Життєвий цикл інвестиційного проекту складається з трьох основних етапів: придбання, використання та ліквідації об'єктів інвестування. Про кожного з них ми і будемо докладно говорити далі.
1. Грошові потоки в період придбання об'єктів інвестування. У період придбання тих реальних активів, заради яких і здійснюються інвестиції, насправді доводиться фінансувати грошові витрати самого різного характеру:
- Капітальні витрати - витрати на придбання та установку основних засобів, а також, якщо в тому є необхідність, на придбання ліцензій, патентів або ноу-хау, які забезпечують ефективне використання цих основних засобів;
- Стартові витрати - витрати на навчання майбутнього персоналу, проведення рекламної кампанії, юридичне оформлення нової діяльності і т. п., які необхідні, щоб інвестиційний проект почав реалізовуватися. Варто сказати, що величина цих витрат для подальших розрахунків зменшується на ту величину економії на прибутковий податок (податок на прибуток), яка виходить при відрахуванні з оподатковуваної маси прибутку величини стартових витрат;
- Чистий оборотний капітал - витрати на збільшення поточних активів, яке необхідно забезпечити до початку або в самому початку реалізації інвестиційного проекту, мінус поточні зобов'язання (рахунки кредиторів і накопичені витрати), що утворилися на самому початку або майже на самому початку реалізації цього проекту та пов'язані з ним.
Слід пам'ятати, що необхідна прив'язка грошових потоків у період придбання до певного моменту часу. Практично ніколи не буває так, щоб усі витрати з придбання основних засобів були здійснені в якийсь один день. Куди частіше такі витрати розтягуються на кілька років, і частина їх доводиться деколи нести вже після введення нового об'єкту в експлуатацію.
Однак на практиці для зручності розрахунків допускається розглядати ті основні капітальні витрати, які здійснюються протягом декількох місяців поспіль, як одномоментні витрати. Якщо ж період таких послідовних витрат охоплює вже кілька років, тоді вступає в силу процедура ретельного дисконтування витрат і їх приведення до початкового моменту інвестування. При цьому деякі менеджери і фірми традиційно воліють оперувати величиною NPV на момент введення активів в експлуатацію. Для цього, природно, доводиться розраховувати майбутню вартість (FV) тих капітальних витрат, які були здійснені до моменту введення активів в експлуатацію.
Припустимо, що АТ «Курскмаш» планує здійснення інвестиційного проекту, що передбачає щорічні вкладення по 100 млн руб. протягом 3 років, після чого - на початку 4-го року - новий об'єкт можна буде почати використовувати. За розрахунками, це забезпечить АТ отримання чистого доходу (після сплати податків) у розмірі 100 млн руб. щорічно протягом 5 років. Ставка дисконтування в АТ «Курскмаш» прийнята на рівні 10% на рік. Розрахуємо на основі цих даних чисту поточну вартість даного інвестиційного проекту стосовно до дати здачі нового об'єкта в експлуатацію.
Для цього спочатку визначимо майбутню вартість інвестиційних витрат на момент введення об'єкта в експлуатацію:
FV = 100,0 • 1,1 ^ 2 +100,0 • 1,1 +100,0 = 331.
Іншими словами, якби аналогічні суми інвестувалися в інших сферах щорічно під 10% річного доходу, то кошти АТ зросли б до початку 4-го року до 331 млн руб.
Тепер вже можна визначити величину NPV на момент введення нового об'єкту в експлуатацію:
NPV = 100,0-PVAl (5 років, 10%) -331,0 = 100,0-3,7908-331.0 = 48,08.
Як ми бачимо, величина NPV позитивна і проект прийнятний. Взагалі ж оцінка на момент введення фондів в експлуатацію використовується при прийняття або відмову від реалізації інвестиційних проектів, точно так само як оцінка на момент здійснення перших вкладень капіталу, з якою ми вже познайомилися вище.
2. Грошові потоки в період експлуатації об'єктів інвестування. З якими грошовими потоками фірмі найчастіше доводиться стикатися в період експлуатації новоствореного капітального об'єкта? Це:
- Виручка від продажів;
- Грошові експлуатаційні витрати;
- Податкові платежі;
- Зміни у величині необхідних активів.
Найбільш очевидний, але, на жаль, далеко не найлегший спосіб оцінки цих потоків - складання детального бюджету грошових надходжень і витрат для всього терміну життя інвестиційного об'єкта, бюджету, деталізованого за місяцями, а то й по днях майбутнього періоду експлуатації новостворених реальних активів. Насправді цей спосіб хоча і цілком слушна з теоретичної точки зору, але вимагає настільки великих витрат часу, що реально їм майже ніколи не користуються.
Звичайно застосовуються спрощені підходи, що дають можливість наближено розрахувати грошові витрати і результати, пов'язані з експлуатацією новостворених реальних активів. Досить широко, наприклад, використовується наступна форма:
Приріст доходів від продажів
- Приріст (+ скорочення) експлуатаційних витрат, крім амортизації
= Приріст доводів до нарахування амортизації та сплати податків
- Амортизація
= Доходи до сплати податків
- Прибутковий податок (ставка оподаткування • на приріст доходів до сплати податків)
= Чистий дохід
+ Амортизація
- Приріст (+ скорочення) чистого оборотного капіталу
+ Приріст (- скорочення) суми відстрочених податкових платежів (якщо розрахунок ведеться на основі бухгалтерської величини доходів)
= Чистий грошовий виграш (втрати)
При цьому нам варто домовитися про те, що саме поняття вигоди (виграшу) від інвестування може бути різним. Для деяких проектів така вигода буде полягати в зростанні виручки фірми від продажів, чому будуть протистояти її додаткові експлуатаційні витрати. Для інших інвестиційних проектів, навпаки, головна вигода буде полягати в скороченні експлуатаційних витрат, але при цьому не буде ніякого приросту виручки від продажів.
У силу цього деякими теоретиками інвестиційного аналізу рекомендується користуватися іншою формою розрахунку грошових надходжень, більш чітко фокусує увагу саме на грошових наслідки реалізації інвестиційного проекту. Ця форма має вигляд:
- Інші експлуатаційні витрати, крім амортизації
= Доходи до нарахування амортизації та сплати податків
- Прибутковий податок
= Вигода від здійснення операцій + Економія суми податків за рахунок суми амортизації (ставка оподаткування прибутку • на суму нарахованої амортизації)
- Приріст (+ скорочення) чистого оборотного капіталу
= Чисті грошові надходження, породжені інвестуванням
Обидві ці схеми розрахунку дають однакові результати при визначенні чистих грошових надходжень, породжених реалізацією інвестиційного проекту, і вибір тієї чи іншої з них залежить від особистих переваг аналітика і зручності доступу до інформації того чи іншого типу.
3. Грошові потоки в період ліквідації об'єктів інвестування. Для деяких інвестиційних проектів важливе значення може мати залишкова вартість колись створених (придбаних) активів. Грошові потоки, що виникають на цьому етапі реалізації інвестиційного проекту, можна вільно представити наступним чином:
Виручка від продажу основних активів
- Витрати по демонтажу і видаленню обладнання з майданчика
+ Вигода від скорочення податків (- збиток від збільшення податків) внаслідок демонтажу та продажу основних активів
+ Приплив грошових коштів за рахунок реалізації частини оборотного капіталу
+ Вигода від скорочення податків (- збиток від збільшення податків) внаслідок реалізації частини оборотного капіталу
= Чисті грошові надходження, породжені ліквідацією об'єкта інвестування
Прогнозування витрат і вигод, пов'язаних з інвестиційним проектом
Наше завдання як аналітиків полягає лише в тому, щоб правильно трансформувати ці вихідні дані в результуючу оцінку прийнятності інвестицій.
Насправді підготовка такої вихідної інформації як раз і є однією з найбільш трудомістких завдань для фахівців з розробки інвестиційних проектів. Звичайно, така робота зазвичай ведеться цілою командою фахівців, що включає інженерів, спеціалістів з дослідження ринків, економістів, які займаються проблемами собівартості, співробітників відділів кадрів, екологів, юристів, фінансистів і т. д. У цій команді завдання фахівця з аналізу інвестицій полягає в тому, щоб, по-перше, «замовити» підготовку всієї необхідної йому інформації, а по-друге, звести всі дані воєдино і отримати інтегральну картину, після чого - при необхідності - зайнятися коригуванням концепції проекту і вести роботу Ітеративний до отримання прийнятного результату.
Природно, що аналіз усіх проблем, які можуть виникати при підготовці цієї різноманітної вихідної інформації, представляє собою завдання надзвичайно складну. Однак нам варто зупинитися на методичних проблемах підготовки деяких типів вихідних економічних даних, щодо яких слід бути обізнаними як тим, хто готує проекти інвестицій, так і тим, хто ці проекти аналізує надалі.
1. Прогнозування продажів. Якщо метою інвестиційного проекту є збільшення доходів від продажів товарів, то, очевидно, що невід'ємною частиною інвестиційного аналізу повинен стати прогноз цих продажів. Для вирішення цього завдання можна скористатися кількома методами.
Аналіз тренду
Основою цього методу є вивчення динаміки продажів у минулому для прогнозування на цій основі можливої зміни продажів у майбутньому. Звичайно за допомогою графічного аналізу або на основі спеціальних програмних продуктів вдається підібрати тренд, який найбільш точно описує закономірності зміни продажів у минулому і тому служить найбільш придатною основою для прогнозу продажів на майбутнє. Деякі зі стандартних видів трендових кривих показані на рис. 11.1.
Рис. 1. Деякі типові трендові криві, використовувані для прогнозування продажу товарів
(S - продажу, t - час, а, b і k - параметри, які визначаються експериментально і формують конкретний вид трендової кривої):
а - лінійний тренд; б - статечна функція; в - тренд, відповідний кривої життєвого циклу товару; г - тренд знижуються продажів
Аналітику слід знати, що використання трендових кривих - спосіб зручний, але небезпечний, оскільки в майбутньому завжди можлива зміна виду кривої. Досвід показує, що найчастіше помилки відбуваються через те, що криву виду на помилково приймають за криву виду б. Іншими словами, у розрахунки закладається прискорене зростання продажів, тоді як на практиці динаміка продажів має точку перелому і утворення цієї точки залежить від кривої життєвого циклу даного товару.
Дослідження потенційних покупців
Такого роду дослідження зазвичай грунтуються на різних опитуваннях можливих покупців нової продукції. Для цього фахівцями визначаються репрезентативні вибірки покупців. Принципи формування подібних вибірок розглядаються в курсі теорії ймовірності, і ми не будемо на них зупинятися. Результати отриманих опитувань можна спробувати пов'язати з трендовим аналізом, що підвищить достовірність отримуваних прогнозів.
У деяких випадках отримати достовірні прогнози продажів можна на основі організації так званих пробних ринків, тобто проведення експериментальних продажів нового товару на репрезентативних ринках, наприклад в окремих містах чи регіонах країни. Звичайно, така методика вивчення ринку досить дорого коштують, але коли мова йде про підготовку до масового виробництва, вона цілком себе виправдовує. Крім того, організація пробних ринків дозволяє перевірити як сам продукт, так і елементи майбутньої маркетингової стратегії: ціну, рекламу, організацію продажу. Все це скорочує ризик помилок і підвищує вірогідність прогнозів економічних показників.
Оцінка похідного попиту
Нерідко аналітики стикаються з ситуацією, коли найбільш вірогідно попит можна передбачити на основі інформації про фактори, що його визначають. Мова йде про так званому похідному попиті, тобто попит, який стійко залежить від ситуації в інших секторах економіки. Наприклад, попит на сталь залежить від динаміки машинобудівного виробництва, будівництва, стану світового ринку і загальногосподарської кон'юнктури всередині країни. Попит на дитячі коляски прямо визначається динамікою народжуваності, а на автомобільні шини - розміром автомобільного парку і динамікою продажів нових машин.
Тому у випадках, коли можливе намацати такі стійкі залежності, прогноз продажів може бути отриманий з досить високим ступенем надійності на основі оцінки майбутньої динаміки вихідних факторів формування попиту на даному товарному ринку. Іншими словами, тут доводиться вирішувати завдання двох типів:
1) виявлення стійких залежностей між вихідними факторами і похідним попитом;
2) розробку прогнозу динаміки вихідних факторів.
Такі роботи є вотчиною фахівців з економетрики, яких і треба залучати для отримання достовірних прогнозів.
2. Прогнозування витрат. Ми вже говорили про те, що інвестиційні проекти можуть по-різному впливати на динаміку витрат. Ті проекти, які орієнтовані на збільшення обсягів операцій і - на цій основі - виручки і доходів, зазвичай супроводжуються і зростанням загальної суми витрат. Існують, навпаки, проекти, які націлені переважно на зниження витрат і збільшення на цій основі величини прибутку фірми. У будь-якому випадку, однак, при підготовці інвестиційного проекту не обійтися без прогнозу витрат.
Біда в тому, що далеко не завжди це можна зробити з достатньою точністю. Звичайно, коли мова йде про освоєння випуску нової модифікації вже випускався фірмою типу товарів і у неї добре налагоджений облік витрат (управлінський облік), то завдання прогнозування витрат вирішується з високим ступенем точності та достовірності. Інша річ - принципово новий проект, де помилки в оцінці витрат часом досягають величезних величин. Наприклад, витрати на будівництво нового міжнародного аеропорту «Кансай» на насипному острові в морі біля м. Осака (Японія) фактично опинилися на сотні мільйонів ієн вище розрахункових рівнів. Причиною стало погане дослідження морського дна - воно виявилося хитких, і по всій 600-гектарній площі рукотворного острова довелося насипати додатково більше 20 м грунту, щоб осаду будмайданчика сповільнилася до рівня, що дозволяє вести будівельні роботи.
Очевидно, що при таких масштабних проектах шкодувати коштів на спеціальні дослідження, що дозволяють підвищити точність прогнозу витрат, просто нерозумно. Такі дослідження раціональніше всього побудувати на поелементному підході, коли різні групи фахівців готують прогнози окремих категорій витрат (наприклад, технологи - витрат на сировину, матеріали та енергію, фахівці з праці - витрат на робочу силу, фахівці з постачання - витрат на придбання і зберігання запасів сировини, матеріалів і комплектуючих).
Корисним прийомом при прогнозуванні витрат є їх розмежування на умовно-постійні та умовно-змінні за критерієм тісноти залежності їх динаміки від зміни обсягів випуску товарів. Ці проблеми докладно розглядаються в підручниках з управлінського обліку, до яких ми і адресуємо читачів. Тут же відзначимо, що для прогнозування витрат зручно користуватися різного роду регресійні моделі, які дають можливість з досить високою надійністю передбачати зміни як змінних, так і постійних витрат при зміні масштабів випуску.
3. Прогнозування оборотного капіталу. Захоплені проблемами динаміки основних активів, аналітики інвестицій часто забувають або недооцінюють важливість тих капітальних витрат, які пов'язані з формуванням достатнього обсягу обігового капіталу. Його приріст зазвичай пов'язані з необхідністю покриття трансакційних витрат, тобто витрат на проведення підготовчо-переговорного процесу та укладання угод, створення резерву коштів на період до отримання платежів в рахунок дебіторської заборгованості по проданій продукції, формування запасів і здійснення завчасних платежів (типу тих страхових виплат, про які ми вже говорили раніше).
Звичайно, ці витрати вдається частково покрити за рахунок зростання кредиторської заборгованості та накопичених зобов'язань за платежами (наприклад, заборгованості по заробітній платі та податковими платежами при інвестиційний податковий кредит). Однак якщо цього виявляється недостатньо, то різницю - чистий приріст оборотного капіталу - доводиться покривати за рахунок капітальних витрат. Для оцінки цього елемента інвестицій доцільно скористатися експертними оцінками фахівців з постачання і збуту, а також фінансистів. При цьому також можуть визначатися різного роду регресійні залежності, аналогічно тому, як ми вище пропонували знаходити залежності між динамікою продажів і умовно-постійними витратами.
На проведення такого роду досліджень не варто жаліти ні часу, ні коштів, оскільки якість інвестиційного проекту ніколи не буде вище якості інформації, використаної для його підготовки.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://sergeev-sergey.narod.ru/start/glava.html