ф'ючерсних ринках, і т.д.;

можливість проводити операції з біржовими опціонами точно так само, як і з ф'ючерсними контрактами.

Раніше я розглядала основні види ф'ючерсних контрактів, найбільш широко поширені на фондовому ринку. Види біржових опціонів, з одного боку, повторюють види ф'ючерсних контрактів, але в той же час їх коло ширший за рахунок того, що ф'ючерсні контракти на акції застосовуються мало, у той час як по досить широкому колу акцій полягають опціонні контракти.

З іншого боку, існує клас опціонів, який не може мати аналога серед ф'ючерсів. Це опціони на ф'ючерсні контракти.

Оскільки механізм конструювання біржових опціонів у великій мірі аналогічний тим, які застосовуються для ф'ючерсних контрактів, то я обмежуся короткою характеристикою основних видів біржових опціонів.

Опціони на акції. Зазвичай біржа встановлює перелік компаній, акції яких включені в її лістинг, по яких дозволено висновок опціонних контрактів. У залежності від ринкової ціни кожного виду акцій можливі відмінності опціонів за кількістю акцій, на яку полягає опціон. Найчастіше він полягає на стандартну кількість акцій, наприклад, 100 або 1000. Акції, за якими дозволяється укладення біржових опціонів, як правило, є найбільш ліквідними.

Опціон на індекс. Зазвичай укладаються на ті ж фондові індекси, що і ф'ючерсні контракти. Завдяки цьому досягаються додаткові можливості для хеджування і спекулятивних стратегій на основі комбінацій ф'ючерсних контрактів та індексних опціонів.

Процентні опціони. Це широкий клас опціонів, що грунтуються на зміні ціни різного роду боргових зобов'язань: короткострокових, середньострокових і довгострокових облігацій, зазвичай федерального уряду і місцевих органів влади, а так само боргових іпотечних зобов'язань. Валютні опціони. Клас опціонів, в основі яких лежить зміна курсів вільно конвертованих валют по відношенню до національної валюти. Одиницею торгівлі служить задана сума відповідної валюти. Ціною виконання опціону є курс валюти, премія встановлюється у розрахунку на одиницю валюти. Виконання опціону може бути як шляхом «фізичної» постачання відповідної валюти, так і шляхом сплати різниці між ринковим курсом і ціною виконання опціону на користь сторони, що виграла опціонного контракту.

Опціони на ф'ючерсні контракти. Це клас опціонів, що укладаються на існуючі види ф'ючерсних контрактів. Вони дають право купити або продати відповідний ф'ючерсний контракт за ціною виконання опціону, тобто виконання такого опціону означає, що опціон обмінюється на ф'ючерсний контракт. При цьому:

покупець опціону на купівлю (колл) має право стати покупцем за ф'ючерсним контрактом з терміном виконання останнього в тому ж місяці, що і строк виконання опціону, а продавець опціону зобов'язаний стати продавцем з цього ф'ючерсним контрактом;

покупець опціону на продаж (пут) має право стати продавцем за ф'ючерсним контрактом з терміном виконання останнього в тому ж місяці, що і строк виконання опціону, а продавець опціону зобов'язаний стати покупцем з цього ф'ючерсним контрактом.

Стандартна конструкція опціону на ф'ючерсний контракт (на прикладі валютного ф'ючерса):

розмір опціонного контракту - 1 ф'ючерсний контракт на купівлю 1000 $;

премія (ціна опціону) - в рублях за 1 $;

мінімальне значення ціни (тик) - 1р.;

мінімальна зміна премії - 1000р. (1р. х 1000 $);

термін виконання - 3 місяці;

розрахунки - сплата маржевих платежів продавцем і покупцем опціону на ринку даного ф'ючерсного контракту;

виконання опціону (варіанти виконання):

висновок ф'ючерсного контракту на поставку 1000 $ з тим же терміном виконання, що і опціон;

сплата різниці між ринковим валютним курсом і ціною виконання опціону.

Таким чином, хеджування являє собою форму страхування від можливих втрат шляхом укладення врівноважує угоди. Як і у випадках страхування, хеджування вимагає відволікання додаткових ресурсів. Досконале хеджування припускає повне виключення можливості отримання будь-якого прибутку або збитку по даній позиції за рахунок відкриття протилежної чи компенсує позиції. Подібна «подвійна гарантія», як від прибутків, так і від збитків, відрізняє досконале хеджування від класичного страхування.

Глава 3. Практика управління фінансовим ризиком в ЗАТ «Консул»

§ 3.1. Коротка характеристика ЗАТ «Консул»

Закрите акціонерне товариство «Консул» створено відповідно до чинного законодавства на основі Цивільного Кодексу Російської Федерації, Федерального закону «Про акціонерні товариства», введеного в дію з 01.01.1996г., Федерального закону «Про науку і державну науково-технічну політику» від 23.08 .1996 р. та інших правових та нормативних актів РФ регулюють діяльність акціонерних товариств.

Основним видом діяльності ЗАТ «Консул» є науково-дослідні розробки в галузі зв'язку. Згідно зі статутом, основними напрямками діяльності Товариства є:

- Проведення науково-дослідних робіт у галузі науки і техніки з подальшою їх реалізацією на внутрішньому і зовнішньому ринках;

- Розробка і реалізація науково-технічного супроводу перспективного розвитку систем, мереж, засобів та послуг зв'язку;

- Виконання науково-дослідних робіт з проведення сертифікаційних випробувань обладнання зв'язку;

надання консалтингових, маркетингових, посередницьких, науково-технічних та інших платних послуг;

проведення проектних та вишукувальних робіт;

надання послуг з навчання персоналу, що експлуатує обладнання телекомунікацій та ін

Майно ЗАТ «Консул» створено за рахунок внесків акціонерів у грошовій формі (у гривнях), тобто випуску акцій, реалізованих серед заздалегідь визначеного кола осіб.

Статутний капітал ЗАТ «Консул» становить 10 000 рублів і складається з 1 000 акцій номінальною вартістю 10 рублів кожна. Всі акції є звичайними іменними.

Акціонерами ЗАТ «Консул» є:

Закрите акціонерне товариство «ЦЕНТР» - 200 звичайних іменних акцій, що становить 20% статутного капіталу Товариства.

2) Закрите акціонерне товариство «ЛІЗИНГ» - 200 звичайних іменних акцій, що становить 20% статутного капіталу Товариства.

3) Закрите акціонерне товариство «Радіотелефони» - 600 звичайних іменних акцій, що становить 60% статутного капіталу Товариства.

У ЗАТ «Консул» утворений резервний фонд у розмірі не менше 15% від Статутного капіталу, який призначений для покриття можливих збитків і витрачається за рішенням Ради директорів. Відрахування до резервного фонду здійснюються щорічно в розмірі не менше 5% чистого прибутку.

Вищим органом управління ЗАТ «Консул» є загальні збори акціонерів. Керівництво поточною діяльністю Товариства здійснюється одноосібним виконавчим органом - Генеральним директором.

Генеральний директор діє в інтересах ЗАТ «Консул» і несе відповідальність перед Товариством за збитки, заподіяні його винними діями (бездіяльністю) відповідно до чинного законодавства. Основними джерелами ЗАТ «Консул» є:

1) виручка, пов'язана з виконанням робіт, наданням послуг за договорами. До даного виду доходів в даний момент відносяться науково-дослідні роботи (НДР):

а) перевірка відповідності обладнання встановленим вимогам;

б) проведення оцінки системи якості обладнання;

в) розробка технічних умов;

г) підготовка сертифікаційного висновку;

д) підготовка пакету документів за підсумками перевірок та надання його в Мінзв'язку Росії;

е) науково-технічні та консультаційні послуги (НТУ) - посередництво в отриманні рішень, дозволів, висновків і т.д. для ввезення обладнання та встановлення.

Ліцензовані види діяльності ЗАТ «Консул» здійснює на підставі ліцензій, оформлених відповідно до чинного законодавства.

2) позареалізаційні доходи, основна частина яких припадає на курсові різниці за операціями в іноземній валюті.

Облік, звітність та документообіг ЗАТ «Консул» організовується відповідно до чинного законодавства. Відповідальність за організацію, стан і достовірність бухгалтерського обліку, своєчасне надання річного звіту, а так же відомостей, що подаються акціонерам, кредиторам і в засоби масової інформації несе Генеральний директор.

Станом бухгалтерської звітності за 2004 р. чистий прибуток ЗАТ «Консул» склала 2436 тис. рублів. Отримана від основного виду діяльності виручка склала 20283 тис. рублів, що складає 56,08% від загального обсягу реалізації. Спеціально відзначу, що операції з реалізації науково-дослідних робіт не обкладалися податком на додану вартість відповідно до гл. V Інструкції № 39.

Крім того, ЗАТ «Консул» надавало науково технічні та інформаційно-консультаційні послуги, виручка від реалізації яких склала 15883 тис. рублів.

ЗАТ «Консул» співпрацює з відомими фірмами, як на російському ринку, так і за кордоном.

Велику частину (98%) своїх договорів ЗАТ «Консул» укладає в іноземній валюті - доларах США та Євро, що обумовлено нестабільністю національної валюти (тобто рублів) та термінами виконання договорів - від 1 місяця до 5-и років. Всі роботи по виконанню договорів проводяться висококваліфікованими фахівцями в галузі зв'язку з використанням новітнього технічного обладнання та дорогого програмного забезпечення.

У штаті ЗАТ «Консул» знаходиться понад 50 осіб, серед яких 57% - працівники, що мають різні наукові ступені в галузі зв'язку та телекомунікацій.

§ 3.2. Фінансові ризики підприємства ЗАТ «Консул»

Специфіка діяльності ЗАТ «Консул» передбачає певний набір фінансових ризиків, що супроводжують його діяльності.

Протягом багатьох років, ЗАТ «Консул» укладає контракти з іноземними фірмами, звідси випливає, що оплата за послуги надходить у валюті інших країн, зокрема Євро та доларах США.

Виручка приходить на транзитні рахунки організації після чого, на підставі законодавства про обов'язковий продаж частини експортної валютної виручки, 50% виручки конвертується в рублі (і надходить на розрахунковий рахунок ЗАТ «Консул»), а інші 50% переводяться банком на поточний валютний рахунок організації.

Частина валютної виручки ЗАТ «Консул» може конвертувати у валюту інших країн або в рублі. Але в основному, грошові кошти в іноземній валюті зберігаються на поточному рахунку для закупівлі нового обладнання та необхідних матеріалів, а так само оплати співвиконавцям, що допомагає у виконанні робіт ЗАТ «Консул». Тобто, кошти витрачаються для виконання наукових робіт у міру необхідності.

Через нестабільність валютних курсів, особливо зараз - зміни курсу долара США, кошти, що зберігаються на валютних рахунках організації схильні до коливань.

За рахунок курсових різниць у ЗАТ «Консул» може виникнути як прибуток, так і збиток. Звідси випливає, що у компанії мають місце валютні ризики. При значних змінах середнього залишку на рахунку, в організації можуть виникнути втрати, які, як правило, мінімізуються за рахунок власних вільних коштів.

Основну частину своїх договорів ЗАТ «Консул» укладає на досить тривалі терміни, причому, для їх виконання підприємству необхідно придбати устаткування у російських компаній для дооснащення наукової лабораторії.

Оскільки використовується обладнання є специфічним, ЗАТ «Консул» здійснює його покупку під виконання конкретних договорів, заздалегідь на замовлення.

Тому, підприємству завжди загрожує ризик втрати вкладень у разі невиконання або неналежного виконання зобов'язань контрагентом за основним договором.

До неналежного виконання договору контрагентом належить:

- Не дотримання строків оплати;

- Часткова оплата;

- Відмова від послуг, зазначених у договорі.

Причинами неналежного виконання договорів контрагентом можуть послужити різні фактори:

- Контрагент може бути оголошений банкрутом (за рішенням суду);

- На момент оплати за договором у контрагента відсутні на розрахунковому рахунку грошові кошти;

- З'являються наукові досягнення, що спричинили відмову від користування послугами, які є не актуальними.

Завжди існує ймовірність того, що через неналежне виконання договорів контрагентом в компанії виникають ризики, пов'язані з втратою вкладень і доходів.

З цього випливає, що у ЗАТ «Консул» може не вистачити коштів для придбання обладнання, яке має бути повернено у складі виручки за основним договором.

Якщо ж ЗАТ «Консул» не зможе придбати необхідне йому обладнання, воно не зможе виконати певні види робіт і як наслідок, не отримає очікуваний дохід.

Розглянувши специфіку діяльності ЗАТ «Консул» можна зробити наступні висновки:

1) Фінансової діяльності компанії притаманні два види ризику: валютний ризик і ризик втрати дохідності.

2) Компанії властиво новаторство, а воно завжди пов'язане з ризиками, в кінцевому рахунку, це веде і до фінансових ризиків.

Фінансовим службам ЗАТ «Консул» слід врахувати всі ці фактори для найбільш ефективної і менш ризикованою фінансово-господарської діяльності. Далі я розгляну, якими ж методами можна запобігти втрати, пов'язані з цими фінансовими ризиками.

§ 3.3. Шляхи зниження фінансових ризиків в ЗАТ «Консул»

Валютні ризики. В даний час спостерігається динаміка зростання курсу Євро, тому, фінансовому менеджеру і керівництву ЗАТ «Консул» слід уважно вивчити поведінку курсу.

1) Відмови від хеджування валютних ризиків.

ЗАТ «Консул» планує здійснити через три місяці платежі в сумі 10 тис. Євро на купівлю новітнього обладнання. При цьому в даний момент курс СВОП становить 36,0 рубля за Євро (2005р.). Отже, витрати на купівлю 10 тис. Євро складуть 3600 тис.рублей.

Якщо через три місяці курс СПОТ понизиться до 35,0 рублів за Євро, то еквівалент єврової позиції складе 3500 тис.рублей (35,0 руб / Євро х 10 тис. Євро). Товариство витратить на покупку валюти через три місяці 3500 тис. рублів, тобто матиме економію грошових коштів, або потенційну прибуток - 100 тис. рублів (3600 тис.руб. - 3500 тис.руб).

Якщо через три місяці курс СПОТ зросте до 36,5 рубля за Євро, то витрати підприємства на купівлю 10 тис. Євро складуть 3650 тис.рублей. Отже, додаткові витрати на покупку устаткування будуть рівні 150 тис.рублей.

Перевага відмови від хеджування проявляється у відсутності попередніх витрат і можливості отримати необмежену прибуток. Недоліком є ризик і можливі втрати, викликані збільшенням курсу валюти.

2) Хеджування за допомогою форвардної операції. ЗАТ «Консул» вирішив укласти тримісячний терміновий (тобто форвардний) контракт на купівлю-продаж 10 тис. Євро для оплати за послуги співвиконавцям.

У момент укладання контракту курс СПОТ становив 35,0 рубля за Євро, а тримісячний форвардний курс за контрактом - 36,0 рублів за Євро. Отже, витрати на покупку валюти за контрактом будуть рівні 3600 тис.рублей (36,0 руб. / Євро х 10 тис. Євро). Якщо навіть через три місяці в день виконання контракту курс СПОТ підвищиться до 36,5 рублів, все одно витрати ЗАТ «Консул» на купівлю валюти складуть лише 3600 тис. рублів. Якщо ж ЗАТ не уклало б строковий контракт, то витрати на покупку валюти виявилися в 3650 тис.рублей.

Економія грошових ресурсів, або потенційний прибуток, складе 50 тис. рублів = (3650 тис.руб. - 3500 тис.руб).

Якщо через три місяці на день виконання контракту курс СПОТ знизиться до 34,0 за Євро, то при витратах 3600 тис.рублей за строковим контрактом упущена вигода (потенційні втрати) складе 200 тис.рублей = (10 тис. Євро х (36,0 -34,0)).

Перевага форвардної операції виявляється у відсутності попередніх витрат і захисту від несприятливої ​​зміни курсу валюти. Недоліком є потенційні втрати, пов'язані з ризиком упущеної вигоди.

3) Хеджування за допомогою опціонів.

ЗАТ «Консул» передбачає через три місяці зробити платіж 000 «СЦС Совінтел» у розмірі 10 тис. Євро і зафіксувати мінімальний обмінний курс Євро. Підприємство купує опціон на покупку Євро з наступними параметрами:

Сума 10 тис. Євро

Термін 3 місяці

Курс опціону 36,0 рублів за Євро

Премія 7,0 рублів за Євро

Стиль європейський

Даний опціон дає право ЗАТ «Консул» купити 10 тис Євро через три місяці за курсом 36,0 руб. за Євро. Підприємство сплачує продавцю валюти опціонну премію в розмірі 70 000 рублів = (10 тис. Євро х 7,0 руб / Євро), тобто ціна даного опціону складає 70 тис.рублей.

Якщо через три місяці на день виконання опціону курс Євро СПОТ впаде до 35,0 руб., То фірма відмовиться від опціону і купить валюту на готівковому ринку, заплативши за покупку валюти 3570 тис. рублів (35,0 руб / Євро х 10 тис. Євро).

З урахуванням ціни купівлі опціону загальні витрати ЗАТ «Консул» на придбання валюти складуть 3570 тис. руб .= (3500 тис. + 70 тис). Якщо через три місяці на день виконання опціону курс Євро підвищується до 37,5 руб., То майбутні витрати фірми на покупку валюти вже застраховані. Вона реалізує опціон і витрачає на купівлю валюти 3600 тис. руб.

Якщо б він купував валюту на готівковому ринку при курсі СПОТ 3750 тис. руб. (37,5 руб / Євро х 10 тис. Євро). Економія грошових ресурсів, або потенційна вигода, становить 80 000 рублів = (3750 тис. - 3600 тис. - 70 тис.).

Перевага хеджування за допомогою опціону проявляється у повному захисті від несприятливої ​​зміни курсу валюти. Недоліком є витрати на сплату опціонної премії.

Ризики, пов'язані з втратою доходу.

1) Страхування фінансових ризиків.

За контрактом з фірмою Senao International, ЗАТ «Консул» планує провести витрати на придбання необхідного обладнання для проведення НДР. Вартість виконуваних робіт визначена фірмою в розмірі 13 000 доларів США.

Компанія хоче застрахувати себе від втрати очікуваного доходу, тому що дані кошти йому необхідні для виконання основних договорів.

Відповідно до правил страхування фінансових ризиків, об'єктом страхування є майнові інтереси ЗАТ «Консул», пов'язані з неотриманням очікуваних доходів через порушення зобов'язань контрагентом - Senao International Co.

Відносини між Страховиком - САТ «Росгосстрах-Москва» і Страхувальником - ЗАТ «Консул» оформляються у письмовій формі, шляхом складання договору страхування, підписаного сторонами, і вручення Страховиком Страхувальнику страхового поліса, підписаного Страховиком.

За договором страхування при настанні страхового випадку САТ «Росгосстрах-Москва» відшкодовує втрату (повну або часткову) доходів ЗАТ «Консул» в результаті невиконання (неналежного виконання) договірних зобов'язань з причин, передбачених правилами страхування фінансових ризиків.

Страховою сумою є 85% від вартості договору з фірмою Senao International (тобто 11000 доларів США), виходячи з якої, встановлюються розміри страхової премії і в межах якої можуть здійснюватися страхові виплати.

Тобто, ЗАТ «Консул» залишає 15% на ризики самої компанії.

ЗАТ «Консул» в договорі страхування передбачає безумовну франшизу - 20%, при якій відповідальність САТ «Росгосстрах-Москва» визначається розміром збитку за мінусом франшизи.

Плату за страхування, або страхову премію ЗАТ «Консул» здійснює відповідно до узгоджених з Департаментом страхового нагляду Мінфіну РФ тарифами. По ризику втрат доходів страхувальником, діяльність якого пов'язана з наукою, викликаних невиконанням або неналежним виконанням договірних зобов'язань контрагентом встановлено тариф у розмірі 8,97% за рік.

Страхова премія розраховується шляхом множення страхової суми на страховий тариф. Крім того, слід врахувати термін дії договору страхування - 6 місяців. Тобто розмір страхової премії складає 448,35 доларів США (11 000 х 8,97% х 0,5).

Договір страхування набирає чинності з дня сплати ЗАТ «Консул» страхової премії.

Відповідно до правил, договір страхування припиняється у випадках:

закінчення терміну його дії;

виконання Страховиком зобов'язань перед Страхувальником за договором у повному обсязі;

несплати Страхувальником страхових внесків у встановлені договором терміни, якщо договором страхування не передбачено інше;

ліквідація Страхувальника, який є юридичною особою в порядку, встановленому законодавчими актами РФ;

прийняття судом рішення про визнання договору страхування недійсним і ін

У разі настання страхової події страховик зобов'язаний провести страхові виплати протягом 5-и банківських днів після підписання страхового акта.

Страхування втрат доходів у результаті невиконання договірних зобов'язань є новим на вітчизняному страховому ринку. Тому, і для Страховика, і для Страхувальника даний договір є ризикованим.

У разі його успішного проходження, а саме, узгоджених дій і думок у ході його реалізації, ЗАТ «Консул» планує розширити спектр ризиків, переданих на відповідальність Страховика.

Висновок

Дана випускна робота стала результатом вивчення та глибокого аналізу невеликого вітчизняного і багатого закордонного досвіду в сфері управління та обмеження фінансових ризиків.

Проблема управління ризиком існує в будь-якому секторі економіки - від сільського господарства та промисловості до торгівлі та фінансів, що і пояснює її постійну актуальність. Оскільки всі галузі економіки пов'язані в єдиний механізм завдяки фінансовій сфері, саме фінансовим ризикам слід приділити найбільшу увагу.

Управління фінансовим ризиком в останні роки виділяється як самостійний вид професійної діяльності, в якій задіяні інститути фахівців, страхові компанії, а так само фінансові менеджери, менеджери по ризику, спеціалісти зі страхування.

Ще раз зазначу, що ризик притаманний підприємництва і є невід'ємною частиною його економічного життя. Тому відповідні знання про ризик, фактори, що впливають на його значимість, і способи зниження його негативного впливу, є тим необхідним інструментом, що визначає ефективність підприємницької діяльності.

Специфіка діяльності підприємства припускає специфічний набір ризиків, що супроводжують його діяльності, які в свою чергу можуть бути властиві й іншим видам бізнесу. У ЗАТ «Консул» основний акцент робиться на валютний ризик і ризик, пов'язаний з втратою доходу.

В даний час нерозвиненість російського фондового ринку, яка веде до незатребуваності фінансових інструментів, звузила для російських підприємств завдання ризик-менеджменту до аналізу лише техніко-виробничих ризиків. Однак у міру розвитку ринкової економіки все більший акцент буде переноситься на мінімізацію впливу кредитних і ринкових ризиків.

У роботі всебічно вивчені проблеми ризику в економічній діяльності, а саме: сутність ризику як економічної категорії, природа фінансового ризику, фактори, що впливають на рівень фінансового ризику.

На даний момент немає єдиної думки щодо визначення фінансового ризику. Однак, найбільш повно, на мій погляд, визначення дає Нікітіна Т.В. у своїй книзі «Страхування комерційних та фінансових ризиків»:

«Фінансовий ризик - це ймовірність настання збитку в результаті проведення яких-небудь операцій у фінансово-кредитної та біржових сферах, здійснення операцій з фондовими цінностями, тобто ризик, що випливає з природи цих операцій ».

Класифікація ризиків, розглянута мною як один з етапів аналізу ризиків, що дозволяє надалі проводити ідентифікацію та оцінку ризику, а так само розробляти методи управління ними. Приділяється велика увага процесу управління фінансовими ризиками. Спочатку викладаються теоретичні підходи, алгоритм, який визначає послідовність етапів управління, а так само принципи управління фінансовим ризиком, такі як: «не ризикувати великим заради малого,« не ризикувати більше, ніж це може дозволити власний капітал »та інші. Потім наводяться конкретні методи зниження фінансового ризику, що використовуються в даний час у вітчизняній практиці і за кордоном-диверсифікація, страхування та хеджування.

Виходячи з викладеного матеріалу можна зробити наступні висновки:

без ризику немає підприємницької діяльності, немає бізнесу. Якщо економіка безризикова, то вона, як правило, не ринкова. Ризик стимулює економіку, робить її динамічною та ефективною;

ризик завжди пов'язаний з вибором визначених альтернатив і розрахунком імовірності їхнього результату - в цьому виявляється його суб'єктивна сторона. Разом з тим, величина ризику не тільки суб'єктивна, але й об'єктивна, оскільки вона є формою якісно-кількісного вираження реально існуючої невизначеності;

знання всіх факторів ризику, визначення їх взаємозв'язку і взаємовпливу грають першорядну роль в аналізі прийняття оптимального рішення;

невизначеність є найбільш характерною причиною ризику. Особливої ​​уваги заслуговує невизначеність зовнішнього походження, яка є функцією від достовірності інформації, і як наслідок цього, функцією від достовірності складаються прогнозів, тому своєчасна та достовірна інформація про зовнішнє середовище стала володіти більшою цінністю, ніж внутрішня інформація;

в системі управління фінансовим ризиком особливе місце займає комерційна інформація. Головна небезпека витоку конфіденційної інформації - люди (працівники), тому так важливе розуміння цілей і місії фірми (компанії) її співробітниками;

в системі зниження ступеня фінансового ризику важливе місце займає науково-технічна інформація. Своєчасне знання останніх досягнень науки і техніки, тенденцій розвитку виробничих процесів, нових напрямів наукових досліджень і т.д. зумовлює подальший розвиток фірми, компанії. Науково-технічна інформація перетворюється в найважливіший стратегічний ресурс;

у прийнятті рішення по ризикових фінансових ситуацій головною дійовою особою є керівний коло людей, що володіють відповідною професійною підготовкою, почуттям відповідальності, інтуїтивним і логічним мисленням, схильністю до усвідомленого ризику, впевненістю у правильності свого втручання і володіє всією повнотою влади для прийняття цього рішення;

на основі базових економіко-математичних методів може бути проведений аналіз основних напрямків попередження та зниження фінансового ризику;

розглянуті ризиковані ситуації по знаходженню оптимальних рішень дозволяє вибрати оптимальний варіант і, впроваджуючи його, значно зменшити ризик і отримає додатковий прибуток;

видно, що кожен з методів зниження ризику відрізняється ступенем впливу на ризик в конкретній ситуації, а так само необхідними витратами на їх реалізацію;

ОПР повинен розуміти, що досягнення більш високої прибутковості тягне за собою більш високу ступінь ризику.

На основі різних прикладів, наведених у випускній роботі, з метою надання допомоги менеджерам, на мою думку, потрібно вирішити і реалізувати наступні питання:

ширше впроваджувати вивчення курсу ризик менеджменту та економіко-математичних методів, пов'язаних з кількісною оцінкою ступеня ризику;

впроваджувати та розширювати системи консультативних послуг для організацій та підвищення ефективності підприємницької діяльності;

для підбору кваліфікованих ОПР застосовувати практику їх перевірки на ставлення до ризику за допомогою функцій очікуваної корисності та теорії суб'єктивної корисності;

розвивати і впроваджувати ризикової (венчурний) капітал з метою зменшення ризику. Ризикове фінансування - це нова форма позичкового капіталу, коли кредити даються не під відсотки, а під певну частину приросту капіталу або під частку в акціонерному капіталі майбутньої компанії;

представлені в роботі методи кількісного аналізу ступеня фінансового ризику, що мають практичне застосування, а саме:

граничні величини в аналізі, теорія ймовірностей і математична статистика, оптимальні завдання лінійного програмування вимагають свого подальшого вивчення і застосування;

такі методи попередження і зниження ризиків як: страхування, резервування, диверсифікація, лімітування та інші, широко застосовуються на практиці, мають потребу в подальшому математичному описі і доказі;

слід впроваджувати організаційно-методичні основи якісного аналізу оцінки фінансового ризику в економічній і особливо в управлінській діяльності, при якому визначаються, перш за все фактори ризику, етапи робіт, пов'язаних з ризиком, і ідентифікація всіх можливих ризиків.

У процесі дослідження ризиків комерційної організації велику увагу слід приділяти обліку специфіки її діяльності. Це, по-перше, дозволить на початковому етапі аналізу обмежити коло досліджуваних ризиків до тих з них, які роблять безпосередній вплив на роботу компанії. По-друге, врахування специфіки діяльності комерційної організації дозволить встановити пріоритет дослідження профільних ризиків, що вимагає розгляду в першу чергу тих з них, які роблять на діяльність організації найбільший вплив.

При управлінні різними видами ризиків учасникам ринку слід застосовувати саме ті фінансові інструменти, які їм добре знайомі.

Для зменшення втрат, пов'язаних з валютними ризиками ЗАТ «Консул» слід застосовувати хеджування за допомогою форвардних операцій, оскільки, даний метод не передбачає попередніх витрат і захищає від несприятливого зміни курсу валют, що важливо для здійснення розрахунків компанії.

Основний виробничий інструмент - це безпоставкових форвард і опціон, які зараз досить швидко розвиваються. Але існує проблема оподаткування, зокрема для опціонів. Перш за все, воно занадто складне. Крім того, опціон, який повинен бути дешевше форварда, з урахуванням всіх витрат виходить дорожче. Тому, слід розібратися в системі оподаткування.

Не можна страхувати весь фінансовий ризик за допомогою тільки одного фінансового інструменту і тільки на одній торговій площадці. Повинен бути диверсифікований портфель страхує інструментів, і до нього повинні застосовуватися ті критерії підбору, які використовуються при формуванні звичайного портфеля: надійність, терміни, обсяги і т.д.

ЗАТ «Консул» не обов'язково створювати новий відділ, впритул займається фінансовими ризиками. При необхідності, фірма може скористатися послугами страхових компаній або ризик-менеджерів, які зараз вже пропонують на ринку свої послуги з виявлення ризиків, аналізу ризиків, а так само вибір методів їх управління. Користування такими послугами фірмі обійдуться набагато дешевше, ніж створення цілого фінансового підрозділу.

Необхідно розробити процедури внутрішнього контролю для кожного типу ризику. Це включає в себе як оцінку ефективності управління ризиком, так і контроль дотримання процедур на різних етапах, наприклад перевірку дотримання встановлених лімітів або моніторинг чутливості до ризику.

Фінансовим менеджерам ЗАТ «Консул» слід регулярно спостерігати за курсом валют, по яких очікується оплата, а договірним відділам, на основі цих прогнозів, здійснювати розрахунок вартості виконаних послуг.

Крім того, для забезпечення найбільшої безпеки та зменшення втрат, компанії варто приділити увагу інформації про контрагентів. Провести, по можливості, аналіз платоспроможності, визначити положення контрагента на ринку.

ЗАТ «Консул» слід приділити особливу увагу страхуванню ризику втрати доходу, оскільки цей метод управління фінансовим ризиком є найбільш прийнятним і перспективним для компанії.

Використовуючи запропоновані методи аналізу ризику, визначаючи ймовірність очікуваного результату, оцінюючи ризик за допомогою економіко-математичних методів і моделей, отримуючи можливість послабити або уникнути вплив ризику на фінансові результати, особа, яка приймає рішення, може прийняти рішення про вибір цієї програми господарської діяльності на ринку при стратегічній можливості її заміни іншою програмою, що представляє попередньо підготовлений порядок дій на випадок невдалого результату в перспективі, що виходить за межі розрахункових значень ймовірностей.

Прийнявши рішення про вибір методу управління виявлених ризиків, ЗАТ «Консул» слід проконсультуватися з менеджерами по ризику, які підтвердять правильність обраного методу. Це знизить ймовірність втрат і додасть впевненості ОПР.

Підводячи підсумок необхідно визнати важливість управління фінансових фіску. Від того, як будуються, аналізуються і плануються методи управління фінансовими ризиками, залежить подальший успіх і процвітання фірми.

Список використаної літератури:

I. Нормативно-правові акти ^24.

1. Цивільний кодекс Російської Федерації (частини перша, друга) (з ізм. І доп. 30.12.04 р.).

2. Федеральний закон від 26.12.95 р. N 208-ФЗ "Про акціонерні товариства" (зі зм. Від 29 .12.04 р.).

3. Закон України від 27 листопада 1992 р. N 4015-I "Про організацію страхової справи в Російській Федерації" (з ізм. І доп. Від 20 липня 2004 р.).

4. Федеральний закон від 23 серпня 1996 р. N 127-ФЗ "Про науку і державну науково-технічну політику" (з ізм. І доп. Від 22 серпня 2004 р.).

II. Посібники, дослідження.

1. «Економіка для всіх: популярний словник. Під наук. ред. Є.П. Амуржуева ». - М.: ВАТ «Вид-во« Економіка », 1997р. - 389с.

2. Балабанов І.Т. «Ризик-менеджмент». - М.: Фінанси і статистика, 1996р. -458с.

3. Бланк І.А. «Управління активами», - К.: «Ніка-Центр», 2002р. - 720с.

4. Брейлі Р., Майерс С. «Принципи корпоративних фінансів» Пер. з англ. М.: «Олімп-Бізнес», 1997р. - 1120с.

5. Брігхем Ю., Гапенскі Л. «Фінансовий менеджмент: Повний курс в 2-х томах. Пер. з англ. / За редакцією В.В. Ковальова ». - СПб.: Економічна школа, 1997р., Том 2 - 946с.

6. Ван Хорн К. Дж. «Основи фінансового менеджменту» Пер. з англ. - 11-е видання - М.: видавничий дім «Вільямс», 2001р. - 546с.

7. Грабово П.Г., Петрова С.Н. та ін «Ризики в сучасному бізнесі». - М.: Видавництво «Алана», 1994р. - 200с.

8. Долан Е. Дж. Та ін «Гроші, банківська справа і грошово-кредитна політика: Пер. з англ. В. Лукашевича та ін »- Л.: 1991. - 425с.

9. Ігоніна Л.Л. «Інвестиції. Навчальний посібник під редакцією В.А. Слепова ». -М.: «Юриста», 2002р. -478с.

10. Кавкін А.В. «Ринок цінних деривативів». - М.: «Іспит», 2001р. - 288с.

11. Ковальов В.В. «Фінансовий аналіз: Управління капіталом. Вибір інвестицій. Аналіз звітності ». - М.: Фінанси і статистика, 1996р. - 470с.

12. Любушин Н.П., Лещевіч В.Б., Дьякова В.Г. «Аналіз фінансово-економічної діяльності підприємства: Навчальний посібник для вузів / Під ред. Проф. Н.П. Любушина ». -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002р. - 471с.

13. Малихін В.І. «Фінансова математика: Навчальний посібник - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. - 247с.

14. Мельников А.В. «Ризик-менеджмент: Стохастичний аналіз ризиків в економіці фінансів та страхування». - М. Видавництво «Анкіл», 2001р. -112с.

15. Нікітіна Т. В. «Страхування комерційних та фінансових ризиків». - СПб.: Пітер, 2002р. - 240с.

16. Росс С. та ін «Основні корпоративних фінансів». - М.: Лабораторія базових знань, 2002р.

17. Саркісян A. M. «Похідні фінансові інструменти». - М. Прогрес, 1998р. - 280с.

18. Станіславчик Є.М. «Ризик-менеджмент на підприємстві. Теорія і практика ». -М.: «Ось-89», 2002р.

19. Стоянова Е.С. «Фінансовий менеджмент. Теорія і практика »-М.:« Перспектива », 2000р. - 656с.

20. Треньов М.М. «Управління фінансами». - М.: Фінанси і статистика, 2003р. -496с.

21. Тепман Л.В. «Ризики в економіці»: Навчальний посібник для вузів / під ред. Проф. В.А. Швандера. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002р. - 380С.

22. Хохлов Н.В. «Управління ризиком». - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. - 274с.

23. Шапкін А.С. «Економічні та фінансові ризики. Оцінка, управління, портфель інвестицій »: Монографія. - М. Видавничо-торгова корпорація

24. «Дашков і Ко», 2003р. - 544с.

25. Шахов В.В. «Страхування»: Підручник для вузів. - М.: ЮНИТИ, 2001р. - 312с.

26. «Ринок цінних паперів № 9 за 1998р." - Журнал. Видавничий дім «РЦБ»

27. «Ринок цінних паперів № 18 за 1999р." - Журнал. Видавничий дім «РЦБ».

28. Guenter Maier & Cie. Management GmbH & Co. Strategisches Risk Management, 2002р. - Журнал «Стратегічний менеджмент»