Оптимізація портфеля цінних паперів

Банки. Оскільки основним напрямком їх діяльності є залучення депозитів від фізичних та юридичних осіб і вкладення отриманих коштів під високі відсотки, то облігації як об'єкт для інвестування дуже привабливі для банків.
У процесі управлінням банківським портфелем облігацій необхідно забезпечити включення в цей портфель як короткострокових облігацій (ціни яких менш мінливі), так і довгострокових облігацій, які зазвичай приносять вищий дохід і приріст капіталу.
Пенсійні фонди. Будучи організаціями для довгострокових заощаджень, для них важливий захист капітальної бази.
Мине багато років, перш ніж тільки що сформованому фонду буде потрібно виплачувати пенсії, і тому для такого фонду потреба в захисті капітальної бази на початковому етапі не так життєво важлива, як у подальші роки. Однак такі фонди за своєю природою будуть отримувати великі притоки грошових коштів, протягом багатьох років залишаючись лише інвесторами. Відповідно такі фонди схильні до вкладення більшої частини коштів в облігації знову-таки тому, що частка облігацій на ринку набагато вище, ніж інших форм інвестицій. У зрілого пенсійного фонду, тобто у фонду, в якому число акціонерів перевищує число вкладників, практично всі кошти будуть вкладені в облігації, що робить такі фонди важливими для ринку.
Страхові компанії. За умови, що компанія не зіткнеться з несприятливими обставинами, в результаті якого їй доведеться виплачувати величезні кошти, то компанія буде просто отримувати кошти, не виплачуючи їх. Для компаній, що займаються страхуванням життя, одержувані страхові премії також спрямовані на збільшення капіталу з тим, щоб можна було проводити виплати до моменту настання страхового віку (коли смерть стає більш ймовірною). Відповідно страхові компанії, як і пенсійні фонди, стурбовані тим, як підтримувати і збільшувати капітал, не піддаючи його особливому ризику. У результаті вони стають великими інвесторами про облігаціями завдяки відносної надійності таких вкладень.
Диверсифікація інвестицій дуже важлива для скорочення ризику. У результаті інвестиційні консультанти рекомендують приділяти велику увагу тому факту, щоб хоч якась частина інвестицій була вкладена в цінні папери з фіксованим доходом. Особливо у випадках, коли потрібно, щоб портфель приносив хоча б якийсь прибуток, інвестиційний консультант буде, швидше за все, схильний вибрати інвестиції в облігації для виконання цього завдання. Очевидно, що розмір суми, що вкладається в облігації, буде залежати від розмірів портфелю, періодів часу між регулярними переглядами, відношення клієнта до ризику.
ОЦІНКА ЕФЕКТИВНОСТІ ВКЛАДЕНЬ У ОБЛІГАЦІЇ. Прибутковість. Облігація може приносити дохід двома способами:
у формі процентної ставки (купона по позиці), який у більшості випадків являє собою фіксовану річну суму;
можна домогтися приросту капіталу, який виражається різницею між ціною покупки облігації і ціною, за якою інвестор продає її (яка може представляти собою суму погашення облігації).
Специфічною рисою, яку необхідно враховувати, визначаючи потенційний дохід від облігації, є те, що процентні ставки (основний компонент оцінки облігації) і ціни облігацій змінюються в протилежних напрямках. Отже, загальне правило таке:
ціни облігацій ростуть у міру падіння процентних ставок і падають у міру росту процентних ставок.
Наступною важливою рисою є вплив рівня інфляції. Якщо рівень впливу високий, то це знизить купівельну силу валюти в майбутньому, тобто на момент погашення позики на отримані гроші не можна буде купити таку ж кількість товарів і послуг, як зараз.
Інвестор, який вкладає кошти в облігації, повинен визначити поточну прибутковість, яку йому приносить купон в грошовому вираженні. Це можна визначити, розглядаючи купон як частину поточної ціни. Використовується саме поточна ціна, а не та, що була заплачена інвестором за облігацію.
Наприклад:
Нехай поточна ціна облігації дорівнює 100, ставка купона-10%, то тоді облігація матиме:
Поточна дохідність = 10%
Якщо ціна облігації впаде до 75, поточна прибутковість буде =
10 = 13,33%
75
Якщо ж ціна підніметься до 150 (купон не змінюється), то поточна прибутковість буде =
10 = 6,66%
150
Якщо облігація є датованою і фіксована сума повинна бути виплачена при погашенні, то існує ще один показник дохідності-прибутковість до погашення. Дохід до погашення означає загальну суму доходів, одержуваних за період тримання облігації як у формі купонних платежів, так і у формі приросту або зменшення капіталу по основній сумі за період з сьогоднішнього дня (або з дати покупки) до кінця терміну дії облігації.
Чутливість або мінливість. Дуже важливо брати до уваги, наскільки зміниться ціна по відношенню до змін в процентних ставках. Не всі ціни облігацій будуть однаково реагувати на зміну процентних ставок. Розмір змін буде залежати від розміру купона і періоду часу, що залишився до погашення. Деякі облігації бувають більш чутливими до змін процентних ставок, ніж інші. Загальний принцип таких взаємин може бути виражений так:
довгострокові облігації більш чутливі, ніж короткострокові;
облігації з низьким купоном більш чутливі, ніж з високим;
Значимість даних взаємин виходить з того, що власник облігацій хоче отримувати прибуток від своїх грошей кожен день. Відповідно єдина альтернатива облігаціям-це або вкладати гроші на банківські депозитні рахунки, або придбати інші облігації. Це призводить до того, що інвестор, який вкладає гроші в облігації, приділяє багато уваги змін у процентних ставках, і залежно від цих змін він приймає рішення про те, чи купувати йому довгострокові або короткострокові облігації, з високим або низьким купоном.
Дюрація Маколі. Дана характеристика є критерієм виміру (у роках) чутливості цін облігацій до терміну дії облігації і розміру купона. У принципі це показує вплив купона на термін дії облігації. Облігація без купона матиме дюрацію, рівну терміну дії облігації, але, чим вище купон, тим менше буде дюрація по відношенню до терміну погашення. Облігації з меншою дюрацією будуть менш чутливі до зміни процентних ставок, ніж облігація з більшою дюрацією.
В якості прикладу розглянемо критерій 1 / 8 ("одна восьма") - показує величину, на яку повинні змінитися відсоткові ставки для того, щоб привести до зміни ціни на 1 / 8 грошової одиниці. Чим більше величина, тим менш чутливі облігація, оскільки значні зміни процентних ставок призведуть до зміни ціни лише на 1 / 8.
Наприклад:
облігація має ціну 97 і прибутковість 12%; критерій 1 / 8 = 0,1%. Якщо процентні ставки виростуть до 12,5%, ціна облігації може змінитися:
на кожну 0,1% зміни процентних ставок ціна облігації буде змінюватися на 1 / 8. Оскільки процентні ставки змінилися на 0,5%, то ціна облігації повинна змінитися на 5 / 8. Необхідно пам'ятати, що якщо процентні ставки зросли, то ціна облігації повинна впасти. Відповідно нова очікувана ціна складе:
97-5/8 = 96 3 / 8.
Ринки акцій
Одне з головних переваг створення юридичної особи полягає в тому, що, як правило, воно має обмеженою юридичною відповідальністю. Іншими словами, у разі невиконання компанією своїх зобов'язань її акціонери несуть збитки лише в розмірі своїх внесків у фінансування компанії.
Таким чином, володіння акціями компанії несе в собі ризик втрати інвестиції в повному обсязі у випадку фінансового краху компанії. Однак, оскільки очікується, що високий ризик повинен компенсуватися високим доходом, саме акціонери отримують прибуток у разі фінансового успіху фірми. Після сплати відсотків за борговими зобов'язаннями (і в кінцевому підсумку основної суми капіталу за ним) акціонери можуть або погодитися на одержання своєї частки прибутку у вигляді дивідендів, або залишити цей прибуток на її балансі у вигляді резервів. Нерозподілений прибуток, що залишається в компанії, дає її можливість для зростання прибутку в майбутньому.
УЧАСНИКИ. Держава. Держава в будь-якому разі не може виступати емітентом прав власності та обсягами своєї участі займає незначну частку на ринку акцій Тим не менше, воно несе політичну відповідальність за забезпечення ефективного і законного регулювання ринку акцій, в цьому виявляється його головна роль на даних ринках.
Компанії-емітенти. З точки зору захисту інвестора, один з найбільш важливих моментів-це забезпечення прозорості інформації, що надходить від компанії, тобто публікація матеріалів, і досить повне і оперативне подання фінансових відомостей з тим, щоб інвестори брали інвестиційні рішення, будучи достатньо поінформовані. Очевидно, що також особливо важливо, щоб директори компаній сумлінно виконували свої обов'язки і постійно пам'ятали про пріоритет своєї відповідальності перед акціонерами компанії над своїми особистими інтересами. При наявності цих заходів публіка буде ставитися до компанії як емітента із довірою, а натомість компанія може з упевненістю звертатися на ринок за додатковими засобами, коли це необхідно, і надалі отримає перевагу для своїх продуктів, придбавши велику популярність серед більш широкого кола осіб.
Органи регулювання. Як і по облігаціях, вони визначають умови ліцензування для всіх професійних учасників ринку і часто встановлюють інвестиційні обмеження для довгострокових ощадних установ на рівні національного характеру. (Див. Додаток)
Інвестори, що купують акції. Оскільки при неплатоспроможності компаній звичайні акції займають останнє місце після всіх кредиторських зобов'язань, не дивно, що вони вважаються більш ризикованими інвестиціями, ніж облігації будь-якого типу. Однак, оскільки чим більше ризик, тим більше очікуваний дохід, ці інструменти залучають інвесторів, зацікавлених скоріше в прирості капіталу, ніж у надійному доході.
Дохід по звичайних акціях може істотно відрізнятися для акцій різних компаній, а також може коливатися з року в рік для акцій однієї компанії, значною мірою залежачи від прибутку за даний фінансовий рік.
ОЦІНКА ФІНАНСОВОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ АКЦІЙ.
Проблема акціонерів-в тому, що додатковий прибуток-нестабільна величина. Жодна компанія не може гарантувати, що її прибуток зросте в поточному фінансовому році в порівнянні з минулим роком. Також на відміну від облігацій, акції не мають якої б то не було гарантованої вартості погашення.
Дивідендна прибутковість. Дивідендна прибутковість розраховується також, як і поточна прибутковість облігації: дивіденд на акцію ділиться на поточну ринкову ціну і множиться на 100 для отримання відсотків.
Дів.дох-сть = ^{Загальні дивіденди за остан. Фін.год} * 100   
^{поточна ринкова ціна акції}
Наприклад, якщо компанія виплатила дивіденди на акцію в розмірі 15, а поточна ринкова ціна акції 275,
Дів.дох-сть = 15/275 * 100 = 5,45%
Однак, оскільки цим способом можна виміряти тільки те, що вже мало місце, і необов'язково, що це буде показником майбутніх дивідендів, аналітики з інвестицій надають великого значення передбачуваним або вказаним компанією дивідендів для отримання більш реалістичного розрахунку, який називається "перспективна дивідендна прибутковість".
Перс.дів.дох-сть = ^{прогнозовані дивіденди на акцію} * 100
^{поточна ринкова ціна акції}
 
За традицією інвестиційні аналітики, як правило, припускають, що якщо збільшується проміжний дивіденд, то і загальний річний буде збільшений на той же відсоток, якщо компанія не заявить інакше при оголошенні проміжного дивіденду.
Дохід на акцію. (EPS). Компанія не виплачує зазвичай весь прибуток у вигляді дивідендів своїм акціонерам. Будь-яка додаткова прибуток понад виплати дивідендів перекладається на рахунок резерву доходу (чи прибутку) і може бути використана на розвиток і т.д. Отже, для інвестора важливо оцінити, наскільки прибуткова компанія понад те, що вона виплачує у вигляді дивідендів своїм акціонерам.
Цей показник ілюструється величиною доходу на акцію.
EPS = ^{Прибуток після оподаткування, відсотків і дів. по прищепив. акціям
кількість випущених звичайних акцій
 
Примітка:} це реальна цифра, а не відсоток, отже її можна безпосередньо порівнювати з дивідендом на акцію. Різницю становить величина нерозподіленого прибутку на акцію.
Відношення ціни до доходу на акцію. Це відношення характеризується коефіцієнтом Р / Є. У технічному аналізі це самий важливий аналітичний показник. Головна його мета-надати можливість для порівняння вартості порівнянних цінних паперів та встановити орієнтири або рамки для конкретних галузей. Це оціночний розрахунок, при якому передбачається постійний рівень прибутку числа років, який буде потрібно компанії, щоб окупити ціну своїх акцій.
Отже:
Р / Е = ^{Поточна ринкова ціна акції
дохід на акцію}
 
Так, якщо Р / Е = 13,7, це означає, що компанія окупить ціну на свої акції при поточному відносно ціни до доходу на акцію за 13,7 років.
Але так як різні галузі знаходяться на різних стадіях свовего розвитку, у різних галузей також різні темпи обороту своєї продукції, а також різні завдання відносно грошових потоків. Зазвичай, строго кажучи, показники Р / Е порівнянні тільки для компаній, що працюють в одній галузі.
Висока відношення P / E може бути результатом наступних подій:
1. Більша частина прибутку компанії спрямовується на виплату дивідендів, що може свідчити про низьку інвестиційної активності підприємства, якщо компанія не залучає додаткових джерел позикового фінансування.
2. Низьке значення необхідної прибутковості інвесторів. Ця ситуація може бути пов'язана з низьким рівнем ризику компанії. Тобто за інших рівних умов, більш високе значення P / E мають менш ризиковані компанії.
3. Високий темп зростання дивідендів компанії.
Часто значення P / E пов'язують з впливом тільки однієї змінної темпу зростання компанії. Вважається, наприклад, що для швидко зростаючих компаній характерні більш високі значення P / E. Однак, до подібних висновків потрібно ставитися обережно, оскільки на P / E можуть впливати корпоративні ризики і політика виплати дивідендів.
Чиста вартість активів. По суті, мета цього коефіцієнта-визначення базової чистої вартості компанії на одну акцію, як якщо б активи компанії були продані за готівку і могли бути розподілені між акціонерами.
Отже:
ВЧА = ^{Активи за вирахуванням всіх боргів і витрат
Кількість випущених акцій}
Співвідношення між ВЧА і ціною акції значно відрізняється для різних видів підприємств. Наприклад, для пайового фонду ВЧА дорівнює ціні акції, для інших інвестиційних фондів ВЧА близька до ціни акції, для промислової компанії ВЧА може складати близько половини або однієї третини або меншу частку ціни акції, але для компанії зі сфери послуг ВЧА швидше за все складе крихітну частку від ціни акції, оскільки активом цього останнього типу підприємства є його співробітники.
Як і при розрахунку прибутку, розглянутому раніше, необхідно взяти до уваги облікову політику, прийняту в компанії при обчисленні вартості чистих активів. Особливо це відноситься до того, чи оцінюються активи за первісною вартістю або ж за найменшою з двох величин: первісною вартістю чи ринковою вартістю, наскільки часто активи переоцінюються у зв'язку з інфляцією та змінами на ринку (у принципі, активи можуть перебувати на рахунках компанії за завищеною ціною, тобто за ціною вище тієї, за якою вони можуть бути реалізовані), як активи амортизувалися з плином часу, віднімаються чи боргові зобов'язання по поточній вартості або за вартістю погашення.
Поточна вартість активів, таким чином, є важливим чинником для колективних інвестиційних схем. Однак, як правило, вартість чистих активів важлива для більшості інших випусків акцій тільки в тому сенсі, що вона вказує на кордон, нижче якої не повинна падати ціна акції і основу, яку промислова компанія може використовувати як забезпечення пір кредит. Дійсно, якщо ціна акції компанії опускається майже до вартості її чистих активів, це може призвести до того, що інше підприємство захоче спробувати придбати цю компанію лише з метою її ліквідації. Необхідно врахувати, що багато приватних інвесторів переоцінюють значення поточної вартості активів, вважаючи, що саме вона є істинною вартістю компанії. На більшості ринків капіталу це явно далеко від дійсності.
Розглянувши та розібравши основні поняття ринку цінних паперів, його основні компоненти перейдемо безпосередньо до теми Диплома. Отже, що ж таке управління портфелем цінних паперів?
 
II Управління портфелем цінних паперів
Портфельні інвестиції пов'язані з формуванням портфеля і являють собою диверсифіковану сукупність вкладень у різні види фінансових активів. Портфель цінних паперів-зібрані воєдино різні інвестиційні фінансові цінності, службовці інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети вкладника. Формуючи портфель, інвестор виходить зі своїх "портфельних міркувань". "Портфельні міркування" - це бажання власника коштів мати їх у такій формі й у такому місці, щоб вони були безпечними, ліквідними і високоприбутковими.
Принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їх стабільне зростання, висока ліквідність. Під безпекою розуміються невразливість інвестицій від потрясінь на ринку інвестиційного капіталу і стабільність одержання доходу. Ліквідність інвестиційних цінностей - це їх здатність швидко і без втрат у ціні перетворюватися на готівку.
Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, тому що ті, хто пропонує надійність, будуть пропонувати високу ціну. Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального сполучення між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик втрат вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його доход до максимуму.
Управління інвестиційним портфелем включає, як і управління будь-яким складним об'єктом зі змінним складом, планування, аналіз і регулювання складу портфеля. Крім того, управління будь-яким портфелем включає в себе здійснення діяльності по його формуванню і підтримці з метою досягнення поставлених інвестором перед портфелем цілей при збереженні необхідного рівня його ліквідності і мінімізації витрат, пов'язаних з ним.
Ліквідність-це ступінь легкості, з якою можна купувати і продавати активи або обмінювати їх на грошові кошти. Чим вище загальний інтерес інвесторів до цінного паперу, тим більше вірогідний об'єм операцій по цьому цінному папері, і це повинно створювати у інвесторів велику упевненість в тому, що вони зможуть знайти відповідних контрагентів, які бажають укласти угоду в протилежному напрямку за розумною ціною. Якщо ж акції міцно зв'язані в контрольних пакетах, для публічних торгів може залишитися тільки невелика кількість акцій у вільному обігу. У такому разі ліквідність буде низькою і, отже, буде складно купувати або продавати цінні папери в більш-менш достатніх обсягах. Відповідно саме з цієї причини біржі допускають до торгів тільки ті акції, кількість яких у вільному обігу складає не менше двадцяти п'яти відсотків випуску.
Розглядаючи питання про формування портфеля, інвестор повинен визначити для себе значення основних параметрів, якими він буде керуватися. До основних параметрів інвестиційного портфеля відносяться:
тип портфеля;
поєднання ризику та прибутковості портфеля;
склад портфеля;
стиль управління портфелем.
Існує два типи портфелів:
а) портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок високого рівня прибутку від інвестиційних проектів, а також відсотків і дивідендів по цінних паперах;
б) портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього цінних паперів.
У портфель обов'язково повинні входити різні за ризиком та прибутковості елементи. Причому, в залежності від намірів інвестора, частки разнодоходних елементів можуть варіюватися. Це завдання випливає із загального принципу, який діє на інвестиційному ринку: чим більш високий потенційний ризик несе інструмент, тим більше високий потенційний доход він повинен мати, і, навпаки, чим нижче ризик, тим нижче ставка доходу.
До першого складу портфеля визначається в залежності від інвестиційних цілей вкладника - можливе формування портфеля, що пропонує більший або менший ризик. Виходячи з цього інвестор може бути агресивним або консервативним. Агресивний інвестор - інвестор, схильний до високого ступеня ризику. У своїй інвестиційній діяльності він робить акцент на вкладення в ризиковані папери та проекти. Консервативний інвестор - інвестор, схильний до зниження рівня ризику. Він вкладає кошти переважно в облігації і короткострокові цінні папери.

			Цілі формування портфеля
					Збереження капіталу		Розвиток виробництва
	Отримання відсотка

Рис. 1. Цілі портфеля інвестиційних проектів
Існують декілька стилів управління портфелем активів. Розглянемо принципи основних з них.
Технічний і фундаментальний аналізи.
У технічному використовується графічний і математичний підхід до аналізу зміни цін у минулому. Цей підхід грунтується на базовому припущенні, що моделі зміни ціни повторюються і помітні. Тут потрібно збір і вивчення величезного обсягу даних. Потім ціни зображуються графічно з використанням графіка з осями х і у для характеристик ціни і часу. По суті, технічні аналітики займаються пошуком тенденцій ("трендів") і поворотні моменти в цих тренди. Також важливо вивчити ступінь мінливості (крайні значення зміни ціни за певні проміжки часу) і те, що відомо під назвою "середнє ковзне значення" (тобто надання більш пізнім цінами більшої ваги в порівнянні з більш ранніми).
У фундаментальному аналізі використовуються доступні фінансові показники для розрахунку широкого спектру коефіцієнтів. Виходячи з цих коефіцієнтів аналітик визначає ряд норм прибутку та зростання і може оцінити в цифрах майбутню прибутковість компанії.
Істотні відмінності в цих двох підходах полягають у наступному: технічний аналіз виходить з того, що історія цін має найважливіше значення для визначення імовірнісних цін у майбутньому, в той час як фундаментальний аналіз грунтується на розрахунку майбутньої вартості (і її дисконтуванні до поточної вартості), виходячи з переконання, що те, що відбувалося раніше, не робить впливу на ймовірні майбутні ціни. І хоча ці підходи діаметрально протилежні, в практиці торгівлі фундаментальний аналіз, як правило, використовується для прийняття довгострокових інвестиційних рішень, а технічний-для визначення часу здійснення інвестиції (купівлі або продажу).
Використання технічного аналізу має кілька переваг. По-перше, цей метод неемоціонален в тому сенсі, що аналітик (або інвестор) відслідковує тільки зміна цін на цінний папір. Його особисті очікування не впливають на його рішення, тобто рішення приймаються тільки на підставі графіків і цифр.
Друге велике перевага в тому, що цей метод орієнтований у часі в тому сенсі, що він показує аналітику, коли потрібно купувати або продавати, а вибір часу є найважливішим фактором у мистецтві консультування по інвестиціях.
Один з недоліків полягає в тому, що у цього методу немає теоретичної бази. За "моделями" технічного аналізу не стоїть ніякої економічної чи статистичної теорії. Іншими словами, немає раціонального обгрунтування даного методу. Не дивно, що критики цього методу часто порівнюють технічний аналіз з чаклунством або алхімією.
Джерелом одного з варіантів цієї суперечки стала статистична теорія. На Заході у значному числі дослідних робіт вивчався рух цін на цінні папери. У дослідженнях використовувалися самі передові статистичні методи і вивчалися ціни на цінні папери практично всіх країн. Результати просто вражаючі. У половині досліджень зроблено висновок про те, що ціни на цінні папери змінюються як випадкові числа. Враховуючи тренд зміни ціни, існує 50% математичної ймовірності того, що на наступний день вона підвищиться і 50% того, що вона впаде, незалежно від попередньої конфігурації графіка ціни. З цього можна зробити висновок, що в зміні цін на цінні папери немає певних моделей.
Інша половина дослідників прийшла до іншого висновку, тобто що зміни цін не випадкові і що такі моделі існують.
Дослідницькі роботи не дають однозначного результату. Але той факт, що існують значні сумніви в існуванні упорядкованих моделей у зміні цін на цінні папери, є серйозною проблемою для достовірності методу технічного аналізу.
І останнє, можливо, найбільш важливе спостереження, полягає в тому, що метод технічного аналізу спирається на розпізнавання певних конфігурацій. Два фахівця з технічного аналізу, вивчають один і той же графік змінений цін, можуть цілком зробити різні висновки з цього матеріалу.
Фундаментальний аналіз багато в чому грунтується на суб'єктивних думках, хоча ці думки і спираються на дуже інформовані джерела та дані за якістю.
Ці два методи аналізу, фундаментальний і технічний, дуже різні, але необов'язково вважати їх конкуруючими. Вони можуть доповнювати один одного.
Стратегія використання обох методів полягає в тому, щоб користуватися перевагами кожного з них, а саме:
1. Використовувати фундаментальний аналіз для відбору цінних паперів
2. Використовувати технічний аналіз для вибору моменту проведення операції.
Пасивне управління.
Пасивне управління акціями. Теоретична спроможність пасивного методу спирається на ряд ідей, висунутих за останні 50 років, які отримали загальну назву сучасна теорія портфеля. Ті, хто розробив цю теорію, діяли у відповідь на класичний стиль активного управління, при якому керівник портфелем використовує фінансовий і комерційний аналіз, досвід і інстинкт для визначення того, чи варто купити яку-небудь акцію або продати її - такі дії грунтуються на вірі в те, що у разі ухвалення низки правильних рішень їх портфель зможе перевершити своїх суперників і середньоринкові показники. Теоретики і практики сучасної теорії портфеля дотримуються більш кількісного підходу. Вони побудували і перевірили свою теорію на основі даних про ринкові ціни більш ніж за піввіку. Попередній висновок полягав у тому, що ціни на окремі цінні папери змінюються випадковим чином, причому їх зміна не пов'язана з подіями, що відбуваються в компанії або попередніми змінами цін.
Причина випадкової зміни цін у тому, що загальна сума знань про діяльність компанії (в разі радикальних прихильників теорії сюди входять знання про передбачуваних майбутніх подіях) вже відображена в ціні і що нові події змушують цю ціну реагувати так швидко, що не залишається часу для отримання вигідні від особливих знань.
У центрі сучасної теорії портфеля також лежить показник під назвою "бета". По суті це міра мінливості ціни певної цінного паперу (або групи цінних паперів, наприклад, з однієї галузі) по відношенню до інших цінних паперів або іншому показнику (наприклад, індексом). Він служить мірою еластичності процентної зміни ціни акції по відношенню до одночасного процентному зміни ринку або індексу. Величину коефіцієнта "бета" можна розрахувати тільки шляхом оцінки зареєстрованих змін вартості в часі в порівнянні зі змінами ринку за той же період. Очевидно, що чим більше для цього даних, тим надійніше результат.
Коефіцієнт "бета" ринку або індексу приймається за 1 (або 100), оскільки він використовується як базовий показник. Відповідно якщо бета акції вище 1, це означає, що при 10%-ве підвищення (або зниження) цін на ринку ціна на акцію з бетою від 0 до 1 підніметься (або впаде) менше, ніж на 10%. Негативні значення "бети" зустрічаються дуже рідко, тобто це "бети" цінних паперів, ціна яких змінюється у напрямі, зворотному загальному зміни ринку.
Можливість виміряти мінливість цінного паперу не змінює концепції ефективного ринку; вона всього лише описує характеристики невеликої частини ринку.
Розрахувавши "бету" для кожної акції, можна визначити, чи буде портфель або певна акція більш-менш мінливої, ніж у середньому по ринку (по відношенню до відповідному індексу) або по відношенню до будь-якої іншої акції, і спеціально сформувати портфель так, щоб його мінливість була вище, нижче або дорівнює середній і визначити точно, наскільки вище або нижче буде його мінливість.
Чим більше число наявних у портфелі акцій, тим менше впливають окремі акції на його мінливість, аж до моменту, коли входять у портфель акції ті ж, що і входять у вибраний індекс всіх акцій - тоді мінливість портфеля відповідає мінливості самого індексу. Насправді для досягнення такої точки потрібно набагато менше число акцій, ніж входить в більшість індексів, і тому не обов'язково мати всі вхідні в індекс акції для того, щоб досить точно повторити поведінка індексу.
Суворе застосування методів сучасної теорії портфеля вимагає, щоб портфель точно відповідав індексом і згодом не змінювався, якщо не зміниться індекс. Прихильники пасивного управління вказують, що це економить великі суми комісійних, які виникають при активному управлінні портфелем, що зменшує дохід від портфеля, більше того, плата за управління пасивним портфелем набагато нижче, оскільки не потрібно наймати високооплачуваних дослідників, аналітиків та керуючих, потрібна всього лише проста комп'ютерна програма, що має дати додаткові переваги. Однак при спробі досягти такої утопії і виникають практичні проблеми. Ось деякі з них.
Індекси не статичні, їх складові можуть змінитися з ряду причин:
° зниження значення конкретної складової частини;
° поява нового становить;
банкрутство;
° злиття або поглинання.
Кожним індексом управляє керівний комітет, який контролює відповідність портфеля структурі обраного індексу, обговорює і пропонує зміни до нього. Це означає, що в пасивні портфелі повинні вноситися поправки для відбиття нової ситуації і, як наслідок, необхідно нести витрати, оскільки треба буде продати одні цінні папери і купити інші, іноді в невеликих кількостях, що може означати сплату комісійних вище середнього розміру. Також слід враховувати спред між ринковими цінами купівлі та продажу. З цієї причини, як правило, неекономічне управляти пасивним портфелем, крім випадків, коли його розмір достатній для подолання цієї проблеми.
Інший чинник, який необхідно враховувати - це те, що індексовані фонди можуть залучати нових абонентів або що існуючим інвесторам може знадобитися вилучити гроші з фонду. Це знову ж таки призводить до покупок і продажів; теоретично кожна нова підписка на акції або вилучення коштів може зажадати купівлі-продажу невеликих кількостей кожного елемента індексу.
Як було показано вище, управляти індексованих фондом, який точно повторює індекс шляхом включення в портфель входять в індекс акцій в тій же пропорції (або з тією ж вагою), як і в самому індексі, щодо складніше і дорожче. Враховуючи, що в індекс може входити 500 - 1000 складових, і потреба постійно коригувати портфель у відповідності до вищезазначених подіями, пов'язані з такими операціями витрати роблять неможливим точне копіювання поведінки індексу в пасивному фонді. Оскільки з самим індексом не зв'язано ніяких витрат, так як це теоретична конструкція, дохід від пасивного портфеля неминуче буде нижчою. Варіанти пасивного управління спрямовані на те, щоб звести до мінімуму величину відставання.
Існує можливість за допомогою комп'ютерних моделей показати, що кількість цінних паперів менше, ніж число паперів, що входять в індекс, може дати прийнятну копію індексу, цілком достатню для досягнення бажаного результату. Природно, що це вітається, оскільки в результаті швидше за все скоротиться число необхідних поправок і відповідно обсяг видатків.
Є кілька варіантів такого методу; всі вони спрямовані на зведення до мінімуму кількості входять у портфель акцій при одночасній оптимізації співвідношення з обраним індексом.
На багатьох ринках можна укладати угоди по ф'ючерсах на індекси. Використовуючи поєднання грошових депозитів для отримання доходу, який може бути більше неотриманого від акцій доходу, і покупки ф'ючерсу, можна наблизитися до доходу від індексного фонду, вкладеного у фізичні цінні папери. Ризик полягає в тому, що ціна ф'ючерсного контракту може бути вище або нижче його справедливої ​​вартості в залежності від сукупного думки ринку (тобто ця ціна змінюється не в точному математичному співвідношенні з базовим індексом). Це може призвести до відхилень у поведінці самого індексу, але на думку прихильників цього методу, більш висока прибутковість, часто доступна за грошовими депозитами, в сукупності з більш низькими витратами на операції створює противагу цьому ризику.
Можливість синтезувати індекси, відсоткові ставки і валюти дозволяє створювати цілий ряд інвестиційних продуктів. Серед найбільш популярних з них - гарантовані фонди. Є багато варіантів таких фондів, але, як правило, вони можуть гарантувати, що інвестор в акції за чітко визначений майбутній період отримає не менше первісної вартості своєї інвестиції, одночасно ділячи з гарантом відсоток від майбутнього доходу.
Синтетичні індекси також застосовуються в управлінні міжнародними портфелями, що використовують індекси на багатьох ринках. Різні глобальні чи світові індекси, зважувальні ринки відповідно до їх капіталізацією і акції на кожному з ринків у відповідності з вагою кожної акції у відповідному індексі, можуть містити більше 3 000 різних акцій; завдання постійного перегляду співвідношення акцій в такому портфелі, ймовірно, занадто складна навіть для найбільш завзятих індексаторів. Тому замість цього можна використовувати відповідний ф'ючерс на індекс, якщо такий є.
Пасивне управління облігаціями. Знайдеться мало інвесторів в облігації, якщо такі взагалі є, які хочуть мати портфель на базі облігаційної індексу, хоча такі індекси та існують для національних, міжнародних та глобальних облігацій. Якщо такий індекс охоплює різні терміни дії облігацій, навряд чи він зацікавить фахівця з управління облігаційних портфелем, оскільки пасивне управління облігаціями використовується тільки для того, щоб сформувати портфель, який би або приносив регулярний певний дохід протягом певного періоду часу, або приніс конкретну суму капіталу в конкретну дату погашення.
Можливість створювати схеми досягнення певних фіксованих цілей для виконання певних зобов'язань залежить від наступних факторів:
- Облігації мають фіксовані процентні ставки, причому відсотки виплачуються у визначені та передбачувані дати в майбутньому;
- Облігації (як правило) підлягають погашенню за відомою ціною в певну майбутню дату.
Нездатність або неможливість досягнення цілей може бути пов'язана з: відсутністю облігацій з відповідним купоном або строком погашення;
-Невиплата протягом терміну інвестиції та / або
- Зміни в співвідношенні валют, якщо валюта облігацій відрізняється від валюти, в якій виражено зобов'язання.
Може вийти так, що якщо немає облігацій, точно збігаються за дюрації з графіком платіжних зобов'язань та (або) строком зобов'язання з виплати одноразової суми, може знадобитися створити заміну, як можна більше підходить для досягнення бажаної мети. З цим пов'язаний певний ризик того, що якщо зміниться співвідношення між процентними ставками по облігаціях з різними термінами погашення, може змінитися форма кривої прибутковості, що може призвести до ще більшого розбіжності. У зв'язку з цим керують портфелями з фундаментальним розбіжністю повинні бути особливо уважні до таких подією або очікуваних змін. Такі портфелі не можна назвати зовсім пасивні, але можна сказати, що вони в основному пасивні.
 
Активне управління портфелем.
Активне управління акціями. Цей метод можна назвати класичним для управління інвестиціями. Він спирається на наступні прийоми фундаментального аналізу (зверніть увагу, що технічний аналіз також може бути використаний в якості основи для активного управління):
° економічний аналіз (використовується в розподілі коштів за класами активів "зверху вниз", а також для аналізу різних секторів промисловості і торгівлі);
° фінансовий аналіз ринків (вивчення тенденцій на різних ринках, акцій, облігацій, товарів, валют і т. д.);
° аналіз окремих компаній (тобто аналіз фінансових і комерційних показників окремих компаній).
Він виходить з припущення, що глибоке розуміння всіх факторів, які можуть вплинути на фінансові результати компанії, включаючи економічну і політичну обстановку, дозволить керуючій інвестиціями дати більш точну оцінку майбутніх доходів і дивідендів конкретної компанії і, отже, ймовірного зміни цін на акції компанії на ринку .
Крайня форма активного управління практикується тими, хто вважає себе здібним передбачити тренди як на ринку в цілому, так і за цінами окремих акцій; тобто можна сказати, що вони можуть керувати як системним, так і специфічним ризиком
Для того щоб управляти обома рівнями ризику (системним і специфічним), керуючі інвестиціями повинні враховувати як фактори, які можуть діяти щодо всього ринку, так і ті, які впливають на його окремі сектори (фактори, що лежать в основі розподілу коштів за класами активів) і окремі акції на ринку. Рідко буває, щоб акція мала негативну кореляцію з ринком (або від'ємне значення бети), тобто щоб при падінні цін на ринку ціна на дану акцію піднялася на певну величину або навпаки.
Отже, якщо ціни на ринку в цілому падають, ймовірно, що багато акцій на цьому ринку будуть падати в ціні (можливо, за винятком цін на акції компаній, що є об'єктом поглинання та інших особливих випадків). Проте ціни на деякі акції будуть падати повільніше або на більш пізньому етапі циклу, ніж інші.
Як і вся економіка країни, як правило, проходить тривалий цикл розширення і скорочення, так і окремі сектори економіки також розширюються і скорочуються. Але необов'язково, щоб це відбувалося або одночасно, або з тією ж ступенем мінливості (для секторів економіки також можна розрахувати коефіцієнти бета).
Наприклад, компанії, що займаються роздрібним продажем продуктів харчування, мають низьку бету; відповідно, даний сектор розглядається як стійкий, оскільки витрати споживачів на харчування залишаються відносно стабільними незалежно від стадії економічного циклу. Проте продавці і виробники меблів і килимів, навпаки, мають високу бету, оскільки придбання їхнього товару може бути відкладено без особливого збитку, але вони швидше за все отримають непропорційно великий прибуток, коли у споживачів буде велика надмірна дохід.
Житлове будівництво, як правило, починає розвиватися на відносно ранньому етапі циклу, по мірі того, як падають процентні ставки, а будівельники прогнозують попит на нові будинки, і акції будівельних компаній зростають у ціні в очікуванні підвищення прибутку. І навпаки, компанії важкого машинобудування відновлюють свої позиції на більш пізньому етапі циклу, оскільки додаткові потужності потрібні виробничим підприємствам лише тоді, коли вони практично вичерпають незадіяний потенціал.

t '.

Один з факторів оцінки роботи активного керуючого - те, наскільки він дійсно активний. Деякі управляючі активно проводять операції і люблять швидко обертати акції у своїх портфелях, швидко отримуючи прибуток або скорочуючи збитки. Інші вважають за краще, виявивши акцію з заниженою ціною або акцію компанії, прибуток якої, на їхню думку, швидше за все зросте набагато більше, ніж очікує ринок, купити таку акцію і тримати її у себе, незважаючи на короткострокові підйоми і спади ціни. Важко критикувати кого-небудь з них, оскільки і ті, й інші можуть отримати хороші результати, але самі знамениті керуючі інвестиціями, що зберігають свою репутацію протягом багатьох років, як правило, відносяться до категорії довгострокових власників.

Як вже згадувалося, стилі управління портфелем активів (наприклад, активний, пасивний, технічний і т.д) необов'язково взаімоісключающі. Однак можна з упевненістю сказати, що без певної структури прийняття рішень будь-якого керуючого інвестиціями можна порівняти з пілотом-аматором, який летить у віддалений пункт без навігаційних приладів. Більшість досвідчених керуючих не відкидають з легкістю методи, які можуть допомогти їм досягти кращих результатів. Отже, цілком природно, коли "активний" керуючий добре знає бети акцій, які він купує, а також вивчає конфігурацію графіка її ціни.
Однак пасивні керуючі повинні бути віддані своїй методиці, яка виключає всі інші, але цілком можливо поєднати, на перший погляд, непримиренні теорії. Наприклад, прийнято вважати, що пасивне управління найбільш надійно в умовах високоліквідних і "прозорих" ринків, тобто при формуванні портфеля провідних компаній ("блакитних фішок") на основі індексу. Але вірогідність цього методу більш сумнівною, коли мова йде про акції більш дрібних і менш ліквідних компаній, інформація про яких поширюється неідеально. Нерідко великі установи ділять свої фонди між різними керуючими з різними стилями або навичками. У простій формі це може полягати у передачі певного відсотка фонду (зазвичай 70 - 80%) пасивному керуючому, а іншої частини - активному керуючому з розпорядженням вкладати кошти в акції невеликих компаній.
При виборі елементів портфеля та управлінні ним будь-якому інвестору, незалежно від його цілей і переваг доведеться зіткнутися з фактором, який необхідно приймати до уваги, хоча і неможливо точно розрахувати-з ризиком.
Ризик інвестиційного портфеля
Ризик портфеля - це можливість настання обставин, за яких інвестор зазнає втрат, викликані інвестиціями в портфель, а також операціями по залученню ресурсів для його формування. Хоча у зв'язку з ризиком основною причиною неспокою є збиток, було б справедливо сказати, що до ризику отримання прибутку можна ставитися також. Заклопотаність виникає із-за невизначеності. Ризик неотримання очікуваного доходу від конкретної інвестиції можна розділити на дві частини:
1) ринковий ризик-це мінімальний рівень ризику, якого можна досягти шляхом диверсифікації по широкій групі цінних паперів. Коливання доходу залежать від економічної, психологічної, політичної обстановки, що впливає одночасно на всі цінні папери.
2) специфічний ризик-викликається подіями, що належать лише до компанії або емітенту, такими, як управлінські помилки, нові контракти, нові продукти, злиття і придбання, і т.п.
30-річне дослідження цінних паперів, які зверталися на Нью-Йоркській фондовій біржі (1927-1960) показало, що приблизно половина варіації типовою цінного паперу пояснюється ринковим ризиком, а інша половина-специфічним ризиком.
У результаті дослідження виникло питання: яку кількість цінних паперів досить для значного скорочення специфічного ризику? Природно, що багато інвесторів вважають, що портфель з 20 цінними паперами диверсифікований в два рази краще, ніж портфель з 10 цінними паперами. На практиці більшість портфелів зазвичай надто диверсифіковані в тому сенсі, що вони складаються з дуже великої кількості цінних паперів. Хоча мета увімкнення такої кількості цінних паперів-диверсифікація портфеля, на практиці результати від цього стають гіршими. Доводиться витрачати управлінські ресурси і час на те, щоб оновлювати інформацію по надмірного кількості цінних паперів, що містяться в такому портфелі. Слід зауважити, що спроба відстежувати і бути в курсі подій по великій кількості цінних паперів вимагає великих витрат часу.
Дослідження показали, що 7-10 цінних паперів в принципі достатньо для досягнення прийнятного рівня диверсифікації, при якому усувається 70-80% специфічного ризику. На ділі необхідну кількість цінних паперів може бути ще менше, оскільки вибір цінних паперів для цих досліджень був випадковим.
Причина диверсифікації - в спробі розподілити ризик по портфелю, оскільки з кожної цінним папером і з кожною галуззю пов'язані свої ризики. Передбачається, що інвестор негативно відноситься до ризику. Це означає, що інвестор не буде брати на себе невиправданий ризик. Диверсифікація портфеля знижує ризик, оскільки загальна сума ризиків за кожного цінного паперу не дорівнює ризику по портфелю в цілому.
Якщо диверсифікація-це процес розподілу коштів з інвестицій з метою скорочення ризику, то хеджування - це процес, спрямований на зниження ризику по основній інвестиції.
Більшість арбітражних угод-це форма хеджування, коли трейдер намагається отримати невеликий прибуток за рахунок неправильного співвідношення цін між двома подібними інструментами, але при цьому не обов'язково піддається ринковому або специфічного ризику. Похідні інструменти є природними продуктами для використання при хеджуванні.
Існують такі основні види ризиків:
Портфельний ризик - поняття агреговане, яке, у свою чергу, включає багато видів конкретних ризиків: ризик ліквідності, кредитний ризик, капітальний ризик і т.д.
Капітальний ризик являє собою загальний ризик на всі вкладення в інвестиційні проекти, ризик того, що інвестор не зможе їх повернути не зазнавши втрат.
Селективний ризик - ризик неправильного вибору проекту як об'єкта інвестування в порівнянні з іншими проектами при формуванні портфеля.
Ризик законодавчих змін - ризик, що полягає в можливості зміни законодавства, що може призвести до зміни умов інвестування.
Ризик ліквідності - ризик, пов'язаний з можливістю втрат при реалізації проекту.
Інфляційний ризик - ризик того, що при високій інфляції доходи, одержувані інвестором, знеціняться швидше, ніж виростуть, і інвестор зазнає реальні втрати.
Ризик країни - ризик вкладення коштів у підприємства, що знаходяться під юрисдикцією країни з нестійким соціальним і економічним становищем.
Галузевий ризик - ризик, пов'язаний зі специфікою окремих галузей.
Найбільш типово управління, кінцевою метою якого є досягнення прибутковості портфеля при забезпеченні ліквідності портфеля.
Багато економістів намагалися сформулювати підхід до формування портфеля, дати рекомендації щодо управління ним, але справа в тому, що немає єдиного вірного, так як на ринку цінних паперів занадто багато чинників-як індивідуальних характеристик інвесторів, так і особливостей кожної окремо взятого цінного паперу, не піддаються узагальненню. Серед безлічі теорій з управління портфелем найбільшою популярністю користується теорія Марковіца.
Модель Марковіца.
 
Теорія портфеля була сформульована Гаррі Марковіцем в 1952 році. Його підхід починається з припущення, що інвестор в даний момент часу має конкретну суму грошей для інвестування. Ці гроші будуть інвестовані на певний проміжок часу, який називається періодом володіння. В кінці періоду володіння інвестор продає цінні папери, які були куплені на початку періоду, після чого або використовує отриманий дохід на споживання, або реінвестує його в різні цінні папери (або робить і те, й інше одночасно).
У момент часу t = 0 інвестор повинен прийняти рішення про покупку конкретних цінних паперів, які будуть перебувати в його портфелі до моменту часу t1. Подібну проблему часто називають проблемою вибору інвестиційного портфеля. Приймаючи рішення, інвестор може оцінити очікувану дохідність різних цінних паперів, грунтуючись на деяких припущеннях, а потім інвестувати кошти в папір з найбільшою очікуваною прибутковістю. Марковіц зазначає, що це буде нерозумним рішенням, так як типовий інвестор хоча і бажає, щоб прибутковість була більш високою, але одночасно хоче, "щоб прибутковість була б настільки певної, наскільки можливо". Це означає, що інвестор, прагнучи максимізувати очікувану дохідність і мінімізувати невизначеність (ризик) має дві суперечливі цілі, які повинні бути збалансовані при ухваленні рішення про покупку в момент часу t0. Підхід Марковіца дає можливість адекватно врахувати обидві ці цілі. Він стверджує, що інвестор повинен засновувати своє рішення щодо вибору портфеля виключно на очікуваної прибутковості і стандартному відхиленні (ризику). Це означає, що інвестор повинен оцінити обидва ці параметри, а потім зробити вибір портфеля, грунтуючись на співвідношенні цих параметрів. Очікувана прибутковість може бути представлена ​​як міра потенційного винагороди, пов'язана з конкретним портфелем, а стандартне відхилення-як міра ризику. Марковіц пропонує використовувати криві байдужості. Ці криві відображають ставлення інвестора до ризику і прибутковості і, таким чином, можуть бути представлені як двовимірний графік, де по горизонтальній осі відкладається ризик, мірою якого є стандартне відхилення, а по вертикальній осі-винагорода, мірою якого є очікувана прибутковість.



Ріс.2.Крівие байдужості інвестора
Малюнок являє собою графік кривих байдужості гіпотетичного інвестора. Кожна крива лінія відображає одну криву байдужості інвестора і представляє всі комбінації портфелів, які забезпечують заданий рівень бажань інвестора.
Залежно від сприйняття ризику інвестором криві байдужості різних інвесторів різняться:



а) інвестор з високим ступенем ризику уникнення



б) інвестор з середнім ступенем ризику уникнення



в) інвестор з низьким ступенем ризику уникнення
· Всі портфелі, що лежать на одній кривій байдужості, є рівноцінними для інвестора.
· Криві байдужості не перетинаються.
· Інвестор буде вважати будь-який портфель, що лежить на кривій байдужості, яка знаходиться вище і лівіше, привабливішим, ніж будь-який портфель, що лежить на кривій байдужості, яка знаходиться нижче і правіше.
Таким чином, Марковіц стверджує, що максимальний дохід від портфеля не повинен бути основою для прийняття рішення через елементів ризику. Для зведення ризику до мінімуму портфель потрібно диверсифікувати. Зменшення ризику, проте, означає і зменшення прибутковості. Фактично потрібний такий портфель, в якому співвідношення ризику і доходу було б прийнятним для інвестора.
Само собою зрозуміло, що у кожного інвестора своє ставлення до ризику-його неприйняття або прагнення до нього в залежності від кута зору. Деякі інвестори вважають за краще високий ризик, у той час як інші прагнуть звести його до мінімуму. Природно, що чим вище ризик, тим вище повинен бути очікуваний дохід.
Диверсифікація за Марковіцу являє собою поєднання цінних паперів, що мають менш ніж позитивну кореляцію з тим, щоб скоротити ризик, не скорочуючи очікуваного доходу. У цілому, чим менше кореляція між цінними паперами, тим менше ступінь ризику по портфелю. Простіше кажучи, це означає включення в портфель цінних паперів, з яких одна піднімається в ціні в той час, як інша падає.
Досліджуючи різні портфелі, фінансисти та економісти рекомендують якусь приблизну структуру типового портфеля.
        
 
 
Структура портфеля.
 
Підхід до створення портфеля формується з урахуванням потреб, цілей та вимог вигодонабувача портфеля.
При будь-якому портфелі напевно буде необхідність у деякій сумі грошей на депозиті. Цим переслідуються дві мети.
1) якщо клієнтові терміново потрібні кошти, керуючому його інвестиціями не знадобиться продавати цінні папери, особливо якщо на ринку в даний момент не дуже сприятлива ситуація, і
2) Якщо керуючий знайде цінний папір, яку він особливо хотів би придбати (можливо, новий випуск), знову ж таки йому не доведеться продавати інші папери.
Далі, як свого роду захисного механізму, у портфель, швидше за все увійдуть облігації. Це буде частина портфеля з низьким ступенем ризику, яка також буде приносити дохід, і, можливо, невеликий приріст капіталу в довгостроковому плані.
Якщо рухатися вгору за шкалою ризику, наступна частина портфеля, можливо, буде складатися з пайових цінних паперів (звичайних акцій). Тут може бути ряд різних компаній з різних галузей, що має забезпечувати різноманітну сім з якісних паперів, що приносять довгостроковий доход, і більш ризикових акцій, випущених для оздоровлення компанії, і акцій нових випусків.
Похідні інструменти також нерідко використовуються у портфелі. У деяких випадках-для зниження ризику, тобто купівля опціонів пут; продаж опціонів колл (для отримання додаткового доходу); або використання ф'ючерсів для захисту позицій (замість того, щоб продавати акції і платити податки) або для перемикання з одного класу активів на інший (також називається розподілом коштів за класами активів).
У кожну з перерахованих вище груп можуть увійти не тільки національні, але також і закордонні цінні папери.
У цілому, хоча результат багато в чому залежить від цілей клієнта, типовий портфель може складатися з таких інвестицій:

ГРОШОВІ КОШТИ НА ДЕПОЗИТ	4%
ОБЛІГАЦІЇ	20%
АКЦІЇ НАЦІОНАЛЬНИХ КОМПАНІЙ	40%
АКЦІЇ ЗАРУБІЖНИХ КОМПАНІЙ	26%
ПОХІДНІ ЦІННІ ПАПЕРИ	10%
РАЗОМ	100%

Таб.1.Прімерная структура портфеля

Розібравшись, що ж таке портфель і визначивши свій стиль управління ним, пропрацювавши приблизну структуру, інвестор може переходити до вибору конкретних елементів портфеля. Для цього йому доведеться порівнювати різні проекти. Існує ряд методів для визначення ефективності інвестиційних проектів.

III Методи оцінки інвестиційних проектів.

Сенс оцінки будь-якого інвестиційного проекту полягає у з'ясуванні відповіді на просте питання:

"Чи виправдає майбутні вигоду сьогоднішні витрати і ризик?" В інвестиційному аналізі використовується певна система аналітичних методів і показників, яка в сукупності дозволяє дійти досить надійного та об'єктивного висновку. Найбільш часто застосовують такі основні методи, які, у свою чергу, об'єднуються у дві групи:
1) Методи, засновані на застосуванні концепції дисконтування:
· Метод визначення чистої поточної вартості;
· Метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості;
· Метод розрахунку дисконтного терміну окупності;
· Метод дохідності;
2) Методи, що не припускають використання концепції дисконтування:
· Метод розрахунку терміну окупності проекту;
· Метод визначення бухгалтерської норми прибутковості;
1) Методи, засновані на застосуванні концепції дисконтування:
 

В основі даних методів лежить принцип дисконтування грошового потоку. Цей принцип заснований на використанні фінансових обчислень, тобто розрахунків, що дозволяють порівнювати різночасові платежі і надходження. Необхідність врахування фактора часу випливає із самої суті інвестиційних операцій. Очевидно, що 100 рублів, наявні сьогодні, і 100 рублів, які можна буде отримає, скажімо, через 5 років, мають різну цінність для їх власника (навіть якщо не існує інфляції і ризику неотримання даної суми).

ПРИКЛАД

Розглянемо вкладення на банківський депозит 100 руб строком на 5 років за ставкою 10% річних за умови, що власник НЕ знімає отримані до кінці кожного року отримані 10%, але залишає їх на рахунку з метою реінвестування з тієї ж відсоткової ставки.

Рік	Кошти на кінець року	Відсотки	Сума з відсотками	Формула розрахунку
0	100	10	110	100 * (1 +0,1)
1	110	11	121	100 * (1 +0,1) 2
2	121	12,1	133,1	100 * (1 +0,1) 3
3	133,1	13,3	146,4	100 * (1 +0,1) 4
4	146,4	14,6	161	100 * (1 +0,1) 5
5	161

Таб.2.Ценность грошей у часі
Таким чином, сума 100 руб. У кожен майбутній період часу може бути оцінена по-різному. Зазвичай цінність суми в нульовий (початковий) період прийнято називати сьогоднішньої вартістю (PRESENT VALUE, PV), кінцевий майбутній період-майбутньою вартістю (FUTURE VALUE, FV). Суми, відносяться до різних періодів часу, можна зіставляти тільки після приведення їх до одного періоду. Процес приведення порівнюваних величин до сьогоднішньої вартості називається дисконтуванням.
Для того, щоб привести майбутню вартість інвестиції до її поточної вартості, необхідно помножити на коефіцієнт дисконтування (дисконтувати) всі грошові доходи, пов'язані з інвестицією, і підсумовувати отримані величини.
Коефіцієнт дисконтування 1 / (1 ​​+ r) ⁿ (Де n-число періодів) визначається з урахуванням прибутковості по альтернативному вкладенню, (r-ставка відсотка по альтернативному вкладенню)
У принципі для порівняння можна вибрати будь-який період часу в майбутньому, і до цього періоду привести всі порівнювані величини, тоді ця операція буде називатися нарощенням.
Коефіцієнт нарощення дорівнює величині, зворотній величині коефіцієнта дисконтування = (1 + r) ⁿ
Обидва коефіцієнта обчислюються з формули
FV = PV (1 + r) ⁿ
де FV-майбутня вартість інвестицій,
PV-поточна вартість.
Загальна формула для розрахунку поточної вартості за умови виплати доходу через рівні проміжки часу і повернення основної суми в кінці терміну:
PV = P 1 +   P 2 +...+ Pn      + FV,
1 + r (1 + r) ² (1 + r) ⁿ (1 + r) ⁿ           
 

Чистий приведений дохід

В основі більшості методів визначення економічної ефективності інвестиційних проектів в ринковій економіці лежить обчислення чистого приведеного доходу (net divsent value).
Чистий приведений дохід (NPV) являє собою різницю дисконтованих на один момент часу (зазвичай на рік початку реалізації проекту) показників доходів і витрат (капітальних вкладень).
Орієнтиром при встановленні норми дисконтування є ставка банківського відсотка або прибутковість вкладень коштів у високоліквідні цінні папери.
Чистий приведений дохід NPV обчислюється за формулою:
,
де:
n - роки реалізації інвестиційного проекту (n = 1, 2, 3, ..., T);
P (n) - потік платежів (готівки) у році n;
r - ставка дисконтування.
C-початкові вкладення
Економічний сенс ставки дисконтування наступний: її величина відповідає мінімально прийнятною для інвестора нормі доходу на капітал (як правило, ставка залучення депозитів у комерційних банках).
Відзначимо, що замість річного інтервалу у цих формулах можуть використовуватися і менші часові інтервали - місяць, квартал, півріччя.
Чистий приведений дохід-це абсолютний показник і, отже, залежить від масштабів інвестиційних вкладень. Дана обставина необхідно враховувати при порівнянні декількох інвестиційних проектів.
Не менш важливим показником для фінансового аналізу виробничих інвестицій поряд з чистим приведеним доходом є внутрішня норма прибутковості.

Внутрішня норма прибутковості

Внутрішня норма прибутковості (internal rate of return - IRR) - показник, що дозволяє оцінити ступінь привабливості альтернативного розміщення інвестиційних ресурсів корпорації.
Під цим критерієм розуміють таку розрахункову ставку приведення, при якій капіталізація одержуваного доходу дає суму, рівну інвестиціям, і, отже, капіталовкладення окупаються, але не приносять прибуток. Інакше кажучи, при нарахуванні на суму інвестицій відсотків за ставкою, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості J, забезпечується отримання розподіленого в часі доходу, еквівалентного інвестиціям. Чим вище ця норма, тим більше ефективність інвестицій. Даний параметр може бути як позитивною, так і негативною величиною. Останнє означає, що інвестиції не окупаються. Величина цієї ставки повністю визначається "внутрішніми" умовами, що характеризують інвестиційний проект. Ніякі припущення про використання чистого доходу за межами проекту не розглядаються.
Нехай i - прийнятний для інвестора рівень ставки відсотка. Очевидно, що різниця ставок (J - i) характеризує ефективність інвестиційної (підприємницької) діяльності. З чисто фінансових позицій інвестиції мають сенс тільки тоді, коли J> i. При J <i немає підстав для здійснення інвестицій, так як прибутковість нижче прийнятого нормативу; якщо ж під i розуміється вартість позикових коштів, то інвестиції просто збиткові.
Розрахунок внутрішньої норми прибутковості часто застосовують в якості першого кроку аналізу інвестицій Для подальшого аналізу звичайно відбираються тільки ті проекти, які забезпечують деякий прийнятний для даного інвестора рівень дохідності.
Економічний зміст цього показника можна пояснити наступним чином.
В якості альтернативи вкладень фінансових коштів в інвестиційний проект розглядається приміщення тих же коштів (так само розподілених за часом) під певний банківський відсоток. Причому, розподілені в часі доходи, отримані від реалізації інвестиційного проекту, також поміщаються на депозитний рахунок у банку під той же відсоток. Тобто, при ставці позичкового відсотка, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, інвестування фінансових коштів у проект дасть у підсумку той же сумарний дохід, що і приміщення їх в банк на депозитний рахунок.
Таким чином, при цій ставці позикового відсотка обидві альтернативи приміщення фінансових коштів економічно еквівалентні. Якщо реальна ставка позичкового відсотка менше внутрішньої норми прибутковості проекту, то інвестування коштів у нього вигідно, і навпаки. Отже, внутрішня норма прибутковості є граничної ставкою позичкового відсотка, що розділяє ефективні і неефективні інвестиційні проекти.
Зі сказаного випливає, що рівень внутрішньої норми прибутковості повністю визначається внутрішніми даними, що характеризують інвестиційний проект. Ніякі припущення про використання чистого доходу за межами проекту не розглядаються.
Методика визначення внутрішньої норми прибутковості залежить від конкретних особливостей розподілу доходів від інвестицій і самих інвестицій. У загальному випадку, коли інвестиції і віддача від них задаються у вигляді потоку платежів, внутрішня норма прибутковості визначається як рішення наступного рівняння відносно невідомої величини r:
,
де
r = IRR - внутрішня норма прибутковості, відповідна потоку платежів Р (n).
Як правило існує єдине значення внутрішньої норми прибутковості. Однак на практиці можуть зустрічатися більш складні випадки, коли це рівняння має кілька позитивних коренів. Це може, наприклад, статися, коли вже після початкових інвестицій в проект виникає необхідність додаткових вкладень. В останньому випадку слід керуватися найменшим значенням з отриманих рішень.

Дисконтний термін окупності інвестицій

Дисконтний термін окупності (payback method) - це один з найбільш часто застосовуваних показників, особливо для попередньої оцінки ефективності інвестицій.
Термін окупності визначається як період часу, протягом якого інвестиції будуть повернуті за рахунок доходів, отриманих від реалізації інвестиційного проекту. Більш точно під терміном окупності розуміється тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, дорівнює сумі інвестицій.
Величина h, розглянута як номер інтервалу терміну окупності, визначається шляхом послідовного підсумовування членів ряду дисконтованих доходів до тих пір, поки не буде отримана сума, рівна обсягом інвестицій або перевищує його.
Основний недолік терміну окупності як показника ефективності капітальних вкладень полягає в тому, що він не враховує весь період функціонування виробництва і, отже, на нього не впливають доходи, які будуть отримані за межами терміну окупності.
Такий захід, як термін окупності, повинна використовуватися не як критерій вибору інвестиційного проекту, а лише у вигляді обмеження при прийнятті рішення. Це означає, що якщо термін окупності більше деякого прийнятого граничного значення, то інвестиційний проект виключається зі складу аналізованих.
Даний метод найбільш виправданий, коли інвестор більшою мірою стурбований рішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту-головне, щоб інвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний, у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому чим коротше строк окупності, тим менш ризикованим є проект.
 
2) Методи, що не припускають використання концепції дисконтування
 
Простий термін окупності
Термін окупності як метод оцінки проектів настільки простий і наочний, що, незважаючи на властиві йому серйозні недоліки, він досить часто використовується при оцінці проектів. Терміном окупності є період, протягом якого початкові інвестиції окупаються доходами від реалізації проекту.
Термін окупності не може бути єдиним методом оцінки проекту, він не враховує доходи за межами окупності і не порівнює доходи, відносяться до різних періодів. Також він не враховує різницю вартості в часі. Але як додаткова характеристика проекту, що надає важливу для інвестора інформацію, термін окупності часто використовується в практичних розрахунках. Багато фондів і кредитні організації використовують термін окупності як метод первинного відбору проектів, наприклад, відмовляючись розглядати проекти з терміном окупності вище або нижче певного періоду. Проекти, що задовольняють цій умові, проходять подальшу перевірку за допомогою інших методів.
Бухгалтерська норма прибутковості.
Цей метод є також простим і доступним. Бухгалтерська норма прибутковості показує, скільки відсотків у рік інвестор заробляє на свої інвестиції. Обчислити ARR можна, розділивши середню річну прибуток проекту на середню річну величину інвестицій. Широке використання даного показника пояснюється рядом його переваг:
· Простий і очевидний при розрахунку;
· Орієнтує саме на ті варіанти інвестування, які безпосередньо пов'язані з рівнем доходу, що цікавить інвестора в першу чергу;
Слабкості ж показника бухгалтерської норми прибутковості є зворотним боком його переваг:
· Він не враховує разноценності грошей у часі (також, як і термін окупності);
3) Інші показники

Прибутковість до погашення

Прибутковість до погашення - один з основних показників для оцінки привабливості того або іншого цінного паперу. Розрахунок його полягає в обчисленні суми доходу, що приходить на рубль вкладених коштів. Це дозволяє оцінити ефективність інвестицій і порівняти різні папери між собою.
Прибутковість до погашення розраховується як відношення доходу виплачується за цінним папером до вартості її придбання
,
де
R - дохідність до погашення;
P _r - price of return - ціна погашення цінного паперу;
P _b - price of buying - ціна придбання цінного паперу.
Якщо необхідно розрахувати поточну прибутковість то у формулі ціна погашення замінюється поточною ринковою вартістю цінного паперу. Таким чином, в будь-який момент часу можна виміряти поточну вартість і дохідність інвестиційного портфеля.

Дивідендна ставка

Дивідендна ставка використовується для оцінки привабливості акцій корпорацій на фінансовому ринку, зазвичай розглядається в динаміці і дозволяє судити про обсяги одержуваної корпорацією емітентом прибутку.

Ліквідність

Як і будь-яка інвестиційна цінність кожен цінний папір має певну ціну в кожен момент часу, тобто поточну вартість. Ця вартість залежить від багатьох параметрів, але практично завжди вона опосередковано відображає ситуацію у корпорації - емітенті. У такій ситуації у зв'язку з поняттям вартості та поточної ціни паперів виникло поняття ліквідності. Ліквідність цінного паперу відображає рівень втрат при реалізації цінного паперу негайно. Тому ліквідність може бути виміряна як співвідношення ціни попиту та ціни пропозиції, причому чим менше ця різниця, тим ліквідніше папір і навпаки.
У цьому випадку ліквідність дорівнює
,
де
Л _ЦБ - ліквідність цінного паперу;
P _d - demand price - поточна ціна попиту;
P _of - offer price - поточна ціна пропозиції.
Цілком закономірно, що можуть існувати й інші формули для визначення ліквідності, але економічний сенс ліквідності від цього не змінюється.
Курсова вартість
Кожна цінний папір має певну курсову вартість на біржовому або позабіржовому ринку. Курсова вартість відображає реальну вартість цінного паперу, тому вона може відрізнятися від номінальної у багато разів. Динаміка курсової вартості показує як змінюються уподобання учасників ринку цінних паперів стосовно конкретної папері. Якщо курсова вартість коливається разом з коливаннями фондових індексів, то папір має середню надійність. Понижувальна тенденція в зміні курсової вартості є наслідком несприятливих звісток. У випадку, якщо курсова вартість паперу зростає, то можна зробити висновок про її інвестиційної привабливості.
Існують різні моделі прогнозу курсової вартості, відповідно до яких можна з певним ступенем впевненості прогнозувати її зміни. Проте як і будь-який прогноз, результати прогнозу курсової вартості можуть бути недостовірними, тому що на ринок впливає велика кількість чинників.
Введення акцій товариства до лістингу РТС робить їх більш відомими на російському фондовому ринку, так як лістинг РТС включає в себе всіх емітентів з розвиненим ринком акцій.
Після зміцнення позицій суспільства на російському фондовому ринку як правило проводиться інформаційна підтримка та створення умов для випуску АДР. В даний час одним з основних вимог ринку до корпораціям-емітентам є інформаційна відкритість та доступність.
Зокрема, необхідні щоквартальні публікації в спеціалізованих виданнях фінансової звітності і виробничих показників, новин суспільства. Згадки про виробничу та інвестиційної діяльності повинні регулярно друкуватися в провідних центральних періодичних виданнях. При цьому з'являється необхідність створювати необхідний імідж акціонерного товариства для інвесторів, а також коригувати несприятливу кон'юнктуру, що приносить середні довгострокові вигоди емітенту та акціонерам у вигляді підвищення курсової вартості даних цінних паперів.
Російські цінні папери все активніше вливаються в оборот міжнародних фондових ринків.
Так, за допомогою програми випуску депозитарних розписок (АДР) "Мосенерго" вдалося залучити 22,5 млн. дол Найбільш ефективна програма випуску АДР здійснена РАО "Газпром" - обсяг замовлень у чотири рази перевищив заплановану виручку. НК "Лукойл" розробив аналогічну програму. Для того щоб полегшити залучення акцій російських підприємств у світовий оборот капіталу, підготовлена ​​програма російських депозитарних розписок (АДР) для 14 підприємств-емітентів, серед яких великі АТ паливно-енергетичного комплексу, зв'язку, морського транспорту.
Не можна не відзначити прорив на американський фондовий ринок компанії "Вимпелком" (відомої під торговою маркою "Білайн"). Її акції пройшли лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі і з середини листопада 1996 котируються поряд з акціями найбільших зарубіжних компаній.
У грудні 1996 року АТ "Татнефть" стала першою російською нафтовою компанією, акції якої були включені в лістинг Лондонської фондової біржі. Виручка уряду Татарії від розміщення на Лондонській фондовій біржі ADR на 11,5% акцій "Татнєфті" (з держпакету) склала близько 103 млн. дол, половина з них інвестована в проекти "Татнафти".
Зараз компанія готується до випуску ADR 3-го рівня і до включення їх у лістинг Нью-Йоркської фондової біржі. До кінця цього року "Татнефть" планує випустити єврооблігації на 200-300 млн. дол Агентства Standards Poor's і Moody's привласнили АТ "Татнафта" корпоративні кредитні рейтинги відповідно В + і Ва2.
 
IV Специфіка російського ринку цінних паперів
 
Ключовим завданням, яку повинен виконувати РЦБ в Росії, є насамперед забезпечення гнучкого міжгалузевого перерозподілу інвестиційних ресурсів, максимально можливого припливу національних і зарубіжних інвестицій на російські підприємства, формування необхідних умов для стимулювання накопичення та трансформації заощаджень в інвестиції, також відновлення нормального функціонування і довіри до державних цінних паперів, а також:
· Сприяння у формуванні умов для економічного зростання;
· Ефективне фінансування дефіциту федерального бюджету за допомогою випуску різних типів державних цінних паперів;
· Надійний захист прав інвесторів;
· Розвиток процесів інтеграції регіонів Росії на основі формування єдиного цивілізованого фондового ринку;
· Стимулювання вкладення капіталів переважно в російську економіку;
· Перетворення Росії в один із самостійних центрів фондової торгівлі;
У той же час поточний розвиток російської економіки протікає на тлі інвестиційної кризи, що виражається як у гострій нестачі інвестиційних ресурсів на ринку, так і в небажанні інвесторів (як внутрішніх, так і зовнішніх) вкладати кошти в промисловість. Причин тут кілька, але головна-високий рівень інвестиційних ризиків: політичних, валютних, ринкових, законодавчих, ін У цій ситуації особливого значення набуває мобілізація внутрішніх джерел інвестицій і особливо грошових коштів населення.
Беручи до уваги масштаб завдань, які належить вирішити в найближче десятиліття, очевидно, Росія не може покладатися тільки на бюджетну систему і банківський сектор для забезпечення фінансування реконструкції економіки. Очевидно, що роль ринку цінних паперів у зв'язку з цим набуває виключно важливий характер. Відповідно, важко переоцінити необхідність ефективного регулювання ринку цінних паперів:
· Регулювання дає "правила гри" для цивілізованої конкуренції між учасниками ринку, яка в кінцевому підсумку призводить до розширення і поліпшення якості пропонованих інвесторам послуг;
· Регулювання покликане створювати умови, що дозволяють населенню з упевненістю вкладати кошти, а учасникам ринку-безбоязно розширювати свій бізнес;
· Регулювання має забезпечувати високі стандарти поведінки учасників, мінімізуючи ризик шахрайства та зловживань.
У силу вищевказаних економічних і соціальних причин і в силу важливості цієї галузі для розвитку і стабілізації економіки ринок цінних паперів на сьогоднішній день розглядається як галузь інтенсивного регулювання, тобто розширюється сфера присутності і ступінь прямого втручання державних органів у цей сектор економіки.
Цей принцип справедливий і по відношенню політики в області кваліфікаційних вимог, метою якої є контроль професійної компетенції осіб, які працюють на ринку цінних паперів, їх прихильності законодавству, нормам ділової та професійної етики. Атестація керівників і фахівців професійних учасників ринку цінних паперів є практичною реалізацією зазначеної політики.
Регулювання ряду діяльності учасників ринку цінних паперів повністю або частково (в окремих аспектах їх діяльності) віднесено до компетенції різних відомств. У результаті сукупна регулювання РЦП в Росії здійснюється: ФКЦБ, Центральним банком Росії, Міністерством фінансів Росії, Антимонопольним комітетом, Госсналогслужбой та ін органами.
ФКЦБ
Федеральна комісія з ринку цінних паперів (ФКЦБ Росії) є федеральним органом виконавчої влади з проведення державної політики у сфері ринку цінних паперів, контролю за діяльністю професійних учасників ринку цінних паперів, забезпечення прав інвесторів, акціонерів і вкладників.
ФКЦБ Росії створена відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів" та Указом Президента Російської Федерації від 1 липня 1996 року N 1009 і є правонаступником Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку. ФКЦБ Росії підпорядковується безпосередньо Президентові Російської Федерації з питань, закріпленим за ним Конституцією Російської Федерації і законодавством Російської Федерації. Комісія є колегіальним органом і складається з 6 чоловік. Члени ФКЦБ Росії призначаються і звільняються з посади Президентом Російської Федерації.
ФКЦБ Росії розробляє основні напрями розвитку фондового ринку, координує діяльність державних органів з питань його регулювання, встановлює вимоги до проспектів емісії та операцій з цінними паперами, ліцензує різні види професійної діяльності на ринку. У функції Комісії входить контроль за дотриманням емітентами, професійними учасниками ринку цінних паперів та їх саморегулівними організаціями вимог законодавства Російської Федерації, а також стандартів і правил, затверджених ФКЦБ Росії.
Діяльність Комісії спрямована на розвиток російського ринку цінних паперів, що забезпечує залучення інвестицій в економіку країни. Для досягнення цих цілей необхідно вирішити цілий ряд завдань. Одна з них - побудова інфраструктури фондового ринку, без якої неможливо його подальший розвиток і збільшення обсягів торгівлі. ФКЦБ надає всебічну підтримку інфраструктурним проектам - створення торгових систем, клірингових та розрахункових організацій, депозитаріїв.
Інше пріоритетний напрямок роботи Комісії - захист прав суб'єктів фондового ринку - інвесторів, емітентів, професійних учасників. Тому особливу увагу ФКЦБ Росії приділяє вдосконаленню нормативної правової бази фондового ринку, підвищенню інформаційної прозорості, відкритості ринку.
Оскільки порядок на фондовому ринку не може підтримуватися силами лише державних органів, особливе значення в системі регулювання ринку набувають саморегульовані організації його професійних учасників. Саме саморегулівним організаціям може бути передано частину повноважень ФКЦБ Росії з ліцензування та контролю за діяльністю учасників ринку. При цьому передача повноважень з регулювання ринку заснована на принципі відповідальності за результати. Так, саморегульовані організації, що отримали повноваження з ліцензування учасників ринку, відповідають за діяльність останніх.
Для розгляду питань міжвідомчого характеру у ФКЦБ Росії створюється дорадчий орган - колегія, що складається з 15 членів. До складу колегії входять як члени Комісії, так і представники федеральних органів виконавчої влади, палат Федеральних Зборів Російської Федерації, Міністерства фінансів та Національного банку. Рішення колегії ФКЦБ Росії носять рекомендаційний характер.
Консультаційно-дорадчим органом, який в обов'язковому порядку розглядає проекти постанов Комісії, є Експертна рада при ФКЦБ Росії, що складається з 25 членів. В Експертну раду входять представники державних органів - Адміністрації Президента Російської Федерації, Міністерства фінансів, МВС, Держкоммайна, Державної податкової служби, Центрального банку, Російського фонду федерального майна. У Експертну раду представлені самі професійні учасники фондового ринку, їх саморегульовані організації, спілки та об'єднання. Крім того, до складу ради входять незалежні експерти. ФКЦБ Росії:
1) здійснює розробку основних напрямів розвитку ринку цінних паперів і координацію діяльності федеральних органів виконавчої влади з питань регулювання ринку цінних паперів;
2) затверджує стандарти емісії цінних паперів, проспектів емісії цінних паперів емітентів, у тому числі іноземних емітентів, що здійснюють емісію цінних паперів на території Російської Федерації, та порядок реєстрації емісії і проспектів емісії цінних паперів;
3) розробляє та затверджує єдині вимоги до правил здійснення професійної діяльності з цінними паперами, в тому числі стандарти страхування і гарантій на ринку цінних паперів;
4) встановлює обов'язкові вимоги до операцій з цінними паперами, у тому числі забезпечених нерухомим майном, норми допуску цінних паперів до їх публічного розміщення, обігу, квотуванню і лістингу, розрахунково-депозитарної діяльності. Правила ведення обліку та складання звітності емітентами та професійними учасниками ринку цінних паперів встановлюються ФКЦБ Росії спільно з Міністерством фінансів Російської Федерації;
5) встановлює єдині вимоги до порядку ведення реєстру іменних цінних паперів;
6) встановлює порядок і здійснює ліцензування різних видів професійної діяльності на ринку цінних паперів та діяльності з оцінки та управління майном пайових інвестиційних фондів, а також припиняє або анулює вказані ліцензії у разі порушення законодавства Російської Федерації про цінні папери;
7) видає генеральні ліцензії на здійснення діяльності з ліцензування діяльності професійних учасників ринку цінних паперів, а також припиняє або анулює вказані ліцензії. Анулювання генеральної ліцензії, виданої уповноваженому органу, не тягне анулювання ліцензій, виданих їм професійним учасникам ринку цінних паперів;
8) встановлює порядок, здійснює ліцензування і веде реєстр саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів і анулює вказані ліцензії при порушенні вимог законодавства Російської Федерації про цінні папери, а також стандартів і вимог, затверджених ФКЦБ Росії;
9) визначає стандарти діяльності інвестиційних (зокрема пайових), недержавних пенсійних, страхових фондів і їх компаній, а також страхових компаній на ринку цінних паперів;
10) здійснює контроль за дотриманням емітентами, професійними учасниками ринку цінних паперів, саморегулівними організаціями професійних учасників ринку цінних паперів вимог законодавства Російської Федерації про цінні папери, стандартів та вимог, затверджених ФКЦБ Росії;
11) забезпечує розкриття інформації про зареєстровані випуски цінних паперів, діяльності, пов'язаної з управлінням майном пайових інвестиційних фондів, професійних учасників ринку цінних паперів і регулюванні ринку цінних паперів;
12) забезпечує створення загальнодоступної системи розкриття інформації на ринку цінних паперів;
13) затверджує кваліфікаційні вимоги, що пред'являються до осіб і організаціям, що здійснюють професійну діяльність з цінними паперами, до персоналу цих організацій, організовує дослідження з питань розвитку ринку цінних паперів;
14) розробляє проекти законодавчих та інших нормативних актів, пов'язаних з питаннями регулювання ринку цінних паперів, ліцензування діяльності його професійних учасників, саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів, контролю за дотриманням законодавчих та нормативних актів про цінні папери, проводить їх експертизу;
15) розробляє відповідні методичні рекомендації з практики застосування законодавства Російської Федерації про цінні папери;
16) здійснює керівництво регіональними відділеннями ФКЦБ Росії;
17) веде реєстр виданих, призупинених і анульованих ліцензій;
18) встановлює і визначає порядок допуску до первинного розміщення та обігу поза територією Російської Федерації цінних паперів, випущених емітентами, зареєстрованими в Російській Федерації;
19) звертається до арбітражного суду з позовом про ліквідацію юридичної особи, яка порушила вимоги законодавства Російської Федерації про цінні папери і про застосування до порушників санкцій, встановлених законодавством Російської Федерації;
20) здійснює нагляд за відповідністю обсягу випуску емісійних цінних паперів їх кількості в обігу;
21) встановлює співвідношення між розмірами оголошеної емісії акцій на пред'явника і сплаченого статутного капіталу. Рішення ФКЦБ Росії з питань регулювання ринку цінних паперів, діяльності професійних учасників ринку цінних паперів, саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів та контролю за дотриманням законодавства Російської Федерації і нормативних актів про цінні папери приймаються у формі постанов.
Постанови приймаються на засіданні ФКЦБ Росії більшістю голосів за умови, що на ньому присутні не менше двох третин членів комісії. При рівності голосів у процесі голосування приймається те рішення, за яке проголосував голова ФКЦБ Росії.
Постанови, прийняті ФКЦБ Росії, підписуються головою ФКЦБ Росії, а в його відсутність - першим заступником голови ФКЦБ Росії. Протоколи засідань ФКЦБ Росії підписуються головою ФКЦБ Росії і секретарем ФКЦБ Росії.
Члени ФКЦБ Росії мають право вимагати внесення їх думки з окремих питань до протоколу, а також прилучення до протоколу особливої ​​думки в письмовій формі та окремих матеріалів. Підготовка і прийняття документів, в яких ФКЦБ Росії спеціально виділяється кредитна організація, проводяться за погодженням з Центральним банком Російської Федерації.
Регулювання операцій з валютними цінностями фондовими проводиться ФКЦБ Росії за узгодженням з Центральним банком Російської Федерації. 8.Постановленія ФКЦБ Росії з питань, віднесених до її компетенції, обов'язкові для виконання федеральними міністерствами і іншими федеральними органами виконавчої влади, органами виконавчої влади суб'єктів Російської Федерації і органами місцевого самоврядування, а також професійними учасниками ринку цінних паперів та їх саморегулівними організаціями. Прийняття постанов ФКЦБ Росії без попереднього розгляду їх на Експертній раді при ФКЦБ Росії з ринку цінних паперів не допускається.
Постанови ФКЦБ Росії підлягають обов'язковому опублікуванню.
Постанови ФКЦБ Росії вступають в силу з дня їх офіційного опублікування і не підлягають реєстрації в Міністерстві юстиції Російської Федерації.
Постанови ФКЦБ Росії можуть бути оскаржені фізичними та юридичними особами до суду або до арбітражного суду. Нормативні акти з питань регулювання ринку цінних паперів, діяльності професійних учасників ринку цінних паперів, саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів приймаються федеральними міністерствами і іншими федеральними органами виконавчої влади в межах їх компетенції тільки за узгодженням з ФКЦБ Росії. ФКЦБ Росії має право:
1) видавати генеральні ліцензії на здійснення ліцензування професійних учасників ринку цінних паперів, а також на здійснення контролю на ринку цінних паперів федеральним органам виконавчої влади (з правом делегування функцій з ліцензування їх територіальним органам);
2) кваліфікувати цінні папери і визначати їх види відповідно до законодавства Російської Федерації;
3) встановлювати обов'язкові для професійних учасників ринку цінних паперів (за винятком кредитних організацій) нормативи достатності власних коштів та інші показники, що обмежують ризики по операціях з цінними паперами;
4) у випадках неодноразового або грубого порушення професійними учасниками ринку цінних паперів законодавства Російської Федерації про цінні папери приймати рішення про призупинення або анулювання ліцензії, виданої на здійснення професійної діяльності з цінними паперами.
Негайно після вступу в силу рішення ФКЦБ Росії про призупинення дії ліцензії державний орган, що видав відповідну ліцензію, повинен вжити заходів щодо усунення порушень або анулювати ліцензію;
5) з підстав, передбачених законодавством Російської Федерації, відмовити у видачі ліцензії саморегулівної організації професійних учасників ринку цінних паперів, анулювати видану їй ліцензію з обов'язковим опублікуванням повідомлення про це в засобах масової інформації;
6) організовувати або спільно з відповідними федеральними органами виконавчої влади проводити перевірки діяльності, призначати інспекторів для контролю за діяльністю емітентів, професійних учасників ринку цінних паперів, саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів, а також відкликати їх;
7) направляти емітентам і професійним учасникам ринку цінних паперів, а також їх саморегулівним організаціям розпорядження, обов'язкові для виконання, а також вимагати від них подання документів, необхідних для вирішення питань, що належать до компетенції ФКЦБ Росії;
8) направляти матеріали до правоохоронних органів та звертатися з позовами до суду (арбітражний суд) з питань, віднесених до компетенції ФКЦБ Росії (включаючи недійсність угод з цінними паперами);
9) приймати рішення про створення та ліквідацію регіональних відділень ФКЦБ Росії;
10) застосовувати заходи до посадових осіб і фахівцям, що мають кваліфікаційні атестати на право здійснення операцій з цінними паперами, у разі порушення законодавства Російської Федерації;
11) встановлювати нормативи, обов'язкові для дотримання емітентами цінних паперів, і правила їх застосування. ФКЦБ Росії видає розпорядження з питань видачі, зупинення та анулювання генеральних ліцензій на здійснення ліцензування професійних учасників ринку цінних паперів, ліцензій на здійснення професійної діяльності на ринку цінних паперів і інших ліцензій, а також з питань, що мають розпорядчий або індивідуальний характер, що не вимагає прийняття постанов у відповідності з федеральним законом. Розпорядження ФКЦБ Росії приймаються за згодою не менше половини її членів, і підписуються головою ФКЦБ Росії або його першим заступником. Розпорядження ФКЦБ Росії підлягають опублікуванню у випадках, передбачених законодавством Російської Федерації. Для розгляду питань, що мають міжвідомчий характер, у ФКЦБ Росії створюється дорадчий орган - колегія ФКЦБ Росії (далі - колегія), що складається з 15 членів і формована у відповідності з Федеральним законом "Про ринок цінних паперів".
Персональний склад колегії затверджується Урядом Російської Федерації. Головою колегії за посадою є голова ФКЦБ Росії.
Колегія самостійно визначає свій регламент, який оформляється розпорядженням ФКЦБ Росії.
Рішення колегії мають рекомендаційний характер. При ФКЦБ Росії створюється консультаційно-дорадчий орган - Експертна рада при ФКЦБ Росії з ринку цінних паперів (далі іменується - Експертна рада).
Експертна рада складається з 25 членів, включаючи сім представників державних органів і організацій, діяльність яких пов'язана з регулюванням фінансового ринку та ринку цінних паперів, сім представників професійних учасників ринку цінних паперів, сім представників саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів, їх спілок, асоціацій, інших громадських об'єднань і чотирьох незалежних експертів.
Експертна рада очолює його голова. Голова Експертної ради входить до складу колегії за посадою.
Представники державних органів і організацій (Адміністрації Президента Російської Федерації, Міністерства фінансів Російської Федерації, Міністерства внутрішніх справ Російської Федерації, Державного комітету Російської Федерації по управлінню державним майном, Державної податкової служби Російської Федерації, Центрального банку Російської Федерації та Російського фонду федерального майна) включаються до складу Експертної ради за поданням цих державних органів і організацій. Кандидатури представників професійних учасників ринку цінних паперів обираються до складу Експертної ради відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів".
Кандидатури представників саморегулівних організацій професійних учасників ринку цінних паперів, їх спілок, асоціацій, інших громадських об'єднань обираються до складу Експертної ради зазначеними організаціями самостійно.
Персональний склад Експертної ради затверджується розпорядженням ФКЦБ Росії.
Термін роботи членів Експертної ради - два роки з дня їх затвердження у складі Експертної ради з можливістю пролонгації зазначеного терміну на 2-річний період необмежену кількість разів.
Експертна рада здійснює:
• підготовку і попередній розгляд питань, пов'язаних з виконанням повноважень ФКЦБ Росії; • розробку пропозицій щодо основних напрямів регулювання ринку цінних паперів; • попередній розгляд проектів постанов, які приймаються ФКЦБ Росії, і їх публікацію на вимогу будь-якого члена Експертної ради.
Експертна рада має право більшістю голосів його членів призупинити на строк до шести місяців введення в дію постанов ФКЦБ Росії. Робота в колегії та Експертну раду здійснюється на безоплатній основі.
Голова ФКЦБ Росії: • керує її діяльністю; • підписує рішення та інші документи ФКЦБ Росії; • направляє в установленому порядку приписи; • розподіляє обов'язки між першим заступником, заступниками голови ФКЦБ Росії і секретарем ФКЦБ Росії; • організовує діяльність робочого апарату ФКЦБ Росії; • призначає на посаду і звільняє з посади працівників робочого апарату ФКЦБ Росії, приймає рішення про їх заохочення, застосування до них заходів дисциплінарного стягнення; • розпоряджається фінансовими коштами ФКЦБ Росії; • організовує підготовку матеріалів для прийняття рішень.
ФКЦБ Росії має свої регіональні відділення на території Російської Федерації. Регіональні відділення ФКЦБ Росії утворюються рішенням ФКЦБ Росії за узгодженням з органами виконавчої влади суб'єктів Російської Федерації і діють на підставі положення, затвердженого ФКЦБ Росії. Регіональні відділення ФКЦБ Росії забезпечують:
• виконання встановлених законодавством Російської Федерації норм, • правил та умов функціонування фондового ринку; • реалізацію прийнятих ФКЦБ Росії рішень; • контроль діяльності професійних учасників ринку цінних паперів.
Голова регіонального відділення ФКЦБ Росії призначається на посаду і звільняється з посади головою ФКЦБ Росії за узгодженням з головою виконавчої влади суб'єкта Російської Федерації. ФКЦБ Росії здійснює міжнародні зв'язки, в тому числі інформаційний обмін, відповідно до законодавства Російської Федерації. Діяльність ФКЦБ Росії забезпечується робочим апаратом. Витрати, пов'язані з діяльністю ФКЦБ Росії, здійснюються за рахунок коштів федерального бюджету, що спрямовуються на утримання федеральних органів виконавчої влади. ФКЦБ Росії є юридичною особою, має печатку із зображенням Державного герба Російської Федерації і зі своїм найменуванням. ФКЦБ Росії має розрахунковий рахунок і інші рахунки, включаючи валютний, в банках та інших кредитних організаціях.

Висновок
Портфель цінних паперів - зібрані воєдино різні інвестиційні цінності, службовці інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети інвестора. Формуючи портфель, інвестор виходить зі своїх "портфельних міркувань", які уявляю собою бажання власника коштів мати їх у такій формі й у такому місці, щоб вони були безпечними, ліквідними і високоприбутковими. Тому, основними принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їх стабільне зростання, висока ліквідність.
Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального сполучення між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик втрат вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його доход до максимуму.
Методом зниження ризику серйозних втрат служить диверсифікованість портфеля, тобто вкладення коштів у проекти і цінні папери з різними рівнями надійності та прибутковості. Ризик знижується, коли вкладені кошти розподіляються між безліччю різних видів вкладень. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одному елементу портфеля будуть компенсуватися високими доходами по іншому. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель безлічі різних елементів, не пов'язаних тісно між собою.
Оптимальна кількість елементів портфеля залежить від можливостей інвестора, найбільш розповсюджена величина - від 8 до 20 різних елементів інвестиційного портфеля. Управління портфелем являє собою процес реалізації певних зв'язків між всіма його елементами. З цих позицій поняття управління портфелем можна описати таким чином: управління портфелем - визначення, встановлення, регулювання і розвиток співвідношень між елементами портфеля, що забезпечують досягнення поставлених перед портфелем цілей.

На практиці успішність управління портфелем залежить від того, наскільки великі ресурси, що дозволяють досягти поставленої перед портфелем мети, і як вони використовуються. Як наслідок виникає проблема оптимального розміщення обмеженого обсягу ресурсів.

Цілі портфеля можуть бути альтернативними і відповідати різним типам портфелів. Наприклад, якщо ставиться мета одержання відсотка, то перевага при формуванні портфеля віддається високоризикованим, низьколіквідні, але обіцяють високий прибуток проектам. Якщо ж основна мета інвестора - збереження капіталу, то перевага віддається добре розробленими проектами, з невеликим ризиком, високою ліквідністю, але з заздалегідь відомою невеликий прибутковістю.
Поняття ліквідності портфеля може розглядатися як здатність:
¨ швидкого перетворення всього портфеля або його частини в грошові кошти (з невеликими витратами на реалізацію);
¨ своєчасного погашення зобов'язань перед кредиторами, повернення їм запозичених грошових ресурсів, за рахунок яких був сформований портфель або його частину. У даному випадку на перший план виходить питання про відповідність термінів залучення джерел, з одного боку, та формування на їх основі вкладень коштів, з іншого.
Формування і забезпечення неухильного дотримання таких правил діяльності все суб'єктів РЦП, при яких РЦБ найбільш ефективно виконує свої функції є завданням системи державного регулювання і реалізується за допомогою спеціальних держорганів. Участь різних відомств в регулюванні діяльності суб'єктів РЦБ будується на основі передбаченого законодавством обов'язкового узгодження всіх нормативних актів з питань ринку цінних паперів всіх органів державної влади та управління, прийнятих ними в межах своєї компетенції, з ФКЦБ Росії.
Список використаних джерел
 
1. Цивільний Кодекс РФ.
2. Федеральний закон «Про ринок цінних паперів».
3. А. М. Іванов "Звернення та реєстрація цінних паперів" 1996, ИНФРА-М
4. І. В. Ліпсіц, В. В. Косов "Інвестиційний проект" 1996, видавництво БЕК
5. М.М