Зарубіжний досвід колективного інвестування - США

А.В. Ліошенко, Омський державний університет, кафедра економіки та соціології праці

1998 повинен стати роком економічного зростання. Ці слова останнім часом досить часто повторюються керівниками країни, що визначають її економічну політику. Але був зловісний азіатська криза, що відкинув російський фінансовий ринок на рік назад, система державного інвестування показала повну неспроможність і слабкість. Восени 1997 року навчила обережно ставитися до залучення "гарячих" західних ресурсів, охолодила сміливість і натиск інвесторів. Нам залишається розраховувати лише на самих себе. Отже, успіх модернізації вітчизняної економіки багато в чому залежить від здатності держави створити умови, коли мільярди рублів, що належать громадянам, будуть легко переходити з допомогою фінансових посередників з розряду заощаджень в розряд довгострокових інвестицій і туди, де будуть давати найбільший прибуток.

Поняттю "колективний інвестор", в рамках якого відносно дрібні інвестори свідомо й цілеспрямовано віддають свої гроші (заощадження) фонду в розрахунку на наступне їх прибуткове колективне вкладення, більше за інших відповідає інвестиційний тип. Потреба в колективному інвестуванні народжена тим, що традиційні фінансові інструменти виявляються недоступні дрібним інвесторам з-за високої ціни, складності роботи або небажання емітентів і посередників займатися з невеликими угодами. Інфраструктура ринку багатьох боргових зобов'язань держави влаштована так, що учасникам цього ринку незручно працювати із засобами дрібних інвесторів, а частина державних цінних паперів просто не призначена для інвестування з боку населення.

Держава в стані розраховувати на заощадження своїх громадян. За даними ЦБ РФ загальний обсяг грошових доходів громадян у 1997 році склав 1619400 мільярдів. рублів, у тому числі 414800 млрд. рублів заощаджень (25,6% від загального обсягу доходів). У табл. 1 можна простежити динаміку цих показників за 1994 - 1997 рр..

Загальна сума вкладів населення в Ощадному банку РФ на 1 березня 1998 року склала 122,10 млрд. деномінованих рублів. Таким чином, інвестиційний потенціал населення більш ніж суттєвим.

У рамках даної статті ми спробуємо розглянути досвід розвинутих зарубіжних країн, де різні форми колективного інвестування наочно продемонстрували свої переваги. У 1986 р. в США в управлінні інвестиційних компаній було $ 716млрд. на 30 млн. рахунків інвесторів. У 1996 р. загальна сума вкладень в інвестиційні компанії перевищила $ 3,5 трлн., А число рахунків інвесторів досягло 119 млн. За приблизними оцінками, цими рахунками володіють близько 33% американських сімей (насправді в зазначеній кількості рахунків присутній подвійний рахунок, тому що один інвестор може мати два і більше рахунки у різних інвестиційних компаніях).

Грошові доходи населення та їх розподіл за секторами фінансового ринку в 1994-1997 рр..

Примітка. Джерело: Ю. Каріфев, В. Сидоров. Час приватних інвесторів прийшло / / Ринок цінних паперів. N. 6, 1998, С. 109.

Акт 1940 про інвестиційні компанії дає таку їх класифікацію:

1. Об'єднані інвестиційні трасти.

2. Керовані інвестиційні компанії:

2.1. Інвестиційні компанії закритого типу;

2.2. Інвестиційні компанії відкритого типу.

Окремо виділяють компанії сертифікатів з номінальною вартістю.

Компанії сертифікатів з номінальною вартістю (face amount certificates companies) випускають сертифікати для дрібних інвесторів. Такі сертифікати являють собою спеціальну форму контракту між інвестором і компанією, в якому вказується номінал, еквівалентний сумі капіталу інвестора, термін дії контракту про управління таким капіталом, умови управління, що включають умови виплати основної інвестиційної суми, доходу та порядок його виплат. Зазвичай такі сертифікати носять назву сертифікатів з розстрочкою платежу, тобто готівкова вартість контракту погашається інвестором протягом встановленого в контракті часу (installment certificate). Компанії даного типу виступають в якості боржника своїх клієнтів і несуть основний ризик інвестицій капіталу у фінансові активи. Об'єктами інвестування є в основному іпотеки, позички на будівництво житлових будинків, інших об'єктів. Близько половини всіх активів представлено акціями та облігаціями.

Термін погашення сертифікатів з номінальною вартістю досягає 8 років, а середній розмір номіналу $ 2200-3750. Із завершенням терміну дії контракту власник сертифіката отримує вкладену суму (номінал) і відсотки.

Особливу популярність ці компанії отримали в 30-х рр.. До середини 60-х рр.. в США залишилося всього 5 компаній такого типу, з яких Ïnvestors Syndicate of America ", що є дочірнім підприємством чинного донині найбільшого інвестиційного фонду в США Ïnvestor Diversified Service", налічував 94% активів всіх компаній сертифікатів з номінальною вартістю. У 70-х рр.. відсоток за сертифікатами становив приблизно 3% річних (2,66-3,09%).

Об'єднаний інвестиційний траст (unit investment trust) - це інвестиційна компанія, яка протягом всього часу свого існування володіє портфелем цінних паперів встановленого розміру і структури.

Головна мета інвестиційних трастів - створення умов для інвесторів, схильних до ризику, здійснювати колективні інвестиції. Інвестиційні трасти не мають Ради директорів. При організації трасту засновник (depositor) вносить певну початкову суму капіталу (не менше $ 100 тис.), купує пакет цінних паперів і передає їх довіреній особі (такому, як банк). Після цього компанія випускає свої акції, відомі як погашаються сертифікати (redeemable trust certificates), які поширюються серед інвесторів. Дані сертифікати забезпечують їх власникам право власності на цінні папери, що перебувають у довіреної особи (пропорційно їх частці участі). Тримачі сертифікатів отримують номінальну вартість сертифікатів, а також всі доходи, отримані довіреною особою по паперах, що є об'єктом управління. При укладенні трастового контракту заздалегідь встановлюється структура і розмір портфеля активів трасту, які не можуть бути змінені протягом усього терміну дії трасту.

Термін дії більшості інвестиційних трастів визначається терміном обігу паперів, що знаходяться в портфелі трасту. Об'єднані інвестиційні трасти зазвичай спеціалізуються на певних типах паперів. Купуючи частку участі в інвестиційному трасті, дрібний інвестор сам вибирає тип інвестицій. Право самостійного вибору активів відіграло певну роль у розвитку трастів у 30-х роках, коли після кризи 1929 року, довіру до менеджерів було сильно підірвано. Зараз же кількість трастів залишається невеликим, тому що розвиток отримали більш гнучкі форми інвестування - керовані компанії. У 1993 в США налічувалося приблизно 15 тис. трастів з активами в $ 107 млрд.

Керовані компанії є акціонерними товариствами, в які можна вкласти гроші, купивши їх акції. Дохід акціонер отримує у вигляді дивідендів і відсотків на них, а також за рахунок зростання вартості самих акцій. Керовані компанії мають рада директорів або довірених осіб, які обираються акціонерами. У свою чергу рада укладає договір з фірмою - управляючою компанією - для управління активами інвестиційної компанії, за що остання платить комісійну винагороду, яка зазвичай залежить від загальної ринкової вартості активів.

Керовані компанії поділяються на відкриті інвестиційні компанії (open-end investment company), або взаємні фонди, і закриті інвестиційні компанії (closed-end investment company), або трасти закритого типу. У Росії аналогом перших є пайові інвестиційні фонди, а аналогом останніх - акціонерні інвестиційні фонди, в тому числі - ЧІФи. Діяльність американських інвестиційних компаній регулюється Законом про інвестиційні компанії 1940 р. (The Investment Company Act of 1940). Він передбачає мінімальний розмір активів для обох типів інвестиційних компаній в $ 100 000.

Відкриті компанії (взаємні фонди) мають право випускати тільки звичайні акції, дохід за якими для інвестора не можна визначити заздалегідь. Він залежить від успішності управління капіталом фонду. Відкриті інвестиційні компанії зобов'язуються викуповувати випущені акції у своїх акціонерів на першу вимогу. Таким чином, ці акції можуть бути куплені тільки в компанії і продані їй же. Вартість акції відкритого фонду визначається виходячи з вартості чистих активів, що припадають на 1 акцію.

Закриті компанії (трасти закритого типу) не зобов'язані викуповувати свої акції в акціонерів. Їх можна продати на біржі і позабіржовому фондовому ринку. Тому ціна на ці акції не розраховується компанією, а встановлюється в залежності від попиту і пропозиції на ринку. Закрита компанія має право випускати, крім звичайних акцій, облігації та привілейовані акції, відсоток по яких зафіксований для інвестора. Керовані компанії, як відкриті, так і закриті, можуть бути диверсифікованими і недиверсифікованими. Диверсифікація підвищує надійність керованої компанії (фонду), тому що якщо яка-небудь із вкладень збитково, то втрати компенсуються доходами від інших активів. Однак розраховувати фонду на надприбуток при диверсифікації вже не доводиться, тому що якщо якесь одне вкладення принесло дуже високий дохід, то його частка в загальній сумі доходу по всіх підприємствах невелика. Щоб мати статус диверсифікованої компанії, 75% активів (майна) компанії повинно бути інвестовано таким чином, щоб на частку кожного вкладення доводилося не більше 5% активів компанії і щоб компанії не належало понад 10% голосуючих акцій підприємства. Недиверсифіковані компанії не мають таких жорстких обмежень, тому вкладення в ці компанії більш ризиковані, однак потенційно вони можуть принести більш високий дохід.

Закриті компанії мають довгу історію в США. За часів "великої американської депресії" багато інвесторів зазнали величезних втрат. У результаті концепція трастів закритого типу була віддана забуттю на багато років. Популярність закритих компаній знову підвищилася в 80-і роки. У 1980 р. ринок був на підйомі і приносив закритим компаніям величезні доходи.

Так як закритий фонд є корпорацією, то він може випускати акції не тільки у зв'язку з реінвестуванням виплат, але також і за допомогою публічного розміщення. Зазвичай ціна публічного розміщення на 10% вище вартості чистих активів у зв'язку з необхідністю виплати фондом винагороди управляючої компанії. Велика частина закритих фондів можуть викуповувати свої акції на вторинному ринку, однак роблять це рідко. Якщо ринкова ціна акцій фонду знижується істотно нижче вартості чистих активів, то викуп збільшує вартість чистих активів фонду в розрахунку на одну акцію.

До числа закритих інвестиційних компаній відноситься більшість "країнових фондів" - інвестиційних компаній, що вкладають гроші в цінні папери якоїсь однієї країни. З точки зору прибутковості для американців особливо цікаві ринки, що розвиваються. Як відомо, у розвинені країни інвестувати гроші більш надійно, ніж у розвиваються, але очікувати високих доходів у стабільній економіці не доводиться. У країнах, які тільки починають піднімати свою індустрію, перспективи набагато більш райдужні, хоча супроводжуються підвищеним ризиком. До речі, Росія на сьогодні відноситься саме до ринків, що розвиваються. Те, що з такими країнами зазвичай мають справу закриті трасти, не дивно. Щоб викуповувати акції своїх акціонерів, відкритому фонду доводиться продавати частину своїх активів, але якщо ці активи складають цінні папери країни з нестабільною економікою, то з цим можуть виникнути серйозні труднощі. Тому компанія вважає за краще не брати на себе таке серйозне зобов'язання, як зворотний викуп своїх акцій. Звичайно, і на ринках, що розвиваються, як правило, існують сектори з надійними і ліквідними цінними паперами. Наприклад, в Росії - це ринок державних цінних паперів. Тому для взаємних фондів в будь-якій країні також знайдеться простір. З кінця 1985 по грудень 1993 р. чисельність закритих компаній, що інвестують кошти в закордонні цінні папери, збільшилася з 8 до 91, а вартість їх активів зросла з $ 1,1 млрд. до $ 24,9 млрд. Однак відкриті компанії все ж розвивалися динамічніше. За той же період кількість взаємних фондів із зарубіжними інвестиціями збільшилася з 42 до 418 при зростанні їх активів з $ 9,2 млрд. до $ 151 млрд. З усіх видів інвестиційних компаній найбільш популярні взаємні фонди. У 1993 р. загальна кількість взаємних фондів становило 4558, а їх активи досягали $ 2011 млрд.; закритих інвестиційних компаній було 512, а їх активи дорівнювали $ 124 млрд. Як вже говорилося, вони схожі з нашими пайовими фондами тим, що самі викуповують свої акції, і тим, що вартість акції визначається на основі чистих активів. Однак вони принципово відрізняються від російських пайових фондів, оскільки є акціонерними товариствами. Акціонери мають право голосу з питань, пов'язаних з вибором ради директорів, схваленням напрямів інвестиційної політики і схваленням договору з управителем. За законом 1940 р. в раду директорів повинно входити принаймні 40% директорів, які не є керуючими компанії (зовнішні директора).

Безпосереднє керівництво фондом покладається на керуючого - юридична або фізична особа, яка отримує за виконання своїх послуг винагороду, розмір якого зазвичай залежить від чистої вартості активів фонду. Зазвичай управителем є засновник фонду. Винагорода керуючому повинно бути зазначено в проспекті емісії і становить 0,25 - 3% від чистих активів (зазвичай 0,5-1%). Винагорода керуючому є основною частиною витрат фонду. Відносини з керуючим будуються на основі договору, який підлягає щорічному схваленню радою директорів і загальними зборами акціонерів.

Взаємні фонди використовують два способи продажу своїх акцій - безпосередньо на ринку і з допомогою посередників. При безпосередньому продажу на ринку взаємні фонди продають акції інвесторам безпосередньо без участі посередницьких організацій. Вартість акцій у цьому випадку дорівнює вартості чистих активів, це фонди без навантаження (no-load funds). При продажу за допомогою посередників до ціни акції додається сума комісії посередникам, це фонди з навантаженням (load funds). Величина навантаження за законом не може перевищувати 8,5% інвестованого суми. Навантаження такої величини стягується багатьма фондами при невеликих покупках, але зазвичай вона зменшується при великих покупках. Існують також фонди, які стягують навантаження менше 3,5% при покупках будь-якої величини, тому їх називають фондами з низьким навантаженням (low-load funds). Коли акціонери взаємного фонду бажають продати свої акції, то вони зазвичай отримують суму, рівну вартості чистих активів у розрахунку на пакет акцій, що належить акціонеру. Однак деякі фонди стягують компенсаційний збір (redemption fee), який зазвичай не перевищує 1%, і, як правило, не стягується з акціонера, що володів акціями більше 60 днів. Тому його основне призначення полягає в тому, щоб перешкодити продажу інвестором акцій відразу після покупки.

Виділяють три базових типи взаємних фондів - фонди акцій, облігацій і грошового ринку. Фонди грошового ринку відносять до короткострокових фондів, тому що вони зазвичай інвестують у цінні папери з термінами погашення рік і менше, фонди акцій і облігацій відносять до довгострокових фондів.

Взаємні фонди виявилися дуже гнучким інститутом на фондовому ринку, що дозволяє задовольнити найрізноманітніші смаки і запити. Тому, мабуть, вони набувають все більшої популярності. На закінчення хотілося б відзначити, що, незважаючи на складність і тернистому шляху економічного розвитку Росії, наша країна подолала першу ступінь процесу колективного інвестування - акумулювання коштів. Нам належить створити умови для подальшого розвитку процесу: змусити громадян повірити в невигідність процесу пасивного накопичення, прискорити переміщення коштів з криївок на рахунки інвестиційних фондів. Тоді перестане бути привидом другий ступінь - управління коштами, а разом з цим ми досягнемо головної мети - вступу заощаджень спочатку у фінансовий, а потім і в реальний сектора економіки. Звичайно, багато що ще належить зробити в областях правового регулювання цього процесу, виховання інвестиційного мислення громадян. Але ці зусилля не пропадуть дарма. Настає новий час. Час збирати гроші ...

Список літератури

Інвестиційно-фінансовий портфель (Книга інвестиційного менеджера. Книга фінансового менеджера. Книга фінансового посередника). М.: Сомінтек, 1993. 750 з.

Портфель приватизації і інвестування (Книга власника. Книга акціонера. Книга інвестиційного менеджера). М.: Сомінтек, 1992. 750 з.

Шарп У., Александер Г., Бейлі Д. Інвестиції. М.: Инфра-М, 1997. 1024 с.

Кафіев Ю., Сидоров В. Час приватних інвесторів прийшло / / Ринок цінних паперів. 1998. 6. С. 109.

Матеріали Центру Колективних Інвестицій (Росія).

Матеріали Інституту Інвестиційних Компаній (США).