Кафедра міжнародної економіки

Реферат

З дисципліни: «Управління фінансовими ризиками»
На тему:
Діяльність хеджевих фондів. Перспективи їх організації на Україну

Діяльність хеджевих фондів.
Перспективи їх організації на Україну
Хеджеві фонди - це приватні фінансові компанії, що інвестують кошти для дуже заможних громадян та інституційних інвесторів, зокрема, пенсійних та благодійних фондів. На відміну від банків і брокерських фірм, хеджеві фонди, в основному, не регулюються, і це розширює їхні можливості при виборі напрямів інвестування грошей своїх клієнтів. Хедж-фонди переважно використовують поєднання довгострокових і короткострокових стратегій з метою отримання прибутків вище ринкових.
Упродовж минулої п'ятнадцяти років кількість хеджевих фондів збільшилася з п'ятисот до близько десяти тисяч, при цьому фондові менеджери деяких з них заробили величезні гроші. Зокрема, у минулому році троє людей отримали понад один мільярд доларів кожен - у цьому списку Джеймс Саймонс з Renaissance Technologies, Щоб зберегти свою загадковість, хеджеві фонди йдуть на всі можливі хитрощі. Саймонс і інші менеджери рідко погоджуються на інтерв'ю, а наймолодші аналітики і трейдери, з яких складається штат фондів, підписують угоду про конфіденційність, згідно з яким їм забороняється обговорювати деталі своєї роботи. Громадськість, якій відмовили у розголошенні інформації про методи роботи цієї галузі, зосередила всю свою увагу на явних витратах її представників, і бачить у способі життя фондових менеджерів доказ їхнього вміння та майстерності.
Зазвичай керівники хеджевих фондів беруть зі своїх клієнтів певну плату за управління коштами, що становить 2% від інвестованого суми, плюс 20% від всього прибутку, заробленої фондом. Ця структура комісійних відома під назвою «два і двадцять». Крім того, фонди фондів часто стягують додаткову плату в розмірі 1% плюс 10-процентну комісію від прибутку інвестування. Таким чином, люди, які інвестують у фонди фондів, насправді платять 3% за управління плюс «ставку успіху» у розмірі 30% - «три і тридцять». Що набагато вище, ніж винагороди інших інвестиційних фондів.
Хеджеві фонди практично завжди перевершували показники Dow і S & P 500. Здавалося, вони знайшли свою «альфу».
Висловлюючись мовою Уолл-стріт, хеджеві фонди шукають «альфу»: доходи, які вище стандартних ринкових індексів. Інвестування в них може бути вигідним, але разом з тим і ризикованим. Фонди, більшість з яких покладаються на кредити, «згортаються», коли їхні інвестиції звертаються проти них. Недавно два хеджевих фонду під керівництвом інвестиційного банку Bear Stearns опинилися на межі закриття після того, як втратили сотні мільйонів доларів на облігаціях, прив'язаних до ринку низькоякісних кредитів. Фонди фондів мають акції в різних хеджевих компаніях, тому знаходяться в більшій безпеці.
Під час обвалу фондового ринку 200-2001 років більшість хеджевих фондів цілком може впоратися зі своїми завданнями. Вони вдало зіграли на зниженні, вклавшись у товари та інші активи, на які обвал не вплинув. Хеджери як і раніше вміють створювати прибуток, в часи, коли інші фінансові інвестиції просто згорять.
Аснес назвав хедж-фонди "довгостроковим майбутньому інвестиційного менеджменту". Здебільшого, вони засновані на використанні так званої формули Блека-Шолеса для визначення ціни фондових опціонів, яка була виведена економістами на початку 1970-х років.
Останнім часом все більше число інституційних інвесторів пропонують хеджованих стратегії. І навпаки, багато хедж-фонди починають займатися іншими інвестиційними напрямками, що призводить до стирання грані між хедж-фондами і традиційними інвестиційними фондами.
Хеджеві фонди є специфічними за своєю організаційною структурою та інвестиційним методам учасниками міжнародного фінансового ринку. Їх поява та розвиток тісно пов'язано з процесами розвитку та глобалізації на міжнародних ринках. Протягом останнього часу обсяг активів під їхнім управлінням стрімко зростає, і темпи зростання не слабшають вже протягом останніх 10 років.
В умовах наростаючої нестабільності світових фінансових ринків важливого значення набуває проблема оцінки інвестиційних ризиків для ефективного управління активами і забезпечення стабільності фінансових ринків. Діяльність хеджевих фондів може привносити додаткові чинники нестабільності на фінансові ринки за рахунок використання агресивних інвестиційних стратегій. Ряд положень традиційного інвестиційного аналізу та аналізу ризиків у застосуванні до діяльності хеджевих фондів не відповідають сучасним умовам функціонування міжнародних фінансових ринків, так як не враховують динамічну природу інвестиційної діяльності даної групи інвесторів.
Це призводить до необхідності вивчення структури ризиків хеджевих фондів і коригування методів аналізу і оцінки їх інвестиційної діяльності.
Розвиток хеджевих фондів тісно пов'язане з розвитком міжнародного фінансового ринку і їх поява як самостійного інституціонального інвестора обумовлено розвитком процесів глобалізації на фінансовому ринку.
В даний час не існує загальновизнаного визначення хеджевих фондів. Основною проблемою є різноманіття організаційних форм та інвестиційних стратегій реалізованих хеджевими фондами. Будучи одним з альтернативних інституційних інвесторів, в процесі своєї діяльності хеджеві фонди стикаються і конкурують з іншими видами інвесторів, як взаємні фонди, інвестиційні фонди, фонди прямих інвестицій або фонди приватних розміщень (private equity funds), венчурні фонди (venture funds), товарні пули (commodity pools) і т.д.
Серед відмінних організаційних та економічних особливостей хеджевого фонду від інших типів інвестиційних фондів, слід зазначити наступні:
1. хеджевий фонд являє собою обмежене не публічне інвестиційне партнерство;
2. керуючий фондом, на відміну від інших форм інвестиційних фондів, зобов'язаний вкласти свої кошти в капітал фонду (це є гарантією його безпосередньої зацікавленості в результатах діяльності фонду);
3. хеджевий фонд не зобов'язаний проводити публічне представлення своєї звітності та фінансових результатів діяльності;
4. хеджевим фондам доступні будь-які інвестиційні техніки і стратегії, в тому числі з використанням позикових коштів. У той час як для взаємних фондів існує пряма заборона на використання левереджа в інвестиційних операціях;
5. хеджевий фонд, як правило, не обмежується роботою на національному фінансовому ринку, активно використовую можливості роботи на міжнародних фінансових ринках. Хеджеві фонди позиціонують себе саме як міжнародні фінансові інститути;
6. використання різноманітних фінансових інструментів та технік робить можливим для хеджевого фонду забезпечення прибутковості як при позитивній, так і при негативній динаміці ринку.
7. виняткова роль керуючого в діяльності хеджевого фонду і залучення інвесторів.
Хеджевий фонд - це обмежене партнерство, яке реалізує різноманітні інвестиційні техніки, в тому числі із залученням позикових коштів, для отримання спекулятивного доходу на міжнародних фінансових ринках, в інтересах своїх пайовиків.
У рамках еволюції міжнародного фінансового ринку можна виділити різні історичних етапи розвитку хеджевих фондів (див. таблицю 1)
Табліца.1
Етапи розвитку індустрії хеджевих фондів
Таким чином, фактори що вплинули на розвиток хеджевих фондів наступні:
1. Активне зростання фондових ринків в останні два десятиліття.
2. Формування ліберального режиму правового регулювання.
3. Можливість проведення не публічних інвестицій.
4. Зняття обмежень на рух капіталу.
5. Широке застосування левереджа і похідних фінансових інструментів в інвестиційних стратегіях.
6. Досягнення більш високих історичних показників прибутковості.
У рамках функціонування міжнародних фінансових ринків хеджеві фонди забезпечують рух капіталу на найбільш ризиковані країнові ринки, підтримуючи їх ліквідність і забезпечуючи позитивну динаміку при сприятливих інвестиційних умов, однак у періоди кризи дії хеджевих фондів можуть збільшити волатильність даних ринків.
В даний час індустрія хеджевих фондів, загальний капітал якої оцінюється більш ніж в 1,2 трильйон доларів США, має глибокий зв'язок з банківським сектором, пропонуючи привабливі шляхи розміщення банківського капіталу, реалізації послуг управління інвестиціями для клієнтів банку, є платником комісій за брокерське обслуговування, забезпечує банкам ліквідний кредитний портфель і активно бере участь в реалізації або споживанні інших банківських послуг. Багато банків організують і підтримують діяльність приватних інвестиційних утворень, які організовані подібно хеджевим фондам і поява додаткових ризиків в індустрії хеджевих фондів може мати серйозний вплив на банківський сектор, формуючи нові джерела системних ризиків для всієї фінансової системи. І, хоча багато хеджеві фонди намагаються дотримуватися «застрахованих» стратегій, хеджуючи свої позиції, - де коливання ринку частково або повністю компенсується стратегічно збалансованими тривалими і короткостроковими позиціями - такі фонди часто схильні іншим формам ризику, наприклад кредитних ризиків і ризиків недостатньої або надмірної ліквідності. Крім того, частина хеджевих фондів не хеджують свої позиції, використовують великі обсяги позикових коштів для проведення інвестицій, прагнучи збільшити прибуток, що збільшує пов'язані з цим ризики.
Діяльність хеджевих фондів та їх сучасний вплив на формування і розвиток фінансових ринків може розглядатися тільки в руслі формування світового фінансового ринку, оскільки тенденції, викликані цим процесом, стали однією з основних причин виникнення і розвитку індустрії хеджевих фондів та інших високоризикованих інвестиційних інститутів. Однак поява серед інвесторів хеджевих фондів пенсійних фондів і банків можна розглядати як один із чинників можливої ​​дестабілізації на міжнародних фінансових ринках, так як в управління хеджевих фондів фактично потрапляють кошти дрібних приватних інвесторів, які найбільше піддані паніці і найбільше страждають при фінансових кризах, якщо їхні кошти вкладені в високо фінансові інструменти.
Вкладення в хеджеві фонди вважаються альтернативними інвестиціями, тому що проведена ними інвестиційна політика багато в чому відрізняється від політики традиційних взаємних фондів. Хеджеві фонди мають у своєму розпорядженні для вкладення своїх коштів більш широким спектром фінансових інструментів і торгових стратегій. Тому важливим питанням є проведення класифікації інвестиційних стратегій хеджевих фондів.
В даний час існує ряд визнаних класифікацій інвестиційних стратегій хеджевих фондів, які розроблені компаніями, що спеціалізуються на зборі фінансової інформації з хедежвим фондам (TASS Management, Hedge Advisors Inc., Managed Account Reports Inc., Hedge Fund Research Inc., Van Money Management Research, Inc.). Проте дані класифікації не є вичерпними, тому що формувалися під конкретні бази даних. Основною відмінною рисою хеджевих фондів є інвестиційні стратегії, які їм доступні, і аналіз їхньої інвестиційної діяльності сконцентрований в напрямку вивчення інвестиційних стратегій хеджевих фондів.
У таблиці 2 представлена ​​зведена класифікація інвестиційних стратегій хедежвих фондів.
Таблиця 2
Класифікація інвестиційних стратегій хеджевих фондів
Як показує статистика, хеджеві фонди досить успішно застосовують у своїй практиці різноманітні стратегії. Використання складних програмних моделей на основі математичних і статистичних методів, технічного і фундаментального аналізу дозволило їм досягти певних результатів. За останні десять років середньорічна дохідність фондів по різних категоріях коливалася від 2,4% до 22,1% річних.
Опубліковані дані говорять про те, що з 1997 по 2006 рік середня чиста прибутковість хеджевих фондів склала 17,6%, у той час як для американських взаємних фондів - 14,5%. Для порівняння можна також використовувати значення наступних індексів: MSCI World Equity Index - 9,6%, Lehman Brothers для облігацій - 9,0%, S & P500 - 17,9%. Як видно, зрівнятися за прибутковістю з хеджевими фондами може тільки індекс S & P500, але він значно програє хеджевим фондам за показниками ризику.
Висока прибутковість хеджевих фондів досягається при хороших номінальних характеристиках за ризиком, який значно менше в порівнянні з показниками MSCI World Equity Index, а також у порівнянні з аналогічними показниками для американських взаємних фондів і S & P500. У порівнянні з індексом облігацій, що мають найменший рівень ризику на ринку корпоративних цінних паперів, хеджеві фонди дають значно вищу віддачу. Це досягається як за рахунок доступності широкого спектру стратегій, так і за рахунок більш високої диверсифікації інвестицій.
Одним з головних переваг хеджевого фонду є робота на ринку через організацію інвестиційного пулу. Вкладники пулу мають подвійний виграш, який полягає в можливостях як об'єднати свої кошти з іншими інвесторами, так і широко диверсифікувати активи. Об'єднуючи свої активи, інвестори отримують можливість залучення послуг професійних менеджерів, витрати на яких розподіляються між усіма партнерами і для кожного індивідуального обличчя значно знижуються.
Не менш важливою перевагою є доступність широкого кола стратегій. Менеджери хеджевого фонду можуть застосовувати такі стратегії, які керуючим взаємних фондів не завжди доступні. Отже, віддача хеджевих фондів може бути значно вище.
Багато інвестиційних менеджерів розглядають інвестиції в хеджеві фонди як досить перспективні і цікаві, тому що вони дозволяють значно підвищити віддачу на капітал без істотного збільшення ризику. Так, традиційні методи формування портфелів з акцій і облігацій, можуть значно поліпшити показники по співвідношенню прибутковості і ризику при використанні паїв хеджевих фондів як окремих інвестиційних активів.
Дослідження в області визначення граничного рівня прибутковості від операцій на фінансових ринках (наприклад, роботи В. Агарвал і Н. Найка) говорять про те, що у випадку необмеженого горизонту планування і наявності істотного капіталу, вимірюваного величинами, що перевищують, принаймні, 10 млн . дол, одержувана вигода асимптотично прагне до рівня 110% річних для середньо агресивного портфеля, а для високо агресивного - до значення 185%. Ці величини виходять в результаті простого обчислення теоретично доступного вхідного грошового потоку, що виникає в результаті створення гібридних фінансових продуктів, що включають в себе різні фінансові інструменти. Хеджеві фонди незалежно від того, з яким класом активів вони працюють, формують як основний інвестиційний портфель, так і страхує. У сумі обидва портфеля істотно підвищують віддачу на капітал, забезпечуючи одночасно меншу мінливість витягуваної прибутковості в часі.
Таким чином, можна сказати, що подаються реальні результати хеджевих фондів не є чимось незвичайним. Намагаючись спрогнозувати ситуацію, слід зазначити, що ринок за останні роки сильно змінився, надаючи в розпорядження менеджерів значно більше число фінансових інструментів з високим ступенем ліквідності. Бурхливий розвиток комунікацій і вплив їх на швидкість проведення операцій також зробила істотний внесок у процес управління інвестиціями. Все це дозволяє припустити, що інвестиційна прибутковість хеджевих фондів, матиме схильність одночасно як до зростання, так і підвищенню волатильністю цього показника.
Одними з найбільш важливих напрямків дослідження при оцінці структури ризиків хеджевих фондів є визначення рівня впливу діяльності фондів на системні ризики фінансових ринків, виділення найбільш значущих складових в структурі інвестиційних ризиків хедежвих фондів, опис механізму їх дії та розробка методів і параметрів кількісної оцінки ризиків, притаманних хеджевим фондам.
Системний ризик - це ризик притаманний фінансовий системі в цілому і не залежить від реалізації окремих інвестиційних стратегій учасників ринку. Він формується в результаті сукупної діяльності всіх учасників ринку. Класичний приклад - банківська паніка, в якій великі групи вкладників вирішують забрати свої гроші одночасно, створюючи відтік активів банку, який, в кінцевому рахунку, може призвести до численних банкрутств серед банків.
Аналіз системного ризику і факторів, які на нього впливають, необхідний у першу чергу, для того щоб визначити стійкість окремого взятого фінансового ринку або системи, виявити межі впливу на нього зовнішніх чинників і відповідно до проведеного аналізу розробити систему внутрішніх стабілізаційних механізмів і заходів регулювання ринку .
Дане питання актуальне в тому числі для українського фінансового ринку. Протягом 2005 і 2006 рр.. котирування акцій українських компаній практично по всіх галузях продемонстрували величезне зростання. Індекси фондового ринку зросли більш ніж на 100%, котирування акцій низки компаній, що входять до групи «блакитних фішок» виросли більш ніж на 300% за рік, по ряду галузей компанії другого ешелону продемонстрували зростання до 500-600% на рік. Істотну роль у такому стрімкому зростанні вартості українських компаній зіграли іноземні інвестори, на першому місці серед яких стоять хеджеві фонди, тому що саме вони мають можливість інвестувати в корпоративні папери на ризикованому країновому ринку (з точки зору європейського та американського інвестора) як України.
У зв'язку з вищевикладеним важливо вивчити структуру інвестиційних ризиків хеджевих фондів Україну і дати кількісну оцінку різним типам ризиків.
Сучасна фінансова теорія говорить про те, що оптимізація середніх величин приносить користь тільки при диверсифікації портфеля, на увазі її здатності знижувати волатильність очікуваного рівня доходу комбінуючи цінні папери, які мають низькі значення кореляції. Однак, якщо замість активу у вигляді цінного паперу розглядати внесок інвестора в капітал хеджевого фонду, для якого кореляція з іншими активами портфеля може змінюватися з плином часу, з-за гнучкою і часто змінюється інвестиційної стратегії фонду, класичний підхід стає важко застосовним і дана ситуація вимагає використання інших принципів аналізу та моделей.
Хеджеві фонди активно використовують різноманітні фінансові інструменти та активи, що є джерелом специфічних ризиків, і класичні типи ризиків набувають у випадку з хеджевими фондами більш акцентованою значення. Одним їх специфічних ризиків хеджевих фондів є ризик виникнення негативних наслідків на фінансовому ринку. Так як хеджеві фонди орієнтовані у свій роботі на динамічні інвестиційні стратегії, то статичні методи типу традиційного аналізу прибутковості не можуть зафіксувати ризики динамічних торгових стратегій, що призводить до виникнення спотворень таких параметрів, як коефіцієнт Шарпа, значення стандартних відхилень прибутковості.
Ризик виникнення негативних наслідків на фінансових ринках є специфічним типом ринкового ризику, який погано виявляється за допомогою стандартних статичних методів, заснованих на аналізі значень стандартних відхилень. Торгові стратегії хеджевих фондів, схильні до такого типу ризику, як правило при статистичному аналізі демонструють низький рівень стандартних відхилень по прибутковості, тим самим приховуючи негативні екстремуми, які можуть мати фатальне значення для інвестора. Стандартна програма, що застосовується для аналізу середньої прибутковості на основі вимірювання обсягу ризиків (risk-budgeting) може призвести до аналітичного обгрунтування великого обсягу інвестицій у фонди, схильні до ризику негативних наслідків. Найбільш яскраво це можна спостерігати серед фондів, що працюють з опціонними стратегіями або аналогічними їм синтетичними стратегіями, коли час від часу виникають дуже істотні разові збитки, які можуть поставити фонд на межу банкрутства, але які не фіксуються при тестуванні стратегій. Найбільш значущим висновком є ​​те, що загальна прозорість відритих позицій фонду не дає можливості оцінити рівень ризику інвестиційної стратегії фонду в цілому на підставі стандартних підходів. Очевидною стає необхідність розробки нового набору засобів аналізу динамічного ризику, який повинен бути орієнтований на інвестування саме в хеджеві фонди.
Однією з найбільш важливих причин для вкладення капіталу в хеджеві фонди є те, що доходи фондів здаються щодо некоррелірующімі з індексами ринку типу S & P 500, і з іншого боку сучасна теорія інвестиційного портфеля переконує, що диверсифікації вигідна для зниження ризиків інвестиційного портфеля. Проте аргументи на користь диверсифікації портфеля за рахунок включення в нього великої частки інвестицій у хеджеві фонди може бути поставлений під сумнів, що яскраво було показано подіями в Росії в 1998 році, коли дефолт ДКО РФ викликав якісний переворот, який істотно змінив багато показників кореляцій.
Факт, що зміни умов на ринку можуть створювати поведінка "фазової синхронізації" не є новим. «Збої ринку» відбувалися протягом всього його існування, але до 1998 небагато інвесторів і менеджери хеджевих фондів враховували ймовірність такої події при звичайному процесі розробки інвестиційної стратегії.
Найбільш очевидним індикатором рівня ризику негативних наслідків є коефіцієнт ексцесу, тому що він менш схильний до факторів, які можуть спотворювати значення коефіцієнтів кореляції, як, наприклад приплив / відтік капіталу з групи фондів певної інвестиційної стратегії.

Список літератури
1. Біржова справа: Підручник / За ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 1998. - 304 с.
2. Бурінь А. М. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. -М.: Тривола, 1995. - 240 с.
3. Де Ковно Ш. Стратегії хеджування. - Пер. з англ. - М.: ИНФРА - М, 1996. - 208 с.
4. Міркін Я. М. Цінні папери і фондовий ринок. - М.: Перспектива, 1995 .- 534 с.
5. Міщенко В.І. Валютне регулювання. - Суми: Слобожанщина, 1995. - 52 с.
6. Носкова І.Я. Міжнародні валютно-кредитні відносини. - М.: ЮНИТИ, 2001. - 208 с.
7. Положення про Вимоги до стандартної (тіпової) форми деривативів: Постанова Кабінету Міністрів України № 632 від 19.05.99 / / Законодавчі І Нормативні акти з банківської діяльності.
8. Правила випуску та обігу валютних деривативів: Затв. постановою Правління НБУ № 216 від 07.07.97.
9. Правила випуску та обігу фондових деривативів: Рішення ДЕРЖАВНОЇ комісії з цінніх паперів та фондового ринку № 13 від 24.06.97.
10. Правила здійснення операцій на міжбанківському валютному Ринку України: Затв. постановою Правління НБУ № 150 від 15.04.98.
11. Про банки та банківську Діяльність: Закон України від 20.03.91.
12. Про Цінні папери та фондову біржу: Закон України от 18.06.91.
13. Редхед К. Управління фінансовими ризиками. Пер. з англ. - М.: ИНФРА - М, 1996. - 288 с.
14. Савотін А.К питання про розвиток хеджевих фондів у системі світової економіки / / Проблеми сучасної економіки. Євразійський міжнародний науково-аналітичний журнал .- 2007 - № 1 .- с. 65-68.
15. Савотін А. Особливості діяльності хеджевих фондів на міжнародних фінансових ринках / / Известия СПбУЕФ. - СПб: СПбГУЕФ, 2007р. - № 1 (49).
16. Тумарова Т., Савотін А. Хеджеві фонди / / Тенденції розвитку фінансово-кредитних і міжнародних економічних відносин в умовах глобалізації економіки. ФФК та ​​МЕО збірник доповідей. Наукова сесія професорсько-викладацького складу наукових співробітників та аспірантів за підсумками нир 2004, під ред. Вилковой Є.С. і Давиденко Л.П. - СПб: Изд. СПбГУЕФ, 2005. - С. 333-337.
17. Ющенко В.А., Міщенко В.І. Управління валютними ризико: Навч. посібник. - К.: Знання, КОО, 1998. - 444 с.
18. Ющенко В.А., Управління валютними ризико: Навчальний посібник. - К.: Товариство "Знання", КОО, 1998. - 444 с.