ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОЇ СЛУЖБИ
Кафедра ____________________________________
Навчальна дисципліна: Цінні папери й біржова справа
факультет 0610 - державне і муніципальне управління
ВСТУП
Опціони, широко поширені на фондовій біржі, спочатку використовувалися як інструменти, обіг яких обслуговувався строковими товарними біржами. Термінові біржові операції насамперед були пов'язані з оптовою торгівлею заочної реальним товаром. В даний час предметом торгівлі за допомогою ф'ючерсів і опціонів стали цінні папери, індекси, боргові зобов'язання і валюта. Процес формалізації торгівлі привів до появи типових угод, стандартизованих за якістю, кількістю, термінами і місць поставки біржових цінностей, які отримали назву термінових контрактів. Одночасно була введена система гарантійних внесків (вкладів у фонд біржі або плати представнику біржі) на випадок невиконання умов контрактів сторонами.
Строковий ринок - ринок термінових контрактів, тобто угод контрагентів про майбутню поставку реального товару або фінансового інструменту, які у даному випадку є базовими активами. Інфраструктура термінового ринку представлена біржами, позабіржовими електронними системами, брокерськими і дилерськими компаніями.
В основі ф'ючерсного контракту лежать зобов'язання з постачання або купівлі реального товару, однак висока ступінь стандартизації контрактів дозволяє продавцям і покупцям перекладати ці зобов'язання один на одного в ході торгівлі ф'ючерсними контрактами, тобто правами на товар. У більшості випадків ф'ючерсні угоди завершуються дострокових заліком зобов'язань шляхом здійснення зворотної угоди на рівну суму.
За допомогою опціонів на ф'ючерсні контракти ризик за поточною або майбутньої позиції може бути зменшений і навіть зведений нанівець ф'ючерсними і опціонними позиціями. Термінове покриття валютного ризику полягає в купівлі-продажу іноземної валюти на термін з наступним здійсненням зворотної операції, коли збиток по основній готівковій угоді покривається прибутком по строковій, або навпаки.
У даній роботі будуть розглянуті особливості використання опціонів і механізм їх торгівлі.
1. АНАЛІЗ МЕХАНІЗМУ торгівлі опціонами
Аналіз механізму торгівлі опціонами проводять, грунтуючись на таких основних поняттях:
• уразливості;
• динамічному поведінці портфеля опціонів;
• відношенні між вартістю опціону та його вихідним активом;
• трьох інструментах, що відносяться до ринків валютних опціонів:
- "Стреддл" (подвійний опціон, стелаж),
- "Тунелі",
- Вертикальні відхилення.
1.1. Уразливість в механізмі торгівлі опціонами
Уразливість валютного курсу, курсу акції або процентної ставки являє собою розмір і частоту коливань цих курсів навколо середньої величини цього коливання протягом аналізованого періоду часу. Чим сильніше коливання, тим вище вразливість.
Уразливість є ринковою категорією. Можна виділити наступні види уразливості:
• історична вразливість, помічена в минулому, дає перше уявлення про те, як вона може впливати на розглянуту ціну вихідного активу. Вона вимірює зміна минулих цін вихідного активу.
Її можна обчислити, так як вона є стандартним відхиленням коливань цін вихідного активу протягом аналізованого періоду (дається в процентному вираженні). Чим коротше розглянутий період (1, 3, 6, 12 місяців), тим вразливість вище.
• неявна вразливість розраховується на основі ринкових цін опціонів. Зазвичай використовується метод розрахунку полягає в застосуванні теоретичних моделей для оцінки премій опціонів (модель Блека-Скоулза): вважається, що котируватися на ринку премії відповідають теоретичним цінами і вразливість стає шуканим рівнянням, використовуваним для переоцінки премії. З цього рівняння її неважко вивести.
Якщо порівняти історичні і відповідно неявні уразливості, то можна помітити значні відхилення. Неявна вразливість не являє собою дієвий інструмент для оцінки майбутньої уразливості. Необхідно при цьому підкреслити, що прогнозування дилерами еволюції уразливості є найважливішим елементом для визначення позиції при угодах з опціоном. Тому ринок опціонів в основному є ринком, де використовуються передбачаються уразливості.
Аналіз вразливостей. Припустимо, що коливання валютних курсів, курсів акцій і процентних ставок будуть через якийсь час розподілені за законом, який характеризується двома параметрами: середньою величиною і стандартним відхиленням (коливання по відношенню до середньої величини за певний період часу). Уразливість відповідає цьому стандартному відхиленню.
Для аналізу уразливості треба знати, що з теорії ймовірностей:
• 2 / 3 (або точніше 68,46%) майбутніх логарифмічних змін процентних ставок або курсів будуть в інтервалі (-1 стандартне відхилення, +1 стандартне відхилення];
• 19/20 коливань процентних ставок або курсів будуть в інтервалі [-2 стандартних відхилення, +2 стандартних відхилення];
• 369/370 коливань процентних ставок або курсів будуть в інтервалі [-3 стандартних відхилення, +3 стандартних відхилення].
Рис. 1. Розподіл процентних ставок / курсів з часу
Застосування до валютного курсу. Припустимо, що уразливість курсу фр. франк / дол. США дорівнює 12% (прогноз для майбутнього року) і курс долара складає 5,89 фр. франків. Зміна стандартного відхилення буде відповідати 0,7068 франків (тобто 5,89 • 12%) та ймовірності коливання курсу французького франка до долара США будуть протягом всього року бути у таких інтервалах:
[5,1832 4; 6,5968 5], 2 рази з трьох;
[4,4764 6; 7,3036], 19 разів з 20;
(3,7696; 8,0104], 369 разів з 370.
Таким чином, неявна уразливість на 12% означає, що прогноз дилерів передбачає два шанси з трьох, що курси французького франка до долара США будуть коливатися від 5,1832 до 6,5968 протягом майбутнього року.
Якщо передбачена вразливість складає тільки 10%, то курси можуть коливатися між 5,301 і 6,479 франками два рази з трьох (стандартне відхилення на 0,589 франка).
Уразливість на 16% відповідає більш широким коливанням курсів, які варіюють між 4,9476 і 6,8324 франка два рази з трьох (стандартне відхилення на 0,9424 франка).
Застосування до курсу акції. Припустимо, що курс акції альфа становить 385 франків, вразливість 20%.
Тоді:
• два шанси з трьох, що курс акції між 308 і 462 франками;
• 19 шансів з 20, що курс між 231 і 539 франками;
• 369 шансів з 370, що курс між 154 і 616 франками.
Застосування до процентної ставки. Припустимо, що процентна ставка становить 7% і відповідна вразливість - 5%. Тоді курс буде коливатися:
• між 6,65% і 7,35% 2 рази з 3;
• між 6,30% і 7,70% 19 разів з 20;
• між 5,95% і 8,05% 369 разів з 370.
Уразливість та опціони. Будь-яке підвищення уразливості підвищує ціну опціонів.
Насправді, чим вище вразливість, тим різкіше і частіше змінюються ціни вихідного активу і підвищується ймовірність, що опціон буде "в грошах", тобто у позиції здійснення угоди: власна вартість опціону буде збільшуватися і паралельно буде підвищуватися його ціна.
Таблиця 1.
Вплив уразливості:
(Опціон "колл" - дол США / фр. Франк термін: 1 місяць)
* Приклад премій традиційно обчислюється на основі формул, які випливають з моделі Блека-Скоулза.
Зауважимо, що немає лінійних відносин між коливаннями уразливості і премії: вразливість збільшилася від 60% (з 10% до 16%), ціна опціону підвищилася більш ніж у два рази.
Уразливість грає найважливішу роль при визначенні ціни опціону, оскільки вона є єдиною недоступною спостереження змінною величиною (всі інші параметри для обчислення премії відомі: ціна вчинення, дата вчинення, процентний диференціал, спот-курс або форвардний курс).
Ринок опціонів: ринок вразливостей. Як було зазначено, неявна вразливість не може використовуватися як інструмент для передчасного вимірювання майбутньої уразливості цін вихідного активу (емпіричні перевірки показали відмінності і невідповідності між неявною і історичної уразливими). Отже, рішення приймаються завдяки прогнозованої уразливості.
Своїми інтервенціями на ринку опціонів оператори вибирають позицію по відношенню до вразливості. Оператори, які прогнозують підвищення уразливості, вибирають "довгу" позицію по відношенню до вразливості, купуючи контракти опціонів. Навпаки, якщо вони прогнозують зниження вразливості, то продають без покриття опціони "колл" або "пут" і знаходяться в "короткій" позиції. Ринок опціонів, таким чином, є ринком, де "сировиною" для обміну служить вразливість або, точніше, прогнози уразливості.
1.2. Динамічне хеджування позиції опціону
Ліквідність ринків звертаються опціонів дозволяє операторам відкрити і закрити позиції в дуже короткі терміни і тим самим хеджувати свою позицію.
На практиці арбітражісти можуть отримати прибуток від підвищення або зниження курсів до закінчення терміну контрактів. Для цього вони повинні регулярно переоцінювати свої позиції, щоб обмежити ризик на прийнятному рівні і отримати прибуток з миттєвих разбалансіровок біржових курсів, процентних ставок і валютних курсів. Таким чином, оператори хеджують в динаміці свої позиції по опціонах ("Dynamic Hedging").
Ціна опціону складається з кількох елементів. Вона залежить від п'яти змінних: ціни одного активу, процентного диференціала, уразливості, що залишився терміну дії, ціни вчинення.
Вплив однієї або іншої змінної на премію опціону не набуває лінійну форму і залежить від величини інших змінних в даний момент. Ризик, якому піддаються портфель опціонів і вихідний актив, треба аналізувати весь час і в чотиривимірному просторі (ціна вчинення закріплена).
Дослідження змін у позиції опціону або вихідного активу по відношенню до граничних змінним дозволить виявити індикатори динамічного хеджування портфеля. Ці індикатори - дельта, гамма, тета і Вега, - походять від моделі Блека - Скоулза, використовуються операторами для оцінки ризику, пов'язаного з їх позицією, і для безперервного ведення обраних стратегій.
Модель оцінки опціону Блека-Скоулза дозволяє просто обчислити цей коефіцієнт чутливості, який математично прирівняний до похідної премії щодо ціни носія в рівнянні для визначення теоретичної ціни опціону.
У випадку опціону "колл" (опціон покупця) дельта виражається наступною алгебраїчної формулою:
,
де С - премія опціону "колл", S - курс вихідного активу, rf - процентна ставка вихідного активу, T - t - число днів, N (d) - функція підсумовуваною щільності нормального закону:
,
де σ - стандартне відхилення прибутковості, r - процентна ставка грошового ринку, k - ціна вчинення опціону.
Графічно дельту зображують кривої, яка ілюструє премію опціону і змінюється в залежності від ціни активу (рис.2).
Таким чином, дельта опціонів "з паритетом" дорівнює 0,5. Дельта опціонів "в грошах" буде вище 0,5, тоді як дельта опціонів, які сильно "поза грошей", буде наближатися до нуля. Нахил кривої дельти більше навколо паритету з-за максимальної невпевненості у скоєнні опціону (дельта вимірює ймовірність здійснення опціону) і дуже швидких змін дельти: чим більше ціна вчинення наближається до справжньої ціні, тим більше на опціон впливають коливання ціни вихідного активу.
Дельта портфеля дорівнює алгебраїчній сумі дельт інструментів, які складають портфель, і дозволяє обчислити на даний момент позицію у вихідному інструменті, яка еквівалентна позиції по опціону. Еквівалентну позицію кожного опціону отримаємо множенням номіналу контракту по опціону на його дельту; глобальна позиція дорівнює сумі цих позицій.
Рис. 2. Величина дельти
Опціон "колл", термін 1 місяць, ціна скоєння - 5,5.
Приклад. Дельта 0,65 за опціоном "колл" ф.ст. / долар на суму 50 000 фунтів дорівнює еквівалентній позиції 32 500 фунтів на спот-вом ринку.
Оператор використовує дельту, щоб стежити за своєю позицією: розрахунком дельти він визначає свою еквівалентну позицію для кожної валюти, для кожної акції. Щоб на нього не впливали коливання ціни вихідного активу, він хеджує свою позицію тим, що набуває протилежну позицію на спотовому або на форвардному ринках. Це управління нейтральній дельтою дозволяє імунізувати позицію від можливих коливань ціни вихідного активу.
Продавець такого опціону "колл" є потенційним продавцем 50 000 ф.ст., який купить 32 500 фунтів на спотовому ринку для того, щоб виключити свій моментальний валютний ризик.
Однак портфель, для якого застосовується управління за допомогою нейтральної дельти, ніколи повністю не покритий, тому що ця дельта сама є функцією інших змінних моделі.
Таким чином, дельта постійно змінюється. Тільки постійний розрахунок її величини і постійне коректування валютної позиції дозволяють оптимальне хеджування. Отже, було б ідеально змінювати хедж при будь-якому щонайменшій зміні одного з параметрів.
На практиці оператори керують нейтральній дельтою в дискретному масштабі часу: вони змінюють ступінь хеджування, коли коливання ціни вихідного активу виходять за попередньо фіксовані межі. Для цього вони використовують гаму.
Дельта змінюється під впливом змін вихідного активу. Деформацією дельти є гамма (математична похідна дельти стосовно ціною вихідного активу, і, отже, друга похідна премії по відношенню до вихідного активу).
Довга позиція по опціонах (коли опціонів "колл" більше, ніж опціонів "пут") виражається позитивною гамою. Навпаки, коротка позиція (опціони "пут"> "колл") виражається негативною гамою. Рис. 3 ілюструє зміна гами в залежності від ціни вихідного активу.
Таким чином, гамма наближається до нуля для опціонів, які дуже "поза грошей" або "в грошах". Гамма (або її абсолютна величина у разі, коли вона негативна) має максимальну величину для опціонів "з паритетом".
Гамма портфеля дорівнює алгебраїчній сумі гам складових його опціонів.
Цей параметр диктує коригування дельти:
• близька нулю гамма означає, що коливання ціни вихідного активу мають тільки обмежений вплив на дельту і що, отже, не треба коригувати справжні позиції для підтримки дельти на бажаному рівні;
• навпаки, висока абсолютна величина гами (опціони з паритетом) примушує операторів постійно спостерігати за ступенем хеджування. Насправді важко керувати позицією опціонів з паритетом, так як висока гамма означає, що дельта сильно нестабільна і значно коливається в разі великих змін ціни вихідного активу.
Кафедра ____________________________________
Навчальна дисципліна: Цінні папери й біржова справа
Реферат
Механізм торгівлі опціонамифакультет 0610 - державне і муніципальне управління
Саратов 2000
Зміст
Введення ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. | 3 |
| 1. АНАЛІЗ МЕХАНІЗМУ торгівлі опціонами ... ... ... ... ... .. 1.1. Уразливість в механізмі торгівлі опціонами ... ... ... ... ... ... ... 1.2. Динамічне хеджування позиції опціону ... ... ... ... ... ... .. 1.3. Відношення між вартістю опціону і вихідним активом ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 2. ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ Валютний опціон ... ... ... ... ... 3. ВАЛЮТНІ РИЗИКИ І МЕТОДИ ЇХ СТРАХУВАННЯ ... ... ... .... | 447121417 |
Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... | 20 |
Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | 22 |
ВСТУП
Опціони, широко поширені на фондовій біржі, спочатку використовувалися як інструменти, обіг яких обслуговувався строковими товарними біржами. Термінові біржові операції насамперед були пов'язані з оптовою торгівлею заочної реальним товаром. В даний час предметом торгівлі за допомогою ф'ючерсів і опціонів стали цінні папери, індекси, боргові зобов'язання і валюта. Процес формалізації торгівлі привів до появи типових угод, стандартизованих за якістю, кількістю, термінами і місць поставки біржових цінностей, які отримали назву термінових контрактів. Одночасно була введена система гарантійних внесків (вкладів у фонд біржі або плати представнику біржі) на випадок невиконання умов контрактів сторонами.
Строковий ринок - ринок термінових контрактів, тобто угод контрагентів про майбутню поставку реального товару або фінансового інструменту, які у даному випадку є базовими активами. Інфраструктура термінового ринку представлена біржами, позабіржовими електронними системами, брокерськими і дилерськими компаніями.
В основі ф'ючерсного контракту лежать зобов'язання з постачання або купівлі реального товару, однак висока ступінь стандартизації контрактів дозволяє продавцям і покупцям перекладати ці зобов'язання один на одного в ході торгівлі ф'ючерсними контрактами, тобто правами на товар. У більшості випадків ф'ючерсні угоди завершуються дострокових заліком зобов'язань шляхом здійснення зворотної угоди на рівну суму.
За допомогою опціонів на ф'ючерсні контракти ризик за поточною або майбутньої позиції може бути зменшений і навіть зведений нанівець ф'ючерсними і опціонними позиціями. Термінове покриття валютного ризику полягає в купівлі-продажу іноземної валюти на термін з наступним здійсненням зворотної операції, коли збиток по основній готівковій угоді покривається прибутком по строковій, або навпаки.
У даній роботі будуть розглянуті особливості використання опціонів і механізм їх торгівлі.
1. АНАЛІЗ МЕХАНІЗМУ торгівлі опціонами
Аналіз механізму торгівлі опціонами проводять, грунтуючись на таких основних поняттях:
• уразливості;
• динамічному поведінці портфеля опціонів;
• відношенні між вартістю опціону та його вихідним активом;
• трьох інструментах, що відносяться до ринків валютних опціонів:
- "Стреддл" (подвійний опціон, стелаж),
- "Тунелі",
- Вертикальні відхилення.
1.1. Уразливість в механізмі торгівлі опціонами
Уразливість валютного курсу, курсу акції або процентної ставки являє собою розмір і частоту коливань цих курсів навколо середньої величини цього коливання протягом аналізованого періоду часу. Чим сильніше коливання, тим вище вразливість.
Уразливість є ринковою категорією. Можна виділити наступні види уразливості:
• історична вразливість, помічена в минулому, дає перше уявлення про те, як вона може впливати на розглянуту ціну вихідного активу. Вона вимірює зміна минулих цін вихідного активу.
Її можна обчислити, так як вона є стандартним відхиленням коливань цін вихідного активу протягом аналізованого періоду (дається в процентному вираженні). Чим коротше розглянутий період (1, 3, 6, 12 місяців), тим вразливість вище.
• неявна вразливість розраховується на основі ринкових цін опціонів. Зазвичай використовується метод розрахунку полягає в застосуванні теоретичних моделей для оцінки премій опціонів (модель Блека-Скоулза): вважається, що котируватися на ринку премії відповідають теоретичним цінами і вразливість стає шуканим рівнянням, використовуваним для переоцінки премії. З цього рівняння її неважко вивести.
Якщо порівняти історичні і відповідно неявні уразливості, то можна помітити значні відхилення. Неявна вразливість не являє собою дієвий інструмент для оцінки майбутньої уразливості. Необхідно при цьому підкреслити, що прогнозування дилерами еволюції уразливості є найважливішим елементом для визначення позиції при угодах з опціоном. Тому ринок опціонів в основному є ринком, де використовуються передбачаються уразливості.
Аналіз вразливостей. Припустимо, що коливання валютних курсів, курсів акцій і процентних ставок будуть через якийсь час розподілені за законом, який характеризується двома параметрами: середньою величиною і стандартним відхиленням (коливання по відношенню до середньої величини за певний період часу). Уразливість відповідає цьому стандартному відхиленню.
Для аналізу уразливості треба знати, що з теорії ймовірностей:
• 2 / 3 (або точніше 68,46%) майбутніх логарифмічних змін процентних ставок або курсів будуть в інтервалі (-1 стандартне відхилення, +1 стандартне відхилення];
• 19/20 коливань процентних ставок або курсів будуть в інтервалі [-2 стандартних відхилення, +2 стандартних відхилення];
• 369/370 коливань процентних ставок або курсів будуть в інтервалі [-3 стандартних відхилення, +3 стандартних відхилення].
Рис. 1. Розподіл процентних ставок / курсів з часу
Застосування до валютного курсу. Припустимо, що уразливість курсу фр. франк / дол. США дорівнює 12% (прогноз для майбутнього року) і курс долара складає 5,89 фр. франків. Зміна стандартного відхилення буде відповідати 0,7068 франків (тобто 5,89 • 12%) та ймовірності коливання курсу французького франка до долара США будуть протягом всього року бути у таких інтервалах:
[5,1832 4; 6,5968 5], 2 рази з трьох;
[4,4764 6; 7,3036], 19 разів з 20;
(3,7696; 8,0104], 369 разів з 370.
Таким чином, неявна уразливість на 12% означає, що прогноз дилерів передбачає два шанси з трьох, що курси французького франка до долара США будуть коливатися від 5,1832 до 6,5968 протягом майбутнього року.
Якщо передбачена вразливість складає тільки 10%, то курси можуть коливатися між 5,301 і 6,479 франками два рази з трьох (стандартне відхилення на 0,589 франка).
Уразливість на 16% відповідає більш широким коливанням курсів, які варіюють між 4,9476 і 6,8324 франка два рази з трьох (стандартне відхилення на 0,9424 франка).
Застосування до курсу акції. Припустимо, що курс акції альфа становить 385 франків, вразливість 20%.
Тоді:
• два шанси з трьох, що курс акції між 308 і 462 франками;
• 19 шансів з 20, що курс між 231 і 539 франками;
• 369 шансів з 370, що курс між 154 і 616 франками.
Застосування до процентної ставки. Припустимо, що процентна ставка становить 7% і відповідна вразливість - 5%. Тоді курс буде коливатися:
• між 6,65% і 7,35% 2 рази з 3;
• між 6,30% і 7,70% 19 разів з 20;
• між 5,95% і 8,05% 369 разів з 370.
Уразливість та опціони. Будь-яке підвищення уразливості підвищує ціну опціонів.
Насправді, чим вище вразливість, тим різкіше і частіше змінюються ціни вихідного активу і підвищується ймовірність, що опціон буде "в грошах", тобто у позиції здійснення угоди: власна вартість опціону буде збільшуватися і паралельно буде підвищуватися його ціна.
Таблиця 1.
Вплив уразливості:
(Опціон "колл" - дол США / фр. Франк термін: 1 місяць)
| Уразливість | Премія,% * |
| 10% 13% 16% | 2,16 3,26 4,38 |
Зауважимо, що немає лінійних відносин між коливаннями уразливості і премії: вразливість збільшилася від 60% (з 10% до 16%), ціна опціону підвищилася більш ніж у два рази.
Уразливість грає найважливішу роль при визначенні ціни опціону, оскільки вона є єдиною недоступною спостереження змінною величиною (всі інші параметри для обчислення премії відомі: ціна вчинення, дата вчинення, процентний диференціал, спот-курс або форвардний курс).
Ринок опціонів: ринок вразливостей. Як було зазначено, неявна вразливість не може використовуватися як інструмент для передчасного вимірювання майбутньої уразливості цін вихідного активу (емпіричні перевірки показали відмінності і невідповідності між неявною і історичної уразливими). Отже, рішення приймаються завдяки прогнозованої уразливості.
Своїми інтервенціями на ринку опціонів оператори вибирають позицію по відношенню до вразливості. Оператори, які прогнозують підвищення уразливості, вибирають "довгу" позицію по відношенню до вразливості, купуючи контракти опціонів. Навпаки, якщо вони прогнозують зниження вразливості, то продають без покриття опціони "колл" або "пут" і знаходяться в "короткій" позиції. Ринок опціонів, таким чином, є ринком, де "сировиною" для обміну служить вразливість або, точніше, прогнози уразливості.
1.2. Динамічне хеджування позиції опціону
Ліквідність ринків звертаються опціонів дозволяє операторам відкрити і закрити позиції в дуже короткі терміни і тим самим хеджувати свою позицію.
На практиці арбітражісти можуть отримати прибуток від підвищення або зниження курсів до закінчення терміну контрактів. Для цього вони повинні регулярно переоцінювати свої позиції, щоб обмежити ризик на прийнятному рівні і отримати прибуток з миттєвих разбалансіровок біржових курсів, процентних ставок і валютних курсів. Таким чином, оператори хеджують в динаміці свої позиції по опціонах ("Dynamic Hedging").
Ціна опціону складається з кількох елементів. Вона залежить від п'яти змінних: ціни одного активу, процентного диференціала, уразливості, що залишився терміну дії, ціни вчинення.
Вплив однієї або іншої змінної на премію опціону не набуває лінійну форму і залежить від величини інших змінних в даний момент. Ризик, якому піддаються портфель опціонів і вихідний актив, треба аналізувати весь час і в чотиривимірному просторі (ціна вчинення закріплена).
Дослідження змін у позиції опціону або вихідного активу по відношенню до граничних змінним дозволить виявити індикатори динамічного хеджування портфеля. Ці індикатори - дельта, гамма, тета і Вега, - походять від моделі Блека - Скоулза, використовуються операторами для оцінки ризику, пов'язаного з їх позицією, і для безперервного ведення обраних стратегій.
Інструменти для хеджування позиції по опціонах
Дельта вимірює чутливість премії опціону по відношенню до коливань вихідного активу: для акції, наприклад, вона являє собою коливання у відсотках ціни опціону щодо коливання курсу акції.Модель оцінки опціону Блека-Скоулза дозволяє просто обчислити цей коефіцієнт чутливості, який математично прирівняний до похідної премії щодо ціни носія в рівнянні для визначення теоретичної ціни опціону.
У випадку опціону "колл" (опціон покупця) дельта виражається наступною алгебраїчної формулою:
де С - премія опціону "колл", S - курс вихідного активу, rf - процентна ставка вихідного активу, T - t - число днів, N (d) - функція підсумовуваною щільності нормального закону:
де σ - стандартне відхилення прибутковості, r - процентна ставка грошового ринку, k - ціна вчинення опціону.
Графічно дельту зображують кривої, яка ілюструє премію опціону і змінюється в залежності від ціни активу (рис.2).
Таким чином, дельта опціонів "з паритетом" дорівнює 0,5. Дельта опціонів "в грошах" буде вище 0,5, тоді як дельта опціонів, які сильно "поза грошей", буде наближатися до нуля. Нахил кривої дельти більше навколо паритету з-за максимальної невпевненості у скоєнні опціону (дельта вимірює ймовірність здійснення опціону) і дуже швидких змін дельти: чим більше ціна вчинення наближається до справжньої ціні, тим більше на опціон впливають коливання ціни вихідного активу.
Дельта портфеля дорівнює алгебраїчній сумі дельт інструментів, які складають портфель, і дозволяє обчислити на даний момент позицію у вихідному інструменті, яка еквівалентна позиції по опціону. Еквівалентну позицію кожного опціону отримаємо множенням номіналу контракту по опціону на його дельту; глобальна позиція дорівнює сумі цих позицій.
Рис. 2. Величина дельти
Опціон "колл", термін 1 місяць, ціна скоєння - 5,5.
Приклад. Дельта 0,65 за опціоном "колл" ф.ст. / долар на суму 50 000 фунтів дорівнює еквівалентній позиції 32 500 фунтів на спот-вом ринку.
Оператор використовує дельту, щоб стежити за своєю позицією: розрахунком дельти він визначає свою еквівалентну позицію для кожної валюти, для кожної акції. Щоб на нього не впливали коливання ціни вихідного активу, він хеджує свою позицію тим, що набуває протилежну позицію на спотовому або на форвардному ринках. Це управління нейтральній дельтою дозволяє імунізувати позицію від можливих коливань ціни вихідного активу.
Продавець такого опціону "колл" є потенційним продавцем 50 000 ф.ст., який купить 32 500 фунтів на спотовому ринку для того, щоб виключити свій моментальний валютний ризик.
Однак портфель, для якого застосовується управління за допомогою нейтральної дельти, ніколи повністю не покритий, тому що ця дельта сама є функцією інших змінних моделі.
Таким чином, дельта постійно змінюється. Тільки постійний розрахунок її величини і постійне коректування валютної позиції дозволяють оптимальне хеджування. Отже, було б ідеально змінювати хедж при будь-якому щонайменшій зміні одного з параметрів.
На практиці оператори керують нейтральній дельтою в дискретному масштабі часу: вони змінюють ступінь хеджування, коли коливання ціни вихідного активу виходять за попередньо фіксовані межі. Для цього вони використовують гаму.
Дельта змінюється під впливом змін вихідного активу. Деформацією дельти є гамма (математична похідна дельти стосовно ціною вихідного активу, і, отже, друга похідна премії по відношенню до вихідного активу).
Довга позиція по опціонах (коли опціонів "колл" більше, ніж опціонів "пут") виражається позитивною гамою. Навпаки, коротка позиція (опціони "пут"> "колл") виражається негативною гамою. Рис. 3 ілюструє зміна гами в залежності від ціни вихідного активу.
Таким чином, гамма наближається до нуля для опціонів, які дуже "поза грошей" або "в грошах". Гамма (або її абсолютна величина у разі, коли вона негативна) має максимальну величину для опціонів "з паритетом".
Гамма портфеля дорівнює алгебраїчній сумі гам складових його опціонів.
Цей параметр диктує коригування дельти:
• близька нулю гамма означає, що коливання ціни вихідного активу мають тільки обмежений вплив на дельту і що, отже, не треба коригувати справжні позиції для підтримки дельти на бажаному рівні;
• навпаки, висока абсолютна величина гами (опціони з паритетом) примушує операторів постійно спостерігати за ступенем хеджування. Насправді важко керувати позицією опціонів з паритетом, так як висока гамма означає, що дельта сильно нестабільна і значно коливається в разі великих змін ціни вихідного активу.
Рис. 3. Крива гами
Опціон "колл", термін 1 місяць, ціна вчинення - 5,50
Стратегії, чітко засновані на прогнозуванні уразливості, називаються стратегіями гами. Найвідоміша з них називається "стреддл" (straddle - подвійний опціон, стелаж). Покупка "стреддл" полягає в покупці опціону "колл" і опціону "пут" з однаковою ціною вчинення і з однаковим терміном: якщо курс вразливий і відхилиться від ціни вчинення на суму, що перевищує вдвічі премію (підвищення або зниження), вчинення одного або іншого опціону призведе до вигідної позиції.
Всі стратегії гами включають ще один важливий показник - тету портфеля.
Рис. 4. Тета і курс акції
Тета вимірює чутливість премії опціону протягом часу (ерозія часу), і всі інші фактори залишаються однаковими. Таким чином, з математичної точки зору вона відповідає першої похідної функції для оцінки премії по відношенню до часу.
За визначенням, тета купленого опціону завжди негативна, оскільки з часом чим більше знижується фактор часу опціону, тим нижче оплачувана премія (за інших рівних умов).
Навпаки, тета проданого опціону позитивна: ймовірність невигідного вчинення для продавця знижується протягом часу.
Коли опціон з паритетом, фактор часу максимальний і, отже, абсолютна величина тети також максимальна.
Оплачувана премія для опціону, який сильно "поза грошей", буде дуже низька: таким чином, фактор часу мало впливає на такого роду опціон і тета наближається до нуля. Фактор часу впливає більше на опціон "в грошах".
Тета портфеля дорівнює сумі тет опціонів, які входять у цей портфель.
Тета і гамма якого-небудь портфеля опціонів з однаковим терміном мають протилежні знаки. Всі стратегії гами засновані на арбітражі між нестабільністю цін і часом. Чим більше опціон наближається до строку здійснення, тим менше фактор часу, в кінці він повністю нейтралізується. Таким чином, більше, ніж 2 / 3 премії втрачені в останній третині існування опціону.
Ця остання характеристика дозволяє покривати купівлею контрактів опціонів на тримісячний термін торгові доходи на двомісячний термін (наприклад, експорт) шляхом продажу контракту в цей останній термін, щоб використати фактор залишкового часу. Керуючі портфелями опціонів також можуть вирішити продати деякі опціони поки вони ще не дуже впали в ціні, і цим "продовжити" свою позицію.
Вега є чутливість премії з неявній вразливістю.
Вартість опціону є зростаюча функція неявній уразливості.
Коли опціон з паритетом, підвищення неявній уразливості максимально впливає на вартість опціону. Таким чином, стратегія Веги є позицією по відношенню до ринкового прогнозування уразливості. Ринок опціонів заснований на прогнозуванні уразливості, і Вега є інструментом для вимірювання уразливості.
Таким чином, динамічне ведення полягає не тільки у спостереженні за простими позиціями, а також у виконанні «витончених програм»: спекулятивні ігри на підвищення або пониження на основі вертикальних відхилень, спекулятивні угоди на уразливості з горизонтальними відхиленнями, відхиленнями "метелик" і "Стренгл" [1].
Прогнозування тенденції (підвищення або пониження курсу акції, курсу валюти, відсоткової ставки) полягає в розробці таких основних напрямів валютної стратегії, як:
• купівля опціону "колл" або продаж опціону "пут" (прогнозування підвищення);
• продаж опціону "колл" або купівля опціону "пут" (прогнозування зниження);
• синтетичні опціони "колл" і "пут";
• вертикальні відхилення при підвищенні і зниженні.
Прогнозування рівня уразливості:
• купівля "стреддл" або "Стренгл" (прогноз сильної уразливості);
• продаж "стреддл" або "Стренгл" (прогноз слабкою уразливості);
• відхилення "метелик";
• горизонтальні відхилення.
Стратегії арбітражу:
• вертикальні і горизонтальні відхилення на показниках опціонів;
• календарні та діагональні відхилення.
1.3. Відношення між вартістю опціону і вихідним активом
Вартість контракту опціону (премія) залежить від п'яти характеристик контракту: ціни вчинення, дати здійснення, курсу вихідної цінного паперу, уразливості цього курсу та процентної ставки.
Вартість опціону "колл" підвищується з курсом акції. Очевидно, що інвестор заплатить дорожче за право придбати за 600 франків цінний папір, що стоїть 900 франків, ніж за цінний папір, що коштує лише 700 франків.
Навпаки, премія опціону "пут" буде тим вище, чим менше буде коштувати акція.
Переважно продати за 1 100 франків цінний папір, вартість якої 800 франків, ніж папір, вартість якої 1050 франків. Отже, продавець цінних паперів повинен заплатити більш високу премію.
Приклад. Припустимо, що інвестор хоче придбати 100 акцій фірми "Сен Гобен". Щоб хеджувати свій портфель від будь-яких можливих змін курсу, він вирішує продати одночасно опціони "колл" (крім того, виручка від продажу йому дозволить заплатити частину акцій). Є такі ринкові дані на 31 грудня 1993 р.:
Курс цінного паперу фірми "Сен Гобен" (З) 595 франків
Уразливість курсу (ет) 20%
Місячна відсоткова ставка
без ризику (короткострокова) (rg) 6%
Опціон "колл" "Сен Гобен":
термін березня 1994
(T = 3 місяці)
ціна вчинення (Е) 640 франків
виплачується премія 13,5 франків
Можна помітити, що купити в цьому випадку на тримісячний термін за 640 франків цінний папір, яка коштує 595 франків, не дуже цікаво. Тим не менш премія опціону позитивна, тому що віз можна, що курс цінного паперу перевищить 640 франків. Таким чином, при будь-якому курсі акції премія опціону "колл" (або "пут") по даній цінному папері буде завжди мати позитивний знак.
Інвестор повинен визначити спочатку пропорцію опціонів "колл" по відношенню до акцій, яку треба дотриматися для створення портфеля без ризиків (на 31 грудня).
Припустимо, що п - кількість акцій та n 1 - кількість опціонів. Шукане відношення n / n 1 - буде одно:
Таким чином, інвестор продасть 150 опціонів "колл" і купить 100 акцій. Вартість його портфеля на 31 грудня становитиме:
З = (595 х 100) - (13,5 х 150) = 59 500 - 2025 = 57475 франків.
Пропорція опціонів щодо акцій (відношення п) залежить від декількох параметрів (курс цінного паперу, що залишився термін і т.д.), які постійно змінюються; отже, цю пропорцію треба постійно пристосовувати, щоб тримати портфель без ризику. У нашому випадку інвестор не тримає портфель без ризику, тому що він не відтворив свій портфель з волі коливань параметра d 1.
2. ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ Валютний опціон
Крім арбітражних угод, особливо часто використовуваними інструментами на ринках валютних опціонів, є:
• операції "стреддл", в основному в міжбанківських угодах,
• побудова тунелів, в основному для клієнтів-промисловців і комерсантів,
• збірка вертикальних відхилень.
Коротко характеристики цих операцій полягають у наступному.
Купівля простого "стреддла" полягає в одночасній купівлі опціону "пут" і "колл" [2] з однаковою ціною вчинення і з однаковим терміном. Цим покупець "стреддла" обмежує свій ризик на суму обох виплачуваних премій. Якщо вразливість ринків збільшується і спот-курс відхиляється від ціни вчинення, підвищується або знижується на суму, яка перевищує суму обох премій, виконання або перепродаж одного з опціонів приведуть до вигідної позиції і дозволять отримати прибуток.
В іншому випадку, тобто коли прогнозується стабільність курсів, продаж "стреддла" (одночасний продаж опціону "колл" і "пут" з однаковими характеристиками) призводить до негайного отримання обох премій і являє собою максимальну очікувану прибуток. Якщо курси дійсно залишаються стабільними, то покупці не укладуть контракти і продавець може "викупити" свою позицію більш дешево і виключити ризик. Але, якщо курси стануть сильно коливатися, то ризик втрати для продавця "стреддла" теоретично не обмежений.
Найчастіше оператори при цих угодах спостерігають за котируванням премій на ринку. Якщо одна з премій здається недооціненою по відношенню до моделей встановлення цін, які знаходяться в розпорядженні оператора, то він її купить з метою перепродати за ціною, встановленою його моделлю. Але якщо премія здається із завищеною оцінкою, оператор продасть опціон без покриття, сподіваючись викупити його пізніше за підвищеною ціною і отримати різницю в ціні премії.
Перший випадок (купівля опціонів) часто спостерігається на ринку, вразливість якого збільшується, тоді як другий випадок (продаж опціонів без покриття) - це коли уразливість зменшується. При цьому типі угод "пут" або "колл" вважаються другорядними опціонами, а також їх грошове напрямок (можливий продаж або купівля доларів). Переважно оцінювати специфічний характер опціонів (купівля або продаж прогнозованих уразливостей). Тільки оператори-професіонали, які постійно працюють на ринку і постійно стежать за своїми позиціями, використовують "стреддли". Більшість міжбанківських угод, укладених на ринку опціонів, підкоряються цьому Принципу настільки, наскільки котирування операторів виражаються ступенем уразливості.
Оскільки "стреддлов" дуже багато, необхідно розрізняти грошову тлумачення загальних сум серій опціонів. Це дозволяє не тільки спостерігати за динамікою нетто-продажів і покупок опціонів банків-резидентів, які відображають прогнози по уразливості, але й розглядати нетго-позицію банку, яка визначає між банками-резидентами потенційних продавців і покупців тієї чи іншої валюти. Купівля або продаж "стреддла" нейтральні по відношенню до нетто-позиції банку: купівля опціону "колл" у доларах США (форвардна купівля доларів) компенсується покупкою опціону "пут" у доларах США (форвардна продаж доларів).
При операціях з клієнтами тільки деякі підприємства використовують опціони через вартість премії, яку треба сплачувати при купівлі контрактів. Для того щоб спростувати ці уявлення, банки стали використовувати інструменти, за допомогою яких вони прагнуть нейтралізувати вартість премій ("опціони з нульовою премією"). Інструменти полягають у побудові "тунелів". Цей інструмент був введений на початку 1985 р. банком "Сітібенк". Для французького експортера, наприклад, який виставляє рахунки в доларах, побудова "тунелю" полягає в поєднанні покупки опціонів "пут" - долари США / фр.франкі - і продажу опціонів "колл" - долари США / фр.франкі - з цінами скоєння " поза курсів "(" поза грошей ") так, що ціна купленого опціону може навіть повністю компенсуватися премією проданого опціону. Оскільки обидва контракту вважаються потенційною форвардної продажем доларів, то форвардні курси визначають гранично високий чи низький рівень очікуваних доходів експортерів, але також обмежують прибуток, яку підприємство могло б отримати з значного підвищення курсу долара. Цей метод дозволяє здійснити проміжне хеджування між форвардним обміном валюти, який заморожує майбутній валютний курс, і дорогої покупкою простого опціону "пут", що дозволяє повністю отримати прибуток з вигідної еволюції курсу долара.
Побудова тунелів є результатом переговорів між компаніями і банками. Результат відображає не тільки компроміс, досягнутий самими компаніями між ступенем хеджування ризику і вартістю хеджування, але й загострення банківської конкуренції на даному ринку. Угоди клієнтів з хеджування у формі "тунелів" впливають також на динаміку нетто-позиції банку.
Деякі котирування валютних опціонів публікуються у фінансових газетах. Наприклад, французька газета "ЕКО" щодня публікує котирування простих опціонів і тунелів з нульовою премією по операціях долари США / фр. франки (табл.2).
Таблиця 2.
Ринки опціонів
(Котирування від 30 березня 1990 р.)
До цих двох вже класичним інструментам на ринках опціонів ("стреддл" і "тунелі") треба додати вертикальні відхилення. Оскільки "стреддли" засновані на прогнозуванні уразливості, а тунелі дозволяють хеджувати від протилежної тенденції курсів, то вертикальні відхилення є операціями, що дозволяють отримати обмежену прибуток у разі відповідної прогнозами еволюції курсів і потерпіти лише обмежену втрату в разі невигідною еволюції. Застосування цієї стратегії виражається купівлею і продажем опціонів ("колл" або "пут") з однаковою датою вчинення, але різними цінами. Таким чином, вертикальне відхилення виражається різними ринковими котируваннями цін вчинення.
3. ВАЛЮТНІ РИЗИКИ І МЕТОДИ ЇХ СТРАХУВАННЯ
Валютні ризики - це небезпека можливих втрат у результаті зміни валютних курсів. В основі валютного ризику лежить зміна реальної вартості грошових зобов'язань у часі. Валютним ризикам піддаються всі учасники валютного ринку: імпортери та експортери, кредитори і позичальники, банки.
Валютний ризик пов'язаний з інтернаціоналізацією ринку банківських операцій, створенням транснаціональних компаній і банків, диверсифікацією їх діяльності і являє собою можливість валютних втрат у результаті коливань валютних курсів. Вони можуть виникнути в процесі міжнародної діяльності банків, яка включає:
• валютні операції,
• зарубіжне кредитування,
• інвестиційну діяльність,
• міжнародні платежі,
• міжнародні розрахунки,
• фінансування зовнішньої торгівлі,
• страхування валютних і кредитних ризиків,
• міжнародні гарантії.
Іншими словами, склалося безліч взаємозв'язків між валютними та грошовими ринками. І, як було зазначено раніше, багато операцій носять риси як грошового ринку, так і ринку іноземної валюти.
У результаті серії недавніх банківських криз, найбільш відомим з яких став крах британського "Берінг бразерс", центральні банки провідних фінансових центрів стурбовані тим, що притаманна багатьом банкам нездатність оцінити і встановити контроль над ризиками по великих платежах на валютних ринках загрожує стабільності світової фінансової системи. Центральні банки країн "великої десятки" на основі аналізу діяльності 80-ти найбільших банків світу прийшли до висновку, що терміни дії ризиків та обсяги потенційних збитків виявилися значно більшими за очікувані і вони належним чином не контролюються. Банки беруть на себе надмірні і невиправдані ризики по валюті, помилково вважаючи, що ймовірність збитків від торгівлі валютою не порівнянна з ризиком збитків від кредитування.
В даний час добовий оборот на валютних ринках оцінюється в 1230 млрд. дол Однак оскільки по кожній угоді може проводитися більше двох платежів, щодобові об'єми перерахувань коштів часто багаторазово перевищують показник обороту. Потенційні збитки за валютними розрахунками - це не просто питання одного робочого дня. Банку можуть знадобитися два і навіть більше робочих днів, щоб отримати підтвердження про зарахування валюти. До того ж багато банків не мають добре налагоджених внутрішніх каналів контролю над ризиками і відповідних адміністративних структур для вирішення цієї проблеми.
Для боротьби з ризиками на валютних ринках Банком міжнародних розрахунків (БМР) була запропонована наступна стратегія:
• підвищення контролю над потенційними ризиками по валютних розрахунків у кожному окремому банку;
• розробка банківськими групами багатосторонніх способів зниження валютних ризиків;
• вдосконалення центральними банками національних платіжних систем і проведення заходів, що змушують місцеві банки підсилити контроль над валютними ризиками.
Багато банків вже встановили межі за власними потенційним збитків для інших банків і обмеження по строках платежів.
Передбачається, що пропозиції БМР для банків щодо мінімізації валютних ризиків можуть знизити імовірність потенційних збитків на 50-65%. Крім того, БМР рекомендує центральним банкам провести ряд заходів для посилення контролю над платіжними ризиками за валютними операціями. БМР пропонує також прийняти регулярну конфіденційну звітність, і, можливо, публікацію інформації про потенційні збитки. Центральним банкам наказується і розгляд можливості запровадження формальних обмежень на потенційні збитки за валютними розрахунками або включення валютних операцій в ризики, на покриття яких банки створюють відповідні резерви на основі розрахунку діагнозу валютних втрат.
Операції своп використовуються банками на придбання валюти для проведення майбутніх платежів у міжнародних розрахунках, для взаємного міжбанківського кредитування і т.д.
Валютний своп має два різновиди. Перша схожа з оформленням паралельних кредитів, коли дві сторони в двох різних країнах надають різновеликі кредити з однаковими строками та способами погашення, але виражені в різних валютах. Другий варіант - просто угода між двома банками купити або продати валюти за ставкою слот на заздалегідь обумовлену дату в майбутньому за визначеною ставкою. На відміну від паралельних кредитів свопи не включають платіж відсотків. Одні транснаціональні банки використовують взаємний залік ризиків по активу і пасиву, так званий метод "метчінг" (matching), коли шляхом відрахування надходження валюти з величини її відтоку керівництво банку може вплинути на їх розмір. Інші транснаціональні банки використовують метод "неттинга" (netting), який виражається в максимальному скороченні валютних угод шляхом їх укрупнення. Для цієї мети повинна бути відмінно налагоджена координація діяльності всіх підрозділів банківської установи.
Хеджування передбачає створення зустрічних вимог і зобов'язань в іноземній валюті. Найбільш поширений вид хеджування - висновок термінових валютних операцій. Наприклад, англійська торговельна фірма, яка чекає через шість місяців надходження доларів США, здійснює хеджування шляхом продажу цих майбутніх надходжень на фунти стерлінгів за строковим курсом на шість місяців. Укладаючи строкову валютну операцію, фірма створює зобов'язання в доларах для балансування наявних доларових вимог. У випадку зниження курсу долара проти фунта стерлінгів збитки по торговому контрактом будуть компенсовані за рахунок прибутку за терміновою валютної угоді. Для зменшення валютного ризику можна рекомендувати наступні основні прийоми хеджування в різних ситуаціях.
Перша ситуація: очікується падіння курсу національної валюти. У цьому випадку банку необхідно:
• продати національну валюту і вибрати другу валюту угоди;
• скоротити обсяг операцій з цінними паперами в національній валюті, скоротити обсяги готівки;
• прискорити отримання дебіторської заборгованості в національній валюті;
• відкласти отримання і почати накопичення дебіторської заборгованості в інвалюті;
• збільшити запозичення (передачу) у національній валюті;
• прискорити і збільшити імпорт продуктів за тверду валюту;
• прискорити виплату винагород, заробітної плати, дивідендів і т.д. іноземним акціонерам, партнерам, кредиторам;
• послати рахунку імпортерам в національній валюті та експортерам в інвалюті.
Друга ситуація: очікується зростання курсу національної валюти. У цьому випадку банк повинен здійснити дії, зворотні тим, які були в першій ситуації.
Валютний ризик, якому піддаються банки, визначається терміном погашення контракту, а також зміною відповідної процентної ставки або курсу валюти.
За контрактами на зміну рівня процентної ставки або курсу валют застосовується рівень ризику контрагента 50%, в той час як при інших умовах він приймався б рівним 100%. Зокрема, більш високі коефіцієнти перерахунку ризику застосовуються за тими контрактами, в основі яких лежить ризик зміни найбільш значно коливається курсу валюти.
ВИСНОВОК
Здійснення валютних операцій для отримання прибутку здійснюється в більш широких масштабах, ніж для забезпечення торгових і фінансових відносин. Гра на підвищення або пониження курсу в розрахунку на прибуток відноситься до спекулятивної діяльності у цій сфері. Саме вона визначає рух валютної кон'юнктури. Спекулятивний елемент у функціонуванні валютного ринку переважає. Понад 90% угод через певний час компенсуються вчиненням протилежної операції, в ході чого реалізується курсовий прибуток (збиток). При цьому основний обсяг торгівлі валютою припадає на міжбанківський сектор. Широку сферу фінансового бізнесу в міжбанківському обороті являє собою опціонна торгівля валютою.
На вільному міжбанківському ринку немає обов'язкової для біржі стандартизації, у зв'язку з чим у практику торгівлі впроваджуються типи угод, що мають додаткову привабливість для торговців.
Один з типів таких угод передбачає відсутність в контрактних умовах опціону вказівки на ставку, за якою покупцеві опціону буде обміняно валюта. Замість цього йому надається право обміняти валюту за найбільшою ставкою із всіх зареєстрованих протягом терміну дії опціону.
Інший тип угоди полягає в тому, що покупцеві опціону також може бути надано право на обмін (покупка або продаж у залежності від виду опціону) за середньою ставкою, обчисленої за весь термін дії валютного опціону.
Відповідно до ще одним типом угоди умови опціону можуть передбачати автоматичну реалізацію опціону, якщо ставка досягла заздалегідь встановленого рівня.
Особливістю валютних put-опціонів і call-опціонів є те, що вони еквівалентні. Придбати право на обмін однієї валюти на іншу за фіксованою ставкою можна двома способами: купити put-опціон на обмін перше валюти на другу або call-опціон на обмін другої валюти на першу.
Термінові угоди з валютою можуть мати самі складні конструкції, як і операції з контрактами на реальні товари.
У зв'язку з розширенням позабіржової торгівлі валютою знижується роль валютних бірж, відлік діяльності яких можна вести з середини XVI ст., Коли почалася торгівля іноземними векселями на Королівській біржі в Лондоні. У період між двома світовими війнами в XX ст. валютний ринок особливо інтенсивно розвивається, з'являються нові види операцій, здійснювати які зручніше було на міжбанківському або клієнтському ринку. Валютні біржі почали втрачати своє значення. З перенесенням частини термінових операцій з валютою на спеціалізовані фінансові біржі обороти валютних бірж ще більше знизилися. Проте в ряді країн саме на валютних біржах встановлюється офіційний валютний курс. Біржові котирування є основою розрахунків банків з клієнтами та між собою і орієнтиром для операцій за межами часу роботи бірж. Однак не у всіх країнах офіційні котирування визначаються за участю валютних бірж. Такі біржі відсутні в США, Великобританії і Швейцарії.
Незважаючи на те, що міжбанківський валютний ринок вважається достатнім, а перспективи функціонування валютних бірж піддаються сумніву, активна торгівля ф'ючерсними контрактами на валюту відбувається на Міжнародній валютній біржі в Чикаго, де існує також Біржа індексів і опціонів, на якій укладаються контракти на валюту. Великим центром строкової торгівлі валютою є Лондонська міжнародна фінансова ф'ючерсна біржа (Ліффі). Контракти на термін по валюті продаються через Філадельфійську біржу. Фінансовий підрозділ з торгівлі контрактами на валюту є на Нью-йоркській бавовняної біржі і на строковій Нью-йоркській ф'ючерсної біржі (НІФЕ).
В Італії, Нідерландах, Німеччині, Франції та Австрії функціонують традиційні валютні біржі. Існує валютна біржа і в Росії: вона сприяє організації валютного ринку. Одна з найважливіших завдань її діяльності - розвиток сучасних інструментів торгівлі валютою і страхування валютних ризиків.
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Агарков М. М. Вчення про цінні папери .- М.: Финстатинформ, 1993.
2. Алексєєв М. Ю. Державні цінні папери та практика їх розміщення в США / / Гроші і кредит. - 1992. - № 6.
3. Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів .- М.: Фінанси і статистика, 1992.
4. Альохін Б. І. Ринок цінних паперів: Введення у фондові операції. - М.: Фінанси і статистика, 1991.
5. Астахов В. П. Цінні папери. - М.: Аксаміт, 1995.
6. Бєлов В. А. Цінні папери: питання правової регламентації: Навчальний посібник для вузів. - М.: МГУ, 1993.
7. Біржова діяльність: Підручник для вузів / Під ред. А. Г. Грязнова и др. - М.: Фінанси і статистика, 1995.
8. Введення у ф'ючерси та опціони. - СПб.: Діалог-Інвест, 1993.
9. Лавров А. М. Проблеми ринку цінних паперів і фондових біржових структур: питання теорії і практики. - Кемерово: Книжкове видавництво, 1993.
10. Носкова І.Я. Валютні та фінансові операції: підручник для вузів. - М.: Фінанси, ЮНИТИ, 1998.
11. Павлов С. В. Фондова біржа та її роль в економіці сучасного капіталізму. - М.: Фінанси і статистика, 1991.
12. Розвиток фінансового ринку / / Питання економіки. - 1992. - № 9.
13. Ринок цінних паперів і його фінансова структура: Навчальний посібник / За ред. В. С. Торкановского. - СПб.: Комплект, 1994.
14. Збірник законодавчих актів Російської Федерації з цінних паперів. - М., 1995.
15. ТабановД. Н. Акції і біржа. М.: Нова-прес, 1991.
16. Фельдман О. А. Державні цінні папери .- М.: Инфра-М, 1995.
17. Фінанси і кредит: Підручник / Авт. колектив під керівництвом А. Ю. Козака. - К.: Піппо, 1994.
Опціон "колл", термін 1 місяць, ціна вчинення - 5,50
Стратегії, чітко засновані на прогнозуванні уразливості, називаються стратегіями гами. Найвідоміша з них називається "стреддл" (straddle - подвійний опціон, стелаж). Покупка "стреддл" полягає в покупці опціону "колл" і опціону "пут" з однаковою ціною вчинення і з однаковим терміном: якщо курс вразливий і відхилиться від ціни вчинення на суму, що перевищує вдвічі премію (підвищення або зниження), вчинення одного або іншого опціону призведе до вигідної позиції.
Всі стратегії гами включають ще один важливий показник - тету портфеля.
Рис. 4. Тета і курс акції
Тета вимірює чутливість премії опціону протягом часу (ерозія часу), і всі інші фактори залишаються однаковими. Таким чином, з математичної точки зору вона відповідає першої похідної функції для оцінки премії по відношенню до часу.
За визначенням, тета купленого опціону завжди негативна, оскільки з часом чим більше знижується фактор часу опціону, тим нижче оплачувана премія (за інших рівних умов).
Навпаки, тета проданого опціону позитивна: ймовірність невигідного вчинення для продавця знижується протягом часу.
Коли опціон з паритетом, фактор часу максимальний і, отже, абсолютна величина тети також максимальна.
Оплачувана премія для опціону, який сильно "поза грошей", буде дуже низька: таким чином, фактор часу мало впливає на такого роду опціон і тета наближається до нуля. Фактор часу впливає більше на опціон "в грошах".
Тета портфеля дорівнює сумі тет опціонів, які входять у цей портфель.
Тета і гамма якого-небудь портфеля опціонів з однаковим терміном мають протилежні знаки. Всі стратегії гами засновані на арбітражі між нестабільністю цін і часом. Чим більше опціон наближається до строку здійснення, тим менше фактор часу, в кінці він повністю нейтралізується. Таким чином, більше, ніж 2 / 3 премії втрачені в останній третині існування опціону.
Ця остання характеристика дозволяє покривати купівлею контрактів опціонів на тримісячний термін торгові доходи на двомісячний термін (наприклад, експорт) шляхом продажу контракту в цей останній термін, щоб використати фактор залишкового часу. Керуючі портфелями опціонів також можуть вирішити продати деякі опціони поки вони ще не дуже впали в ціні, і цим "продовжити" свою позицію.
Вега є чутливість премії з неявній вразливістю.
Вартість опціону є зростаюча функція неявній уразливості.
Коли опціон з паритетом, підвищення неявній уразливості максимально впливає на вартість опціону. Таким чином, стратегія Веги є позицією по відношенню до ринкового прогнозування уразливості. Ринок опціонів заснований на прогнозуванні уразливості, і Вега є інструментом для вимірювання уразливості.
Таким чином, динамічне ведення полягає не тільки у спостереженні за простими позиціями, а також у виконанні «витончених програм»: спекулятивні ігри на підвищення або пониження на основі вертикальних відхилень, спекулятивні угоди на уразливості з горизонтальними відхиленнями, відхиленнями "метелик" і "Стренгл" [1].
Прогнозування тенденції (підвищення або пониження курсу акції, курсу валюти, відсоткової ставки) полягає в розробці таких основних напрямів валютної стратегії, як:
• купівля опціону "колл" або продаж опціону "пут" (прогнозування підвищення);
• продаж опціону "колл" або купівля опціону "пут" (прогнозування зниження);
• синтетичні опціони "колл" і "пут";
• вертикальні відхилення при підвищенні і зниженні.
Прогнозування рівня уразливості:
• купівля "стреддл" або "Стренгл" (прогноз сильної уразливості);
• продаж "стреддл" або "Стренгл" (прогноз слабкою уразливості);
• відхилення "метелик";
• горизонтальні відхилення.
Стратегії арбітражу:
• вертикальні і горизонтальні відхилення на показниках опціонів;
• календарні та діагональні відхилення.
1.3. Відношення між вартістю опціону і вихідним активом
Вартість контракту опціону (премія) залежить від п'яти характеристик контракту: ціни вчинення, дати здійснення, курсу вихідної цінного паперу, уразливості цього курсу та процентної ставки.
Вартість опціону "колл" підвищується з курсом акції. Очевидно, що інвестор заплатить дорожче за право придбати за 600 франків цінний папір, що стоїть 900 франків, ніж за цінний папір, що коштує лише 700 франків.
Навпаки, премія опціону "пут" буде тим вище, чим менше буде коштувати акція.
Переважно продати за 1 100 франків цінний папір, вартість якої 800 франків, ніж папір, вартість якої 1050 франків. Отже, продавець цінних паперів повинен заплатити більш високу премію.
Приклад. Припустимо, що інвестор хоче придбати 100 акцій фірми "Сен Гобен". Щоб хеджувати свій портфель від будь-яких можливих змін курсу, він вирішує продати одночасно опціони "колл" (крім того, виручка від продажу йому дозволить заплатити частину акцій). Є такі ринкові дані на 31 грудня 1993 р.:
Курс цінного паперу фірми "Сен Гобен" (З) 595 франків
Уразливість курсу (ет) 20%
Місячна відсоткова ставка
без ризику (короткострокова) (rg) 6%
Опціон "колл" "Сен Гобен":
термін березня 1994
(T = 3 місяці)
ціна вчинення (Е) 640 франків
виплачується премія 13,5 франків
Можна помітити, що купити в цьому випадку на тримісячний термін за 640 франків цінний папір, яка коштує 595 франків, не дуже цікаво. Тим не менш премія опціону позитивна, тому що віз можна, що курс цінного паперу перевищить 640 франків. Таким чином, при будь-якому курсі акції премія опціону "колл" (або "пут") по даній цінному папері буде завжди мати позитивний знак.
Інвестор повинен визначити спочатку пропорцію опціонів "колл" по відношенню до акцій, яку треба дотриматися для створення портфеля без ризиків (на 31 грудня).
Припустимо, що п - кількість акцій та n 1 - кількість опціонів. Шукане відношення n / n 1 - буде одно:
Таким чином, інвестор продасть 150 опціонів "колл" і купить 100 акцій. Вартість його портфеля на 31 грудня становитиме:
З = (595 х 100) - (13,5 х 150) = 59 500 - 2025 = 57475 франків.
Пропорція опціонів щодо акцій (відношення п) залежить від декількох параметрів (курс цінного паперу, що залишився термін і т.д.), які постійно змінюються; отже, цю пропорцію треба постійно пристосовувати, щоб тримати портфель без ризику. У нашому випадку інвестор не тримає портфель без ризику, тому що він не відтворив свій портфель з волі коливань параметра d 1.
2. ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ Валютний опціон
Крім арбітражних угод, особливо часто використовуваними інструментами на ринках валютних опціонів, є:
• операції "стреддл", в основному в міжбанківських угодах,
• побудова тунелів, в основному для клієнтів-промисловців і комерсантів,
• збірка вертикальних відхилень.
Коротко характеристики цих операцій полягають у наступному.
Купівля простого "стреддла" полягає в одночасній купівлі опціону "пут" і "колл" [2] з однаковою ціною вчинення і з однаковим терміном. Цим покупець "стреддла" обмежує свій ризик на суму обох виплачуваних премій. Якщо вразливість ринків збільшується і спот-курс відхиляється від ціни вчинення, підвищується або знижується на суму, яка перевищує суму обох премій, виконання або перепродаж одного з опціонів приведуть до вигідної позиції і дозволять отримати прибуток.
В іншому випадку, тобто коли прогнозується стабільність курсів, продаж "стреддла" (одночасний продаж опціону "колл" і "пут" з однаковими характеристиками) призводить до негайного отримання обох премій і являє собою максимальну очікувану прибуток. Якщо курси дійсно залишаються стабільними, то покупці не укладуть контракти і продавець може "викупити" свою позицію більш дешево і виключити ризик. Але, якщо курси стануть сильно коливатися, то ризик втрати для продавця "стреддла" теоретично не обмежений.
Найчастіше оператори при цих угодах спостерігають за котируванням премій на ринку. Якщо одна з премій здається недооціненою по відношенню до моделей встановлення цін, які знаходяться в розпорядженні оператора, то він її купить з метою перепродати за ціною, встановленою його моделлю. Але якщо премія здається із завищеною оцінкою, оператор продасть опціон без покриття, сподіваючись викупити його пізніше за підвищеною ціною і отримати різницю в ціні премії.
Перший випадок (купівля опціонів) часто спостерігається на ринку, вразливість якого збільшується, тоді як другий випадок (продаж опціонів без покриття) - це коли уразливість зменшується. При цьому типі угод "пут" або "колл" вважаються другорядними опціонами, а також їх грошове напрямок (можливий продаж або купівля доларів). Переважно оцінювати специфічний характер опціонів (купівля або продаж прогнозованих уразливостей). Тільки оператори-професіонали, які постійно працюють на ринку і постійно стежать за своїми позиціями, використовують "стреддли". Більшість міжбанківських угод, укладених на ринку опціонів, підкоряються цьому Принципу настільки, наскільки котирування операторів виражаються ступенем уразливості.
Оскільки "стреддлов" дуже багато, необхідно розрізняти грошову тлумачення загальних сум серій опціонів. Це дозволяє не тільки спостерігати за динамікою нетто-продажів і покупок опціонів банків-резидентів, які відображають прогнози по уразливості, але й розглядати нетго-позицію банку, яка визначає між банками-резидентами потенційних продавців і покупців тієї чи іншої валюти. Купівля або продаж "стреддла" нейтральні по відношенню до нетто-позиції банку: купівля опціону "колл" у доларах США (форвардна купівля доларів) компенсується покупкою опціону "пут" у доларах США (форвардна продаж доларів).
При операціях з клієнтами тільки деякі підприємства використовують опціони через вартість премії, яку треба сплачувати при купівлі контрактів. Для того щоб спростувати ці уявлення, банки стали використовувати інструменти, за допомогою яких вони прагнуть нейтралізувати вартість премій ("опціони з нульовою премією"). Інструменти полягають у побудові "тунелів". Цей інструмент був введений на початку 1985 р. банком "Сітібенк". Для французького експортера, наприклад, який виставляє рахунки в доларах, побудова "тунелю" полягає в поєднанні покупки опціонів "пут" - долари США / фр.франкі - і продажу опціонів "колл" - долари США / фр.франкі - з цінами скоєння " поза курсів "(" поза грошей ") так, що ціна купленого опціону може навіть повністю компенсуватися премією проданого опціону. Оскільки обидва контракту вважаються потенційною форвардної продажем доларів, то форвардні курси визначають гранично високий чи низький рівень очікуваних доходів експортерів, але також обмежують прибуток, яку підприємство могло б отримати з значного підвищення курсу долара. Цей метод дозволяє здійснити проміжне хеджування між форвардним обміном валюти, який заморожує майбутній валютний курс, і дорогої покупкою простого опціону "пут", що дозволяє повністю отримати прибуток з вигідної еволюції курсу долара.
Побудова тунелів є результатом переговорів між компаніями і банками. Результат відображає не тільки компроміс, досягнутий самими компаніями між ступенем хеджування ризику і вартістю хеджування, але й загострення банківської конкуренції на даному ринку. Угоди клієнтів з хеджування у формі "тунелів" впливають також на динаміку нетто-позиції банку.
Деякі котирування валютних опціонів публікуються у фінансових газетах. Наприклад, французька газета "ЕКО" щодня публікує котирування простих опціонів і тунелів з нульовою премією по операціях долари США / фр. франки (табл.2).
Таблиця 2.
Ринки опціонів
(Котирування від 30 березня 1990 р.)
Валютні опціони | |||
| З паритетом: 5,698 | дол. / франк | Фіксація курсу в Парижі: 5,70 | |
| Термін | Уразливість | Купівля | Продаж |
| 1 місяць 3 місяці 6 місяців | 10,00 - 10,5 10,60 - 11 11,20 - 11,5 | 1,22 - 1,29 2,31 - 2,39 3,43 - 3,53 | 1.08 - 1,14 1,69 - 1,97 2,54 - 2,74 |
3. ВАЛЮТНІ РИЗИКИ І МЕТОДИ ЇХ СТРАХУВАННЯ
Валютні ризики - це небезпека можливих втрат у результаті зміни валютних курсів. В основі валютного ризику лежить зміна реальної вартості грошових зобов'язань у часі. Валютним ризикам піддаються всі учасники валютного ринку: імпортери та експортери, кредитори і позичальники, банки.
Валютний ризик пов'язаний з інтернаціоналізацією ринку банківських операцій, створенням транснаціональних компаній і банків, диверсифікацією їх діяльності і являє собою можливість валютних втрат у результаті коливань валютних курсів. Вони можуть виникнути в процесі міжнародної діяльності банків, яка включає:
• валютні операції,
• зарубіжне кредитування,
• інвестиційну діяльність,
• міжнародні платежі,
• міжнародні розрахунки,
• фінансування зовнішньої торгівлі,
• страхування валютних і кредитних ризиків,
• міжнародні гарантії.
Іншими словами, склалося безліч взаємозв'язків між валютними та грошовими ринками. І, як було зазначено раніше, багато операцій носять риси як грошового ринку, так і ринку іноземної валюти.
У результаті серії недавніх банківських криз, найбільш відомим з яких став крах британського "Берінг бразерс", центральні банки провідних фінансових центрів стурбовані тим, що притаманна багатьом банкам нездатність оцінити і встановити контроль над ризиками по великих платежах на валютних ринках загрожує стабільності світової фінансової системи. Центральні банки країн "великої десятки" на основі аналізу діяльності 80-ти найбільших банків світу прийшли до висновку, що терміни дії ризиків та обсяги потенційних збитків виявилися значно більшими за очікувані і вони належним чином не контролюються. Банки беруть на себе надмірні і невиправдані ризики по валюті, помилково вважаючи, що ймовірність збитків від торгівлі валютою не порівнянна з ризиком збитків від кредитування.
В даний час добовий оборот на валютних ринках оцінюється в 1230 млрд. дол Однак оскільки по кожній угоді може проводитися більше двох платежів, щодобові об'єми перерахувань коштів часто багаторазово перевищують показник обороту. Потенційні збитки за валютними розрахунками - це не просто питання одного робочого дня. Банку можуть знадобитися два і навіть більше робочих днів, щоб отримати підтвердження про зарахування валюти. До того ж багато банків не мають добре налагоджених внутрішніх каналів контролю над ризиками і відповідних адміністративних структур для вирішення цієї проблеми.
Для боротьби з ризиками на валютних ринках Банком міжнародних розрахунків (БМР) була запропонована наступна стратегія:
• підвищення контролю над потенційними ризиками по валютних розрахунків у кожному окремому банку;
• розробка банківськими групами багатосторонніх способів зниження валютних ризиків;
• вдосконалення центральними банками національних платіжних систем і проведення заходів, що змушують місцеві банки підсилити контроль над валютними ризиками.
Багато банків вже встановили межі за власними потенційним збитків для інших банків і обмеження по строках платежів.
Передбачається, що пропозиції БМР для банків щодо мінімізації валютних ризиків можуть знизити імовірність потенційних збитків на 50-65%. Крім того, БМР рекомендує центральним банкам провести ряд заходів для посилення контролю над платіжними ризиками за валютними операціями. БМР пропонує також прийняти регулярну конфіденційну звітність, і, можливо, публікацію інформації про потенційні збитки. Центральним банкам наказується і розгляд можливості запровадження формальних обмежень на потенційні збитки за валютними розрахунками або включення валютних операцій в ризики, на покриття яких банки створюють відповідні резерви на основі розрахунку діагнозу валютних втрат.
Операції своп використовуються банками на придбання валюти для проведення майбутніх платежів у міжнародних розрахунках, для взаємного міжбанківського кредитування і т.д.
Валютний своп має два різновиди. Перша схожа з оформленням паралельних кредитів, коли дві сторони в двох різних країнах надають різновеликі кредити з однаковими строками та способами погашення, але виражені в різних валютах. Другий варіант - просто угода між двома банками купити або продати валюти за ставкою слот на заздалегідь обумовлену дату в майбутньому за визначеною ставкою. На відміну від паралельних кредитів свопи не включають платіж відсотків. Одні транснаціональні банки використовують взаємний залік ризиків по активу і пасиву, так званий метод "метчінг" (matching), коли шляхом відрахування надходження валюти з величини її відтоку керівництво банку може вплинути на їх розмір. Інші транснаціональні банки використовують метод "неттинга" (netting), який виражається в максимальному скороченні валютних угод шляхом їх укрупнення. Для цієї мети повинна бути відмінно налагоджена координація діяльності всіх підрозділів банківської установи.
Хеджування передбачає створення зустрічних вимог і зобов'язань в іноземній валюті. Найбільш поширений вид хеджування - висновок термінових валютних операцій. Наприклад, англійська торговельна фірма, яка чекає через шість місяців надходження доларів США, здійснює хеджування шляхом продажу цих майбутніх надходжень на фунти стерлінгів за строковим курсом на шість місяців. Укладаючи строкову валютну операцію, фірма створює зобов'язання в доларах для балансування наявних доларових вимог. У випадку зниження курсу долара проти фунта стерлінгів збитки по торговому контрактом будуть компенсовані за рахунок прибутку за терміновою валютної угоді. Для зменшення валютного ризику можна рекомендувати наступні основні прийоми хеджування в різних ситуаціях.
Перша ситуація: очікується падіння курсу національної валюти. У цьому випадку банку необхідно:
• продати національну валюту і вибрати другу валюту угоди;
• скоротити обсяг операцій з цінними паперами в національній валюті, скоротити обсяги готівки;
• прискорити отримання дебіторської заборгованості в національній валюті;
• відкласти отримання і почати накопичення дебіторської заборгованості в інвалюті;
• збільшити запозичення (передачу) у національній валюті;
• прискорити і збільшити імпорт продуктів за тверду валюту;
• прискорити виплату винагород, заробітної плати, дивідендів і т.д. іноземним акціонерам, партнерам, кредиторам;
• послати рахунку імпортерам в національній валюті та експортерам в інвалюті.
Друга ситуація: очікується зростання курсу національної валюти. У цьому випадку банк повинен здійснити дії, зворотні тим, які були в першій ситуації.
Валютний ризик, якому піддаються банки, визначається терміном погашення контракту, а також зміною відповідної процентної ставки або курсу валюти.
За контрактами на зміну рівня процентної ставки або курсу валют застосовується рівень ризику контрагента 50%, в той час як при інших умовах він приймався б рівним 100%. Зокрема, більш високі коефіцієнти перерахунку ризику застосовуються за тими контрактами, в основі яких лежить ризик зміни найбільш значно коливається курсу валюти.
ВИСНОВОК
Здійснення валютних операцій для отримання прибутку здійснюється в більш широких масштабах, ніж для забезпечення торгових і фінансових відносин. Гра на підвищення або пониження курсу в розрахунку на прибуток відноситься до спекулятивної діяльності у цій сфері. Саме вона визначає рух валютної кон'юнктури. Спекулятивний елемент у функціонуванні валютного ринку переважає. Понад 90% угод через певний час компенсуються вчиненням протилежної операції, в ході чого реалізується курсовий прибуток (збиток). При цьому основний обсяг торгівлі валютою припадає на міжбанківський сектор. Широку сферу фінансового бізнесу в міжбанківському обороті являє собою опціонна торгівля валютою.
На вільному міжбанківському ринку немає обов'язкової для біржі стандартизації, у зв'язку з чим у практику торгівлі впроваджуються типи угод, що мають додаткову привабливість для торговців.
Один з типів таких угод передбачає відсутність в контрактних умовах опціону вказівки на ставку, за якою покупцеві опціону буде обміняно валюта. Замість цього йому надається право обміняти валюту за найбільшою ставкою із всіх зареєстрованих протягом терміну дії опціону.
Інший тип угоди полягає в тому, що покупцеві опціону також може бути надано право на обмін (покупка або продаж у залежності від виду опціону) за середньою ставкою, обчисленої за весь термін дії валютного опціону.
Відповідно до ще одним типом угоди умови опціону можуть передбачати автоматичну реалізацію опціону, якщо ставка досягла заздалегідь встановленого рівня.
Особливістю валютних put-опціонів і call-опціонів є те, що вони еквівалентні. Придбати право на обмін однієї валюти на іншу за фіксованою ставкою можна двома способами: купити put-опціон на обмін перше валюти на другу або call-опціон на обмін другої валюти на першу.
Термінові угоди з валютою можуть мати самі складні конструкції, як і операції з контрактами на реальні товари.
У зв'язку з розширенням позабіржової торгівлі валютою знижується роль валютних бірж, відлік діяльності яких можна вести з середини XVI ст., Коли почалася торгівля іноземними векселями на Королівській біржі в Лондоні. У період між двома світовими війнами в XX ст. валютний ринок особливо інтенсивно розвивається, з'являються нові види операцій, здійснювати які зручніше було на міжбанківському або клієнтському ринку. Валютні біржі почали втрачати своє значення. З перенесенням частини термінових операцій з валютою на спеціалізовані фінансові біржі обороти валютних бірж ще більше знизилися. Проте в ряді країн саме на валютних біржах встановлюється офіційний валютний курс. Біржові котирування є основою розрахунків банків з клієнтами та між собою і орієнтиром для операцій за межами часу роботи бірж. Однак не у всіх країнах офіційні котирування визначаються за участю валютних бірж. Такі біржі відсутні в США, Великобританії і Швейцарії.
Незважаючи на те, що міжбанківський валютний ринок вважається достатнім, а перспективи функціонування валютних бірж піддаються сумніву, активна торгівля ф'ючерсними контрактами на валюту відбувається на Міжнародній валютній біржі в Чикаго, де існує також Біржа індексів і опціонів, на якій укладаються контракти на валюту. Великим центром строкової торгівлі валютою є Лондонська міжнародна фінансова ф'ючерсна біржа (Ліффі). Контракти на термін по валюті продаються через Філадельфійську біржу. Фінансовий підрозділ з торгівлі контрактами на валюту є на Нью-йоркській бавовняної біржі і на строковій Нью-йоркській ф'ючерсної біржі (НІФЕ).
В Італії, Нідерландах, Німеччині, Франції та Австрії функціонують традиційні валютні біржі. Існує валютна біржа і в Росії: вона сприяє організації валютного ринку. Одна з найважливіших завдань її діяльності - розвиток сучасних інструментів торгівлі валютою і страхування валютних ризиків.
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Агарков М. М. Вчення про цінні папери .- М.: Финстатинформ, 1993.
2. Алексєєв М. Ю. Державні цінні папери та практика їх розміщення в США / / Гроші і кредит. - 1992. - № 6.
3. Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів .- М.: Фінанси і статистика, 1992.
4. Альохін Б. І. Ринок цінних паперів: Введення у фондові операції. - М.: Фінанси і статистика, 1991.
5. Астахов В. П. Цінні папери. - М.: Аксаміт, 1995.
6. Бєлов В. А. Цінні папери: питання правової регламентації: Навчальний посібник для вузів. - М.: МГУ, 1993.
7. Біржова діяльність: Підручник для вузів / Під ред. А. Г. Грязнова и др. - М.: Фінанси і статистика, 1995.
8. Введення у ф'ючерси та опціони. - СПб.: Діалог-Інвест, 1993.
9. Лавров А. М. Проблеми ринку цінних паперів і фондових біржових структур: питання теорії і практики. - Кемерово: Книжкове видавництво, 1993.
10. Носкова І.Я. Валютні та фінансові операції: підручник для вузів. - М.: Фінанси, ЮНИТИ, 1998.
11. Павлов С. В. Фондова біржа та її роль в економіці сучасного капіталізму. - М.: Фінанси і статистика, 1991.
12. Розвиток фінансового ринку / / Питання економіки. - 1992. - № 9.
13. Ринок цінних паперів і його фінансова структура: Навчальний посібник / За ред. В. С. Торкановского. - СПб.: Комплект, 1994.
14. Збірник законодавчих актів Російської Федерації з цінних паперів. - М., 1995.
15. ТабановД. Н. Акції і біржа. М.: Нова-прес, 1991.
16. Фельдман О. А. Державні цінні папери .- М.: Инфра-М, 1995.
17. Фінанси і кредит: Підручник / Авт. колектив під керівництвом А. Ю. Козака. - К.: Піппо, 1994.
[1] "Стренгл" є варіантом операції "стреддл". Покупка "Стренгл" полягає в покупці опціону "колл" і "пут" з однаковим терміном, але з різними цінами вчинення. Мета - знизити початкову суму інвестицій, тобто суму оплачуваних продавцю премій.
[2] "Колл" - опціон покупця; "пут" - опціон продавця.