Зміст концепції управління вартістю компанії на прикладі ВАТ БелАЦІ

Друге істотне обмеження бухгалтерської моделі як аналітичної основи для створення системи управління капіталом компанії полягає в тому, що ця модель не орієнтує аналіз на проблему невизначеності очікуваного результату, з якої якраз і стикається інвестор. На основі даних звітності неможливо прямо одержати ставку прибутковості капіталу, яка показувала б альтернативні можливості інвестора, оскільки досліджувані альтернативи повинні мати порівнянний рівень ризику. Залишаючись у рамках бухгалтерської моделі, не можна дати відповідь на питання, порівнянна бухгалтерська прибуток цієї компанії з її інвестиційним ризиком, чи компенсує вона ризик і в цьому сенсі достатня вона для інвестора. Іншими словами, бухгалтерський прибуток навіть при самому акуратному способі її розрахунку - це ще не показник того, що компанією дійсно отриманий задовільний результат для її інвестора. Звідси випливає, що в обгрунтуванні ключових рішень про капітал (про інвестиції, про вибір джерел фінансування, про реструктуризацію та приєднання) неможливо оперувати даними про рентабельність, розрахованими на базі бухгалтерського стандарту. Яким би досконалим він не був, ні один показник рентабельності або прибутковості (return on assets, ROA, або return on equity, ROE), отриманий на основі даних фінансової звітності компанії, не пов'язаний з ризиком і тому не може бути критерієм для фінансових, а головне - для стратегічних рішень. Нарешті, що склалася в бухгалтерському підході аналітична традиція сфокусована на показнику нарахованої прибутку як інструменті вираження результату діяльності, досягнутого компанією за даний період. Однак для вирішення завдань управління необхідна картина ліквідності, тому сучасна фінансова модель оперує показниками потоків вільних грошових коштів (free cash flows, FCF).
Щоб завершити порівняння двох моделей, необхідно врахувати ще дві відмінності. Четвертий принцип бухгалтерської моделі пов'язаний з номінальною трактуванням результату, вираженого в грошових вимірниках. Тут відсутня інвестиційна трактування результату. Не з'ясовуючи величини «пожертвуваного» доходу, ця модель не ставить під сумнів і величину результату, який очікується в майбутньому. Прибули і грошові потоки, нинішні і прогнозовані, розглядаються прямолінійно, без знижки на доходи, втрачаються через неможливість отримання грошового потоку зараз і його негайного інвестування. Отже, бухгалтерська модель, навіть у разі послідовного застосування принципу консерватизму, необхідного для підготовки звітних даних, не створює основи для справді жорсткою і стриманою аналітичної оцінки операцій компанії.
Ключ до фінансової моделі компанії - використання економічного прибутку для обгрунтування рішень і для аналізу результатів діяльності. Економічний прибуток - підсумковий показник, який кількісно оцінює, чи існують достатні створювані потоки грошових коштів для забезпечення нормального рівня прибутковості, або так званої бар'єрної прибутковості капіталу власника компанії. Що в даному випадку являє собою «норма»? Де та планка, досягнувши яку, власник капіталу може вважати, що він отримав нормальний прибуток? Перш за все, критерій «нормальності» треба шукати, природно, не в сфері емоцій, а у сфері аналізу ризику. Знадобиться провести аналіз вимог інвесторів - власників компанії до її прибутковості, оцінити, у що обходиться капітал, внесений власниками, і визначити, які ті потенційні ставки прибутковості, яких вони очікують. З точки зору інвестора, «нормальна» ставка показує величину фактичної прибутковості вкладень в дану компанію, нижче якої у нього пропадає стимул і мотив продовжувати інвестувати капітал в дану компанію. Якщо ж на «нормальну» ставку дивитися очима менеджера, то вона являє собою витрати на залучення власного капіталу (cost of equity, ШОЕ) або мінімальну прибутковість інвестицій, яку повинна забезпечувати команда менеджерів компанії. Технології визначення такої ставки сягають корінням в корпоративні фінанси і неодмінно пов'язані з вивченням ставок, що складаються на ринку капіталу.
Нарешті, саме бухгалтерська модель привчила менеджерів застосовувати показники прибутку не тільки для оперативного управління, а й, головне, для вироблення стратегічних рішень, для кількісної характеристики цілі розвитку компанії та її підрозділів. Але ці показники викликають сумніви з точки зору їх придатності для повноцінного фінансового аналізу перспектив і для оцінки стратегічної ефективності компанії. Постановка мети і завдань управління в параметрах, вирваних з контексту ризику і вимог інвесторів до прибутковості, не може задовольняти насамперед самого власника компанії. Управління належать і підконтрольними йому активами у відриві від шкали ризиків і необхідної з точки зору цих ризиків «драбини доходів», які повинна заробляти для нього команда менеджерів, неприйнятно для сучасних ринкових умов, не відповідає ні завданням фінансового менеджменту, ні завданням стратегічного управління, де мова йде про розміщення капіталу, виборі його оптимальної структури, де рішення менеджера мають бути пов'язані з показниками ризику компанії. Тому у фінансовій моделі аналізу діяльності компанії прийнято кількісно виражати мета її розвитку у вигляді інвестиційної вартості капіталу власників компанії, в якій підсумовані потоки вільних грошових коштів (FCF) з урахуванням бар'єрної планки прибутковості. Принципи аналізу інвестиційної вартості, факторів, що впливають на її формування і на її динаміку, - все це об'єднує сучасна фінансова модель аналізу роботи компанії.
Концепція управління вартістю компанії заснована на зміні парадигми аналізу компанії, вибудовуванні його на принципах фінансової моделі, перетворення цієї моделі у фундамент обгрунтування ключових рішень, на відмові від половинчастості, подвійності і непослідовності його застосування на практиці. На наш погляд, в цьому криється перша причина, що дозволяє вважати VBM інновацією в менеджменті. Така зміна парадигми відбувається у високорозвиненій західної ділової та управлінської середовищі, коли компанії приступають до впровадження цієї концепції. Але, що дуже важливо, така зміна парадигми найбільше потрібна не корпоративного поки за своєю організаційно-правовому грунті російському бізнесу, який зараз має свого роду формальні підстави не озиратися на курси акцій. Нагальна потреба в освоєнні нового аналітичного апарату диктується, на наш погляд, додаткової, специфічної національної причиною. Російський бізнес, а разом з ним і менеджмент виросли на грунті адміністративної економіки і безальтернативного управлінського мислення і представляють управлінську традицію, в якій реально діючі команди не мають досвіду аналізу бар'єрної планки дохідності, не розуміють суперечливості оцінок рішень на базі бухгалтерської традиції, але прагнуть взяти високий темп і зробити прорив у майбутнє. У цьому природному прагненні слід перервати інерцію аналізу, що не відповідає суті вимог конкуренції за капітал інвесторів.

Складові і цикл управління вартістю
Перехід до фінансової аналітичної моделі веде до фокусування на завданні довгострокового зростання інвестиційної вартості капіталу власників компанії. Це завдання вирішується, якщо в компанії систематично створюється економічний прибуток або дохід, який є більш привабливим, ніж в альтернативних варіантах вкладення капіталу з таким же інвестиційним ризиком. З точки зору фінансової моделі в операціях компанії повинен генеруватися потік вільних грошових коштів, достатній для вирішення її стратегічних завдань і компенсації інвестиційного ризику інвесторів. Управління вартістю - це цілеспрямований процес досягнення стійкого позитивного потоку вільних грошових коштів, що перевищує необхідний за інвестиційний ризик дохід протягом періоду горизонту прогнозування. Згідно з фінансовою моделі горизонт прогнозування - це поняття, що має два виміри: стратегічну основу і фінансове вираження. З точки зору першого вимірювання - це період, протягом якого компанія володіє ключовими конкурентними компетенціями (core competencies). З точки зору другого - це період, протягом якого компанія потенційно здатна створювати позитивну економічну прибуток. Починаючи з року n + 1 можливості отримання позитивної величини економічного прибутку зникають, відбувається злам у її динаміці і в цьому залишковому періоді економічний прибуток дорівнює нулю. Але, тим не менше компанія продовжує генерувати позитивні потоки вільних грошових коштів, проте їх величина тепер достатня лише для компенсації інвестиційного ризику. Таким чином, управління вартістю - це концепція, націлена на перетворення потенційних можливостей отримання економічного прибутку для власника компанії в реальність.
Цей процес, включає п'ять ключових доданків. По-перше, це стратегічне планування з використання інвестиційної вартості капіталу в обгрунтуванні принципових рішень про перспективні напрямки розвитку компанії. Ефективність ринкової стратегії компанії і доцільність її реалізації ставляться в залежність від збільшення інвестиційної вартості капіталу її власників. Другий доданок передбачає оперативне планування створення вартості, тобто розробку та впровадження комплексу спеціальних показників, що відображають економічний прибуток, для оперативного моніторингу результатів компанії в ході реалізації її ринкової стратегії. Ці показники прив'язані до інвестиційної вартості капіталу власників і являють собою систему, доведену до розбивки завдання збільшення інвестиційної вартості капіталу на компоненти і перетворення їх у прямі адресні показники оперативної діяльності компанії, характерні для даного бізнесу. Нові показники покликані окреслювати траєкторію руху вартості капіталу і внесок усіх структурних одиниць компанії в рух по заданій траєкторії. Третє складова, моніторинг провідних факторів вартості і керування ними, представляє собою систему програм для впливу на провідні, ключові фактори, що визначають інвестиційну вартість. Розглядаються як позитивно діючі, так і негативні фактори вартості. Подібні програми доцільно розробляти одночасно з самою програмою реалізації ринкової стратегії, і вони повинні знаходитися під постійним спостереженням менеджерів різного рівня, в залежності від типу самих факторів. Четверте доданок, система мотивації та винагороди, забезпечує ув'язку систем винагороди, насамперед управлінського персоналу, з вибраними показниками економічного прибутку, адекватними конкретному рівню управлінської ієрархії. Нарешті, п'яте доданок, система комунікацій з інвесторами, передбачає особливу увагу управлінської команди до створення стратегічної публічної звітності. Досвід впровадження VBM показує, що компанії розробляють додаткові звіти, так звані «Звіти про вартість» або «Звіти про управління вартістю». Такі розділи річних звітів відображають серію додаткової фінансової (кількісної) і нефінансової (якісної) інформації. Наприклад, в річний звіт можуть вноситися такі дані, як витрати на капітал (бар'єрна ставка прибутковості); програми ризик-менеджменту та їх роль у контролі інвестиційних ризиків компанії; опис провідних фінансових факторів вартості компанії і заходів, прийнятих для досягнення позитивного впливу на інвестиційну вартість ; роль маркетингової політики компанії в посиленні ключових факторів вартості; динаміка збільшення інвестиційної вартості, розрахованої на основі відповідної моделі VBM по компанії в цілому або за сегментами бізнесу; дані про те компоненті винагороди вищих менеджерів, який пов'язує збільшення інвестиційної вартості із сукупною оплатою їх праці.
Втілення всього комплексу доданків VBM вимагає перебудови багатьох управлінських процесів, і в цьому сенсі необхідно говорити про цикл управління вартістю компанії, або організації самого процесу переходу до цієї концепції. Зміни в самому аналітичному апараті, які становлять стрижень управлінських інновацій, означають розробку корпоративної фінансової моделі для аналізу інвестиційної вартості компанії та проектування її змін відповідно до різних стратегічними сценаріями розвитку. Цей етап визначає бачення перспектив компанії, а їх оперативна опрацювання - це наступна ланка циклу, де необхідно внести відповідні завданням управління вартістю компанії зміни до процедури внутрішньофірмового обліку і планування. Як показує реальний досвід впровадження управління вартістю, найбільш успішні на цьому шляху компанії змінюють підходи до управлінського обліку, переходячи на системи обліку «за функціями та видами діяльності» (activity based costing, ABC), які дозволяють, по суті, виділяти фактори вартості компанії на кожному етапі її ланцюжка створення цінності і розподіляти накладні витрати відповідно до внеском конкретного фактора у створення вартості. Такий підхід дає можливість точніше відслідковувати причини змін у рівні витрат, контролювати витрати і в кінцевому рахунку більш ефективно управляти ними. Крім того, досвід успішних в управлінні вартістю компаній говорить про істотні зміни у відносинах центру і підрозділів при складанні та виконанні бюджетів капіталовкладень в компанії, про досягнення ними нової якості фінансування інвестиційних програм, яке полягає у відмові від підходу «під проект» і в переході до концепції і технології фінансування «під ефективну стратегію». Інституційна перебудова як завершальна ланка циклу вимагає змін в декількох ракурсах. По-перше, ретельного опрацювання потенційних протиріч, аналізу можливої ​​«несумісності» нової концепції та існуючих корпоративних традицій. Як показує фактичний досвід впровадження VBM, провали і невдачі часто пов'язані з ігноруванням такої діагностики. По-друге, знадобиться певна реорганізація структури центрів фінансової відповідальності в компанії, створення «центрів вартості» (центрів капіталізації), ретельне розподіл повноважень у галузі інвестиційних рішень, опрацювання системи супідрядних показників, пов'язаних із цільовими корпоративними завданнями з інвестиційної вартості або економічного прибутку для всіх рівнів фінансової відповідальності. Без визначення оптимальної структури таких рівнів та виділення «центрів вартості» не будуть ефективними програми винагороди персоналу, засновані на вкладі в інвестиційну вартість або економічний прибуток.
Аналітичні виклики VBM: акціонери або зацікавлені особи?
Фінансова модель аналізу компанії припускає, що для повноцінної оцінки ситуації необхідно враховувати мотиви учасників. Традиційний підхід виокремлює відносини агента і власників бізнесу. Розбіжність інтересів агента і власника може базуватися, наприклад, на конфлікті горизонтів: менеджменту, як правило, властивий короткостроковий горизонт, власнику необхідний довгостроковий. Менеджмент може бути зацікавлений у зростанні масштабів, що дає йому зростання персональних повноважень. Власнику потрібен не просто зростання масштабів, а зростання вартості бізнесу. Зон конфліктності може бути досить багато, і цей зріз аналізу абсолютно необхідний сьогодні. Відповідно до принципів корпоративних фінансів, конфлікт інтересів «агент-власник» призводить до втрати частини інвестиційної вартості бізнесу. Значить, сучасний аналіз компанії повинен вводити прийоми і технології, що дозволяють враховувати подібні конфлікти.
Концепція управління вартістю як управлінська інновація сфокусована на довгострокових інтересах власників компанії (shareholder's value, SHV) і враховує вісь конфліктів «агент-власник». Однак виникає питання: чи не суперечить ця управлінська інновація інтересам інших зацікавлених груп (stakeholders)? Існуючі неоднозначні думки можна розділити, на такі типи точок зору. Перший тип - радикальний негативний відкидає можливість відсутності конфлікту між інтересами власників компанії і інших зацікавлених груп при впровадженні концепції VBM. Відповідно з цією точкою зору, управління вартістю компанії суперечить вимогам інших зацікавлених груп. Тим часом у сучасному суспільстві необхідно досягати максимізації добробуту всіх зацікавлених груп, а не тільки власників бізнесу.
Другий тип - радикальний позитивний - підтримує аргументацію прихильників контрактної теорії фірми, і стосовно до розглянутого питання його можна узагальнити у вигляді такої ланцюжка міркувань. Всі учасники бізнесу мають з організацією відповідають їх інтересам контракти, в яких встановлені вимоги до організації та адекватні рівні прийнятного для кожного типу учасників ризику. Тому вони не претендують на додаткову компенсацію, їхні вимоги до компанії в порівнянні з вимогами її власників мають пріоритетний характер. Враховуючи залишковий характер вимог самого власника і більш високий ризик, на який йому доводиться йти в порівнянні з іншими зацікавленими групами, необхідно визнати за ним право на додаткову компенсацію після задоволення вимог інших зацікавлених груп. Тому фокус на вартості акціонерного капіталу виправданий.
Третій тип - компромісний - припускає конструктивну інтеграцію підходу з позицій зацікавлених осіб в концепцію управління вартістю компанії, проте і в його рамках є різні напрямки. Прихильники теорії «корпоративної соціальної відповідальності» (corporate social responsibility, CSR) висувають і тестують гіпотезу, відповідно, до якої якість відносин з зацікавленими групами - суттєвий фактор для пояснення фінансових результатів. Емпіричні дослідження цієї гіпотези підтверджують наявність значущої кореляції між параметрами, що вимірює якість соціальної відповідальності, і прибутковістю капіталу. Тому задоволення вимог зацікавлених груп - це невід'ємна компетентність управлінської команди, без якої фінансовий успіх компанії неможливий. Схожі укладення роблять, і прихильники ресурсної теорії фірми, головний висновок, з якої полягає в тому, що якість відносин з зацікавленими сторонами прямо пов'язано зі здатністю організації, отримати цінні ресурси, і розглядається як індикатор цієї здатності.
Узагальнюючи позитивні погляди на співвідношення інтересів акціонерів і інших зацікавлених груп компанії, слід відзначити появу нового напряму, який може стати інструментом досягнення компромісу між прихильниками і супротивниками VBM. Ряд університетських учених виступив з ініціативою розробки та просування принципу свого роду (total value creation). У рамках такого роду розробок «всеосяжної вартості бізнесу» обговорюється модель оцінки внеску відносин компанії з зацікавленими групами в створення вартості бізнесу (business value of stakeholder's relationships), а також способи оцінки та системи відображення цієї інформації у корпоративних звітах.
Таким чином, поява концепції управління вартістю компанії, як і належить інновації, створює стимули до більш глибокого осмислення усталених управлінських і фінансових, перш за все оціночних, концепцій.
Аналітичні виклики VBM: фінансовий капітал проти стратегічного
Розглянута концепція загострює і проблему додаткової оцінки капіталу, розширення традиційних меж цього поняття, зазвичай замикаються на характеристиках фінансового капіталу (позикового і власного) і включення в орбіту аналізу інших частин капіталу, наприклад інтелектуального (людського, клієнтського, організаційного). Існуючі стандарти відображення капіталу, включаючи міжнародний стандарт фінансової звітності, створюють для фінансового і стратегічного аналітика проблему заниження вартості активів, капіталу і прибутку, оскільки втрачають інтелектуальну складову капіталу. Незважаючи на всі зміни в області розвитку цих стандартів, питання залишається відкритим. Стосовно до «невидимому капіталу», відзначимо, що концепція управління вартістю пропонує певні рішення, спрямовані на фокусування аналізу на стратегічному підході до капіталу.
Моделі VBM і консалтингові інновації
У руслі нового підходу до управління склалися консалтингові школи, які спеціалізуються на конкретних моделях аналізу економічного прибутку компанії. Розвиток різноманіття моделей та консалтингових підходів, на наш погляд, слід розділити на п'ять етапів. Історично і логічно першої консалтингової моделлю стала система «доданої вартості акціонерного капіталу (Shareholder's Value Added, SVA) американського професора Альфреда Раппапорта, безпосередньо використовує в якості аналітичного апарату метод дисконтируемой потоку грошових коштів (discounted cash flow, DCF) і розглядає зміни до інвестиційної вартості компанії на основі так званих критичних точок рентабельності продажів (threshold margin, TSM), розрахованих фінансовим способом з урахуванням бар'єрної прибутковості капіталу (hurdle rate), та індексу приросту вартості (index of shareholder's value, ISHV). Економічна прибуток у цій моделі - результуючий показник, похідний від систематичного «перерахунку» інвестиційної вартості компанії з урахуванням горизонту прогнозування. Модель пропонує пов'язати критичну рентабельність з кількістю періодів, в яких управлінській команді вдається досягати позитивного спреду рентабельності, або перевищення фактичної рентабельності продажів над критичної планкою (TSM) у кожному році. Позитивний спред рентабельності продажів стає індикатором зростання інвестиційної вартості, оскільки означає, що в компанії створено потік грошових коштів, достатній для вирішення поточних операційних завдань (покриття поточних операційних витрат), перспективних інвестиційних завдань у річному розрізі (для здійснення інвестицій в ефективні проекти і програми) , а також для покриття витрат на капітал або, іншими словами, для компенсації вимог інвесторів до мінімальної прибутковості їхнього капіталу. Підхід А. Раппапорта заклав ключові принципи застосування знань про інвестиційну вартості капіталу до стратегічного аналізу та оперативного управління, які отримали розвиток на наступних етапах формування цього нового напрямку.
Друга віха на шляху виникнення і розвитку специфічного консалтингу - модель «економічної доданої вартості» (economic value added, EVA, введена американською компанією Stern Stewart & Co., Названої іменами засновників моделі - американців Джоела Стерна і Беннета Стюарта. Ця модель внесла нове віяння в розробку технології аналізу економічного прибутку, оскільки поставила питання не тільки про вимірювання річного спреду прибутковості, але й про вимір збільшення невидимого капіталу компанії за рік, названого авторами «еквівалентами власного капіталу» (equity equivalents), що має стратегічну роль у сучасній конкуренції. Саме цей аспект дозволив авторам зареєструвати консалтингову ідею і технологію в якості торгової марки. На відміну від моделі А. Раппапорта, в EVA крен зроблений у бік свого роду «примирення» бухгалтерського та фінансового аналітичних підходів: автори поставили завдання переоцінки інвестованого в компанію капіталу (capital employed, РЄ ) за рахунок внесення в дані фінансової звітності «еквівалентів власного капіталу» і відображення змін цієї «невидимої» частини капіталу в результатах року, тобто в чистому прибутку (net operating profit after tax, NOPAT). Таким чином, бухгалтерський прибуток піддалася першу зміни: частину витрат, які традиція фінансового обліку змушує списувати на витрати поточного періоду, в концепції EVA, навпаки, капіталізується, виводиться зі складу витрат і перетворюється в активи. Тому інвестований капітал (РЄ) за новою оцінкою ближче до його ринкової вартості, а бухгалтерська прибуток у чистому вигляді зникла, замість неї з'явилася нова величина, що відбиває зміни не врахованого бухгалтером капіталу, точніше кажучи, зміни еквівалентів власного капіталу протягом року. Розрахований за допомогою істотно оновлених величин NOPAT та РЄ показник прибутковості інвестованого капіталу (return on capital employed, ROCE ) дозволяє визначити спред прибутковості капіталу: ROCE зіставляється з витратами на капітал або з бар'єрної прибутковістю. Спред прибутковості - це і є економічна прибуток у відносному вираженні, a EVA - створена абсолютна величина економічного прибутку за рік. Отже, якщо спред і EVA вище нуля, завдання управління компанією як з точки зору стратегічної, так і з точки зору оперативного контролю виконана. При впровадженні моделі EVA в компанію аналітикам треба «приземлити» розрахунки і врахувати специфіку галузі, «поверхи» управління, відповідальності і повноважень менеджерів.
Близькі, але, тим не менш, відмінні підходи властиві компанії HOLT Value Associates, яка розробила модель «внутрішньої норми прибутковості капіталу компанії» (cash flow return on investment, CFROI), або фінансової ставки окупності компанії. У цій моделі також застосовуються специфічні прийоми додаткового виміру інвестованого в компанію капіталу, переведення його у форму руху припливів і відтоків грошових коштів в реальному обчисленні (скоригованих з урахуванням інфляції) і пропонується оригінальний підхід до визначення специфічного періоду стійкості конкурентних переваг компанії, названого «періодом згасання »(fade period): з позицій комбінації, з одного боку, стратегічного та галузевої аналітики і, з іншого боку - аналізу спреду дохідності або відповідності фактичної прибутковості капіталу необхідної бар'єрної прибутковості. Акцент на необхідності висловлює на зміни інвестиційної вартості капіталу через спеціальним чином скориговані притоки і відтоки грошових коштів для більш повного вимірювання капіталу зроблений і у моделі «доданого потоку грошових коштів» (cash value added, CVA), яка належить найстаршому стратегічного консультанта Boston Consulting Group.
Третій період у розвитку даної галузі консалтингу можна позначити як етап адаптації консалтингових продуктів основних гравців ринку стратегічного консультування до нових ідей, їх активне включення в конкуренцію за програми нарощування інвестиційної вартості капіталу клієнтів. Створено пакети технологій та власних рекомендацій на основі активного застосування ідеї економічної доданої вартості (EVA) у спрощеному в порівнянні з компаніями Stern Stewart & Со, McKinsey, Pricewater-houseCoopers, KPMG, ATKearney, JLG Research. Адаптація стратегічного консалтингу здійснювалася за двома напрямками. По-перше, шляхом розширення галузевого спектра поширення нової концепції, пристосування її до специфіки компаній фінансового сектора, впровадження моделей економічного прибутку (перш за все, EVA) в програми роботи з клієнтами з-посеред комерційних банків та інвестиційних фондів, розробки на додаток до EVA специфічних консалтингових продуктів для компаній цього сектора, наприклад, для страхових (embedded value, або вмененная вартість). По-друге, інтеграція концепції управління вартістю зі стратегічним консалтингом, спрямованим на створення та впровадження систем аналізу та оцінки діяльності, що комбінує фінансові та нефінансові показники, в системи ключових індикаторів діяльності (key performance indicators, KPI). Таким шляхом, зокрема, була трансформована «збалансована система показників» (balanced scorecards) Нортона і Каплана, куди на більш пізніх етапах її просування до розділу фінансових перспектив були внесені показники економічного прибутку, перш за все, EVA.
Нарешті, слід виділити четверту віху. Вона характеризується поширенням підходів VBM на діяльність фінансових аналітиків, що оперують на ринку капіталу, впровадженням ними нових підходів до фінансового аналізу компаній-емітентів і нових показників, які відображають динаміку збільшення інвестиційної вартості капіталу, в програми управління портфелем цінних паперів, включаючи управління капіталом клієнтів. Сьогодні так працюють, наприклад, такі відомі інвестиційні інститути, як Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley Dean Witter, Credit Suiss First Boston, приватні пенсійні фонди. Цьому етапу властиво вкрай цікаве явище - залучення економічного прибутку в концепції ціноутворення на фінансових ринках, початок розробки модифікованих моделей ціноутворення на акції компаній на основі показників економічного прибутку (modified capital asset pricing models, САРМ). Такі розробки, наприклад, були зроблені Джеймсом Абате, Френком Фабоці і Джеймсом Грантом, які запропонували модель оцінки ризику акцій на базі EVA (EVA risk scoring), а потім факторну модель оцінки витрат на власний капітал на базі відхилень EVA (середнього квадратичного), де результат, отриманий на основі моделі САРМ, є лише одним з компонентів бар'єрної прибутковості на власний капітал. Таким чином, принцип економічного прибутку, який в практичний менеджмент був вперше впроваджено в 30-і рр.. минулого століття у внутрішніх розробках компанії General Electric, і виявився затребуваним широким колом компаній тільки у 1980-і рр.., тепер міцно увійшов в стратегічні та фінансові розробки.
Концепція управління вартістю змушує інакше поглянути на класифікації компаній та їх структурних підрозділів. У цьому новому ракурсі інакше бачить привабливість компаній (підрозділів), адже змінюється критерій їхньої успішності. Виникаючі нові класифікації компаній та їх структурних підрозділів можна узагальнити у вигляді матриці, в якій компанії розділені на п'ять категорій. При побудові матриці використано дві осі: одна проста - у вигляді показника середнього темпу зростання продажів (розрахованого як середня геометрична величина протягом певного періоду), а друга - складна, у вигляді показника економічного прибутку (наприклад, у формі спреда) за той же період . Спред - це різниця прибутковості, яка фактично створюється в компанії, і необхідної інвестором дохідності (його бар'єрної планки). Віднімання необхідної прибутковості, що виражає альтернативні витрати інвестора, дозволяє відобразити економічний прибуток, тобто прибуток, отриманий від зіставлення виручки і всіх - явних і неявних (альтернативних) витрат.
Ключ до відповіді на питання - в проблемі якості зростання. У ракурсі VBM виникає нове бачення розвитку компанії, яке можна позначити, на наш погляд, як «багатовимірний зростання». Вище вже зазначалося, що власникам компанії потрібне зростання, що веде до зростання вартості їх «частки пирога».
Ще один ракурс стратегічного виклику і багатомірності зростання, який вносить управління вартістю компанії, пов'язаний з оцінкою «вартості самого зростання» (value of growth opportunities, VGO), виокремлення компонента росту з вартості власного капіталу і класифікацією типів компаній з фінансової ефективності їх стратегічних можливостей зростання .
Уроки для російських компаній
Безумовно, особливості російської ділової середовища не можуть створювати певних труднощів для впровадження концепції управління вартістю. Перелік перешкод, слід починати саме з внутрішніх характеристик російських компаній, що визначають їхні підходи до побудови бізнесу. Перша група проблем пов'язана зі сформованими традиціями аналізу та управління. До факторів цього роду треба віднести наступні:
нерозвиненість систем фінансового планування і розробки прогнозних даних;
слабкий взаємозв'язок між фінансовим і маркетинговим плануванням;
неадекватність систем внутрішнього управлінського обліку, що не дозволяють чи утруднюють виділення даних за сегментами бізнесу, за окремими рівнями управління та центрами відповідальності, за окремими функціями бізнесу;
брак культури аналізу бізнес-процесів.
Гострою проблемою є сильна прихильність бухгалтерського мислення, міркування професійних менеджерів про майбутнє компанії в термінах обсягів продажів і бухгалтерських прибутків, що відповідають рівню оперативного управління, нерозвиненість звички і смаку до стратегічного управління навіть в традиційних формах.
Друга за значимістю група чинників сягає корінням у менталітеті самих власників. Занадто багатьом з них властивий наївний, поверхневий погляд на вартість бізнесу як на механічну суму вартості активів або як на поточну ринкову капіталізацію компанії відкритого типу, притаманне невміння усвідомити і визнати значущість інвестиційної вартості і для компанії закритого типу, а також відсутність «бачення або почуття вартості », що виражається в нерозумінні поєднання і взаємодії факторів, що впливають на вартість.
Нарешті, потрібно виділити й ще одну групу складнощів, які мають зовнішній для компанії характер і пов'язані зі специфікою російського ринку капіталу. Впровадження концепції управління вартістю вимагає іншого рівня аналітики - виходить за рамки бухгалтерських даних, і змушує активно використовувати дані ринку капіталу для виявлення економічного прибутку і вартості. Фінансові моделі, застосовувані з цією метою на розвиненому ринку, в наших умовах особливим чином коригуються. Однак важливо підкреслити, що, незважаючи на певні складності такого аналізу, вже сьогодні економічна прибуток розраховується в багатьох російських підрозділах західних промислових і фінансових компаній (вельми характерний приклад - Siemens), культура управління вартістю привноситься західним власником всупереч нерозвиненості ринку капіталу (характерний приклад цього роду - Allianz, що прийшов в РОСНО і стрімко впровадив EVA в російських умовах). Нарешті, західні фінансово-аналітичні агенції та інвестиційні компанії проводять аналіз портфеля російських акцій для своїх клієнтів, розраховуючи EVA і CFROI по російським компаніям. Яскравий приклад такого застосування концепції управління вартістю дає Credit Suisse First Boston, що використовує CFROIO за методикою HOLT для аналізу тенденцій та розробки стратегії інвестування в акції «Газпрому», «Лукойлу», «Норильського нікелю», «МТС», «Мосенерго», «Ощадбанку »,« Северстали »,« Сибнафти »,« Сургутнефтегаза »,« Вимпелкому »,« Аерофлоту ».
Таким чином, готовність до впровадження концепції управління вартістю в російських умовах перш за все залежить від підготовленості внутрішнього клімату компанії, а не від зовнішнього оточення. Незалежно від типу організації компанії, впровадження принципів та інструментів управління вартістю забезпечує компанії серйозні переваги, а саме:
більш ретельний стратегічний аналіз і вибір ринкової стратегії всієї структури та окремих підрозділів;
можливість планування власної інвестиційної привабливості;
гнучкість та системність інвестиційних рішень;
постійний контроль за роллю компанії на ринку капіталу та її ринкової міццю з точки зору учасників даного ринку;
особлива стійкість компанії в операціях злиття і поглинань.
Дослідження результатів практичного втілення цих підходів на західному корпоративному матеріалі показують, що у послідовників цієї концепції зростає ефективність, знижуються витрати, збільшуються показники оборотності в порівнянні з контрольними вибірками компаній, що не використовують ці підходи. Нова концепція створює можливості для балансування інтересів менеджменту і власника, примирення конфліктуючих інтересів мажоритарних і міноритарних власників і може бути з успіхом використана в діяльності рад директорів.
Проблема переходу до управління вартістю не повинна розглядатися російським бізнесом в ракурсі «слабкий ринок капіталу» - неможливість примирення ».
Відсутність стилю мислення, сфокусованого на економічній прибутку та інвестиційної вартості компанії створює додатковий розрив із сучасним світом управління та інвестицій, породжує недовіру інвесторів. Недовіра - це супутник підвищених ризиків для інвесторів, що тягне за собою більш високі бар'єрні, порогові ставки прибутковості, а вони, у свою чергу, - більш високі витрати компанії на приваблюваний для росту і розвитку капітал. Більше того, без відповідних змін у фінансовому мисленні і стратегічних підходах побудови «правильної», точніше, ефективної системи корпоративного управління і процедур роботи рад директорів навряд чи можливо. Відсутність відповідного стилю мислення в умовах глобалізації різко знижує конкурентоспроможність російських компаній і є серйозним бар'єром, стримуючим економічне зростання в країні.
Перехід до стилю мислення, орієнтованого на створення економічного прибутку і вартості, представляє собою серйозний виклик російській бізнес-спільноті в цілому. Російські компанії, які приймуть, цей виклик першими, почнуть розвивати відповідні підходи, отримають серйозні конкурентні переваги.

2 розділ ПРОЕКТНА ЧАСТИНА
2.1. Коротка характеристика підприємства
2.1.1. Коротка характеристика підприємства
Повна назва - ВАТ «Белгородасбестоцемент»
Скорочене найменування - ВАТ «БелАЦІ»
Товарний знак підприємства:
Рік заснування - 1953
Поштова та юридична адреса - 308002, р . Білгород, вул. Мічуріна, 104
Інтернет - Email: root@belacy.belgorod.su; Htpp: / / belacy.bel.ru
Телефон - код міста - (0722) (приймальня) 262673; тел / факс 261668
Дата реєстрації: історія комбінату починається з 1953 р . З грудня 1992 року комбінат перетворений в акціонерне товариство відкритого типу «Белгородасбестоцемент» (АТ «БелАЦІ»), а з 1995 р . у ВАТ «Белгородасбестоцемент».
Організаційно-правова форма підприємства: Відкрите Акціонерне Товариство. Правове становище акціонерного товариства і права і обов'язки акціонерів визначаються відповідно до Цивільного Кодексу РФ і законом про акціонерні товариства (Федеральний закон від 8 липня 1999 р . № 138-ФЗ).
Основний вид діяльності: виробництво та реалізація азбестоцементних виробів: листи азбестоцементні хвилясті (шифер); труби і муфти азбестоцементні напірні і безнапірні; труби і муфти азбестоцементні для теплопроводів; дошка підвіконна азбестоцементна; ​​плитка азбестоцементна покрівельно-облицювальна (плоска черепиця); азбестоцементні комплектуючі покрівельні деталі (арочні, кутові, коньковиє, перехідні деталі, поліетиленова капелюшок на цвях під колір покрівлі); листи азбестоцементні плоскі непрессованние; картон азбестовий; вироби деревообробки (віконні і дверні блоки, погонажні вироби); покрівельні матеріали і листи плоскі виготовляються сірими і забарвленими (колір : червоний, коричневий, зелений).
За високу якість продукції, що випускається удостоєно статусу «Лідера Російської економіки» (сертифікат № 002362 АВ, 1995 р .), Міжнародного призу «Золотий Меркурій» США ( 1996 р .), Призу «Золота пальма» ( 1997 р .), «Гранпрі» ( 1997 р .).
Керівник - генеральний директор - Певзнер Яків Лейбович
Завдання підприємства - випуск продукції для забезпечення будівництва: житлового, культурно-побутового, дорожнього, а також промислових будівель і споруд.
Виробнича структура підприємства:
1. Шиферний завод № 1. Оснащений трьома технологічними лініями по виробництву азбестоцементних аркушів СВ-8 розміром 1750x1130x5, 8 мм і плоских непрессованних аркушів розміром 1750x1100x8, 0 мм.
2. Шиферний завод № 2. Оснащений п'ятьма технологічними лініями, з яких дві лінії виробляють листи СВ-7 розміром 1750x980x5, 8мм, три лінії - СВ-8 розміром 1750x1130x5, 8 мм.
3. Трубний завод має п'ять технологічних ліній з них: дві лінії з випуску чотириметрових труб діаметром 100 - 500 мм , Безнапірні і напірні - 9 атм., Дві лінії з випуску п'ятиметрових труб діаметром 200 - 500 мм і напором 9-15 атм.
4. Допоміжні виробництва: парокотельной цех; ремонтно-будівельний цех; механічний цех; електроремонтний цех, цех навантаження; автогараж; електропідстанція; водонасосна станція; очисні споруди.
Організаційна структура. На ВАТ «Белгородасбестоцемент» використовується лінійно-функціональна система управління (Додаток № 1).
Лінійно-функціональна система - структура, при якій управлінські впливи, що передаються на інші рівні виробництва і управління, включають адміністративні функції або процедури. Ці дії формують лінійні зв'язку. Лінійно-функціональна система будується на основі лінійних схем і (або) схем типу «колесо». Керівник в такій структурі називається лінійним. Адміністративні функції або процедури можуть делегуватися основним керівником іншим керівникам, що знаходяться на нижчих щаблях структури управління. Виконавець також може частину своїх робіт передати на нижчий рівень і виступати по відношенню до нього як лінійний керівник.
Тобто лінійно-функціональна система являє собою принцип побудови управлінського процесу по функціональним підсистемам організації (маркетинг, виробництво, дослідження і розробки, фінанси, персонал тощо). По кожній з них формується ієрархія служб, що пронизує всю організацію від верху до низу. Лінійні повноваження - це повноваження, які передаються безпосередньо від начальника до підлеглого і далі до іншим підлеглим.
Багаторічний досвід використання лінійно-функціональних структур управління показав, що вони найбільш ефективні там, де апарат управління виконує рутинні, часто повторювані і рідко міняються завдання і функції. При такій організації управління виробництвом підприємство може успішно функціонувати лише тоді, коли зміни по всім структурним підрозділам відбуваються рівномірно. Але так як в реальних умовах цього немає, виникає неадекватність реакції системи управління на вимоги зовнішнього середовища.
Переваги лінійно-функціональної системи на ВАТ «БелАЦІ»:
простота побудови;
отримання несуперечливих завдань;
повна персональна відповідальність за результати роботи.
Недоліки лінійно-функціональної системи на ВАТ «БелАЦІ»:
складність координації процесів виробництва і управління;
пріоритет широти знань і досвіду щодо глибокого професіоналізму.
2.1.2. Коротка характеристика основних видів продукції
Великий вплив на результати господарської діяльності надає асортимент продукції. При формуванні асортименту продукції підприємство повинно враховувати, з одного боку, попит на динячі види продукції, ас іншого боку - найбільш ефективне використання трудових, сировинних, технологічних, фінансових та інших ресурсів.
Основними напрямками діяльності підприємства є: виробництво та реалізація азбестоцементних виробів:
1. Шифер:
СВ 40/150-7 1750x980x5, 8 ГОСТ 30-340-95.
СВ-40/150-8 1750x1130x5, 8 ГОСТ 30340-95 (сірий і забарвлений).
Плоский 1750x1100x8, 0 ТУ 5781-002-00281559-96.
Шифер сірий отримав в сучасному будівництві дуже широке застосування, з одного боку, йому практично немає рівноцінної альтернативи за вартістю, з іншого боку, його відрізняє швидкість і простота монтажу, хороші експлуатаційні характеристики, а сучасні технології забезпечують естетичну привабливість і конкурентоспроможність.
Шифер пофарбований, його основу складає сірий шифер, на який за спеціально розробленою промислової технології в конвеєрних лініях наносяться в два шари атмосферо-і світлостійкі фарби з антисептичними добавками, що запобігають появи грибкових уражень. Колірна гамма різна. Покрівля з пофарбованого шиферу дозволяє обходиться без послуг з професійного монтажу. Гарантійний термін служби звичайного шиферу становить 25 років, фарбувальний шар підвищуючи морозостійкість шиферу, збільшує термін його експлуатації в 1,3-1,5 рази.
2. Плитка азбестоцементна дрібнорозмірних пресована. Плитку отримують з плоского пресованого азбестоцементного листа товщиною 4 мм . Форма подовжена і квадратна, нижній край прямокутної плитки виконується скошеним, овальним, прямокутним. Обрізані кути плиток дозволяють утворювати щільне об'ємне покриття крівлі при мінімальному витраті плиток 13 штук на м2, створювати різні варіанти поверхонь покрівель і фасадів. Система укладання плиток принцип лускатого покриття, що забезпечує водонепроникність, міцність, звукопоглинання. Плитку випускають сіру та забарвлену.
3. Комплектуючі деталі.
Конькові деталі (УКБ-1 і УКБ-2) 1130x330x5, 8 ГОСТ 30340-95, ТУ (сірі і забарвлені).
Арочні коньковиє деталі (АКС) L = 880 ГОСТ 5789-054-00281588 97, ТУ сіра.
Пропонуються такі деталі: арочні, коньковиє, лоткові. Конькові деталі з плоским фартухом УКБ використовуються для покрівель із хвилястих азбестоцементних листів. Арочні коньковиє АКС дозволяють облаштовувати покрівлі з плитки дрібнорозміченою. За допомогою кутових деталей РС виконують примикання на різних ділянках покрівлі. Шифер і плитка кріпляться до решетування за допомогою цвяхів або шурупів. Для захисту цвяхів і шурупів від корозії пропонується поліетиленова капелюшок.
4. Листи плоскі непрессованние. Оригінальні паркани, альтанки, господарські споруди можна виготовляти, використовуючи цей надійний і довговічний будівельний матеріал. Відмітна особливість конструкцій з них - порівняльна дешевизна, мінімум трудовитрат, різноманітність конструкторських рішень, в якості теплоізоляційного шару середнього плоскі листи широко застосовуються в пристрої стінових перегородок, зупиночних комплексів, торгових павільйонів, яток. Ними захищають балкони і лоджії. Випускається сірим і пофарбованим.
5. Дошки підвіконні стійкі проти загнивання, мають високу механічну міцність. Обробка на фрезерних верстатах надає їм ідеальну рівну поверхню. На таку поверхню можна наносити фарбувальний шар, надавати будь-яку фактуру.
7. Асбокартон. Більше 80 років тому була розроблена найбільш ефективний захист від вогню азбестова ізоляція. Зараз у світі немає іншої речовини, що в цьому відношенні було б ефективніше азбесту. До складу Асбокартон входить цей унікальний природний матеріал. Асбокартон - вогнезахисний, теплоізоляційний матеріал для з'єднання приладів, апаратури, комунікацій.
8. Азбестоцементні труби й муфти.
Труби (напірні і безнапірні):
ГОСТ 1839-80 (Б / н 100x4 м; Б / н 150x4 м; Б / н 200x5м; Б / н 300x5 м);
ГОСТ 539-80 (ВТ-9 100x4м; ВТ-9 150x4 м; ВТ-9 200x5 м; ВТ-9 250x5 м; ВТ-9 300x5 м; ВТ-9 400x5 м; ВТ-9 500x5 м; ВТ-6 200x5 м; ВТ-6 250x5 м; ВТ-6 300x5 м; ВТ-6 400x5 м; ВТ-6 500x5 м);
Азбестоцементні труби в загальному обсязі споживання всіх видів труб становлять 12%. У структурі споживання частка азбестоцементних труб складає для зрошення та водопостачання 57%; в мережах каналізації 12%; Щоб телефонізації 16%; інші потреби (дренаж, огородження) 15%. З 24 підприємств азбестоцементної промисловості на частку «БелАЦІ» припадає 40% азбестоцементних труб. Тільки азбестоцементні труби мають одночасно такою сукупністю достоїнств як: не насичують воду канцерогенами, не вступають в реакцію з іншими речовинами, не піддаються корозії заростання зсередини і старіння, придатні для будь-яких кліматичних зон, мають низьку теплопровідність, економічні, дешеві, пости в монтажі, довговічні , стійки до тривалого впливу гарячої води, міцні, в 3-4 рази легше металевих труб. Муфтові з'єднання забезпечують надійність і герметичність стиків. У зв'язку з ефективністю використання азбестоцементні труби з 1994 р . стали широко застосовуватися в Росії в системах опалення та гарячого водопостачання. За кордоном для систем теплопостачання використовують азбестоцементні труби більше 20 років.
9. Пінобетонні блоки.
Колони, урни.
10. Вироби деревообробки (віконні і дверні блоки, погонажні вироби).
Екологічна безпека гарантована сертифікатами. У виробництві використовуються тільки природна сировина, азбест, цемент, вода.
Таблиця 2.1.2.1.
Обсяг виробленої продукції

Продукція	Одиниці вимірювання	2003 р .	2004 р .
Шифер, всього в тому числі: 40/150-1750 плоский пофарбований	туп туп м2	330761 299925 30836 1526037,8	305130 271986 33144 1696189,9
Асботруби	УКМ	3353	3219

З таблиці 2.1.2.1. випливає, що в цілому споживання шиферу і азбестоцементних труб у 2004 р . знизилося в порівнянні з 2003 р . Це викликано несприятливим зовнішнім оточенням навколо підприємства, або реалізацією нової стратегії на підприємстві, шляхом скорочення випуску продукції, ВАТ «БелАЦІ».
2.1.3. Коротка характеристика ринків збуту
Основним ринком товарів ВАТ «БелАЦІ» є ринок товарів промислового призначення. Споживачі продукції підприємства представлені в основному будівельними організаціями та приватними особами.
Замовниками ВАТ «БЕЛАЦІ» є такі великі організації:
«Мосінтстройкомплект» м. Москва;
ВАТ «Уралазбест» м. Орськ;
ПІК «Енерготраст» м. Москва;
ВАТ «Телефонстрой» м. Нижній Новгород;
СМП- 717 г . Брянськ;
ВАТ «Стройоптторг» м. Краснодар;
МА «Житлобуд» м. Старий Оскол;
СПМК- 4 г . Орел, ВДПО м. Курськ;
підприємства ближнього і далекого зарубіжжя (Молдова, Україна, Угорщина, Болгарія).
А також інші підприємства різної організаційно-правової форми та фізичні особи.
На ВАТ «БелАЦІ» збут продукції виробляється в основному методом прямих продажів, тому що така система реалізації дозволяє зберігати повний контроль за веденням торгових операцій, економити кошти на оплату послуг посередників і підтримувати безпосередній контакт зі споживачем. Так як більшість клієнтів великі будівельні організації, то такий метод продажів є найбільш ефективним.
2.1.3. Аналіз конкурентів
В даний час функціонує 21 азбестоцементні підприємство на російському ринку.
Таблиця 2.1.3.1.
Азбестоцементна промисловість у 2004 р .

Підприємство	2004 р .	% До 2003	2004 р .	% До 2003 р .
Виробництво азбесту, тис. т
1. ВАТ «Уралазбест» (Свердловська область)	504	101,3
2. ВАТ «Оренбурзькі мінерали» (Оренбурзька область)	408,6	110,3
3. ТОВ «Туваасбест»	10,7	135,4
Усього по Росії	923,3	105,4
Виробництво азбестоцементних виробів
	Листи, МУП		Труби, УКМ
1. «Себряковскій КАІ» (Волгоградська область)	428,2	103,6	2356	117,5
2. ВАТ «БелАЦІ» (Білгород)	305,1	92	3219	96
3. ВАТ «ЛАТО» (Республіка Мордовія)	161	92,6	2154	107,6
4. ВАТ «Комбінат« Червоний будівельник »(Московська область)	134,1	93,6	3091	105,3
5. ВАТ «Хвиля» (Красноярськ)	131,4	106,2	420	185,8
6. ЗАТ «НП« Сухоложскасбестоцемент »(Свердловська область)	106,1	115,1	1275	106,6
7. ТОВ «Ульяновскшіфер» (Уляновська область)	104,3	88,5	-	-
8. ВАТ «СОДА» (Республіка Башкортостан)	99,7	121,9	-	-
9. ВАТ аці «Шіфернік» (Новоросійськ)	83	121,2	-	-
10. Искитимского шиферний завод »(Новосибірська область)	81,7	103,2	-	-
11. Коркинський ВАТ «Азбестоцемент» (Челябінська область)	63,6	134,7	-	-
12. ВАТ «Вольський коло заці» (Саратовська область)	55,3	91,9	-	-
13. ТОВ «Брянський азбестоцементний завод» (Брянська область)	43,8	97,1	-	-
14. ВАТ «Тімлюйскій коло заці» (Республіка Бурятія)	43,3	117,7	-	-
15. ЗАТ "Пікальовський цемент» (Ленінградська область)	42,9	122,2	-	-
16. ВАТ «Спаський КАЦІ» (м. Спаськ-Дальній)	33,6	99,7	189	130,3
17. ВАТ «Мостермостекло» (Московська область)	20,2	112,2	-	-
18. ВАТ «Жигулівські будматеріали»	17,9	293,4	23	164
19. ВАТ «Нижньотагільський КАЦІ» (Свердловська область)	17,2	92	-	-
20. ВАТ «Ярославський комбінат будівельних матеріалів» (Ярославль)	6,8	97,1	-	-
21. ВАТ «Савинський коло заці» (Архангельська область)	2,2	21,8	-	-
Усього по Росії	1981,4	102	1337 -	110,3

Головними конкурентами ВАТ «БелАЦІ» є найбільш великі підприємства Російської Федерації, що випускають азбестоцементні вироби:
ВАТ «Себряковскій КАІ» (Волгоградська область);
ВАТ «ЛАТО» (Республіка Мордовія);
ЗАТ «Комбінат« Червоний будівельник »(Московська область);
ВАТ «Хвиля» (місто Красноярськ);
ЗАТ «НП« Сухоложскасбестоцемент ».
Таблиця 2.1.3.2.
Частки підприємств у виробництві азбестоцементних листів в РФ

п / п	Найменування підприємства	Виробництво листів, млн. шт. у. п.	Частка в загальному обсязі,%
1	ВАТ «Себряковскій КАІ»	428,2	22
2	ВАТ «БелАЦІ»	305,1	15
3	ВАТ «ЛАТО»	161	8
4	ВАТ «Комбінат« Червоний будівельник »	134,1	6,8
5	ВАТ «Хвиля»	131,4	6,6
6	Інші підприємства	821,6	41,6
	Всього	1981,4	100

Діаграма 2.1.3.2.

Частки підприємств у виробництві азбестоцементних листів в РФ

Таблиця 2.1.3.3.
Частки підприємств у виробництві азбестоцементних труб у РФ

п / п	Найменування підприємства	Виробництво листів, млн. шт. у. п.	Частка в загальному обсязі,%
1	ВАТ «Себряковскій КАІ»	2536	19
2	ВАТ «БЕЛАЦІ»	3219	24
3	ВАТ «ЛАТО»	2154	16
4	ВАТ «Комбінат« Червоний будівельник »	3091	23
5	ВАТ «Хвиля»	420	3
6	ЗАТ «НП« Сухоложскасбестоцемент »	1275	9,5
7	Інші підприємства	212	5,5
	ВСЬОГО	13378	100

Діаграма 2.1.3.3.
Частки підприємств у виробництві азбестоцементних труб у РФ


З проведеного вище аналізу видно, що найбільш сильним конкурентом ВАТ «БелАЦІ» є підприємство ВАТ «Себряковскій КАІ».

2.1.4. Аналіз динаміки основних техніко-економічних показників
Таблиця 2.1.4.1.
Динаміка техніко-економічних показників

№	Найменування показника	2003 р .	2004 р .
1	Обсяг товарної продукції у вільних цінах підприємства без ПДВ, тис. руб.	907300	981900
2	Випуск азбоцементних листів в натуральному вираженні, туп	330761	305130
3	Випуск азбоцементних труб в натуральному вираженні, УКМ	3353	3219
4	Виручка, тис. руб.	920340	1038179
5	Матеріальні витрати, тис. руб.	591106	666866
6	Собівартість реалізованої продукції, тис. руб.	783406	914468
7	Прибуток від продажу, тис. руб.	122069	109411
8	Прибуток до оподаткування, тис. руб.	101989	91885
9	Нерозподілений прибуток	119282	153191
10	Чистий прибуток, тис. руб.	75128	68747
11	Рентабельність продукції,%: - Азбестоцементні листи; - Азбестоцементні труби.	14,8 18,5	9,6 21,2
12	Рентабельність продажів по прибутку від продажів,%	13	10
13	Рентабельність продажів по чистому прибутку,%	8	7
14	Рентабельність активів за прибутком до оподаткування,%	96	70
15	Рентабельність власного капіталу по чистому прибутку,%	38	35
16	Витрати на 1 карбованець товарної продукції, коп.	85,9	88,2
17	Середньорічна вартість основних виробничих фондів, тис. руб.	161311	171329
18	Фондовіддача, грн. / руб.	5,63	5,73
19	Фондомісткість, грн. / руб.	0,18	0,17
20	Матеріаломісткість, руб. / руб.	0,64	0,69
21	Матеріаловіддача, руб. / руб.	1,55	1,43
22	Середньооблікова чисельність працівників, чол.	1327	1267
23	Вироблення, тис. грн. / чол.	698,5	791,9
24	Зарплата середньомісячна, руб.	6767	7657
25	Коефіцієнт оборотності сукупних активів	4,05	5,08
26	Коефіцієнт автономії	0,79	0,92
27	Коефіцієнт фінансової залежності	0,20	0,07
28	Коефіцієнт рівноваги	3,88	12,32
29	Коефіцієнт фінансового ризику	0,26	0,08
30	Коефіцієнт фінансової стійкості	0,79	0,92
31	Коефіцієнт мобільності	0,68	0,65
32	Коефіцієнт постійного активу	0,39	0,37

На підприємстві ВАТ «БелАЦІ» у 2004 р . зменшується випуск азбестоцементних листів і труб, також різко зменшується чисельність персоналу з 1327 до 1267 чоловік, але збільшується нерозподілений прибуток з 119282 тис. руб. до 153191 тис. руб. Ці фактори говорять про плановану нової стратегії на даному підприємстві. Можна припустити, що підприємство планує закупити технологічну лінію з випуску нового покрівельного матеріалу.
Далі з даних по динаміці слід, що рентабельність продажів за прибутком до оподаткування в 2004 р . знижується, також зменшується рентабельність продажів по чистому прибутку. Це викликано зниженням прибутку від продажів, і відповідно, скороченням прибутку до оподаткування та чистого прибутку в 2004 р .
Матеріаловіддача показує, вартість продукції, що припадає на одиницю матеріалу (сировини). У періоді 2003 р . цей показник склав 1,55 р. / р., тобто на один карбованець вартості матеріалу припадати 1,55 рубля вартості продукції. У звітному році цей показник зменшився на 0,12 і склав 1,43 р. / Р., Що говорить про зменшення норми витрат сировини.
Матеріаломісткість - це показник зворотний матеріаловіддача. У динаміці він підвищується на 0,05, і в звітному році склало 0,69 р. / Р. тобто на один карбованець вартості продукції припадати 69 копійки сировини. Відносний перевитрата матеріальних ресурсів склала 70387,21 тис. крб.
Збільшення заробітної плати з 6767 тис. руб. до 7657 тис. руб. доводить, що на підприємстві стабільна робота і відбувається постійне підвищення мотивації працівників у нарощуванні темпів зростання продуктивності праці.
Коефіцієнт фінансової незалежності - характеризує частку власного капіталу у валюті балансу. Зниження даного показника від нормативного значення, яке має бути не менше 0,5, в іншому випадку це вказує на слабшанню фінансової незалежності підприємства від зовнішніх джерел. У 2003 р . цей показник склав, 0,79 у динаміки він знизився, на 0,13, що свідчить про зниження власного капіталу, але він все ж таки перевищує нормативне, а значить, підприємство можна вважати незалежним фінансово.
Коефіцієнт фінансової залежності показує частку позикового капіталу, і дорівнює 0,20 в 2003 р ., Як видно вона знижується в 2004 р ., Що сприятливо позначається на фінансовому стані підприємства.
Коефіцієнт рівноваги показує співвідношення власного і позикового капіталу. У 2003 р . показник склав, 3,88 він перевищує, норму практично в чотири рази, звідси випливає переважання власного капіталу на підприємстві. У динаміки показник підвищується до 12,32, що також вище норми, що означає, частка власного капіталу все ще перевищує позиковий.
Коефіцієнт фінансового ризику (плече фінансового важеля) - це відношення позикового капіталу до власного. Чим він менше, ближче до нуля, тим фінансово стійкіше дане підприємство. У нашому випадку коефіцієнт дорівнює 0,26, а у динаміки зменшується до 0,08, що позитивно характеризує стан підприємство.
Коефіцієнт фінансової стійкості на початок звітного періоду відповідає коефіцієнту автономії, оскільки відсутня довгостроковий позиковий капітал.
Коефіцієнт мобільності характеризує загальну частку активів у майні підприємства. У динаміці показник зменшується, але не значно, з 0,68 до 0,65 звідси випливає, зниження частки активів у майні.
2.2. Особливості підприємства як об'єкта оцінки вартості його бізнесу
Оцінка вартості має велике значення для потенційного покупця або продавця при визначенні обгрунтованої ціни угоди, для кредитора - при прийнятті рішення про надання іпотечного кредиту, для страхової компанії - при відшкодуванні шкоди напередодні втрат, для інвесторів - при визначенні вихідної і майбутньої вартості проекту розвитку бізнесу . Якщо уряд відчужує власність, власнику може знадобитися її оцінка, щоб оскаржити пропозицію уряду про «справедливу сатисфакцію» при передачу боргових зобов'язань, пов'язаних з об'єктами оцінки, що належать державі. Якщо одна компанія прагне придбати іншу, то їй може знадобитися оцінка поточної вартості бізнесу, що належить останньої. Оцінка може проводитися з метою оптимізації оподаткування, виведення господарюючих суб'єктів зі стану банкрутства, формування та проведення антикризової політики із запобігання банкрутству. При цьому процедура оцінки дозволяє збалансувати структуру активів підприємства, навести порядок в нарахуваннях амортизації та оптимізувати структуру собівартості продукції. У результаті проведення оцінки вартості підприємства сприяє оптимізації системи його управління та успіху застосування сучасних методів фінансового менеджменту для управління кризовими ситуаціями господарськими і при реструктуризації виробництва.
Оцінку об'єктів власності проводять і в інших цілях:
реструктуризації підприємства. Ліквідація підприємства, злиття, поглинання або виділення самостійних підприємств зі складу холдингу передбачає проведення його ринкової оцінки, тому що необхідно визначити ціну покупки або викупу акцій, величину премії, виплачуваної акціонерам компанії, що поглинається фірми тощо;
визначення вартості цінних паперів у разі купівлі-продажу акцій підприємства на фондовому ринку;
підвищення ефективності поточного управління підприємством, фірмою;
визначення кредитоспроможності підприємства і вартості застави при кредитуванні. У даному випадку оцінка вимагається в силу того, що величина вартості активів з бухгалтерської звітності може різко відрізнятися від їх ринкової вартості;
прийняття обгрунтованих управлінських рішень.
Оцінка підприємства являє собою упорядкований цілеспрямований процес визначення в грошовому виразі вартості об'єкта з урахуванням потенційного і реального часу в умовах конкретного ринку. Метою цього процесу є розрахунок у грошовому виразі вартості, яка може бути найбільш імовірною продажною ціною і характеризувати властивості підприємства як товару, тобто його корисність і витрати, необхідні для цієї корисності.
Існує кілька класифікацій численних методів і способів оцінки вартості підприємств. Найбільше визнання фахівців отримала класифікація, за якою методи і способи оцінки вартості підприємств об'єднані в три групи: витратний (майновий) підхід, дохідний підхід, порівняльний (ринковий) підхід. Кожен з цих підходів передбачає використання при оцінці властивих йому методів.
Якщо підприємство (бізнес) не продається і не купується і не існує розвиненого ринку даного бізнесу, коли міркування добування прибутку, не є основою інвестицій, оцінка може проводитися на основі визначення вартості будівництва з урахуванням амортизації і додавання вартості відшкодування зносу, тобто витратним підходом. До суми вартості додається ринкова вартість ділянки землі як вільного. Суть витратного (майнового) підходу полягає в оцінці вартості підприємства з точки зору витрат на його створення за умови, що підприємство залишиться чинним. Призначення оцінки, визначеної витратним підходом, різнопланове, наприклад, для цілей майнового і прибуткового оподаткування, страхування, техніко-економічного аналізу, оновлення, підсумкового погоджень вартості та ін
Витратний підхід до оцінки вартості підприємства включає наступні методи оцінки: накопичення активів (метод розрахунку балансової вартості активів), розрахунку повної відновної вартості, розрахунку вартості заміщення, розрахунку ліквідаційної вартості, розрахунку показника чистих активів. Перевагами оцінки вартості витратним (майновим) підходом є можливість врахування впливу виробничо-господарських факторів на зміну вартості активів, розвитку технології з урахуванням ступеня зносу активів. Розрахунки оцінки вартості підприємства обгрунтовані, тому що спираються на фінансові та облікові документи.
Відзначаючи значимість оцінки вартості підприємства з точки зору майнового підходу, необхідно підкреслити і недоліки цієї оцінки, а саме: методи майнової оцінки не розкривають результати роботи підприємства як функцію його виробничої (основний), фінансової та інвестиційної діяльності, що, перш за все, може зацікавити інвестора , відображають минулої вартість, не враховують перспективи розвитку підприємства, ринкову ситуацію, відсутні зв'язку з теперішніми та майбутніми результатами діяльності підприємства, статичні.
Витратний (майновий) підхід до оцінки вартості підприємства адекватний оцінкою компанії з точки зору її власників, повністю володіють менеджментом підприємства, і дозволяє одержати вартість, як би включає премію за контроль над ним.
Суть наступного підходу, дохідного, до оцінки вартості - у визначенні часу і розмірів доходів, які буде отримувати власник, і з яким ризиком це пов'язано. Концепція передбачає складання прогнозу доходів і їх приведення до поточної вартості. Прибутковий підхід завжди застосовується для інвестиційної оцінки вартості бізнесу (вартості для конкретного інвестора), визначається мотивами поведінки типового покупця і продавця, зокрема, індивідуальними вимогами до інвестицій, виходячи з оцінки витрат, ступеня ризику, податкової ситуації та інших умов.
Підприємство може оцінюватися і величиною, якістю і тривалістю періоду отримання всіх чистих доходів, які інвестор може отримати від бізнесу за його залишковий термін. Оцінювач, уважно вивчає відповідну інформацію, перерахує ці доходи в єдину суму поточної вартості. Вартість як такого майна підприємства (бізнесу) ігнорується (крім ринкової вартості надлишкових для бізнесу активів), так як його продаж порушить сформувався майновий комплекс і виключить оцінку його бізнесу за потенціалом доходів, які він здатний принести. У рамках дохідного підходу розглядаються дві групи методів: капіталізації та дисконтування з використанням різних показників визначення доходу для одержання найбільш реалістичної оцінки ринкової вартості підприємства (прибуток, дивіденди, грошовий потік). Як правило, дохідний підхід здійснюється в основному застосуванням методу дисконтування грошових потоків. Цей метод передбачає в якості очікуваних від бізнесу доходів враховувати прогнозовані грошові потоки, які можна вилучити з бізнесу після необхідного реінвестування частини чистих прибутків. Грошові потоки як показник оцінки вартості підприємства не залежать від застосовуваної на підприємстві системи бухгалтерського обліку, його амортизаційної політики, а також враховують будь притоки і відтоки грошових коштів. Крім цих переваг, методи доходного підходу в оцінці підприємства враховують рівень ризику бізнесу (через ставку дисконтування) і майбутні зміни доходів і витрат, що в першу чергу цікавлять інвесторів.
Як недоліки методів дохідного підходу можна відзначити складність прогнозування майбутніх доходів і витрат, можливість використання кількох норм прибутковості, що ускладнює прийняття рішення щодо інвестування, трудомісткість розрахунків і неможливість урахування кон'юнктури ринку.

Якщо є достатня база даних про операції купівлі-продажу аналогічних підприємств, то для оцінки вартості об'єкта можна скористатися і методами ринкового (порівняльного) підходу: ринку капіталу, операцій та галузевих коефіцієнтів.
Суть порівняльного (ринкового) підходу полягає в зіставленні вартості оцінюваного підприємства з вартістю інших аналогічних підприємств. У рамках цього підходу використовуються один або більше методів, заснованих на порівнянні даного підприємства з аналогічними підприємствами, частками акціонерів у, капіталі підприємств і цінними паперами, вже реалізованими на ринку. Дані про ринкові угодах по компаніях, часткам акціонерів у капіталі компаній або цінних паперів можуть служити джерелом об'єктивної інформації для виведення вартісних показників, які можна застосувати в оцінці бізнесу. Цей підхід можна використовувати і для оцінки вартості підприємства, акції якого не беруть участь у купівлі-продажу на фондовому ринку або вони малоліквідні, з аналогічними по своїй виробничій діяльності підприємства, акції яких беруть участь у біржових операціях.
Ринковий підхід до оцінки підприємства найбільшою мірою відповідає вимогам стандарту обгрунтованої ринкової вартості, так як спирається виключно на загальнодоступну публікується розвинену інформацію фондового ринку. Крім цього, перевагами оцінки вартості методами ринкового (порівняльного) підходу є той факт, що вона відображає існуючу практику продажів і покупок, враховує вплив галузевих (регіональних) чинників на ціну акцій підприємства. Недоліками методів ринкового підходу в оцінці вартості підприємства є такі чинники: вони не досить чітко відображають особливості технічної, організаційної, фінансової підготовки виробництва підприємства, в розрахунок приймається тільки ретроспективна інформація, що не беруть до уваги майбутні очікування інвестора, потрібне внесення безлічі поправок в аналізовану інформацію.
Порівняльний аналіз походів до оцінки вартості підприємства
1). Витратний (майновий).
Переваги:
Враховує вплив виробничо-господарських факторів на зміну вартості активів.
Дає оцінку розвитку рівня технології з урахуванням ступеня зносу активів.
Обгрунтованість результатів, тому що розрахунки спираються на фінансові та облікові документи.
Недоліки:
Відбиває минулої вартість.
Не враховує ринкову ситуацію на дату оцінку.
Не враховує перспективи розвитку підприємства.
Статичний.
Не враховує ризики.
Відсутні зв'язку з теперішніми та майбутніми результатами діяльності підприємства.
2.) Прибутковий.
Переваги:
Враховує майбутні зміни доходів, витрат.
Враховує рівень ризику (через ставку дисконту).
Враховує інтереси інвестора.
Недоліки:
Складність прогнозування майбутніх результатів і витрат.
Можливо кілька норм прибутковості, що ускладнює прийняття рішень.
Не враховує кон'юнктуру ринку.
Трудомісткість розрахунків.
3.) Ринковий (порівняльний).
Переваги:
Базується на реальних ринкових даних.
Відображає існуючу практику продажів і покупок.
Враховує вплив галузевих (регіональних) чинників на ціну акцій підприємства.
Недоліки:
Не досить чітко характеризує особливості організаційної, технічної, фінансової підготовки підприємства.
У розрахунок приймається тільки ретроспективна інформація.
Потребує внесення безлічі поправок в аналізовану інформацію.
Не приймає до уваги бедующіе очікування інвесторів.
У даному курсовому проекті при аналізі підприємства ВАТ «БелАЦІ» можуть розглядатися наступні методи:
У рамках дохідного підходу застосовуються два методи:
метод дисконтованого майбутнього грошового потоку (метод DСF);
метод капіталізації (метод JСМ).
У рамках ринкового підходу застосовуються три методи:
метод ринку капіталу (компанії-аналога) - заснований на цінах, реально виплачених за акції подібних компаній на світових фондових ринках.
метод угод - заснований на цінах придбання контрольних пакетів акцій в подібних компаніях.
метод галузевої оцінки-грунтується на спеціальних формулах або цінових показниках, що використовуються в окремих галузях. Вони виводяться з даних про продажі компаній в цих галузях.
У рамках витратного (майнового) підходу найбільш достовірна оцінка вартості бізнесу компанії може бути отримана з використанням методу наповнення активів.
Для визначення вартості підприємства ВАТ «БелАЦІ» порівняємо дані методи і виберемо для аналізу з цих методів один.
Методи дисконтованого майбутнього грошового потоку і капіталізації. Незважаючи на те, що вони враховує майбутні очікування щодо цін, витрат, інвестицій, а також враховують ринковий аспект у цих методів є ряд значних недоліків. До них відносяться: труднощі в побудові прогнозу і те, що даний метод має експертний характер. Можна сказати, що даний метод нам не підходить.
Методи компанії аналога, угод, галузевої оцінки. Так як дані методи базується на ринкових даних компаній аналогів, то тут виникають труднощі з отриманням даних по таким самим компаніям. А також до недоліків відноситься те, що метод заснований на минулі події і не приймає до уваги майбутні очікування.
Метод накопичення активів. Він базується на існуючих активах і враховує вплив виробничо-господарських факторів на зміну вартості активів, тому менш умозрітелен.
Незважаючи на його недоліки для оцінки бізнесу ВАТ «БелАЦІ» виберемо саме цей метод.
Етапи методу:
аналіз бухгалтерського балансу і фінансових показників;
оцінка та переказ фінансових активів в чисту реалізовану вартість;
оцінка матеріальних активів за обгрунтованої ринкової вартості;
оцінка матеріальних активів;
визначення надлишкових прибутків (гудвіл);
визначення вартості власного капіталу і обгрунтованої ринкової вартості сукупних активів.
2.3. Оцінка вартості бізнесу
У даному розділі необхідно оцінити ринкову вартість бізнесу компанії методом накопичення активів, застосування якого можливе на основі дослідження в розділі 2.2 особливостей оцінюваного об'єкта.
Однак даний метод найбільшою мірою піддається критиці з позиції теорії оцінки у зв'язку з його спрощеністю та узагальненістю, але одночасно частіше застосовується на практиці.
Витратний (майновий) підхід в оцінці бізнесу розглядає вартість підприємства з точки зору понесених витрат. Балансова вартість активів та зобов'язань підприємства внаслідок інфляції, змін кон'юнктури ринку, використовуваних методів обліку, як правило, не відповідає ринковій вартості. У результаті перед оцінювачем постає завдання проведення коригування балансу підприємства. Для здійснення цього попередньо проводиться оцінка обгрунтованої ринкової вартості кожного активу балансу в окремо, потім визначається поточна вартість зобов'язань і, нарешті, з обгрунтованої ринкової вартості суми активів підприємства віднімається поточна вартість всіх його зобов'язань. Результат показує оціночну вартість власного капіталу підприємства. Базовою формулою в витратному підході є:
Власний капітал = Активи - Зобов'язання
Даний підхід представлений двома методами:
методом вартості чистих активів;
методом ліквідаційної вартості.
Розрахунок методом вартості чистих активів включає кілька етапів:
Оцінюється нерухоме майно підприємства.
Визначається ринкова вартість машин та обладнання.
Виявляються та оцінюються нематеріальні активи.
Визначається ринкова вартість фінансових вкладень, як довгострокових, так і короткострокових.
Товарно-матеріальні запаси переводяться в поточну вартість.
Оцінюється дебіторська заборгованість.
Оцінюються витрати майбутніх періодів.
Зобов'язання підприємства переводяться в поточну вартість.
Визначається вартість власного капіталу шляхом вирахування з ринкової вартості суми активів поточної вартості всіх зобов'язань.
Оцінити підприємство з урахуванням витрат на його створення за умови, що підприємство залишиться чинним, дозволяє метод вартості чистих активів. Суть даного методу полягає в тому, що всі активи підприємства (будівлі, машини і обладнання, запаси, дебіторська заборгованість, фінансові вкладення тощо) оцінюють за ринковою вартістю. Далі з отриманої суми віднімають вартість зобов'язань підприємства. Підсумкова величина показує ринкову вартість власного капіталу підприємства.
Коригування статей активу балансу ВАТ «БелАЦІ» проводилася за такими основними напрямками:
будівлі;
машини та обладнання;
запаси;
дебіторська заборгованість.
Для визначення ринкової вартості будівлі були запрошені фахівці з оцінки нерухомості; для оцінки машин і устаткування - експерти по обладнанню. Переоцінка запасів і дебіторської заборгованості здійснювалася на базі фінансових документів підприємства та бесід з фахівцями. При оцінці будівлі не враховувалася вартість земельної ділянки, тому що повні права власності стосовно землі в Росії не допускаються. Експерти визначили витрати на будівництво аналога в сумі 85000 тис. руб. З урахуванням практики розрахунку підприємницького доходу від аналогічних об'єктів визначався підприємницький дохід в 11% витрат на будівництво. Беручи до уваги час будівництва будинку і його стан, ступінь фізичного зносу була оцінена в 49527 тис. руб. За оцінкою фахівців, функціонального зносу і зносу зовнішнього впливу у оцінюваного будинку в будь-якій значній мірі немає.
1) Дані бухгалтерської звітності ВАТ «БелАЦІ» за 2004 р:
будівлі + споруди - 67 506 + 7980 = 75486 тис. руб.
амортизація (фізичний знос) будівель і споруд = 49527 тис. руб.
Тепер необхідно розрахуємо відновну вартість нерухомості:
Відновлювальна вартість = Балансова вартість нерухомості - Фізичний знос - Функціональний знос - Знос зовнішнього впливу
Відновлювальна вартість нерухомості становила: 75486 - 49527 - 0 - 0 = 25 929 тис. руб.
Вартість машин та устаткування - 71593 тис. руб.
Ринкова вартість запасів - 83629 тис. руб.
Дебіторська заборгованість - 39770 тис. руб.
Короткострокові зобов'язання (сукупні зобов'язання) - 16885 тис. руб.
Сукупні активи = Вартість нерухомості + Вартість машин та устаткування + Вартість запасів + Дебіторська заборгованість
Сукупні активи = 25929 + 71593 + 83629 + 39770 = 220921 тис. руб.
Власний капітал = Сукупні активи - Сукупні зобов'язання
Власний капітал = 220921 - 16885 = 204036 тис. руб.
2) Вартість матеріальних активів за оцінкою експертів становить:
Нерухомість - 85000 тис. руб.
Машини та обладнання - 76000 тис. руб.
Вартість решти активів, на думку експертів, не потребує переоцінці.
Дохід на капітал = 11%
Коефіцієнт капіталізації = 35%
Тепер необхідно скласти переоцінений балансовий звіт з урахуванням оцінки експертів.
Сукупні активи = 85000 + 76000 + 83629 + 39770 = 284399 тис. руб.
Власний капітал = 284399 - 16885 = 267514 тис. руб.
3) Розрахуємо очікувані прибутки за допомогою відсотка доходу на капітал:
267514 * 0,15 = 40127,1 тис. руб.
Оцінимо надлишкову прибуток підприємства, за допомогою коефіцієнта капіталізації:
40127,1 / 0,35 = 114648,6 тис. руб.
Даний показник становить гудвіл - величину, на яку вартість бізнесу перевершує вартість її матеріальних активів.
Величина гудвіл, заснована на тій передумові, що надлишкова прибуток компанії приноситься їй нематеріальними активами, які забезпечують підприємству ставки на дохід і власний капітал вище середньогалузевих.
Остаточний переоцінений балансовий звіт, шляхом підсумовування чистих активів та вартості величини гудвіл, буде виглядати наступним чином:
Сукупні активи = 85000 + 76000 + 83629 + 39770 + 114648,6 =
= 399047,6 тис. руб.
Власний капітал = 399047,6 - 16885 = 382162,6 тис. руб.
З проведених розрахунків видно, що вартість бізнесу за оцінкою методом нематеріальних активів, з урахуванням величини грошової оцінки гудвіл, становить 382162,6 тис. руб. Дана вартість підприємства ВАТ «БелАЦІ» розглядається з точки зору понесених витрат на його функціонування. Також він грунтується на вивченні можливості інвестора у придбанні об'єкта власності, виходячи з того, що інвестор не заплатить за об'єкт велику суму, ніж та, в якій обійдеться одержання відповідної ділянки під забудову та зведення аналогічного за призначенням і якості об'єкта власності в осяжний період. В основу даного методу покладено принцип заміщення, відповідно, з яким максимальна вартість об'єкта власності не повинна перевищувати найменшої ціни, за якою може бути придбаний об'єкт з еквівалентною корисністю.
2.4. Розробка напрямків підвищення вартості компанії
На підставі отриманих у розділі 2.3 оцінок вартості бізнесу компанії зробимо їх порівняння з даними по аналогічних компаній, і розробляється комплекс заходів організаційно-управлінського характеру, спрямованих на підвищення зростання вартості компанії в майбутніх періодах.
Для цього необхідно здійснити аналіз впливу на внутрішні чинники вартості підприємства ВАТ «БелАЦІ».
За даними аналізу фінансово-господарської діяльності, виробленої в главі 2.1. цього курсового проекту, на підприємстві ВАТ «БелАЦІ» були виявлені такі недоліки:
зменшувалася чисельність персоналу.
простежується не ефективна система збуту, тому що обсяг продажів у 2004 р . в порівнянні з 2003 р . знижується.
Запропонуємо конкретні напрями реструктурування вартості.
1. Як відомо великий вплив на фінансовий стан підприємства роблять трудові ресурси підприємства.
Уявімо їх зміну в таблиці 2.4.1.
Таблиця 2.4.1.
Аналіз використання трудових ресурсів

№ п / п	Найменування показника	Порядок розрахунку	Абс. Значення		Зміна
			2003 р .	2004 р .
1.	Середньорічна чисельність працівників, чол.	Х	1327	1267	-60
2.	Обсяг продажів продукції в порівнянних цінах, УРАХУВАННЯМ	Х	920340	799214,01	-121125,99
3.	Відпрацьовано годин одним працівником за рік у середньому	Колич. Раб днів * Тривалість. Зміни	1987,5	2054	66,5
4.	Середньорічне виробництво одного працівника, УРАХУВАННЯМ / чол.	Пункт 2 / Пункт 1	693,55	630,79	-63,55
5.	Середньогодинна виробіток одного працівника, р. / чол.	Пункт 1 / (Пункт 1 * Пункт 3)	0,35	0,31	-0,04
6.	Трудомісткість одного рубля продукції, год / р.	пункт 1 / пункт 5	2,85	3,22	0,37
7.	Економія (перевитрата) трудових ресурсів, чол.	СР числ. (пр.г.) - (Ср.чісл. (пр.г.) * 1,06)	-16,02	-	-

Після проведення аналізу по трудових ресурсів видно, забезпеченість підприємства і його структурних підрозділів трудовими ресурсами знижується. Підвищується плинність кадрів, так само не виявляється резерв трудових ресурсів у підприємства, що не забезпечує ефективне його використання.
З наведеної вище таблиці так само слід, що знижується середньорічна і середньогодинна виробіток одного робітника, збільшується трудомісткість одного рубля. Відбувається явний перевитрата трудових ресурсів.
Достатня забезпеченість підприємства потрібними трудовими ресурсами, їх раціональне використання, високий рівень продуктивності праці має велике значення для збільшення обсягів продукції і підвищення ефективності виробництва.
Від забезпеченості підприємства трудовими ресурсами залежить, і ефективності їх використання залежать обсяг і своєчасність виконання робіт, ефективність використання устаткування і як результат обсяг виробництва продукції, її собівартість, прибуток і ряд інших економічних показників.
Особливу увагу в даному напрямку слід приділити таким питанням, як збільшення чисельності персоналу для підвищення ефективності роботи підприємства. Для цього необхідно детально вивчити причини звільнення працівників (за власним бажанням, скорочення кадрів і т.д.). Припущення про те, що була впроваджена нова техніка на підприємстві, через яку сталося удосконалення технології і, як, наслідок, збільшення продуктивності праці, після аналізу стану основних засобів, не виправдалося.
Одна з пропозицій для збільшення чисельності персоналу - це вдосконалення системи мотивації праці.
2. Другий недолік у внутрішніх чинниках - це не ефективна робота відділу збуту. Для цього пропонується створити на підприємстві відділ маркетингу, який би безпосередньо займався просуванням продукції ВАТ «БелАЦІ».
Загострення конкурентної боротьби на ринку промисловості будівельних матеріалів об'єктивно підвищує затребуваність маркетингу як основного інструменту дослідження ринку. Оператори даного ринку в цілому усвідомлюють корисність маркетингу як практичного інструменту для успішного бізнесу.
Функції відділу маркетингу: вивчення ринку, його проблем та перспектив; проведення заходу щодо стимулювання збуту (всілякі реклами, виставки). Відділ так само може виконувати наступну роботу - встановлювати ціну на продукцію, в залежності від положення на ринку і переваги у споживачів. А це передбачає, застосування на ринку в якості конкурентоспроможних факторів - якість товару та робіт (упаковка, сервісне обслуговування, дотримання договірних зобов'язань і надійність поставок товарів).
Чисельність персоналу відділу маркетингу передбачається встановити в розмірі 5 осіб.
Так само відділ маркетингу на підприємстві повинен буде займатися розробкою асортиментної і товарної політик. Так як відділ збуту ВАТ «БелАЦІ» виконує дану функцію не ефективно.
Бедующімі можливими достоїнствами відділу маркетингу на підприємстві ВАТ «БелАЦІ», повинні бути:
здатність швидко реагувати на вимоги ринку;
можливість координувати різні витрати для цього товару.
Недолік даного напрямку реструктуризації: великі витрати на створення відділу маркетингу.
Кількісні пропорції її зростання з даного фактору складають 420000 тис. руб., Тобто збільшуються з 382162, 6 тис. руб. на 37837,4 тис. крб.
В кінці можна припустити, що зменшення чисельності персоналу і зниження обсягів виробництва продукції, це результат цілеспрямованої стратегії підприємства ВАТ «БелАЦІ», яка спрямована на придбання нового виробничої підрозділи (лінії з виробництва покрівельних виробів).
Аналіз впливу на зовнішні фактори вартості підприємства ВАТ «БелАЦІ».
У даному розділі розглядається реорганізація видів діяльності шляхом купівлі виробничого підрозділу. Метою впливу на зовнішні чинники є розвитку бізнесу, шляхом збільшення вартості компанії за рахунок синергетичного ефекту від розширення бізнесу.
У ВАТ «БелАЦІ» основний вид діяльності - це виробництво азбестоцементних виробів.
Для підвищення своєї вартості планується ввести у виробництво нову продукцію: цементно-піщану черепицю.
Даний проект обраний, тому що сьогодні на Заході в новому будівництві та ремонті натуральна черепиця займає 86% (67% цементно-піщана черепиця і 19% керамічна), металочерепиця - 3%, інші покрівельні матеріали - 11%.

Діаграма 3.1. Споживання цементно-піщаної черепиці на Заході
З 1998 р . споживання цементно-піщаної черепиці в Росії щорічно збільшується на 30%. Найближчим часом цементно-піщана черепиця замінить стрімко втрачає популярність металочерепицю, тому що вартість першої в 0,3 рази нижче вартості останньої.
Черепиця може застосовуватися для кам'яних, цегельних, дерев'яних будівель, як при новому будівництві, так і при реконструкції. Сучасна черепиця, як керамічна, так і цементно-піщана, дозволяє виконувати скатні даху будь-якої складності від звичайних двосхилих до самої складної конфігурації - вальмовиє, щипцеві, шатрові з мансардними і слуховими вікнами - круглі башточки з конічними формами. На даху можна вибудувати кути або дугоподібні форми, стріхи, жолоби.
Даний проект передбачає закупівлю нового обладнання із залученням додаткової робочої сили, використання наявних виробничих площ та придбання додаткового позикового капіталу. Устаткування для виробництва цементно-піщаної черепиці відбувається в Італії, Швеції і Англії. Єдині виробники такого обладнання в СНД, яке є аналогом західноєвропейських зразків, є Південно-Уральська промислова. Для ВАТ «БелАЦІ» потрібне залучення кредиту у розмірі 1600000 рублів, для здійснення прибуткового, інноваційного проекту, здатного підвищити підприємству свою вартість.
Кількісні пропорції зростання підприємства за даним фактору складають збільшення його вартості з 382162,6 тис. руб. до 480000 тис. руб., тобто зміна на суму 97837,4 тис. руб.
Послідовне вплив на зазначені вище групи факторів вартості представляє собою реструктуризацію компанії з метою досягнення потенційно можливої ​​вартості.
Насамкінець зазначимо, що управління вартістю це інтегруючий процес, спрямований на якісне покращення стратегічних та оперативних рішень на всіх рівнях підприємства за рахунок концентрації спільних зусиль на ключових факторах вартості. Але управління вартістю не повинно зводитися до методології вартісної оцінки. Його головне завдання намітити цілі і шляхи зміни корпоративної культури. Менеджера, орієнтованого на вартість, тонкощі організаційної поведінки турбують не в меншій мірі, ніж використання вартості як критерію ефективності та інструменту для прийняття рішень.

ВИСНОВОК
Даний курсовий проект був націлений на виявлення принципових відмінностей пропонованих в концепції управління вартістю підходів до аналізу компанії та утворення її капіталу, що дозволяють розглядати її як управлінську інновацію, і пов'язаних з цим завдань для менеджменту російських компаній. Управління вартістю розглядається як система, що включає п'ять складових, цикл управління вартістю, основні фінансові аналітичні моделі та етапи розвитку консалтингових продуктів.
У курсовому проекті ставиться проблема нових вимог, що пред'являються управлінням вартістю, до стратегічного процесу компанії, бачення нової якості її зростання - багатовимірного зростання, аналізу його фінансових вимірів. Запропоновано позиція про необхідність розмежування бухгалтерської та фінансової моделей аналізу діяльності компанії, про нагальну необхідність зміни парадигми аналізу в російських компаніях і трактування випливають з управління вартістю нових задач для російських компаній.
Так само в курсовому проекті сказано, що вкладення коштів у компанію виявиться максимально вигідним лише в тому випадку, якщо менеджери будуть об'єктивно оцінювати вартість ввіреного їм бізнесу і робити все, щоб вона безперервно зростала. Це завдання вирішується за допомогою концепції менеджменту - Управління вартістю компанії (УСК) або Value based management (VBM).
Суть концепції «Управління вартістю компаній» в тому, що всі рішення менеджменту компанії повинні оцінюватися з точки зору їх впливу на її ринкову вартість. У першу чергу це робиться на догоду інвесторам. Крім того, власникам компанії корисно знати, скільки коштує їх бізнес, щоб зрозуміти, чи продовжувати їм займатися.
У 1990-х цей метод прийшов в Європу та Азію, а кілька років тому нову філософію управління стали використовувати й великі російські компанії, які хотіли відповідати вимогам західного інвестора. Так, компанії «Вімм-Білль-Данн Продукти харчування» це допомогло вдало розмістити свої акції на Нью-Йоркській фондовій біржі. У страховій компанії РОСНО принципи УСК стали застосовуватися, коли вона перейшла під контроль німецької групи Alianz. До використання УСК починають придивлятися ЮКОС і ЛУКОЙЛ.
Взагалі управління вартістю компанії - комплексний процес. Його можна визначити, з одного боку, як послідовну реалізацію принципів фінансової моделі і побудова на її основі і з її допомогою всіх рішень менеджменту компаній - стратегічних та оперативних, фінансових і нефінансових. З іншого боку, управління вартістю повинно виходити з необхідності задоволення очікувань всіх «зацікавлених осіб».
Інтерес до концепції управління вартістю компанії тим і викликаний, що цей метод дозволяє аналізувати і оцінювати результати діяльності компанії з урахуванням всіх змін, які відбуваються в діловому середовищі.
Базою для більш глибокого вивчення концепції управління вартістю компанії послужили наукові досягнення вчених (Коупленда Т., Коллера Т., Мурріна Т., Волкова Д. Л., Івашківському І. В.) в управлінні підприємством. Однак існує необхідність уточнення концепції управління вартістю компанії, а також критеріїв вибору та обгрунтування управлінських рішень на основі даної концепції.

СПИСОК використання літератури
1. Аркатов А. Я. Вартісна стратегія розвитку підприємства. Спб.: Хіміздат, 2000.
2. Валдайцев С. В. Оцінка бізнесу та управління вартістю підприємства: Учеб. посіб. Для вузов.-М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002.
3. Волков Д. Л. Концепція управління вартістю компанії / / Російський журнал менеджменту - 2005. - Т.3 № 2. - С. 3-42.
4. Івашківську І. В. Управління вартістю компанії: виклики російському менеджменту / / Російський журнал менеджменту - 2004. - № 4. - С. 113-132.
5. Коупленд Т., Коллер Т., Муррін Т. Вартість компанії: оцінка та управління. Серія «Майстерність». - М.: Олімп-Бізнес, 2002.
6. Оцінка бізнесу. Підручник / Під. Ред. А.Г. Грязнова, М.А. Федотової-М.: Фінанси і статистика, 1999.
7. Оцінка майна та вартості бізнесу підприємства. Учеб. сел. / Автори С. М. Бухонова, Ю. О. Дорошенко, О. А. Рудичев, А. Я Аркатов, І. В.
8. Сичова Г. І., Колбачев Є. Б., Сичов В. А. Оцінка вартості підприємства (бізнесу). Серія «Вища освіта». - Ростов н / Д: «Фенікс», 2004.
9. Сайт: «Федерального освітнього порталу« ЕКОНОМІКА СОЦІОЛОГІЯ МЕНЕДЖМЕНТ »- www.ecsocman.edu.ru.
10. Сайт: Технології корпоративного управління - www.iteam.ru.
11.Сайт: СПРАВА і СЕРВІС »- www.dis.ru.