Казанський Державний Університет
ДОПОВІДЬ
з макроекономіки
на тему
Грошово-кредитна політика Росії на сучасному етапі
2007р.
Основні підсумки реалізації грошово-кредитної політики Банком Росії, в тому числі з точки зору її впливу на економічний розвиток країни
Останні роки відрізняються стійкими темпами економічного зростання, досить високим рівнем інвестиційної активності організацій. Темпи зростання реальних грошових доходів населення відносяться до числа найбільш динамічно зростаючих показників. Сальдо рахунку поточних операцій платіжного балансу Росії зберігає велику позитивну величину, міжнародні резервні активи продовжують збільшуватися, умови зовнішньої торгівлі залишаються в цілому досить сприятливими, ефективність експортних операцій є як і раніше задовільною. Важливу роль у цих процесах відіграє проводиться Банком Росії грошово-кредитна політика, спрямована на зниження інфляції та підтримання плавної динаміки валютного курсу. Збереження позитивних економічних тенденцій свідчить про відсутність необхідності кардинальних змін у проведеній політиці.
Визначаючи цільові параметри грошово-кредитної політики на 2007 рік, Банк Росії бере до уваги різні можливі умови подальшого соціально-економічного розвитку країни. Однак, як показує практика минулих років, реальний розвиток подій може відрізнятися від передбачених сценаріїв. У силу цих причин та підсумки економічного розвитку складаються інакше. Так, на економічне зростання в останні роки помітне вплив чинив більш високий, ніж прогнозувалося, рівень цін на нафту на світовому ринку. Темпи економічного зростання перевершували показники прогнозу, незважаючи на більш суттєве, ніж передбачалося, підвищення реального ефективного курсу рубля. Перевищення цільових орієнтирів з інфляції значною мірою було обумовлене чинниками, що знаходяться поза сферою впливу грошово-кредитної політики. До їх числа відноситься не лише суттєве збільшення цін на енергоресурси, але і помітне зростання цін на платні послуги населенню, особливо адміністративно регульовані, а також і на окремі товари внаслідок незбалансованості попиту і пропозиції. Тим не менш, зниження інфляції досягається, хоча і не у встановлених межах (не дивлячись на істотне зростання грошової маси).
Одна з основних функцій Банку Росії полягає в розробці та проведенні у взаємодії з Урядом Російської Федерації єдиної державної грошово-кредитної політики, головна мета якої полягає у послідовному зниженні інфляції винні й підтримку її на низькому рівні. Це є важливим чинником збереження фінансової стабільності, формування позитивних очікувань, підвищення рівня життя населення та розширення попиту на вироблену продукцію і послуги, що визначає базові макроекономічні умови для високих темпів економічного зростання. Стабільна національна валюта - важлива передумова сталого розвитку економіки та підвищення довіри до нашої економічної політики. Як видається, успішне досягнення цих цілей і є основний внесок грошово-кредитної політики в підтримку сталого економічного зростання.
За 2000 - 2006 рр.. Банку Росії вдалося забезпечити зниження інфляції більш ніж у три рази. При цьому обсяг ВВП зріс в 1,5 рази. Але, незважаючи на очевидні успіхи Банку Росії в боротьбі з інфляцією, її рівень все ще виражається двозначними цифрами: у 2004 р. інфляція становила 11,7%, у 2005 р. - 10,9%, в 2006р. - 9,8%.
Тим не менш, інфляція стійко знижується. Важливу роль в обмеженні зростання цін відіграє курсова політика Банку Росії, який виходить з того, що радикальні зміни у формах і методах проведення грошово-кредитної політики недоцільні. Він буде прагнути до поступової відмови від управління динамікою обмінного курсу рубля, тобто до використання режиму його вільного плавання. [
Яким чином може вплинути на стримування інфляції зміщення акценту в грошово-кредитної політики в сторону регулювання процентних ставок
В даний час більшість центральних банків проводить свою грошово-кредитну політикана основі регулювання процентних ставок, тобто визначає ціну грошей в економіці. Банк Росії також виходить з того, що основним орієнтиром у розвитку системи інструментів його грошово-кредитної політики має бути поступове збільшення значення процентної ставки. Вже зараз банк починає проводити більш активну процентну політику. Якщо в попередні роки рівень ставки рефінансування Банку Росії коректувався в основному слідом за зниженням інфляції та стійким зменшенням ставок на ринку міжбанківських кредитів, відображаючи вже відбулися зміни в стані грошової сфери, то зараз банк прагне впливати за допомогою ставки за своїми інструментами на рівень ліквідності банківської системи , обсяг грошової пропозиції і, відповідно, інфляцію. Так, у 2006 р. для вилучення надлишкової ліквідності Банк Росії кілька разів підвищував ставки за депозитами комерційних банків у Центральному банку. Для грошово-кредитної політики це означало посилення уваги до процентної політики в процесі контролю за темпами грошової пропозиції.
Тим не менш, вплив процентної політики на стан грошової сфери найближчим часом, мабуть, буде залишатися все ще обмеженим. Пов'язано це насамперед з тим, що в умовах надлишкової ліквідності комерційні банки не відчувають суттєвої потреби в запозиченнях у Центрального банку, і ставки по інструментах рефінансування не надають значного впливу на грошові показники.
Крім того, необхідність присутності на валютному ринку істотно лімітує можливості Банку Росії з використання процентної політики для досягнення поставлених перед ним цілей. При вільному русі капіталу вирішальною умовою для початку повноцінного використання процентної ставки як основи процесу прийняття рішень у сфері грошово-кредитної політики має стати перехід до режиму плаваючого валютного курсу.
Ефективність того чи іншого методу регулювання ліквідності, в тому числі і процентної політики, залежить від складається в певний період способу формування грошової пропозиції.
Останнім часом механізм створення грошей Центральним банком характеризується тим, що рублі надходять у банківську систему в основному в результаті купівлі іноземної валюти Банком Росії. Великий приплив ліквідності в економіку робить попит комерційних банків на кредити Центрального банку незначним. Такий механізм приросту грошової бази сформувався в умовах зберігаються протягом декількох років високих цін на енергетичні ресурси та відносно низького рівня процентних ставок на світових ринках.
При прийнятті рішень в галузі процентних ставок Банк Росії орієнтується не тільки на стан російської грошової сфери, але виходить також з необхідності врахування у своїй політиці зміни процентного диференціала між ставками на російському і світовому ринках. Останнім часом у світовій економіці відзначалася глобальна тенденція зростання процентних ставок. Кілька років триває цикл підвищення ставок Федеральною резервною системою США, ринкові очікування свідчать про можливість продовження зростання ставок Європейського центрального банку і про ймовірне підвищення ставок Банком Японії. Це дає нам певний резерв для збільшення процентних ставок без побоювання спровокувати приплив спекулятивного капіталу і формування додаткового тиску на валютний курс. Але можливості подальшого (більш істотного) підвищення процентних ставок Банку Росії по інструментах абсорбції обмежені через складаються очікувань зміцнення курсу рубля до долара США і невеликий величини процентного диференціала між ставками на російському і світовому ринках.
Саме тому впродовж останніх декількох років приріст золотовалютних резервів Банку Росії був основним джерелом пропозиції грошей з боку монетарної влади, а валютні інтервенції виступали в якості основного методу поповнення ліквідності.
У той же час не можна не відзначити, що істотний вплив на процес створення грошей робить і політика комерційних банків. Швидкими темпами збільшуються кредити, надані банками приватному сектору. Так, за останні три роки заборгованість підприємств і населення комерційним банкам збільшилася майже в 3 рази. Особливо швидко розвивається кредитування населення. За 2004 - 2006 рр.. заборгованість населення за кредитами комерційних банків зросла більш ніж у 8 разів.
Можливості розширення рефінансування кредитних організацій Банком Росії пов'язані зі створенням передумов для переходу до змінного валютного курсу. У цих умовах присутність Центрального банку на валютному ринку стане мінімальним, а приріст грошової бази буде відбуватися в основному за рахунок внутрішніх джерел, тобто в результаті збільшення заборгованості комерційних банків Центральному банку.
Все це створює умови для використання процентної політики як основного методу впливу на рівень ліквідності.
Перспективи зміцнення рубля
В останні роки, коли спостерігалося підвищення курсу рубля у реальному ефективному виразі, почастішали звинувачення на адресу Банку Росії в проведенні політики, що гальмує економічне зростання. Однак, незважаючи на різну (по роках) динаміку реального ефективного валютного курсу, в російській економіці спостерігалися стійкі темпи економічного зростання. Так, у 2003 і 2004 рр.., Коли темпи економічного зростання в цілому (ВВП) і в промисловості зокрема залишалися приблизно на одному і тому ж рівні, темпи зміцнення рубля в реальному ефективному вираженні зросли в 7,6 рази (з розрахунку рік до році). Таким чином, динаміка валютного курсу не є вирішальним фактором економічного розвитку. Зміцнення російської валюти - об'єктивний процес, в основі якого лежать зростання економіки і винятково сприятлива кон'юнктура світових ринків товарів, що експортуються Росією.
В даний час Банк Росії проводить політику керованого плаваючого обмінного курсу рубля. Проведення цієї політики дозволило знизити ризики негативних впливів коливань зовнішніх факторів кон'юнктурного характеру на російську економіку.
Банк Росії, забезпечуючи плавну динаміку валютного курсу і запобігаючи надмірне зміцнення реального ефективного курсу рубля, успішно вирішує завдання підтримки макроекономічної стабільності, забезпечення конкурентоспроможності вітчизняних товарів на внутрішньому та міжнародному ринках. Перехід з 2005 р. до використання в якості операційного орієнтира курсової політики вираженої в рублях вартості бівалютного кошика, що складається з долара США і євро, в пропорціях, що встановлюються Банком Росії, сприяє зниженню короткостроковій волатильності обмінних співвідношень рубля зі значимими для російської економіки іноземними валютами.
У середньостроковій перспективі зберігаються фундаментальні передумови зміцнення рубля. Поступовий перехід до використання більш гнучкого режиму обмінного курсу з тим, щоб захистити економіку від наслідків можливих масштабних перетоків капіталу, буде пов'язаний зі зміцненням національної валюти. При високому ступені гнучкості номінального обмінного курсу його відрив від паритету купівельної спроможності буде прагнути до скорочення.
Досвід розвинених країн у галузі монетарної політики
При розробці своєї грошово-кредитної політики ми, звичайно, звертаємося до досвіду інших центральних банків і бачимо, що проблеми, які стоять перед центральними банками як органами, відповідальними за стабільність національної валюти, багато в чому збігаються. Так, протягом ряду років Банк Росії проводив політику грошового таргетування, тобто формував свою грошову пропозицію відповідно до встановлених цільових параметрів приросту грошової маси. Особливо ефективною ця політика виявилася в період високої інфляції. Пізніше Центральний банк зіткнувся з тим, що попит на гроші - центральний елемент у грошовому таргетування - виявився нестабільним, що ускладнювало передбачення результатів проведення політики, заснованої па контролі за темпами приросту грошової маси. Наприклад, Банку Росії вдавалося значно знизити інфляцію, при тому, що темпи приросту грошової маси в цей період були істотно більше, ніж у попередньому році, і перевищували встановлені орієнтири. І навпаки, навіть в умовах уповільнення темпів приросту грошової маси не вдавалося домогтися істотного зниження інфляції. Все це ускладнювало прийняття рішень на основі інформації про відхилення фактичних темпів приросту грошової маси від цільових параметрів.
З проблемою нестабільності попиту на гроші стикалися і багато інших країн. Зараз у світі практично не залишилося центральних банків, які будують свою політику виключно на принципі грошового таргетування.
У зв'язку з цим цікавим є досвід Європейського центрального банку, який для забезпечення цільового рівня інфляції приймає рішення на основі аналізу двох груп показників: загальноекономічних індикаторів, що визначають динаміку інфляції в короткостроковому і середньостроковому аспектах, і показників стану грошової сфери (насамперед грошової маси), що характеризують рівень інфляції в більш тривалій перспективі. Певні елементи такої політики в даний час використовуються і Банком Росії.
Багато центральних банків у світі в даний час проводять свою грошово-кредитну політику на основі інфляційного таргетування. Бен Бернанке, голова Ради керуючих Федеральної резервної системи США, є прихильником цієї політики. Режим інфляційного таргетування спирається на оцінку майбутньої інфляції, а рішення приймаються завчасно, з тим, щоб не допустити в рамках прогнозного горизонту відхилення інфляції від цільових параметрів. Як свідчить практика, центральні банки, що функціонують у рамках даного режиму, як правило, успішно знижують інфляцію і підтримують її в рамках цільових параметрів. В даний час Банком Росії уважно вивчається досвід центральних, банків, що використовують інфляційне таргетування, і аналізуються можливості його застосування.
Роль, яку відіграє Стабілізаційний фонд у проведенні грошово-кредитної політики
У останнє десятиріччя в багатьох країнах - експортерах природних ресурсів були створені спеціальні фонди, в яких накопичувалася частина доходів бюджету, пов'язаних з високим рівнем цін на сировинні товари на світових ринках. Такі фонди функціонують, наприклад, у Норвегії, в Казахстані, в Азербайджані. У Росії Стабілізаційний фонд з'явився в 2004 році.
Створення Стабілізаційного фонду не переслідувало цілей реалізації грошово-кредитної політики, і його не слід розглядати в якості її інструмента. Але фактично накопичення в Стабілізаційному фонді частини доходів приватного сектора надає істотну дію на темпи приросту грошової маси. У ньому в цей час абсорбується значна частина грошової емісії, пов'язаної з припливом у країну великих обсягів іноземної валюти та зростанням золотовалютних резервів Банку Росії. Так, за 2005 р. обсяг коштів, накопичених і Стабілізаційному фонді, збільшився більш ніж на 700 млрд руб. За рахунок цього було абсорбований близько 40% ліквідності, емітованої Банком Росії в результаті його інтервенцій на валютному ринку.
Таким чином, будучи зовнішнім чинником у моделі прийняття рішень у сфері грошово-кредитної політики, накопичення коштів у Стабілізаційному фонді значно впливає на динаміку грошової пропозиції і на інфляцію.
Однак не тільки формування Стабілізаційного фонду, але і в цілому бюджетна політика істотно позначається на стані грошово-кредитної сфери. У результаті виконання протягом останніх декількох років бюджету з профіцитом певна частина коштів уряду, крім Стабілізаційного фонду, накопичується на рахунках в Банку Росії. Це також призводить до значної корекції грошової пропозиції. У цілому, кожні 9 із 10 рублів сукупної абсорбції - це гроші, що знаходяться на рахунках уряду в Національному Банку.
Чи реальний з економічної точки зору перехід до повної конвертованості рубля
Основний внесок, який Банк Росії може внести до досягнення реальної конвертованості рубля, полягає у здійсненні грошово-кредитної політики, спрямованої на забезпечення в середньостроковій перспективі стабільно низьких темпів інфляції, підвищення дієвості інструментів грошово-кредитного регулювання, формування умов для розвитку фінансового сектору, виконання поставлених завдань у галузі зміцнення банківського сектору, розвитку і вдосконалення платіжної системи.
Повна конвертованість валюти має на увазі як необхідна умова достатню ліквідність валютного ринку, тобто можливість для кожного економічного агента, який бажає здійснити конверсійну операцію, швидко і без значних трансакційних витрат знайти продавця або покупця і здійснити угоду. Важливою умовою є глибина валютного ринку - його здатність абсорбувати досить великі купівлі та продажу валюти без значної зміни обмінних курсів. Оскільки перехід до повної конвертованості полягає в можливості для резидентів і нерезидентів крім безперешкодного здійснення поточних валютних операцій без обмежень проводити операції, пов'язані з рухом капіталу, необхідна ступінь ліквідності і глибини валютного ринку може бути забезпечена стійким попитом на російську валюту з боку нерезидентів, обумовленим їх прагненням працювати на російському внутрішньому фінансовому ринку.
Таким чином, перехід до повної конвертованості викликає необхідність стимулювання подальшого розвитку російського фінансового ринку, підвищення конкурентоспроможності його інфраструктурних інститутів, зниження трансакційних витрат учасників ринку.