Зміст
Введення. 2
Розвиток ринку державних цінних паперів США. Види цінних паперів. 2
Казначейські векселі (Treasury bills). 3
Казначейські ноти (T-notes) та облігації (T-bonds). 3
Інші інвестиційні інструменти. 3
STRIPS. 3
TIPS. 3
Ощадні облігації (savings bonds). 3
Боргові зобов'язання федеральних агентств. 3
Розвиток ринку цінних паперів Великобританії. Види державних цінних паперів Великобританії. 3
Звичайні облігації (conventional gilts). 3
Індексовані облігації (index-linked gilts). 3
Облігації з подвійною датою погашення (double-dated gilts). 3
Облігації без дати погашення (undated gilts). 3
Облігації з відривними купонами (gilt strips). 3
Казначейські векселі. 3
Відмінності в механізмі індексації виплати процентних ставок. 3
США .. 3
Великобританія. 3
Висновок. 3
Тому в сучасних умовах світової фінансової кризи розгляд розвитку ринку державних цінних паперів цих країн є особливо інтереснисм. Як і розгляд застосовуваних для ряду паперів методів індексування.
Ринок державних боргових зобов'язань США є найбільшим в світі. Основним емітентом боргових зобов'язань у США виступає Казначейство, яке випускає як ринкові, так і неринкові цінні папери.
Найбільш поширеним типом державних фондових інструментів є ринкові цінні папери, які можуть вільно звертатися і перепродаватися після первинного розміщення іншим суб'єктам. Класичним прикладом ринкових цінних паперів служать казначейські векселі, різні середньострокові інструменти (ноти) і довгострокові державні боргові зобов'язання (облігації).
Неринкові державні боргові інструменти не можуть вільно переходити від одного їх власника до іншого. Вони призначені для розміщення головним чином серед населення.
Крім того, багато різновидів фондових паперів емітується органами влади на місцях, а також установами та організаціями, які користуються гарантіями уряду.
Управління державним боргом США здійснює Казначейство. Аж до початку XX століття будь-яке регулювання на ринку цінних паперів США з боку державних органів було відсутнє. Ринок цінних паперів контролювався виключно фондовими біржами.
З метою фінансування державного боргу США Казначейством на регулярній основі випускаються державні цінні папери. Казначейство випускає декілька типів державних цінних паперів - казначейські векселя (T-bills), казначейські ноти (treasury notes), казначейські облігації (treasury bonds).
Іноді Казначейство емітує спеціальні векселі управління готівкою (cash management bills (CM)) для задоволення короткострокової потреби в запозиченні, повідомляючи про це всього лише за день. Векселі управління готівкою можуть мати будь-який термін обігу, але, як правило, це кілька днів.
Казначейські векселі з моменту їх введення в практику в 1929 році розміщуються на умовах аукціону.
Раніше Казначейство випускало відзиває облігації (callable bonds). Дата погашення відзиває облігації не була определеной. Казначейство мало право, але не зобов'язана відкликати, тобто викуповувати, облігації після дати відкликання. На початку 80-х років, коли процентні ставки були дуже високі, Казначейство випускало кожну нову довгострокову облігацію з датою відкликання, яка наступала на 5 років раніше кінцевого терміну погашення. Дата оглядів давала Казначейству право рефінансувати частину боргу, якщо процентні ставки знижуються. В даний час Казначейство не емітує відзиває облігації.
Ощадні облігації серії "ЇЇ" випускаються з терміном обігу 30 років і є дисконтними цінними паперами. Вони мають різну номінальну вартість - від 50 до 10 тис. дол США. Дохід за облігаціями серії "ЇЇ" нараховується кожні півроку і виплачується при погашенні або достроковому викупі облігацій на вимогу інвестора. У цьому випадку вартість облігацій підвищується при кожному нарахуванні доходу.
Ощадні облігації серії "НН" розміщуються тільки в обмін на облігації серії "НН" чи окремих, раніше випущених серій ощадних облігацій. Зазначені облігації є купонними цінними паперами і розміщуються за номінальною вартістю. Купонний дохід нараховується і виплачується раз на півроку. Купонний дохід по ощадних облігаціях серії "НН" є фіксованим і може змінюватися кожні 10 років після розміщення облігацій.
Номінальна вартість облігацій серії "НН" вище, ніж у ощадних облігацій серії "ЇЇ", і становить від 500 до 10 тис. дол США.
Ощадні облігації серії "I" випускаються з терміном обігу 30 років і є купонними облігаціями, які розміщуються за номінальною вартістю. Вони мають різну номінальну вартість - від 50 до 10 тис. дол США. Основна особливість ощадних облігацій серії "I" - індексація доходів за ними в залежності від темпів зростання інфляції. Дохід за вказаними облігаціями складається з двох частин - фіксованого купонного доходу і змінного купонного доходу, відповідного індексу інфляції за 6 місяців, опублікованим бюро праці в травні та грудні кожного року.
Прикладом неринкових цінних паперів у США також можуть служити випускалися з 1963 по 1982 рік облігації пенсійних планів та індивідуальні пенсійні облігації. Відповідно до прийнятого в 1962 році законом самостійно зайняті особи, які не працюють за наймом, отримали право віднімати з одержуваного ними доходу, що підлягає обкладенню податком, суми, що направляються на страхування пенсій. Ці кошти поміщалися в облігації пенсійних планів та індивідуальні пенсійні облігації. При викупі цих облігацій державою їх власник отримував кошти, необхідні для його пенсійного забезпечення.
До неринковим цінних паперів у США ставляться і що випускаються починаючи з 1972 року сертифікати, ноти й облігації, які призначені для продажу виключно органам влади на місцях. Ці органи мають можливість випускати свої власні облігації, що приносять відносно низькі, однак звільнені від обкладення податком процентні доходи.
Боргові зобов'язання федеральних агентств.
Федеральні агентства США, а також так звані "установи, спонсоровані Урядом" (Government Sponsored Enterprises, GSE) емітують власні боргові зобов'язання, відомі як "agencies". Надійність даних облігацій забезпечується не тільки активами цих установ, а й урядовими гарантіями. Федеральні агентства використовують надходження від продажу своїх боргових зобов'язань на ринках капіталу для фінансування різноманітних напрямків державної політики в сферах житлового будівництва, освіти, сільського господарства і т.д.
Облігації федеральних агентств, як правило, випускаються мінімальним гідністю від 1 000 до 100 000 дол, з терміном погашення від 3 місяців до 30 років. Відсотки з них виплачуються за фіксованою ставкою раз на півріччя.
У числі найбільш активних емітентів різних типів "agencies" слід назвати наступні агентства:
Federal National Mortgage Association, FNMA, або Fannie Mae (FNM) - найбільший інвестор у сфері житлового іпотечного кредиту в США, основна мета якого полягає в забезпеченні ліквідності іпотечного ринку.
Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC, або Freddie Mac (FRE) - метою компанії є забезпечення доступу до житлового іпотечного кредиту і стабілізація вторинного ринку іпотек.
Federal Home Loan Bank System, FHLB, або Home Loan - метою банку є забезпечення фінансової підтримки власників житла.
Federal Farm Credit Bank, FFCB, або Farm Credit - метою банку є надання кредиту сільськогосподарської індустрії за конкурентними відсотковими ставками.
Government National Mortgage Association, GNMA, або Ginnie Mae - метою асоціації є іпотечне кредитування.
Student Loan Marketing Association, SLMA, або Sallie Mae - федеральне агентство, що знаходиться в повній власності держави, метою якого є забезпечення кредитів на здобуття освіти.
Tennessee Valley Authority, TVA - федеральне агентство, що знаходиться в повній власності держави, метою якого є розробка ресурсів регіону долини Теннессі.
Британський уряд випускає облігації вже протягом кількох століть, і не було випадків, коли воно не змогло виплатити позичені йому гроші в належний термін. Вже в 16 столітті на біржі в Антверпені почали здійснюватися операції з державними цінними паперами Англії в числі низки інших країн.
Поява урядового боргу Великобританії сягає своїм корінням в далеке минуле. У 1694 р. британський уряд для покриття витрат на війну з Францією було змушене взяти в борг у місцевих фінансистів 1,2 млн. фунтів стерлінгів. Натомість уряд надав кредиторам переважне право на відкриття банку, який згодом став Банком Англії. До початку Першої світової війни розмір державного боргу склав 650 млн., а в 1919 р. зріс до 7,5 млрд. фунтів. По закінченню Другої світової війни борг перевищив 21 млрд. фунтів. Висока інфляція в країні в 1970-1980 рр.. сприяла подальшому зростанню заборгованості уряду: 36 млрд. в 1972 р. і 197 млрд. в 1988 р.
На кінець грудня 2004 урядовий борг Великобританії досяг 436,1 млрд. фунтів, що склало 37,7% ВВП.
Для регулювання та покриття боргу Міністерство фінансів випускає два види цінних паперів: облігації (gilts) та казначейські векселі (Treasury bills). До 1998 р. питаннями емісії цінних паперів займався Банк Англії. У квітні 1998 р. за рішенням уряду ця функція перейшла до новоствореного Департаменту управління боргом - DMO (Debt Management Office), який входить до складу Міністерства фінансів Великобританії.
Найбільшого поширення набули облігації, на частку яких припадає 95% всіх боргових зобов'язань, що випускаються DMO. Відмінною особливістю облігацій є їх дуже висока надійність. Це якість, зокрема, закладено в офіційній назві облігації - Guilt-edged stock (цінний папір з золотим обрізом, тобто - першокласна, гарантована). Англійці звичайно використовують коротку форму - guilts. Guilts відносяться до категорії ринкових цінних паперів, які вільно продаються і купуються на лондонській фондовій біржі. Розрізняють декілька типів облігацій.
У Великобританії перша емісія облігацій з відривними купонами зареєстрована в грудні 1997 р. Протягом двох років облігацій strips було випущено на суму 116 млрд. фунтів, що склало 1 / 3 ринку британських боргових зобов'язань. Станом на кінець листопада 2004 р. було зареєстровано 17 емісій strips на загальну суму 207,6 млрд. фунтів, проте лише 1,1% облігацій існують в роздільному вигляді.
Облігації британського уряду, як і інші цінні папери, активно торгуються на фондовій біржі, і їх вартість постійно змінюється в залежності від обстановки на фінансовому ринку. Котирування боргових зобов'язань публікуються в газеті Financial Times. У щоденних зведеннях зазначаються дві ціни облігацій: «чиста» ("clean" price), яка не включає накопичений відсоток, і «брудна» ("dirty" price) - ринкова ціна gilts, що включає суму накопиченого відсотка. Купівля і продаж цінних паперів зазвичай здійснюються за «чистої» ціною.
Крім того, з 1988 р . Банком Англії випускалися облігації в ЕКЮ (тепер у євро) з метою поповнення валютних резервів. До них ставилися казначейські векселі, середньострокові казначейські ноти й облігації. Казначейські векселі в ЕКЮ випускалися на термін 1, 3 і 6 місяців один раз на місяць. Казначейські ноти - терміном на три роки, облігації - на 10 років.
Облігації місцевих органів влади не мають широкого розповсюдження, випускаються здебільшого строком на 1 рік з фіксованою процентною ставкою та виплатою відсотків два рази на рік.
Розміщуються державні облігації на первинному ринку або шляхом публічної підписки, або закритого пропозиції (тендеру) маркет-мейкером по золотообрезним облігаціях. Публічна передплата у свою чергу може здійснюватися шляхом аукціону (з 1987 року) і тендеру.
На наступний день після завершення чергового розміщення державних облігацій починаються вторинні торги по цих паперах. Вони відбуваються на Лондонській фондовій біржі.
де RC - реальний купон (після індексації); IR - індексаційні коефіцієнт; FR - фіксована купонна ставка; Pn - абсолютна величина якогось параметра, на який йде індексація, у звітному періоді; Pn-1 - абсолютна величина якогось параметра, на який йде індексація , у базисному періоді.
Окремо варто розглянути алгоритм індексації облігацій, який застосовується для серії I в США. Цей метод важливий тим, що забезпечує незменшення розміру купона у разі дефляції. Разом з тим даний метод призводить до значного збільшення величини реального купона в порівнянні зі звичайною індексацією. Купонна ставка по облігаціях США серії I складається з 2 складових: 1) фіксована ставка, по якій іде щомісячне нарощення відсотків протягом 30 років обігу. Встановлюється 1 травня і 1 листопада кожного року; 2) ставка індексації, яка змінюється двічі на рік і відображає динаміку ІСЦ. Ставка, оголошена в травні, є ІСЦ за період вересень-березень, а ставка, оголошена в листопаді, враховує ІСЦ за період березень-вересень. Таким чином, відсоток за такими облігаціями переглядається кожні півроку, а нарощення по ньому йде щомісяця. Казначейство США використовує таку формулу для визначення складової процентної ставки для I бондів:
RС = FR + 2 * IR + IR * FR
де RC - реальний купон; FR - фіксована процентна ставка; IR - інфляційна ставка.
Дана формула, яка використовується США, містить один принципово важливий факт.Данний вид індексації забезпечує виконання наступного:
Виконання цієї умови по серії I облігацій принципово важливо: формула розрахунку дозволяє уникнути зниження величини виплати при дефляції.
Англійські індексовані гілти діляться на випущені до 2005 р. і після. Для випуску 2005 р. і раніше використовується 8-місячний індексаційні проміжок часу. Для облігацій з випуском після 2005 р. застосуються 3-місячний термін.
Зупинимося на облігаціях, для індексування яких застосовується 8-місячний інтервал.
Індекс для купонного платежу розраховується наступним чином. У знаменнику завжди буде постійна величина для всіх купонних періодів: значення індексу роздрібних цін на момент випуску облігації. У чисельнику буде значення індексу 8-місячної давності. Покажемо це на прикладі (розрахунок купонного платежу на 1 липня 2007 р. для облігації, випущеної в січні 1990 р. з номіналом в 5 тис. ф. Ст. Та фіксованою ставкою 3% річних (рис. 9):
Таким чином, дана схема індексування облігацій у Великобританії характеризується надто великим проміжком часу (8 міс.) Від моменту розрахунку індексу до дати виплати купона. Чим більше цей проміжок, тим більше процес індексування запізнюється, тим менш адекватна сама процедура індексації.
Крім того, в даній схемі використовується базисний метод. По-перше, це призводить до занадто сильного збільшення розмірів купонів. По-друге, постає питання про дефляцію. У зв'язку з використання базисного індексу. Ланцюговий індекс сильніше реагує на найменшу зміну рівня цін. Так, у грудні 2006 р. базисний індекс роздрібних цін у Великобританії склав 202,7%, а в січні 2007 р. -201,6%. Це ситуація локальної дефляції, тобто зниження рівня цін. Однак базовий індекс виріс (+201,6%). При переході на ланцюговій показник ми отримаємо наступні дані за грудень 2006 р. та січень 2007 р.: +0,7956% і -0,5427%. Тобто ланцюгової індекс адекватно відбив ситуацію дефляції.
Розглянемо англійські облігації, для індексування яких застосовують 3-місячний інтервал.
Дата купонного платежу може випасти на будь-яке число місяця. Відповідно, з'являється необхідність в індексуванні купона на будь-яке число. Для розрахунку індексаційні коефіцієнта на будь-яке число місяця (крім 1-го числа) застосовується метод лінійної інтерполяції.
У Великобританії розраховують інтерпольований значення індексу роздрібних цін (далі - Ref RPI). Для 1-го числа будь-якого місяця значення Ref RPI відповідає значенню RPI на 1-е число 3 міс. тому. Тобто Ref RPI на 1 липня є RPI на 1 квітня.
Таким чином, для розрахунку індексаційні коефіцієнта необхідно:
Істотним моментом тут є те, що розрахунок купона може здійснюватися не лише 1-го числа місяця. При розрахунку індексу на будь-яке число місяця враховують значення індексу на 1-е число, що відображається у формулі:
Ref RPI число m місяці n = Ref RPI 1 число місяця n + (число місяця розрахунку купона - 1) / (число днів у розрахунковому місяці) * (Ref RPI 1 число місяця (n +1) - Ref RPI 1 число місяця n) .
Введення. 2
Розвиток ринку державних цінних паперів США. Види цінних паперів. 2
Казначейські векселі (Treasury bills). 3
Казначейські ноти (T-notes) та облігації (T-bonds). 3
Інші інвестиційні інструменти. 3
STRIPS. 3
TIPS. 3
Ощадні облігації (savings bonds). 3
Боргові зобов'язання федеральних агентств. 3
Розвиток ринку цінних паперів Великобританії. Види державних цінних паперів Великобританії. 3
Звичайні облігації (conventional gilts). 3
Індексовані облігації (index-linked gilts). 3
Облігації з подвійною датою погашення (double-dated gilts). 3
Облігації без дати погашення (undated gilts). 3
Облігації з відривними купонами (gilt strips). 3
Казначейські векселі. 3
Відмінності в механізмі індексації виплати процентних ставок. 3
США .. 3
Великобританія. 3
Висновок. 3
Введення.
Державна цінний папір - цінний папір, емітована з метою покриття бюджетного дефіциту від імені уряду або місцевих органів влади, але обов'язково гарантована урядом. Що обумовлює стабільність і низький рівень ризику, притаманний даними фінансовими інструментами. Багато в чому завдяки цьому вони користуються стабільним попитом у інвесторів. Особливе місце займають державні цінні папери США та Великобританії, завдяки своїй високій надійності. Так, наприклад, британський уряд випускає облігації вже протягом кількох століть, і не було випадків, коли воно не змогло виплатити позичені йому гроші в належний термін. Консервативні інвестори віддають перевагу їм або американським державним цінних паперів в силу їх високої надійності (рейтинг AAA) і бездоганної кредитної історії емітента, що починає свій відлік з 1791 року.Тому в сучасних умовах світової фінансової кризи розгляд розвитку ринку державних цінних паперів цих країн є особливо інтереснисм. Як і розгляд застосовуваних для ряду паперів методів індексування.
Розвиток ринку державних цінних паперів США. Види цінних паперів.
В умовах сучасної економіки ринок цінних паперів повсюдно (за рідкісними винятками) виступає головним джерелом покриття бюджетного дефіциту. Практично вся заборгованість держави в більшості розвинених країн втілена в цінних паперах. У США більше 99% заборгованості федерального уряду доводиться на державні цінні папери.Ринок державних боргових зобов'язань США є найбільшим в світі. Основним емітентом боргових зобов'язань у США виступає Казначейство, яке випускає як ринкові, так і неринкові цінні папери.
Найбільш поширеним типом державних фондових інструментів є ринкові цінні папери, які можуть вільно звертатися і перепродаватися після первинного розміщення іншим суб'єктам. Класичним прикладом ринкових цінних паперів служать казначейські векселі, різні середньострокові інструменти (ноти) і довгострокові державні боргові зобов'язання (облігації).
Неринкові державні боргові інструменти не можуть вільно переходити від одного їх власника до іншого. Вони призначені для розміщення головним чином серед населення.
Крім того, багато різновидів фондових паперів емітується органами влади на місцях, а також установами та організаціями, які користуються гарантіями уряду.
Управління державним боргом США здійснює Казначейство. Аж до початку XX століття будь-яке регулювання на ринку цінних паперів США з боку державних органів було відсутнє. Ринок цінних паперів контролювався виключно фондовими біржами.
З метою фінансування державного боргу США Казначейством на регулярній основі випускаються державні цінні папери. Казначейство випускає декілька типів державних цінних паперів - казначейські векселя (T-bills), казначейські ноти (treasury notes), казначейські облігації (treasury bonds).
Казначейські векселі (Treasury bills).
Казначейські векселі (Treasury bills, або T-bills) Казначейські векселі є короткострокові дисконтні цінні папери з терміном погашення від 3 місяців до 1 року, а їх номінальна вартість становить від 1000 дол і вище. Казначейські векселі в США існують тільки у вигляді записів на рахунках і не друкуються на паперових бланках. Приносять процентний дохід у вигляді різниці між ціною придбання і номінальною вартістю векселя. Котирування векселі завжди показується у вигляді ставки дисконту до номінальної вартості цінного паперу. Ставка дисконту являє собою цінову знижку в розрахунку на 360 днів.Іноді Казначейство емітує спеціальні векселі управління готівкою (cash management bills (CM)) для задоволення короткострокової потреби в запозиченні, повідомляючи про це всього лише за день. Векселі управління готівкою можуть мати будь-який термін обігу, але, як правило, це кілька днів.
Казначейські векселі з моменту їх введення в практику в 1929 році розміщуються на умовах аукціону.
Казначейські ноти (T-notes) та облігації (T-bonds).
Казначейські ноти (T-notes) та облігації (T-bonds) являють собою середньо-і довгострокові купонні цінні папери. Казначейські ноти випускаються вартістю від 1 000 дол і вище, з терміном погашення від 2 до 10 років. Казначейські облігації можуть мати термін погашення від 10 до 30 років. Їхня мінімальна вартість складає також 1 000 дол Ноти та облігації випускаються з фіксованою процентною ставкою з виплатою відсотків раз на півроку протягом всього терміну їх обігу. Казначейські ноти і казначейські облігації протягом тривалого часу поширювалися за передплатою, однак з 1971 року вони, як і казначейські векселі, стали продаватися на аукціонній основі. Оголошення про розміщення казначейських нот і облігацій робляться за тиждень до проведення аукціонів. У них вказується термін, після настання якого припиняється прийом заявок для участі в аукціонах. Казначейські ноти й облігації, подібно казначейських векселів, випускаються в бездокументарній формі.Раніше Казначейство випускало відзиває облігації (callable bonds). Дата погашення відзиває облігації не була определеной. Казначейство мало право, але не зобов'язана відкликати, тобто викуповувати, облігації після дати відкликання. На початку 80-х років, коли процентні ставки були дуже високі, Казначейство випускало кожну нову довгострокову облігацію з датою відкликання, яка наступала на 5 років раніше кінцевого терміну погашення. Дата оглядів давала Казначейству право рефінансувати частину боргу, якщо процентні ставки знижуються. В даний час Казначейство не емітує відзиває облігації.
Інші інвестиційні інструменти.
У числі інших інвестиційних інструментів слід назвати казначейські облігації з роздільним торгівлею основною сумою та купонами (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, STRIPS) і казначейські облігації, захищені від інфляції (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS).STRIPS.
STRIPS представляють собою дисконтні облігації, які інвестори набувають зі значною знижкою, а після настання дати погашення продають державі за повною номінальною вартістю. Міністерство фінансів випускає STRIPS з самими різними термінами погашення.TIPS.
TIPS, основна сума і процентні платежі по яких захищені від інфляції, дають інвесторам гарантії того, що реальна купівельна спроможність основної суми боргу буде підтримуватися з урахуванням темпів інфляції. TIPS випускаються за мінімальною ціною 1 000 дол і можуть мати різні терміни погашення, а відсотки по них виплачуються раз на півроку.Ощадні облігації (savings bonds).
Неринкові довгострокові іменні цінні папери Уряду США, що продаються тільки інвесторам, тобто фізичним особам. Переважна функція ощадних облігацій - державна підтримка національної системи заощаджень, надання, головним чином резидентам США, можливості розміщення їх заощаджень у високонадійні цінні папери з прибутковістю, що перевищує, як правило, прибутковість казначейських векселів, нот і ставку банківських депозитів. Роль ощадних облігацій як джерела формування доходів бюджету є досить скромною, частка коштів, що залучаються за допомогою їх випуску, становить лише близько 3% суми державного боргу. Придбання, володіння та пред'явлення до викупу ощадних облігацій обходяться інвесторові безкоштовно. Доходи, одержувані за вказаними облігаціями, звільняються від федеральних і місцевих податків. Випускаються три серії ощадних облігацій - "ЇЇ", "НН" і "I".Ощадні облігації серії "ЇЇ" випускаються з терміном обігу 30 років і є дисконтними цінними паперами. Вони мають різну номінальну вартість - від 50 до 10 тис. дол США. Дохід за облігаціями серії "ЇЇ" нараховується кожні півроку і виплачується при погашенні або достроковому викупі облігацій на вимогу інвестора. У цьому випадку вартість облігацій підвищується при кожному нарахуванні доходу.
Ощадні облігації серії "НН" розміщуються тільки в обмін на облігації серії "НН" чи окремих, раніше випущених серій ощадних облігацій. Зазначені облігації є купонними цінними паперами і розміщуються за номінальною вартістю. Купонний дохід нараховується і виплачується раз на півроку. Купонний дохід по ощадних облігаціях серії "НН" є фіксованим і може змінюватися кожні 10 років після розміщення облігацій.
Номінальна вартість облігацій серії "НН" вище, ніж у ощадних облігацій серії "ЇЇ", і становить від 500 до 10 тис. дол США.
Ощадні облігації серії "I" випускаються з терміном обігу 30 років і є купонними облігаціями, які розміщуються за номінальною вартістю. Вони мають різну номінальну вартість - від 50 до 10 тис. дол США. Основна особливість ощадних облігацій серії "I" - індексація доходів за ними в залежності від темпів зростання інфляції. Дохід за вказаними облігаціями складається з двох частин - фіксованого купонного доходу і змінного купонного доходу, відповідного індексу інфляції за 6 місяців, опублікованим бюро праці в травні та грудні кожного року.
Прикладом неринкових цінних паперів у США також можуть служити випускалися з 1963 по 1982 рік облігації пенсійних планів та індивідуальні пенсійні облігації. Відповідно до прийнятого в 1962 році законом самостійно зайняті особи, які не працюють за наймом, отримали право віднімати з одержуваного ними доходу, що підлягає обкладенню податком, суми, що направляються на страхування пенсій. Ці кошти поміщалися в облігації пенсійних планів та індивідуальні пенсійні облігації. При викупі цих облігацій державою їх власник отримував кошти, необхідні для його пенсійного забезпечення.
До неринковим цінних паперів у США ставляться і що випускаються починаючи з 1972 року сертифікати, ноти й облігації, які призначені для продажу виключно органам влади на місцях. Ці органи мають можливість випускати свої власні облігації, що приносять відносно низькі, однак звільнені від обкладення податком процентні доходи.
Боргові зобов'язання федеральних агентств.
Федеральні агентства США, а також так звані "установи, спонсоровані Урядом" (Government Sponsored Enterprises, GSE) емітують власні боргові зобов'язання, відомі як "agencies". Надійність даних облігацій забезпечується не тільки активами цих установ, а й урядовими гарантіями. Федеральні агентства використовують надходження від продажу своїх боргових зобов'язань на ринках капіталу для фінансування різноманітних напрямків державної політики в сферах житлового будівництва, освіти, сільського господарства і т.д.
Облігації федеральних агентств, як правило, випускаються мінімальним гідністю від 1 000 до 100 000 дол, з терміном погашення від 3 місяців до 30 років. Відсотки з них виплачуються за фіксованою ставкою раз на півріччя.
У числі найбільш активних емітентів різних типів "agencies" слід назвати наступні агентства:
Federal National Mortgage Association, FNMA, або Fannie Mae (FNM) - найбільший інвестор у сфері житлового іпотечного кредиту в США, основна мета якого полягає в забезпеченні ліквідності іпотечного ринку.
Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC, або Freddie Mac (FRE) - метою компанії є забезпечення доступу до житлового іпотечного кредиту і стабілізація вторинного ринку іпотек.
Federal Home Loan Bank System, FHLB, або Home Loan - метою банку є забезпечення фінансової підтримки власників житла.
Federal Farm Credit Bank, FFCB, або Farm Credit - метою банку є надання кредиту сільськогосподарської індустрії за конкурентними відсотковими ставками.
Government National Mortgage Association, GNMA, або Ginnie Mae - метою асоціації є іпотечне кредитування.
Student Loan Marketing Association, SLMA, або Sallie Mae - федеральне агентство, що знаходиться в повній власності держави, метою якого є забезпечення кредитів на здобуття освіти.
Tennessee Valley Authority, TVA - федеральне агентство, що знаходиться в повній власності держави, метою якого є розробка ресурсів регіону долини Теннессі.
Розвиток ринку цінних паперів Великобританії. Види державних цінних паперів Великобританії.
Розвиток ринку державних цінних паперів Великобританії йде глибоко в історію і пов'язано з розвитком державного боргу (так як державні цінні папери випускаються з метою його погашення).Британський уряд випускає облігації вже протягом кількох століть, і не було випадків, коли воно не змогло виплатити позичені йому гроші в належний термін. Вже в 16 столітті на біржі в Антверпені почали здійснюватися операції з державними цінними паперами Англії в числі низки інших країн.
Поява урядового боргу Великобританії сягає своїм корінням в далеке минуле. У 1694 р. британський уряд для покриття витрат на війну з Францією було змушене взяти в борг у місцевих фінансистів 1,2 млн. фунтів стерлінгів. Натомість уряд надав кредиторам переважне право на відкриття банку, який згодом став Банком Англії. До початку Першої світової війни розмір державного боргу склав 650 млн., а в 1919 р. зріс до 7,5 млрд. фунтів. По закінченню Другої світової війни борг перевищив 21 млрд. фунтів. Висока інфляція в країні в 1970-1980 рр.. сприяла подальшому зростанню заборгованості уряду: 36 млрд. в 1972 р. і 197 млрд. в 1988 р.
На кінець грудня 2004 урядовий борг Великобританії досяг 436,1 млрд. фунтів, що склало 37,7% ВВП.
Для регулювання та покриття боргу Міністерство фінансів випускає два види цінних паперів: облігації (gilts) та казначейські векселі (Treasury bills). До 1998 р. питаннями емісії цінних паперів займався Банк Англії. У квітні 1998 р. за рішенням уряду ця функція перейшла до новоствореного Департаменту управління боргом - DMO (Debt Management Office), який входить до складу Міністерства фінансів Великобританії.
Найбільшого поширення набули облігації, на частку яких припадає 95% всіх боргових зобов'язань, що випускаються DMO. Відмінною особливістю облігацій є їх дуже висока надійність. Це якість, зокрема, закладено в офіційній назві облігації - Guilt-edged stock (цінний папір з золотим обрізом, тобто - першокласна, гарантована). Англійці звичайно використовують коротку форму - guilts. Guilts відносяться до категорії ринкових цінних паперів, які вільно продаються і купуються на лондонській фондовій біржі. Розрізняють декілька типів облігацій.
Звичайні облігації (conventional gilts).
Це найпростіша і найбільш поширена форма боргових зобов'язань. На частку звичайних облігацій припадає 75% урядового портфеля боргових зобов'язань. Власник такої облігації отримує кожні шість місяців платежі за відсотками в певному розмірі річної процентної ставки до закінчення терміну дії цінного паперу. При настанні строку платежу йому виплачується основна сума. Розмір відсоткової ставки зазвичай встановлюється відповідно до ринкової ставкою на момент першого випуску облігації. Наприклад, інвестор має облігацію номінальною вартістю 1000 фунтів зі строком погашення в 2010 р. і процентною ставкою в розмірі 6%. Згідно з діючими правилами, інвестор буде одержувати два рази на рік (зазвичай 7 червня і 7 грудня) готівкою кожен раз по 30 фунтів. 7 грудня 2010 йому буде виплачений останній процентний платіж і повернена основна сума в розмірі 1000 фунтів.Індексовані облігації (index-linked gilts).
Основна відмінність індексованих облігацій від звичайних полягає в тому, що піврічні процентні платежі і основна сума індексуються відповідно інфляції, яка визначається Індексом роздрібних цін - RPI (Retail Prices Index). Значення RPI регулярно публікуються Статистичним управлінням Великобританії. Оскільки індексовані облігації виключають інфляційний ризик, процентні ставки для цього типу цінних паперів нижче в порівнянні зі звичайними облігаціями. Піврічні процентні платежі включають два елементи: фіксований відсоток, який залежить від терміну погашення облігації, і скоригований показник, який враховує зміну Індексу роздрібних цін. Для підрахунку скоригованого показника використовується спеціально розроблена методика. Номінальна вартість індексованої облігації також коригується залежно від рівня інфляції. Британський уряд почало випускати індексовані облігації в 1981 р. В даний час на частку цього виду цінних паперів припадає близько 25% ринку облігацій, випущених Міністерством фінансів Великобританії.Облігації з подвійною датою погашення (double-dated gilts).
Для облігацій цього типу уряд встановлює мінімальну і максимальну дати погашення з різницею між цими датами від двох до п'яти років. Міністерство фінансів може провести погашення облігацій у будь-який момент в межах встановленого проміжку часу і має інформувати про це інвесторів не пізніше, ніж за три місяці до настання визначеної дати. З урахуванням того, що існує невизначеність із термінами погашення, зазначені боргові зобов'язання є менш ліквідними в порівнянні зі звичайними облігаціями і в зв'язку з цим користуються меншим попитом в інвесторів. Обсяг облігацій з подвійною датою погашення складає на ринку менше 1%.Облігації без дати погашення (undated gilts).
Ці облігації не мають конкретної дати погашення. Дата встановлюється Міністерством фінансів, про що інформується громадськість. Облігації без дати погашення є найбільш «древніми» борговими зобов'язаннями, деякі з них були випущені ще в XIX столітті. Облігації мають низьку процентну ставку і не набули широкого поширення. В даний час емісія цього виду цінних паперів припинена, і в обігу знаходяться тільки ті облігації, термін погашення яких ще не настав.Облігації з відривними купонами (gilt strips).
Strips є скороченням від Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, що дослівно можна перекласти як «окремо торгуються і реєструються процентна і основна цінні папери». Іншими словами, облігація складається з двох частин: процентного купону та самої облігації, на якій зазначена номінальна вартість. Ця цінний папір може існувати як єдине ціле з нарахуванням відсотків або може бути розділена на дві частини: відсотковий купон і облігацію. В останньому випадку купон і облігація реєструються як дві самостійні цінні папери, які торгуються на фондовій біржі незалежно одна від одної. При цьому відсотки на саму облігацію не нараховуються.У Великобританії перша емісія облігацій з відривними купонами зареєстрована в грудні 1997 р. Протягом двох років облігацій strips було випущено на суму 116 млрд. фунтів, що склало 1 / 3 ринку британських боргових зобов'язань. Станом на кінець листопада 2004 р. було зареєстровано 17 емісій strips на загальну суму 207,6 млрд. фунтів, проте лише 1,1% облігацій існують в роздільному вигляді.
Облігації британського уряду, як і інші цінні папери, активно торгуються на фондовій біржі, і їх вартість постійно змінюється в залежності від обстановки на фінансовому ринку. Котирування боргових зобов'язань публікуються в газеті Financial Times. У щоденних зведеннях зазначаються дві ціни облігацій: «чиста» ("clean" price), яка не включає накопичений відсоток, і «брудна» ("dirty" price) - ринкова ціна gilts, що включає суму накопиченого відсотка. Купівля і продаж цінних паперів зазвичай здійснюються за «чистої» ціною.
Казначейські векселі
Казначейські векселі є короткострокові ринкові цінні папери, випущені британським урядом. Департамент управління боргом Міністерства фінансів Великобританії випускає в даний час векселі з термінами погашення один, три і шість місяців. По казначейських векселях відсотки не виплачуються. Векселі продаються з дисконтом і при настанні терміну погашення інвестору виплачується номінальна вартість цінного паперу. На частку векселів припадає близько 5% боргових зобов'язань британського уряду.Крім того, з
Облігації місцевих органів влади не мають широкого розповсюдження, випускаються здебільшого строком на 1 рік з фіксованою процентною ставкою та виплатою відсотків два рази на рік.
Розміщуються державні облігації на первинному ринку або шляхом публічної підписки, або закритого пропозиції (тендеру) маркет-мейкером по золотообрезним облігаціях. Публічна передплата у свою чергу може здійснюватися шляхом аукціону (з 1987 року) і тендеру.
На наступний день після завершення чергового розміщення державних облігацій починаються вторинні торги по цих паперах. Вони відбуваються на Лондонській фондовій біржі.
Відмінності в механізмі індексації виплати процентних ставок.
Оскільки купівельна сила грошей в майбутньому може бути менше, ніж у даний момент (оскільки ціни, як правило, зростають з плином часу - цінова інфляція), то держави все більше і більше розуміють, що для того, щоб заохочувати інвесторів надавати свої кошти в кредит , вони повинні зробити свої продукти більш привабливими. Таким чином, уряд приходить до необхідності індексованих облігацій. Основою для індексації є публікує державою статистика інфляції.США
У США існує дві основні групи індексованих на темпи зростання інфляції облігацій: ринкові TIPS (Treasury Inflarion-Protected Securities) та неринкові облігації серії I. Для індексування державних облігацій на темпи зростання інфляції використовується індекс споживчих цін (CPI) Схема TIPS передбачає базисні індекси, а серія I - ланцюгові. Кожен купонний платіж индексируемой облігації (на відміну від неіндексіруемой) коригується (збільшується) на певний індекс. Розрахунок реального (індексуємого) купона в найбільш загальному вигляді можна представити так:де RC - реальний купон (після індексації); IR - індексаційні коефіцієнт; FR - фіксована купонна ставка; Pn - абсолютна величина якогось параметра, на який йде індексація, у звітному періоді; Pn-1 - абсолютна величина якогось параметра, на який йде індексація , у базисному періоді.
Окремо варто розглянути алгоритм індексації облігацій, який застосовується для серії I в США. Цей метод важливий тим, що забезпечує незменшення розміру купона у разі дефляції. Разом з тим даний метод призводить до значного збільшення величини реального купона в порівнянні зі звичайною індексацією. Купонна ставка по облігаціях США серії I складається з 2 складових: 1) фіксована ставка, по якій іде щомісячне нарощення відсотків протягом 30 років обігу. Встановлюється 1 травня і 1 листопада кожного року; 2) ставка індексації, яка змінюється двічі на рік і відображає динаміку ІСЦ. Ставка, оголошена в травні, є ІСЦ за період вересень-березень, а ставка, оголошена в листопаді, враховує ІСЦ за період березень-вересень. Таким чином, відсоток за такими облігаціями переглядається кожні півроку, а нарощення по ньому йде щомісяця. Казначейство США використовує таку формулу для визначення складової процентної ставки для I бондів:
RС = FR + 2 * IR + IR * FR
де RC - реальний купон; FR - фіксована процентна ставка; IR - інфляційна ставка.
Дана формула, яка використовується США, містить один принципово важливий факт.Данний вид індексації забезпечує виконання наступного:
Виконання цієї умови по серії I облігацій принципово важливо: формула розрахунку дозволяє уникнути зниження величини виплати при дефляції.
Великобританія
Розглянемо практику Великобританії індексування держоблігацій. Для індексування державних облігацій на темпи зростання інфляції використовується індекс роздрібних цін (RPI), а не споживчих (як у США), причому базою для індексу виступає 1987 р. для розрахунку застосовується тільки базисний спосібАнглійські індексовані гілти діляться на випущені до 2005 р. і після. Для випуску 2005 р. і раніше використовується 8-місячний індексаційні проміжок часу. Для облігацій з випуском після 2005 р. застосуються 3-місячний термін.
Зупинимося на облігаціях, для індексування яких застосовується 8-місячний інтервал.
Індекс для купонного платежу розраховується наступним чином. У знаменнику завжди буде постійна величина для всіх купонних періодів: значення індексу роздрібних цін на момент випуску облігації. У чисельнику буде значення індексу 8-місячної давності. Покажемо це на прикладі (розрахунок купонного платежу на 1 липня 2007 р. для облігації, випущеної в січні 1990 р. з номіналом в 5 тис. ф. Ст. Та фіксованою ставкою 3% річних (рис. 9):
Таким чином, дана схема індексування облігацій у Великобританії характеризується надто великим проміжком часу (8 міс.) Від моменту розрахунку індексу до дати виплати купона. Чим більше цей проміжок, тим більше процес індексування запізнюється, тим менш адекватна сама процедура індексації.
Крім того, в даній схемі використовується базисний метод. По-перше, це призводить до занадто сильного збільшення розмірів купонів. По-друге, постає питання про дефляцію. У зв'язку з використання базисного індексу. Ланцюговий індекс сильніше реагує на найменшу зміну рівня цін. Так, у грудні 2006 р. базисний індекс роздрібних цін у Великобританії склав 202,7%, а в січні 2007 р. -201,6%. Це ситуація локальної дефляції, тобто зниження рівня цін. Однак базовий індекс виріс (+201,6%). При переході на ланцюговій показник ми отримаємо наступні дані за грудень 2006 р. та січень 2007 р.: +0,7956% і -0,5427%. Тобто ланцюгової індекс адекватно відбив ситуацію дефляції.
Розглянемо англійські облігації, для індексування яких застосовують 3-місячний інтервал.
Дата купонного платежу може випасти на будь-яке число місяця. Відповідно, з'являється необхідність в індексуванні купона на будь-яке число. Для розрахунку індексаційні коефіцієнта на будь-яке число місяця (крім 1-го числа) застосовується метод лінійної інтерполяції.
У Великобританії розраховують інтерпольований значення індексу роздрібних цін (далі - Ref RPI). Для 1-го числа будь-якого місяця значення Ref RPI відповідає значенню RPI на 1-е число 3 міс. тому. Тобто Ref RPI на 1 липня є RPI на 1 квітня.
Таким чином, для розрахунку індексаційні коефіцієнта необхідно:
Істотним моментом тут є те, що розрахунок купона може здійснюватися не лише 1-го числа місяця. При розрахунку індексу на будь-яке число місяця враховують значення індексу на 1-е число, що відображається у формулі:
Ref RPI число m місяці n = Ref RPI 1 число місяця n + (число місяця розрахунку купона - 1) / (число днів у розрахунковому місяці) * (Ref RPI 1 число місяця (n +1) - Ref RPI 1 число місяця n) .