Зміст
Введення
1. Історія виникнення ринку цінних паперів
1.1 Структура, організація і функції ринку цінних паперів
1.2 Загальна характеристика основних цінних паперів
2. Технічний і фундаментальний аналіз фондового ринку
2.1 Спекулятивні та страхові операції на ринку цінних паперів
2.2 Гіпотеза ефективного ринку
2.3 Теорія рефлексивності Дж. Сороса
2.4Деятельность посередників на ринку цінних паперів
3. Регулювання ринку цінних паперів
3.1 Регулювання ринку цінних паперів в Україну
Висновок
Список використаних джерел
Введення
Приватизація приватної власності, розвиток кредитних інститутів та підприємництва призводять до розвитку грошових і кредитних відносин. З'являється особливий сектор господарювання, який пов'язаний з оборотом цінних паперів - фінансовий ринок.
Фінансовий ринок умовно можна поділити на ринок банківських кредитів і ринок цінних паперів. Ринок цінних паперів доповнює систему банківських кредитів. Комерційний банк рідко видає кредит на довгий термін (більше одного року). Цінні папери дають змогу отримати кошти на довгий період (на десятиріччя - облігації).
Перш ніж перейти до розгляду цінних паперів потрібно розглянути таке поняття як фіктивний капітал, тому що саме рух фіктивного капіталу і є основою функціонування фондового ринку і власне існування цінних паперів. Фіктивний капітал являє собою суспільні відносини, суть яких полягає в уловлюванні додаткової вартості. Історична основа фіктивного капіталу полягає в розділенні кредитного капіталу від виробничого і створення кредитної системи, а технічний відрив фіктивного капіталу від реального стався на базі кредитного капіталу. Таким чином, фіктивний капітал представляється у вигляді титулу власності, здатного вступати в оборот і більше того здатного розвиватися незалежно щодо руху реального капіталу. Реально фіктивний капітал є посередником у процесах руху капіталу, розподілу прибутку, а також перерозподілу національного доходу через систему фінансів.
Цінний папір являє собою документ, який виражає пов'язані з ним майнові і немайнові права, може самостійно звертатися на ринку і бути об'єктом купівлі - продажу та інших операцій. Таким чином, цінні папери виступають різновид грошового капіталу.
У минулому цінні папери існували виключно в паперовій формі і друкувалися на спеціальних паперових бланках. Цінні папери, як правило, з високою мірою захищеності від можливих збірок. Останнім часом у зв'язку зі значним збільшенням кількості цінних паперів деякі з них оформляються у вигляді записів в книгах обліку, а так само на різних носіях інформації. За цим на ринку цінних паперів випускаються і звертаються власне як цінні папери, так і їх замінники. Об'єкти операцій на ринку цінних паперів так само називають інструментами ринку цінних паперів, фондами або фондовими цінностями.
Сучасний етап становлення ринку цінних паперів характеризується значними темпами росту емісії цінних паперів, постійним збільшенням суб'єктів господарювання, які виступають у ролі емітентів.
1. Історія виникнення ринку цінних паперів
Цінні папери відомі починаючи з пізнього середньовіччя. Тоді внаслідок великих географічних відкриттів істотно розширилася міжнародна торгівля, і підприємцям знадобилися великі суми капіталів, щоб використовувати нові можливості. Витрати з освоєння нових територій були не в змозі покрити окремі підприємці. У результаті виникли акціонерні товариства - англійські та голландські компанії для торгівлі з Ост-Індією, компанії Гудзонській затоки, які й стали першими емітентами. У ХVІ - ХVІІ ст. в Англії акціонерні товариства створювались також для фінансування видобутку вугілля та інших капіталомістких робіт. Тільки з початком промислової революції і створенням великих обробних підприємств торгівля акціями стала розповсюдженою. У 1773 році утворюється Лондонська фондова біржа. Перша американська фондова біржа з'явилася в 1791 році в місті Філадельфія, і в 1792 році з'явилася предтеча відомої Нью-йоркської фондової біржі. Спочатку біржі вели торгівлю не стільки акціями, скільки облігаціями, які охоче випускали уряду та залізничні компанії, які потребували величезних капіталах для створення інфраструктури великого машинного виробництва. Переможний марш акціонерної власності з кінця минулого століття привів до спеціалізації бірж на торгівлі акціями, а торгівля та робота з облігаціями сконцентрувалася на "вуличному ринку". У 60-их роках ХІХ століття ще одна важлива подія. У Німеччині з'явилися універсальні інвестиційні банки, які взяли на себе весь комплекс посередницьких операцій з цінними паперами. Розробляючи нетрадиційні джерела капіталу формуючи майже цілі галузі промисловості, вони зіграли видатну роль в індустріалізації таких передових країн, як США, Швеція, Німеччина.
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, за допомогою придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами.
1.1 Структура, організація і функції ринку цінних паперів
Ринкова економіка являє собою сукупність різних ринків. Одним з них є фінансовий ринок. Фінансовий ринок - це ринок, який опосередковує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин. Образно кажучи, його можна порівняти з серцем економіки, так як з його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і спрямовуються тим особам, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Як правило, саме на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку реального сектора економіки.
Одним із сегментів фінансового ринку виступає ринок цінних паперів, або фондовий ринок. Ринок цінних паперів (РЦБ) - це ринок, який опосередковує кредитні відносини і відносини співволодіння за допомогою цінних паперів. Особливістю залучення фінансових ресурсів таким шляхом є та обставина, що, як правило, вони можуть вільно обертатися на ринку. Тому особа, що вклали свої кошти в будь-яке виробництво шляхом придбання цінних паперів, може повернути їх (повністю або частково), продавши паперу. У той же час, його дії не зачіпають і не порушують сам процес виробництва, тому що гроші не вилучаються з підприємства, яке продовжує функціонувати. Можливість вільної купівлі-продажу цінних паперів дозволяє вкладнику гнучко визначати час, на який він бажає розмістити свої кошти в той чи інший господарський проект. Об'єктом угод на РЦБ є цінний папір. Цінний папір можна визначити як грошовий документ, який засвідчує відносини співволодіння або позики між її власником та емітентом. Цінні папери можуть випускатися як в індивідуальному порядку, наприклад, вексель, так і серіями, наприклад, акції. В останньому випадку законодавство говорить про емісійного цінного паперу. Емісійний цінний папір - це папір, який одночасно характеризується наступними ознаками:
1) закріплює сукупність майнових і немайнових прав;
2) розміщується випусками;
3) має рівні обсяг і строки здійснення прав усередині одного випуску незалежно від часу придбання цінного паперу.
Цінний папір може випускатися у готівковій та безготівковій формах. Готівкова форма передбачає, що цінний папір надрукована на бланку, виконаним відповідно до технічних вимог, які містяться в нормативних документах. Якщо папір випущена в безготівковій формі, то вона відсутня як фізичний предмет, а її існування, тобто права її власника, фіксуються в реєстраційному документі. Випуск таких паперів оформляється документом, який називається глобальним сертифікатом. У сертифікаті вказуються параметри випуску паперів. За угодою з емітентом глобальний сертифікат передається на зберігання в депозитарій. Депозитарієм є юридична особа, яка надає послуги зі зберігання сертифікатів цінних паперів. Якщо інвестор володіє кількома акціями, випущеними безготівково, то на всю кількість паперів йому можуть видати сертифікат, в якому вказується, що він є власником такого-то кількості таких-то акцій. Власник безготівковій папери може взяти виписку з реєстру про те, що він є власником даного паперу. Виписка з реєстру цінним папером не вважається.
Випуск цінних паперів відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, які займаються новими розробками. Отримати кредит у банку для таких цілей не завжди можливо, тому що банки здебільшого є консервативними організаціями. Випуск акцій під ризиковані проекти дозволяє фінансувати нові підприємства. Вкладники йдуть на великий ризик, однак у разі успіху їх чекають і великі доходи. Наприклад, таке підприємство, як IBM, з'явилося як венчурне. Таким чином, наявність РЦБ дозволяє розширити фінансування науково-технічних розробок.
У складі РЦБ виділяють грошовий ринок і ринок капіталу. Грошовий ринок - це ринок, на якому звертаються короткострокові цінні папери. Тимчасовим критерієм зазвичай вважається один рік. Якщо папір буде звертатися на ринку не більше року, то вона розглядається як інструмент грошового ринку. У той же час такі папери, як вексель або банківський сертифікат, також відносять до інструментів грошового ринку, хоча вони можуть звертатися і більше одного року. Грошовий ринок служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у короткостроковому фінансуванні.
Ринок капіталу - це ринок, на якому звертаються безстрокові цінні папери або паперу, до погашення яких залишається більше року. Як приклад можна назвати акцію. Ринок капіталу служить для забезпечення потреб господарюючих суб'єктів у довгостроковому фінансуванні.
За організаційною структурою РЦБ ділять на первинний і вторинний ринки. Первинний ринок - це ринок, на якому відбувається первинне розміщення цінних паперів. Таким чином, термін "первинний ринок" відноситься до продажу нових випусків цінних паперів. У результаті продажу паперів на первинному ринку особа, що їх випустило, отримує необхідні йому фінансові ресурси, а папери надходять в руки первинних власників. Таким чином, функція первинного ринку полягає в мобілізації нових капіталів. Цінні папери, головним чином, випускаються юридичними особами. У той же час такий папір, як вексель, може бути виписана і фізичною особою. Особа, яка випускає цінні папери, називають емітентом, а випуск паперів - емісією. Особа, яка купує цінні папери називають інвестором.
На фондовому ринку головними покупцями паперів виступають юридичні особи, перш за все, банки, страхові організації, інвестиційні, пенсійні фонди, тому що саме вони мають у своєму розпорядженні найбільшою сумою коштів. На фондовому ринку оперує "інституційний інвестор" - термін, який відноситься до фахівців, керуючим чужими активами, або позначає організації, головний вид діяльності яких - придбання фінансових активів за рахунок залучених коштів.
Після того, як первісний інвестор купив цінний папір, він має право перепродати її іншим особам, а ті, у свою чергу, вільні у своєму рішенні про продаж їх наступним вкладникам. Перша та наступні перепродажу цінних паперів відбуваються на вторинному ринку. Вторинний ринок - це ринок, на якому відбувається обіг цінних паперів. Таким чином, всі наступні операції з цінними паперами здійснюються на вторинному ринку. На ньому вже не акумулюються нові фінансові кошти для емітента, а тільки перерозподіляються ресурси серед наступних інвесторів. Вторинний ринок виконує важливу роль. Будучи механізмом перепродажу, він дозволяє інвесторам вільно купувати і продавати папери. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації подальший перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. У результаті суспільство залишилось би у програші, так як багато хто, особливо нові, починання не отримали б необхідної фінансової підтримки.
У структурі вторинного ринку виділяють біржовий і позабіржовий ринки. Біржовий ринок представлений обігом цінних паперів на біржах. Позабіржовий ринок охоплює обіг паперів поза біржами. Такий поділ вторинного ринку існує тому, що не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. Історично спочатку виник позабіржовий ринок. У подальшому зростання операцій з цінними паперами зажадав організації більш упорядкованим торгівлі. У результаті з'явилися фондові біржі. Коротко фондову біржу можна визначити як організований ринок цінних паперів. Це означає, що існує певне місце, час і правила торгівлі цінними паперами.
Класична фондова біржа являє собою будинок з операційним залом, де укладаються угоди з цінними паперами. Прогрес комп'ютерних та інформаційних технологій привів до появи електронних бірж. Електронна біржа являє собою комп'ютерну мережу, до якої підключені термінали компаній-членів біржі. Термінали можуть бути винесені в офіси цих компаній.
Як вже було зазначено, не всі цінні папери можуть звертатися на біржі. На неї допускаються папери тільки тих емітентів, які відповідають її вимогам. Як правило, це папери великих, фінансово міцних компаній. Цінні папери молодих і фінансово слабких компаній зазвичай звертаються на позабіржовому ринку.
Кожна біржа розробляє свій перелік вимог до емітентів. Тому залежно від їх жорсткості папери однієї і тієї ж компанії можуть котируватися, тобто звертатися, на одній або декількох біржах. У зв'язку з перевіркою емітента на предмет відповідності його стану вимогам біржі виник спеціальний термін - "лістинг". Лістинг - це процедура включення цінного паперу емітента в котирувальний список біржі. Якщо емітент бажає, щоб його папери котирувалися на біржі, і відповідає поставленим критеріям, то його папери допускаються до обігу на біржі. Якщо в подальшому емітент перестає ним задовольняти, то його папери можуть бути виключені з котирувального списку. Така процедура отримала назву делістингу.
Як правило, акціонерне товариство (АТ) прагне, щоб його акції зверталися на біржі. Вже сам факт котирування акцій на біржі говорить про певний рівень надійності АТ, так як воно пройшло експертизу фахівців біржі. За інших рівних умов таким підприємствам легше залучати кошти за рахунок випуску нових акцій, оскільки інвестори можуть судити про їх становище і перспективи на основі легко доступних біржових котирувань.
Фондова біржа - це некомерційна організація. Торгівлю на біржі можуть здійснювати тільки її члени. Інші особи, які бажають укладати біржові угоди, зобов'язані діяти через членів біржі як посередників. Фондова біржа зобов'язана забезпечити гласність і публічність проведених торгів.
Біржа - це лише місце, де укладаються угоди з цінними паперами. Тому фізично самі цінні папери на біржі не присутні. Після укладання угоди на біржі покупець і продавець здійснюють між собою взаєморозрахунки у встановлені для цього нормативними документами терміни.
Для того щоб завершити опис біржового ринку, зупинимося коротко на різновидах бірж в економіці. Якщо подивитися на економіку в тимчасовому розрізі, то можна побачити, що вона складається з двох сегментів: спотового та термінового ринків. Спотовий (касовий) ринок - це ринок готівкових угод. На спотовому ринку відбувається одночасна оплата і постачання цінних паперів. Законодавство різних країн зазвичай відводить контрагентам кілька днів з моменту укладення угоди для здійснення взаєморозрахунків. Ціну, що виникає на спотовому ринку, називають спотової або касової.
Строковий ринок - це ринок, на якому укладаються термінові угоди. Термінова угода являє собою договір між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту на умовах, які обумовлюються в момент укладання такої угоди. Відповідно до двох сегментами ринку можна виділити спотові і термінові біржі. Існують також товарні біржі. Згідно назвою, на товарній біржі продаються і купуються товари. Однак у сучасних умовах на товарних біржах, за рідкісним винятком, здійснюється торгівля строковими контрактами, у тому числі контрактами, в основі яких лежать цінні папери. Таким чином, відбувається певне зближення фондових і товарних бірж, так як і на перше, і на других звертаються термінові контракти на цінні папери.
За своєю внутрішньою організацією біржа може складатися з кількох спеціалізованих відділів: валютного, фондового, товарного. Тому офіційна назва біржі не завжди точно відображає весь набір інструментів, який звертається на біржі.
За характером емітентів фондовий ринок можна розділити на ринок державних і недержавних цінних паперів. Ринок недержавних паперів допомагає акумулювати фінансові ресурси для підприємницького сектора. Ринок державних цінних паперів відкриває можливість вирішувати два важливих завдання. По-перше, дозволяє державі мобілізувати потрібні йому грошові ресурси, і, зокрема, фінансувати дефіцит державного бюджету. По-друге, він є полем регулювання короткострокової процентної ставки в економіці.
Підводячи підсумок можна сказати, що перша функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності. Друга функція - інформаційна. Вона полягає в тому, що ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів. Дана інформація представлена в курсовій (ринкової) вартості цінних паперів. Наприклад, якщо ціна акції будь-якого підприємства зростає, то, як правило, це говорить про гарні перспективи його господарської діяльності, і навпаки. Аналогічна паралель справедлива щодо стану і для економіки в цілому. Падіння курсової вартості цінних паперів віщує спад ділової активності і навпаки. З даного правила трапляються виключення, однак, більшою частиною фондовий ринок вірно визначає вектор економічного руху. Таким чином, ситуація на фондовому ринку сигналізує про майбутній стан економіки. Така послідовність і зв'язок між фондовим ринком і економічною кон'юнктурою виникає тому, що вкладники, прагнучи передбачити майбутні результати діяльності тієї або іншої фірми, знаходяться в процесі постійного пошуку і аналізу інформації. Якщо отримана інформація позитивна, то вони купують відповідні цінні папери, в іншому випадку - продають. У результаті курсова вартість цінного паперу починає змінюватися вже до того моменту, як стануть відомі остаточні підсумки діяльності даного підприємства.
Стан фондового ринку відіграє важливу роль для стабільного розвитку економіки. Крах фондового ринку, тобто сильне падіння курсової вартості цінних паперів за короткий проміжок часу, може спричинити спад і депресію в економіці. Це пояснюється тим, що падіння вартості цінних паперів робить вкладників біднішими. Як наслідок, вони скорочують своє споживання. Попит на товари і послуги падає. У підприємств накопичуються товарно-матеріальні запаси, і вони починають скорочувати виробництво і звільняти працівників, що ще більше знижує рівень споживання. Крім того, падіння курсової вартості цінних паперів зменшує можливості підприємств акумулювати необхідні їм кошти за рахунок випуску нових паперів.
1.2 Загальна характеристика основних цінних паперів
Акція - це емісійний цінний папір, яка закріплює право її власника на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації. Вона є безстроковою, тобто звертається на ринку до тих пір, поки існує випустило її акціонерне товариство (АТ). АТ не зобов'язана її викуповувати. Акції можуть бути іменними та на пред'явника. Випуск акцій на пред'явника дозволяється в певному відношенні до величини сплаченого статутного капіталу емітента згідно з установленими нормативами. Виділяють дві категорії акцій: звичайні (іноді їх називають простими) і привілейовані. Привілейовані акції поділяються також на різні типи.
Звичайні акції відрізняються від привілейованих такими рисами:
вони надають право власнику брати участь у голосуванні на зборах акціонерів; таке право виникає після повної оплати акції;
виплата по них дивідендів і ліквідаційної вартості при ліквідації підприємства може здійснюватися тільки після розподілу відповідних коштів серед власників привілейованих акцій.
Привілейовані акції відрізняються від звичайних перш за все тим, що, як правило, не надають своїм власникам права брати участь у голосуванні на зборах акціонерів, якщо воно не закріплено за ними в статуті АТ. Однак таке право з'являється у власників у тому випадку, якщо збори акціонерів приймають рішення про невиплату дивідендів за привілейованими акціями або обговорює питання, що стосуються майнових інтересів власників цих акцій, в тому числі питань про реорганізацію та ліквідацію товариства. Привілейовані акції характеризуються також тим, що вони надають переважне право їх власникам на одержання дивідендів і ліквідаційної вартості підприємства у разі припинення його діяльності в порівнянні з власниками звичайних акцій.
Відповідно до законодавства можуть випускатися привілейовані акції, розмір дивіденду по яких як визначений, так і не визначений. В останньому випадку величина дивіденду по них не може бути менше дивіденду по звичайних акціях. Ще однією відмінністю є положення про те, що по звичайних акціях дивіденд може не виплачуватися. По привілейованих акціях, розмір дивіденду по яких визначено у статуті, неможлива повна невиплата дивіденду. Дивіденди по них повинні обов'язково виплачуватися, принаймні, частково. По привілейованих акцій при їх випуску повинні бути встановлені або розмір дивіденду, або ліквідаційна вартість, або обидва показники. АТ може випускати привілейовані акції, за якими передбачається різна черговість виплати дивідендів і ліквідаційної вартості. Вона повинна бути вказана в статуті. У світовій практиці привілейовані акції, що мають переваги в черговості виплат по них дивідендів у порівнянні з іншими привілейованими акціями, називають преференційними привілейованими акціями.
Однією з основних характеристик акції є її номінал, або номінальна вартість. Сума номінальних вартостей усіх розміщених акцій становить статутний капітал АТ. Номінальна вартість всіх розміщених привілейованих акцій не повинна перевищувати 25% статутного капіталу АТ. Номінальна вартість всіх звичайних акцій повинна бути однаковою. Однаковою також повинна бути номінальна вартість привілейованих акцій одного типу.
Номінальна вартість акції, як правило, не збігається з її ринковою вартістю. У добре працює АТ вона зазвичай вище, а у підприємства, що зазнає фінансові та виробничі труднощі, нижче. На ринку ціна визначається в результаті взаємодії попиту на акції та їх пропозиції. Дані змінні залежать від перспектив прибутковості підприємства. Таким чином, на вторинному ринку ціна акції може приймати будь-які значення.
Сума всіх номінальних вартостей акцій визначає статутний фонд товариства. Від статутного фонду слід відрізняти таке поняття, як "капіталізація". Капіталізація - це показник, що характеризує обсяг капіталу компанії в ринковій оцінці, втілений в акціях. Він визначається як добуток поточної ринкової ціни розміщених акцій та їх кількості.
Наступною характеристикою акції є дохід, який вона приносить акціонеру. Дохід за акцією може бути представлений у двох формах - у вигляді приросту курсової вартості і як періодичних виплат по акції. У другому випадку дохід називають дивідендом. Приріст курсової вартості акції може скласти істотну частину доходів інвестора. Щоб його реалізувати, акцію необхідно продати. В іншому випадку існує небезпека, що в наступний момент курс папери може впасти. Приріст курсової вартості виникає з двох причин. По-перше, це можливий спекулятивний підйом на ринку. Він не має під собою об'єктивних довгострокових підстав. По-друге, це реальний приріст активів підприємства. Отримавши прибуток, АТ ділить її на дві частини. Одна виплачується як дивіденди, інша - реінвестується для підтримки і розширення виробництва. Таким чином, реінвестованого прибуток, що набуває форму основних і оборотних фондів, реально "наповнює" акцію і веде, як правило, до зростання її вартості. У результаті, в тенденції ціна акції на ринку повинна зростати.
АТ вправі виплачувати дивіденди раз на рік, півроку, квартал. Дивіденди, що сплачуються раз на півроку або квартал, називаються проміжними. Дивіденди, що сплачуються за підсумками року, - річними.
Акція робить інвестора одним із власників АТ, хоча в більш очевидною формі це слід віднести до акцій, що надає право голосу. У той же час для більшості акціонерів констатація даного факту є тільки декларацією, оскільки фактично АТ контролює та особа або група осіб, в руках яких перебуває контрольний пакет акцій. Контрольний пакет можна визначити як кількість акцій (або відсоток акцій від їх загальної кількості), яке дає можливість проводити їх власникам свої рішення на зборах акціонерів. Це не обов'язково 51% або більше. На практиці існують приклади, коли володіння навіть 5% акцій становить контрольний пакет. Така ситуація можлива в силу того, що в АТ, що налічує велику кількість акціонерів, значна частина інвесторів - це дрібні вкладники, які представляють собою роздроблену масу. Крім того, групи осіб, зацікавлених в одержанні контролю над суспільством, мають можливість отримувати (або купувати) за дорученням голоси інших акціонерів. Таким чином, в їхніх руках акумулюється значно більше число голосів, ніж те, яке відповідає їх акцій.
Сучасна економіка заснована на виробничій кооперації. Тому, якщо акціонер, що володіє невеликим пакетом акцій, здатний чинити на підприємство тиск, наприклад, по технологічному ланцюжку, то його пакет також може перетворитися на контрольний. Таким чином, справжніми власниками підприємства є особи, що володіють контрольним пакетом.
Як відомо, економічні реформи стали проводитися під знаком того, що на підприємства повинен прийти реальний господар, тобто акціонер. Як показує існуюча дійсність, хоча акціонер і з'явився, але в багатьох випадках обсяги виробництва не збільшилися, а навіть скоротилися. Сама по собі акціонерна форма підприємства з точки зору її ефективності не може розглядатися поза тих правил, у рамках яких функціонують АТ. Багато з промислових підприємств, ставши акціонерними, як і раніше демонструють поганий менеджмент, "висять на шиї" у держави, розраховуючи на державні фінансові вливання. Закон про банкрутство фактично не діє, і з цього багато власників акціонерних товариств можуть не хвилюватися з приводу нерентабельності своїх підприємств. Таким чином, ефективний власник не виникає автоматично з переходом підприємства на акціонерну форму бізнесу.
Існує поняття "рейтинг акцій". Рейтинг - це оцінка інвестиційної надійності цінних паперів. Її дають аналітичні компанії. Найбільш відомими у світовій практиці аналітичними компаніями є "Standard & Poor's" і "Moody's Investors Service". Рейтинг дозволяє судити про ступінь можливої прибутковості і ризику, пов'язаного з підприємством, яке випустило акції. Кожна аналітична компанія використовує свої символи для позначення рівня рейтингу. Наприклад, компанія "Standard & Poor's" використовує такі позначення: AAA, АА, А, ВВВ, ВВ, В, С, D. Інвестиційна надійність папери убуває в даному рейтингу зліва направо. Так, акції компанії з рейтингом AAA будуть самими надійними з точки зору ризику банкрутства, але й найменш дохідними.
У термінології фондового ринку зустрічається таке поняття, як "блакитні фішки". Він належить до провідних у своїх галузях великим підприємствам з високим кредитним рейтингом.
Для великих вітчизняних компаній привабливою є можливість виходу на західний фондовий ринок, і, перш за все, американський. Процедура допуску акцій іноземних компаній на ринок США досить складна. Тому в багатьох випадках у США починають звертатися не акції іноземних компаній, а так звані американські депозитарні розписки (ADR). ADR звичайно випускаються американськими банками на іноземні акції, які придбані даним банком. Власник ADR так само, як і справжній акціонер, отримує на них дивіденди, і може виграти від приросту курсової вартості. Так як ADR випускаються в доларах, на їх ціну впливає і валютний курс.
Ціна, або курсова вартість акції визначається за формулою:
[5]
де Р - ціна акції,
Div t-дивіденд, який буде виплачений у періоді t,
r - ставка дисконтування (прибутковість), яка відповідає рівню ризику інвестування в акції даного акціонерного товариства,
Рn - ціна акції в кінці періоду n, коли інвестор планує продати її.
Більш зручно визначати курсову вартість акції за такою формулою:
[5]
де Div1 - дивіденд майбутнього року;
g - темп приросту дивіденду.
Наприклад, Div, = 210 на акцію, g = 5%, r = 25%. Потрібно визначити курсову вартість акції. Відповідно до формули вона дорівнює:
[5]
Прибутковість операції з акцією, якщо покупка і продаж акції відбуваються в межах одного року, можна визначити за формулою:
[5]
де r - число днів з моменту покупки до продажу акції,
Ps - ціна продажу акції. Якщо за минулий період часу дивіденд на акцію не виплачувався, то він виключається з формули.
Облігація - це термінова борговий цінний папір, який засвідчує відношення позики між її власником та емітентом. Облігації можуть випускати держава в особі загальнодержавних і місцевих органів влади, акціонерні товариства, приватні підприємства. Найбільш важлива відмінність облігації від акції полягає в тому, що вона представляє собою боргове зобов'язання емітента, тобто наданий йому кредит, оформлений у вигляді цінного паперу. Усі платежі по облігації емітент повинен здійснювати в першу чергу в порівнянні з акціями і в обов'язковому порядку. Платежі забезпечуються майном емітента.
Облігація є терміновою папером, тобто емітується на певний період часу, і після його закінчення повинна покупатися. Як правило, емітент викуповує її за номіналом. Облігації можуть випускатися з умовою дострокового відкликання або погашення.
Мінімальний термін, на який може випускатися облігація, не обмежений. Відносно державних цінних паперів передбачається, що вони не можуть випускатися на термін більше 30 років. За часом звернення вони поділяються на короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 року до 5 років) і довгострокові (від 5 до 30 років).
Облігації можуть бути іменними та на пред'явника.
Існують різні види облігацій. Класична облігація являє собою цінний папір, за якою виплачується фіксований дохід. Доход по облігації називають відсотком, або купоном. Саму облігацію іменують купонної, або твердовідсоткових папером. Оскільки для ринкової економіки характерна інфляція, то твердовідсоткових папір не завжди відповідає інтересам інвесторів. Тому з'явилися облігації з плаваючим (змінним) купоном. Величина купона у них змінюється в залежності від зміни показника, до якого "прив'язаний" купон. Наприклад, це може бути індекс споживчих цін, оскільки він відображає рівень інфляції, або індекс цін якого-небудь товару і т.п.
В умовах інфляції знецінення піддається і номінал паперу. Тому існують індексовані облігації. У них плаваючим є не тільки купон, але і номінал.
Існують облігації бескупонние. В якості синонімів використовуються терміни "облігація з нульовим купоном" або "чиста дисконтна облігація". Бескупонние облігація - це цінний папір, який не має купонів. Дохід інвестора виникає за рахунок різниці між ціною погашення облігації (номіналом) і ціною її придбання.
Наступний вид облігації - це конвертована облігація. Відповідно до умов емісії її можна обміняти на акції або інші облігації. Найчастіше, це звичайні акції АТ, котрий випустив облігації. Сенс придбання конвертованою в звичайні акції облігації полягає в тому, щоб, з одного боку, гарантувати отримання доходу, принесеного облігацією у разі не дуже успішної роботи АТ, а, з іншого боку, зберегти можливість збільшити дохід, конвертувавши облігацію в акцію, якщо по ній почали виплачуватися високі дивіденди.
Облігація має номінал. Як загальне правило, при погашенні папери інвестору виплачується сума, рівна номіналу.
Якщо облігація не є бескупонной, то дохід по ній задається у вигляді купона. Купон являє собою певний відсоток. Наприклад, номінал облігації 1 млн., купон 20%. Щоб дізнатися величину купона в грошах, необхідно купонний відсоток помножити на номінал. Так, наприклад, 20% від номіналу складе величину купона, рівну 200 тис.
Як загальне правило, значення купона оголошується в розрахунку на рік, однак виплачуватися він може і частіше - раз на півроку, квартал. Якщо в нашому прикладі купон становить 200 тис. за рік, то в разі його виплати два рази на рік інвестор буде одержувати по 100 тис. кожні півроку; якщо купон виплачується щокварталу, то сума кожного платежу складе 50 тис. Курсова вартість купонної облігації визначається за формулою
[5]
де Р - ціна облігації,
С - купон,
N - номінал,
n - число років до погашення облігації,
r - дохідність до погашення облігації.
Наприклад, N = 1 млн., купон - 20%, дохідність до погашення - 15%, до погашення залишається три роки. Тоді ціна облігації дорівнює:
[5]
Орієнтовна прибутковість купонної облігації визначається за формулою:
[5]
де r - дохідність до погашення,
N - номінал облігації,
Р - ціна облігації,
n - число років до погашення, С - купон.
Наприклад, N = 1000 руб., Р = 850, n - 4 роки, купон дорівнює 15%.
Тоді прибутковість облігації складе:
[5]
У залежності від ситуації на ринку купонна облігація може продаватися за ціною як нижче, так і вище номіналу. Різниця між номіналом облігації та ціною, якщо вона нижча номіналу, називається знижкою (дисконтом), або дезажіо. Наприклад, номінал облігації 1 млн. руб., Ціна 960 тис. У цьому випадку знижка дорівнює 40 тис.
Різниця між ціною облігації, якщо вона вища номіналу, і номіналом називається премією, або ажіо. Наприклад, ціна облігації 1020 тис., тоді премія дорівнює 20 тис.
Котирування облігації прийнято давати в процентах. При цьому номінал паперу приймається за 100%. Щоб дізнатися по котируванню вартість облігації в рублях, слід помножити котирування в процентах на номінал облігації. Наприклад, номінал облігації дорівнює 1 тис., ціна - 96%. Це означає, що вона коштує 960. [4]
Зміна ціни облігації вимірюють в пунктах. Один пункт дорівнює 1%. Наприклад, ціна паперу збільшилася з 90% до 95%. Це означає, що вона зросла на 5 пунктів.
Доход по облігації з нульовим купоном представляє собою різницю між номіналом і ціною придбання паперу. Дохід за купонної облігації - це найчастіше сума двох доданків: купонних платежів і розміру знижки, або купонних платежів, і величини премії. В останньому випадку премія зменшує дохід інвестора. Наприклад, вкладник купив облігацію з погашенням через рік номіналом 1 млн. руб. і купоном 20% за 960 тис. В кінці року йому виплатять 200 тис. за купоном. Так як облігація погашається за номіналом, то він виграє ще 40 тис. за рахунок різниці між номіналом і сплаченою ціною. Таким чином, його дохід складе 240 тис. [4]
Припустимо, що в нашому прикладі інвестор купив облігацію не зі знижкою, а з премією в 20 тис. тобто за ціною 1020 тис. Оскільки наприкінці року облігація погашається за номіналом, то він втрачає суму премії і його дохід з урахуванням виплати по купону складе: 200 тис. - 20 тис. = 180 тис. Залежно від стану ринку ціна купонної облігації може бути вище або нижче номіналу. Однак до моменту її погашення вона обов'язково повинна дорівнювати номіналу, тому що папір погашається за номіналом. [4]
Сучасний вітчизняний ринок облігацій - це, головним чином, ринок державних облігацій. Державні облігації можна розділити на облігації ринкових і неринкових позик. Облігації ринкових позик вільно обертаються на вторинному ринку. Облігації неринкових позик не можуть звертатися на вторинному ринку.
Єврооблігація - це облігація, випущена емітентом у валюті іншої країни. Найчастіше облігації випускаються в доларах США емітентами не з США. Даний ринок виник для того, щоб обійти законодавчі перешкоди країни, у валюті якої випущена папір. Світова облігація - це облігація, яка одночасно випускається в декількох країнах. Емісія такого паперу вимагає взаємодії між кліринговими системами цих країн, щоб облігація легко могла перетинати кордони.
Вексель - це боргове зобов'язання, яке дає його власнику безумовне право вимагати сплати позначеної в ньому суми грошей від особи, зобов'язаної за векселем. У першу чергу, вексель - це інструмент кредиту, його також можна використовувати в якості розрахункового засобу. За допомогою даного документа можуть оплачуватися поставки товарів, надання послуг (комерційний кредит), оформлятися грошові зобов'язання. Векселі, які виникають внаслідок надання комерційного кредиту, називаються комерційними. Векселі, які оформляють грошові зобов'язання називаються фінансовими.
Комерційний вексель виникає у зв'язку з тим, що у покупця продукції в момент поставки її продавцем відсутні необхідні грошові кошти, а тому угода оформлюється за допомогою векселя. Покупець виписує продавцю вексель, відповідно до якого він бере на себе зобов'язання сплатити йому певну суму грошей після закінчення певного періоду часу. Така операція фактично є кредитуванням покупця, так як йому надається відстрочка платежу. У зв'язку з цим у вексельній сумі знаходить відображення відсоток за наданий кредит. Для покупця вексель зручний тим, що він дозволяє відсунути терміни платежу. Привабливість векселі для продавця полягає в тому, що він може відразу отримати певну суму грошей за допомогою обліку (продажу) його в іншої особи, зазвичай банку. Банк пред'явить вексель до погашення покупцю при настанні терміну платежу. Яку частину вексельної суми отримає продавець при обліку векселя і чи побажає банк врахувати вексель, залежить від кредитного рейтингу векселедавця.
Банківський сертифікат - це цінний папір, який свідчить про розміщення грошей у банку, і засвідчує право інвестора (бенефіціара) на отримання суми номіналу папери і нарахованих по ній відсотків. Розрізняють ощадний і депозитний сертифікати. Депозитний сертифікат - це цінний папір, призначений для юридичних осіб. Ощадний сертифікат - це цінний папір, призначений для фізичних осіб.
2. Технічний і фундаментальний аналіз фондового ринку
Одним із підходів до прийняття рішень на фондовому ринку є технічний аналіз. Він виник у ще в XIX столітті. У той період інвесторам практично була недоступна інформація про результати розвитку галузей промисловості, звіти про фінансовий стан підприємств і т.п. Тому об'єктом вивчення, на основі якого можна було будувати прогнози, було положення на самому ринку.
Технічний аналіз займається вивченням стану фондового ринку. У його основі лежить теоретичне положення про те, що всі зовнішні сили, що впливають на ринок, в кінцевому підсумку виявляються у двох показниках - обсягах торгівлі та рівні цін фінансових активів. Тому аналітик, який займається технічним аналізом, не бере до уваги впливають на ринок зовнішні сили, а вивчає динаміку його показників. Інша теоретична посилка полягає в тому, що минулі стани ринку періодично повторюються. У зв'язку з цим завдання інвестора полягає в тому, щоб на основі вивчення минулого динаміки ринку визначити, якою вона буде в наступний момент. Кон'юнктура ринку залежить від взаємодії попиту і пропозиції. Технічний аналіз покликаний визначити моменти їхньої невідповідності, щоб відповісти на запитання, коли слід купити або продати цінний папір. Технічний аналітик зазвичай намагається передбачити короткострокові рухи ринку.
Фундаментальний аналіз - це аналіз чинників, що впливають на вартість цінного паперу. Він покликаний відповісти на питання, яку цінний папір слід купити або продати, а розглянутий вище технічний аналіз - коли це слід зробити. В ідеалі фундаментальний аналіз передбачає розгляд всіх значущих економічних, політичних та інших факторів, які можуть вплинути на курсову вартість цінного паперу.
Центральна частина фундаментального аналізу - вивчення виробничої та фінансової ситуації на підприємстві-емітенті.
Крім аналізу стану справ на самому підприємстві аналітику, що займається фундаментальним аналізом, необхідно вивчати фактори макроекономічного характеру, а також ринок, на якому діє цікавить його підприємство. Це відкриває інвестору розуміння довгострокової і короткострокової кон'юнктури. Таке знання особливо важливо для вкладника, що орієнтується на тривалі тренди.
Аналіз макроекономічної ситуації в країні та її перспектив вимагає знань в області макроекономіки. У полі зору інвестора мають бути наступні показники:
1) обсяг ВВП (ВНП);
2) рівень інфляції, безробіття, процентної ставки, обсягу експорту та імпорту;
3) валюти курс;
4) величина державних витрат та запозичень на фінансовому ринку і тому подібне, оскільки зазначені змінні величини визначають загальний економічний клімат в країні.
Фундаментальні аналітики вивчають причини, рушійні ринком, і на їх основі приймають рішення про інвестиції, особливо довгострокового характеру.
2.1 Спекулятивні та страхові операції на ринку цінних паперів
У повсякденному житті часто можна чути слово "спекулянт" по відношенню до будь-якого індивіду, який отримав прибуток на перепродажі товару. В економічній науці прийнято більш суворе розмежування дійових осіб на фінансових ринках, у тому числі і на ринку цінних паперів.
Спекулянт - це особа, що прагне отримати прибуток за рахунок різниці в курсах фінансових інструментів, яка може виникнути в часі. Спекулянт купує (продає) активи з метою продати (купити) їх у майбутньому за більш сприятливою ціною.
Арбітражери - це сторони-прибуток за рахунок одночасної купівлі-продажу одного і того ж активу на різних ринках, якщо на них спостерігаються різні ціни.
Хеджер - це особа, що страхує на терміновому ринку свої фінансові активи або операції на спотовому ринку.
Якщо ми розраховуємо на повне функціонування фінансового ринку, то обов'язково повинні відвести на ньому місце і спекуляції. Практично більша частина рішень в економіці приймається в умовах невизначеності майбутнього розвитку господарського життя і тому у своїй основі має спекулятивний характер. На ринку цінних паперів вона не повинна розглядатися тільки з зовнішнього боку можливого легкого збагачення тих чи інших осіб. За її фасадом слід бачити конкретні функції, які вона виконує в економіці.
По-перше, саме спекулятивний потенціал цінних паперів сприяє додатковому підвищенню інтересу до них вкладників і, таким чином, максимізує мобілізацію грошових коштів для розвитку економіки. Саме спекулятивне прагнення, тобто прагнення до швидкого збагачення, змушує вкладників купувати папери венчурних підприємств, без яких прогрес суспільства сповільнився б.
По-друге, спекуляція сприяє підвищенню рівня ліквідності фінансових активів. (Показник ліквідності говорить про те, наскільки швидко і без втрат у вартості можна продати фінансовий актив) Спекулянт своїми операціями заповнює розрив, який може виникнути на ринку між попитом і пропозицією фінансових активів.
У зв'язку зі спекуляцією виникає питання, наскільки дії гравців дестабілізують фондовий ринок. Якщо ринок не розвинений, то цілком імовірно, що окремі великі фінансові структури можуть маніпулювати цінами в своїх інтересах. Однак, на розвиненому ринку спекуляція, як правило, не буде спотворювати вартість цінних паперів. Навпаки, вона підвищує точність цін фінансових активів, так як професійні навички спекулянта полягають у здатності передбачати майбутню кон'юнктуру. У результаті на ринку залишаються тільки найбільш вірно визначають майбутню ціну спекулянти.
Спекулятивні операції на фінансовому ринку засновані на прагненні отримати прибуток за рахунок різниці в курсовій вартості фінансових активів, яка може виникнути в часі. Якщо спекулянт очікує в майбутньому підвищення ціни активу, то він купить його зараз з метою продати в майбутньому за вищою ціною. Такі дії називають грою на підвищення, а спекулянтів - "биками". Якщо спекулянт очікує падіння вартості активу, то він візьме його в борг, продасть зараз, щоб надалі викупити за нижчою ціною. Такі дії називають грою на пониження, а спекулянтів - "ведмедями".
Страхування, або хеджування полягає у нейтралізації несприятливих коливань кон'юнктури ринку для інвестора. Якщо інвестор володіє цінним папером і побоюється падіння її курсової вартості нижче певного рівня, то найбільш простий спосіб страхування полягає в тому, щоб віддати брокеру наказ продати її за даною ціною, як тільки вона з'явиться на ринку. Якщо інвестор страхується від зростання ціни папери, то він може віддати брокеру наказ купити її, як тільки дана ціна виникне на ринку.
Для страхування можна використовувати ф'ючерсні і опціонні контракти. Щоб застрахуватися від втрат у зв'язку з падінням курсу цінного паперу, слід продати на неї ф'ючерсний контракт або купити опціон пут. Оскільки ф'ючерсна ціна залежить від ціни спот, то при падінні останньої знизиться і ф'ючерсна ціна. У результаті хеджер, що продав ф'ючерсний контракт, буде вигравати на терміновому ринку. Даний виграш повністю або частково компенсує його втрати від падіння ціни папери, якою він володіє, на спотовому ринку. Страховка за допомогою опціону пут полягає в тому, що хеджер купує собі право продати папір у майбутньому за ціною виконання. Він скористається цим правом, якщо ціна базисної папери на спотовому ринку до моменту завершення операції хеджування виявиться нижче ціни виконання.
Для страховки від зростання курсу папери необхідно купити ф'ючерсний контракт або опціон колл. Якщо ціна паперу на спотовому ринку надалі буде зростати, то дане зростання компенсується хеджеру за рахунок його виграшу за ф'ючерсним контрактом. У випадку опціону колл, який розглядався вище, він безпосередньо купує собі право придбати папір в майбутньому за ціною виконання. Він їм скористається, якщо ціна паперу на спотовому ринку до моменту завершення операції хеджування виявиться вище ціни виконання.
Наведемо умовний приклад хеджування продажем ф'ючерсного контракту.
Фермер чекає через 3 місяці отримати урожай пшениці, яку він поставить на ринок. Існує ризик, що до цього моменту часу ціна на зерно може впасти, тому він вирішує застрахуватися від її падіння за допомогою укладання ф'ючерсного контракту. Ф'ючерсна котирування з поставкою пшениці через 3 місяці дорівнює 3000 крб. за тонну. Фермера влаштовує дана ціна, що дозволяє йому отримати нормальний прибуток, тому він продає ф'ючерсний контракт. Припустимо, що контракт закінчується саме в той день, коли фермер планує поставити зерно на ринок. Він міг би поставити його за ф'ючерсним контрактом. Однак місце поставки, передбачене умовами контракту, його не влаштовує через додаткових накладних витрат. Тому він буде поставляти пшеницю на місцевий ринок і одночасно закривати контракти офсетного операцією в день закінчення контракту.
Припустимо, що через 3 місяці на спотовому ринку ціна пшениці склала 2900, тобто відбулося зниження ціни, якого побоювався фермер. Ф'ючерсна котирування також впала до цього рівня, тому що в момент закінчення контракту ф'ючерсна і спотова ціна повинні бути рівні. Тоді, продавши пшеницю на ринку спот, фермер отримає валову виручку 2900, зазнавши збиток (2900 - 3000 = - 100), але за ф'ючерсним контрактом, укладеним на біржі, він виграв: 3000 - 2900 = 100. У результаті наш фермер отримав 3000 руб. за тонну пшениці, як і планував.
У разі ж зростання ціни на спотовому ринку до 3100 руб. до моменту поставки зерна, фермер продасть тонну пшениці на спотовому ринку з прибутком (3100 - 3000 = 100). Але за ф'ючерсним контрактом він втратить 100 руб. Загальний підсумок операції для нього в цьому випадку складе всі ті ж 3000 руб. [7]
Таким чином, можна зробити висновок, що хеджування продажем ф'ючерсного контракту допомогло фермеру застрахуватися від несприятливої зміни ціни, але не дало можливості скористатися сприятливим її зміною. Але ж у даному випадку сенс угоди для фермера полягав не в отриманні прибутку понад нормального її рівня, а у страхуванні. Хеджування продажем ф'ючерсного контракту і стало способом страхування від збитків.
2.2 Гіпотеза ефективного ринку
Ціна активу встановлюється в результаті дій інвесторів, які продають або купують його в залежності від наявної в них інформації. Всю інформацію можна розділити на три групи, а саме: минулої, поточну і внутрішню.
Минула інформація - це інформація, яка говорить про минуле стан ринку. До неї відносяться дані про динаміку курсової вартості та обсяги торгівлі фінансовим активом. Вона є загальнодоступною і вже відомої учасникам ринку. Поточна інформація - це інформація, яка стає загальнодоступною у даний момент часу. Вона представлена в поточній пресі, виступах державних службовців, звітах компаній, аналітичних прогнозах і т.п. Її також називають публічною. Внутрішня інформація (інсайдерська інформація) - це інформація, яка відома вузькому колу осіб, у силу службового становища чи інших обставин.
Минула і публічна інформація доступна всім інвесторам, внутрішній ж інформацією володіють тільки окремі особи. З її допомогою вкладник може отримати прибуток понад нормального її рівня. Тому закони забороняють використовувати внутрішню інформацію на фінансовому ринку і встановлюють контроль за діями осіб, які можуть володіти такою інформацією.
Однією з центральних ідей сучасної теорії фінансів є гіпотеза ефективного ринку (efficiency market hypothesis, EMH). Слід зауважити, що ще в 1900 р. французький математик Луї Бешалье у своїй докторській дисертації "Теорія спекуляції" висловив припущення про те, що математичне сподівання біржового гравця дорівнює нулю. Ідеї Л. Бешалье багато в чому заклали основи гіпотези випадкового блукання (random walk hypothesis, RWH). Відповідно до цієї гіпотези, ціни акцій постають як коливання змінної, майбутні зміни якої непередбачувані, тому що її величина може зменшитися в порівнянні з нинішньою або, навпаки, вирости. Інакше кажучи, зміни курсової вартості цінних паперів не слідують якогось певного напрямку або тренду, і минулі зміни цін активів не можуть бути використані для передбачення майбутніх змін цін. Більш, ніж через півстоліття після висловлених Л. Бешалье ідей, в 1965 Г.П. Самуельсон своєю статтею "Доведення того, що правильно прогнозовані ціни схильні випадковим коливань" заклав основи гіпотези ефективного ринку. Але сучасній її формулюванні ми зобов'язані американському професору, досліднику у галузі фінансів Юджину Фейме.
Відповідно до цієї гіпотези, існує три форми ефективності ринку: слабка, середня і сильна. Критерій ступеня ефективності визначається на основі того, яка з перерахованих вище груп інформації повністю і відразу знаходить віддзеркалення в ціні активу.
Ринок має слабку форму ефективності (weak-form efficiency), якщо вартість активу повністю відображає минулої інформацію, що стосується даного активу.
Середня форма ефективності (semistrong-form efficiency) припускає, що ціна активу повністю відображає не тільки минулої, але і публічну інформацію.
Сильна форма ефективності (strong-form efficiency) означає, що ціна активу відображає всю інформацію: минулої, публічну і внутрішню.
Гіпотеза ефективного ринку може бути сформульована таким чином: ринок є ефективним по відношенню до будь-якої інформації, якщо вона відразу і повністю відображається в ціні активу. У такій ситуації її марно використовувати для формування інвестиційної стратегії, щоб отримати надприбуток. Якщо стан ринку відповідає слабкій формі ефективності, то втрачається сенс аналізу минулої інформації, оскільки вона вже знайшла відображення в ціні активу. Минула інформація - це, перш за все, дані, аналізовані в рамках технічного аналізу. При слабкій формі ефективності ринку технічний аналіз даремний. При середній формі ефективності ринку не тільки технічний, але і фундаментальний аналіз стає марним, тобто з його допомогою неможливо отримати прибуток понад нормального її рівня. Справа в тому, що публічна інформація включає в себе матеріал для фундаментального аналізу фондового ринку.
І, нарешті, при сильній формі ефективності ринку не можна отримати надприбуток, використовуючи внутрішню інформацію, оскільки вона вже врахована в ціні фінансового активу.
Якщо ринок є ефективним, то всі інвестори перебувають у рівних умовах по відношенню один до одного, так як істотну зміну ціни активу може бути викликано тільки появою будь-якої нової інформації, яку не можна було з достатнім ступенем вірогідності передбачати наперед і тому вона не була врахована в ціні.
Гіпотеза ефективного ринку має прикладне значення, оскільки вчить нас тому, що, купуючи цінні папери, ми не можемо розраховувати на надвисоку прибутковість активів. У розпорядженні учасників ринку завжди є, принаймні, газетна інформація та повідомлення консультантів з інвестування.
2.3 Теорія рефлексивності Дж. Сороса
Застосуємо чи рівноважний аналіз щодо фінансових ринків і, зокрема, ринку цінних паперів? Аналізуючи цю проблему, відомий фінансист Джордж Сорос висунув теорію рефлексивності, яка є альтернативним поясненням ціноутворення на фінансових ринках. Дж. Сорос вважає, що для фінансових ринків не підходить концепція рівноважного стану, яка розроблена в рамках неокласичної економічної теорії. Наприклад, в мікроекономіці вважається, що фондовий ринок є одним з тих, що в максимальній мірі відповідають критеріям моделі ринку досконалої конкуренції (безліч учасників, однорідна продукція, низькі бар'єри для входу і виходу з даного ринку). Однак, якщо розглядати фондовий ринок у динаміці, то неможливо зробити висновок, що цей ринок прагне до рівноваги. Дж. Сорос вважає, що "концепція рівноваги здається в кращому випадку нерелевантна, а в гіршому - що вводить в оману".
Справа в тому, що на фондовому ринку (як, втім, на всіх фінансових ринках) існує двосторонній зв'язок між поточними рішеннями і майбутніми подіями. Ринок може впливати на хід передбачаємо ним подій, так як погляди учасників ринкових угод є частиною ситуації, до якої вони належать. Іншими словами, мислення учасників фондового ринку впливає на саму ситуацію, до якої воно відноситься. Фактичний хід подій вже включає в себе наслідки мислення економічних агентів.
Переваги учасників формуються, виходячи з очікувань майбутнього розвитку подій. Ці очікування можуть сильно відрізнятися і багато хто з них компенсують один одного. Однак зберігаються так звані превалюють переваги, які відбиваються на рівні ринкових цін. Позитивні превалюють переваги ведуть до зростання котирувань цінних паперів, а негативні - до їх падіння. Отже, на фондовому ринку ціни відображають загальний знаменник переваг учасників ринку. Але зміни котирувань акцій, у свою чергу, можуть вплинути як на переважаючі переваги, так і на основний тренд динаміки курсу акцій.
В даному випадку виявляється рефлексивне взаємодію. З одного боку, котирування акцій визначаються такими, що превалюють уподобаннями і відображають основний тренд. Котирування акцій можуть посилювати основний тренд, і тоді тренд є самопосилюється. З іншого боку, котирування акцій можуть впливати на основний тренд в протилежному напрямку і такий тренд можна назвати Самокорегуюча. У будь-якому випадку, ситуація відхиляється від рівноваги і в динамічній моделі ніколи не настане рівноважного стану.
Таким чином, теорія рефлексивності дозволила доповнити і розвинути ту картину фондового ринку, яку можна виявити за допомогою фундаментального аналізу. Збираючи та аналізуючи інформацію про події на ринку процесах на трьох рівнях у яких експерти прагнуть визначити, яким чином реальна цінність акцій відображається в їх котируваннях. Теорія рефлексивності, навпаки, дозволяє виявити, як складаються котирування можуть вплинути на реальну цінність. Отже, традиційний фундаментальний аналіз дає статичну картину, а теорія рефлексивності робить упор на динамічну залежність.
2.4Деятельность посередників на ринку цінних паперів
Розглянемо основних учасників ринку цінних паперів на прикладі російського законодавства. Надавати послуги на ринку цінних паперів можуть тільки спеціальні організації або фізичні особи, які отримали відповідні ліцензії. Головною дійовою особою на ринку є брокер. Брокер - це особа, що діє за рахунок клієнта на основі договорів доручення або комісії. В якості брокера зазвичай виступає брокерська компанія. Фізична особа також може здійснювати брокерські функції, якщо зареєструється як підприємець. За надані послуги брокер отримує комісійні.
Наступний учасник РЦБ - дилер. Дилер - це особа, яка вчиняє угоди купівлі-продажу цінних паперів від свого імені і за свій рахунок на основі публічного оголошення котирувань. В якості дилера може виступати тільки юридична особа. Дилер зобов'язаний укладати угоди за цінами оголошених котирувань. Поряд з цінами, він може встановлювати інші обов'язкові умови, такі, як мінімальна і максимальна кількість купуються і / або проданих паперів, а також терміни дії цін.
Учасником фондового ринку є і інвестиційний фонд. Інвестиційний фонд - це акціонерне товариство, яке випускає свої акції і реалізує їх інвесторам. Акумульовані таким чином кошти він розміщує в інші цінні папери або на депозитах у банках. Фонди можуть бути відкритими та закритими. Відкритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції із зобов'язанням їх подальшого викупу на вимогу інвестора. Закритий фонд - це акціонерне товариство, яка розміщує акції без зобов'язання їх викупу. Інвестиційні фонди являють інтерес в першу чергу для дрібного вкладника, так як вони управляються професійними учасниками фондового і дозволяють знизити рівень ризику за рахунок диверсифікації своїх інвестицій. Інвестиційний фонд являє собою організацію, яка тільки акумулює грошові кошти. Для виконання своїх цілей він укладає договори з двома іншими особами. Перше з них - це згадуваний раніше депозитарій. У випадку з інвестиційним фондом - це організація, в якій зберігаються його кошти та цінні папери і яка забезпечує взаєморозрахунки фонду з операцій. Друга особа представлено керуючим: він управляє коштами фонду.
За своїм характером різновидом інвестиційного фонду є пайовий інвестиційний фонд, завдання якого також зводиться до акумулювання коштів вкладників і розміщення їх в інші фінансові активи. У той же час відміну пайового фонду полягає в тому, що він представляє собою майновий комплекс без створення юридичної особи. Він створюється при компанії, що має ліцензію на здійснення діяльності по довірчому управлінню майном пайових фондів, яка стає керуючою компанією фонду. Вкладники пайового фонду набувають інвестиційні паї. Прибуток інвестор отримує тільки за рахунок приросту курсової вартості паю.
3. Регулювання ринку цінних паперів
Для того щоб ринок цінних паперів міг ефективно виконувати свої функції, держава здійснює регулювання діяльності емітентів та інвесторів. Державне регулювання забезпечується шляхом:
встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів та професійних учасників РЦП;
реєстрації випусків цінних паперів та контролю за дотриманням умов емісії;
ліцензуванням діяльності професійних учасників РЦП;
створення системи захисту прав власників цінних паперів.
Певне місце у регулюванні діяльності професійних учасників РЦБ покликані зіграти саморегульовані організації професійних учасників РЦБ (СОПУ). Вони є добровільними об'єднаннями професійних учасників РЦП. Для своїх членів СОПУ встановлюють правила діяльності на РЦП. Повідомлення здійснюється у п'ятиденний термін після придбання паперів. Професійний учасник РЦБ зобов'язаний розкрити інформацію про разової операції з одним видом емісійних цінних паперів одного емітента, якщо кількість цінних паперів за операцією склало не менше 15% від їх загальної кількості.
Здійснюється контроль за використанням службової інформації (іноді її називають внутрішньою). Особам, які володіють службовою інформацією, забороняється використовувати її для укладення угод і передавати третім особам. До службової інформації відносять будь-яку інформацію про емітента та випущених ним паперах, яка забезпечує її власникові переважне становище порівняно з іншими учасниками РЦП. До осіб, які мають даною інформацією, відносять:
1) членів органів управління емітента або професійного учасника РЦП, пов'язаного з емітентом договором;
2) аудитора емітента;
3) службовців державних органів, які мають доступ до такої інформації.
Так само регулюється рекламна діяльність на РЦП. У рекламі забороняється:
1) давати недостовірну інформацію про діяльність емітента та його цінні папери;
2) гарантувати або вказувати передбачуваний розмір доходу по цінних паперах і прогнози зростання їх курсової вартості;
3) використовувати рекламу з метою недобросовісної конкуренції шляхом зазначення на недоліки в діяльності професійних учасників РЦП, які займаються аналогічною діяльністю, або емітентів, які випускають аналогічні цінні папери;
4) забороняється реклама емісійних цінних паперів до дати їх реєстрації.
У разі порушення законодавства про цінні папери до учасників РЦБ застосовуються відповідні адміністративні або кримінальні санкції.
На відміну від фінансового, реальне інвестування, означає процес реального капіталоутворення, або приросту основних виробничих фондів. Але між цими видами інвестування існує тісний зв'язок, хоча іноді може здатися, що ринок цінних паперів "живе" за своїми власними законами і не має ніякого відношення до реального сектору економіки. При всій самостійності ринку цінних паперів, у кінцевому рахунку, він шляхом численних опосередковуючи ланок пов'язаний з ринком реальних благ. Саме завдяки ринку цінних паперів здійснюється перетворення заощаджень в інвестиції, про що говорилося раніше у зв'язку з макроекономічним рівністю / = S, тобто умовою рівноваги на ринку товарів і послуг. Звичайно, розширення чи стиснення ринку цінних паперів підпорядковується закономірностям, відмінним від тих, які управляють динамікою реального сектора економіки. Так, у зв'язку з "азійським" фінансовим кризою 1997 р., російським кризою 1998 р. часто доводилося чути про "мильній бульбашці", який лопнув, про "перегрітих" фінансових ринках і про їх коригуванню. Все це справедливо. Але, тим не менш, низка фінансових криз, що прокотилася по світу в 1997-1998 рр.., Продемонструвала, що глибинні причини криються не просто в діях фінансових спекулянтів, а в диспропорціях, що склалися в інституційній структурі економіки "правила гри", за якими діє банківська система, сфера промислового виробництва і т.д. Ці правила такі, що дозволяли, наприклад, російським банкам, інвестиційним фондам та іншим структурам отримувати величезні прибутки на ринку ГКО, займатися суто спекулятивною діяльністю на ринку корпоративних цінних паперів, не беручи участі у фінансуванні реального сектора. З цього ніякого дива не станеться: економічне зростання так і залишиться фразою урядових заяв. А причини захоплення спекулятивними угодами необхідно шукати у недосконалості податкової системи, законодавства про банкрутство підприємств, земельних відносинах та інших інституційних рамках, які відштовхують інвесторів від фінансування промисловості, сільського господарства та інших галузей.
3.1 Регулювання ринку цінних паперів в Україну
Державна комісія з цінних паперів та регулювання ринку цінних паперів спільно з агентством США з міжнародного розвитку та Financial Markets International, Inc. (FMI) організували Стратегічну групу з питань розвитку фондового ринку України. У цю групу входили представники органів державного управління, професійних учасників фондового ринку та міжнародних донорських організацій.
Результатом роботи стратегічної групи став документ під назвою "Програма розвитку фондового ринку України". У цьому документі розглянуті підсумки розвитку фондового ринку України та запропоновано перспективні заходи щодо розвитку цього ринку в найближчі роки.
У документі сказано, що фондовий ринок України за ступенем зрілості та ризиків належить до ринків, які знаходяться на початкових стадіях формування і росту. Йому доводиться конкурувати за обсяги інвестиційних ресурсів з іншими фондовими ринками, що розвиваються. У зв'язку з цим підвищення конкурентоспроможності українського фондового ринку і цивілізована інтеграція з міжнародними ринками капіталу мають стати пріоритетами державної політики регулювання ринку цінних паперів в Україні. Важливою складовою частиною державної політики, спрямованої на підвищення конкурентоспроможності фондового ринку України, є податкове стимулювання розвитку інфраструктури фондового ринку, професійної діяльності суб'єктів ринку, операцій з цінними паперами та доходів по них.
Емітентами цінних паперів в Україні виступають: Кабінет Міністрів України (державні цінні папери). Національний банк України, органи місцевого самоврядування, підприємства, комерційні банки, інвестиційні фонди. Українським законодавством у цілому вирішені проблеми емісійної діяльності емітентів, звітності перед інвесторами, організаторами торгівлі та державними регуляторами. Найбільш поширеним фінансовим інструментом, який випускається в Україні, є акція.
За останні роки на фондовому ринку Україні відбулися істотні зміни, які полягають в тому, що створено основні елементи інфраструктури фондового ринку, значно розширено правове поле регулювання фондового ринку, в результаті проведення приватизації утворені десятки тисяч акціонерних товариств, створена індустрія спільного інвестування, з'явилися випуски облігацій і місцевих позик.
Висновок
Розвиток ринків акцій і корпоративних облігацій таїть в собі великі можливості для нарощування обсягів залучених інвестицій. Але є й інші варіанти. Наприклад, держава може сприяти активізації інвестиційного процесу з використанням ринку державних цінних паперів, в тому числі гарантуючи або розміщуючи цільові позики, фінансують реалізацію інфраструктурних проектів національного масштабу. Це можуть бути проекти будівництва газо - і нафтопроводів, дорожнє та залізничне будівництво, телекомунікаційні проекти. Участь держави має бути пов'язано з тими проектами, які або не під силу приватному бізнесу, або не цікаві йому з-за занадто довгого періоду окупності.
Подібний досвід в історії вже був. У кінці ХІХ - на початку XX ст. залізні дороги будувалися як на кошти, отримані розміщенням спеціальних залізничних державних облігацій, так і на позики приватних компаній, гарантовані урядом. Ці так звані "гарантовані" облігації були одними з найбільш популярних цінних паперів того часу. На 1 січня 1914 державні залізничні позики становили близько 35% загального розміру державного боргу СРСР.
Розвиток фондового ринку може мати і опосередковане відношення до економічного зростання, наприклад, через підвищення якості корпоративного управління та прозорості емітентів, фінансових інструментів, надійності та ефективності фінансової інфраструктури. Це дозволить залучити на фінансовий ринок додаткові кошти інвесторів, наприклад "з-під матраців" (30-50 млрд. дол) [4] та залучити їх в інвестиційний цикл. Інвестиційна частина пенсійних накопичень громадян також може бути інвестована тільки у якісні і надійні інструменти. Істотні кошти можуть надійти на ринок і від пайових інвестиційних фондів, що акумулюють кошти приватних інвесторів. Їхні активи зросли з початку 2003 р.
Звичайно, розвиток фондового ринку не є єдиним "золотим ключиком" до процвітання і високим темпам економічного зростання. Разом з тим при цілеспрямованих зусиллях фондовий ринок може в найближчі роки забезпечити не малі інвестицій в основний капітал. Це буде помітним внеском у прискорення економічного розвитку.
Список використаних джерел
Базилевич В.Д. Історія економічних вчень:. - К.: "Знання", 2006.
Базилєв М. І, Базілева М.М. Економічна теорія: - Мн. БГЕУ, 2001. - 752 с.
Башнянин П.Ю., Лазур В.С., Медведєв М.В. Політекономія: 2000. - 546с.
Борисов Є.Ф. Економічна теорія: Курс лекцій для студентів вищих навчальних закладів-К.: "Знання", 1998. - 478с.
Гальчинський А.С., Єщенко П.С., Палкін Ю.І. Основи економічної теорії: - К.: "Вища школа"., 2002. - 471с.
Добринін А. І Економічна теорія: - К: "Пітер", 2005. - 544с.
Задоя А.А., Петрня Ю.Є. Основи економічної теорії: - М.: "Рибар", 2000. - 479с.
Робінсон Дж. Економічна теорія. - М.: "Прогрес", 1999. - 592с.
Савченко А.Р. Макроекономіка: - К, "Лебідь", 1995-208с.
Саніев І.С. Гроші, кредит, банки. "Алмати" 2002 521с.