С у м і - 2 0 0 5
Тема: Структура і розвиток ринку цінних паперів СШАЗміст контрольної роботи
Вступ
1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ОРГАНІЗОВАНИХ РИНКІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ США
2. ОРГАНІЗАЦІЯ І ПРИНЦИПИ ДІЯЛЬНОСТІ НЬЮ-Йоркській Фондовій Біржі
3. Позабіржових торговельно СИСТЕМИ. NASDAQ
4. Опціонні біржі
5. Ф'ЮЧЕРСНИХ БІРЖІ
6. РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
Список літератури
Вступ
Серед фондових ринків світу США займають особливе місце.
По-перше, це самий великий ринок. На частку США припадає понад третини світової капіталізації, тобто сукупної курсової вартості акцій, і приблизно 50% облігаційної заборгованості. Сукупний обсяг державної і приватної заборгованості США становив у 1999 р. близько 12 трлн. дол
По-друге, в силу історичних причин відносне значення фіктивного капіталу (капіталу, втіленого в цінних паперах) для національної економіки США набагато вище, ніж для економіки більшості країн світу.
По-третє, у сфері організації фондового справи, у розробці нових фінансових інструментів і розвитку теорії управління портфелями цінних паперів США досягли таких високих результатів, що їх досвід запозичують інші держави. Не випадково і всі основні наукові розробки в галузі фінансового менеджменту, удостоєні нобелівських премій, належить американським ученим.
По-четверте, система регулювання фондового ринку США є найбільш жорсткою, ефективною і добре розробленої, у зв'язку з чим її застосовують у багатьох країнах.
1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ОРГАНІЗОВАНИХ РИНКІВ ЦІННИХ ПАПЕРІВ США
Ринок цінних паперів у США традиційно поділяється на біржовий і позабіржовий (ОТС market - over the counter), або, як їх іноді називають, перший і другий ринки. Існують також поняття "третій ринок" (позабіржова торгівля цінними паперами, що мають лістинг на біржах) і "четвертий ринок" (торгівля безпосередньо між інституційними інвесторами.
У кінці 20 століття в США діяло 7 фондових бірж (у 1931 р. їх було 38): НФБ та Американська фондова біржа (основні - primary exchanges), Бостонська фондова біржа, Філадельфійська фондова біржа, Фондова біржа Цинциннаті, Чиказька фондова біржа (до 1993 р. називалася Фондовою біржею Середнього Заходу) і Тихоокеанська фондова біржа (Лос-Анджелес - Сан-Франциско). На регіональних біржах здійснюється торгівля в основному акціями, що мають лістинг на основних біржах. В останні роки спостерігається активізація регіональних бірж, які поступово збільшують свою частку на ринку акцій.
Позабіржовий ринок акцій включає в себе в першу чергу систему NASDAQ, "рожеві листи" і різноманітні автоматизовані системи торгівлі, розроблені самими інвестиційними інститутами (proprietary trading systems) - Instinet, Lattice, Cantor Fitzgerald та ін У 90-і рр.. приватні торгові системи демонстрували феноменальні темпи зростання обороту - до 60% за рік, але в цілому їх частка в загальному обсязі торгівлі невелика в порівнянні з НФБ і NASDAQ.
Безперечним лідером була і залишається НФБ, обсяг торгівлі акціями на якій становив у 1999 р. приблизно 12,5 млрд. дол в день. Відповідний показник для NASDAQ - 10 млрд. дол, для регіональних бірж - на кілька порядків менше, для Американської фондової біржі - приблизно 200 млн. дол
У торгівлі опціонами першість належить Чиказькій біржі опціонів, друге місце - Філадельфійської фондової біржі.
На відміну від європейських країн у США боргові інструменти є майже виключно позабіржовими цінними паперами. Державні цінні папери майже не мають котирування на фондових бирках. Корпоративні облігації мають лістинг, але обсяги торговки ними відносно невеликі.
2. ОРГАНІЗАЦІЯ І ПРИНЦИПИ ДІЯЛЬНОСТІ НЬЮ-Йоркській Фондовій Біржі
Сучасна структура
У 1817 р. на основі "угоди під платаном" виникла New York Stock and Exchange Board (Нью-Йоркська Палата з торгівлі акціями), яка в 1863 р. стала називатися New York Stock Exchange - Нью-Йоркська фондова біржа (НФБ). Отже, назва "Велика палата" (Big Board), як іноді називають НФБ, історично виправдано.
Протягом багатьох років НФБ була добровільною асоціацією; з 1972 р. вона є некомерційною корпорацією, що знаходиться у власності своїх членів. З 1953 р. кількість членів НФБ залишається незмінним - 1366. Для того щоб стати членом біржі, необхідно придбати на ній місце, ціна якого коливається в залежності від попиту і пропозиції. В останні десятиліття мінімальна ціна місця на НФБ складала 35 тис. дол (у 1974р.), Максимальна - 1150 тис. дол (у 1987 р.). Місця можуть здаватися в оренду тим, хто відповідає вимогам біржі. Приблизно третя частина всіх місць на біржі орендована.
Членами НФБ є тільки фізичні особи. Фірма в даний час може бути асоційованим членом НФБ, якщо її співробітник є членом біржі. На практиці, однак, великі брокерські фірми типу "Меррілл Лінч" купують місця для своїх співробітників, включаючи при цьому у трудову угоду з ними пункт про те, що у разі звільнення або переходу на іншу роботу вони передають своє місце іншому службовцю фірми.
До торгівлі на НФБ допускаються тільки цінні папери, що пройшли лістинг. На відміну від бірж європейських країн тут немає так званих цінних паперів "другого" чи "третього" списку. Існують єдині вимоги для всіх цінних паперів, якими можна торгувати на НФБ. При цьому вимоги лістингу на НФБ найжорсткіші в порівнянні з іншими біржами США і всього світу.
Щоб бути допущеною до котирування, компанія повинна задовольняти наступним вимогам:
- Прибуток до виплати податків за останній рік - 2,5 млн. дол;
- Прибуток за 2 попередніх роки - 2,0 млн. дол;
- Чиста вартість матеріальних активів - 18,0 млн. дол;
- Кількість акцій у публічному володінні - на 1,1 млн. дол;
- Курсова вартість акцій - 18,0 млн. дол;
- Мінімальне число акціонерів, які володіють 100 акціями і більше, - не менше 2 тис.
Крім того, середньомісячний обсяг торгівлі акціями даного емітента повинен складати не менше 100 тис. дол протягом останніх 6 міс.
В кінці 1995 р. на НФБ мали лістинг акції 2248 емітентів (приблизно 2700 простих і привілейованих акцій).
Механізм торгівлі
Торгівля цінними паперами здійснюється тільки в строго визначеному для даного цінного паперу місці - у відповідного торгового поста (trading post), що представляє собою своєрідний прилавок-стійку. Торгові пости сучасного зразка з'явилися на біржі в 1980 р., і в 3 залах біржі (основному і допоміжних) їх налічується 16. За кожним торговим постом закріплено кілька десятків акцій.
Існує 4 категорії членів НФБ: комісійні брокери; спеціалісти; брокери торгового залу (дводоларові брокери); зареєстровані трейдери.
Найбільш численна група (приблизно 500 чоловік) - комісійні брокери (commission broker), які мають право виконувати тільки доручення клієнтів. Операції за власний рахунок їм заборонені. Брокери працюють з будь-якими акціями і постійно переміщаються по торговим залам біржі.
Спеціалісти (specialists) - дилери, яких менше 400, - купують і продають за власний рахунок і від свого імені акції декількох емітентів, несуть відповідальність за акції і займаються їх котируванням. Правила біржі забороняють їм купувати і продавати акції за дорученням клієнтів, тобто виконувати брокерські функції. Однак фахівці можуть виконувати комісійні (брокерські) операції для інших членів біржі (докладніше про це буде розказано в подальшому). Оскільки фахівець відповідає за конкретні акції, він здійснює операції тільки з ними і знаходиться із зовнішнього боку торгового посту (з внутрішньої сторони поста знаходиться його помічник).
Згідно з правилами НФБ існують 4 типу фахівців: регулярні (regular), допоміжні, (relief), асоційовані (associate) і тимчасові (temporary). Жоден член біржі не має права виконувати функції фахівців, якщо він не уповноважений на це фондовою біржею. Допоміжні фахівці у відсутність регулярних фахівців беруть на себе виконання їх функцій. Асоційовані фахівці надають допомогу регулярним фахівцям при проведенні ними операцій, але не оголошують котирувань і не здійснюють операцій за власний рахунок; всі дії асоційованого фахівця можливі тільки в присутності регулярного або допоміжного фахівця. Тимчасових фахівців призначає адміністрація біржі при виникненні надзвичайної ситуації або коли цього вимагає збільшений обсяг операцій.
Регулярний фахівець отримує формальний дозвіл діяти як фахівець після подачі заяви на біржу, якщо величина його власного капіталу відповідає вимогам біржі, які в останні десятиліття помітно посилилися. Біржа вимагає, щоб кожен фахівець мав ресурси, достатні для придбання по 5000 штук кожного виду акцій (у 1965 р. ця цифра становила 1200), за які він відповідає (за якими він зареєстрований), а величина чистих ліквідних активів спеціаліста повинна бути не менше 500 000 дол (багато фахівців використовують значно більший капітал). Деякі фахівці привертають тільки власні кошти, деякі - додатковий капітал інших членів біржі і банків.
На фахівця покладено виконання 2 функцій. По-перше, він виконує лімітні (лімітовані) накази, які йому передають інші члени біржі, якщо поточна ринкова ціна помітно відрізняється від ціни, зазначеної в наказах. Наприклад, комісійний брокер отримує лімітний наказ на купівлю за ціною 55 дол, у той час як поточний курс акції становить 60 дол Виконуючи ці заявки від імені інших членів біржі, коли ринкова ціна співпаде з ціною заявки, фахівець дає змогу останнім займатися виконанням інших наказів. Іншими словами, реалізуючи ці заявки, фахівець діє як брокер або агент і отримує частину комісійних, належних комісійному брокеру (ніяких додаткових комісійних клієнт не платить).
Друга, більш складна, функція фахівця - його діяльність як дилер або принципала за власний рахунок. Фахівець повинен, наскільки це можливо, підтримувати ринок акцій, за які відповідає. У разі виникнення тимчасової диспропорції між попитом і пропозицією фахівець зобов'язаний купувати або продавати акції за власний рахунок, щоб не допустити різкої зміни цін і додати ринку "глибину". Тим самим фахівець забезпечує наступність, безперервність динаміки курсу акцій і збільшує ліквідність ринку. Завдяки цьому при виникненні тимчасової диспропорції накази інвесторів можуть бути виконані за кращим курсів.
Для підтримки ринку фахівець може продати акції за власний рахунок.
Для підтримки ринку спеціаліст іноді може давати власну котирування і на покупку, і на продаж. Якщо у нього недостатня кількість власних акцій, він має право зробити продаж без покриття (short sale), дотримуючись усіх правил здійснення таких продажів. Однак від фахівця не потрібна зниження або підвищення курсу акцій, він повинен підтримувати порядок на ринку, зокрема підтримувати плавну динаміку курсів акцій, наскільки це можливо в конкретних обставинах. Очевидно, не існує єдиного визначення поняття "чесний і упорядкований ринок": те, що прийнятно для однієї акції, може виявитися абсолютно неприйнятним для іншої. Все залежить від ринкової кон'юнкури, ціни конкретної акції, обсягу угод, кількості випущених акцій, що знаходяться у "публіки", та кількості акціонерів.
"Книга" фахівця. Спеціаліст заносить у свою книгу (в даний час книгу замінив комп'ютер) лімітні накази виходячи з їх ціни і часу надходження. По кожному наказу зазначаються кількість акцій, яке потрібно продати або купити, та ім'я особи, що передав наказ. Накази надходять на ринок від імені фахівця, який, у свою чергу, вступає в конкурентну боротьбу за встановлення ціни з іншими членами біржі, що представляють клієнтів. При успішному виконанні наказів з книги фахівець висилає повідомлення членам біржі, що передали йому заявки для виконання. Після виконання або анулювання заявки фахівець викреслює її зі своєї книги.
Відповідно до правил біржі спеціалісту заборонено здійснювати купівлю акцій за власний рахунок за ціною, зафіксованої в його книзі в заявці на купівлю, або якщо в його книзі є наказ про покупку "за ринковою ціною" (тобто за найкращою ціною). Те ж правило діє у разі продажу акцій за власний рахунок, якщо в книзі є чиї-які накази. При торгівлі за свій рахунок спеціаліст не має права конкурувати з наказами, отриманими від інших брокерів.
Визначення курсу відкриття. Ще одна важлива функція фахівця - визначення курсу відкриття по акціях, за які він несе відповідальність.
Велика частина наказів, які брокери торгового залу до початку біржової сесії, передається спеціалісту. Грунтуючись на їх наказах, а також діючи за власний рахунок, фахівець визначає ціну відкриття по кожній акції, яка зазвичай близька до ціни закриття попереднього дня. При визначенні ціни відкриття фахівець зобов'язаний виходити із загальних ринкових умов, а також з кон'юнктури конкретної акції.
Контроль за діяльністю фахівців. Відповідно до правил контролю за діяльністю фахівця НФБ він повинен 8 разів на рік представляти на біржу звіти про всі зроблені угоди протягом довільно вибраних біржею тижнів. Ці цифри і факти, що характеризують наступність цін, курсової спред і глибину ринку, вивчаються для визначення результативності дій спеціаліста з підтримки чесного і впорядкованого ринку.
На біржі існує і комп'ютерна система контролю за цінами, що працює в режимі "он-лайн". ЕОМ відслідковує всі угоди, вироблені протягом робочого дня. Якщо зміна курсу акції виходить за встановлені межі, комп'ютер виводить на друк дані про незвичайну операцію в спеціальному контрольному підрозділі (Stock Watch). Працівники цього підрозділу витягують з пам'яті комп'ютера дані про угоди з даною акцією за певний період часу і приступають до їх аналізу. Якщо не визначена очевидна причина зміни ціни, вони інформують про цю операцію представника біржі в торговому залі, який з'ясовує у фахівця, чи немає яких-небудь проблем з даною акцією.
Біржа публікує 3 агрегованих показники, що характеризують діяльність фахівця: "коефіцієнт участі", що визначається як частка від ділення загальної кількості покупок і продажів спеціаліста за власний рахунок на загальну кількість скоєних їм угод; "коефіцієнт стабілізації", що визначається на основі кількості покупок за цінами нижче і продажів за цінами вище попередньої угоди, і "наступність цін".
Спеціаліст отримує комісійні за виконання наказів, переданих йому іншими членами біржі. Величина комісійних у значній мірі залежить від конкретних акцій, на яких він спеціалізується. Акції, на які зазвичай існує попит, називаються на біржовому жаргоні "бутерброд з маслом" (bread and butter stocks) - саме за цими акціями спеціаліст виступає як агент. Акції, на які попит не такий високий і з якими фахівець робить угоди за власний рахунок на постійній основі, називаються дилерськими акціями (dealerstocks). Спеціаліст, ризикуючи власними засобами, сподівається отримати прибуток за рахунок операцій за власний рахунок, що залежить як від його проникливості, так і від стану ринку. Нездатність належним чином виконувати дилерські функції може призвести до втрати права виконувати обов'язки фахівця.
Спеціаліст грає ключову роль, допомагаючи виконувати великі (блокові) накази: він може надати допомогу комісійному брокеру, самостійно купивши чи продавши йому цінні папери за задовольняє обох ціною; допомогти знайти покупців або продавців даних акцій, спираючись на своє знання ринку; поступово виконати великий наказ , переданий йому брокером, за допомогою своєї книги лімітних наказів. Для випадків, коли використання звичайного (регулярного) аукціонного механізму не представляється можливим, НФБ розробила спеціальні методи торгівлі великими пакетами акцій, які включають продаж або купівлю фахівцем "блоків" акцій (block trades).
Зареєстровані трейдери (registered traders) - також дилери, але на відміну від фахівців не відповідають за певні акції. Ці члени біржі мають право здійснювати операції з будь-якими цінними паперами від свого імені і за власний рахунок; виконання доручень клієнтів їм заборонено.
Процедура виконання заявок клієнтів. Існує кілька видів заявок на купівлю-продаж цінних паперів, які може дати інвестор. Найбільш поширена - ринкова заявка (наказ) (market order). Інвестор не вказує ціну, а просить зробити операцію за найкращою ціною в даний момент часу.
У разі якщо інвестор вказує граничну ціну, за якою він хотів би купити або продати акції (купити не дорожче і продати не дешевше якийсь ціни), заявка називається лімітованою (або лімітної) (limit order).
Більш складні види доручень - так звані порогові доручення, або стоп-накази, коли інвестор дає вказівку продати або купити при настанні певних цінових умов (наприклад, "продати, якщо курс знизиться до 55 дол"). Такого роду накази поділяються на 2 види: власне стоп-наказ і лімітний стоп-наказ. У першому випадку при досягненні певної ціни наказ підлягає негайному виконанню за найкращою ціною, тобто перетворюється в ринковий; в другому випадку при досягненні порогової ціни наказ підлягає виконанню, але не вище або не нижче граничної ціни.
Відповідно до правил НФБ всі накази можуть бути або денними, або відкритими, тобто без зазначення строку їх виконання. Денні заявки, не виконані протягом дня, автоматично анулюються. Відкриті заявки потрібно періодично підтверджувати у брокера.
У заявках можуть обумовлюватися спеціальні умови їхнього виконання: "Виконати за ціною відкриття", "Виконати за ціною закриття", "Все або нічого", "Виконати негайно або відмінити" та ін
Процедура виконання заявки залежить від виду наказу і від ситуації на ринку тих чи інших акцій - від активності торгівлі ними.
Розглянемо кілька можливих варіантів здійснення угод на НФБ.
Клієнти компаній з цінних паперів зазвичай дають доручення "зареєстрованим представникам" по телефону. Умови заявки заносять на картку, з якої технічний співробітник фірми вводить всі необхідні дані у спеціальний пристрій, по каналах зв'язку передає наказ на той чи інший організований ринок (у даному випадку на НФБ). Усі дрібні заявки (до 2000 акцій) надходять з брокерських фірм безпосередньо в комп'ютер фахівця (система Super DOT), який самостійно виконує їх. Час між подачею заявки клієнтом своєму брокеру та її виконанням складає від 30 с до 1 хв.
Зазвичай 15 - 20% всіх заявок виповнюється при відкритті торгівлі в 9 год 30 хв. Всі заявки, що надійшли до відкриття торгів, ЕОМ сортує, щоб виявити загальну картину попиту і пропозиції. Завдання фахівця - на основі наявних лімітних заявок визначити ціну відкриття, яка, як правило, приблизно дорівнює ціні закриття попереднього дня. Всі парні заявки задовольняються за єдиною ціною - ціною відкриття (детально цей механізм розглянутий у розділі 5).
Більш великі заявки надходять з брокерських фірм на біржу до їхніх представників. Повідомлення приймає так званий телефонний клерк, який, у свою чергу, за допомогою радіотелефону або пейджер передає своєму брокеру надійшла заявку (на НФБ це невелика уніфікована паперова форма).
Отримавши черговий наказ, брокер виконує його тільки у відповідного торгового поста. Виконання наказу залежить від низки фактів.
Якщо наказ ринковий, а ринок акції в даний момент досить активний, наказ буде виконано у так званої біржовий натовпі (crowd).
Коли натовпи біля торгового поста немає (часто зустрічається ситуація), єдиним доступним контрагентом для брокера, що має ринковий наказ, є фахівець, який зобов'язаний дати йому своє котирування (наприклад, "1 / 8 - 1 / 4") - Основна цифра при цьому, повторюємо, як правило, не називається - учасники знають, яка вона у даний момент часу.
Більш складна ситуація виникає, коли брокеру надходить лімітний наказ, причому, очевидно, що при даній цінової ситуації він не може бути виконаний у найближчий час. У цьому випадку брокер довіряє спеціалісту виконання заявки на комісійних засадах. Спеціаліст заносить цю заявку в так звану записну книжку спеціаліста (в даний час у власне записну книжку заносяться заявки по неактивно торгованих випусків цінних паперів; велика частина заявок потрапляє в електронну записну книжку). При зміні цінової ситуації на ринку фахівець виконає заявку для брокера.
Дані записної книжки фахівця доступні тільки йому і (у виняткових випадках) контролюючим органам біржі. Отже, ніхто, окрім фахівця, не може краще знати стан ринку акцій, за які він відповідає. Однак і попит з фахівця, як вже зазначалося, особливий. Існує безліч приписів та заборон щодо прав фахівця, контроль за виконанням яких з боку біржі дуже жорсткий.
Розглянуті механізми торгівлі застосовуються при здійсненні операцій з відносно невеликими пакетами акцій і не призначені для угод з великими блоками. Останні спочатку опрацьовуються за межами торговельного залу фондової біржі (це називається позиціонуванням блоків - block positioning), але виконуються в торговому залі. Однак при цьому операції з великими пакетами здійснюються за цінами, що складаються ході звичайного безперервного подвійного аукціону. В даний час на так звані блокові угоди, тобто угоди з великими пакетами акцій, припадає половина обороту НФБ.
Розрахунки по операціях. Депозитно-клірингова система
Дані про угоди, скоєних на НФБ, надходять до Національної клірингову корпорацію з цінних паперів (National Securities Clearing Corporation), обслуговуючу одночасно НФБ, Американську фондову біржу і NASDAQ. Ця назва корпорація отримала в 1977 р., коли відбулося об'єднання клірингових установ трьох названих торгових систем. На самій НФБ першого клірингова палата була створена ще в 1892 р. Національна клірингова корпорація не тільки визначає взаємні зобов'язання учасників торгових угод, але й виступає гарантом у разі відмови від платежу кого-небудь з учасників. Для цього вона використовує спеціальний страховий кліринговий фонд, що утворюється за рахунок внесків учасників, розмір яких залежить від обсягу здійснюваних операцій.
Після визначення взаємних зобов'язань потрібно здійснити поставку цінних паперів і здійснити платіж. Нормальний термін поставки в США становить 5 робочих днів після дня укладання угоди (Т +5). Хоча всі акції в США іменні, що робить можливим їх існування в безбланковой формі, більшість випусків за традицією мають сертифікати.
Постачання (трансферт) має 2 аспекти: 1) доставка правильно оформлених сертифікатів і 2) реєстрація переходу прав власності в книгах емітента.
Сертифікати акцій зберігаються, як правило, в централізованому депозитарії - Депозитарно-довірчої компанії (Depositary Trust Company), величезному номінальному власнику акцій найбільших компаній. У свою чергу, брокери, держашіе тут рахунки, також виступають номінальними власниками акцій, реальний власник яких - конкретний інвестор. Оскільки реєстрація цінних паперів на номінального утримувача значно спрощує процедуру купівлі-продажу цінних паперів, більша їх частина зареєстрована на ім'я номінальних власників - як кажуть у США, на "вуличне ім'я" (street name) (мова йде про фірми, розташованих на вулиці Уолл Стріт ). Саме брокер отримує проксі, звіти, дивіденди, а потім пересилає їх своїм клієнтам.
При передачі сертифіката клієнтові він повинен особисто підписати сертифікат у разі його продажу, що дуже незручно для брокера.
На звороті сертифіката є місце для передавальної написи (assignment) та повідомлення про заміщення (power of substitution). В останньому випадку брокер отримує повноваження замінювати ім'я продавця на своє власне. Передавальний напис може бути проставлена не на самому сертифікаті, а на окремому документі, що носить назву stock (bond) power.
На лицьовій стороні кожного сертифіката обов'язково вказано ім'я його власника. Які-небудь неточності або виправлення роблять сертифікат нетрансферабельним. Трансфер-агент зажадає підтвердити істинність документа, що може зайняти багато часу.
Як трансфер-агента виступають зазвичай банк або довірча компанія. НФБ вимагає, щоб трансфер-агент компаній, що мають котирування на НФБ, перебував у Нью-Йорку. Після пред'явлення правильно индоссированного сертифіката трансфер-агент знищує старий сертифікат, звичайно перфоріруя його, і виписує новий.
Вся ця процедура значно прискорюється і спрощується, коли сертифікати акцій знаходяться у централізованому депозитарії, тобто Де-позітарно-довірчої компанії, що дозволяє уникнути фізичного переміщення сертифікатів акцій.
На інших американських фондових біржах діє така ж система торгівлі, як і на НФБ, тобто ключовою фігурою виступає фахівець. Виняток становить Фондова біржа Цинциннаті, що представляє собою повністю комп'ютеризовану систему торгівлі.
На регіональних біржах в основному торгують акціями, що мають лістинг на НФБ та Американської фондової біржі. Щоправда, в цій торгівлі не беруть участь члени НФБ, оскільки правило 390 НФБ забороняє членам біржі торгувати акціями, котируються на НФБ, де-небудь ще, крім самої НФБ.
У 1993 р. 30% заявок на придбання акцій компаній, що мають лістинг на НФБ, виконувалося на регіональних біржах, зарубіжних біржах (в першу чергу в Лондоні) або безпосередньо брокер-сько-дилерськими фірмами після закінчення офіційних годин роботи біржі.
3. Позабіржових торговельно СИСТЕМИ. NASDAQ
Найбільшою позабіржовий торговельною системою США є NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) - автоматизована система котирування Національної асоціації фондових дилерів.
Це загальнонаціональна комп'ютерна система, роботу якої забезпечують 2 обчислювальних центри, розташованих в Трамбулл (шт. Коннектикут) і Роквілле (шт. Меріленд). Користувачами системи є брокерсько-дилерські фірми (3200 терміналів) і абоненти (200 000 терміналів у 50 країнах світу), які отримують з її допомогою інформацію про стан ринку акцій, що мають котирування в NASDAQ.
Як вже зазначалося, за кількістю акцій (понад 4000), що входять до котирування NASDAQ, вона не має собі рівних у світі. Щоб потрапити в NASDAQ, треба відповідати ряду вимог, аналогічних вимогам лістингу НФБ, але не настільки жорстких.
Крім того, у кожної акції має бути, принаймні, 2 так званих маркет-мейкер - дилерів, що беруть на себе зобов'язання котирувати дану акцію, тобто оголошувати тверді ціни покупки і продажу даної акції. У середньому на кожну акцію NASDAQ припадає 11 маркет-мейкер (загальна їх кількість становить 470).
До появи NASDAQ позабіржовий ринок був чисто телефонним або існував у формі "рожевих аркушів" (pink sheets). У першому випадку брокер, який бажав виконати доручення клієнта на купівлю того або іншого цінного паперу, що не мала лістингу на біржі, просто обдзвонював декількох маркет-мейкери по даних паперах і вибирав кращу котирування, у другому випадку він знайомився з котируваннями, представленими в "рожевих аркушах ", а потім також розмовляв з дилером.
Система NASDAQ значно спростила і прискорила пошук кращої ціни. Маркет-мейкери вводять свої котирування в комп'ютер, що дозволяє миттєво оцінювати ситуацію з тієї чи іншої цінної папері і вибирати кращу котирування. NASDA Q не є повністю автоматизованою системою - брокер, ознайомившись з котируваннями і отримавши заявку клієнта, все одно зідзвонюється з маркет-мейкер і укладає з ним угоду. Тим не менше в рамках NASDAQ з 1984 р. діє система SOES (Small Order Execution System), завдяки якій невеликі заявки (до 1000 акцій) виконуються автоматично. Відомості про цих угодах також автоматично надходять в клірингову палату - National Securities Clearing Corporation.
NASDAQ доступний користувачам декількох рівнів: 1-й рівень - чисто інформаційна система, що дає відомості про кращих цінах купівлі і продажу; користувачі системи 2-го рівня мають можливість ознайомитися з котируваннями всіх маркет-мейкер; система 3-го рівня доступна лише маркет-мейкер , що змінює свої котирування.
Більше 2900 (з 4000) акцій NASDAQ входить до Національної ринкову систему - НРС (National Market System) - це акції найбільш солідних емітентів. Розрив між досконалої угодою та повідомленням про неї не повинен перевищувати 90 с, по кожній цінному папері повинно бути як мінімум 4 маркет-мейкери. Відомості про операції з акціями НРС надходять на так звану Consolidated Tape - загальнонаціональну інформаційну систему, яка відображатиме цінову інформацію про скоєних угодах на всіх біржах США.
Традиційно вважалося, що позабіржовий ринок - своєрідний інкубатор компаній, які, досягнувши певної величини, переходять на НФБ. Проте в даний час престиж NASDAQ настільки високий, що деякі компанії, які мають тут котирування, досягнувши параметрів, достатніх для одержання котирування на НФБ, вважають за краще залишатися в NASDAQ ("Інтел", "Майкрософт", "Еппл", "ЕмСіАй", "Фуджі "," Ніссан "," Еріксон ").
4. Опціонні біржі
Найбільша опціонна біржа США і світу - Чиказька біржа опціонів (Chicago Board Options Exchange), створена, як уже згадувалося, в 1973 р. як дочірня компанія найбільшої товарної біржі світу - Чиказької торговельної палати (Chicago Board of Trade). Спочатку торгівля здійснювалася опціонами тільки на 16 акцій, причому виписувалися тільки колл-опціони (опціони на покупку). В даний час ведеться торгівля опціонами на 1400 акцій, біржові індекси, валюту, казначейські облігації і ф'ючерсні контракти.
Торгівля ведеться традиційним методом "з голосу" (open outcry system). Учасники торгівлі - маркет-мейкери, які виступають тільки в ролі дилерів (принципалів) за власний рахунок, і брокери торгового залу (floor brokers), що виконують різноманітні види заявок за дорученням інвесторів. Книга лімітних заявок знаходиться у віданні спеціального службовця - "ведучого книги заявок" (order book official). На відміну від правил НФБ книга лімітних заявок доступна для всіх учасників торгів. Маркет-мейкери можуть виступати і як брокери, але тільки не за тими опціонах, за якими вони є принципалами.
Заявки на купівлю або продаж опціонних контрактів надходять на біржу таким же чином, як і заявки на купівлю акцій, тобто з тієї ж спеціальної системи зв'язку.
У заявці зазначаються кількість і види контрактів, які потрібно купити або продати, і ціна. У залежності від останнього параметра заявка може бути ринковою або лімітної. Брокер, що представляє певну компанію з цінних паперів, виконує наказ у торговому залі у відповідній "ямі" (pit), де здійснюється торгівля опціонами даного класу, укладаючи угоду або з іншим брокером, або з маркет-мейкери.
Один контракт на акції дає право продати або купити 100 акцій. Стандартизація також означає, що всі контракти мають певні терміни закінчення (expiration dates). Контракти закінчуються в 23 год 59 хв в суботу, наступну за 3-й п'ятницею місяці закінчення контракту (expiration month). Існують 3 спеціальних циклу (січневий, лютневий і березневий), в кожному з яких 4 міс, і в даний момент часу інвестор може придбати контракти, дія яких закінчується тільки в певні місяці. Існують і стандартні правила зміни ціни реалізації. Так, при ринковій ціні акції понад 30 дол мінімальний крок складає 5 дол, 1 контракт укладається на 100 акцій і т. д.
Всі розрахунки здійснюються через клірингову організацію - опційно клірингову корпорацію - ОКК (Options Clearing Corporation), обслуговуючу всі біржі, на яких ведеться торгівля опціонними контрактами.
Особливу популярність придбали опціони на біржові індекси. Вперше вони з'явилися на Чиказькій біржі опціонів в 1983 р., а нині зайняли 1-е місце серед всіх опціонних контрактів. Найпоширеніший опціонний контракт - на індекс "Стандард енд Пурз 100" (див. 2.2.5). Один пункт індексу умовно дорівнює 100 дол
Другий найбільший ринок опціонів - Американська фондова біржа, на яку припадає приблизно 1 / 3 усіх опціонів на акції.
Основний центр торгівлі валютними опціонами - Філадельфійська фондова біржа.
5. Ф'ЮЧЕРСНИХ БІРЖІ
Перші ф'ючерсні контракти з'явилися в США в середині XIX ст. Нат найбільшої товарної біржі - у Чиказькій торговельній палаті (Chicago Board of Trade). Спочатку це були контракти на пшеницю, потім на інші зернові культури. У 20-і рр.. з'явився найважливіший елемент ф'ючерсної торгівлі - клірингова палата, і тоді ж повністю сформувався сучасний механізм ф'ючерсної торгівлі.
Фундаментальні зміни на ринку ф'ючерсів відбулися в 70-і рр.. і були пов'язані з появою фінансових ф'ючерсів. У 1972 р. на Чиказькій товарній біржі (Chicago Mercantile Exchange) з'явився ф'ючерсний контракт на валюту, потім у Чиказькій торговельній палаті - на казначейські векселі, процентні ставки, а в 1982 р. - на біржові індекси. В даний час обсяг торгівлі фінансовими ф'ючерсами набагато перевершує обсяг торгівлі товарними ф'ючерсами.
Основна біржа фінансових ф'ючерсів - Чиказька торгова палата, що спеціалізується на ф'ючерсах на казначейські облігації. Другий найбільший ринок ф'ючерсів США - Чиказька товарна біржа, що спеціалізується на ф'ючерсах на фондові індекси, відсоткові ставки та іноземну валюту (торгівля ведеться на дочірніх біржах - Index and Option Market u International Monetary Markef). Торгівля ф'ючерсами на біржові індекси і казначейські облігації ведеться і на НФБ через її дочірню компанію Financial Instruments Exchange.
6. РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
У США ще з 30-х рр.. склалася дворівнева система регулювання ринку цінних паперів: 1-й рівень - це органи державного регулювання, насамперед КЦББ і спеціальні органи регулювання в штатах; 2-й рівень - саморегульовані організації професійних учасників ринку цінних паперів, до числа яких у США ставляться в першу чергу фондові біржі та Національна асоціація фондових дилерів - NASD.
З ІСТОРІЇ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
Аж до початку XX ст. регулювання ринку цінних паперів США з боку державних органів було відсутнє. Для фондового ринку було характерно маніпулювання цінами, яке в даний час повсюдно визнано протизаконним: фіктивні операції (wash sales) - одночасна купівля і продаж цінних паперів для створення видимості активності на ринку - і операції за домовленістю (matched orders) - вчинення двома контрагентами угоди по заздалегідь обумовленою ціною з метою змінити ситуацію на ринку в свою користь.
Надзвичайно широке розповсюдження мали корнери (corners) - концентрація акцій у певної групи торговців, що давало їм можливість диктувати свої ціни. Відомий фінансист Генрі Клюз, характеризуючи період після війни 1861 - 1865 рр.., Зазначав, що усі великі статки Америки зроблені корнера.
Дуже активно використовувалася і практика продажів без покриття ("коротких" продажів - short selling), до якої вдаються гравці на пониження ("ведмеді") і полягає в тому, що спекулянт продає цінні папери, не маючи їх в даний момент часу, на термін , зобов'язуючись поставити їх через деякий час.
"Короткі продажу" здатні серйозно дестабілізувати ринок, тому в Голландії ще на початку XVII ст. намагалися обмежити їх кількість. У Великобританії в XVIII ст. до парламенту представлявся законопроект про їх заборону, тим не менше ця практика повсюдно процвітала. Тільки в 30-і рр.. XX ст. були прийняті досить жорсткі відповідні правила.
Ринок цінних паперів контролювався виключно саморегульовані організації професіоналів фондового ринку, а саме регулювання призначалося для підтримки чесних правил гри між професійними учасниками.
Тим не менш вже до початку XX ст. численні афери і махінації на фондовому ринку викликали необхідність вирішувати питання про державне регулювання. У деяких штатах у 2-му десятилітті були прийняті закони, спрямовані на захист інвесторів, - так звані закони синього неба (blue-sky laws). Таку назву законів обумовлювалося тим, що вони призначалися для захисту інвесторів від недобросовісних дилерів, готових продати які завгодно акції, в тому числі "на чисте небо". Перший закон про цінні папери був прийнятий "для захисту аграрного Заходу від грошового Сходу" в 1911 р. в штаті Канзас. До 1913 р. аналогічні закони діяли ще в 22 штатах.
Однак у загальнонаціональному масштабі будь-яке регулювання відсутнє, і всі спроби його введення (подібно рекомендацій Комісії Паджо (Pujo) 1912 р.) зустрічали різкий опір Уолл Стріт.
Після першої світової війни фіктивний капітал США зростав швидкими темпами, що значною мірою було пов'язане з випуском нічим не забезпечених акцій. Крім того, мали місце чисто спекулятивні дії і махінації професіоналів: таємна змова при купівлі-продажу цінних паперів, "витік" інформації про ті чи інші папери і т.п. Маніпулювання цінами досягло не бачених раніше масштабів.
У 20-і рр.. широке поширення набуло маніпулювання цінами на колективній основі - пулами. Тільки в 1929 р. 107 випусків акцій на НФБ, принаймні, 1 раз піддавалося маніпуляціям пулами. При цьому в маніпуляціях були зацікавлені самі члени біржі. Цілком легальної практикою тоді вважалося запрошувати директорів корпорацій (інсайдерів) для участі в пулах - природно, при цьому страждають інтереси простих акціонерів.
За деякими оцінками, в 20-і рр.. 20 млн. інвесторів брали участь у грі на ринку цінних паперів. Вартість випущених цінних паперів склала 50 млрд. дол, з них половина виявилася нічим не забезпеченої. Величезних масштабів досягла купівля цінних паперів у кредит (маржеві угоди) - 40% всіх інвесторів купували акції в кредит під дуже незначне маржевой забезпечення.
Широко поширена була практика створення фінансових пірамід, коли успіх в залученні акціонерів досягався за рахунок їх прямого обману і фальсифікації фінансової звітності. Дивіденди виплачувалися не за рахунок прибутку, а за рахунок капіталу, отриманого в результаті чергової емісії. Найбільш відомий приклад фінансової піраміди 20-х рр.. - Шведська компанія з виробництва сірників "Крюгер енд Толл". Івар Крюгер (Ivar Kreugar) створив багатомільярдну транснаціональну компанію, чиї акції, що випускалися невеликим номіналом і приносило високі дивіденди (20%), були в певний період часу найбільш масової цінним папером, у тому числі і в США. Піраміда в кінці кінців, природно, звалилася, компанія збанкрутувала, а "сірникову король" покінчив життя самогубством. У день смерті Крюгера акції його компанії коштували 5 дол, а через кілька тижнів вони продавалися по 5 центів.
За перші 8 років 3-го десятиліття XX ст. ціни акцій на НФБ подвоїлися. За 18 міс, що послідували після березня 1928, вони подвоїлися знову.
Зрештою біржовий бум закінчився крахом. За 8 тижнів вересня-жовтня 1929 падіння індексу Доу-Джонса склало на НФБ 111 пунктів, або 36%. Коли курси акцій почали знижуватися, брокери стали вимагати погашення кредитів. Їхні клієнти, будучи не в змозі виконати ці вимоги, були змушені вдатися до продажу цінних паперів, що викликало ще більше снгіженіе цін. У підсумку до 1932 р. обіг НФБ скоротився до 425 млн. акцій у порівнянні з 1 млрд. 125 млн. акцій в 1929 р. Протягом 1929 - 1933 рр.. індекс Доу-Джонса впав на 89%. У 1929 р. ціна місця на біржі доходила до 625 тис. дол - у 1932 р. вона знизилася до 65 - 185 тис. дол У 1929 р. обсяг емісії приватними корпораціями становив 10,2 млрд. дол - в 1932 р . він знизився до 1,2 млрд. дол
У роки, що передували біржового краху, банки не тільки безпосередньо займалися купівлею-продажем цінних паперів через створені ними дочірні компанії. Надзвичайно широкого розмаху досягло кредитування банками інвесторів (безпосередньо або через брокерів) для купівлі цінних паперів. Оскільки розмір маржевого покриття, тобто частки власних коштів інвестора, що йдуть на купівлю цінних паперів, встановлювався банками самостійно і був вельми невисокий, крах на фондовому ринку спричинив за собою кризу неплатежів у банківській системі, що в підсумку призвело до масових банкрутств банків - 8 тис. банкрутств за період "Великої депресії".
Зловживання на ринку цінних паперів стали настільки очевидними, що президент Гувер звернувся до тодішнього глави НФБ Річарду Уітні1 з проханням усунути маніпуляції на ринку і обмежити спекулятивні махінації, однак заклик був проігнорований.
Тоді з ініціативи Гувера у 1932 р. Комітет по банках і грошовому обігу Сенату заснував Комісію з вивчення причин біржової кризи 1929 р., яку очолив відомий прокурор з Нью-Йорка Фердинанд Пекора. Він постарався перетворити слухання в публічну демонстрацію найбільш брудних і скандальних афер Уолл Стріт. Поступово розкривалася картина ринкових маніпуляцій, використання внутрішньої інформації та іншої діяльності, нині носить кримінальний характер.
Комісія з'ясувала, що інвестиційні банки займалися "проштовхуванням" цінних паперів інвесторам, не ставлячи їх до відома про свого безпосереднього економічний інтерес в їх продажу (поєднання брокерської і дилерської функцій). Президент "Чейз Манхеттен бенк" продавав акції свого банку в розрахунку на пониження курсу, не маючи цих акцій (selling short), відомий банкірський будинок Д.П. Моргана мав спеціальний "преференційний" лист, який містив прізвища політичних діячів, які мали змогу купити його акції за нижчою ціною. Президент "Амерікен Шугар ріфайнінг компані" був переконаний що акціонери не зобов'язані знати величину прибутків своєї компанії - "Нехай побоюється покупець".
Слухання завдали величезної шкоди репутації Уолл Стріт і сформували відповідну громадську думку.
Ф.Д. Рузвельт, який переміг на виборах 1932 р. під гаслом наведення ладу у фінансовій сфері, почав впорядковувати первинний ринок цінних паперів і забезпечувати державний контроль над діяльністю інвестиційних інститутів.
Важке фінансове становище самих професіоналів, а також їх "підмочена" репутація паралізували можливості Уолл Стріт яким-небудь чином перешкодити ухваленню правил, що регламентують їх діяльність (хоча такі кроки й робилися).
За дорученням Ф.Д. Рузвельта колишній голова Федеральної комісії з торгівлі Х'юстон Томпсон - автор демократичної платформи з питань, пов'язаних з регулюванням ринку цінних паперів, - підготував відповідний закон, який викликав різку критику в Сенаті і був відправлений на доопрацювання, в дійсності перетворилася на переробку, вироблену прибулим до Вашингтона на запрошення Рузвельта професором права Гарвардського університету Феліксом Франкфуртер з колегами - його колишніми студентами: Джеймсом Ландісом, Бенджаміном Коеном і Томасом Коркорані. Сенат одноголосно схвалив виправлений варіант законопроекту, і в травні 1933 р. Закон про цінні папери {Securities Act) був прийнятий. Потім був виданий ще ряд законів, які (з поправками), діють і в даний час. Розвиток законодавства про цінні папери. Закон про цінні папери 1933 р. регулює питання, пов'язані з випуском цінних паперів в обіг, тобто первинний ринок цінних паперів. Його визначальною ідеєю є розкриття інформації (diclosure) для інвесторів. Якщо емітент випускає і пропонує цінні папери не визначеному заздалегідь числа інвесторів, то він зобов'язаний зареєструвати у федеральному органі спеціальний документ - реєстраційну заяву, яка повинна містити основну інформацію про нього і передбачуваних способи використання отриманих від інвесторів коштів. При повідомленні емітентом недостовірної або помилкової інформації інвестори відповідно до Закону мають право звертатися до суду з позовом на емітента. Іноді цей закон називають Truth in Securities Act.
У 1933 р. був прийнятий Закон про банки, відомий під назвою Закону Гласса-Стігала (Glass - SteagalAct), який однозначно вирішував питання про суміщення банками комерційних і інвестиційних функцій: відтепер комерційні банки не мали права ні здійснювати інвестиції в цінні папери корпорацій, ні брати участь у їх андеррайтингу, ні проводити будь-яких брокерсько-дилерських операцій з такими цінними паперами. Банки, які раніше брали активну участь в торгівлі пінними паперами, були змушені провести реорганізацію - так, банкірський будинок Д.П. Моргана був розділений на 2 компанії: комерційний банк "Морган Геранті" і інвестиційний "Морган Стенлі". Дочірні компанії банків з цінних паперів протягом року були закриті або продані.
У 1934 р. був прийнятий Закон про фондових біржах (Securities Exchange Act of 1934), який поширював регулюючі функції федерального уряду на вторинний ринок цінних паперів. Згідно з цим актом всі професійні учасники ринку цінних паперів - інвестиційні інститути, фондові біржі - зобов'язані були зареєструватися у федеральному органі, створеному відповідно до цього ж закону, - Комісії з цінних паперів і бірж (КЦББ) (Securities and Exchange Commission). Акт ставив поза законом маніпуляції з цінними паперами, вводив обмеження на продаж без покриття, на покупку цінних паперів у кредит, а також встановлював жорсткі обмеження на торгівлю власними цінними паперами інсайдерами - директорами і керуючими корпорацій.
Першим головою КЦББ Ф.Д. Рузвельт призначив відомого фінансиста Джозефа Кеннеді, кандидатура якого спочатку була сприйнята прихильниками нового курсу дуже скептично, оскільки Д. Кеннеді був крупним інвестиційним банкіром, які зробили стан на операціях з цінними паперами, причому часто використовуючи багато з тих прийомів, які КЦББ повинна була не допустити.
Однак Ф.Д. Рузвельт переслідував цілком певні цілі: участь Уолл Стріт в економічному оновленні та підтримці його курсу, - які, зрештою, були досягнуті; Д. Кеннеді виступив сполучною ланкою між реформаторами і великим бізнесом.
У КЦББ (згідно із законом, вона складається з 5 чоловік) увійшли також Д. Ландіс і Ф. Пекора, який, однак, через півроку покинув Комісію (можливо, він був розчарований, що не він є головою КЦББ, а крім того, курс на співпрацю з великим капіталом явно не відповідав його настроям та іміджу борця проти нечистоплотних "акул великого бізнесу"). У 1935 р. на посаду голови КЦББ був призначений Д. Ландіс.
Наступним законом про цінні папери став Закон про холдингові компанії в сфері комунального господарства (193 5 р.) (Public Utility Holding Company Act of 1935).
На початку 30-х рр.. 80% електроенергії в США вироблялося на електростанціях, які належали 15 холдинговим компаніям; 98,5% електроенергії, що передається між штатами, контролювали 20 холдингових компаній, 80% газопроводів знаходилося в руках 11 компаній. Іншими словами, галузь була високомонополізованих, що в результаті призводило до встановлення високих цін для споживачів.
Ці холдингові компанії виникли в результаті складних злиттів і поглинань за допомогою випуску акцій.
Закон 1935 р. вимагав реєстрації холдингової компанії в КЦББ, Комісія отримала право дробити холдинги по територіальному ознакою, що фактично означало їх скасування. Незважаючи на ряд спроб оспорити рішення КЦББ в судовому порядку, 17 років по тому кампанія по реорганізації комунального господарства була завершена.
У 1938 р. Конгрес прийняв так званий Закон Мелоні (Moloney Act), що розповсюдив контроль КЦББ на позабіржовий ринок. Ідея полягала в тому, щоб створити саморегулюючі асоціації дилерів позабіржового ринку, які стежили б за виконанням правил гри на цьому ринку, але при цьому перебували під контролем КЦББ. Такою організацією стала NASD, яка здійснює контроль за виконанням своїми членами встановлених правил при здійсненні операцій з інвесторами. Брокери і дилери для отримання права здійснювати операції з цінними паперами (у торгівлі між штатами) зобов'язані зареєструватися в NASD. В кінці 1992 р. членами NASD були 5254 брокерсько-дилерські фірми.
У 1939 р. з'явився Закон про довірче договорі (Trust Indenture Act of1939), який регулював процедуру випуску облігацій корпораціями. У 1940 р. було прийнято 2 закони: Закон про інвестиційні компанії (Investment Company Act of 1940) і Закон про інвестиційні консультантів (Investment Advisers Act of 1940). Перший закон зобов'язував інвестиційні компанії реєструватися в КЦББ і давав їй великі повноваження з регулювання їх діяльності, другий вимагав реєстрації інвестиційних консультантів у КЦББ.
На цьому період активного нормотворення у галузі цінних паперів завершився. Неважко помітити, що він збігся з періодом радикальних перетворень у системі державного регулювання економіки США, що проходила в рамках "нового курсу" Рузвельта.
Після другої світової війни відбулося часткове згортання системи державного регулювання економіки, в тому числі і КЦББ: якщо до 1940 р. чисельність її персоналу неухильно зростала, досягнувши 1587 осіб, то до 1950 р. вона скоротилася до 1082, а до 1955 р. - до 692 людей. У 40-50-і рр.. КЦББ виконувала суто рутинну роботу, у зв'язку з чим її почали називати "беззубим тигром" і "тренувальним майданчиком для юристів Уолл Стріт".
Тим часом у 50-ті рр.. відбувалося швидке зростання фондового ринку. У 1950р. оборот всіх фондових бірж США склав 21 млрд. дол, в 1960 р. - 45 млрд. дол Кількість зареєстрованих у КЦББ брокерів і дилерів збільшилася з 3930 до 5500 чоловік.
У 1962 р. в Америці стався черговий біржова криза. Індекс Доу-Джонса впав на 27%. Прийшовши до влади на виборах 1960 р. Джон Ф. Кеннеді зажадав підготувати доповідь про стан справ на фондовому ринку і звернувся до Конгресу з проханням провести спеціальне розслідування у сфері регулювання ринку. У результаті в 1964 р. були прийняті поправки до законів 30-х рр.. (Securities Act Amendments 1964), які передбачали поширення вимог розкриття інформації на цінні папери, що перебувають у позабіржовому обороті. Відтепер вимога розкриття інформації стосувалося будь-якої компанії з кількістю акціонерів понад 750 і активами понад 1 млн. дол (колись це вимога відносилося до великим корпораціям).
Поправки також надавали КЦББ більше повноважень щодо контролю над ринком. За короткий період штат співробітників значно зріс, досягши 1393 чоловік в 1965 р.
З метою захисту інвесторів від банкрутств брокерсько-дилерських фірм у 1970 р. у відповідності зі спеціальним актом Конгресу була утворена Корпорація по захисту інвесторів (Securities Investor Protection Corporation), в обов'язки якої входить компенсація втрат інвесторів на суму до 500 тис. дол (з них 100 тис. дол може припадати на готівкові, решта суми - на цінні папери). Корпорація - некомерційна організація, членами якої є інвестиційні інститути. Фонд Корпорації утворюється за рахунок внесків її членів.
Поправки до законів про цінні папери, прийняті в 1975 р., поширили контроль КЦББ на клірингові палати та інформаційні фірми (увівши, зокрема, вимога їхньої реєстрації), розширили можливість санкцій проти окремих членів бірж і NASD. Однак найважливішою подією прийнято вважати скасування фіксованих комісійних з 1 травня 1975 р. (так званий першотравень в індустрії цінних паперів) - одного з основоположних принципів роботи НФБ з моменту її утворення в 1792г.
Існує думка, що скасування фіксованих комісійних - заслуга КЦББ. Однак є й інша точка зору: біржа вже сама була готова здійснити це скасування під тиском конкуренції з боку інших організованих ринків, у першу чергу NASDAQ.
Скасування фіксованих комісійних різко загострила конкуренцію на ринку, а також сприяла зниженню трансакційних витрат для великих інвесторів, оскільки для них ставки комісійних знизилися, а для дрібних інвесторів - підвищилися.
Комісія рекомендувала скасувати правило 394 (в даний час 390) НФБ, згідно з яким її члени не можуть торгувати обліковим (лістингові) акціями НФБ за її межами. Однак і в 1995 р. ця рекомендація залишалася нереалізованою.
У поправках до закону про цінні папери 1975 перед КЦББ було поставлено завдання створити національну систему торгівлі цінними паперами (National Market System) і загальнонаціональну розрахунково-клірингову систему.
У 1978 р. була введена в дію Intermarket Trading System, що об'єднала в єдину інформаційну мережу всі біржі і NASDAQ, що дозволило в режимі реального часу визначати найкращі котирування по різних цінних паперів на всіх цих ринках. Ще одним кроком на шляху створення Національного ринку цінних паперів стало введення єдиної системи реєстрації угод з цінними паперами (consolidated tape) та єдиної системи котирування (composite quotation system).
Проте до створення єдиного ринку ще дуже далеко в зв'язку із занадто сильною конкуренцією між окремими організаторами торгівлі.
Перед КЦББ ставилося також завдання усунути фізичне переміщення сертифікатів акцій при врегулюванні розрахунків по цінних паперах (settlement).
Один з розділів поправок 1975 вводив вимога реєстрації брокерів, дилерів, банків, що регулярно займаються покупкою, продажем та іншими операціями з муніципальними цінними паперами (за винятком трастових операцій). Був створений спеціальний Рада з регулювання діяльності брокерів і дилерів, що здійснюють операції з муніципальними цінними паперами.
У 1977 р. Конгрес прийняв Закон про підкуп посадових осіб за кордоном (Foreign Corrupt Practices Act), нагляд за яким був покладений на КЦББ. Згідно з цим Законом посадовим особам американських корпорацій заборонено давати хабарі урядовцям і політичним діячам за кордоном. Компанії, викриті в порушенні цього Закону, можуть бути оштрафовані на 2 млн. дол, а їх службовці - піддані штрафу до 100 тис. дол або тюремного ув'язнення терміном до 5 років (або того й іншого одночасно). Цим же Законом передбачається, що звітність публічних компаній повинна точно відображати всі операції і не допускати наявності неврахованих коштів (чорної каси).
У 80-і рр.. прийнято 2 закони, що посилюють санкції проти інсайдерів за використання внутрішньої інформації: Insider Trading Sanctions Act 1984, Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act 1988. Якщо раніше КЦББ могла конфіскувати тільки доходи, отримані в результаті використання внутрішньої інформації, то відповідно до цих законів розмір штрафу може в 3 рази перевищувати прибуток, отриманий від використання внутрішньої інформації. Фізична особа може бути піддана тюремного ув'язнення строком до 10 років (саме на підставі цих законів був засуджений в 1986 р. до тюремного ув'язнення терміном на 20 міс. Та сплату 100 млн. дол штрафу Іван бойских, що послужив прототипом корпоративного пірата (corporate raider) з голлівудського фільму "Уолл Стріт", а в 1990 р. - до 10 років тюремного ув'язнення і багатомільйонного штрафу вже згадуваний Майкл Мілкен).
Список літератури
1. Буковинський М.Г. Біржові трансформації Ринку. - К., 1997.
2. В. М. Іванов, І. Я. Софіщенко "Грошово-кредитні системи зарубіжніх країн", МАУП, Київ 2001
3. Губська Б.В. Біржові Технології Ринку. - К., 1997.
4. Миргородська Л.О. Фінансові системи зарубіжніх країн: Навч.посібнік. - К.: Центр Навчальної Літератури, 2003. -240с.
5. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М., 1995.
6. Міріна К.В. Розвиток бірж на Україні. - К., 1997.
7. Рубцов БД. Зарубіжні фондові ринки: інструменти, структура, механізм функціонування. - М., 1996.
8. Фондовий ринок України: Навч. посіб. / Керівник авт. кол. В.В. Оскольській. - К., 1994.
Другий найбільший ринок опціонів - Американська фондова біржа, на яку припадає приблизно 1 / 3 усіх опціонів на акції.
Основний центр торгівлі валютними опціонами - Філадельфійська фондова біржа.
5. Ф'ЮЧЕРСНИХ БІРЖІ
Перші ф'ючерсні контракти з'явилися в США в середині XIX ст. Нат найбільшої товарної біржі - у Чиказькій торговельній палаті (Chicago Board of Trade). Спочатку це були контракти на пшеницю, потім на інші зернові культури. У 20-і рр.. з'явився найважливіший елемент ф'ючерсної торгівлі - клірингова палата, і тоді ж повністю сформувався сучасний механізм ф'ючерсної торгівлі.
Фундаментальні зміни на ринку ф'ючерсів відбулися в 70-і рр.. і були пов'язані з появою фінансових ф'ючерсів. У 1972 р. на Чиказькій товарній біржі (Chicago Mercantile Exchange) з'явився ф'ючерсний контракт на валюту, потім у Чиказькій торговельній палаті - на казначейські векселі, процентні ставки, а в 1982 р. - на біржові індекси. В даний час обсяг торгівлі фінансовими ф'ючерсами набагато перевершує обсяг торгівлі товарними ф'ючерсами.
Основна біржа фінансових ф'ючерсів - Чиказька торгова палата, що спеціалізується на ф'ючерсах на казначейські облігації. Другий найбільший ринок ф'ючерсів США - Чиказька товарна біржа, що спеціалізується на ф'ючерсах на фондові індекси, відсоткові ставки та іноземну валюту (торгівля ведеться на дочірніх біржах - Index and Option Market u International Monetary Markef). Торгівля ф'ючерсами на біржові індекси і казначейські облігації ведеться і на НФБ через її дочірню компанію Financial Instruments Exchange.
6. РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
У США ще з 30-х рр.. склалася дворівнева система регулювання ринку цінних паперів: 1-й рівень - це органи державного регулювання, насамперед КЦББ і спеціальні органи регулювання в штатах; 2-й рівень - саморегульовані організації професійних учасників ринку цінних паперів, до числа яких у США ставляться в першу чергу фондові біржі та Національна асоціація фондових дилерів - NASD.
З ІСТОРІЇ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
Аж до початку XX ст. регулювання ринку цінних паперів США з боку державних органів було відсутнє. Для фондового ринку було характерно маніпулювання цінами, яке в даний час повсюдно визнано протизаконним: фіктивні операції (wash sales) - одночасна купівля і продаж цінних паперів для створення видимості активності на ринку - і операції за домовленістю (matched orders) - вчинення двома контрагентами угоди по заздалегідь обумовленою ціною з метою змінити ситуацію на ринку в свою користь.
Надзвичайно широке розповсюдження мали корнери (corners) - концентрація акцій у певної групи торговців, що давало їм можливість диктувати свої ціни. Відомий фінансист Генрі Клюз, характеризуючи період після війни 1861 - 1865 рр.., Зазначав, що усі великі статки Америки зроблені корнера.
Дуже активно використовувалася і практика продажів без покриття ("коротких" продажів - short selling), до якої вдаються гравці на пониження ("ведмеді") і полягає в тому, що спекулянт продає цінні папери, не маючи їх в даний момент часу, на термін , зобов'язуючись поставити їх через деякий час.
"Короткі продажу" здатні серйозно дестабілізувати ринок, тому в Голландії ще на початку XVII ст. намагалися обмежити їх кількість. У Великобританії в XVIII ст. до парламенту представлявся законопроект про їх заборону, тим не менше ця практика повсюдно процвітала. Тільки в 30-і рр.. XX ст. були прийняті досить жорсткі відповідні правила.
Ринок цінних паперів контролювався виключно саморегульовані організації професіоналів фондового ринку, а саме регулювання призначалося для підтримки чесних правил гри між професійними учасниками.
Тим не менш вже до початку XX ст. численні афери і махінації на фондовому ринку викликали необхідність вирішувати питання про державне регулювання. У деяких штатах у 2-му десятилітті були прийняті закони, спрямовані на захист інвесторів, - так звані закони синього неба (blue-sky laws). Таку назву законів обумовлювалося тим, що вони призначалися для захисту інвесторів від недобросовісних дилерів, готових продати які завгодно акції, в тому числі "на чисте небо". Перший закон про цінні папери був прийнятий "для захисту аграрного Заходу від грошового Сходу" в 1911 р. в штаті Канзас. До 1913 р. аналогічні закони діяли ще в 22 штатах.
Однак у загальнонаціональному масштабі будь-яке регулювання відсутнє, і всі спроби його введення (подібно рекомендацій Комісії Паджо (Pujo) 1912 р.) зустрічали різкий опір Уолл Стріт.
Після першої світової війни фіктивний капітал США зростав швидкими темпами, що значною мірою було пов'язане з випуском нічим не забезпечених акцій. Крім того, мали місце чисто спекулятивні дії і махінації професіоналів: таємна змова при купівлі-продажу цінних паперів, "витік" інформації про ті чи інші папери і т.п. Маніпулювання цінами досягло не бачених раніше масштабів.
У 20-і рр.. широке поширення набуло маніпулювання цінами на колективній основі - пулами. Тільки в 1929 р. 107 випусків акцій на НФБ, принаймні, 1 раз піддавалося маніпуляціям пулами. При цьому в маніпуляціях були зацікавлені самі члени біржі. Цілком легальної практикою тоді вважалося запрошувати директорів корпорацій (інсайдерів) для участі в пулах - природно, при цьому страждають інтереси простих акціонерів.
За деякими оцінками, в 20-і рр.. 20 млн. інвесторів брали участь у грі на ринку цінних паперів. Вартість випущених цінних паперів склала 50 млрд. дол, з них половина виявилася нічим не забезпеченої. Величезних масштабів досягла купівля цінних паперів у кредит (маржеві угоди) - 40% всіх інвесторів купували акції в кредит під дуже незначне маржевой забезпечення.
Широко поширена була практика створення фінансових пірамід, коли успіх в залученні акціонерів досягався за рахунок їх прямого обману і фальсифікації фінансової звітності. Дивіденди виплачувалися не за рахунок прибутку, а за рахунок капіталу, отриманого в результаті чергової емісії. Найбільш відомий приклад фінансової піраміди 20-х рр.. - Шведська компанія з виробництва сірників "Крюгер енд Толл". Івар Крюгер (Ivar Kreugar) створив багатомільярдну транснаціональну компанію, чиї акції, що випускалися невеликим номіналом і приносило високі дивіденди (20%), були в певний період часу найбільш масової цінним папером, у тому числі і в США. Піраміда в кінці кінців, природно, звалилася, компанія збанкрутувала, а "сірникову король" покінчив життя самогубством. У день смерті Крюгера акції його компанії коштували 5 дол, а через кілька тижнів вони продавалися по 5 центів.
За перші 8 років 3-го десятиліття XX ст. ціни акцій на НФБ подвоїлися. За 18 міс, що послідували після березня 1928, вони подвоїлися знову.
Зрештою біржовий бум закінчився крахом. За 8 тижнів вересня-жовтня 1929 падіння індексу Доу-Джонса склало на НФБ 111 пунктів, або 36%. Коли курси акцій почали знижуватися, брокери стали вимагати погашення кредитів. Їхні клієнти, будучи не в змозі виконати ці вимоги, були змушені вдатися до продажу цінних паперів, що викликало ще більше снгіженіе цін. У підсумку до 1932 р. обіг НФБ скоротився до 425 млн. акцій у порівнянні з 1 млрд. 125 млн. акцій в 1929 р. Протягом 1929 - 1933 рр.. індекс Доу-Джонса впав на 89%. У 1929 р. ціна місця на біржі доходила до 625 тис. дол - у 1932 р. вона знизилася до 65 - 185 тис. дол У 1929 р. обсяг емісії приватними корпораціями становив 10,2 млрд. дол - в 1932 р . він знизився до 1,2 млрд. дол
У роки, що передували біржового краху, банки не тільки безпосередньо займалися купівлею-продажем цінних паперів через створені ними дочірні компанії. Надзвичайно широкого розмаху досягло кредитування банками інвесторів (безпосередньо або через брокерів) для купівлі цінних паперів. Оскільки розмір маржевого покриття, тобто частки власних коштів інвестора, що йдуть на купівлю цінних паперів, встановлювався банками самостійно і був вельми невисокий, крах на фондовому ринку спричинив за собою кризу неплатежів у банківській системі, що в підсумку призвело до масових банкрутств банків - 8 тис. банкрутств за період "Великої депресії".
Зловживання на ринку цінних паперів стали настільки очевидними, що президент Гувер звернувся до тодішнього глави НФБ Річарду Уітні1 з проханням усунути маніпуляції на ринку і обмежити спекулятивні махінації, однак заклик був проігнорований.
Тоді з ініціативи Гувера у 1932 р. Комітет по банках і грошовому обігу Сенату заснував Комісію з вивчення причин біржової кризи 1929 р., яку очолив відомий прокурор з Нью-Йорка Фердинанд Пекора. Він постарався перетворити слухання в публічну демонстрацію найбільш брудних і скандальних афер Уолл Стріт. Поступово розкривалася картина ринкових маніпуляцій, використання внутрішньої інформації та іншої діяльності, нині носить кримінальний характер.
Комісія з'ясувала, що інвестиційні банки займалися "проштовхуванням" цінних паперів інвесторам, не ставлячи їх до відома про свого безпосереднього економічний інтерес в їх продажу (поєднання брокерської і дилерської функцій). Президент "Чейз Манхеттен бенк" продавав акції свого банку в розрахунку на пониження курсу, не маючи цих акцій (selling short), відомий банкірський будинок Д.П. Моргана мав спеціальний "преференційний" лист, який містив прізвища політичних діячів, які мали змогу купити його акції за нижчою ціною. Президент "Амерікен Шугар ріфайнінг компані" був переконаний що акціонери не зобов'язані знати величину прибутків своєї компанії - "Нехай побоюється покупець".
Слухання завдали величезної шкоди репутації Уолл Стріт і сформували відповідну громадську думку.
Ф.Д. Рузвельт, який переміг на виборах 1932 р. під гаслом наведення ладу у фінансовій сфері, почав впорядковувати первинний ринок цінних паперів і забезпечувати державний контроль над діяльністю інвестиційних інститутів.
Важке фінансове становище самих професіоналів, а також їх "підмочена" репутація паралізували можливості Уолл Стріт яким-небудь чином перешкодити ухваленню правил, що регламентують їх діяльність (хоча такі кроки й робилися).
За дорученням Ф.Д. Рузвельта колишній голова Федеральної комісії з торгівлі Х'юстон Томпсон - автор демократичної платформи з питань, пов'язаних з регулюванням ринку цінних паперів, - підготував відповідний закон, який викликав різку критику в Сенаті і був відправлений на доопрацювання, в дійсності перетворилася на переробку, вироблену прибулим до Вашингтона на запрошення Рузвельта професором права Гарвардського університету Феліксом Франкфуртер з колегами - його колишніми студентами: Джеймсом Ландісом, Бенджаміном Коеном і Томасом Коркорані. Сенат одноголосно схвалив виправлений варіант законопроекту, і в травні 1933 р. Закон про цінні папери {Securities Act) був прийнятий. Потім був виданий ще ряд законів, які (з поправками), діють і в даний час. Розвиток законодавства про цінні папери. Закон про цінні папери 1933 р. регулює питання, пов'язані з випуском цінних паперів в обіг, тобто первинний ринок цінних паперів. Його визначальною ідеєю є розкриття інформації (diclosure) для інвесторів. Якщо емітент випускає і пропонує цінні папери не визначеному заздалегідь числа інвесторів, то він зобов'язаний зареєструвати у федеральному органі спеціальний документ - реєстраційну заяву, яка повинна містити основну інформацію про нього і передбачуваних способи використання отриманих від інвесторів коштів. При повідомленні емітентом недостовірної або помилкової інформації інвестори відповідно до Закону мають право звертатися до суду з позовом на емітента. Іноді цей закон називають Truth in Securities Act.
У 1933 р. був прийнятий Закон про банки, відомий під назвою Закону Гласса-Стігала (Glass - SteagalAct), який однозначно вирішував питання про суміщення банками комерційних і інвестиційних функцій: відтепер комерційні банки не мали права ні здійснювати інвестиції в цінні папери корпорацій, ні брати участь у їх андеррайтингу, ні проводити будь-яких брокерсько-дилерських операцій з такими цінними паперами. Банки, які раніше брали активну участь в торгівлі пінними паперами, були змушені провести реорганізацію - так, банкірський будинок Д.П. Моргана був розділений на 2 компанії: комерційний банк "Морган Геранті" і інвестиційний "Морган Стенлі". Дочірні компанії банків з цінних паперів протягом року були закриті або продані.
У 1934 р. був прийнятий Закон про фондових біржах (Securities Exchange Act of 1934), який поширював регулюючі функції федерального уряду на вторинний ринок цінних паперів. Згідно з цим актом всі професійні учасники ринку цінних паперів - інвестиційні інститути, фондові біржі - зобов'язані були зареєструватися у федеральному органі, створеному відповідно до цього ж закону, - Комісії з цінних паперів і бірж (КЦББ) (Securities and Exchange Commission). Акт ставив поза законом маніпуляції з цінними паперами, вводив обмеження на продаж без покриття, на покупку цінних паперів у кредит, а також встановлював жорсткі обмеження на торгівлю власними цінними паперами інсайдерами - директорами і керуючими корпорацій.
Першим головою КЦББ Ф.Д. Рузвельт призначив відомого фінансиста Джозефа Кеннеді, кандидатура якого спочатку була сприйнята прихильниками нового курсу дуже скептично, оскільки Д. Кеннеді був крупним інвестиційним банкіром, які зробили стан на операціях з цінними паперами, причому часто використовуючи багато з тих прийомів, які КЦББ повинна була не допустити.
Однак Ф.Д. Рузвельт переслідував цілком певні цілі: участь Уолл Стріт в економічному оновленні та підтримці його курсу, - які, зрештою, були досягнуті; Д. Кеннеді виступив сполучною ланкою між реформаторами і великим бізнесом.
У КЦББ (згідно із законом, вона складається з 5 чоловік) увійшли також Д. Ландіс і Ф. Пекора, який, однак, через півроку покинув Комісію (можливо, він був розчарований, що не він є головою КЦББ, а крім того, курс на співпрацю з великим капіталом явно не відповідав його настроям та іміджу борця проти нечистоплотних "акул великого бізнесу"). У 1935 р. на посаду голови КЦББ був призначений Д. Ландіс.
Наступним законом про цінні папери став Закон про холдингові компанії в сфері комунального господарства (193 5 р.) (Public Utility Holding Company Act of 1935).
На початку 30-х рр.. 80% електроенергії в США вироблялося на електростанціях, які належали 15 холдинговим компаніям; 98,5% електроенергії, що передається між штатами, контролювали 20 холдингових компаній, 80% газопроводів знаходилося в руках 11 компаній. Іншими словами, галузь була високомонополізованих, що в результаті призводило до встановлення високих цін для споживачів.
Ці холдингові компанії виникли в результаті складних злиттів і поглинань за допомогою випуску акцій.
Закон 1935 р. вимагав реєстрації холдингової компанії в КЦББ, Комісія отримала право дробити холдинги по територіальному ознакою, що фактично означало їх скасування. Незважаючи на ряд спроб оспорити рішення КЦББ в судовому порядку, 17 років по тому кампанія по реорганізації комунального господарства була завершена.
У 1938 р. Конгрес прийняв так званий Закон Мелоні (Moloney Act), що розповсюдив контроль КЦББ на позабіржовий ринок. Ідея полягала в тому, щоб створити саморегулюючі асоціації дилерів позабіржового ринку, які стежили б за виконанням правил гри на цьому ринку, але при цьому перебували під контролем КЦББ. Такою організацією стала NASD, яка здійснює контроль за виконанням своїми членами встановлених правил при здійсненні операцій з інвесторами. Брокери і дилери для отримання права здійснювати операції з цінними паперами (у торгівлі між штатами) зобов'язані зареєструватися в NASD. В кінці 1992 р. членами NASD були 5254 брокерсько-дилерські фірми.
У 1939 р. з'явився Закон про довірче договорі (Trust Indenture Act of1939), який регулював процедуру випуску облігацій корпораціями. У 1940 р. було прийнято 2 закони: Закон про інвестиційні компанії (Investment Company Act of 1940) і Закон про інвестиційні консультантів (Investment Advisers Act of 1940). Перший закон зобов'язував інвестиційні компанії реєструватися в КЦББ і давав їй великі повноваження з регулювання їх діяльності, другий вимагав реєстрації інвестиційних консультантів у КЦББ.
На цьому період активного нормотворення у галузі цінних паперів завершився. Неважко помітити, що він збігся з періодом радикальних перетворень у системі державного регулювання економіки США, що проходила в рамках "нового курсу" Рузвельта.
Після другої світової війни відбулося часткове згортання системи державного регулювання економіки, в тому числі і КЦББ: якщо до 1940 р. чисельність її персоналу неухильно зростала, досягнувши 1587 осіб, то до 1950 р. вона скоротилася до 1082, а до 1955 р. - до 692 людей. У 40-50-і рр.. КЦББ виконувала суто рутинну роботу, у зв'язку з чим її почали називати "беззубим тигром" і "тренувальним майданчиком для юристів Уолл Стріт".
Тим часом у 50-ті рр.. відбувалося швидке зростання фондового ринку. У 1950р. оборот всіх фондових бірж США склав 21 млрд. дол, в 1960 р. - 45 млрд. дол Кількість зареєстрованих у КЦББ брокерів і дилерів збільшилася з 3930 до 5500 чоловік.
У 1962 р. в Америці стався черговий біржова криза. Індекс Доу-Джонса впав на 27%. Прийшовши до влади на виборах 1960 р. Джон Ф. Кеннеді зажадав підготувати доповідь про стан справ на фондовому ринку і звернувся до Конгресу з проханням провести спеціальне розслідування у сфері регулювання ринку. У результаті в 1964 р. були прийняті поправки до законів 30-х рр.. (Securities Act Amendments 1964), які передбачали поширення вимог розкриття інформації на цінні папери, що перебувають у позабіржовому обороті. Відтепер вимога розкриття інформації стосувалося будь-якої компанії з кількістю акціонерів понад 750 і активами понад 1 млн. дол (колись це вимога відносилося до великим корпораціям).
Поправки також надавали КЦББ більше повноважень щодо контролю над ринком. За короткий період штат співробітників значно зріс, досягши 1393 чоловік в 1965 р.
З метою захисту інвесторів від банкрутств брокерсько-дилерських фірм у 1970 р. у відповідності зі спеціальним актом Конгресу була утворена Корпорація по захисту інвесторів (Securities Investor Protection Corporation), в обов'язки якої входить компенсація втрат інвесторів на суму до 500 тис. дол (з них 100 тис. дол може припадати на готівкові, решта суми - на цінні папери). Корпорація - некомерційна організація, членами якої є інвестиційні інститути. Фонд Корпорації утворюється за рахунок внесків її членів.
Поправки до законів про цінні папери, прийняті в 1975 р., поширили контроль КЦББ на клірингові палати та інформаційні фірми (увівши, зокрема, вимога їхньої реєстрації), розширили можливість санкцій проти окремих членів бірж і NASD. Однак найважливішою подією прийнято вважати скасування фіксованих комісійних з 1 травня 1975 р. (так званий першотравень в індустрії цінних паперів) - одного з основоположних принципів роботи НФБ з моменту її утворення в 1792г.
Існує думка, що скасування фіксованих комісійних - заслуга КЦББ. Однак є й інша точка зору: біржа вже сама була готова здійснити це скасування під тиском конкуренції з боку інших організованих ринків, у першу чергу NASDAQ.
Скасування фіксованих комісійних різко загострила конкуренцію на ринку, а також сприяла зниженню трансакційних витрат для великих інвесторів, оскільки для них ставки комісійних знизилися, а для дрібних інвесторів - підвищилися.
Комісія рекомендувала скасувати правило 394 (в даний час 390) НФБ, згідно з яким її члени не можуть торгувати обліковим (лістингові) акціями НФБ за її межами. Однак і в 1995 р. ця рекомендація залишалася нереалізованою.
У поправках до закону про цінні папери 1975 перед КЦББ було поставлено завдання створити національну систему торгівлі цінними паперами (National Market System) і загальнонаціональну розрахунково-клірингову систему.
У 1978 р. була введена в дію Intermarket Trading System, що об'єднала в єдину інформаційну мережу всі біржі і NASDAQ, що дозволило в режимі реального часу визначати найкращі котирування по різних цінних паперів на всіх цих ринках. Ще одним кроком на шляху створення Національного ринку цінних паперів стало введення єдиної системи реєстрації угод з цінними паперами (consolidated tape) та єдиної системи котирування (composite quotation system).
Проте до створення єдиного ринку ще дуже далеко в зв'язку із занадто сильною конкуренцією між окремими організаторами торгівлі.
Перед КЦББ ставилося також завдання усунути фізичне переміщення сертифікатів акцій при врегулюванні розрахунків по цінних паперах (settlement).
Один з розділів поправок 1975 вводив вимога реєстрації брокерів, дилерів, банків, що регулярно займаються покупкою, продажем та іншими операціями з муніципальними цінними паперами (за винятком трастових операцій). Був створений спеціальний Рада з регулювання діяльності брокерів і дилерів, що здійснюють операції з муніципальними цінними паперами.
У 1977 р. Конгрес прийняв Закон про підкуп посадових осіб за кордоном (Foreign Corrupt Practices Act), нагляд за яким був покладений на КЦББ. Згідно з цим Законом посадовим особам американських корпорацій заборонено давати хабарі урядовцям і політичним діячам за кордоном. Компанії, викриті в порушенні цього Закону, можуть бути оштрафовані на 2 млн. дол, а їх службовці - піддані штрафу до 100 тис. дол або тюремного ув'язнення терміном до 5 років (або того й іншого одночасно). Цим же Законом передбачається, що звітність публічних компаній повинна точно відображати всі операції і не допускати наявності неврахованих коштів (чорної каси).
У 80-і рр.. прийнято 2 закони, що посилюють санкції проти інсайдерів за використання внутрішньої інформації: Insider Trading Sanctions Act 1984, Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act 1988. Якщо раніше КЦББ могла конфіскувати тільки доходи, отримані в результаті використання внутрішньої інформації, то відповідно до цих законів розмір штрафу може в 3 рази перевищувати прибуток, отриманий від використання внутрішньої інформації. Фізична особа може бути піддана тюремного ув'язнення строком до 10 років (саме на підставі цих законів був засуджений в 1986 р. до тюремного ув'язнення терміном на 20 міс. Та сплату 100 млн. дол штрафу Іван бойских, що послужив прототипом корпоративного пірата (corporate raider) з голлівудського фільму "Уолл Стріт", а в 1990 р. - до 10 років тюремного ув'язнення і багатомільйонного штрафу вже згадуваний Майкл Мілкен).
Список літератури
1. Буковинський М.Г. Біржові трансформації Ринку. - К., 1997.
2. В. М. Іванов, І. Я. Софіщенко "Грошово-кредитні системи зарубіжніх країн", МАУП, Київ 2001
3. Губська Б.В. Біржові Технології Ринку. - К., 1997.
4. Миргородська Л.О. Фінансові системи зарубіжніх країн: Навч.посібнік. - К.: Центр Навчальної Літератури, 2003. -240с.
5. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М., 1995.
6. Міріна К.В. Розвиток бірж на Україні. - К., 1997.
7. Рубцов БД. Зарубіжні фондові ринки: інструменти, структура, механізм функціонування. - М., 1996.
8. Фондовий ринок України: Навч. посіб. / Керівник авт. кол. В.В. Оскольській. - К., 1994.