П. А. Казакевич
У світі існує досить велика група країн, у яких основна частина доходів державного бюджету формується за рахунок експорту сировинних товарів, таких як нафта і нафтопродукти, газ, чорні та кольорові метали і т. д. Таким чином, у вказаних країнах доходи бюджету в основному визначаються світовою кон'юнктурою цін на експортовані ресурси, а ціни на дані категорії товарів надзвичайно рухливі, міняються випадковим чином і можуть бути спрогнозовані лише з невеликою точністю. Відповідно, доходи бюджетів у таких країнах, як правило, схильні вельми значним коливанням. У роки несприятливої зовнішньоекономічної кон'юнктури це викликає необхідність відповідного скорочення бюджетних витрат, що призводить до негативних політичних та соціально-економічних наслідків. У періоди високих цін на сировинні товари великі надходження до бюджету, навпаки, часто стимулюють зростання неефективних витрат. Якщо збільшувати державні витрати в період сприятливої кон'юнктури досить легко, то знижувати їх під час падіння доходів набагато складніше, оскільки відносно постійний незнижуваний обсяг видатків допомагає підтримувати економічну і політичну стабільність.
Таким чином, у вказаних країнах кон'юнктура цін на сировинні товари найчастіше визначає ситуацію в національних економіках та перспективи їх зростання. При цьому циклічність економічного розвитку подібних країн підвищується в умовах сучасної глобалізації світової економіки, яка посилила рухливість і нестійкість ринку сировинних товарів. У даній ситуації, щоб згладжувати негативний ефект від коливань експортних доходів, для країн, в значній мірі залежать від експорту невідновлюваних ресурсів, цілком логічно формувати в періоди сприятливої експортної кон'юнктури фінансовий резерв у тій чи іншій формі.
Крім того, у таких країнах виникають ефекти, пов'язані з так званої «голландської хворобою». У періоди високих цін на експортовані ресурси зростання доходів галузей, орієнтованих на експорт, призводить до збільшення попиту усередині країни і викликає ефект доходу для економіки в цілому. Даний ефект пов'язаний з надходженням в економіку грошових коштів в іноземній валюті, не забезпечених виробленими в країні товарами та послугами. Орієнтація економіки на інвестування в експортують галузі разом із зміцненням реального обмінного курсу національної валюти неминуче призводить до зниження темпів зростання інших галузей та економіки в цілому. У результаті конкурентоспроможність економіки істотно знижується. Спроби сповільнити темпи зростання курсу національної валюти призводять до збільшення обсягів золотовалютних резервів і, отже, до додаткової грошової емісії, набагато перевищує потреби економіки. У результаті грошово-кредитна система стає розбалансованою, прискорюється інфляція. В економіках таких країн суттєво зростають ризики, знижується якість проведеної економічної політики, темпи зростання ВВП сповільнюються. Проблема «голландської хвороби» може бути частково вирішена, якщо значна частина додаткових доходів в умовах сприятливої кон'юнктури на світових ринках ресурсів вилучається державою за допомогою податків і накопичується на спеціальному рахунку активів.
Крім коливання доходів і надлишкової грошової пропозиції в країнах - експортерах сировини існує проблема обмеженості і непоправності запасів природних ресурсів. Дуже актуальною також є і досить висока ймовірність різкого падіння попиту на ті чи інші сировинні ресурси внаслідок запровадження досягнень науково-технічного прогресу, зокрема, альтернативних джерел енергії та різних синтетичних матеріалів. Дана ситуація вимагає від вказаних країн раціонального використання доходів від невідновлюваних ресурсів в довгостроковому аспекті. Щоб зберегти стійкий рівень споживання, а, отже, і розвитку в майбутньому, їм доцільно зберігати в сьогоденні. Таким чином, подібна практика дозволить майбутнім поколінням отримати вигоду від реалізації природних ресурсів нинішнім поколінням навіть після того, як ці ресурси будуть вичерпані.
Особливе значення заощадження на користь майбутніх поколінь набуває на тлі повсюдної тенденції старіння населення, характерною для країн з різними рівнями економічного розвитку. Без сумніву, вирішення даної проблеми поряд з іншими заходами зажадає створення фінансового резерву для виплати пенсій з метою полегшення фінансового навантаження на майбутні покоління.
Світовий досвід показує, що для вирішення названих проблем країни - експортери сировинних ресурсів прагнуть орієнтувати свою економічну політику на пом'якшення впливу зовнішньоекономічної кон'юнктури як на бюджет, так і на економіку в цілому. У цих цілях дані країни мають можливість вилучати з економіки надприбутки, які надходять внаслідок високих цін на сировину, і накопичувати їх у спеціально створених фондах невозобновлямих ресурсів, що одержали назву стабілізаційних фондів. Рішення щодо створення подібних фондів приймається країнами як самостійно, під впливом ситуації, що склалася, так і по рекомендації міжнародних фінансових організацій, зокрема Світового банку. Експерти відзначають, що створення стабілізаційних фондів може також переслідувати крім перерахованих наступні цілі:
1) збереження частини доходів держави:
- Для реалізації національних проектів економічного і соціального розвитку;
- Створення резерву на випадок непередбачених ситуацій (наприклад, природних лих, гуманітарних катастроф і т. д.);
2) зміцнення бюджетної дисципліни, контроль за бюджетними витратами;
3) підвищення відкритості бюджетного процесу, боротьба з корупцією;
4) захист профіциту бюджету від неефективного витрачання, популістських політичних рішень;
5) підвищення інвестиційної привабливості країни в очах міжнародного співтовариства, демонстрація стурбованості уряду проведенням ефективної фінансової політики.
Безумовно, наведений перелік не є вичерпним, оскільки може існувати достатньо велика кількість додаткових цілей, що спонукають уряду до створення стабілізаційних фондів.
Залежно від цілей створення існують в різних країнах світу державні фонди фінансових ресурсів, як правило, поділяють на три типи:
1. Стабілізаційні фонди (stabilization funds) створюються для стабілізації, згладжування коливань у доходах і видатках державного бюджету, додаткового фінансування державних витрат на територіях, де ведеться видобуток копалин. Існують в таких країнах, як Норвегія, США (штат Аляска), Венесуела, Колумбія, Кувейт, Нігерія, Чилі.
2. Фонди майбутніх поколінь (future generation funds) розраховані на їх використання, після того як родовища природних копалин будуть вичерпані, або для виплати додаткових (квазірентного) платежів населенню територій, на яких ведеться видобуток копалин (Канада (провінція Альберта), США (штат Аляска) , Кірібаті, Кувейт, Оман, Папуа - Нова Гвінея);
3. Бюджетні резервні фонди (Гонконг, Сінгапур, Естонія, ПАР).
Фонди перших двох груп акумулюють частина надходжень від експорту корисних копалин або інших невідновлюваних ресурсів. Бюджетні резервні фонди накопичують «надлишкові» доходи в періоди профіциту державного бюджету, а також кошти з додаткових джерел державних заощаджень, наприклад доходи від приватизації. Їх функція - стабілізувати державні витрати в роки рецесій та економічного спаду, а також при несприятливій кон'юнктурі на світових сировинних ринках, яка для таких країн складається при високих цінах на сировину.
Наведена класифікація є досить умовною, оскільки досить часто подібні державні фонди носять змішаний характер, вирішуючи одночасно кілька завдань. Так, наприклад, подібні фонди існують в канадській провінції Альберта, в штаті Аляска, в Кувейті, Норвегії і Папуа - Нова Гвінея. При цьому в рамках одного фонду можуть виділятися окремі частини, орієнтовані на вирішення конкретних завдань.
Державний стабілізаційний фонд можна визначити як законодавчо затверджений механізм акумулювання незапланованих доходів бюджету від експорту невідновлюваних природних ресурсів чи інших надходжень, їх інвестування та використання в цілях забезпечення стабільності національної економіки на певному часовому горизонті. Вважаємо, що при існуючих розбіжностях в задачах стабілізаційних фондів і фондів майбутніх поколінь і ті й інші орієнтовані на згладжування витрат: перші - в короткостроковій перспективі, а другі - в рамках більш тривалого періоду, вимірюваного десятиліттями.
Фонди невозобновлямих ресурсів почали створюватися в 70-і рр.. ХХ ст. в країнах, економіка яких значною мірою залежить від експорту тих чи інших видів мінеральної сировини. При цьому період високих цін на сировинні ресурси, що триває останні 5 - 10 років, сприяв створенню зазначених фондів у багатьох країнах із сировинною орієнтацією експорту. Так, якщо до кінця 1990-х рр.. минулого столетья державні резервні фонди невозобновлямих ресурсів діяли по крайней мере в 15 країнах або окремих регіонах держав, то на початок 2007 р. число зазначених фондів перевищило 30.
Зростанню цін на сировинні товари, і в першу чергу нафту, сприяє безперервний попит з боку стрімко розвиваються таких країн, як Китай та Індія, а також обмеженість світових потужностей з видобутку сировини. До того ж багато великі інституційні інвестори приступили до розміщення значних коштів у сировинні товари (або похідні фінансові інструменти, що мають їх у якості базового активу) з метою диверсифікації своїх вкладень.
Активне створення урядами багатьох країн різних резервних фондів поряд із значним зростанням резервів центральних банків стало характерною особливістю сучасної фінансової системи. Інвестування коштів даних фондів на фінансових ринках по всьому світу грає найважливішу роль у формуванні надлишкової ліквідності, що сприяє небувалого зростання вартості фінансових активів та нерухомості. За оцінками експертів, країни-експортери природних ресурсів продовжують зберігати й інвестувати за кордоном більше, ніж вони споживають і інвестують всередині країни. Згідно з останніми звітами Міжнародного валютного фонду (МВФ), країни - експортери нафти скоротили внутрішнє споживання та інвестиції в середньому до 30% від незапланованих доходів від експорту, що значно менше в порівнянні з 75% у 70-х і початку 80-х рр.. минулого сторіччя. Інша частина коштів спрямовується на погашення зовнішнього боргу або зберігається і інвестується за кордоном в якості активів фондів невозобновлямих ресурсів. До тих пір поки дана практика буде продовжуватися, подібні фонди будуть рости в розмірах, а їх вплив на світову фінансову систему - посилюватися.
Активи, накопичені країнами, багатими природними ресурсами, на думку фахівців, пов'язані з величезними і все збільшуються диспропорціями у світовій економіці. В останні роки в умовах стійко високих цін на енергоносії та одночасного уповільнення у нарощуванні валютних резервів країнами Азії зовнішньоторговельний дефіцит США фінансується вже не тільки і не стільки за рахунок азійських країн, скільки завдяки вкладенням в американську економіку з боку виробників і експортерів нафти. Дана ситуація сприяла виникненню в галузі економічної теорії нової концепції «глобального надлишку заощаджень», запропонованої Беном Бернанке в березні 2005 р., приблизно за рік до того, як він змінив Алана Грінспена на посаді глави ФРС США. У відповідності з цією концепцією основне джерело дисбалансу світової економіки полягає не стільки у зростаючих витратах США, скільки в зростанні «надлишкових» заощаджень в іншому світі, і особливо в країнах, що розвиваються. На думку Бернанке, крім Азії цю проблему посилюють країни - експортери нафти, багато з яких відносяться до категорії що розвиваються. У довгостроковій перспективі це загрожує створенням абсолютно ненормальну ситуацію, яка може призвести до серйозних проблем, оскільки зазначені країни повинні імпортувати, а не експортувати капітал, з тим щоб нарощувати інфраструктуру і піднімати рівень продуктивності своїх економік.
Фонди національного добробуту можуть з часом концентрувати в собі істотну частку державних фінансів, тому управління капіталом таких фондів є ключовим компонентом їхньої стратегії. Кошти, накопичені у стабілізаційних фондах, до моменту їх використання інвестуються в різні фінансові інструменти і класи активів. Управління коштами даних фондів здійснюється з метою примноження їх величини і збереження від знецінення з плином часу. При цьому вибір інвестиційної стратегії і використовуваних для інвестування класів активів повинен визначатися виключно завданнями, що стоять перед фондом. Важливо також, щоб управління коштами фонду координувалося із загальною стратегією управління державними активами.
При інвестуванні коштів стабілізаційного фонду, як і при здійсненні будь-яких інвестицій, керуючі повинні визначити прийнятний для себе рівень ризику, ліквідності й потенційної прибутковості вкладень, горизонт інвестування. Очевидно, що стабілізаційний фонд, як і будь-який інвестор на фінансовому ринку, керується загальними, універсальними правилами та підходами до розміщення коштів у фінансові активи. При цьому стабілізаційний фонд є інституційним інвестором, тобто його основна діяльність пов'язана з накопиченням грошових коштів і розміщенням їх у фінансові активи. У зв'язку з цим, на погляд автора, не має значення, утворений чи фонд у вигляді окремого інституту (юридичної особи) чи ні. Інвестиційна активність стабілізаційного фонду багато в чому схожа на діяльність інших видів інституційних інвесторів: інвестиційних та пенсійних фондів, страхових компаній, благодійних фондів, фондів університетів і т. д. З стабілізаційними фондами зазначені види інвесторів об'єднують великі суми коштів під управлінням, консерватизм, а в деяких випадках - і довгий інвестиційний горизонт. Тим не менше діяльність стабілізаційних фондів як інвесторів має свої особливості. При цьому власне стабілізаційні фонди і фонди майбутніх поколінь вирішують завдання визначення оптимального співвідношення дохідності та ризику вкладень по-різному, в залежності від умов їх формування та використання.
Основною функцією стабілізаційних фондів є забезпечення збалансованості, антициклічності бюджету. З точки зору розробки інвестиційної стратегії важливо мати передбачуваність щодо напрямів і термінів використання коштів стабілізаційних фондів. Дослідження роботи стабілізаційних фондів свідчать про те, що на практиці планування використання їх коштів, як правило, вкрай утруднено. З одного боку, це пояснюється неможливістю заздалегідь визначити час настання і масштаби криз, викликаних падінням цін на експортовану сировину, а отже, і розмірів дефіциту бюджету. З іншого боку, дану ситуацію може ускладнювати відсутність чітких умов використання коштів стабілізаційних фондів, частий перегляд цих умов або відмова від проходження ім. Як видно з механізму функціонування стабілізаційних фондів, в періоди падіння цін на світовому ринку товарів і сировини кошти, накопичені в стабілізаційному фонді, можуть бути повністю витрачені. Таким чином, очевидно, що в процесі управління накопиченнями повинні бути забезпечені максимальне збереження і ліквідність інвестованих коштів. У процесі управління коштами стабілізаційних фондів не можуть бути допущені фінансові втрати, в тому числі від незапланованої реалізації вкладень, оскільки в цьому випадку дефіцит бюджету буде покриватися не за рахунок сформованих резервів, а державних запозичень.
Прибутковість вкладень є другорядним параметром оптимізації портфелів активів стабілізаційних фондів: інвестиційний дохід можливий тільки за умови забезпечення мінімального рівня ризику. Однак в умовах вибору завжди існує стратегія, яка забезпечує більш високий рівень прибутковості при рівному рівні ризику, і саме така стратегія підходить для управління коштами стабілізаційних фондів. Збереження активів стабілізаційних фондів не суперечить можливості отримання інвестиційного доходу, навпаки, сенс управління коштами стабілізаційних фондів та розробки спеціальної інвестиційної стратегії полягає в тому, щоб збільшити його активи і тим самим підвищити стійкість державного бюджету до скорочення кон'юнктурних доходів. Отже, в якості інвестиційної мети стабілізаційних фондів можна визначити отримання максимально можливого доходу за умови забезпечення повного збереження і високої ліквідності вкладень. Зазначена мета багато в чому співзвучна мети управління валютними резервами центральних банків: «максимізація вартості валютних резервів відповідно до встановлених обмежень на величину ризику, що формують рамки для управління валютними резервами таким чином, щоб валютні резерви завжди були доступні в разі потреби» 10.
Як було зазначено раніше, фонди майбутніх поколінь виконують функцію довгострокового вирівнювання бюджетних витрат, зберігаючи кошти з метою фінансування значних витрат, які можуть мати місце в майбутньому (наприклад, фінансування дефіциту державної пенсійної системи). Виходячи з мети свого створення, кошти фондів майбутніх поколінь мають тривалий горизонт інвестування. За цей період кошти фондів майбутніх поколінь повинні бути збільшені в достатній мірі для того, щоб не тільки фінансувати заплановані витрати, а й подолати періоди масштабних криз.
З цієї причини на першому плані інвестиційної стратегії фондів майбутніх поколінь стоїть завдання максимізації прибутковості інвестованих коштів у довгостроковій перспективі. Підтримання помірного рівня ризику і широка диверсифікація вкладень у різні класи активів є необхідними умовами її досягнення. У процесі управління коштами фондів майбутніх поколінь спостерігається вища, ніж у стабілізаційних фондів, толерантність до ризику: зі збільшенням горизонту інвестування при належній диверсифікації вкладень зменшується волатильність ринкової вартості портфеля, відповідно зростають можливості для отримання позитивного фінансового результату. Толерантність до ризику також проявляється і в тому, що вимога з підтримання ліквідної структури вкладень, важливе для стабілізаційних фондів, є надлишковим для інвестиційної стратегії фондів майбутніх поколінь: можливості негайної ліквідації позицій не передбачені, оскільки оперативне вилучення коштів фондів майбутніх поколінь суперечить умовам їх створення. Таким чином, в якості інвестиційної мети фондів майбутніх поколінь можна визначити максимізацію доходу в довгостроковій перспективі за умови забезпечення прийнятного рівня ризику.
Важливо визначити, який рівень ризику може бути найбільш прийнятним для фондів майбутніх поколінь. Для цього, на думку автора, доцільно провести аналогію між фондами майбутніх поколінь і пенсійними фондами, оскільки вони максимально ідентичні за цілями створення і використання, мають тривалий горизонт інвестування і мають в активах значний обсяг коштів. Більш того, багато фондів майбутніх поколінь акумулюють кошти прямо для покриття розривів між встановленими пенсійними відрахуваннями і фактичними фінансовими можливостями держави в майбутньому. Крім того, є підстави вважати, що і цілі управління пенсійними фондами дуже схожі на інвестиційні цілі фондів майбутніх поколінь, які можна звести до наступного: забезпечення схоронності, прибутковості і ліквідності накопичень c застосуванням засобів управління ризиками, такими як диверсифікація та співвіднесення активів і пасивів ( asset-liability matching).
Відмінності в управлінні фондами майбутніх поколінь і пенсійними фондами існують і впливають на рівень прийнятого ризику. Пенсійні фонди мають складну рознесених за часом структуру зобов'язань і в цьому зв'язку повинні приділяти особливу увагу ризикам невідповідності структури активів і пасивів. Тимчасова структура фондів майбутніх поколінь менш чітко фіксована і простіша. Як правило, це одна або кілька умовних дат в майбутньому, коли планується почати використання фондів майбутніх поколінь чи навіть ковзний період часу. У зв'язку з цим у фонду майбутніх поколінь, на перший погляд, більше свободи в прийнятті інвестиційних рішень.
Крім того, конкуренція на ринку управління пенсійними накопиченнями дозволяє громадянам зробити усвідомлений самостійний вибір стратегії інвестування своїх пенсійних заощаджень. Обираючи ті чи інші пенсійні плани, громадяни суттєво спрощують задачу управління активами пенсійних фондів.
Кошти фонду майбутніх поколінь, навпаки, управляються в інтересах майбутніх поколінь громадян на колективній основі. Інвестори фонду майбутніх поколінь, якими є громадяни молодого і старого поколінь, мають різне ставлення до ризику, менш або більш консервативні, відповідно, але самі позбавлені вибору інвестиційної стратегії. Отже, завдання управління коштами фондів майбутніх поколінь полягає в об'єднанні цих позицій, пошуку компромісу, тим більше, що в умовах великої невизначеності щодо напрямів і термінів використання фондів майбутніх поколінь прийняття додаткового ризику має бути обмежена.
Необхідно зазначити, що проблема пошуку компромісу між прийнятним рівнем ризику і розміром дохідності для фондів національного добробуту ускладняться тим, що, як неодноразово зазначалося раніше, часто такі фонди орієнтовані на вирішення завдань як короткостроковій, так і довгостроковій стабілізації і не мають всередині себе поділу на відповідні окремі частини.
Засоби стабілізаційних фондів розміщуються в широкий спектр інструментів фінансового ринку, в основному на ринку цінних паперів. У зв'язку з цим цілком закономірне запитання, чому кошти фондів інвестуються переважно в цінні папери - активи, пов'язані з досить високим рівнем ризику. Чому б, наприклад, не обмежити видобуток невідновлюваних природних ресурсів, зберігаючи запаси їх у надрах, і використовувати їх тільки в міру потреби? У зв'язку з цим цілком обгрунтованою видається точка зору К. К'яра, голови інвестиційного департаменту Банку Норвегії, який здійснює оперативне управління коштами норвезького Державного пенсійного фонду - «Глобальний». Згідно з даними, наведеними К. К'яром 11, ризик, пов'язаний з залишилася в надрах часткою нафтового багатства, більш ніж у 7 разів вище ризику активів у розпорядженні Державного пенсійного фонду Норвегії. Причиною цього є той факт, що коливання цін на нафту історично значно вище зміни прибутковості вкладення в акції та інструменти з фіксованим доходом. Так, наприклад, один долар США, інвестований в акції в 1900 р., до кінця 2005 р. приніс би 376 дол На аналогічному відрізку часу долар, вкладений в нафту, коштував би всього 2 дол, а долар, вкладений в інструменти з фіксованим доходом, - близько 6 дол 12
Особливої уваги заслуговує питання, чи можуть кошти стабілізаційних фондів інвестуватися в інструменти національного фондового ринку або їх доцільно розміщувати тільки за кордоном. Більшість фахівців по фондах національного добробуту, зокрема JM Davis і R. Ossowski13, вважають, що їхні кошти повинні вкладатися виключно в зарубіжні активи. На їхню думку, розміщення коштів фонду в національні недержавні фінансові активи призводить до передачі коливань світових цін експортних товарів у національну економіку, в той час як фонд якраз має згладжувати такі коливання. У разі сировинної кризи масштабне вилучення коштів фонду з обертаються на національному фондовому ринку фінансових інструментів призведе до дестабілізації останнього. У той же час можливі кризові явища на національному ринку цінних паперів можуть викликати падіння вартості активів стабілізаційного фонду і підірвати його здатність виконувати роль стратегічного резерву держави. У разі зростання цін на основний продукт національного експорту інвестиції фонду всередині країни призведуть до прискорення зростання внутрішнього попиту, що перевищує зростання пропозиції, і перерозподілу коштів на користь спекулятивного сегменту національного фінансового ринку. Це посилить і без того наростаюче інфляційний тиск і значно підвищить темпи зміцнення національної валюти.
Одночасно для захисту конкурентоспроможності продукції несировинного сектора національної економіки може використовуватися стерилізація грошової маси у фонді з метою недопущення зміцнення курсу національної валюти. У цьому випадку інвестиції коштів фонду в національні фінансові активи також небажані.
Як свідчить аналіз світової практики, використання коштів стабілізаційних фондів для інвестування в цінні папери всередині країни веде до підриву макроекономічної збалансованості, що негативно позначається на поведінці господарюючих суб'єктів і на розвитку економіки країни. Прикладом подібного невдалого використання коштів стабілізаційного фонду є діяльність Венесуельської інвестиційного фонду, кошти якого були інвестовані в акції державних підприємств обробної промисловості і в компанії електроенергетичного сектора. По суті, за рахунок коштів фонду здійснювалося позабюджетне субсидування. Це призвело до залежності венесуельських компаній від трансфертів з бюджету центрального уряду і Венесуельської інвестиційного фонду. Вищевикладене пояснює, чому більшість стабілізаційних фондів у світі утримується від розміщення коштів в активи національних фондових ринків.
Що стосується національних державних цінних паперів, то зазвичай кошти стабілізаційних фондів у них також не інвестуються. В іншому випадку сенс створення фонду втрачається, бо виходить, що держава фактично фінансує власний борг. До того ж дані операції знижують ліквідність внутрішнього боргового ринку. Крім того, ефективність таких операцій сумнівна з точки зору існування значних транзакційних витрат. Нарешті, не варто забувати і про низьку прозорість цих операцій.
Можливість запозичень фондом і надання кредитів за рахунок його коштів повинні бути суворо регламентовані. З метою проведення ефективної і прозорої бюджетно-податкової політики найкращим варіантом є спільне ухвалення рішень про кредити та позики центральним банком і Міністерством фінансів. Крім того, активи фонду, як правило, не використовуються в якості поруки за державними запозиченнями.
В даний час кошти Стабілізаційного фонду РФ інвестуються виходячи з його функції стратегічного резерву держави, створеного з метою забезпечення збалансованості федерального бюджету. Відповідно до чинного законодавства кошти фонду можуть розміщуватися виключно у високоліквідні активи, які, відповідно, невисокий рівень прибутковості: іноземну валюту та боргові зобов'язання іноземних государств14. В даний час Мінфін Росії інвестує кошти Стабілізаційного фонду РФ шляхом придбання за рахунок них іноземної валюти та розміщення її на трьох рахунках, відкритих Федеральному казначейству в Банку Росії: у доларах США, євро і фунтах стерлінгів. За користування грошовими коштами на зазначених рахунках Банк Росії сплачує на залишки на них відсотки, еквівалентні прибутковості індексів, сформованих з боргових зобов'язань іноземних держав з найвищим інвестиційним рейтингом, вимоги до яких затверджені Урядом РФ15. Незважаючи на те, що кошти Стабілізаційного фонду РФ не розміщуються безпосередньо в дозволені законодавством цінні папери, сума відсотків по рахунках фонду в Банку Росії фактично визначається зміною купонного доходу і котирувань окремих випусків державних облігацій, що входять до складу відповідних індексів. Таким чином, очевидно, що при управлінні Стабілізаційним фондом використовуються принципи управління портфелями цінних паперів.
До компетенції Мінфіну Росії належить затвердження нормативної валютної структури коштів фонду, порядок формування складів зазначених індексів, мінімальних і максимальних термінів до погашення випусків боргових зобов'язань, що входять до їх складу.
Очевидно, що консервативність інвестиційної стратегії Стабілізаційного фонду РФ обумовлена необхідністю забезпечення пріоритету збереження та ліквідності його коштів. При цьому в даний час поточний обсяг фонду наблизився до суми, достатньої, за оцінками більшості експертів, для покриття у разі необхідності дефіциту бюджету протягом як мінімум 3 лет16. Внаслідок цього на державному рівні прийнято принципове рішення про перетворення Стабілізаційного фонду РФ у Резервний фонд і Фонд майбутніх поколеній17. Передбачається, що Резервний фонд буде гарантувати збалансованість бюджету в найближчі роки, а Фонд майбутніх поколінь - забезпечувати стабільність економічного розвитку країни в довгостроковій перспективі. Виходячи з цього, кошти Фонду майбутніх поколінь зможуть розміщуватися на більш тривалі терміни, в більш дохідні і, відповідно, більш ризиковані інструменти ринку цінних паперів, включаючи акції та корпоративні облігації.
Перехід до нової, диверсифікованої стратегії управління коштами фондів, прідущіх на зміну стабілізаційному, буде означати для керуючих державними фінансами Росії вихід на сегмент ринку цінних паперів, що відрізняється від ринку інструментів з фіксованим доходом ще більшою конкуренцією між його гравцями, найбільш впливовими з яких, безумовно, виступають суверенні фонди невідновлюваних ресурсів. Це, безсумнівно, зажадає від державних фінансистів більшого професіоналізму, а від держави - більшої уваги до ефективності управління фондами національного добробуту і виділення ресурсів, необхідних для цього управління.
Список літератури
Фінанси і кредит 29 (269) - 2007 серпень